חקיקת משנה - פניית הגורם המומסך
בנקישראל
דוחהמדיניותהמוניטרית
64
המחציתהשנייהשל2025
ירושלים,שבטהתשפ"ו | ינואר2026
תוכןהעניינים
.תקציר 4...........................................................................................................................
א.צעדיהמדיניות5...........................................................................................................
ב.תנאיהרקעמנוקדתמבטהשלהוועדההמוניטרית7........................................................
1 הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה7...................................................................
2 שוקהעבודה10...........................................................................................................
3 שערהחליפין,פרמייתהסיכוןוהשווקיםהפיננסיים12......................................................
4 המדיניותהפיסקלית14................................................................................................
5 שוקהדיור15...............................................................................................................
6 הכלכלההעולמית16...................................................................................................
ג.התחזיתהמקרו-כלכליתשלחטיבתהמחקר18.................................................................
2
דוחהמדיניותהמוניטרית
המחציתהשנייהשל2025
על־פיחוקבנקישראל,התש"ע2010לבנקישראלשלושמטרות:1()שמירהעליציבותהמחירים–וזאתכיעדמרכזי;
נקבעשיציבותמחיריםפירושהשיעוראינפלציהשנתיבתחוםשבין1%ל.3%-2()תמיכהבמטרותאחרותשלהממשלה
במיוחדצמיחה,תעסוקהוצמצוםפעריםחברתיים–בתנאישהדברלאיפגעביציבותהמחירים.–3()תמיכהביציבותה
שלהמערכתהפיננסיתובפעילותההסדירה.
סעיף55(א)שלהחוקמסדיראתפרסומושלדוחזה,ובנקישראלמגישאותולממשלהולוועדתהכספיםשלהכנסת
פעמייםבשנה.הדוחסוקראתההתפתחויותהכלכליותבמשקבתקופהשבההואעוסק.כןסוקרהדוחאתהמדיניות
שננקטהכדילשמראתשיעורהאינפלציהבתחוםשקבעההממשלהוכדילהשיגאתיתרהמטרותשלמדיניותההכלכלית.
היציבותהפיננסיתבמשקנסקרתעלידיבנקישראלבדוחהיציבותהפיננסית.
בהתאםלסעיף55(ב)שלהחוקמביאדוחהמדיניותהמוניטריתהנוכחיאתהסיבותלסטייהבשיעורהאינפלציהמתחום
היעדשאותוקבעההממשלהבמשךיותרמשישהחודשיםברציפות–ממדדהמחיריםלצרכןשליולי2024(שפורסם
בתאריך 15 באוגוסט 2024) ועד מדד המחירים לצרכן של יולי 2025 (שפורסם ב15- באוגוסט 2025) חרג שיעור
האינפלציהמעברלגבולהעליוןשלהיעד.ההסבריםלכךמובאיםבסעיףב'להלן("תנאיהרקעמנקודתמבטהשל
הוועדההמוניטרית").
דוחהמדיניותהמוניטריתלמחציתהשנייהשל2025הוכןבהנחייתהוועדההמוניטריתבידיכלכלניםמחטיבתהמחקר
שלבנקישראל.הדוחמבוססעלהנתוניםשפורסמועדלהחלטתהריביתשהתקבלהב5-בינואר2026וכולליםאתמדד
המחיריםלחודשנובמבר2025.
הוועדההמוניטריתהוקמהעלפיחוקבנקישראל,התש"ע2010-.בשגרההוועדהמונהשישהחברים:הנגיד,שמשמשיו"ר
הוועדה,המשנהלנגיד,עובדשלהבנקשמינההנגידושלושהחבריםמקרבהציבור.חבריהוועדההמוניטריתמנהליםדיון
עלהמדיניותהמוניטרית,ובסופומתקיימתהצבעהעלשיעורהריבית.לפיסעיף18(ג)לחוקבנקישראל,התש"ע2010-,
ההחלטהעלהריביתמתקבלתברובקולותשלחבריהוועדההמשתתפיםבהצבעה.בתחילתהמחציתהנסקרתכיהנו
בוועדהשישהחברים.החלמהחלטתנובמבר,מנתההוועדהארבעהחברים–אחדמקרבהציבורלעומתשלושהבשגרה.
3
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
תקציר
המדיניות המוניטרית: הוועדה המוניטרית הותירה את הריבית ללא שינוי ברמה של 4.5% בהחלטות יולי, אוגוסט,
וספטמבר2025.בהחלטותנובמבר2025וינואר2026הפחיתההוועדהאתשיעורהריביתב0.25-נקודתאחוזבכל
אחתמההחלטות,כךשבסיוםהתקופההנסקרתהריביתעמדהעלרמהשל.4%
סביבתהאינפלציה:בחלקההראשוןשלהתקופההנסקרת,האינפלציהבפועלהייתהמעליעדהאינפלציה,הציפיות
לשנהמרובהמקורותהיובחלקוהעליוןשלהיעד,והמשקאופייןבמגבלותהיצע.לעומתזאת,בחלקההשנישלהמחצית
האינפלציהבפועלנכנסהאלתחוםהיעד,הציפיותלשנהמכלהמקורותהיוברובןבסביבתמרכזהיעדושערהחליפין
תוסףבצורהניכרת.לצדזאת,לאורךכלהמחצית,נעוהציפיותלטווחיםהארוכיםסביבמרכזיעדהאינפלציה.בסיום
המחציתהשנייהשל2025,עמדקצבהאינפלציההשנתיעל2.4%,בתוךיעדהאינפלציה(עלבסיסמדדנובמבר),זאת
לעומת3.1%בסיוםהמחציתהקודמת(עלבסיסמדדמאי).להערכתהוועדהנותרומספרסיכוניםלעלייהמחודשת
באינפלציה: ההתפתחויות הגיאופוליטיות והשפעותיהן על הפעילות במשק, עלייה בביקושים לצד מגבלות ההיצע
וההתפתחויותהפיסקליות.
הפעילות הריאלית בישראל ושוק העבודה: הפעילות הכלכלית התאוששה בחדות במהלך הרבעון השלישי לאחר
ההתכווצותברבעוןהשני,עלרקעמבצע"עםכלביא".קצבהצמיחהברבעוןהשלישישל2025במונחיםשנתיים–11%–
משקףגידולבכלרכיביהתוצר,זאתלאחרההתכווצותשל4.8%במונחיםשנתייםברבעוןהשני.ברבעוןהשלישינרשמה
עלייהבשימושים,שקיבלהמענה,ביןהיתר,באמצעותעלייהחדהביבוא–נתוןהמצביעעלכךשבמהלךהמחציתהמשיכו
מגבלותההיצעבשוקהמקומילהעיבאתרמתהפעילות.הפערביןהמגמהארוכתהטווחורמתהתוצרבפועלהצטמצם
ל3.3%-,ירידהבהשוואהלפערבשתיהמחציותהקודמותשעמדעל4%.חלקניכרמפערהתוצרממגמתומוסברעל
ידימגבלותהיצעהנובעותבעיקרממחסורבעובדיםבשלמחסורבעובדיםלא-ישראליםוהיעדרותעובדיםבשלשירות
מילואים.שוקהעבודהנותרהדוקבמהלךהמחציתוהתאפייןבשיעוראבטלהנמוךועלייתשכרמהירהבמגזרהעסקי.
עםזאת,בנתוניהקצהחלההקלהמסוימתבמגבלותההיצעאשרהשתקפהבעלייהבשיעוריההשתתפותוהתעסוקה,
בירידהבשיעורהנעדריםבשלשירותמילואים,ובירידהבקצבעלייתהשכרבמגזרהעסקי.
שערהחליפין,פרמייתהסיכוןוהשווקיםהפיננסיים:במהלךהמחציתהנסקרת,המסחרבשווקיםהפיננסייםהמשיך
להתאפייןבתנודתיות,שהושפעהמאי-הוודאותהמקומיתוהגלובלית.השקליוסףבכ6%-מולהדולר,לאחרקצבעלייה
דומה גם במחצית הראשונה של 2025 פרמיית הסיכון של ישראל – כפי שהיא נמדדת ע"י הCDS-. ומרווחי האג"ח
הממשלתיות הדולריות – ירדה באופן משמעותי לאחר מבצע "עם כלביא" ביוני, והוסיפה לרדת בתקופה הנסקרת,
בעיקרלאחרהכרזתהפסקתהאשברצועתעזה–בסיוםהמחציתהנסקרתהפרמיהעמדהעלרמההגבוההרקבמקצת
בהשוואהלרמתהערבהמלחמה.מדדיהמניותהמקומייםבלטולטובהביחסלעולם.האשראילמגזרהעסקיהמשיך
להתרחבבתקופההנסקרתבקצבגבוה.שיעוריהפיגוריםבכלמגזריהפעילותשמרועלרמהנמוכה.המערכתהבנקאית
שמרהעליחסיהוןגבוהים,וחברותהביטוחעלכושרפירעוןגבוה.
המדיניותהפיסקלית:הגירעוןהמצטברבתקציבהמדינהב12-החודשיםהאחרוניםירדבמהלךהמחציתהנסקרת
והסתכםבחודשדצמברב4.7-אחוזיתוצר,לעומת5אחוזיתוצרביוני.עלפיאומדניחטיבתהמחקרמינואר2026,יחס
החובלתוצרעלהמ68%-בשנת2024ל68.5%-ב2025-והואצפוילהיוותרבאותושיעורב2026-.עםסיוםהמחצית,
הממשלהאישרהאתהצעתהתקציבלשנת2026עםתקרתגירעוןשל3.9אחוזיתוצר,רמההגבוההמהגירעוןשתוכנן
מראש,ומזוהתואמתתוואייורדשליחסהחובלתוצר.
שוקהדיור:בשוקהדיורחלההאטהבמהלךשנת2025.זומשתקפתברמהנמוכהשלעסקאותבהשוואהלשניםהאחרונות
ורמהגבוההשלמלאידירותלאמכורותשבידיהקבלנים.זאתלצדירידהבמחיריהדירותבכלחודשיהמחציתהנסקרת.
קצבהעלייההשנתישלסעיףשירותידיורבבעלותהדיירים(שכרדירהבחוזיםחדשיםומתחדשים)במדדהמחירים
4
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
לצרכןהתמתןועמדעל2.6%בסיוםהמחצית(נתוןנובמבר),בהשוואהל3.6%-בתחילתהתקופההנסקרת(נתוןמאי.)
לצדזאת,רמתהפעילותבענףהבנייהגבוהה.בארבעתהרביעיםשהסתיימוברבעוןהשלישינרשמהעליהשלכ31%-
בהתחלותהבניהביחסלארבעתהרביעיםהקודמים,בעודשסיומיהבנייהרשמועליהשלכ4.3%-ביחסלאותההתקופה.
כמוכן,רכישותהקרקעותשלהקבלניםבמכרזירמ"ישמרועלרמהגבוההבשנת.2025
הכלכלההעולמית:במחציתהנסקרתהפעילותהכלכליתבעולםהתרחבהבקצבמתון.זאתבדומהלקצבהצמיחה
הגלובליבמחציתהקודמת.יחדעםזאתתחזיתהצמיחההגלובליתלשנת2025שעמדהבסיוםהמחציתהקודמתעל
רמהנמוכהיחסיתשל2.6%–עלרקעמדיניותהמכסיםשלארה"ב,והשפעותיההפוטנציאליותעלהסחר,הצמיחה
והאינפלציהבעולם–עודכנהכלפימעלהלכ3%-,רמהדומהחזויהגםלשנים2026ו2027-.ברובהמדינותהאינפלציה
המשיכהלהתמתןבאיטיותבעיקרהודותלירידתמחיריהאנרגיהוהרגיעההיחסיתבמלחמתהסחר.בארה"בשיעור
האינפלציהCPI()עמדבחודשנובמברעל2.7%,ובגושהאירועמדהעל2.1% הFED-.הורידאתהריביתב0.75-נקודות
אחוזבמהלךהמחצית,והECB-הותיראתהריביתללאשינויבמחציתהנסקרת,לאחרשבמחציתהקודמתהפחיתאת
הריביתבכלאחתמהחלטותיו.
תחזיתחטיבתהמחקר:עלפיהערכתהחטיבהבינואר2026,התוצרצמחבשיעורשל2.8%בשנת2025,לעומת
ההערכהשל3.3%בתחזיתיולי2025.בתרחישהבסיסיבתחזיתינואר2026,התוצרצפוילצמוחבשיעורשל5.2%
בשנת2026,כחציאחוזיותרמתחזיותספטמברויולי(שהיודומות).החטיבהצפתהכיהתוצריצמחבשיעורשל4.3%
בשנת2027 כךשבסוףהשנהפערהתוצרביחסלמגמהארוכתהטווחצפוילהצטמצםלכ1%-,.עלפיתחזיתינואר
2026,האינפלציההשנתיתבסוף2025תעמודעל2.5% זאתבהשוואהל3%-,בתחזיתספטמבר,ו2.6%-בתחזיתיולי.
בשנת2026האינפלציהצפויהלעמודעל1.7% בהשוואהל2.2%-,בתחזיתספטמבר,ו2%-בתחזיתיולי.בשנת2027
היאצפויהלעמודעל2%.האומדןליחסהחובלתוצרעמדעל68.5%בסוף2025 וצפוילהישארברמהדומהב2026-,
ו2027-.החטיבההעריכהכיבסוףשנת2026הריביתתעמודעל.3.5%
א.צעדיהמדיניות
הוועדההמוניטריתהותירהאתהריביתללאשינויברמהשל4.5%בהחלטותיולי,אוגוסט,וספטמבר2025.בהחלטות
נובמבר2025וינואר2026הפחיתההוועדהאתשיעורהריביתב0.25-נקודתאחוזבכלאחתמההחלטות,כךשבסיום
התקופההנסקרתהריביתעמדהעלרמהשל4%(איור ).כלהחלטותהריביתבמהלךהמחציתהתקבלופהאחד.1
בחלקההראשוןשלהמחציתהוועדההותירהאתהריביתעלכנהעלרקעאי-הוודאותהגיאופוליטית,המקומיתוהגלובלית,
התמשכותמגבלותההיצעולנוכחאינפלציהשעדייןשהתהמעלהגבולהעליוןשלהיעד.בתקופהזוהמשיכהמדיניות
הוועדהלהתמקדבייצובהשווקיםובחיזוקההתכנסותשלהאינפלציהליעדה,תוךתמיכהבפעילותהכלכלית.
בחלקה השני של המחצית, לאחר הסכם הפסקת האש ולאחר שחלה התמתנות בסביבת האינפלציה כפי שהתבטא
באינפלציהבפועל,בציפיותהאינפלציה,וכןבשערהחליפיןובפרמייתהסיכון–הפחיתההוועדהאתהריביתבהחלטות
נובמבר2025וינואר2026.הוועדההדגישהכיתוואיהריביתייקבעבהתאםלהתפתחותהאינפלציה,לפעילותבמשק,
לאי-הוודאותהגיאופוליטיתולהתפתחויותהפיסקליות.
גורםחשובשהשפיעעלהסביבההכלכליתבישראלבתקופההנסקרתהיההמצבהגיאופוליטיוהתמורותבו.ההיסטוריה
הכלכלית–מהעולםומישראל–מראהכימלחמות,בוודאיעצימותוממושכות,נוטותלחוללאינפלציהואףהיפר-אינפלציה,
לצדפגיעהמשמעותיתבתוצר.השפעתןהכלכליתשלמלחמותעלאינפלציהוצמיחהנקבעתלפימאזןביןמספרכוחות.
מצדאחד,אי-ודאותועלייהבחיסכוןמטעמיזהירותנוטותלמתןביקושיםפרטייםלצריכהולהשקעות.מצדשני,בזמן
מלחמההביקושהממשלתימתרחבבעקבותגידולבהוצאותביטחוןוהוצאותאזרחיותהנלוותלמלחמה.במקביל,פגיעה
בצדההיצע,בשלצמצוםבפעילותבחלקיםמהמשקשפעילותםמשתבשתבאמצעותצמצוםזמינותעובדיםותשומות,
5
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
שיבוששרשראותאספקהועלייהבעלויותתפעול,מפעילהלחציםאינפלציונייםופוגעתבתוצר.כאשרשיבושיההיצע
ניכריםומתמשכים,ובפרטכשמקבילפועלתהרחבהפיסקלית,האפקטהכוללנוטהלהיותאינפלציוני.בהתאם,בחנה
הוועדההמוניטריתאתהדינמיקהוההתאמהביןהביקושלהיצע,בכדילהתאיםאתהמדיניותלתנאיהמשקהמשתנים.
בישראל במהלך המלחמה, הביקושים נשמרו ברמה ערה, כפי שמשתקף למשל מנתוני ההוצאה בכרטיסי האשראי
והוצאותהממשלה.במקביל,התוצרנפגעבשלמגבלותהיצע,ובראשןמחסורבולטבעובדים,בעיקרבעקבותגיוסי
מילואיםוירידהבמספרהעובדיםהלא-ישראלים.שוקהעבודהנותרהדוקלאורךהתקופה,עםריבוימשרותפנויות,
שיעוראבטלהנמוךהיסטורית,ועליותשכרניכרותבמגזרהעסקי.
שוקהעבודהההדוק,לצדרמתהביקושיםהערה,מלמדיםכיהמגבלההעיקריתעלהפעילותבמשקנבעהמצדההיצע.
בנסיבותאלו,הפחתתריביתהייתהעלולהלהתבטאבעיקרבלחצימחירים,תוךתרומהמוגבלתבלבדלצמיחההריאלית.
עלרקעזאת,ובצלאי-הוודאותהגבוהה,העריכההוועדהכיהקלהמוניטריתתתרוםמעטלפעילותבטווחהקצר,אך
מנגדעלולהלהסיטאתהאינפלציהכלפימעלה–דווקאלאחרשהחלהלהתכנסלעברהיעד.תרחישכזההיהעלול
לערעראתעיגוןהציפיותלאינפלציהולהגדילאתהסיכוןלעליותשכרומחיריםנוספות.
בהסתכלותאחורה,רמתהריביתלאורךהמחציתלאלוותהבהיחלשותשוקהעבודהההדוק–האבטלהנותרהנמוכה,
שיעורהמשרותהפנויותנותרגבוהוקצבעלייתהשכרלאהתמתןמשמעותית.לצדזאת,השמירהעלרמתהריביתיצרה
אתהתנאיםלהתכנסותהאינפלציהליעדהכךשבסיוםהמחציתהנסקרתהאינפלציהעמדהעל2.4%,לעומת3.1%
בסיוםהמחציתהקודמת.
איור1
|ריביתבנקישראל
,
ריביתה-
Fed
וריביתה-
ECB
%
ינואר2016
עד
ינואר2026
5.5
4.5
4.0
3.625
3.5
2.5
2.0
1.5
0.5
-0.5
-1.5
ריביתבנקישראל
ריביתגושהאירו
ריביתארה
"ב)
אמצעטווחהריבית
(
המקור
:
עיבודיבנקישראל
.
ההתפתחויותוהנתוניםשהצטברובחלקהשנישלהמחצית,לאחרהפסקתהאש,הובילולהבשלתהתנאיםלהפחתת
ריבית.אי-הוודאותהגאופוליטיתירדה,מגבלותההיצעהוקלו,וסביבתהאינפלציההתמתנהבאופןניכר,ביןהיתרבהשפעת
התחזקותשערהחליפיןשלהשקל–שהתחזקבמחציתהשנייהשל2025מולהדולרבכ6%- ובכ12%-,במהלךכלשנת
6
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
2025.פרמייתהסיכוןשלישראלירדהוהתייצבהעלרמההקרובהלזוששררהערבהמלחמה.בנתוניהקצהלקראת
החלטתינואר2026הופיעהאינדיקציהלהקלהבמגבלותההיצעבשוקהעבודה–עלייהבשיעוריההשתתפותוהתעסוקה,
ירידה בשיעור הנעדרים בשל שירות מילואים והתמתנות בקצב עליית השכר במגזר העסקי. לצד אלו, האינפלציה
התמתנהבחלקההשנישלהמחציתלרמהשל2.4%בנובמבר.התמתנותזוהייתהרוחביתוניכרההןברכיביםהסחירים
והןבבלתי-סחירים,לרבותסעיףהדיור,והשתקפהגםבקצביםהמתקבליםמנתוניהקצהל3-ו החודשיםאחרונים.6-
ב.תנאיהרקעמנקודתמבטהשלהוועדההמוניטרית
1.סביבתהאינפלציה
בחלקההראשוןשלהתקופההנסקרת,האינפלציהבפועלהייתהמעליעדהאינפלציה,הציפיותלשנהמרובהמקורות
היובחלקוהעליוןשלהיעד,והמשקאופייןבמגבלותהיצע.לעומתזאת,בחלקההשנישלהמחציתהאינפלציהבפועל
נכנסהאלתחוםהיעד,הציפיותלשנהמכלהמקורותהיוברובןבסביבתמרכזהיעדושערהחליפיןתוסףבצורהניכרת.
לצדזאת,הציפיותלטווחיםהארוכיםנעוסביבמרכזיעדהאינפלציהלכלאורךהמחצית.
בסיוםהמחציתהשנייהשל2025,עמדקצבהאינפלציההשנתיעל2.4%,בתוךיעדהאינפלציה(עלבסיסמדדנובמבר),
זאתלעומת3.1%בסיוםהמחציתהקודמת(עלבסיסמדדמאי)(איור2 קצבהאינפלציהשלמדדהרכיביםהבלתי-).
סחיריםירדל3%-,לעומת3.9%בסיוםהמחציתהקודמת–רמהששיקפהאתעודפיהביקושעלרקעמגבלותההיצע.
קצבאינפלצייתהסחיריםהמשיךלרדתבמהלךהמחציתועמדבסיומהעל1.2%,לעומת2.9%לפנישנהו1.5%-בסיום
המחציתהקודמת.בניכויאנרגיהופו"יהשיעורהשנתישלהאינפלציהעמדעל2.6%(איור3).
העלאתהמע"מבינואר2025השפיעהעלקצבהאינפלציההשנתי(ב12-חודשיםהאחרונים)לאורךכלהשנה,והחל
ממדדינואר2026(שיתפרסםב15-בפברואר2026)העלאתהמע"מהנזכרתלאתשפיעעודעלקצבהאינפלציה
השנתי. בהתאם, החזאים צפו שבמדד דצמבר תחול עליה מסוימת בקצב האינפלציה השנתי, ולאחר מכן הוא צפוי
לרדתלסביבתמרכזהיעד.הציפיותלאינפלציהלשנהקדימהמכלהמקורותהשונים,ירדובמהלךהמחצית,ובסיומה
היונמוכותבמעטממרכזהיעד(איורים5ו6-).במהלךהמחציתהציפיותוהתחזיותלטווחיםהארוכיםיותרנעוסביב
מרכזתחוםיעדהאינפלציה.
להערכת הוועדה קיימים מספר סיכונים לעלייה מחודשת באינפלציה: ההתפתחויות הגיאופוליטיות והשפעותיהן על
הפעילותבמשק,עלייהבביקושיםלצדמגבלותההיצעוההתפתחויותהפיסקליות.
במחציתהנסקרת,קצבהאינפלציהבישראלירד,ובסיומההינומעטמתחתלחציוןה-OECD(איורים4א'ו ב').4-
7
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
איור2
|תרומתהרכיביםהעיקרייםשלהמדדלאינפלציה
%
נובמבר2020
עד
נובמבר2025
5.5
4.5
3.5
2.4
0.9
2.5
0.1
1.5
0.6
0.5
0.9
0.1
-
-0.5
0.0
-1.5
-2.5
שארהסעיפים
)47.8%
(
אנרגיה
)5.4%
(
פירותוירקות
)3.1%
(
מזון
)14.9%
(
תקשורת
)2.3%
(
דיור
)26.8%
המדדהכללי (
הערות
:
בסוגרייםמובאמשקלהסעיףהרלוונטיבמדדהכולל
)
נכוןלשנת2025
.(
שארהסעיפיםהםריהוטוציודלבית
,
הלבשה
והנעלה
,
סעיףהשונותוכןרכיביאחזקתהדירהותחבורה
,
בניכויתתהרכיביםשקשוריםלמחיריהאנרגיה
.
המקור
:
הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה
ועיבודיבנקישראל
.
איור3
|האינפלציהכפישמשתקפתבמדדהכללי,במדדללאאנרגיהופו"
י
ובמדדללאמיסויורגולציה
נובמבר2022
עדנובמבר2025
%
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
2.6
3.0
2.5
2.4
2.0
2.1
1.5
1.9
1.0
0.5
0.0
המדדללאאנרגיהופו"י המדדהכללי
המדדהכלליללאמיסויורגולציהללאאנרגיהופו"י המדדהכלליללאמיסויורגולציה
המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל.
8
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
איור4
|האינפלציההשנתיתבישראלוב-
OECD
נובמבר2020
עדנובמבר2025
%
%
א.
האינפלציההכללית
ב.
אינפלצייתהליבה
23
23
18
18
13
13
8
8
2.8
2.8
3
3
2.4
2.4
-2
-2
הטווחביןהאחוזוןה-
25
וה-
75
ישראל
חציוןה-
האחוזוןה- OECD
10
האחוזוןה- OECD
90
OECD
המקור:נתוניה-
OECDועיבודיבנקישראל.
איור5
|תחזיותהאינפלציהלשנהמהמקורותהשונים
איור6
|ציפיותהאינפלציהפורוורדמשוקההון
ממוצעיםחודשיים
,
טווחיםשנתיים
ממוצעיםחודשיים
%
ינואר2022
עדינואר2026
ינואר2022
עדינואר2026
%
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.3
2.5
2.0
2.0
2.1
1.7
2.0
1.5
2.1
1.4
2.0
1.0
1.5
0.5
1.0
0.0
0.5
0.0
הציפיותמשוקההון
ממוצעתחזיותהחזאים
ממוצעהציפיותשנגזרותמהריביותהפנימיותשלהבנקים
1-2
2-3
3-5
5-10
המקור
:
עיבודי
בנקישראל
המקור
:
עיבודיבנקישראל
.
.
9
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
2.הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה
הפעילות הכלכלית התאוששה בחדות במהלך הרבעון השלישי לאחר ההתכווצות ברבעון השני, על רקע מבצע "עם
כלביא".קצבהצמיחהברבעוןהשלישישל2025במונחיםשנתיים–11%–משקףגידולבכלרכיביהתוצר,זאתלאחר
ההתכווצותברבעוןהשנישלהשנהבעקבותמבצע"עםכלביא"של4.8%במונחיםשנתיים.ברבעוןהשלישינרשמה
עלייה בשימושים, שקיבלה מענה, בין היתר, באמצעות עלייה חדה ביבוא – נתון המצביע על כך שבמהלך המחצית
המשיכומגבלותההיצעבשוקהמקומילהעיבעלרמתהפעילות.הפערביןהמגמהארוכתהטווחורמתהתוצרבפועל
הצטמצםל3.3%-,ירידהבהשוואהלפערבשתיהמחציותהקודמותשעמדעל4%.חלקניכרמפערהתוצרממגמתו
מוסברעלידימגבלותהיצעהנובעותבעיקרממחסורבעובדיםבשלמחסורבעובדיםלא-ישראליםוהיעדרותעובדים
בשלשירותמילואים(לוחות1ו2-).
האינדיקטוריםהשוטפיםלפעילותהמשקהצביעועלהמשךהתרחבות.ההוצאותבכרטיסיאשראיגדלובמחציתהנסקרת,
ונעוסביבקוהמגמה.המאזןהמצרפיבסקרהמגמותבעסקיםשלהלמ"ס(בניכויעונתיות)נותריציבלאחרההתאוששות
בסיוםמבצע"עםכלביא"–אךעודנונמוךמרמתוטרםהמלחמה.חלההתאוששותבפעילותבענףהמלונאותבחודש
נובמבר,עלפיהסקר(ועלפינתוניהלינותוהפדיון).בענףהבינוימספרהעובדיםהמשיךלעלותברבעוןהשלישיוהוא
חזר לרמתו טרם המלחמה (תוך שינוי בהרכבם). מדד אמון הצרכנים התייצב ברמה גבוהה אחרי עלייה משמעותית
בחודשאוקטובר.גיוסיההוןבמגזרההייטקבמחציתהנסקרתשהוברמהגבוההמשמעותיתלעומתהמחציותהקודמות.
ברבעוניםהשניוהשלישישל2025נרשמהירידהחדהבעודףבמאזןהסחורותוהשירותים.
לוח1|החשבונאותהלאומית–הנתוניםהזמיניםבעתההחלטות
עלגובההריבית
)נתוניםמנוכיעונתיות,שיעוריהשינויהכמותייםלעומתהתקופההקודמת,במונחים
שנתיים(
ההחלטהלחודש 07/07/2025
20/08/2025
29/09/2025
24/11/2025
05/01/2026
2025Q1
3.7
3.5
3.1
3.1
4.8
התוצר
2025Q2
-3.5
-3.9
-4.3
2025Q3
12.4
2025Q1
4.5
4.4
3.0
3.1
5.3
2025Q2
-6.2
-6.8
-7.6
התוצרהעסקי
2025Q3
14.9
2025Q1
-4.7
-4.1
-6.0
-6.4
-5.6
הצריכההפרטית
2025Q2
-4.1
-4.8
-5.3
2025Q3
23.0
2025Q1
6.1
6.2
6.4
8.3
9.6
ההשקעה
2025Q2
-12.3
-12.8
-11.1
בנכסיםקבועים
36.9
2025Q3
2025Q1
9.8
7.7
5.9
6.2
8.2
היצואללא
2025Q2
-3.5
-2.2
-2.2
יהלומיםוהזנק
18.9
2025Q3
היבואהאזרחי
2025Q1
3.6
3.7
4.0
4.2
0.5
2025Q2
3.1
3.7
6.2
ללאאניות,
2025Q3
38.6
מטוסיםויהלומים
המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל.
10
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
לוח2|התפתחותהתוצר,היבואוהשימושים
נתוניםמנוכיעונתיות,שיעוריהשינויהכמותייםלעומתהתקופההקודמת,במונחיםשנתיים()
2022
2023
2024
2024/2
2024/3
2024/4
2025/1
2025/2
2025/3
התוצרהמקומיהגולמי 6.4
2.1
1.0
2.0
4.4
1.9
4.5
-4.8
11.0
התוצרשלהמגזרהעסקי 7.6
1.1
-0.4
3.0
4.8
2.9
4.8
-7.8
13.1
היבואללאיבואביטחוני,אניות,מטוסיםויהלומים 12.4
-6.9
-2.2
-1.9
23.0
12.0
5.0
9.2
13.4
הצריכההפרטית 7.3
-0.6
3.9
15.4
10.9
3.5
-5.6
-5.1
21.6
מזה:הצריכההפרטיתללאבניקיימא 7.1
0.2
3.4
9.2
8.2
4.5
1.6
-8.2
17.8
הצריכההציבורית 0.3
8.1
11.8
-2.8
-5.5
10.1
1.5
0.1
4.4
7.5
9.4
-11.3
3.4
13.9
-4.9
-4.5
19.4
מזה:הצריכההציבוריתללאיבואביטחוני 1.1
ההשקעההמקומיתהגולמית 11.8
-4.2
-8.9
-25.1
51.6
-18.3
25.9
3.3
23.1
-2.1
-5.5
3.7
31.5
7.2
9.5
-11.3
34.0
מזה:בנכסיםקבועים 11.1
היצואללאיהלומים 10.1
0.2
-4.4
-1.2
11.5
9.8
0.5
-6.6
15.5
0.0
-3.7
2.2
9.0
1.6
7.6
-3.9
12.2
מזה:היצואללאיהלומיםוללאחברותהזנק 10.2
המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל.
שוקהעבודהנותרהדוקבמהלךהמחציתוהתאפייןבשיעוראבטלהנמוךועלייתשכרמהירהבמגזרהעסקי.עםזאת,
בנתוניהקצהחלההקלהמסוימתבמגבלותההיצעאשרהשתקפהבעלייהבשיעוריההשתתפותוהתעסוקה,בירידה
בשיעורהנעדריםבשלשירותמילואים,ובירידהבקצבעלייתהשכרבמגזרהעסקי.שיעורהתעסוקהושיעורההשתתפות
בגיליהעבודההעיקריים64-25()עלובחודשנובמברושיעורהנעדריםזמניתמהעבודהבשלשירותמילואיםבחודש
נובמברירדקלותועומדעל0.5%(איורים7ו8- בחודשיםאוגוסט-).אוקטוברקצבעלייתהשכרהעסקיהתמתןלאחר
שהאיץבחודשיםשקדמו–השכרבמגזרהעסקיעלהב5.3%-ביחסלתקופההמקבילהאשתקד,בהשוואהל5.9%-
בחודשים יולי-ספטמבר. לצד זאת, היחס בין מספר המשרות הפנויות למספר המובטלים יציב ברמה גבוהה, ושיעור
המשרותהפנויותעלהקלות.
איור7
|
שיעוריתעסוקהוהשתתפותשלגילאי64-25
מנוכהעונתיות
,
מלחמת
"
חרבותברזל
"
באפור
,
נובמבר2019
עדנובמבר2025
%
84
82
81.7
80
79.4
78
76
74
72
שיעורההשתתפות
שיעורהתעסוקה
המקור
:
סקרכוחאדם
,
הלשכההמרכזיתלסטטיסיקהועיבודיבנקישראל
.
11
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
איור8
|
שיעורהבלתימועסקיםונעדריםמעבודהגילאי64-25
אחוזמכוחהעבודה
,
אוקטובר2023
עדנובמבר2025
%
10
8.8
9
8.5
7.9
8
7
5.6
6
5
4.4 4.3 4.1 3.7 3.8 3.4 3.1 3.0
4
3.5 3.2 3.0 2.9 2.62.8 2.9 3.12.9
3.4 3.1 3.2 2.93.1
3
2
2.9 2.7 2.7 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 2.8 2.6 2.6 2.5 2.5 2.6 2.6 2.5 2.6 2.7 2.7 2.7 2.4 3.0 2.8 2.9 2.7 2.9
1
0
בלתימועסקים
נעדריםמסיבותכלכליות
סךהכל
המקור
:
הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל
.
3.שערהחליפין,פרמייתהסיכוןוהשווקיםהפיננסיים
במהלךהמחציתהנסקרת,המסחרבשווקיםהפיננסייםהמשיךלהתאפייןבתנודתיות,שהושפעהמאי-הוודאותהמקומית
והגלובלית.השקליוסףבכ6%-מולהדולר,לאחרקצבעלייהדומהגםבמחציתהראשונהשל2025(איור9).פרמיית
הסיכוןשלישראל–כפישהיאנמדדתע"יהCDS-ומרווחיהאג"חהממשלתיותהדולריות–ירדהבאופןמשמעותילאחר
מבצע"עםכלביא"ביוני,והוסיפהלרדתבתקופההנסקרת,בעיקרלאחרהכרזתהפסקתהאשברצועתעזה.בסיום
המחציתהנסקרתהפרמיהעמדהעלרמההגבוההרקבמקצתבהשוואהלרמתהערבהמלחמה(איור10).במהלך
התקופה,חברתהדירוגS&Pעדכנהאתתחזיתהדירוגשלישראלמשליליתליציבה,ומדדיהמניותהמקומייםבלטו
לטובהביחסלעולם(לוח3).האשראילמגזרהעסקיהמשיךלהתרחבבתקופההנסקרתבקצבגבוה,בהובלתהאשראי
לעסקיםהגדולים.שיעוריהפיגוריםבכלמגזריהפעילותשמרועלרמהנמוכה.המערכתהבנקאיתשמרהעליחסיהון
גבוהים,וחברותהביטוחעלכושרפירעוןגבוה.הנגישותלאשראי,עלפיסקרהמגמותלחודשנובמבר,נותרהגבוההיחסית.
12
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
איור9
|שערהחליפיןהנומינלי-אפקטיביוהשקל-דולר
נתוניםיומיים
,
ינואר2022
עדינואר2026
ש"ח
מדד
4.1
90
3.9
85
3.7
80
3.5
75
3.3
70
3.18
66.11
3.1
65
נומינליאפקטיבי
)
הצירהשמאלי
שקלדולר (
)
הצירהימני
(
שע"ח
נומינלי-
אפקטיבי
=
100
31.12.2019–
המקור
:
עיבודי
בנקישראל
.
איור10
|
פרמייתהסיכוןשלישראלכפישמתבטאתבהפרשהתשואותהנומינליותעל
איגרותחובממשלתיותדולריותשלממשלתישראלוארה
בל"-
10
שנים
,וה-
CDS
ל-
5שנים
נתוניםיומיים
,
ינואר2022
עדינואר2026
מדד
%
2.5
200
2.0
160
1.5
120
1.0
80
0.8
67.4
0.5
40
0.0
0
CDS
ישראל
5–
שנים
)
צירשמאל
(
ההפרשביןהתשואההנומינליתעלאג
"
חממשלתיותדולריותשלממשלתישראלוארה
בל"-
10
שנים
המקור
:
בלומברגועיבודיבנקישראל
.
13
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
לוח3|ההתפתחויותבשוקיהנכסיםהמקומיים
07/25
08/25
09/25
10/25
11/25
12/25
התשואותלפדיון )ממוצעיםחודשיים,באחוזים(
תשואותמק"םל3-חודשים 4.3
4.3
4.3
4.2
4.2
4.0
תשואתמק"םלשנה 4.1
4.2
4.1
4.0
3.9
3.8
תשואותאג"חלא-צמודותל5-שנים 4.0
4.0
4.0
3.8
3.8
3.8
תשואותאג"חלא-צמודותל10-שנים 4.2
4.2
4.2
4.0
4.0
4.0
תשואותאג"חלא-צמודותל20-שנים 4.6
4.6
4.6
4.4
4.4
4.4
תשואותאג"ח צמודותלשנה 2.4
2.5
2.2
2.2
2.2
2.4
תשואותאג"ח צמודותל5-שנים 2.0
2.0
2.0
1.8
1.8
1.8
תשואותאג"ח צמודותל10-שנים 2.0
2.0
2.0
1.8
1.8
1.9
פערהתשואותביןאג"חממשלתיותלאג"חתאגידיות
בדירוגAA)נקודותאחוז1( 0.9
0.9
1.0
0.9
0.9
0.9
שוקהמניות)שיעורהשינויבמהלךהחודש(
מדדהמניותהכללי 1.9
1.1
3.3
3.0
3.8
5.2
מדדת"א35 1.7
1.5
4.7
2.3
4.7
6.0
שוקמטבעהחוץ)שיעורהשינויבמהלךהחודש(
הדולרמולהשקל 0.5
-1.7
-0.8
-1.9
0.6
-2.2
האירומולהשקל -2.0
0.4
-0.3
-3.3
0.6
-0.8
שערחליפיןהנומינליהאפקטיבי -1.0
-0.8
-0.8
-2.6
0.6
-1.6
1החישובלאג"חצמודותלמדדבריביתקבועה, ללאאג"חלהמרהומובנות,בעלותשיעורתשואהשמגיעעד100%וטווחלפדיוןארוך
משישהחודשים.
המקור:עיבודיבנקישראל.
4.המדיניותהפיסקלית
הגירעוןהמצטברבתקציבהמדינהב12-החודשיםהאחרוניםירדבמהלךהמחציתהנסקרתוהסתכםבחודשדצמבר
ב4.7-אחוזיתוצר,לעומת5אחוזיתוצרביוני.עלפיאומדניחטיבתהמחקרמינואר2026 יחסהחובלתוצרעלהמ68%-,
בשנת2024ל68.5%-ב2025-והואצפוילהיוותרבאותושיעורב2026-.
חבריהוועדההתייחסולהשפעתהתקציבעלהביקושיםועלהאינפלציה.חבריהוועדהסברובמהלךהמחציתשגיבוש
תקציב לשנת 2026 המיישם תוואי יורד של יחס החוב לתוצר, יסייע לשימור אמון השווקים ובהתאם יתמוך ביציבות
תשואותהאג"חועיגוןציפיותהאינפלציה.
עםסיוםהמחצית,הממשלהאישרהאתהצעתהתקציבלשנת2026עםתקרתגירעוןשל3.9אחוזיתוצר,רמההגבוהה
מהגירעוןשתוכנןמראש,ומזוהתואמתתוואייורדשליחסהחובלתוצר.עמידהביעדגרעוןזהתלויה,ביןהיתר,בכך
שלאיהיוהתפתחויותגיאופוליטיותשיחייבוגידולנוסףבהוצאותהביטחוןושההנחותבתוואיההכנסותאכןימומשו.חברי
הוועדהסברושחשובלאשראתתקציב2026בכנסת,תוךהקפדהעלאיחריגהמיעדגירעוןזה.זאתעלמנתלתמוך
באמוןהשווקיםבמשקובהמשךהירידהשלפרמייתהסיכון.
14
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
5.שוקהדיור
בשוקהדיורחלההאטהבמהלךשנת2025.זומשתקפתברמהנמוכהשלעסקאותבהשוואהלשניםהאחרונותורמה
גבוההשלמלאידירותלאמכורותשבידיהקבלנים.זאתלצדירידהבמחיריהדירותבכלחודשיהמחציתהנסקרת.
מחיריהדירותירדובמהלךהמחציתוהביאולירידהבקצבהעלייההשנתישעמדבספטמבר-אוקטוברעל0.1%לעומת
5.1%בסיוםהמחציתהקודמת(נתוןמרץ-אפריל)(איור11).קצבהעלייההשנתישלסעיףשירותידיורבבעלותהדיירים
(שכרדירהבחוזיםחדשיםומתחדשים)במדדהמחיריםלצרכןהתמתןועמדעל2.6%בסיוםהמחצית(נתוןנובמבר,)
בהשוואהל3.6%-בתחילתהתקופההנסקרת(נתוןמאי).במהלךהמחציתהועמדובכלחודשמשכנתאותבסךשלכ9-
מיליארדי₪(בניכויעונתיות)(איור).12
לצדזאת,רמתהפעילותבענףהבנייהגבוהה.בארבעתהרביעיםשהסתיימוברבעוןהשלישינרשמהעליהשלכ31%-
בהתחלותהבניהביחסלארבעתהרביעיםהקודמים23%(ביחסלארבעתהרביעיםשקדמולמלחמה),בעודשסיומי
הבנייהרשמועליהשלכ4.3%-ביחסלאותההתקופה.כמוכן,רכישותהקרקעותשלהקבלניםבמכרזירמ"ישמרועל
רמהגבוההבשנת.2025
איור11
|מחיריהדירות
ספטמבר-
אוקטובר2018
עדספטמבר-
אוקטובר2025
%
%
35
3.5
30
3.0
25
2.5
20
2.0
15
1.5
10
1.0
5
0.5
0.1
0
0.0
-5
-0.5
-10
-1.0
ש"
שחודשי
)
צירשמאלי
(
ש"
ששנתי
)
צירימני
(
המקור
:
הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל
.
15
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
איור12
|סךהמשכנתאותהחדשותוהריביתהריאליתהמשוקללתעלהמשכנתאות
נובמבר2015
עדנובמבר2025
מיליארדי
ש"ח
%
4.0
14
3.5
12
2.9
3.0
10
9.5
2.5
8
9.0
2.0
6
1.5
4
1.0
2
0.5
0.0
0
סךהמשכנתאות
–
מנוכהעונתיות
סךהמשכנתאות
–
ממוצענעשל12
חודשים
הריביתהריאליתהמשוקללת
)
הצירהימני
(
המקור
:
בנקישראל
,
הפיקוחעלהבנקים
.
6.הכלכלההעולמית
במחצית הנסקרת הפעילות הכלכלית בעולם התרחבה בקצב מתון. זאת בדומה לקצב הצמיחה הגלובלי במחצית
הקודמת.יחדעםזאתתחזיתהצמיחההגלובליתלשנת2025שעמדהבסיוםהמחציתהקודמתעלרמהנמוכהיחסית
של2.6%–עלרקעמדיניותהמכסיםשלארה"ב,והשפעותיההפוטנציאליותעלהסחר,הצמיחהוהאינפלציהבעולם–
עודכנהכלפימעלהלכ3%-,רמהדומהחזויהגםלשנים2026ו2027-(איור13).מדדמנהליהרכשהגלובליעומדעל
רמההמצביעהעלהמשךהתרחבותבתוצרהעולמי.קצבהתרחבותהסחרהעולמיהיהמתון.בארה"במדדיסנטימנט
שוניםהצביעועלהמשךהתרחבותבפעילותהכלכלית,התוצרברבעוןהשלישיהפתיעוצמחב4.3%-במונחיםשנתיים.
מדדי המניות בארה"ב במחצית השנייה בלטו לטובה, בייחוד לאחר מחצית ראשונה מעורבת. בגוש האירו המשיכה
התאוששותמתונה.בסיןהצמיחההייתהמעטמעלהתחזיותאךאינדיקטוריםשוניםהצביעועלחולשהמסוימתבצריכה
הפרטית.ברובהמדינותהאינפלציההמשיכהלהתמתןבאיטיותבעיקרהודותלירידתמחיריהאנרגיהוהרגיעההיחסית
במלחמתהסחר.בארה"בשיעורהאינפלציהCPI()עמדבחודשנובמברעל2.7%.בגושהאירו,האינפלציההמשיכה
להיותמתונה,ובמונחיםשנתייםהאינפלציהלחודשנובמברעמדהעל2.1% הFED-.הורידאתהריביתב0.75-נקודות
אחוזבמהלךהמחצית,והECB-הותיראתהריביתללאשינויבמחציתהנסקרת,לאחרשבמחציתהקודמתהפחיתאת
הריביתבכלאחתמהחלטותיו(איור).14
16
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
איור13
|תחזיותקרןהמטבעלגביהצמיחההשנתיתב-
2025
,
2026
ו-
2027
%
6
4.9
5
4.5
4.3
4
3.0
3.0
2.9
3
2.0
2.0
2.0
2
1.4
1.4
1.2
1.2
0.8
1
0.7
0
ארה
"ב
גושהאירו
יפן
סין
העולם
התחזיתל-
2025
התחזיתל-
2026
התחזיתל-
2027
המקור
:
בלומברגועיבודיבנק
ישראל
.
איור14
|רמתהאינפלציהבהשוואהליעדולריביתשלהבנקהמרכזי
15%
14%
13%
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
אינפלציה
אינפלצייתליבה
יעדאינפלציה
ריביתנוכחית
ריביתחזויהבסוףהרבעוןהרביעישל2026
)חציוןבתיההשקעות
(
הערות
:
בכתום
:
מדינותשהורידוריביתבסייקלהנוכחי
.
בירוק
:
מדינותשהעלוריביתבסייקלהנוכחי
.
בסגול
:
מדינותשהפחיתואת
הריביתבישיבההאחרונה
.
תחזיתהריביתבישראלהיאהריביתהממוצעתשלהחזאיםשנהקדימה
.
המקור
:
בלומברגועיבודיבנקישראל
.
17
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2025
ג.התחזיתהמקרו-כלכליתשלחטיבתהמחקר
חטיבת המחקר פרסמה בתקופה הנסקרת שלוש תחזיות מן המניין בצמידות להודעות הריבית בחודשים יולי 2025,
ספטמבר2025וינואר2026(לוח4).
תחזיתיוליגובשהלאחרשהוכרזההפסקתהאשבתוםמבצע"עםכלביא",ובהנחהשהיאתישמר.תחזיתספטמברגובשה
לאחרגיוסמילואיםנרחבותחילתמהלךקרקעימשמעותיברצועתעזה,ותחתהנחהשהלחימהתסתייםבמהלךהרבעון
הראשוןשלשנת2026.תחזיתינואר2026גובשהתחתההנחהשהפסקתהאשתישמרוהיקףהמילואיםיוסיףלרדת.
החטיבההעריכהכיבמהלךתקופתהתחזיתהמגבלותבצדההיצעיצטמצמובהדרגה,תוךעלייהמדודהבביקושהמקומי.
עלפיהערכתהחטיבהבינואר2026,התוצרצמחבשיעורשל2.8%בשנת2025,לעומתההערכהשל3.3%בתחזית
יולי2025.בתרחישהבסיסיבתחזיתינואר2026,התוצרצפוילצמוחבשיעורשל5.2%בשנת2026,כחציאחוזיותר
מתחזיותספטמברויולי(שהיודומות).החטיבהצפתהכיהתוצריצמחבשיעורשל4.3%בשנת2027,כךשבסוףהשנה
פערהתוצרביחסלמגמהארוכתהטווחצפוילהצטמצםלכ1%-.
עלפיתחזיתינואר2026,האינפלציההשנתיתבסוף2025תעמודעל2.5% זאתבהשוואהל3%-,בתחזיתספטמבר,
ו2.6%-בתחזיתיולי.בשנת2026האינפלציהצפויהלעמודעל1.7% בהשוואהל2.2%-,בתחזיתספטמבר,ו2%-בתחזית
יולי.בשנת2027היאצפויהלעמודעל2%.האומדןליחסהחובלתוצרעמדעל68.5%בסוף2025וצפוילהישארברמה
דומהב2026-ו2027-.החטיבההעריכהכיבסוףשנת2026הריביתתעמודעל.3.5%
לוח4|תחזיותחטיבתהמחקר
)שיעוריהשינויבאחוזים,אלאאםכןצויןאחרת(
2025
2026
התחזיתלשנים 2027
תאריךהתחזית 07/25
09/25
01/26
07/25
09/25
01/26
01/26
2.5
2.8
4.6
4.7
5.2
4.3
התמ"ג 3.3
הצריכההפרטית 3.5
3.0
4.0
7.0
7.0
7.5
5.0
ההשקעהבנכסיםקבועים)ללאאוניותומטוסים( 9.5
7.5
10.0
13.5
14.0
13.0
8.0
הצריכההציבורית)ללאיבואביטחוני( 1.5
0.5-
2.0
-1.0
-1.0
1.0
3.5
היצוא)ללאיהלומיםוהזנק( 4.0
3.5
4.5
3.0
3.5
4.5
5.0
8.5
10.0
8.0
8.5
8.0
7.0
היבואהאזרחי)ללאיהלומים,אוניותומטוסים( 8.0
שיעוראבטלה–ממוצעשנתי)גילאי(25-64 2.9
3.4
3.4
3.3
3.4
3.3
3.5
5.1
4.8
4.2
4.3
3.9
3.6
גירעוןהממשלה)אחוזיתוצר( 4.9
יחסחובתוצר 70.0
71.0
68.5
71.0
71.0
68.5
68.5
האינפלציה1 2.6
3.0
2.5
2.0
2.2
1.7
2.0
תאריך התחזית 07/25
09/25
01/26
האינפלציהבשנההקרובה2 2.2
2.4
1.7
ריביתבעודשנה3 3.8
3.75
3.50
1הממוצעשלמדדהמחיריםלצרכןברביעהאחרוןבשנהלעומתהממוצעברביעהאחרוןבשנההקודמת.
2בארבעתהרביעיםשמסתיימיםברביעהמקבילבשנההבאה.
3ברביעהמקבילבעודשנה.
המקור:בנקישראל.
18