חומר רקע

עבור מרכז המחקר והמידע של כנסת ישראל יולי2102 הדברים בפרסום זה אינם משקפים בהכרח את עמדת מרכז המחקר והמידע של הכנסת מבני פיקוח ורגולציה של שווקים פיננסיים מבט עולמי והשוואה לישראל Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 1 .תוכן עניינים ת מצית המחקר ................................ ................................ ................................ .................... 3 מבצעי המחקר ................................ ................................ ................................ ................................ . 6 מטרת המחקר ועיקרי ממצאים ................................ ................................ ................................ ......... 6 בעיות עיקר יות בהתמודדות עם המשבר הפיננסי של שנת 0228 ................................ .............................. 5 השוואות בסיסיות לכלכלת ישראל ................................ ................................ ................................ ..... 3 0. פרק ראשון :רקע ................................ ................................ ................................ ............. 00 2.2 . מה הם שווקים פיננסיים? ................................ ................................ ................................ .. 26 2.0 . מה הן פונקציות הפיקוח המרכזיות? ................................ ................................ ................... 21 2. פרק שני :פיקוח על מוס דות פיננסיים בישראל ................................ ................................ ....... 01 0.2 . מבנה השוק ................................ ................................ ................................ ...................... 23 0.0 . מבנה רשויות הפיקוח ................................ ................................ ................................ ........ 23 0.6 . ניתוח המצב בשוק הכספים וההון הישראלי בהשוואה למדינות הנסקרות האחרות .................. 28 0.1 . כלי מדיניות עולמיים כפי שעולים מהדוח ומסקירת הספרות העולמית ................................ .... 02 3. פרק שלישי :מודלים קיימים לפיקוח על שווקים פיננסיים במדינות המפותחות ............................. 22 6.2 . המודל המבני ................................ ................................ ................................ .................... 00 6.0 . המודל הפו נקציונאלי ................................ ................................ ................................ ......... 00 6.6 . המודל המאוחד ................................ ................................ ................................ ................ 06 6.1 . המודל הדו פיסגתי ( Twin peaks ) ................................ ................................ ....................... 06 4 .מבנה רגולציית שוק הכספים וההון במדינות המחקר ושינויים שבוצעו בעקבות המשבר ................... 22 1.2 . צרפת ................................ ................................ ................................ ............................... 05 1.0 . איטליה ................................ ................................ ................................ ............................ 62 1.6 . קנדה ................................ ................................ ................................ ............................... 68 1.1 . גרמניה ................................ ................................ ................................ ............................. 15 1.5 . שוויץ ................................ ................................ ................................ ............................... 52 1.3 . אנגליה ................................ ................................ ................................ ............................. 55 1.0 . אוסטרליה ................................ ................................ ................................ ........................ 38 1.8 . הולנד ................................ ................................ ................................ ............................... 01 1.4 . ארצות הברית ................................ ................................ ................................ ................... 04 5 .נספח למחקר שוק ההון :מידע הנוגע להתמודדות הרגולציה עם המשבר הפיננסי ........................... 88 5.1 . אנגליה ................................ ................................ ................................ ............................. 42 5.0 . קנדה ................................ ................................ ................................ ............................... 46 5.6 . ארה"ב ................................ ................................ ................................ ............................. 41 6 .מקורות ביביליוגרפיים נוספים ................................ ................................ ........................... 99 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 2 רשימת איורים איור 2 מודלי ם של פיקוח על שווקי ההון ................................ ................................ ................................ ............. 1 איור 0 מספר חברות ציבוריות במדינות שונות ................................ ................................ ................................ ..... 8 איור 6 שווי שוק חברות ציבוריות במדינות השונות כאחוז מה- GDP ................................ ................................ ....... 8 איור 1 שווי שוק המניות במדינות השונות ................................ ................................ ................................ ........... 4 איור 5 היקף השוק הפיננסי העולמי ................................ ................................ ................................ ................... 26 איור 3 השוואת כמות ניירות ערך שנים בחתך רב שנתי ................................ ................................ ........................ 21 איור 0 פונקציות הפיקוח המרכזיות ................................ ................................ ................................ ................... 25 איור 8 מבנה הפיקוח הרגולטורי בצרפת ................................ ................................ ................................ ............ 62 איור 4 מבנה הרגולציה - איטליה ................................ ................................ ................................ ....................... 63 איור 22 מבנה הפיקוח הרגולטורי בקנדה ................................ ................................ ................................ ............ 16 איור 11 מבנה הפיקוח הרגולטורי בגרמניה ................................ ................................ ................................ ........ 14 איור 12 מבנה הרגולטור FINMA ................................ ................................ ................................ ...................... 56 איור 26 מבנה הפיקוח הרגולטורי באנגליה ................................ ................................ ................................ ......... 58 איור 14 הרפורמה ברגולציה באנגליה ................................ ................................ ................................ ............... 32 איור 25 מבנה הפיקוח הרגולטורי באוסטרליה ................................ ................................ ................................ .... 00 איור 16 מבנה הפיקוח הרגולטורי בהולנד ................................ ................................ ................................ .......... 00 איור 20 מבנה הפיקוח הרגולטורי בארצות הברית ................................ ................................ ............................... 85 רשימת טבלאות טבלה 2 מודלי פיקוח בחלוקה למדינות ................................ ................................ ................................ ............... 5 טבלה 0 נתונים כלכליים על שוק הכספים וההון בחתך מדינתי ................................ ................................ ............... 0 טבלה 6 השוואת פיקוח על ביטוח פיקדונות ................................ ................................ ................................ ........ 22 טבלה 4 נתונים עיקריים - צרפת ................................ ................................ ................................ ....................... 05 טבלה 5 נתונים עיקריים - איטליה ................................ ................................ ................................ .................... 62 טבלה 6 נתונים עיקריים - קנדה ................................ ................................ ................................ ....................... 68 טבלה 7 נתונים עיקריים - גרמניה ................................ ................................ ................................ ..................... 15 טבלה 8 נתונים עיקריים - שוויץ ................................ ................................ ................................ ....................... 52 טבלה 9 נתונים עיקריים - אנגליה ................................ ................................ ................................ ..................... 55 טבלה 10 חלוקת תפקיד ים ברגולציה מערכתית באנגליה ................................ ................................ ..................... 35 טבלה 11 תפקידי ה- Financial Conduct Authority ................................ ................................ .......................... 30 טבלה 11 נתונים עיקריים - אוסטרליה................................ ................................ ................................ .............. 38 טבלה 12 נתונים עיקריים – הולנד ................................ ................................ ................................ .................... 01 טבלה 13 נתונים עיקריים – ארצות הברית ................................ ................................ ................................ ........ 04 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 3 תמצית המחקר מ בצעי המחקר מחקר זה נ .עשה לבקשת חה"כ פאינה קירשנבאום, יו"ר ועדת המשנה לביטוח בוועדת הכספים של הכנסת ה מחקר בוצע על ידי חברתLexidale 1 המפעילה חוקרים מומחים מתחום המשפט והכלכלה במדינות העולם . ,המחקר כלל סקירת ספרות סקירת עיתונות מודפסת ואלקטרונית וביצוע שיחות וראיונות עם רגולטור ים .מקומיים2 החוקרת הראשית של מחקר זה הינה עו"ד הדר ז'בוטינסקי , יועצת משפטית ומומחית לרגולציה פיננסית המשלימה בימים אלו דוקטורט ב איטליה , הולנד וגרמניה בנושא מבנה רשויות הרגולציה ב שוק הכספים וההון בתוכנית הדוקטורט האירופאי למשפט ו ל .כלכלה מטרת המחקר ועיקר י ממצאים מחקר זה ב חן את אופן הרגולציה של שווקים פיננסיים בארץ ובעולם , על מנת לזהות, בין היתר, כיצד מאפייני רגולציה שונים השפיעו על אופן ההתמודדות של השווקים השונים עם המשבר הכלכלי של שנת0228 וכן לזהות מהם הלקחים שנלמדו בעקבות משבר זה . מהמחקר עולה כי נית ן להגדיר ארבעה מודלים בסיסיים לפיקוח, שבגדרם ניתן להכליל את כלל צורות :)הפיקוח הנהוגות בעולם המערבי (לעיתים תוך שימוש מקביל באלמנטים מכמה מודלים3 א. המודל הפונקציונאלי המקצה את סמכויות הפיקוח בהתאם לסוג המוצר הפיננסי. ב. המודל המבני שהינו המודל המסורתי, ה מחלק סמכויות פיקוח בשוק בהת בסס על זהות הגוף המפוקח. ג. המודל המאוחד לפיו רשות אחת מפקחת על כלל שוק הכספים ו ההון. ד. המודל הדו-פסגתי המפריד בין רגולציה מערכתית לרגולציה הנוגעת להגנת הצרכן . 1 Lexidale .הינה חברת ייעוץ ומחקר המובילה בתחום מחקרי משפט ורגולציה בעולםLexidale ,מתבססת על רשת של עו"ד אקדמאיים וכלכלנים הפרושים בעולם ומייצרים מחקרי עומק המעובדים על ידי מנה לי תחום מקצועיים לכדי מחקרים תומכי- .החלטהLexidale משתלבת באסטרטגיה של גופים ציבוריים ושל חברות המבקשות להתמודד עם רגולציה וחקיקה, ומספקת .מעטפת מקצועית מלאה מול יחידות אסטרטגיה, יחסי ציבור, שדולה וידע מקצועי בתוך הארגון 2 אנו מודים למחלקת המחקר והמידע של .הכנסת על הערותיהם המועילות, ובייחוד לעמי צדיק ולד"ר שירלי אברהמי 3 החלוקה לארבעה מבנים כלליים לפיקוח על השווקים הפיננסיים עוקבת אחר המתודולוגיה של דוחG30 משנת0228 , בו ניתן :למצוא גם הרחבה בנושא המאפיינים של מודלים אלה. ראו "The Structure of financial supervision - Approaches and Challenges in a Global Marketplace" See: http://www.legco.gov.hk/yr08-09/english/panels/fa/papers/fa0223cb1-837-3-e.pdf משמעות המו" נח שוק הכספים וההון " בדו"ח זה- .שוק הכספים וההון, בהתאם להקשר הדברים Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 4 איור2 מציג את המדינות הנחקרות ואת המודל הפיקוחי המאפיין אותן . בהקשר זה יש לציין כי לא כל המדינות מתאימות במדויק ,להגדרה וזאת עקב עירוב בין השיטות. לצורך הב הרה נוספת,של התרשים אנא ראו בהמשך טבלה המרכזת את המודל העיקרי המשמש בכל מדינת מחקר. שוק ה כספים וה הון, שווקים פיננסיים : המונח"שוק פיננסי" מתייחס לרוב לתיאור שו ק שבו :מתנהלות פעילויות מאחד משלושת הסוגים הבאים פעילות בנקאית , פעילות ביטוח ו פעילות ב ניירות ערך . יצויין כי פעמים רבות המבנה התאגידי של השחקנים בשוק משתנה, אולם ההגדרה מתייחסת באופן כללי לאופייה של הפעיל ות ולא לזהות השחקנים השונים. כן יש לציין כי פעילויות נוספות אשר אינן נופלות בקטגוריות ש הוזכרו לעיל ( ,בנקאות ביטוח וניירות ערך) עשויות בפועל להיות משויכות גם הן להגדרה של "שווקים פיננסיים". פעילויות אלו כוללות למשל ניהול קרנות ,מתן ייעוץ פיננסי ,ייעוץ השקעות ,אשראי חוץ בנקאי ועוד. יור א 0 מודלים של פיקוח על שווקי ההון Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 5 טבלה 0 מודלי פיקוח בחלוקה למדינות מודלי פיקוח עיקריים במדינות המחקר4 מודל דו-פסגתי מודל מאוחד מודל פונקציונאלי מודל מבני אנגליה אוסטרליה הולנד גרמניה שוויץ קנדה ארה"ב צרפת איטליה ישראל אחד מממצאי המחקר העיקריים הינו שמודל הרגולציה הישראלי הינו ייחודי .ביחס לכל מדינות המחקר בישראל ובאיטליה נהוג )(באופן חלקי המודל המבני ,בעוד שבכ ל שאר ה מדינות שנחקרו נפוצים שלושת המודלים הפיקוחיים האחרים (המודל המאוחד, המודל הדו- )פסגתי והמודל הפונקציונאלי. ,בנוסף בהמשך לניתוח ההתמודדות של השווקים השונים עם המשבר הכלכלי ש ל שנת0228 עלו הלקחים הבאים )(עליהם יפורט בהרחבה בגוף המחקר: בעיות עיקריות בהתמודדות עם המשבר הפיננסי של שנת2118  איחוד ושיתוף פעולה בין רגולטורים: ,כפי שיודגם בגוף המחקר אחת הבעיות המרכזיות שחזרו על עצמן בקרב מספר מדינות בהתמודדות אפקטיבית ומהירה עם תוצאו ת המשבר הייתה בעיה של חוסר שיתוף פעולה בין הרגולטורים (כפי שבא לידי ביטוי ביתר שאת ,בקנדה ב אוסטרליה ו ב .)שוויץ המשבר הכלכלי של שנת0228 הוכיח כי משברים פיננסיים מודרניים הינם חוצי שווקים (הן ברמה ,)הלאומית והן ברמה הבינלאומית וכן חוצי מוצרים וסמכויות שיפוט . המשברים מתרחשים בקבועי .זמן קצרים, והתערבות אפקטיבית חייבת להיות החלטית ומהירה מצד הרגולטורים כפי שיפורט בגוף המחקר, מודלים פיקוחיים שאינם מאחדים בין גופי רגולציה שונים או לחלופין מקלים על זרימת המידע בין הרגולטורים השונים חשופים ל קשיים בתפקוד בעת חירום אשר מאטים משמעותית .את זמני התגובה ומפחיתים מיעילותה יתירה מכך, על מנת להבטיח שיתוף פעולה אמיתי ומהיר בין הרשויות בזמן משבר, הסיקו מספר מדינות כי על שיתוף הפעולה וחלוקת המידע להתבצע גם בעיתות רוגע ולא רק בשלב המאוחר של פרוץ המשבר . בנוסף, מ לבד סוגיית זמני התגובה המתארכים משמעותית ככל שיותר גורמים רגולטוריים חולשים על " התחום, הרי שריבוי רגולטורים עלול להוביל לתופעה של פיקוח כפול" 5 , הגורמת לעלויות גבוהות 4 נציין כי מרבית המדינות (למעט אנגליה, אוסטרליה והולנד) אינן מחזיקות במודל מובהק אלא מערבות בין מספר מודלים פיקוחיים, כאשר מודל אחד הינו הדומיננטי. לפיכך, על מנת לקבל תמונה מדויקת יותר מומלץ לעיין בתרשים הקודם לטבלה .)(לעיל Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 6 " לפיקוח, וכן להגברת הסיכון לקיומו של שטח רגולטורי מת" 6 או של ערפול מוקדי האחריות של כל גוף מפקח וכן להיעדר .יכולת אמיתית לפיקוח על קונגלומרטים פיננסיים  הבטחת קיום פיקוח דו-מימדי: מוסדי ומערכתי . במדינות רבות עלתה הטענה כי הסיכון המערכתי )(סיסטמי הטמון בשוק הפיננסיים בכללותו לא טופל כראוי במשבר הכלכלי של0228 על ידי .הרגולטורים לפי גישה זו, על הפיקוח הספציפי ע ל גופים בשוק הכספים ו( ההון כגון פיקוח על ה ,בנקים על חברות ביטוח וכו') לבוא בד בבד עם פיקוח מערכתי, כזה אשר מאפשר נקודת מבט רחבה המשקיפה על התמונה כולה (או ב מינוח המקצועי, פיקוח מאקרו פרודנטיאליMacro-Prudential ) 7 .  מימון גופי הפיקוח: סוגיית מימון הגופים הר גולטוריים עלתה גם היא כנושא בעל חשיבות בקיום מערכת פיקוחית נאותה ויציבה. היכולת של גופים מפקחים להתנהל בעצמאות הנדרשת ולהשתמש כראוי בסמכויות האכיפה שלהן מחייב יכולת מימון עצמאית של גופי הפיקוח. הדרך הטובה ביותר להשגת מימון עצמאי, בניגוד למימון מתקציב המדינ ה, הינה הבטחת מערכת של הכנסות ישירות .)המוזרמות לרגולטור ישירות מן השוק (לרוב בדרך של עמלות  ביטוח פקדונות: היעדר קיומה של מערכת מדינתית (הן ישירות על ידי המדינה והן דרך חובה )נורמטיבית לביטוח בגוף פרטי ,לביטוח פקדונות, ברמה כזו או אחרת עלול לחשוף את כלכלת .המדינה לסיכונים מערכתיים השוואות בסיסיות לכלכ ל ת ישראל ראוי להקדים ו ,לציין כי קיים קושי בהשוואה בין המודלים השונים, וזאת לאור השוני בהרכב הפיננסי הפוליטי, הכלכלי והחברתי בין המדינות השונות. כך לדוגמה, המודלים המבניים לרגולציה ופיקוח על שווקי ההון נבדלים ב ,ין המדינות גם בהתאם לשוני בשווקים הפיננסיים עצמם, קרי, גודלם, מידת המורכבות שלהם .'מידת המעורבות של חברות בינלאומיות וכו בנוסף, ישנה נטייה לאמץ מודלים של פיקוח הנגזרים מגודלה של :המדינה מדינות פדראליות גדולות (כגון ארה"ב וקנדה) אינן נוטות להשתמש במודל מאו חד, לעומת מדינות .)פדראליות קטנות שכן עושות בו שימוש (כדוגמת גרמניה ושוויץ יחד עם זאת, בהמשך הדברים נביא את המדדים העיקריים המאפשרים למקם את ישראל בקונטקסט הראוי ביחס למדינות המחקר. מתוך הבנה של הקונטקסט הרחב, ניתן למקם את ישראל ולעמוד על המודל הפיקוחי המ תאים לה. ככלל, אנו מוצאים כי ישראל ממוקמת במרכז הדירוג בכל הנוגע לשווי שוק החברות הציבוריות 5 כך למשל, ייתכן שבנק נמצא תחת פיקוח של המפקח על הבנקים לאור פעילויותיו כבנק, ותחת המפקח על שוק הכספים וההון והביטוח לאור פעילויות הביטוח שהוא מבצע. לפיכך, יכול להיווצר "פיקוח כפול", אשר לעיתים מתבצע עבור אותם תחומ ים או .מכשירים פיננסיים 6 כך למשל, ייתכנו תחומים אשר אינם מכוסים על ידי מי מהרגולטורים לאור העובדה שהחלוקה בין הרגולטורים אינה ברורה. כך ( למשל, ייתכן שבנק יבצע פעילויות ביטוח באמצעות הקמת גוף ייחודיSPV ). היעדר תיאום בין הרגולטורים יכול להוביל לכך שהפעיל.ות תחת הגוף הייחודי לא תחסה תחת הפיקוח על הבנקים וכן לא תחת הפיקוח על הביטוח 7 ,ביתר פירוט פיקוח מאקרו פרודנטיאלי עושה שימוש ב אמצעים להבטחת היציבות של המערכת הפיננסית ככלל, ולא של מוסד פיננסי ספציפי. בעיות אשר מאפיינות את השוק כולו, עלולות לא לבוא לידי ב .יטוי כאשר נבחן כל מוסד פיננסי באופן ספציפי לפיכך, ננקטים אמצעים "חוצי שוק" על מנת לטפל באופן בעיות סיסטמיות. ראו מסמך הבהרה בנושא מאת ה- BIS : hangover/#axzz1sNxljURN - debt - bad - cee - with - deal - brics/2012/03/30/imf - http://blogs.ft.com/beyond Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 7 כאחוז מהתל"ג וכן ביחס למספר החברות הציבוריות הנסחרות בה. עובדות אלו מעידות על שוק הון מפותח .יחסית לגודלה של ישראל שוק המניות משמש כאומד מרכזי בהשוואה בין שווקי הו .ן במדינות שונות הטבלה הבאה מרכזת את הנתונים המרכזיים הנוגעים לש:ווקים הפיננסיים במדינות הנחקרות טבלה 2 נתונים כלכליים על שוק ה כספים וה הון בחתך מדינתי מספר מדינה מספר חברות ציבוריות8 שווי שוק חברות ציבוריות כאחוז מ התל"ג שווי שוק חבר ות נסחרות ( Million USD ) שווי שוק המניות כולל ( Million USD ) 1 איטליה 294 23% 520,855 668,941 2 גרמניה 638 31% 1,107,957 3,105,287 3 הולנד 110 44% 387,906 1,143,040 4 צרפת 966 53% 1,492,327 3,265,494 5 אוסטרליה 1,924 65% 675,618 1,017,705 6 ישראל9 022 67% 134,463 109,157 7 קנדה 3,755 67% 1,002,215 1,770,630 8 אנגליה 2,415 70% 1,851,953 6,486,959 9 ארצות הברית5,603 82% 11,737,645 36,467,431 10 שוויץ 253 172% 862,662 1,505,272 בישראל קיימות022 חברות ציבוריות, מספר גבוה יותר של חברות מאשר ב,גרמניה איטליה, שוויץ ו ב ,הולנד עובדה המעידה על שוק הון מפותח– .בייחוד ביחס לגודלה של ישראל 8 חברות ציבוריות – ,מדובר בחברות ציבוריות על פי ההגדרות במדינה עצמה. לרוב מדובר הן בחברות מניות והן בחברות אג"ח .בדומה להגדרה המקיימת בישראל 9 022 החברות הציבוריות בישראל מורכבות מ- 534 ;חברות מניות45 חברות אג"ח בלבד; ו- 60 אג"ח למוסדיים בלבד. בסה"כ022 .חברות ציבוריות niesNo/ http://www.tase.co.il/TASE/Statistics/Stat_l06_ListedCompa Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 8 איור 2 מספר חברות ציבוריות במדינות שונות גם מבחינת שווי השוק של החברות הציבוריות, המוצג כאחוז מה- GDP , נראה כי ישראל מייצגת שוק הון מתקדם ומפותח ל מדי , עם יחס של30% . איור 3 שווי שוק חברות ציבוריות במדינות השונות כאחוז מה- GDP 0% 50% 100% 150% 200% שווי שוק חברות ציבוריות כאחוז מה- GDP ( 2102 ) Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 9 איור 4 שווי שוק המניות במדינות השונות ביטוח פיקדונות- הפיקדונות אותם מפקידים אנשים פרטיים וחברות בבנקים ובמוסדות פיננסיים מבוטחים בביטוח הקרוי ביטוח פיקדונות. ביטוח זה הינו חלקי, והוא מכסה חלק מסך כל הפיקדונות ב מצב של משבר פיננסי ., שבו הבנק איננו מחזיק בהון המספיק כדי להחזיר את הפיקדונות למפקידים ,עקב גודלו העצום של שוק הפיקדונות לרוב הביטוח נעשה על ידי הממשלה , אולם אנו מוצאי ם .במקרים נדירים גם גופים פרטיים העוסקים בכך בישראל לא נעשה שימוש בביטוח פיקדונות , אלא קיימת סמכות לנגיד בנק ישראל להעמיד ערבות .בדיעבד, לפקדונות בבנק שקרס, באישור הממשלה ובהתאם לשיקול דעתו תופעת ביטוח פקדונות נפוצה בעולם, ונמצאה בכל המדינות המפותחות המצו ינות במחקר זה. הטבלה הבאה מסכמת את היקפי הפקדונות ו מציינת את זהות:הגופים המפקחים Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 10 טבלה 3 השוואת פיקוח על ביטוח פיקדונות מדינה תקרת הביטוח מטבע הגוף המבטח האם מדובר בגוף ממשלתי או פרטי? ישראל 2 יורו אין אין קנדה 81,300 יורו Canada Deposit Insurance Corporation (CDIC)גוף ממשלתי. שוויץ 83,000 יורו Bundesverband Öffentlicher Banken Deutschlands VÖB (for public sector banks) גוף מבטח פרטי אך קיימת חובה רגולטורית להיות חבר בו, במידה שהגוף מפקוח על ידי FINMA . צרפת 100,000 יורו FGDגוף פרטי ללא מטרות רווח. איטליה 100,000 יורו Fondo Interbancario di Tutela dei Depositi (FITDגוף ממשלתי. גרמניה 100,000 יורו "Bundesverband deutscher Banken BdB (for private banks) הממשלה מבטחת עד222,222 יורו וגופים שהקימו הבנקים מבטחים מעבר לכך. הולנ ד 100,000 יורו Deposit Protection of Swiss Banks and Securities Dealersביטוח על ידי המדינה. אנגליה 108,000 יורו Financial Services Compensation Scheme גוף ממשלתי המשמש כמוצא אחרון עבור בטחונות, סוגי ביטוח ,'מסוימים, ביטוח ברוקראז .השקעות ומשכנתאות ארה"ב 204,000 יורו Financial Services Compensation Schemeביטוח על ידי גוף ממשלתי. אוסטרליה213,000 יורו Deutscher Sparkassen- und Giroverband DSGV (Savings banks)" ביטוח על ידי המדינה. פיקוח מאקרו פרודנטיאלי ופיקוח מיקרו פרודנטיאלי :לעיתים פעילויות הרגולטור ים מחולקות באופן גס לאמצעים הנוגעים למאקרו כלכלה ולאמצעים הנוגעים למיקרו כלכלה , :באופן הבא פיקוח מאקרו פרודנטיאלי עושה שימוש ב אמצעים להבטחת היציבות של המערכת הפיננסית ככלל , ,ולא של מוסד פיננסי ספציפי. בעיות אשר מאפיינות את השוק כולו ע לולו ש ת לא לבוא לידי בי טוי כאשר נבחן כל מוסד פיננסי באופן ספציפי. לפיכך, ננקטים אמצעים "חוצי שוק" על מנת לטפל בבעיות ( מערכתיות סיסטמיות) 10 . אמצעים כאלה יכולים לנוע בין רכישה ומכירה מושכלת שמבצע בנק ישראל ועד לקביעת מגבלה ללווה גדול עבור כל בנק במטרה לצמצמם את הריכוזיות הכללית לל .ווים בשוק פיקוח מיקרו פרודנטיאלי עושה שימוש באמצעים הנוגעים ישירות לבנק ולהבטחת עסקיו כך שלא יגיע למצב של חדלות פירעון. דוגמה לאמצעים אלה הינם הגבלות של הלימות ההון במסגרת הנדבך הראשון של הוראות באזל וכן תהל י ך הערכת הנאותות הפנימית שמבצעים בנקים בישראל במטרה להעריך את .הסיכונים אליהם הם חשופים 10 ראו מסמך הבהרה בנושא מאת ה-- debt - bad - cee - with - deal - brics/2012/03/30/imf - http://blogs.ft.com/beyond BIS: hangover/#axzz1sNxljURN Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 11 0. פרק ראשון :רקע לפעילותו התקינה של שוק הכספים ו ההון חשיבות מכרעת לקיום חיי כלכלה ומסחר תקינים. שוק ה כספים וה הון,, המורכב מתחומי הבנקאות, הביטוח והמסחר בניירות ערך מהווה במה בה כסף מחליף ידיים בין אלו המבקשים לצרוך פחות בהווה ויותר בעתיד (דוגמת בעלי י הפ קדונות והנכסים הפיננסים) בין ל אלו ה מוכנים להחליף את הצריכה העתידית שלהם בצריכה בהווה (דוגמת הלווים וצרכני האשראי) ובכך מאפשר את .התפתחות הכלכלה המתווכים הפיננסים "(הבנקים, חברות הביטוח, הבורסה והחברות הנסחרות בה וכיו)ב מאפשרים את חילופי הכספים ב שוק הכספים ו ההון .לאור מאפייני המתווכים הפיננסיים המציבים אותם במרכז הפעילות ,הכלכלית מדובר בגופים הש ינם רגישים יותר למצב של חדלות פירעון. להתמו טטות של מתווכים פיננסיים גדולים כגון בנקים וחברות ביטוח עלול ה להיות השפע ה מערכת ית ע ל המשק, 11 שכן במקרים רבים התמוטטות של גוף יחיד עלולה להוביל לתגובת שרשרת שתביא לנפילת גופים נוספים ו לפגיעה באמון הציבור בשווקים הפיננסים (כפי שקרה, למשל, במשבר הפיננסי האחרון בשנת0228 .) על מנת לשמר את אמינות המערכת הפיננסית ו את יציבותה, הוקמו בעולם גופי פ יקוח שונים שנועדו לנטר את פעולות המתווכים הפיננסים ולקבוע כללים ה מחזקים את יציבותם. רשויות הפיקוח אמונו ת על מטרה זו על די י הגבלת היקף הסיכונים, שכלול שוק ה כספים וה הון , הגנת הצרכן ושמירה על ה.תחרות בשוק מטר ו ת המחקר על מנת לפתח דיון מושכל במבנה רגולציית שוק ה כספים וה הון בישראל, וכן על מנת ללמוד כיצד עמדו מבני הרגולציה השונים במשבר הכלכלי משנת0228 ,, ביקש מרכז המידע של הכנסת לקבל מחקר בנושא. בהתאם ביצעהLexidale :את המחקר, אשר עומד במטרות הבאות  מיפוי מודלים לפיקוח על שווקים ;פיננסיים במדינות מתפתחות  שינויים במודלים לפיקוח על השווקים הפיננסיים בעקבות לקחים שנלמדו במשבר הכלכלי של 0228 ;  שינויים עתידיים מתוכננים במודלים לפיקוח על השווקים הפיננסיים, בעקבות לקחים שנלמדו במשבר הכלכלי של0228 ;  השוואה של מבנה הפיקוח והיקף הכלכלה במדינות המחקר מול המבנה והיקף הכלכלה בי.שראל 11 " במסמך זה "השפעות מערכתיות" משמען גם "השפעות סיסטמיות" או סיסטמתיות ", כלומר כאלו המשפיעות על השוק .בכללותו Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 12 מגמות איחוד וביזור רגולטורים לפיקוח פיננסי :פיצול וביזור הפיקוח בעולם קיימים סוגים רבים ושונים של מתווכים פיננסים ב שוק הכספים ו ההון . בעבר, הביאה שונות זו להקמת מספר רשויות פיקוח מתמחות אשר התמקדו כל אחת ברגולציה על סוג מסוים של תיווך פיננסי . הרציונ ל מאחורי מבנה מפוצל זה היה ביזור מוקדי הכוח בין מספר רגולטורים לצורך יצירת מומחיות בשוק ספציפי , אשר תאפשר פיקוח יעיל ומדויק יותר. ,ואולם בעולם של ימינו היטשטש ו הגבולות בין המתווכים הפיננסים, ו נוצר מצב בו קיימים מספר גופים גדולים המעניקים ספקטרום של שירותים זהים תחת כותרות שונות (כך למשל, גופים בנקאי ים יכולים לעסוק בבנקאות מסורתית לצד עיסוק ב ,שירותי ביטוח ב הנפקה ו ב מכירה של נגזרים וכן ב)החזקה מהותית בתאגידים ריאליים . מאחר ש כל מפקח אחראי על תחום מסוים בפעילותו של המתווך הפיננסי, נוצרה סכנה לאיבוד התמונה הכללית לו היווצרות כשל בהערכת יציבותו של הגורם המפוקח. 12 ,בנוסף ריבוין של רשויות פיקוח נוטה להגביר את הסיכון לחוסר אחידות בהסדרה ובעוצמת הפיקוח על 'פעולות פיננסיות זהות המבוצעות בידי מתווכים שונים, דבר המגדיל את האפשרות להיווצרות ארביטראז רגולטורי )(ראו הסבר להלן המתמרץ גופים מפוקחים לשנות את אופי פעילותם כך שיפלו תחת פיקוחו של .הרגולטור המתאים להם יותר13 פתרון של איחוד רשויות הפיקוח עשוי להעניק, אם כן, יתרון לגודל ולאפשר .חיסכון בעלויות הפיקוח ארביטראז' רגולטורי נוצר במצב שבו גוף הכפוף לרגולציה יכול לבחור את זהו ת הגוף הרגולטורי שיפקח עליו. במצב זה, ישנו תמריץ חזק לבחור את הרגולטור המציע את הרגו לציה הנוחה או המקלה ביותר. סיטואציות כאלו מתרחשות, לדוגמה, כאשר יש מספר רב של רשויות פיקוח לות עב סמכויות צולבות. הבעיה שנו בעת מכך היא שחברות עלולות להתחמק מסטנדרטים רגולטור יים חשובים, על ידי .בחירת הרגולטור המתאים להן לכל עניין ועניין14 איחוד רשויות :פיקוח קו המחשבה האמור הוביל מדינות רבות בעולם לעבור למודלים של רגולציה הממזגים בין מספר רשויות פיקוח לכדי מספר רשויות מצומצם או אף ל כדי רשות מאוחדת.אחת עם זאת, קשה לומר כי מגמ .ה זו הוכיחה את עצמה באופן מובהק המשבר הפיננסי האחרון סיפק הזדמנות מצוינת לצפות בדרכי ההתמודדות של השווקים הפיננסים השונים בעולם ולהעריך את אופן תפקודן עם המשבר ועם המצב שנוצר לאחריו. מבחינה כלכלית, נראה כי מצבה של אנגליה, שהשתמשה בזמן המשבר במודל הפיקוח ה מאוחד, לא היה טוב יותר ממצבה של ארה"ב בה קיים מודל פיקוח מבוזר . מעבר לכך, מודל פיקוח מאוחד עשוי להיות בעייתי מבחינת היקף טעויות הפיקוח : במקרה בו הרגולטור המאוחד טועה בהבנת הסיכונים בשוק או בניתוח דרך ההתמודדות הראויה עמם , הרי ש הטעות עלולה להתפשט לכל המשק.ולא תוגבל לסקטור מסוים ההשלכות הטמונות בסיכון לטעות ה ן כה משמעותי ות, עד 12 "הפיקוח על שוק הכספים וההון '", אבי בן בסט, הספריה לדמוקרטיה, עמ23 13 "הפיקוח על שוק הכספים וההון '", אבי בן בסט, הספריה לדמוקרטיה, עמ23 . 14 רא :וhttp://en.wikipedia.org/wiki/Arbitrage#Regulatory_arbitrage . Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 13 ש מספר מדינות בחרו מסיבה זו לש נות את מודל הרגולציה בשווקי ההון שלהן כך שלא יוגבל לגוף מפקח אחד בלבד . 0.0 . מה ה?ם שווקים פיננסיים נהוג להבחין בין שלוש ה סוגים של עסקים הפועלים במסגרת השווקי ם הפיננסיים: בנקאות, ביטוח וניירות .ערך (כאשר בפועל קיימים סוגים נוספים של עסקים רלוונטיים כגון ניהול קרנות, מתן ייעוץ פיננסי, ייעוץ השקעות, אשראי חוץ בנקאי ועוד) . היקף השוק הפיננסי העולמי בשנת0222 עמד התוצר העולמי( הגולמי תל”ג ) על36 טריליון דולר אמריקנ י . במקרים רבים השווקים הפיננסיים גדולים יותר מהתוצר הלאומי הגולמי בשל המסחר בנגזרים15 ומט"ח, אשר מהווה שוק גדול פי22 - 25 משוק ה כספים ו.הון הקשור במניות ואג"ח16 איור 2 היקף השוק הפיננסי העולמי המשבר הכלכלי של שנת0228, וכן ההאטה הכלל ית בשווקי ההון ,שנבעה ממנו מנעו את המשך הה תקדמות ה מואצת של השווקים הפיננסיים ושל שווקי ההון שאפיינה את המשק העולמי בשלוש ת ה עשורים האחרונים . 15 ."אופציות וחוזים עתידיים למיניהם העוסקים בהווה בחליפין של סחורות "בעתיד 16 markets.html - financial - of - http://www.economicsinpictures.com/2011/09/size Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 14 במהלך השנתיים האחרונות החל המצב לשוב לקדמותו, כאשר הצמיחה חזרה .למצבה ההיסטורי ,יתירה מכך שווי שוק ה כספים וה הון העול ;מי (מניות אג"ח והלוואותequity market capitalization and outstanding bonds and loans ) גדל מ- 205 טריליון בשנת$ 0228 ל- 020 טרי$ ליון בתום שנת0222, מעבר לשיא שנרשם ב שנת0220 . 17 0.2 . מ ה?הן פונקציות הפיקוח המרכזיות לפיקוח על שוק ה כספים וה הון שלוש פונקציות עיק:ריות 2. פיקוח "יציבותי-מערכתי "שנועד למנוע חדלות פירעון של גופים פיננסים בעלי משמעות מערכתית (Prudential regulation) . כלומר, בשל החשש הממשי מהשלכות ,קריסתו של גוף פיננסי משמעותי או ,מקריסתם של גופים רבים בטווח זמן קצר מתפקידו של הרגולטור לפקח על "יציבותם הפי ננסית" של 17 See Mc-Kinsey& Company report "Mapping Global Markets 2011" at: http://www.mckinsey.com/Insights/MGI/Research/Financial_Markets/Mapping_global_capital_markets_201 1 איור 1 השוואת כמות ניירות ערך שנים בחתך רב שנתי Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 15 הגופים הנתונים לפיקוחו , ועל ידי כך לשמור על יציבות המערכת. פיקוח זה נעשה באמצעים מיקרו- פרודנטאליים - בעיקר באמצעות קביעת כללי ם מחייבים בדבר ""הלימות ואיזון בין שיעור ה כספים ה מנוצלים על-י די הבנקים הפרטניים ויתרת ה רזרבות בקופתם ; ובאמצעות צעדים מאקר ו- פרודנטאליים– כגון קביעת שיעורים שונים לזכאות למשכנתא או לחשיפה ללווה גדול, המהווים גורמים מייצבים לכלל .המערכת ואינם מוכוונים לשמירה על יציבותו של בנק ספציפי, למשל 0. פיקוח הנוגע להגנת הצרכן ( Consumer protection regulation .) הגופים הפיננסים, בין היתר , הינם ספקי שירות לקהל לקוחותיהם וישנו חשש כי ייטו לפעול "לטובתם האישית" במסגרת זו , בעיקר משום שהמוצרים הפיננסיים הם מורכבים להבנה על ידי הלקוח הפשוט . מכאן נגזר הצורך לפקח על פעילותם במישור הצרכני. יש הטוענים כי פיקוח צרכני על פעילותם של הגופים הפיננסיים ע שוי אף לשרת את תכליות הפיקוח המערכתי- .יציבותי18 3. קביעת המדיניות המוניטרית ופיקוח ברמת המאקרו על שערי המטבע. בשל גודלם ומהותם ,לגופים הפיננסיים השונים ישנה יכולת משמעותית להשפיע על מצבו של המשק בכללותו .על-כן ,מתפקידו של הרגולטור לשמר את יציבותו של השוק ,מעבר ליציבותם של הגופים הפיננסים שלעצמם וזאת באמצעות קביעת מדיניות מוניטרית ראויה .כך ,למשל ,ליכולתו של הרגולטור לפקח על היציבות האינפלציו ת ני ,על יציבות המחירים או על הריבית במשק" ,דרך "הגופים הפיננסיים ,ניכרת חשיבות רבה ברמה המדינית . 18 הטענה היא שמתן שירות הוגן ימנע מקהל הלקוחות לבצע פעולות ולהיכנ ס לעסקאות מסוכנות ובלתי-כדאיות מחמ ת בורות או .חוסר מקצועיות איור 7 פונקציות הפיקוח המרכזיות Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 16 2. פרק שני: פיקוח על מוסדות פיננסיים בישראל 2.0 . מבנה השוק19 שוק הכספים ו ההון הישראלי מורכב, נכון לשנת0222 , מחמישה עשר בנקים מקומיים, משני בנקי משכנתאות ומחמישה בנקים זרים הפועלים ברמת סניף או נציגויות. בנוסף, פועלות בשוק כ– 01 חברות ביטוח פעילות ועוד כמה עשרות חברות המנהלות קופות גמל וק רנות. בשוק הישראלי פועלות, נכון לשנת0222 , 026 חברות בעלות רישיון לייעוץ השקעות וכ– 5,322 .יועצי השקעות בשנת0222 גייס המגזר העסקי כ– 8.0 מיליארד ₪במניות וני"ע המירים (אופציות, אג"ח הניתנות להמרה )למניות וכיו"ב . מתוכם, גויסו8.5 מיליארד ₪בשוק המקומי. כמו כן, גייס המגזר העסקי68 מיליארד ₪ באמצעות אגרות חוב וסכום של452 מיליון ₪ באמצעות כתבי אופציה. סך כל הגיוסים של המגזר העסקי לשנת0222 הסתכמו בכ– 10.8 מיליארד .₪ מספר קרנות הנאמנות בשוק ה כספים וה הון הישראלי הגיע בשנת0222 ל– 2,010 קרנות פעילות, ששווי נכסיהן הסתכם ב– 253.3 מיליארד .₪ב שנה זו .פעלו בשוק המקומי שבע קבוצות של חברות המנפיקות תעודות סל פעילותן התבטאה דרך הפעל תן של60 חברות להנפקת תעודות סל, כאשר שווי החזקות הציבור בתעודות סל הגיע בשנת0222 ל– 50.0 מיליארד .₪ 2.2 . מבנה רשויות הפיקוח הפיקוח על שוק הכספים ו ההון במדינת ישראל עוקב עדיין אחר המודל המבני, עם מספר מאפיינים של המודל הפונקציונאלי . בישראל פועלות כיום חמש רשויות פיקוח ב שוק הכספים ו ההון ,: המפקח על הביטוח המפקח על הבנקים, הממונה על שוק הכספים וההון והחסכון, הממונה על ההגבלים העסקיים והרשות לניירות ה ערך. מכיוון שכל רשות הוקמה במועד אחר ומתוך צורך אחר, הרי שכל רשות מתמקדת ב דגשים שונים ופועלת לשם מטרות שונות בפיקוח על השוק. הרשויות נבדלות באופיין, בכמות המשאבים העומדים לרשותן, בחומרת הפיקוח וברציונל העומד מאחורי הפיקוח. מתוך ח מש הרשויות הפועלות בשוק, רק לרשות לניירות ערך מוגדרות מטרותיה במפורש בחוק , כאשר כל שאר הרשויות הגדירו את מטרותיהן בדוחות .הכספיים, בתוכניות אסטרטגיה ובמזכרים פנימיים20 החל מדצמבר0222 , פועל בישראל בית משפט לעניינים כלכליים המורכב משופטים אשר מתמקצעים בני"ע ובדיני חברות במטרה ליצור פ סיקה אחידה ועל ידי כך להקטין את אי הוודאות המשפטית ב שוק הכספים ו ההון ולחזק נורמות התנהגות תקינות בקרב השחקנים הפועלים בו. למרות שבית המשפט איננו רשות פיקוח 19 ,המידע על מבנה השוק המובא בפרק זה נלקח מאתר בנק ישראל מ אתר אגף שוק הכספים וההון החסכון והביטוח במשרד האוצר ומאתר הרשות"לני ע . 20 אבי בן בסט, "הפיקוח על שוק הכספים וההון ,", הספריה לדמוקרטיה0220. יצויין כי יוצא דופן נוסף הינו המפ קח על הבנקים שסמכויותיו יכולות להילמ ד בעקיפין גם דרך "חוק הבנקאות רישוי, התשמ"א– 2482 " בסעיף3 :בו מצויינים היעדים הבאים .תחרות, יעדים כלכליים של הממשלה וטובת הציבור כיעדים שיש לשקול במתן או בסירוב למתן רישיון בנקאי Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 17 פר סה, ראוי להזכיר בקונטקסט זה כי לפסיקותיו תהיינה בוודאי השלכות על הפיקוח הפיננסי במדינת .ישראל רש ויות הפיקוח הפועלות בשוק בישראל הינן : 21 המפקח על הבנקים .המפקח על הבנקים אחראי על הסדרת שוק הבנקאות ועל פיקוח על התאגידים הבנקאיים במדינת ישראל מטרותיו המוצהרות הן שמירה על יציבות התאגידים הבנקאיים, שמירה על הניהול התקין ושמירה על ההגינות ביחסים העסקיים בי.ן הבנקים ובין לקוחותיהם 22 סמכויות המפקח על הבנקים מעוגנות בחוקים הבאים: "פקודת הבנקאות2412 ,)", "חוק הבנקאות (רישוי התשמ"א– 2482", "חוק הבנקא ות (שירות ללקוח , התשמ"א– 2482 ", "חוק שיקים ללא כיסוי, התשמ"א– 2482 ." המפקח ממונה על ידי נגיד בנק ישראל לתקופ ה בלתי קצובה, אולם תקופת כהונתו של נגיד בנק ישראל היא לחמש שנים. הפיקוח על הבנקים ממומן מכספי בנק ישראל ועל כן המפקח .נחשב במידה רבה לרשות עצמאית יש לציין כי לפי סעיף6 )(א6 ב חוק בנק ישראל , התש"ע- 2101 , 23 אשר אושר בכנסת בשנת0222 , אחת המטרות של בנק ישראל הינ ה "לתמוך ביציבותה של המערכת הפיננסית ובפעילותה הסדירה". המשמעות היא כי לפי החוק החדש לבנק ישראל יש תפקיד בתחום המקרו- .יציבותיות הרשות לני"ע הרשות לני"ע אחראית להסדרת הנעשה ב שוק הכספים וההון הישראלי. הרשות הוקמה מכוח "חוק ניירות ערך, התשכ"ח– 2438" ומטרותיה עו ו קב ה ת בחוק הינן הגנת הצרכן, שכלול שוק הכספים וההון , הגדלת מספר .השחקנים בשוק וקידום אמינות ושקיפות בשוק יו"ר הרשות וחבריה מתמנים על ידי שר האוצר, כאשר היו"ר מתמנה לתקופה של חמש שנות כהונה. מקצת מן החברים מתמנים מקרב הציבור ומקצתם מקרב עובדי המדינה. פעי לות הרשות ממומנת מאגרות המוטלות על השחקנים ב שוק הכספים וההון הישראלי באישור שר האוצר וועדת הכספים של הכנסת. אישור תקציב .הרשות נעשה על ידי משרד האוצר אגף שוק ההון , הביטוח וה חסכון 21 המידע בפרק זה נלקח מספרו של אבי בן ב סט, "הפיקוח על שוק הכספים וההון ,", הספריה לדמוקרטיה0220 ומאתרי רשויות הפיקוח ב שוק הכספים וההון .הישראלי 22 :מתוך אתר בנק ישראל, "פיקוח והסדרה של מערכת הבנקאות". לעיון ראהhttp://www.bankisrael.gov.il/abheb/1- 8heb.htm 23 ,אתר בנק ישראל חוק בנק ישראל , התש"ע- 0222 . Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 18 אגף שוק ההון , הביט ו ח והחיסכון במשרד האוצר אחראי על פי חוק לפקח על כל עסקי ה ביטוח במדינת ישראל. כמו כן, אחראי האגף על ההסדרה והפיקוח על תוכניות החסכון, קופות הגמל וקרנות הפנסיה וזאת במסגרת קביעת מדיניות עידוד החיסכון והתאמתו לצרכי המשק וטעמי הציבור. סמכויות האגף הוסדרו " :בחוקים הבאים חוק הפיקוח על עסקי ביטוח, התשמ"א- 2482 " ,"חוק ח וזה הביטוח, התשמ"א- 2482 ," " פקודת מס הכנסה ותקנות מס הכנסה (כללים לאישור ולניהול קופות גמל), התשכ"ד– 2431 " ," חוק עידוד החיסכון (הנחות ממס הכנסה, ערבות למילוות), התשט"ז– 2453 " ," חוק השקעות משותפות בנאמנות תשנ"ד – 2441 " ," חוק ניירות ערך תשכ"ח– 2482 " ,"חוק מלווה המדינה, התשל"ט– 2404 ," חוקי מילוות שונים ותקנות מס הכנסה (כללים לאישור ולניהול, קופות גמל.) מטרותיו המוצהרות של האגף הינן יציבות פיננסית, הגנת הצרכן, שכלול שוק הכספים וההון וקידום התחרות בענף הביטוח. המפקח ממונה על ידי שר האוצר לתקופת כהונה בלתי ק .צובה. האגף ממומן מתקציב המדינה הרשות להגבלים עסקיים רשות ההגבלים העסקיים הוקמה בשנת2441 , מכוח סעיף12א לחוק ההגבלים העסקיים, תשמ"ח- 2488 . הרשות אחראית לקידום התחרות במשק הישראלי וזו גם מטרתה המוצהרת. במסגרת זו מפקחת הרשות על ,הסדרים כובלים על מונופולים ו על מיזוגים, ופועלת נגד קיומם של קרטלים. ראש הרשות ממונה על ידי הממשלה על פי הצעת שר התעשייה, המסחר והתעסוקה לתקופת כהונה בלתי קצובה. הרשות ממומנת .מתקציב המדינה 2.3 . ניתוח המצב ב שוק הכספים ו ההון הישראלי בהשוואה למדינות הנסקרות האחרות ישראל נבדלת משאר המדינו:ת בעולם בשלושה תחומים עיקריים 2. מבנה רשויות הפיקוח. 0. תקציב רשויות הפיקוח. 6. עצמאות רשויות הפיקוח. ובתחום נוסף משני אך חשוב: העדר ביטוח פקדונות בנקאיים . 2.3.0 . מבנה רשויות הפיקוח כאמור, מבנה הרגולציה ב שוק הכספים ו ההון בישראל עוקב עדיין אחר המודל המבני ,מודל אשר מעורר מספר בעי:ות עקב צורת פיקוח זו, נוצר מצב בו מוצרים זהים כפופים לפיקוח שונה רק בשל היותם משווקים על ידי מתווכים פיננסים שונים, כך שכפועל יוצא מידת האמינות והיציבות של מוצר פיננסי נקבעת על ידי .גורמים שהם שרירותיים במידה רבה ביחס למטרות הפיקוח מבנה רשויות הפ יקוח ב שוק הכספים ו ההון בארץ הוא מבנה מפוזר ולעיתים לא יעיל ., הן מבחינת עלויות והן מבחינת הוראות העלולות להיות סותרות כך ,למשל חברות ביטוח נכנסות כיום לתחומים שבעבר היו בנקאיים,בלבד אבל במקרים רבים הפיקוח עליה ן הוא שונה מהפיקוח שנדרש מהבנקים. ניתן לקשר נקו דה זו בקלות למשבר הפיננסי בארה"ב, שם גופים Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 19 שאינם בנקאיים יצרו סיכון יציבותי- ( מערכתי ולא היו מפוקחים על ידי הרשות המפקחת על הבנקים גופים כגוןAIG , Lehman Brothers ,). בישראל, באופן דומה ועדת בכר העבירה את קופו ת הגמל מהבנקים לחברות הביטוח א ולם הרגולציה לא הו עתקה בהתאם , תהליך שגרם להעלאת חששות באשר ל יציבות הקופות ו כן באשר ל אפשרות הלקוח לנטר את המתרחש בחשבו.נו ולסייע בגילוי ובמניעת מעילות24 ,לכן מבחינת שיקולי יעילות ויציבות, וכתוצאה מכך שהגופים הפועלים ב שוק הכספים וההון ה חלו לגוון את שירותיהם כך ש הם ק וס ע ים כיום בסוגי פעילות ובמוצרים זהים, רצוי לחתור לשינוי שיוביל לרגולציה אחידה במקרים זהים. דרך אחת להביא לאחידות היא לאחד בין גופי הפיקוח ולהכפיפם ל גוף אחד . במצב של איחוד רשויות הפיקוח , קיימת אפשרות ריאלית לבצע חשיבה "רחבה" על הרגולציה של שוק הכספים ו ההון ולפתח את היעדים והאמצעים של הרגולציה. מאידך גיסא, איחוד רשויות הפיקוח אינו הגישה האופטימלית. יש יתרונות במבנה מפוצל של רשויות הפיקוח, בכך שהוא מאפשר פיתוח מומחיות של המפקחים, בכך שהוא מאפשר "תחרות" ברגולציה בין המפקחים השונים- מצב העשוי להוביל לשיפור ולטיוב הרגולצי ה- ומעל הכל בכך .שהמבנה המפוצל עשוי למנוע או למזער התפשטות של טעויות רגולטוריות לכלל השוק קיימות גם אופציות ביניים: אחת האפשרויות היא להותיר את המבנה כמבנה מפוצל , אך לתת את ההובלה בידי רגולטור אחד . במקרה כזה, בהנחה שהרגולטור המוביל סבור כי רגולציה מסויימת צריכה להיות .מותאמת לכלל השוק, ביכולתו להורות לשאר הרגולטורים לאמץ אותה אפשרות אחרת היא להותיר את הרגולטורים הקיימים בשוק ולהוסיף עליהם רגולטור מערכתי . תפקידו של גוף מערכתי הוא לסקור את הנעשה בשווקי ההון, לקבל מידע ודיווחים מהרגולטורים השונים ובהנחה והוא .מזהה סכנה מערכתית להתריע ולהתערב על ידי הוצאת נהלים שיגברו על נהלי הפיקוח היום יומיים ,כך או כך קיים יתרון במעבר ,למודל פיקוח על פי מוצרים כך שאם לדוגמה חברת ביטוח ת תחיל לפעול בתחום ששייך מסורתית לתחום הבנקאי, יועבר הפיקוח על הפעילות הבנקאית של חברת הביט וח למפקח על הבנקים, אשר לו מומחיות ספציפית בפיקו ח על מוצרי בנקאות. כמו כן, יש יתרון בהגב רת מידת התיאום ושיתוף הפעולה בין הרשויות, שכן מעבר ליתרונות של החלפת ידע ומומחיות בפיקוח, הוכח כי בזמן משבר כלכלי יש חשיבות גדולה לזרימת אינפורמציה בין גופי הפיקוח השונ ים וכי אינפורמציה שנאספת תוך כדי .הפיקוח היום יומי עשויה לסייע רבות במניעת משבר פיננסי או בעצירתו25 2.3.2 . תקצוב רשויות הפיקוח פיקוח אופטימלי על שוק הכספים ו ההון יכול להתבצע .רק כאשר רשויות הפיקוח מאויישות בטובי המומחים מספר מחקרים הוכיחו כי הגופים המפוקחים ב שוק ה כספים וההון יעשו כל שביכולתם על מנת להגדיל את הרווחיות שלהם ועל כן יפתחו דרכים לעקוף רגולציה המצרה את צעדיהם. הדרך היחידה להתמודד עם 24 ראה לעניין זה את דוח הממ"מ: א. שוורץ, "דמי הניהול בקופות הגמל ובקרנות הפנסיה", פברואר0222 . 25 Peek, Rosengren and Tootell, 2001, “Is bank Supervision Central to Central Banking?” Federal Reserve Bank of Boston, 1997. Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 20 תופעות מסוג זה היא לאייש את גופי הפיקוח בצוות מומחים בעלי כישורים שאינם פחותים מאלו של עובדי התאגידים הפיננסים. לצורך כך, י ש לשלם לטובי המומחים משכורות אטרקטיביות ותחרותיות יחסית למשכורות בשוק הפרטי, וזאת על מנת למשוך אותם לעבוד עבור גופי הפיקוח. מודל דומה שאומץ בבנק ישראל הוכיח את עצמו, וזאת עד לרפורמה האחרונה במשכורות הבנק, אשר הורידה דרמטית את המשכורות לעובדים חדשים. לרפור מה זו עלולות להיות השלכות קשות על רמת הפיקוח על הבנקים ובאופן כללי על .תפקודם בעוד מספר שנים מהיום מדינת ישראל מתקשה לעמוד בדרישה למשכורות אטרקטיביות בגופי הפיקוח על שוק הכספים ו ההון , שכן תקציבן של חלק מ רשויות הפיקוח מגיע מתקציב המדינה. במידה ורשויות הפיק וח אכן יהיו עצמאיות ונפרדות כלכלית, ניתן יהיה להשיג יעד זה ולטייב את גופי הפיקוח על שוק הכספים וההון . 2.3.3 . עצמאות רשויות הפיקוח כמצוין בפרק א' לדוח זה, תקציבן של רוב רשויות הפיקוח במדינות הנסקרות אינו מגיע מתקציב המדינה אלא מעמלות הנגבות מהגופים המפוקחים. בישר אל, הרשות העצמאית היחידה הינה גוף הפיקוח על הבנקים ,שמתוקצב מכספי בנק ישראל וכן הרשות לני"ע המתוקצבת בעיקר .מהכנסות מאגרות שאר רשויות הפיקוח , ,בעיקר אגף שוק ההון, הביטוח והחיסכון במשרד האוצר נסמכות במידה זו או אחרת על כספי .מדינה מצב זה אינו אופטימלי, שכן נ אינ ו מאפשר עצמאות מלאה בשיקול ה דעת למפקחים ויוצר פוטנציאל לניגודי עניינים ,בין טובת השוק כפי שהיא נראית בעיני המפקח לבין שיקולים שונים של משרד האוצר. על כן קיים יתרון ברור בחתירה להפרדת מימון המפקחים מתקציב המדינה ולהפ יכת .רשויות הפיקוח לעצמאיות 2.3.4 . העדר ביט וח פקדונות כפי ש מ פורט בדוח זה, ברוב המדינות הנסקרות קיים ביטוח פקדונות בנקאיים מסוג כלשהו. מכיוון שמטרת הביטוח היא להגן על חסכונותיהם הבסיסיים של משקי הבית מפני לקיחת סיכונים על ידי הבנקים, מוגבל סכום ביטוח הפקדונות והוא עומד לרוב על הטווח שבין מאה למאתיים אלף דולר/יורו (בהתאמה למטבע המקומי). הרעיון מאחורי מתן ביטוח לפקדונות בנקאיים הוא שמשקי הבית הינם בעלי הבנה מועטה יחסית במוצרים פיננסים ועל כן יש להם קושי בניתוח סיכונים ובפיזורם (בניגוד למשקיעים מתוחכמים הנוטלים סיכון מחושב ביודעם שהם עלול .)ים גם להפסיד מעבר לכך, קיומו של ביטוח פיקדונות משפר את יכולתו של הבנק המרכזי לשמש כמלווה לעיתות מצוקה. הסיבה שהסכום מוגבל ואינו מכסה את כל סכום הפיקדון הינה כדי לא ליצור בעייתMoral Hazard 26 בשוק ולשמור עדיין על התמריץ של המוסדות הפיננסים לקחת סיכונים מחושבים ועל האינטר .ס של הלקוחות לפקח על הנעשה בחשבונות הבנק שלהם במדינת ישראל, בניגוד לנעשה בעולם, לא קיים ביטוח על פקדונות בנקאיים .משום סוג שהוא 26 ( "בעיית "סיכון מוסריMoral hazard )- כאשר ניתן "ביטוח מלא" לפעילותו של אדם או גוף מסויים מתעורר החשש שמא הוא יפעל בצורה בלתי-רצויה או בלתי- ראויה מחמת הידיעה שקיים ביטוח לכל פעולותיו ממילא. כלומר, הענקת ביטוח מלא שהפעלתו אינה תלויה או מותנית בהתנהגותו של המבוטח יוצרת "סיכון מוסרי" כי ינקוט בצעדים בלתי- רצויים ו/או ימנע מנקיטת אמצעי .זהירות Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 21 2.4 . כלי מדיניות עולמיים כפי שעולים מהדוח ומסקירת הספרות העולמית כפי שעולה מהנסקר בדוח זה להלן מספר כלי מדיניות עולמיים המיושמים בפיקוח על שוק הכספים ו ההון במספר מדינות ב עולם: 2 .הכיוון בספרות המקצועית כמו גם בחלק מהמדינות הנסקרות בדוח זה הינו הענקת ההובלה לפיקוח על שוק הכספים וההון בידי רגולטור מוביל או לחילופין הקמת רשות רגולטורית לפיקוח מערכתי על שוק הכספים ו ההון שנהליה גוברים במ ידת הצורך על נהלי המפקחים האחרים בשוק . 0 .ברוב המדינות בהן קיים מבנה רשויות רגולציה מבוזר ישנן וועדות תיאום להחלפת מידע בין רשויות הרגולציה השונות . 6 .בחלק ניכר מהמדינות הנסקרות בדוח זה מופרד תקציבן של רשויות הפיקוח ב שוק הכספים וההון מתקציב המדינה .הרשוי ות מתוקצבות מעמלות הנגבות מהגופים המפוקחים ומריביות על השקעות שכל רשות משקיעה באופן עצמאי . 1 .שימת דגש על גיוס ושימור כוח אדם איכותי לעבודה בגופי הפיקוח ב שוק הכספים ו ההון - נקודה זו הינה מחוץ לתחומי המחקר הנוכחי אולם היא חוזרת ועולה בהקשר של איכות הרגולצי ה .הדרך ליישום עוברת גם דרך העלאת משכורות והטבת תנאים לעובדים בגופי הפיקוח . 5 .קיום ביטוח פקדונות בנקאיים על מנת לשפר את ההגנה על משקי הבית ולשפר את יכולתו של הגוף המשמש כמלווה לעיתות מצוקה לעמוד בהתחייבויותיו בעת הצורך. Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 22 3. :פרק שלישי מודלים קיימים לפיקוח על שווקים פיננסיים במדינות המפותחות פרק זה יציג את המודלים הקיימים לפיקוח על שווקים פיננסיים ב כמה מדינות מפותחות ו כן את השינויים העיקריים שבוצעו במבני הפיקוח בהן .בעקבות המשבר מבנה רשויות הפיקוח על השווקים הפיננסיים הינו,מורכב וזאת בין השאר בשל ההת אמה שמ בצעת כל מדינה בין המודל לבין ה .שוק המקומי עם זאת, ניתן לחלק באופן גס את מבני הפיקוח הקיימים ב כמה מדינות מפותחות לארבעה מודלים עיקריים לפיקוח על שוק ה כספים וה הון. 27 3.0 . המודל המבני מודל זה מייצג את הגישה המסורתית לפיקוח על שוק הכספים ו ההון . גישה זו דוגלת בפיקוח בהתאם ל זהות הגוף המפוקח . גישה זו ה י יתה הגישה הרווחת בעולם בזמנים בהם ה י יתה הפרדה מבנית ברורה בין פעילויות ם ה של בנקים , של חברות ה ביטוח ו של גופים אחרים הפועלים ב שוק הכספים וההון , אולם במרבית המדינות המפותחות היא נזנחה במהלך שנות ה- 42 . 28 לאור ה י טשטשות התחומים בין הגופים הפיננסים (בין היתר בשל מתן היתרים לגופים מסוימים בשוק ה כספים וה הון י לה כנס גם לתחומי פעילות נוספים שבעבר היו נחלתם הבלעדית של גופים אחרים), מודל זה גורם לקשיים בפיקוח על שוק הכספים וההון . אחד האתגרים המרכזיים של מדינות שעדיין מחזיקות במודל פיקוח זה הוא פיתוח מנגנוני שיתוף פעולה יעילים בין הרגולטורים השונים על מנת.לוודא שהאינפורמציה הרלבנטית תוכל לזרום בין רשויות הפיקוח השונות מודל הפיקוח המבני ,נהוג בסין ב הונג קונג (יצוין כי בה ו נג קונג קיימים קולות רבים ה מבקשים לשנות את המודל הקיים למו לד דו-פסגתי29 ) ,ב מקסיקו ו ב .ישראל 3.2 . המודל הפונקציונאלי מבנה זה של רגולציה מ פקיד את סמכויות ה פיקוח בידי ה רגולטורים השונים על פי סוג המוצר הפיננסי המפוקח )(למשל, מניה, ביטוח או פיקדון, כמוצר, ללא תלות בזהות הגוף המספק אותו . במודל זה הרגולטור 27 לפירוט נוסף בנוגע למבנים השונים לפיקוח על ש וק הכספים וההון :ראו בנוסף אבי בן בסט "הפיקוח על שוק הכספים וההון;" CEPS, 2003 “Challenges to the Structure of Financial Supervision in the EU" Coffee J. (See: .il/url?sa=t&rct=j&q=CEPS%2C+2000%2C+%E2%80%9CChallenges+to+the+Structur http://www.google.co e+of+Financial+Supervision+in+the+EU&source=web&cd=2&ved=0CDQQFjAB&url=ftp%3A%2F%2Fftp.zew. - de%2Fpub%2Fzew - docs%2Fdiv%2Flannoo.pdf&ei=Os5OT5bMGoPS0QWmhcTxCw&usg=AFQjCNEW0MdcZR jLLp4grz0H6A - W2TcU_df5w&sig2=AFGVb_uwI gKUctPyLF Giorgio Di Giorgio, Carmine Di Noia " Financial Market Regulation And Supervision: How Many Peaks For The ) rca.economiaefinanza.luiss.it/dptea/files/brooklyn.pdf http://rice Euro Area" (See: 28 אבי בן בסט, "הפיקוח על שוק הכספים וההון '", עמ022 . 29 :להרחבה בנושא ראוe.pdf - 2 - 679 - 9/english/panels/fa/papers/fa0105cb1 0 - http://www.legco.gov.hk/yr08 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 23 מפתח כללים שונים החלים ביחס ל מוצרים שונים, כך שגוף אחד יכול להיות כפוף למספר מסגרות פיקוח , .בהתאם למוצרים אותם הוא משווק ה מודל , המקובל במ ס ,פר מדינות באירופה מהווה מודל פיקוח יעיל כל עוד רשויות הפיקוח משתפות פעולה זו עם זו . שיתוף הפעולה נוגע בעיקר למניעת מצב בו יהיו תחומים מסוימים שלא יפוקחו על ידי אף רשות , ולמניעת מקרים של כפיפות להוראות פיקוח כפולות וסותרות. ,במלים אחרות המודל הפונקציונאלי יוצר ,"בעיות רבות של פיקוח "כפול של ,""שטח רגולטורי מת של ,סתירה בין הוראות פיקוח שונות של היעדר יכולת לשיתוף פעולה במקרים של משבר כלכלי וכן מביא ל .עלויות אדמיניסטרטיביות גבוהות היתרונות המרכזיים במודל מתמקדים ביכולת ו לאפשר.פיקוח ממוקד מבחינת יעדים וכן באפקטיביות הרגולציה ,מודל זה נהוג בצרפת ב ,איטליה ב ברז יל ו ב.ספרד 3.3 . המודל המאוחד ,בהתאם לשמו המודל המאוחד מאחד את כל רשויות הפיקוח על שוק ה כספים וה הון לר שות אחת המפקחת על כלל הגופים והמוצרים הפיננסים הקיימ.ים בשוק מודל זה עשוי להיות יעיל בשווקים קטנים יחסית, בהם הפיקוח על שוק הכספים וההון יכול להתבצע בידי רגולטור יחיד. היתרון המשמעותי ביותר במודל המאוחד ינו ה יצירת גישת פיקוח יחידה ואחידה , מהלך אשר מונע כפי לות רגולטורים ומצבים של אי אחידות בין הכללים, ו כן מביא ל.חיסכון בעלויות אדמיניסטרטיביות30 החסרון במודל הוא הסיכון להעצמת טעויות רגולטוריות , וזאת מכיוון שלטעויות אלו פוטנציאל להתפשט לכל שוק הכספים וההון במקום להיות מוגבלות לפלח מסויים של החברות או מוצ רים . ה מודל המאוחד נהוג ב ,גרמניה ב ,יפן אט בק ,ב ר ,סינגפור ב שווי ץ .ועד לאחרונה היה נהוג גם באנגליה 3.4 . ( המודל הדו פיסגתיTwin peaks ) על פי ה מודל הדו פסגתי, הרגולציה בשוק ה כספים וה הון מתחלקת לשניים: רגולציה מערכתית שמטרתה לשמור ולפקח על יציבות הגופים הפיננסים במשק, ורג.ולציה שנוגעת להגנת הצרכן ,ביתר פירוט מפקח אחד ממונה על שמירה על יציבות הגופים הפיננסיים והו א סוקר את כלל השוק ללא קשר לסוג המוסד הפיננסי . המפקח השני מתמקד בהגנת הצרכן. ,במרבית המקרים תפקידו של הבנק המרכזי במודל ה פיקוח הדו פסגתי מסתכם בפיקוח על הסיכונים ה מערכתיים במערכת הבנקאית, וכן כאמצעי להתערבות של מוצא אחרון. 31 היתרון המרכזי במודל ה פיקוח הדו פסגתי הינו היכולת של כל אחת מרשויות הפיקוח להתמקד ב אחד משני יעד ה ים המרכזיים : (א) יציבות המערכת הכללית ויציבות הגופים הפ יננסיים; ו- .(ב) הגנת הצרכן 30 :להרחבה בנושא המודל המאוחד ראו- es/2057292 http://siteresources.worldbank.org/INTTOPCONF6/Resourc 1162909660809/F2FlemmingLlewellyn.pdf 31 :להרחבה ראוhttp://denning.law.ox.ac.uk/news/events_files/Twin_Peak_Revisited.pdf Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 24 ה מודל ה דו פסגתי ,נהוג באוסטרליה ב הולנד ו ב אנגליה (אנגליה עברה בשנת2440 ממודל דו- פסגתי למודל מאוחד, אך תחזור למודל הדו- פסגתי החל משנת0226 .)(ראו פרק על אנגליה בנושא זה סקירת מבנה רשויות הפיקוח ב מדינות נבחרות בעולם32 בעמודים הבאים תובא סקירה של רשויות הפיקוח בשווקי ההון במ ספר מדינות ב עולם. חשוב לציין כי מלבד ה ,פיקוח המדינתי כל המדינות האירופאיות הנסקרות כפופות בנוסף גם לרגולציה של האיחוד האירופי ( 33MIFID ) ומושפעות ממבנה הרגולציה ב שוק הכספים ו ההון האירופ י בכללותו ( מבנה ה רגולציה של האיחוד האירופי מצוי מחוץ לתחום המחקר של סקירה זו) . 32 המידע בפרק זה מבוסס ברובו על המצב הקיים בסוף שנת0228 , אם כי במקרים בהם שונו מבני הפיקוח מאז ועד היום המידע :אודות המבנה עודכן כדי שיכלול את מבני הפיקוח העדכניים. המידע בפרק זה תורגם מתוך דוח של קבוצת השלושים“The Structure of Financial Supervision, Approaches and Challenges in a Global Market place”, October 6, 2008 – .ללינק ומראה מקום מדויק ראו ברשימת הספרות המומלצת 33 http://ec.europa.eu/internal_market/securities/isd/index_en.htm Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 25 4. מבנה רגולציית שוק הכספים וההון במדינות המחקר ושינויים שבוצעו בעקבות המשבר 4.0 . צרפת טבלה 4 נתונים עיקריים- צרפת גודל שוק המניות ( מיליוני )דולרים34 קרנות פנסיה35 (נכסים מתוך GDP ) ביטוח36 (מיליוני )דולרים גודל האוכלוסייה37 שיעורי ריבית ארוכת טווח מדד המחירים לצרכן38 תל”ג39 (מיליוני )דולרים שנה 0.02 150 649 61 181 500 3.41 100 1 860 699.7 2005 0.04 182 570 61 597 490 3.8 101.7 1992 207.2 2006 0.07 190 442 61 965 050 4.3 103.2 2 113 974.8 2007 0.1 178 805 62 304 320 4.23 106.1 2 191 237.5 2008 0.16 45 067 62 636 430 3.65 106.2 2 175 063.5 2009 3,562,494 0.21 44 871 3.12 107.8 2 214 424.8 2010 מקור הנתונים40 היקף ההלוואות ללקוחות שניתנו על ידי המערכת הבנקאית בצרפת בשנת0220 עמד על2,308,820 מיליוני יורו; 41 היקף הפקדונות בבנקים בצרפת עמד בתחילת שנת 0220 על2,153,086 מיליוני יורו42 מבנה השוק שוק הכספים ו ההון הצרפתי כולל מעל4,222 חברות פיננסיות , האחראיות כל- 1.3% מהתוצר הלאומי הגולמי של צרפת. סך כל הנכסים הפיננסים המנוהלים בתעשיית ניהול המוצרים (למשל, ניהול קרן נאמנ ו )ת הצרפ תית גדול מ– 2.05 טריליון יורו. שוק הבנקאות המקומי הוא שוק מרוכז הכולל שבע קבוצות בנקאיות גדולות וגלובליות, המחזיקות יחדיו בכ- 82% - 42% מ שוק הבנקאות .שוק הביטוח הצרפתי החזיק, נכון לשנת0220 , בנכסים בשווי2.085 .טריליון יורו קבוצות ביטוח עצמאיות מחזיקות כ- 82% מ שוק הביטוח . בנקים אינם שחקנים מרכזיים בשוק הביטוח הצרפתי בכללותו, א ולם הם משחקים תפקיד משמעותי .בשוק ביטוחי החיים 34 Market capitalization 35 Assets as a share of GDP 36 In US Dollar, all undertakings 37 All persons all ages 38 2005=100 39 Output approach 40 http://stats.oecd.org/Index.aspx?DatasetCode=SNA_TABLE1 ,וכן http://siteresources.worldbank.org/DATASTATISTICS/Resources/wdi_ebook.pdf 41 - decembre - credits - france.fr/uploads/tx_bdfgrandesdates/cefit - http://www.banque En millions d'euros, 2011_01.pdf 42 - decembre - depots - france.fr/uploads/tx_bdfgrandesdates/cefit - ttp://www.banque h En millions d'euros, 2011_01.pdf Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 26 מבנה רשויות הפיקוח מבנה רשויות הפיקוח בצרפת נופל תחת המודל הפונקציונאלי, עם היבטים מסוימים ש ל המודל הדו-פסגתי. שיתוף פעולה בין הרשויות השונ ות נעשה בעיקר דרך גוף בשם CACESF , 43 המורכב מראשי הרשויות הבאות :)(שיבוארו להלןBDF , ACAM ו– AMF . עיקר תפקידו של ה- CACESF הוא לאפשר החלפת אינפורמציה בין כל רשויות הפיקוח העיקריות הפועלות בשוק הצרפתי, ו לצורך כך ,הוא מתכנס שלוש פעמים בשנה. בנוסף אחת הדרכים לוודא תיאום מיידי בין גופי הפיקוח בזמן משבר הינה חפיפה מכוונת בין בעלי תפקידים שונים בגופי הפיקוח,. כך, למשל יושב ראש הבנק המרכזי הוא גם יושב ראש רשות הפיקוח המערכתי ת (סיסטמי ת ) של שוק הבנקאות , ומנהל משרד האוצר חבר בוועד של גופי ה פיקוח על הבנקים ועל חברות הביטוח . ,המבנה הרגולטורי בצרפת, אפוא, ניחן בהתמקצעות הגופים המפקחים, בהתאם למוצרים הפיננסים השונים ,תוך התגברות על הקושי והקיבעון הטמונים במודל המבני. יחד עם זאת יש לתת את הדעת לכך ש ה- CACESF הוא אבן היסוד להצלחתו. ,כלומר כל אימת שהלה ייכשל בתפקידו לת אם בין ה גופים ה רגולטורים השונים, הרי שמתעורר החשש לכפילות סמכויות , לארביטראז' רגולטורי ו."ל"שטחים רגולטורים מתים הגופים המעורבים בפיקוח על שווי ההון בצרפת:כוללים את הגופים הבאים א. :משרד האוצרMinistry of Economy, Finance and Industry (MINEFI) 44 משרד האוצר אחרא י על ניסוח הצעות חוק חדשות הנוגעות לבנקאות, להשקעות ולביטוח, וזאת בהתייעצות עם ה– Advisory committee on Legislation and Financial Regulation (CCLRF) . בנוסף, אחראי המשרד גם על אישור הרגולציה שמונפקת על ידי ה– Financial Markets Authority (AMF) , רגולציה הנו געת בין השאר להנפקה ולהשתלטויות על חברות במשק הצרפתי, לכללי מסחר הוגן, לגילוי נאות ולשאר הוראות החלות .על מי שמעניק שירותי מסחר ו/או החזקה של ני"ע ה מנהל הכללי של משרד האוצר חבר בו ו עד המנהל של הגופים הב( אים: הפיקוח המערכתי על בנקיםCB ,) הרשות האחראית על הענ( קת רישיונות לבנקים וחברות ביטוחCECEI ( ) והפיקוח על הביטוחCEA ). נציג של הממשלה יושב גם בחבר המנהלים של ה מפקחת המערכתית על ענף הביטוח – ACAM וה מפקחת על חסכונות הציבור – AMF . בנוסף, משרד האוצר מפקח על ה– French Deposit Guarantee Funds (FGD) , רשות שעשויה לה עביר כסף לבנקים ב עת .משבר על פי הוראת הבנק המרכזי 43 france.org/Default.asp?lang=en - http://www.amf 44 http://www.economie.gouv.fr/#menu Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 27 ב. Deposit Guarantee Fund (FGD) 45 ה- FGD הינה רשות פרטית שממומנת מכיסן של כל ל חברות האשראי וההשקעות בצרפת, ה מעניקה ביטוח י לפ קדונות עד לסכום של222,222 לף א .יורו בנוסף, מבטחת ה- FDG את חברות ההשקעות עצמן. כספי הביטוח ניתנים לשיחרור רק בהוראת הפיקוח המערכתי על הבנקים, בהתייעצות עם רשות נ י ירות ה רך ע . במקרים מיוחדים ניתן לאשר ל– FGD להשתמש בחלק מכספי הקרן על מנת לנקוט צעדים מונעים ולהעניק תמיכה כלכלית לחברת אשראי או ל חברת .השקעות הנמצאת במצוקה ג. F) Bank of France (BD 46 ה– BDF הינו הבנק המרכזי בצרפת . מתוקף תפקידו, מפקח ה- BDF על חברות למתן אשראי (כולל בנקים וחברות אשראי) ועל חברות השקעות , וכן מנפיק את המטבע וקובע את המדיניות המוניטארי ת (ב מסגרת .)הפרמטרים המוכתבים לו מהאיחוד האירופאי הבנק המרכזי חבר ב– European system of Central Banks , ו מנהל ו הוא גם יו "ר ה– CB וה– CECEI . בנוסף , מנהל הבנק המרכזי מכהן בדירקטוריון של ה– CCLRF, ה– AMF וה– ACAM . ד. Banking Commission (CB) תפקידה של רשות זו ו הינ לפקח על היציבות של הגופים הפועלים ב שוק הכספים וההון .ה רשות אחראית על פיקוח מערכתי (נוג )ד משברים ע ,ל חברות המעניקות אשראי על בתי השקעות ו על מי שמוסמך ל תת שירותי ( משמורת לני"עCustodian services ) ,). הרשות מורכבת מראש הבנק המרכזי (המכהן בה כיושב ראש מ שר ,האוצר הצרפתי מ ראשACAM מו ארבעה חברים שממונים על ידי משרד האוצר.לכהונה של חמש שנים יצוין כ י הבנק המרכזי הצרפתי מספק שירותי כ וח אדם ל– CB על מנת שאלו יערכו ביקורות ויפקחו ברמת היום יום על החברות ב שוק הכספים ו ההון. ה. Committee of Credit Institutions and Investment Firms (CECEI) 45 http://www.garantiedesdepots.fr/spip/index.php3?lang=en 46 fr/accueil.html france. - http://www.banque Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 28 וועדה זו,, בראשות ראש הבנק המרכזי של צרפת מנפיקה יר שיונות לחברות המעניק ,ות אשראי במשק (בנקים .חברות אשראי וכו') ולבתי השקעות הוועדה משתפת אינפורמציה על החברות שנמצאות בפיקוחה עם ה– AMF .ועם רשויות נוספות באיחוד האירופי מלבד ראש הבנק המרכזי של צרפת שהינו יושב ראש ה- CECEI , בחבר המנהלים של ה וועדה יושבים גם ,דירקטור ממשרד האוצר יושב ראש הרשות לנ י( "עAMF ), יושב ראש הוועד המנהל של ה– FGD ושמונה חברים נוספים שמונו על ידי משרד האוצר לתקופה של שלוש שנים. הבנק המרכזי מספק כוח אדם ותמיכה ל – CECEI . ו. Financial Markets Authority (AMF) ה- AMF מפקח על הה גנה על חסכונות הציבור המושקעים במכש ירים פיננסיים ו כן על השקעות א חרות המוצעות לציבור . ,בין השאר ה- AMF אחראי לפיקוח על ה מידע הפיננסי שמופץ למשקיעי ם ו כן על תפקודם התקין של השווקים הפיננסיים. בעשותו כן, קובע ה- AMF עקרונות ארגוניים ותפעוליים עבור ה שווקים ,קובע כללי מסחר תקינים ל אנשי ה מקצוע הנמ צאים תחת סמכותו ו מפקח על מכשירי השקעה קיבוצי ים ה כפופים לאישורו. ה- AMF שותף גם להתקנת התקנות החלות על השווקים הללו ברמה .האירופאית והבינלאומית ,בנוסף אחראי ה- AMF לניטור עסקאות ב ניירות ערך ובמכשירי השקעה קיבוציים, כדי להבטיח .שכללי הגילוי הנאות נשמרים הגוף המנהל ש ל ה- AMF מכונ ,"'ה "הקולג ו חברים בו23 משתתפים הממונים לתקופה של חמש שנים , והמהווים גם את ועדת המשמעת ו את ועדת המומחים והיועצים של ה- AMF. ה– AMF כולל בנוסף גם ועדת סנקציות, האחראית על הטלת עונשי משמעת על מי שאינו עומד בדרישות המסחר בשוק הצרפתי. ועדת הס נקציות מורכבת מ– 20 חבר .ים הממונים לחמש שנים לבסוף יצויין ה כי– AMF הוא גוף בעל עצמאות תקציבית , כאשר הכס פים הנדרשים ל פעילות ו מגיע ים ממס המוטל על החברות עליהן מפקח ה- AMF . ז. Insurance and Mutual Societies Supervisory Authority (ACAM) ACAM היא סוכנות ציבורית עצמאית האחראית לע פיקוח מערכתי על ענף הביטוח. הסוכנות מפקח ת על ,חברות ביטוח על ,חתמים על ,חברות נאמנות על איגודים ופדרציות ה חוסים תחת ה– Social security Code , על מוסדות ביטוח פרישה , על ביטוח משלים ו על ארגונים נוספים כפי שקובע החוק הצרפת י. רשות זו אחראית לו ודא כי המוסדות הנזכרים לעיל מצייתים ל חוק ול התחייבויות ההסכמיות של הם .כלפי לקוחותיהם Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 29 כ מפקח ת מערכתי ת, אחראיתACAM לבקר את מצבם הפיננסי של התאגידים המנויים לעיל ולבקר את הנהלים שלהם. הגוף המנהל של רשות זו מורכב מתשעה נציגים, ביניהם גם יו"ר הבנק המרכזי. לרשות זו יש .אוטונומיה כלכלית והיא ממומנת מכספי הגופים עליהם היא מפקחת ח. The committee of Insurance Companies (CEA) רשות זו אחראית בעיקר על מתן ר י שיונות לחברות לעסוק בביטוח, וכן על .קידום התחרות בשוק הביטוח ט. ulation (CCLRF) Advisory Committee on Legislation and Financial Reg וועדה זו נה ד ,בנושאי מדיניות רחבי היקף הנוגעים לחברות המעניקות אשראי במשק ל בתי השקעות לו חברות ביטוח וכן בנושאים הקשורים ללקוחות של החברות ב שוק הכספים וההון .הוועדה מוסמכת לנסח דעות ו/או המלצות בעלות אופי כללי , והיא מורכבת משר האוצר המכהן בה כיושב ראש ומ- 21 יועצים (אשר אינם )מקבלים תשלום על החברות במועצה. הועדה מדווחת באופן שנתי לנשיא ולפרלמנט , ו הבנק המרכזי הצרפתי .מעניק לה שירותי מזכירות ותמיכה כלכלית להלן תיאור גרפי של הגופים הפועלים ב שוק הכספים ו ההון הצרפתי ו של יחסי הגומלין ביניהם: 47 47 This Figure (and following relevant figures) is taken from the Group of 30 report on “The Structure of Financial Supervision, Approaches and Challenges in a Global Marketplace”, 0ctober 6, 2008, p. 101 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 30 איור 8 מבנה הפיקוח הרגולטורי בצרפת Note: Dotted lines indicate a cooperative relationship. Ministry of the Economy Finance and Industry (MINEFI) European Union (EU) BANKING DEPOSIT GUARANTEE FUNDS (FGDs) General Director of the Trea sury Prudential Regulation Prudential Regulation INVESTMENT PRODUCTS Consumer Protection & Market Conduct SECURITIES INSURANCE SECURITIES LICENSING LICENSING Advisory Committee on Legislation and Financial Regulation (CCLRF) Committee of Credit Institutions and Investent Firms (CECEI) Committee on Insurance Companies (CEA) Sanctions Committee Bank of France (BDF) Board of Financial Sector Authorities (CACESF) Banking Commission (CB) Financial Markets Authority (AMF) Insurance and Mutual Societies Supervisory Authority (ACAM) Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 31 4.2 . איטליה טבלה 5 נתונים עיקריים- איטליה גודל שוק המניות (מיליוני )דולרים 48 קרנות פנסיה 49 ( % נכסים מ- GDP ) ביטוח50 (מיליוני )דולרים גודל האוכלוסייה51 שיעורי ריבית ארוכת טווח מדד המחירים לצרכן52 תל”ג53 (מיליוני )דולרים שנה 2.79 94 361 58 607 040 3.56 100 1 657 399.6 2005 3.01 91 737 58 941 500 4.05 102.1 1 791 764.6 2006 3.27 88 134 59 375 290 4.49 104 1 903 358.4 2007 3.42 82 055 59 832 180 4.68 107.4 1 996 725.0 2008 4.11 52 380 60 192 700 4.31 108.3 1 950 077.0 2009 669,945 4.57 56 493 4.04 109.9 1 932 684.4 2010 מקור הנתונים54 היקף ההלוואות ללקוחות במערכת הבנקאית באיטליה עמד בתחילת שנת0220 על2,446,000 מיליוני יורו55 והיקף הפקדונות ב בנקים עמד באותה שנה על2,681,000 מיליוני יורו56 . מבנה השוק שוק הכספים ו ההון באיטליה מורכב בעיקר מ בנקים ., אשר לוקחים חלק מרכזי בכל תחומי השוק נכון לשנת 0220 , החזיקו חמשת התאגידים הבנקאיים הגדולים ( Unicredito, Intesa Sanpaolo, Monte dei Paschi, Banco Popolare, UBI ) 50% .מהשוק האיטלקי ,כמו כן חברות חוץ בנקאיות משחקות תפקיד מרכזי בשוק .האיטלקי, אם כי שוק האשראי הצרכני נותר ברובו בידי הבנקים תעשיית ניהול הנכסים הפיננסים באיטליה )מבוססת על מיזוג אנכי בין גופים משווקים (בנקים וחברות ביטוח לבין חברות ניהול בבעלות בנקים (חברות אשר למעשה משווקות את נכסי הבנקים– בדומה למצב שהיה קיים בארץ טרום ועדת בכר). 48 Market capitalization 49 Assets as a share of GDP 50 In US Dollar, all undertakings 51 All persons all ages 52 2005=100 53 Output approach 54 http://stats.oecd.org/Index.aspx?DatasetCode=SNA_TABLE1 ,וכן http://siteresources.worldbank.org/DATASTATISTICS/Resources/wdi_ebook.pdf 55 http://www.bancaditalia.it/statistiche/stat_mon_cred_fin/banc_fin/pimsmc/pimsmc12/sb17_12 /en_suppl _17_12.pdf 56 http://www.bancaditalia.it/statistiche/stat_mon_cred_fin/banc_fin/pimsmc/pimsmc12/sb17_12/en_ suppl_17_12.pdf Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 32 מבנה רשויות הפיקוח מבנה רשויות הפיקוח באיטליה מורכב מעירוב של המודל הפונקציונאלי והמודל המבני , עירוב שנוצר במהלך השנים כ תגובה למשבר הכלכלי הגדול של2462 ,ל רפורמות של שנות השמונים והתשעים ו ל הצטרפות איטליה .לאיחוד האירופי התיאום בין רשויות הפיקוח השונות ב שוק הכספים ו ההון האיטלקי נעשה בעיקר דרך מזכרים והסכמים לשיתוף פעולה. ב שנת 0220 ( , טרם כניסת הרגולציה האירופאית המסדירה את השוק57(MIFID חתמו הבנק המרכזי האיטלקי ו ה רשו ינל ת "ע של איטליה על הסכם אשר הסדיר את חלוקת האחריות ביניה ם הו גדיר באופן ברור את קווי האחריות לפיקוח על הבנקים באיטליה, וכן את אופן .העברת האינפורמציה בין הרשויות ב שנת 0228 חתמו משרד האוצר ,האיטלקי, הבנק המרכזי ה רשות ינל "ע והמפקח על הביטוח על הסכם אשר הסדי ר את האחריות הרגולטורית למניע ה ול פתרון משברים פיננס י ים. רשויות אלו הקימו ועדה בין משרדית ליציבות כלכליתFinancial Stability Committee (FSC) , שמטרתה העיקרית היא לחזק ולהאיץ את זרימת האינפורמציה הנחוצה לפתרון משברים פיננסים חוצי גבולות. בכל רשות הוקמה יחידת משברים ש תפקיד ה לעבוד עם ה- FSC .בזמן משבר מבנה רשויות הפיקוח על שוק הכספים וההון באיטליה,, אפוא, בדומה למבנה הרגולטורי הצרפתי מתאפיין ת בה מקצע ות רבה, מחד ובניסיון ליעל את התיאום ושיתוף- הפעולה בין הגופים השונים, במטרה להמנע ,מחולשותיו של מבנה רגולטורי מפוצל מאידך. למרות יתרונותיו של "מודל היברידי" זה, יש לתת את הדעת לעלויות הרבות הכרוכות בהפעלת מנגנוני התיאום בין הרגולטורים השונים ופעילות ה- FSC . ועדת ה– FSC הוקמה בהסכם בין–משרדי ולא על פי חוק, אך ההחלטה על הקמתה נעשתה בתיאום ובהסכמת הגורמים השונים באיחוד האיר ופי. יצויין כי למרות הקמתה בשנת0228 ,ועדת ה- FSC טרם נבחנה באופן מ ,עשי בהתמודדות עם משברים פיננסים וזאת .בשל העובדה שטרם הספיקה להתחיל בעבודה במשבר האחרון רשויות הפיקוח הפיננסי הקיימות בשוק האיטלקי:הינן א. Ministry of the Economy and Finance 58 משרד האוצר האי טלקי מתואם עם הרגולטורים השונים ב שוק הכספים ו ההון האיטלקי. למרות ששר האוצר ומשרד האוצר אינם מפקחים ישירות על הגופים הפיננסים הפועלים ב שוק הכספים וההון , יש בידיהם .הסמכות להכתיב מדיניות וכללים לשוק 57 /isd/index_en.htm http://ec.europa.eu/internal_market/securities 58 http://www.tesoro.it/en/# Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 33 משרד האוצר אף משחק תפקיד חשוב בעיתים של משבר פיננסי , ודגש מ ושם על התיאום בין משרד הכלכלה ,והאוצר הבנק המרכזי של איטליה59, רשות ניירות הערך האיטלקית ( 60(CONSOB ו הרשות לפיקוח על הביטוח ( ISVAP ) 61 על מנת למנוע, לנהל ולפתור משברים מסוג זה . שר האוצר האיטלקי מכהן כיושב ראש של הוועדה הבין- משרדית לאשראי וחסכונות (ה– CICR .) בוועדה זו ,יושבים נציגים של הבנק המרכזי והיא מהווה צינור להעברת אינפורמציה בין הבנק המרכזי לבין האוצר בעיקר בכל הנוגע לפיקוח על הגופים הפעילים ב שוק הכספים וההון . בנוסף, יושב שר האוצר האיטלקי בוועד ת ה- FSC ,ליציבות פיננסית שהוזכרה לעיל ש באחריותה לטפל במשברי ם ובכשלים של גופים פיננסים אשר עשויים להיות בעלי השלכות בי ן לאומיות . במקרים נדירים בהם יש לפעול דרך השתלטות הממשלה על הגוף הפיננסי או על ידי מינוי מנהל מיוחד– משרד האוצר אחראי (בשיתוף עםCONSOB ) על מתן הוראה זו. יצוין כי הוראות השתלטות דומות קיימות גם במק רה לש כשל מערכתי של חבר ו ת ביטוח . במקרים כאלו מסורה למשרד האוצר ( בהתייעצות עםISVAP ), הסמכות להוציא את ההוראה האמורה . ב. Bank of Italy הבנק המרכזי האיטלקי הוא הרגולטור המערכתי של שוק ה כספים וה הון האיטלקי. הבנק המרכזי מורכב מה דירקטוריון ( Directorate , ה מחלקה ה( אחראית על קביעת המדיניות) ומחבר המנהלים ה גוף האחראי על .)אדמיניסטרציה .הדירקטוריון מורכב מנשיא הבנק המרכזי, המנכ"ל, ומשלושה סמנכ"לים חבר המנהלים מורכב מנשיא הבנק המרכזי ומ- 26 דירקטורים ,נוספים והוא אחראי כאמור על האדמיניסטרציה ו כן על הניהול הכללי והביקורת הפנימית של הבנק. נשיא הבנק המרכזי ממונה על ידי הממשלה לתקופה של שש )שנים (הניתנת להארכה של שש שנים נוספות ( ומאושר על ידי הנשיאPresident of the Republic .) לבסוף יצוין כי הבנק המרכזי אמנם מגיש דו"ח שנתי על פעולותיו לפרלמנט , אך מכיוון ש המימון לפעילות הבנק מגיע מניהול נכסיו כבנק מרכזי ,אין ל בנק .תלות כלכלית בממשלה ג. Deposit Insurance Schemes ב שנת2480 הוקמה באיטליה קרן בין– בנקאית להגנה על פ י( קדונותThe Interbank Deposit Protection Fund ), ה.מפוקחת על ידי הבנק המרכזי הקרן נכנסה לפעולה רק ב שנת 2440 והיא מבטחת פ יקדונות של בנקים החברים בה (בסכום של עד כ– 226 )אלף יורו, כל עוד אינם מבוטחים על ידי מבטח אחר. מקור המימון 59 en http://www.bancaditalia.it/;internal&action=_setlanguage.action?LANGUAGE= 60 http://www.consob.it/ http://www.isvap.it/isvap/imprese_jsp/HomePage.jsp 61 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 34 של הקרן מגיע מהבנקים החברים בה .בנוסף לקרן הבין- בנקאית להגנה על פיקדונות קיימת גם קרן ה- the Deposit Guarantee System of Mutual Banks, אשר מבטחת בנק ים המאוגדים כקואופרטיב. לבנק המרכזי של איטליה יש סמכות מלאה לתאם את פעילויות יהן של שתי קרנות א לו ולפקח עליהן . ד. Companies and Stock Exchange Commission (CONSOB) ה- CONSOB הינה רשות ניירות הערך.של איטליה ה רשות נוסדה ב שנת 2401 במטרה לפקח על שוק הכספים וההון, והפכה לרשות עצמאית ב– 2485 .כשניתנה לה אוטונומיה ארגונית ותפעולית ה רשות אחראית ל קיומן של דרישות גילוי ושקיפות מסוגים שונים .)(לרבות פיקוח על תשקיפים, הנפקות ומסחר שוטף יצוין כי ה רשות לניירות ערך באיטליה הינה גם רשות חוקרת, ובסמכותה לחקור הפרות פוטנציאלי ות הקשורות לשימוש במידע פנים ומניפולציות אחרות.בשוק ניירות הערך הגוף המנהל שלCONSOB מורכב מחמישה חברים הממונים על ידי הממשלה ומאושרים על ידי נשיא הרפובליקה לכהונה של שבע שנים. תקופת הכהונה יכולה להיות מוארכת פעם אחת בלבד. הרשות מתוקצבת על ידי הממשלה ועל .ידי עמלות המשולמות על ידי השחקנים בשוק ה. Insurance Industry Regulatory Authority (ISVAP) ISVAP היא הרשות המפקחת על תאגידי הביטוח האיטלקיים. מטרתה העיקרית שלISVAP היא להגן על עמידותן וחוסנן של חברות הביטוח האיטלקיות מפני זעזועים מערכת ים י. לרשות זו נתונה סמכות לאמץ כל רגולציה שהיא רואה לנכון ל צורך הבטחת חוסנם של תאגידי הביטוח ו על מנת להביא לשקיפות והוגנות .בהתנהלותם כלפי הלקוחות נשיאISVAP ממונה על ידי נשיא הרפובליקה לתקופה של חמש שנים (הניתנת לחידוש פעם אחת בלבד). חבר המנהלים של הרשות מונה שישה חברים בנו סף לנשיא. כל אחד מהחברים ממונה לתקופה של ארבע שנים עם .אפשרות הארכה לתקופת כהונה נוספת תקציב הרשות מגיע מעמלות הנגבות מהגופים המפוקחים ו כן .מריבית על הכסף הנצבר בקופתה ו. Pension Fund Regulatory Authority (COVIP) רשות ה- COVIP מפקחת על קרנות הפנסיה. עיקר סמ ,כויותיה נוגעות לאישור קרנות פנסיה חדשות ל פיקוח ול הבטחת שקיפות. הרשות מנוהלת על ידי יושב ראש וארבעה חברים נוספים, הממונים לארבע שנים עם .אפשרות הארכה לתקופת כהונה נוספת Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 35 ז. Antitrust Authority 62 רשות ההגבלים העסקיים האיטלקית אחראית על ווידוא קיום התחר ות בשוק ועל הטלת סנקציות על מפר י הוראות חוק ההגבלים העסקיים. הרשות מנוהלת על ידי יושב ראש וארבעה חברים נוספים, הממונים על ידי נשיא הסנאט ועל ידי לשכת ( הנבחריםChamber of Deputies ) לתקופה חד פעמית בת.שבע שנים. הרשות ממומנת על ידי הממשלה להלן תיאור גרפי של הגופים הפועלים ב שוק הכספים ו ההון ה איטלקי ו של יחסי הגומלין ביניהם: 63 62 http://www.agcm.it/en/ 63 This Figure is taken from the Group of 30 report on “The Structure of Financial Supervision, Approaches and Challenges in a Global Marketplace”, 0ctober 6, 2008, p. 1 22 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 36 Note: Dotted lines indicate a cooperative relationship. European Union (EU) BANKING Deposit Gurantee Funds Ministry of the Economy and Finance Bank of Italy INSURANCE Insurance Industry Regulatory Authority (ISVAP) SECURITIES Companies and Stock Exchange Commission (CONSOB) PENSIONS Pension Fund Regulatory Authority (COVIP) Financial Stability Committee (FSC) איור 9 מבנה הרגולציה- איטליה Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 37 4.2.0 . ?שינויים מתוכננים: מה הלאה ב שנת 0220 הגישה ממשלתו של פרודי הצעה לפרלמנט שנועדה לשנות את מבנה הרגולציה ב שוק הכספים ו ההון האיטלקי ולהעבירו למודל הדו- פסגתי . על פי הצעה ,זו האחריות לפיקוח ולמניעת סיכונים מערכתיים ב שוק הכספים וההון תעבור לידי הבנק המרכזי האיטלקי, ואילו האח ריות לשקיפות ולהתנהלות בשוק תעבור במלואה לידי ה רשות לני "ע האיטלקית , ה- CONSOB. כחלק מן ה הצעה , הרשויות COVIP ו – ISVAP אמורות היו להיות מפורקות. הצעה זו לא עברה בפרלמנט (שכן הוא פו זר בטרם עת בשנת0228 ), אולם .הצדדים הפוליטיים השונים הביעו בה עניין על כן, לא מן הנמנע כי הצעה זו תשוב ותצוף על פני השטח בשנים .הקרובות עם ,זאת .עד היום לא השתנה מעמד הצעה זו Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 38 4.3 . קנדה טבלה 6 נתונים עיקריים - קנדה גודל שוק המניות י (מ ליוני )דולרים64 קרנות פנסיה65 מ%( - GDP ) ביטוח66 )(מיליוני דולרים גודל האוכלוסייה67 שיעורי ריבית ארוכת טווח מדד המחירים לצרכן68 תל”ג69 (מיליוני )דולרים שנה 58.15 35 514 32 245 210 4.07 100 1 132 000.0 2005 63.36 40 246 32 576 070 4.21 102 1 200 850.1 2006 62.33 47 991 32 929 730 4.27 104.2 1 262 849.0 2007 51.43 35 650 33 315 980 3.6 106.7 1 298 955.7 2008 62.93 34 021 33 720 180 3.23 107 1 276 408.9 2009 0,,,1,631 64.66 37 946 34 108 750 3.24 108.9 1 332 626.0 2010 מקור הנתונים70 היקף ההלוואות ב שוק הבנקאות הקנדי בתחילת שנת0220 עמד על056,031 מיליוני דולר קנדי71 ואילו היקף הפקדונות עמד על2,082,065 מיליוני דולר קנדי. 72 מבנה השוק בשנת0222 הורכב שוק הבנקאות הקנדי מכ- 02 בנקים (חלקם מקומיים, חלקם בי ל ן אומיים וחלקם סניפים של בנקים בי ל ן אומיים) 73. השוק נאמד בכ– 0.5 טריליון דולר קנדי. תעשיית הבנקאות הקנדית מהווה כ– 6 אחוז מהתוצר הלאומי הגולמי ומעסיקה כ– 2.5 אחוז מ כלל העובדים .במשק הקנדי חלקו הארי של :השוק מוחזק בידיהם של שישה בנקיםThe Royal Bank of Canada, the Canadian Imperial Bank of Commerce, the TD Bank Financial Group, the Bank of Nova Scotia, the Bank of Montreal ו– the National Bank of Canada . לבסוף יצוין כי תעשיית הקרנות המאוחדות הקנדית החזיקה ב שנת 0220 כ- 022 מיליארד דולר קנדי בנכסים .מנוהלים 64 Market capitalization 65 Assets as a share of GDP 66 In US Dollar, all undertakings 67 All persons all ages 68 2005=100 69 Output approach 70 http://stats.oecd.org/Index.aspx?DatasetCode=SNA_TABLE1 ,וכן http://siteresources.worldbank.org/DATASTATISTICS/Resources/wdi_ebook.pdf 71 12.pdf content/uploads/2012/03/bfs_mar20 - http://www.bankofcanada.ca/wp pg 36 72 content/uploads/2012/03/bfs_mar2012.pdf - http://www.bankofcanada.ca/wp Pg20 73 e.htm - 49277 - http://www.parl.gc.ca/Content/SEN/Committee/411/banc/08ev Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 39 מבנה רשויות הפיקוח מבנה רשויות הפיקוח ב שוק הכספים ו ההון הקנדי הינו שילוב בין המודל הפונקציונלי ל בין ה מודל המאוחד. צורת הממשל בקנדה הי נה פדראלית, כאשר קיימת הבחנה בין הפיקוח הפדראלי ל בין הפיקוח ברמת הפרובינציות והטריטוריות , כך ש הפיקוח על הבנקים נעשה ברמה הפדראלית והפיקוח על שוק ניירות הערך נעשה ברמת הפרובינ ציות והטריטוריות. 74 :התיאום בין רשויות הרגולציה השונות מתבצע באופן הבא ( הרשויות מתואמות ביניהן בעיקר דרך הוועדה לפיקוח על גופים פיננסיםFISC) שהוקמה ב שנת 2480 . חברי ( הוועדה הינם המפקח על הגופים הפיננסיםSFI) המכהן כיו"ר, סגן שר האוצר, נגיד הבנק המרכזי, יו"ר ה– CDIC (הרשות האחראית לביטוח פ י קדונות) ונציב ה– FCAC (הרשות האחראית לתיאום הפיקוח על נ י .)"ע ועדת ה- FISC מאפשרת החלפת אינפורמציה בין המפקחים ,השונים בעיקר בכל הנוגע לשיקולי יציבות של הגופים הפיננסים במשק הקנדי. וועדה נוספת האחראית לתיאום הרגולטורי הינה ה– SAC – במסגרתה מתכנס פורום שבו נדונות שאלות בעלות השלכה כלל משקית. ה– SAC מובל על ידי מחלקת האוצר והרכבו זהה לזה של ה- FISC. גוף מתאם נוסף הינו ה– CSA, אשר נועד לתאם בין כל הרגולטורים הפועלים בשוק .הביטוח והפנסיה המבנה השלטוני הפדראלי בקנדה מאפשר לרשויות הפיקוח על שוק הכספים וההון במדינה לשלב בין מודל מאוחד ברמה הפדראלית ובין יתרונות ההתמקצעות הרגולטורית ברמה האזורית. כלומר, המבנה הרגולטורי הקנדי מתאפיין במידה גבוה של אחידות ותיאום של ה פיקוח הרגולטורי במישורים השונים (בנקאות, ביטוח )ומסחר בני"ע , לצד התמקצ .עות בפיקוח פונקציונאלי ברמה האזורית ,ביתר פירוט הרשויות הקיימות בשוק הקנדי הינן: א. Department of Finance מחלק ת הפיננסיים אחראית על ניסוח החוקים להסדרת פעילותם של גופים פיננסים החוסים תחת הפיקוח הפדראלי ולהבטחת יציבותם. כמו כן, אחראית ה מחלקה לחקיקת המסגרת הרגולטורית המסדירה את פעילותם של בנקים ושל שחקנים אחרים ב שוק הכספים וההון .הקנדי מחלק ת הפיננסים הוקמה מכוח חוק ה- The Financial Administration Act והיא מונהגת בידי שר האוצר הקנדי אשר ממונה על ידי ראש הממשל ה. המחלקה ממומנת מתקציב המדינה (כאשר הפרלמנט אחראי , 74 Canada has 13 sets of rules and regulations administered by 13 different provincial and territorial securities regulators. Canada is the only industrialized country without a national securities regulator and lacks a national voice on the international stage. - securities - canadian - enviornment/76 - ulatory reg - advocacy/47 - and - http://www.cba.ca/en/research regulator Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 40 במסגרת התקציב השנתי, לאשר את הכספים המוקצים לפעילותה) . המחלקה שותפה בוועדה לפיקוח על גופי ( ההוןFISC .) ב. 75 Bank of Canada הבנק המרכזי הקנדי ,אחראי על קביעת המדיניות המוניטרית על ,הנפקת שטרות על פיקוח על המערכת הפיננסית ועל ניהול קרנות. 76 הבנק מפקח על השוק הפיננסי בעיקר באמצעות קביעת שערי הריבית, ומתפקד ( גם כמלווה לעיתות מצוקהLander of Last Resort .) ,הבנק המרכזי מנוהל על ידי חבר מנהלים המורכב מנגיד מ סגן נגיד ו מ שני ם עשר דירקטורים הממונים על ידי שר האוצר. הנגיד וסגן הנגיד ממונים על ידי הדירקטורים בהסכמתו של ה– Governor in Council , לתקופה של שבע שנים , בעוד הדירקטורים ממונים לתקופה של שלוש שנים הניתנת להארכה. סגן שר האוצר יושב .בחבר המנהלים של הבנק בתור צופה תקציבו של הבנק המרכזי מבוסס בעיקר על ( רווחים על איגרות החוב הממשלתיות הנמצאות בהחזקתו כאשר רוב הרווחים מועברים לממשלה ו רק חלק קטן עובר למימון פעילות ו של הבנק .) ג. Office of the Superintendent of Financial Institutions (OSFI) 77 מוסד ה– OSFI נוסד ב– 2480 ומהווה המפקח העיקרי על גופים פיננסים בעלי רישיון פדר לי א, כמו גם על קרנות פנסיה בעלות רישיון פדר לי א .ה- OSFI הינו גוף עצמאי, ולמרות שהוא חייב בדיווח לשר האוצר אודות ,נושאים בעלי משמעות כלכלית חשובה הרי ש האחריות ושיקול הדעת נתונים בידיו בלבד, במיוחד בכל הקשור לפיקוח מערכתי. תפקיד ה- OSFI כאחראי על יציבות הגופים הפיננס י ים מודגש בין השאר בכך שמפקח ה- OSFI יושב גם בראש .הוועדה ליציבות פיננסית מפקח ה- OFSI ממונה על ידי ה– Governor in Council לתקופה של שבע שנים. המפקח פועל מכוח סמכויותיו על פי חוק, והוא מדווח לשר האוצר אודות נהלים חדשים שהוא מוציא. ה– OSFI ממומן על ידי עמלות על שירותים שונים. חלק קטן מהמימון מגיע מהממשלה והו א ניתן בעיקר עבור שירותי אקטואריה .הקשורים לתוכניות הפנסיה הקנדיות 75 http://www.bankofcanada.ca/ 76 do/ - we - http://www.bankofcanada.ca/about/what 77 bsif.gc.ca/osfi/index_e.aspx?ArticleID=3 - http://www.osfi Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 41 ד. Canada Deposit Insurance Corporation (CDIC) 78 רשות זו אחראית על הגנה על מפקידים ו לע קידום היציבות הפיננסית בשוק הקנדי , והיא מבטחת באופן אוטומטי פקדונות בתאגידים פדר א ליים (כלומר, ללא צורך )בבקשה פוזיטיבית של הלקוחות . הגופים החברים ב– CDIC משלמים דמי חברות המכסים את עלות ביטוח הפיקדונות. ביטוח הפיקדונות הקנדי מגיע לגובה .של עד מאה אלף דולר קנדי למפקיד חבר המנהלים של רשות ,זו מורכב מיושב ראש מ חמישה דירקטורים מ משרדים ו מ גופי פיקוח אחרים (הכו ללים את ,הבנק המרכזי, מחלקת האוצרOFSI וה– FCACמ ) ו חמישה דירקטורים מהשוק הפרטי. היו"ר ממונה על ידי ה– Governor of Council . יש לציין כי ה חברות ב– CDIC ,מוגבלת לבנקים ל חברות נאמנות פדר א ,ליות ופרובינציאליות ל מלווים פדר אלי ים ופרובינציאלים ו ל איגודי קמעונאים. ה רשות ממומנת מפרמיות שהיא גובה עבור הביטוחים והיא .אינה נתמכת בכספי מדינה ה. Securities Regulators ,באופן כללי קנדה מחולקת לעשר פרובינציות לו שלוש טריטוריות , כאשר ה מפקחים על ניירות ערך מכל פרובינציה ומכל טריטוריה יושבים יחד יו בגוף ש שמו The Canadian Securities Administration (CSA) . תפקידו של גוף זה הוא לייצר גישה אחידה לפיקוח על נ י "ע בכל רחבי המדינה. בשנים האחרונות, מנהיג ה– CSA שיטה שמטרתה להפחית את ריבוי הרגולטורים עמם על החברות המסחריות להתמודד, ו לפיה מעניקה- CSA לרגולטור אחד את סמכות ההובלה בכל הנוגע לסקירת ת שקיפים או לבקשות לגילוי מידע מ ה חברות הנסחרות ביותר ב אזור מסויים . תלונות או פניות מטופלות על ידי הרגולטור המקומי של הפרובינציה/האזור, וה אכיפה נעשית אף היא ברמה ה .מקומית ו. 79 Financial Consumer Agency of Canada (FCAC) ה- FCAC הינו אחד משלושת הגופים האחר אים ע ל ציות ואכיפה לחוקים פדראליים בקרב גופים השייכים ל שוק הכספים וההון , ובאופן כללי אחראי לאכיפת חוקים פדראליים הנוגעים להגנת הצרכן בהקשר לשוק זה . 78 http://www.cdic.ca/ 79 acfc.gc.ca/ - http://www.fcac Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 42 ז. גופי פיקוח של הפרובינציות והטריטוריות מוסדות הפיקוח המקומיים אחראיים בעיקר על רגולציה על( גופי אשראיCredit unions and caisses populaires ,) על גופי מסחר בניירות ערך ו על קרנות נאמנות (וכן על גופי שוק הכספים וההון הפדראליים, ה כפופים לפיקוח מקומי בד בבד עם כפיפותם ל פיקוח פדראלי) . לרוב, כפופים מוסדות ה פיקוח ה מקומיים למשרד האוצר המקומי , ו חברים ב- CSA ( 80.(Canadian Securities Administrators ה- CSA הינו פורום הכולל 26 רגולטורים בתחום ניירות הערך, אשר פועל במטרה ליצור הרמוניזציה ותיאום בין הרגולציות השונות .בשווקים הפיננסיים ח. גופי פיקוח פרטיים בקנדה קיימים מספר גופי פיקוח עצמאיים אשר מפרסמים, בדרך כלל, המלצות לרגולציות שונו ת שאינן :מנדטוריות  Investment Dealers Association (IDA) 81  Mutual Fund Dealers Association (MFDA) 82  Market Regulation Services Inc. (RS)83 להלן תיאור גרפי של הגופים הפועלים ב שוק הכספים ו ההון הקנדי ו של יחסי הגומלין ביניהם: 84 80 administrators.ca/aboutcsa.aspx?id=45 - http://www.securities 81 http://www.iiroc.ca/English/Pages/home.aspx 82 http://www.mfda.ca/ 83 http://www.rs.ca/ 84 This Figure is taken from the Group of 30 report on “The Structure of Financial Supervision, Approaches and Challenges in a Global Marketplace”, 0ctober 6, 2008, p. 1 60 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 43 Note: Dotted lines indicate a cooperative relationship. Department of Finance Financial Institutions Supervisory Committee (FISC) Bank of Canada SECURITIES Canada Securities Administrators (CSA) Canada Deposit Insurance Corporation (CDIC) Consumer Protection Financial Consumer Agency of Canada (FCAC) Prudential Supervisor BANKING INSURANCE PENSION PLANS O ￿ce of the Superintendent 翿 of Financial Institutions (OSFI) Federal Level State Level איור 10 מבנה הפיקוח הרגולטורי בקנדה Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 44 4.3.0 . השלכות המ שבר הפיננסי?ושינויים מתוכננים: מה הלאה כמפורט לעיל, מודל הפיקוח הקיים בקנדה מורכב משילוב בין המודל הפונקציונלי למודל המאוחד , כך שקיימת חלוקת סמכויות בין רשויות שונות באופן הבא: בנקים– כפופים לפיקוח פדראלי; ניירות ערך והשקעות– כפופים לפיקוח בסמכות הפרובינ ציות והטריטוריות; ביטוח– כפוף לפיקוח מעורב; קרנות– .כפופות לפיקוח בסמכות הפרובינציות והטריטוריות בקנדה נשמעו קולות רבים התומכים במעבר למבנה של רגולטור לאומי אחד, כאשר דוח85,Wise Persons 86Crawford Panel ,והוועדה הייעודית לרגולציית ניירות ערך87 הינם הקולו ת המרכזיים והחשובים מתוכם. אף התאחדות הבנקים הקנדית תומכת באיחוד הרגולציה, לאחר שהובן בעקבות משבר0228 כי סיכונים פיננסיים "נעים" בזריזות בין שווקי ההון והשווקים הפיננסיים, וכי התנועה המהירה מחייבת שיתוף פעולה מיידי בין הרגולטורים ויכולת תגובה מהירה, אפשרו ת שאינה מעשית בקנדה לאור העובדה שקיימות בה26 רשויות .שונות לפיקוח על ניירות ערך בנוסף, המשבר הפיננסי האחרון העלה את הצורך של הרגולטורים ב שוק הכספים ו ההון להתמודד במהירות וביעילות עם סיכונים מערכתיים. (כפי שעלה גם מתלונותיהם של רגולטורים שונים ברחבי העולם , אשר פנו ל- 26 הגופים המקומיים המפקחים על שוק הכספים וההון בנוגע לאפשרות שיתוף הפעולה וקבלת מידע לגבי .)עמדתה של קנדה בנושאים רגולטורים שונים ולטענתם לא נענו באופן משביע רצון בשנת0222 , פרסמה הממשלה הפדראלית טיוטה לחוק ניירות הערך הקנדי וביקשה מבית המשפט העליון של קנדה לפסוק שההצעה הינה חוקתית. בדצמבר0222 החליט בית המשפט כי הצעת החוק הספציפית אינה חוקתית, 88 שכן כי לא ניתן לחייב החלת רגולציה אחידה על כל הפרובינציות והטריטוריות. 89 85 averties.ca/main_en.html - http://www.wise ; The Wise Persons' Committee was established by the Minister of Finance of Canada to provide an independent assessment of what securities regulatory structure will best serve Canada's interests . 86 http://www.crawfordpanel.ca/ ; הקרופורד הינו גוף עצמאי ללא מטרות רווח המפרסם דוחות הנוגעים לשלטון ולרגולציה .במטרה לשפרם 87 Expert panel Report Canada 88 - securities - canadian - enviornment/76 - regulatory - advocacy/47 - and - http://www.cba.ca/en/research regulator 89 - of - court - compliance/supreme - law - /12/articles/securities http://www.canadiansecuritieslaw.com/2011 - to - proposal - finds - canada government/ - federal - the - of - authority - the - outside - legislation - securities - nationalize Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 45 4.4 . גרמניה טבלה 7 נתונים עיקריים - גרמניה גודל שוק המניו ת (מיליוני )דולרים90 קרנות פנסיה 91 מ%( - GDP ) ביטוח92 (מיליוני )דולרים גודל האוכלוסייה93 שיעורי ריבית ארוכת טווח מדד המחירים לצרכן94 תל”ג95 (מיליוני )דולרים שנה 4.04 96 891 82 469 420 3.35 100 2565997.4 2005 4.21 92 922 82 376 450 3.76 101.6 2763511.2 2006 4.65 102 052 82 266 370 4.22 103.9 2925167.3 2007 4.73 110 042 82 110 100 3.98 106.6 3047862.9 2008 5.25 n/a 81 902 300 3.22 107 2951421.5 2009 3,012,599 5.18 n/a 2.74 108.2 3058645.3 2010 מקור הנתונים96 היקף הפקדונות בגרמניה בתחילת שנת0220 ע מד על0,140,083 מיליוני יורו לפקדונות קצרי טווח ועל 300,523 מיליוני יורו בחסכונות, 97 היקף ההלוואות שניתנו ללקוחות בסוף שנת0222 בגרמניה עמד על 0,125,282 מיליוני יורו. 98 מבנה השוק השוק הגרמני מורכב מכ– 0,222 בנקים, כ– 002 גופים המעניקים שירותים פיננסים, כ– 352 חברות ביטוח וקרנות פנסיה, כ– 82 בתי השקעות וכ- 3,222 קרנות השקעה. הבנקים המפוקחים מחולקים לארבע קבוצות עיקריות: בנקים מלווים, בנקים לחסכון, בנקים המאוגדים כקואופרטיב ובנקים מיוחדים כדוגמת בנקים למשכנתאות, בנקים למסחר בנ י "ע ועוד. מערכת הבנקאות הגרמנית היא המ בוזרת ביותר מבין המערכות .האירופאיות 90 Market capitalization 91 Assets as a share of GDP 92 In US Dollar, all undertakings 93 All persons all ages 94 2005=100 95 Output approach 96 http://stats.oecd.org/Index.aspx?DatasetCode=SNA_TABLE1 ,וכן http://siteresources.worldbank.org/DATASTATISTICS/Resources/wdi_ebook.pdf 97 tatistik/S131ATB10809.PDF http://www.bundesbank.de/download/statistik/bankens 98 http://www.bundesbank.de/download/statistik/bankenstatistik/S104ATIB13435.PDF Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 46 מבנה רשויות הפיקוח גרמניה משתמשת במודל המאוחד לפיקוח על שוק הכספים ו ההון , לפיו כלל הפיקוח מבוצע על ידי רגולטור אחד, ה– 99.BaFin רשות ה- BaFin מורכבת בין השאר מ ,מחלקות שונות לפיקוח על בנקים על חברות ביטוח ו על שוק נ י "ע/נ כסים מנוהלים , והיא נוהגת להיוועץ בבנק המרכזי בגרמניה- German National Bank Bundesbank) )בנושאים שונים הנוגעים לפיקוח על הבנקים. מבחינת תפקודו הפנימי של ה- BaFin , יצויין כי המחלקות השונות מתואמות ביניהן באמצעות הכוונ ה של מחלקות בינתחומיות היוצרות את הקישורים הנדרשים . המחלקות הבינתחומיות אחראיות גם על התיאום הבי ן לאומי , על ניתוח סיכונים, על הגנה על מפקידים ו.משקיעים ועל המלחמה בהלבנת הון לצד יתרון היעילות הטמון בקיומו של גוף רגולטורי מרכזי אחד, יש לתת את הדעת לסיכון הטמון בעובדה שלפעילותו של ה- BaFin השלכה רוח בית ובין- תחומית רבת עוצמה. לפיכך, פעילותם של כל הגופים הפיננסיים בגרמניה, בכל המישורים והתחומים השונים, בהתאם למדיניות- .על רגולטורית ומוניטרית מרכזית אחת מעצימה את עלותם של סיכוני המשגה בפברואר0228 , חתמו רשות ה– BaFin והבנק המרכזי הגרמני על הסכם המסדיר את חלוקת הסמכויות ביניהם בכל הנוגע לפיקוח על בנקים. הסכם זה מעניק את רוב הסמכויות התפעוליות בנוגע לפיקוח על )הבנקים לבנק המרכזי הגרמני (כולל סמכויות לערוך ביקורות בבנקים , כאשר BaFin נותר אחראי על תחום הנזילות בבנקים100 . ה- BaFin ,הבנק המרכזי הגרמני ו משרד האוצ ר נוהגים לקיים פגישות שוטפות בפורום שנקרא הפורום לפיקוח על שווקים פיננסים. מטרתו של הפורום ה י .א להעביר מידע בין הרשויות ולהביא לתיאום הפעילות ביניהן בנוסף, הקימה גרמניה את ה- the Domestic Standing Group for financial market stability , גוף להתמודדות עם משבר ים שאמור לקבוע מסגרת פעולה לתפקוד הרשויות השונות בזמן משבר (מסגרת הפעולה .)אינה מפורסמת לציבור ,ביתר פירוט רשויות ה פיקוח קיימות ב שוק הכספים ו ההון הגרמני:הן א. Ministry of Finance משרד האוצר הגרמני הינו בעל האחריות הפיקוחית על הרשות הרגולטורית המאוחדת, ה– BaFin , ועליו לוודא ש- BaFin פועלת על פי הסמכויות ש .נקבעו לה בחוק 99 http://www.bafin.de/EN/Home/homepage__node.html 100 king_supervision/banking_ http://www.bundesbank.de/Navigation/EN/Core_business_areas/Ban supervision.html?nsc=true Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 47 ב. Financial Supervisory Authority (BaFin) הרשות המפקחת על שוק הכספים וההון הגרמני נקראת כאמורBaFin , והיא הוקמה בשנת0220 . רשות זו אחראית על כל היבטי הפיקוח ב שוק הכספים ו ההון הגרמני: החל בפיקו ח על יציבות השוק ועד להגנה על הצרכנים. משימתה שלBaFin היא למנוע התפתחות של מצבים מסוכנים ב שוק הכספים וההון הגרמני .העלולים לסכן את כספי הציבור, להפריע למסחר התקין או לסכן את הכלכלה הגרמנית באמצעות הפיקוח על ני"ע בשוק הגרמני כופהBaFin סטנדרטים של התנהלות מקצועית שמטרתם להבטיח את אמון המשקיעים .בשווקים הפיננסיםBaFin ממלאת תפקיד גם בהגנה על משקיעים וכן בנושא איתור ומניעת עסקאות אסורות .בשוק ניירות הערך הגרמני בשוק הביטוח ממלאת הרשות תפקיד כפול: ראשית, הרשות מבטיחה שהאינטרסים של בעלי הפוליסות ,מוגנים. שנית מוודא ת הרשות כי בידי חברות הביטוח קיים מספיק כסף ב כדי לשלם את ה פוליסות בעת הצורך. בהקשר זה יש לציין כיBaFin מפקחת על חברות ביטוח פרטיות בעלות חשיבות כלכלית מערכתית ועל חברות ביטוח ציבוריות המתחרות מעבר לגבול של המדינות הפדראליו ת בגרמניה. הפדרציות הגרמניו ת הן .שמפקחות על כל יתר החברות בשוק הביטוח הגרמני BaFin מתפקדת כרשות עצמאית, כאשר המועצה האדמיניסטרטיבית שלה מפקחת על ניהולה התקין וקובעת את התקציב לתפעולה. המועצה האדמיניסטרטיבית מו נה02 חברים שבראשם עומד שר האוצר הפדראל י , הכוללים נציגים מגופים שונים כגו ן הבונדסטאג (בית הנבחרים הפדראלי של גרמניה), חברות אשראי, חברות .ביטוח, בתי השקעות ושרים עם זאת, חשוב להבין כי מרבית הפיקוח הבנקאי בגרמניה נעשה בפועל בעזרת הבנק המרכזי, אשר משתף פעולה עםBaFin בכל הקשור לפיקוח השוטף על הבנקים101 באמצעות החלפת מידע וממצאי א כיפה ( ספציפיים“ Aufsichtsrichtlinie, AufsichtsRL ”). 102 בשנת0222 , BaFin הייתה אחראית על2,422 ,בנקים020 ,מוסדות לשירותים פיננסיים322 ,חברות ביטוח62 ,קרנות פנסיה3,222 קרנות גרמניות ו06 קרנות הון אחרות. מבחינת מבנה הרשות הפנימי, החל משנת0228 מתקבלות ההח לטות הנוגעות להתנהלות היום יומית של הרשות על ידי חבר מנהלים המונה את נשיא הרשות .וארבעה ממנהליה הבכירים בנוסף, מדי שנה מתכנסת מועצה מייעצת, אשר מסייעת ל– BaFin .להחליט לגבי כיווני פיקוח ונהלים עתידיים מועצה זו מונה01 חברים מהאקדמיה, מהתעשייה ומה– Deutsche Bundesbank . מימונה של רשות ה– BaFin .מבוסס על עמלות שגובה הרשות מן הגופים המפוקחים 101 www.bafin.de § 7 KWG, Kreditwesengesetz, 102 nload/bankenaufsicht/pdf/aufsichtsrichtlinie.pdf http://www.bundesbank.de/dow Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 48 ג. The Deutsche Bundesbank 103 הבנק הפדרלי המרכזי בגרמניה משחק תפקיד מפתח בפיקוח על הבנקים הגרמניים– בהיותו אחראי על הפיקוח היום יומי (ניתוח דוחות הבנקים, ראיונות עם בכירים ב בנקים, ביקורות בסניפים וכו') וכן על עמידת הבנקים ברגולציה ובתקנות. עם זאת, הסמכות לנקיטת צעדים רגולטורים ספציפיים נגד מוסד זה או אחר שמורה ל– BaFin . כמו כן, הבנק המרכזי משחק תפקיד מרכזי גם בניהול משברים ומייעץ לממשלה הפדרלית בנוגע לנושאים הקשורים למדיניות .מוניטרית הבנק המרכזי מנוהל על ידי נשיא, סגן נשיא וארבעה חברים נוספים. הנשיא, סגן הנשיא וחבר נוסף ממונים על .ידי נשיא הרפובליקה הפדרלית הגרמנית, וכל יתר החברים ממונים בהסכמת הממשלה הפדרלית ד. Deposit Insurance בגרמניה קיימת חובת ביטוח על פיקדונות , אשר חלה ע ל כל נותני האשראי הרשומים בגרמניה. ביטוח האשראי מגיע עד לגובה של02 לף א יורו לכל אשראי נפרד והוא חל על42% .מסך הנכסים למפקיד ה. Bundeslander הפיקוח על הבורסות, לרבות הפיקוח על המסחר, מצוי בתחום האחריות של רשויות הפדרציות השונות (ה– Bundeslander ), אשר עובד ות בשיתוף פעולה עם ה– BaFin בכל הנוגע לאחריות ולמחויבויות בי ן לאומית בקשר לנעשה ב שוק הכספים וההון .הגרמני להלן תיאור גרפי של הגופים הפועלים ב שוק הכספים ו ההון הגרמני ו של יחסי הגומלין ביניהם: 104 103 http://www.bundesbank.de/index.en.php 104 This Figure is taken from the Group of 30 report on “The Structure of Financial Supervision, Approaches and Challenges in a Global Marketplace”, 0ctober 6, 2008, p. 1 16 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 49 Note: Dotted lines indicate a cooperative relationship. Ministry of Finance European Union (EU) Administrative Council Advisory Councils Bundesländer supervise stock exchanges BANKING Deutsche Bundesbank BANKING SECURITIES INSURANCE CROSS SECTOR Federal Financial Supervisory Authorithy (BaFin) Federal Level State Level איור 11 מבנה הפיקוח הרגולטורי ב גרמניה Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 50 4.4.0 . השלכות המשבר הפיננסי?ושינויים מתוכננים: מה הלאה הגם כי כ לכלת גרמניה נפגעה קשות מהמשבר הפיננסי של0228 , ניתן לראות כי השוק הגרמני התאושש ( משמעותית בשנתיים האחרונותIMF 2011a ) 105 . חלק מהפגיעה נזקף למודל הפיקוח על השווקים הפיננסיים ובעיקר להיעדר היכולת שלBaFin .לבצע גם פיקוח של סיכונים סיסטמיים בעקבות המשבר, ובהמשך לעמדת קרן המטבע העולמית לפיה המבנה הקיים בגרמניה טעון שיפור, הקימה גרמניה גוף מיוחד שאמור לקבוע מסגרת פעולה לתפקוד הרשויות השונות בזמן משבר, ששמוthe Domestic Standing Group for financial market stability. מסגרת הפעולה שתגובש על ידי ה- Domestic Standing Grou .איננה מפורסמת לציבור דיונים בניסיון לשנות את מבנה הפיקוח על שווקי ההון נערכו בשנת0224 ו- 0222 , ו מאז שנת0224 הקואליציה בהנהגת מרקל עובדת על שינוי מבנה הפיקוח על השווקים הפיננסיים, בעיקר בעקבות ביקורות על אופן תפקודו שלBaFin בזמן המשבר. לאור זאת, הקוא ליציה רצתה להעביר את סמכויות הפיקוח לבנק המרכזי ולצמצמם מאוד את סמכויותיו שלBaFin . 106 ,עם זאת, היכולת לבצע תכניות אלו נתקלה בקשיים רבים בעיקר משום שרשות הפיקוח צריכה להיות נפרדת ממשרד האוצר, והבנק המרכזי אינו כזה. בתום שנת0222 , נקבע כי הבנק המרכזי יבצע פיק וח על סיכונים מערכתיים ואילוBaFin .יבצע פיקוח על בנקים ספציפיים107 באופן זה, תהיה חלוקת האחריות בין הגופים ברורה הרבה יותר מבעבר, אם כי ניתן לומר כי חלוקה זו עדיין .איננה חלוקה מלאה 105 http://www.imf.org/external/data.htm/ 106 www.sueddeutsche.de www.toptarif.de , www.spiegel.de , 107 www.toptarif.de Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 51 4.2 . שוויץ108 טבלה 8 נתונים עיקריים - שוויץ גודל שוק המנ יות (מ יליוני )דולרים109 קרנות פנסיה110 מ%( - GDP ) ביטוח111 (מיליוני )דולרים גודל האוכלוסייה112 שיעורי ריבית ארוכת טווח מדד המחירים לצרכן113 תל”ג114 (מיליוני )דולרים שנה 117.03 23 857 7 437 116 2.1 100 266129.8 2005 119.97 22 404 7 483 935 2.52 101.1 295811.7 2006 119.18 24 204 7 551 117 2.93 101.8 325668.1 2007 101.15 29 552 7 647 676 2.9 104.3 351934.1 2008 111.89 27 096 7 744 000 2.2 103.8 349274.8 2009 0,212,5,5 113.8 28 929 7 822 299 1.63 104.5 363005 2010 מקור הנתונים115 היקף הפקדונות של הציבור השו ויצרי116 בשנת0222 עמד על822,482 מיליון פרנקים שוויצריים, ואילו היקף ההלוואות לציבור בשנה זו עמד על805,811 מיליון פרנקים שוויצריים. 117 מבנה השוק שוק הכספים ו ההון השוויצרי הוא השוק הגדול ביותר בכלכלה השוויצרית: בנקים, חברות ביטוח, בתי השקעות ושאר מתווכים פינ נסים מרכיבים כ– 20 אחוז מהתוצר הלאומי הגולמי של שוויץ. גופים אלו מעסיקים כ– 3% מאוכלוסיית שוויצריה ו מניבים כ– 22% .מהכנסות המיסים במדינה השוק השוויצרי נשלט :בידי שני בנקים גדוליםUBS AG ו– Credit Suisse Group אשר יחדיו מחזיקים כשליש מהשירותים הפיננסים המקומיים ( למעשה, בנקים אלו הם כה משמעותיים עד כי בתוך רשת הפיקוח השוויצרית הוקמה יחידה ספציפית המפקחת אך ו רק עליהם) . בנוסף לשני בנקים אלו, פועלים בשוק כמה עשרות בנקים "קנטונים" (בנקים שהינם בבעלות חצי ממשלתית שכן הם מוחזק ים בחלקם על ידי הקנטונים השונים )בשוויץ, אש .ר ביחד עם הבנקים האזוריים מהווים שליש נוסף מהבנקים הפועלים בשוויץ ,באופן כללי הבנקים השוויצרים הם ברובם קבוצות בנקאיות המעניקות שירותים בתחום הבנקאות, הביטוח וניירות .הערך 108 מאחר שהמבנה הרגולטורי בשוויץ השתנה מאז הוצאת הדוח על ידי קבוצת השלושים בשנת0228 נלקח המידע אודות שוויץ בעיקר מהדוח ה :בא Michael Schneebeli, Olivier Gauderon, Alex Geissbuhler, Charles Hermann, “Banking and Finance in Switzerland; Practical overview and regulations” , KPMG 2010 109 Market capitalization 110 Assets as a share of GDP 111 In US Dollar, all undertakings 112 All persons all ages 113 2005=100 114 Output approach 115 http://stats.oecd.org/Index.aspx?DatasetCode=SNA_TABLE1 ,וכן http://siteresources.worldbank.org/DATASTATISTICS/Resources/wdi_ebook.pdf 116 http://www.snb.ch/ext/stats/bankench/pdf/deen/Stat14.pdf 117 http://www.snb.ch/en/iabout/stat/statpub/bchpub/stats/bankench Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 52 מבנה רשויות הפיקוח בשנת0224 , עם הקמתה של רשות הפיקוחFINMA (מהותה של רשות זו תיס)קר להלן , עברה השיטה השוויצרית ל מודל המאוחד .לפיו סמכויות הפיקוח על שוק הפיננסים נתונות לרגולטור יחיד יש ציין כי קה מתה שלFIMNA והמעבר למודל רגולטורי מאוחד בשוויץ עקב ו את המשבר הפיננסי העולמי ב- 0228 ובדיעבד, מסתבר כי התמודדו עם תוצאותיו, באופן יחסי, די ב .צלחה ,ביתר פירוט רשויות הרגולציה הקיימות ב שוק הכספים ו ההון השוויצרי:הן א. Financial Markets Supervisory Authority (FINMA) 118 FINMA , אשר הוקמה כאמור בשנת0224 , ,מאגדת בתוכה את הפיקוח על הבנקים הפיקוח על חברות ,הביטוח הפיקוח על שוק נ י "ע ו כן הפיקוח על כל שאר הגופים הפיננסים הפועלים ב שוק הכספים וההון .השוויצרי. הרשות אחראית גם על כל הקשור לציות לחוקי איסור הלבנת הון 118 http://www.finma.ch/e/Pages/default.aspx Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 53 איור 12 מבנה הרגולטורFINMA FINMA היא רשות עצמאית המופרדת מבחינה כלכלית, ארגונית ומבנית ממשרד האוצר, ו מדווחת ישירות לפרל .מנט השוויצרי הרשות מורכבת מכמה דרגות ניהול לרבות .חבר מנהלים, חבר מנהלים בכיר וחבר מנהלים בכיר מורחב חבר המנהלים הוא גוף ניהולי אסטרטגי המורכב מ– 0 עד4 מומחים עצמאיים הממונים על ידי הפרלמנט. גוף זה אחראי על קבלת החלטות בנושאים בעלי חשיבות מכרעת ובין היתר אחראי גם לקביעת .התקציב ,בנוסף מפעיל חבר המנהלים ועדת .ביקורת המפקחת על חבר המנהלים הבכיר חבר המנהלים הבכיר הינו גוף ניהולי אופרטיבי, האחראי לוודא שהגופים הפיננסים הפועלים ב שוק הכספים וההון השוויצרי מפוקחים בהתאם לחוקים, לנהלים ולהמלצות האסטרטגיות של חבר המנהלים. גוף זה הינו הגוף האחראי על הענקת רישיונות לגופים בשוק ובאופן כללי על נושאים בעלי חשיבות ניהולית, אירגונית ואישית. בנוסף, מוציא חבר המנהלים הבכיר נהלים הקשורים לנושאים בין- מחלקתיים (כלומר , נושאים הנוגעים לפלח שוק אחד או יותר ב שוק הכספים וההון השו ויצרי). גוף זה אחראי ליישום ההחלטות של חבר .המנהלים וועדותיו Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 54 חבר המנהלים הבכיר המורחב מסייע לחבר המנהלים הבכיר לשאת בנטל החובות המוטלות עליו , ובין השאר מייצג את רשות ה- FINMA מול גורמים חיצוניים וממלא תפקידים שונים הקשורים ליישום האסטרטגיה שהוחלטה על ידי חב .ר המנהלים יצוין כי רשויות ה- FDF , FIMNA וה- SNB נוהגות להיפגש לפחות אחת לחצי שנה ולשתף האחת את השנייה .במידע הנוגע לתחום פעילותן במקרה של משבר, מ ופעל נוהל של שיתוף פעולה בין ה,גופים המפקחים כפי שנקבע בתזכיר ההבנות בין גופים אל ,ו119 הכולל גם את הקמתו של גו ף לשיתוף פעולה “( Lenkungsgremium )” המובל על ידי ראש ה- FDF ,. יתרה מכך הנוהל מסדיר גם את הקמתו של ועד למשבר פיננסי“( Ausschuss Finanzkrisen )” , המבצע תיאום ומתעל את הניהול הרחב של המשבר. ראש הועד הינו ראש ה- FIMNA, והחברים בגוף זה הינם נציג ה- FDF, סגן נשיא ה- SNB וכן המנהל הפיננסי והאדמיניסטרטיבי. 120 4.2.0 . השלכות המשבר הפיננסי ?ושינויים מתוכננים: מה הלאה עם הקמתה שלFINMA בשנת0224 ,עברה שוויץ למודל הפיקוח המאוחד . קרן המטבע העולמית הגדירה את שוויץ כמדינה ש"החלימה" במהירות וביציבות יחסית מהמשבר הכלכלי של0228 ( IMF 2011b ) 121 . בדוח השנתי שלFINMA לשנת0222 , בו הוערכה פעילותFINMA במהלך המשבר, נקבע כיFINMA פעלה ( בזהירות ובהחלטיות הראויה ולכן לא נדרשו שינויים מבניים באופן הפיקוח השוויצריFINMA 2010 .) 122 עם זאת, קיימים שינויים צפויים במסגרת הרגולטורית עצמה, בעיקר בתחום המוסדו ת ה"גדולים מכדי להתרסק" (הדבר נכון בעיקר בנוגע לבנקים העצומים בשוויץ אשר שוויי ,הנכסים שלהם, בשנים מסוימות .)גדול מתקציב המדינה נושאים נוספים המעסיקים את הרגולטור השוויצרי הינם הטמעת באזל0.5-6 , יחס מינוף, חיזוק זכויות בעלי המניות, חיזוק הגנת הצרכן, חיזוק .הממשל התאגידי ומניעת חדלות פירעון של גופים פיננסיים 119 MoU tripartite 2007 and 2011 120 d.pdf - 2011 - tripartit - http://www.finma.ch/d/aktuell/Documents/MoU 121 http://www.imf.org/external/data.htm/ 122 .שם, שם Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 55 4.1 . אנגליה123 טבלה 9 נתונים עיקריים - אנגליה גודל שוק המניות (מיליוני )דולרים124 קרנות פנסיה 125 מ%( - GDP ) ביטוח126 (מיליוני )דולרים גודל האוכלוסייה127 שיעורי ריבית ארוכת טווח מדד המחירים לצרכן128 תל”ג129 (מיליוני )דולרים שנה 78.63 227 784 59 402 000 4.41 100 1 971 620.6 2005 83.43 253 511 59 744 000 4.5 102.3 2 120 355.5 2006 78.9 421 399 60 124 000 5.01 104.7 2 179 381.9 2007 64.3 278 979 60 520 000 4.59 108.5 2 203 096.8 2008 80.51 60 930 000 3.65 110.8 2 130 789.8 2009 3,183,454 61 349 000 3.61 114.5 2 220 823.6 2010 מקור הנתונים130 היקף ההלוואות לציבור באנגליה עמד על0,113,022 מיליוני פאונד ב חודש מאי 0220 , 131 ואילו היקף הפקדונות של הציבור בתקופה זו עמד על0,682,122 מיליוני פאונד. 132 מבנה השוק שוק הכספים ו ההון האנגלי מורכב מלמעלה מ– 05 אלף גופים פיננסים שונים. בסביבות השנים0223 - 0225 היווה שוק הכספים וההון האנגלי כעשרה אחוז מהתוצר הלאומי הגולמי, ועירב6.5 טריליון פאונד בנכסים מנוהלים. סקרים בין לאומיים שונים מניחים כי כיום מה ווה שוק הכספים וההון האנגלי כ– 61% משוק המט"ח העולמי וכ– 16% משוק הנגזרים וה– OTC הבין לאומי. בנוסף, מהווה השוק האנגלי כ– 02% משוק ההלוואות הבי ל ן אומיות . מבנה רשויות הפיקוח בהמשך למשבר הפיננסי של0228, החליטה ממשלת אנגליה על רפורמה במבנה הפיקוח על שוק הכספי ם ו ההון , בדמות מעבר ממודל הפיקוח המאוחד שהיה נהוג באותה עת למודל הפיקוח הדו פיסגתי . מטבע 123 המחק( ר בוצע לגבי אנגליה, בניגוד לממלכה המאוחדתUK .) הכוללת מדינות נוספות 124 Market capitalization 125 Assets as a share of GDP 126 In US Dollar, all undertakings 127 All persons all ages 128 2005=100 129 Output approach 130 http://stats.oecd.org/Index.aspx?DatasetCode=SNA_TABLE1 ,וכן http://siteresources.worldbank.org/DATASTATISTICS/Resources/wdi_ebook.pdf 131 http://www.bankofengland.co.uk/statistics/Documents/abl/2012/may/Index.pdf 132 http://www.bankofengland.co.uk/statistics/Documents/abl/2012/may/Index.pdf Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 56 הדברים, השלמת ה של רפורמה זו אורכת זמן רב, והיא צפוייה להסתיים רק בשנת0226 . לאור זאת, תתייחס .הסקירה הן למודל הפיקוח הקיים והן למודל הפיקוח הצפוי יש לציין כי מודל פיקו ח דו-פיסגתי מאפשר לרשויות הרגולטוריות להתמקצע ולפעול במישור היציבות- המערכתית ובמישור הצרכני בנפרד , תוך הימנעות מניגודי עניינים או מצבים של התמקדות במישור אחד תוך הזנחת משנהו , אשר עשויים להתקיים במודל מאוחד. מאידך, יש לציין כי דיכוטומיה מבנית זו עשויה להובי ל למחלוקות וקשיי התנהלות בין הגופים השונים מקום בו שיקולי היציבות ושיקולי טובת הצרכן מצביעים .לכיוונים שונים הרשויות הקיימות כיום ב שוק הכספים ו ההון :האנגלי הן א. (HMT) Her Majesty’s Treasure משרד האוצר הבריטי אחראי על קביעת המסגרת החוקית לפיקוח על שוק הכספים וההון . בהי נתן ש שר האוצר הינו יושב ראש ועדת ה– Tripartite - וועדה המורכבת מכל הרגולטורים הפועלים ב שוק הכספים וההון האנגלי- .הרי שלמשרד האוצר תפקיד משמעותי ביותר גם בעיתות משבר פיננסי ב. The Bank of England 133 ( הבנק המרכזי האנגליBoE ) אחראי על היציבות הפיננסית בשוק, תפקיד אותו הוא ממלא באמצעות פיקוח על מערכות תשלומים ועל ידי ווידוא ה נזילות ב שוק. במקרים חריגים משמש הבנק המרכזי כמלווה לעיתות .מצוקה ג. Financial Services Authority (FSA) 134 הרשות המאוחדת המפקחת על שוק הכספים וההון האנגלי , ה- FSA , הוקמה לצורך ארבע מטרות :עיקריות שמירה על אמון המשקיעים בשוק, קידום מודעות פיננסית בקרב האוכלוסיה, הגנה על צרכנים ומלחמה .בהלבנת הון ובטרור הרשות מחולקת לשלוש מחלקות: מחלקה תפעולית, מחלקה קמעונאית ומחלקה סיטונאית. בראש כל .מחלקה עומד דירקטור מנהל המדווח למנכ"ל וליו"ר ה– FSA מנוה לת על ידי חבר מנהלים בן 21 ( חברים הממונים על ידי משרד האוצרHMT ). חבר המנהלים מ ונהג על ידי יו"ר שאיננו נושא משרה ועל ידי ארבעה דירקטורים נושאי משרה ב– FSA . יתר הדירקטורים .אינם נושאי משרה ברשות וכוללים גם נציג מהבנק המרכזי 133 http://www.bankofengland.co.uk/ 134 http://www.fsa.gov.uk/ Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 57 הרשות מעסיקה כ– 0,822 איש, וממומ נת מעמלות שהיא גובה מהגופים המפוקחים. הרשות אינה ממומנת כלל מקופת האוצר ועל כן יש לה עצמאות כלכלית, אם כי היא מדווחת באופן שנתי לפרלמנט. חבר המנהלים .הוא שמפקח על התקציב ומאשר אותו חלוקת הסמכויות המדויקת בין הבנק המרכזי לבין ה- FSA מפורטת בתזכיר הבנות עליו הסכימו הצדדים ( .(MuU 135 להלן תיאור גרפי של הגופים הפועלים ב שוק הכספים ו ההון :האנגלי ושל יחסי הגומלין ביניהם136 135 Services Financial the and England of Bank the Treasury, HM between Understanding of Memorandum " //www.bankofengland.co.uk/financialstability/mou.pdf http: from available ", Authority 136. This Figure is taken from the Group of 30 report on “The Structure of Financial Supervision, Approaches and Challenges in a Global Marketplace”, 0ctober 6, 2008, p. 1 04 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 58 Note: Dotted lines indicate a cooperative relationship. Operations Retail Markets Wholesale and Institutional European Union Other Authorities (e.g., competition) Her Majesty’s Treasury (HMT) BANKING BANKING INSURANCE SECURI TIES Financial Services Authority (FSA) Tripartite Committee (HMT, BoE, FSA) Bank of England (BoE) FINANCIAL STABILITY איור 13 מבנה הפיקוח הר גולטורי ב אנגליה Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 59 4.1.0 . השלכות המשבר הפיננסי ו ?שינויים מתוכננים: מה הלאה בעקבות המשבר הכלכלי, עומדת אנגליה בפתחו של שינוי נוסף במבנה הרגולציה ב שוק הכספים ו ההון ,שלה במסגרתו יושלם בשנת2103 המעבר ממודל פיקוח מאוחד למודל פיקוח דו פסגתי . כחלק מתהליך זה, צפויה רשות הפיקוח המאוחדת, ה- FSA , להתפצל למספר רשויות רגולטוריות שונות (לפירוט ראו הסקירה על .)אנגליה במסגרת הפרק הראשון והן במסגרת פרק זה ראשית ה היסטוריה הרלוונטית של שינויים מבניים ברגולציה על שוק הכספים וההון באנגליה מצויה בשנת 2440 ., אז הוחלט כי כל רשויות הרגולציה והגופים המפקחים בתחום הפיננסיים יאוחדו לכדי גוף מפקח אחד בהמשך לכך, סמכות הפיקוח על הבנקים נלקחה מה- Bank of England (BoE) (להלן: הבנק המרכזי של אנגליה) והועברה, יחד עם כל שאר סמכויות הפיקוח על גופים ושווקים פיננסיים, לידי ה- FSA ,. באופן כללי מדיניות ה- FSA הייתה להפעיל התערבות מצומצמת בלבד, וזאת מתוך החשש שבנקים בינלאומיים יירתעו מהתערבות אגרסיבית ויבחרו לעזוב את אנגליה לטובת.מדינות בהן הרגולציה מקלה יותר137 ואולם, בהמשך לביקורת שהושמעה על תפקוד ה- FSA, ה- BoE וה- HMT בזיהוי הבעיות אשר הובילו למשבר של שנת0228 ,ובנקיטת הצעדים הדרושים לצמצום הנזקים בטרם יובילו לחוסר יציבות של השוק138 הוחלט על עריכת רפורמה מבנית139 לפיה תחומי האחריות של ה- FSA יועברו עד0226 ,לשלוש רשויות רגולטוריות :באופן הבא 140 2. הקמת ה- PRA ( Prudential Regulation Authority), אשר תהיה כפופה ל- BoE ותבצע רגולציה בגופים פיננסיים, לרבות בנקים, בנקי השקעות וחברות ביטוח, תוך דגש על התנהלות המערכת ברמת .המאקרו 0. הקמת ה- FPC ( Financial Policy Committee ) במסגרתBoE אשר תפקח על יציבות המערכת .הפיננסית בכללותה 6. הקמת ה- FCA ( Financial Conduct Authority ) אשר תפקח על אופן הפעילות של חברות המספקות .שירותים פיננסים מסוגים שונים, גם מול הצרכן בנוסף, תוכנית פעולה זו כוללת בין השאר הלימות הון בעק בות באזל-6 , הגבלות על המינוף, דרגות סיכון .שונות לנכסים שונים, דרישות מיוחדות למיזוגים ו"תספורות" ושינויים מחזוריים בדרישות לנזילות כספים 137 http://www.reuters.com/article/governmentFilingsNews/idUSLH94367220090317 Reuters: 138 White paper of July 2010 (A New Approach to Financial Regulation: Judgment, Focus, and Stability) 139 http://www.freshfields.com/publications/pdfs/2010/July10/28528.pdf 140 ry.gov.uk/consult_finreg_blueprint.htm treasu - http://www.hm Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 60 מבחינת חלוקת סמכויות, מעניקה התוכנית סמכות ל- FPC לדרוש מה- PRA (ומה- FCA ) לבחון את עמידותם של הגופים הפיננסיים, ואף לבצע את הבדיקה בעצמם. בנוסף, על ה- FPC תוטל אחריות מיוחדת להוציא המלצות ציבוריות ל- HMT באשר להתאמות הנדרשות.בהיקף הרגולציה על גופים פיננסיים בעקבות התגובות לנוסח התוכנית הראשוני אשר פורסם על ידי ה- HMT לצורך קבלת פידבקים, עלו דרישות לפירוט נוסף לגבי פרטי התוכני ת. כתוצאה מכך, הוכנה תוכנית מפורטת יותר שפורסמה בפברואר0222 , כאשר מטרת הממשלה הייתה להעביר את החקיקה ב- 0220, ולהתחיל באכיפתה ב- 0226 . בתקופת הביניים עד להחלה מלאה של החוק, ה- FSA ו- BoE ."יזכו" להרצת מבחן של השלכות החוק חשוב לציין, כי חלק מיוזמות הרפורמה מ( קושרות לאלמנטים שנכללו בוועדת באזלBCBS ) וארגונים נוספים, כך שצורת הבנייה מחדש מותאמת לסטנדרטים הבין לאומיים. הצעת ה- HMT מטמיעה חלקים רבים מהאג'נדה של ה- FSB , 141 .במיוחד רגולציית מאקרו ומיקרו להבטחת יציבות 141 http://www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2011/cr11230.pdf Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 61 איור 14 הרפורמה ברגולציה באנ גליה טיוטת ה- FS BILL , במסגרתה מוצעת הרפורמה בפיקוח על שווקי ( ההון באנגליה אנא)ראו הרחבה בהמשך142 :כוללת את ההסדרים הבאים 2. ( האחריות על רגולציית הבנקים תועבר לבנק המרכזיBoE ), לצד האחריות הקיימת על מערכת התשלומים. הרגולציה עלrecognized investment exchanges '( RIEs') תישאר תחת אחריות ה- FCA . 0. טיוטת ה- FS BILL תכלול התייחסות ליחסים בין ה- RCH ל- RIE ,לרבות:  .פישוט פרוצדורות על מנת לאפשר תגובה מהירה לאיומים על יציבות המערכת הפיננסית 142 ii.html - http://www.publications.parliament.uk/pa/cm200910/cmbills/006/10006.i Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 62  הטלת קנסות כספיים וסנקציות על הפרות.רגולציה  הענקת סמכויות התקנת תקנות לגופים הרלו.ונטיים  .הענקת סמכות לדרוש דיווח מהגופים הנחקרים, וכן סמכות למינוי חוקרים בנושא  הסרה של ההגבלות בנושא תחרותיות בחלק28 בFinancial Services and Markets act 2000 '( FSMA .)' 6. טיוטת ה- FS BILL .תכלול גם שינויים שהוצעו בעניין הרגולציה על מערכת ההסדרים 1. תוענק ל- BoE סמכות.לפנות לבתי המשפט על מנת למנוע או לרפא כשלים במערכת התשלומים 5. .משרד האוצר יוכל להורות על חקירה לבחינת כישלונות בעמידה ברגולציה FPC ,על פי הרפורמה ה- FPC יהיה אחראי לרגולציית מאקרו להבטחת היציבות הפיננסית, ותפקידו יהיה להנחות את ה- PRA (וכאשר הדבר נחוץ ג ם את ה- FCA ) לנקוט בפעולות הכרחיות במידת הצורך, על מנת להבטיח את יציבות המערכת הפיננסית. (עם זאת, חשוב לציין כי ה- FPC לא יפקח בעצמו על החברות). על ה- FPC לנטר את היציבות והגמישות של המערכת הפיננסית ועליו לזהות סיכוני ם מערכתיים. במידת הצורך באפשרות ה- FPC להתמ:ודד עם סיכונים אלו בעזרת הכלים הבאים 2. .מתן אזהרות לציבור בנושא 0. .השפעה על מדיניות המאקרו בדרגים האירופאים והבינלאומיים 6. המלצות לגופים (בנוסף ל- FRA ול- FCA .) בנוגע לשינויים הנדרשים PRA ה- PRA כפוף ל- BoE, כאשר באחריותו רגולציית המיקרו בחב רות אשר דורשות רגולציה מ יוחדת. חברות א לו כוללות בנקים, חברות ביטוח, חברות בנייה גדולות וחברות השקעה בעלות חשיבות. למעשה, חברות אלו כפופות לשני סוגי רגולציה, וזאת מכיוון שהן נתונות גם לרגולציה מצד ה- FCA ( dual-regulated firms .) ה- PRA :יצטרך לתת הבהרות בשני נושאים 2. כיצד מתעתד ה- PRA ל.פעול על מנת למלא את תפקידו 0. הבהרה בנוגע לחלוקת האחריות בין ה- PRA ל- FCA . Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 63 FCA מטרת ה- FCA היא לקדם ולשקם את אמון הציבור במערכת הפיננסית באנגליה, תוך שיפור האמונה בושרת השוק ו ב .יעילותו על פי התכנית, ה- FCA יפעיל את סמכויותיו כאשר הינו סבור שהכרחי לנקוט בפעולו ת אלו על מנת להבטיח את טובת האזרח. בין תחומי האחריות ה- FCA :מצויים התחומים הבאים 2. אחריות רגולציה על כל החברות, לרבות dual regulated firms וחברות שאינן תחת רגולציית ה- PRA . 0. אחריות על רוב הרגולציה בשוק ה- FSA ,לרבות ( סמכויות הרישוםUK listing Authority– "UKLA" .) בנוסף, בכוונת הממשל להעניק ל- FCA 6 :סמכויות נוספות 2. .סמכות להוצאות צווי ביניים להפסקת פעילות 0. דרישה מפירמות לתקן פרטים פיננסיים מטעים. טיוטת ה- FS BILL כוללת חובה לפרסם מתי הפעילה ה- FCA סמכות זו, על מנת להגביר את תחושת השקיפות מצד האזרחים. חשוב לציין כי בט רם תוציא ה- FCA דרישה לתיקון פרטים מטעים, עליה להזהיר את החברה בנוגע לכוונתה, וזאת .על מנת לתת לחברה זמן למצות הליכים בנושא 6. .פרסום פרטים בנוגע לתחילת הליכים כנגד חברות אשר לא עמדו בסטנדרטים 1. לבסוף, בסמכות ה- FCA להתקין תקנות זמניות התקפות לשנה הדרושות לצור ך הבטחת טובת האזרח. מכיוון שסמכות זו גורפת ביותר, טיוטת ה- FS BILL כוללת את המגבלות הבאות על השימוש :בסמכות זו  על ה- FCA .להתייעץ ולפרסם הצהרה כאשר הוא מפעיל סמכות זו  על ה- FCA להימנע מיצירת רגולציה זהה/דומה בתום שנת התוקף של התקנות הזמניות .)(בכפוף לסעיף הבא  דרישה להתייעצות ולבחינת אפקטיביות במידה וה- FCA מעוניין להאריך את התקנות .לתקופה העולה על שנה בידי ה- FCA נתונות סמכויות נוספות הנוגעות לתחרותיות, לרבות מנדט רחב לנקיטת פעולות לקידום התחרותיות. בנוסף, טיוטת ה- FS BILL נותנת ל- FCA אפשרות לפנות לOffice of Fair Trading ( "OFT" ) בנושאים הדורשים מומחיות בנושא התחרותיות, כאשר ה- OFT מחויב לענות תוך42 .יום להלן פירוט הסמכויות הצפויות להתחלק בין הרגולטורים השונים :בנושא פיקוח על שווקי ההון פרסום מתן אזהרות - שימוש בעיקר ע"י הFCA . Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 64 כאמור, בסמכות ה- FCA וה- PRA לפרסם אז ,הרות שניתנו לחברות שונות תוך מתן תשומת לב לכך שהדבר עלול לפגוע במוניטין החברה ובאובדן אמון האזרח. הרגולציה החדשה אינה דורשת חובת התייעצות עם הגורם אליו האזהרה מיוחסת בטרם הפרסום. יחד עם זאת, בטיוטת ה- FS BILL ניתנו הנחיות מתי יש :להימנע מפרסום מתן האזהרות 2. .במצב של חוסר הוגנות כלפי הגורם אליו האזהרה מיוחסת 0. .במצב של פגיעה באינטרס הלקוחות 6. .במצב של חשש לפגיעה במערכת הפיננסית תיאום בין הגופים הרגולטורים : המבנה החדש דורש תיאום רב בין הגופים, על מנת להבטיח עקביות ועל מנת להימנע מעבודה כפולה. בכוונת הממשל לפרסם תז( כירMoU ) המבהיר את הדרכים בהם הגופים נדרשים .לשתף פעולה ולחלוק מידע :סידורי ניהול משברים אחת הביקורות העיקריות על תפקוד הממשל בעת המשבר, היא שהממשל נכשל בזיהוי הבעיות במערכת הפיננסית. לכן, מתעתד הממשל לקבוע כללים ברורים על פיהם צריכים לפעול ה- BoE, ה- FPC וה- PRA .במהלך משבר :נושאים נוספים עליהם יש לתת את הדעת בהקשר לרפורמה הצפויה הינם הגופים בעולם : סמכות הפיקוח של הרגולציה באנגליה אינה דומה למודלים אחרים בעולם. חשוב לציין כי ה- PRA וה- FCA .מייצגות את אנגליה במועצות וועידות בינלאומיות כלכליות רפורמות נוספות :יש מקום סביר להניח כי ה- PRA וה- FCA יי רשו את רוב הסמכויות ותחומי האחריות של ה- FSA . יחד עם זאת, יצוין כי הממשל שוקל ביצוע רפורמות נוספות, לרבות רפורמות ברשויות פיננסיות .נוספות ה- PRA וה- FCA: ה- SA F וה- BoE יפרסמו ניירות נוספים על ה- PRA וה- FCA :, הכוללים 2. מב נה ה- FCA ., לרבות פירוט על מסגרת הסיכונים שלו והתייחסות לשקיפותו 0. מידע אודות האופן בו ה- PRA וה- FCA .ימסרו הנחיות קונקרטיות ה- FPC הזמני : בפברואר0222, הקים הממשל גוף זמני בשם ה- FPC, שמטרתו להחליף את ה- FPC בנושא הmacro-prudential. עבודתו המרכזית של ה- FPC היא לבצע עבודת הכנה על מנת ליצור כלים להתמודד עם בעיות בנושא. ביוני0222 פרסם הממשל הנחיות בנוגע למסגרת זמני העבודה של הFPC : 2. ה- FPC ידווח לממשלה על התקדמותו בבניית הכלים המקרו כלכליים בהמשך שנת0222 . 0. במהלך שנת0220 יבוצע דיווח נוסף על התקדמות ה- FPC .בנושא זה Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 65 תקנות זמניות : ה- FSA מתכונן למעבר למבנה החדש. ראשית, באפריל0222 הוחלפו תהליכי ההשגחה :העסקית, כפי שניתן לראות בטבלה שלהלן טבלה 10 חלוקת תפקידים ברגולציה מערכתית באנגליה שינויים ברגולציה הפיננסית מאז0228 משרד האוצר פרסם6 מסמכים ה:כוללים הצעות לרפורמות 2. גישה חדשה לרגולציה פיננסית: שיפוט, מיקוד ויציבות (יולי0222 .) 0. גישה חדשה לרגולציה פיננסית: בניית מערכת חזקה יותר (פברואר0222 ). 6. גישה חדשה לרגולציה פיננסית: טיוטת הרפורמה (יוני0222). המסמך כלל טיוטה של ה- FS BILL (החקיקה העיקרית של הרפ.)ורמות The Financial Service Bill (FS Bill) ביוני0222 פרסם משרד האוצר טיוטה של ה- FS BILL , שבעיקרה מכניסה תיקונים בחקיקה קיימת ועורכת שינויים מרחיבים בחוק ה- FSMA , the bank of England Act 1998 , Banking Act 2009 . כחלק מהתוכנית, מתכוונת הממשלה להאציל את הסמ כויות לגופים המוקמים עד סוף0220 , כך שהרשויות יהפכו לפעילות בתחילת0226 . למרות זאת, במרץ0222, מנהל ה- FSA הקטור סאנטס, הציע שההעברה תתבצע רק בתחילת0226, ומנהל ה- BoE דיווח למשרד האוצר ולבית הנבחרים כי לדעתו תאריך היעד יידחה עד ל-2 במרץ0226 . למרות האמור לע יל, הממשלה התעקשה שתאריך היעד יישאר סוף0220 , תוך שהודיעה במקביל כי הטיוטה השנייה של החקיקה הנוגעת ליצירת כליםmacro-prudential לא תפורסם עד לתחילת בחינת ה- FS BILL , וזאת מכיוון שפיתוח כלים אלו מתבסס על מדיניות כללית בנושא. המסמך כולל הוראות לשינויים מבניים , Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 66 לרבות הקמת ה- FPC, ה- PRA, וה- FCA. ה- PRA נדרש להתייעץ עם ה- FCA בהחלטותיו כאשר ישנו צורך לאזן בין ה אינטרס ים של קובעי המדיניות לבין ה אינטרסי ם של החברה. הממשל שוקל האם ההשגחה הקיימת .מספקת או שנדרשת חקיקה ספציפית יותר משרד האוצר יתקן תקנות המפרטות את מטרות ה- FSMA. התקנות יקבעו את דרגת הרגולציה ע"י ה- PRA ואת הגופים עליהם ה- PRA .יבצע את הרגולציה כאמור, הטיוטה עוסקת בעיקרה בתיקונים לחקיקה קיימת, אך כוללת בנוסף גם "הוראות חופשיות" בפרק6 (בנושא שיתוף פעולה בין ה- Boe, ה- FCA, וה- PRA ) ובפרק1 )(בנושא חקירות ובירורים . הממשלה החליטה לבצע תיקונים ב- FSMA מאשר לחוקק אותו מחדש, וזאת על מנת למזער את ההשפעה על החברות ועל בעלי .המניות התייעצות באופן כללי, מפנה הFS BILL- לחובת ההתייעצות הקיימת ב- FSMA וקובעת שיש לקיים חובה זו ללא יוצאים מן הכלל (וזאת בשל החשיבות שהממשלה מעניקה לכך ששיקול הדעת בנושא יהיה מסור אך ורק ל- FRA ול- FCA ). 2. הטיוטה דורשת מה- PRA להכין ניתוח של עלויות- .תועלות של כל החוקים בנושא 0. יחד עם זאת, בשונה מה- FCA , ה- PRA .לא יידרש לקיים פאנל צרכנים כלים חקיקתיים תחת ה- FS BILL ה- FS BILL מאפשר למשרד האוצר לבצע שינויים עתי דיים ברגולציה הקיימת. שינויים אלו עתידים להתבצע בסוגיות הבאות: רישום הכלים ה- macro-prudential ( new section 95K, BoE Act, 1998), תיקון מטרות ה- FCA, פירוט פעולות הרגולציה של ה- PRA, תיקון עקרונות הרגולציה של ה- FCA וה- PRA , פירוט תחומי האחריות של ה- PRA וה- FCA ,הרחבת/הצרת הסמכויות של ה- FCA .וכיו"ב :סיכום השינויים מוצג בטבלה שלהלן Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 67 טבלה 11 תפקידי ה- Financial Conduct Authority Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 68 4.7 . אוסטרליה טבלה 12 נתונים עיקריים - אוסטרליה גודל שוק המניות (מיליוני )דולרים143 קרנו ת פנסי ה144 %( מ- GD P ) ביטוח145 (מיליוני )דולרים גודל האוכלוסייה146 שיעורי ריבית ארוכת טווח מדד המחירים לצרכן147 תל”ג148 (מיליוני )דולרים שנה 80.38 26 874 20 394 790 5.34 100 721 313.7 2005 90.4 28 215 20 697 880 5.59 103.5 774 438.6 2006 110.36 39 910 21 015 040 5.99 106 830 599.3 2007 93.01 37 166 21 499 000 5.82 110.6 848 667.5 2008 82.62 30 217 21 955 000 5.04 112.6 885 887.3 2009 2,220,025 90.95 36 156 22 342 000 5.37 115.8 2010 מקור הנתונים149 היקף ההלוואות לציבור מבנקים באוסטרליה עמד בתחילת שנת0220 על 2,825 מיליארד דולר, 150 ואילו היקף פקדונות הציבור עמד על2,321 מילי ארד דולר. 151 מבנה השוק באוסטרליה פועלים מעל52 בנקים שונים (חלקם מקומיים וחלקם בין לאומיים), כאשר השוק נשלט בידי :ארבעה בנקים עיקרייםThe Australia and New Zealand Banking Group Limited, Commonwealth Bank of Australia, the National Australia Bank Limited ו– Westpac Banking Corporation . בעוד ארבעת ה בנקים ה אלו שולטים בכ– 30% ,מהשוק האוסטרלי22% נוספים נשלטים על ידי בנקים זרים. שאר שוק ( האשראי נשלט בידי תאגידי בניהBuilding societies ) ואיגודי( אשראיcredit unions ). שוק הביטוח האוסטרלי מערב נכסים בשווי כ- 42 מיליארד דולר אוסטרלי. לבסוף, נתון שבשנת0220 היה שוק הכספים וההון האוסטרלי אחראי ל– 0.6% .מהתוצר הלאומי הגולמי 143 Market capitalization 144 Assets as a share of GDP 145 In US Dollar, all undertakings 146 All persons all ages 147 2005=100 148 Output approach 149 http://stats.oecd.org/Index.aspx?DatasetCode=SNA_TABLE1 ,וכן esources/wdi_ebook.pdf http://siteresources.worldbank.org/DATASTATISTICS/R http://www.rba.gov.au/statistics/tables/ 150 151 http://www.rba.gov.au/statistics/tables/ Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 69 מבנה רשויות הפיקוח המודל האוסטרלי הוא מודל פיקוח דו פסגתי , המחלק את סמכויות הפיק וח בין שתי רשויות, האחת אחראית על שמירת היציבות במשק ועל פיקוח מערכתי והשניה אחראית על מסחר תקין והתנהגות תקינה. הרשויות מתואמות ביניהן באמצעות ועדת הרגולטורים ב שוק הכספים ו ההון ( Council of Financial Regulators ) המונהגת בידי משרד האוצר. בפורום זה נידונים נ ושאי מדיניות ומגמות שונות בשווקי הפיננסים ומטרתו למנוע חילוקי דעות וליישב כיווני פעולה נוגדים של גופי הפיקוח השונים. הוועדה מתפקדת כגוף בלתי פורמאל י (שאיננו מוסדר בחוק) המאפשר במה להחלפת מידע ורעיונות, וכן כפורום לחלוקת סמכויות ב מקרים בהם קיימת חפיפה בין ה רשויות בתחומי האחריות. במקרה של משבר פיננסי, אחראית ועדת ה רגולטורים על .תיאום הפעילויות הנחוצות לבלימת המשבר מלבד ועדת הרגולטורים שנידונה לעיל, מבוצע התיאום בין הרגולטורים בהתבסס על מספר הסכמים ומזכרי הבנות שנחתמו הן בין הרגולטורים לבין עצמם והן בינם לבי ן רשויות אחרות (כדוגמת מס הכנסה או רשויות )פיקוח בין לאומי, שנועדו לוודא .שנושא הסמכויות והעברת המידע בין הרשויות יוסדר לפרטיו ,ביתר פירוט הרשויות הקיימות כיום ב שוק הכספים ו ההון :האוסטרלי הן א. Commonwealth Treasury 152 משרד האוצר האוסטרלי מתואם עם המפקחים הש ונים על מנת להביא ליציבות כלכלית במשק, והינו חבר בוועדת הרגולטורים ב שוק הכספים וההון ( Council of Financial Regulators ) שנידונה לעיל. למשרד האוצר נתונה סמכות חירום להנחות את הרגולטור האחראי על היציבות במשק בכל הקשור למדיניות ולסדרי עדיפויות תפעוליים (עם זאת .), מדובר בסמכות למקרים חריגים בלבד, ועד כה לא נעשה בה שימוש ב. Reserve Bank of Australia 153 ( הבנק המרכזי של אוסטרליהRBA ) אחראי ליציבות המערכת הפיננסית, לבטיחות ומהימנות מערכות התשלומים וכן לקביעת המדיניות המוניטרית במשק. הבנק המרכזי אחראי להנפקת המטבע של או סטרליה .והוא משמש כבנק לממשלה הפדראלית וכן כמלווה לעיתות מצוקה סמכות נוספת הנתונה ל– RBA הינה קביעת סטנדרטים של יציבות פיננסית עבור גופים מרכזיים ב שוק הכספים וההון ועבור מסלקות ני"ע. סטנדרטים אלו באים להבטיח שהמסלקות ייקחו בחשבון את הסיכונים הכרוכים בפעילו .תן וינהלו אותם כראוי 152 http://www.treasury.gov.au/home.asp?ContentID=521 153 http://www.rba.gov.au/ Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 70 ה– RBA מנוהל על ידי שני גופים בעלי אחריות משלימה: חבר המנהלים של הבנק אחראי על המדיניות ( המוניטרית ועל הבטחת היציבות במערכת הפיננסית, בעוד חבר המנהלים של מערכות התשלומיםPayment System Board אוPSB) אחראי ליציבות ולאמינות של מערכות ה תשלומים והסליקה. מבחינה מבנית, נגיד הבנק המרכזי יושב בראש חבר המנהלים של מערכות התשלומים. חבר המנהלים כולל גם נציג נוסף מהבנק המרכזי, נציג מ– APRA ועד חמישה נציגים נוספים .שלרוב ממונים מקרב הקהילה הפיננסית לעומתו, חבר המנהלים של הבנק המרכזי מורכב מתשעה נצי גים הכוללים את הנגיד (המשמש כיו"ר), את סגן ה נגיד (המשמש כסגן יו"ר), את מזכיר האוצר וכן שישה דירקטורים חיצוניים הממונים על ידי הנציב הכללי ( the Governor General ) .ומאושרים על ידי משרד האוצר הבנק המרכזי ממומן בעיקר על ידי ריביות הנצברות על כספי הממשלה שבהחז .קתו ג. Australian Prudential Regulation Authority (APRA) 154 רשות זו פועלת כמפקח המערכתי על הבנקים, על חברות הביטוח ועל כל מוסד אחר המציע שירותי פיקדונות לציבור. מפקח זה אחראי גם על איסוף נתונים סטטיסטים מהגופים הפועלים ב שוק הכספים וההון ,. בנוסף אחראי ה– APRA לטפל גם בגופים שאינם יכולים לעמוד בסטנדרט י הפיקוח המערכתי הנדרש םי על ידו , והוא .אחראי לדווח לשר הרלבנטי כאשר אחד הגופים שבפיקוחו נקלע לקשיים APRA רשאית להתערב כבר בשלבים הראשונים בהם גוף מפוקח המחזיק בפיקדונות נכנס לקשיי נזילות, ויש בסמכותה להביא גוף זה ל ,ידי פירוק על מנת להגן על מפקידים במידה והדבר הכרחי. כמו כןAPRA אחראית גם על ניהול הקרן להגנה על מפקידים. קרן זו מספקת לכל מפקיד ביטוח פיקדונות בגובה של עד02 אלף דולר .אוסטרלי APRA חייבת בדיווח לממשלה ולפרלמנט. במקרים בהם עמדתAPRA איננה עולה בקנה אחד ע ם עמדת הממשלה, משרד האוצר יגבור על נהליה שלAPRA (אם כי יש לציין כי .)מקרה כזה טרם ארע APRA מנוהלת על ידי חבר מנהלים בן6-5 ( חברים. היו"ר וסגנו ממונים על ידי הנציב הכלליthe Governor General .) בהמלצת משרד האוצר חב ר המנהלים אחראי להוצאת נהלים, לקביעת המדינ יות ולתפעול השוטף .של הרשות. הרשות ממומנת בעיקר מעמלות המוטלות על הגופים המפוקחים, שגובהן נקבע על ידי הממשלה 154 http://www.apra.gov.au/Pages/default.aspx Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 71 ד. ) Australian Securities and Investment Commission (ASIC 155 החל משנת2448 , משמשתASIC כרשות ניירות הערך וההשקעות האוסטרלית, והיא אחראית על היושרה וע ל ההגנה על המשקיעים ב שוק הכספים וההון . הרשות מפקחת הן על הגופים הפיננסים והן על היועצים ב שוק הכספים וההון האוסטרלי, אך איננה אחראית לפיקוח כללי על היצ יבות של הגופים הפועלים בשוק זה . השרים האחראים לפעילותה שלASIC ( הם שר האוצר ושר החברותthe Minister for Superannuation and Corporate Law ( ), והיא מנוהלת בידי שלושה נציבים הממומנים בידי הנציב הכלליGovernor General ) .בהמלצת שר האוצר. הנציבים מדווחים לשרים באופן שוטף .המימון לפעילות הרשות מגיע מתקציב המדינה להלן תיאור גרפי של הגופים הפועלים ב שוק הכספים ו ההון האו סטרלי ושל יחסי הגומלין ביניהם: 156 155 http://www.asic.gov.au/asic/asic.nsf 156 This Figure is taken from the Group of 30 report on “The Structure of Financial Supervision, Approaches and Challenges in a Global Marketplace”, 0ctober 6, 2008, p. 1 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 72 Note: Dotted lines indicate a cooperative relationship. Reserve Bank of Australia (RBA) Australia Securities and Investmant Commission (ASIC) BANKING SECURITIES INSURANCE Council of Federal Regulators (CFR) Commonwealth Treasury PENSION FUNDS Financial System Stability Australia Prudential Regulatory Authority (APRA) Prudential Regulations Conduct-of-Business BANKING SECURITIES INSURANCE PENSION FUNDS איור 02 מבנה הפיקוח הרגולטורי ב אוסטרליה Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 73 4.7.0 . השלכות המשבר הפיננסי ו ?שינויים מתוכננים: מה הלאה בספטמבר0228 , פרסם ה- MOU ( Council members released a joint Memorandum of Understanding ) 157 מזכר ק הבנ בנוגע לצורך ההכרחי ב שיתוף מידע ובזרימה חלקה שלו בין הרשויות המפקחות , בעיקר בזמני .משבר .השינויים שבוצעו באוסטרליה בהמשך למשבר נעשו בעיקר בתחום אופן הפיקוח ותוכנו ולא על ידי שינוי מבני שינויים כאלה, למשל, היו הזרמת כספים למערכת הבנקאית (בערך2% מהתל” ג של אוסטרליה), הורדת הריבית הממשלתית, תמיכה של2.5 $מ יליארד בענף .הבניה ועוד158 157 Attached- MOU Financial Crises 158 For additional reading regarding the crisis and Australia see: A_RT/S3_Bultitude.pdf http://www.apec.org.au/docs/08_AL 1.Regulatory Responses in Australia 2. Developments in the Structure of the Australian Financial System: 5.pdf - 0611 - http://www.rba.gov.au/publications/bulletin/2011/jun/pdf/bu Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 74 4.8 . הולנד טבלה 13 נתונים עיקריים – הולנד גודל שוק המניות (מיליוני )דולרים159 קרנות פנסיה 160 מ%( - GDP ) ביטוח161 (מיליוני )דולרים גודל האוכלוסייה162 שיעורי ריבית ארוכת טווח מדד המחירים לצרכן163 תל”ג164 (מיליוני )דולרים שנה 121.73 30 680 16 319 870 3.37 100 572900.6 2005 125.74 32 197 16 346 100 3.78 101.2 622388.6 2006 138.05 36 496 16 381 690 4.29 102.8 667169.4 2007 112.72 38 908 16 445 590 4.23 105.4 705759.5 2008 126.01 30 329 16 530 390 3.69 106.6 679034.2 2009 0,043,141 134.89 23 785 2.99 108 700605.4 2010 מקור הנתונים165 היקף ההלוואות לציבור בהולנד עמד בתחילת0220 על208,502 מיליוני יורו והיקף הפקדונות עמד על246,518 .מיליוני יורו166 מבנה השוק בהולנד פועלים כ– 2,822 גופים פיננסים בעלי רישיון, המחזיק .ים בהיקף נכסים בשווי חמישה טריליון יורו בשנים האחרונות עבר השוק ההולנדי תהליך של קונסולידציה– לפיו מספר קבוצות בנקאיות מחזיקות את פלח השוק העיקרי ומספקות מגוון רחב של שירותים פיננסים: מבנקאות וע ד ביטוח. גם בתחום הפנסיה הורגש תהליך של קונסולידציה– כאשר החברות הגדולות החלו ל ו בל .ע לתוכן את החברות הקטנות הולנד מתאפיינת במודל הפיקוח הדו-פסגתי , כאשר תחת משרד האוצר קיימים שני גופי פיקוח עיקריים, הבנק המרכזי והרשות פיקוח על שוק הכספים וההון . 159 Market capitalization 160 Assets as a share of GDP 161 In US Dollar, all undertakings 162 All persons all ages 163 2005=100 164 Output approach 165 ode=SNA_TABLE1 Http://stats.oecd.org/Index.aspx?DatasetC ,וכן http://siteresources.worldbank.org/DATASTATISTICS/Resources/wdi_ebook.pdf 166 http://www.statistics.dnb.nl/index.cgi?lang=uk&todo=Bankbedr Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 75 רשויות הפיקוח הפועלות ב שוק הכספים ו ההון :ההולנדי הן א. of Finance The Ministry 167 למשרד האוצר אחריות אחת בכל הנוגע לפיקוח על שוק הכספים ו ההון : הסכמתו דרושה ביחד עם הסכמת הבנק המרכזי לכל מיזוג או השתלטות בו אחד מחמשת הבנקים או המבטחים הגדולים בהולנד מעורבים (המקרה המפורסם בו אכן נדרש אישור האוצר היה ההשתלטות על בנקABN AMRO ע ל ידי שלושה בנקים זרים בסוף שנת0220 .) ב. De Nederlandsche Bank (DNB) 168 ה בנק המרכזי ההולנדי ממלא תפקיד כפול: ה בנק חבר ב– European System of Central Banks ( ESCB ) כבנק מרכזי , אך בנוסף הינו גם רשות ציבורית מפקחת, כל זאת כאשר מבחינה אדמיניסטרטיבית הוא נמצא תחת מש.רד האוצר ההולנדי ה– DNB מפקח מערכתית (סיסטמית) על הגופים הפיננסים השונים ב שוק הכספים וההון ההולנדי. כמו כן אחראי ה– DNB לכך שהעברות כספים יערכו בתום לב. בתוך ה– DNB ( הוקמה יחידה מיוחדת האמורה לדאוג ליציבותFinancial Stability Division). תפקידה של יחידה זו הו א להעריך את הרגולציה שאמורה להביא ליציבות בשוק לעומת המצב הקיים בפועל , ובין משימותיה היא בודקת עד כמה יכולה המערכת לספוג זעזועים מבלי לקרוס. תפקיד זה דורש הערכת סיכונים מתמדת, כולל הערכת .סיכונים מסדר שני והערכת סיכונים של זעזועים שניוניים ה– DNB מבטח פקדו נות בשווי של עד12 אלף יורו לבעל חשבון כשסכום הפיצוי לא עולה על68 .אלף יורו ניהול ה– DNB מתבצע על ידי חבר מנהלים המורכב מנשיא ומחמישה דירקטורים נוספים הממונים על ידי המלכה לכהונה של שבע שנים. ל– DNB יש גם חבר מנהלים מפקח וחבר מנהלים מייעץ, הנקראים יחדיו "מו( "עצת הבנקthe Bank Council ). הגוף המפקח מפקח על הניהול השוטף ועל התקציב. לאחר אישור .התקציב על ידי הגוף המפקח הוא מובא לאישור מספר שרים, ביניהם גם שר האוצר המימון לפעילות ה– DNB ( מגיע הן מהממשלה והן מהגופים המפוקחים כאשר הרשות מתוקצבת במיליוני ם רבים של יו רו כל שנה ומעסיקה כ– 2,322 .)עובדים ג. The Netherlands Authority for Financial Markets (AFM) 169 ( רשות הגופים הפיננסיים מפקחת על ההתנהלות הנאותה בשוקmarket conduct ) ועל עמידה בהוראות החוק הנוגעות לגילוי נאות. מטרת הרשות היא לקדם שקיפות, להבטיח תום לב מצד השחקנ ים הרלוונטיים, להגביר 167 http://english.minfin.nl/ 168 http://www.dnb.nl/home/ 169 afm.aspx - http://www.afm.nl/en/over Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 76 את אמון המשקיעים ולהבטיח תפקוד חלק של שוק הכספים וההון . מטרות אלו מתורגמות לשלושה יעדים עיקריים: לקדם כניסה של שחקנים חדשים לשוק, להבטיח מסחר יעיל, הוגן ומסודר ולחזק את אמון .המשקיעים בשוק רשות הגופים הפיננסיים מפוקחת על ידי חבר מנהל ים מפקח המורכב מחמישה דירקטורים, שתפקידם לוודא כי הרשות עומדת בשלושת היעדים העיקריים שהוגדרו לה. חבר המנהלים המפקח אחראי גם לאשר את התקציב לרשות, את התוכנית השנתית שלה ואת הדוחות הכספיים שלה, וכן לאשר באופן כללי גם את .הנושאים שהינם בעלי חשיבות אסטרטגית ה רשות מנוהלת על ידי חבר מנהלים שבידיו נתונה עיקר האחריות האסטרטגית לפעילות הרשות. חלק .מהדירקטורים בחבר מנהלים זה הינם נושאי משרה ברשות יש לציין כי רשות ה– AFM הינה שלוחה של משרד האוצר. משרד האוצר ממנה את הדירקטורים בחבר המנהלים ובחבר המנהלים המפקח, והוא ג .ם מאשר את תקציב הרשות .הרשות ממומנת מכספי המדינה ומכספים שהיא גובה מהחברות המפוקחות להלן תיאור גרפי של הגופים הפועלים ב שוק הכספים ו ההון :ההולנדי ושל יחסי הגומלין ביניהם Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 77 Note: Dotted lines indicate a cooperative relationship. De Nederlandsche Bank (DNB) Ministry of Finance European Union (EU) Netherlands Authority for Financial Markets (AFM) Conduct-of-Business Supervision Deposit Guarantee Scheme Prudential Supervision BANKING SECURITIES INSURANCE PENSION FUNDS BANKING SECURITIES INSURANCE PENSION FUNDS Supervisory Board Executive Board Supervisory Board איור 16 מבנה הפיקוח הרגולטורי בהולנד Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 78 4.8.0 . השלכות המשבר הפיננסי?ושינויים מתוכננים: מה הלאה המשבר הפיננסי פגע בהולנד בא( ופן חמור למדיIMF 2010). דו"ח קרן המטבע העולמית מצא כי המערכת הפיקוחית בהולנד פעלה כנדרש בתחום הבנקאי הביטוח וניירות הערך, אך יחד עם זאת חדלות הפירעון של הבנקDBS .משך ביקורת על אופן הפיקוח הרגולטורי בהולנד170 בהמשך לכך, כלל הדו"ח קריאה ל"שינוי תרבותי" במע רכת הפיקוח של הבנק המרכזי (ה- DNB ( ) IMF 2010 ). הבנק המרכזי אכן התייחס לנושא זה " בתכנית העבודה שלו, כאשר המשקל הרגולטורי עבר להיות יותר פרו-אקטיבי והחלטי( " IMF 2010 ). עם זאת, לא מתוכננים כל שינויים מבניים בפיקוח ובחלוקת האחריות בין ה- AFM ל- DNB . 170 Kremers and Schoenmaker 2010 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 79 4.9 . ארצות ה ברית טבלה 14 נתונים עיקריים – א רצות הברית גודל שוק המניות (מיליוני )דולרים171 קרנות פנסיה 172 מ%( - GDP ) ביטוח173 (מיליוני )דולרים גודל האוכלוסייה174 שיעורי ריבית ארוכת טווח מדד המחירים לצרכן175 תל”ג176 (מיליוני )דולרים שנה 74.84 556 294 295 618 500 4.29 100 12 579 700 2005 79.33 599 923 298 431 800 4.79 103.2 13336200 2006 79.41 710 441 301 393 600 4.63 106.2 13995000 2007 57.93 738 833 304 177 400 3.67 110.2 21,523,210 2008 67.62 731 856 306 656 300 3.26 109.9 21,006,383 2009 36,130,162 72.67 732129 309 050800 3.21 111.7 21,332,808 2010 מקור הנתונים177 היקף ההלוואות לצ רכנים בארה"ב עמד בתחילת0220 על 6,933.1 =מיליארד דולר (מתוכם כ2,242.2 מיליארד דולר )בהלוואות לצרכנים178 ואילו היקף פקדונות הציבור עמד על8,504 יא ל מי רד דולר בתחילת או תה השנה. 179 מבנה השוק שוק הכספים וההון האמריקאי מהווה כ- 8% מהתוצר הלאומי הגולמי ו הינו אחד משווקי ההון הגדולים .בעולם במסגרת השוק קיימים יותר מ– 62,222 גופים מפוקחים, המעניקים שירותים פיננסים בתחומי הבנקאות, הביטוח, ני"ע וניהול השקעות. כ– 4,222 מתוך הגופים ה ללו הינם בנקים וכ– 0,322 מתוכם הינן .חברות ביטוח מבנה רשויות הפיקוח המודל האמריקני הוא החריג למודלים השונים ב שוק הכספים ו ההון , וזאת משום שהוא איננו נופל לאף אחת מהקטגוריות של המודלים השונים שהוצגו בתחילת סקירה זו. המודל האמריקני הוא בעיקרו שילוב בין המוד ל הפונקציונלי ל בין ה מודל המאוחד לפיקוח על שוק הכספים וההון . המורכבות ב שוק הכספים ו ההון 171 Market capitalization 172 Assets as a share of GDP 173 In US Dollar, all undertakings 174 All persons all ages 175 2005=100 176 Output approach 177 http://stats.oecd.org/Index.aspx?DatasetCode=SNA_TABLE1 ,וכן ook.pdf http://siteresources.worldbank.org/DATASTATISTICS/Resources/wdi_eb 178 http://www.federalreserve.gov/releases/h8/current/h8.pdf 179 s/h8/current/h8.pdf http://www.federalreserve.gov/release Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 80 האמריקאי נובעת מסגנונות שונים בפיקוח החל על בנקים, לעומת הפיקוח החל על תחום הביטוח או על תחום ניירות הערך. בארה"ב יש פיקוח הן ברמה המדינתית והן ברמה הפדרלית על בנקים ועל ני"ע, אולם ה פיקוח על ה ביטוח נעשה ברמה המדינתית בלבד (במלים אחרות, לא קיים פיקוח פדראלי על תחום הביטוח.) בנוסף, בכל מדינה וגם ברמה הפדראלית קיימות מספר רשויות המפקחות על אותם גופים. מעבר לכך, קיימים ב שוק הכספים וההון האמריקאי גופים פיננסים שאינם מפוקחים כ( לל הגם ש לאור המשבר האחרון וחקיקת ה– Dodd Frank Act 180 סביר כי .)מספרם של אלו ילך ויצטמצם עם השנים אלמנט נוסף ה מסבך עוד יותר את המודל האמריקני הוא קיומם של מספר גופים פרטיים הקובעים סטנדרטים לתעשייה (מעבר לחקיקה של המדינות השונות ומעבר לחקיקה הפדראלית). גופ ים אלו הינם גופים המורכבים מנציגים של הגופים הפיננסים ב שוק הכספים וההון, :והם מאמצים סטנדרטים לפעולה המהווים מעין "חקיקה עצמית" כדוגמת ISDA ,הקובעת סטנדרטים לעסקאות חליפין ונגזריםFASB .הקובעת כללים חשבונאיים ועוד רשויות הפיקוח הפועלות ב שוק הכספים ו ההון ה:אמריקאי הן א. Federal Reserve System 181 רשות זו מורכבת מ- 20 ( בנקים פדראלייםFederal Reserve Banks ) ביחד עם ה– Board of Governors בוושינגטון. תפקיד ה- FED הוא קביעת המדיניות המוניטרית ויישומה, פיקוח על מערכות התשלומים הפדראליו ת ,, הפצת המטבעות והשטרות בכל ארה"ב פיקוח וביקורת על בנקים, וכן פיקוח על חברות המחזיקות בבעלותן בנקים ועל חברות אחזקות פיננסיות במדינות השונות (ביחד מגיע הפיקוח של ה– FED .)לפיקוח על תשעים וחמישה אחוז משוק הבנקאות האמריקאי 20 הבנקים הפדראליים אחראים כל אחד לפיקוח באזור או במחוז מסוים בארה"ב . בנוסף, כל אחד מהבנקים .הפדראליים משמש כבנק מרכזי עבור הבנקים במחוז עליו הוא אחראי מערכת הבנקאות הפדראלית נחשבת לבנק מרכזי עצמאי, משום שהחלטותיה אינן דורשות אשרור של הנשיא האמריקאי או של גופים פוליטיים אחרים בממשל. עם זאת, המערכת כן נתונה לפיקוח על ידי ה קונגרס .האמריקני ( חבר המושליםthe Board of Governors) של ה– FED הוא רשות נפרדת, המורכבת משבעה חברים הממונים על ידי הנשיא והמאושרים על ידי הסנאט. המינוי הינו ל– 21 שנים (ללא אפשרות לקדנציה נוספת) והוא נעשה כך שכ ל שנתיים פוקע מינויו של חבר אחד . היו"ר וסגן הנ שיא ממונים אף הם בידי הנשיא ומאושרים בידי הסנאט, והם נבחרים מתוך החברים המכהנים לתקופה של ארבע שנים. תת גוף של ה– FED הינו ה– Federal Open Market Committee המורכב מחברים בחבר המושלים, מנשיא הבנק הפדראל י של ניו יורק ומארבעה נשיאים נוספים של בנקים פדראליים (ה .)מתחלפים ביניהם ברוטציה 180 ה- Dodd Frank Act הינו חוק פדראלי שנחתם על ידי הנשיא אובמה ב- 12 ביולי1222 , במטרה לשנות משמעותית את הרגולציה על שוק הכספים וההון, בעקבות לקחי המשבר הכלכלי. החוק מספק מסגרת נורמטיבית לרגולטורים השונים במטרה שאלו יכתבו חוקים ותקנות ספ .ציפיים כדי לממש את מטרות החוק הפדראלי 181 http://www.federalreserve.gov/ Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 81 לכל בנק פדראלי יש חבר מנהלים של תשעה דירקטורים הנבחרים מחוץ לבנק. הדירקטורים מייצגים מגוון של ענפים במשק: בנקאות, מסחר, חקלאות, תעשיה והיבטים ציבוריים במחוז המפוקח. הדירקטורים ממנים נשיא וסגן נשיא, .המאושרים על ידי חבר המושלים על פי חוק, נתון הפיקוח על הבנקים לחבר המושלים, אשר מאציל את סמכויות הפיקוח היום יומי והסמכות .לערוך ביקורות בסניפים לבנקים הפדראליים בהיותו גוף ציבורי ופרטי כאחד, ממומן ה- FED בעזרת דיבידנד שנתי של3% ,על השקעותיו, שאר הרווח מועבר ישירות למשרד האוצר (כך למשל בשנת0222 הרוויח ה- FED 80 מיליארד דולר, מתוכם העביר04 .מיליארד לקופת משרד האוצר ב. Office of Comptroller of the Currency (OCC) 182 ה– OCC הינה מחלקה בתוך משרד האוצר. בנוסף למשרד הראשי בוושינגטון, ה– OCC מחזיק ה במשרדים גם במחוזות שונים בארה"ב. המטה הראשי מכתיב את המדיניות ומסדיר את הפיקוח על הבנקים , המבוצע ע ל ידי 1 משרדי מחוז ו– 18 משרדים אזוריים ברחבי ארה"ב. בסך הכל מפקח ת ה– OCC על למעלה מ– 2,022 .מוסדות בנקאיים ה– OCC מנוהל ת בידי מפקח הממונה על ידי הנשיא (בהמלצת הסנאט) לתקופה של חמש שנים. המפקח משמש גם כדירקטור ש( ל ביטוח הפיקדונות הפדראליFDIC). ה– OCC מתוקצב ת מכספים הנגבים מהחברות .המפוקחות ג. Office of Thrift Supervision (OTS) 183 גוף זה בוטל בשנת2101 עם אישור Dodd Frank Act , אולם מובא כאן להשלמת התמונה הרגולטורית .בארה"ב בטרם השינויים האחרונים גם גוף זה היה מחלקה בתוך משרד האוצר האמריקאי. מטרתו של רגולטור זה הוא לפקח על גופים המחזיקים בחסכונות הציבור ועל חברות האם שלהם- .בכדי להבטיח הגנה נאותה למפקידים הדירקטור המנהל של ה- OTS ממונה בידי הנשיא ומאושר על ידי הסנאט לכהונה בת חמש שנים. הדירקטור המנהל יושב גם בחבר המנה לים של גוף הנקראFederal Deposit Insurance Corporation .)(ראה בהמשך ה- OTS .מומן באופן עצמאי בעזרת פרסומים משווים שונים שפרסם בתחום החיסכון תמורת תשלום 182 http://www.occ.treas.gov/ 183 ww.ots.treas.gov/?p=AboutOTS http://w Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 82 ד. Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) 184 ה- FDIC מפקח על כמחצית מהבנקים בארה"ב. גוף זה הוא המפ קח העיקרי על בנקים מדינתיים שאינם חברים ב– Federal Reserve System. ל– FDIC שמורה סמכות לערוך ביקורת בכל בנק ולמעשה אף בכל מוסד .)אחר המחזיק בחסכונות הציבור (אפילו אם המוסד האמור לא נמצא תחת סמכותו ביום יום ה– FDIC מבטח את חסכונות הציבור בסכום של עד מאה אלף דולר למפקיד. חסכונות פנסיונים מבוטחים בסכום של052 אלף דולר למפקיד. ה– FDIC איננו מבטח השקעות בני"ע, בקרנות משותפות או בשאר .מכשירים פיננסים שאינם פקדונות ו/או ביטוח המטה של ה– FDIC ממוקם בוושינגטון, אך לרשות שלוחות בשישה מחוזות בארה"ב. הרשות מנוהלת על ידי ,חבר מנהלים בן חמישה דירקטורים הממו .נים על ידי הנשיא ומאושרים על ידי הסנאט הרשות ממומנת מ פרמיות שהיא גובה מהגופים המפוקחים עבור הביטוח שהיא מעניקה. בסך הכל, מבטחת הרשות פקדונות בשווי הגבוה מ– 1.1 .טריליון דולרים ה. National Credit Union Administration 185 רשות ( זו נוסדה כדי להעניק רישיונות ולפקח על תאגידי אשראיCredit Unions ). פקדונות המופקדים בתאגידי אשראי מבוטחים ברובם על ידי קרן ספציפית שהוקמה מכספי מדינה( the National Credit Union Share Insurance Fund ) ובחלקם מבוטחים .על ידי ביטוח פרטי בתוך הרשות הוקמה מחלק ה המשמשת .כמלווה לעיתות מצוקה לתאגידי האשראי המבוטחים על ידה הגוף מנוהל על ידי חבר מנהלים בן שלושה דירקטורים, הממונים על ידי הנשיא ומאושרים על ידי הסנאט לתקופה של שש שנים. רשות זו ממומנת מכספים שהיא גובה מתאגידי אשראי פדר א .ליים ו. 186 mission (SEC) Securities and Exchange Com מטרת ה– SEC היא להגן על משקיעים, לשמר מסחר הוגן ויעיל בשווקים ולסייע ביצירת הון. ה– SEC מפקחת על השחקנים ב שוק הכספים וההון ועיקר תפקידה הוא ווידוא קיומן של דרישות הגילוי והגנה מפני תרמית .בשוק ה– SEC מפקחת באופן פרטני גם על חברות ברוקראז' ספצי פיות, כאשר תחת כובעה זה היא מפקחת גם על חברות האחזקות ועל גופים הסוחרים עם חברות הברוקראז' גם כאשר אילו אינם מפוקחים על ידי ה- SEC באופן ישיר. בכובע זה מפקחת ה– SEC על התנהלותן התפעולית והפיננסית של חברות הברוקראז' ועל מצבה של הקבוצה אליה שייכת חברת הברוקראז '. המטרה בפיקוח מסוג זה היא לוודא כי חברת האחזקות או הגופים הבלתי מפוקחים הקשורים לחברת הברוקראז' אינם מסכנים את חוסנה הפיננסי של חברת 184 http://www.fdic.gov/ 185 http://www.ncua.gov/Pages/default.aspx 186 http://www.sec.gov/ Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 83 הברוקראז' או את חוסנו של שוק הכספים וההון בכללותו. (יצוין כי ה– SEC דורשת מהקבוצה המחזיקה בחברת הברוקראז' לעמוד בדרישות הנ זילות של בזל6 .) ה– SEC מורכבת מחמישה מפקחים הממונים על ידי הנשיא לתקופה של חמש שנים. אחד מהמפקחים ממונה על ידי הנשיא כיו"ר הרשות. הרשות ממוקמת בוושינגטון ופרוסה ב– 22 .מחוזות ברחבי ארה"ב הרשות ממומנת מכספי הגופים המפוקחים על ידה (כאשר גובה העמלות אותן רשא ית הרשות לגבות מאושר .)על ידי הקונגרס ז. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) 187 מטרת ה– CFTC ,היא להגן על הציבור מפני תרמית, מניפולציה והתנהגות פוגענית הקשורה למכירת סחורות נגזרות עתידיות ואופציות, ולקדם שווקי מסחר פתוחים ותחרותיים בתחומים אלו . ה- CFTC ,מורכב מוועדה ממשרדי היו"ר ומהמשרדים התפעוליים של הרשות. הוועדה מורכבת מחמישה מפקחים הממונים על ידי .הנשיא באישור הסנאט לתקופה של חמש שנים. אחד מחמשת המפקחים ממונה על ידי הנשיא כיו"ר הרשות .מקבלת מימון מהממשלה הפדרלית על בסיס אישור תוכנית עבודה שנתית ח. State Commissioners – surance In שוק הביטוח האמריקאי נתון לפיקוח מדינתי, וככזה כל מדינה קובעת כיצד ימומן הפיקוח. מטרות הפיקו ח על הביטוח כפי שנוסחו על ידי מר ית ב המדינות הן הבטחת ביטוח במחיר הוגן, הגנה על הנזילות של חברות הביטוח, מניעת פרקטיקות בלתי הוגנות מצד .חברות הביטוח והבטחת קיומה של אופציה לרכישת ביטוח כדוגמה, ניתן להזכיר כי כל המדינות בארה"ב רשאיות לאשר את עלות הפוליסות, לקיים ביקורות תקופתיות בחברות הביטוח, להעניק רישיונות לחברות ביטוח או לסוכני ביטוח ולברוקרים הפועלים במדינה ולספק .מענה לפניות הציבור בכל מדינה יש מחלקה האחראית לפיקוח על שוק הביטוח, כאשר ראש המחלקה נקרא ברוב המקריםthe commissioner/director of insurance . ט. Financial Stability Oversight Council (FSOC) 188 מועצה זו הוקמה לאחרונה , ביולי0222 189 , מכוח חקיקת ה– Dodd Frank Act ומטרתה לקדם את היציבו ת במשק האמריקאי, לפקח על חברות במשק אשר עשויות להיות בעלות חשיבות מערכתית ולהמליץ לרגולטורים הפועלים ב שוק הכספים וההון .על נהלים והוראות שיקדמו את היציבות במשק האמריקאי הפיקוח תחת מועצה זו לא יוגבל אך ורק לגופים פיננסים, אלא מתוכנן להשתרע גם על גופים מסחרי ים אשר עשויה להיות להם השפעה מערכתית על השוק האמריקאי בשל היותם גדולים מכדי לה י כשל. בראש המועצה 187 http://www.cftc.gov/index.htm 188 :ראו לעניין זה את המידע המפורט באתר משרד האוצר האמריקאי בקישור הבא http://www.treasury.gov/initiatives/FSOC/Pages/default.aspx 189 bin/bdquery/z?d111:HR04173:@@@L&summ2=m&#major%20actions - http://thomas.loc.gov/cgi Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 84 ( עומד מזכיר האוצרSecretary to the Treasury ) וחברים בה25 נציגים מרשויות הפיקוח השונות, הן ברמה הפדר א לית והן ברמה המדינתית. עשרה מנציגים אלו הינם בעלי זכות הצבע .ה להלן תיאור גרפי של הגופים הפועלים ב שוק הכספים ו ההון האמריקאי ושל יחסי הגומלין ביניהם: 190 This Figure is taken from the Group of 30 report on “The Structure of Financial Supervision, Approaches and Challenges in a Global Marketplace”, 0ctober 6, 2008, p. 190 028-024 . המועצה המייעצת לשמירה על יציבות ב שוק הכספים וההון .אינה נכללת בתרשים זה Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 85 איור 17 מבנה הפיקוח הרגולטורי בארצות הברית Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 86 4.9.0 . השלכות המשבר הפיננסי?ושינויים מתוכננים: מה הלאה בעקבות המשבר העולמי חוקק בארה"ב חוק ה– Dodd Frank Act , שמטרתו להעמיק את הפיקוח על הגופים הפיננסים הפועלים ב שוק הכ ספים ו ההון האמריקאי ולהביא למצב בו כל הגופים הפועלים בשוק יהיו מפוקחים (החוק או שר על ידי הנשיא ביום02.0.0222 ). מכוח חוק ה- Dodd Frank הוקמה המועצה לפיקוח ( על היציבות במשק האמריקאיFSOC ), שהינה בעלת סמכויות ייעוץ לרגולטורים הפועלים ב שוק הכספים וההון (הן בר מה הפדרלית והן ברמה המדינתית). ייחודה של מועצה זו נובע מכך שהיא סוקרת את כלל הגופים במשק, לרבות חברות שאינן חברות פיננסיות, ואשר עשויות להיות בעלות השפעה מערכתית על השוק .האמריקאי השינויים המבניים העיקריים שנעשו בעקבות חקיקת ה– Dodd Frank Act :הינם  הקמת ה( מועצה לפיקוח על היציבות במשק האמריקאיFSCO- Financial Stability Oversight Council .) המועצה מאחדת מספר רגולטורים שהיו נפרדים בעבר, במטרה לזהות סיכונים ליציבות המערכת הפיננסית בארה"ב, לרבות בנקים גדולים וקונגלומרטים פיננסיים, אשר לא היו בעבר תחת .פיקוח מלא דרך נוספת לצמצום הסיכון הסיסטמי הטמון בפעילות הקונגלומרטים הפיננסיים ( והקשרים ביניהם בוצע על ידי דרישות לביצוע עסקאות בנגזרים לא סחיריםOTC ) דרך מסלקות .מרכזיות  החלת פיקוח מסוים על קרנות גידור, על חברות לדירוג אשראי ועל גופים אחרים שטרם החקיקה לא היו כפופ ים .לרגולציה  ( הקמת רשות חדשה להגנת הצרכן בתחום הפיננסיBureau of Consumer Financial Protection ) אשר תבצע פיקוח על משכנתאות ומכשירים פיננסיים אחרים (כאשר ניירות ערך, נגזרים וביטוח אינם .)מצויים בתחום אחריותה Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 87 4.9.2 . השלכות המשבר הפיננסי ושינויים מתכוננים באיח וד האירופי :מה הלאה? 191 מטבע הדברים, שינויים הנוגעים לרגולציה ופיקוח על שווקי ההון צפויים להתרחש גם ברמת האיחוד האירופי. ב– 0222 , כתוצאה מהמשבר הפיננסי,האחרון התקבלה באיחוד האירופי ההחלטה על הקמת ארבעה גופי פיקוח חדשים . הראשון והעיקרי שבהם הינו ה– ( European Systemic Risk Board (ESRB שיהווה מפקח מערכתי על הנעשה בשווקי ההון האירופיים (גוף זה צפוי ל היות ממוקם בגרמניה). שלושת הגופים ( הנוספים הינם: מפקח על הבנקים כלל אירופאיEuropean Banking Authority ), מפקח על הביטוח כלל ( אירופאיEuropean Insurance and Occupational Pensions Authority (EIOPA) ) ורשות לני"ע אירופאית (European Securities and Markets Authority (ESMA)) . ב- 04 ליוני0220 ( קבעה הוועדה של האיחוד האירופיEuropean committee ) שיוקם גוף פיקוח כלל אירופאי מרכז, אשר יוכל לבצע הן פיקוח מיקרו פרודנטיאלי והן פיקו ח מאקרו פרודנטיאלי. אחת הסיבות העיקריות ,להקמת הגוף המאוחד הינו היכולת של האיחוד האירופי לשלוט ולכוון את סיכוניו הפיננסיים באופן מרוכז וכן להקנות לגוף הפיקוח המאוחד את היכולת להזרים כספים לבנקים ספציפיים אשר יעמדו בהוראות ,הפיקוח, ולא, כפי שמתנהל הדבר כיום להזרים כספים למדינה אשר מחלקת את הכספים לבנקים ספציפיים .על פי קריטריונים שלה192 191 המידע לקוח מההודעה הרשמית לעיתונות שהתפרסמה על ידי ה– Council of Europe בתאריך20 בנובמבר0222 . לצפייה :בהודעה ראה את הקישור הבא http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/en/ecofin/117747.pdf 192 meetings/ - council.europa.eu/council - http://www.european Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 88 2. נספח למחקר שוק ההון: מידע הנוגע להתמודדות הרגולציה עם המשבר הפיננסי מאמרים ודוחות רבים נכתבו ועוד יכתבו בנוגע לרגולציה פיננסית לאור המשבר שפגע בשווקים העולמיים בשנת0220. בפר ק זה תובא סקירה של המאמרים החשובים לעניין שינויים מבניים של הרגולטורים בשוק .הכספים וההון אחד הדוחות המקיפים ביותר שנכתבו אודות מבנה הרגולציה בשווקי ההון בעולם, ושנעשה בו שימוש בדוח זה, הינו דוח של קבוצת השלושים משנת0228 בנוגע למבני הרגולציה בשוק הכספים.וההון 193 הדוח מציג את ארבעת מבני הפיקוח הקיימים בעולם וסוקר את מבנה הרשויות בשוק ההון בשבע עשרה מדינות מסביב לעולם. הדוח תיאורי בעיקרו, והוא נועד לשמש כבסיס לדיון בנושא המבנה האופטימלי לרגולציה בשווקי .ההון בעולם מקורות ישראלים הנוגעים למבנה הרגולציה בש וק הכספים וההון הינם ספרו של אבי בן בסט "הפיקוח על "שוק ההון, 194 בו נבחנים מבני רשויות הפיקוח במדינת ישראל תוך שימת דגש על ההבדלים בין הרשויות השונות בשוק ההון הישראלי. מקור ישראלי נוסף הינו עבודה שנעשתה על ידי אגף שוק ההון, ביטוח וחסכון במשרד האוצר, בה נערכ ה סקירה של המודלים המקובלים בעולם לעניין רשויות הפיקוח (אם כי עבודה זו נעשתה בטרם פרוץ המשבר הפיננסי בשנת0220 .) בנוסף לדוחות התיאוריים המוזכרים לעיל, קיימים מספר מאמרים מהותיים העוסקים בשאלות הקשורות :למבני הרגולציה בשוק הכספים וההון אחד המאמרים החשובים הנוגעים לסיכון של הדבקת כלל המשק בטעויות רגולטוריות עקב השאיפה .לאחידות ברגולציה הינו מאמרה של פרופ' רוברטה רומנו מאוניברסיטת ייל195 במאמרה, מעלה רומנו את השאלה מה יקרה אם יסתבר שבכללי בזל6- האמורים להסדיר קריטריונים להערכה ולהתמודדות של גופים בנקאיים עם ס יכון- נפלה טעות. במצב כזה, כל הבנקים בעולם יהיו חשופים באותה נקודת תורפה, סיטואציה שכמובן עלולה לגרום להשלכות חמורות בזמן של משבר פיננסי עולמי. רומנו ממליצה איפוא על הגמשת כללי בזל6 ., כך שתווצר שונות רצויה בין תאגידים בנקאיים שונים מאמר חשוב נוסף הינו מא מרם של מרקו אספינוזה- וגה ואחרים, בנוגע לסיכונים מערכתיים ומבנה הפיקוח .האופטימלי בשוק ההון196 במאמרם זה, מסבירים החוקרים מדוע שינוי מבנה רשויות הפיקוח לבדו לא ימנע משברים פיננסים עתידיים, וזאת משום שללא תלות במבנה הרגולטורי הקיים, הרגולטור הרלוונטי עדיין יעד יף לשמר גופים פיננסים "בחיים" מאשר לתת להם לקרוס (המאמר מנתח את הסיטואציה דרך 193 "The Structure of Financial Supervision: Approaches and Challenges in a Global Marketplace", Group of 30, Washington 2008. 194 ,"הפיקוח על שוק ההון", אבי בן בסט, הספריה לדמוקרטיה0220 . 195 Roberta Romano, “For diversity in the International Regulation of Financial Institutions: Rethinking the Basel Architecture”, work in progress, November 2011. 196 Marco A. Espinosa-Vega, Charles Kahn, Rafael Matta and Juan Solé, “Systemic Risk and Optimal Regulatory Architecture”, IMF Working Paper, August 2011 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 89 פרספקטיבה של תורת המשחקים). בהעדר מצב בו ניתנים לרגולטורים כלים כדי למנוע או לצמצם את ההסתברות שגופים פיננסים יהפכו לגופים בעלי חשיבות מערכתית, התוצאה היא שלרגולטורים תהיה תמיד נ .טיה שלא לתת לגוף בעל חשיבות מערכתית ליפול נקודה חשובה נוספת שיש לקחת בחשבון כאשר חושבים על מבנה רשויות פיקוח אופטימלי לשוק ההון מצוינת .במאמרו של דניאל המל מאוניברסיטת ייל197 במאמרו, טוען המל כי ממחקר שערך על השינויים במבני הרגולציה בשווקי ההון של המדינות השונות בארה"ב05 השנים האחרונות, עולה כי איחוד רשויות הרגולציה ,מקטין את שיתוף הפעולה הבין לאומי. המל מסביר זאת בכך שכאשר יש מספר רשויות רגולטוריות מתחרות לכל אחת יש אינטרס להוכיח שהיא צודקת ועל כן היא מנסה להיתמך ככל האפשר בקהיליית הרגולציה הבין לאומית. ו אולם, ברגע שמאחדים את הרשויות לכדי רשות אחת, אין לרגולטור הראשי אינטרס לוותר על כוח .החקיקה שלו לטובת כללים בין לאומיים וכתוצאה מכך שיתוף הפעולה הבינלאומי מצטמצם 197 Daniel Hemel, "Regulatory Consolidation and Cross-Border Coordination: Challenging the Conventional Wisdom”, Yale Journal on Regulation, Vol. 28.1, 2011 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 90 2.0 . אנגליה מוטיבציית השינויים " המסמך“A New Approach to Financial Regulation: Judgment, Focus and Stability 198 מפרט את הסיבות העיקריות לשינויים שבחרה אנגליה לבצע במודל הרגולציה שלה. כמו כן, המאמר מפנה לסיבות העיקריות שגרמו למשבר, ביניהן סיבות גלובאליות: חוסר יציבות כלכלית גלובאלית, הבנה לא נכונה של סיכונים ומינוף גבוה. בנוסף, מפנה המאמר לנקודות בעייתי :ות באנגליה עצמה 2. .הרגולטורים נכשלו להבין את הבעיות שצצו במערכת הפיננסית ולהגיב אליהן כראוי 0. בעייתיות בעצם המודל לפיו יש להפקיד את כל הרגולציה בידי גוף אחד (ה- FSA .) 6. במודל הקודם, לבנק הייתה אחראיות על המערכת הפיננסית אך לא היו לו הכלים להגשים .מטרה זו 1. המודל הטיל על למשרד האוצר את האחריות לשמור על המסגרת המוסדית הפיננסית, אך לא .הוגדרה אחריות ברורה בנוגע להתמודדות עם משבר 5. .לשום מוסד לא היתה האחריות או הסמכות לנטר את המערכת בכללותה סר ג'ון וויקרס, יו"ר ועדת הבנקים, טען בנוסף כי על הבנקים לעמוד בסטנדרטים גבוהים ,לספיגת הפסדים באמצעות שמירה על יחס חוב- .הון מתאים199 גורם נוסף שתרם להתפתחות המשבר הינו היותה של מערכת ,הבנקאות ריכוזית, דבר שהחמיר לאחר משבר האשראי. הדו"ח ראה לנכון להמליץ על הגברת התחרותיות .ובמיוחד על עידוד כניסת גופים חדשים200 דו"ח נוסף שעסק בנושא בחן א ת הרפורמות והעריך אותן לעומת מטרותיהן 201 (לרבות הגנה על הצרכן, הגנה .על משלם המיסים, קביעת עלויות ראויה לעשיית עסקים) בציינו כי קיים יחס תחלופה בין המטרות השונות לדוגמה, ככל שהצרכנים מוגנים יותר כך משלם המיסים צריך לשלם יותר וכד'. בהמשך לכך, המסקנה המתבקשת .היא כי קובעי המדיניות צריכים לבחון את המטרות ולתעדף ביניהן 202 הדו"ח הדגיש שעל .הרפורמות להתבצע לאט, וזאת על מנת שלא כל העלויות יפלו על הצרכנים והבנקים203 198 http://www.hm-treasury.gov.uk/d/consult_financial_regulation_condoc.pdf 199 http://www.telegraph.co.uk/finance/newsbysector/banksandfinance/8275848/Sir-John-Vickers-speech- on-banking-reform-in-full.html 200 Competition and Choice in retail banking; Treasury Committee Ninth Report 2010–12, HC 612, April 2011 201 Too Important to Fail - Too Important to Ignore; Treasury Committee Ninth Report 2009–10, HC 261, March 2010 202 http://www.publications.parliament.uk/pa/cm201011/cmselect/cmtreasy/612/61202.htm (Treasury Ninth report) Too Important to Fail - Too Important to Ignore; Treasury Committee Ninth Report 2009–10, HC 261, March 2010 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 91 בנושאי חשיבות הבנקים הגדולים ציין מר קוריגן, יו"ר הדירקטור שלGoldman sachs Bank USA , כי הוא אינו רואה .מצב בו אין מוסדות פיננסיים גדולים וכי תרומתם חשובה מאוד204 כך גם מר ולרי, מנהל Barclayes , טען כי הבנקים הגדולים עושים עבודה הכוללת ניהול סיכונים המשליכה על התעשייה המדינית .ועל יצירת מקומות עבודה, דבר שאינו אפשרי אצל בנקים קטנים205 גישה אחרת מטילה ספק בתועל ות הנובעות מקיומם של בנקים גדולים. פרופ' קיי, למשל, טוען שהצרכנים מעדיפים לבחור בעצמם מי הבנק .שישרת אותם206 ,בנוסף, מנהל בנק אנגליה מציין כי כמות מועטה של בנקים גדולים אינה בריאה לכלכלה207 וכי( אין שום הוכחה אמפירית לכך שבנקים גדולים יציבים יותר מבנקים קטנים במיוחד לאור תוצאות המשבר הכלכלי האחרון), וכי אין חובה שעסקים גדולים ייקחו הלוואה דווקא מבנקים גדולים. 208 איך הרגולציה הפיננסית באנגליה התמודדה ב- 0228 עם המשבר? לאחר המשבר, חזרו אמירות לפיהן יש להפיק לקחים מהמשבר הכלכלי בנוגע למדיניות כלכלית, לדוגמה בנוגע לה סתמכות הבלעדית על מודלים כלכליים ותו לא, לאפיון והניתוח המוגזם של סיכונים, ולהסתמכות העיוורת .על דירוג החברות 209 דו"ח טרנר מציין כי אחת הסיבות למשבר הכלכלי באנגליה הינה שלפני חדלות הפירעון שלNorthern Rock , הביטוח כיסה רק0,222 + פאונד42% מהיתרה עד05,222 פאונד לכל אדם, סכומים שאינם יכולים למנוע פשיטת רגל במידה ואנשים רבים מושכים כספם. בעקבות כך, ה- FSA מתכוון להגדיל את הכיסוי ל222% על 52,222 .הפאונדים הראשונים בנוסף, הממשלה דאגה שהאזרחים לא יפסידו את החסכונות שלהם במהלך המשבר, אפילו אם החסכונות שלהם היו גבו הים יותר ממה שה- FSCS .כיסה210 טיעוני הנגד להתנהגות זו של הממשלה כללו את הטיעונים :הבאים 2. המקסימום הקיים כיסה222% הגנה לרוב ההפקדות, כך ש- 40% היו מתחת לסף הרלוונטי .ולכן לא היה צורך להבטיח זאת 0. מפקידים בעלי סכום גבוה יותר מהסף יכולים לפזר את החסכונות שלהם על פני מספר .בנקים 204 http://www.publications.parliament.uk/pa/cm200910/cmselect/cmtreasy/261/26107 .htm#note101 205 http://www.publications.parliament.uk/pa/cm200910/cmselect/cmtreasy/261/26107 .htm#note102 206http://www.publications.parliament.uk/pa/cm200910/cmselect/cmtreasy/261/26107.htm#note103 (UK Structural reforms) 207http://www.publications.parliament.uk/pa/cm200910/cmselect/cmtreasy/261/26107.htm#note104 (UK Structural reforms) 208http://www.publications.parliament.uk/pa/cm200910/cmselect/cmtreasy/261/26107.htm#note105 (UK Structural reforms) 209 UK 2008 BOE Speech 210 Turner Report Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 92 חדלות הפירעון שלThe Northern Rock Bank חשפה כי אנגליה אינה ערוכה לפשיטת רגל של בנק. פער זה צומצם בשנת0224 על ידי ה- Banking Act, שהגדיר שתפקיד ה- FSA הינו להבטיח את היערכות אנגליה למצב דומה, והעניק סמכויות רלוונטיות לרשויות המתאימות שנועדו .להבטיח היערכות זו על פי הדו"ח, סיבה מרכזית לכישלון הטיפול במשבר הפיננסי היא אי היכולת לבצע כראוי אנליזת ביצועי- :מאקרו 2. למרות האנליזה הטובה של בנק אנגליה לשיפור היציבות הפיננסית- בפועל היא לא תרמה ;לצמצום הסיכון 0. ה- FSA התמקד יתר על המידה בהשגחה על גופים ס פציפיים ולא בראייה רחבה על כלל ;השוק 6. .הצורך החיוני בניתוח מאקרו לצד שימוש בכלים מיקרו כלכליים נפל בין הכסאות Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 93 2.2 . קנדה קיימים מספר דוחות חשובים בקנדה, המבצעים ניתוח של אופן התמודדות הרגולציה עם המשבר הכלכלי של שנת0228 . ation The Expert Panel on Securities regul 211  קיים צורך במתן דגש לפיקוח ולאמצעים מאקרו- כלכליים. פיקוח באופן נפרד על כל אחד מהבנקים .וחברות הביטוח אינו מבטיח התמודדות נאותה של הרגולטור עם המשבר  התמודדות עם סיכונים מערכתיים (מאקרו- .כלכליים) מחייב שיתוף פעולה הדוק בין כל הרגולטורים  מחברי הדוח א ינם מאמינים כי שיתוף פעולה אפקטיבי בין26 רשויות שונות לניירות ערך הינו אפשרי .ולכן ממליצים לאחד את הרשויות לניירות ערך  .תגובות הרגולציה צריכות להיות מהירות ומיידיות, ככל שהדבר אפשרי דוח חשוב נוסף אשר ניתח את תגובת הרגולציה למשבר הפיננסי של0228 בקנדה הינ ו הדוח השנתי של OFSI , :לפיו קנדה צלחה את המשבר הכלכלי באופן מתון יחסית בשל212  מאזנים פחות מסוכנים מאלה של מדינות שכנות, מתן הלוואות שמרני, שמירה על רמות גבוהות של .הון  פיקוח מכוון סיכון שלOFSI .  תגובה מהירה שלOFSI שהתבטאה בהוצאת הנחיות וניירות ייעוץ לבנק .ים וגופים פיננסיים 211 See "The expert panel on Securities Regulation – Final report and recommendations" January 2009; Also available on the Internet at www.expertpanel.ca Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 94 2.3 . ארה"ב קיימים מספר דוחות חשובים בארה"ב, המנתחים את האופן התמודדות הרגולציה עם המשבר הכלכלי של 0228 . הצעות שעלו בדוח המרכזי:  .מינוי רגולטור לסיכון מערכתי בעל היקף הסמכויות המתאים  קביעת רגולציה חדשה לשירותים פיננסיים אשר תמנע את הפיכת הסקטור לריכוזי ונשלט על ידי כמה גופי ענק. נדרשים כללים חדשים כדי לאזן את החששות הנובעים מריכוזיות .ותחרותיות  חיזוק דרישת ההיוון לכל המוסדות הפיננסיים. לדעת מחברי הדו"ח ליותר מדי מוסדות .פיננסיים ישנו יחס מינוף גבוה מדי  ( הטלת מגבלות על מסחר פרופproprietary trading ) במוסדות מסוימים. מסחר פרופ יוצר .ניגודי עניינים מסוכנים, במיוחד במוסדות הפועלים עם ערובות ממשלתיות דו"ח בנושא מודרניזציה של מערכת הרגולציה הפיננסית בארצות הברית ( Modernizing the Outdated U.S. Financial Regulatory System213 ) דו"ח זה קובע כי המערכת הרגולטורית האמריקנית נכשלה בהתאמת הרגולציה לשינויים משמעותיים שחלו :בשווקים, וזאת עקב שלוש סיבות 2. למרות שהמערכת הפיננסית בארצות הברית הפכה עם השנים להיות יותר ויותר נשלטת על ידי קונגלומורטים פיננסיים גדולים עם קשרי גומלין, הרי שלא קיים אף רגולטור האמון על .ניטור והערכת הסיכונים שפירמות אלו מטילות על המערכת הפיננסית בכללותה 0. מספר ישויות (כגון מלווי משכנתאות שאינם בנקים, קרנות גידור וסוכנויות דירוג אשראי) לא היו כפופות לרגולציה מקיפה מספיק, וזאת למרות התפקיד הקריטי אותו הן ממלאות .בשווקים הפיננסיים 6. המערכת הרגו לטורית לא הייתה אפקטיבית במתן מידע חיוני והגנות בנוגע למוצרים פיננסיים מורכבים– .לא למשקיעים ולא לצרכנים 213http://www.gao.gov/highrisk/risks/efficiency-effectiveness/modernizing_financial_system.php#found Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 95 דו"ח מסגרת בנושא עיצוב והערכת הצעות למודרניזציה בשוק הרגולציה הפיננסית בארצות הברית (ה- A Framework for Crafting and Assessing Proposals to Modernize the Outdated U.S. Financial Regulatory System ) :הדוח מעלה את הטענות הבאות ביחס לגורמים לכשל המבני המערכת הנוכחית בארה"ב לרגולציה פיננסית הסתמכה על הסדרה מקוטעת ומורכבת של רגולטורים פדראליים ומדינתיים, אשר הינם מעשה טלאים שנוצר במהלך מאה וחמישים השנים האח רונות ושאיננו עומד בקצב ההתפתחויות של העשורים האחרונים. כיום, האחריות לפיקוח על שירותים פיננסיים מתחלקות בין כמעט תריסר סוכנויות רגולטוריות, מספר רב של ארגונים הפועלים להסדרה עצמית, ומאות סוכניות מדינתיות לפיקוח פיננסי. עיקרו של מבנה זה התפתח כתוצאה משינוי ים חוקיים ורגולטורים שנעשו בתגובה .למשבר פיננסי או למוצר חדש נקודתי .מספר שינויים עדכניים התבררו כיוצרים פערים חדשים במערכת הרגולטורית ראשית , כמות החברות הפועלות כקונגלומורטים החוצים סקטורים בפעילותיהם העסקיות גדל משמעותית, אולם אף אחד מהרגולטורים איננו אמ .ון על הערכת הסיכונים הנוגעים למערכת הפיננסית בכללותה שנית , רגולטורים נדרשו לפתור בעיות בשווקים פיננסיים הנובעות מפעילותיהם של משתתפים בשוק שהינם משתתפים משמעותיים אולם אינם בהכרח מפוקחים, דוגמת מלווי משכנתאות שאינם בנקים, קרנות גידור וסוכנויות דירוג אשראי . שלישית ,, ישנה שכיחות גבוהה יותר של מכשירי השקעה מורכבים המאתגרים את הרגולטורים והמשקיעים וצרכני המוצרים הללו נתקלו בקשיים בהבנתם. רגולטורים נכשלו במתן פיקוח הולם על מכירת משכנתאות .אשר היוו סיכון לצרכנים וליציבות המערכת רביעית , קובעי הסטדנרטים לרגולטורים חשבונאיים ופיננסיים נתקלו בקשיים משמעותיים בהבטחת הלימות הסטדנרטים להתפתחויות בשווקים הפיננסיים, ובהתמודדות .עם קשיים הנובעים מהאחדה גלובאלית של סנטדרטים בינלואמיים חמישית , למרות ההיבטים הגלובאליים ההולכים וגדלים של השוק הפיננסי, המערכת הרגולטורית הנוכחית מפוצלת והקשתה לפיכך על הניסיון ליצור .תיאום בין לאומי עם רגולטורים אחרים משרד האוצר גיבש את ההמלצות הבאות ב- Regulatory Structure Blue Print for a Modernised Financial 214 : .ההמלצות של משרד האוצר כוללות מספר רכיבים ראשית, משרד האוצר ממליץ על יצירת וועדה פדר אלית ( חדשה, ועידת מקור המשכנתאותMOC – Mortgage Origination Commission ), אשר תפקידה יהיה .להעריך, לדרג ולדווח על הלימות המערכת של כל מדינה לרישוי ורגולציה של משתתפים בשוק המשכנתאות חקיקה פדראלית תקבע (או תאפשר לוועדה לקבוע) דרישות מינימום לרישוי והסמכה של משתתפים בשוק המשכנתאות. שנית, האוצר ממליץ כי הבנק המרכזי, ה- Federal Reserve , ימשיך לקבוע רגולציה הנוגעת .ליישומם של חוקי משכנתאות. שלישית, האוצר ממליץ כי תורחב סמכות האכיפה ביחס לחוקים אלו 214 Treasury Blueprint Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 96 האוצר המליץ על שורה נוספת של צעדים הנוגעים למערכת הרגולטורית הפדרא לית, ובינן המלצה להקמתה .של רשות שתגביר את הפיקוח על מבטחים :הגרף הבא מתאר את המבנה המוצע איור 18 הצעת משרד האוצר למבנה רגולטורי חדש בארצות הברית נקודה מרכזית העולה מהמלצות האוצר הינה ההמלצה ליצירת מבנה רגולטורי אשר עומד על ההבדלים בין מודלים עסקיים המרוכזים בעסקאות עם צרכנים (לדוגמה, עסקאות קמעונאיות) לבין אלו המבוססים על עסקים עם עסקים אחרים (לדוגמה, עסקאות סיטונאיות). קיימים טיעונים חזקים התומכים בהבחנה רגולטורית בין עסקים הנהנים מערובות ממשלתיות לבין אלו שאינם זוכים לערובות שכאל ו. האוצר ממליץ על מבנה רגולטורי מודרני, אשר מתחשב בההאחדה של שוק השירותים הפיננסיים. בנוסף, ממליץ האוצר גם על יצירתם של שלושה רגולטורים העוסקים באופן בלעדי במוסדות פיננסיים ועל יצירת שתי רשויות מרכזיות אחרות, רגולטור פדראלי לענייני ביטוח ורגולטור למימון תא.גידי :פירוט קצר על הרגולטורים מובא להלן א. הרגולטור האמון על יציבות השוק צריך להיות אחראי למכלול התנאים הנוגעים ליציבותם של .שווקים פיננסיים. ההמלצה היא כי סמכויות אלו יוענקו לבנק המרכזי ב. הרגולטור האמון על פיקוח פרודנטיאלי צריך להתמקד במוסדות פיננסיים אשר זו כים לערובות ממשלתיות מפורשות הנוגעות לפעילותם העסקית. למרות מטרותיהן של ערובות אלו– המיועדות להגן על הצרכנים ולהגביר את האמון במערכת– ,"הן גורמות פעמים רבות לשחיקה ב"משמעת השוק ויוצרים בכך פוטנציאל ל- Moral Hazard .וצורך ברור ברגולציה פרודנטיאלית Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 97 ג. הרגולטור האמון על התנהגות עסקית צריך להיות אחראי על רגולציה של התנהגות עסקית לכל רוחב המוסדות הפיננסיים. הכוונה במונח "התנהגות עסקית" בהקשר זה הינה לאספקטים מרכזיים של הגנת הצרכן, כגון חובות חשיפת מידע, פרקטיקות עסקיות והגדרת ורישוי פעילויות פיננסיות מסויימות. רשו .ת מאוחדת שכזו תביא לאחידות בתחום ד. הרגולטור האמון על ערובות ביטוח פדראליות צריך לפעול כמבטח- על למוסדות הכפופים לרגולציה ,על ידי הרגולטור הפרודנטיאלי. על הרגולטור להחזיק בסמכות לקבוע פרמיות מבוססות סיכון להורות על ביצוע הערכות בדיעבד וכן לפעול ככונס נכסים ל.מוסדות כושלים ה. הרגולטור האמון על מימון תאגידי צריך להיות אחראי על נושאים כללים הנוגעים לפיקוח תאגידי ,בשוק ניירות הערך. במסגרת אחריותו עליו להתייחס לחשיפות מידע תאגידיות, לממשל תאגידי .לפיקוח חשבונאי ולנושאים דומים אחרים 2.3.0 . בעיות מבניות עיקריות שנתגלו במשבר 2118 :הבעיות המבניות העיקריות שבהן התמקדה תשומת הלב הביקורתית בארה"ב הינן  ( היעדר יכולת פיקוח לסיכונים מערכתייםmacro prudential oversight ;)  היעדר מיקוד אחריות דיווחיות וכן חפיפת סמכויות אשר נוצרה בין הרשויות המפקחות לבין הרשויות מחוקקות הרגולציה. החוק החד ש מגדיר ומעצים את כוחה של ה- FED הן בתחום קביעת ;הרגולציה והן בתחום הפיקוח  היעדר תיאום בין הרשויות השונות. נוצר מצב של היעדר העברת מידע בין ה- FED לבין גופים אחרים. על מנת למנוע מצב זה נקבעו קווי שיתוף פעולה ברורים בין ה- FED לבין ה- FSCO בנוגע לחשיפת הגופים ל מידע האחד של משנהו, ובנוגע לנושאים הקשורים להון ולנזילות הן עבור בנקים והן עבור גופים פיננסיים שאינם בנקים. בנוסף, קיימת חפיפה בין חלק מבעלי התפקידים על מנת לשמור ;על שיתוף פעולה הדוק בין הצדדים  ביטול רשות הפיקוחOffice of Thrift Supervision (OTS) על מנת למנוע "חפיפה" בסמכויות :הפיקוח. לעומת זאת, הוקמו תתי גופים שונים, המיועדים לפיקוח על נושאים ספציפיים (לדוגמה FSOC, BCFP or FIO ;)  ,הפיקוח על חברות הביטוח היה רופף בעיקר בשל היעדר גוף מפקח משמעותי. לצורך כך, הוקם גוף ( פיקוח לחברות ביטוחFederal Insurance Office ) במסגרת משרד האוצר. הגוף מדווח ישירות לממשלה, ;אולם הוא חסר סמכויות אכיפה עצמאיות  היעדר הגנה מספקת לצרכן, בייחוד לאור המכירה המאסיבית של הלוואות סאב- פריים מאוגחות בטרם המשבר ובמהלכו. לצורך טיפול בבעיה זו הוקם ה- BCFP ( Bureau of Consumer Financial Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 98 Protection .) אשר מחזיק באחריות שהייתה מחולקת בעבר על פני מספר גופים בטרם כניסת החוק ה- BCFB נמצא תחת ה- FED , אולם הינו גוף עצמאי ונפרד. הגוף קיבל סמכויות רחבות של פיקוח .ואכיפה בתחומי האחריות שלו איור 19 מבנה הפיקוח החדש בארצות הברית Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 99 1. מקורות ביביליוגרפיים נוספים :מקורות רלבנטיים נוספים העוסקים ברגולציה פיננסית, בכשלים שלה ובמבנה הרגולטורים בשוק ההון הינם 2. Joel P. Trachtman, “The international law of Financial Crisis: Spillovers, Subsidiarity, Fragmentation and Cooperation”, Journal of International Eonomic Law, p. 1-24, Oxford University Press 2010 . 0. David T Llewellyn, “Institutional Structure of Financial Regulation and Supervision: The Basic Issues”, Paper presented at a World Bank seminar: Aligning Supervisory Structures with Country Needs, Washington DC, 6th and 7th June, 2006 . 6. Joel P. Trachtman, "Fragmentation, Synergy and Institutional Choice", work in progress, 2011 . 1. R. Nebel, "Regulation as a source of systemic risk: The need for Economic Impact Analysis", The Geneva Papers on Risk and Insurance Vol.29, No.2, (April 2004), P. 273-283 5. Carmine Di Noia and Giorgio Di Giorgio, Should Banking Supervision and Monetary Policy Tasks be Given to Different Agencies?, Blackwell Publishers Ltd. 1999 3. Randall S, Kroszner, The Economics and Politics of Financial Regulation, FRBNY Economic Policy Review, October 2000 0. Joe Peek, Eric S. Rosengren, and Geoffrey M. B. Tootell, Prudential Supervision: What Works and What Doesn't, University of Chicago Press, p. 273-300, January 2001 8. Wendy Dobson, "International business – Global Lessons from the 2008 Financial Crisis", Published at "The Finance Crisis and Rescue, What went wrong? Why? What lessons can be learned" experts views from the Rotman School of Management, 2008 4. Committee on Capital Markets Regulation, "The Global Financial Crisis, A Plan for Regulatory Reform", May 2009 22 . Randall Dodd, "Special Policy Report 12: The Economic Rationale for Financial Market Regulation", Derivatives Study Center Washington DC, December 2002 22 . Carmen M. Reinhart and Kenneth S. Rogoff, "This time it's different – Eight Centuries of Financial Folly", Princeton University Press, 2009 Lexidale Foreign Law Analysis Lexidale שירותי מחקר וייעוץ בינלאומיים לרגולציה וכלכלה שד 'שאול המלך 8 תל-אביב , 250-3002226 www.Lexidale 100 20 . Stephen G. Cecchetti, " The Future of Financial Intermediation and Regulation: An Overview", Federal Reserve Bank of New York, current issues in economics and finance, 1999, Why and How Do We Regulate ? 26 . Markus Brunnermeier, Andrew Crocket, Charles Goodhart, Martin Hellwig, Avinash D. Persaud, Hyun Shin, The Fundamental Principles of Financial Regulation, Geneva Report on the World Economy 11, 2009 21 . V. Acharya, T. Philippon, M. w Richardson, & N. Roubini, “The financial crisis of 511,- 5119: causes and remedies”, Financial markets, institutions and instruments, volume 09, Issue 5, p.89-137, May 2009 25 . Jill M. Hendrickson, "Regulation and instability in U.S Commercial Banking, A History of Crises", Palgrave Macmillan studies in Banking and Financial Institutions, Series editor: Philip Molyneux, January 2011 23 . Kevin Dowd, "The case for financial Laissez – Faire", The Economic Journal Vol. 106, No. 436 (May, 1996), pp. 679-687