חומר רקע

תיאור וניתוח דר כי פעילותן של קרנות עושר ריבוניות ( SWFs ) במדינות שונות בעולם הכנסת מרכז המחקר והמיד ע המחלקה לפיקוח תקציבי כתיבה: תמיר אגמון, איתמר מילרד, כלכלנים אישור: עמי צדיק, מנהל המחלקה לפיקוח תקציבי "כ ט אב תש ע"ג 5 ב אוגוסט , 0231 ,הכנסת מרכז המחקר והמידע קריית בן- גוריון, ירושלים95919 :'טל 1 8 9 4 2 8 9 4 5 - 92 :פקס 1 8 9 1 5 9 6 - 92 www.knesset.gov.il/mmm מוגש ל וועדת המדע והטכנולוגיה תוכן עניינים תמצית וסיכום ................................ ................................ ................................ ..................... 5 1 .שימוש בהכנסות ממשאבי טבע ................................ ................................ ............................. 8 1.1 . ניהול מיטבי של הכנסות ממשאבים טבעיים ................................ ................................ ................... 4 1.2 . קרנות עושר ריבוניות: הגדרה ומטרות ................................ ................................ .......................... 5 1.3 . עקרונות סנטיאגו ................................ ................................ ................................ ....................... 5 2 .הצעת החוק להקמת קרן העושר בישראל ................................ ................................ ................. 1 0.3 . גז טבעי בישראל ................................ ................................ ................................ ......................... 6 0.0 . סיבות להקמת הקרן ................................ ................................ ................................ ................... 6 0.1 . מיסוי כריית גז טבעי בישראל ................................ ................................ ................................ ....... 8 2.4 . צפי הכנסות המדינה ................................ ................................ ................................ ................... 8 0.5 . שימושי הקרן ................................ ................................ ................................ ............................. 9 0.6 . מבנה הקרן ................................ ................................ ................................ .............................. 33 3 .קרנות עושר בעולם ................................ ................................ ................................ ............ 56 1.3 . נורבגיה: GOVERNMENT PENSION FUND GLOBAL ................................ ................................ ... 31 1.0 . אוסטרליה: קרן העתיד ................................ ................................ ................................ ............. 35 1.1 . קנדה: קרן הנאמנות, החיסכון והעיזבון של אלברטה ................................ ................................ .... 36 3.4 ניו זילנד: קרן הפרישה לגמלאות של ניו-זילנד ................................ ................................ ............... 38 1.5 . סינגפור: תאגיד ההשקעות של ממשלת סינגפור ................................ ................................ ............ 39 1.6 . רוסיה: הקרן השמורה וקרן הרווחה הלאומית ................................ ................................ ............. 03 3.7 . מקסיקו: קרן ייצוב ההכנסות מנפט ................................ ................................ ............................ 01 1.8 . אזרבייג'ן: קרן הנפט הממשלתית של אזרבייג'ן ................................ ................................ .... 28 עמוד 3 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע תמצית וסיכום מסמך זה נכתב לבקשת ועדת המדע והטכנולוגיה וחברי הכנסת דב חנין, דני דנון ו'שלי יחימוביץ בנושא תיאור וניתוח דר כי פעילותן של קרנות עושר ריבוניות . המסמך עוסק בהשוואה בין הצעת חוק הקרן לניהול הכנסות המדינה מהיטל על רווחי נפט, התשע"ב- 2952 )(להלן הצעת החוק , בדבר הקמת קרן השקעות להכנסות מהיטל על רווחי גז טבעי ונפט והסדרת פעילותה , לבין פעילות קרנות בשמונה מדינות. מדינות ר בות מתמודדות עם אתגרים הנובעים מ הכנסות ממשאבי טבע, שהם מטבעם מתכלים, באמצעות ייסוד .קרנות עושר ריבוניות ה מטרות :העיקריות של הקרנות הינן שימוש בהכנסות ממשאבי טבע מתכלים גם לדורות ;הבאים, ולא רק לדור הנוכחי התמודדות עם תופעת "המחלה ההולנדית", קרי היחלשות הענ פים הסחירים בכלכלה בגין ייסוף שער ה מטבע; כלי פיסקאלי לקיזוז ההשפעה של תנודתיות במחירי המשאבים על הכנסות ;המדינה השקעה אסטרטגית לצורך קידומם של אינטרסים לאומיים לטווח הארוך, בין השאר מתוך שיקולי ,ראיית צרכיהם של הדורות הבאים.על חשבון שיקולים לטווח הקצר בטבלה3 להלן מוצגים נתוני ם השווא תיים על קרנות עושר במדינות הנסקרות ובישראל בשנת0212, שנת ה שיא על פי תרחיש הכנסות מגז טבעי.ונפט, לפי משקל שווי הקרן בתוצר טבלה5 – מאפיינים כמותיים של קרנות עושר בעולם ובישראל( 2952 , )בדולרים1 מדינה שנת הקמה שווי קרן תמ"ג לנפש שווי קרן לנפש יחס חוב- תמ"ג ב מיליארדי דולר אחוז מהתמ"ג כיום בהקמה נורבגיה 3992 718 143.7% 98,860 341,256 44.7% 27.2% סינגפור 3983 300 109.2% 47,210 56,476 111.4% אזרבייג'ן 3999 15 52.1% 6,050 3,764 13.9% 22.8% ( ישראל0212 ) 0232 ~ 72 14.5% 39,856 5,774 73.0% ניו זילנד 0223 17 12.0% 30,620 3,790 51.3% 34.7% רוסיה 0224 149 7.4% 12,700 1,035 10.4% 22.3% אוסטרליה 0226 102 6.7% 59,570 4,500 29.3% 15.7% )קנדה (אלברטה3926 16 5.5% 74,084 מקסיקו 0222 7 0.8% 7,596 59 43.5% 42.6% המ נתונים בטבלה עולה שהקרן הגדולה ביותר מבין המדינות הנסקרות היא ב נורבגיה, אשר שוויה עו מד על כ- 238 מיליארד דולר, המהווים כ- 344% מהת וצר . בישראל בשנת( השיא0212 ) שווי הקרן נאמד בכ- 20 מיליארד ,דולר אשר יהוו כ- 34.5% מהת וצר .החזוי במקסיקו, בה מטרתה העיקרית של הקרן הינה ייצ ו ב תנודתיות הכנסות המדינה בגין השינויים ב מחיר הנפט, שווי הקרן הוא2 מיליארד דולר, המהווים כ- 2.8% מהת וצר . ,כמו כן מהנתונים עולה כי קרנות קיימות במדינות עם יחס חוב- ( תוצר נמוך יחסית, כמו נורבגיה44.2% ), וגם במדינות עם יחס חוב- ( תוצר גבוה יחסית, כמו סינגפור333.4% .) בשלוש מדינות יחס חוב- תוצר עלה מאז הקמת הקרן (נורבגיה, ניו-זילנד ואוסטרליה), ובשלוש מדינות יחס חוב- .)תוצר ירד (אזרבייג'ן, רוסיה ומקסיקו ,כמו כן הנתונים מלמדים כי נעשה שימוש בקרנות עושר ריבוניות הן במדינות בעלות תוצר ל נפש גבוה, כמו נורבגיה (כ- 99 אלף דולר לנפש), והן במדינות בעלות תוצר לנפש נמוך, כמו אזרבייג'ן (כ- 6,222 דולר לנפש). יחד עם זאת, קיימים .)הבדלים במטרות הקרן ובאופן חלוקת הכספים בין המדינות השונות (ראו להלן 1 The World Bank, Country – Data, Accessed: July 6 2013; International Monetary Fund, Database, Accessed: August 4 2013; Statistics Canada, Gross domestic product, expenditure-based by province and territory, Accessed: July 6 2013; Other sources in the relevant country chapters. תמצית עמוד 0 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע בטבלה0 להלן מוצגים נתונים על מבנה קרנות העושר הנסקרות והשקעותיה ן. טבלה2 – קרנות עושר בעולם ובהצעת החוק מבנה ומדיניות השקעה2 מדינה הגוף המנהל קביעת מדיניות השקעה טווח ההשקעה השקעה בחו"ל או מ קומית אחזקות הקרן נורבגיה בנק מרכזי משרד האוצר והבנק המרכזי ארוך בחו"ל בלבד מניות, אג"ח ונדל"ן סינגפור עצמאי דירקטוריו ן הקרן ארוך חו"ל ו מקומי מניות, אג"ח, נדל"ן /וקרנות פרטיות גידור אזרבייג'ן עצמאי נשיא הרפובליקה ודירקטוריו ן הקרן קצר חו"ל בלבד בעיקר אג"ח ישראל (הצעת )החוק בנק ישראל מועצת הקרן (משרדי ראש הממשלה ו האוצר, בנק ישראל ונציגי ציבור) בחו"ל בלבד ניו זילנד עצמאי דירקטוריו ן הקרן ארוך חו"ל ו מקומי מניות, אג"ח ונדל"ן רוסיה משרד האוצר משרד האוצר משתנה חו"ל ו מקומי בעיקר אג"ח אוסטרליה עצמאי דירקטוריו ן הקרן משתנה חו"ל ו מקומי מניות, אג"ח ונדל"ן אלברטה )(קנדה עצמאי דירקטוריו ן הקרן ארוך חו"ל ו מקומי מניות, אג"ח, נדל"ן /וקרנות פרטיות גידור מקסיקו משרד האוצר משרד האוצר קצר חו"ל ומ קומי בעיקר אג"ח מהנתונים בטבלה עולה כי ב רוב המדינות שנסקרו הקרן מנוהלת באופן עצמאי ונפרד מהממשלה, ב חמש מהן מנהל הקרן הוא גוף נפרד (אוסטרליה, אלברטה, אזרבייג'ן, סינגפור וניו)זילנד ובאחת מהן (נורבגיה) מנהל הקרן הוא יחידה בבנק המרכזי, בדומה להצעת החוק בישראל. בשתי מדינות הניהול נעשה על- ידי משרד האוצר (רוסיה ,ומקסיקו). כמו כן בשש מדינות ההשקעות בחו"ל ובשוק המקומי ,(אוסטרליה, אלברטה, רוסיה, מקסיקו סינגפור וניו- )זילנד, ב שתי מדינות ההשקעות ב חו"ל בלבד '(נורבגיה ואזרבייג ן ), בדומה ל הצעת החוק בישראל . בכל המדינות הקרן משקיעה באג"ח, בחמ ש מדינות גם במניות ו ב נדל"ן ובשתי מדינות בנוסף גם ב .קרנות פרטיות בטבלה1 להלן מוצגים נתונים לגבי דיווחי הקרן, מטרותיה ו מדיניות חלוק ה ת כספים. טבלה6 – דיווח י הקר נות , מטרותיה וחלקות הכספים מדינה דיווח מקור הכספים ו מטרות הקרן חלוקת כספי הקרן נורבגיה שנתי ורבעוני ניהול ההכנסות מנפט וגז טבעי לשם החלקת התנודתיות במחירים וחלוקה בין- ;דורית.מימון עתידי של הוצאות הפנסיה הקרן מעבירה מדי שנה4% מסך נכסיה לצורך כיסוי הגירעון הקיים בתקציב (ללא )ההכנסות ממשאבי טבע. סינגפור שנתי ניהול יתרות המט"ח .של המדינה שימוש שוטף של עד 52% מהתשואה ארוכת הטווח הצפויה, למטרות חינוך, מו"פ ובריאות ב תקציב השנתי. 2 סיכום פרטי המדינות בגוף ,המסמך; בנק ישראל הקמה של "קרן עושר" בין דורית בישראל: המלצת מדיניות , 1 ביולי0233 . תמצית עמוד 1 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע מדינה דיווח מקור הכספים ו מטרות הקרן חלוקת כספי הקרן אזרבייג'ן שנתי ורבעוני ניהול ההכנסות מנפט וגז טבעי ; מטרות ;פיסקליות החלקת תנודתיות במחירי משאבי הטבע; עידוד התפתחות מגזרים אחרים בכלכלה; חלוקה בין- ;דורית מימון .פרויקטים כלכליים וחברתיים חלק ניכר מהכנסות הנפט והגז הטבעי ,המופנות לקרן מועבר לתקציב המדינה חלק קטן יחסית מופנה ל מימון פרויקטים .שונים משקל ההעברות מ ה קרן לתקציב עמד בשנת0233 על52.1% המ.תקציב ישראל (הצעת )החוק שנתי ורבעוני ניהול ההכנסות מנפט וגז טבעי ; חלוקה בין-דורית; צמצום השפעות ה"מחלה "ההולנדית; .כרית בטחון לאירועים חריגים חלוקה לאחר שיצטברו לפחות0 מיליארד .ש"ח בעשר השנים הראשונות1.5% מנכסי הקרן בשנה, ולאחר מכן ממוצע התשואה בעשר השנים הקודמות . מימון מטרות חברתיות- כלכליות כפי שתקבע הממשלה , .במסגרת תקציב המדינה ניו זילנד שנתי וחודשי מקור תקציבי . עד0213 .לא יימשכו כספים החל משנה זו, הממשלה תמשוך כספים מהקרן לשם תשלום התחי יבויות הפנסיה. אין כספי חלוקה עד לשנת0213 . רוסיה שנתי רבעוני וחודשי ניהול ההכנסות מנפט וגז טבעי. הקרן השמורה: מימון הוצאות התקציב ושמירה :על יעדים פיסקליים. קרן הרווחה מימון .עתידי של הוצאות פנסיה הקרן השמורה מכסה את הגרעון התקציבי ,)הרגיל (ללא הכנסות מנפט6.3% מהתוצר בשנת0228 , 5.5% מהתוצר בשנת0229 , 4.5% מהתוצר בשנת0232 ו- 1.2% מהתוצר בשנת0233 . אוסטרליה שנתי מקור תקציבי . קרן העתיד: מימון עתידי של :התחייבויות פנסיה. קרנות ייעודיות מימון מיזמי תשתית בתחו מי ,תחבורה, תקשורת אנרגיה ותשתיות מים; השקעה בתשתיות חינוך גבוה, מחקר וחינוך מקצועי; השקעה בתשתיות בריאות, בעיקר בבתי חולים וציוד רפואי. :קרן העתיד א יסור על משיכת כספים עד 0202 או עד ש שווי הקרן יעבור את הרף שהוגדר בחוק . :קרנות ייעודיות ההע ברות הכספיות מהקרנות נקבעות על- ידי הממשלה , לפי אישור המועצה המייעצת של כל קרן. ה פרלמנט מפקח על הסכומים המרביים המועברים על- .ידי הקרנות הייעודיות אלברטה )(קנדה שנתי ורבעוני ניהול ההכנסות מנפט וגז טבעי . השאת תשואות לטווח ארוך, יעדים פיסקליים לכיס ו י הגרעון של המחוז. בשנים האחרונות .הקרן לא מקבלת הכנסות מאוצרות הטבע הקרן מעבירה את תשואתה באופן ישיר לתקציב המ חוז. מקסיקו שנתי ורבעוני ניהול ההכנסות מנפט . החלקת תנודתיות במחירי משאבי הטבע ואיזון התקציב .בטווח הקצר בתקופות של ירידה בהכנסות מנפט ומגז טבעי, ניתן להשתמש בעד52% מהכספים שנצברו בקרן בסוף השנה הפיסקאלית ,הקודמת.למימון הגרעון מהנתונים בטבלה עולה כי ברוב המדינות קיימות כמה מטרות במקביל. מטרות הקרן משתנ ות בין המדינות , בחלק ן הקרן מיועדת למימון התחייבויות פנסיונית של המדינה (נורבגיה, רוסיה, ניו זילנד ואוסטרליה ), בחלק ן הקרן משמשת לחלוקה בין-דורית ( ,נורבגיה אזרבייג'ן ו ישראל ) ובחלק ן הקרן משמשת כ מקור תקציבי בעת ירידה במחירי ה משאבים ( ,נורבגיה אזרבייג'ן , .)רוסיה ומקסיקו ב מרבית המדינות הקרן מעבירה ,כספים ה משמש ים ב ,עיקר לתוספת ישירה לתקציב המדינה (נורבגיה אלברטה ו )מקסיקו ו להשקע ות ייעודיות ,בתשתיות ,בבריאות ובחינוך (אוסטרליה ,סינגפור אזרבייג'ן). ,ניתן לומר כי במדינות בהן משקל האוכלוסייה המבוגרת גבוה וקיימת בהן התחייבויות פנסיוניות של המדינה, קיימת נטייה לקבוע כי הקרן תשמש מקור מימון להתחייבויות .הפנסיוניות העתידיות בחמש מדינות מקור הכספים הוא נפט וגז טבעי (נורבגיה, אזרבייג'ן, רוסיה, אלברטה ומקסיק ו), ובשלוש מדינות המקור הוא תקציבי (סינג פור, ניו- זילנד, אוסטרליה), קיימים הבדלים בשיקולים של .קרנות העוסקות בניהול הכנסות מנפט וגז טבעי, לבין קרנות העוסקות שמקור כספן הוא תקציבי תמצית עמוד 4 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע 5. שימוש בהכנסות ממשאבי טבע 5.5 . ניהול מיטבי של הכנסות ממשאבים טבעיי ם3 מדינות רבות מ תמודדות עם אתגרים הנובעים מ הכנסות ממשאבי טבע שהם מטבעם מתכלים (או מאירועים חד- פעמיים אחרים, כגון הפרטות )של נכסי מדינה או גאות כלכלית , חלקן באמצעות ייס ו ד קרנות עושר ריבוניות ( SWF – Sovereign Wealth Funds ) )(להלן: הקרנות . עיצוב הקרנות תלוי במטרותיהן של המדינות, אך הניסיון והתיאוריה הכלכליים, ובפרט בנורבגיה, מספקות כמה תובנות לגבי ניהול הכנסות של משאבי טבע מתכלים. אחוז החיסכון מהכנסות ממשאבי הטבע על מנת למ רב את העושר הבין- דורי, השאלה היא איזה אחוז חיסכון יאפשר צריכה יציבה פר נפש לאורך זמן. לפי גישה אחת (כללHartwick ), אם האוכלוסייה קבועה יש להשקיע את המשאבים בהון, כולל חינוך, על מנת לשמר הכנסה קבועה לנפש. אם הצריכה לנפש גדלה לאורך זמן, הרווחה החברתית תגדל אם הדורות הנוכחיים יחסכו .וישקיעו כיום פחות, ויצרכו יותר, על חשבון הדורות הבאים לפי גישה שנייה , יש לחסוך את ה כנסות המדינה מ משאבי טבע , כאשר השימוש השוטף יהיה רק בתשואה הנובעת משווי הנכסים המצטברים. גישה זו מוביל ה לצריכה נמוכה יותר בשנים הראשונות, וה י א מתאי מה יותר למדינות בהן קיימת העדפה ברורה להעביר חלק משמעותי מהכנסות משאבי הטבע לדורות הבאים ,. למשל ,עלייה עתידית בחלקם של הגמלאים באוכלוסייה .עשויה להפיל את העול על הדור שטרם נולד, ולכן ההעדפה היא לחסוך בקרן למימון ההתחייבויות העתידיות בפועל, ב עבר מדינות רבות עשירות במשאבים כילו את רוב משאביהן. ב עקבות כך, בדור האחרון הוקמו קרנות עושר ריבוניות להשגת מטר ות שונות, בעיקר העברה בין- דורית, מניעת ה'מחלה ההולנדית' וצבירת נכסים פיננסיים לתשלומי פנסיה עתידיים. כך למשל, לפי הערכות, נורבגיה כילתה כ- 82% מההכנסות ממשאבי טבע מאז גילויים לפני עשרות שנים. בשנת3992 ( הוקמה קרן עושר ריבונית ,בין היתר למטרת הבטחת תשלומי פנ סיה .עתידיות), וכיום משקיעה נורבגיה את רוב ההכנסות שלה מנפט בקרן זו ניהו ל הקרן לימוד ממקרים מוצלחים של ניהול קרנות עושר בעולם יכול ללמד על העדפת העברת ניהול הקרן לסוכנות עצמאית ,, לשם הפרדה בין הניהול השוטף של ההשקעות לבין לחצים פוליטיים. כך למשל, בנורבגיה הבנק המרכזי, אשר בדומה לישראל הוא גוף עצמאי, מנהל את הקרן מטעם משרד האוצר וכך שומר על מרחק בין .לחצים פוליטיים לבין ניהול נכסי הקרן. כמו כן, רבות מקרנות העושר מעסיקות גם מנהלים חיצוניים שקיפות היא כלי מפתח על מנת להבטיח ניהול יעיל של המשאבים ויכולה לשכך מצ בים בהם קיים ניהול לא יעיל של נכסי הקרן. ציבור מיודע היטב יכול לחוות דעתו באופן מפרה על עיצוב המדיניות ועל פיקוח הממשלה ע ל ניהול נכסי הקרן. במקביל לחשיפת מידע לציבור, מומלץ לממשלות לאמץ תהליכים שקופים לשם גיבוש ויישום מדיניות לניהול נכסי הקרן ובעיקר לגבי ה חלטות על חלוקת פירות הקרן. תהליכים שקופים כאלו והבנת ההיגיון בבסיס מדיניות חלוקת פירות הקרן, עשויים להביא למחויבות לטווח- ארוך, להגברת אימון הציבור בפעילות הקרן ולצמצום כוחן של קבוצות לחץ לגבי אופן חלוקת נכסי הקרן. פיקוח של הפרלמנט על פעילות הקרן מהווה מרכי ,ב מהותי בייסוד אחריותיות ממשלתית ובמתן דין וחשבון שוטף לאזרחים. בנוסף מומלץ כי על כל שינוי ב כללים הקיימ ים לגבי פעילות הקרן, להיות מוגשת למחוקקים ומאושרת על- .ידם ה שקע ות הקרן סוגיית חלוקת ההשקעות בין השקעה בשוקי חו"ל לבין השקעה בשוק המקומי כרוכה בדילמה כלכל .ית ופוליטית מבחינה כלכלית, השקעה בחו"ל משיגה את אחת ממטרות הקרן למנוע את ייסוף המטבע המקומי. מנגד, לעיתים 3 OECD, Economic Surveys Brazil, Box 1.3-How can revenues from natural resources be best managed?, October 2011. עמוד 5 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע ייתכן שקיימת כדאיות כלכלית בהחזר חובות מקומיים כאשר שיעור הריבית בגין גיוס חוב של הממשלה גבוה מהתשואה ש הקרן מניבה . מבחינה פוליטית, הניסיון מלמד כי קי ימים לחצים הקוראים לצריכה ולהשקעה .מקומיים של המשאבים בפועל, רוב קרנות העושר משקיעות ב עיקר ב נכסים זרים מחוץ למדינה. בניגוד לקרנות הפנסיה, לקרנות העושר ה ריבוניות יש אופק השקעה קצר יותר ומטרות השקעה רחבות יותר. כך לדוגמא, קרן הפנסיה של נורבגיה ,משקיעה רק בנכסים זרים62% במניות ו- 42% ב מכשירים פיננסיים.)בעלי הכנסה קבועה (אג"ח 5.2 . קרנות עושר ריבוניות: הגדרה ומטרות קרנות עושר ריבוניות מוקמות כקרנות השקעה ביוזמת הממשלה ובב עלותה לצורך השגת יעדים מקרו כלכליים ותמיכה ב מטרות לאומי ות . מקור הכנסות הקרנות הוא בדרך כלל כריית משאבי טבע (בדרך כלל נפט וגז טבעי ,) אך יכול גם לנבוע מעודף במאזן התשלומים הלאומי, מרווחים הנוצרים כתוצאה מתהליכי הפרטה או מ עודפי הכנסות ממיסוי. הקרן מבטיחה תזרי ם יציב לקופת הממשלה במהלך השנים ו משמשת גם לחלוקה בין- דורית של ההכנסות ממשאבי טבע . המטרות העיקריות של הקרנות:הינן שימוש בהכנסות ממשאבי טבע (שהם מתכלים) גם ;לדורות הבאים, ולא רק לדור הנוכחי התמודדות עם תופעת "המחלה ההולנדית", קרי ייסוף שער החליפי ן והחלשת;הענפים הסחירים בכלכלה כלי פיסקאלי ל קיזוז ההשפעה הכלכלית של תנודתיות במחירי המשאבים ;על הכנסות המדינה השקעה אסטרטגית לצורך קידום אינטרסים לאומיים על חשבון .שיקולים לטווח הקצר 5.6 . עקרונות סנטיאגו4 עקרונות סנטיאגו כוללים המלצות ל- 04 קווי פעולה מנחים ה מתווים את דרכי פעולתן של קרנות העושר ה ריבוניות( . עקרונות אלה גובשו בשיתוף קרן המטבע הבינלאומיתIMF ) וקבוצות העבודה הבינלאומיות של הקרנות ה ריבוניות ( IWG-SWF ) (להלן: קבוצות העבודה הבינלאומיות) והוצגו לראשונה באוקטובר0228 . העקרונות מומלצים, ולא מחייבים, ומטרתם לשמור ע ל יציבות הכלכלה הגלובאלית ול הביא ל והינ ל השקעות על בסיס החלטות כלכלי ות נכו נות . העקרונות מסייעים ל- SWFs בכך שהם מפקחים על כמה תחומים: המסגרת .החוקית, המסגרת המוסדית, המסגרת הממשלתית, מדיניות השקעה וניהול סיכונים במהלך השנים קבוצות העבודה הבינלאומיות הוחלפו על ידי הפורום הבינלאומי של הקרנות העצמאיות ( IFSWF ). בפורום הבינלאומי שותפות01 מדינות המפעילות קרנות עושר, לרבות אוסטרליה, קנדה, אירלנד, קוריאה, מ ק ,סיקו, ניו זילנד ארה"ב ו מדינות נוספות. :עקרונות סנטיאגו כוללים את הפרמטרים הבאים ,שקיפות ציבורית מרבית בניהול ;בבקרה ובדיווח ;עצמאות והפרדה מפעילות שוטפת ;בקרה יעילה על מערך הניהול השקעה במטרה למרב אך ;ורק תשואה כלכלית .ניהול השקעות על בסיס מדיניות מוגדרת היטב ובאופן המקצועי ביותר גיבוש עקרונות סנטיאגו נעשה לשם מימו ש היעדים הבאים של קרנות העושר ה ריבוניות: שימור יציבות הכלכלה ;הגלובלית ושמירה על זרימה חופשית של הון ושל השקעות היענות לדרישות הרגולטיביות ולשקיפות הנדרשות ;במדינות בהן הקרנות משקיעות השקע ה ;על פי הסיכון הכלכלי הקיים במדינה שמירה על מבנה ממשלתי שקוף ויציב אשר יקיים פיקוח תפעולי הולם, ניהול סיכונים וחוב;ת נתינת דין וחשבון .שמירה על עצמאות הקרנות 2. הצעת החוק להקמת קרן העושר בישראל ב-1 ליולי0230 פרסמה הממשלה הצעת חוק הקרן לניהול הכנסות המדינה מהיטל על רווחי נפט, התשע"ב- 2952 ,בדבר הקמת קרן השקעות להכנסות מהיטל על רווחי גז טבעי ונפט והסדרת פעילותה. הצעת החוק פורסמה במסגרת סעיף16 ,בחוק מיסוי רווחי הנפט התשע"א– 2955, בעקבות המלצת הצוות הבין-משרד י לבחינת אופן 4 IWG-SWF, International Working Group of Sovereign Wealth Funds, Generally Accepted Principles and Practices (GAPP)—Santiago Principles, 2008. Retrieved: June 10, 2013. עמוד 6 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע ניהול הכנסות המדינה ממשאבי טבע5 לו פי המלצת ה- OECD . 6 ל ה פי הצעה, הקרן תקבל את ההכנסות הנגבות במסגרת חוק מיסוי רווחי נפט, התשע"א2955 , תשקיע הכנסות אלו מחוץ למדינה ובמט"ח, תעביר מדי שנה חלק מהקרן לתק ציב המדינה לטובת מטרות חברתיות- .כלכליות ותשמש כמקור הלוואה למדינה בעת אירוע חריג הקרן תוקם לאחר שיצטברו הכנסות של לפחות0 מיליארד ₪ מההיטל על רווחים מגז טבעי (בסביבות0232 .) 2.5 . גז טבעי בישראל חיפושי נפט וגז טבעי בישרא ל החלו כבר בראשית שנות ה- 52 של המאה הקודמת. עד לעשור האחרון לא הביאו רוב החיפושים לגילוי מאגרים משמעותיים. בשנת3999 התגלה מאגר גז טבעי משמעותי בחוף הים מול אשקלון ( "שותפות "ים תטיס ), והפקת הגז הטבעי החלה בשנת0224 . בשנת0229 ,התגלה שוב שדה גז טבעי משמעותי ( בחוף הים מול חיפה"שותפות "תמר ), ובחודש אפריל0231 החלה התחלת הפקת הגז הטבעי. בשנת0232 ערך המכון הגיאולוגי האמריקני סקר באזור אגן הים התיכון המזרחי והעריך כמות הגז הטבעי באזור האגן בכ- 1,422 BCM ,)(מיליארד קוב7 מתוכם הצפי בישראל עמד על כ- 3,422 BCM . 8 בסוף שנת0232 התגלה מאגר""לוויתן המכיל כ- 516 9BCM והיווה את תגלית הגז הטבעי הגדולה ביותר בעולם בעשור האחרון. הערכות לגבי כמות הגז הטבעי הצפויה לכרייה בפועל בישראל נעות בטווח שבין922 ל- 3,022 BCM . 10 נכון לחודש מאי0231 , הרזרבות המוכחות והמשאבים המותנים, כלומר משאבים שאינם מוכחים בוודאות מלאה, עומדים על כ- 479 BCM . 11 ב-0 באוקטובר0233 מינו ראש הממשלה ושר האנרגיה והמים ועדה לבחינת מדיניות הממשלה בנושא משק הגז הטבעי בישראל, בראשות מנכ"ל משרד האנרגיה, מר שאול צמח (להלן: וועדת צמח), לדון בסוגיית יצוא הגז הטבעי. הוועדה המליצה לשמור לשימושים מקומיים452 BCM ולאפשר.לייצא את היתרה12 ב- 01 ביוני0231 החליטה הממשלה על הבטחת כמות של189 BCM .לשימושים מקומיים, ולאפשר לייצא את היתרה13 2.2 . סיבות להקמת הקרן ,כאמור הק מת קרן לניהול משאבי טבע אינה ייחודית לישראל, אלא נפוצה במרבית המדינות בהן נמצאו משאבי טבע רבים. קרנות אלו מנסות להתגבר על קשיים המאפיינים מדינות בעלות משאבי טבע, לרבות:  :חלוקה בין דורית השימוש בגז טבעי מחליף שימוש בנפט ובפחם ומביא להוזלת עלויות ולהקטנת זיהו מי אוויר. מבחינה כלכלית זו התרומה המשמעותית ביותר לאזרחי ישראל בעשורים הקרובים. שימוש בפירות הגז הטבעי רק בדור הנוכחי, עשוי לבוא על חשבון הדורות הבאים. על כן, נטען כי על הדור הנוכחי לחלוק .את הפירות הכלכליים מהגז הטבעי גם עם הדורות הבאים 5 הצוות הוקם ע"י ראש הממשלה, שר האוצר ונגיד בנק ישראל ב- 02 באפריל0233 ו ,כלל נציגים ממשרד ראש הממשלה מ משרד האוצר ו מ .בנק ישראל 6 OECD, Economic Surveys – Israel, December 2011, pp. 19 7 U.S. Geological Survey, Assessment of Undiscovered Oil and Gas Resources of the Levant Basin Province -Eastern Mediterranean, March 2010. 8 ו הו עדה הבין-משרדי ת ,לבחינת מדיניות הממשלה בנושא משק הגז הטבעי בישראל דו"ח המלצות הוועדה , ספטמבר0230 . 9 ,יוסי וירצברגר מנהל אוצרות טבע :, משרד האנרגיה והמים, דוא"ל9 מאי0231 . 10 ו המ עצה הלאומית לכלכ ל ה העריכה את כמות הגז הצפוי על כ- 3,022 BCM, המ ו ,עצה הלאומית לכלכלה ""קרן לעתיד– המלצת הצוות הבין-משרדי , דצמבר0233 ; הממונה על ההכנסות במשרד האוצר העריך את כמות הגז לכרייה בכ- 3,282 BCM , משרד האוצר, מ י נהל הכנסות המדינה, How Gas Production and Prices Will Affect Israel and the Gas Fund , אוקטובר0230 ; ועדת צמח העריכה את הכמות לקביעת מדינ י ות בכ- 952 BCM, הו ו עדה הבין-משרדי ת לבחינת מדיניות הממשלה בנושא משק הגז הטבעי ,בישראל דו"ח המלצות הוועדה , ספטמבר0230 . 11 ,יוסי וירצברגר מנהל אוצרות טבע ,, משרד האנרגיה והמים, דוא"ל9 מאי0231 . 12 ו הו עדה הבין-משרדי ת ,לבחינת מדיניות הממשלה בנושא משק הגז הטבעי בישראל דו"ח המלצות הוועדה , ספטמבר0230 . 13 ,משרד ראש הממשלה החלטה מספר 440 ,אימוץ עיקרי המלצות הוועד ה לבחינת מדיניות הממשלה בנושא משק הגז הטבעי בישראל )(דו"ח ועדת צמח , 01 ביוני0231 . עמוד 2 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע  ה'מחלה ההולנדית': ,גילוי גז טבעי בישראל מוביל לייסוף השקל, בעיקר בשל החלפת יבוא מוצרי אנרגיה ,יצוא אפשרי של גז טבעי והתייעלות ענפי המשק בגין השימוש הגובר בגז טבעי (בעיקר ענפי החשמל התעשייה והתחבורה). ייסוף השקל עשוי להוביל לירידה בכושר התחרותיות של הענפים הסחירים, שאינם ק שורים לכריית משאבי הטבע. לדוגמא, בשנות ה- 22 בהולנד נמצא גז טבעי, אשר הוביל לייסוף במטבע .המקומי (גילדן), גרם להיחלשות התעשייה המקומית והוביל להתכווצות הענפים הסחירים בכלכלה יש לציין כי בשנים האחרונות חל ייסוף בשער השקל, אשר הביא לירידה ברמת התחרותיות של ה ענפים הסחירים בישראל, והוביל את בנק ישראל להגדיל את יתרות המט"ח מרמת של כ- 12 מיליארד שדולר לרמה של כ- 25 מיליארד דולר. צפוי כי הפקה הגז הטבעי החל משנת0231 .יביא לחיזוק מגמה זו  'קללת משאבי הטבע': במדינות מתפתחות רבות הכנסות ממשאבי טבע לא מובילות לצמיחה כלכל ,ית. כך ונצואלה וערב הסעודית צמחו בקצב נמוך בהרבה מישראל, למרות שהראשונות עשירות בנפט ואילו ישראל .עד היום הייתה כמעט ללא משאבי טבע  :תלות במחירים מחירי משאבי טבע חשופים לרמת תנודתיות גבוהה , מצב העשוי להקשות על תכנון תקציבי רב-שנתי. כך, הכנס ות ה מדינה ב נורב גיה בתחילת שנות ה- 82 התבססו על משאבי טבע, ירידה במחירי הנפט בשנות ה- 82 .הובילה לירידה חדה בהכנסות המדינה  :תעשייה לא מפרה כריית משאבי טבע דורשת מעט כוח- אדם יחסית לתעשיות אחרות. כריית אוצרות טבע עשויה לפגוע בתעשיות אחרות (ה'מחלה ההולנדית'), ובמיוחד בתעשיות ע ו תיר ת כוח אדם ובין- ,לאומיות כמו תעשיית הטכנולוגי ה העילית (היי- טק). פגיעה בתעשיות אלו קשה במיוחד לאור העובדה שאוצרות טבע ,מתכלים בסופו של דבר, ואילו אישוש התעשיות שנפגעות הוא משימה מורכבת. כך לאחר התכלות הגז ,הטבעי ישראל ע שויה ל מצוא עצמה ללא גז טבעי ועם תעשיית הי- טק צרה. קרן אוצרות טבע אמורה לקזז השפעות אלה באמצעות שימוש בהכנסות ממשאבי טבע לטווח ארוך של עשרות שנים וניתוב חלק מהעושר להשקעות מחוץ למדינה ולא לשימוש מיידי בתקציב המדינה. קרן כזאת מונעת חלק מהתלות של המדינה במחירי אוצרות הטבע, מקטינה את שיעור ייסוף המטבע המקומי ומאפשרת גם לדורות הבאים ליהנות מהכנסות בגין אוצרות טבע. חשוב עם זאת לצ יין שבדרך כלל קרנות אלו לא מונעות לחלוטין את ההשפעות שפו.רטו לעיל, אלא רק מצמצמות אותן יחד עם זאת, יש לציין כי אגף החשב הכללי במשרד האוצר, ג ו רס כי עדיף ל ייעד את הכנסות המדינה מגז טבעי לצמצום יחס חוב-תוצר באמצעות הפחתת החוב הציבורי , ולא להקים כיום קרן עושר ריבוניות, כל עוד יחס חוב- תוצר גבוה יחסית. 14 כפי שצוין בסעיף3.3 ,לעיל קיימת גישה כי יש להעדיף את הקטנת יחס חוב-תוצר על- פני הקמת קרן עושר ריבונית, במצב בו התשואה מהקרן נמוכה מ שיעור הריבית אשר הממשלה משלמת בגין גיוס .הון בינואר0230 הונפקו על- ידי הממשלה אג"ח בהיקף של3.5 מיליארד דולר לטווח של כ- 32.5 שנים בריבית של 4.3% ובינואר0231 הונפקו אג"ח בהיקף של מיליארד דולר ל- 32 שנים ומיליארד דולר ל- 12 שנה בריבית של 1.0% ו- 4.6% .בהתאמה15 כך, עלות הגיוס כיום של הממשלה נמוכה במקצת בהשוואה ל תשואה אותה תניב .הקרן יחד עם זאת , כיום התשואות על אג"ח ממשלתיות של המדינות ה מפותחות הן ברמה נמוכה יחסית, וכך גם בישראל, וייתכן כי בשנים הקרובות התשואות יעל ו וייווצר מצב בו התשואה של הקרן תהיה נמוכה משיעור הריבית אות ו ,משלמת הממשלה עבור גיוס הון. בנוסף יש לציין כי הקטנת יחס חוב-תוצר באמצע ות ההכנסות מגז טבעי)"יכולה להביא לתוצאות של ייסוף המטבע ("המחלה ההולנדית, וכי קרן עושר עשויה להביא לירידה ב פרמיית הסיכון של ישראל בשל ירידת הסיכון של המדינה עקב אפשרות תיאורטית של העברת נכסי הקרן לבעלי חוב במקרה של משבר פיננסי. 14 ,משרד האוצר, אגף החשב הכלליSovereign wealth Fund קרנות הון ריבוניות– ?המודל הנורבגי בישראל , מרס0233 . 15 ,משרד האוצר, אגף החשב הכללי דו"ח החוב הממשלתי0230 , עמוד12 , 0231 . עמוד 8 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע 2.6 . מיסוי כריית גז טבעי בישראל בעקבות גילוי הגז הטבעי בסוף העשור הקודם ורמת מיסוי נמוכה יחסית על כריית אוצרות טבע, הוקמה הוועדה לבחינת המדינ י ות הפיסקאלי ת בנושא משאבי נפט וגז טבעי בישראל (להלן: וועדת ששינסקי) להסדרת המשטר הפיסקלי על הכנסות מאוצרות טבע. המלצות וועדת ששינסקי עוגנו בחוק חו ,ק מיסוי רווחי הנפט התשע"א- 2955 , :כך שבישראל נהוגים ארבעה סוגי מיסים על כריית נפט וגז טבעי  תמלוגים : על בעל רישיון מוטלים תמלוגים מההכנסות מנפט ומגז טבעי, שהוא כורה במסגרת חוק הנפט, ה תשי"ב- 5912 . ( החוק קובע כי "בעל החזקה חייב בתמלוג בשיעור שמינית30.5%) מכמו ת הנפט שהופקה משטח החזקה ונוצלה, למעט כמות הנפט שהשתמש בה בעל החזקה בהפעלת שטח החזקה". התמלוגים .נגבים מההכנסות ברוטו בפי הבאר לפני מע"מ וחלק מהוצאות הפיתוח  מס חברות : מס המוטל על כלל החברות במשק, וכולל גם את יצרניות הגז הטבעי, במסגרת פקודת מס הכנסה התשכ"א– 5915 . שיעור המס יעמוד על06.5% מינואר0234 על רווחי החברות. ניתן לקזז הפסדים .מפעילות כלכלית אחרת של החברה שאינה קשורה לבאר זאת או אחרת  :)היטל על רווחי נפט (וגז היטל חדש שנקבע בעקבות המלצות ועדת ששינסקי, במסגרת חוק מיסוי רווחי נפט, התשע"א- 2955 ,. ההיטל מוטל על רווחים מהבאר16 לאחר הוצאות שוטפות ומע"מ, לפי סולם המתחשב ברווחיות של כל הפרויקט לאחר החזר הוצאות השקעה. הרווחים מהבאר יכללו מכירות בישראל או לייצוא. ההיטל נקבע לפי מקדם ההיטל היחסי , שהוא היחס בין הרווחים המצטברים מהבאר לבין ההשקעה במציאת הבאר והקמתה. יש לציין כי ההיטל משתנה על- פי שינוי עתידי בשיעור מס חברות, כך העלאת מס חברות ל- 06.5% בתחילת שנת0234 תביא להפחתת ההיטל. בטבלה4 מוצג שיעור ההיטל על הרווחים לפי שיעור מס חברות של 06.5% , גובה ההיטל על חברה שרווחיה המצטברים הם מעל312% מההשקעה עומד על44.6% .  אגרות : מוטלות על בעל רישיון חיפוש וכרייה במסגרת חוק הנפט, התשי"ב- 5912 .ההכנסות מ אגרות אלו נמוכות יחסית ומהוות מרכיב קטן ., ובשל כך לא נעסוק בהן במסמך זה יש לציין כי מעבר עתידי לשיטת חלוק.ת רשיונות חיפוש במכרז עשויה להגדיל משמעותית את ההכנסות ממקור זה17 2.8 . צפי הכנסות המדינה הכנסות המדינה מהגז הטבעי תלויות בסך ההכנסות מכריית הגז הטבעי לא ו רך השנים. הערכת גודל ההכנסות תלויה במספר משתנים אשר קיימים קשי ים מהותי ים :להעריכם :מחיר הגז הטבעי עלייה במחיר הגז הטבעי צפויה להביא לגידול בהכנסות המדינה, ולהיפך (בהינתן שכמות המכירה לא משתנה). במהלך שלושים השנים האחרונות מחירי הגז הטבעי עלו בממוצע ב- 3.8% .בשנה18 ,עם זאת הצפי הוא ליריד ה במחירי הגז הטבעי בעתיד, בעקבות גידול ניכר בהיצע עקב פיתוחים טכנולו ם גיי המאפשרים 16 כלומר, לא ניתן לקזז הוצאות על חיפושי נפט או גז א.חרים של החברה למעט הוצאות לחיפושים בתוך אותו שטח רישיון 17 ,מרכז המחקר והמידע של הכנסת ניתוח חלק הממשלה בהכנסות מהפקת נפט וגז בישראל ובמדינות אחרות ,, תמיר אגמון, עמי צדיק יולי0232 . 18 World Bank, Commodity Price Data- Natural Gas Index- Historical Data, Update: June 4 2013. טבלה8 – שיעור ההיטל על הרווחים מהבאר החזר על ההשקעה ( היטל צפוי21.1% )מס חברות עד52% רווח על ההשקעה 2% בין52% ל- 312% רווח על ההשקעה02% - 44.6% מעל312% רווח על ההשקעה 44.6% עמוד 9 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע כריית גז טבעי באופן יעיל יותר. על פי הבנק העולמי, מחירי הגז הטבעי באירופה צפויים לרדת בכ- 3.5% בשנה בממוצע ב- 05 .)השנים הקרובות (במונחים ריאליים19 היקף כריית הגז הטבעי בפועל : היקף הגז הטבעי בישראל לכרייה אינו ודאי. התחזיות מדברות על היקף של כ- 922 עד3,022 BCM אך יש הטוענים שההיקף נמוך יותר. נכון לחודש מאי0231 הרזרבות המוכחות והמשאבים התלויי ם עומדים על869.4 BCM . 20 התרת היצוא : כאמור בסעיף0.3 לעיל, ב- 01 ביוני0231 החליטה הממשלה להבטיח542 BCM לשימושים מקומיים ואת היתר לאפשר לייצא (בתלות בגודל הש .)דות ובמשתנים נוספים להחלטה על כמות היצוא האפשרית קיימת השפעה על ה י קף המכירות .השנתי, ובעיקר על מועד יצירת הכנסות המדינה בטבלה5 להלן מוצג תרחיש הכנסות המדינה לפי אומדן שהציג נגיד בנק ישראל בוועדת המדע והטכנולוגי ה בישיבתה ב-1 ביוני0231 . טבלה1 – תרחיש הכנסות המדינה ממיסים על הגז הטבעי, מבוסס על בנק ישראל (במיליארדי ש" )ח21 שנה העברה ישירה לתקציב העברה ל קרן סך ה כנסות המדינה 0232-0231 10.5 0.0 10.5 0200-0238 25 14.2 39.2 0202-0201 52.2 39.6 91.8 0210-0208 51.2 87.1 138.3 0212-0211 57.7 120.5 178.2 סך-הכול 591.1 261.4 458.0 באחוזים 86% 17% 599% מה אומדן בטבלה עולה כי סך הכנסות המדינה מגז טבעי נאמד בכ- 458 מיליארדי ש"ח, הכנסות הקרן נאמדות בכ- 063 מיליארד ש" ,ח קרי כ- 52% .מסך הכנסות המדינה מתגליות הגז הטבעי ,כאמור הקרן תוקם בפועל לאחר ש ההכנסות המצטברות מ )היטל על רווחי נפט (וגז טבעי יגיעו ל פחות ל-0 מיליארד ₪ .במצטבר יש לציין כי בנוסף להכנסות המדינה מהגז הט ב עי, אשר חלקן יזרום ישירות לתקציב לדור הנוכחי וחלקן ינותב לקרן לדורות הבאים, קיים חיסכון שנתי המוערך בכ- 0-1 מיליארד דולר בגין ירידה במחירי האנר גיה לצרכנים בדור הנוכחי כל .עוד ההפקה נמשכת, ולא לדורות הבאים 2.1 . שימושי הקרן לפי הצעת החוק, לקרן שני שימושים עיקריים, האחד העברת סכום חלוקה למדינה והשני שימוש בנכסי הקרן .באירועים חריגים העברת סכום חלוקה – הקרן ת עביר לתקציב המדינה:לפי הנוסחה הבאה22  בשנה הראשונה להקמתה (קרי, כאשר ההכנסה המצטברת מההיטל תעמוד על לפחות0 מיליארד )₪ 1.5% ;מסך ההכנסות  בשנה השנייה ועד השנה העשירית1.5% מסך הנכסים שניהלה הקרן נכון ל- 13 ;בדצמבר של השנה הקודמת 19 World Bank, Commodity Price and Price Forecast in Real US dollars, Update: May 14 2013. Prices between 2013 and 2025. 20 יוסי ו ,ירצברגר מנהל אוצרות טבע ,, משרד האנרגיה והמים, דוא"ל9 מאי0231 . 21 בנק ישראל ,מצגת לוועדת המדע והטכנולוגיה בכנסת, 1 ביוני0231 . לפי שער של1.61 .ש"ח לדולר 22 הצעת חוק קרן לניהול הכנסות המדינה מהיטל על רווחי נפט , התשע"ב- 0230 . סעיף16 . עמוד 32 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע  בשנה האחת עשרה ואילך ת עביר הקרן מכפלה של התשואה הנומינלית הממוצעת של השק עותיה בעשר השנים האחרונות בסך נכסי הקרן נכון ל- 13 .בדצמבר של השנה הקודמת המשמעות הכלכלית של מדיניות סכום החלוקה היא ששווי הקרן לא יקטן אם התשואה הנומינלית לא תקטן מהתשואה הממוצעת בעשר השנים הקודמות, ובהנחה שהקרן לא תלווה למדינה בגין אירועים חריגים . בטבלה6 להלן מוצג ים שווי הקרן וסכום החלוקה ביחס לתוצר, המבוסס על אומדן המוצג ב טבלה5 לעיל. טבלה1 – אומדן הכנסות, צבירה וסכום חלוקה של הקרן (במיליארדי ש" ח, מחירי2956 ) 23 שנה שווי בקרן חלוקת כספי הקרן סכום משקל בתוצר סכום משקל בתוצר 0232 - 2.2% 2.2 2.22% 0200 34.0 3.3% 2.5 2.24% 0202 51.2 1.8% 3.9 2.34% 0210 342.8 8.8% 4.9 2.10% 0212 063.4 34.5% 9.3 2.51% 0240 063.4 30.8% 9.3 2.42% 0242 063.4 33.2% 9.3 2.43% מהאומדן עולה כי בשנת השיא של פעילות הקרן (בסביבות0212 ) שווי הקרן יעמוד על כ- 215 מיליארדי ,ש"ח המהוו ה כ- 58.1% מהתוצר ,החזוי באותה שנה וסכום החלוקה השנתי יעמוד על כ- 9 מיליארדי ש"ח, המהוו ה כ- 9.1% מהתוצר החזוי באותה שנה. לפי התרחיש, הכנסות הקרן מגז טבעי י יפסקו החל מ- 0212 , אך הקרן תמשיך ל העביר סכומים ברמה שנתית ממוצעת של כ-9 מיליארד ש" .ח,שווי הקרן החל משנת0212 ואילך יעמוד על כ- 063 מיליארד י ש"ח ויישא ר קבוע, בהנחה שהתשואה השנתית של הקרן בגין השקעותיה תהיה דומה לסכום החלוקה השנתי והקרן לא תלווה לממשלה . משקל שווי הקרן ומשקל סכום החלוקה בתוצר ירד משנת0212 ואיל ך שכן הם יוותרו קבועים, בעוד התוצר צפוי לה משיך לצמוח. יחד עם זאת, במקרה בו יתגלו שדות גז טבעי או נפט נוספים בהיקף נרחב (ראו סעיף0.3 לעיל לגבי הפוטנציאל באגן מזרח הים התיכון), צפויות הכנסות .המדינה לעלות משמעותית ה עברת סכום החלוקה השנתי על-ידי הקרן , בהתאם להוראות מועצ ה ת קרן (ראו סעיף0.6 )להלן ולא יאוחר מ-3 .במאי באותה שנה, תועבר לאוצר המדינה.פירות הקרן יוקצו למטרות חברתיות, כלכליות וחינוכיות הוצאות ,הממשלה שימומנו מהכנסה זו, ייקבעו בחוק התקציב כהוצאה מותנית בהכנסה . כלומר, השימוש בכספי הקרן ייקבע על- ידי הממשלה, בדומה ליתר סעיפי תקציב המדינה. יש לציין כי לפי חוק הפחתת הגירעון והגבלת ההוצאה הציבורית התקציבית, התשנ"ב- 5992 , המגדיר את שני הכללים הפיסקליים הנהוגים בישראל (כלל הגירעון התקציבי וכלל ההוצאה), כלל ההוצאה נקבע לפי התקצ.יב נטו, ללא הוצאה מותנית בהכנסה על-כן, הכספים שיועברו מהקרן לא ישפיעו על מגבלת ההוצאה התקציבית. לפי הצעת התקציב לשנת0231 , ההוצאה נטו עומדת על195 מיליארדי ש"ח, ההוצאה המותנית בהכנסה עומדת על כ- 03.9 מיליארדי ש"ח וההוצאה ברוטו עומדת על כ- 436.9 מילי ארדי ש"ח , קרי43.8% מהתוצר. 24 ,כלומר בהנחה שמשקל ההוצאה ברוטו בתקציב יוותר דומה בשנת0212 , ההכנסות מהקרן בשנת השיא יהוו כ- 3.0% מהתקציב ברוטו החזוי באותה שנה. 23 ,בנק ישראל מצגת לוועדת המדע והטכנולוגיה בכ נסת, 1 ביוני0231 .עיבוד י מרכז המחקר והמידע של הכנסת . הנחות: התוצר יגדל בקצב שנתי ממוצע של0.8% בשנה; התשואה השנתית של הקרן בגין השקעותיה שווה לסכום החלוקה השנתי; הקרן לא תלווה למדינה בגין אירועים חריגים; מחירי0231 . 24 :להרחבה ראו ,מרכז המחקר והמידע של הכנסת מונחון לביאור מושגי התקציב , אליעזר שוורץ, יולי0231 . עמוד 33 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע שימוש בנכסי הקרן באירועים חריגים– ,במקרה של אירוע חריג בעל השפעה שלילית חריגה על כלכלת ישראל בהמ שכה או בעוצמתה, תוכל הממשלה לבקש מהקרן הלוואה. שיעור הריבית על ההלוואה יהיה שווה לפחות לשיעור התשואה לפדיון של אג"ח ממשלת ארצות הברית לתקופה של עשר שנים, בתוספת3.5% . יש לציין כי נכון לתחילת0230 התשואה של אגרת-חוב מקומית של ממשלת ישראל ל- 32 שנים עמדה על4.55% , לעומת תשואה של3.95% של ממשלת ארה"ב על אגרת- חובה דומה, קרי פער של0.6 נקודות אחוז. בסוף שנת 0230 התשואה של אגרת-חוב מקומית של ממשלת ישראל ל- 32 שנים עמדה על4.2% , לעומת תשואה של3.25% של ממשלת ארה"ב על אגרת- חוב דומה, קרי פער של0.05 .נקודות אחוז25 כלומר, שיעור הריבית על ההלוואה המיוחדת של הקרן תחסוך לממשלה2.25% עד3.3% .)בעלויות גיוסי החוב שלה (לפי התשואות כיום יש לציין כי בשנת0220, שנת משבר פיננסי, פער הריביות הי ה גבוה משמעותית ועמד על כ- 5% , כלומר1.5 נקודות אחוז מעל "לתוספת הקבועה בהצעת החוק. בהקשר זה ניתן לשאול באילו מקרים יוכרז על "אירוע חריג– במקרה זו תילקח הלוואה בגין מדיניות ממשלתית שתביא להגדלת הגרעון, החוב הציבורי ובעקבות כך למשבר פיננסי, אזי עצם פתרון אפשרי של הלוואה בריבית נמוכה יחסית עשוי לעודד מצב כזה. 26 ,לעומת זאת אם יוכרז רק במקרים של משבר כלכלי המנותק ממדיניות הפיסקלית של הממשלה (כמו מלחמה או משבר עולמי) אזי כרית הבטחון של .לקיחת הלוואה במחיר נמוך מהקרן אינה עשויה לעודד מצב כזה ניתן לקבל הלוואה מהקרן בהינתן ה תנאים הבאים : הממשלה, לאחר התייעצות עם נגיד בנק ישראל, מכריזה על קיומו של אירוע חריג "בעל השפעה שלילית חריגה, במשכה או בעוצמתה, ע ל כלכלת ישראל"; הממשלה מחליטה על לקיחת הלוואה מהקרן; שר האוצר, מגיש לכנסת בקשה מפורטת לרבות היקף ההלוואה ותנאיה, לרבות שיעור הריבית כפי שצוין לעיל; אישור הכנסת ברוב של65 חברי כנסת. בנוסף, הכנסת רשאית לאשר הקלה בהחזר ,ההלוואה27 בתנאים דומים לקבלת הלוואה, ול.אחר תשעה חודשים לפחות ממועד קבלתה 2.1 . מבנה הקרן :לפי הצעת החוק, ניהול ומבנה הקרן יכלול את המרכיבים הבאים :מועצת הקרן ,תפקידה לקבוע את עקרונות מדיניות ההשקעה של הקרן (לרבות רמת הסיכון, אופק ההשקעה ,)רמת הנזילות, מדד הייחוס וסוגי ביטחונות28 לעקוב אחר יישום המדי ניות, למנות חברים לוועדת ההשקעות מקרב הציבור (לפי המלצת ועדת האיתור), למנות את מנהל מחלקת ניהול הקרן (על פי הצעת הנגיד ובהסכמת שר האוצר), לקבוע את רשימת מנהלי ההשקעות החיצוניים, לאשר את סכום תשלום החלוקה, לאשר דו"חות רבעוניים ושנתיים של הקרן ועוד. במליאה ש בעה חברים: שר האוצר (עומד בראש המועצה), עובד משרד ראש הממשלה (שימונה על ידי ראש הממשלה), עובד משרד האוצר (שימנה שר האוצר), עובד בנק ישראל (שימנה נגיד .)בנק ישראל), שלושה נציגי ציבור (מינוי על פי המלצת ועדת האיתור :ועדת ההשקעות תפקידיה הינם קביעת מדיניות הש קעה מפורטת, קביעת מדיניות בטחונות מפורטת, הצעת רשימת מנהלי השקעות לאישור המליאה ופיקוח על פעולתה של יחידת הניהול. בוועדת ההשקעות חמישה חברים: אחד מהחברים מקרב הציבור של המליאה (יו"ר), עובד משרד האוצר (שימנה שר האוצר), עובד בנק )ישראל (שימנה נגיד בנק ישראל ושני חברים מקרב הציבור (לפי המלצת ועדת האיתור). חבר במועצת הקרן לא יהיה חבר בוועד ת ההשקעות, למעט היו"ר, כפי שצוין .לעיל 25 משרד האוצר– ,החשב הכללי דו"ח החוב הממשלתי0230 , עמוד06 , 0231 . 26 מצב זה קרוי בספרות המקצועית( סיכון מוסריmoral hazard ) ): לדוגמא, קביעת יעדים פיסקליים (בעיקר יעד הגירעון התקציב ברמת סיכון גבוה.ה יותר, מתוך מחשבה שגורם אחר ישלם את המחיר 27 הקלה תכיל אחד או יותר מהבאים: שינוי תנאי ההלוואה, לרבות שינוי תקופת ההחזר, שינוי בשיעור הריבית, קבלת פטור מהחזר .ריבית או חלק ממנה וקבלת פטור מהחזר הקרן או חלק ממנה 28 מדד או תיק ייחוס: "מדד שישמש לבחינת ביצו עי ההשקעה וסוגי הביטחונות הנדרשים". סעיף5(3 .) בהצעת החוק עמוד 30 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע :ועדת איתור תפקידה להמליץ על מינוי חברים מהציבור למליאה ולוועדות הקרן. בוועדת האיתור חמישה חברים: שופט בדימוס (יו"ר), מנכ"ל משרד ראש המ משלה, מנכ"ל משרד האוצר, המשנה לנגיד בנק ישראל וחבר .מקרב הציבור :מחלקת הניהול נכסי הקרן בפועל ינוהלו באמצעות מחלק ת ניהול שתוקם בבנק ישראל , כך שעובדי המחלקה ומנהלה יהיו עובדי בנק ישראל. מחלקת הניהול תתקשר (באישור ועדת ההשקעות) עם מנהלי ההשקעות ותנהל בשוטף.את הקרן. מנהל המחלקה ימונה בידי מועצת הקרן לתקופת כהונה של ארבע שנים :מנהלי השקעות חיצוניים נכסי הקרן ינוהלו בפועל על-ידי מנהל השקעות או לסירוגין על- ידי מספר מנהלי השקעות חי צוניים. מנהלי ההשקעות ייבחרו על-ידי ועדת ההשקעות מתוך רשימה של מנהלים מתאימים שתבח ר .מועצת הקרן. המועצה גם תקבע את היקף הנכסים המרבי שניתן להעביר למנהל השקעות חיצוני :מימון הוצאות הקרן תקציב הפעילות של הקרן (לרבות הוצאות חברים שאינם עובדי מדינה, רואה חשבון ומבקר פנימי) ימומן באמצעות סעיף מיוחד בתקציב המ ינה ד, כפי שייקבע על-ידי שר האוצר . הוצאות מחלקת הניהול (לרבות ש כ.ר מנהל המחלקה ועובדיה) ימומנו במסגרת תקציב בנק ישראל :ועדת הביקורת תפקידה לפקח על תקינות פעילות הקרן ומוסדותי ה , פיקוח על התאמת הפעילות של הקרן להחלטת המועצה, לעמוד על ליקויים ולהמליץ על דרכים לתיקונם, לאשר את רשימת מנהלי ההש קעות החיצוניים ולהגיש תכנית ביקורת. בוועד ת הביקורת שלושה חברים: עובד משרד האוצר שהינו חבר במליאת הקרן ושני נציגי הציבור חברי ה ,מליאה שאינם יו"ר ועדת ההשקעות. בנוסף המועצה תמנה מבקר פנימי, לפי הצעת ועדת הביקורת. על המבקר הפנימי יחולו הוראות חוק החברות, התשנ "ט- 3999 .למבקר פנימי יש לציין כי .בכמה מדינות קיימת בנוסף ביקורת חיצונית על הקרן :דיווח מנהל מחלקת הניהול יגיש כחודש וחצי לאחר כל רבעון דוח כספי רבעוני למועצת הקרן, שיכלול פירוט נכסי הקרן. מועצת הקרן תדון בדוח הרבעוני ולאחר אישורו תעביר אותו לממשלה ולוועד.ת הכספים של הכנסת הקרן תנוהל על- ידי כמה גופים ציבוריים במטרה לשמור על ניהול ומינהל תקינים. בתרשים3 להלן מוצגת .הירארכיית התפקידים בקרן תרשים5 – מבנה ניהולי של הקרן29 29 משרד האוצר, מ י ,נהל ההכנסותHow Gas Production and Prices Will Affect Israel and the Gas Fund , אוקטובר0230 . עמוד 31 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע 2.7 . מדיניות ההשקעה מדיניות ההשקעה של הקרן תיקבע על ידי מועצת הקרן החל ממועד הקמתה, כפי שהוזכר לעיל. על פי הצעת :החוק מדיניות ההשקעה תעמוד בתבחינים הבאים  .נכסי הקרן יושקעו בנכנסים מחוץ למדינת ישראל ובמטבע חוץ בלבד  .לא תבוצע עסקה אם בנק ישראל הינו צד קשור לה  הקר ן .אינה רשאית ללוות כספים, בין במישרין ובין בעקיפין 6. קרנות עושר בעולם 6.5 . :נורבגיהGovernment Pension Fund Global 30 :קרן הפנסיה הממשלתית של נורבגיה מורכבת משתי קרנות נפרדות בבעלות הממשלה הנורבגית קרן הפנסיה הממשלתית– גלובאלי ( GPFG ), בעבר ;קרן הנפט הממשלתית קרן הפנסיה הממשלתית– נורבגיה ( GPFN ), בעבר: קרן תכנית הביטוח הלאומי. הקרן הרלוונטית לנושא הכנסות מ נפט וגז טבעי היא הקרן הראשונה. קרן הפנסיה הממשלתית– ( גלובאליGPFG ) נוסדה בשנת3992 (ב שנת3996 הועברו לקרן הכספים הראשונים ) ל שם ה תמודד ות עם השפעות הירידה הצפויה בהכנסות הנפט בעשורים הבאים (העברה בין-דורית) ו עם הבעייתיות של התנודתיות הגבוהה במחירי הנפט . נכון ל- 12 ב מרס 0231 שווי הקרן עמד על כ- 4.0 ( טריליון כתר נורבגי כ- 754 מיליארד דולרים אמריקאיים), 31 שווי קרן עושר מהגבוהים.בעולם נכון לסוף חודש יוני0233 כ- 62.5% ,מנכסי הקרן היו מושקעים במניות כ- 19.4% היו מושקעים ב נכסים עם הכנסה קבועה( fixed-income securities ), בעיקר אג"ח וכ- 2.3% .היו מושקעים בנדל"ן32 מטרת ניהול הקרן היא ליצור תמהיל השקעות מגוון שיניב את התשואה הגבוהה ביותר תחת המגבלות שנקבעו על ידי משרד האוצר הנורבגי . התשואה השנתית הנומינלית הממוצעת משנת3998 עמדה על4.9% , והריאלית על 0.9% ( . בתקופה זו הבנק המרכזיNorges Bank ) השיג תשואה הגבוהה בשיעור של2.32% מהתשואה של תיק הייחוס שא ר .קבע משרד האוצר מקורות : תזרימים כספיים אל הקרן כוללים הכנסות המדינה מנפט (מיסים, רישיונות ו הריבית והדיבידנדים המשולמים על ידי חברת הנפט הלאומיתStatoil ,) עסקאות פיננסיות הקשורות בנפט והתשואה של ההשקעות בקרן. הכנסות המדינה מנפט ומפעולות קשורות שלא נועדות לכיסוי הגי רעון בתקציב השוטף מועברות לקרן. יש לציין ש אין העברות הוניות בין קרן הנפט( GPFG ) לבין קרן הפנסיה הממשל( תיתGPFN .) הוצאות : תזרימים כספיים מהקרן כולל ים את הוצאות התפעול, ובעיקר את ההוצאה הנדרשת לכיסוי הגירעון הנוצר בתקציב המדינה , אשר לא קשור ב הכנסות מ .נפט ,קרי הקרן קשורה לתקציב המדינה ולהעברות .)הממשלתיות נטו לקרן, המשקפות את העודף התקציבי (כולל ההכנסות מנפט לפי החלטת הממשלה משנת 0223 , הקרן מעבירה מדי שנה8% .מסך נכסיה לצורך כיסוי הגירעון בתקציב ללא נפט יש לציין כי בשנים 30 The Norwegian Ministry of Finance: The Government Pension Fund; IFSWF – International Forum of Sovereign Wealth Funds, Norway; The Norwegian National Budget 2012. Retrieved: June 12, 2013 31 Norges Bank Investment Management (NBIM), Government Pension Fund Global Market value, Retrieved: June 13, 2013. 32 The Norwegian National Budget 2012, p.17. Retrieved: June 13, 2013. עמוד 34 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע האחרונות יש לנורבגיה עודף תקציבי גבוה ביח ס לתוצר )(כולל הכנסות מהנפט , כך בשנת0233 עמד העודף על 31.4% מהתוצר, בשנת0230 על31.9% מהתוצר ובשנת0231 העודף התקציבי נאמד בכ- 30.1% .מהתוצר33 מדיניות השקעה הקרן משק העי גלובאלי ת במספר רב של מכשירים פיננסיים במטרה להשיג גיוון ותשואות גבוהות בסיכון מ ,תון לרבות אחזקות במספר רב של חברות. תיק הייחוס של הקרן( strategic benchmark portfolio) מורכב מ- 62% ,מניות15% אג"ח או מ( כשירים אחרים המניבים הכנסה קבועהfixed income instruments) ו- 5% השקעות בנדל"ן. 34 הקרן משקיעה את הונה ב- 40 שווקים וב- 13 מטבעות זרים . ההשקעה בחו"ל מגנה על הכלכלה המקומית מפני המרצת יתר וכן מפני התנודתיו ת המאפיינת את מחירי הנפט. נכון ל ראשית0231, כ- 83% מנכסי הקרן מושקעים ,באירופה ובצפון אמריקה כ- 33% באסיה ובאוקיאניה וכ- 9% בשווקים מ תעוררים35 . ,בעתיד משקל ההשקעה באירופה ובצפון אמריקה אמור ל ר דת לכ- 21% . :השקעות הקרן הן בעיקר בענפים הבאים מגזר ( פיננסי02% ,) מגזר( ייצור31% ( ), סחורות31%) ונפט וגז ( 30% .) 36 ניהול ו שווי הקרן מבנה הקרן מאופיין בהפרדה ברורה של האחריות בין הרשויות הפוליטיות לבין הניהול התפעולי . משרד האוצר הוא הבעלים הרשמי של הקרן ומתווה עקרונות מנחים לניהול ה , לרבות קווים מנחים אתיים . המשרד ניסח את מדיניות ההשקעה על- ידי תעי קב תיק ייחוס )(בנצ'מרק וגבולות סיכון להשקעה. בתוך גבולות אלה ישנה האצלת סמכויות מלאה לניהול ה שוטף על- ( ידי הבנק הנורבגי לניהול השקעותNorges Bank Investment Management ,) המהווה שלוחה של הבנק המרכזי. הבנק מנהל באופן פנימי את רוב נכסי הקרן, ו( מיעוטה כ- 30% ) מנוהל על- ידי מנהלים חיצוניים, .הממונים על ידי הבנק המרכזי ה מנהלים ה חיצוניים מתמחים בעיקר בשווקים מתעוררים .ספציפיים והמנדט שלהם מוגבל בהתאם כבעלים הרשמי של נכסי הקרן, הבנק המרכזי אחראי על זכויות .הבעלות של הקרן מנהלי ההשקעות של הקרן נוקטים אסטרטגיית השקעה אקטיבית במטרה להשיג ביצועים עדיפים על תיק הייחוס . הסטייה של תשואת הקרן מתיק הייחוס ,מוגבלת וצפויה לסטות ממנ ו ביותר מ- 3.5% רק אחת לשלוש שנים, וזאת בהתאם למודל סטט.יסטי מבוסס תשואות היסטוריות ניהול הקרן מאופיין בדרגה גבוהה של שקיפות וחשיפה של מידע. שר האוצר מדווח לפרלמנט ולציבור על כל העניינים החשובים הקשורים לקרן. הבנק המרכזי מפרסם דוחות רבעוניים אודות ניהול הקרן וכן מפרסם דוח שנתי ודוח שנתי המכיל את כל השקעות הקרן . ע קרונות מנחים אתיים משרד האוצר קבע עקרונות מנחים אתיים המבוססים על שני יסודות: הבטח ה כי חלק סביר מהכנסות הנפט והגז הטבעי ;יועברו לדורות הבאים אי יצירת השקעות ה יוצרות סיכון בלתי צפוי העלול לגרום למחדלים עתידיים של הקרן. כדי ליישם עקרונות מנחים אלה נקבע ה מ נגנון:הבא  ;השגת תשואות גבוהות בסיכון מתון  ;)הקפדה על זכויות הבעלות הקשורות באחזקת המניות (נעשה כיום על ידי הבנק המרכזי  הוצאת חברו ת מסוימות מתיק ההשקעות (נקבע על- ידי משרד האוצר תוך הסתייעות במועצה לאתיות ( Council on Ethics .) ,לדוגמא חברות שנויות במחלוקת המעורבות בעסקאות ייצור נשק וטבק. לפי הקווים 33 OECD, Government deficit / surplus as a percentage of GDP, Retrieved: June 16, 2013. 34 IFSWF – International Forum of Sovereign Wealth Funds, Norway. Retrieved: June 13, 2013. 35 .הקרן משקיעה במדינות מתעוררות, אך רק במניות ובאג"ח הנקובות בדולר/יורו והנהנות מדירוג גבוה 36 The management of the government pension fund in 2011 – Norway, p.43. Retrieved: June 13, 2013. עמוד 35 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע ,המנחים האתיים, הקרן לא תוכל להשקיע בחברות המעורבות באופן ישיר או עקיף בתרומה להרג, עינויים שלילת חירות, או פגיעה אחרת בזכויות האדם באזורי סכסוך או במלחמות. אולם, הקרן כן רשאית להשקיע במספר ח.ברות המייצרות נשק, כל עוד אלו לא מייצרות נשק כמו נשק אטומי השקעות הקרן נבדקות מעת לעת על- פי עקרונות אלו, ולעיתים הקרן מוכרת נכסים אשר אינם עולים בקנה אחד .עם העקרונות שפורטו לעיל 6.2 . :אוסטרליה קרן העתיד37 קרן העתיד או The Future Fund (להלן: הק רן) נוסדה על-פי ח וק קרן העתיד משנת0226 .)(להלן החוק מטרת ה קרן היא וזיח ק מצבה הפיננסי של הממשלה האוסטרלית בטווח-ארוך ,על- ידי עמידה בהתחייבויות לא ממומנות של הפנסיות הציבוריות. הקרן מקבלת הפרשות מעודפים תקציביים, חלק ן נובע ות ממכירת האחזקות הממשלתיות ב חברת התקשורת טלסטרה . מימון הפנסיות הציבוריות נ עשה על- ידי העברת התשואה על ההשקעה לש ה קרן. השקעות ה קרן הן באחריות חבר הנאמנים, והניהול הוא על- ידי סוכנות ניהול הקרן הנקראתFFMA ( Future Fund Management Agency ) .לפי החוק , נאסר על משיכת כספים מהקרן עד לשנת2929 , למעט כיסוי הוצאות תפעוליות, או עד ש מאזן הקרן יעבור את הרף שהוגדר בחוק. נכון לסוף מרס0231 נאמדו נכסי קרן העתיד בכ- 49.2 מיליארדי דולר אמריקאי . מאז ייסוד הקרן בשנת0226 עומדת התשואה השנתית הממוצעת על1.2% . רוב השקעות הקרן הן( בארצות הברית12% ,) ולאחריה באוסטרליה ( 12% ) ,אירופה ( מלבד בריטניה32% ( ), בריטניה6% ( ), יפן0% ( ) ויתר העולם30% .) 38 בשנת0228 הוחלט כי על הקמת שלוש קרנות ייעודיות ( Nation-building Funds )בתחומים שונים , במסגרת חוק קרנות פיתוח האומה . התשלומים של כל קרן נקבעים על ידי הממשלה, תוך ייעוץ של המועצה המייעצת של כל .קרן, ובהתאם לחקיקה החל מה-3 בינואר0229 חבר הנאמנים של קרן העתיד( וסוכנות ניהול הקרןFFMA ) אחראיים גם על ניהול ההשקעות של נכסי שלוש קרנות הפיתוח: 39  קרן הבנייה האוסטרלית . מטרת הקרן היא ליצור ולשפר מיזמי תשתית בתחום התחבורה, תקשורת, אנרגיה ותשתית המים . חבר הנאמנים של קרן העתיד אחראי על מדיניות ה השקע ות של נכסי קרן הבנייה. נכון לסוף מרס0231 עמד שווי הקרן על כ-1 מיליארדי דולר.  .קרן ההשקעה בחינוך מטרת הקרן היא ל ממן השקעה בתשתיות החינוך הגבוה, המחקר והחינוך המקצועי . נכון לסוף מרס0231 עמד שווי הקרן על כ- 4.3 מיליארדי דולר.  קרן הבריאות ובתי החולים . מטרת הקרן היא מימון השקע ות בתשתית הבריאות, בעיקר בבתי חולים ובציוד רפואי . נכון לסוף מרס 0231 עמד שווי הקרן על כ- 1.0 .מיליארדי דולר .הקרנות הייעודיות מממנות התחייבויות של הממשלה בתחומים הנזכרים לעיל ההעברות הכספיות מהקרנות נקבעות על- ידי הממשלה. לפי חוק קרנות פיתוח האומה , השרים הרלוונטיים לא יכולים לממש המלצות להשקעה בפרויקטים שונים, אלא אם כן המועצה המייעצת של כל קרן ייעצה לשר שהפרויקט עומד בתבחינים 37 The Australian Government Future Fund; Future Fund Board of Guardians, The Future Fund Annual Report 2011- 2012; Australian Future Fund presentation, October 25, 2012; Australian Future Fund, Media briefing and portfolio update at 30 September 2012; Future Fund Management Agency 2012-2013; IFSWF – International Forum of Sovereign Wealth Funds, Australia. Retrieved: June 13, 2013. 38 The Future Fund Annual Report 2011-2012. P.08. Retrieved: June 13, 2013. 39 Australian Future Fund, Media briefing and portfolio update at 30 September 2012; The Australian Government Future Fund. Retrieved: June 12, 2013. עמוד 36 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע הרלוונטיים. חוקי התקציב מספקים לפרלמנט האוסטרלי כ ים ל שבאמצעותן הוא יכול לבקר את הסכומים המרביים המועברים על-ידי הקרנות הייעודיות בכל שנה. ניהול הקרן כאמור לעיל, הקרן מבוקרת בידי חבר נאמנים עצמאי, האחראי על ניהול השקעות הקרן ואחראי בפני הממשלה האוסטרלית על השמירה ועל הביצועים של נכסי הקרן. סוכנות ניהול הקרן( FFMA ) אחראית על גיבוש המלצות עבור חבר הנאמנים לגבי אסטרטגיות השקעה מתאימות ולגבי יישומן בפועל. התפקידים של חבר הנאמנים ושל סוכנות הניהול מעוגנים בחוק קרן העתיד. חבר הנאמנים מדווח ב ,כל שנה לפרלמנט האוסטרלי על ביצועי הקרן והקרן נתונה לבדיקה חשבונאית חיצונית המתבצעת בידי המועצה האוסטרלית .הלאומית לחשבונאות יעד התשואה הריאלית עומד על 5.5%-4.5% לשנה . הקרן חברה פעילה בפורום הבינלאומי של קרנות העושר ( הריבוניותIFSWF )ו מחויבת לעקרונות סנטיאגו (ראו סעיף3.1 .)לעיל 6.6 . קנדה :קרן הנאמנות, החיסכון והעיזבון של אלברטה40 קרן( הנאמנות, החיסכון והעיזבון של אלברטהAlberta Heritage Savings Trust Fund ) (להלן: הקרן) נוסדה בשנת 3926 על-פי חוק קרן הנאמנות, החיסכון והעיזבון , במטרה לשמור עבור הדורות הבאים חלק מההכנסות שמחוז אלברטה קיבל מ כריית.הנפט והגז הטבעי בתחילה קיבלה הקרן12% מהתמלוגים של המחוז מ נפט וגז טבעי , ולאחר תקופה כלכלית קשה בתחילת שנות השמונים, ירד שיעור זה ל- 35% וב- 3982 .התבטלו תמלוגים אלה כליל כיום כל ההכנסות מהמשאבים מועברות ישירות ל תקציב של,מחוז אלברטה ולא.לקרן עצמה41 לאחר שחיסלה את החוב המצטב ר שלה, העבירה שוב ממשלת מחוז אלברטה בשנת0225 כספים לקרן מהעודפים בתקציב (אשר )נבעו מעלייה במחירי אוצרות הטבע . ההשקעות של הקרן הן מגוונות ומצויות הן בקנדה והן מחוץ לה. נכון לשנת0230 הקרן משקיעה במניות פרטיות וציבוריות, באג"ח, בנדל"ן, בקרנות גידור ובמיזמי ם נוספים (כמו תשתיות ויערות), במטרה ליצור הכנסות עבור .המחוז הנכסים וההכנסות של הקרן מתואמים לאלו של המחוז. כל ההכנסה הנוצרת בקרן במהלך שנת ה תקציב , למעט סכומים הנשמרים בקרן לטובת הגנה מפני אינפלציה, מועברת ל תקציב השוטף של המחוז, ומסייעת למימון תכניות ושיר ותי ממשל ה לטובת המחוז, כמו בריאות וחינוך. העברות אלה מהקרן לתקציב המדינה שומרות על רמת מיסים נמוכה ,יחסית .ומסייעות לממשלת המחוז להוציא אל הפועל תכניות שבראש סדר העדיפויות שלה ההכנסות מהקרן אינן מתויגות .או מיוחסות לשום פרויקט ספציפי שר האוצר ונשיא מועצת ה( מנהלים הפיננסיתTreasury Board ) אחראים לניהול ולמדיניות השקעות הקרן והם נדרשים לדווח על ביצועי הקרן תוך62 יום בסוף כל רבעון. שר האוצר אחראי לפרסם את הדוח השנתי של הקרן תוך92 יום בסוף כל שנ ת תקציב . השר מכין את התכנית העסקית, המוגשת לאישור מועצת המנהלים והוועדה ( המתמדתstanding committee) של הקרן. תכנית עסקית תלת-שנתית של הקרן מפורסמת פעם בשנה, ב מקביל לפרסומו של תקציב המחוז וכחלק ממנו. בנוסף לאישור התכנית העסקית של הקרן, הוועדה המתמדת מבקרת את דוחות יה הרבעוניים, מפקחת על אופן עבודתה, מאשרת את הדוח השנתי ו מקיימת ישיבות ציבוריות עם תושבי אלברטה בהן היא מוסרת לתושבים דין וחשבון אודות פעי.לויות הקרן ותוצאותיה הפיננסיות 40 Alberta Heritage Savings Trust Fund – Business Plan 2012-2015, January 27, 2012; Alberta Heritage Savings Trust Fund – 1st quarter update 2012-2013; Alberta Heritage Savings Trust Fund – Annual Report 2011-2012; Alberta Finance and Enterprise, Alberta Heritage Savings Trust Fund – statement of investment policy and goals, April 1, 2011; IFSWF – International Forum of Sovereign Wealth Funds, Canada. Retrieved: June 27, 2013. Aaron Brown, director of portfolio management, Alberta province, Canada, E-mail, March 21, 2011. 41 Aaron Brown, director of portfolio management, Alberta province, Canada, e-mail, March 21, 2011. עמוד 32 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע ( חוק קרן הנאמנות, החיסכון והעיזבוןAlberta Heritage Savings Trust Fund Act ) דורש משר האוצר לדבוק במדיניות ההשקעות, בסטנדרטים ובפרוצדורות אשר .ימנעו השקעות בסיכון מופרז וישיגו תשואות סבירות הרכישה והמכירה של מניות, אג"ח ויתר המכשירים הפיננסיים בתיק ההשקעות של הקרן מנוהל ות בידי תאגיד ( ניהול ההשקעות של אלברטהAIMCo - Alberta Investment Management Corporation ), המצוי בבעלות המחוז, ונוסד על פי חוק ב שנת0228 .במטרה לנהל את השקעות הממשלה, כולל אלו של הקרן התאגיד משקיע מטעם הקרן גם בקרנות ממשלתיות נוספות, כגון תכניות הפנסיה של המגזר הציבורי באלברטה . התאגיד מ פוקח על- ידי מועצת מנהלים ו פועל .באופן עצמאי מהממשלה הקרן חברה פעילה בפורום הבינלאומי של קרנות( העושר הריבוניותIFSWF )ו מחויבת ל עקרונות סנטיאגו כפי שפורטו ב סעיף3.1 .לעיל 42 מטרות, אסטרטגיות ומדידת ביצועים .מטרה ראשונה: השאת התשואות לטווח ארוך ברמת סיכון סבירה שר האוצר מאשר את המדיניות להשגת מטרה זו, כפי שהיא מופיעה במדיניות ההשקעה ובקווים המנחים של הקרן. המדיניות שואפת לבזר את השקעות הקרן במניות, באג"ח ובנדל"ן. יעד התשואה הריאלי שנקבע לשנים0231-0230 הוא4.5% . בשנת0233 עמד מדד המחירים לצרכן על3.29% (בממוצע לחמש שנ ,)ים כך שיעד התשואה המבוקשת עמד בשנה זו על6.09% . 43 מטרה שנייה: וידוא שהקרן פועלת בתי אום עם המטרות הפיסקאליות של המחוז . הקרן מהווה את אחד הנכסים החשובים של מחוז אלברטה כמקור הכנסה. במטרה לוודא כי הקרן פועלת בתיאום ,עם מטרות המחוז נלקחים בחשבון הסיכון והתשואה של תיק ההשקעות במשולב עם המסגרת הפיסקלי ת של המחוז, במטרה למזער את הסיכון, או להשיא את תשוא ת הקרן ברמות סיכון שקולות. מדיניות ההשקעה מושתת ת על שני עקרונות: גיוון תיק ההשקעות על מנת לדלל את הסיכון הגלום בו, ותכנון ארוך- טווח על מנת להשיא את .התשואות נכון לסוף חודש יוני0230 עמד שווי הקרן על51.9 מיליארד דולר. ברבעון הראשון של שנת0230 עמדו הכנסות הקרן על326 מיליון דולר ו תשוא ת הקרן היתה( שלילית2.0% -) , לעומת תשואת תיק הייחוס אשר עמדה על 3.3% -. 44 הפסד ההשקעה נבע מ הביצועים הכושלים של שוקי ההון באירופה, בין השאר בשל אי הוודאות השוררת ביבשת. למרות התשואות השליליות של השוק, ההשקע ה בקרן היתה חיובית. הדבר נבע מ דמי שכירות שנכנסו לק.רן, ריביות ונכסים שנמכרו ברווח מאז שנת3926 הקרן העבירה 66.8 מיליארד דולר ומי למ ן תכניות המצויות בראש סדר העדיפויות של מחוז אלברטה כגון בריאות, חינוך, תשתיות, צמצום החוב, הורדת מיסים ותוכניות חברתיות. כדי ל השיג תשואות גבוהות וכדי לצמצם את הסיכון הטמון בהשקעותיה, הקרן משקיעה במגוון נכסים. תיק ההשקעות של הקרן הינו :כדלהלן50.5% ( 8.4 מיליארדי דולר) מושקעים במניות )(כולל בקנדה , 03.8% ( 1.4 מיליארדי דולר) מושקעים באג"ח ובשוק הכספים ו- 05.2% ( 4.3 מיליארדי דולר) מושק עים בנכסים רגישי אינפלציה כמו נדל"ן, תשתיות, .אג"ח צמודות מדד והשקעות אלטרנטיביות45 לעומת זאת, שיעורי האחזקות שהקרן שואפת להשיג בטווח הארוך עומדים על52% במניות, 12% ב נכסים רגישי אינפלציה והשקעות אלטרנטיביות ו- 02% באג"ח . 42 Aaron Brown, director of portfolio management, Alberta province, Canada, e-mail, March 21, 2011. 43 Alberta Heritage Savings Trust Fund – Business Plan 2012-2015, p.94, January 27, 2012. Retrieved: June 19, 2013. 44 Alberta Heritage Savings Trust Fund – 1st quarter update 2012-2013, Page 3. 45 Alberta Heritage Savings Trust Fund – 1st quarter update 2012-2013, p.1. Retrieved: June 28, 2013. עמוד 38 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע נכון לסוף0233 עמד שווי הקרן על36.3 מיליארדי דולר, ההכנסה עמדה על298 מיליוני דולר ו מתוכה144 מיליוני דולר הו עברו לתקציב המחוז. התשואה השנתית של תיק ההשקעות של הקרן עמדה בשנת0233 על8.0% . 46 ,לסיכום מדברים המתוארים לעיל ניתן להסיק כי הקרן במחוז אלברטה פועלת בעיקר למען הדור הנוכחי ולא למע.'ן הדורות הבאים או למניעת תופעות הכרוכות ב'מחלה ההולנדית 6.8 . ניו זילנד : קרן הפרישה לגמלאות של ניו-זי לנד47 קרן הפרישה לגמלאות של ניו- ( זילנדNew Zealand Superannuation Fund ) (להלן: הקרן) היא קרן עושר לאומית שמטרתה לממן חלקית את העלויות העתידיות של תוכנית הפרישה לגמלאות של תושבי ניו זילנד בגיל65 , עלויות אשר צפויות לגדול בעקבות הזדקנות האוכלוסייה במדינה. הקרן נוסדה בשנת0221 על פי חוק הפרישה לגמלאות ( the New Zealand Superannuation and Retirement Income Act ) משנת0223 . נכון לאוקטובר0230 ממשלת ניו זילנד העבירה לקרן 34.88 .מיליארד דולר48 הקרן החלה להשקיע בספטמבר0221 ונכון ל- 12 בנובמבר0230 ערכה נאמד בכ- 02.45 מיליארד דולרים ניו- ,זילנדיים49 מתוכם כ- 1.5 מיליארד דולרים ניו-זילנדיים מושקעים ב מדינה . התשואה על ההשקעות מאז הקמת הקרן עומדת על2.20% (זאת לעומת ריבית חסרת סיכון של5.3% .) 50 שלא כמו קרנות עושר ריבוניות אחרות אשר נוסדו בשנים האחרונות, מקורות ההון של הקרן אינם סחורות. בשנת 0229 הממשלה הלאומית השעתה כל תשלום לקרן, אולם אלה אמורים להתחדש בשנים0232-0236 . מטרות ויעדים מטרת הקרן הינה הפחת ת נטל המס מהדורות הבאים בגין מימו ן תוכנית הפרישה לגמלאות, המוקנית על ידי הממשלה לכל אזרח שהגיע לגיל פרישה והזכאי לתוכנית זו. בשל הזדקנות האוכלוסייה, צפוי כי עלות תוכנית הפרישה לגמלאות תוכפל במהלך52 השנים הבאות. הקרן נמצאת בבעלות ה ממשלה, והיא משקיעה את העברות הכספים של הממשלה. החל משנת0213 הממשלות תמשוכנה כספים מהקרן כדי להתמודד עם העלויות של תוכנית הפרישה לגמלאות של תושבי המדינה. הקרן נוסדה כדי להשיא את התשואות ברמת סיכון סבירה, על מנת להפחית את.נטל המס העתידי של תושבי המדינה על פי חוק הפרישה לגמלאות משנת0223 , נוסדו הן קרן הפרישה לגמלאות והן נאמני תוכנית הפרישה לגמלאות ( the Guardians of New Zealand Superannuation ), המהווה יחידה נפרדת.מהממשלה כל ההחלטות הקשורות לפעילות ה נאמנים מתקבלות במועצת המנהלים עצמאית אשר חבריה מתמנים על-ידי הנגיד הכללי בניו- זילנד (נציג מלכת בריטניה .), בהמלצת שר האוצר מטרת ה נאמנים היא נ יהו ל הקרן ופ יקו ח עליה , הם חייבים במתן דין וחשבון ל ממשלה ומבוקרים על-ידי מועצת מנהלים המתמנה על- .ידי שר האוצר 46 Alberta Heritage Savings Trust Fund – Annual Report 2011-2012.. Retrieved: June 28, 2013. 47 New Zealand Superannuation Fund; New Zealand Superannuation Fund – Work and Income; SWF Institute, New Zealand Superannuation Fund; SWF Institute, N.Z. Superannuation Fund; New Zealand Superannuation Fund – Annual Report 2012; IFSWF – International Forum of Sovereign Wealth Funds, New Zealand. Retrieved: June 28, 2013. מר פול גרגורי, קרן הפרישה לגמלאות של ניו- ,זילנד, דוא"ל03 במרס0233 ; 30 ,סקירה של קרנות עושר ממלכתיות משמעותיות בעולם, דוא"ל ,מוריס דורפמן, המועצה הלאומית לכלכלה, משרד ראש הממשלה בנובמבר0230 . 48 New Zealand Business Day, NZ Super Fund hits milestone, October 17, 2012. Retrieved: June 28, 2013. 49 השווים לכ- 51.4 מיליארדי דולרים אמריקאיים , לפי שער יציג דולר ניו- זילנדי / דולר אמריקאי של2.802314, נכון ל- 12 בנובמבר 0230 . אתרXE - שערי המרה באינטרנט. 50 New Zealand Superannuation Fund - Fund Performance to 30 November 2012, December 20, 2012. עמוד 39 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע מקורות ,מקורות המימון של הקרן הם, כאמור לעיל העברות כספיות של ממשלת ניו זילנד , תמלוגים מנפט ומגז אינם .מהווים מקור מימון העברות הממשלה לקרן נעשות מתוך הכנסות הממשלה ממיסים. כיום הממשלה השעתה את תרומותיה לקרן (אולם, כאמור לעיל, אמורה לחדשן בשנים0232-0236 .) 51 הוצאות עד שנת0213 לא יימשכו כספים מהקרן. כאמור לעיל, החל משנה זו, הממשלה תמשוך כספים מהקרן לשם תשלו.ם התחייבויות הפנסיה מדיניות ההשקעה ייפוי הכוח (המנדט) של הקרן הוא להשקיע על בסיס מסחרי, זהיר ו עקבי עם ניהול יעיל של תיק ההשקעות, כזה המשיא את התשואה בסיכון לא מופרז ושנמנע מפגיעה במוניטין הבינלאומי של תושבי המדינה. הדבר מתבטא בתהלי ,ך השקעה תלת שלבי התואם על פי משגיחי הקרן:, למנדט של הקרן וליישום מטרותיה קביעת תוכנית ;"לתמהיל שוק אופטימלי, כלומר "תיק ייחוס ,זיהויו של תיק השקעות "פסיבי" מקביל, אך בעל עלויות נמוכות ;עבור הקרן הוספת ערך לתיק ה"פאסיבי" באמצעות ניהול אקטיבי של תיק ההשקעות. ניהול אקטיבי משמעו השק.עה בשווקים פרטיים ובשוקי הון ציבוריים על ידי מדיניות השקעות אחראית ( רוב נכסי הקרן מושקעים במניות גלובאליות62%) וה- 42% הנותרים מתחלקים בין מספר תחומי השקעה לרבות ( תעשיה9% ( ), אג"ח2% .) ותחומים נוספים52 רוב נכסי הקרן של ניו זילנד מושקעים ב צפון- ( אמריקה15.5% ,) 00.9% מושקעים בניו- ,זילנד עצמה 00.2% ,מושקעים באירופה8.4% ,מושקעים באוסטרליה5.4% מושקעים באסיה (למעט יפן) ו- 1% .מושקעים ביפן53 דיווח ושקיפות המגינים שומרים על שקיפות. מדי חודש הם מפרסמים דיווחי ביצוע לגבי פעילותם (כולל תיק הנכסים והתשואה של הקרן), וכן מפרסמים הצהרת כוונות שנתית אודות יעדיהם הארגוניים, כולל ציפיות לגבי הביצועים בשלוש השנים הקרובות; מדיניות ההשקעות של הקרן; סטנדרטים ופרוצדורות. מדי שנה, ביצועי הקרן נבחנים לעומת .אלו שהוגשו בהצהרת הכוונות בתחילת השנה הקרן היא בבעלות הכתר המלכותי וממומנת ע ל ידי תרומות .ממשלתיות54 6.1 . סינגפור :תאגיד ההשקעות של ממשלת סינגפור55 בשנות ה- 22 של המאה הקודמת סינגפור היתה בעלת שיעור חיסכון לאומי גבוה , ו יתרות המט"ח שלה גדלו במהירות. ממשלת סינגפור החליטה שעדיף להש קיע את יתרות המט"ח בנכסים לטווח- ארוך ובעלי תשואה גבוהה , בניהול תאגיד ההשקעות ה ממשלת י ( GIC - Government of Singapore Investment Corporation :) (להלן )הקרן. פעילות התאגיד מהווה כיום את קרן ה עושר ה לאומית השלישית בגודלה בעולם, עם נכסים בשווי של מעל 51 מר פול גרגורי, קרן הפרישה לגמלאות של ניו- ,זילנד, דוא"ל03 במרס0233 . 52 New Zealand Superannuation Fund – Annual Report 2012, p. 21. Retrieved: June 28, 2013. 53 שם, עמוד01 . לא כולל השקעה במזומנים ובמכשירים פיננסיים לגידור מט"ח, כגון: חוזי פורוורד על מט"ח וחוזיSWAP . 54 SWF Institute, New Zealand Superannuation Fund. Retrieved: July 29, 2013. 55 Government of Singapore Investment Corporation (GIC); SWF Institute, Government of Singapore Investment Corporation; SWF Institute, GIC; GIC - Report on the Management of the Government’s Portfolio for the Year 2011/12; IFSWF – International Forum of Sovereign Wealth Funds, Singapore. Retrieved: June 28, 2013; מוריס דורפמן, המועצה הלאומית לכלכלה, משרד ראש הממשלה, סקירה של קרנות עושר ממלכתיות משמעותיות בעולם, עמוד2 .: סינגפור ,דוא"ל30 בנובמבר0230 עמוד 02 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע 699 מיליארד דולר . בקרן מועסקים למעלה מאלף עובדים בשמונה משרדים ברחב י העולם והיא משקיעה בלמעלה מ- 42 .שווקים הקרן נוסדה במאי3983 ומשקיעה את רזרבות המט"ח של ממשלת סינגפור וכן חלק מקרן החיסכון המרכזית ( Central Provident Fund), קרן הביטחון הסוציאלי הממשלתית. הקרן מ אוגדת כחברה ממשלתית בבעלות מלאה של ממשלת סינגפור, 56 וחייבת להג יש דיווחים פיננסיים ותקציבי י ם לנשיא המדינה. הקרן מבוקרת על ידי מבקר .החשבונות הראשי (החשב הכללי) במדינה הקרן משקיעה במניות, באג"ח או במכשירים אחרים המניבים הכנסה קבועה, במט"ח, בסחורות, בקרנות השקעה פרטיות, במכשירים פיננסיים, בנדל"ן, בהשקעות מיוחדות, בקרנו ת הון-סיכון, ב קרנות גידור ו .במזומן הקרן היא אחת ממספר חברות המדורגות בדירוג אשראי גבוה שלAAA על-ידי חבר ו ת דירוג האשראי הבין- לאומיות ,). תיק ההשקעות של הקרן מנוהל בידי שלוש חברות הבת שלה: קרן ניהול הנכסים (שווקים ציבוריים .)קרן הנדל"ן וקרן ההשקעות המיוחדות (השקעות הון פרטי לממשלה נתונה הסמכות למשוך לטובת צרכיה השוטפים עד52% .מהתשואה ארוכת הטווח הצפויה של הקרן אולם, כל משיכה ממשלתית ש ל כספים מהקרן, מעבר למה שנכנס לקרן בתקופת כהונתה של הממשלה, דורשת אישורו של נשיא המדינה, שהוא עצמאי .ואינו כפוף לממשלה התשואה של הקרן מהווה תוספת לתקציב השנתי של הממשלה בעיקר בתחומים כגון: חינוך, מו"פ ו שירותי בריאות. 57 משרד האוצר הוא הרשות הדומיננטית המפקח ת על הקרן. ממשלת סינגפור והרשות המוניטרית קובעים את הפרמטרים של הסיכון ושל התשואות הצפויות לטווח הארוך. שלוש מועצות מנהלים אחראיות .לתפעולה האתי והכספי היעיל של הקרן58 הקרן שייכת לפורום הבינלאומי של קרנות העושר ה ריבוניות ( IFSWF ,) ומפרסמת כיצד היא מאמצת ומיי שמת את כללי סנטיאגו (ראו סעיף3.1 )לעיל. 59 מדיניות ההשקעות ,באופן כללי הקרן שומרת על השקעות ברמת סיכון נמוכה . אולם, במהלך משבר הסאב- פריים שהתרחש בשנים 0232-0222 חלק מהשקעותיה היו שנויות במחלוקת. בשנת0226 , בשיא בועת הנדל"ן בארה"ב, הקרן השקיעה 022 מיליוני.דולרים אמריקאיים ברכישות בקומפלקס הבניינים גדול ביותר במנהטן60 אולם, הנהלת הקומפלקס מחקה את ההשקעה. בסוף0222 , במהלך השלב הראשון של המשבר, הקרן השקיעה33 מיליארד פרנקים שוויצריים61 תמורת2.9% בבנק השוויצריUBS ( . ההלוואות הומרו להוןequity) ב- 0232, מהלך שהיה כרוך בהפסד ערך של כ- 22% .מההשקעה62 אולם , מאז המשבר העולמי תיק ההשקעות של הקרן התאושש לחלוטין .וחזר לערכו שלפני המשבר הכלכלי העולמי63 56 ( "הקרן מוגדרת כחברה "מסדר חמישי"Fifth Schedule company" ), המתייחס.לחברות ממשלתיות 57 Government of Singapore Investment Corporation (GIC), Institutional framework and governance structure, 2011. Retrieved: June 28, 2013. 58 SWF Institute, Government of Singapore Investment Corporation. Retrieved: June 28, 2013. 59 Oxford SWF Project , Singapore’s GIC: Assess Thyself!, August 9, 2011. Retrieved: June 28, 2013. 60 Reuters, UPDATE 1-GIC says booked loss from $675mln Stuyvesant investment, January 11, 2010.; The New York Times, Wide Fallout in Failed Deal for Stuyvesant Town, January 25, 2010. Retrieved: June 28, 2013. 61 Asiaone News, GIC invests $14 billion in Swiss bank UBS, December 11, 2007. Retrieved: June 28, 2013. 62 Reuters, UPDATE 2-UBS stake may be worth 70 pct less as GIC converts, February 11, 2010. 63 Singapore News, GIC defends UBS investment, September 19, 2011. Retrieved: June 28, 2013. עמוד 03 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע נכון למרס0230 הקרן משקיעה40% ,מהתיק בצפון ובדרום אמריקה06% ,באירופה09% באסיה ו- 1% באוסטרליה- .אסיה64 תמהיל הנכסים של הקרן של סינגפור, נכון ל- 13 במרס0230 הינו מניות בשווקים מפותחים 12% ( ), מניות בשווקים מתפתחים35% ( ), אג"ח32% ( ), קרנות השקעה פרטיות33% ( ), נדל"ן32% ), מזומן ( ואחרים32% .) 65 ביצועים בשנת0228 הקרן פרסמה לראשונה דוח הכולל מידע על תשואותיה ב- 02 השנים האחרונות וכן מ ידע על האופן בו היא מנוהלת, נשלטת וכיצד היא משקיעה את רזרבות המט"ח של ממשלת סינגפור. טווח ההשקעה של הקרן מוגדר כ- 02 שנה. הקרן לא מפרסמת את מספר הקרנות שהיא מנהלת וכן את הרווח או ההפסד השנתי שלה. גילוי של הסכום המדויק יחשוף את גודל רזרבות המט"ח של סינגפור ו עשוי לה קל על ספקולנטים לתקוף את מטבע .הדולר הסינגפורי במהלך תקופות פגיעות66 בסוף מרס0230 הקרן פרסמה את התשואות הנומינליות ל-5, ל- 32 ול- 02 שנים על מנת לספק תחושה על ביצועי ההשקעות בטווח- בינוני, למרות שהקרן שמה דגש על ההשקעות לטווח-ארוך. התשואה השנתית ל-5 שנים במונחי דולרים אמריקאיים עמדה על1.4% ללא עמלות , ב סטיית תקן67 של30.9% . התשוא ה השנתית ל- 32 שנים עמדה על2.6% , בסטיית תקן של32.4% .התשוא ה השנתית ל- 29 שנים עמדה על1.4% , בסטיית תקן של9% . זאת בהשוואה לשני תיקי ייחוס בהם ה תשואה ה שנתית ל- 02 שנה עמדה על2.4% ו- 2.5% עם סטיית תקן של32.0% ו- 33.5% ., בהתאמה68 דיווח ובקרה הקרן מדווחת לחשב הכללי במשרד האוצר על בסיס חודשי ורבעוני בנוגע לביצועים, הסיכון והתחלקות ההשקעות של התיק. פעם בשנה הקרן מקיימת פגישת עבודה עם משרד האוצר כדי לבחון את הסיכון ואת הביצועים בתיק ההשק עות בשנה הפיננסית הקודמת. תיק ההשקעות מבוקר פעם בשנה על ידי מבקר החשבונות הראשי., הממונה על ידי נשיא המדינה 6.1 . רוסיה :הקרן השמורה וקרן הרווחה הלאומית69 ( קרן הייצובStabilization Fund ) נוסדה בינואר0224. ב- 12 בינואר0228 :התפצלה קרן הייצוב לשתי קרנות הקרן( השמורהReserve Fund ( ) וקרן הרווחהNational Welfare Fund ). הקרנות נוסדו על בסיס תיקונים שנעשו בקוד התקציב, החוק הפדראלי של הפדרציה הרוסית, בשנת0222 . ההעברות הראשונות מקרן הייצוב לשתי הקרנות ה חלו בסוף ינואר0228 . מטר ו ת הקרן השמורה ה ן מימון הוצאות התקציב הפ דראלי כך שהמאזן הפיסקלי י יוותר יציב, גם כאשר ההכנסות מנפט וגז טבעי פוחתות, ו תשלום חוב ות חיצוניים .של הממשלה מטרות קרן הרווחה הן השתתפות 64 GIC - Report on the Management of the Government’s Portfolio for the Year 2011/12, p.32. Retrieved: June 28, 2013. 65 שם, עמוד33 . 66 Singapore Ministry of Finance, GIC manages its investment portfolio for the long term, September 23, 2011. Retrieved: June 28, 2013. 67 .במדיניות השקעות נבחנים התשואה על ההשקעה וסטיית התקן של ההשקעה (שורש מנעד התשואות) המבטא את רמת הסיכון 68 GIC, Report on the Management of the Government’s Portfolio for the Year 2011/12, p.9. Retrieved: June 28, 2013. 69 Ministry of Finance of the Russian Federation – Reserve Fund; Ministry of Finance of the Russian Federation – National Wealth Fund; SWF Institute, National Welfare Fund; Sovereign Wealth Funds News.com, National Wealth Fund & Reserve Fund; Russia beyond the headlines, Reserve Fund up $ 970 million in June, National Welfare Fund increases by $ 1 billion – MinFin, July 2, 2012; IFSWF – International Forum of Sovereign Wealth Funds, Russia.. Retrieved: June 28, 2013. עמוד 00 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע במימו ן חסכונות הפנסיה של תושבי המדינה הרי שמ ו .על איזון תקציבי בקרן הפנסיה של הפדרציה הרוסית הקרן יכול ה להלוות כספים לבנקים הרוסיים. .לא ניתן להשתמש בנכסי קרן הרווחה למטרות אחרות הקרן השמורה מנהלת את העתודות הרשמיות ומושקעת מחוץ למדינה בניירות ערך בעל י תשואה נמוכה, ונעשה בה שימוש כשההכנסות מנפט ומגז טבעי יורדות. קרן הרווחה הפכה להיות קרן העושר הרשמית ומשקיע ה במכשירים פיננסיים מסוכנים יותר, המניבים תשואה גבוהה יותר. לקרן השמורה הועברו כ- 312.3 ,מיליארד דולר ולקרן הרווחה הועברו כ- 88 מיליארדי דולר. הקרנות מנוהלות בידי משרד האוצר. קרן הרווחה מקבלת כספים הנובעים מהתשואות על ההשקעות, או כספים עודפים אחרים שמייצרת ה .קרן השמורה הקרן השמורה מוגבלת בהכנסות נכנסות אליה עד לשיעור של59% מהת וצר בשנה התקציב , ומעבר לשיעור זה, הכספים מנותבים לקרן הרווחה .)(ראו בהמשך נכון לנובמבר0230 עומד שווי הקרן השמורה על63.1 מיליארדי דולר ו שווי קרן הרווחה על82.0 ,מיליארדי דולר סך שווי שתי הקרנות עומד על כ- 584.1 מיליארדי דולר . הצטברות הכנסות ההכנסות התקציביות ממיסוי על ייצור נפט, גז טבעי ומוצרי נפט וממיסוי על יצוא מוצרים אלה, מחושבות בנפרד מההכנסות האחרות המועברות לתקציב. כאשר ההכנסות מנפט ומגז טבעי נמשכות מהתקציב, מופיע "הגירעון התקצי בי המלאכותי". גירע ון זה של התקציב ללא נפט כוסה על-ידי העברות בשיעורים הבאים מהת:וצר 6.3% בשנת0228 , 5.5% בשנת0229 , 4.5% בשנת0232 ו- 1.2% בשנת0233. ההכנסות מנפט ו גז מ טבעי העודפות על ההעברות לתקציב , מנותבות לקרן השמורה עד ש היא מגיעה לשווי של- 32% מהת וצר .כ ,אמור לעיל אם גם לאחר שהגיעו לשיעור זה, עדיין ממשיכות לזרום הכנסות מנפט ומגז טבעי., הרי שהן מנותבות לקרן הרווחה מבנה שלטוני כאמור לעיל, משרד האוצר מנהל את שתי הקרנות. כמה מהפונקציות של ניהול הנכסים של הקרן השמורה יכולות לעבור לבנק המרכזי הרוסי( Bank of Russia ), בהסכמת משרד האוצר. לגבי קרן הרווחה, כמה מתפקידי .)ניהול הנכסים שבידיה יכולים לעבור לבנק המרכזי או למוסדות פיננסיים מתמחים (מנהלים חיצוניים הממשלה מייפה את כוחו של משרד האוצר לקבוע את תמהיל ההשקעה במט"ח בקרן השמורה ואת אסטרטגיית ההשקעה בנכסים. משרד האוצר יכול להשתמש באחת או בשתי התוכניות שלהלן המוגדרות על- ,ידי הממשלה כדי להשקיע את נכסי הקרן השמורה: השקעה ישירה באג"ח; הקצאה לחשבונות האוצר במט"ח ב .בנק המרכזי כיום נכסי הקרן השמורה מושקעים בתוכנית השנייה (ראו להלן.)מדיניות ההשקעה משרד האוצר מפרסם בתקשורת דוח חודשי על היתרות הצבורות בקרן השמורה, הוצאותיה ומאזנה. המשרד מדווח לממשלה ולשני הבתים של הפרלמנט הרוסי (הדּומָ ה ומועצת הפדרציה) בכל רבעון ופעם ,בשנה על הצבירה .ההשקעות וההוצאות שנעשו בהון של הקרן השמורה מדיניות ההשקעה מטרת ההשקעה הראשונית של שתי הקרנות הינה להבטיח את בטחון הנכסים שהן מנהלות ו י הש ל ג רמה יציבה .של תשואה בראייה לטווח הארוך הקרן השמורה :משקיעה את נכסיה במט"ח ובנכסים המנוהלים במט"ח א גרות-חוב המונפק ות ;על ידי ממשלות זרות אגרות-חוב המונפק ות על- ידי סוכנויות ממשלתיות זרות ועל- ידי ;בנקים מרכזיים אגרות- ;חוב של מוסדות פיננסיים בינלאומיים ;פיקדונות בבנקים זרים ובמוסדות אשראי .פיקדונות ויתרות חשבון בבנק המרכזי של רוסיה נכסי קרן הרווחה מושקעים במכשירים פיננסי ים בהם משקיעה הקרן השמורה וכן ב אג"ח פרטיות; ;מניות בקרנות השקעה פיקדונות בבנקים, מוסדות אשראי והבנק לפיתוח ( ולעניינים כלכליים זריםVnesheconombank .) עמוד 01 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע :תמהיל המט"ח בשתי הקרנות נותר כפי שהיה בקרן הייצוב45% ,בדולרים אמריקאיים45% באירו ו- 32% :בליש"ט. אסטרטגיית ההשקעה בנכסים של הקרן השמורה הינה לפי התמהיל הבא95% מושקעים ב אגרות- חוב ות זר המונפק ות בידי ממשלות זרות ו- 5% מושקעים ב אגרות-חוב זר ות .של מוסדות פיננסיים בינלאומיים אסטרטגיית ההשקעה בנכסים של קרן הרווחה הינה לפי התמהיל הבא: במט"ח מו שקעים322% מהנכסים ב אגרות-חוב זר ות המונפק ות בידי ממשלות זרות; ברובלים מושקעים322% מהנכסים בבנק לפיתוח ולעניינים ( כלכליים זריםVnesheconombank .) המנפיק של אגרות-החוב הזר ות צ ריך להיות בעל דירוג אשראי לטווח-ארוך ברמה לא פחותה מ- AA . אופק ההשקעה מוגבל ל אגרות-חוב שטווח פירעונ ן המזערי עומד על1 חודשים וטווח פירעונ ן המרבי עומד על1 שנים לני"ע הנקובים בדולרים, ו-5 .שנים לני"ע הנקובים בליש"ט 6.7 . מקסיקו :קרן ייצוב ההכנסות מנפט70 מטרות ויעדים ( קרן ייצוב ההכנסות מנפטOil Revenues Stabilization Fund ) (להלן: קרן הייצוב) נוסדה בשנת0222 בתגובה לירידה במחיר הנפט שהוביל ה לקיצוצים לא מתוכננים בתקציב בסוף שנות התשעים של המאה ה- 02. מטר ו ת הקרן ה ן צמצ ו ם ההשפעות הכלכליות של שינויים ברמת ההכנסות מנפט, הנגרמים כתוצאה משינויים פתאומיים במחירי הנפט העולמיים, ומ ותי ן ההשפעות של הירידה בהכנסות מנפט על הכלכלה הלאומית, תוך מתן אפשרות למייצבים פיסקליים אוטומטיים לעבוד (גידול בגרעון במקרה של ירידה בהכנסות המדינה בעת מיתון יתמרץ את )הכלכלה ול שם הרי שמ על כלל איזון.תקציבי יש לציין כי התלות של הכלכלה המקסיקנית בהכנסות מתעשיי ת הנפט הינה גבוהה יחסית . הקרן נועדה להחליק תנודתיות בה כנסות מנפט בשנ ת תקציב . ,כך אם הכנסות מ מיסוי מ אוצרות טבע נמוכות מאלו שנחזו בתקציב המאושר לשנ ת תקציב - כתוצאה מזעזוע שעברה הכלכלה המקומית, ירידה של מחירי נפט או כתוצאה משינויים בשער החליפין– הרי שניתן ל עשות שימוש בחלק ממקורות הקרן לשם פיצוי הירידה בהכנסות, וכך לאפשר להוצאות להיוותר ברמתן המקורית. הקרן משמשת מכ שיר א ש ר נועד להבטיח שימוש ב הוצאה ה תקציבית .כפי שתוכנן מלכתחילה הקרן נוסדה בעיקר למטרות ייצוב, קרי, איזון תקציבי ולא ל שם העברה בין- דורית של הכנסות .ושל חסכונות ערך הקרן נאמד בשנת0228 בכ- 6.0 מיליארד דולר ובסוף יוני0229 בכ- 1.9 מיליארד דולר. 71 קיימת אפשרות להשתמש בעד52% מהסכום שנצבר בקרן בסוף שנ ת התקציב.הקודמת מקורות הקרן לקרן מקורות הכנסה ,שונים לרבות : תמלוגים המשולמים על פ י חוק על- ידי חברת הנפט הממשלתיתPEMEX , מיסוי ממשלתי על הכנסות עודפות משוק הנפט (שיעור מיסוי גבוה יותר כאשר מחיר הנפט גבוה ממחיר הסמן שנקבע בתקציב ,)והחזרים ממכשירים פיננסיים שנר כשו לגידור72 תנודתיות במחירי הנפט. 73 70 IFSWF – International Forum of Sovereign Wealth Funds, Oil Revenues Stabilization Fund; SWF Institute, Oil Revenues Stabilization Fund of Mexico; OECD, Managing the oil economy - Can Mexico do it better?, 2009; Banco de Mexico, Mexican Oil Income Stabilization Fund - Impact of the financial crisis, November 2009; IFSWF – International Forum of Sovereign Wealth Funds, Mexico. Retrieved: June 28, 2013. 71 Banco de Mexico, Mexican Oil Income Stabilization Fund - Impact of the financial crisis, p.3, November 2009; SWF Institute, Oil Revenues Stabilization Fund of Mexico. Retrieved: June 28, 2013. 72 :גידור מ כשירים המבטחים את הרוכש מפני שי נו יי מחירים .עתידיים עמוד 04 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע דיווח ושקיפות הקרן מפרסמת לציבור דוחות רבעוניים אודות המאזן שלה, הכנסותיה והוצאותיה, מידע הזמין גם באתר .האינטרנט של משרד האוצר74 .הקרן מפרסמת גם את כללי התפעול שלה באתר אינטרנט75 תפעול הקרן והקצאת ( משאביה מבוקרים על ידי מבקר החשבונות הראשיSuperior Auditor ) של הפדרציה המקסיקנית, ודוחות נשלחים לקונגרס על בסיס רבעוני. מקסיקו היא אחת ממדינות הפורום הבינלאומי של קרנות העושר ה ריבוניות ( IFSWF ). בספטמבר0230 .התקיימה בעיר מקסיקו סיטי הוועידה השנתית הרביעית של הפורום מדיניות השקעה מדיניות ההשקעה של קרן הייצוב מעוצבת בידי ה מועצה ה( טכניתTechnical Committee ), הדורשת רמה נאותה של נזילות הנדרשת למימוש מטרות הקרן, וכן דורשת תשואה סבירה ברמת סיכון נמוך . המועצה הטכנית מורכבת מנציגים של משרד האוצר ו אחראית על המבנה הניהולי של הקרן. אחריותה כוללת, בין השאר, את :הסמכויות הבאות ושיא ר כמות המשאבים הכספיים הנמשכים מהקרן כדי לפצות על ירידה בהכנסות המיסוי משוק הנפט. משיכות אלה מהקרן צריכות לעמוד בדרישות הקווים המנחים של התקציב הפדראלי ושל חוק ( האחריות הפיסקאליתFiscal Responsibility Rule ;) ושיא ר רכישתם של מכשירים פיננסיים לשם גידור סיכונים .במחיר הנפט הקרן משקיעה במכשירים פיננסיים לטווח הקצר וכן ברזרבות המט"ח של הבנק המרכזי. משאבי הקרן מנוהלים ומושקעים על ידי הבנק המרכזי של מקסיקו ( Banco de Mexico .) 76 6.4 . אזרבייג'ן :קרן הנפט הממשלתית של אזרבייג'ן77 ( קרן הנפט הממשלתית של אזרבייג'ןState Oil Fund of the Republic of Azerbaijan - SOFAZ ) )(להלן: הקרן נוסדה על פי צו של נשיא הרפובליקה ב- 09 בדצמבר3999 . הרעיון ב הקמת הקרן הוא הבטחת העברה בין- דורית של ההכנסות מנפט, תוך שמירה על עושרה של המדינה מנפט ושמירה על יציבות מאקרו- כלכלית. הקרן נוסדה כיישות נוספת לתקציב, כזו הצוב רת ומנהלת את הכנסות המדינה מנפט ומגז טבעי. נכון לסוף יוני0231 עמד שווי הקרן על כ- 61 מיליארד דולר. 78 מטרות ויעדים הקרן נוסדה כארגון ייעודי ממשלתי בו נצברות, מנוהלות ונשמרות הכנסות המדינה מנפט ומגז טבעי עבור הדור הנוכחי ועבור הדורות הבאים. הקרן נועדה לנהל ביעילות את הכנסות המדינה מנפט ומגז, כמו גם להשקיען בפיתוח של מיזמים כלכליים- :חברתיים חשובים. היעדים העיקריים של הקרן הינם ,שימור היציבות הכלכלית הבטחת משמעת מס פיסקאלית, צמצום התלות בהכנסות מנפט ועידוד הפיתוח של מגזר י הכלכלה מלבד מגזר 73 Banco de Mexico, Mexican Oil Income Stabilization Fund - Impact of the financial crisis, p.0, November 2009. Retrieved: June 28, 2013. 74 Secretaría de Hacienda y Crédito Público de Mexico. Retrieved: June 28, 2013. 75 Mexico rules of operation of the stabilization fund of oil revenues (Spanish), May 31, 2007. Retrieved: June 28, 2013. 76 SWF Institute, Oil Revenues Stabilization Fund of Mexico. Retrieved: June 28, 2013. 77 State Oil Fund of the Republic of Azerbaijan (SOFAZ) - annual report 2011; SWF Institute, SOFAZ - Sovereign Wealth Fund Institute, November 27, 2012; SWF Institute, State Oil Fund of the Republic of Azerbaijan; Investopedia, State Oil Fund (Azerbaijan); SWF Institute, State Oil Fund of Azerbaijan; Mongolia, State Oil Fund of the Republic of Azerbaijan, October 2011; IFSWF – International Forum of Sovereign Wealth Funds, Azerbaijan. Retrieved: June 28, 2013. 78 State Oil Fund of the Republic of Azerbaijan, Revenue Statement for January-June 2013. Retrieved: July 31, 2013. עמוד 05 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע הנפט; ביצוע העברה בין- ;דורית של ההכנסות מנפט, תוך שמירה על הכנסות אלה למען הדורות הבאים ייסוד פרויקטים לאומיים וסוציו- ;אקונומיים חשובים שימורה של יציבות מאקרו- כלכלית ומניעת השפעות שליליות על .הכלכלה באמצעות צבירתן של ההכנסות מנפט ניהול פעילויות הקרן מבוקרות על- ידי דירקטוריון מפקח בראשותו של ראש הממשלה. הדירקטוריון מבקר את הדוחות של הקרן לגבי התקציב השנתי, כפי שהם מוכנים על ידי מנכ"ל הקרן, כמו גם את הדוחות השנתיים והצהרות ,פיננסיות בנוסף לח .וות דעת של מבקר החשבונות שבעת חברי הדירקטוריון ממונים על- ידי נשיא המדינה ומייצגים הן גופ ים ממשלתיים (הפרלמנט, הממשלה) והן את החברה האזרחית (נציגי האקדמיה). הדירקטוריון מייצג את הקרן, מנהל את פעילויותיה, ממנה ומדיח עובדים בהתאם לחקיקה, ומאשר את הניהול ואת מדיניות ההשקעות של נכסי הקרן בהתאם לקווים המנחים שאושרו על- .ידי נשיא הרפובליקה ביצוע תקציב הקרן מתקיים על בסיס ההערות של הדירקטוריון המפק ח ועם אישורו של נשיא המדינה, על- פי הצווים שהוא מנ פיק בנדון. נכסי הקרן מנוהלים על- פי הקווים המנחים של השקעות הקרן, המאושרים בצו הנשיאותי מספר533 מיום ה- 39 ביוני0223. מנכ"ל הקרן אחראי על הניהול הכולל של ה .קרן לקרן מבנה שליטה תלת- שכבתי, כאשר נשיא המדינה מהווה את הסמכות השלטת והדיווחית העליונה עבור הקרן. השקעות הקרן צריכות להיות מתואמות עם הקווים המנחים להשקעה ועם מדיניות ההשקעה המאושרים .על ידי נשיא המדינה מקורות ההכנסה של הקרן מקורות ההכנסה של הקרן הם הכנסות הנוצרות לפי הסכמי ייצור משותפים של הרפובליקה האזרית ממכירות נפט גז ו טבעי, כולל בונוסים, ( דמי שימוש בשטחיםacreage fees ,) ודיבידנדים הכנסות הנוצרות תמורת העברה של נפט וגז טבעי;בשטחי הטריטוריה האזרית הכנסות הנוצרות מניהול נכסי הקרן ו תשואה על ההשקעות והכנסות אחרות בהתאם לחקיקה .ב חודש ספטמבר0224 הנפיק הנשיא צו נשיאותי ל ניהול הכנסות הנפט והגז לטווח-ארוך , לשם הגברת יעילות הניצול של ההכנסות מנפט ומגז. הוצאות הקרן נכסי הקרן נועדו לפתור בעיות מרכזיות הנוגעות לאומה האזרית וליצירת תשתית אסטרטגית החשובה להתקדמות הכלכלית- .חברתית במדינה העברות לתקציב המדינה מהוות רכיב מהותי בהוצאות הקרן, כמו גם מימון פרויקטים כלכלי ים- .חברתיים חשובים מבחינה אסטרטגית חלק קטן מנכסי הקרן משמש לכיסוי ההוצאות התפעוליות. כל הוצאו ת הקרן (כמו גם הכנסותיה), למעט הוצאות התפעול, מאוגדות כחלק מהתקציב .הממשלתי, המוגש לאישור הפרלמנט. מכאן, שהקרן יכולה לממש רק את ההוצאות הכלולות בתקציב שלה ביצוע זה של כל ההוצאות, למעט ההוצאות התפעוליות והניהוליות, מיושם על ידי משרד האוצר. תרשים0 להלן מציג .את העברות הקרן לתקציב המדינה כאחוז מהתקציב בעשור האחרון עמוד 06 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע תרשים2 : שיעור העברות קרן הנפט האזרית הממשלתית לתקציב המדינה מתוך התקציב בשנים2996 - 2955 79 מהנתונים בתרשים עולה כי שיעור ההעברות מקרן הנפט הממשלתית לתקציב הממשלתי עלה בכ- 49.3 נקודות אחוז בין השנים0221 ו- 0233: מכ- 8.0% בשנת0221 לכ- 52.1% בשנת0233 . הקרן מ מי נה לאורך השנים פרויקטים ברמה הלאומית, לרבות תשתיות (כמו פרויקט צינור הנפט באקו- טיביליסי-צייהאן ) ו מימון פתרונות בעיות חברתיות (כמו בניית בתים ושיפור התנאים הכלכליים- חברתיים של הפליטים שאולצו לעזוב את אדמתם כתוצאה מהקונפליקט הארמני-אזרי.) שקיפות ודיווח קיימת ביקורת חשבונות על הפעילויות הפיננסיות של הקרן באמצעות חברה בינלאומית המעסיקה מבקרי חשבונות (רואי חשבון). למטרה זו מפרסמת הקרן דוחות רבעוניים ושנתיים והודעות לעיתונות רבעוניות ושנתיות בַאזֶר .ית ובאנגלית אודות הכנסות והוצאות הקרן ( הקרן מעורבת ביוזמה למיצוי השקיפות בתעשייהEITI – Extractive Industries Transparency Initiative ) ו.מפרסמת דוחות שקיפות80 אזרבייג'ן הצטרפה ליוזמת ה- EITI בשנת0221 .אזרבייג'ן היא המדינה הראשונה שהחלה לפרסם דוחותEITI במרס0225, ו נבחרה כחברה בוועד ה- EITIבוועיד ה השלישית שנערכה באוקטובר 0226 באוסלו. הקרן זכתה בשנת0222 בפרס השירות הציבורי של האו"ם בגין שיפור השקיפות, הדיווח וההיענות לעקרונות השקיפות בשירות הציבורי. ב חודש ספטמבר0228 אימצה העצרת הכללית של האו"ם את החלטות ה- EITI אש ר נשלחו אליה על ידי אזרבייג'ן . הקרן משתפת פעולה עם קרנות עושר ריבוניות אחרות בפורום הבינלאומי של קרנות העושר ה ריבוניות ( IFSWF .) ישיבת הפתיחה של הפורום נערכה בבאקו, בירת אזרבייג', ב ן חודש אוקטובר0229 , כשהמארחים היו קרן הנפט של אזרבייג'ן והממשלה .האזרית 79 State Oil Fund of the Republic of Azerbaijan (SOFAZ) - annual report 2011, p.13. Retrieved: June 28, 2013. 80 היוזמה למיצוי השקיפות בתעשייה מגבירה את שקיפות התשלומים של חברות מתעשיית הנפט והמכרות לממשלות ולישויות .הקשורות לממשלות, וכן את השקיפות של ההכנסות מנפט של אותן ממשלות 8.2% 8.6% 7.2% 15.1% 9.7% 35.3% 47.5% 51.9% 57.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 עמוד 02 מתוך 02 הכנסת מרכז המחקר והמידע אסטרטגיה ומדיניות השקעות מטרות הקרן הן חיסכון למען הדורות הבאים והתמודדות עם תופעות'המחלה ההולנדית' . הקרן משקיעה את המט"ח ואת הנכסים הנובעים ממכירת נפט וגז טבעי באגרות-חוב שונות כגון אג"ח של סוכנויות ממשלתי ,ות אג"ח קונצרניות ואג"ח מגובות- .משכנתא הקרן משקיעה ישירות גם במטילי זהב העומדים בדרישות של שוק הסחר הסיטונאי בזהב ובכסף של לונדון. כן משקיעה הקרן במניות הכלולות במדדים בינלאומיים של שוק ההון .ובנדל"ן מוסדי81 לפי מדיניות ההשקעה של הקרן, עד62% מתיק ההשקעות יכול להיות מנוהל בידי מנהלי השקעות חיצונ יים. שיעור הנכסים שינוהלו בידי מנהל חיצוני בודד לא יעלה על35% מכלל תיק ההשקעות של .הקרן נכון לשנת0233 ,חלק הארי של השקעות הקרן מושקע באג"ח . מתוך ההש ק ,עות באג"ח16.1% מושקע באג"ח בעל ות דירוג האשראי הגבוה ביותרAAA , 34.0% באג"ח בדירוג AA , 02.2% באג"ח בדיר וגA ו- 03.8% באג"ח בדירוג BBB . 82 ( רוב נכסי הקרן04.1% ,) מושקעים באג"ח קונצרניות01.8% מושקעים באג"ח המונפקות על ידי סוכנויות וארגונים בינלאומיים ו- 36% מושקעים ב אגרות- חוב של מדינות . 1.0% ,מושקעים בנכסים נזילים (עו"ש .)פיקדונות וקרנות כספיות3.2% בלבד מושקעים במניות. הדבר מלמד על מדיניות השקעות שמרנית של הקרן. 83 חלק הארי של נכסי( הקרן65.2%) מ ושקעים ,באירופה31.3% ,מושקעים בצפון אמריקה9.8% בכלכלות מתפתח( ות ומיעוטן2.2% .) במזרח התיכון84 תרשים1 .להלן מציג את התשואה על תיק ההשקעות של הקרן בשנים האחרונות תרשים6 : התשואה על תיק ההשקעות של קרן הנפט הממשלתית של אזרבייג'ן בשנים2991 - 2955 85 :מהנתונים בתרשים עולה כי התשואה על תיק ההשקעות של הקרן נמצאת במגמת ירידה בשנים האחרונות מרמה של4.0% בשנת0226 לכ- 2.8% בשנת0233 . יש לציין כי בתקופה זו חל משבר חובות במדינות מפותח ות רבות, והתשואות על אגרות- .חוב ממשלתיות ירדו לרמה נמוכה היסטורית 81 SWF Institute, State Oil Fund of Azerbaijan. Retrieved: June 28, 2013. 82 State Oil Fund of the Republic of Azerbaijan (SOFAZ) - annual report 2011, p.39 Retrieved: June 28, 2013. 83 שם, עמוד42 . 84 שם, עמוד43 . 85 State Oil Fund of the Republic of Azerbaijan (SOFAZ) - annual report 2011, p.43. Retrieved: June 28, 2013. 4.2% 4.5% 3.8% 3.3% 1.0% 0.8% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012