חומר רקע
CITIZENS OF
ISRAEL FUND
הקרן לאזרחי
ישראל
דו"ח שנתי
דו"ח שנתי
הקרן לאזרחי ישראל
תשואה דולרית
2025 נומינלית בשנת
תשואה דולרית
2025 ריאלית בשנת
שווי נכסי הקרן
חלוקה לתקציב המדינה
2025 הפקדות בשנת
2
תוכן עניינים
תוכן עניינים
- חלק ראשון - חלק ראשון
דוח שנתי קרן העושר
6 ������������������������������������������������דבר שר האוצר
7۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳דבר יו"ר ועדת ההשקעות של הקרן
8۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳דבר מנהלת מחלקת הניהול
9 ������������������������������������������������תקציר מנהלים
10۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳נכסי קרן ומדיניות ההשקעה
11..................................................התפלגות נכסי הקרן
11............................................התפלגות אפיק המניות
12...............................................התפלגות אפיק החוב
12...................................................התפלגות מטבעית
13..........................................השקעה בנכסים פרטיים
14.........מנהלים חיצוניים אקטיסיים בנכסים סחירים
14........................ESG - מדיניות השקעה בת־קיימה
14...........................הקצאה שנתית לתקציב המדינה
15۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳תוצאות עסקיות
15........... 2025 הסביבה הכלכלית הגלובלית בשנת
16.............................2025 השווקים הפיננסיים בשנת
19۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳ביצועי הקרן
21۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳ניהול סיכונים
22۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳מבט קדימה
23۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳ הקרן ומוסדותיה- 'נספח א
- 'נספח ב
27۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳התפתחות מדיניות ההשקעה של הקרן
28۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳ מילון מונחים- 'נספח ג
- חלק שני - חלק שני
דוחות כספיים
34۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳דוח רואה החשבון המבקר
36۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳דוח על המצב הכספי
37۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳דוח על הביצוע הכספי
37۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳דוח על השינויים בנכסים נטו/הון
38۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳דוח על תזרימי המזומנים
39 ������������������������������ביאורים לדוחות הכספיים
3
הקרן לאזרחי ישראל
חלק ראשון
קרן העושר- דו"ח שנתי
קרן העושר- דו"ח שנתי
הייתה שנה מאתגרת במיוחד עבור מדינת ישראל. בעוד האתגרים הביטחוניים המורכבים בחזיתות2025 שנת
השונות העמיקו את תחושת אי־הוודאות, הוכחנו פעם נוספת כי חוסנה של החברה הישראלית, לצד איתנותה
.וצמיחתה של הכלכלה, מאפשרים למדינת ישראל לעמוד ביעדיה ולהבטיח את עתידה הכלכלי
,לצד האתגרים הביטחוניים, ניכרה בשנה החולפת התאוששות מעודדת בפעילות הכלכלית. הצמיחה התייצבה
סביבת האינפלציה התמתנה והמשק הפגין עמידות מרשימה אל מול תנודות גלובליות והמצב הביטחוני בישראל
והשפעות המלחמה בעזה והלחימה באיראן. ביטוי מובהק לכך ניתן למצוא בביצועי הבורסה לניירות ערך בתל
אביב, שהציגה בשנה האחרונה נתוני צמיחה יוצאי דופן והפכה לאחד מאפיקי ההשקעה המבטיחים, תוך שהיא
משקפת את אמון המשקיעים בכלכלת ישראל. הישגים אלה אינם מקריים. הם תוצר של מדיניות פיסקלית
.אחראית, המבססת את אמון המשקיעים בחוסנה של כלכלת ישראל
בתוך מערכת זו, הקרן לאזרחי ישראל מילאה תפקיד מפתח. בשנה השלישית לפעילותה המלאה, הקרן רשמה
. נתון זה, לצד הגידול המשמעותי בהיקף הנכסים, הוא הוכחה לחשיבותו של ניהול18.4% תשואה שנתית של
הממוקד בטווח הארוך, פיזור סיכונים מושכל והיצמדות לסטנדרטים מקצועיים בין־לאומיים, הרחק משיקולים
.קצרי טווח ומרעשי רקע חולפים
הקרן משמשת נדבך אסטרטגי בחוסן הלאומי. היא המנגנון שמבטיח כי הכנסות המדינה ממשאבי הטבע לא
יתכלו בשימוש לצרכים שוטפים, אלא יהוו בסיס ליציבות פיננסית בין־דורית. בתקופה שבה המדינה נדרשת
להשקעות עתק בשיקום, בביטחון ובתמיכה אזרחית, קיומו של עוגן כלכלי המנותק מהתקציב השוטף מחזק את
.אמון המשקיעים בעולם ואת ביטחונם של אזרחי ישראל בעתידם
הישגי הקרן בשנה זו, הן במישור הכלכלי והן בהעמקת תחומי ההשקעה, הם פרי עבודה מקצועית ומסורה. אני
מבקש להביע את הערכתי העמוקה לחבריי במועצת הקרן, לחברי ועדת ההשקעות וועדת הביקורת ולמחלקת
הניהול בבנק ישראל. ראייתכם הרחבה ומחויבותכם המקצועית הן שהופכות את הקרן למוסד כלכלי מרכזי
.המשפיע על עתיד המדינה
יחד, בעזרת ה', נמשיך לבנות ולבצר את יסודות הכלכלה הישראלית, כדי להבטיח שגשוג, רווחה וביטחון כלכלי
.לדור הנוכחי ולדורות הבאים
'בצלאל סמוטריץ
שר האוצר
דבר שר האוצר
דבר שר האוצר
יו"ר מועצת הקרן
6
תיזכר כשנה מיוחדת ומורכבת עבור מדינת ישראל. לאחר תקופה ארוכה ומטלטלת, זכינו לראות2025 שנת
לקראת סוף השנה את סיום המלחמה ואת שובם של חטופינו מעזה לחיק משפחותיהם. אירועים אלו, לצד הזיכרון
.הכבד של המחירים ששולמו בדם ובדמים, הם התשתית המוסרית והריבונית שעליה נבנה מחדש את חוסננו
המעבר ממצב של לחימה עצימה, שחייבה השקעה אדירה של יכולות ומשאבים, לתקופת שיקום, מדגיש ביתר
שאת את חשיבותן של החלטות כלכליות שקולות ואחראיות. גם בתקופה זו, המדיניות הכלכלית של המדינה
.חייבת לעורר את אמון הציבור, לפעול לטובת הכלל ולתת מענה לנפגעים, תוך שמירה על ראייה ארוכת־טווח
,המשק הישראלי הפגין יציבות וחוסן יוצאי דופן בתקופה מאתגרת זאת. למרות הוצאות הביטחון המאמירות
המשאבים העצומים הדרושים לשיקום הדרום והצפון ותשלומי הריבית המופלגים כתוצאה מהחוב הגואה, המשק
תפקד ואף צמח. על הביצועים המרשימים של המשק העיבה התופעה של מאזן הגירה שלילי ועזיבה של מיטב
.המוחות, שהם משאב ההון האנושי הקריטי לצמיחת המשק בטווח הארוך
הקרן לאזרחי ישראל נועדה להשקיע את ההכנסות ממשאבי הטבע לטובת הדורות הבאים ולכן אופק ההשקעה
. שנה. הקרן הוכיחה גם השנה את חשיבותה כעוגן כלכלי אסטרטגי40-50הוא ארוך־טווח במיוחד ומסתכם ב־
בהתאם לייעודה בחוק, הקרן משקיעה את נכסיה מחוץ לישראל ובמטבע חוץ, ובכך היא מספקת למדינה הגנה
.מפני תנודתיות ואירועים מקומיים
: הציגה הקרן ביצועים יוצאי דופן2025 בשנת
•
, נתון הגבוה משמעותית מהממוצע18.4% הקרן השיגה תשואה דולרית מצוינת של:תשואה שנתית נומינלית
.ארוך־הטווח
•
.15.4% תשואה ריאלית: התשואה הריאלית של הקרן עמדה השנה על
•
מיליארד דולר. צמיחה זו נובעת הן2.8 הגיע לקרוב ל־2025 צמיחת נכסי הקרן: שווי נכסי הקרן בסוף שנת
. מיליון דולר במהלך השנה350מהתשואה הגבוהה והן מהפקדות חדשות בסך של כ־
במהלך השנה החולפת, ועדת ההשקעות המשיכה להרחיב את פיזור התיק. השנה הרחבנו את אפיקי ההשקעה
לעבר קרנות השקעה פרטיות, תוך שילוב מושכל בין ניהול אקטיבי לפסיבי. צעדים אלו נועדו למקסם את פוטנציאל
.התשואה של הקרן במסגרת סיכון מבוקרת וארוכת־טווח
עם סיום כהונתי כיו"ר ועדת ההשקעות של הקרן לאזרחי ישראל, אני חש סיפוק וגאווה על תרומתי לכינונה של
הקרן ולפעולתה מיומה הראשון, לקביעת אסטרטגיית ההשקעה וליישומה המושכל. נעזרתי בחברי הוועדה ובצוות
מעולה, מקצועי וחדור תחושת שליחות של מחלקת הניהול בבנק ישראל. ניהלנו את כספי הקרן, כספים השייכים
.לדורות הבאים, בחרדת קודש ובשום שכל, ועמדנו במשימה
אני מבקש להודות מקרב לב לחבריי לוועדת ההשקעות ולמחלקת הניהול על עבודתם המקצועית והמסורה
.ולאחל להם בהצלחה
ירום אריאב
יו"ר הוועדה, נציג הציבור
דבר יו"ר ועדת ההשקעות
דבר יו"ר ועדת ההשקעות
של הקרן
7
דבר מנהלת
דבר מנהלת
מחלקת הניהול
הייתה שנה של קפיצת מדרגה משמעותית בתהליך השדרוג והביסוס המתמשך של הקרן לאזרחי2025 שנת
ישראל. מאז הקמתה, הקרן נמצאת בתהליך למידה והתפתחות מתמידים, והשנה חתמנו פרק מרכזי בתהליך
.)Private Markets( הזה עם המעבר המעשי ליישום השקעות באפיקים פרטיים
התקדמות בבנייה ובשכלול אסטרטגיית ההשקעות
אנו פועלים כל העת כדי לשכלל את המבנה המבצעי והאנליטי של הקרן. השנה, לאחר עבודה פנימית מאומצת
ויסודית, הטמענו את התשתיות הנדרשות לשילוב השקעות לא־סחירות בתיק. זהו צעד טבעי באבולוציה של קרן
.עושר מודרנית, שמטרתו להעמיק את הפיזור ולהגדיל את פוטנציאל התשואה לאורך זמן
החל בעדכון פרוטוקולי העבודה, דרך- המעבר ליישום בפועל של השקעות אלו דרש מאיתנו עבודה פנימית רבה
הידוק שיתופי הפעולה עם גופים בין־לאומיים מובילים, וכלה בהתאמת מערכות הניהול והבקרה. העבודה
המקצועית שנעשתה במחלקה סביב נושא זה הייתה חסרת תקדים בהיקפה, והיא מבטיחה כי המעבר לנכסים
.מורכבים אלו נעשה בצורה המקצועית והאחראית ביותר
ביצועי השוק ותוצאות הקרן
, האירה פנים לשווקים הגלובליים. הסביבה הכלכלית החיובית, לצד אסטרטגיית ההשקעה של הקרן2025 שנת
שכוללת הקצאה משמעותית לנכסי סיכון וניהול השקעות דינמי ואקטיבי של המחלקה, אפשרו לקרן להשיג
תשואה שנתית גבוהה. חשוב לציין כי התשואה השנה הייתה גבוהה משמעותית מהממוצע ארוך־הטווח הצפוי
.של הקרן
אף שאנו תמיד שומרים על מבט צופה פני עתיד ומתכוננים גם לתקופות של תנודתיות, התוצאות השנה הן פרי
של משמעת השקעות קפדנית ובחירה מושכלת של אפיקי חשיפה. הצמיחה בערך הנכסים מחזקת את הבסיס
.הכלכלי של הקרן ומבטיחה את חוסנה לשנים הבאות
מבט אישי על מאמץ והצלחה
מאחורי הנתונים היבשים והגרפים המופיעים בדוח זה, ניצבת עבודה קשה ויומיומית של צוות מסור. בניית קרן
,עושר ריבונית בתקופה של מורכבות גאופוליטית וכלכלית בישראל ובעולם היא משימה תובענית הדורשת חוסן
.דייקנות ותחושת שליחות עמוקה
אני חשה גאווה גדולה על הדרך שעשינו. השנה הוכחנו שוב שהקרן היא גוף מקצועי, לומד ומתפתח, היודע להגיב
להזדמנויות בשוק תוך שמירה על האינטרס ארוך־הטווח של אזרחי ישראל. אני רוצה להודות לצוות מחלקת
ההישגים המקצועיים המפורטים בדוח זה הם בראש ובראשונה- הניהול על המחויבות הבלתי מתפשרת שלהם
.בזכותם
, מתוך מטרה להמשיך ולהשיא ערך מרבי בניהול נכסי הדורות2026 אנו ממשיכים קדימה, עם הפנים לשנת
.הבאים
,לנה קרופאלניק
חברת הנהלה בבנק ישראל
מנהלת המחלקה לניהול הקרן לאזרחי ישראל
8
סימנה התקדמות משמעותית בביסוס הקרן לאזרחי ישראל (להלן: "הקרן") כקרן עושר מודרנית, שלה2025 שנת
אופק השקעה בין־דורי ויכולת לנהל תיק השקעות גלובלי ומורכב. במהלך השנה הרחיבה הקרן את סל ההשקעות
), העמיקה את העבודה עם מנהלים חיצוניים אקטיביים, וקידמה אתPrivate Markets( שלה לנכסים פרטיים
.תשתיות הניהול, הבקרה והאנליזה הדרושות לפעילות מקצועית ברמת קרן עושר ריבונית
. עיקר התרומה נבעה מהשקעה18.4%- היו חזקים, ונרשמה תשואה נומינלית דולרית של כ2025 הביצועים בשנת
.AI‑במניות, שנהנו מסביבה גלובלית חיובית, מהתמתנות המתיחות בסחר העולמי ומהמשך הצמיחה בתחום ה
גם רכיב החוב תרם תרומה חיובית, בעיקר באמצעות התשואה השוטפת, ובשילוב ירידה בשיעורי חדלות הפירעון
.בחוב בדירוגים נמוכים
במהלך השנה רשמה הקרן התקדמות מהותית במימושה של אסטרטגיית ההשקעה הרב־שנתית, הכוללת
שילוב מדורג של נכסים פרטיים וצמצום תלות בפתרונות מדדיים בלבד. צעדים אלה צפויים להעמיק את פיזור
סיכון לאורך זמן, ולהגדיל את היכולת של הקרן לייצר ערך שאינו תלוי רק‑הסיכונים, לשפר את יחס התשואה
.במגמות השוק
אף שהקרן עדיין מצויה בשלבי התהוות, מבנה ההשקעות הלכה למעשה החל להתכנס לכיווני היעד, וצפויות
סטיות מבוקרות ממדד הייחוס בשנים הקרובות, כהמשך טבעי של יישום תהליך ההקצאה והרחבת החשיפה
.לנכסים שאינם נכללים במדד הייחוס
,תשתיות הניהול והבקרה התחזקו השנה באופן ניכר, כולל שיפור משמעותי ביכולת למדוד, לנטר ולנתח חשיפות
ביצועים וסיכונים בזמן אמת. צעדים אלו מייצרים מסגרת מקצועית יציבה ועמידה, התומכת בהמשך בנייתה של
.קרן עושר ריבונית עבור הדורות הבאים
תקציר מנהלים
תקציר מנהלים
9
מיליון דולר. במהלך השנה הופקדו בקרן תקבולים שמקורם2,790 הסתכמו נכסי הקרן בכ־31.12.25נכון ל־
בהכנסות המדינה, על פי הוראות חוק מיסוי רווחים ממשאבי טבע (להלן: "חוק מיסוי רווחים"), בסכום כולל של
מיליון דולר לתקציב המדינה (ראו להלן52כ־ מיליון דולר. מנגד העבירה הקרן הקצאה השנתית בהיקף של351כ־
.)"תת־הפרק "הקצאה שנתית לתקציב המדינה
.1 בסיכומה של שנה ההפקדות והרווחים שרשמה הקרן במהלך השנה הביאו לגידול בסך הנכסים, כמוצג בתרשים
) (במיליוני דולרים2025 התפתחות נכסי הקרן בשנת:1 תרשים
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
נכסים
31.12.2024
נכסים
31.12.2025
2,079.6
350.7
411.5
-51.7
הפקדות
הקצאות
לממשלה
רווחים
2,790.1
בעיבוד מחלקת הניהול
,נכסי הקרן מושקעים בהתאם למדיניות ההשקעה במניות
.2 בנכסי חוב ובמזומנים, כמוצג בתרשים
› התפלגות נכסי הקרן לפי אפיקי השקעה:2 תרשים
)(בעיבוד מחלקת הניהול
בתחילת דרכה השקיעה הקרן את כספיה
בהתאם למדיניות ההשקעה הראשונית
, באג"ח1משקים מפותחים במניות
.בדירוג השקעה ובמזומן קונצרניות
בהמשך הרחיבה הקרן את השקעותיה
משקים מתעוררים גם למניות
ולחוב קונצרני מתחת לדירוג השקעה
ויישמה תהליך הקצאה נכסי המבוסס על
תחזיות כלכליות ופיננסיות. בהתאם
לתחזיותיה הפיננסיות הגדילה הקרן
את משקל השקעותיה2025 בשנת
.במניות, דבר שתרם לתשואתה בשנה זו
הסבר למונח זה, כמו גם ליתר המונחים המסומנים בקו1
תחתון בפעם הראשונה שהם מופיעים במסמך, נמצא
.'במילון המונחים בנספח ג
נכסי הקרן
נכסי הקרן
ומדיניות השקעה
2024
2025
69.3%
מניות
64.2%
מניות
0.6%
מזומן
3.6%
מזומן
8.1%
חוב ממשלתי
7.1%
חוב ממשלתי
13.2%
חוב קונצרני
בדירוג
השקעה
13.0%
חוב קונצרני
בדירוג
השקעה
8.8%
חוב קונצרני
מתחת לדירוג
השקעה
12.2%
חוב קונצרני
מתחת לדירוג
השקעה
10
| התפלגות נכסי הקרן
, להלן מוצגות התפלגות נכסי המניות ונכסי החוב, בהשוואה למדד הייחוס2 בהמשך להתפלגות המוצגת בתרשים
מהמדד). הרכיב המנייתי מיוצג על ידי מדד30%( וחוב ) ממדד הייחוס70%( מניות :של הקרן. במדד זה שני רכיבים
), שכולל את השווקים המפותחים ואת אלה המתעוררים. רכיב החוב במדד הייחוסMSCI ACWI( המניות הגלובלי
., המשקף את החוב הקונצרני הגלובלי בדירוג השקעהBloomberg Global Aggregate Corporateמיוצג על ידי מדד
| התפלגות אפיק המניות
התפלגות המניות של הקרן לפי אזורים גאוגרפיים דומה למדד הייחוס, עם משקל חסר קל למניות אירופה ומשקל
.)3 יתר קל למניות המשקים המתעוררים (תרשים
התפלגות לפי אזורים גאוגרפיים- מניות:3 תרשים
0
10
20
30
40
50
60
70
80
צפון אמריקה
אירופה
יפן
מפותחים אחרים
מתעוררים
, בעיבוד מחלקת הניהולBloomberg:המקור
מדד מניות גלובלי ■ תיק המניות■
.)4 של הקרן למניות דומה למדד הייחוס (תרשים2ההתפלגות הסקטוריאלית
התפלגות לפי סקטורים- מניות:4 תרשים
0
5
10
15
20
25
30
Information
Technology
Financials
Consumer
Discretionary
Industrials
Health
Care
Materials
Energy
Utilities
Real Estate
Consumer
Staples
Communication
Services
, בעיבוד מחלקת הניהולBloomberg:המקור
מדד מניות גלובלי ■ תיק המניות■
GICS לפי חלוקת2
11
| התפלגות אפיק החוב
.). הדבר נובע בעיקר מהחזקות של חוב ממשלתי5 בתיק החוב ישנו משקל יתר לחוב ארצות הברית (תרשים
התפלגות לפי אזורים גאוגרפיים- חוב:5 תרשים
0
10
20
30
40
50
60
70
80
צפון אמריקה
אירופה
יפן
אחר
, בעיבוד מחלקת הניהולBloomberg:המקור
מדד הייחוס ■ תיק אג"ח■
| התפלגות מטבעית
מטבע המדידה שבאמצעותו נמדדים הביצועים
הוא דולר ארצות הברית בהתאם לדיווח בדוח
הכספי. יש לציין כי על פי החוק תשקיע הקרן את
.נכסיה מחוץ לישראל ובמטבע חוץ בלבד
בשל מדיניות ההשקעה הגלובלית של הקרן, מדד
הייחוס ותיק הנכסים כולל גם נכסים שמטבע
מציג את6 הבסיס שלהם אינו דולר. תרשים
ההתפלגות של תיק הקרן לפי מטבע בהשוואה
.למדד הייחוס שלה
› התפלגות של תיק הקרן לפי מטבע:6 תרשים
, בעיבוד מחלקת הניהולBloomberg:המקור
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
USD
EUR
JPY
GBP
CAD
HKD
CHF
TWD
AUD
Others
■ תיק הקרן
■ תיק מדד הייחוס
12
| השקעה בנכסים פרטיים
במהלך השנה רשמה הקרן אבן־דרך משמעותית
בהתפתחותה של הקרן ובמימוש אסטרטגיית
ההשקעה ארוכת־הטווח שלה, עם הרחבת סל
.)Private Markets( ההשקעות גם לנכסים פרטיים
הרחבה זו נגזרת מאופק השקעה רב־שנתי, המאפשר
לקרן לשלב בתיק ההשקעות נכסים שאינם סחירים
ושמאפייניהם שונים מנכסים הנסחרים בשווקים
.הציבוריים
במסגרת מהלך זה החלה הקרן בהשקעות בשני
חוב :האפיקים המרכזיים בעולם הנכסים הפרטיים
.)Private Equity( ) והון פרטיPrivate Debt( פרטי
אפיקים אלו הם רכיב חשוב בבניית תיק השקעות
,מאוזן ועמיד, שכן הם מתאפיינים במח"מ ארוך יותר
בתלות נמוכה בשווקים הציבוריים, ובהזדמנויות
.ליצירת ערך שאינן זמינות בשווקים הסחירים
הכללת השקעות פרטיות בתיק צפויה לשפר את יחס
התשואה־סיכון של הקרן. זאת, בין היתר, הודות
להגדלת הפיזור הנכסי שמקורו בחשיפה לסקטורים
,ולתת־סקטורים המיוצגים בחסר במדדים הציבוריים
וכן כתוצאה מפרמיות הייחודיות הטמונות בנכסים
פרמיית נזילות, הנובעת מהיעדר מסחר :פרטיים
שוטף, ופרמיית מורכבות, הנובעת מהצורך ביכולות
אנליטיות ותפעוליות מתקדמות. פרמיות אלו צפויות
לתרום לתשואה עודפת בהשוואה לנכסים דומים
.הנסחרים בשוק הציבורי
לקראת כניסת הקרן לעולם ההשקעות הפרטיות
נעשתה עבודת הכנה נרחבת: בחינה אנליטית
מעמיקה של מאפייני האפיקים, ניתוח ביצועים
היסטוריים בתרחישי שוק שונים, זיהוי יתרונות
וחסרונות, ופיתוח מודל עצמאי לקביעת היקפי
,ההתחייבות והחשיפה בפועל לאורך זמן. במקביל
הוקמו תשתיות תפעוליות ייעודיות לניהול השוטף
של השקעות מסוג זה, ונבנה צוות מקצועי, מנוסה
ומתמחה בהשקעות פרטיות, המוביל את פעילות
.הקרן בתחומים אלו
בתחילת השנה אישרה הקרן תוכנית השקעה רב־
שנתית להשקעות פרטיות, הקובעת יעד חשיפה של
מסך הנכסים, שיושג בהדרגה לאורך מספר15% עד
.שנים, בהתאם לקצב ההתחייבויות ולתנאי השוק
,כאמור לעיל, מהלך זה צפוי להעמיק את הפיזור
להקטין את התנודתיות הכוללת, ולתרום לשיפור
.התשואה המותאמת לסיכון של הקרן בטווח הארוך
, החשיפה המצטברת לחוב2025 בדצמבר31נכון ל־
מסך נכסי הקרן, וצפוי1%ולהון פרטיים הגיעה לכ־
.שתמשיך לעלות באופן מדורג בשנים הקרובות
13
| מנהלים חיצוניים אקטיביים בנכסים סחירים
מנהלים חיצוניים במקביל לבניית תשתית השקעות פנימית רחבה, הקרן ממשיכה להעמיק את שילובם של
אקטיביים בשווקים הסחירים כאחד מאופני היצירה של ערך מוסף בתיק ההשקעות. שילוב מנהלים מתמחים
מאפשר לקרן להרחיב את מגוון אסטרטגיות ההשקעה, להיחשף לשווקים ולאפיקים שאינם נמצאים בליבת
. בהשוואה לניהול פסיבי בלבד)תשואה עודפת (אלפא התמחותה, ולהגדיל את הסיכוי להשגת
הרחיבה הקרן את פעילותה בתחום זה, ושילבה מנהלים חיצוניים אקטיביים באפיקי חוב סחירים וגם2025 בשנת
בשוקי המניות, תוך התמקדות בתחומי התמחות שבהם קיים פוטנציאל ממשי להשאת תשואה עודפת. שיתופי
פעולה אלו מאפשרים לקרן ליהנות מיכולות אנליטיות, מגישה למערכי מחקר מעמיקים, לטכנולוגיות מתקדמות
ולמיומנויות ניהול השקעות שמפתחים לאורך שנים גופים בין־לאומיים מובילים
.המנהלים את ההשקעות הללו
מנהלים אקטיביים נבחרים על בסיס מתודולוגיה מקצועית ומרובדת, הכוללת
בחינה כמותית ואיכותית של אלה הפועלים בעולם הנכסים הרלוונטי. התהליך
כולל ניתוח של איכות הביצועים לאורך מחזורי שוק שונים, בחינת העקביות
בהפקת אלפא, הערכת מנגנוני בקרת הסיכונים, בחינת הצוותים, איכותם
וניסיונם, ובדיקות נאותּות מקיפות. במקביל, הקרן בוחנת ומתאימה לכל מנהל
נבחר תשתית תפעולית ורגולטורית ייעודית, המבטיחה שקיפות, בקרה, ממשל
.תקין והטמעה חלקה בתיק הכולל
יודגש כי שילובם של מנהלים חיצוניים אקטיביים אינו תחליף לניהול פסיבי אלא
נדבך משלים לו. הוא מאפשר לקרן לבנות תיק השקעות מגוון יותר, תוך ניצול
חוסר יעילות בשווקים מסוימים, חשיפה לאסטרטגיות ייחודיות, ופיתוח יכולות
בחירה של ניירות ערך, ושליטה גמישה יותר בסיכון. מהלך זה תורם למבנה יציב ולגיוון של התיק, לפוטנציאל לשיפור
.יחס התשואה־סיכון בטווח הארוך
ESG - | מדיניות השקעה בת־קיימה
3.בשנים האחרונות קרנות עושר רבות בעולם משלבות במדיניות ההשקעה שלהן גם שיקולי השקעה בת־קיימה
.מדיניות זו עוסקת בשיקולים אתיים הכרוכים בהשקעות והנוגעים להיבטים חברתיים, סביבתיים ועסקיים שלהם
4.בשלב זה החליטה ועדת ההשקעות שלא לבצע השקעה ישירה בחברות גז ונפט
| הקצאה שנתית לתקציב המדינה
על פי חוק, על הקרן להעביר הקצאה שנתית לתקציב המדינה. הקצאה זו משמשת למטרות חברתיות, כלכליות
וחינוכיות הנקבעות על פי הצעת הממשלה במסגרת הצעת חוק התקציב השנתי. ההצעה מועברת לדיון ולהכנה
.של הוועדה לפיקוח על הקרן בכנסת לצורך אישורה במליאת הכנסת במסגרת אישור חוק התקציב השנתי
מסיום התקופה5. מנכסיה3.5% בעשר השנים הראשונות לפעילותה תעביר הקרן מדי שנה לתקציב המדינה
האמורה יהיה סכום ההקצאה השנתי שווה לסכום התשואה הריאלית הממוצעת שהניבו השקעות הקרן בעשר
,השנים שקדמו לאותה שנת כספים, כפול שווי הנכסים שניהלה הקרן בסיומה של השנה הקודמת. על פי החוק
."הצעת הממשלה לשימוש בהקצאה "תונח על שולחן הכנסת כחלק מהצעת חוק התקציב
מיליון דולר, שהם51.7 סכום של כ־2025 העבירה הקרן לתקציב המדינה לשנת2025 בהתאם לאמור לעיל, בשנת
, בדצמבר של שנת הכספים הקודמת, שלגביה אושר הדוח הכספי השנתי31 משווי הנכסים שניהלה הקרן ב־3.5%
.בהתאם למצוין בחוק
. מבטא את אמות המידה המתפתחות בתחום ההתנהלות הסביבתית, החברתית והעסקית של תאגידיםESG נקראת גם "מדיניות השקעה אחראית". המונח3
. שרכשה הקרן, מותרתETF השקעה עקיפה בחברות אלו, אם הן נכללות בקרנות ה־4
בדצמבר של31 משווי הנכסים שניהלה הקרן ב־3.5% - מהתקבול הראשון שנתקבל בגין ההיטל, ומהשנה השנייה ועד השנה התשיעית3.5% - בשנה הראשונה5
.שנת הכספים הקודמת, שבנוגע לה אושר הדוח הכספי השנתי
שילוב מנהלים שילוב מנהלים
מתמחים מאפשר מתמחים מאפשר
לקרן להרחיב את לקרן להרחיב את
מגוון אסטרטגיות מגוון אסטרטגיות
ההשקעה, להיחשף ההשקעה, להיחשף
לשווקים ולאפיקים לשווקים ולאפיקים
שאינם נמצאים שאינם נמצאים
בליבת התמחותה
בליבת התמחותה
14
לאחר סקירת מבנה הנכסים והרכב תיק ההשקעות בפרק הקודם, פרק זה מציג את התוצאות העסקיות של הקרן
. התוצאות מבטאות את השפעת שילובם של אפיקי ההשקעה השונים, לצד ההתפתחויות בשווקים2025 בשנת
.הגלובליים, על ביצועי הקרן במהלך השנה
2025 | הסביבה הכלכלית הגלובלית בשנת
, היו ההתפתחויות בתחום מלחמת הסחר בעולם2025 הגורם העיקרי שהשפיע על הפעילות הכלכלית בשנת
וחוסר הוודאות לגבי הצעדים שיינקטו במסגרתה ואופן מימושם. למרות זאת, בסיכומה של שנה הפעילות
.הכלכלית בעולם צמחה בקצב דומה לממוצע ארוך־הטווח
השנה נפתחה במגמה חיובית בשווקים בשל ההערכות בשווקים כי הממשל החדש בארה"ב ינקוט מדיניות פרו־
עסקית ובכלל זה הקלות רגולטוריות והרחבה פיסקלית, בעוד השינוי במדיניות הסחר יהיה מינורי. ואולם בתחילת
חודש אפריל הכריזה ארה"ב על העלאה דרמטית של מכסי היבוא על סחורות למדינה, דבר שהביא לבהלה בשווקים
להלן). לאחר מכן הממשל אמנם הוריד באופן משמעותי את שיעורי המכס9 ולירידות חדות בנכסי הסיכון (תרשים
.)8 ) אולם חוסר הוודאות הכלכלי בכלל ובתחום הסחר בפרט נותר ברמה גבוהה מאוד (תרשים7 (תרשים
) שיעור המכס האפקטיבי שמטילה ארה"ב על יבוא ממדינות עיקריות (באחוזים:7 תרשים
0
10
20
30
40
50
60
70
80
World
China
Turkey
India
UK
Sub-Saharan
Africa
Canada
Mexico
Brazil
Japan
EU
Middle East
and North
Africa
, בעיבוד מחלקת הניהולIMF :המקור
Oct-2025 ■ April 2025 WEO ■ End 2024 ■
.*המכס האפקטיבי הוא ממוצע משוקלל של המכסים הסטטוטוריים על מוצרי היבוא לפי הרכבם בפועל
חוסר ודאות כלכלי, ובתחום הסחר כמשתקף בפרסומי התקשורת:8 תרשים
, בעיבוד מחלקת הניהולIMF :המקור
TPU
EPU
WUI )RHS(
-
2015M1
2017M1
2019M1
2021M1
2023M1
2025M1
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
-
120,000
100,000
60,000
40,000
80,000
20,000
200
:*מדדי אי־הוודאות הם אינדקסים המבוססים על חדשות ומקורות מדיה, שמטרתם לכמת את תשומת הלב בתקשורת לחדשות עולמיות הקשורות לאי־ודאות
.)TPU( ) ובמדיניות הסחרEPU( ), במדיניות כלכליתWUI( כללית
תוצאות עסקיות
תוצאות עסקיות
15
למרות זאת, הפעילות הכלכלית בעולם צמחה השנה בקצב הדומה לממוצע ארוך־הטווח; זאת תוך שונות
.משמעותית בין הגושים הגדולים בצמיחה, באינפלציה ובמדיניות המוניטרית
הובילו את הפעילות הכלכלית, בעוד שבתחומים רבים נרשמהAIבארה"ב סקטור הטכנולוגיה ובמיוחד תחום ה־
צמיחה נמוכה בשל הריבית הגבוהה, מלחמת הסחר והתקררות שוק העבודה. באירופה נרשם שיפור בצמיחה על
רקע ההקלה המוניטרית ביבשת. בסין נמשכה הנחיתה הרכה, ויפן המשיכה בצעדים מדורגים לנורמליזציה של
.מדיניות הריבית
המדיניות הפיסקלית בעולם המשיכה להיות מרחיבה ולתמוך בפעילות הכלכלית. ארה"ב, גרמניה ויפן הכריזו על
תוכנית להרחבה פיסקלית שהשפעתן צפויה להימשך בשנים הבאות, וסין ממשיכה לתמוך בפעילות הכלכלית
.במדינה באמצעים פיסקליים ומוניטריים כאחד
השילוב בין התנודתיות שנוצרה כתוצאה ממלחמת הסחר לבין סביבה פיסקלית תומכת וצמיחה עולמית יציבה
יצרו מציאות השקעות בעלת מאפיינים ייחודיים: מצד אחד, זעזועים קצרי־טווח בנכסי סיכון; מצד שני, המשך
תמיכה בצמיחת הרווחים של החברות. מציאות זו הובילה לכך שככל שהתקדמה השנה רוב הנכסים הפיננסיים
. עם שוני בולט בין אפיקים ורמות סיכון- סיימו אותה בתשואה חיובית
2025 | השווקים הפיננסיים בשנת
הייתה טובה להשקעות2025 שנת
כאשר רוב הנכסים רשמו תשואות
חיוביות. בראשם המניות שרשמו
.גם השנה תשואה דו־ספרתית
,אולם בשונה מהשנים האחרונות
בהם מניות ארה"ב הם שהובילו
במניות2025 את השווקים, בשנת
המשקים המתעוררים נרשמה
תשואה עודפת מזו של המשקים
.)9 המפותחים (תרשים
הביצועים החזקים של המניות
מוסברים על ידי הורדת הריבית
ופריחת תחום הטכנולוגיה והבינה
), שהשפיע גם עלAI( המלאכותית
.סקטורים נוספים
,) הובילו את העליותMagnificent Seven( "מסיבות אלו הסקטורים מוטי הטכנולוגיה ו"שבע החברות המופלאות
.)11 ,10 פיגרו (תרשימים6בעוד שהסקטורים הדפנסיביים
2025 בשנתMSCI ACWI תשואות הסקטורים של:10 תרשים
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Comm. Services
Materials
Financials
Info Tech
Utilities
MSCI ACWI
Industrials
Healthcare
Energy
Consumer Disc.
Cons. Staples
Real Estate
7%
9%
10%
15%
15%
22%
23%
25%
25%
30%
33%
33%
, בעיבוד מחלקת הניהולBloomberg :המקור
.AI לטובת תעשיית ה־data centers יוצא דופן הוא סקטור התשתיות, שנהנה מביקושים מוגברים בשל הצורך לספק אנרגיה ל־6
80
140
130
120
110
100
90
12/24
12/25
11/25
10/25
9/25
8/25
7/25
6/25
5/25
4/25
3/25
2/25
1/25
משקים מפותחים מדד מניות גלובלי משקים מתעוררים
, בעיבוד מחלקת הניהולUSD , במונחיBloomberg :המקור
2025 : תשואות המניות במדינות המפותחות והמתעוררות בשנת9 תרשים
16
הגדולות7 בהשוואה ל־S&P500 תשואות מדד:11 תרשים
, בעיבוד מחלקת הניהולBloomberg :המקור
Mag7
SPX Ex 7
125
115
105
95
85
75
12/24
1/25
2/25
3/25
4/25
5/25
6/25
7/25
8/25
9/25
10/25
הושפעה בעיקר מסביבת הריבית, שעודנה גבוהה יחסית לשנים האחרונות2025 תשואת איגרות החוב בשנת
.)12 (תרשים
הריבית המוניטרית במדינות נבחרות:12 תרשים
6
-1
0
1
2
3
4
5
12/19
12/20
12/21
12/22
12/23
12/24
, בעיבוד מחלקת הניהולBloomberg :המקור
BOJ
ECB
BOE
FED
התשואה הכוללת של נכסי החוב הושפעה כאמור בעיקר מהתשואה השוטפת, כאשר מרווחי האשראי היו אמנם
תנודתיים במהלך השנה, אך בסיכומה של שנה נותרו ללא שינוי מהותי, ועל כן לא הביאו לרווחי או הפסדי הון
מהותיים באפיק החוב. במקביל, ירידה בשיעורי חדלות הפירעון בחוב מתחת לדירוג השקעה שיפרה את סביבת
.הסיכון ותמכה בביצועים של אג"ח אלו ביחס לאג"ח בדירוג השקעה ולחוב הממשלתי
17
), והדבר תרם לביצועי איגרות13 בארה"ב נרשמה ירידת תשואות לאורך מרביתו של העקום הממשלתי (תרשים
.החוב במיוחד בטווח הקצר־בינוני
עקום התשואות הממשלתיות בארה"ב:13 תרשים
-80
20
5.5
5
4.5
4
3.5
3
0
-20
-40
-60
2Y
5Y
10Y
20Y
30Y
, בעיבוד מחלקת הניהולBloomberg :המקור
31.12.24
31.12.25
.)14 באירופה, בעקום התשואות הממשלתי בגרמניה נרשמה עליית תשואות תוך היתללות העקום (תרשים
עקום התשואות הממשלתיות בגרמניה:14 תרשים
30Y
20Y
10Y
5Y
2Y
100
80
60
40
20
0
1.5
2
2.5
3
3.5
4
, בעיבוד מחלקת הניהולBloomberg :המקור
31.12.24
31.12.25
נחלש הדולר2025 בשוק המט"ח, בשנת
משמעותית מול מרבית המטבעות
), והדבר פגע בביצועי15 העיקריים (תרשים
.הנכסים הדולריים
› הדולר שינוי בשערי החליפין מול:15 תרשים
התחזקות באחוזים מול הדולר
, בעיבוד מחלקת הניהולBloomberg :המקור0
2
4
8
6
12
10
14
16
JPY
0.3
2.2
2.9
4.4
4.5
4.8
6.2
7.7
7.8
12.8
12.9
13.3
13.4
13.8
14.1
14.5
KRW
NZD
TWD
CNY
CAD
SGD
GBP
AUD
BRL
NOK
DKK
EUR
ZAR
ILS
CHF
18
.2025 להלן מציג התשואה של נכסים פיננסיים נבחרים בשנת16 לסיכום, תרשים
2025 , תשואות נכסים:16 תרשים
ביצועי הקרן |
רשמה הקרן לאזרחי ישראל תשואה2025 בשנת
. מאז הקמתה של18.4%נומינלית דולרית של כ־
הקרן נרשמה בה תשואה שנתית ממוצעת של
.17 כמוצג בתרשים7,13.6%כ־
התשואה הדולרית של הקרן לאזרחי:17 תרשים
› )ישראל (במונחים שנתיים
2025 עיקר התשואה שרשמה הקרן בשנת
נבעה מההשקעה במניות, ההשקעות באגרות
.חוב תרמו גם הן תרומה חיובית לתשואה
מציג את תשואת הקרן ביחס למדד18 תרשים
. תשואת הקרן הייתה דומה2025 בשנת8הייחוס
.לזו של מדד הייחוס
› תשואת הקרן ומדד הייחוס:18 תרשים
תשואת הקרן הייתה קרובה2025 כאמור, בשנת
לזו של מדד הייחוס, אך בשנים הקרובות צפוי
פער משמעותי יותר בין השתיים, בשל המשך
היישום ההדרגתי של אסטרטגיית ההשקעה
הרב־שנתית והרחבת ההשקעות בנכסים שאינם
.נכללים במדד
.) מאז הקמת הקרן (במונחים שנתיים10.8%, ו־2025 בשנת15.4% ) היאCPI התשואה הריאלית הדולרית (בניכוי מדד ה־7
באג"ח. תשואת המניות ואגה"ח חושבה על פי מדדי הייחוס של הקרן, והתאמת30% במניות ו־70% נתוני תשואה יומית מצטברת עבור מדד הייחוס, קרי 8
.המשקלות נעשתה מדי חודש
0%
5%
10%
15%
20%
25%
MAG 7
MSCI ACWI
EURO STOXX 50
Nasdaq
CSI 300 Index
S&P500
US HY
US IG
US Treasuries
Leveraged Loans
Euro HY
Euro IG
25%
23%
22%
21%
21%
18%
9%
8%
6%
6%
5%
3%
, בעיבוד מחלקת הניהולBloomberg:המקור
בדולרים)MSCI מדדי- (מונחי מטבע מקומי
ביצועי הקרן לאזרחי ישראל ביצועי הקרן לאזרחי ישראל
שיקפו היטב את שיקפו היטב את2025
2025 בשנת בשנת
:הסביבה המאקרו־כלכלית :הסביבה המאקרו־כלכלית
המניות הובילו את התיק המניות הובילו את התיק
ותשואותיהן היו דו־ספרתיות ותשואותיהן היו דו־ספרתיות
ולאג"ח הקונצרניות היו ולאג"ח הקונצרניות היו
תשואות גבוהות תשואות גבוהות
מהממשלתיות. הפיזור הרחב מהממשלתיות. הפיזור הרחב
בין אזורים גאוגרפיים ואפיקי בין אזורים גאוגרפיים ואפיקי
השקעה סייע בהשאת השקעה סייע בהשאת
התשואה ובמיתון התנודתיות התשואה ובמיתון התנודתיות
.בביצועי הקרן.בביצועי הקרן
מקור: מחלקת הניהול
0
5
10
15
20
2025מאז שנת הקמתה
18.4%
13.6%
1/25 2/25 3/25 4/25 5/25 6/25 7/25 8/25 9/25 10/25 11/25 12/25
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
, בעיבוד מחלקת הניהולBloomberg :מקור
תשואת מדד הייחוס
תשואת הקרן
19
15% מהתשואה. נכסי החוב תרמו כ־84%), שתרמה כ־19 התשואה נבעה בעיקר מההשקעה במניות (תרשים
.ויתר התשואה נבעה מריבית על נכסי המזומן
) תרומה לתשואת הקרן, לפי אפיקי השקעה (באחוזים:19 תרשים
0%
4%
2%
10%
8%
6%
16%
14%
12%
20%
18%
מניות
15.5%
2.8%
0.1%
18.4%
חוב
מזומן
סה”כ
בעיבוד מחלקת הניהול
מציג את התפתחות התשואות לאורך השנה לפי אפיקי ההשקעה. כמפורט לעיל, הכרזת ארה״ב20 תרשים
באפריל על העלאת המכסים גרמה לתגובה מיידית של השווקים ולירידה זמנית בתשואות נכסי הסיכון, בעיקר
,במניות ובאג״ח קונצרניות בדירוגים נמוכים. עם זאת, בהמשך השנה התמתן האיום המיידי ממלחמת הסחר
לאחר שהמכסים צומצמו בהדרגה והחששות מפגיעה מתמשכת בשרשראות האספקה פחתו. במקביל, המשיכה
. לתמוך בעלייה החדה בשווי החברות המובילות בתחום- AI ובעיקר בסקטור ה־- הפריחה בסקטור הטכנולוגיה
) התפתחות התרומה לתשואה לפי אפיקים במהלך השנה (באחוזים:20 תרשים
בעיבוד מחלקת הניהול
מזומן
חוב
מניות
סה"כ
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
1/25
2/25
3/25
4/25
5/25
6/25
7/25
8/25
9/25
10/25
11/25
12/25
20
,לקרן אופק השקעה ארוך מאוד, וממנו נגזרת העדפה ניכרת לתשואה על פני שינויים זמניים במחירי הנכסים
פרמיית הסיכון של הנכסים לאורך הבאים לידי ביטוי בתנודתיות בשוויים; זאת באופן המאפשר לקרן לקצור את
זמן. מדיניות זו עשויה להביא למצב שבו בשנים מסוימות תרשום הקרן תשואה נמוכה ואפילו שלילית כתוצאה
מביצועים חלשים בשווקים הגלובליים שאליהם היא חשופה, אולם היא צפויה להביא לביצועים עודפים (ביחס לתיק
.חסר סיכון) על פני זמן
מדד הייחוס של הקרן משקף את
מדד תיאבון הסיכון שלה, והוא
1 הייחוס עבור ההשקעות. טבלה
מציגה מדדי סיכון נבחרים עבור
המציגים,9מדד הייחוס של הקרן
בקירוב את רמת הסיכון שאליה
.שואפת הקרן
. עבור תיק הייחוס, על בסיס נתונים היסטוריים ותצפיות חודשיות5% *ההפסד המינימלי הצפוי בסבירות של
, בשיאו של משבר2009 **ההפסד המקסימלי של נכס פיננסי, מנקודת השיא בתקופה נתונה לנקודת השפל שבאה אחריה. תוצאות אלו התקבלו עבור מרץ
.. הטבלה מבוססת על נתוני סוף החודש, ובמסחר היומי ייתכנו תוצאות אחרותGFCה־
מציגה מדדי סיכון נבחרים2 טבלה
לתיק ההשקעות של הקרן בשנת
. מדדים אלו מציגים את רמת2025
הסיכון של התיק בפועל ואת
ההפסד המקסימלי בו מתחילת
10.11%ההשקעה, שהסתכם בכ־
.*נתונים שבועיים במונחים שנתיים
.**ההפסד המקסימלי התאורטי של נכס פיננסי, מנקודת השיא בתקופה נתונה לנקודת השפל שבאה אחריה
.) רשמה הקרן יחס תשואה־סיכון דומה לזה של מדד הייחוס (תשואה דומה ברמת סיכון נמוכה יותר2025 בשנת
רמת הסיכון התיק מנוטרת באופן שוטף בעזרת שימוש במדדי סיכון מקובלים. סיכוני אשראי מנוהלים בעזרת
מעקב אחרי דירוגים וחשיפות אחרות ובאמצעות כלים אנליטיים שונים. בקביעת מדיניות ההשקעה הקרן מתחשבת
. לדוגמה סיכונים גאו־פוליטיים, מוניטין, ועוד- גם בחשיפה לסיכון התפעולי ולסיכונים שונים שאינם פיננסיים
לצורך ניהול שוטף של סיכוני השוק והאשראי שאליהם חשופה הקרן, מוטמעים מנגנוני מעקב רציפים המאפשרים
,בקרה בזמן אמת של מבנה התיק ושל רמות הסיכון הנגזרות ממנו. במסגרת זו נעשים מעקב יומי אחר החשיפות
.וכן בחינה של התאמת ההחזקות למסגרת ההשקעה המאושרת
בנוסף מבוצע באופן שוטף מעקב אחר חשיפות הקרן לכל אחד מהמנהלים החיצוניים האקטיביים, לרבות פרופיל
.הסיכון של כל מנהל, והשוואת ביצועים ליעדים שנקבעו
,תהליכים אלו מאפשרים לזהות מוקדם סטיות מהותיות מהרכב היעד או שינויי סיכון במנהלים ובאפיקים שונים
ולוודא כי התיק נותר מנוהל בהתאם למסגרת המדיניות שאושרה. שילוב של בקרה שוטפת, ניתוח אנליטי ודיווח
.סדור מסייעים לקרן לנהל סיכונים באופן פרואקטיבי, לשמר שקיפות גבוהה, ולפעול בהתאם לסטנדרטים המקובלים
.2000 החישובים על בסיס נתונים חודשיים היסטוריים מספטמבר9
.Liberation Day ההפסד המקסימלי באפריל השנה, עם הירידות החדות בשערי המניות לאחר הכרזת ארה"ב על מכסי יבוא ב־10
ניהול סיכונים
ניהול סיכונים
)מדדי סיכון נבחרים למדד הייחוס (במונחים שנתיים :1 טבלה
מדד סיכון)(באחוזים שיעור
Standard Deviation סטיית תקן13.7
*VaR5%
-15.9
**MAX DrawDown
-44.4
) מדדי סיכון נבחרים לתיק ההשקעות של הקרן (במונחים שנתיים:2 טבלה
מדד סיכון)(באחוזים שיעור
*Standard Deviation 2025 סטיית תקן10.75
** (במהלך כל תקופתMAX DrawDown
)ההשקעה של הקרן-11.25
21
הונח בסיס מקצועי ותפעולי יציב, שעליו תמשיך הקרן לבנות את פעילותה בשנים הקרובות. בעתיד2025 בשנת
.תתמקד הקרן בעיקר בהרחבת יכולות ההשקעה ובהעמקת הניהול של תיק מתפתח וצומח
במהלך השנים הקרובות צפוי גידול משמעותי בנכסי הקרן, וצמיחה זו תחייב הרחבה של מגוון אפיקי ההשקעה. הקרן
מהתיק, תוך בחירה איכותית של אסטרטגיות15%תרחיב באופן מדורג את חשיפתה לנכסים פרטיים עד יעד של כ־
.ומנהלים והתאמת תהליכי המעקב והבקרה. הרחבה זו תסייע ביצירת תיק מגוון ומאוזן יותר לאורך זמן
נוסף לכך, תמשיך הקרן להעמיק את עבודתה עם מנהלים חיצוניים אקטיביים באפיקים השונים, במטרה להרחיב את
מקורות התשואה ולשפר את פרופיל ההשקעה הכולל. שילוב הדרגתי של מנהלים חיצוניים נוספים יתבצע לצד
.ניטור ביצועים והערכה מקצועית שוטפת
תשתית הניהול, המדידה והתפעול שנבנתה בשנים האחרונות תתמוך בהתרחבות הנכסים ותאפשר ניהול יעיל של
תיק רחב ומורכב יותר. הקרן תמשיך לפתח מערכות סיכונים, בקרה וניתוח מתקדמות, ולשפר את תהליכי העבודה
.הפנימיים כדי לשרת את הצרכים העתידיים של התיק
בכך תמשיך הקרן להתקדם במסלול של פיתוח יכולות לטווח הארוך, התרחבות מבוקרת וניהול מקצועי של נכסים
.ציבוריים הגדלים בהיקפם ובמורכבותם
מבט קדימה
מבט קדימה
צילום: אורי מרילוס
22
הקרן לאזרחי ישראל הוקמה כדי לנהל את הכנסות המדינה מההיטל על רווחי נפט וגז טבעי שנגבה על פי הוראות
היא לנהל את הכנסות המדינה12,, שנקבעה בחוק הקרן לאזרחי ישראל11חוק מיסוי רווחים ממשאבי טבע. מטרתה
מההיטל בראייה כלכלית ארוכת־טווח לשם השאתן ובמטרה לאפשר את המשך קיומה של הקרן לדורות רבים. חוק
, לאחר שהסכום המצטבר2022 , והקרן החלה בפעילותה בחודש יוני2014 הקרן לאזרחי ישראל נחקק בשנת
. הסכום שנקבע כתנאי לכניסת החוק לתוקף- מההיטל הגיע למיליארד שקלים
| הרקע להקמת הקרן והחקיקה
ההכנסות מהיטלים על רווחי נפט ורווחי יתר ממשאבי טבע המיועדות לקרן לאזרחי ישראל, מקורן במס הכנסה ובתמלוגים שמשלמים בעלי זכות נפט ובעלי11
https://www.nevo.co.il/law_html/law01/500_479.htm .זכות לניצול משאב טבע לתקציב המדינה באופן שוטף
https://www.nevo.co.il/law_html/law01/501_064.htm 12
. במטרה לבחון את המדיניות הפיסקלית הראויה לאור הגילויים החדשים2010 החוק נחקק בעקבות המלצת של ועדת ששינסקי הראשונה, שהוקמה בשנת13
לאחר סקירה של המדיניות המקובלת בענף, הגיעה הוועדה למסקנה כי יש להנהיג היטל על רווחי נפט וגז שהם מעבר לתשואה סבירה למשקיעים באופן
.פרוגרסיבי, כך שחלקה של המדינה ברווחים יגדל ככל שהחברות יהיו רווחיות יותר
רווחי יתר מוגדרים כיחס בין ההכנסות המצטברות בניכוי הוצאות שוטפות, תמלוגים והיטל ששולם בשנים קודמות, לבין ההשקעה הכוללת בחיפוש ובפיתוח14
ויעלה בהדרגה עד20%ראשוני של המאגר. ההיטל ייגבה רק לאחר שההשקעה תוחזר במלואה בתוספת רווח מסוים כמוגדר בחוק. שיעור ההיטל יחל ב־
." בהתאם לגובה "רווחי היתר60%ל־
.2013 בעקבות מסקנות ועדת ששינסקי השנייה, שהוקמה בשנת15
.290 '), עמ2013 במאי1( , מיום כ"א באייר התשע"ג757 - הצעת החוק ודברי הסבר פורסמו בהצעות חוק הממשלה16
: תחזית רשות המסים בנוגע להיקף ההפקדות הצפוי בקרן מוצגת באתר המרשתת של הקרן17
.https://www.gov.il/he/Departments/General/israel-citizens-foundation
חיפושי נפט וגז טבעי החלו בישראל בראשית שנות
' של המאה הקודמת, אך מאגרים משמעותיים50ה־
. תחילה התגלה מאגר גז1999 נתגלו רק החל משנת
2009 מול חופי אשקלון (שותפות "ים תטיס"), בשנת
,)"התגלה מאגר מול חופי חיפה (שותפות "תמר
הגדול מבין- " התגלה מאגר "לווייתן2010 ובסוף שנת
שעתודות הגז המוכחות שלו מגיעות- מאגרי הגז
החלה2004 ליותר מחצי טריליון ממ"ק. בשנת
.אספקת הגז הטבעי למשק הישראלי
בעקבות גילוי מאגרי הגז הטבעי הגדולים במהלך
, חוקקה הכנסת2000העשור הראשון של שנות ה־
, את חוק מיסוי רווחים ממשאבי טבע2011 בשנת
על חברות הגז והנפט היטלים על רווחי13שהשית
תוקן החוק כך שיכלול גם2015 בשנת14.היתר שלהן
הכנסות ממשאבי טבע נוספים, לרבות מינרלים מים
זו נועדה לאפשר למדינה ולדורותיה15המלח. חקיקה
הבאים ליהנות מפירות המשאבים הטבעיים ומגילוים
בצורה טובה מזו שאפשרה שיטת המיסוי שהייתה
.נהוגה קודם לכן
נוסף על כך, התרומה של ההכנסות הצפויות ממשאבי
הצריכה
ולכלכלתה
המדינה
להכנסות
הטבע
התמודדות עם השלכה שלילית אפשרית המכונה
:)""קללת משאבי הטבע" (או "המחלה ההולנדית
היצוא של משאבי הטבע או הירידה החדה בהיקף
היבוא שלהם גורם לשיפור המשמעותי במאזן
התשלומים, אשר בתורו מביא להתחזקות של
המטבע המקומי באופן שמייקר את עלות הייצור
והיצוא ופוגע בכושר התחרות של המשק בענפים
"אחרים. בשל הרצון להימנע מ"קללת משאבי הטבע
והרצון לקדם "צדק בין־דורי", שלפיו ראוי שהתועלת
הכלכלית ממשאבי הטבע המתכלים תגיע גם
לדורות הבאים ולא רק לדור הנוכחי, חוקקה הכנסת
חוק16.2014-את חוק הקרן לאזרחי ישראל, התשע"ד
זה הקים את הקרן לאזרחי ישראל וקבע כי תפעל
להגשמת מטרתה, כפי שצוין לעיל, באמצעות
,הפקדתן של הכנסות המדינה מההיטל בקרן ייעודית
את הכספים ותעביר לתקציב המדינה17שתשקיע
."הקצאה שנתית" בשיעורים שנקבעו בחוק
'נספח א'נספח א
הקרן ומוסדותיה
23
18| מוסדות הקרן
על פי החוק, מועצת הקרן מונה שבעה חברים שבראשם עומד שר האוצר. שלושה חברים נוספים הם נציגי משרד
ראש הממשלה, משרד האוצר ובנק ישראל ושלושה חברים נוספים הם נציגי ציבור שממונים בידי שר האוצר
והנגיד לפי המלצה של ועדת האיתור, שהוקמה על פי הוראות החוק. תקופות הכהונה של חברי המועצה, מגבלות
על מינוים ותנאי הפסקת הכהונה שלהם מוגדרים אף הם בחוק. כמו כן, נקבעו בחוק הוראות כלליות לסדרי
.הישיבות וסדרי העבודה של המועצה, והמועצה אישרה גם נוהל עבודה מפורט
:על פי החוק, התפקידים העיקריים של מועצת הקרן הם
קביעת עקרונות מדיניות
,ההשקעה של הקרן
לרבות רמת הסיכון, אופק
ההשקעה, רמת נזילות
ההשקעה, המדד
שישמש לבחינת ביצועי
ההשקעה וסוגי
.הביטחונות הנדרשים
גיבוש אמות מידה
לבחירת מנהלי השקעות
חיצוניים וקביעת רשימת
מנהלים אלו על פי
המלצתה של ועדת
ההשקעות, כולל היקף
.הנכסים המרבי לכל מנהל
מעקב אחר יישום מדיניות
.ההשקעה של הקרן
דיון בדוחות הכספיים הרבעוניים והשנתיים, אישורם
.והגשתם לממשלה ולוועדה לפיקוח על הקרן בכנסת
מינוי נציגי ציבור לוועדת
ההשקעות על פי המלצת
.ועדת האיתור
אישור חישוב סכום
ההקצאה השנתי שביצעה
מחלקת הניהול ומתן הוראה
.על העברתו לאוצר המדינה
מינוי מנהל מחלקת
הניהול של הקרן בבנק
.ישראל על פי הצעת הנגיד
הגשת הצעה לתקציב
השנתי של הקרן לאישור
.שר האוצר
מינוי מבקר פנימי, רואה
חשבון מבקר ויועץ
.משפטי לקרן
01
05
02
06
03
07
04
08
09
, בהתאם להוראות החוק, הוקמה ועדת האיתור הראשונה לאיתור מועמדים לכהונה כנציגי2021 בתחילת שנת
הציבור במועצת קרן העושר ובוועדת ההשקעות שלה. בראש הוועדה עמד שופט בית המשפט המחוזי בדימוס
ישעיהו שנלר, והשתתפו בה מנכ"ל משרד רה"מ, מנכ"ל משרד האוצר, המשנה לנגיד בנק ישראל ופרופ' אודי ניסן
. נציג האקדמיה-
במחצית השנייה של אותה השנה מונו על פי המלצת הוועדה נציגי הציבור למועצת הקרן: מר ירום אריאב, ד"ר רוני
הלמן ומר בארי טאף. לצידם מונו למועצת הקרן נציגי משרד האוצר, בנק ישראל ומשרד ראש הממשלה: רו"ח
יהלי רוטנברג, החשב הכללי במשרד האוצר; מר אנדרו אביר, המשנה לנגיד בנק ישראל; ומר אמיר ברקן, סמנכ"ל
.במשרד ראש הממשלה
. מונתה רו"ח מיכל עבאדי־בויאנג'ו לחברת מועצת הקרן והחליפה בתפקיד זה את רו"ח יהלי רוטנברג2026 בתחילת
https://www.gov.il/he/Departments/General/israel-citizens-foundation : רשימת בעלי התפקידים וקורות החיים שלהם מופיעים באתר המרשתת של הקרן18
24
| ועדת ההשקעות
חבר מועצה שנבחר בידי שר האוצר- ועדת ההשקעות של הקרן מונה חמישה חברים, ובראשה עומד נציג ציבור
והנגיד. שני חברים נוספים הם נציגי משרד האוצר ובנק ישראל ושניים נוספים הם נציגי ציבור שאותרו בידי ועדת
:על פי החוק, התפקידים של ועדת ההשקעות הם .האיתור ומונו בידי מועצת הקרן
קביעת מדיניות ההשקעה
המפורטת של הקרן
במטרה להשיא את
רווחיה, בהתחשב
בעקרונות המדיניות
.שקבעה מועצת הקרן
גיבוש רשימת מנהלי
ההשקעות החיצוניים
והבאתה לאישור המועצה
והחלטה על התקשרות עם
המנהלים שאושרו, לרבות על
.היקף הנכסים שינוהלו על ידם
פיקוח על פעילותה של
.מחלקת הניהול
01
02
03
החוק מגדיר גם את תקופות הכהונה של חברי הוועדה, את המגבלות על מינוים ואת תנאי הפסקת הכהונה
,שלהם. כמו כן נקבעו בחוק הוראות כלליות לסדרי הישיבות וסדרי העבודה של ועדת ההשקעות, והוועדה אישרה
.נוסף עליהם, נוהל עבודה מפורט
מונו לוועדת ההשקעות של הקרן נציג משרד האוצר מר גיל כהן, סגן בכיר לחשב2021 במחצית השנייה של
.הכללי, ונציגת בנק ישראל גב' פרנסואז בן צור, מנהלת אגף פיננסי בחטיבת השווקים
בישיבה הראשונה של מועצת הקרן בראשות שר האוצר דאז, מר אביגדור ליברמן, שהתקיימה בחודש ינואר
, מונה מר ירום אריאב, נציג ציבור במועצת הקרן, ליושב ראש ועדת ההשקעות. כמו כן מונו לוועדה נציגי2022
סיים מר ירום אריאב את2025 הציבור פרופ' יגאל נוימן וגב' רינה שפיר, על פי המלצת ועדת האיתור. בסוף שנת
.תפקידו כיושב ראש ועדת ההשקעות, ומר בארי טאף מונה לממלא מקום בתפקיד
| ועדת הביקורת
ועדת הביקורת של הקרן מונה שלושה חברים שהם גם חברי מועצת הקרן. שניים מהם הם נציגי הציבור שאינם
מכהנים כיושב הראש של ועדת ההשקעות והשלישי הוא נציג משרד האוצר שמונה לחבר מועצה. יושב הראש של
:תפקידי ועדת הביקורת הם .ועדת הביקורת הוא אחד משני נציגי הציבור, על פי בחירת המועצה
פיקוח על תקינות פעילותם
של מוסדות הקרן ומחלקת
הניהול, לרבות התאמת
הפעילות להחלטות
המועצה, עמידה על הליקויים
בפעילות זו והמלצה על
.הדרכים לתיקונם
אישור רשימת מנהלי
ההשקעות החיצוניים
.שקבעה המועצה
הגשת תוכנית ביקורת
שנתית ודוח ביקורת שנתי
.למועצת הקרן
01
02
03
,נקבעו בחוק הוראות כלליות לסדרי הישיבות וסדרי העבודה של ועדת הביקורת, והוועדה אישרה, נוסף עליהם
.נוהל עבודה מפורט
מר בארי טאף, שנבחר ליושב ראש- , בישיבת המועצה הראשונה, מונו חברי ועדת הביקורת2022 בחודש ינואר
.הוועדה; מר יהלי רוטנברג, נציג משרד האוצר במועצת הקרן; וד"ר רוני הלמן, נציג ציבור במועצת הקרן
, החליפה רו"ח מיכל עבאדי־בויאנג'ו את מר יהלי רוטנברג בתפקידו בוועדת הביקורת. כמו כן2026 בתחילת שנת
עם מינוי של מר בארי טאף לממלא מקום יושב ראש ועדת ההשקעות, ד"ר רוני הלמן מונה לתפקיד ממלא מקום
.יו"ר ועדת הביקורת
25
| מחלקת הניהול בבנק ישראל
על פי החוק, נכסי הקרן מנוהלים באמצעות מחלקת ניהול שהוקמה בבנק ישראל. המחלקה מנהלת את נכסי
הקרן בהתאם למדיניות ההשקעה המפורטת שקובעת ועדת ההשקעות על פי עקרונות מדיניות ההשקעה
שמתווה המועצה. מנהל מחלקת הניהול ממונה בידי המועצה לפי הצעת הנגיד ועובדי המחלקה הם עובדי בנק
ישראל. נוסף על ניהול נכסי הקרן, תפקידה של מחלקת הניהול להתקשר עם מנהלים חיצוניים אקטיביים בהתאם
.להחלטת ועדת ההשקעות, לערוך את הדוחות הכספיים הרבעוניים והשנתיים ולהגישם לאישור מועצת הקרן
מונתה הגב' לנה קרופלניק למנהלת מחלקת הניהול והמחלקה החלה בעבודתה כיחידה עצמאית2023 באפריל
.בבנק ישראל
19| חברי מועצת הקרן
. קורות החיים של חברי המועצה מוצגים באתר המרשתת של הקרן19
. קורות החיים של חברי ועדת ההשקעות מוצגים באתר המרשתת של הקרן20
'בצלאל סמוטריץ
יו"ר המועצה- שר האוצר
אנדרו אביר
המשנה לנגיד בנק
ישראל, נציג בנק ישראל
במועצה
רו"ח יהלי רוטנברג
החשב הכללי, נציג
משרד האוצר במועצה
(וחבר בוועדת הביקורת)
ד"ר רוני הלמן
נציג ציבור במועצה
(וחבר בועדת הביקורת)
בארי טאף
נציג ציבור במועצה
(ויו"ר ועדת הביקורת)
אמיר ברקן
סמנכ"ל משרד רה"מ,
נציג משרד רה"מ
במועצה
ירום אריאב
נציג ציבור במועצה
(ויו"ר ועדת ההשקעות)
20| חברי ועדת ההשקעות של הקרן
ירום אריאב
יו"ר הועדה, נציג ציבור
גיל כהן
סגן בכיר לחשב הכללי,
נציג משרד האוצר
בוועדה
פרנסואז בן צור
מנהלת אגף פיננסי
בחטיבת השווקים, נציגת
בנק ישראל בוועדה
פרופ' יגאל נוימן
נציג ציבור בוועדה
רינה שפיר
נציגת ציבור בוועדה
26
, מנכסיה יושקעו במניות משקים מפותחים60% עם הקמת הקרן נקבעה מדיניות השקעה ראשונית שלפיה
בנכסי מזומן. עוד הוחלט כי השקעה זו3.5%) ו־Investment Grade( באג"ח קונצרניות בדירוג השקעה36.5%
.תבוצע באופן פסיבי באמצעות קרנות סל
אישרה הקרן מדד ייחוס לניהול השקעותיה. שמטרתו לשקף את תאבון הסיכון של הקרן ולשמש כלי2024 בשנת
. לאורך זמן ועוגן לניהול הסיכונים של התיק21לבחינת ביצועיה
), המייצג את עולם ההשקעהMSCI ACWI( הרכיב המנייתי במדד הייחוס מיוצג על ידי מדד המניות הגלובלי
הגלובלי במניות ומשקף את תפיסת הקרן בדבר התועלת שבפיזור ההשקעות. רכיב החוב במדד הייחוס מיוצג
., המשקף את החוב הקונצרני הגלובלי בדירוג השקעהBloomberg Global Aggregate Corporateעל ידי מדד
הבחירה במדד זה משקפת את תפיסת הקרן שלפיה לאור אופק ההשקעה הארוך שלה, יהיה נכון לקצור לאורך
.)זמן את פרמיית הסיכון גם ברכיב הסולידי של התיק (אג"ח
. תהליך מתודולוגי לקביעת ההרכב הנכסי של השקעותיה- מסגרת תהליך הקצאה נכסית2024 עוד נקבעה בשנת
.הרכב זה נקבע בהתאם למדד הייחוס, ולתחזית המקרו־כלכלית והפיננסית לשנה הקרובה
נבנתה על פי עקרונות אלו. התחזית נערכה בהתאם לתחזית מחירי הנכסים ולמצב המקרו־2025 ההקצאה לשנת
כלכלי והפיננסי החזויים לשנה זאת באמצעות זיהוי הגורמים המרכזיים שצפויים להניע את הכלכלה והערכת כיוון
התפתחותם בשלושה תרחישים (בסיסי, אופטימי ופסימי). התיק שהתקבל בסופו של התהליך נועד להביא ליחס
.תשואה־סיכון טוב יותר מזה של מדד הייחוס הבסיסי
. כדי להימנע מהשפעות הטווח הקצר, תיבחן מדי שנה תשואת הקרן בחמש השנים הקודמות לה21
'נספח ב'נספח ב
התפתחות מדיניות ההשקעה של הקרן
צילום: אורי מרילוס
27
High Yield )HY( איגרות חוב קונצרניות מסוג
)אג"ח של חברות שדירוג האשראי (עיינו ערך זה
שלהן נמוך מדירוג ההשקעה (עיינו ערך זה). אג"ח
אלו מתאפיינות בסיכון אשראי גבוה יותר, ובהתאם
נותנות לרוב תשואה גבוהה יותר מאג"ח חוב
.קונצרניות בדירוג השקעה
איגרות חוב קונצרניות בדירוג השקעה
Investment Grade
איגרות חוב שקיבלו דירוג אשראי גבוה יחסית
מחברות דירוג, המעיד על סיכון נמוך יחסית לאי־
ומעלהBBB- פירעון. בדרך כלל מדובר בדירוג של
(או מקביל) לפי סולמות דירוג בינלאומיים, ולכן הן
נחשבות להשקעה סולידית יותר בהשוואה לאג”ח
.בדירוג נמוך
Investment Horizon אופק השקעה
מתאר את טווח הזמן שבו המשקיע מצפה להחזיק
במניה או בתיק השקעות. טווח זה משקף את
ההעדפות של המשקיע ומבוסס על טעמיו וצרכיו
הכלכליים. אופק ההשקעה משתנה ממשקיע
למשקיע ומתיק לתיק, והוא אחד הפרמטרים
.החשובים בקביעת מידת הסיכון של ההשקעות
)α( אלפא
ביטוי מתמטי של התשואה העודפת שיש למנהל או
.לנכס מסוים על תיק השוק
אלפא חיובית נוצרת כאשר ניהול ההשקעות מביא
לתשואה גבוהה יותר מאשר תיק השוק, בהתאמה
.לרמת הסיכון
:הדבר מבוטא במשוואה הבאה
α=R_i-βR_m
)β ורמת הסיכון על ידיR_m (תיק השוק מיוצג על ידי
Duration אריכות
מדד ליחס בין השינוי בערך של מכשיר חוב, בשיעור
מערכו הקודם, לבין השינוי בתשואה לפדיון (בסימן
ההפוך) של הנכס הפיננסי. האריכות נמדדת
.)ביחידות זמן (לרוב שנים
.)מונח נרדף: מח"מ (משך חיים ממוצע
Credit Rating דירוג אשראי
ציון שניתן לרוב בידי סוכנות דירוג ומתייחס לסיכוני
.האשראי של הגוף המדורג
הדירוג משקף את הערכת סוכנות הדירוג את
)היכולת והנכונות של המנפיק (תאגיד או ממשלה
.לעמוד בתשלומי התחייבויותיו במלואם ובזמן
הדירוג משקף את ההסתברות היחסית של
המנפיק להגיע לכשל פירעון ביחס למנפיקים
מדורגים אחרים. סוכנויות הדירוג הבין־לאומיות
Fitch,
Standard
&
Poors
:הן
המובילות
.Corporation, Moody's Investor Services
כל סוכנות דירוג אשראי משתמשת בסולם דירוג
משלה כדי לבטא את הערכותיה. סולם זה נע בין
.C ל־Aaa או ביןD ל־AAA
Investment Grade דירוג השקעה
Aaa או ביןBBB- ל־AAA דירוג אשראי בטווח שבין
.)Investment Grade) IG. מוכר באנגלית כ־Baa3ל־
נקרא דירוגBaa3 או ל־-BBBכל דירוג מתחת ל־
.High Yield אוSpeculative Grade
Private Equity הון פרטי
השקעה במניות של חברות שאינן רשומות למסחר
בבורסה. לרוב מדובר בחברות צעירות וקטנות
יותר שלהן פוטנציאל צמיחה גבוה. ההשקעה
.נעשית לרוב באמצעות קרנות ייעודיות
לקרנות אלו מוקצית מסגרת כספית מהמשקיעים
והן מקבלות את הכסף בפועל לאחר איתור
הזדמנות קנייה. בתקופת ההשקעה הנכס אינו בר־
מימוש (אך יכול להיסחר בשוק המשני), והתזרים
שמקבלים המשקיעים הוא חלוקת הרווחים כאשר
.)הקרן מוכרת חברה שהבשילה (אקזיט
Private Debt חוב פרטי
כולל הלוואות לחברות שאינן רשומות למסחר
בבורסה. לרוב מדובר בחברות קטנות יחסית
לחברות המנפיקות חוב סחיר, ולרוב ההשקעה
.נעשית באמצעות קרנות ייעודיות
,לקרנות אלו מוקצית מסגרת כספית מהמשקיעים
והן מקבלות את הכסף בפועל לאחר איתור
.הזדמנות קנייה
'נספח ג'נספח ג
מילון מונחים
28
לרוב, הקרנות מלוות את הכספים לחברות לתקופות
שנים, והתזרים שמקבלים המשקיעים הוא8–6 של
.הריביות שמשלמות החברות בגין החוב
Benchmark מדד הייחוס
תיק רעיוני בר־השקעה שבנוי על פי כללים מוסכמים
מראש ומשמש קנה מידה להערכת ביצועיו של
מנהל תיק ההשקעות ועוגן לניהול הסיכונים של
.התיק
ESG מדיניות
היא גישה להשקעות המתחשבתESG מדיניות
) וחברתייםEnvironmental( בגורמים סביבתיים
)Governance( ) ובגורמים מתחום הממשלSocial(
.בעת קבלת החלטות השקעה
External Managers מנהלים חיצוניים
גוף חיצוני שמנהל עבור המשקיע כסף לפי מדיניות
מוגדרת מראש. השקעה באמצעות מנהלים
חיצוניים מאפשרת למשקיע להרחיב את אפשרויות
ההשקעה בהתאם למנדט שהוגדר מראש ולנצל
יכולות מקצועיות שיכולות להביא לתשואה עודפת
.)"(המכונה "אלפא
מטבע בסיס / מטבע הבסיס של הנכס
המטבע שבו נקבעים ומנוהלים ערכים של נכסים
פיננסיים. לדוגמה, במקרה של מניה אירופית, היורו
.יהיה מטבע הבסיס של הנכס
כאשר המדד שבו נסחרת המניה נקבע בדולר
אמריקאי, הדולר משמש כמטבע הייחוס לחישוב
ערך הנכס במטבעות אחרים. כלומר, ערך המניה
ביורו יומר לדולר לצורך חישוב המדד, וכך יהיה
אפשר להשוות את ערכה לנכסים אחרים הנסחרים
.במדד זה
Developed Market משקים מפותחים
מדינות שלהן כלכלה ושוק הון מתקדמים. מדינות
,אלו פתוחות לסחר בין־לאומי ותנועות הון חופשיות
יש להן מוסדות פיננסיים יעילים והן מתאפיינות
.בתמ"ג גבוה לנפש
Emerging Market משקים מתעוררים
כינוי למדינות שבהן התמ"ג לנפש נמוך מזה של
מדינות מפותחות. לרוב, במדינות אלו רמת הפיתוח
של השווקים והמוסדות הפיננסיים נמוכה יותר מזו
.של המשקים המפותחים
Correlation מתאם
ערך מספרי המבטא את עוצמתו של קשר
,סטטיסטי בין שני מערכים של משתנים, למשל
.ביצועיהם של נכסים פיננסיים שונים
(כיוון תנועה זהה של1 ערכי המתאם נעים בין
(כיוון תנועה הפוך של1-הנכסים הפיננסיים) ל־
)הנכסים הפיננסיים). מתאם נמוך (בערך מוחלט
.מבטא היעדר קשר בין המשתנים
נכסים שיש ביניהם מתאם נמוך משפרים את
הפיזור של תיק ההשקעות ומקטינים את הסיכון
.הטמון בו
Active Management ניהול פעיל
גישת השקעה שבה מנהל תיקים בוחר באופן פעיל
את ניירות הערך שבהם יושקעו נכסי הלקוח. גישה זו
,מתבססת על ניתוח של שוק ההון ועל ניסיון מקצועי
ומטרתה להשיג תשואות גבוהות יותר ממדדי
.)"השוק (מכונה גם "אלפא
Risk Assets נכסי סיכון
נכסים שמתאפיינים בסיכון גבוה מזה שיש באג"ח
ממשלתיות. הכוונה בסקירה זו למניות ולאג"ח
.HY קונצרניות מסוג
Basis Point )נקודת בסיס (נ"ב
,אחד מתוך עשרת אלפים, או מאית האחוז, למשל
. נקודות בסיס10 שווה ל־0.1%
Standard Deviation סטיית תקן
מדד למידת הפיזור של ההתפלגות סביב הממוצע
שלה, המשמש לעיתים קרובות קנה מידה להיקף
.)"החשיפה לאי־ודאות (ראו גם "תנודתיות
29
Credit Risk סיכון אשראי
החשיפה לאפשרות של הפסד בשל מחדל בתשלום
של מנפיק, של מוסד פיננסי או של- חובות במועד
או הפסד כתוצאה משינויים בהערכת- מדינה
.גורמים בשוק את ההסתברות של אירוע כזה
סיכון מטבע
החשיפה לאפשרות של הפסד בשל שינויים
.במחירים היחסיים של מטבעות ההשקעה
Liquidity Risk סיכון נזילות
החשיפה לאפשרות של הפסד בשל מימוש כפוי
של נכסים בתוך זמן קצר ובנפח גדול יותר ממה
שהשוק מסוגל לקלוט, ללא השפעה שלילית על
.מחיר השוק או על מרווח הקנייה או המכירה
Operational Risk סיכון תפעולי
החשיפה לאפשרות של נזק פיננסי כתוצאה
.מכשלים בניהול או בתהליכים העסקיים של חברה
Risk Premium פרמיית סיכון
תשואת ההחזקה העודפת של נכס סיכון מעל
לריבית חסרת סיכון. פרמיה זו משקפת את הפיצוי
שדורשים המשקיעים בגין הסיכון הפיננסי הגלום
.בהשקעה
Complexity Premium פרמיית המורכבות
תוספת ריבית שמשקיעים דורשים עבור השקעה
בנכס מורכב יותר. נכסים מורכבים הם כאלה שקשה
להעריך את שוויים או את הסיכון הכרוך בהשקעה
.בהם
Liquidity Premium פרמיית הנזילות
תוספת תשואה שמשקיעים דורשים עבור נכס לא
נזיל, לעומת נכס דומה נזיל. פרמיה זו מפצה את
המשקיעים בגין סיכון הנובע מחוסר הנזילות (עיינו
.ערך זה) של הנכס
Exchange Traded Fund קרן סל
מכשיר פיננסי העוקב אחר הרכב מדדי מניות, אג"ח
.או סחורות
Risk Appetite תאבון סיכון
.רמת הסיכון שבחר המשקיע לתיק ההשקעות שלו
תאבון הסיכון נקבע לפי פרמטרים שונים ובהם
,אופק ההשקעה ויעדיה, סובלנות המשקיע לסיכון
.משאבים והעדפות
תאבון סיכון גבוה יעיד על נכונות לרמת סיכון גבוהה
בתיק ההשקעות (תוחלת גבוהה לתשואה החזויה
בצד תנודתיות משמעותית), ואילו תאבון סיכון נמוך
יעיד על רצון להפחית את הסיכונים בתיק השקעות
.)(תוחלת רווח ותנודתיות נמוכים יותר
Volatility תנודתיות
משקפת את מידת השינוי בשוויים של נכסים
פיננסיים. התנודתיות נמדדת בדרך כלל באמצעות
סטיית התקן (עיינו ערך זה) של התפלגות תשואות
ההחזקה של נכס פיננסי, בתדירות מוגדרת ועל פני
.פרק זמן מוגדר
Yield to Maturity תשואה לפדיון
תשואת ההחזקה, במונחים שנתיים, שהייתה
מתקבלת מהחזקה של מכשיר חוב עד למועד
פירעונו הסופי, אילו היה אפשר להשקיע את כל
תזרים המזומנים שלו באותו שיעור תשואה עד
."תאריך זה. מונח נרדף: "תשואה פנימית
Maximum Drawdown
ההפסד המקסימלי של נכס פיננסי, מנקודת השיא
.בתקופה נתונה לנקודת השפל שבאה אחריה
)CVaR( Conditional VaR ,)VaR( Value at Risk
מדד לרמת הסיכון המבוטא במונחי ההפסד
הסתברות
בהינתן
פיננסי,
מנכס
(המינימלי)
.) וטווח זמן מסוים%p( מסוימת
) מוסיףCVaR( Conditional Value at Risk המדד
מידע על ההפסד הצפוי מעבר לערך המוגדר ב־
, שכן הוא מבטא את ממוצע ההפסד הצפויVaR
. התצפיות השליליות ביותרp%ב־
30
הקרן לאזרחי ישראל היא הקרן לאזרחי ישראל היא
,גוף מקצועי עצמאי ,גוף מקצועי עצמאי
המופקד על ניהול הכספים המופקד על ניהול הכספים
המתקבלים ממשאבי המתקבלים ממשאבי
הטבע המתכלים שהתגלו הטבע המתכלים שהתגלו
במדינת ישראל. הקרן במדינת ישראל. הקרן
משקיעה את הכספים משקיעה את הכספים
,לצורך השאת רווחיהם ,לצורך השאת רווחיהם
שמירתם לדורות הבאים שמירתם לדורות הבאים
והשקעתם בפיתוח דור והשקעתם בפיתוח דור
.העתיד של מדינת ישראל.העתיד של מדינת ישראל
31
32
הקרן לאזרחי ישראל
חלק שני
דו"חות כספיים
דו"חות כספיים
33
דוח רואה החשבון המבקר הבלתי תלוי
של הקרן לאזרחי ישראל
חוות הדעת
בדצמבר31 ביקרנו את הדוחות הכספיים של הקרן לאזרחי ישראל (להלן: "הקרן") הכוללים את הדוח על המצב הכספי ליום
, ואת הדוחות על הביצוע הכספי, על השינויים בנכסים נטו / הון ועל תזרימי המזומנים לשנה שהסתיימה באותו תאריך2025
.ואת הביאורים לדוחות הכספיים, לרבות עיקרי המדיניות החשבונאית
31 לדעתנו, הדוחות הכספיים המצורפים משקפים באופן נאות, מכל הבחינות המהותיות, את המצב הכספי של הקרן ליום
ואת הדוחות על הביצוע הכספי, על השינויים בנכסים נטו / הון ועל תזרימי המזומנים שלה לשנה שהסתיימה2025 בדצמבר
IPSAS- International Public Sector Accounting( באותו תאריך בהתאם לתקני חשבונאות בינלאומיים למגזר הציבורי
.)Standards
בסיס לחוות הדעת
ערכנו את ביקורתנו בהתאם לתקני ביקורת מקובלים בישראל, לרבות תקנים שנקבעו בתקנות רואי חשבון (דרך פעולתו של
. חובותינו על פי תקנים אלו מתוארות בפיסקת חובות רואה החשבון המבקר לביקורת של1973-רואה חשבון), התשל"ג
הדוחות הכספיים בדוח זה. אנו בלתי תלויים בקרן בהתאם להוראות הדין החלות בישראל בעניין אי תלות ומניעת ניגוד
,עניינים של רואה החשבון המבקר בישראל. כמו כן, קיימנו את חובות האתיקה האחרות שלנו בהתאם לחוק רואי חשבון
, ותקנות מכוחו. אנו סבורים שראיות הביקורת אשר הושגו הן נאותות ומספיקות על מנת להוות בסיס לחוות1955-תשט"ו
.דעתנו
חובות של מנהלת מחלקת הניהול ומועצת הקרן לדוחות הכספיים
מנהלת מחלקת הניהול ומועצת הקרן אחראים להכנה ולהצגה נאותה של הדוחות הכספיים בהתאם לתקני חשבונאות
), ולבקרה הפנימית הנחוצהIPSAS- International Public Sector Accounting Standards( בינלאומיים למגזר הציבורי
,בהתאם לקביעת מנהלת מחלקת הניהול ומועצת הקרן על מנת לאפשר הכנת דוחות כספיים ללא הצגה מוטעית מהותית
.בין שמקורה בתרמית או בטעות
בהכנת הדוחות הכספיים, מנהלת מחלקת הניהול ומועצת הקרן אחראים להעריך את יכולת הקרן להמשיך ולפעול כעסק
.חי, לתת גילוי, ככל שנדרש, לעניינים הקשורים לעסק חי וליישם בסיס חשבונאי של עסק חי
חובות רואה החשבון המבקר לביקורת של הדוחות הכספיים
המטרות שלנו הן להשיג מידה סבירה של ביטחון כי הדוחות הכספיים בכללותם אינם כוללים הצגה מוטעית מהותית, בין
שמקורה בתרמית או בטעות, ולתת דוח רואה החשבון המבקר הכולל את חוות דעתנו. מידה סבירה של ביטחון היא רמה
גבוהה של ביטחון, אך היא אינה מהווה ערובה לכך שביקורת הנערכת בהתאם לתקני ביקורת מקובלים בישראל תגלה תמיד
,הצגה מוטעית מהותית כאשר היא קיימת. הצגות מוטעות יכולות לנבוע מתרמית או מטעות והן נחשבות מהותיות אם
בנפרד או במצטבר, ניתן לצפות באופן סביר שהן ישפיעו על ההחלטות הכלכליות של משתמשים אשר התקבלו על בסיס
.דוחות כספיים אלו
בביקורת המבוצעת בהתאם לתקני ביקורת מקובלים בישראל, אנו מפעילים שיקול דעת מקצועי ושומרים על ספקנות
:מקצועית במהלך הביקורת. בנוסף אנו
•
מזהים ומעריכים את הסיכונים להצגה מוטעית מהותית בדוחות הכספיים, בין שמקורה בתרמית או בטעות, מתכננים
.ומבצעים נוהלי ביקורת במענה לאותם סיכונים, ומשיגים ראיות ביקורת נאותות ומספיקות על מנת לבסס חוות דעתנו
הסיכון של אי גילוי הצגה מוטעית מהותית הנובעת מתרמית גבוה יותר מהסיכון של אי גילוי הצגה מוטעית מהותית הנובעת
.מטעות, שכן תרמית עלולה להיות כרוכה בקנוניה, זיוף, השמטות מכוונות, מצג שווא בזדון או עקיפה של בקרה פנימית
קוסט פורר גבאי את קסירר
,'א144 דרך מנחם בגין
6492102 אביב-תל
+972-3-6232525 .טל
+972-3-5622555 פקס
ey.com
34
•
משיגים הבנה של הבקרה הפנימית הרלוונטית לביקורת על מנת לתכנן נוהלי ביקורת מתאימים בנסיבות העניין, אך לא
.לצורך מתן חוות דעת על אפקטיביות הבקרה הפנימית של הקרן
•
מעריכים את נאותות המדיניות החשבונאית שיושמה ואת סבירותם של האומדנים החשבונאיים והגילויים הקשורים אשר
.נעשו על ידי מנהלת מחלקת הניהול ומועצת הקרן
•
,מגיעים למסקנה בקשר לנאותות קביעת מנהלת מחלקת הניהול ומועצת הקרן בדבר קיומה של הנחת העסק החי, וכן
בהתבסס על ראיות הביקורת אשר השגנו, האם קיימת אי ודאות מהותית הקשורה לאירועים או מצבים העלולים להטיל
ספקות משמעותיים ביכולתה של הקרן להמשיך כעסק חי. אם הגענו למסקנה כי קיימת אי ודאות מהותית, נדרש מאיתנו
להפנות את תשומת הלב בדוח רואה החשבון המבקר שלנו לגילויים הקשורים בדוחות הכספיים או, אם גילויים אלו אינם
מספקים, לכלול שינוי מהנוסח האחיד בחוות דעתנו. מסקנותינו מבוססות על ראיות ביקורת אשר הושגו עד למועד דוח
.רואה החשבון המבקר שלנו. יחד עם זאת, אירועים או מצבים עתידיים עלולים לגרום לקרן שלא להמשיך לפעול כעסק חי
•
מעריכים את ההצגה בכללותה, המבנה והתוכן של הדוחות הכספיים, לרבות הגילויים, והאם הדוחות הכספיים משקפים
.את העסקאות והאירועים העומדים בבסיסם באופן המשיג הצגה נאותה
אנו מתקשרים עם מנהלת מחלקת הניהול ומועצת הקרן, בין היתר, את ההיקף ועיתוי הביקורת המתוכננים וממצאי ביקורת
.משמעותיים, לרבות ליקויים משמעותיים בבקרה פנימית שרואה החשבון המבקר מזהה במהלך הביקורת
ירושלים
2026 , במרס24
קוסט פורר גבאי את קסירר
רואי חשבון
35
בדצמבר31 ליום
2025
2024
ביאור
מיליוני דולר
נכסים
מזומנים ושווי מזומנים4
15
75
ניירות ערך5
2,744
2,005
קרנות השקעה פרטיות6
31
-
סך כל הנכסים2,790
2,080
התחייבויות
הפרשה בגין הקצאה לאוצר המדינה1
73
52
סך כל ההתחייבויות73
52
נכסים נטו / הון
הון הקרן1,962
1,684
עודפים755
344
סך כל ההון2,717
2,028
סך כל ההתחייבויות וההון2,790
2,080
.הביאורים לדוחות הכספיים מהווים חלק בלתי נפרד מהם
לנה קרופלניק
מנהלת מחלקת ניהול
הקרן לאזרחי ישראל
בנק ישראל
בויאנג'ו-מיכל עבאדי
החשבת הכללית
חברת מועצת הקרן
רוני הלמן
חבר מועצת הקרן
מ"מ יו"ר ועדת הביקורת
2026 , במרץ24
דוח על
דוח על
המצב הכספי
המצב הכספי
36
בדצמבר31 לשנה שהסתיימה ביום
2025
2024
ביאור
מיליוני דולר
הכנסות מעסקאות חליפין
רווח משערוך השקעה לשווי הוגן8
380
186
הכנסות ריבית9
8
5
הפרשי שער23
)6(
רווח לתקופה
411
185
.הביאורים לדוחות הכספיים מהווים חלק בלתי נפרד מהם
הון הקרן
עודפים
סך הכל
מיליוני דולר
2024 בינואר1 יתרה ליום1,319
159
1,478
תקבולים מהמדינה בגין ההיטל417
-
417
הקצאה שנתית לאוצר המדינה)52(
-
)52(
רווח לתקופה-
185
185
2024 בדצמבר31 יתרה ליום 1,684
344
2,028
תקבולים מהמדינה בגין ההיטל351
-
351
הקצאה שנתית לאוצר המדינה)73(
-
)73(
רווח לתקופה-
411
411
2025 בדצמבר31 יתרה ליום1962
755
2,717
.הביאורים לדוחות הכספיים מהווים חלק בלתי נפרד מהם
דוח על
דוח על
הביצוע הכספי
הביצוע הכספי
דוח על
דוח על
השינויים בנכסים נטו/הון
השינויים בנכסים נטו/הון
37
בדצמבר31 לשנה שהסתיימה ביום
2025
2024
מיליוני דולר
תזרימי מזומנים מפעילות שוטפת
רווח לתקופה411
185
התאמות הדרושות להצגת תזרימי מזומנים מפעילות שוטפת
התאמות לסעיפי דוח על הביצוע הכספי
רווח משערוך השקעה לשווי הוגן)380(
)186(
הכנסות ריבית)8(
)5(
הפרשי שער)23(
6
)411(
)185(
מזומנים שהתקבלו (ששולמו) במהלך התקופה
רכישת נכסים פיננסיים הנמדדים בשווי הוגן דרך דוח על הביצוע הכספי)1,437(
)883(
תמורה ממימוש נכסים פיננסיים הנמדדים בשווי הוגן דרך דוח על הביצוע הכספי1,053
414
)Contributions( השקעות בקרנות פרטיות)28(
-
)Distributions( חלוקות שהתקבלו מקרנות פרטיות1
-
ריבית שהתקבלה8
4
דיבידנד שהתקבל44
52
)359(
)413(
מזומנים נטו ששימשו לפעילות שוטפת)359(
)413(
תזרימי מזומנים מפעילות מימון
תקבולים מהמדינה בגין ההיטל351
417
תשלומים בגין הקצאה שנתית לאוצר המדינה)52(
-
מזומנים נטו שנבעו מפעילות מימון299
417
הפרשי שער בגין יתרות מזומנים ושווי מזומנים)* -
)* -
עלייה (ירידה) במזומנים ושווי מזומנים)60(
4
יתרת מזומנים ושווי מזומנים לתחילת התקופה75
71
יתרת מזומנים ושווי מזומנים לסוף התקופה15
75
פעילות שלא במזומן- נספח
הקצאה שנתית לאוצר המדינה)73(
)52(
. מליוני דולר1-*) מייצג סכום הנמוך מ
.הביאורים לדוחות הכספיים מהווים חלק בלתי נפרד מהם
דוח על
דוח על
תזרימי המזומנים
תזרימי המזומנים
38
כללי- 1 ביאור |
הקרן לאזרחי ישראל
.)" "החוק- (להלן2014- "הקרן") הוקמה מכוח חוק הקרן לאזרחי ישראל, התשע"ד- הקרן לאזרחי ישראל (להלן
החוק קובע כי תוקם קרן לניהול הכנסות המדינה מהיטל (מס יסף) על רווחי גז ונפט, והיא תנהל את הכנסות
טווח, לשם השאתן ובמטרה לאפשר את המשך קיומה של הקרן-המדינה מההיטל בראייה כלכלית ארוכת
.לדורות רבים
בחודש שלאחר המועד שבו הגיעו הכנסות המדינה מההיטל לסכום העולה על מיליארד1-תחולת החוק נקבעה ל
.2022 ביוני1 "המועד הקובע"). בהתאם לכך החלה הקרן לפעול ביום- שקלים חדשים (להלן
.הכנסות המדינה מההיטל מופקדות בחשבון בנק שנפתח לצורך זה בבנק ישראל
.בהתאם לחוק, נכסי הקרן מושקעים רק בנכסים מחוץ למדינת ישראל ובמטבע חוץ בלבד
מועצת הקרן מונה שבעה חברים ובראשה עומד שר האוצר. מתוך שבעת החברים, שלושה הם נציגי משרד ראש
.הממשלה, משרד האוצר ובנק ישראל ושלושה נוספים הם נציגי ציבור
תפקידי המועצה כוללים קביעת עקרונות מדיניות ההשקעה של הקרן ומעקב אחר יישומם, דיון בדוחות הכספיים
הרבעוניים והשנתיים של הקרן ואישורם וכן אישור סכום ההקצאה השנתי שתעביר הקרן לאוצר המדינה עם אישור
:חוק התקציב השנתי, אשר יחושב בהתאם לחוק באופן הבא
1 .
אחוזים מסך הכנסות המדינה3.5-בשנת הכספים שתחילתה לאחר יום תחולתו של חוק זה – סכום השווה ל
;מההיטל במועד הקובע
2 .
סכום השווה-) ובכל אחת משמונה השנים שלאחריה1( בשנת הכספים שלאחר שנת הכספים האמורה בסעיף
בדצמבר של שנת הכספים הקודמת שלגביה אושר הדוח31- אחוזים משווי הנכסים שניהלה הקרן ב3.5-ל
;הכספי השנתי של הקרן
3 .
) – סכום השווה לתשואה הריאלית הממוצעת2( בכל שנת כספים שלאחר תום התקופה האמורה בסעיף
שהניבו השקעותיה של הקרן בעשר השנים שקדמו לאותה שנת כספים, כשהוא מוכפל בשווי הנכסים שניהלה
. בדצמבר של שנת הכספים הקודמת שלגביה אושר הדוח הכספי השנתי כאמור31-הקרן ב
מיליוני דולר עבור ההקצאה השנתית לשנת52 נרשמה הפרשה בסך של2024 בדצמבר31 בהתאם לחוק, ליום
, עם אישורו של חוק התקציב השנתי לשנה זו, הועבר סכום זה מחשבון הקרן לאוצר2025 במרץ27 . ביום2025
.2026 מיליוני דולר עבור ההקצאה השנתית לשנת73- נרשמה הפרשה בסך של כ2025 בדצמבר31 המדינה. ליום
.סכום זה יועבר לאוצר המדינה עם אישור סופי של חוק התקציב השנתי לשנה זו
ביאורים
ביאורים
לדוחות הכספיים
39
עיקרי המדיניות החשבונאית- 2 | ביאור
המדיניות החשבונאית המפורטת להלן יושמה בדוחות הכספיים בעקביות, בכל התקופות המוצגות, אלא אם צוין
.אחרת
א. בסיס הדיווח והמדידה של הדוחות הכספיים
. עקרונות הדיווח הכספי1
לחוק, הדוחות הכספיים של הקרן נערכים על פי כללים חשבונאיים מקובלים בהתאמה32 בהתאם לסעיף
.לפעילותה המיוחדת של הקרן
IPSAS - International( הדוחות הכספיים של הקרן ערוכים בהתאם לתקני חשבונאות בין לאומיים למגזר הציבורי
.)Public Sector Accounting Standards
. בסיס המדידה2
הדוחות הכספיים של הקרן ערוכים על בסיס העלות, למעט שווי מזומנים, ניירות ערך וקרנות השקעה פרטיות
.אשר נמדדים בשווי הוגן. דוח על תזרימי המזומנים מוצג בשיטה העקיפה
ב. מטבע הפעילות, מטבע ההצגה ומטבע חוץ
. מטבע פעילות ומטבע ההצגה1
מטבע הפעילות וההצגה של הקרן הוא דולר ארה"ב ומייצג את המטבע של הסביבה הכלכלית העיקרית שבה
.פועלת הקרן
. עסקאות, נכסים והתחייבויות במטבע חוץ2
"מטבע חוץ") נרשמות עם ההכרה לראשונה לפי שער-עסקאות שבוצעו במטבע השונה ממטבע הפעילות (להלן
החליפין היציג למטבע הפעילות במועד העסקה. לאחר ההכרה לראשונה, התחייבויות ונכסים כספיים הנקובים
במטבע חוץ מתורגמים בכל תאריך דיווח לפי שער החליפין היציג למטבע הפעילות במועד זה. הפרשי השער
.נזקפים לדוח על הביצוע הכספי
ג. עיגול סכומים
הדוחות הכספיים מוצגים במיליוני דולר, זאת2025 בדצמבר31 לצורך שיפור קריאת הדוחות הכספיים, החל מיום
.במקום אלפי דולר. תקופות השוואה עודכנו בהתאם
ד. מזומנים ושווי מזומנים
.מזומנים ושווי מזומנים כוללים יתרות מזומנים שניתנים למימוש מיידי ופיקדונות לפי דרישה
שווי מזומנים כוללים השקעות לזמן קצר שמשך הזמן ממועד ההפקדה המקורי ועד למועד הפדיון שלהם הוא עד
חודשים, ברמת נזילות גבוהה שאפשר להמירן בנקל לסכומים ידועים של שווי מזומנים ושחשופות לסיכון בלתי3
.משמעותי של שינויים בשווי
ה. נכסים פיננסיים
נכסים פיננסיים נמדדים במועד ההכרה לראשונה בשווים ההוגן. במקרה של נכסים פיננסיים שנמדדים בשווי הוגן
.דרך דוח על הביצוע הכספי, עלויות עסקה נזקפות לדוח על הביצוע הכספי
:הקרן מסווגת ומודדת את מכשירי החוב בדוחותיה הכספיים על בסיס הקריטריונים שלהלן
.. המודל העסקי של הקרן לניהול הנכסים הפיננסיים1
.. מאפייני תזרים המזומנים החוזי של הנכסים הפיננסיים2
התקן) ולמודל העסקי של הקרן, ההשקעה בניירות הערך של הקרן נמדדת בשווי- (להלןIPSAS 41 בהתאם לתקן
הוגן דרך דוח על הביצוע הכספי. בהתאם למודל העסקי של הקרן ניירות הערך מוחזקים לצורך מסחר. שווי הוגן
הוא המחיר שהיה מתקבל במכירת נכס או המחיר שהיה משולם להעברת התחייבות בעסקה רגילה בין משתתפים
.בשוק במועד המדידה
40
כל הנכסים וההתחייבויות הנמדדים בשווי הוגן או שניתן גילוי לשווי ההוגן שלהם מחולקים לקטגוריות בתוך מדרג
:השווי ההוגן, בהתבסס על רמת הנתונים הנמוכה ביותר, המשמעותית למדידת השווי ההוגן בכללותה
. מחירים מצוטטים (ללא התאמות) בשוק פעיל של נכסים והתחייבויות זהים:1 רמה
. אשר ניתנים לצפייה במישרין או בעקיפין1 נתונים שאינם מחירים מצוטטים שנכללו ברמה:2 רמה
.) נתונים שאינם מבוססים על מידע שוק ניתן לצפייה (טכניקות הערכה ללא שימוש בנתוני שוק ניתנים לצפייה:3 רמה
)ו. תקבולים מהמדינה בגין ההיטל (מס יסף
.תקבולי הקרן מהמדינה בגין ההיטל נזקפים להון הקרן
ז. הוצאות תפעול של הקרן
.בהתאם לחוק, תקציב הקרן נקבע במסגרת חוק התקציב השנתי ומשמש למימון הוצאות התפעול של הקרן
;הוצאות אלה כוללות: תשלום גמול והחזר הוצאות לחברים במוסדות הקרן ובוועדת האיתור, שאינם עובדי מדינה
תשלום שכר עבור מבקר פנים, מבקר חיצוני ויועץ משפטי. פעילות מחלקת הניהול בבנק ישראל ממומנת מתקציב
.)10 . (ראו גם ביאורIPSAS23-בנק ישראל. הקרן אינה מכירה בדוחותיה הכספיים בשירותים ללא תמורה כאמור ב
ח. מיסים
.בהתאם לחוק, דין הקרן כדין המדינה לעניין תשלום מיסים, ארנונה וכל תשלום חובה אחר
. הקרן פטורה ממס2022 באשר למיסוי השקעותיה הנוכחיות, החל מחודש אוקטובר
IPSAS גילוי לתקני- 3 | ביאור
יישום לראשונה של תקני דיווח כספי חדשים
מדידת שווי הוגן- IPSAS 46
IPSAS 46 ,לאומי של מגזר ציבורי-תקן החשבונאות בין
") בדבר מדידת שווי הוגן, נכנס לתוקף46 (להלן "תקן
. התקן קובע הנחיות באשר לאופן מדידת2025 בשנת
.השווי הוגן, ככל שנדרש
מגדיר שווי הוגן כמחיר שהיה מתקבל במכירת46 תקן
נכס או המחיר שהיה משולם להעברת התחייבות
.בעסקה רגילה בין משתתפים בשוק במועד המדידה
,התקן גם מבהיר את מאפייני המשתתפים בשוק
.שעליהם מבוססות ההנחות בחישוב השווי הוגן
מדידת שווי הוגן תבוסס על ההנחה כי העסקה תבוצע
בשוק העיקרי של הנכס או ההתחייבות, ובהיעדר שוק
.עיקרי, בשוק הכדאי ביותר
התיקונים יושמו לתקופות דיווח שנתיות המתחילות
.2025 בינואר1 ביום
לתיקונים לעיל לא הייתה השפעה מהותית על הדוחות
.הכספיים של הקרן
גילוי לתקנים חדשים בתקופה שלפני יישומם
הכנסות- IPSAS 47
המועצה הבין לאומית לתקינה חשבונאית של המגזר
) פרסמה את תקן חשבונאות ביןIPSAS( הציבורי
)" (להלן: "התקןIPSAS 47 ,לאומי של מגזר ציבורי
בדברIPSAS 9 בדבר "הכנסות". התקן מחליף את
בדבר "חוזיIPSAS 11 "הכנסות מעסקאות חליפין", את
בדבר "הכנסות מעסקאותIPSAS 23 בנייה" ואת
שאינן חליפין (מיסים והעברות)". התקן הוא המקור
היחיד להנחיות בדבר הטיפול החשבונאי בהכנסות
במגזר הציבורי והוא מציג שני מודלים חשבונאיים
.המבוססים על קיומו של הסדר מחייב
התקן יחול על דוחות כספיים לתקופות שנתיות
כאשר יישום מוקדם2026 בינואר1 המתחילות ביום
אפשרי. התקן ייושם למפרע החל מהדוחות הכספיים
2026 בינואר1 לתקופות שנתיות המתחילות ביום
והוא מאפשר לבחור ביישום למפרע חלקי עם הקלות
מסוימות, אשר לפיו ייושם התקן על חוזים קיימים החל
מתקופת היישום לראשונה ואילך, ולא תידרש הצגה
מחדש של מספרי ההשוואה. במקרה זה על הקרן
להכיר בהשפעה המצטברת של יישום לראשונה של
התקן כתיאום ליתרת הפתיחה של יתרת העודפים
למועד היישום לראשונה. לחלופין, התקן מאפשר
יישום למפרע מלא עם הקלות מסוימות. הקרן בוחנת
.את ההשפעה של התקן על דוחותיה הכספיים
41
מזומנים ושווה מזומנים- 4 | ביאור
בדצמבר31 ליום
2025
2024
מיליוני דולר
מזומנים ושווי מזומנים
1חשבונות עובר ושב בבנקים מרכזיים12
71
)STIF( 2קרן השקעה לזמן קצר3
4
סך כל המזומנים ושווי המזומנים15
75
.)5.3%- ל4.3% בין2024 (בשנת4.3% - ל3.5% על חשבונות עובר ושב בבנקים מרכזיים נעו בין2025 שיעורי הריבית השנתיים בשנת1
: קרן כספית לטווח קצר- Short Term Investment Fund 2
נעו2024 . (בשנת2.8% עד1.8%- ובקרן השקעה באירו נעים מ4.4% עד3.6%-, שיעורי התשואה במונחים שנתיים בקרן ההשקעה בדולר נעים מ2025 בשנת
.)3.7% עד2.9%- ובקרן השקעה באירו מ5.2% עד4.4% -שיעורי התשואה בקרן ההשקעה בדולר מ
.הקרן העריכה שיתרות מזומנים ושווי מזומנים מהוות בקירוב את שוויין ההוגן
ניירות ערך- 5 | ביאור
בדצמבר31 ליום
2025
2024
מיליוני דולר
1ניירות ערך
קרנות על מניות1,911
1,334
קרנות על חוב תאגידי606
523
חוב ממשלתי וקרנות על חוב ממשלתי227
148
סך כל ניירות הערך2,744
2,005
. נכסים פיננסיים הנמדדים בשווי הוגן דרך הדוח על הביצוע הכספי1
.1 ניירות הערך של הקרן נסחרים בשוק פעיל והשווי הוגן שלהן מסווג ברמת מדרג
42
קרנות השקעה פרטיות- 6 | ביאור
החלה הקרן להשקיע בקרנות השקעה פרטיות. במועד החתימה התחייבה הקרן להשקיע סך של2025 בחודש יוני
. מיליון דולר60- מיליון דולר. נכון למועד הדוח עמדה יתרת ההתחייבות להשקעה על כ90-כ
.השקעות אלו נמדדות בשווי הוגן דרך הדוח על הביצוע הכספי
.ׂ) אשר מדווח מהקרנות מדי תקופה, כאשר הדיווחN.A.V( השווי ההוגן של הקרנות נקבע על פי ערך נכסי נקי
הכספי הוא בתאריך שונה מתאריך הדוח על המצב הכספי. כפי שקורה ברוב קרנות ההשקעה, מבוצעות התאמות
.להשקעות והחלוקות העוקבות, אחת לרבעון
.3 ההשקעות אינן נסחרות בשוק פעיל ומסווגות לרמת מדרג
:3 מכשירים פיננסיים הנמדדים בשווי הוגן ברמה
קרנות השקעה פרטיות
2025
מיליוני דולר
2025 בינואר1 יתרה ליום-
)Contributions( השקעות בקרנות פרטיות28
)Distributions( חלוקות שהתקבלו מקרנות פרטיות)1(
שינויים נטו בשווי ההוגן4
2025 בדצמבר31 יתרה ליום31
מדיניות ההשקעה וניהול הסיכונים- 7 | ביאור
בהתאם לחוק, מועצת הקרן אחראית על קביעת עקרונות מדיניות ההשקעה של הקרן, לרבות רמת הסיכון, אופק
ההשקעה, רמת נזילות ההשקעה, המדד שישמש לבחינת ביצועי ההשקעה וסוגי הביטחונות הנדרשים וכן מעקב
.אחר יישומם של עקרונות אלה
ועדת ההשקעות של הקרן אחראית על קביעת מדיניות השקעה מפורטת במטרה להשיא את רווחי הקרן
בהתחשב ברמת הסיכון, באופק ההשקעה, ברמת נזילות ההשקעה ובעקרונות מדיניות ההשקעה שקבעה
)המועצה. תפקידה כולל קביעת הרכב מטבעי, סוגי נכסים, שווקים, סוגי מדדים וכן קביעת מדדי הייחוס (הסמנים
.עבור השקעת נכסי הקרן, בהתאם להקצאת הנכסים שנקבעה ואושרה במועצת הקרן
מחלקת הניהול בבנק ישראל אחראית לניהולם של נכסי הקרן בהתאם לחוק וליישום המדיניות שקבעה ועדת
ההשקעות, בכפוף לדרגות החופש שהגדירו המועצה והוועדה. כמו כן אחראית מחלקת הניהול של הקרן על
הניטור השוטף של הסיכונים הפיננסיים ועל כללי הציות, תוך כדי יישום עקרונות ושיטות לזיהוי, למדידה, לניהול
.ולדיווח על הסיכונים
, אושרו הקווים המנחים למדיניות ההשקעה ארוכת הטווח2024 במרץ26 בישיבת מועצת הקרן שהתקיימה ביום
.של הקרן
שנים וכן מדד ייחוס למדידת ביצועי השקעה של הקרן. המדד שנקבע50-40 המועצה אישרה אופק השקעה של
. אחוזים חשיפה לחוב30- אחוזים חשיפה למניות ו70 עומד על
.) שנים5( ביצועי התיק ייבחנו מול מדדי הייחוס לאורך זמן
. נקודות האחוז ממדד הייחוס שנקבע10 דרגות החופש לניהול פעיל הוגדרו לטווח של
43
הקרן חשופה בפעילויותיה לסוגים שונים של סיכונים פיננסיים, שכוללים סיכון אשראי, סיכון ריכוזיות וסיכון שוק
:הכולל סיכון ריבית, סיכון מטבע וסיכון מחיר
א. סיכון אשראי
מילוי התחייבות וכתוצאה-סיכון אשראי הוא הסיכון שצד אחד למכשיר פיננסי יגרום להפסד כספי לצד השני בשל אי
מכך ייגרם לקרן הפסד. המקור העיקרי לסיכון האשראי של הקרן הוא השקעות במכשירי חוב או בקרנות שנכסי
:הבסיס שלהן הם מכשירי חוב. להלן פילוח הנכסים לפי הקטגוריות השונות
בדצמבר31 ליום
2025
2024
מיליוני דולר
חוב ממשלתי וקרנות על חוב ממשלתי227
148
1חוב תאגידי בדירוג השקעה368
270
2חוב תאגידי מתחת לדירוג השקעה238
253
סך הכול833
671
. חוב תאגידי עם דירוג אשראי גבוה בסוכנויות הדירוג המובילות1
. חוב תאגידי עם דירוג אשראי נמוך יותר מחוב תאגידי בדירוג השקעה2
ב. סיכון ריכוזיות
ריכוזיות נוצרת כאשר מספר צדדים נגדיים עוסקים בפעילויות עסקיות דומות, בפעילויות באותו אזור גיאוגרפי או
שיש להם מאפיינים כלכליים דומים, שיגרמו ליכולתם לעמוד בהתחייבויות חוזיות להיות מושפעת באופן דומה
משינויים בתנאים כלכליים, פוליטיים או אחרים. סיכון ריכוזיות מצביע על הרגישות היחסית של ביצועי הקרן
.להתפתחויות המשפיעות על ענף מסוים או על אזור גיאוגרפי מסוים
על מנת למזער סיכון ריכוזיות גבוה בנכסי הבסיס שבהם הקרן משקיעה, הוגדרו כללים ייחודיים לשמירה על פיזור
:ההשקעה. החשיפה הגיאוגרפית של הקרן, בהתאם למיקום נכסי הבסיס, מפורטת להלן
2025 בדצמבר31 ליום
מיליוני דולר
בארצות הברית
באירופה
בשאר העולם
סך הכול
מזומנים, ניירות ערך
מזומנים ושווי מזומנים13
2
-
15
קרנות על מניות1,199
287
425
1,911
קרנות על חוב תאגידי408
157
41
606
חוב ממשלתי וקרנות על חוב ממשלתי175
52
-
227
קרנות השקעה פרטיות17
13
1
31
סך הכול1,812
511
467
2,790
44
2024 בדצמבר31 ליום
מיליוני דולר
בארצות הברית
באירופה
בשאר העולם
סך הכול
מזומנים, ניירות ערך
מזומנים ושווי מזומנים73
2
-
75
קרנות על מניות 890
172
272
1,334
קרנות על חוב תאגידי397
95
31
523
חוב ממשלתי וקרנות על חוב ממשלתי 148
-
-
148
סך הכול1,508
269
303
2,080
ג. סיכון שוק
סיכון שוק הוא הסיכון שהשווי ההוגן של תזרימי המזומנים העתידיים ממכשיר פיננסי ישתנו כתוצאה משינויים
במחירי השוק. סיכון שוק כולל שלושה סוגי סיכון: סיכון שיעור הריבית, סיכון מטבע, וסיכוני מחיר אחרים כגון סיכון
.מחיר מניה
. סיכון ריבית1.ג
סיכון ריבית הוא הסיכון שהשווי ההוגן או תזרימי המזומנים העתידיים ממכשיר פיננסי ישתנו כתוצאה משינויים
.בשיעורי ריבית שוק, ובהנחה שכל שאר המשתנים האחרים קבועים
:להלן ניתוח רגישות של שינוי בריבית על ההשפעה במחירי מכשירי חוב כפונקציה של אריכות החלק ההתחייבותי
בשיעור הריבית1% שינוי של
באחוזים
2025
2024
עלייה
ירידה
עלייה
ירידה
השפעה על הרווח (ההפסד) בדוח על
הביצוע הכספי)1.60(
1.60
)1.70(
1.70
45
. סיכון מטבע חוץ2.ג
סיכון מטבע חוץ הוא הסיכון שערכו של מכשיר פיננסי ישתנה עקב שינויים בשערי מטבע חוץ אל מול מטבע
. הדולר- הפעילות של הקרן
הטבלה שלהלן מציגה את החשיפה המטבעית של נכסי הקרן והתחייבויותיה בהתאם לנכס הבסיס שלהם. היא
.כוללת גם מבחן רגישות לשינוי סביר בשער החליפין של האירו, בהנחה שכל שאר המשתנים נותרים ללא שינוי
2025 בדצמבר31 ליום
השפעה על הדוח על הביצוע הכספי
לשנה שהסתיימה ביום
2025 בדצמבר31
מיליוני דולר
דולר
אירו
אחרים
סה"כ
עלייה בשער
מול הדולר האירו
1%-ב
ירידה בשער
מול הדולר האירו
1%-ב
מזומנים וניירות ערך
מזומנים ושווי מזומנים13
2
-
15
-
-
קרנות על מניות1,239
142
530
1,911
1
)1(
קרנות על חוב תאגידי448
158
-
606
2
)2(
חוב ממשלתי וקרנות על
חוב ממשלתי175
52
-
227
-
-
קרנות השקעה פרטיות31
-
-
31
-
-
סך הכול1,906
354
530
2,790
3
)3(
2024 בדצמבר31 ליום
השפעה על הדוח על הביצוע הכספי
לשנה שהסתיימה ביום
2024 בדצמבר31
מיליוני דולר
דולר
אירו
אחרים
סה"כ
עלייה בשער
מול הדולר האירו
1%-ב
ירידה בשער
מול הדולר האירו
1%-ב
מזומנים וניירות ערך
מזומנים ושווי מזומנים73
2
75
-
-
קרנות על מניות1,334
-
1,334
-
-
קרנות על חוב תאגידי440
83
523
1
)1(
חוב ממשלתי וקרנות על
חוב ממשלתי148
-
148
-
-
סך הכול1,995
85
2,080
1
)1(
46
. סיכון מחיר מניות3.ג
השקעותיה של הקרן במכשירים שנכס הבסיס שלהם הוא מניות רגישות לסיכון במחיר השוק שמקורו באי ודאות
.לגבי השווי העתידי של השקעות אלה. הקרן מנהלת את סיכון המחיר באמצעות בחירה של סמני שוק מפוזרים
› להלן ניתוח רגישות רווחי הקרן לשינויים במחירי המניות
1% שינוי של
במחירי המניות
באחוזים
עלייה
ירידה
2025 בדצמבר31 השפעה על הדוח על הביצוע הכספי לשנה שהסתיימה ביום0.7
)0.7(
2024 בדצמבר31 השפעה על הדוח על הביצוע הכספי לשנה שהסתיימה ביום0.6
)0.6(
ד. סיכון נזילות
השקעותיה של הקרן כוללות נכסים לא סחירים אשר לא ניתנות למימוש בנקל. בהתאם לכך, קיים סיכון כי הקרן
.לא תוכל לממש השקעות אלו במועד או במחירים המשקפים את ערכן בספרים
רווח משערוך השקעה לשווי הוגן- 8 | ביאור
בדצמבר31 לשנה שהסתיימה ביום
2025
2024
מיליוני דולר
מקרנות על מניות334
165
מקרנות על חוב תאגידי37
22
מחוב ממשלתי וקרנות על חוב ממשלתי5
)1(
מקרנות השקעה פרטיות4
-
סך הכול380
186
הכנסות ריבית- 9 | ביאור
בדצמבר31 לשנה שהסתיימה ביום
2025
2024
מיליוני דולר
ממזומנים ושווי מזומנים2
4
מאגרות חוב6
1
סך הכול8
5
47
הוצאות תפעול הקרן- 10 | ביאור
בהתאם לחוק, הקרן אינה נושאת בהוצאות התפעוליות
.שלה
תקציב הקרן נקבע כתחום פעולה נפרד בסעיף תקציב
בחוק התקציב השנתי של המדינה ומשמש למימון
.הוצאות תפעול של הקרן
נוסף על כך, פעילותה של מחלקת הניהול של הקרן
.בבנק ישראל ממומנת מתקציב בנק ישראל
שולמו לחברים במוסדות הקרן ובועדת2025 בשנת
האיתור שאינם עובדי מדינה תשלומים עבור גמול והחזר
הוצאות וכן תשלומים בגין מבקר פנים, מבקר חיצוני
מיליון ש"ח מתקציב0.8-והוצאות תפעול, בסך של כ
המדינה. מתקציב בנק ישראל שולמו הוצאות ישירות של
מיליוני ש"ח וכן הוצאות שכר בגין מחלקת הניהול1.4-כ
2024 מיליוני ש"ח. (בשנת6.2-של הקרן בסך של כ
מיליון ש"ח מתקציב0.7-הסתכמו הוצאות אלו בכ
המדינה, ומתקציב בנק ישראל שולמו הוצאות ישירות
מיליון ש"ח והוצאות שכר בגין מחלקת0.8-בסך של כ
מיליוני ש"ח). הקרן מקבלת גם5.1 הניהול בסך של
שירותים נוספים מעובדי המדינה או מעובדי בנק ישראל
שאינם עובדי מחלקת הניהול, כגון ייעוץ משפטי, ייעוץ
חשבונאי, השתתפות בישיבות וכד'. עלויות אלו אינן
.ניתנות למדידה מהימנה ואינן כלולות בנתונים אלו
אירועים משמעותיים בתקופת הדיווח- 11 | ביאור
1 .
. מיליוני דולר מהמדינה, בהתאמה11- ו18.7 ,320-בחודשים יוני, יולי ואוקטובר התקבלו בקופת הקרן סך של כ
2.
בחודש יוני הטילה בריטניה, לצד מדינות נוספות, סנקציות על שר האוצר. על סמך חוות דעת משפטית שהונחה
.בפני חברי המועצה ונוכח אופיין של הסנקציות, לא צפויה להיגרם מהן השפעה מהותית על הקרן לאזרחי ישראל
3.
. מיליון דולר מהמדינה0.4 - התקבלו בקופת הקרן סך של כ2026 בחודש ינואר
אירועים לאחר תאריך המאזן- 12 |ביאור
החל מבצע "שאגת הארי", אשר הוביל להסלמה במצב הביטחוני. נכון למועד אישור2026 בפברואר28 ביום
הדוחות הכספיים, אין באפשרות הקרן להעריך את מלוא היקף ההשלכות הכלכליות והפיננסיות של אירוע זה, אם
.הוודאות הנוגעת למשך המבצע, להיקפו ולהתפתחויות הגיאופוליטיות הנלוות-בכלל יהיו, וזאת בשל אי
צילום: אורי מרילוס
48
הצגת הדוחות העיקריים בש"ח- 13 | ביאור
.ביאור זה מציג את הדוחות הכספיים העיקריים במטבע הצגה ש"ח, כאשר מטבע הפעילות הוא דולר
נכסי הקרן והתחייבויותיה מתורגמים למטבע ההצגה ש"ח לפי שער סגירה בכל תאריך דיווח. פריטי דוח על הביצוע
.הכספי מתורגמים לפי שער החליפין במועד העסקה. הפרשי התרגום שנוצרו נזקפים לקרן הונית מהפרשי תרגום
דוח על המצב הכספי
בדצמבר31 ליום
2025
2024
מבוקר
מיליוני שקלים חדשים
נכסים
מזומנים ושווי מזומנים49
273
ניירות ערך8,752
7,311
קרנות השקעה פרטיות98
-
סך כל הנכסים8,899
7,584
התחייבויות
הפרשה בגין הקצאה לאוצר המדינה233
189
סך כל ההתחייבויות233
189
נכסים נטו / הון
הון הקרן6,983
5,992
קרן הונית מהפרשי תרגום)947(
153
עודפים2,630
1,250
סך כל ההון8,666
7,395
סך כל ההתחייבויות וההון8,899
7,584
דוח על הביצוע הכספי
בדצמבר31 לשנה שהסתיימה ביום
2025
2024
מבוקר
מיליוני שקלים חדשים
הכנסות מעסקאות חליפין
הכנסות ריבית27
17
רווח משערוך השקעה לשווי הוגן1,275
681
הפרשי שער78
)21(
רווח לתקופה1,380
677
49
דוח על השינויים בנכסים נטו / הון
הון הקרן
קרן הונית
מהפרשי
תרגום
עודפים
סך הכל
מבוקר
מיליוני שקלים חדשים
2024 בינואר1 יתרה ליום4,627
161
573
5,361
2024 תנועה במהלך שנת
תקבולים מהמדינה בגין ההיטל1,554
-
-
1,554
הקצאה שנתית לאוצר המדינה)189(
-
-
)189(
הפרשי תרגום-
)8(
-
)8(
רווח לתקופה-
-
677
677
2024 בדצמבר31 יתרה ליום5,992
153
1,250
7,395
2025 תנועה במהלך שנת
תקבולים מהמדינה בגין ההיטל1,224
-
-
1,224
הקצאה שנתית לאוצר המדינה)233(
-
-
)233(
הפרשי תרגום-
)1,100(
-
)1,100(
רווח לתקופה-
-
1,380
1,380
2025 בדצמבר31 יתרה ליום6,983
)947(
2,630
8,666
50