דיווח על-פי חוק

בנקישראל דין וחשבון 2025 ניסןהתשפ"ו-מרץ2026 © זכויותהיוצריםבפרסוםזהשמורותלבנקישראל. הרוציםלצטטרשאיםלעשותכן,בתנאישיציינואתהמקור. סדרועיצוב:מדורפרסומים,בנקישראל נדפסבישראל בגרפוספרינט,ירושלים ISSN1565-3250 מס'קטלוגי103042 www.boi.org.il ירושלים,ה'בניסןהתשפ"ו 23במרץ2026 לכבוד הממשלהּוּועדתהכספיםשלהכנסת הריני מתכבד להגיש בזה את הדין וחשבון של בנק ישראל לשנת 2025, לפי סעיף 54 לחוק בנק ישראל, התש"ע2010–. בשנת2025התנהלהכלכלתישראלבצלהתמשכותהמלחמהשפרצהב7-באוקטובר2023,בד־בבדעם ירידהבעצימותהבמהלךהשנה,בעיקרלקראתסופה.מבצע"עםכלביא"ביוניהיהקצרוהשפעתועלהמשק לא הייתה גדולה בראייה שנתית. חוסנו של המשק ניכר השנה בהתחשב בהתמשכות המלחמה והאתגרים שהיא הציבה בפניו, וחל שיפור בביצועיו בהשוואה לשנה שעברה: הצמיחה האיצה, האינפלציה התמתנה ונכנסהלתחוםטווחהיעד,שיעורהאבטלהנותרנמוךמאוד,פרמייתהסיכוןפחתהעדלרמההקרובהלרמתה ערבהמלחמהונרשמוביצועיםחיובייםבמיוחדבשוקיההון.עם־זאת,השלכותיהשלהמלחמה,ובהןמגבלות ההיצעשלהעובדיםוהעלויותהפיסקליותשלהמלחמה,המשיכולהכבידעלהמשקוהתבטאובהפסדתוצר ניכרבהשוואהלמגמתהצמיחהערבהמלחמה,פגיעהבהכנסהלנפשועלייהניכרתביחסהחובלתוצר.זאת לצדעלויותהשיקוםבגיןהנזקיםהישיריםבגוף,בנפשוברכוש,שילוואתהמשקבשניםהקרובות. בסוףפברואר2026פרץמבצע"שאגתהארי".נכוןלכתיבתשורותאלהטרםהסתייםמבצעזהומוקדםלהעריך אתמלואהשלכותיועלהמשק.הדוחהנוכחיעוסקבשנת2025ולפיכךאיןבוהתייחסותלמבצעזה.עם־זאת, הואמחדדלאמעטמןהאבחנותוהאתגריםהנדוניםבדוחבכלהנוגעלהתנהלותהמשקולניהולהמדיניות הכלכליתבתנאיםשלאי־ודאותגבוההובצלמלחמהמתמשכת,הכרוכהביןהיתרבהוצאותתקציביותגבוהות ובשיבושיםבמשק,ובהםגיוסמילואיםנרחב.כלאלהשביםומחדדיםאתהחשיבותהרבהבמיוחדשלניהול מדיניותמקרו־כלכליתהתומכתביציבותהמשק,בתפקודוהתקיןובהתאוששותו. הפגיעההמתמשכתשלהמלחמהמזהוהשיפורלעומת2024מזההתבטאובפעילותהמשק:בשנת2025 צמחהתוצרב2.9-אחוזים-האצהלעומתאחוזאחדבשנהשעברה,ואילוהתוצרהעסקי,שהתכווץאשתקד, צמחהשנהב3.2-אחוזים.עם־זאת,רמתהתוצרוקצבהצמיחהעודםנמוכיםמהמגמהארוכת־הטווח.הגורם המרכזישמנעצמיחהמהירהיותרהיהמגבלתההיצעשלהעובדים,שנבעהבעיקרמשירותהמילואיםהנרחב ומהיעדרם של העובדים הפלסטינים. אומנם מגבלה זו התמתנה במהלך השנה, בעיקר לקראת סופה, אך נותרה מרכזית, ולצד ביקוש גבוה לעובדים, שנבע בין היתר מההוצאה הפיסקלית הגבוהה, היא התבטאה בשוקעבודההדוק,בשיעוראבטלהנמוךובעלייהמהירהשלהשכרבמגזרהעסקי.מגבלתההיצעשלהמשק הביאהגםלגידולניכרשלהייבוא.ההשקעהבבנייהלמגוריםגדלהבמהירותומספרהתחלותהבנייההיהגבוה במיוחד.עם־זאת,הפעילותבענףטרםשבהלרמתהערבהמלחמהואףכיהגידולבמספרהעובדיםהישראלים והזריםפיצהבמידהרבהעלירידתמספרהעובדיםהפלסטינים,עדייןשררמחסורמסויםבעובדיםבענףעל רקעהגידולבפעילותו.לאחרשהתכווץאשתקדגדלהשנההייצוא,אךעדייןלאברוראםמדוברבהתאוששות רוחבית,בפרטבייצואהסחורות. ההתפתחויותבמערכתהפיננסיתובשוקיההוןשיקפואתהשיפורבמצבהמשקותמכובהמשךהתאוששותו. מחיריהמניותעלומאד,האשראילמגזרהעסקי,הבנקאיוהחוץ־בנקאיהתרחבבשיעורניכר,ביןהיתרבאמצעות הנפקתאג"חחברותבהיקפיםגדולים.התרחבותהאשראיהצרכניתרמהאף־היאלהתאוששותבמשק.בפרט בלטהגידולבאשראיהצרכניהחוץ־בנקאי,המשקף,ביןהיתר,אתהתגברותהתחרותבתחוםזהבזכותרפורמות שיושמובשניםהאחרונותובהןהקמתמאגרנתוניהאשראי.התרחבותהאשראיהתרחשהתוך־כדישמירהעל היקףנמוךשלהפיגוריםבהחזריהאשראי. האינפלציה הסתכמה השנה ב2.6- אחוזים - בתוך תחום יעד האינפלציה ומתחת לשיעורה אשתקד. תהליך התמתנותהאינפלציהבמהלךהשנההיהתנודתיובחלקניכרמהשנההיאהייתהמעלהגבולהעליוןשלהיעד. להתמתנותהאינפלציהתרמוהמדיניותהמוניטריתוייסוףהשקלמולהדולר,שנתמךבמידהרבהבירידתפרמיית הסיכוןשלישראל-בעיקרבשלההתפתחויותהביטחוניותוצעדיהריסוןהפיסקלי-וכןבהיחלשותהדולרבעולם. מנגדפעלשוקהעבודהההדוקלעלייתהאינפלציה. עלרקעאינפלציהגבוההמהגבולהעליוןשלהיעדבחלקניכרמהשנה,מגבלותהיצעואי־ודאותגיאו־פוליטית ניכרת,שמרההוועדההמוניטריתבמרביתהשנהעלהריביתללאשינוי–ברמהשל4.5אחוזים.השמירהעל רמהזו,במקביללירידהבציפיותלאינפלציה,התבטאהבעלייתהתשואותהריאליותובכךתרמהלריסוןהביקוש המצרפיולהתמתנותהאינפלציה.בהינתןמגבלותההיצעהייתההפחתתריביתמהירהיותרצפויהלתרוםרק מעט,אםבכלל,לצמיחהאךלהעלותאתהאינפלציהבאופןניכר.בנובמבר,בעקבותהתמתנותהאינפלציה והציפיותלהועלרקעהסכםהפסקת־האש,הפחיתההוועדהאתהריביתל4.25-אחוזים.ייסוףהשקל,המשך הרגיעההביטחוניתוסימניםלהקלהבהדיקותשוקהעבודההובילולהפחתהנוספתשלהריביתבינואר2026 ל אחוזים.4.0- אףשהוצאותהביטחוןהשנההיודומותלאלהשב2024-היההגירעוןהתקציביב2025-נמוךמאשראשתקדועמד על4.7אחוזיתוצר.לירידתהגירעוןתרמוצעדיהמיסוישהממשלהנקטהבתקציב2025בהיקףשל1.5אחוזי תוצרוכןצעדיםלהפחתתההוצאות,בעיקרהקפאהזמניתשלהשכרבמגזרהציבורי.צעדיםאלה,שהיוהכרחיים לנוכחגידולהחובוהוצאותהביטחון,תרמולחיזוקאמוןהשווקיםבכלכלתישראלוכןביכולתהובמחויבותהשל הממשלהלהתמודדעםהשלכותהזעזועיםהביטחוניים,בייחודלאורהעובדהשהצעדיםננקטובעיצומהשל תקופתאי־ודאות.במהלךהשנההוגדלהמסגרתההוצאהשלהתקציבבשלגידוללאצפויבהוצאותהביטחון אולםהגירעוןבפועללאחרגמהמתוכנןבזכותהפתעהחיוביתבהכנסות.יחסהחובהציבורילתוצרעלההשנה מעט,לכדי68.5אחוזים,לאחרעלייהחדהאשתקדוהואגבוהבמידהניכרתמרמתוערבהמלחמה.הגירעון המבניגבוהמהנדרשעל־מנתלהפחיתיחסזה.החלטתהממשלהלהגדילאתתקציבהביטחוןבעקבותמבצע שאגתהארי",בתוספתהתאמותפיסקליותמועטותבלבד,תביאקרובלוודאילעלייהנוספתבחובגםב2026-", זוהשנההרביעיתברציפות. לעמידותושלהמשקלנוכחהאתגריםשעמםהואמתמודדמאזפרוץהמלחמהלפנייותרמשנתייםתרמונכסים מקרו־כלכליים אשר נבנו בשנים קודמות ובהם יחס נמוך של החוב הציבורי לתוצר לפני המלחמה, מדיניות מוניטריתאמינה,יתרותמט"חגבוהות,עודףמתמשךבחשבוןהשוטףומערכתפיננסיתאיתנה.המשךהשמירה עלנכסיםאלהחיונילהבטחתחוסנושלהמשקואולםבהסתכלותקדימהאיןדיבכךלנוכחהאתגריםהניצבים בפני המשק. השלכות המלחמה לשנים הבאות - ובהן הרמה הגבוהה של הוצאות הביטחון, שצפויה להימשך לאורךזמן,ועלייתנטלהשירותהצבאי-מתווספותלאתגריהיסודשלהמשק.אתגריהיסודנוגעיםביןהיתרלפריון עבודהנמוךומחייביםהשקעהניכרתבשיפורההוןהאנושיוהתשתיותהפיזיות.לצדזאתנדרשיםצעדיםלהעלאת שיעוריההשתתפותשלנשיםערביותוגבריםחרדיםבשוקהעבודה.במקבילישלשפראתמיקודהשלההשקעה הציבוריתבהוןאנושיבמוסדותהמקפידיםעלהקנייתהמיומנויותהרלוונטיותלשוקהעבודה.שילובאוכלוסיות נוספותבשירותהצבאיימתןאתהנטלהמשקישלשירותזה.התפתחותההמהירהשלהבינההמלאכותיתמחייבת אף־היאהיערכותמתאימה,העשויהלדרוש,ביןהיתר,השקעהניכרתבפיתוחתשתיותפיזיותובהתאמתההון האנושילצורךמיצויהאפשרויותהגלומותבהולשמירהעלכושרהתחרותשלישראלבשווקיםהעולמיים. ההתמודדותעםמכלולהאתגריםהאמוריםתחייבהגדלהשלהרכיביםהמתאימיםבהוצאההציבורית.הצורך להפחיתאתיחסהחובהציבורילתוצר;לשמורעלרמהזהירהשלולאורךזמן;וליצורמרווחפיסקלילהתמודדות עםזעזועיםעתידיים,לצדרמתןהנמוכהיחסיתשלההוצאותהאזרחיות-מצביעעלהאתגרשבמציאתהמקורות להוצאות האמורות ועל האפשרות שתידרש גם הגדלה של הכנסות המדינה לשם קידום יעדים אלה. חשוב שהממשלהתגבשתוכניתאסטרטגיתלהתמודדותעםהאתגריםהאמורים.אבניבסיסלתוכניתכזאתכברהוצגו בדוחותמיוחדיםשהבנקפרסםעםכניסתןשלממשלותקודמותלתפקידןודוחזהכוללעדכוןשלהמלצותאלה. הצורךהמתחדדבהקצאהמיטביתשלהמשאביםהתקציביים,לצדהאפשרותשהזעזועיםהחריגיםשהיכובמשק יפחתו,מדגישיםאתההכרחלהשיבעל־כנםאתתהליכיהעבודההסדוריםעלהתקציב,לשפרמןהיסודאת השקיפותבתהליךהכנתוולהגדיריעדיםפיסקלייםהמלוויםבצעדיםאמיניםלהשגתם. פרופ'אמירירון נגידבנקישראל בכתיבתהדו”חהשתתפו:אליעזרבורנשטיין,אלעדדה-מלאך,דאריןוייסמן,נעםזונטג,יובלמזר,גיאסגל,שי צור,יהודהפורת,נמרודשגב,ענבראבני,חגיאטקס,יהונתןבן-שימול,הללהרוני,מאיההרן-רוזן,אסנתזהר, יוסייכין,איתמרכספי,טניהסוחוי,גלעמדי,תמררמות ניסקה,לוטםשלווקוביברוידא.- ערכואתהדו"ח:עדיברנדר,אילארגוב,איתמרכספיויוסיסעדון. תודותלכלכלניםבחטיבתהמחקרעלהסיועביצירתהתשתיתהמחקריתובניתוחיםהכלכלייםועלהתרומה בדיונים;לסטודנטיםבחטיבתהמחקרעלהתמיכההמחקריתהאיכותית;לנגידהבנקוצוותוולצוותהדוברות עלמעורבותםבדיוקהדו"חותקשורו;לכלכלניםבחטיבהלמידעוסטטיסטיקהעלהתמיכהבתשתיתהנתונים והכנתהנספחהסטטיסטי;ולכלכלניםבחטיבותהשווקיםוהפיקוחעלהבנקיםעלתרומתםבתהליךהכנתהדו"ח. תודותלרבידפרחיוסימהניסיםעלהעיצובוהעימוד;לדורוןשפרעלעריכתהלשון;ליהודהפאשומאירדוביצקי עלהתרגום;לעמירםברקתודנהאורפייגעלהובלתתכניהרשתותהחברתיות;לסיגלצור,יובלהרשקוביץוהצוות האדמיניסטרטיבישלחטיבתהמחקרעלתכנוןותיאוםמערךהעבודה. תוכןעניינים פרקא | המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 1 עיקריהדבריםותנאיהרקעשלהמשק2........................................................................... 2.הסביבההמקרו־כלכלית 5............................................................................................. תיבהא1- מאזןההגירה8..................................................................................................: סוגיהמורחבת: האתגריםשלהמדיניותהמקרו־כלכליתלאחרשנתייםשל מלחמהמתמשכת15.................................................................................. תיבהא2-:תשתיתבינהמלאכותיתAI( לאומיתסוגיהלאסטרטגיההכלכלית20......................) פרקב | הצמיחהוהפעילותהמצרפית 1 ההתפתחויותהעיקריות32................................................................................................ 2 הפעילותהמצרפית33...................................................................................................... תיבהב1- הדחףהפיסקליבתקופתהמלחמה37..................................................................: תיבהב2-:הייצואהישראלילאיחודהאירופיכמקרהבוחןלהשפעהכלכליתשלביקורת מדיניתעלהמשקהישראלי42............................................................................. 3 הרכבהמקורות:התוצר,הייבואוהמלאי47......................................................................... 4 החיסכון,ההשקעהוהחשבוןהשוטף49............................................................................... תיבהב3- השפעותמבצע"עםכלביא"עלהמשק52............................................................: פרקג | האינפלציהוהמדיניותהמוניטרית 1 מבוא54.......................................................................................................................... 2 האינפלציה54.................................................................................................................. תיבהג1-:הרכיבהמקומישלשערהחליפין-עדכמהחרגהשקלמהתנאיםהגלובליים60......... 3 המדיניותהמוניטרית67.................................................................................................... 4 בסיסהכסףומצרפיהכסף75............................................................................................ פרקד | התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי 1 מבואוההתפתחויותהעיקריות80....................................................................................... תיבהד1- ִמִחזוריםבאשראילדיור–סיבות,מגמותומאפיינילווים90......................................: 2 התפתחויותבאשראיהחוץ־בנקאילמגזרהעסקי97............................................................ 3 השימוששלמשקיביתצעיריםבאשראילדיור102................................................................ תיבהד2- מדדתחרותבבנקיםבישראלבהשוואהלמדינותהOECD-:106................................ פרקה | שוקהעבודה 1 עיקריההתפתחויות112...................................................................................................... 2 היצעהעבודה115.............................................................................................................. 3.הביקושלעבודה 120........................................................................................................ 4 אבטלהותעסוקה123......................................................................................................... 5.השכרועלותהעבודה 125................................................................................................. פרקו | המגזרהציבוריומימונו 1 עיקריהדברים130............................................................................................................. 2 המצרפיםהפיסקלייםוהמדיניות:ניתוחשוטף135................................................................ תיבהו1- התפלגותנטלהמסשנבעמשינויי חקיקהבתקופתהמלחמהביןחמישוניהכנסה141.: 3 המצרפיםהפיסקלייםמנקודתמבטמבנית145.................................................................... תיבהו2- התפלגותנטלהמסבהשוואהבין־לאומית148..........................................................: 4 החובהציבוריוהמדיניותהדרושהלהפחתתו152.................................................................. תיבהו3- האתגרבהפחתתהחובכאשרסביבתהריביתגבוהה157..........................................: פרקז | סוגיותברווחה:מערכתבריאותהנפש 1 מבוא162.......................................................................................................................... 2 התפתחויותעיקריותבמערךבריאותהנפשבעשורשקדםלמלחמה163................................ 3.השפעתהמלחמהעלתחוםבריאותהנפש 164................................................................... 4.התפתחותתקציבהמדינהבתחוםבריאותהנפש2025—2015 168..................................... 5 כוח־האדםהטיפוליבתחוםבריאותהנפש169...................................................................... 6.סיכום174........................................................................................................................ פרקח | שוקהדיור 1.תנאיהרקעוההתפתחויותהעיקריות178............................................................................ 2 ההיצע180........................................................................................................................ 3.שוקשרותיהדיור187........................................................................................................ 4.העסקאות 189................................................................................................................. 5 מחיריהדירות192.............................................................................................................. תיבהח1- הפרמיהלממ”דלאחרמבצע“עםכלביא194.......................................................”: פרקא' המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 » במהלך2025פחתהעצימותהמלחמהבהשוואהלשנת.1 2024 התוצרהמקומיהגולמיצמחהשנהב2.9-»אחוזים-עלייהלעומתצמיחהשל1.0אחוזב2024-. הגורם העיקרי שמנע צמיחה מהירה יותר היה מגבלת ההיצע של העובדים, הגם שזו התמתנה במהלךהשנה,בפרטלאחרהפסקת־האשבעזה. » מגבלת היצע העובדים, ששיקפה במידה רבה את השיעור הגבוה של משרתים במילואים ואת היעדרות העובדים הפלסטינים, התבטאה בשוק עבודה הדוק שאופיין ברמת אבטלה נמוכה במיוחד ובשיעור גבוה של משרות פנויות. כתוצאה מכך עלה השכר במגזר העסקי בקצב גבוה ושיעורהתמורהלעבודהבתוצרגדל. » בשנת2025התמתןקצבהאינפלציהל2.6-אחוזים-בתוךטווחיעדהאינפלציהונמוךמאשתקד. להתמתנותהאינפלציהתרמוהמדיניותהמוניטריתוייסוףהשקלמולהדולר,שנתמךבמידהרבה בירידתפרמייתהסיכוןשלישראל-בעיקרבשלההתפתחויותהביטחוניותוצעדיהריסוןהפיסקלי וכןבהיחלשותהדולרבעולם.- » היותה של האינפלציה מעל ליעדה במרבית השנה לצד מגבלות ההיצע במשק ואי־הוודאות הגבוההסביבהתפתחותהמלחמהתמכובהותרתריביתבנקישראלברמתהעדנובמבר. » בנובמבר,בעקבותהתמתנותהאינפלציהוהציפיותלהועלרקעהסכםהפסקת־האש,הפחיתה הוועדהאתהריביתל4.25-אחוזים.ייסוףהשקל,המשךהרגיעההביטחוניתוסימניםראשוניים להקלהבהדיקותשוקהעבודההובילולהפחתהנוספתשלהריביתבינואר2026ל אחוזים.4.0- » הירידהבעצימותהלחימהלוותהבביצועי־יתרשלשוקהמניותהישראליבהשוואהלעולם,בעלייה שלגיוסיהוןסיכוןבמגזרההייטק,בצמצוםמרווחיהאג"חהקונצרניובהתרחבותהאשראי. » הגירעוןבתקציבהמדינההצטמצםהשנהאךנותרברמהגבוהה.דברזההתבטאבהמשךהעלייה שליחסהחובלתוצרעדלרמהשל68.5אחוזים.ירידתהגירעוןהתאפשרהבשלהעלאתמיסים והפתעהחיוביתבהכנסותמהמיסיםהישירים. » שוקהדיורהתאפייןבגידולההיצעלצדירידהבביקוש.קצבהתחלותהבנייהושיווקיהקרקעותהיה גבוה.מספרהעסקאותירדובמרביתחודשיהשנהירדומחיריהדירותאךחזרולעלותלקראת סופה. » לאורהציפיהשתימשךהשפעתהמלחמהעלהמשקגםלאחרשתסתיים,חשובשהממשלהתגבש מדיניות רב־שנתית שתאפשר להפחית את יחס החוב-תוצר תוך־כדי מתן מענה הולם לצרכים הביטחונייםוהאזרחייםהגובריםותתמוךבצמיחהבת־קיימה. לאחרתקופתהדוח,בחודשפברואר2026שבהעצימותהמלחמהלעלותעםתחילתמבצע"שאגתהארי." 1 1 בנקישראל|דיןוחשבון2025 35 2.9% אלףש”ח התוצרצמחהשנה הפגיעהבהכנסה השכרהנומינליעלה האינפלציהירדה עלרקעהירידה לנפשכתוצאה ב4.2%-לאורההידוק השנהל-,2.6% בעצימותהמלחמה משנתייםמלחמה שנותרבשוקהעבודה בתוךטווחהיעד 4.5% 68.5% עלהמדיניותלשלב יחסהחובלתוצר פרמייתהסיכון רמתהריביתנשמרה הפחתתיחסהחובעם עלהזושנהשלישית ירדהבמהלךהשנה במרביתהשנה,ולאחר מתןמענהלגידולשחל ברציפות תוך־כדיייסוףהשקל הפסקתהאשהופחתה בצרכיםהאזרחיים והביטחוניים 1.עיקריהדבריםותנאיהרקעשלהמשק א.עיקריההתפתחויותהמקומיות שנת2025הייתההשנההשנייהלמלחמהשהחלהב7-באוקטובר2023.במהלךהשנההתמתנה עצימותהלחימהבהשוואהלקודמתה.לאחרמבצע"עםכלביא"ביוני,ובפרטלאחרהפסקת־האש בעזהשנכנסהלתוקףבאוקטובר,ירדהפרמייתהסיכוןשלישראלבשווקיםהפיננסייםאלמעט מעללרמתהטרוםהמלחמה.כמו־כןהתמתנההירידהבהיצעהעובדים,שנבעהבמידהרבהמגיוס מילואיםנרחבומהחלפהחלקיתוהדרגתיתשלהעובדיםהפלסטיניםבעובדיםזרים.התפתחויות אלההתבטאובהאצהשלצמיחתהתוצר,ובפרטהתוצרהעסקי,ובהתמתנותהאינפלציה.בסיכום שנתיצמחהתוצרב2.9-אחוזים,לעומת1.0אחוזאשתקד,והאינפלציההשנתיתהתמתנהל2.6- אחוזיםבדצמבר,בתוךתחוםהיעד,לפנישירדהלסביבתמרכזתחוםהיעדבינואר2026. בשל הגידול המתון בלבד בהיצע העובדים, גם שנת 2025 התאפיינה בשוק עבודה הדוק, בשלהגידולהאיטיבהיצע העובדיםהתאפיינהגם שהתבטאבאבטלהנמוכה,בשיעורגבוהשלמשרותפנויותובעלייתשכרמהירהבמגזרהעסקי שנת2025בשוקעבודה במשךרובהשנה.עמידותהמשקהתבטאהגםבפרמטריםנוספיםובהםגידולהייצוא–במיוחד הדוק. ייצואשירותיההייטק-שצמחבשיעורגבוהושמרעלעודףבחשבוןהסחורותוהשירותיםלמרות גידולניכרגםבייבוא;השקלהתחזקבאופןניכרוהבורסההישראליתבלטהבביצועיהבהשוואה 2 פרקא|המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 לעולם.גםבשוקהאשראיניכרההתרחבותשלהאשראי,הןלמשקיהביתהןלמגזרהעסקי,תוך־ כדישמירהעלמרווחיםנמוכיםבהנפקותהאג"חושיעורנמוךשלאשראיפגום. לצדהעמידותהותירההמלחמהאתאותותיהעלהכלכלהכאשרהתוצרבכלל,והתוצרהעסקי בפרט,נותרונמוכיםממגמתםארוכת־הטווח2019-2014().במהלךהמחציתהשנייהשל2025 צומצםמעטהפערמהמגמה.גירעוןהממשלהגדלבתקופתהמלחמה,וגידולזההתבטאבעליה ניכרתשליחסהחובלתוצר.המלחמהגםהותירה,מעברלפגיעותבגוףובנפש,נזקיםבאזורי הגבולבצפוןובעוטף,שעלויותשיקומםילוואתהמשקבשניםהקרובות2. נקודותהמוצאהחזקותשלהמשק-ביניהןיחסחובציבורילתוצרמתוןשל60אחוזיםבתחילת נקודותהמוצאהחזקות המלחמה,תעסוקהמלאה,יתרותמטבעחוץגבוהות,קצבאינפלציהשהיהבתהליךהתכנסותליעד שלהמשקאפשרולו להתמודדעםהאתגר עםציפיותאינפלציהמעוגנותוחוסןפיננסי–אפשרולמשקלהתמודדעםהאתגרהכלכלי־ביטחוני הכלכלי־ביטחוני המתמשך. אומנם, יחס החוב לתוצר עלה ביותר מ8- נקודות אחוז במהלך המלחמה והגירעון המתמשך. התקציבינסק-דברשתרםלירידהבדירוגהאשראיבמהלך2024,ולצדמגבלותההיצעבשוק העבודהגםלעיכובבחזרתהאינפלציהאלהיעד.אולםחרףאלו,ובזכותנקודותהמוצאהחזקות שלהמשק,חוסנושלהמשקלצדעמידותהמגזרהעסקי,הפעולותשעשהבנקישראלמתחילת המלחמהוצעדיהממשלהלריסוןהגירעוןבתקציב2025–בזכותכלאלהנשמראמוןהשווקים הפיננסייםבמשקהישראלי,בפרטעםהתמתנותהלחימהבמהלךשנת.2025 ב.מחירהמלחמהמנקודתראותשלהתוצרוהרווחה אתמחירהמלחמהבמונחיתוצרורווחהאפשרלאמודבאמצעותבחינתסטייתהתוצרממסלול מגמהשאפייןאתהמשקבשניםשקדמולקורונהולמלחמה:2014עד2019.בשניםאלולאהיה משברמקרו־כלכלירב־עוצמהכמומגפתהקורונהאומלחמהגדולה,וניכרכילאחרהזעזועבזמן מגפתהקורונההתכנסהמשקלתוואיזהבסופה.3 בממוצע שנת 2025 עמדה הסטייה של סך התוצר מקו המגמה שלו על 3.7 אחוזים ואילו הסטייההמצטברת שלהתוצרממגמתו הסטייההמצטברתמתחילתהמלחמהמסתכמתלהפסדשל8.6אחוזיתוצרשנתי175(מיליארד מסתכמתלהפסדשל שקלים).לעומת־זאת,הסטייהשלהתוצרהעסקי(שאינוכוללפעילותציבורית,ובפרטביטחונית) 8.6אחוזיתוצרמתחילת מקוהמגמהשלוהייתההשנה4.5אחוזים,והסטייההמצטברתמתחילתהמלחמה-11.1אחוזים המלחמה. שלהתוצר(העסקי)השנתי(ראואיורב1-בפרקב'שלדוחזה). בעוד האומדנים לעיל התייחסו לפגיעה מבחינת הייצור במשק (המבוטא בתוצר המקומי הגולמי),אפשרגםלאפייןאתהפגיעההכלכליתשלהמלחמהמנקודתהמבטשלרווחתהאזרחים. לשםכךנדרשיםמספרמעבריםביחסלתוצר. כדילקבלקירובשלהפגיעהברווחתהאזרחיםאנומשתמשיםבמקוםבתוצרהמקומיהגולמי בהכנסההלאומיתהגולמיתשאינהכוללתתשלומיםנטולגורמיייצורזרים.תשלומיםאלוגדלו בתקופההנבחנתבקצבמהיריותרמהתוצר4. 2 ראולדוגמהדיוןעלהגידולבצורכיהבריאותלנפשבעקבותהמלחמהבפרקז'שלדוחזהודיוןעלהוצאותהשיקום בפרקו.' ביןהשנים2014ל2019-צמחוהתוצרהגולמי,התוצרהעסקיוהתוצרלנפשבקצבשנתיממוצעשל:,3.8%4.2% 3 ו1.8%-בהתאמה. בניגוד לתוצר המקומי הגולמי, ההכנסה הלאומית הגולמית מנטרלת רווחים של חברות רב־לאומיות הפועלות 4 בישראלוכןתשלומיםלעובדיםלא־ישראלים.לאורךזמןלאהיופעריםגדוליםביןשניהמדדיםהללו,אולםבשנתיים האחרונותגדלהמאודרמתפעילותשלחברותרב־לאומיותבישראל. 3 בנקישראל|דיןוחשבון2025 שנית, אנו מפחיתים מההכנסה הלאומית את הצריכה הציבורית הביטחונית, שגדלה מאוד בתקופתהמלחמה.אומנםזונכללתבתוצרובהכנסה,אךהשינויברווחהממנהנובעמהמלחמה עצמה. שתי התאמות אלה מגדילות את הפגיעה הנמדדת ביחס לזו שמשתקפת בתוצר, מכ175- לכ375-מיליארדשקליםעל־פניתשעתהרביעיםשלהמלחמה.5 לבסוף, על־מנת להתמקד ברווחת האזרח, ובשל ההאטה בגידול האוכלוסייה מול תקופת סךאובדןהרווחה הבסיס 2019-2014(), נעבור למונחים לנפש: להלן "ההכנסה מפעילות אזרחית לנפש" (איור כתוצאהמהמלחמה א1-).לפיהפערשלאינדיקטורזהממגמתוהיההפסדההכנסההמבטאפגיעהברווחהלנפש מסתכםבכ35-אלף שקליםלנפשעל־פני9 על־פניתשעתהרביעיםשלהמלחמה(עדסוף2025 כ35-)אלףשקלים(כ3.9-אלפיםלרביע רביעים. בממוצע).ראוילחדדשאיןהכוונהשכלפרטבאוכלוסייהשילםמכיסוסכוםזה.אתחלקוהרב שילמההממשלה(ביןהיתרכתשלומימילואים)באמצעותהגדלתהחובהציבורישאותויצטרך הציבורלהחזירבעתידבתוספתריבית. איורא- 1 |ההכנסההלאומיתלנפשמפעילותאזרחית אלפי שקליםלרבעון 2014 עד2025 ,בפועלומגמתטרוםהקורונה , במחירי2025 48 46 פרוץהמלחמה 44 42 40 38 36 34 32 30 קומגמה2014 בפועל - 2019 הערה : ההכנסההלאומיתלנפשמפעילותאזרחיתמוגדרתכהכנסההלאומיתהגולמיתפחותהצריכההציבוריתהביטחונית , מחולקתבסךהאוכלוסייהובמדדמחיריהצריכההפרטיתמהחשבונאותהלאומית . המגמהמחושבתלפי2014 עד2019 . המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . ג.ההתפתחויותהעולמיותהעיקריות הכלכלההגלובליתשמרההשנהעליציבותיחסית;התוצרהעולמיצמחבקצבדומהלאשתקד התוצרהעולמיצמח בקצבדומהלאשתקד, והסחרהעולמיאףהאיץאתקצבצמיחתו(לוחא6)1-.זאתעל־אףהעלאותהמכסיםהניכרות למרותצעדימדיניות שהובילהארה"בבמהלךהשנה,שגרמולתנודתיותבסחרהעולמי.במקביל,סביבתהאינפלציה להגנהעלהייצור העולמית התמתנה ומרבית הבנקים המרכזיים הפחיתו את שערי הריביות. נוסף על כך, שוקי המקומי. המניותבעולםהתאפיינוגםהשנהבעליותשעריםניכרות,בהמשךלמגמהבשנתייםהקודמות, וחלהמגמתהחלשותבדולרבעולם. לצורך הניתוח עברנו בהכנסה הלאומית למונחים ריאליים באמצעות חלוקה במדד מחירי הצריכה הפרטית 5 מהחשבונאותהלאומית.)( רכיבחשובבהתרחבותהסחרהעולמיהשנההואהגידולבהשקעותבהייטקובשבבים–שקשורככלהנראהלAI-– 6 אולםהואאינוהרכיבהעיקרי. 4 פרקא|המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 לוחא- 1 |אינדיקטוריםבין־לאומייםבהשוואהלישראל 2019, עד2025 אחוזים 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 עולמי התוצרהעולמי ( שיעורשינוישנתי )3.0 -2.7 6.6 3.8 3.5 3.3 3.3 הסחרהעולמי ( שיעורשינוישנתי )0.5 1.1 7.0 -2.8 1.5 3.3 4.9 מדדמניותACWIMSCI 24.0 14.3 16.8 -19.8 20.1 15.7 20.6 ארה "ב תוצרמקומיגולמילנפש 2.1 -2.6 5.9 1.9 2.0 1.8 1.6 שיעוראבטלהממוצעשנתי 3.7 8.1 5.4 3.6 3.6 4.0 4.2 אינפלציהדצמבר 2.3 1.4 7.0 6.5 3.4 2.9 2.7 ריביתהבנקהמרכזיבדצמבר 1.8 0.3 0.3 4.5 5.5 4.5 3.8 מדדמניות500S&P 28.9 16.3 26.9 -19.4 24.2 23.3 16.4 גושהיורו תוצרמקומיגולמילנפש 1.4 -6.2 6.4 3.4 0.0 0.5 1.3 שיעוראבטלהממוצעשנתי 7.6 8.0 7.8 6.8 6.6 6.4 6.4 אינפלציהדצמבר 1.3 -0.3 5.0 9.2 2.9 2.4 2.0 ריביתהבנקהמרכזיבדצמבר -0.5 -0.5 -0.5 2.0 4.0 3.0 2.0 מדדמניותEUROPEMSCI 22.2 -5.4 22.4 -11.9 12.7 5.8 16.3 ישראל תוצרמקומיגולמילנפש 1.7 -3.4 7.6 4.4 0.1 -0.3 1.7 שיעוראבטלהממוצעשנתי 3.8 4.4 5.0 3.8 3.4 3.0 3.0 אינפלציהדצמבר 0.6 -0.7 2.8 5.3 3.0 3.2 2.6 ריביתהבנקהמרכזי בדצמבר 0.3 0.1 0.1 3.3 4.8 4.5 4.3 מדדמניותת א"125 21.3 -3.0 31.1 -11.8 4.1 28.6 51.0 המקור : בלומברג , הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . 2.הסביבההמקרו־כלכלית א.הפעילותהמקרו־כלכליתלאורךהשנה התוצרהמקומיהגולמיצמחהשנהב2.9-אחוזיםוהתוצרהעסקיצמחבקצבגבוהמעטיותר-3.2 אחוזים.בהמשךלאשתקד,גםהשנההתאפייןהמשקהישראליבפעילותנמוכהביחסלמגמות העבר(ראואיורב1-בפרקב'),בעיקרבשלמגבלותהיצעשלעובדים,בעודמגבלתהביקושים הייתהנמוכהבהשוואהלאשתקד(איורא2- הקוהכתום),-דברשהתבטאגםבאינדיקטוריםנוספים כמושוקהעבודהההדוק. השימושיםהמקומייםצמחוהשנהבקצבשנתישל3.7אחוזיםובשלמגבלתההיצעמצאומענה למרותגידולניכרבייבוא צמחהייצואבשיעורגבוה בגידולהניכרשחלבייבוא.גידולזהבייבואהתבטאבירידהבעודףבמאזןהסחורותוהשירותים ושמרעלעודףבחשבון ובחשבוןהשוטףשלמאזןהתשלומים.שוקהעבודהנותרהדוק,עםשיעוראבטלהנמוךורמת הסחורותוהשירותים. משרותפנויותגבוהה.אלוהביאוליחסגבוהבמיוחדשלמשרותפנויותלמובטלים(איורא2-,הקו האפור).כתוצאהמכךעלההשכרבמגזרהעסקיבקצבמהירושיעורהתמורהלעבודהעלה(ראו איורה13-בפרקה'). 5 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורא- 2 |מגבלותההיצעוהביקושעל־פיסקרמגמות , הפערביניהןויחס המשרותהפנויותלמובטלים יחס מדד 2019 עד2025 1.5 1.4 1.2 1.2 1.0 0.8 0.9 0.6 0.4 0.6 0.2 0.0 0.3 -0.2 -0.4 0.0 -0.6 היצע ביקוש יחסהמשרותהפנויותלמובטלים-הצירהימני היצעפחותביקוש הערה : מדדיהמגבלותמתבססיםעלסקרהמגותבעסקיםשלהלמ "ס, יחס המשרותהפנויותלמובטליםמנוכה0.5טבעיים , המתולוגיהמפורטתאצלאילקומזר (2025 .) 12ימימבצע"עם 12ימימבצע"עםכלביא"במהלך2025הביאולסגירהנרחבתשלהמשקוהתבטאובקצב כלביא"הביאולסגירה צמיחהשליליברביעהשני.אולםהמשקהתאוששבמהרהוצמחמהרברביעהשלישי.בסך־הכול נרחבתשלהמשק,אולם גרעוימילחימהאלוכ0.3-נקודותאחוזמקצבהצמיחההשנתי(לפירוטראותיבהב3-בפרקב' הואהתאוששבמהרה. שלדוחזה). אומנםסךהצריכההפרטיתגדלהמעטפחותמהתוצר(לוחא2-),אךהצריכההשוטפתגדלה בדומהלתוצר.הצריכההפרטיתהושפעהלחיובמהעלייההחדהבערךתיקהנכסיםהפיננסיים ומהתרחבות היצע האשראי, ולשלילה מהירידה בהכנסה הפנויה בשל העלאת שיעורי המס וכן מהגידולבריביתהריאליתבמהלךהשנה. ייצואהסחורותוהשירותים(ללאיהלומיםוהזנק)צמחהשנהב5.9-אחוזים(לוחא2-).ייבוא הסחורותוהשירותים(ללאיהלומים,אוניותומטוסיםוביטחוני)גדלהשנהבקצבמהירשלכ8.8- אחוזיםוסיפקאתהמקורותלביקושיםהגדליםשהתקשולמצואמענהמקומיעקבמגבלותהיצע. לאחרשנתייםשלירידותגדלההשנהההשקעהבנכסיםקבועים(ללאאוניותומטוסים)בקצב מהירשלכ8.4-אחוזים(לוחא2-),אךההשקעהבענפיהמשקללאהשקעותהממשלההרחבה (הכוללות,ביןהיתר,ייבואציודביטחוני)גדלהבקצבמתוןיותרשל3.8אחוזיםבלבד.למרות הגידולבהשקעההשנה,בסוףשנת2025היאהייתהנמוכהמאשררמתהטרום־המלחמה,בעיקר בשלרמתהשקעהנמוכהבבנייה. 6 פרקא|המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 לוח א2-|ההתפתחויותהעיקריות 2015עד2025 ממוצע 2015עד 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2019 האוכלוסייה)ממוצעשנתי,במיליונים( 9.2 9.4 9.6 9.8 10.0 10.1 התוצרהנומינלי)במיליארדיש"ח,במחיריםשוטפים( 1414.5 1581.9 1764.3 1882.8 2006.3 2108.3 התוצרלנפש)באלפיש"ח,במחיריםשוטפים( 151.7 166.9 182.7 191.2 201.2 208.6 התוצרהמקומיהגולמי)שיעורהשינויהריאלי,באחוזים( 3.7 -1.8 9.3 6.4 2.1 1.0 2.9 התוצרלנפש)שיעורהשינויהריאלי,באחוזים( 1.9 -3.4 7.6 4.4 0.1 -0.3 1.6 הצריכההפרטית)שיעורהשינויהריאלי,באחוזים( 4.2 -7.3 11.1 7.3 -0.6 3.9 2.6 השקעהבנכסיםקבועים)שיעורהשינויהריאלי,באחוזים( 5.2 -2.5 13.6 11.1 -2.1 -5.5 8.4 הצריכההציבורית)שיעורהשינויהריאלי,באחוזים1( 3.7 2.2 4.9 1.1 7.5 9.4 2.0 ייצואהסחורותוהשירותים)שיעורהשינויהריאלי,באחוזים2( 3.6 -0.6 12.2 10.2 0.0 -3.7 5.9 ייבואהסחורותוהשירותים)שיעורהשינויהריאלי,באחוזים3( 5.5 -5.2 18.0 12.4 -6.9 -2.2 8.8 החשבוןהשוטףשלמאזןהתשלומים)העודף,במיליארדידולרים( 15.6 15.1 14.4 16.1 15.8 8.9 הגירעוןהכוללשלהממשלההרחבה)כאחוזמהתוצר4( 3.0 11.4 5.2 1.9 7.1 9.0 6.5 החובהציבורי)כאחוזמהתוצר( 61.5 71.1 67.8 60.5 61.3 67.6 68.5 המועסקיםהישראלים,גילאי+15)ממוצעשנתי,שיעורהשינוי,באחוזים( 2.4 -1.3 1.1 5.8 3.3 1.2 -0.8 השכרהנומינלילמשרתשכיר)ממוצעשנתי,שיעורהשינוי,באחוזים( 2.6 6.5 2.5 2.8 6.2 5.7 3.1 שיעורהאבטלה,גילאי+15)ממוצעשנתי,באחוזים( 4.7 4.4 5.0 3.8 3.4 3.0 3.0 שיעורהמשרותהפנויות)ממוצעשנתי,באחוזים( 3.4 2.4 4.5 4.8 3.8 4.4 4.5 האינפלציה)דצמברלעומתדצמבראשתקד,באחוזים( 0.1 -0.7 2.8 5.3 3.0 3.2 2.6 ריביתבנקישראל)ממוצעשנתי,באחוזים( 0.2 0.1 0.1 1.2 4.5 4.5 4.5 ריביתבנקישראל)נתוןשנתיאחרון,באחוזים( 0.2 0.1 0.1 3.3 4.8 4.5 4.3 הריביתהריאליתלשנה)ממוצעשנתי,באחוזים( -0.5 0.1 -1.9 -1.4 1.6 1.3 2.3 הריביתהריאליתלשנה)נתוןשנתיאחרון,באחוזים( -0.3 -0.5 -2.5 1.0 1.1 2.0 2.3 התשואההנומינליתעלאג"חממשלתיותל10-שנים)ממוצעשנתי,באחוזים( 2.0 0.8 1.2 2.6 3.9 4.7 4.3 התשואההריאליתעלאג"חממשלתיותל10-שנים)ממוצעשנתי,באחוזים( 0.5 -0.5 -0.8 0.1 1.2 2.0 2.0 שערהחליפיןהריאליהאפקטיבי)ממוצעשנתי,שיעורהשינוי,באחוזים5( -3.6 -4.9 0.1 9.2 -0.5 -5.6 שערהחליפיןשלהשקלמולהדולר)ממוצעשנתי( 3.4 3.2 3.4 3.7 3.7 3.5 מדדת"א1256 5.0 -3.0 31.1 -11.8 4.1 28.6 51.0 הסחרהעולמי)שיעורהשינוי,באחוזים( 3.2 -8.3 10.8 5.8 1.0 3.6 4.1 1ללאייבואביטחוני. 2ללאיהלומיםוחברותהזנק. 3ללאייבואביטחוני,אוניות,מטוסיםויהלומים. 4הממשלההרחבהמורכבתמהממשלהעצמה,מהמוסדלביטוחלאומיומוסדותלאומיים,הרשויותהמקומיות,המלכ״ריםשעיקרהכנסתם מהממשלה.פעילותהנמדדתבהתאםלהגדרותהחשבונאותהלאומית,שהןשונותמאלוהמשמשותאתהממשלההמרכזית. 5ביחסלתקופההמקבילהאשתקד,-) משמעותופיחות.( 6שיעורהשינויהנומינלי-היוםהאחרוןבדצמברלעומתהיוםהאחרוןבדצמבראשתקד. המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה,קרןהמטבעהבין־לאומיתועיבודיבנקישראל. 7 בנקישראל|דיןוחשבון2025 תיבהא1-:מאזןההגירה במהלךהשנים2025-2024עלהבאופןניכרמספרהישראליםשעזבו1אתהארץומאזןההגירההבין־לאומיהפךלשלילי ועמדבממוצעעלכ20-אלףלשנה,לעומתמאזןהגירהחיובישלכ20-אלףבממוצעהשנים2019-2016-הפרששל כ40-אלףנפשות(איור).1 איור1 | מאזןההגירהבישראל אלפים 2016 עד2025 100 75 50 25 0 -25 -50 -75 -100 יוצאיםילידיחו "ל( עלוב- 5השניםהאחרונות ) עולים יוצאיםילידיישראל חוזרים יוצאיםילידיחו "ל( ותיקים ) מאזןהגירהמתוקןרוסיה-אוקראינה מאזןהגירה המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . חלקניכרמהגידולבמספרהישראליםהעוזביםאתהארץנבעמעזיבהבתוךזמןקצרשלעוליםשעלולארץבעקבות מלחמתרוסיה-אוקראינהכמקלטזמני.בניכויההגירהמישראלשלעוליםלטווחקצר,ההפרשביןממוצע2019-2016 לממוצעהשנתייםהאחרונותמצטמצםלכ20-אלף:הגירהחיוביתשלכ27-אלפיםבממוצעבשנים2019-2016לעומת 7.5אלפיםבממוצעבשנתייםהאחרונות.קיטוןזהמשקףגידולשלכרבבהבמספרהיורדיםילידיישראלוקיטוןשלכ7- אלפיםמקרבהעוליםוהחוזרים.מוקדםלהסיקאםהשינויהשליליבמאזןההגירההואגורםזמנישנבעמהמלחמהאו משקףגורמיםמתמשכיםיותר. במונחי שוק העבודה: התמקדות במהגרים הבוגרים בניכוי עולים 14( אלפים) והכפלה בשיעור התעסוקה הכללי בגילים 15+ 61.1( אחוזים) מביאות לאומדן של כ9- אלפים עובדים שעזבו את הארץ בממוצע בכל אחת מהשנתיים האחרונות,מעברלמאזןהממוצעב2019-2016-(להרחבהראופרקה').מאזןההגירההשלילימיתןגםאתהביקוש לדיורכאשרבערךרבבתמשקיבית(נטו)יותרעזבואתישראלבממוצעבשנתייםהאחרונותבהשוואהל2019-2016- (להרחבהראופרקח'). על־פיהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה,תושב'עוזב'מוגדרכךאםמתקיימיםשניתנאים:א.שההברציפותלפחות3חודשיםבחו״למיידעם 1 היציאהמהארץ;ב.אםשההבחו"ללפחות275ימיםבתוךשנהאחתממועדהיציאההקובעת.תהליךקביעתהגירהאורךשנהמיוםהיציאה/ הכניסההראשונהוהתאריךהמצויןהואתאריךקביעתההגירה(ולאתאריךהיציאההראשונה).לדוגמה,מספרי2025מתייחסיםלמהגריםאו יורדיםשהיגרובפועלב2024-. 8 פרקא|המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 ב. שוקהעבודה בשנת2025,כתוצאהמעלייהבביקושלעובדיםוממגבלותהיצעמתמשכותשמקורןבמלחמה, מגבלותההיצעשמקורן המשיך שוק העבודה להיות הדוק. מגבלות אלו התבטאו בשיעורי השתתפות נמוכים בהשוואה במלחמההתבטאו בירידהבשיעורי לטרום-המלחמה (שחלקה משקפת השפעות ישירות של המלחמה7) ומחסור בעובדים הלא־ ההשתתפות,במספר ישראלים(לוחותא2-ו-א3- שניאלומסביריםיחדיוכ70-).אחוזיםמסךהירידההכוללתבתעסוקה. גבוהשלמשרתים היעדרות מעבודה אזרחית של משרתי המילואים מעניקה הסבר לכ20- אחוזים נוספים, וכ10- במילואיםובמספרנמוך אחוזיםמיוחסיםלהגירההשלילית8. שלעובדיםלא־ישראלים. לוחא3-|שיעורההשתתפות,האבטלהוהתעסוקה 2019עד2025 2019 2020 2021 2022 2023 2023 2024 2025 2025 )ממוצע )רבעון )רבעון לפני אחרון( אחרון( המלחמה( גילי+15 שיעורההשתתפותבשוקהעבודה 63.5 61.8 61.8 63.3 63.8 62.6 62.7 62.7 62.9 שיעורהאבטלההצרה 3.8 4.4 5.0 3.8 3.8 3.2 3.0 2.9 3.1 שיעורהתעסוקה 61.1 59.1 58.7 60.9 61.4 60.6 60.8 60.9 61.0 גילי64-25 שיעורההשתתפותבשוקהעבודה 80.4 79.2 79.4 81.2 81.6 80.6 80.7 81.0 81.3 שיעורהאבטלההצרה 3.4 3.8 4.6 3.3 3.1 2.7 2.8 2.7 2.8 שיעורהתעסוקה 77.7 76.2 75.7 78.6 79.1 78.4 78.4 78.8 79.0 המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה)סקרכוח־אדם(ועיבודיבנקישראל. ההדיקותהנמשכתבשוקהעבודההביאהלהמשךעלייתהשכרשלעובדיםישראליםבמגזר השכרבמגזרהעסקי העסקיב2025-,וברביעהאחרוןשל2025הואהיהגבוהב־4.6אחוזיםנומינליתוב־2.0אחוזים עלהבמהלךהשנה בכ־ אחוזים.4.6 ריאלית לעומת הרביע המקביל אשתקד. עליית השכר הקיפה את כלל הענפים במגזר העסקי ובאופןניכריותרבענפיםשבהםהתעסוקהמרוכזתיותראצלמעסיקיםגדולים(ראואיורה14- בפרקה')ואפיינהבמיוחדאתמגזרההייטק.לאחרמגמתירידהוהתייצבותב2024-עלההשנה השכרהריאליבמגזר שיעורהתמורהלעבודה(חלקהעובדיםבתוצר)במגזרהעסקי.בעודשבמגזרהעסקיעלההשכר הציבורינשארבאותה הריאליבאופןמצטברמאז2019(בכ־18אחוזים),במגזרהציבורינשארהשכרהריאליבאותה רמהשלשנת2019בעוד רמהשלשנת2019(לדיוןבהתרחבותפערהשכרביןהמגזרהעסקילמגזרהציבוריראובהמשך שהשכרבמגזרהעסקי הפרקבסעיףהסוגיהוכןבפרקיםה'ו-ו'). עלהמאזב אחוזים.18- כדי לבחון את התפתחות התעסוקה מאז תחילת המלחמה נחלק את המועסקים לארבעה חיתוכים:סךהמועסקים,סךהמועסקיםבמגזרהעסקי,סךהמועסקיםהישראליםוסךהמועסקים הישראליםוהלא-ישראליםבמגזרהעסקי.בחינהשלהתפתחותקבוצותאלובהשוואהלקווימגמה 2019–2014מעלהשבשנת2025היהעיקרהמחסורבעובדיםבמגזרהעסקי(לוחא).4- על־פיהפירוטבפרקה':חלקמהצעיריםשהמשיכוישירותמשירותסדירלמילואים,בנות־ובני־זוגשלמגוייסים, 7 נפגעימלחמהואוכלוסייתהמפונים–כולםהורידואתהיצעהעבודהשלהםבעקבותהמלחמה. לפירוטראולוחה בפרקה'שלדוחזה.2- 8 9 בנקישראל|דיןוחשבון2025 לוחא4-|הגידולוהמחסורבתעסוקהב2025- אחוזים ממוצע2025 ממוצעקצב ממוצע2025 בהשוואהלרמה הגידול בהשוואהלקו ערבהמלחמה השנתי המגמה )במונחים 2019-2014 שנתיים1( מועסקיםסה"כ 0.9 2.1 -3.2 מזה:מועסקיםישראלים 1.4 2.1 -1.3 מועסקיםסה"כבמגזרהעסקי2 -0.1 1.9 -5.2 מזה:מועסקיםישראליםבמגזרהעסקי2 0.7 2.1 -4.0 מזה:מועסקיםלאישראליםבמגזרהעסקי -7.1 0.5 -15.4 1ממוצערביעאחרון2022עדרביעשלישי.2023 2בנתוניםאלומשרתיהמילואיםמהמגזרהעסקירשומיםגם־כןכמועסקיםבמגזרהעסקי. המקור:נתוניהחשבונאותהלאומית,סקרכוח־אדםועיבודיבנקישראל. בהשוואהלהתפתחותהתוצרהעסקיהמחסורבמועסקיםניכריותר.זאתמשוםשהעובדים הלא־ישראלים, שמספרם פחת בשיעור ניכר, הם בממוצע בעלי פריון עבודה נמוך יותר משל העובדיםהישראלים.במבטקדימה,חלקמהחוסרצפוילהישארגםבשניםהקרובות,בעיקרבשל רמותגיוסמילואים-שצפויותלהישארגבוהותביחסלתקופהשלטרום־המלחמה-ובשלפגיעה בכושרהעבודהשלהנפגעיםהרבים. ג.המדיניותהפיסקלית בשל המשך המלחמה והוצאות הביטחון הגבוהות9 הוסיף הגירעון הממשלתי להיות גבוה ויחס הגירעוןהממשלתיהוסיף להיותגבוהויחסהחוב החובלתוצרעלה,זוהשנההשלישיתברציפות.משקלההוצאותהציבוריותבתוצר(שלהממשלה לתוצרעלה. הרחבה)נשארדומהלמשקלןב2024-והיהגבוהבכ5-נקודותאחוזבהשוואהלמשקלןהממוצע מהתוצרבשנים2019-2015.גםמשקלההוצאההביטחוניתבתוצרנשארדומהלזהשלאשתקד, למרותהירידהבעצימותהמלחמה. הגירעוןהתקציביבשנת2025הסתכםבכ4.7-אחוזיתוצר-נמוךבשניאחוזיתוצרמהגירעון הגירעוןהתקציביהיה דומהלתחזיתהמקורית, ב2024-.הגירעוןהתקציביהיהדומהלתחזיתהמקוריתעלאףחריגהבהוצאות,כיווןשזוקוזזה על־אףחריגהבהוצאות. באמצעותהפתעהחיוביתבהכנסות.למרותירידתהגירעוןיחסיתל2024-עלהבשנת2025יחס החובלתוצרל אחוזים.68.5- ישראל נכנסה למלחמה ביחס חוב של 60 אחוזי תוצר - כרית פיסקלית שאפשרה למשק להתמודדעםשנתייםשלמלחמהמבלילאבדאתאמוןהשווקים.העלייההחדהשליחסהחוב במשךהמלחמהממחישהאתחשיבותושלקיוםמרווחפיסקלילמקריחירום. בהשוואהלשנת2024,המקורהעיקרילירידהבגירעוןהשנההיהההכנסותממיסים,שמשקלן בתוצרעלהבשלשינוייחקיקהוהעלאתשיעוריהמס,שנועדולסייעבמימוןהמלחמה(הוערךטרם החקיקהב1.5-אחוזיתוצר10),וכןבשלגידולנוסףולא־צפוישלכאחוזתוצרבתקבוליהמיסים הוצאותהממשלההנוספותבעקבותהמלחמה,על־פיהנתוניםהידועיםעדסוף2025 צפויותלהסתכםבכ350-, 9 מיליארדש"חבשנים2026-2023(להרחבהראולוחו.)2- 10 להרחבהעלהתפלגותנטלההעלאההסטטוטוריתבשיעוריהמסמבחינתהתפלגותההכנסהשלמשקיהביתראו תיבהו2-בפרקו'בדוחזה. 10 פרקא|המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 הישירים-חלקניכרמהםמהמגזרהפיננסי.למרותרמתוהגבוההשלהגירעון,תרמוההתאמות שביצעההממשלהתוך־כדיניהולהמלחמהלהפחתתושלהגירעוןבהשוואהלאשתקדולשימור אמוןהשווקים,ותמכוגםבירידהבפרמייתהסיכוןלאורךהשנהובצמצוםפעריתשואותהאג"ח מולארה"ב(איורא4-).זאתמפנישגודלהעלאתהמיסיםהפרמננטיתהיהבהלימהלגידולהצפוי בהוצאותהממשלהבשניםהקרובות,לאחרתוםהמלחמה. אומנם,הגירעוןבתקציבירדיחסיתלאשתקד,ובכךמדיניותהממשלההשנההייתהמצמצמת לעומתהשנהשקדמהלה(להרחבהעלהתפתחותהדחףהפיסקליותרומתולצמיחהראותיבה ב1-),ואולםהגירעוןעדייןהיהגבוהמהגירעוןהמבניהמייצבאתיחסהחובלתוצר3.2(אחוזים) ומהגירעוןטרוםהמלחמה.מבחינהזו,הוצאותהמלחמההמשיכולתרוםלעלייהבביקושיםבמשק. ד.האינפלציהושערהחליפין בשנת2025עלהמדדהמחיריםלצרכןב2.6-אחוזים(איורא3-),לעומת3.2אחוזיםבשנת2024. במהלךהשנההתמתן בהדרגהשיעור התמתנותנרשמהגםבמדדבניכויהשפעותמיסויואסדרה,שעיקרןהעלאתשיעורהמע"מבנקודת האינפלציהובאוגוסטהיא אחוזבראשיתהשנה,ובמדדבניכויאנרגיה,פירותוירקות(אפו"י).במהלךהשנההתמתןבהדרגה נכנסהלתוךטווחהיעד. שיעור האינפלציה תוך־כדי תנודתיות, ובמדד אוגוסט, שהתפרסם באמצע ספטמבר, נכנסה האינפלציהלתוךטווחהיעד.זאתעלרקעהתמתנותעצימותהלחימהוהייסוףהניכרשלהשקל ובסיועמדיניותמוניטריתמרסנת,שתמכהבעיגוןהציפיותובמיתוןהביקושים. הייסוף החד של השקל – 11 אחוזים מול הדולר ו8- אחוזים מול שער החליפין הנומינלי־ הייסוףהחדשלהשקל אפקטיבי(ממוצעדצמבר2024מולדצמבר)2025-התרחשבמקביללירידהבפרמייתהסיכון היהגורםמרכזי בהתמתנותהאינפלציה של המשק – שהתבססה ואף הואצה לאחר מבצע "עם כלביא" (איור א)4- - והיה גורם חשוב השנה. בהתמתנותהאינפלציההשנה.אומנם,בסוף2025נותרהפרמייתהסיכוןגבוההמעטמרמתהערב 7באוקטובר2023,אךהיאירדהבשיעורניכרמהשיאשלה.בהתאם,קצבעלייתהרכיבהסחיר 3 |האינפלציההשנתיתומדדיםמנוכים איורא- % 2020 עד2025 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 האינפלציהבניכוימיסויורגולציה , אנרגיה , פירותוירקות אינפלציהבמדדבכללי האינפלציהבניכויאנרגיה , פירותוירקות המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהו עיבודיבנקישראל . 11 בנקישראל|דיןוחשבון2025 במדדהמחיריםלצרכןהתמתןל1.4-אחוזים,לעומת2.9אחוזיםב2024-,והובילאתהתמתנות האינפלציה(להרחבהראופרקג'). ניתוחשנעשהבחטיבתהמחקרמוצאשהייסוףנבעבמידהרבהמהרכיבהמקומישלשער החליפין(המשקףגורמיםייחודייםלישראלכגוןפרמייתהסיכון)וביטאאתהשפעותהתפתחות המלחמה:מראשיתהמלחמהועדמבצע"חיציצפון"בגזרההלבנוניתבסוף2024פעלהרכיב המקומילפיחותולאחרמכןלייסוף.במרביתהשנהפעלהרכיבהגלובלי–היחלשותהדולרבעולם -אף־הואלייסוףהשקלוביתרשאתמאזהוכרזהמדיניותהמכסיםשלהממשלהאמריקאיבאפריל 2025(להרחבהראותיבהג1-בדוחזה.) ב2025-התמתנההאינפלציהבישראלבקצבמהיריותרמהתמתנותהאינפלציההעולמית. התפתחותזוהייתההפוכהמההתפתחותאשתקד,אזהייתההאינפלציההמקומיתגבוההיותר מהאינפלציהבעולםבשלהשפעתמגבלותההיצעבשוקהעבודה,וכןהשפעה־בפיגורשלהפיחות החדבשקלשנוצרבראשיתהמלחמה(ראופרקיםא'ו-ג'בדוחבנקישראללשנת2024). איורא- 4 |פערתשואותהאג " חהדולריותל- 10 שניםביןישראללארה "ב, מול פרמייתהסיכוןלפיCDS ל- 10 שנים נק' אחוז 2020 עד2025 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 CDSישראלל- 10 שנים פערתשואותאג " חדולריותל- 10 שנים ) עלבסיסחישובלטווחפדיוןקבוע ( המקור:בנקישראל,בלומברגועיבודיבנקישראל. במקביל להתמתנות האינפלציה הכוללת נמשכו לחצי מחירים מקומיים: הירידה בעצימות הלחימה,הגידולבייצוא-בפרטייצואהשירותים-והדחףהפיסקליתמכובביקושים,בעודשהיצע העבודההמוגבלעקבהימשכותהמלחמההמשיךלהגבילאתיכולתהייצור.כתוצאהמכךעלה השנההרכיבהבלתי־סחיר,שמשקלוכשנישלישיםבמדדהמחיריםלצרכן,ב3.4-אחוזים,בדומה לעלייהשל3.5אחוזיםאשתקד(ראואיורג1-בפרקג'שלדוחזה). התמתנותהאינפלציהבמהלך2025לוותהגםבירידהניכרתשלהציפיותלאינפלציהבכל הטווחים. הציפיות ל12- החודשים הבאים, ששהו לאורך 2024 בסמוך לגבול העליון של יעד האינפלציה,התמתנובהדרגהאלסביבתמרכזהתחום,ולקראתסוףהשנהירדואלמעטמתחת למרכזהיעד.תהליךזהנתמךככלהנראהבציפיותלרגיעהבסביבההגיאו־פוליטיתובמדיניות המוניטריתוסייעלהתמתנותהאינפלציהבפועלבאמצעותהשפעתהציפיותעלקביעתמחירים ועלהשכר.גםבציפיותלטווחיםהארוכיםנרשמהירידהניכרת:לאחררמותגבוהותב־2024של 12 פרקא|המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 כ2.9-אחוזים,במהלך2025ירדוהציפיותלרמהשלכ־2.5אחוזים–קרובלממוצעארוך־הטווח. עםהירידהשלסביבתהאינפלציהוהחתימהעלהסכםהפסקת־האשעלתהההסתברותשייחסו השווקיםלהפחתתריבית,כפישהתבטאבציפיותלתוואיהריבית. ה.המדיניותהמוניטרית הפחתתריביתמוקדמת במרביתהשנההייתההאינפלציהגבוההמהיעד,תנודתית,והריביתנותרהללאשינוי.כיווןשבמהלך הייתהעלולהלהגביר השנההתאפייןהמשקבמגבלותעלהיצעהעבודההייתההפחתתריביתפועלתלעלייתהביקושים לחציםאינפלציונייםתוך־ ולהגברתלחציםאינפלציונייםתוך־כדיתרומהמוגבלת,אםבכלל,לפעילותהריאלית.לכן,ולנוכח כדיתרומהמוגבלת,אם אי־הוודאותהגבוההועלרקעהסיכוניםהגיאו־פוליטיים,נותרההריביתבמרביתהשנהללאשינוי. בכלל,לפעילות. לקראתסוףהשנההבשילוהתנאיםלהפחתתהריביתהמוניטרית.זאתבשלהירידההנוספת לאחרהפסקת־האש בסביבתהאינפלציה:האינפלציההוסיפהלהתמתןבפועלוהציפיותלאינפלציהלשנהממקורות בעזהוהתכנסותסביבת שוניםירדולסביבתמרכזהיעד.התפתחויותאלונתמכובהפסקת־האשבעזה,שתרמהלירידה האינפלציהליעדהבשילו בפרמיית הסיכון ולהתעצמות הייסוף. לנוכח זאת הופחתה הריבית המוניטרית בנובמבר 2025 התנאיםהכלכליים ב0.25-נקודותאחוז.בהחלטתריביתבינואר2026ירדההריביתבשניתלרמהשל4אחוזים- להפחתתהריבית. הפחתה שנתמכה גם בסימנים ראשוניים להקלה במגבלות היצע העבודה: שיעור ההשתתפות בשוקהעבודהבחודשנובמברעלה,שיעורהנעדריםבשלשירותמילואיםירדוקצבעלייתהשכר במגזרהעסקיהתמתןמעט. עלרקעהימשכותהמלחמהואי־הוודאותהגבוההאופיינההמדיניותהמוניטריתבשנת2025 בזהירותובניהולסיכונים.החלטתהוועדההמוניטריתלהותיראתהריביתללאשינויברמהשל 4.5% עד חודש נובמבר לא שיקפה הימנעות מפעולה, אלא עמדה עקבית שנועדה לעגן את הציפיותלאינפלציהבתקופהשלמגבלותהיצעואי־ודאותגיאו־פוליטיתחריגה.בתנאיםאלוהייתה הפחתתריביתצפויהלתרוםתרומהמוגבלת,אםבכלל,לפעילותולתעסוקהאךבמקביללהגביר אתהלחציםהאינפלציוניים,ביןהיתרבאמצעותתמיכהבביקושהמקומיוהיחלשותאפשריתשל שערהחליפין. בפועל, שמירה על ריבית נומינלית יציבה תרמה למדיניות מרסנת לנוכח הירידה בציפיות לאינפלציה,שהתבטאהבעלייהבריביתהריאלית.עלייהזובריביתהריאליתפעלהלהתמתנות קצבעלייתהצריכההפרטיתולהסטתמקורותמצריכהלחיסכון.לצדזאתהתרחבהאשראיבקצב מהירותמך,בלווייתהדחףהפיסקלי,בצמיחתהתוצר.העובדהשאתהצמיחההשנההובילבעיקר המגזרהיצרנימתיישבתעםהערכהשהמדיניותכוילהליכולתההיצעהמוגבלתשלהמשקבעת מלחמה,תוך־כדישמירהעליציבותמחירים. השפעתהמדיניותהמוניטריתבאהלידיביטויגםבהרכבהאינפלציהובקצבההתכנסותשלהליעד: 1 . הרכיבהבלתי־סחירבמדדנותרגבוהועמדעל3.4אחוזיםבשנת2025,בדומהלאשתקד 3.5(אחוזים).זאתעלרקעשוקעבודההדוקולחציביקושמקומיים,שנבעוממגבלותהיצע בתקופתהמלחמה.דינמיקהזו,שנוטהלהיותמתמשכתיותרמאשרברכיבהסחירשל המחיריםומספקתאינדיקציהללחצימחיריםושכרמקומיים,תמכהבשמירהעלריבית מרסנתלאורךמרביתהשנהכדילצמצםאתהסיכוןלהתבססותואףלהאצתהאינפלציה אלמעלהיעד. 13 בנקישראל|דיןוחשבון2025 2 . התמתנותהאינפלציהנבעהבעיקרמהתמתנותהרכיבהסחיר,שעלהב־1.4אחוזיםבשנת 2025לעומת2.9אחוזיםב־2024 וב0.6-,אחוזיםבלבדבניכוירכיבהטיסותהתנודתי. גורםמרכזילכךהיההייסוףהניכרשלהשקל,שנבעבמידהרבהמירידתפרמייתהסיכון ונתמךגםבהיחלשותכלליתשלהדולרבעולם.המדיניותהמוניטריתתרמהלכךבאמצעות הותרתהריביתברמתהלאורךמרביתהשנה. ו.השווקיםהפיננסיים עדותלחוסנושלהמשקולאמוןבוהגיעההשנהמשוקההון.למרותהמשךהמלחמהזוהשנה בשלהשיפורבסביבה הגיאו־פוליטיתהתעצמה השנייה,בשנת2025נמשכהואףהתעצמהההתאוששותהבולטתבשווקיםהפיננסייםהמקומיים ההתאוששותבשווקים בשלהשיפורהביטחוני. הפיננסייםהמקומיים. מדדת"א־125זינקהשנהבכ־50אחוזים-עלייהחריגהבהשוואהלמגמותהגלובליות,שבהן נרשמועליותמתונותיותרבמדדיהמניותהמרכזיים23-16(אחוזים)(איורא5-).לאחרמבצע "חיציצפון"בלבנוןבאוקטובר2024,וביתרשאתלאחרמבצע"עםכלביא"והפסקת־האש,עלתה מאוד גם הצבירה נטו בקרנות הנאמנות, ובפרט בקרנות המתמחות במניות, במקביל לעלייה הניכרתבמחיריהן. איורא- 5 |מדדימניותנבחריםבעולםובישראל מדד 2020 עד2025 ,מונחיםדולריים , מדדינואר2020 = 100 250 225 200 175 150 125 100 75 50 מדדהיורוסטוקס600 מדדפוטסי100 מדדת מדד500S&P "א- 125 המקור : בלומברג ועיבודיבנקישראל . מגמותאלושיקפושילובשלהתאוששותכלכליתמקומיתיחסיתוהמשךמגמותחיוביותבשוקי ההוןבעולם.בנובמבר,עםהשיפורבמצבהביטחוני,העלתהחברתדירוגהאשראיS&Pאתאופק דירוגהאשראישלישראלמשליליליציב,ובסוףינואר2026עשתהכןגםחברתהדירוגמודי'ס. שנת 2025 התאפיינה גם בפעילות גבוהה בשוק האג"ח הקונצרניות; יתרת אג"ח החברות הגיעהלכ330-מיליארדש"ח-עלייהשלכ9-אחוזיםביחסלאשתקד.לאחרעלייהזמניתעםפרוץ הלחימהלוותהמגמהזובירידהמתמשכתבמרווחיהתשואהלרמותנמוכותהיסטורית,בדומה למגמה העולמית, וזו תרמה להרחבת היצע האשראי. ההנפקות עלו במיוחד בענף השירותים הפיננסייםובענףהבינויוהנדל"ן.צורכיהמימוןבענףהבינויוהנדל"ןעלובשלהגידולבהתחלות 14 פרקא|המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 הבנייה,התמשכותהבנייהוהתייקרותתשומותהבנייהעקבהפסקתהעסקתהפועליםהפלסטינים מתחילתהמלחמהוהירידהבהיקףהעסקאותבמהלךהמלחמה(להרחבהראופרקח'). ז.שוקהדיור עלרקעהתמשכותהמלחמההתמתןבמרביתהשנההביקושלדירות,לצדהתרחבותשלהיצע התמתנותהביקוש לדירות,לצדהתרחבות הדירות,ונוצרהסביבהשתמכהבירידתמחירים.לאחרהפסקת־האשבאוקטוברהחלההתעוררות שלהיצע,יצרוסביבה מסוימתוהמחיריםעלו. שתמכהבירידתמחיריהן. גידול בולט נרשם השנה בהתחלות הבנייה - לכ80- אלף יחידות דיור. באמצעות גידול של מספר העובדים הישראלים והזרים הצטמצם במהלך השנה המחסור בעובדים בענף הבינוי שנוצרעםתחילתהמלחמה(להרחבהראופרקיםה'ו-ח').אולםלנוכחההיקףהנרחבשלהבנייה והשיפוציםעדייןישנומחסורשלעובדיםבענף,שמתבטאגםבדיווחיםשלהחברותבענףלגבי עלייהבקושיבגיוסעובדים.הגידולבהתחלותהבנייההתאפשרהודותלהסטתמשאביםמבנייה שאינה־למגוריםלבנייהלמגורים,כמו־גםמהמשךהרחבתהיתריהבנייהושיווקיהקרקעותבעבר (להרחבהראופרקח'). מספר גורמים פעלו למיתון הביקוש: סביבת ריבית גבוהה ביחס לעבר (אף שהריביות על המשכנתאותהחלולרדתבהדרגהבמחציתהשנייהשלהשנה-ראופרקד’,שוקהמשכנתאות); מגבלותבנקישראלעלמבצעימימוןבדירותחדשות;קצבגידולאוכלוסייהמתוןיותר;וההתפתחויות הגיאו־פוליטיותלצדאי־ודאותגבוהה11.כלאלההביאולירידהבמספרהעסקאותבדירותחדשות ויציבותבדירותידשנייה. פינויהיישוביםבצפון ב־2025 הושפע שוק השכירות משילוב של זעזועים בצד ההיצע: הפחתה זמנית במלאי ובדרוםהשפיעעלשוק האפקטיבישלהדירותעקבפינויהצפוןוהדרוםומלחמת"עםכלביא",לצדירידהבביקוש–בין השכירות. היתרעלרקעמאזןהגירהשלילי.במהלךהשנהחזרוחלקמהמפוניםלבתיהם–דברשמיתןאת הלחציםבשוק.עלרקעהתפתחויותאלונרשמהעלייהשל3.2אחוזיםבמחיריהשכירות-קצב נמוךבמעטיחסיתל־2024 אחוזים;להרחבהראופרקח’).4.0( סוגיהמורחבת:האתגריםשלהמדיניותהמקרו־כלכלית לאחרשנתייםשלמלחמהמתמשכת א.הקדמה המלחמההארוכהמציבה עודטרםפרצההמלחמההתמודדהישראלעםאתגריםמקרו־כלכלייםכחלקמהשאיפהלהעלות אתהמדיניותהמקרו־ את רמת החיים תוך־כדי התכנסות לרמות התוצר לנפש במדינות המתקדמות בעולם. לצורך כלכליתשלישראלבפני זאתהיהנדרשלקדםצמיחהארוכת־טווחדרךהעלאתפריוןהעבודה;התמודדותעםתהליכים אתגריםכבדי־משקל דמוגרפייםובהםהצורךלהכלילאוכלוסיותנוספותבמעגלהכלכלהולקדמן;ואתגריניהולכלכלה חדשים. 11 לפי סקר אמון הצרכנים (ספטמבר 2025 כ95-), אחוזים ממשקי הבית העריכו שלא ירכשו דירה בשנת 2026 - גבוהבהרבהמהממוצעההיסטורישל89אחוזיםבתקופת2019-2011(להרחבהראודוחהיציבותהפיננסיתלשנת ).2025 15 בנקישראל|דיןוחשבון2025 בסביבהביטחוניתלאיציבה.אתגריםאלההשתקפוגםבפעריהתשתיותוההוןהאנושיבהשוואה למדינותהמתקדמות. המלחמההארוכהמציבהאתהמדיניותהמקרו־כלכליתשלישראלבפניאתגריםכבדי־משקל חדשים.זאתלנוכחהגידולהצפוישלצורכיהביטחוןבשניםהקרובותוהעלייההחדהביחסהחוב לתוצר,לצדהתמודדותעםהצורךבסיועלנפגעיהמלחמה-בגוף,בנפשומבחינהכלכלית12.נוסף עלהתמורותשחלובעקבותהמלחמה,בשניםהאחרונותחלוגםהתפתחויותגלובליותבולטות, המשנותאתתנאיהצמיחהארוכי־הטווח:פריצתתחוםהבינההמלאכותיתופרגמנטציהבמערכת הכלכליתהעולמיתהמתבטאת,ביןהיתר,בצעדיהגנהעלתוצרמקומי(ובראשםמדיניותהמכסים בארה"ב)ובמגבלותעלהעברתטכנולוגיותביןמדינות. אתגריםקודמיםותמורות אתגריםותמורותאלויוצריםבפניהממשלהאתגררב־ממדיהכוללהשלכותבין־דוריות:הצורך שחוללההמלחמהיוצרים להפחיתאתיחסהחובלתוצרבמקביללהגדלתתקציבהביטחון;מתןמענהלצורכיהפיתוחשל בפניהממשלהאתגרים המשק;ושמירהעלרמתהחייםהשוטפתשלהציבורואיכותהשירותיםהציבוריים. רב ממדיים.- מתוךאתגררב־ממדיזהעולותהשאלות:האםנכוןלהורידאתרמתהחייםבטווחהקצרכדי להשיגאתהיעדיםארוכי־הטווחשצוינולעיל?ואםכן,באיזומידהישלפעול-באמצעותהעלאת שיעוריהמיסיםאוהקטנתהיקףההוצאההציבורית?האםאפשרלקדםרפורמותשיכולותלהאיץ אתהצמיחהועמהאתפוטנציאלהמסואםכן,כיצדלהתמודדעםהשפעותהמדיניותעלקבוצות שונותבאוכלוסייה?כיצדלאזןביןההוצאההביטחוניתלהוצאההאזרחית,כךשיינתןמענהנאותהן לצורכיהביטחוןהןלהשקעותהנדרשותבתשתיותהפיזיותשלהמשקובהוןהאנושי?כיצדלהבטיח שהמענהלצרכיםאלהיינתןתוך־כדיבנייהמחדששלהמרווחהפיסקלישיאפשרלממשלהלתמוך בצורכיהמשקגםבעתזעזועיםשוניםשעלוליםלהגיעבעתיד? אתגרים אלה ניצבים לפתחה של הממשלה וחשוב על כן לגבש מתווה אסטרטגי רב־שנתי שיגדיראתהיעדיםלעתידויקבעאתמסלוליהמדיניותלהשגתם.בכךתייצרהממשלהגםמפת דרכיםשתאפשרלמגזרהעסקילתכנןאתפעילותו. מטרת הסוגייה המובאת בסעיף זה לשקף תמונת מצב של המשק הישראלי, על יתרונותיו וחולשותיו,ומתוךאלולפרטמספרכיוונימדיניותשרצוילאמץלטווחהבינוני.חלקמהמלצותאלו כברקיבלוביטויבתוכניותאסטרטגיותשהגישבנקישראללממשלותבסמוךלכניסתן,האחרונה שבהןבינואר202313. ב.מרכיביהאתגרהרב־ממדיהעומדבפניהממשלה: 1()הפחתתיחסהחובלתוצר יחסהחובלתוצרבישראל אומנם יחס החוב לתוצר בישראל, שעלה בשלוש השנים האחרונות מכ60- אחוזים עד ל68.5- –68.5אחוזים-גבוה אחוזים,איננוחריגאךהואגבוהכיוםמהחציוןשלכללמדינותהOECD-,וכןשלאלההמוגדרות מהחציוןשלכללמדינות ה.OECD- כמתקדמות14(איורא6-וכןאיורו1-ואיורו10-בפרקו'בדוחזה15).יתרעלכן,ברובהמדינות 12 ראולדוגמהדיוןעלהגידולבצורכיהבריאותלנפשבעקבותהמלחמהבפרקז'שלדוחזהוצורכיהשיקוםשלהמשק בפרקז'בדוחבנקישראללשנת.2023 13 ראו:"ציריפעולהאסטרטגייםמומלציםלממשלה",בנקישראל).2023( 14 31מתוך38מדיניותOECDהמוגדרותבקרןהמטבעהבין־לאומיתכEconomies-.Advanced 15 מביןהמדינותבOECD-המופיעותבאיורא6- ל14-,מדינותיחסחוב-תוצרגבוהמישראלול17-מדינותיחסחוב- תוצרנמוךיותר. 16 פרקא|המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 המתקדמות בOECD- שיחס החוב לתוצר בהן היה דומה לזה של ישראל לפני המלחמה, נותר ישראלנושאתנטלגבוה שלתשלומיריביתעל יחסהחובלתוצריציבאואףירדבשניםהאחרונות.לצדזאת,ישראלנושאתגםבנטלגבוהשל החובהציבורי:3.1אחוזי תשלומיריביתעלהחובהציבורי:3.1אחוזיתוצר,בהשוואהל1.9-אחוזיתוצרבממוצעשמשלמות תוצר. המדינותהמתקדמותבOECD-ולשיעורדומהשישראלהייתהמשלמתאילוהיהשיעורהריבית עלהחובדומהלמדינותבעלותיחסחובדומה16.זאת,ביןהיתר,בשלפרמייתסיכוןגבוההיותר המיוחסתלישראלעלרקעאי־הוודאותהגיאו־פוליטית. איורא- 6 |ישראלבהשוואהלמדינותה- OECD המתקדמותבמדדיפריון , הון אנושיוציבורי , מדדיםפיסקלייםועוני ישראלבקוכחול , במונחיסטיותתקן ס.ת. 6 יחסהחובהציבורי ההוצאההאזרחית אחוזהצעירים ציוניפיאאק- תוצרלנפש שיעורהעוני לתוצר )2024 ( לנפש )2024 ( מתחתלגיל20 מתמטיקה בדולרים )2022 - 2024 ( 5 מהאוכלוסייה )2023 ( )2023 - 2022 ( )2024 ( 2025 4 3 2 2022 1 0 -1 -2 -3 אחוזההוצאה תוצרלשעת תשלומיריבית ציוניפיז ה"- יחסההוןהציבורי -4 הביטחונית עבודה )2024 ( מתמטיקה לתוצר )2023 ( אחוזתוצר )2023 ( מהתוצר2023 )2022 ( המקור :ה- OECD , IES , IMF ועיבודיבנקישראל . בהינתןהסיכוניםהגיאו־פוליטיים,ובפרטבהסתמךעלניסיוןהעבר,חיונישישראלתפחיתאתיחס חיונישישראלתפחיתאת יחסהחובלתוצרבשנים החובהציבורילתוצרבשניםהקרובות.קיימיםלכךמספרנימוקיםמרכזיים: הקרובות. 1 . חובגבוהיותרגורםלריביתארוכת־טווחגבוההיותר(עםגמישותמוערכתשל17 0.1)וזו דוחקתאתההשקעהבמשק,מביאהליחסהוןלעובדנמוךיותרבשיווי־משקלומקטינה אתקצבהצמיחההפוטנציאלי.ניתוחשלברנדוכץ18)2026(מצאכיהפגיעההמוערכת שלהעלייהבפועלביחסהחובלתוצרצפויהלגרום-דרךתמסורתזובלבד-לירידהניכרת בקצבהצמיחהשלהמשקולהביאבטווחהרחוקלתוצרפוטנציאלינמוךיותרבכ2-עד 3אחוזים.זאתועוד,עלייתיחסהחובלתוצרטומנתבחובהסיכוןלעלייהחדהבעלויות המימון,שאינןגדלותבאופןיחסי,החלמרףמסויםשקשהלאמודאתערכומראש. 16 מבוססעלרגרסיהליניאריתבקרבמדינותהOECD-המוגדרותמתקדמות(למעטיפן)ביןמשקלהחובשלהמדינה בתוצרלגובהתשלומיהריביתשלהבאחוזיתוצר.לרגרסיהישכושרהסברשל.0.55 17 ע'ברנדרוס'ריבון2015(),"השפעתןשלהמדיניותהפיסקליתוהמוניטריתבישראלושלהכלכלההגלובליתעל התשואותהריאליותשלאיגרותהחובהממשלתיותבישראל:בחינהמחודשתלאחרעשור".סקרבנקישראל.88 18 ג'ברנדוג'כץ2026(),"ההשלכותשלהתייצבותעליחסחובלתוצרגבוהיותראלמולהפחתתו".הכלכלןהראשי במשרדהאוצר. 17 בנקישראל|דיןוחשבון2025 2 . תשלומיהריביתעלהחובדוחקיםשימושיםאחרים,שכןהםמגביליםאתהאפשרותלהגדיל הוצאותאזרחיותולהפחיתמיסיםואףעלוליםלחייבבעתידהעלאותמיסיםכדילממנם. 3 . הסיכוןלעימותביטחונינוסףבאזורנוגבוהמאשרבמדינותאחרות(כפישאכןהתממש ב"שאגתהארי").לכןנדרשותכריותביטחוןגדולותכדילהתמודדעםאירועיםכאלה. הניסיון בתקופת הקורונה ובמלחמה לימד עד כמה חשובות כריות כאלה. לא במקרה האירגוניםהכלכלייםהבין־לאומייםוסוכנויותדירוגהאשראיבוחניםאתיחסהחובלתוצר כפרמטר מרכזי המשקף את יכולתן של מדינות להתמודד עם האתגרים הכלכליים והפיסקליים. 4 . העולםמצויבתקופהשלריביתגבוההיותרולכןכיוםיקריותרלממןאתהגידולבחוב בהשוואהלמשבריםקודמים. כדילייצבאתיחסחוב- הגירעוןהמבניהתקציבימוערךכיוםב3.7-אחוזיתוצר,וזאתאףלאחרעלייהמבניתשלכ־1.5 תוצרישלהקטיןאתרמת אחוזיתוצרבנטלהמסשבוצעהבשנההחולפת(להרחבהראופרקו'בדוחזה).כדילהבטיחתוואי הגירעוןהמבניבלפחות יציבשליחסחוב-תוצרישלהקטיןאתרמתהגירעוןהמבניבלפחותחציאחוזתוצר,וכדילהביא חציאחוזתוצר. לתוואישלהפחתתיחסהחובלתוצראףנדרשתהפחתהגדולהיותרבגירעוןהמבני. 2()הגדלתתקציבהביטחון בעתהמלחמהעלה משקלההוצאההביטחוניתבתוצרהיהגבוהבהרבהמהממוצעבמדינותה־OECDהמתקדמות משקלההוצאה ערבהמלחמה(איורא6-),זינקבמהלךהמלחמהוצפוילהישארגבוהביחסלרמתוטרום־המלחמה הביטחוניתבתוצרוהוא גםבשניםהבאות.הממשלהמינתהאת“הוועדהלבחינתתקציבמערכתהביטחוןובנייןהכוח” צפוילהישארגבוה. (ועדתנגל)וזוהמליצהעלמסגרתתקציביתרב־שנתיתמתחילת2025,אךהממשלהלאאימצה אתההמלצות.בנובמבר2025הנחהראש־הממשלהלהגדילאתתקציבהביטחוןב250-עד350 מיליארדש”חבעשורהקרוב–סכוםגבוהמהמלצתהוועדה,אךגםהנחיהזולאקיבלהתוקףשל החלטתממשלה(להרחבהראוסעיף3א'בפרקו'בדוחזה).עם־זאת,תהליכיםאלהמצביעים עלההערכהכיתקציבהביטחוןיוסיףלגדולבשיעורניכרבשניםהבאותבהשוואהלרמתוערב המלחמה. מנגד,מאזשנת1995ועדערבהמלחמהירדמשקלההוצאההביטחוניתבקצבשלכנקודת אחוז תוצר כל חמש שנים19. הירידה העקבית במשקל ההוצאה הביטחונית בתוצר תמכה אז בהפחתתיחסהחובלתוצרובהורדתמשקלהמסבתוצר,בעודשמשקלההוצאההאזרחית(ללא ריבית)בתוצרכמעטשלאהשתנה20. 3()השקעהבצמיחהבת־קיימהשלהמשק ביחסלמדינותהOECD-המוגדרותמתקדמות,ישראלממוקמתבקצההעליוןשלהשלישהתחתון התוצרלשעתעבודה בישראלנמוךביחס מבחינתהתוצרלנפש(אינדיקטורלרמתהחיים)והתוצרלשעתעבודה(אינדיקטורלפריון)(איור לרובמדינותהOECD- א6- התוצרלנפשבישראלגםנמוךבאופןניכרממדינותהסמן21).(כשני־שלישיםמהתוצרלנפש המתקדמות. 19 להרחבהנוספתעלהתפתחותהוצאותהביטחוןבעברוחלופותלעתידראותיבהו1-בדוחבנקישראל.2023 20 משקלההוצאההאזרחיתבתוצרירדמעטבתחילתהמילניוםועלהמעטלקראתסוףהעשורהקודם. 21 מדינותלאגדולותבOECD-בעלותפריוןעבודהגבוהיחסית:אוסטריה,אירלנד,בלגיה,דנמרק,הולנד,פינלנד ושבדיה. 18 פרקא|המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 הממוצעשלמדינותהסמן).יתרעלכן,שיעורהעוניבישראלהואכמעטכפולמהממוצעבקרביתר המדינות-תופעההמצביעהעלכךשחלקניכרמהאוכלוסייהבישראלמצויברמתהכנסהנמוכה במיוחדביחסלמדינותהמפותחותהאחרות.בשלושתהמדדיםהללולאחלשיפורניכרבמיקום היחסישלישראלבדירוגהמדינותבעשרהשניםהאחרונות. ניתוחיםשוניםהצביעועלשניגורמיצמיחהמרכזייםהנדרשיםלקידוםפריוןהעבודה:איכות מלאיההוןהציבורי ואיכותהתשתיות ההוןהאנושיוהשלכותיועלשוקהעבודהומדדירווחה,ורמתההוןהפיזי.22 הציבוריותנמוכים רמתההוןהפיזיבישראל,ובפרטמלאיההוןהציבורי23ואיכותהתשתיותהציבוריות,מצויהבפיגור מהרמותהמקובלות. חריףלעומתהרמותהמקובלותבמדינותהסמן(איורא6-).לדוגמה,הפערבתשתיותהתחבורה באלידיביטויבקישוריותנמוכהביןובתוךיישוביםובעומסיםחריגיםבכבישים.דברזהמתבטא בפגיעהבאיכותהחייםובצריכתהפנאיומוביללבזבוזניכרשלמשאביםובעיקרשלזמן.תופעות אלופוגעותבמישריןבצמיחתהמשקוברמתהחיים. לאתגרהמחסורבתשתיותמתווסףקצבהגידולהמהירשלאוכלוסייתישראל,המייצרביקוש קצבהגידולהמהיר שלאוכלוסייתישראל גבוהיותרלהרחבתתשתיותציבוריותביחסלמדינותה־OECDהמוגדרותמתקדמות.רקכדילשמר מייצרביקושגבוה אתמצבההיחסישלישראלמבחינתיחסהוןפיזילתוצרבהשוואהלמדינותעםגידולאוכלוסייה יותרלהרחבתתשתיות מתוןיותרנדרשתהשקעהבתשתיותהגדולהבכ־40אחוזיםלשנהמעברלמקובלבמדינותאלו24- ציבוריות. דברשבנקישראלהצביעעליובפרסומיובעבר25.דוגמהעדכניתלתועלתהפוטנציאליתמהשקעה בתשתיותציבוריותהיאבתחוםהבינההמלאכותית,שעליהמורחבבתיבהא.2- 22להרחבה נוספת ראו: "דוח מיוחד של חטיבת המחקר: העלאת רמת־החיים בישראל באמצעות הגדלת פריון העבודה",בנקישראל2019(),וכן:"ציריפעולהאסטרטגייםמומלציםלממשלה",בנקישראל.)2023( 23מלאי ההון הציבורי הוא סך הנכסים הפיזיים והמשאבים שבבעלות המדינה או הרשויות המקומיות, המשמשים לתמיכהבפעילותהכלכליתוהחברתיתשלהציבור.נכסיםאלוכולליםתשתיות–כבישים,גשרים,נמלים,שדות־ תעופה,מערכותמיםוביוב,בתי־ספר,בתי־חולים,מתקניספורטותרבותועוד.מלאיהוןציבוריהואגורלילפיתוח כלכליולרווחתהציבור,שכןהואמספקאתהבסיסלשירותיםחיונייםולפעילותעסקית.השקעהבמלאיההוןהציבורי יכולהלעודדהשקעהפרטיתבמגזרהעסקי,לשפראתאיכות־החיים,להגביראתהפריוןולהוביללצמיחהכלכלית 𝑮𝑮𝑮𝑮𝑮𝑮= 𝑮𝑮𝑮𝑮𝑮𝑮∙ 𝑲𝑲 𝑰𝑰 𝟏𝟏ା𝒈𝒈 ארוכת־טווח. 𝒈𝒈ା𝜹𝜹 𝛅𝛅 4 2 פיתוחפשוטיחסיתשלמשוואותצברהון במצבעמיד נותןכי : ;כאשר g היאקצבצמיחת התוצרבמדינה ו- היאהבלאיעלההון . הצבהשל g–שיעורהצמיחהשלהמשק :1.1% בקרבמדינותה- OECD ו- 3% ב ישראל – קצבגידולהתוצרבממוצעבין1999 ל- 2019 . לגביהפחת – אפשרלהניח3% .כלומר , אםמדינותמשקיעותבתשתיותXאחוזיתוצר , ישראלצריכהלהשקיעX 1.4 .ישראלמשקיעהכ- 4.2 אחוזי תוצרבתשתיותבשנה , כלומררקכדילשמור על גודל הפער ב יחסהוןלתוצרדומהלממוצעה- OECD היא צריכהלהשקיעבתשתיותעודכאחוזוחציתוצרלערך . 25"ציריפעולהאסטרטגייםמומלציםלממשלה",בנקישראל).2023( 19 בנקישראל|דיןוחשבון2025 תיבהא2-:תשתיתבינהמלאכותיתAI()לאומית סוגיהלאסטרטגיההכלכלית תחום הAI-» מתפתח במהירות והשלכותיו הכלכליות כבר ניכרות בהשקעות בתחום. פוטנציאל ההשפעה הכלכליתשלהAI-נרחבובפרטעשוילהתבטאבשינוייםמהותייםבתעסוקהשלקבוצותעובדיםשונותובגידול בפריוןהעבודה. » באקו־סיסטם של ההייטק הישראלי פועלים מרכזי פיתוח רבים של חברות רב־לאומיות בתחומי הבינה המלאכותית.למרכזיםאלהתרומהלעידודהיזמותולהקמתתשתיותבתחום.נוסףעלכך,ישראלמדורגת במיקום גבוה בהשוואה בין־לאומית במספר החברות החדשות שהוקמו ואשר עוסקות בתחומי הבינה המלאכותיתובאיכותהמחקרבתחום. » חשובלגבשמדיניותלקידוםתשתיתAIלאומיתוליישמהכךשהמשקהישראליבכלל,ותעשייתהטכנולוגיה העילית הישראלית בפרט,ישתלבוהיטבבשרשרת הערך העולמית שלתשתיות הבינה המלאכותית. יישום מדיניותכזאתיתרוםלפוטנציאלהצמיחהשלהמשק. » בסוף2025הוקםבמשרדראש־הממשלההמטההלאומילבינהמלאכותיתכדילתכללאתפעילותהממשלה בכלהנוגעלהשפעותהAI-עלהמשק.בפברואר2026אישרההממשלההחלטהלקידוםהקמתחוותשרתים והגדרתןכתשתיותלאומיות. תחוםה1 AI-מתפתחבאופןמואץוהשלכותיוהכלכליותכברניכרות,ביןהשאר,בזינוקעולמיבביקושיםלשבביםולכוח מחשוב,בהשקעותגדולותבחוותשרתיםובפיתוחמודליםובדיווחיחברותעלהטמעתAIבביצועמשימותבעבודה.על־ פיהערכותשונות,פוטנציאלההשפעההכלכליתשלהבינההמלאכותיתנרחבועשוילהתעצםבעתיד.בפרטהיאעשויה להשפיעבאופןניכרעלשיעורהצמיחה,התחלקותההכנסות,פריוןהעבודהומבנההיתרונותהיחסייםשלהמשק2.תחזיות שונותמעריכותכיהטמעתAIעשויהלהוסיףבין0.1ל1.5-נקודותהאחוזלשיעורהצמיחההשנתישלהפריוןבמדינות מפותחות בעשור הקרוב. זהו טווח רחב שיש לגביו חוסר־ודאות והוא תלוי בקצב החדירה, בהיקפיהשימוש ובהנחות נוספות של המודלים3. בזכות המבנה הענפי שלה הכלכלה הישראלית משתייכת לקבוצת מדינות בעלות פוטנציאל גבוהלאימוץAI.מימושהפוטנציאלצפוילהשפיעחיוביתעלתוואיהצמיחהבערוציםכלכלייםשונים,למשלדרךמסחר בין־לאומי2026(al.,et).Filippucci בהשוואהבין־לאומיתבשנת2024דורגמגזרההייטקהישראליבמקוםהעשיריבהיקףההשקעותהפרטיותבתחום הAI-ובמקוםה11-במספרחברותהAI-החדשותשהוקמובמדינה-דירוגגבוה,בפרטבהתחשבבגודלהשלהכלכלה4. חוקריםעםשיוךאקדמיישראלינמצאיםבעשירייההפותחתמבחינתדירוגהמחקריםהמצוטטיםביותרבתחומיהAI- המונחיםAI" ו"בינהמלאכותית"משמשיםבמסמךזהלסירוגין." 1 תיבהה1-בדוחבנקישראללשנת2024עסקהבהשלכותהצפויותעלהעובדיםבמשק(“ההשפעההצפויהשל‘בינהמלאכותיתיוצרת’על 2 העובדים:השלכותעלמדיניותבשוקהעבודה.)” 3 במסמךשלכלכלניםמהOECD-מצוטטותהערכותלמנעדהאפשרויותלצמיחהעלהמשקהאמריקאיויתרמדינותG7(דרךצמיחתפריון העבודהוהTFP- מנעדזהרחבונעביןהערכותנמוכותמאודשלעלייהשנתיתב0.1-).נקודותאחוז2025(Acemoglu,),דרךעלייהשנתית שלכ1-נקודתאחוז2024(Bunel,andAghion ועדלהערכותאופטימיותמאודהמגיעותל1.5-)נקודותאחוז2023(Sachs,Goldman). ממצאיםאלהוחישובעבורמדינותהG7-מופיעיםאצל:(2025(al.et.Chaar במספרהחברותהמצטברשהוקמובשנים2013עד ישראלמדורגתבמקוםהרביעי.2024 4 20 פרקא|המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 ב5)2023-(.זאתועוד,באקו־סיסטםשלההייטקהישראליפועליםמרכזיפיתוחרביםשלחברותרב־לאומיותבתחומי הבינההמלאכותיתשבהםמפותחותטכנולוגיותבינהמלאכותית;למרכזיםאלהגםתרומהלעידודהיזמותבתחום.אולם לאורההתפתחויותהמדעיותוהטכנולוגיותהמהירותוהתחרותהעולמיתעלתשתיותפיזיותוהוןאנושי,כדילממשאת פוטנציאלהצמיחהשלהמשקהישראליולשמורעליתרונותיוהיחסייםנדרשתמדיניותלקידוםתשתיותהAI-.מדיניות זוצריכהלכלולהנגשתתשתיותמחשובונתוניםנרחבתיותרלאקדמיהולמגזרהעסקי,הכשרהופיתוחשלהוןאנושי, הטמעתטכנולוגיותבמגזרהציבוריוקביעתאסדרהמתאימה. הבינההמלאכותיתכתשתיתטכנולוגיתומחשוביתכלל־משקיתצפויהלשפרתהליכים–החלמהתעשייהוהשירותים ועד למגזר הציבורי וגופי המחקר. מיצוי ההזדמנויות הטמונות בטכנולוגיה זו מחייב היקפי השקעה גדולים להעמדת תשתיותמחשובבעלותכוחחישובגבוה,הזמינותונגישותלכללהמגזרים.זיהויצורךזהבאקדמיהובתעשייתההייטק הובילבשנת2021להשקת“התוכניתהלאומיתלתשתיותמו”פלבינהמלאכותית”,בהשקעהתקציביתשלמיליארד ש”חבשנים—20216 2026. אחדמהישגיהתוכניתהבולטיםהואהקמתמחשב־העלהלאומיהראשון,שהחלבפעילותלאימוןמודליםגדולים בתחילת 2026, במימון משותף עם חברת Nebius. מחשב־על זה נועד לשמש חברות הייטק וחוקרים מהאקדמיה הישראלית שנגישותם לתשתיות כאלה נמוכה. כוח המחשוב, בהיקף של 1,000 GPU, מוקצה במחיר מסובסד ודרש השקעהממשלתיתשל160מיליוןש”חוהשקעהפרטיתהגדולהפישלושהלצורךהוספת3,000יחידותGPUהנמכרות בשוקהחופשי7.בעקבותהערכותצוותמשותףלמשרדהאוצרוגופיהאקדמיהכיבראייהעתידית,כברבחומשהקרובכוח מחשובזהאינומספקלצורכיהמחקר,נכללהבהצעתהתקציבלשנת2026תוכניתלאספקתשירותימחשב־עלנוספים בהיקףשלעד5,000GPUלשימושהאקדמיהעל־פיקריטריוניםתחרותיים,בתקציבשל1.3מיליארדש"חעל־פני5 שנים.בצדההשקעההממשלתיתקיימותבמשקהישראליגםהשקעותפרטיותבתחוםובשניםהקרובותיוקמובזכותן יחידותחישובנוספותלשימושחוקריםוחברותישראליות. מעברלהקמתמחשב־העלקידמההתוכניתהלאומיתלתשתיותמו"פלבינהמלאכותיתאתהטיפולבסוגיותתשתיתיות נוספות,ובהןתשתיותפיזיות(כמוהקמתמעבדותטכנולוגיותלחישובי־עלובינהמלאכותית),הוןאנושי(למשלהענקת מלגותלתאריםמתקדמיםותוכניתלהבאתאנשיסגלבולטיםבתחומיהבינההמלאכותיתמהאקדמיהבחו"ל),תשתיות מידע, אסדרה והטמעת טכנולוגיות בינה מלאכותית8. לקראת סיומה של התוכנית הלאומית לתשתיות מו"פ לבינה מלאכותית,חשובשיופקותובנותולקחיםמתוךפעילותהעדכהוזאתבמיוחדבנוגעלגורמיםשהשפיעועלקצבהביצוע שלצעדיהתוכניתביחסלמתוכנן,הטמעתםשלהשירותיםשהיאהציעהבתעשייהובאקדמיהושיתופיפעולהנדרשים לקידוםתשתיותהבינההמלאכותיתבמשקהישראלי. בתוך־כךהתכנסה“ועדתנגל”לבחינתתחוםהבינההמלאכותיתובאוגוסט2025הגישהאתמסקנותיה9.הוועדה הדגישהכיצורכיתשתיותהAI-שלישראלגדוליםבהרבהמהקיים,גםלאחרהקמתושלמחשב־העלהלאומיהראשון, איורים4.3.8ו4.3.12-ו1.1.11-בUniversity-Standford2025,ReportIndexIntelligence.Artificial 5 תוכניתזוהיאפרייוזמהשלפורוםתל”מ(תשתיותלאומיותלמחקרופיתוח),מסגרתפעולההתנדבותיתלתיאוםואיגוםמשאביםביןהגופים 6 הלאומיים שתשתית מחקרית גדולה יכולה לשמש אותם. בפורום זה חברים הות”ת, משרד הביטחון (מפא”ת), משרד החדשנות, המדע והטכנולוגיה,משרדהאוצרורשותהחדשנות.התוכניתנסמכהעלמנהלהמרכזית(ברשותהחדשנות). ערבהקמתמחשב־העלהלאומיהראשוןפעלהעלאדמתישראלתשתיתחישוביתייעודיתפרטיתלשימושיבינהמלאכותית,אולםזולאהייתה 7 בזמינותגבוההלחלקמןהחברותולחוקריםהישראלים. 8 לפירוטעל־אודותפעילותהראו:“התוכניתהלאומיתלבינהמלאכותית–תמונתמצב”2025 .https://innovationisrael.org.il/document/ai-national-program-2025 “דיןוחשבוןשלהוועדההלאומיתלהאצתתחוםהבינההמלאכותית”בראשותפרופ’יעקבנגל(הוגשבאוגוסט.)2025 9 21 בנקישראל|דיןוחשבון2025 שבעתפעילותהוועדהעדייןהיהבשלביתכנון.מסקנותהוועדהמדגישותאתהצורךהדחוףלפעוללניצוליתרונותיה המובהקיםשלישראל,ובהםהוןאנושיאיכותי,אקו־סיסטםמגווןשלחברות־הזנקבתחומיהAI-ונוכחותניכרתשלמרכזי פיתוחרב־לאומיים–כלזאתאגבהשקעהלאומיתנרחבתביכולותמחשובעתירות־עיבוד,במערכינתוניםמאובטחים, במסגרתמאסדרתמאפשרתובהכשרהרחבהשלהוןאנושי.התוכניתשהגישהועדתנגלמתווהמיזםעתיר־תקציבשל כ25-מיליארדש”חלחומש,המלווהבהבטחהמצדאחד,אךעם־זאתגםבאי־ודאותגדולהמצדשני.זונובעתמהקושי לצפותאתעומקחדירתהטכנולוגיהומידתהשימושבהבפועללאורךזמן,וכןאתמידתהמעורבותהנדרשתשלהמגזר הציבורי.10 התווייתהמדיניותהלאומיתלישראלמחייבתבחינתתועלתמולעלותעל־פנירצףשלאפשרויות:מחד־גיסא,הקמת תשתיתלאומיתמלאההמבטיחהעצמאותאסטרטגיתוביטחוןנתונים(“ריבונותמחשוב”);מאידך־גיסא,שימוש“רזה” יותר בתשתית לאומית לצרכים רגישים בלבד, תוך־כדי הישענות עלתשתיותפרטיות (לרבותבין־לאומיות)לצרכים שאינםרגישים,וניצוליעיליותרשלכספיהציבורהמופניםלטובתהנושא. לבחירהבתשתיתלאומיתרחבהיתרונותאסטרטגיים,ובהםמיצובישראלבחזיתהמרוץהעולמיבתחומיתשתיותהAI-, אךמנגדהיאדורשתתקציבלא־מבוטל-לארקבהקמהעצמהאלאגםבתחזוקהשוטפתלאורהטכנולוגיההמתחדשת במהירות.נוסףעלכך,איןכלביטחוןשלגוףלאומיישיתרוןיחסיבהקמהותפעולשלמיזםשכזהבהשוואהלחלופה של“מיקורחוץ”על־גביתשתיותפרטיות,לרבותבין־לאומיות,וסבסודהשימושבתשתיותאלובהתאםלתיעדוףהלאומי. תשתיתהמחשובצורכתאנרגיהרבההעשויהלהציבאתגרלמערכתהחשמלהלאומיתבטווחהבינוני-רחוק.תצרוכת זותידרשבמיוחדכאשריגדלוהשימושיםבAI-בשוקהפרטיעםהתפתחותהטכנולוגיה11.על־כןישלסנכרןביןההחלטות עלהיקףתשתיותהמחשובלביןהיערכותמשקהאנרגיה–הרחבתמקורותהאנרגיהוהתאמתתשתיתהחשמל.מתוך מטרהלחזקאתתשתיותהבינההמלאכותית,ב22-בפברואר2026אישרההממשלהאתהחלטהמס’3907לקידום הקמתחוותשרתיםמתקדמות,הכוללתהסרתחסמיתכנוןובנייה,מגבלותבתחוםהשימושבאנרגיהומנגנוןממשלתי שידוןבתיאוםנושאהאנרגיהוהיבטיםנוספים,כמוהשלכותסביבתיות.אולםהחלטהזואינהמשקפתכוונהלהגדלת יכולתהייצורשלכללמערכתהחשמל. במקביל,פורסםדוחבינייםשלצוותבין־משרדיבנושא“אנרגיהלחוותשרתים12”.הצוותנועדלאפשראתהתפתחות חוותהשרתיםתוך־כדישמירהעליציבותואמינותמשקהחשמלהלאומי.כדילהתמודדעםעלייתהביקושלחשמלבטווח הקצרהמליץהצוותלהקיםאתחוותהשרתיםהחדשותמחוץלאזוריהעומסשלרשתהחשמל,בדגשעלאזוריםשבהם ישפוטנציאלרביותרלשימושבאנרגיותמתחדשות.לטווחהארוךהמליץהצוותעלבחינהמעמיקהשלהצורךלהגדיל אתיכולתהייצורשלמשקהחשמלהישראלי,לרבותבאמצעותפיתוחמקורותאנרגיהחלופיים,כדישלאתהיהפגיעה בהבטחתצריכתהחשמלשליתרהצרכניםבמשקהישראלי. בתוךרצףהאפשרויותלמימושתשתיתAIלאומית,מטרתהמדיניותהמרכזיתהיאשהמשקהישראליבכלל,ותעשיית הטכנולוגיההישראליתבפרט,ישתלבוהיטבבשרשרתהערךהעולמיתשלתשתיותהבינההמלאכותית.השתלבותזו נועדהלהבטיחאתחשיבותהשלישראלבתעשייההעולמיתולשמראתמעמדהבחזיתהטכנולוגיההעולמית.בהקשר 10 תקציבזהגבוהבהרבהמתקציבהתוכניתהקודמתלבינהמלאכותיתשהוקמהברשותהחדשנות.הפילוחהתקציביהמוצעכולל18מיליארד ש"חעבורתשתיותמחשוב,אנרגיהותפעולוכ3-מיליארדש"חעבורתוכניותאקדמיותוהכשרות,ויתרתהתקציבתופנהלתוכניותלאומיות לקידוםאתגריםרוחביים )ולהקמתמכוןלאומילבינהמלאכותית.Moonshoots( 11 על-פיהערכותרשותהחשמלשהוצגובכנסתבדיוןועדתהמשנהשלועדתהמדעוהטכנולוגיהלנושאבינהמלאכותיתוטכנולוגיותמתקדמות ב25-(בנובמבר2025 ב2024-),עמדהצריכתחוותהשרתיםעלכ0.5-אחוזיםבלבדמהצריכההמשקית,אךצפויהלעלותל7-5-אחוזיםמסך הצריכהעד –קפיצהניכרתבתוךפחותמחמששנים.2030 12 צוות זה כלל נציגים ממשרד האוצר, המטה הלאומי לבינה מלאכותית, משרד האנרגיה, רשות החשמל, רשות החדשנות, המשרד להגנת הסביבהומנהלהתכנון.פרסוםמסקנותהבינייםמופיעבקישור:.https://www.gov.il/he/pages/press_190226 22 פרקא|המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 זה,צירופהשלישראלליוזמתSilica“13”Paxשנוסדהבדצמבר2025מהווהאיתותאסטרטגיחשובלהיותהשחקנית מפתחבבריתהטכנולוגיתהעולמית. לצדההתפתחויותהמהירותבתעשייההטכנולוגיתחשובלהיערךלהשפעותהAI-עלהפעילותהממשלתיתוהעסקית במשק.השפעתהAI-עלהתעסוקה,מערכותהחינוך,הבריאותותחומיםנוספיםעשויהלהיותנרחבתועלהמדיניות הממשלתיתלהיערךלכךעל־מנתלנצלאתההזדמנויותהטמונותבכךולמתןאתהסיכונים.כמו־כןחשובלקדםאת האסדרההנדרשתכדילהימנעמעיכובההטמעהשליישומיה לצדמתןמענהלמורכבויותפוטנציאליותהטמונותבהם.AI- לסיכום, מיצוי פוטנציאל הצמיחה הטמון בבינה המלאכותיתמחייב סנכרון בין השקעה בתשתיות פיזיות (מחשוב ואנרגיה)לביןפיתוחהוןאנושי,אסדרהמאפשרתושמירהעלמעמדההבין־לאומישלישראל.בספטמבר2025הוקם במשרדרה”מהמטההלאומילבינהמלאכותיתוהוגדרהצורךבתקציביחומש,אךטרםנקבעגובהם14.הצורךלהשתתף במרוץהעולמיהמואץבתחוםזהלטובתקידוםצמיחתהמשקמחייבכיההיערכותבתחוםזהתהיהרכיבמרכזיבמדיניות הכלכליתבשניםהקרובות. מקורות: Acemoglu,D.(2024),“ThesimplemacroeconomicsofAI”,EconomicPolicy,vol40(121),pages13-58.8 Aghion,P.andS.Bunel(2024),“AIandGrowth:wheredowestand”,Unpublishedpolicynote.e Chaar.T.,F.Filippucci,C.Jona-Lasinio,andG.Nicoletti(2025),“AIandtheGlobalProductivityDivide: FuelfortheFastoraLiftfortheLaggards?”,OECDArtificialIntelligencePapers,No.51.1 Filippuci,F.P.GalK.Laengle,M.SchiefandM.A.Yildirim(2026),“AIMeetsTrade:GlobalLinkages andtheCross-CountryDistributionoftheGainsfromAI”,OECDArtificialIntelligencePapersNo.57.7 GoldmanSachs(2023),“UpgradingOurLonger-RunGlobalGrowthForecaststoReflecttheImpact ofGenerativeAI”.https://www.gspublishing.com/content/research/en/reports/2023/10/30/2d567ebf- 0e7d-4769-8f01-7c62e894a779.html.l TheAIIndex2025AnnualReport,”AIIndexSteeringCommittee,InstituteforHuman-CenteredAI,“ StanfordUniversity,Stanford,CA,April2025.https://doi.org/10.48550/arXiv.2504.07139.9 “דיןוחשבוןשלהוועדההלאומיתלהאצתתחוםהבינההמלאכותית”,בראשותפרופ’יעקבנגל(הוגשבאוגוסט.)2025 “התוכניתהלאומיתלבינהמלאכותית–תמונתמצב2025” .https://innovationisrael.org.il/document/ai-national-program-20255 13 מהלךאסטרטגיבהובלתארה”בליצירתבריתביןמעצמותטכנולוגיותמערביותכדילהבטיחעמידותשרשראותאספקתטכנולוגיהמתקדמת, ביןהיתרבתחומיהAI-והמוליכים־למחצה. 14 החלטתממשלה3375מספטמבר2025. 23 בנקישראל|דיןוחשבון2025 הישגיהתלמידיםבישראלנמוכיםבהשוואהבין־לאומית(איורא)6--ממצאהמצביעעלאיכות הישגיהתלמידים ומיומנויותהעובדים בלתי־מספקת של שירותי החינוך. פערים אלה משתקפים בהמשך בשוק העבודה: מיומנויות בישראלנמוכיםבהשוואה העובדיםבישראלנמוכותיחסיתובעלותשונותגבוההבמיוחדבהשוואהלמדינותאחרות(איור בין־לאומית. א26)6- רמתמיומנויותנמוכהתורמתלפריוןהעבודההנמוךבישראל27.(איורא6-),המהווהאת הגורםהמרכזיהפוגעברמתהחייםבישראלומעלהבהאתיוקרהמחיה. צורכי החינוך בישראל גבוהים במיוחד, שכן לישראל שיעור גבוה של תלמידים ביחס צורכיהחינוךבישראל לאוכלוסייה28. יתר על כן, בישראל השתרשה היסטורית מדיניות הנותנת מענה למגוון האתני־ גבוהיםבמיוחד,שכן לישראלשיעורגבוה תרבותי של האוכלוסייה באמצעות ריבוי זרמי־חינוך. כך, לצד זרם החינוך הממלכתי פועלות שלתלמידיםביחס מערכותנפרדותשלזרמיחינוךחרדיים,שהיקפםגדולכברעתהוהואהולךוגדל.בזרמיםאלה לאוכלוסייה. קיימתגםהפרדהביןבניםלבנות,ורביםממוסדותיהםאינםמלמדיםאתתלמידיהם–בעיקר הבנים-כישוריםהנדרשיםלשוקהעבודה(לימודי"ליבה").גםבחברההערביתקייםזרםחינוך (ממלכתי)נפרדוהישגיתלמידיובמבחניםמשווים,מקומייםובין־לאומייםנמוכיםבמיוחד.זאת ועוד,גםבמערכתהחינוךהממלכתיתקיימתהפרדהביןחינוךממלכתילחינוךממלכתי־דתי,שגם בוקיימתהפרדהמגדריתהכופההקטנהשלגודלהכיתות.מציאותזושלריבויזרמי־חינוךמגדילה שיפורוייעולמערכת מאודאתעלויותהמערכתוהופכתכלשינויושיפורשלהמערכתלמאתגריםבמיוחד.עם־זאת, החינוךנושאיםבחובם שיפורוייעולמערכתהחינוךנושאיםבחובםתשואהגבוהה,גםאםתוצאותיהםאינןניכרותבטווח תשואהגבוההבטווח הקצר29.שיפורהשלמערכתהחינוךחשובבמיוחדנוכחהשינוייםהטכנולוגייםהצפוייםבשנים הארוך. הקרובות,שכןללארכישתמיומנויותבסיסיותלאיידעותלמידיםאלה,בבואםלשוקהעבודה,לנצל אתהשינוייםהטכנולוגייםלטובתהעלאתפריוןהעבודה.לצדזאת,השינוייםהטכנולוגייםמציעים גםאפשרויותלשיפורמערכתהחינוךעצמה,ובעלויותנמוכות. רמת המיומנויות הנמוכה יחסית של הבגירים בישראל באה לידי ביטוי באופן בולט במיוחד רמתהמיומנויותהנמוכה יחסיתשלהבגירים בשוקהעבודה:מעברלפריוןהעבודההנמוךכאמורלעיל,בישראלשיעורהעובדיםבעלישכר בישראלבאהלידיביטוי נמוך30 הוא גבוה במיוחד (מקום שני) בהשוואה למדינות הOECD- המתקדמות - כמעט רבע בשוקהעבודה. מהעובדיםלעומתממוצעשל15אחוזיםבקרבהמדינותהאחרות.קייםגםמתאםגבוהביןרמת המיומנויותוהשכרהנמוךלביןקבוצותהאוכלוסייהשאליהןמשתייכיםהעובדים,ובפרטלאוכלוסייה החרדיתוהערבית.הדברמתבטאגםבייצוגםהנמוךשלהעובדיםממגזריםאלהבענפיהכלכלה המתקדמיםובראשםההייטק(ראודיוןבסעיףהבא).מכאןגםהפוטנציאלהגדולהטמוןבשדרוג הישגיהאוכלוסיותהאלהבמערכתהחינוך-הןלהגדלתהתוצרהפוטנציאליהןלהקטנתשיעור העוניבטווחהרחוקיותר.31 26 להרחבה על הישגי הבגירים בגל השני של סקר המיומנויות PIAAC ובהשוואה לגל הראשון ראו: ספי בכר ואלעד דה־מלאך2024()."מיומנויותהאוכלוסייהבישראלבהשוואהבין־לאומית:ממצאיםראשוניםמסקרPIAACלשנים ",סדרתניתוחימדיניותוסוגיותמחקריות,בנקישראל,חטיבתהמחקר.2023–2022 27 ראו לדוגמה דוח בנק ישראל פרק ה' בשנת 2018 המלמד כי עלייה ברמת המיומנויות הממוצעת של העובדים בישראללרמההממוצעתשלמדינותהOECD-עשויהלהביאלגידולשלכמעט3אחוזיםבפריוןהעבודה. 28 פריוןהילודהבישראלעמדעל2.9לידותלאישה,לעומתממוצעשל1.5בקרבמדינותהOECD-,והואהגבוהמבין כלהמדינותהמתקדמותב.OECD- 29 הערכתהתשואההגבוההלהשקעהנוספתבחינוךמתבססתבעיקרעלמודלהצמיחהארוך־הטווחשלבנקישראל, לצד ספרות בין־לאומית ענפה. ראו דיון בנושא בדוח מיוחד של חטיבת המחקר: "העלאת רמת־החיים בישראל באמצעותהגדלתפריוןהעבודה",בנקישראל).2019( פחותמשנישלישיםמהשכרהחציונימתוקןלחלקיותמשרה.30 31 כך,לדוגמה,הגדלתהיצעהעבודהשלנשיםחרדיותבעשריםהשניםהאחרונותהביאהלכךשמשקיביתחרדיםהם אלושבממוצעהגדילואתהכנסתםהכלכליתבשיעורהרבביותרבהשוואהלמשקיביתיהודיםלא־חרדיםולמשקי ביתערבים. 24 פרקא|המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 מרכיבנוסףהמקטיןאתהתוצרלנפשבישראלבשלניצולחלקישלההוןהאנושינוגעלשיעורי שיעוריהתעסוקהשל גבריםחרדיםושל התעסוקההנמוכיםשלשתיקבוצותאוכלוסייה:בשנת2025שיעוריהתעסוקהשלגבריםחרדים53( נשיםערביותנמוכים אחוזים)ושלנשיםערביות49(אחוזים)הםנמוכיםמאודבהשוואהלשארהאוכלוסייה.יתרעלכן, מאודבהשוואהלשאר בעודשבנוגעלנשיםמהחברההערביתקיימתמגמהברורהשלעלייהלאורךזמן(אפקטקוהורטה האוכלוסייה. חיובי),המשקפתבעיקראתהעלייהברמתההשכלהשלהן,הרישבקרבהגבריםהחרדיםהשיפור איטימאודובשניםהאחרונותאףנעצר(להרחבהבסוגיהזוראופרקז'בדוחבנקישראל).2022 מגזרההייטקבישראלהואמובילבכלכלההעולמיתושואבאליואתהעובדיםהמיומניםביותר. במגזרההייטקקייםתת־ שיעורהתעסוקהבובישראל11%(מהמועסקים32)גבוהבשיעורניכרלעומתשארמדינותהOECD- ייצוגבולטלאוכלוסייה הערביתוהחרדית. המוגדרותמתקדמותוהואאחראיעללמעלהמ40-אחוזיםמהצמיחהשלהתוצרהעסקיבישראל בשנים האחרונות. פערי המיומנויות בין עובדי ההייטק לשאר העובדים במשק גבוהים במיוחד בהשוואהבין־לאומיתופעריםאלהבאיםלידיביטויבפערישכרביןעובדיההייטקליתרהעובדים במשק.פעריםאלההתרחבועודיותרבעשורהאחרוןוהםמהגבוהיםבקרבמדינותה־.33OECD במגזרההייטקקייםתת־ייצוגשלפלחיםמסוימיםבאוכלוסייה,הבאלידיביטויבשימורפערים חברתיים,ואוליגםבאי־מיצויפוטנציאלהצמיחהשלהענף.בשניםהאחרונותלאחלהעלייהבחלקם שלעובדיםמהחברההערביתבקרבהמועסקיםבמגזרההייטק,למרותעלייהניכרתשנרשמה בעשורהאחרוןבשיעורהערביםמקרבבוגרילימודימקצועותההייטק.שיעורםשלהגבריםהחרדים הצעיריםמכללהמועסקיםבמגזרההייטקנותרנמוךמאודלאורךהעשור,למרותפתיחתמסלולים ייעודייםבמכינותקדם־אקדמיותוקמפוסיםייעודיים.מנגד,שיעורהנשיםהחרדיותהמועסקות במגזרההייטקעלהבעשורהאחרוןואףמתקרבלחלקןהיחסיבאוכלוסייה.זאתעל־רקעפתיחת מסלולי הנדסאות תוכנה לא־אקדמיים בפיקוח המכון הממשלתי להכשרה טכנולוגית (מה"ט) בסמינרים של רשת 'בית יעקב', שסייעו להשתלבות נשים חרדיות צעירות בתעסוקה בהייטק. שכרן,עם־זאת,עודנונמוךיחסיתלשכריתרהעובדיםבמשלחי־ידטכנולוגייםבמגזרההייטקבשל העובדהשייצוגןבתפקידיהליבהבהייטקנמצאבחסר-מצבהמשקףככלהנראהאיכותנמוכה יותרשלמסגרותההוראהשבהןהןלומדותלרובבהשוואהלאוניברסיטאות.34 בהשוואהלמגזרההייטק,ענפימשקאחרים,כמובינוי35,מסחרוענפי־משנהבתעשייה,סובלים מפריוןעבודהנמוך,רמתמיומנויותעובדיםנמוכהונטייהנמוכהלחדשנות. מתןמענההולםלצורכיהפיתוחשלהמשק,ובכללזהצמצוםפעריםבפריוןהעבודההמשקי למרותגידולבהוצאה הריאליתלתלמידהראו מולמדינותמתקדמות,דורשיםהןרפורמותמבניותהןמשאביםציבורייםניכרים.בדו"חהמיוחד הישגימערכתהחינוך שלחטיבתהמחקרלהעלאתרמתהחיים2019( הוערךהיקףההשקעההנדרשבכ3-)אחוזיתוצר שיפורמוגבלבמבחנים לשנה.לצדזאתחשובלזכורשהקצאתמשאביםכשלעצמהאינהמספקת.כךלמשל,למרותגידול הבין־לאומיים. ניכרבהוצאההריאליתלתלמידשלכ40-אחוזיםב10-השניםהאחרונות,הראוהישגימערכת החינוך שיפור מוגבל, אם בכלל, כפי שמתבטא, למשל, במבחנים הבין־לאומיים. גם הקצאת 32להשוואותבין־לאומיותשלמגזרההייטקבישראלראולדוגמה:ג'ברנד,א'דה־מלאךוי'פטרפרוינד2025(),"הרכב ההוןהאנושיופרמייתהשכרבמגזרההיי־טקבישראל",סדרתניתוחימדיניותוסוגיותמחקריות,בנקישראל,חטיבת המחקר.וכןמצגתנגידבנקישראלבכנס שנהלרשותהחברותהממשלתיות:מוביליםאתכלכלתהמחר".50" 33 ג'ברנד,א'דה־מלאךוי'פטרפרוינד2025(),"הרכבההוןהאנושיופרמייתהשכרבמגזרההייטקבישראל",סדרת ניתוחימדיניותוסוגיותמחקריות,בנקישראל,חטיבתהמחקר. 34 א'דה־מלאךוי'שדה2025(),"השתלבותהאוכלוסייההערביתוהחרדיתבמגזרההייטקבישראל",סדרתניתוחי מדיניותוסוגיותמחקריות,בנקישראל,חטיבתהמחקר. 35 בענףהבינויישנופערניכרבפריוןהעבודהבהשוואהלמדינותהסמן.שיפורמיומנויותהעובדיםוהרחבתהשימוש בטכנולוגיותמתקדמותבענףהבינויצפוייםלסייעבסגירתהפערבפריוןהעבודה. 25 בנקישראל|דיןוחשבון2025 משאביםלפיתוחתשתיותחשובשתתמקדבהשקעותשבהןהתשואהלמשקהיאהגבוההביותר. חשובאפואשהקצאתמשאביםתלווהבתוכניותלשיפוראפקטיביותהמערכותוהתאמתתהליכי העבודה. 4()שמירהעלרמתהחייםהשוטפתשלהציבורואיכותהשירותיםהציבוריים הדיוןבאתגריהמדיניותשהוצגבסעיפיםהקודמיםמצביעעלהתועלותהגדולותשהמשקיכול ההוצאההציבורית האזרחיתללאריבית להפיקמהגדלתההשקעותבתשתיותובהוןאנושיומבנייתכריותביטחוןפיסקליותשיבססואת לנפשמהווהרקשני עמידותהמשקלקראתמשבריםעתידיים.לצדהגידולהמסתמןבעלויותהביטחוןבטווחהנראה שלישיםמהממוצע לעין,על־פיההחלטותהמקודמותבקרבמקבליההחלטות,נראהכינדרשבעתהנוכחיתויתור שלמדינותהOECD- עלמקורותהמשמשיםלצרכיםאחריםבמשק,תוך־כדיפגיעהברמתהחייםהשוטפת,כדילממן המתקדמות. הוצאותאלה.הבחירהשלהרכבההתאמהתלויהבצרכיםובהעדפותשלכלמדינה,אךעלטווח האפשרויותאפשרללמודמהשוואהבין־לאומיתשלרמתההוצאההציבוריתהאזרחיתלנפש(איורים א6-ו-א7- ושלנטלהמסהנמוךיחסית(ראובדוחזהבפרקו',איורו1-)).בשנת2024הייתהההוצאה הציבוריתללאריביתלנפשבישראלרקשנישלישיםמהממוצעשלמדינותהOECD-המוגדרות מתקדמות(איורא7-),כאשרהתוצרלנפשבישראלהיה אחוזיםמהממוצעבמדינותאלה.78 איורא- 7 | ההוצאההציבוריתהאזרחיתללאריביתלנפשבישראל ובמדינותה- OECD 2024 ,דולריםמתואםל- PPP לוקסמבורג נורווגיה אוסטריה בלגיה הולנד דנמרק פינלנד איסלנד גרמניה שוודיה צרפת אירלנד שווייץ 28,953 ממוצע איטליה ארצותהברית 26,890 חציון קנדה אוסטרליה סלובניה בריטניה ספרד ניוזילנד סלובקיה פורטוגל אסטוניה ליטא יפן יוון 18,438 ישראל קוריאה לטביה 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 דולרים המקור :OECDועיבודיבנקישראל . 26 פרקא|המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 אחד הרכיבים החשובים של ההוצאה הציבורית האזרחית הנמוכה בישראל וייצובה ברמות שחיקתהשכרבמגזר הציבוריבאהלידיביטוי הנמוכותבשניםהאחרונותהואהשכרהנמוךבמגזרהציבורי.השחיקההמתמשכתבשכרבמגזר גםבשחיקהניכרת הציבורינמשכהגםהשנהבעודבמגזרהעסקיהמשיךהשכרלעלותבקצבמהיריותרבהשוואה במיומנויותהעובדים לשכרבמגזרהציבורי(איורו5-בפרקו'שלדוחזה).על־פירגרסייתשכר,המתחשבתבמאפייני במגזרהציבורי. העובדים ובכישורים המדידים שלהם, שיעור השחיקה היחסי חצה כבר את רף 10 האחוזים. שחיקהזובאהלידיביטויגםבשחיקהניכרתבמיומנויותהעובדיםבמגזרהציבורי,ובפרטבקרב גבריםצעירים,הןבהשוואהבין־לאומיתהןביחסלעובדיםבמגזרהעסקי36,עםהשלכותשליליות פוטנציאליותעלאיכותהשירותהציבורי,לרבותבתחומיםבעליחשיבותרבהלצמיחתהמשק. מכאןעולהכיהמשךשחיקתהשכרהיחסיבמגזרהציבורישולל,כנראה,יכולתלסמוךעלגורם זהכעלמקורבעלערךלצמצוםעתידישלההוצאההציבורית.יתרעלכן,צמצוםפעריהשכר במגזרהציבורימחייבהוצאהבסדריגודלמקרו־כלכליים:כלאחוזעלייהבשכרבמגזרהציבורי כרוךבעלותתקציביתנטושלכמיליארדש״חלשנה37.לאורזאתחשובלבחוןבמסגרתהסכמי השכרהבאיםבמגזרהציבוריהןדרכיםלייעלאתעבודתהמגזר-למשלבאמצעיםטכנולוגיים הןחלופותלהגדלתאטרקטיביותהמגזרבדרכיםשנושאותבחובןעלותשוטפתנמוכהיחסית.- רמתההוצאההאזרחיתהנמוכהבישראלמייצרתקושיאמיתילצמצמהככלילהתמודדותעם השוואהבין־לאומית הצביעהעלכךשהמיסים מימוןהצרכיםהביטחוניים,ההשקעותוהפחתתהחוב.אינדיקציהלקושיזההתקבלהבשנתיים בישראל,ובפרטהישירים, האחרונותשבהן,למרותהגידולהחריגבהוצאותהבטחוןוההכרחלממןאותו,לאפחתוהוצאות נמוכיםביחסלמדינות אזרחיותאחרות,וזאתעלאףהקפאתהשכרבמגזרהציבורי(ראואיורו4-בפרקו'בדוחזה). ה המתקדמות.OECD- הקושי להפחית הוצאות מחדד את החשיבות של החלופה של העלאת מקורות ההכנסה לשם מימון הצרכים הביטחוניים, ההשקעות והפחתת החוב. אומנם, המשמעות של העלאת המיסים וביטולפטוריםממסהיאפגיעהברמתהחייםבטווחהקצר,אךההשוואההבין־לאומיתהצביעה עלכךשהמיסיםבישראל,ובפרטהמיסיםהישירים,נמוכיםביחסלמדינותהOECD-המתקדמות (להשוואהביןנטלהמסשלישראללמדינותOECDמתקדמותראואיורו1-וכןתיבהו2-בפרק ו' בדוח זה, המלמדת כי משקל סך המס בהכנסה בהשוואה בין־לאומית נמוך במיוחד במרכז התפלגותההכנסותשלמשקיהבית). ג.המלצותמדיניותלהתמודדותעםהאתגריםהמקרו־כלכליים הניתוחלעילמצביעעלכךשפעריהתשתיותוההוןהאנושיבהשוואהלמדינותמתקדמותפוגעים בצמיחהארוכת־הטווחבישראל.בהינתןההוצאותהגדולותהצפויותעלביטחוןיתקשההמשק, ללאהגדלהניכרתשלההכנסותממיסים,להחזיראתהחובלתוואייורדולהתמידבקצבצמיחה בר־קיימהתוך־כדיצמצוםהפעריםברמתהחייםבינינולביןמדינותהסמןבOECD-.ההתמודדות עםאתגריםאלהדורשתמדיניותרב־ממדית,המשלבתצעדיםפיסקלייםממוקדיםעםרפורמות מבניותארוכות־טווח.חשובשבמסגרתתקציבי2028-2027תגובשתוכניתאסטרטגיתהמתמודדת עם האתגרים שהוצגו לעיל. ההמלצות להלן נועדו לתת מענה משולב שיניח תשתית לצמיחה בת־קיימה. 36 י'מזר2025( "איכותההוןהאנושישלהעובדיםהצעיריםבמגזרהציבורי",סדרתניתוחימדיניותוסוגיותמחקריות,), בנקישראל,חטיבתהמחקר. לאחרההחזרשלמסהכנסהעליו.37 27 בנקישראל|דיןוחשבון2025 1.מימושתוואיפיסקלילהקטנתהגירעוןויחסהחובלתוצר ראשית חשוב שהממשלה תשיב על כנם את סדרי העבודה התקציביים ותגדיר מחדש יעדים ישלגבשתוואיהוצאות פיסקלייםרב־שנתייםאמינים(לפירוטראוסעיף1בפרקו'שלדוחזה38).לצורךזהישלגבש והכנסותשיבטיחאת החזרתיחסהחובלתוצר תוואיהוצאותוהכנסותשיבטיחהפחתההדרגתיתשלהגירעוןהמבניואתהחזרתיחסהחובלתוצר לתוואייורדהחלמשנת לתוואייורדהחלמשנת2027.צעדזהחיונילנוכחהזינוקביחסהחובלתוצרבעקבותהמלחמה, .2027 הריביתהגבוההשישראלמשלמתעלהחובבהשוואהלרובהמדינותהמפותחותוהצורךלצבור מחדשכריותפיסקליות. לאור העלייה הצפויה בשיעור ההוצאה הביטחונית בתוצר בהשוואה למה שהיה צפוי ללא המלחמה,מתעצםהאתגרשלהממשלהלאתרמקורותשיאפשרואתהפחתתיחסהחובלתוצר, לצדההשקעותהדרושותלתמיכהבצמיחתהמשקבאופןמתמשך.פעריהתשתיותוההוןהאנושי בהשוואהלמדינותמתקדמותפוגעיםבצמיחהארוכת־הטווחבישראל.על־כןתוואיזהידרוששילוב שלהגדלתהכנסות,דרךהעלאתשיעוריהמסוהרחבתבסיסהמס(ביטולפטוריםממס).נכון להתחילבמיסיםהמטפליםבהשלכותשלהשפעותחיצוניותשליליותעלאיכותהחייםוהסביבה,כגון אגרותגודש,מספחמן,מסנסועהומסעלכליםחד־פעמיים,וכןמיסיםעלהתנהגויות"שליליות", המובילותלהגדלתהעלותהציבורית,כמוהמסעלמשקאותממותקים.כמו־כןרצוילבחוןבאופן מקיףאתמבנהמערכתהמסכולה,למשלבאמצעותועדהציבורית,דברשגםזכהלהמלצהשל קרןהמטבעהבין־לאומית39 ובסקירהשלארגוןהOECD-,עלישראל.40 חשובגםלפעוללשינויהרכבההוצאותלטובתהוצאותתומכות־צמיחה.להעלאתקצבהצמיחה כיווןשההוצאההאזרחית נמוכהבישראל הפוטנציאליתתרוםמדיניותשתביאלכניסתםלשוקהעבודהשלנשיםערביותנוספותובעיקרשל קשהלצמצמהככלי גבריםחרדיםנוספים.חלקניכרממדיניותכזאתראוילממןבאמצעותהסטתתקציביםקיימים להתמודדותעםמימון שיוצריםכיוםתמריציםשלילייםלתעסוקה.הגדלתהתוצרבעזרתהשקעותותמריציםכגוןאלו הצרכיםהביטחוניים. להעלאתהפריוןוהגדלתהיצעהעבודהתביאבטווחהבינוניגםלהפחתהביחסהחובלתוצר.עם־ זאת,דרכיהביצועשלרכיביהמדיניותשמתבססיםעלהגדלתההשקעותבטווחהקצריצטרכו להתחשבבשינויבמאזןהסיכוניםעקבהצטמצמותהכריותהפיסקליותבשניםהאחרונות. 2.תוכניתרב־שנתיתלהוצאהביטחוניתבת־קיימה ישלאמץתוואיברורואמיןשלהוצאהביטחונית,המספקמצדאחדאתצורכיהביטחוןומצדשני ישלאמץתוואיברור ואמיןשלהוצאה מותיר מקום להשקעה נוספת בתשתיות אזרחיות. נדרשת הכרעה ממשלתית ברורה על היקף ביטחונית. תקציבהביטחוןהקבועלטווחהבינוני,כתלותבהערכתהסיכוניםהגיאו־פוליטיים.הכרעהזותשמש בסיסמוסכםלתכנוןהתקציביהרב־שנתי.זאת,ביןהיתר,תוך־כדיהבאהבחשבוןשלהשלכות כלכליותוחברתיותשלדחיקתתקציבייםאזרחייםאוהעלאתמיסיםואתאי־הוודאותלגביהיקף הסיועהביטחוניהאמריקניבשניםהקרובות. 38 בעודשבתקופתמלחמההתרתהכלליםהפיסקלייםמתקבלתבשווקיםבהבנהיחסית,הרישחזרהלתקופתשגרה מחייבתמשמעתפיסקלית. 39דוחראשונישלקרןהמטבע(פברואר,).2026 OECDEconomicSurveys:Israel2025(2025(.40 28 פרקא|המשקוהמדיניותהכלכליתבשנת2025 3.השקעהרחבת־היקףבתשתיותציבוריות הפיגורבהיקףובאיכותהתשתיותדורשקפיצתמדרגהבהשקעהבתשתיותציבוריות-בתחבורת הפיגורבהיקףהתשתיות הסעת־המוניםכמורכבות,אוטובוסיםומטרו;בתשתיותתקשורת,בינהמלאכותיתואנרגיה–כדי ואיכותןדורשקפיצת להביאלצמצוםהפעריםמולמדינותהסמןולהתמודדעםקצבהגידולהמהירשלהאוכלוסייה מדרגהבהשקעה בישראל. חלק מהשקעות אלה דורשות הקצאה תקציבית ניכרת וחלקן מבוצעות באמצעות בתשתיותציבוריות. המגזרהעסקיאךדורשותתמיכהאסדרתיתותכנוניתמצדהמגזרהציבורי.השקעותאלוישפרו אתפריוןהעבודה,יפחיתועומסיםויגדילואתקצבהצמיחההפוטנציאלי.מומלץשחלקמהמימון ייעשהבאמצעותשילובשלתקציביםציבורייםומעורבותהמגזרהעסקי,במיוחדבמיזמיםיקרים שהתועלתשלהםמוכוונתלציבורמסוים,כמולמשלמיזםהמטרו. 4.מערכתהחינוך האוכלוסייהבישראלגדלהבקצבמהירוהשיעורהגבוהוהחריגשלהצעירים(איורא6-)בה,בצד ישלהתנותבלימודיליבה האתגרים,טומןבחובופוטנציאלרבלצמיחהמבוססת־חדשנות41.עם־זאת,בשלהגידולהצפוי מימוןציבורילמערכות בשיעורםבאוכלוסייהשלגבריםחרדיםבגיליהעבודה(אשרעתידלהכפילאתעצמועדשנת החינוךהשונותולאכוף 2047),וללאשינויבתוואיהתעסוקהשלהםובכושרההשתכרותשלהם,שתלויברכישתהשכלה תנאיזה. מתאימהלשוקהעבודה-בראשובראשונהלימודימתמטיקה,אנגליתומדעיםברמהנאותה- עלולההזדמנותזולהתפספסולהפוךבמקום־זאתלמכשול.תרחישכזהצפוילפגועבפוטנציאל הצמיחהולהותיראתהמשקהישראלימאחור42.על־כן,ישלהתנותמימוןציבורילמערכותהחינוך השונותבראשובראשונהבלימודיליבה,ובעיקרמתמטיקה,אנגליתומדעים,המאפשריםהשתלבות בכלכלהבת־זמננו.זאתישלעשותתוך־כדיאכיפהיעילהשלמימושתנאיזהוברמהנאותה.זהו צעדחיונילניצולהפוטנציאלהדמוגרפיולהבטחתצמיחהבת־קיימה. זיהויעדכנישלהחסמיםהעיקרייםבמערכתהחינוך-ביןאםבאופןההטמעהשלטכנולוגיות חדשותוביןאםבריבויתלמידיםבכיתה,איכותמוריםנחותהאוהסכמיםקיבוצייםשמקשיםעל ישוםרפורמותחשובות-זיהויזההואהכרחילמציאתפתרוןלשיפורהישגיהתלמידים,להעלאת מיומנויותהעובדיםבעתידולהתמודדותעםהשינוייםהטכנולוגייםהצפויים. 41 כל גידול של סטיית תקן בגיל האוכלוסייה החציוני מפחית את הסיכוי ליזמות ב2.5- נקודות אחוז, כ40- אחוזים משיעורהיזמותהממוצע.ראו: JamesLiang,HuiWang,andEdwardP.Lazear(2018).“DemographicsandEntrepreneurship.”Journal ofPoliticalEconomy126,pp140-176 ישראלמאופיינתבשיעוריזמותגבוהבהשוואהלמדינותהמתקדמותבOECD-וכןבהשוואהלמדינותהסמןhttps:// www.gemconsortium.org)). שיעור זה מוסבר במאמר בגיל הצעיר החציוני הנמוך יותר בישראל וכן במשך השירות הצבאי הממושך. זאת ועוד, על־פי סקר המיומנויות PIAAC, לצעירים ישנה נטייה/גישה טכנולוגית טובה יותרומסוגלותרבהיותרללמודבהשוואהלמבוגרים.לפינתוניסקרכוח־אדם,זמןחיפושהעבודהשלצעיריםנמוך יותר,הםמשכיליםיותרוהסיכוישהםיעבדובמגזרההייטקהואגבוהיותר. 42 אובדן התוצר לנפש כתוצאה מאי־התכנסות של תעסוקת הגברים החרדים והשכלתם לרמות של האוכלוסייה היהודיתהלא־חרדיתצפוילהגיעב2065-לכ6-אחוזים.ראו:מצגתנגידבנקישראללרגלפרסוםדוחבנקישראל לשנת2023. 29 בנקישראל|דיןוחשבון2025 5.קידוםתוכניתחומשחדשהלחברההערבית תוכניותהחומשלחברההערבית(תוכנית922בשנים2021–2016ותוכנית550לשנים)2026-2022 מומלץלגבשתוכנית היווכלימרכזיומוכחלצמצוםפעריםביןהחברההערביתלחברההיהודיתהלא־חרדיתבתחומים חומשחדשהלחברה הערביתשכיווניה רביםכגוןחינוך,השכלהגבוהה,תעסוקה,תשתיות,תחבורה,דיורועוד43.לצדהתקדמותזוקיימים דומיםלתוכניותהחומש עדייןפעריםניכריםביןיהודיםלערביםבתחומיםרבים44.תוכניתהחומשהנוכחית550(),שבשנה הקודמות. הבאהיפוגתוקפה,נועדהלשמרולהרחיבאתהישגיתוכניתהחומשהקודמת.נוכחתרומתןשל תוכניותאלהלצמצוםפעריםוקידוםההוןהאנושיבחברההערביתוממצאימחקריםהמלמדים כיהשקעותמסוגזהצפויותלהחזיראתעצמןבתרומתןלצמיחהואףיותרמכך-מומלץלגבש תוכניתחומשחדשהשכיווניהדומים. 6.הרחבתמעגלהמשרתיםבצבא לאורהצפילגידולבצורכיכוח־האדםשלצה"לבטווחהבינוניכחלקמהשפעותהמלחמה,גדלה הרחבתמעגלהמשרתים החשיבותהמקרו־כלכליתשלהרחבתמעגלהמשרתיםבצה"ל,אשרתפחיתעיוותיםבשוקהעבודה בצה”לתפחיתעלויות משקיות. בשלצורךמופחתבגיוסמילואים.העלותהכלכליתהמשקיתשלחודשגיוסשלאישמילואים(כבן 30 היאכ38-)אלףש"חוהיאגבוההבהרבהמעלותוהמשקיתשלחיילבשירותסדיר.הרחבת הגיוסבשיעורניכרשלגבריםחרדיםיכולהלהפחיתבמידהרבהאתהנטלהכלכליהמשקיוהאישי הנובעמהשימושהנרחבשלהצבאבאנשימילואים.הגדלתמחזוריהגיוסהשנתייםבכ7,500- גבריםחרדיםלמשל(שתתבטאבהוספתכ20,000-חייליחובהלאחרהבשלתהתהליך),אשר תאפשרחיסכוןניכרבהיקףהמילואים,תקטיןאתהעלותהמשקיתהשנתיתב9-מיליארדיש"ח לפחות0.4(אחוזיתוצר).זוהידוגמהאחתלצעדימדיניותשמקדמיםצמיחהופיתוחמשקי,אינם משיתיםעלותתקציבית(אואףמפחיתיםאותה)ותורמיםלמיצויהיכולתלהגדילמשאביםלצרכים ביטחוניים.חשובשכלהסדרהעתידיתבאמצעותחקיקהבנושאגיוסםשלצעיריםחרדיםלצה"ל תיעשהבאופןשיענהעלצורכיהצבאתוך־כדיקביעתתמריציםחיובייםושלילייםאפקטיביים45. 43 בכר,דה־מלאךומיעארי2024()מצאוכיבמהלךיישוםתוכניתהחומשהקודמתלחברההערבית922()נרשמה התקדמותניכרתבתחומיםמרכזיים:שיפורבהישגיםלימודיים(מיצ"בוזכאויותלבגרות)ובהשכלהאקדמית,עלייה ניכרתבתעסוקתנשיםהנמשכתעדהיום,התקדמותניכרתבתכנוןעירוניובקידוםתוכניותמתאר,הרחבתתשתיות התחבורה וצמצום פערי התקצוב בחינוך. ראו: ס' בכר, א' דה־מלאך וס' מיעארי 2024(), "ניתוח יישום תוכנית החומש לפיתוח כלכלי של האוכלוסייה הערבית במסגרת החלטה 922: תקציבים, הישגים וחסמים", בנק ישראל, ניירותתקופתיים. 44 בשנת2024היהקייםיתרוןבולטליהודיםבהשוואהלערביםבמרביתמדדיההשוואהשלאיכותהחייםבישראל, לרבותאיכותהתעסוקה,רמתחייםחומריתוביטחוןאישי.ראו:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה(הודעהלתקשורת, 2026),"פעריםביןיהודיםלערביםבמדדיאיכותחייםבישראל". 45 להרחבה נוספת והתייחסות לנוסח הצעת תיקון חוק שירות הביטחון (“חוק הגיוס”) שנידונה השנה בועדת חוץ וביטחוןשלהכנסתראו:בנקישראל2026( "התייחסותלחוקהגיוסוהעלותהמשקיתמאי־גיוסחרדיםלצה"ל."), 30 פרקב' הצמיחהוהפעילותהמצרפית » המלחמה המשיכה להעיב על הפעילות הכלכלית במשק השנה, בעיקר עקב פגיעה בהיצע העבודה. התוצר צמח ב2.9- אחוזים – נמוך ממגמת הצמיחה ארוכת הטווח – וכךגםהתוצרהעסקי.הפסדהתוצרהמצטברמתחילתהמלחמהועדסוף2025הוא 8.6אחוזיתוצרשנתי(שהםכ מיליארדש"ח).177- שוקהעבודהב2025-»נותרהדוק:האבטלההייתהנמוכהוהיצעהעבודהנותרמוגבל בשלשירותמילואים,ירידהבמספרהעובדיםהלא־ישראליםוירידתשיעורההשתתפות בשוקהעבודה.הביקושלעובדיםנשארגבוה. » ההשקעהגדלהבקצבמהיר,אךבסוף2025עדייןהייתהרמתהנמוכהב1.7-אחוזים ביחס לטרום־המלחמה – במיוחד בשל ההשקעה בבנייה. הגידול המהיר בהשקעה במכונות ובציוד נבע בעיקר מהשקעה ביטחונית ולכן תרומתו להרחבת יכולת הייצור העסקיתמוגבלת. » הצריכההציבורית–הביטחוניתוהאזרחית–נותרהגבוהה. » הדחףהפיסקליהתמתןהשנהבשלעלייתהמיסוי,אךנותרגבוהמאשרטרום־המלחמה. הדחףנבעבעיקרמתשלומיהשכרלמשרתימילואיםומהרכשהביטחוניהמקומי.ניכרים סימנידחיקהשלפעילותאזרחיתעסקית. ב2025-»גדלוהןייצואהסחורותהןייצואהשירותיםבקצבמהיר.גידולזההתרכזבעיקר בסוףהשנה,כאשרעדאזגדלהייצואבמתינות.בחינתהייצואהישראלילאיחודהאירופי מצביעהעלירידהיחסיתבייצואלמדינותביקורתיותכלפיישראל. » לאורךהשנהגדלהייבואבשיעורגבוהוסיפקמקורותלביקושים-זאתעלרקעמגבלת ההיצעהמקומית. הפגיעה בצמיחה השנתית כתוצאה ממבצע "עם כלביא" הייתה כ0.3-» אחוז תוצר, כוללהפיצויברביעיםהבאים.כלומר,גםבניכויפגיעתמבצע"עםכלביא"עדייןהייתה הצמיחההשנתיתב מעטמתחתלמגמתהצמיחההקודמתשלהמשק.2025- 31 בנקישראל|דיןוחשבון2025 177 2.9% מיליארדיש”ח ההשקעההתרחבה, צמיחתהתוצרהייתה היבואצמחבקצב אובדןהתוצר אךנותרהנמוכה נמוכהמהמגמה מהירכדילענותעל במהלך מטרום־המלחמה טרום־הקורונה מגבלתההיצע המלחמה 1.ההתפתחויותהעיקריות בשנת 2025 צמח התוצר ב2.9%- ורמתו נותרה נמוכה ביחס למגמת הצמיחה ארוכת־הטווח ב2025-צמחהתוצר שאפיינה את המשק טרום משברי הקורונה והמלחמה. האירועים העיקריים שהשפיעו במהלך ב2.9-אחוזים.שיעור השנהעלהפעילותבמשקהיוביטחוניים:המשךהמלחמהבעצימותמשתנהלאורךהשנה,מבצע הצמיחהורמתהתוצר נותרונמוכיםממגמת "עםכלביא"ביוניוהסכםהפסקת־האשבאוקטובר.אירועיםאלוהגבילואתהיצעהעבודהלמגזר טרום־הקורונה. העסקי. התוצר העסקי גדל בשיעור גבוה מעט מזה של התוצר הכללי, אך שיעור זה היה נמוך מהמגמהשאפיינהאתהמגזרהעסקיטרםהמלחמה. בשנת2025כולההיהשוקהעבודההדוק.בממוצענעדרוכ30-אלףעובדיםמעבודתםבשל שירותמילואים.ירידהנרשמהבשיעורההשתתפותכאשרחלקהנבעמהשפעותהמלחמה,כגון חיילימילואיםשאינםבשוקהעבודהונפגעימלחמה.נוסףעלכך,אומנםמספרהעובדיםהלא־ ישראלים גדלבהדרגהאךנותרנמוךביחסלתקופתטרום־המלחמה.כלאלוהגבילואתהיצע העבודהכךששיעורהאבטלההיהנמוך.הביקושלעובדיםהיהגבוהיותר,כפישאפשרלראותברמה הגבוההשלהמשרותהפנויותובעלייתהשכרבמגזרהעסקי.מצבזהמלמדכיהגבלתהפעילות במשקבשנת2025היאבעיקרפועליוצאשלמגבלות־ההיצע(לפירוטבנושאשוקהעבודהראו פרקה'בדוחזה). במהלךהמלחמהגדלהתרומתושלהמגזרהציבורילביקושים.הוצאותהשכרהביטחוניגדלו במהלךהמלחמהגדלו מאודכדילממןשכרומענקיםלחייליהמילואיםהרביםשגויסו.במקבילגדלוהקניותהביטחוניות הביקושיםהממשלתיים ודחקוביקושאזרחי. שלציוד,שירותיםלוגיסטייםואספקהמיצרניםמקומייםומייבוא.התרחבותהפעילותהממשלתית הביטחונית דחקה ביקוש אזרחי לאותם עובדים וגורמי־ייצור. הדבר התבטא, למשל, בצריכה הפרטית,שגדלהב2025-ולאורךהמלחמהבקצבמתוןמבעבר. ב2025-גדלהההשקעהבנכסיםקבועיםבקצבמהיראךעדייןנותרהנמוכהמרמתהטרום־ המלחמה.זאתעקבהירידהבהשקעהבבנייה,שנבעהמאיסורעלכניסתפועליםפלסטיניםלישראל מראשיתהמלחמהועדעתה.האיסורממשיךלהגבילאתהפעילותבענףגםעתה,למרותמילוי חלקמהמחסורבעזרתעובדיםזריםוגידולבתעסוקתעובדיםישראליםבענף.עם־זאת,מספר התחלות הבנייה למגורים גדל השנה בקצב מהיר, גם בשל הסטת גורמי ייצור מתחום הבנייה שאינה־למגורים(לפירוטראופרקח'בדוחזה). 32 פרקב|הצמיחהוהפעילותהמצרפית בעקבות מגבלות־היצע אלה וכמענה לגידול בביקושים פנה המשק לייבוא. לאחר הפגיעה בייבואובייצואבתחילתהמלחמה,מאמצע2024בעקבותעלייהמהירהבייבואהחללקטוןעודף הייצוא.בסוף2025גדלעודףהייצואעקבזינוקבייצואברביעזה. 2.הפעילותהמצרפית א.התוצר ב2025-גדלהתוצרב2.9-אחוזים-נמוךמקצבהצמיחההממוצעבעבר(לוחב1-).גםבניכוי הפסדהתוצרהמצטבר לאורךהמלחמההוא8.6 השפעותמבצע"עםכלביא"גדלהתוצרב3.2-אחוזיםבלבד(ראותיבהב3-בפרקזה).לאורזאת אחוזיתוצרשנתי. נפערלאורךהמלחמהפערביןהתוצרבפועללביןהמגמהשאפיינהאתהשניםשקדמולמגפת הקורונהולמלחמה1.סטייהזומןהמגמהמבטאתפגיעהבכושרהייצורשלהמשק,ובפרטצמצום בהיצעהעבודהעקבגיוסנרחבלמילואיםוהיעדרויותממושכות,לצדשיבושיםבפעילותבענפים שונים.כדילהעריךאתהפסדהתוצרכתוצאהמהמלחמההשווינואתהתוצרבפועלבתקופת המלחמהלמגמה(איורב2)1-.לפיהערכהזו,הפסדהתוצרהמצטברמהרביעהרביעישלשנת 2023עדהרביעהרביעישלשנת2025 היה8.6אחוזיתוצר(שנתי)והפסדהתוצרהעסקיהיה כ11-אחוזיתוצרעסקי3.חזרתהתוצרלמגמתותסמןאתסיוםפגיעתהמלחמהאךלאתפצה עלההפסדשהצטבר.פיצויכזהיקרהרקאםהתוצריעלהמעלהמגמהלתקופהממושכת-דבר שאינוצפויבתחזיותהמקובלותנכוןלעתהזו. לוחב1-|מדדיםנבחריםלפעילותהמשק,2009עד2025 שיעוריהשינויהשנתייםבאחוזים שינויבמהלך 2009עד 2022 2023 2024 2025 12022 המלחמה2 התוצרהמקומיהגולמי 4.1 6.4 2.1 1.0 2.9 1.7 התוצרלנפש 2.2 4.4 0.1 -0.3 1.6 0.4 התוצרהעסקי 4.7 7.6 1.1 -0.4 3.2 1.2 הייצוא)ללאיהלומיםוהזנק( 5.5 10.2 0.0 -3.7 5.9 2.1 השימושיםהמקומיים)ללאשימושבמלאי( 4.1 6.7 0.7 2.8 3.7 2.5 שיעורהאבטלה)בני64-25 רמהממוצעת(, 4.9 3.3 3.0 2.8 2.8 0.1 השכרהריאלילמשרתשכיר 1.8 -1.5 2.0 2.5 0.1 2.1 העודףבחשבוןהשוטף)באחוזיתוצר( 2.7 2.7 3.1 2.9 1.5 -0.5 שערהחליפיןהריאליהאפקטיבי3 -1.7 0.1 9.2 -0.5 -5.6 -5.0 שיעורשינוישנתיממוצעאורמהשנתיתממוצעת,לפיהנתון.1 2שיעורשינוישנתיממוצעביןהרביעהשלישישל2023לנתוןהרבעוניהאחרוןאוהפרשהרמותביןהנתוןהרבעוניהאחרוןלבין הרביעהשלישישל2023 לפיהנתון., 3עלייהפירושהפיחות. המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. כושר הייצור של המשק בנסיבות "רגילות" מיוצג באמצעות מגמת צמיחת התוצר. מגמה זו מחושבת על־סמך 1 התוצרבשנים2019-2014 שניםשבהןהצמיחההממוצעתעמדהעלכ3.8-,אחוזים. הפסד התוצר מבטא אומדן לערך (במחירי 2025) הייצור המקומי (של סחורות ושירותים) שלא נעשה בתקופת 2 המלחמה.הואממוקדבניצולכושרהייצורולאברווחהלאזרחיישראל(כפישמבוטאבאומדןבפרקא')אובחלק שהמגזרהציבורימימן(כפישמבוטאבפרקו'). התוצרהעסקיהואהתוצרשלכללהמשק,למעטהתוצרשלהמגזרהממשלתי,התוצרשלמוסדותללאכוונתרווח 3 שמשרתיםמשקיביתוהתוצרשלענףשירותידיורבבעלותהדיירים.הפסדהתוצרהעסקיבאחוזיםגדוליותרכיוון שתוצרכללהמשקכוללאתתוצרהמגזרהממשלתי,שגדלבמהלךהמלחמהעםהגדלתהוצאותהביטחוןוכךמיתן חלקיתאתהפסדהתוצרהכולל. 33 בנקישראל|דיןוחשבון2025 לוחב2-|התפתחותהמקורותוהשימושים,2009עד2025 שיעוריהשינויהשנתייםבאחוזים 2009עד שינויבמהלך 2022 2023 2024 2025 המלחמה2 12022 התוצרהמקומיהגולמי 4.1 6.4 2.1 1.0 2.9 1.7 הייבוא)ללאאוניות,מטוסים,יהלומיםוהייבואהביטחוני( 6.1 12.4 -6.9 -2.2 8.8 3.4 השימושיםהמקומיים)ללאשימושבמלאי( 4.1 6.7 0.7 2.8 3.7 2.5 מזה:הצריכההפרטית 3.8 7.3 -0.6 3.9 2.6 2.6 ההשקעהבנכסיםקבועים)ללאאוניותומטוסים( 5.6 11.5 -2.6 -5.5 8.5 -1.4 ההשקעהבמלאי)ללאיהלומיםוהזנק()אחוזי 0.2 0.2 0.0 -0.1 תוצר( 0.2 הצריכההציבורית)ללאהייבואהביטחוני( 3.2 1.1 7.5 9.4 2.0 7.4 התוצרשלחברותההזנק 12.2 22.3 -23.3 -48.1 -0.1 -24.2 הייצוא)ללאיהלומיםוהזנק( 5.5 10.2 0.0 -3.7 5.9 2.1 1שיעורשינוישנתיממוצעאורמהשנתיתממוצעת,לפיהנתון. 2שיעורשינוישנתיממוצעביןהרביעהשלישישל2023לנתוןהרבעוניהאחרוןאוהפרשהרמותביןהנתוןהרבעוניהאחרוןלבין הרביעהשלישישל2023 לפיהנתון., המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. 34 פרקב|הצמיחהוהפעילותהמצרפית ב.השימושים ב2025-גדלוהשימושיםהמקומיים(ללאמלאי)בקצבמהירמהתוצר-ביטוילמגבלתכושרהייצור גידולהשימושים המקומייםהשנהבקצב שלהמשק(לוחב2- כלהרכיביםהעיקרייםגדלו4). איורב2-.מציגאתהשינוייםבהרכבהתוצר מהירמהתוצרביטא מטרום־הקורונהעדל2025-.בתחילתהעשורגדלוהייצואוההשקעהמהריותרמהצריכההפרטית מגבלותהיצע. והציבוריתוחלקםבשימושיםעלה.מתחילתהמלחמההיההיפוךחלקישלתופעהזובעקבותזינוק הצריכההציבורית,ירידתהפעילותבענףהבנייה(השקעה)ועמידות,יחסית,שלהצריכההפרטית. ג.הצריכההפרטית סךהצריכההפרטית בשנת2025גדלההצריכההפרטיתבקצבמתוןבשלירידהברכישתבני־הקיימההתנודתיים,ואילו גדלהבקצבמתון,אך הצריכהללאבני־קיימהעלתהבשיעורמעטגבוהמהתוצר(לוחב3-).בתקופתהמלחמהבמצטבר הצריכהללאבני־קיימה גדלההצריכההפרטיתבקצבמתוןיחסיתלעבר,אךעדייןמהירמהתוצרולכןחלקהבתוצרעלה גדלהמהרמהתוצר. איורב2-().הגידולבצריכההפרטיתנתמךבעלייההחדהבערךתיקהנכסיםהפיננסייםנטושל משקיהביתובהתרחבותהאשראיהצרכני5.אומנםההכנסההפרטיתהפנויהירדה,אךהירידה הושפעהככלהנראהמירידתהרווחהתפעולישלהמגזרהעסקי,בזמןשהשכרנטועלהותמך בהגדלתהצריכה6 עלייתהריביותהראליותמיתנהאתהצריכההפרטית(לוחב3-.). בתחילתהמלחמהירדההתיירותהיוצאת,ביןהשארבשלמגבלותהיצעהטיסותמצדחברות תעופהזרות,אךבתוךזמןקצרהיאחזרהלעלותוהתגברהלאחרהפסקת־האשבצפוןב־2024. בסוף2025הגיעמספרהישראליםהיוצאיםלחו"ללשיאחדשוצריכתהישראליםבחו"לעברהאת רמתהטרום־המלחמה(איורב ).זוהיעדותלביקושיםקיימיםלהוצאהפרטיתבקרבמשקיהבית.3- תוצרההזנקנותרכ0.8-אחוזיתוצר,ברמהדומהל2024- כמחציתמגודלוטרום־המלחמה., 4 לדיון על הגורמים המשפיעים על צמיחת הצריכה הפרטית בישראל ראו: ארנון ברק 2017(), פונקציית הצריכה 5 הפרטיתבישראל,ניירלדיון,2017.04,בנקישראל.לפימודלזה,העלייההחדהבערךתיקהנכסיםנטושלהציבור ב2025-הגדילהאתהצריכההפרטיתב נקודותאחוז.1.7- 6 לדיוןבהכנסההפנויהוהצריכהראוסעיףהחיסכוןבהמשךפרקזה. 35 בנקישראל|דיןוחשבון2025 לוחב3-|הביקושהמקומי:תנאיהרקעומדדיםעיקרייםלהתפתחותו,2009עד 2025 שיעוריהשינויהשנתייםבאחוזים שינויבמהלך 2022 2023 2024 2025 2009עד המלחמה2 12022 הצריכההפרטית 3.8 7.3 -0.6 3.9 2.6 2.6 מזה:הצריכהלמעטבני־קיימה 3.4 7.1 0.2 3.4 3.6 3.3 צריכתבני־קיימה 7.1 8.9 -9.1 9.3 -8.6 -0.5 ההכנסההפרטיתהגולמיתהפנויהמכלהמקורות 4.3 3.9 4.8 2.1 -1.5 1.6 השכרנטו+תשלומיההעברה3 4.4 4.1 3.1 4.5 2.2 העודףהתפעולישלהמגזרהעסקי4 5.3 3.4 4.4 1.0 -0.8 האשראילמשקיהבית 7.2 14.9 5.5 3.9 7.0 5.8 מזה:האשראילמשקיהביתשלאלדיור 5.3 12.1 0.8 0.4 4.9 3.7 הריביתהריאליתלשנה)אג"חממשלתיות,רמה ממוצעת( -0.4 -1.4 1.6 1.3 2.3 0.4 ערךתיקהנכסיםשלהציבור 7.0 5.4 2.8 10.8 13.4 12.8 ההשקעהבנכסיםקבועים)ללאאוניותומטוסים( 5.6 11.5 -2.6 -5.5 8.5 -1.4 האשראילמגזרהעסקי 4.0 14.6 8.9 4.7 8.3 7.0 הריביתהריאליתל10-שנים)אג"חממשלתיות,רמה ממוצעת( 0.9 0.1 1.2 2.0 2.0 0.6 הצריכההציבורית)ללאהייבואהביטחוני( 3.2 1.1 7.5 9.4 2.0 7.4 הצריכההביטחונית)ללאהייבואהביטחוני( 1.7 -2.0 20.9 27.2 -0.6 19.4 סךהמיסים)באחוזיתוצר( 29.1 32.6 29.4 30.4 32.9 הגירעוןהכוללבתקציבהממשלההרחבה5 4.3 1.9 7.1 9.0 6.4 1שיעורשינוישנתיממוצעאורמהשנתיתממוצעת,לפיהנתון. 2שיעורשינוישנתיממוצעביןהרביעהשלישישל2023לנתוןהרבעוניהאחרוןאוהפרשהרמותביןהנתוןהרבעוניהאחרוןלבין הרביעהשלישישל2023 לפיהנתון., 3התמורהלעבודהבמשק)כוללזקיפתהתמורהלעצמאים(בתוספתתשלומיההעברההשוטפיםמהממשלהלציבורפחותתשלומי מסהכנסה,ביטוחלאומיומסבריאות. 4סךרווחיהחברותבמגזרהעסקיאחריתשלוםהוצאותשוטפותולפניהוצאותריביתותשלומימס. 5באחוזיתוצר. המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. ד.הצריכההציבורית במלחמהגדלמאודחלקהממשלהבתוצר.ההוצאהלצריכהציבורית(ללאייבואביטחוני)גדלה במלחמהגדלמאודחלק מ21.8-אחוזיתוצרב2023-לפניהמלחמהל26-אחוזיתוצרעםפרוץהמלחמהברביעהרביעי הממשלהבתוצרעקב גידולבצריכההביטחונית. של2023.בהמשךהמלחמהפחתחלקההוצאההציבורית,אךנותרגבוהביחסלטרום־המלחמה לוחב7)3-( גידולהצריכההביטחונית(ללאייבואביטחוני)ב50%-.הואהסיבההעיקריתלעליית רמה זו. הגדלת פעילות ממשלתית זו הפעילה דחף פיסקלי חיובי על המשק, קרי הגדילה את הביקושיםבמשק(ראותיבהב1-בפרקזה).בתחילתהמלחמההגדילדחףזהאתסךהשימושים. עםהתמשכותהשלהמלחמהדחקוככלהנראההביקושיםהממשלתייםהגבוהיםפעילותעסקית. הצריכההציבוריתאינהכוללתאתתשלומיההעברהוהפיצוייםכיווןשאלומשמשיםאתמקבליהםלצריכהפרטית. 7 תשלומיםאלוכןנכנסיםלהוצאותהממשלה(ראופרקו'בדוחזה.) 36 פרקב|הצמיחהוהפעילותהמצרפית אפשרלראותזאתבשיעורהמשרותהפנויותהגבוהותבתקופתהמלחמה,עתשבהגויסועשרות אלפיחיילימילואים(דוגמהנוספתלכךבסעיףההשקעותבפרקזה). במהלך המלחמה הביא גיוס המילואים הנרחב לגידול ממוצע של 52% בהוצאות השכר הביטחוניות1.0(אחוזיתוצר)והביקושלציודצבאיולוגיסטיהביאלגידולהרכישותהביטחוניות המקומיותב90%-0.8(אחוזתוצר).זאתמעברלגידולהחדעודיותרבייבואהביטחוניבאותה התקופה.בתקופהזוגדלהגםהצריכההציבוריתהאזרחיתבכ6%-,ביןהיתרבשלהוצאותשנבעו מהמלחמה. תיבהב1-:הדחףהפיסקליבתקופתהמלחמה » עםפרוץהמלחמההביאההעלייההחדהבצריכההביטחוניתהמקומיתלגידולניכרבדחףהפיסקלי,המבטא השפעהחיוביתשלהמדיניותהפיסקליתעלהביקושהמצרפי. בשנת 2025 הצטמצם הדחף בהשוואה לרמתו בתחילת המלחמה, בעיקר בשל העלאת המיסים שעליה » החליטההממשלה,אךהדחףנותרחיוביביחסלרמתוערבהמלחמה. א.רקע המושג"דחףפיסקלי"Stance(Fiscal)משקףאתהכיווןוהעוצמהשלהשפעתהמדיניותהפיסקליתעלהביקושהמצרפי. בתיבהנעשהשימושבמדדהFIM-Measure)ImpactFiscal)שלמכוןברוקינגס2021(al.,etSheiner),המאפשר להעריךכיצדשינוייםבצריכההציבורית,בתשלומיההעברה,בהשקעותממשלתיותובמיסיםמשפיעיםעלהשינויבביקוש המצרפי.בניתוחנתרכזבעיתותהמשבריםהאחרונים–הקורונהוהמלחמהשהחלהב7-באוקטובר–אשרבהםנקטה הממשלההתאמותפיסקליותבהתאםלנסיבותהגאו־פוליטיותוהמקרו־כלכליותהייחודיות. 37 בנקישראל|דיןוחשבון2025 ב.מתודולוגיה המדדמחשבאתהתרומהשלהמדיניותהפיסקליתלביקושהמצרפיביחסלמדיניות"ניטרלית":מצבשבוההוצאות והמיסים משתנים בשיעור זהה לצמיחת התוצר הפוטנציאלי. כל הגדלת הוצאות מעבר לתוואי הניטרלי או הפחתת מיסיםמייצגותהרחבהפיסקלית,ואילוכלצמצוםבהוצאותאוהעלאתמיסיםנחשביםלריסוןפיסקלי.המדדמתמקד רקבהשפעההראשוניתשלהצעדיםהפיסקלייםעלהביקושהמצרפיואינומביאבחשבוןמכפיליםפיסקלייםאוהשפעות עקיפותנוספות.כמוכן,המדדלאמשקףרקמדיניותאקטיביתשלהממשלה,אלאגםאתפעולת"המייצביםהאוטומטיים" כשהתוצר צומח מתחת או מעל לפוטנציאל. המדד הכולל מחושב כסכום התרומות של הצריכה הציבורית, תשלומי ההעברה,המיסיםוההשקעההממשלתית. במקרהשלהצריכההציבוריתהמדדמשווהביןרמתהצריכההציבוריתהריאליתבפועללביןהרמהשהייתהמתקבלת אילוהייתההצריכההציבוריתגדלהבקצבצמיחתהתוצרהפוטנציאלי.פערחיובימייצגהרחבהפיסקליתואילופערשלילי מייצגריסון.נבטאאתהפערכאחוזמהתוצרברבעוןהקודם .רכיבההשקעההציבוריתמחושבבאופןדומה.1 בדומה לכך, במיסים ובתשלומי ההעברה המדד מעריך כיצד שינויים שחלים בהם משפיעים על הביקוש הפרטי. לכלרכיבמוגדרתרמהההכנסותהניטרלית–כלומרהרמהשהייתהמתקבלתאילוהואהיהמשתנהבהתאםלקצב צמיחתהתוצרהפוטנציאלי.לאחר־מכןהפערביןהרמהבפועללרמההניטרליתנמדד,תוך־כדיהתחשבותבכךשכל רכיבמשפיעעלהצריכההפרטיתלאורךמספררבעוניםבהתאםלנטייההשוליתלצרוךהאופייניתלו2.מיסיםנמוכים אותשלומיהעברהגבוהיםמהערךהניטרלימגדיליםאתהביקושויוצריםהרחבה,ולהיפך.התרומההכוללתשלהמיסים ותשלומיההעברהמובאתלידיביטויכאחוזמהתוצרשלהרבעוןהקודם,בדומהלחישובהצריכההציבורית3.חיבורכל התרומותיחדיומניבאתמדדהFIM-הכולל,המציגבאופןמקיףאתההשפעהשלכללהצעדיםהפיסקלייםעלהביקוש המצרפיביחסלמדיניותניטרלית4. 𝐺=𝐺𝑡−(1+𝜇)×𝐺𝑡−1 𝑌𝑡−1 -μ𝑡𝑡. 𝑡𝑡 1 משוואת רכיב הצריכההציבורי ת:𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝑡 . כאשר 𝐺𝐺𝑡: - צריכהציבורית ריאליתללאי י בואביטחוני בניכויעונתיות , ברבעון קצבצמיחתהתוצר הפוטנציאלי ה ריאלי 𝑌𝑌𝑡. - תוצרמקומיגולמי בניכויעונתיות, ברבעון . עבורכלתקופהנלקחבחשבון קצבצמיחהשונה: בתקופה 2023:Q3-2020:Q1 קצבצמיחהשנתישל3.9% ,ו בתקופה2025:Q4-2023:Q4 קצבצמיחהשנתישל 1 משוואתרכיבהצריכההציבורית: .כאשר: -צריכהציבוריתריאליתללאייבואביטחוניבניכויעונתיות,ברבעון. -קצבצמיחתהתוצרהפוטנציאלי 3.5% ,בהתאםלהערכות חטיבתהמחקרבבנקישראל . הריאלי. -תוצרמקומיגולמיבניכויעונתיות,ברבעון.עבורכלתקופהנלקחבחשבוןקצבצמיחהשונה:בתקופהQ3-2020:Q1:2023קצב אנחנומשתמשיםבמכפילובנש"צים שמופיעיםבמסמך שלמכוןברוקינגס 0.9: בתשלומיהעברהוהשפעהמלאהתוךשנה,0.6 - צמיחהשנתישל3.9%,בתקופהQ4-2023:Q4:2025קצבצמיחהשנתישל ,בהתאםלהערכותחטיבתהמחקרבבנקישראל.3.5% 1 במסהכנסה)ללאמסחברות(וב מיסיםעקיפיםוהשפעהמלאהתוךשנתיים,-0.4 במסחברותוהשפעהמלאהתוך3 שנים. עבור אנחנו משתמשים במכפיל ובנש"צים שמופיעים במסמך של מכון ברוקינגס: 0.9 בתשלומי העברה והשפעה מלאה תוך שנה, -0.6 במס 2 הצריכההציבוריתוההשקעהאנחנולוקחיםבחשבוןמכפיל 1.בספרותקייםטווח רחבשלמכפילים ונש"צים ו אנו מביאי םבחשבון הכנסה(ללאמסחברות)ובמיסיםעקיפיםוהשפעהמלאהתוךשנתיים,-0.4במסחברותוהשפעהמלאהתוך3שנים.עבורהצריכההציבורית וההשקעהאנחנולוקחיםבחשבוןמכפיל1.בספרותקייםטווחרחבשלמכפיליםונש"ציםואנומביאיםבחשבוןמכפיליםונש"ציםשנמצאים מכפיליםונש"ציםשנמצאים בטווח. נצייןכי מדוברבהנחהוהתוצאותיכולו תלהשתנותכתלותבמכפיליםהשונים .עם ־ זאת, בדיקות בטווח.נצייןכימדוברבהנחהוהתוצאותיכולותלהשתנותכתלותבמכפיליםהשונים.עם־זאת,בדיקותרגישותמראותשאומנםהערכיםעצמם רגישותמראות שאו מנםהערכיםעצמםמשתנים,אךהדינמיקהביןהתקופותנשארתדומה. משתנים,אךהדינמיקהביןהתקופותנשארתדומה. 𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑗,𝑡−𝑖∗(𝑇𝑇𝑗,𝑡−𝑖−𝑇𝑇෨𝑗,𝑡−𝑖) ∑ 𝑇𝑇𝑡 𝐶=∑ ו תרכיבהמיסיםותשלומיההעברה: הרמההניטרלית 𝑇𝑇෨𝑗,𝑡=𝑇𝑇𝑗,𝑡−1(1+𝜇𝜇): .כללההשפעהשלהמיסיםותשלומיההעברה : 1משווא ௡ ଷ 𝐶 𝑖=଴ 𝑗=1 משוואותרכיבהמיסיםותשלומיההעברה:הרמההניטרלית:.כללההשפעהשלהמיסיםותשלומיההעברה:.תרומתהמיסיםותשלומיהעברה 3 𝑌𝑡−1 .תרומתהמיסיםותשלומיהעברהביחסלתוצר שלהרבעוןהקודם 𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝑡𝑇=𝑇𝑡: . ביחסלתוצרשלהרבעוןהקודם:.כאשר:-סוגמס/תשלוםהעברה.המיסיםמחולקיםבאופןהבא:1.מסהכנסהבניכוימסחברותועודמיסים עקיפים. 2 מס חברות.. 3. תשלומי ההעברה כוללים גם העברות של הביטוח הלאומי וסובסידיות לייצור המקומי. הנתונים במונחים ריאליים כאשר:𝑗𝑗- סוגמס/תשלום העברה .המיסיםמחולקיםבאופןהבא:1 .מסהכנסהבניכוימ ס חברו תועודמיסיםעקיפים.2 . מסחברות. 𝑖𝑖 ובניכויעונתיות.-מספררבעוניםאחורה. –נטייהשוליתלצרוך,שהיאספציפית לרכיב ולזמן. 3 . תשלומי ה עברה ,ה כוללים גםהעברותשלהביטוחהלאומיוסובסידיותלייצורהמקומי . הנתוניםבמונחיםריאלייםובניכויעונתיות. 𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝑡=𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝑡 𝐺+𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝑡𝐼+𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝑡𝑇 משוואתהמדדהכולל: 4 - מספררבעוניםאחורה.𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑗,𝑡−𝑖 –נטייהשוליתלצרוך , שהיאספציפית לרכיב𝑗𝑗 ולזמן𝑡𝑡−𝑖𝑖 . משוואתהמדדהכולל: 1 38 פרקב|הצמיחהוהפעילותהמצרפית ג.תוצאות באיור1מוצגתרמתהדחףהפיסקליביחסלערבמגפתהקורונה,ובאיור2רמתהדחףהפיסקליביחסלערבהמלחמה. בשניםאלונרשמההרחבהפיסקליתגבוההביחסלשניםקודמותיותר.זוהתאפשרה,ביןהיתר,הודותל"כריותפיסקליות" שנצברוערבהמשבריםוהעניקולממשלהמרחבתמרון2026([IMF],FundMonetaryInternational).בעודשבמגפת הקורונה(איור1)הונעהדחףבעיקרבאמצעותתשלומיהעברהוהואדעךבמהירותעםהפסקתחבילותהסיוע,הרי שבתקופתהמלחמה(איור2)הואנשעןעלצריכהציבורית,בעיקרביטחונית,המתאפיינתבמכפילגבוהאךגםבתנודתיות רבה.בשנת2025הדחףהפיסקליהתמתןבעיקרעקבהפעלתצעדיהתאמהבצדההכנסות,בפרטהעלאותמיסים. ייתכןכיהדחףהפיסקליהגבוהבשניםהאחרונותסייעלהקטיןאתהפערביןהתוצרבפועללקוהמגמה,אם־כיעוצמת ההשפעה אינה חד־משמעית ותלויה במידה ניכרת במצב המחזורי של המשק. ככל שהמשק מצוי בסביבת תעסוקה מלאהאותחתמגבלותהיצע–מצבשאפייןאתתקופתהמלחמה–הדחףהפיסקליעשוילהתבטאבשינוייתמהילשל הביקושים,עליותמחיריםאוגידולבייבוא. יתרה מכך, חלק גדול מהדחף בתקופת המלחמה נבע מהוצאות בגין שירות מילואים. רכיב זה דומה להוצאות ממשלתיותאחרותבהיבטשליצירתביקושים,אךנבדלמהןבאופןיצירתהביקוששאינונשעןעלמנגנונישוק(גיוסעובדים באמצעותהצעתשכר)אלאעלצומחייב.מקוםהעבודהשלאישהמילואיםמחויבלשמורעלמשרתו,דברהמגביראת הנטייהלדחיקתפעילותעסקיתאחרתולצמצוםההיצעבמגזרהעסקי. איור1 | FIM בתקופתהקורונה 2020:Q1 עד2022:Q4 –ביחסל- 2020:Q1 ,מנוכהעונתיות אחוזיתוצר 5.9 7.0 5.2 5.0 6.0 3.7 3.4 1.3 5.0 3.1 4.0 1.5 0.8 0.4 3.0 5.4 5.1 0.9 -0.9 0.1 4.3 4.0 2.0 3.0 2.0 2.4 1.0 1.6 0.0 -1.2 -1.5 -1.6 -1.4 -1.0 -1.8 -2.0 -3.0 מדדהשקעהממשלתית מדדצריכהציבוריתאזרחית מדדצריכהציבוריתביטחוניתללאייבוא מדדתשלומיהעברה מדדמיסיםללאתשלומיהעברה סה"כ המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה , משרדהאוצר , רשותהמיסיםועיבודיבנקישראל . 39 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איור2 | FIM בתקופתהמלחמה 2023:Q3 עד2025:Q4 –ביחסל- 2023:Q3 ,מנוכהעונתיות אחוזיתוצר 4.2 5.0 4.0 3.0 1.7 1.6 2.6 1.7 3.0 0.5 0.9 1.1 1.3 1.4 0.5 0.9 1.0 2.0 2.6 2.1 1.9 1.0 1.1 1.5 1.2 1.2 1.4 1.3 0.0 -0.4 -0.6 -0.6 -0.8 -1.3 -1.0 מדדהשקעהממשלתית מדדצריכהציבוריתאזרחית מדדצריכהציבוריתביטחוניתללאייבוא מדדתשלומיהעברה מדדמיסיםללאתשלומיהעברה סה"כ המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה , משרדהאוצר , רשותהמיסיםועיבודיבנקישראל . מקורות InternationalMonetaryFund.(2026).Israel:Staffconcludingstatementofthe2026ArticleIVmission.IMF https://www.imf.org/en/News/Articles/2026/02/05/mcs-02052026-israel-staff-concluding-statement- of-the-2026-article-iv-mission Sheiner,L.,Belz,S.,Campbell,S.,&AlcaláKovalski,M.(2021,December23).TheHutchinsCenter’sFiscal ImpactMeasure:Methodology.BrookingsInstitution https://www.brookings.edu/articles/the-hutchins-centers-fiscal-impact-measure ה.ההשקעה בשנת 2025 גדלה ההשקעה בנכסים קבועים (ללא אוניות ומטוסים) ב8.5- אחוזים, אך בשל ההשקעהגדלהב2025- ירידתהבשניםהקודמותהייתהרמתהבסוף2025נמוכהמאשרב2023-טרום־המלחמה.אפשר בקצבמהיר,אךרמתה עדייןנמוכהמטרום־ לחלקאתרכיביההשקעהלשתיקבוצותשהתפתחובצורותשונות:ההשקעהבבנייהוההשקעה המלחמה. במכונותוציוד(איורב).4- ההשקעהבבנייה(הןלמגוריםהןשלאלמגורים)גדלהב2025-ב11.6%-,אךזאתלאחרשנתיים ההשקעהבבנייה היאסעיףהשימושים שלירידותחדות,ובסוף2025עדייןנותרהנמוכהב13.8%-מטרום־המלחמה.ההפסדהמצטבר שפגיעתומהמלחמה בהשקעהבבנייהבתקופתהמלחמהעמדעלכ141-מיליארדש"ח(במחירי8)2025–חלקניכר הייתההגדולהביותר. 8 הפסדזהנמדדביחסלתרחיששבוההשקעהבענףהייתהצומחתמהרביעהרביעישלשנת2023לפימגמתה בשנים 2019-2014 5.6%( לשנה). זהו הפסד ברמה המקרו־כלכלית כיוון שאינו נובע ממעבר עובדים לענפים אחריםאלאמצמצוםכוח־העבודהבישראל.לועברולענפיםאחרים-רווחייםאומתאימיםלהםיותר–היהמעבר זהבאלידיביטויבגידולבפעילותבענפיםאלו,המקזזאתהירידהבהשקעהבבנייה. 40 פרקב|הצמיחהוהפעילותהמצרפית של הפסד התוצר שתואר לעיל. ההשקעה בבנייה היא השימוש המשקי שפגיעתו מהמלחמה הייתההגבוההביותר.זאתכיווןשערבהמלחמההיוכ30%-מכוח־העבודהבענףהבנייהעובדים פלסטיניםומתחילתהמלחמהנאסרעלכמעטכלעובדיםאלולעבודבישראל.בעקבותזאת, בשנת 2024 היה מספר המועסקים בענף כ82%- בלבד בממוצע ממספרם טרום־המלחמה. מאזגדלההתעסוקהבענףובסוף2025היאשבה,בקירוב,למספרהטרום־המלחמה9.עם־זאת, העלייהבהתחלותהבנייהלמגוריםמצביעהעלהתאוששותגדולהיותרבתחוםזה,חלקהעלחשבון בנייהשלא־למגורים,אךהמחסורבעובדיםהביאלהתארכותמשךהבנייה(ראופרקח'בדוחזה). לעומת הבנייה, ההשקעה במכונות וציוד המשיכה לגדול לאורך המלחמה. השקעות אלו הגידולבהשקעות במכונותוציודהיה נחלקות לייבוא 70%() וייצור מקומי 30%(), שגדלו בשיעורים דומים. בשנים 2025-2024 נבע בעיקרביטחוניולאנבע רוב־רובושלהגידולבהשקעהבמכונותוציודמייבואמענףמנהלמקומיוציבורי,הכוללאתכוחות מהגדלתהשקעותשל הביטחון(איורב5-).ההשקעהשלענףמידעותקשורתגדלהגם־היאאבלהשקעתיתרהענפים המגזרהעסקי. לאהשתנתה.נוסףעלכך,מ2023-טרום־המלחמהועדל2025-חלגידולשל50%בייבואמוצרי השקעהביטחוניים(ללאפירוטסוגההשקעה).שילובמידעזהמלמדכיהגידולבהשקעותבמכונות וציודבמשקהיהבעיקרביטחוניכתוצאהמהמלחמהורובואינונובעמהגדלתהשקעותשלהמגזר העסקי.בעקבותזאתאיןתמיכהבטענהשהגידולבהשקעהבמכונותוציודמייבואשימשאתהמגזר העסקילהחלפתעובדיםחסרים. בשנים2025-2024ירדההשקעתענףהבינויבמכונותוציודמייבוא(איורב5-).מכאןנובעכי אפילובענףזה,שחווהירידהגדולהבכוח־האדם,לאגדלהההשקעהבמכונותוציוד. ישנםפעריםביןנתוניתעסוקהבענףהבנייהלפיסקרכוח־אדםלמולהנתוניםעל־פידיווחימשרותהשכירלביטוח 9 הלאומי,המצביעיםעלהתאוששותחלקיתיותר(ראופרקה'בדוחזהלדיוןעלפערזה).בתקופתהמלחמהעברה הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה מהערכת ההשקעה בבנייה לפי התחלות הבנייה להערכה המשלבת בין נתוני התעסוקהבענףלביןנתונימשרותהשכירבענף. 41 בנקישראל|דיןוחשבון2025 תיבהב2-:הייצואהישראלילאיחודהאירופיכמקרהבוחןלהשפעהכלכלית שלביקורתמדיניתעלהמשקהישראלי » בשנים2025-2024,התרחבוהלחציםהמדינייםוהציבורייםבחלקממדינותהאיחודהאירופילצמצםאתקשרי הסחרעםישראל,עלרקעהתמשכותהמלחמהבעזה. הייצואלמדינותהמתונותבאיחודהאירופי–שהוארובהיצואלאיחוד–גדלבמהלךהמלחמהבעודהייצוא » למדינותביקורתיותירדבמתינות.דפוסזהעשוילהצביעעלהשפעהשלהעמדותהמדיניותעלהיקףהייצוא למדינותאלה. בשנת2025עלהקלותייצואהסחורותהאזרחיותמישראללאיחודהאירופי(ללאיהלומיםושבבים1) ביחסל2024-ועמד עלכ14-מיליארדדולר.בתקופהזוגדלההמתיחותהמדיניתביןישראללביןחלקמחברותהאיחודהאירופי.הקשרבין הייצואלביןהמתיחותהמדיניתמשתקףבסקרולפיוכ84-אחוזיםמהתעשייניםבישראלדווחועלביטולעסקאותעם חברותבאיחודהאירופי,לרובעקב"סיבותפוליטיות"(התאחדותהתעשיינים,2025). יצואהשבביםשלישראללאיחודהאירופיירדבחדותב2025- בעיקרעקבהסטהשלייצואשבביםלארה"בדרךאירלנדלייצואישירלארה"ב., 1 זאתעלרקעשינוייםבשוקהשבביםהעולמישאינםקשוריםלמעמדההמדינישלישראל.משוםכךהניתוחבתיבהזובוחןאתהיצואלאיחוד האירופיללאשבביםויהלומים.הניתוחמבוססעלנתוניסחרחוץהמשקפיםסחורותשעברובמכס,ולאעלנתוניהחשבונאותהלאומיתהעוברים התאמותלהגדרותמאזןהתשלומים. 42 פרקב|הצמיחהוהפעילותהמצרפית עם התגברות המתיחות המדינית פעלו מדינות ומוסדות באיחוד האירופי להשעות את הסכם הסחר החופשי עם ישראל,אךפעולהזוהוקפאהלאחרהפסקתהאש(אוקטובר2025).באופןרשמירקטורקיהוקולומביה,שאינןחברות באיחודהאירופי,הטילואמברגועלסחראזרחיעםישראל(בנקישראל,2)2025. הניתוחבתיבהזובוחןאתהקשרשביןעמדותמדיניותשלחברותבאיחודהאירופיכלפיישראללביןהיקףהייצוא הישראליהאזרחישלסחורותלמדינותהאיחוד,המהווהכ29-אחוזיםמסךיצואהסחורות3.הייצואלמדינותהאיחוד מהווהמקרהמבחןנוחלבדיקתהקשרשביןעמדותמדיניותלביןסחרחוץ.זאתבשלההבדליםבעמדותהמדיניות שלהחברותהשונותבאיחודלצדהאחידותבהסכמיהסחרשלהאיחודהאירופיולאורהעובדהשרובחברותהאיחוד משתמשותבמטבעהאירו. לצורךהניתוחסיווגנואתהמדינותהאירופיותעל־פיהביקורתיותכלפיישראלעל־בסיסההכרההרשמיתב"מדינת פלסטין"בשניםהאחרונות:הקבוצההביקורתיתכוללת8מדינותאירופיות,בכללןאירלנד,בלגיה,ספרדוצרפת,שהכירו ב"פלסטין"בשנים2025-2024 ואתשוודיה,שהכירהב"פלסטין"ב2014-,.הקבוצההמתונהכוללתמדינותשלאהכירו ב"מדינתפלסטין",לרבותיעדיייצואחשוביםכגרמניה,הולנדואיטליה.נוסףעלכך,הקבוצההמתונהכוללתמדינות במזרחובדרוםאירופהשהכירוב"פלסטין"בשנותהשמוניםוהתשעיםאךרובןשינואתעמדתןהביקורתיתכלפיישראל בעשורים האחרונים, לרבות הונגריה, יוון, פולין וקפריסין, והן מקיימות קשרים קרובים עם ישראל4. ההבדל בעמדות המדיניותביןשתיקבוצותהמדינותבאיחודעולהבמידהמסוימתגםמההצבעותבעצרתהכלליתבאו"ם(לוח1–פאנלא'). לוח1 |עמדותמדיניותשלמדינותהאיחודהאירופיוייצואישראלילאיחודהאירופי , 2025-2021 2021 2022 2023 2024 2025 2 א. תמיכהבהחלטותאו " םביקורתיותכלפיישראל %(' ) מדינותביקורתיותכלפיישראל1 73 69 66 73 80 מדינותמתונותביחסלישראל 68 65 66 64 71 הפרש 5 5 0 10 9 ב. ייצואסחורותלאיחודהאירופי , ללאיהלומיםוללאשבבים , מיליארדידולריםואחוזים סה" כייצוא 11.8 14.1 13.0 13.6 14.0 מזה: ייצואלמדינותביקורתיות 4.5 5.4 4.7 4.4 4.2 ייצואלמדינותמתונות 7.3 8.7 8.3 9.2 9.8 שיעורהייצואלמדינותביקורתיות (% ) 38 38 36 32 30 שיעורהייצואלמדינותמתונות (% ) 62 62 64 68 70 מזה : שיעורהייצואלגרמניה (% ) 15 13 16 17 21 שיעורהייצואלשארהמדינותהמתונות (% ) 47 49 49 51 49 1 .מדינותביקורתיותכלפיישראלהןמדינותשהכירוב " מדינתפלסטין " בשנים2025-2024ושוודיה , שהכירה במדינהב- 2014 . 2 .תמיכהבהחלטותהעצרתהכלליתשלהאו " םביקורתיותכלפיישראלמוגדרתכהצבעהבדומהלאיראןובשונה מארה " בעלהחלטותהקשורותלישראל . ההצבעותשלכלמדינהקיבלומשקללפיהיקףהייצואהישראליאליה ב- 2023 . המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה,האו"םועיבודיבנקישראל. כמהמדינותהטילואיסורעלסחרעםישראלבסחורותביטחוניותובמוצריםדו-שימושיים. 2 3 היצואהאזרחי(ללאיהלומים)לאיחודהאירופיגדולמהיצואהמקביללארה"ב,שהיווהכ26-אחוזיםמסךהיצוא(ללאיהלומים)ב.2025- המדינות הביקורתיות הן: אירלנד, בלגיה, לוקסמבורג, מלטה, סלובניה, ספרד, פורטוגל, צרפת ושוודיה; המדינות המתונות בהקשר זה הן: 4 אוסטריה,איטליה,אסטוניה,בולגריה,גרמניה,דנמרק,הולנד,הונגריה,יוון,לטביה,ליטא,סלובקיה,צ’כיה,פינלנד,קרואטיה,קפריסין,ורומניה. 43 בנקישראל|דיןוחשבון2025 בשניםשלפניהמלחמה(בין2021לשלהי2023)גדלהייצואשלישראל(ראוהערה1)למדינותהביקורתיותולמדינות המתונותבקצבדומה,כךשהייצואלמדינותהביקורתיותשמרעלחלקו-כ38-אחוזים-בסךהייצואלאיחוד.אולם, במהלךהמלחמה(ביןשלהי2023ל2025-)ירדבמתינותהייצואלמדינותהביקורתיות,בעודהייצואלמדינותהמתונות המשיךלגדול.כךגדלבהדרגהחלקןשלהמדינותהמתונותבייצואלאיחוד-מכ62-אחוזיםבשנים2022-2021לכ70- אחוזיםב2025-.זאתבעיקרעקבגידולבייצואלגרמניה,בעודשהייצואלשארהמדינותהמתונותשמרעלחלקובסך הייצואלאיחודהאירופי(לוח1פאנלב'ואיור1). איור1 | ייצואהסחורותהישראלילמדינותהאיחודהאירופילפיעמדהמדינית מיליארדי 2019 עד2025 , ממוצענע3רביעים , ללאיהלומיםוללאשבבים דולרים 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 פרוץהמלחמה 0.5 ביקורתיות , חזויעל־פימתונות מדינותביקורתיות מדינותמתונות סה"כ הערה : מדינותביקורתיותהןמדינותשהכירובמדינההפלסטיניתבשנים2025-2014 . המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . סךההפרששביןהייצואללאיהלומיםושבביםלמדינותהביקורתיותלביןהייצואהחזויאליהןעל־פיהייצואלמדינות המתונותעמדעלכמיליארדדולרבשנת2024וכמיליארדוחצידולרבשנת2025 שהיווכ2.7-,אחוזיםמיצואהסחורות ללאיהלומיםבשנת2025.אומדןזהאינומביאבחשבוןהשפעהאפשריתשלההרעהבמעמדההמדינישלישראלעל הייצואלמדינותהמתונותאולמדינותמחוץלאיחוד,ובכךהואעלוללהיותאומדןחסרלפגיעהבייצוא.מצדשני,ככל שהוסטנפחהייצואמהמדינותהביקורתיותבאיחודהאירופילעברמדינותמתונותבאיחודאולמדינותאחרותמחוץ לאיחוד,הרישהפגיעהבפועלבייצואהישראליקטנהיותרמכפישמשתקףבאומדןזה. ביבליוגרפיה בנקישראל2025()."השפעתהאמברגוהטורקיעלכלכלתישראל",דו"חבנקישראל2024 ע"ע:..50-47 התאחדותהתעשיינים(ספטמבר )"ממצאיבינייםשלסקרבנושאהשפעתהמלחמהעלהסחרהבין־לאומי".2025 44 פרקב|הצמיחהוהפעילותהמצרפית ו.הייצוא בשנת2025עלהייצואהסחורותוהשירותיםבקצבמהיר,במיוחדבמחציתהשנייהשלהשנה,בזכות ייצואהסחורות והשירותיםגדלבקצב זינוקבתחוםההייטק(איורב6-).חוזקתהייצואבסוף2025הייתה,ככלהנראה,ריכוזיתוברכיב מהיר,במיוחדבמחצית הסחורותנבעהבמידהרבהמייצורשלחברותישראליותבחו"ל.העלייהבייצואהגיעהלאחרירידה השנייהשלהשנה,בזכות ב2024-,כךשבמהלךמרביתהמלחמהניכרהחולשהבייצוא.הצמיחההאיטיתבייצואבמרבית זינוקבתחוםההייטק. תקופתהמלחמה(עדהמחציתהשנייהשל2025)שונהמאודמהתפתחותהבקורונה,אזצמח הייצואהישראלי,ובמיוחדייצואשירותיההייטק,בקצבמהיר. כמהגורמיםעשוייםלהסביראתההבדלבמהלךהמלחמה:ראשית,מגבלתהיצעהעבודה שנוצרהבעקבותגיוסיהמילואיםהנרחביםצמצמהאתכוח־האדםהזמין.שנית,בתקופתהקורונה הייתהקפיצהבביקושהעולמילשירותיהייטקבעקבותהרצוןלהמעיטבפעילותפיזיתבקרבתאנשים אחרים.בה־בעת,עובדיםבשירותיהייטקיכלולעבודמרחוקבמידהרבהיותרממרביתהענפים במשק.שניהגורמיםהללוהםבעלירלוונטיותנמוכהיותרבמלחמה.שלישית,ייתכןשסנטימנט שליליכלפיישראלשנוצרבעקבותהמלחמהבחלקמשוקיהייצואשלההשפיעלרעהעלהביקוש למוצריםושירותיםישראליים.תיבהב2-בפרקזהמציגהעדותלתופעהזובייצואהסחורותשל ישראללאירופה עובדההמעלהאתהאפשרותלנטייהדומהגםבשוקיייצואאחרים.- 45 בנקישראל|דיןוחשבון2025 בשנים2024-2019הוכפלהייצואהביטחונישלישראלמ7.2-מיליארדדולרל14.8-מיליארד ביןהשנים2019ו2024- הוכפלהייצואהביטחוני דולר10 המהוויםכ10-,אחוזיםמייצואהסחורותוהשירותיםבישראל.בנתוניםפומבייםנמצאשסך שלישראלוהמשיךלגדול הייצוא של שלוש יצואניות המוצרים והשירותים הביטחוניים הגדולות בישראל גדל באותן שנים בקצבמהירגםהשנה. ב41%-(איורב7- וב2025-),הואגדלב15.6%-נוספים-מהרבהרבהמכלרכיבאחרברכיבי הייצוא.הגידולבייצואהביטחונישיקףלאורךשניםאלואתהגידולהעולמיברכשביטחוניעלרקע מלחמתרוסיה אוקראינה,ואפשרשהואגםניזוןמהצלחתהציודהביטחוניהישראליבמלחמהכאן.- איורב- 7 |הייצואהביטחונישלישראל מיליארדי דולר 2018 עד2025 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 רפאל תעשייהאווירית אלביט סךהייצואביטחונילפיסיב "ט הערות : הנתון ל- 2025 מבוססעלדוחותשלרפאל למחציתהראשונהושלאלביטותעשייהאוויריתלשלושת הרביעיםהראשונים . המקור : דוחותכספייםשלרפאל , אלביטותעשייה אווירית , סיב" טועיבודיבנקישראל . באפריל2025הכריזהממשלבארה״בעלהטלתמכסרוחביבשיעורשל10אחוזיםעלייבוא סחורותלארה"בוכןעלהטלתמכסיםגבוהיםיותרעלייבואממדינותשמולןישלארה"בגירעון סחרבסחורות,לרבותישראל.עם־זאת,רשימתחריגיםענפיתרחבהנקבעהתוך־כדיציוןאפשרות לבחינהמחודשתשלהחרגותאלובעתיד.בהכרזההראשוניתנקבעשמכסבשיעורשל17%יוטל עלייבואמישראל,אךלאחרמשא־ומתןביןהמדינות,בשבעהבאוגוסט2025הוטלעלישראל מכסבשיעורשל15%. נראהכיההשפעה עדכהנראהכיההשפעההישירהשלהמכסיםעלהייצואהישראלינמוכה,בעיקרבשלמשקלן הישירהשלמדיניות שלההחרגות(איורב8-).רשימתהחריגיםכוללתרכיביאלקטרוניקהותרופות,שהםביןמוצרי המכסיםשלארה"בעל הייצואהעיקרייםשלישראללארה"ב.ענףהייצואהעיקרישנפגעהואענףהיהלומים,שאינונכלל הייצואהישראלינמוכה ברשימתההחרגות.במאיהחלייצואהיהלומיםלרדתבחדות,כךשבמחציתהשנייהשל2025 בשלבזה. הואעמדעל30%בלבדמגודלובמחציתהראשונהשלהשנה.השפעתירידתייצואזהעלהתוצר נמוכהכיווןששיעורהערךהמוסףהמקומישלענףהיהלומיםבישראלנמוךמאוד(כ4.5-אחוזים בממוצעבשנים2025—2021על־פינתוניחשבונאותלאומית). ההשפעותהישירותוהעקיפותשלהטלתהמכסיםשלארה"בעלישראלטרםהובררולעומקן. ההשפעותהישירותנובעותמהתייקרותהקנייהמישראלעבוריבואןאמריקניהנדרשלשלםאת 10 הודעותלעיתונותשלהאגףלסיועבייצואביטחוניבמשרדהביטחון(סיב"ט.) 46 פרקב|הצמיחהוהפעילותהמצרפית המכס.ההשפעותהעקיפותיכולותלנבועמירידהכלליתבסחרהעולמי,כפישהעריכוגופיםשונים שיקרהלאורעלייתהמכסים.להערכתם,עלייהזותפגעבביקושלייצואישראליללאקשרישיר ליעדהסחר.נוסףעלכך,ממשלתארה"בבוחנתאתרשימתהחריגיםושינוייםבהעלוליםלפגוע בענפיייצואמרכזייםאחריםשלישראל. 3.הרכבהמקורות:התוצר,הייבואוהמלאי א.התוצר מגבלותההיצעבשוקהעבודההיוגורםהמפתחבהתפתחותהתוצרבשנת2025ולאורךהמלחמה. מגבלותההיצעבשוק הןנבעוממקורותרבים:גיוסימילואיםהעבירואנשיםרביםמהאזרחותלשירותהצבאיוהביאו העבודההיוגורםהמפתח בהתפתחותהתוצרהשנה ככלהנראהלדחייתכניסתםשלצעיריםלשוקהעבודה;איסורכניסתעובדיםפלסטיניםלישראל ולאורךהמלחמה. הורידמאודאתמספרהעובדים,בעיקרבענףהבנייה,וגידולמספרהעובדיםהזריםבמקומם היההדרגתי;פינוייישוביםבדרוםובצפוןבתחילתהמלחמההרחיקאנשיםממקומותמגוריהם ועבודתם;ריבוינפגעיהמלחמהבגוףובנפשומגבלותיכולתםלחזורלשוקהעבודה;הגידולבהגירה מישראל.נושאיםאלהנידוניםבהרחבהבפרקה'בדוחזה. הפקת תוצר דורשת שילוב של עבודה, הון ופריון (טכנולוגיה). מגבלות על היצע העבודה מגדילותאתהתשואהלהוןתחליפילעובדיםבעודןמורידותאתהתשואהלהוןמשליםלעובדים ומעודדותחיפושיםאחרשיפוריםטכנולוגייםהמעליםפריון.ב2025-המשיךמלאיההוןלגדול,אך בקצבשמתמתןזוהשנההשנייהברציפות(לוחב4-).במהלךהמלחמהגדלהההשקעהבמכונות וציודבקצבמהיר,אךרוב־רובושלגידולזההיהככלהנראהייבואביטחונישאינותורםבאופןישיר לייצורבמגזרהעסקי(ראוסעיףהשקעותבפרקזה). 47 בנקישראל|דיןוחשבון2025 לפניהמלחמההייתהסטייתהתוצרמהמגמהחיובית(איורב1-).עםתחילתהמלחמהנסגר פערחיוביזהואףהפךלשליליעקבמגבלותהיצעהעבודהשהוזכרולעיל.אותומחסורבעובדים הביא גם לירידה בנצילות ההון, כפי שעולה למשל מדיווחי חברות התעשייה בסקר המגמות בעסקים.ישלראותבירידהבכוח־העבודההזמיןגםירידהבתוצרהפוטנציאליהמשקףאתכושר הייצורהמיידישלהמשק.עלכןנוצרמצבשלירידהבתוצרתוך־כדיעודףביקושושוקעבודה הדוק,ומצבזהבאלידיביטויבשיעוראבטלהנמוךורמהגבוההשלמשרותפנויות,אשרהאטו אתהתכנסותהאינפלציהליעד. לוחב4-|היצעהתוצרהכוללוהעסקי,2009עד2025 שיעוריהשינויהשנתייםבאחוזים 2009עד 2022 2023 2024 2025 12022 התוצרהמקומיהגולמי 4.1 6.4 2.1 1.0 2.9 מזה:התוצרבמגזרהעסקי 4.7 7.6 1.1 -0.4 3.2 התוצרבשירותיםהציבוריים 2.4 3.1 6.2 6.6 1.2 מלאיההוןהפיזיסה"כ 3.6 4.2 4.6 4.0 3.3 מזה:מלאיההוןהפיזיבמגזרהעסקי 4.3 5.5 5.8 5.1 4.0 כוח־העבודה2 2.0 4.5 2.9 0.7 -0.7 סךשעותהעבודה 2.2 7.1 2.4 0.5 2.4 סךשעותהעבודהבמגזרהעסקי 2.1 9.1 -0.3 -2.6 3.4 שיעורהתמורהלעבודהסה"כ -0.2 -0.8 -1.0 0.7 0.9 שיעורהתמורהלעבודהבמגזרהעסקי -0.2 -1.3 -2.1 -0.6 2.2 שיעורהתמורהלעבודהסה"כ)רמה3( 54.5 52.8 52.3 52.7 54.6 שיעורהתמורהלעבודהבמגזרהעסקי)רמה4( 58.6 56.3 55.1 54.8 56.0 שיעורשינוישנתיממוצעאורמהשנתיתממוצעת,לפיהנתון.1 2מספרהמשתתפיםבשוקהעבודהלפיסכ"א. 3סךהתמורהלעבודהבמשק)כוללזקיפתהתמורהלעצמאים(כאחוזתוצר. 4סךהתמורהלעבודהבמגזרהעסקי)כוללזקיפתהתמורהלעצמאים(כאחוזתוצר. המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. ב.הייבוא בשנת2025גדלייבואהסחורותוהשירותים(ללאאו"מוביטחוני)בקצבמהירשל8.8אחוזים.זאת הגידולהמהירבייבוא לאחרירידהבשנת2024עקבפגיעתהמלחמהבביקושיםבמשק.במהלךהמלחמהגדלהייבוא ב2025-סיפקאת המקורותלביקושים בקצבשל3.4אחוזיםלשנה—כפולמקצבגידולהתוצר—וחלקובמקורותהמשקגדל.גידולזה הגדליםעקבמגבלות סיפקאתהמקורותלביקושיםהגדליםב2025-,שהתקשולקבלמענהבישראלעקבמגבלותהיצע. ההיצע. הגידולהקיףאתכלרכיביייבואהסחורות:מוצריההשקעה,מוצריהצריכהוחומריהגלםכאחד. עם־זאת,חלקניכרמהגידולבייבואמוצריההשקעההיהככלהנראהייבואביטחוני,בעודשייבוא מוצריהשקעהלמגזרהעסקיגדלפחות(ראוסעיףההשקעהלעיל).ב2025-גדלייבואהשירותים גםללאייבואשירותיהתיירות11( בשיעורחד,לאחרירידהב2024-).סבירלהניחשהייסוףהחד שלהשקלב2025-תרםלביקושלייבוא.לפיברקוברנד2022(),ההשפעההשליליתשלייסוף 11 לדיוןביבואתיירות,קריצריכתישראליםבחו"ל,ראוסעיףצריכהפרטית. 48 פרקב|הצמיחהוהפעילותהמצרפית עלמכירותמקומיותשלהתעשייה(החשופהלייבואמתחרה)היאמיידית,בעודשבייצואהשפעת שע"חנמוכהיותרומתרחשתבפיגורשלכשנתיים12. 4.החיסכון,ההשקעהוהחשבוןהשוטף ב2025-עמדשיעורהחיסכוןהפרטיעל27.7אחוזיתוצר(לוחב6- שיעורזהנמוךבכ3.3-).אחוזי ב2025-ירדשיעור החיסכוןהפרטיב3.3- תוצרמהחיסכוןב2024-(איורב9-).ירידהזולוותהבירידהבשיעורההכנסההפנויה,בעודששיעור נקודותאחוז,לצדירידה הצריכההפרטיתירדרקמעט.לאורהנטייהלהחלקתצריכה,החיסכוןהפרטי—עודףההכנסה בשיעורההכנסההפנויה. השוטפתעלהצריכההשוטפת—נוטהלהיותרגישלזעזועיםבהכנסה,ולכןנצפובשניםהאחרונות תנודותחדותבשיעורו. לוחב5-מציגאתמקדמיהמתאםביןהשימושיםשלההכנסההפנויה–חיסכוןוצריכה–לבין המקורותהעיקרייםשלהכנסהזו–שכרנטוותשלומיהעברהוהרווחהתפעולישלהפירמות13. הנתוניםמצביעיםעלכךשהצריכההפרטיתמתואמתחיוביתעםשינוייםבהכנסההשוטפתשל משקיהבית(משכרנטוותשלומיהעברה),אךמעט,אובכלללא,לסךההכנסההפנויהאורווחי המגזרהעסקי.החיסכוןהפרטי,לעומתזאת,נעבדרך־כללעםהשינוייםבהכנסההפנויהובעודף התפעולישלהמגזרהעסקי.בהתבססעלמתאמיםאלואפשרלהסביראתהירידההחדהבחיסכון לצדירידהקלהבלבדבצריכהבשנההחולפתבעזרתהירידותבעודףהתפעולישלהמגזרהעסקי ובהכנסההפנויהוהעלייהבאותההעתשלהשכרנטו(ראולוחב3-). 12 ארנוןברקוגלעדברנד2022(),ההשפעהההטרוגניתשלשערהחליפיןעלהחברותבענפיהתעשייהבישראל,נייר לדיון,2022.12 בנקישראל., 13 ישראל אינה מחשבת חשבונות צד נפרדים למשקי הבית ולפירמות ולכן אי־אפשר לפרק את ההכנסה הפנויה לגורמיהבאופןמלא.עם־זאת,סךהשכרבניכוימסההכנסה,ביטוחלאומיובריאות,תשלומיההעברההשוטפיםשל הממשלהלציבורוהרווחהתפעולישלהמגזרהעסקיהםרכיביההעיקרייםויחדהםמהווים95-90אחוזיםמההכנסה הפרטית הפנויה. בין הרכיבים האחרים נכללים העברות נטו מחו"ל וריבית על החוב הממשלתי המקומי והכנסות מהון. 49 בנקישראל|דיןוחשבון2025 לוחב5-|מתאמיםביןהשינוייםבחיסכוןהפרטי,הצריכההפרטיתומצרפי הכנסהבטווחהקצרובינוני מקדמימתאםבין1ל-1- העודףהתפעולי השכרנטו ההכנסה הצריכה החיסכון בשנים2020עד2025 שלהמגזר +תשלומי הפנויה1 הפרטית הפרטי העסקי3 ההעברה2 ההכנסההפרטיתהפנויה1 0.72 0.12 -0.19 0.65 1.00 החיסכוןהפרטי 0.49 -0.42 -0.86 1.00 הצריכההפרטית -0.11 0.58 1.00 השכרנטו+תשלומיההעברה2 -0.32 1.00 העודףהתפעולישלהמגזרהעסקי3 1.00 העודףהתפעולי השכרנטו ההכנסה הצריכה החיסכון שלהמגזר +תשלומי בשנים2005עד2025 הפנויה1 הפרטית הפרטי העסקי3 ההעברה2 ההכנסההפרטיתהפנויה 0.50 0.19 0.01 0.65 1.00 החיסכוןהפרטי 0.48 -0.28 -0.75 1.00 הצריכההפרטית -0.12 0.44 1.00 השכרנטו+תשלומיההעברה2 -0.28 1.00 העודףהתפעולישלהמגזרהעסקי3 1.00 1ההכנסההפרטיתהגולמיתהפנויהמכלהמקורות=הצריכההפרטית+החיסכוןהפרטי. 2התמורהלעבודהבמשק)כוללזקיפתהתמורהלעצמאים(בתוספתתשלומיההעברההשוטפיםמהממשלהלציבורפחותתשלומי מסהכנסה,ביטוחלאומיומסבריאות. סךרווחיהחברותבמגזרהעסקיאחריתשלוםהוצאותשוטפותולפניהוצאותריביתותשלומימס.3 המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. א.החשבוןהשוטף בשנת2025היההעודףבחשבוןהשוטף1.5אחוזיםמההכנסההלאומית-ירידהשל1.4נקודות אחוז,שהןכ7-מיליארדידולרלעומת2024(לוחב6-ואיורב10-).הסיבההעיקריתלירידהזו היאכיחלקניכרמגידולהייצואב2025-הואשלחברותישראליותבבעלותזרה(חו"ל).רווחיהן שלחברותאלהנרשמיםכהכנסהראשוניתשלתושביחו"לולכןמחוסריםמההכנסותשלהמשק ומהעודףבחשבוןהשוטף.במקביל,ככלשבעליהחברותאינםמושכיםבפועלאתהרווחיםהללו -הםנרשמיםכהשקעהישירהבישראלבחשבוןהפיננסי14.השנהירדוההכנסותהראשוניותשל המשקנטוב5.4-מיליארדדולר0.9(אחוזמההכנסההלאומית.15) העודףבחשבוןהסחורותוהשירותיםלאהשתנהבמונחיםדולרייםלעומת16 2024.הגורמים העיקרייםשתרמולכךהיוייצואשירותיההייטק(ללאהזנק),שגדלב3.1-מיליארדדולר,וייצוא התיירותנטו,שירדב מיליארדדולרבעקבותהגידולבתיירותהיוצאת.2.5- 14 השנהגדלהההשקעההישירהבישראלנטוב6.9-מיליארדדולרים. 15 השנהגדלוההכנסותשלתושביישראלמהשקעותבחו"לב6.5-מיליארדדולרוההכנסותשלתושביחו"למהשקעות בישראלגדלוב11.8-מיליארדדולר11.8-6.5=5.4(בעיגוללספרהאחת.) 16 עודףזהירדב נקודותאחוזמההכנסההלאומיתבעקבותגידולההכנסההלאומיתוהייסוףבשקל.0.3- 50 פרקב|הצמיחהוהפעילותהמצרפית לוחב6-|החיסכון,ההשקעהוהחשבוןהשוטף,2009עד2025 באחוזיםמההכנסההלאומית 2009עד 2022 2023 2024 2025 12022 החיסכוןהלאומיהגולמי 26.0 30.2 29.4 26.6 26.0 מזה:הציבורי 0.0 2.5 -1.9 -3.5 -1.3 הפרטי 26.0 27.7 31.3 30.1 27.3 ההשקעההגולמית 23.4 27.5 26.3 23.7 24.5 מזה:בענפיהמשק 16.1 17.8 18.0 17.6 17.8 מזה:השקעותהממשלההרחבה2 2.8 2.8 3.0 3.0 3.3 בדיור 6.4 7.3 6.5 5.4 6.2 במלאי 0.8 2.4 1.7 0.7 0.5 החשבוןהשוטףנטו 2.7 2.7 3.2 2.9 1.5 מזה:מאזןהסחורותוהשירותים 1.5 2.1 2.7 2.4 2.1 חשבוןההכנסותהראשויותנטו -0.2 -0.1 -0.5 -0.5 -1.4 ההעברותהשוטפותנטו 1.4 0.8 1.0 1.1 0.7 תנאיהסחר3 0.7 -1.4 -4.1 3.9 1.5 שערהחליפיןהריאליהאפקטיבי,34 -1.7 0.1 9.2 -0.5 -5.6 1שיעורשינוישנתיממוצעאורמהשנתיתממוצעת,לפיהנתון. 2כוללמענקיהשקעה. 3שיעורהשינויהשנתיבאחוזים. 4עלייהפירושהפיחות. המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. 51 בנקישראל|דיןוחשבון2025 תיבהב3-:השפעותמבצע"עםכלביא"עלהמשק ב13-ביוני2025החלמבצע"עםכלביא".המבצעארך12ימיםעדההגעהלהפסקת־אש.במהלךהמבצעשיגרהאיראן מאותטיליםלעברישראלשחלקםפגעובעריםויישובים,הרסובניינים,הסבונזקלרכושוגבוקורבנות. בימיהמבצעהורהפיקודהעורףלציבורלהישארבקרבתמקלטיםומרחביםמוגניםולהימנעמנסיעותומוסדותהחינוך נותרוסגורים.הנחיותאלוהובילולצמצוםניכרבפעילותהכלכליתבמשק.עסקיםרביםהיוסגוריםאופעלובמתכונת מצומצמת.הפעילותהאוויריתבנתב"גהוקפאהלמרביתהמערכהובכךנעצראפקטיביתסחר־החוץהאווירישלישראל, אשרבצדהייצואמרביתומוצריטכנולוגיה־עיליתשערכםגבוהיחסית.כ25%-מהייצואו21%-מהייבואשלישראל(סחורות ושירותים,לפישווי)הםדרךהאוויר.עובדיםרביםנעדרוממקוםעבודתם,כאשרמנגנוןחל"תהופעלבדיעבדבתנאים מקלים.בעקבותזאתקפץשיעורהאבטלההרחבהל9.2-אחוזיםבחודשיוניושיעוריההשתתפותוהתעסוקהירדומעט. מיידבסיוםהמבצעהתחילההפעילותבמשקלהתאושש.עסקיםחזרולפעולכסדרםוהפעילותבמרחבהציבוריחזרה למצבהטרום־המבצע.בחודשיוליכברשבושיעוריהאבטלה,התעסוקהוההשתתפותלמצבםבחודשמאי.ההוצאות בכרטיסיאשראי,שירדובחדותבמשךהמבצע,עלובמהירותובתוךפחותמחודשעברואתרמתםלפניהמבצע.דיווחי עסקיםבסקרהמגמותבעסקיםשלהלמ"סהראושהפעילותהעסקיתחזרהבמהירותלסדרהושהמבצעלאגרםלירידה בהזמנותלייצוא. הירידההחדהבפעילותלמשךקרובלשבועייםגרמהברביעהשנישל2025לירידהחדהבתוצרובכלהשימושיםומיתנה אתצמיחתהייבואבאותהתקופה.מנגד,נתוניהחשבונאותהלאומיתלרביעהשלישישל2025הראועלייהחדהמאוד בתוצרובשימושיםברביעזה.בסופושלדברעמדההצמיחהביןהרביעהראשוןלשלישישל2025על3.8%(במונחים שנתיים)–מעטגבוהמהצמיחההממוצעתמתחילת2024.גםהרכישותבכרטיסיאשראישהובחודשיםשאחריהמבצע מעטמעלהמגמהשקדמהלו.אלועדויותלכךשהיהפיצוימסויםבפעילותאחריהמבצע(ברביעהשלישישל2025). עלסמךמודלצמיחהוהערכותלנזקיאירועיםקודמיםאנומעריכיםכיהפגיעהבצמיחההשנתיתכתוצאהממבצע עםכלביא"הייתהכ0.3-"אחוזיתוצר1 בכלל־זאתהפיצויברביעיםהבאים,המוערךב0.1-,אחוזתוצר.כלומר,בניכוי 12הימיםשלמבצע"עםכלביא"הייתההצמיחההשנתיתב2025-כ3.4-אחוזים-עדייןמעטמתחתלמגמתהצמיחה הקודמתשלהמשק.לסיכום,ההשפעותהמקרו־כלכליותשלהמבצעהיונמוכותוקצרות־טווחמעברלהשפעההזמנית במהלךהמערכה. אומדןחלופי,המניחשכלהתנודותבתוצרביןהרביעיםהראשוןלשלישישיקפואתהשפעותהמבצע,מגיעלאומדןגבוהמעטיותר-של0.45 1 אחוזים. 52 פרקג' האינפלציהוהמדיניותהמוניטרית » מדדהמחיריםלצרכןעלהבשנת2025ב2.6-אחוזים–בתוךתחוםיעדהאינפלציה. זאתלאחרשב2024-עמדההאינפלציהעל3.2אחוזים-מעלהגבולהעליוןשלהיעד. בניכוי סעיפים תנודתיים והשפעות חד־פעמיות הייתה ההתמתנות חדה יותר. תהליך ההתמתנותהיהתנודתיוברובהשנהשהתההאינפלציהמעלהגבולהעליוןשלהיעד. » עלרקעאינפלציהגבוההמהגבולהעליוןשלהיעדבחלקניכרמהשנה,מגבלותהיצע ואי־ודאות גיאו־פוליטית ניכרת, שמרה הוועדה המוניטרית במרבית השנה על הריבית ללאשינוי–ברמהשל4.5אחוזים.בהינתןמגבלותההיצע,הייתההפחתתריביתמהירה יותרצפויהלתרוםרקמעט,אםבכלל,לצמיחהאךלהעלותאתהאינפלציהבאופןניכר. » יציבות הריבית במהלך רוב השנה, במקביל לירידה בציפיות לאינפלציה, התבטאה בעליית התשואות הריאליות ובכך תרמה לריסון הביקוש המצרפי ולהתמתנות האינפלציה. בנובמבר, בעקבות התמתנות האינפלציה והציפיות לה ועל רקע הסכם הפסקת־האש,הפחיתההוועדהאתהריביתל4.25-אחוזים.ייסוףהשקל,המשךהרגיעה הביטחוניתוסימניםלהקלהבהדיקותשוקהעבודההובילולהפחתהנוספתשלהריבית בינואר2026ל אחוזים.4.0- » להתמתנותהאינפלציהתרםבמידהרבההייסוףשלהשקל,שהושפעמהירידהבפרמיית הסיכוןשלישראלבעקבותההתפתחויותהגיאו־פוליטיותוצעדיהריסוןהפיסקלישקיזזו חלקמעלויותהמלחמה,ומהקצבהמתוןשלהפחתתהריבית.חלקמהייסוףמיוחסגם להיחלשותהדולרבעולם. » הציפיותלאינפלציההתכנסובמהלךהשנהלמרכזתחוםהיעדותמכובמיתוןהאינפלציה בפועל. » מגבלותההיצעבשוקהעבודה,לצדהדחףהפיסקלישנבעבעיקרמהוצאותהביטחון הגבוהות,המשיכולפעוללעלייתהאינפלציהולקזזחלקמהשפעתהגורמיםהממתנים. למרותאינדיקציותראשוניותלהקלהמסוימתלקראתסוףהשנה,בסופהעדייןהצביעו האינדיקטוריםהשוניםעלשוקעבודההדוק. 53 בנקישראל|דיןוחשבון2025 4.5% רמתהריביתנשמרה האינפלציהירדה שוקהעבודה התחזקותהשקל במרביתהשנה,ולאחר השנהל-,2.6% ההדוקהאטאת סייעהלהתמתנות הפסקתהאשהופחתה בתוךטווחהיעד ירידתהאינפלציה האינפלציה 1.מבוא בשנת2025חזרההאינפלציהלתוךתחוםיעדיציבותהמחירים–2.6אחוזים,לעומת3.2אחוזים ב2024-.גורםמרכזילהתמתנותהיההייסוףהניכרשלהשקל,שנבעבמידהרבהמהירידהבפרמיית הסיכוןבעקבותההתפתחויותהגיאו־פוליטיותוצעדיהריסוןהפיסקלי,ומהיחלשותהדולרבעולם. אלמולהייסוףהמשיכולפעולכוחותאינפלציונייםכבדימשקלובפרטעודףביקושעלרקעמגבלות ההיצעשיצרההמלחמה,במיוחדבשוקהעבודהשנותרהדוק,והדחףהפיסקלימהוצאותהביטחון. בסביבהכזו,שבההיצעגורמיהייצורמוגבל,הייתההפחתתריביתמהירהצפויהלתרוםרק מעטלצמיחה,אםבכלל,אךלהעלותאתהאינפלציהבאופןניכר.הוועדההמוניטריתשמרהאפוא עלהריביתברמהמרסנתשל4.5אחוזיםבמרביתהשנה.הותרתהריביתבאותהרמה,במקביל לירידהבציפיותהאינפלציה,הביאהלעלייתהתשואותהריאליותובכךתרמהלריסוןעודפיהביקוש, תמכהבייסוףומנעהאתהתממשותםשללחציהביקושהמקומייםלכדיאינפלציהגבוההיותר.רק לאחרשהתבססההאינפלציהבתוךתחוםהיעד,פרמייתהסיכוןירדהוהסכםהפסקת־האשסימן הקלהאפשריתבמגבלותההיצעהחלההוועדהלהפחיתאתהריביתבהדרגה. פרקזהפותחבסקירתהתפתחותהאינפלציהומכמתאתתרומתהכוחותהשוניםשהשפיעו עליה:שערהחליפין,עודףהביקוש,הדיקותשוקהעבודהוהציפיותלאינפלציה.לאחרמכןדןהפרק במדיניותהמוניטרית:בשיקוליםשהנחואתהוועדהלהותיראתהריביתללאשינויבמרביתהשנה, באופן שבו העלייה בתשואות הריאליות תרמה לריסון הביקושים ולמיתון האינפלציה, ובנסיבות שהובילולהפחתתהריביתלקראתסוףהשנהותחילת2026.הפרקמסתייםבסקירתההתפתחויות בבסיסהכסףובמצרפיהכסף. 2.האינפלציה א.רקע האינפלציההמשיכה בשנת 2025 המשיכה האינפלציה להיות מושפעת במידה רבה מהמלחמה שפרצה באוקטובר להיותמושפעתבמידה רבהמהמלחמהשפרצה 2023.גםהשנהנמשכההפגיעהבהיצעהעבודה,בעיקרבשלגיוסהמילואיםשנותרגבוהעד באוקטובר.2023 חתימת הפסקת־האש ברצועת עזה (אוקטובר 2025) ובשל המשך העצירה של כניסת פועלים 54 פרקג|האינפלציהוהמדיניותהמוניטרית פלסטינים,שהחלפתםבעובדיםזריםהייתהחלקיתוהדרגתית.השפעתהמלחמהעלהביקוש המצרפיהייתהברורהפחות,שכןהואנפגעככלהנראהבגללפרמייתהסיכוןהגבוההאךמנגד גדלומאודהוצאותהביטחון,לרבותהעברותממשלתיותנרחבותלאנשיהמילואיםוקניותמקומיות שלהממשלה,שהגדילואתהביקושהמצרפי(ראותיבהב1-בפרקב’).נוסףעלכך,העלייההחדה בשוקהמניותתרמהלביקושדרךהשפעתהעלרכושהציבור(“אפקטהעושר1)”. בעקבות הפגיעה החדה יותר בצד ההיצע היה שוק העבודה הדוק והמשק אופיין בעודף שוקהעבודהנותרהדוק והמשקהתאפייןבעודף ביקוש מצרפי. במהלך השנה התמתנה פרמיית הסיכון של המשק, עד לרמה הקרובה לרמתה ביקושמצרפי. ערבהמלחמה.עובדהזותרמהלייסוףחדשלהשקל,שנתמךגםבהיחלשותכלליתשלהדולר בעולם.לוחג1-מרכזאתהאינדיקטוריםהעיקרייםהקשוריםלאינפלציהולמדיניותהמוניטרית, בדגשעלשנת.2025 ב.סקירתהתפתחותהאינפלציה בשנת2025הסתכמההאינפלציהב2.6-אחוזים-בתוךתחוםיעדהאינפלציה(איורג1-).זאת האינפלציהירדהל־2.6 אחוזיםובכךחזרה לאחרשבשנת2024הסתכמההאינפלציהב3.2-אחוזים.התמתנותהאינפלציהנבעהבעיקר לתחוםהיעד. מהתמתנותהרכיבהסחיר,שמושפעבמיוחדמשערהחליפיןוממחירהנפטועלההשנהב1.4- אחוזיםבלבד,בהשוואהל2.8-אחוזיםב2024-.לעומתו,הרכיבהבלתי־סחירעלהבשיעורדומה ל2024--3.4אחוזיםב2025-בהשוואהל3.5-אחוזיםב.2024- התפתחותהאינפלציההשנתיתהושפעהגםמצעדימיסויואסדרה(רגולציה)שלהממשלה, ובפרטמעלייתהמע”מבנקודתאחוזבינואר2025.עלייהזוהובילהבינוארלהאצהזמניתשל האינפלציההשנתית(לרמהשל3.8אחוזים2),אךמאזועדלסוףהשנההתמתנההאינפלציה בהדרגה.בניכוימיסויואסדרההסתכמההאינפלציההשנהב2.2-אחוזים,בהשוואהל2.8-אחוזים ב2024-(איורג3)2-.ההתמתנותניכרהגםבמדדיםהמנכיםאתהרכיביםהתנודתיים:האנרגיה, הפירותוהירקותוהטיסות(רכיבשהיהתנודתיבמיוחדבמהלךהשנהעלרקעמגבלותעלהיצע חברותהתעופהוהשפיעעלהתנודתיותבמדדכולו). התמתנותהאינפלציהניכרהכמעטבכלסעיפימדדהמחיריםלצרכן.איורג3-מציגאתהשינוי השנתיבאינפלציההשנתיתואתתרומותסעיפיהמדדהראשייםלשינויזה.מהאיורניכרתהשפעתו שלהייסוף,הפועללהוזלתהייבוא,עלהאינפלציההשנה:התרומותהעיקריותלהתמתנותהקצב השנתישלהאינפלציהבמהלך2025הגיעומסעיפיםהמאופייניםבחלקסחירניכר:הלבשהוהנעלה, מזון,שונותוריהוטוציודלבית.ביןהרכיביםהבלתי־סחיריםבלטסעיףהדיור-הרכיבהגדולביותר במדד-שתרםלהתמתנותהאינפלציהעלרקעהגידולשחלביחסשביןהיצעהדירותלאוכלוסייה להרחבהעלהכוחותשהביאולהתמתנותקצבעלייתשכרהדירהראופרקח’–שוקהדיור.4)( לעדויותבאשרלהשפעתשינוייםבשוויהנכסיםהפיננסייםשלהציבורעלהצריכההפרטיתראו:ארנוןברק,)2017( 1 פונקצייתהצריכההפרטיתבישראל,סדרתמאמריםלדיון2017.04 בנקישראל., 2 להערכתנו,עלייתהמע”מבינוארתרמהכ נקודותאחוזלאינפלציההשנתית.0.4- מעקב אחר מדד המחירים בניכוי צעדי מיסוי ואסדרה מאפשר להבחין בין השפעות אסדרתיות זמניות על 3 האינפלציהלביןתהליכיםאינפלציונייםבסיסייםבמשק.להרחבהראותיבהג1-’בדוחבנקישראל.2024 אומנם,במהלךחודשיםרביםאופייןסעיףהירקותוהפירותבקצביעלייהמתוניםבהשוואהלחודשיםהמקבילים 4 ב2024-,אךבהסתכלותקלנדריתהואלאתרםלהתמתנותהאינפלציהשכןשיעורהעלייהשלובמהלך2025כולה היהגבוהמעטיותרמשיעורעלייתובמהלך2024(כפישבאלידיביטויבעמודההמתארתאתדצמבר2025). 55 בנקישראל|דיןוחשבון2025 לוחג1-|האינדיקטוריםהעיקרייםלהתפתחותהאינפלציהוהמדיניותהמוניטרית,2021עד2025 2025 2021 2022 2023 2024 2025 Q1 Q2 Q3 Q4 האינפלציה)אחוזים( האינפלציהבפועל1 2.8 5.3 3.0 3.2 2.6 4.4 2.8 1.6 1.9 האינפלציהללאאנרגיה,פירותוירקות 2.7 5.0 2.7 3.3 2.7 4.0 4.8 2.4 -0.4 הציפיותלאינפלציהמשוקההוןלשנה2 1.9 3.1 2.8 2.9 1.8 2.0 1.8 1.7 1.6 הציפיותלאינפלציהמשוקההוןל10-שנים2 2.0 2.3 3.0 2.9 2.5 2.6 2.5 2.6 2.5 תחזיותהחזאיםלאינפלציהלשנה2 1.2 2.8 2.8 2.9 2.3 2.6 2.4 2.3 2.0 שיעוריהתשואה)אחוזים( ריביתבנקישראל 0.10 1.25 4.50 4.50 4.48 4.50 4.50 4.50 4.41 התשואההריאליתלפדיוןעלאג"חממשלתיותלשנה2 -1.9 -1.4 1.6 1.3 2.3 2.1 2.3 2.4 2.3 התשואההנומינליתלפדיוןעלאג"חממשלתיותל10-שנים2 1.2 2.6 3.9 4.7 4.3 4.4 4.4 4.2 4.0 התשואההריאליתלפדיוןעלאג"חממשלתיותל10-שנים2 -0.8 0.1 1.2 2.0 2.0 2.0 2.2 2.0 1.8 שיעורהשינויבשערהחליפין)אחוזים3( הנומינליהאפקטיבי -8.4 3.9 4.3 -5.1 -7.7 2.2 -2.0 -3.9 -4.1 מולהדולר -3.6 10.2 6.4 -1.5 -11.1 1.0 -4.7 -4.0 -3.8 מולהאירו -10.4 3.2 9.6 -5.4 -0.7 4.2 1.6 -2.3 -4.0 מחיריהנכסים)אחוזים( התשואההנומינליתהכוללתעלמניות4 30.9 -15.5 4.9 30.7 47.0 -0.2 22.9 6.5 12.4 מחירידירות 13.1 14.7 -1.0 7.7 -0.9 0.2 -0.9 -1.5 1.3 נתונירקענוספים)אחוזים,הנתוניםהרבעונייםמנוכיעונתיות( האבטלהבגיליהעבודההעיקריים(64-25) 4.6 3.3 3.0 2.8 2.7 2.6 2.6 2.9 2.8 צמיחתהתמ"ג5 9.3 6.4 2.1 1.0 2.9 5.8 -4.5 12.1 4.2 נתונירקענוספים)אחוזים( מדדS&Pלמחיריסחורותללאאנרגיה6 22.5 1.3 -7.3 7.6 16.7 4.8 1.8 1.5 6.1 מחירחביתנפט)ברנט6( 48.7 8.9 -4.9 -5.4 -15.7 1.3 -11.0 2.2 -7.5 1מדדהמחיריםלצרכןבמשךהתקופה.האינפלציההרבעוניתבניכויעונתיות-במונחיםשנתיים,כפישמחושבבלשכההמרכזית לסטטיסטיקה.בשלהשינוייםהמתודולוגייםשביצעההלמ"סבשניםהאחרונותבמדידתמחיריהטיסות, קצביהאינפלציההרבעוניים עשוייםשלאלשקףבמלואםאתדפוסיהעונתיותהעדכניים. 2עלפיעקום0 ממוצעתקופתי., 3נתוניםשנתיים-ממוצעדצמברמולדצמברבשנההקודמת.נתוניםרבעוניים ממוצעחודשאחרוןברבעוןמולממוצעחודשאחרוןברבעוןהקודם.- 4נתוניםשנתיים-יוםאחרוןבשנהמוליוםאחרוןבשנהבתקופההקודמת.נתוניםרבעוניים-יוםאחרוןברבעוןמוליוםאחרוןברבעוןהקודם. 5הממוצעבתקופהמולהממוצעבתקופההקודמת,במונחיםשנתיים. 6נתוניםשנתיים-ממוצעדצמברמולדצמברבשנההקודמת.נתוניםרבעוניים-ממוצערבעונימולרבעוןקודם. המקור:בנקישראל,משרדהאוצר,הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה,בלומברג. 56 פרקג|האינפלציהוהמדיניותהמוניטרית התמתנותהאינפלציההשנההביאהלכךשבסיכוםהשנהדמתההאינפלציהבישראללחציון הOECD-, ואף הייתה נמוכה מעט יותר. זאת לאחר שמעט אחרי תחילת המלחמה היא עלתה לרמהגבוההיותרמהOECD-(איורג4-א’).תמונהדומהעולהגםבניכויסעיפיהמזוןוהאנרגיה התנודתיים(איורג4-ב’). ־ איורג- 1 |האינפלציההשנתיתבפירוקלרכיביםסחיריםובלתי סחירים % ינואר2023 עדדצמבר2025 6 5 4 3.4 3 2.6 2 1.4 1 0 המדדהכללי מדדהסחירים מדדהבלתי־סחירים הערה:החלוקהלרכיביםסחיריםובלתי סחיריםמבוססתעלחשיפתהרכיביםלשע"חוהתאמותלפישיקולדעת. ־ המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. איורג-2 |האינפלציההשנתיתומדדיםחלקיים ינואר2023 עדדצמבר2025 % 6 5 4 3 2.7 2.6 2 2.2 1 0 המדדהכלליללאאנרגיהופו" י המדדהכלליללאמיסויואסדרה המדדהכללי המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. 57 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורג- 3 |תרומתסעיפיםלשינויהשנתיבאינפלציההשנתית % ינואר2023 עד דצמבר2025 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 הלבשהוהנעלה תחבורהותקשורת מזון שונות ריהוטוציודלבית חינוך , תרבותובידור דיור בריאות ירקותופירות אחזקתהדירה המדדהכללי הערה : האיורמציגעבורכלחודשאתהשינויבאינפלציההשנתיתבהשוואהלאינפלציההשנתיתבחודשהמקבילאשתקד ) הקוהשחור ,( ואתהתרומהשלכלאחדמסעיפיהמדדהראשייםלשינויזה ) העמודותהצבעוניות (. המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . איורג- 4|האינפלציההשנתיתבישראלובמדינותה- OECD ינואר2023 עד דצמבר2025 % % א10. אינפלציה כללית ב. אינפלציהבניכוימזוןואנרגיה 10 9 9 8 8 7 7 6 6 5 5 4 4 2.7 2.8 3 2.7 3 2.7 2.6 2.6 2 2 1.9 2.3 1 1 0 0 50% ממדינותה- חציוןה- OECD OECD ארה "ב גושהאירו ישראל המקור: OECD ועיבודיבנקישראל. 58 פרקג|האינפלציהוהמדיניותהמוניטרית ג.הכוחותשהשפיעועלהאינפלציה התמתנותהאינפלציה המלחמההביאהלעלייתהאינפלציהבשנת2024דרךשלושהערוציםעיקריים:עלייתפרמיית משקפתדעיכה הסיכוןשלהמשק;יצירתמגבלותהיצעבשלהירידהבמספרהעובדיםהזמינים,בעיקרבשלגיוס בהשפעותהמלחמה,אך המילואיםהמסיביובשלהאיסורעלכניסתעובדיםפלסטיניםלישראל;וכןדחףביקושדרךגידול חלקןעדייןניכרות. חדבהוצאותהביטחוןהמקומיותוהמלחמה.התמתנותהאינפלציהב2025-מבטאתהתמתנותשל ההשפעותהאינפלציוניותשלהמלחמה,אךנראהשחלקןטרםחלפולגמרי.בפרט,אףשפרמיית הסיכוןירדהלרמהקרובהלרמתהערבהמלחמהוהדחףהפיסקליקוזזחלקיתבאמצעותהעלאות מיסים,נותרשוקהעבודההדוק. נסקורכעתבפירוטאתהגורמיםהעיקרייםשהשפיעוהשנהעלהאינפלציה: 1()שערהחליפין השקלהתחזקבכ־8 שער החליפין משפיע באופן ישיר על העלות השקלית של המוצרים המיובאים למשק, ולכן יש אחוזיםבמונחישער לשינוייםבוהשפעהישירהעלהאינפלציה–בעיקרעלמחיריהמוצריםהסחירים(ייבואותחליפי החליפיןהנומינלי ייבוא),אךגםעלהרכיבהבלתי־סחיר-דרךעלויותהתשומותהמיובאות,כגוןנפט.השנהיוסף האפקטיבי. השקל(ממוצעדצמבר2025מולממוצעדצמבר2024 בשיעורניכרשלכ8-)אחוזיםבמונחי שערהחליפיןהנומינליהאפקטיבי;מולהדולריוסףהשקלבשיעורשלכ11-אחוזים(איורג5-) ומולהאירובכ1-אחוז. מסגרתמקובלתלניתוחהתפתחויותבשערהחליפיןהיאמשוואתשקילותהריבית“הבלתי־ מכוסה” Parity( Rate Interest Uncovered – UIP”“). משוואה זו מסבירה את התפתחות שער החליפין באמצעות שינויים בפערי הריביות בין המטבעות ובאמצעות שינויים בתפיסת סיכוןהמטבעות.בעודשבטווחהבינוני־ארוךהתפתחותשערהחליפיןמושפעתבעיקרמגורמים ריאליים,בטווחהקצר־בינוני(שניםבודדות)התפתחותומושפעתבעיקרהמגורמיםכגון:מידת הריסוןהמוניטרישהבנקיםהמרכזייםהשוניםבוחריםלנקוטכיוםוצפוייםלנקוטבעתיד;שינויים קצרי־טווחבתפיסתהסיכון;ולחציםפיננסייםשנגזריםמצורכיגידורשלמשקיעים. התחזקותהשקלנבעה תיבהג1-בוחנתבצורהאמפיריתאתהתפתחותהגורמיםהנוגעיםלשערהחליפיןשלהשקל במידהרבהמירידת מולהדולרבטווחהקצרואתתרומתםלהתפתחותובשלושהשניםהאחרונות.הייסוףהשנההיה פרמייתהסיכוןשל גדולמזהשנגזרמהמגמהההיסטוריתשלשערהחליפין.מגמהזומשקפתגורמיםריאליים,כגון המשק. עודף מתמשך בחשבון השוטף ושיפור יחסי בפריון של המשק הישראלי. התיבה מראה כי חלק מהייסוףהשנהמיוחסלגורמיםעולמיים(היחלשותהדולרבעולםועלייתמחיריהמניותבבורסה האמריקאית)וחלקמיוחסלגורמיםמקומיים.ביןהגורמיםהמקומייםאפשרלמנותאתהירידה בפרמייתהסיכוןשלהמשק,כפישנמדדתבעזרתחוזיCDSובעזרתמרווחהתשואותהדולריות ביןישראללארה”ב(איורג6-).רמתההנוכחיתשלפרמייתהסיכוןקרובהלרמתהערבהמלחמה. לייסוףהשקלתרמהגםהמדיניותהמוניטרית:למרותהירידההניכרתבפרמייתהסיכוןשהתבטאה בייסוף,במרביתהשנהנותרהריביתבנקישראלללאשינויוירדהבמתינותרקבסופה,ובכךהגדילה אתפערהריביותמנוכה־הסיכוןמולהFed-ומולהECB-(ראופירוטבחלק2,המדיניותהמוניטרית). 59 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורג- 6 | הפרשהתשואותהנומינליותעלאיגרות איורג- 5 |שעריחליפין חובממשלתיותדולריותשלממשלתישראל ממוצעחודשי 2015, עד2025 מדד ש"ח וארה בל"- 10 שנים וה- CDS ל- 10 שנים 4.5 110 ממוצעחודשי ,2018 עד2025 נק' אחוז נק' בסיס 4.2 100 2.0 200 3.9 90 1.5 150 3.6 80 1.0 100 3.3 70 0.5 50 3.0 60 0.0 0 שערחליפיןנומינלי- אפקטיבי ) צירשמאל ( CDS ישראל ) צירשמאל ( שערחליפיןשקל- דולר ) צירימין ( הפרשהתשואות ) צירימין ( הערה : שערחליפיןנומינלי-אפקטיבי 01.01.2015: = 100 . הערה : איגרותהחובהן עלבסיסחישובלטווחפדיוןקבוע . המקור : עיבודי בנקישראל . המקור : בלומברגועיבודיבנקישראל . תיבהג1-:הרכיבהמקומישלשערהחליפין-עדכמהחרגהשקל מהתנאיםהגלובליים תיבהזובוחנתעדכמההתנודותבשערהחליפיןשקל-»דולרבשניםהאחרונותנובעותמגורמיםגלובלייםועד כמההןמשקפותגורמיםמקומייםייחודים. » מתחילת2023ובמהלךהשנההראשונהשלהמלחמהפוחתהשקלמעברלצפוילפיהתפתחויותגלובליות. ממצאזהעקביעםהרעהבסנטימנטכלפיישראלעלרקעהמתיחותהפוליטית־חברתיתבשנת2023והמלחמה שפרצהלקראתסופה. » מאזמבצע"חיציהצפון"בסוף2024תרםהרכיבהמקומילייסוףהשקל,ושערהחליפיןהתכנסבהדרגהלרמה קרובהלזוהנגזרתמןהגורמיםהגלובליים. האומדןלרכיבהמקומישלשערהחליפיןמתואםעםסיכוןהאשראישלממשלתישראל,כפישמשתקףבCDS-», וכןעםהריביתהנומינליתהארוכהבישראל,אךמספקתמונהרחבהיותרשלסנטימנטהמשקיעיםכלפיישראל. הקדמה בשניםהאחרונותנרשמותנודותניכרותבשערהחליפיןשלהשקלמולהדולר.מתחילת2023החלפיחותשלהשקלועם פרוץהמלחמההגיעהשערלשיאשליותרמ4-שקליםלדולר.מסוף2024החלייסוףשלהשקל,כךשבסוף2025עמד השערעלכ־3.2שקליםלדולר.בתקופהזוהתרחשושינוייםבזירההמקומית(מהלכיחקיקהבנוגעלמערכתהמשפט, מלחמהומבצעיםבתוכה)ובזירההגלובלית(שינוייםבריביתובמדיניותהסחרהאמריקאית).תיבהזומתמקדתברכיב המקומי בתמחור השקל, ובפרט בשינויים קצרי־הטווח בשער החליפין שגורמים גלובליים אינם יכולים להסבירם. אף שהשיטהאינהמאפשרתלייחסאתהסטייהמההתפתחויותהגלובליותלגורםסיבתימסוים,היאמספקתמדדפשוט ויישומילרכיבהמקומיבתמחורהשקל,שיכולללמדעלסנטימנטהמשקיעיםכלפיישראל. 60 פרקג|האינפלציהוהמדיניותהמוניטרית אומדןלרכיבהמקומישלשערהחליפיןשקל-דולר כדילבחוןאתההשפעותשלהגורמיםהגלובלייםעלשערהחליפיןנאמדההרגרסיההבאה: (1) 𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥=𝛽𝛽0+𝛽𝛽1𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥500+𝛽𝛽ଶ𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥+𝛽𝛽ଷ𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥10+𝛽𝛽ସ𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉+𝜀𝜀 כאשר ΔILS היא שיעור השינוי בשער החליפין שקל-דולר. המשתנים המסבירים ברגרסיה מייצגים את הגורמים הגלובלייםהמרכזייםהמשפיעיםעלשערהחליפין.ΔSP500היאהתשואהעלמדדS&P500,המשמשתכמדדלזרמי הוןקצרי־טווח,ביןהיתרכיהיאמובילהלהתאמותבתיקהנכסיםשלמשקיעיםמוסדייםואחרים2004;(Rey,andHau 2024Nathan,andZeevBen הΔEUR).היאשיעורהשינויבשערהאירו-דולרהמייצגאתמעמדושלהדולרכנכסבטוח, כאשרהתחזקותשלהדולרמולהאירומלווהלרובבלחץלפיחותשלהשקלמולהדולר.ΔTB10היאהשינויבריבית ארה”בלעשרשנים.ריביתזומשקפתאתהציפיותלריביתחסרת־הסיכוןבמשקהאמריקאיהמהוותבסיסלתמחורשער החליפין,ומשקפתגםאתתנאיהנזילותהגלובלייםהמשפיעיםעלזרמיההון.VIXהיאסטיית־התקןהגלומהבאופציות עלמדדהS&P500-,המהווהאומדןלתנודתיותולתפיסתהסיכוןבשווקיםהמשפיעותגם־הןעלזרמיההון2013(Rey,). המודלנאמדעלשינוייםשבועייםולכןאינותופסמגמותמשותפותארוכות־טווחשלהמשתניםאלאתנועהמשותפת בטווחהקצר1. על־סמך משוואה 1() נבנתה תחזית מותנית במשתנים איור1 |הפערביןשערהחליפיןשקל- דולר הגלובליים לשער החליפין: תחזית המבוססת על המקדמים לביןתחזיתהמותניתבמשתניםגלובליים שנאמדובמדגםשבועיביןהשנים2020–2016,לצדהערכים ) נתוניםשבועיים 2021, עד2025 ( % בפועלשלהמשתניםהמסביריםבשנים2 2025-2021.איור1 25 מציגאתהסטייהבאחוזיםביןשערהחליפיןבפועללתחזית מותניתזו.ניכרכיעדסוף2022עקבשערהחליפיןמקרובאחר 20 התנאים הגלובליים שכן הפער מהתחזית המותנית קטן ונע סביבאפס.אולםביןהשנים2023ו2025-היההשקלמפוחת 15 ביחסלרמתוהחזויהעל־פיהגורמיםהגלובליים. 10 ההתרחקות מהגורמים הגלובליים לא הייתה אחידה לאורךהתקופה.מתחילת2023ועדפרוץהמלחמה,תקופה 5 שהתאפיינהבמתחיםחברתייםופוליטייםסביבשינוייהחקיקה פרוץהמלחמה הפסקתהאש חיציהצפון הנוגעים למערכת המשפט, נרשמה התרחקות גוברת של 0 עםכלביא שער החליפין מהגורמים הגלובליים. לאחר פרוץ המלחמה -5 העמיקההסטייהוהגיעהלשיאהערבמבצע“חיציהצפון”-אז היההשקלמפוחתבכ20-אחוזיםביחסלתנאיםהגלובליים. אולם מאז המבצע התמתנה הסטייה מהתנאים הגלובליים. המקור : בלומברגועיבודיבנקישראל . ממצאים אלו עקביים עם הטענה שעד מבצע “חיצי הצפון” 1 האומדן לרכיב המקומי מותנה ביציבות הקשר שבין שער החליפין למשתנים המסבירים. ואכן, בבדיקות רגישות על מדגמים הכוללים את תקופתהתחזיתנמצאהיציבותבמקדמיםהנאמדים. האומדןמאיור1נותרדומהאםכולליםבמשוואה1()פיגורשלהשינויבשערהחליפיןוהמשתניםהמסבירים,וכמו־כןאםמתחיליםאתהתחזית 2 בנקודותמוצאשונות. 61 בנקישראל|דיןוחשבון2025 פגעוההתפתחויותהמקומיותבסנטימנטהמשקיעיםכלפיהשקלותרמולפיחותו,ואילוהחלמהמבצעדעכההשפעתם שלגורמיםאלהבהדרגה. הסבריםלהתפתחותהרכיבהמקומישלשערהחליפין חלקזהבוחןהסבריםאפשרייםלסטייתשערהחליפיןמהגורמיםהגלובליים,ובפרטאתמידתההתאמהביןסטייהזו לביןהתפתחותסיכוןהאשראיהממשלתיוהריביתהמקומית.לצורךכךנאמדההרגרסיההבאהעלמדגםשלהשנים ሬሬሬሬሬሬሬሬሬ⃗𝑙𝑙+𝛼𝛼1𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥+𝛼𝛼2𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥10𝑌𝑌+𝑢𝑢 :2025–2016 (2)𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥𝛥=𝛼𝛼0+𝛽𝛽⃗⋅𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺 𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺 ሬሬሬሬሬሬሬሬሬ⃗𝑙𝑙𝛼 כאשר כוללאתהמשתניםהמסביריםממשוואה,)1(ΔCDSהיאהשינויבCDS-לחמששנים,המשמש כאומדןלסיכוןהאשראיעלאג”חממשלתישראל,ו-ΔIL10Yהיאהשינויבריביתעלאג”חממשלתישראללעשרשנים, אשרמושפעתגם־היאמסיכוןהאשראיהממשלתיאךגםמהריביתהקצרהומהציפיותאליה.עלסמךאמידהזו,איור 2מציגפירוקשלהשינויהמצטברבשערהחליפיןשקל-דולרמתחילתשנת2023,כאשרסכוםהעמודותהצבעוניות הCDS-( הריביתהנומינליתלעשרשניםוהשארית)מהווהקירובלשינוייםקצרי־הטווחברכיבהמקומיבשערהחליפין.3, הקבועברגרסיהמייצגמגמההיסטוריתבהתפתחותשערהחליפין4,שעשויהלהיותקשורהלשינוייםבפריוןהיחסישל המשקאולעודףהמתמשךבחשבוןהשוטף(פריש,;20162011Friedman,and.5)Eckstein איור2מלמדכילאורךמרביתהתקופהתמכוהגורמיםהגלובלייםבייסוףהשקל.לעומת־זאת,תרומתםשלהגורמים המקומייםהשתנתהלאורךהתקופה.עדפרוץהמלחמההתרחשפיחותשמקורומקומי,אךהואאינומתואםעםהCDS- אוהריביתהנומינליתהארוכהאלאנתפסכשארית.ככלהנראהפגעוהמתחיםהפנימייםבאותהתקופהבסנטימנטכלפי ישראלוהחלישואתהשקל,אךההשלכותהפיסקליותהצפויותשלהןהיומתונותולכןהCDS-והריביתהנומינליתהארוכה לאעלורבות.לעומת־זאת,עםפרוץהמלחמהגדלוהוצאותהממשלהבשיעורניכר,ומאזחלקמרכזימןהרכיבהמקומי שלשערהחליפיןמוסברבאמצעותהCDS-והריביתהארוכה.מאזמבצע“עםכלביא”,וביתר־שאתמאזחתימתהסכם הפסקת־האשבעזה,יוסףהשקלבשיעורניכרהמוסברחלקיתבאמצעותירידהשלהCDS-והריביתהנומינליתהארוכה. ההתפתחויותבתקופהזונתפסובשוקכמפחיתותאתסיכוןהאשראיהממשלתיולכןתמכובהתמתנותהCDS-והריבית הארוכהובייסוףהשקל.הייסוףבאותהתקופהנתמךגםבאמצעותגורמיםגלובליים,אךחלקונותרלא־מוסברוהושפע כנראהמשיפורכלליבסנטימנטכלפיישראל. מדוברבקירובבלבדלרכיבהמקומישכןמשוואה2()כוללתשנימשתניםמסביריםנוספיםאשרמתואמיםעםהגורמיםהגלובלייםולכןמשנים 3 אתכוחההסברשלהםבהשוואהלמשוואה.)1( 4 מכל המשתנים המסבירים במשוואה 2() נוכה הממוצע שלהם במדגם, כך שהחותך ברגרסיה תופס מגמה ארוכת־טווח וליניארית בשער החליפיןשקל-דולר,אךלאמושפעממגמותארוכותשלהמשתניםהמסבירים. משנת2016ועדפרוץהמלחמהצמחהתוצרלנפשבישראלבכ4-אחוזיםביחסלארה”בוהחשבוןהשוטףהיהבממוצעבעודףשלכ3-אחוזי 5 תוצר.מגמותאלהתומכותבייסוףריאלישלהשקל. 62 פרקג|האינפלציהוהמדיניותהמוניטרית איור2 |פירוקהשינויהמצטברבשערהחליפיןשקל-דולר ) נתוניםשבועיים 2023, עד2025 ( הפסקת פרוץהמלחמה חיציהצפון עםכלביא האש 20 15 10 שינוי 5 מצטברב- 0 -5 % -10 -15 שארית תשואהנומינליתלעשרשנים CDS רכיבגלובלי מגמההיסטורית שערחליפיןשקל- דולר המקור : בלומברגועיבודיבנקישראל . סיכום הניתוחמראהשמתחילת2023נחלשהשקלמולהדולרבשלגורמיםמקומיים,ואילוסיכוןהאשראישלהממשלהעלה רקמפרוץהמלחמהבסוףהשנה.מאזמבצע"חיציהצפון",בסוף2024,התחזקהשקלמולהדולרבתמיכתגורמים מקומיים,ובהםשיפורבסיכוןהאשראיהממשלתי. הפניות פריש,רוני2016( "שערהחליפיןהריאליבטווחהארוךוהבינוני",סדרתמאמריםלדיון,בנקישראל,)..2016.03 BenZeev,N.,&D.Nathan(2024).Shortingthedollarwhenglobalstockmarketsroar:Theequityhedging channelofexchangeratedetermination.TheReviewofAssetPricingStudies,14(4),640-666.i Eckstein, Z., & A. Friedman (2011). The equilibrium real exchange rate for Israel.BISBackground Papers,201:57,201-213.i Hau,H.&H.Rey(2004).“Canportfoliorebalancingexplainthedynamicsofequityreturns,equityflows, andexchangerates?”AmericanEconomicReview,94(2),126–133.i Rey,H.(2013).Dilemmanottrilemma:theglobalfinancialcycleandmonetarypolicyindependence, FederalReserveBankofKansasCityEconomicPolicySymposium.i 63 בנקישראל|דיןוחשבון2025 השפעתהייסוףעלהאינפלציה לייסוף הייתה השפעה ממתנת ניכרת על האינפלציה במהלך השנה. אומדני חטיבת המחקר לתמסורתמשערהחליפיןלאינפלציהמשתניםכתלותבמודלהמשמשלבדיקהולתקופתהמדגם, אךהםנעיםברובםבטווחשבין0.13ל5 0.25-.בהתאםלטווחמקדמיםזהולשינויבשערהחליפין (תוך־כדיהתחשבותבמטבעובתזמוןהמתאימיםלכלמודל)עולהכיהייסוףתרם2.5—1.6נקודות אחוזלירידתהאינפלציהבהשוואהלתרחיששבושערהחליפיןהיהנותרללאשינוי6.אומדןזהמבטא אתההשפעההמוערכתשלכללהגורמיםשהשפיעוהשנהעלהמשקדרךערוץשערהחליפין,בין אםהשפעתםהיחידהעלהאינפלציהעוברתדרךשערהחליפין-כגוןשינוייםבביקושלשקל-ובין אםישלהםהשפעותנוספותעלהאינפלציהמעברלערוץשערהחליפין-כגוןריביתבנקישראל, שמשפיעהעלהאינפלציהגםבאמצעותהשפעתהעלעודףהביקוש(ראודיוןבסעיףהמדיניות). כדילכמתאתתרומתהייסוףלהתמתנותהאינפלציהבהשוואהלשנת2024,שגםבההיהייסוף, הפעלנוחישובדומהלזהשביצענועלהייסוףשהתרחשאז.הפערביןתרומתהייסוףהמוערכת לאינפלציה השנה לתרומה המוערכת ב2024- מבטא את האומדן לתרומת הייסוף להתמתנות האינפלציה.על־בסיסחישובזהמתקבלשייסוףהשקלתרםהשנהכ1.3-נקודותאחוזלהתמתנות קצבהאינפלציהבהשוואהל-7 2024. הירידההמאוחרתיותרשלהרכיבהבלתי־סחירבהשוואהלסחירתואמתלהשפעותהנאמדות שצוטטולמעלה:ההשפעהשלשינוייםבשע"חעלהרכיבהסחירמתמציתבתוךכשלושהחודשים, בעודשלהשפעהעלהרכיבהבלתי־סחירנדרשתכחצישנהלהגיעלכדימיצוי.כמותית,ברגרסיות אלהמתקבלתתמסורתשלכ0.1-לרכיבהבלתי־סחיר(מולכ0.2-לרכיבהסחיר),והיאמניבה תרומה מוערכת של כ0.5- נקודות אחוז להתמתנות באינפלציית הבלתי־סחירים ביחס לשנה שעברה.כנגדגורםממתןזהתרמההדיקותשוקהעבודהלהאצתהרכיבהבלתי־סחיר(ראוהרחבה בסעיףהבא)ובכךקיזזהאתמרביתההשפעההממתנתשלהייסוףעלרכיבזה. 2()עודףהביקוש בשל השפעתה של המלחמה על ירידת היצע העבודה, לצד הגדלת הביקוש לצריכה ציבורית המלחמהצמצמהאת ביטחונית,התבטאההמלחמהביצירתעודףביקוש.עודףביקושפועללעלייתהאינפלציהבשני היצעהעובדיםוהגדילה אתהצריכההביטחונית ערוצים:ראשית,הואעשוילאפשרליצרניםלגבותמרווחמחיריםגבוהיותרביחסלעלויותהייצור, ותרמהבכךליצירתעודף ביקוש. הניתוח בסעיף זה מבוסס על שני סוגי בדיקות: מודל מבני DSGE() ורגרסיות אמפיריות. תוצאות המודל המבני 5 מבוססותעלעדכוןשלניתוחשהוצגבדוחהמדיניותהמוניטריתלמחציתהשנייהשל2019(“כיצדתלויהקשרשבין שערהחליפיןלאינפלציהבמקורהשינויבשער”),ולפיוייסוףשלאחוזאחדמולסלהמטבעותלמשךארבעהרבעונים מוריד את האינפלציה באותה תקופה ב0.25- נקודות אחוז. הרגרסיות האמפיריות מבוססות על עדכון של ניתוח שפורסם במסגרת לקט ניתוחי מדיניות וסוגיות מחקריות, דצמבר 2023 (“התמסורת משער החליפין למחירים”), ולפיו בהסתכלות על העשור האחרון, ייסוף של 1 אחוז מול הדולר מביא בחודשים שלאחר־מכן לירידת אינפלציה שלכ0.13-נקודותאחוז.ברגרסיותהאמפיריותישנהאינדיקציהמסוימתלתמסורתחלשהיותרבמקריםשלייסוף בהשוואה למקרים של פיחות (כאן נעשה שימוש בערך המתאים לייסוף). במודל הDSGE- התמסורת משע”ח סימטריתבהגדרה. הייסוףהרלוונטילמודלהDSGE-(ממוצעשע”חאפקטיבירבעוןרביעישל2025מולממוצערבעוןרביעי2024)היה 6 כ10-אחוזים.תחתהנחתתמסורתשל0.25מתקבלתתרומהשל-2.5נקודותאחוזלאינפלציהב2025-.הייסוף הרלוונטילרגרסיותהאמפיריות(ממוצעשע”חמולהדולרבנובמבר25’מולנובמבר24 היהכ12-’)אחוזים.תחת הנחתתמסורתשל0.13מתקבלתתרומהשל-1.6נקודותאחוזלאינפלציהב.2025- 7 הייסוף הרלוונטי למודל הDSGE- (ממוצע שע”ח אפקטיבי רבעון רביעי של 2024 מול ממוצע רבעון רביעי 2023) היהכ5-אחוזים.תחתהנחתתמסורתשל0.25מתקבלתתרומהשל-1.2נקודותאחוזלאינפלציהב2024-.הייסוף הרלוונטילרגרסיותהאמפיריות(ממוצעשע”חמולהדולרבנובמבר24’מולנובמבר23 היהכ2.3-’)אחוזים.בהנחת תמסורתשל0.13מתקבלתתרומהשל-0.3נקודותאחוזלאינפלציהב.2024- 64 פרקג|האינפלציהוהמדיניותהמוניטרית בפרטבענפיםשבהםביקושהצרכניםקשיחיחסית.שנית,הואפועללעלייתהשכר-רכיבמרכזי בעלויותהייצורשלמוצריםושירותיםרבים.התייקרותעלויותהייצורמניעהאתהיצרניםלהעלות אתמחירימוצריהםככלשהביקושמאפשרזאת. מדדמקובלבספרותלמידתהדיקותשוקהעבודההואהיחסשביןהמשרותהפנויותלמובטלים, V/U, כמבטא את היחס שבין הביקוש של חברות לעובדים לבין היצע העובדים הזמינים. מדד זהנמצאגםבמספרמחקריםכבעלכושרהסברביחסלאינפלציה8.למרותהתמתנותבמהלך השנהביחסלרמתהשיאב2024-,הוסיףהיחסV/Uלהיותגבוההשנה–סמןלכךששוקהעבודה עודנו הדוק (להרחבה ראו פרק ה’ בדוח זה). בדיקה אמפירית על ישראל מעלה כי היחס V/U הואבעלכושרהסברניכרבהתפתחותאינפלצייתהרכיבהבלתי־סחיר9.נקודהשעולהמהניתוח היאשהשפעתההדיקותעלהאינפלציהאינהליניאריתאלאמתגברתכאשרשוקהעבודההדוק מאוד10.בהתבססעלתוצאותהאמידה,ותוך־כדיהתחשבותבמשקלהרכיבהבלתי־סחירבמדד הכללי,מתקבלתתרומהמוערכתניכרתלאינפלציה–יותרמ0.9-נקודותאחוז–במהלך2025, כתוצאהממגבלותההיצעבשוקהעבודה.התרומההמוערכתלאינפלציהב2024-הייתהקטנה מאשרב2025-ועמדהעל0.6נקודותאחוז,כיווןשבמחציתהראשונהשל2024טרםהגיעשוק העבודהלרמותההדיקותהגבוהותשאפיינואותובסופה.בסך־הכול,הדיקותשוקהעבודהפעלה להאצתהאינפלציההשנהבכ0.3-נקודותאחוז. בעוד שבשנת 2024 עלתה האינפלציה אף שלא התייקרו עלויות הייצור, בשנת 2025 כבר הסתמןגידולבעלויות.מדדמקובללעלויותהייצורהואשיעורהתמורהלעבודה,המחושבכיחס שביןסךהוצאותהשכרלתוצרהנומינלי(שמהווהבקירובסכוםשלהשכרוהרווחים).לאחרמספר שניםשלירידהבשיעורהתמורהלעבודהבסקטורהעסקי(סמןמדויקיותרמשיעורהתמורהבכלל המשקלמגבלותההיצעהרלוונטיותלאינפלציה),השנההחלהשיעורלעלות–התפתחותעקבית עםהשפעתןשלמגבלותהיצעבשוקהעבודה(להרחבהראופרקה’בדוחזה).כאמור,העלייה באינפלציההחלהכברב2024-,עודלפניעלייתעלויותהייצור.התפתחותזויכולהלנבועמכך שהשכרקשיחיותרמהמחיריםאומהיכולתשליצרניםלגבותמרווחיםגבוהיםיותרמעלעלויות הייצורבתנאיםשלעודףביקוש. לעדויותבאשרלביצועיםהעדיפיםשלהיחסV/Uעלמדדיםאחריםלמידתההדיקותראו: 8 Régis Barnichon and Adam Hale Shapiro (2024). “Phillips meets beveridge.”JournalofMonetary Economics148:103660.i לדיוןביתרוןשלהיחסV/Uכאומדןלמידתההדיקותעל־פנישיעורהאבטלהויישוםלארה”בראו: BenBernankeandOlivierBlanchard(2025).“WhatcausedtheUSpandemic-erainflation?.”American EconomicJournal:Macroeconomics17,no.3:1-35.i הניתוחמבוססעלאמידתעקומתפיליפסנאו־קיינסיאניתמהצורההבאה: 9 π௧=α+𝛽𝛽ଵπ௧ିଵ+𝛽𝛽ଶπ௧ ௘+𝛽𝛽ଷVU௧ିଵ ௟௢௪+𝛽𝛽ସVU௧ିଵ ௛௜௚௛+𝛽𝛽ହ∆E௧ ௘ ௟௢௪ כאשרπ௧ הי אהאינפלציההרבעוניתבמונחיםשנתייםשלהרכיבהבלתי ־ סחירל לאפירותוירקות ) מנוכהעונתיות (π௧ିଵ, ௛௜௚௛ האינפלציהבפיגורשלרבעון,π௧ ציפיותהאינפלציהמשוקההוןלטווחשלשנה,VU௧ିଵ היא סטייתהיחסV/U ברבעון הקודםמה ממוצעשלוכאשרהיאשלילית ,אפסאחרת. VU௧ିଵ היא סטייתהיחסV/U ברבעוןהקודםמה ממוצע שלו כאשרה יאחיובית ,אפסאחרת.∆E௧ היא שיעורהשינוישלשערהחליפיןהאפקטיבי)ממוצערבעוןמולממוצערבעון קודם(. 10 חוסר הליניאריות יכול לנבוע, בין השאר, מכך שככל שמלאי העובדים הזמינים מצטמצם, חברות נאלצות לגייס עובדיםמתאימיםפחותוכךעלויותהייצורמתייקרותבקצבמואץ.עדותלחוסרליניאריותשלהקשרביןהיחסV/U לאינפלציהמופיעה,ביןהיתר,אצל: Pierpaolo Benigno and Gauti B. Eggertsson (2024). “Slanted-L Phillips Curve.” InAEAPapersand Proceedings,vol.114,pp.84-89. 65 בנקישראל|דיןוחשבון2025 3()הציפיותלאינפלציה הציפיותלאינפלציהמשפיעותעלהחלטותהתמחורשלחברותושלעובדים,המביאיםבחשבון אתעלייתהמחיריםהצפויהבשכרשהםמבקשים.לכן,חלקחשובמתפקידהבנקיםהמרכזיים הואלוודאשזעזועיםלכלכלהאינםמתגלגליםבצורהחזקהמדילציפיותלאינפלציהובכךיוצרים תגובהחזקהיותרוממושכתיותרשלהאינפלציהבפועל(“השפעותסיבובשני”).תפקידזהקיבל משנהחשיבותבתנאיםשהמשקישראליחווהבעקבותהמלחמה:ראשית,מגבלותהיצעשיצרו לחצי אינפלציה עד כדי חריגה מהגבול העליון של יעד האינפלציה; שנית, גידול ניכר בצורכי המימוןשלהממשלה-התפתחותשנוטהלפעוללעלייתהציפיותלאינפלציהשלהציבור–גם עקבהגידולהצפויבעודףהביקושוגם,פוטנציאלית,עקבחששליכולתההחזרשלהממשלהאו ציפיותלהעלאתמיסיםעתידית11.כלזאתאחריחריגהמתמשכתשלהאינפלציהמהיעדבתקופת היציאהמהקורונה. עיגוןהציפיותלאינפלציה סייעלמתןאתתגובת עלרקעזההתמתנותהציפיותלכללהטווחיםהשנההיאהתפתחותחיוביתששיקפהאתירידת האינפלציהלמלחמה. עצימותהעימותהביטחוניודעיכתהשלכותהמלחמהעלהאינפלציה,לצדהמדיניותהמוניטרית ששמרהעלאמינותיעדהאינפלציה.הציפיותלשנה,שנעוב2024-סביבהגבולהעליוןשלתחום היעד, התמתנו השנה בצורה ניכרת עד לסביבת מרכז תחום היעד (איור ג7-). כיוון שהחלטות התמחור של יצרנים מושפעות מהציפיות שלהם לאינפלציה, סביר שהעלייה המתונה בציפיות לאינפלציהבמהלךהמלחמהוהירידההמהירהשלהןהשנהתרמולמיתוןהעלייהבאינפלציהבפועל ולקיצורהזמןשבושהתהמעלתחוםהיעד.ירידתהציפיותלאינפלציהתרמהלמיתוןהאינפלציה גםדרךהשפעתהלעלייתהתשואההריאלית-גורםהפועללמיתוןהביקושלצריכהולהשקעה(ראו הרחבהבסעיףהמדיניותהמוניטריתבהמשך). גם הציפיות לאינפלציה בטווחים הארוכים Forward( התמתנו בשיעור ניכר (איור ג12)8-). מהאיורעולהכילאחרשבמהלך2024עמדוהציפיותעלרמהגבוההבהשוואההיסטורית(בהמשך לעלייהשהחלהכברבסוף2022),במהלך2025התמתנואלהעדלרמהשל2.3אחוזיםבסוף 2025-קרובלממוצעארוך־הטווח.האיורמציגגםהשוואהלציפיותלטווחיםמקביליםבארה”ב: כפישעולהמהאיור,קייםמתאםחיוביביןהציפיותבישראלובארה”ב(וגםהרמההממוצעתבמדגם דומהמאוד).מתאםזהיכוללנבועמההשפעהשישלאינפלציהבארה”בעלהאינפלציהבישראל דרךהייבואמשם,וגםמכךשקיימיםכוחותכלכלייםמשותפיםבשניהמשקים.כךאוכך,תקופות שבהןאחתהמדינותחוותהכוחותאינפלציונייםשהשנייהלאחוותהמתבטאותבפערביןהסדרות. לאחרהירידהבציפיותבישראלהןעומדות,נכוןלסוף2025,עלרמהדומהלזושבארה”ב. בישראל,באופןהיסטורי,הציפיותלאינפלציהלטווחיםהארוכיםמעוגנותהיטב13.מאפייןזה, המשקףאתהאמינותשהציבורמייחסלמדיניותהמוניטרית,הואנכסשעוזרלמתןאתתגובת האינפלציהלזעזועיםמקרו־כלכליים,כפישאכןארעבשנתייםהאחרונות. 11 כך,למשל,תיבהג3-’בדוחבנקישראללשנת2024מצאהכיעלייתהגרעוןבשנת2024תרמהלעלייתהציפיות לאינפלציהלשנהביןחצינקודתאחוזלנקודתאחוז. הציפיותלאינפלציהמחושבותכפערשביןהתשואההנומינליתלריאליתועשויותלכלולגםפרמיותנזילותוסיכון.12 13 ראותיבהג1-’בדוחבנקישראללשנת.2021 66 פרקג|האינפלציהוהמדיניותהמוניטרית איורג- 8 | ציפיותהפורוורדמשוקההון איורג- 7 | הציפיותלאינפלציהבשנה לאינפלציה10-5 שנים הקרובה – מקורותשונים ממוצעחודשי , ינואר2010 עדדצמבר2025 ממוצעחודשי , ינואר2010 עדדצמבר2025 % % 4 3.5 3.0 3 2.0 2.5 2.3 2 1.7 2.2 2.0 1.5 1 1.5 0 1.0 -1 0.5 0.0 -2 שוקההון בנקים ממוצעחזאים ארה ישראל "ב המקור : עיבודיבנקישראל . המקור FRED: ועי בודיבנקישראל . ניתוחהתמתנותהאינפלציה:סיכוםתרומות בשנת2025הסתכמההאינפלציהב2.6-אחוזים-ירידהשל0.6נקודותאחוזביחסלאינפלציה במהלך2024.מסיכוםשלאומדניהתרומותשהוצגולעילעולהכירכיבעיקרישתרםלהתמתנות האינפלציההואהייסוף(ששיקףכאמורבמידהרבהאתירידתפרמייתהסיכוןשלהמשק),שהביא לירידהשל1.3נקודותאחוז.מנגד,הדיקותשוקהעבודהתרמהלפיהאומדןכ0.3-נקודותאחוז לעלייתהאינפלציה14.כמתוארבסעיףהמדיניותהמוניטריתשלהלן,חלקמהשפעותאלההןתוצאה שלמדיניותבנקישראל:לעובדהשריביתבנקישראלנותרהבמרביתהשנהללאשינויהייתהתרומה להתמתנותהאינפלציה,שהשפעתהעברהדרךתרומהלייסוףהשקל,עיגוןהציפיותלאינפלציה ומיתוןהביקושים,ובכךנמנעהעלייהשלהאינפלציהעלרקעהידוקרביותרשלשוקהעבודה15. 3.המדיניותהמוניטרית א.צעדיהמדיניותושיקוליהוועדההמוניטרית במרביתהשנהנותרה ריביתבנקישראלנותרהבמרביתהשנהללאשינוי-ברמהשל4.5אחוזים(איורג9-).בחודש הריביתעל4.5אחוזים, נובמבר,לאחרשסביבתהאינפלציההשנתיתהתייצבהבתוךתחוםהיעדולאחרשפרמייתהסיכון בנובמברובינוארהיא בשווקיםירדהעלרקעההתפתחויותהגיאו־פוליטיות,וביניהןההגעהלהסכםהפסקת־האשבעזה הופחתה. 14 מחירהנפטירדהשנהבכ15-אחוזים(לוחג1- מולירידהשלכ5-),אחוזיםב2024-.להערכתנו,מדוברבתרומה של כ0.2- נקודות אחוז להתמתנות האינפלציה. צעדי מיסוי ואסדרה ממשלתית תרמו להאצה של רק כ0.1- נקודותאחוז,שכןגםב2024-הייתהלהםתרומהניכרת(תרומהשלכ0.4-נקודותאחוזשנבעהמהעלאתהמס עלהסיגריות,ביטולההנחהעלהבלועלהדלקוהקטנתסבסודהצהרונים.לפירוטראותיבהג-1’בדוחבנקישראל לשנת2024). 15 חיבורהתרומותהנאמדותמוביללירידהגדולהיותרשלהאינפלציהמזושנצפתהבפועל.בהקשרזהחשובלציין כי האומדנים כפופים לטווח רחב של אי־ודאות. זאת ועוד, בשנה מסוימת האינפלציה עשויה להיות מושפעת גם מגורמיםאידיוסינקרטיים,שאינםמקבליםביטויבניתוחאשרכאן. 67 בנקישראל|דיןוחשבון2025 בחודשאוקטובר,הורידההוועדההמוניטריתאתהריביתל4.25-אחוזים–הפחתהראשונהמאז ינואר2024.בינואר2026,עלרקעהמשךמגמותאלהוסימניםלהתמתנותקלהבהדיקותשוק העבודה,הורידהעודהוועדהאתהריביתלרמהשל4.0אחוזים. הירידההמתונהבריביתבנקישראלהגדילהאתפערהריביותמולגושהאירו,שהריביתירדה בובקצבמהיריותרמאשרבישראל.הפערמולהFed-גדלרקבמעט,שכןגםבארה"בהורדה הריביתבקצבמתוןמאוד(איורג).9- איורג- 9 |ריביתבנקישראל , ריביתארה ב)"Fed ( וריביתגושהאירו )ECB ( % ינואר2016 עד ינואר2026 5.5 4.5 4.5 4.4 4.0 3.6 3.5 2.8 2.5 2.0 1.5 0.5 -0.5 -1.5 ריביתגושהאירו ) ריביתפיקדון ( ריביתארה "ב) אמצעטווחהריבית ריביתבנקישראל ( המקור : עיבודיבנקישראל . הותרתהריביתללאשינויבמשךמרביתהשנהנבעההןמהצורךלשמורעלרמתריביתמרסנת הותרתהריביתללאשינוי מספיקבמטרהלהתאיםאתהביקושיםלהיצעהמוגבלולמתןבכךאתלחציהאינפלציה,הןמשיקולי במרביתהשנהשיקפה ניהולסיכונים.עדאמצעהשנהחרגקצבהאינפלציהמהגבולהעליוןשלהיעדתוך־כדיתנודתיות צורךבריסוןמוניטרילצד שיקוליניהולסיכונים. והפעילותהכלכליתבמשקהייתהמתונהבשלמגבלותהיצע.כלומר,היאביטאהעודףביקוש שמצריךריסוןמוניטריבמטרהלהתאיםאתהביקושלהיצעהמוגבל.במצבכזההייתההפחתת ריביתצפויהלהוביללעלייהקלהבלבד,אםבכלל,בפעילותאךלעלייהניכרתבאינפלציה.אומנם, כברבתחילתהשנההעריכהחטיבתהמחקרכיהאינפלציהצפויהלהתמתןבמהלךהשנהאלתוך תחוםהיעד,אולםהייתהאי־ודאותרבהסביבצפיזה.זאתבעיקרבשלחוסריכולתלחזותאת התפתחותהמלחמהוהשלכותיהעלפרמייתהסיכוןושערהחליפין,שוקהעבודהוהוצאותהממשלה (ובמידהפחותהגםבשלאי־ודאותבאשרלהשפעתהעלאתהמכסיםבארה”בוהשלכותיה). גםכאשרנכנסההאינפלציהלתוךתחוםהיעד(במדדאוגוסט,שהתפרסםבאמצעספטמבר) החליטההוועדהלהמתיןכדילוודאשהתמתנותהאינפלציהמתבססתושהמצבהביטחוניאינו מחריף16. זאת על־מנת להימנע מהפחתה מוקדמת מדי של הריבית, שהייתה עלולה לדרוש בהמשךהיפוךכיווןכדילהגיבלעלייהמחודשתבאינפלציה.עלייהבאינפלציהלאחרשכברהייתה במגמתהתמתנותהייתהעלולהלפגועגםבעיגוןהציפיות.מעברלכך,היפוכיכיווןתכופיםמדישל 16 בזמןהחלטתהריביתשלתחילתאוקטוברהייתהסבירותגבוההשמבצע"מרכבותגדעוןב"יורחב,עםהשלכותעל גיוסהמילואים,הוצאותהממשלה,הסנטימנטהבין־לאומיכלפיישראלוכו.’ 68 פרקג|האינפלציהוהמדיניותהמוניטרית הריביתיוצריםתנודתיותמוגזמתבשווקיםהפיננסיים,וכמו־כןעלוליםלהחלישאתהאפקטיביות שלהמדיניותהמוניטריתבהמשך17. התמתנותניכרתשלסביבתהאינפלציההייתהתנאיחשובלהפחתתהריבית,שכןגםבתרחיש הרגיעההביטחונית,ייסוף השקלוירידתהציפיות שלשיפורביטחוניהיהטמוןסיכוןלהאצהבאינפלציהאםהביקוש היהמתאוששמהרמההיצע. לאינפלציה,תמכו השילובשלהתמתנותהאינפלציהלתוךתחוםהיעדוהשהייהשם,הירידהבפרמייתהסיכוןלאחר בהפחתתהריביתבסוף מבצע"עםכלביא"ועמהייסוףהשקלוירידתציפיותהאינפלציה,וכןהסכםהפסקת־האשבאוקטובר השנה. והשלכותיוהפוטנציאליותעלשוקהעבודההובילואתהוועדהלהפחיתבנובמבראתהריביתל4.25- אחוזים. לקראת ההחלטה בינואר 2026 נוספו לגורמים אלה גם אינדיקציות ראשוניות להקלה במגבלותההיצעבשוקהעבודה,והוועדההפחיתהשובאתהריביתל4.0-אחוזים. ההערכהשהמשקמאופייןבעודפיביקושנתמכהבמספראינדיקטוריםריאליים,וגםבתמונה שעלתה מניתוח הרכב האינפלציה, בעיקר במהלך המחצית הראשונה: התמתנות האינפלציה שלהרכיבהסחיר,המושפעתבמיוחדמייסוףהשקל,בעודהאינפלציהשלהרכיבהבלתי־סחיר, המושפעתבמידהרבהיותרמעודפיהביקושהמקומיים,המשיכהלהיותגבוההואףהאיצה.העלייה המהירהשלמחיריהבלתי־סחירים,הגםששיקפהבחלקהאתהשפעתהעלאתהמע”מבתחילת השנה,תמכהבהערכהשמגבלותההיצעבשוקהעבודהעודןמתבטאותבעודפיביקוששפועלים לעלייתהמחירים. קצבהעלייההמהירשלהרכיבהבלתי־סחירהיווהשיקוללהמתנהעםהפחתתהריביתמסיבה נוספת:רכיבזהנוטהלהיותבעלהתמדהגבוהה(“דביק”)יותרמאשרהרכיבהסחיר.כלומר, עלייתאינפלציהברכיבהבלתי־סחירנוטהלהתמשךזמןארוךיותר.פערזהעשוילשקףהבדלים במידתההתמדהשלהכוחותשמניעיםכלאחדמהרכיבים(למשל,הרכיבהסחירמושפעיותר משע”ח,שהואגורםתנודתי)אולנבועמהבדליםבמאפייניהשווקיםשבהםנסחריםאותםמוצרים ושירותים.כךאוכך,הסיבותהמתוארותלעיל–האינדיקציהשהרכיבהבלתי־סחירמספקבאשר לעודףהביקושבמשקוכןוההתמדההגבוההיותרשלו–מצדיקותתגובהמרסנתיותרשלהמדיניות המוניטריתבמענהלעלייתאינפלציהשלהרכיבהבלתי־סחיר,בהשוואהלעלייתאינפלציהשמקורה ברכיבהסחיר.באופןעקביעםהנאמרכאןאיורג10-מדגיםכיבישראלובמדינותרבותאחרות רכיב האינפלציה במחירי השירותים, המהווים חלק מרכזי מהבלתי־סחירים, הוא בעל התמדה גבוההיותרמרכיבהסחורות.איורג11-מספקעדותכיבנקיםמרכזייםאכןנוטיםלהגיבחזקיותר לשינוייםבאינפלצייתהשירותיםבהשוואהלשינוייםבאינפלצייתהמוצרים18. 17 לדיוןבערךשלתגובתריביתהדרגתיתראולמשל: Michael Woodford (2003), Optimal Interest-Rate Smoothing,TheReviewofEconomicStudies, Volume70,Issue4,Pages861–886. 18 האיורמתמקדבתקופהשמ2022-שכןבעשורשקדםלהנמצאההריביתבמדינותרבותבמגבלתהאפס.לפיכך, שינוייםבאינפלציה (ביןאם סחורותובין אםשירותים) לאהובילו לשינויבריבית -דבר המביא להטיה של שיפועי הרגרסיות.עם־זאת,התוצאההאיכותיתנשמרתגםכאשרכולליםתקופהזו.כמו־כן,הפערהחיוביביןהמקדםשל תגובתהריביתלאינפלצייתהשירותיםוביןהמקדםשלהתגובהלאינפלצייתהסחורותמובהקסטטיסטית. 69 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורג- 10 | מידתההתמדהשלאינפלצייתהסחורותוהשירותיםבמדינותOECD נבחרות 2011 עד2025 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 גוש פולין הונגריה אנגליה צ'כיה ארה "ב שוויץ דנמרק יפן מקסיקו ישראל קנדה צ'ילה קוריאה האירו שירותים סחורות הערה : האיורמציגעבוראינפלצייתהשירותיםועבוראינפלצייתהסחורותאתמקדמיהמתאםהסדרתיביןהאינפלציה השנתיתבחודשt לאינפלציההשנתיתבחודשt-12 . המקור OECD: ועיבודיבנקישראל . איורג- 11 | תגובתהריביתלאינפלצייתהסחורותוהשירותיםבמדינותOECD נבחרות 2022 עד2025 א. סחורות ב. שירותים שינויהריבית שינויהריבית 2.0 2.0 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.0 y=0.0572x+0.0617 y=0.2319x+0.0539 -1.5 -1.5 -2.0 -2.0 -2 -1 0 1 2 -2 -1 0 1 2 שינויהאינפלציה שינויהאינפלציה הערה : האיוריםמציגיםעבורכלחודש ) מינואר2022 ועדדצמבר2025 ( אתהשינויהחודשיבריביתהבנקהמרכזיבכלאחת מהמדינותבמדגם , כפונקציהשלהשינויהחודשי ) חודשקודם ( באינפלציההשנתיתברכיבהשירותים ) איורשמאלי ( וברכיב הסחורות ) איורימני (. המדינותהכלולותבמדגםהןאלוהמוצגותבאיורג- 10 . בכלאיורמוצגתמשוואתרגרסיהשלהשינוי בריביתכמשתנהמוסברבאמצעותחותךובאמצעותהאינפלציההרלוונטיתלאיור . המקור OECD: , ECB ועיבודי בנקישראל . 70 פרקג|האינפלציהוהמדיניותהמוניטרית ב.הריביותהריאליותומידתהריסוןהמוניטרי הריביתהריאליתהקצרה השפעתהריביתהמוניטריתעלהכלכלהעוברתבמידהרבהדרךהתשואותהריאליות,המשפיעות עלהביקושהמצרפי,ובפרטעלהצריכההפרטיתוההשקעות.כדילבחוןאתהשפעתהמדיניות המוניטרית נהוג להסתכל בעיקר על התשואות הריאליות לטווח קצר עד בינוני, כיוון שהן אלה המושפעותבעיקרמהמדיניותהמוניטרית:באופןישיר-דרךהתשואותהנומינליות;ובאופןעקיף -דרךהציפיותלאינפלציהשלהציבור. כדילבחוןאתהשפעתהמדיניותעלהתשואותהריאליות,איורג12-מציגפירוקשלהשינוי המדיניותהמוניטרית הביאהלעלייתהריבית השנתי בריבית הריאלית לשנה (כל חודש בהשוואה לחודש המקביל לו בשנה הקודמת) לשני הריאליתובכךתרמה גורמים:השינויבתשואההנומינליתלשנהוהשינויבציפיותלאינפלציהלשנה19.האיורמראהכי לריסוןהנדרשבביקושים. בתחילתהשנהחלהעלייהניכרת,שלכנקודתאחוז,בתשואההריאליתלשנה,כךשבמהלךמרבית השנההייתההריביתהריאליתגבוההבהשוואהלחודשיםהמקביליםבשנת2024.מהאיורעולהכי הירידהבציפיותלאינפלציה,במקביללשמירתבנקישראלעלאותהרמתריבית(עםההשלכותעל התוואיהצפוישלה),הובילולעלייהבריביתהריאלית.לקראתסוףהשנההסתמנהירידהבתשואה הריאליתכתוצאהמהירידהבריביתבנקישראל.העלייהבתשואההריאליתהתבטאהגםבטווח שלשנתיים(איורג13-)והובילהלעלייהבעקוםהתשואותהריאליSpot()לכלאורכו(לאמוצג כאן).עלייתהתשואותהריאליותהיאגורםהפועללמיתוןהביקושהמצרפי-התפתחותשתאמה אתהצורךלהתאיםאתהביקושהמצרפילהיצעהמוגבל20. איורג- 12 |השינויבריביתהריאליתלשנהופירוקלרכיבים ממוצעחודשי , שיעורשינוישנתי , ינואר2016 עדדצמבר2025 % 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 השינויהשנתיבריביתהנומינליתלשנה השינויהשנתיבציפיותלאינפלציהלשנה השינויהשנתיבריביתהריאליתלשנה הערה : השינויהשנתיבריביתהריאליתלשנה ) כלחודשבהשוואהלחודשהמקביללובשנההקודמת ( מחולקלשניגורמים : השינויבתשואההנומינליתלשנה , והשינויבציפיותלאינפלציהלשנה . המקור : עיבודיבנקישראל . 19 מבחינהטכנית,הציפיותלאינפלציהלשנהעצמןמחושבותכפערשביןהתשואההנומינליתלשנהלביןהתשואה הריאליתלשנה.הפירוקכאןמשקףהסתכלותכלכליתשלפיהבטווחיםהקצריםאתהריביתהנומינליתקובעהבנק המרכזי,הציפיותלאינפלציהנקבעותבהתאםלהערכותשלהציבור,והתשואההריאליתנגזרתמאלה. 20 גםכאשרהמדיניותהמוניטריתמרסנת,תנאיהמימוןבשוקעשוייםלהשתנותבמקבילעקבגורמיםאחרים,כגון פרמייתסיכוןומרווחיאשראי.בשנת2025נרשמההקלהברכיביםאלה,בעיקרבשוקההון.להרחבהראופרקד’– התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא־פיננסי. 71 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורג- 13 | עקומיהתשואותהריאליותוהנומינליותוהציפיותלאינפלציה )Forward ( % 6 5 4 3 2 1 0 0--1 1--2 2--3 3--4 4--5 5--6 6--7 7--8 8--9 9--10 טווחלפידיון ) שנים ( ציפיותלאינפלציה – ממוצע2025 ציפיותלאינפלציה – ממוצע2024 נומינלי – ממוצע2024 נומינלי – ממוצע2025 ריאלי – ממוצע2024 ריאלי – ממוצע2025 המקור : עיבודי בנקישראל . הריביתהריאליתהארוכהומידתהריסוןהמוניטרי הדיוןלעילהצביעעלהעלייהבתשואותהריאליותהשנהככוחשפועללריסוןעודףהביקוש.בחלק זהנראהכיבהינתןמגבלותההיצעשיצרההמלחמהוהצורךלרסןאתעודףהביקוששנגזרמכך, נדרשהריביתריאליתגבוההיחסית.כדילתאראתהמידהשבההמדיניותהמוניטריתמרסנתאו ממריצהאתהביקושיםמקובללהתייחסלפערשביןהריביתהריאליתבפועללביןריביתייחוס, המכונה“הריביתהניטרלית21”. בפועל,בשלהיותהשלהריביתהניטרליתמושגתאורטישאינונצפה,קשהלהעריךאתרמתה. בתנאיםששררובמשקהשנהסבירשהריביתהניטרליתהייתהגבוההיחסית-מצבהמצריךשמירה עלריביתריאליתגבוהה.כדילראותמדוע,נציגאתהריביתהניטרליתכמורכבתמשניגורמים: רכיב בסיסי, המבטא כוחות מבניים ארוכי־טווח; ורכיב מחזורי, המושפע בעיקר מהתפתחויות קצרות־טווח(עדכ5-שנים).באופןפורמלי22: 𝑟𝑟𝑟𝑟 ด =𝑟𝑟𝑟𝑟௟௢𝑛௚𝑟௨𝑛 +𝑟𝑟𝑟𝑟௖௬௖௟௜௖௔௟ ᇣᇧᇧᇤᇧᇧᇥ ᇣᇧᇧᇤᇧᇧᇥ )1( ריביתניטרלית גורמיםמחזוריים גורמיטווחארוך 21 לפי התאוריה הנאו־קיינסיאנית, הריבית הניטרלית היא הריבית הריאלית שהייתה שוררת בעולם שבו המחירים בכלכלההיוגמישיםלחלוטין,וכתוצאהמכךהייתההמדיניותהמוניטריתניטרליתבהשפעתהעלהכלכלה.העובדה שבפועלהמחיריםאינםגמישיםלחלוטיןמאפשרתלבנקיםמרכזייםלהשפיעעלהריביותהריאליותלטווחיםקצרים ובינוניים ובכך לדחוף את הכלכלה לכיוון הרצוי – ריסון הביקושים כאשר הם גבוהים מדי, או עידודם כאשר הם נמוכיםמדי.לעיתיםהריביתהניטרליתנקראתבספרות:“הריביתהטבעית”. 22 לפירוקדומהלמשוואה1ולדיוןבדרכיםלמדידתהריסוןהמוניטריראו: OlamideHarrisonandVinaNguyen.“HowtoMeasuretheMonetaryPolicyStance”,IMFHowToNotes 2025,https://doi.org/10.5089/9798400298882.061 72 פרקג|האינפלציהוהמדיניותהמוניטרית באמצעות פירוק זה נתאר את הריבית הריאלית הקצרה שהבנק קובע כמורכבת משלושה גורמים:מידתהריסוןשהבנקהמרכזימעונייןלהשיג;גורמיםמחזורייםקצרי־טווחשמשניםאת 𝑟𝑟 𝑟𝑟−𝑟𝑟𝑟𝑟 ᇣᇤᇥ +𝑟𝑟𝑟𝑟௖௬௖௟௜௖௔௟ +𝑟𝑟𝑟𝑟௟௢𝑛௚𝑟௨𝑛 ᇣᇧᇧᇤᇧᇧᇥ ᇣᇧᇧᇤᇧᇧᇥ הריביתהניטרלית;וגורמיםמבנייםארוכי־טווחשמשניםאותה.פורמלית: ᇣᇧᇧᇧᇧᇧᇧᇧᇤᇧᇧᇧᇧᇧᇧᇧᇥ )2( =ריביתריאליתקצרה ריסוןמוניטרירצוי גורמיםמחזוריים גורמיטווחארוך שיפועהעקוםהריאלי൯קצרפחותארוך൫ ממשוואה2עולהשאםהבנקהמרכזירוצהלשמורעלאותהרמתריסוןמוניטריאולהעצים אותה,עליולפעוללעלייתהריביתהריאליתבאופןשיקזזגםכוחותמבנייםארוכי־טווחלעליית הריבית הניטרלית, וגם כוחות מחזוריים קצרי־טווח לעלייתה. בתנאים ששררו במשק הישראלי בשנתיים האחרונות סביר שהגורמים המחזוריים – עודפי הביקוש – פעלו לעלייה של הריבית הניטרלית:עודפיביקושמקטיניםאתהחיסכוןהמצרפיובכךמפעיליםלחץלעלייתרמתהריביתכך שתאזןביןהביקושלחיסכוןלהיצעשלו.באשרלגורמיהטווחהארוך,בשניםשלאחרמשברהקורונה עלוהריביותהארוכותבמדינותרבותואפשרלמצואבספרותובצעדימדיניותבשניםהאחרונות מספרהסבריםלכך23.עלייתהריביותהארוכותמצביעהעלקיומםשלכוחותכלכלייםשמצריכים שמירהעלריביתקצרהגבוההיותרכדילהשיגאתאותהרמתריסוןמוניטרי.לפיכך,גםהגורמים קצרי־הטווחוגםהגורמיםארוכי־הטווחפעלוככלהנראהלכךשעל־מנתלשמורעלרמתריסון התואמתאתתנאיהמשק,נדרשהרמתריביתריאליתגבוההביחסלזוששררהבעשורהקודם. איורג14-מראהשאכןכךהיה:האיורמציגפירוקשלהריביתהקצרהלשנירכיבים:1()התשואה לצורךשמירהעלריסון מוניטרינדרשהריבית הריאלית Forward בין השנה החמישית לשנה העשירית כמייצגת את הגורמים ארוכי־הטווח ריאליתגבוההיחסית במשוואה 2. תשואה זו משקפת את ציפיות המשקיעים בשוק לרמת הריבית הריאלית הקצרה 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 לשניםהקודמות. שתשרורבעתיד;242( הפערביןהריביתהקצרהלForward-).בהתאםלמשוואה2,רכיבזהתופס אתעוצמתהריסוןהמוניטרי r-rn לצדגורמיםמחזוריים שמשפיעיםעלהריבית הניטרליתבטווחהקצר25.מהאיורעולהכיבשנההאחרונההגיעההריביתהריאליתלשנהלרמה גבוההבהשוואהלעשורהאחרון(למעשה,הרמההגבוההמאז2008),וכיזומשקפתתרומהשל שניהגורמים:גםForwardגבוהוגםפערגבוהביןהריביתהקצרהל.Forward- 23 בעשורשקדםלמשברהקורונהרכשובנקיםמרכזייםרביםאג”ח–צעדאשרפעללירידתהתשואות,ואילוהיציאה של הבנקים משוקי האג”ח תרמה לעליית התשואות. גורם נוסף הוא הגירעונות, שגדלו במדינות רבות בעקבות משברהקורונהוצפוייםלהישארגבוהיםבמדינותרבות,ביןהיתרבשלהגידולהצפויבהוצאותהביטחוןשלהן,על רקעהתגברותהמתחיםהגיאו־פוליטיים.לסקירהבנושאראו: GianlucaBenigno,BorisHofmann,GaloNuño,andDamianoSandri.“Quovadis,r*?Thenaturalrate ofinterestafterthepandemic.”BISQuarterlyReview4(2024):17-30 24 תשואותהForward-הריאליותהנמדדותכוללותפרמייתטווחpremium(Term),אשרעקרוניתהיהרצוילנכותה על־מנתלקבלאומדןמדויקיותרלריביתהריאליתהקצרהשהמשקיעיםצופיםשתשרורבעתיד.ההנחההמובלעת בניתוחכאןהיאשפרמייתהטווחיציבהיחסיתעל־פניזמן. 25 איורג14-מציגכלמשתנהבמונחיסטיותמהממוצעההיסטורישלו.הסתכלותזונועדהלמקדאתהניתוחבגורמים שהיושוניםהשנהבאופןניכרבהשוואהלהיסטוריה,ושהביאולכךשהריביתהריאליתהייתהגבוהההשנהבהשוואה לעבר. 73 בנקישראל|דיןוחשבון2025 נדגישכימפניששינוייםבריביתהריאליתהקצרהנובעיםגםמתגובהלהתפתחויותבריבית הנייטרליתולארקשינוייםבמידתההידוקהמוניטרי,אי־אפשרלקבועעלסמךהאיורבלבדכיצד השתנתההשנהמידתההידוקהמוניטרי.עם־זאת,עלרקעהעדויותהמוצגותבפרקלעודףביקוש, הדיקותבשוקהעבודהומגבלותהיצע,סבירשחלקניכרמןהעלייהבריביתהריאלית,וייתכןשאף עיקרעלייתה,שיקףעלייהברכיבהמחזורישלהריביתהניטרלית,ולארקהידוקשלהמדיניות. איורג- 14 |ריביתריאליתלשנה , ריביתריאליתForward והפערביניהן ) סטיותמממוצע ( ממוצעחודשי , ינואר2016 עדדצמבר2025 % 3 2 1 0 -1 -2 -3 Forward5-10 פער ריביתריאליתלשנה הערה : האיורמציגעבורכלמשתנהאתהסטייהמהממוצעארוך הטווחשלו ) ינואר2016 עד דצמבר2025 .(ערכיהממוצעים : ־ ריביתריאליתלשנה 0.01%– , Forward – 0.95% , הפערביניהן -. 0.94%– המקור : עיבודיבנקישראל . תרומתהמדיניותהמוניטריתלהתמתנותהאינפלציה כפישתוארלעיל,הוועדההמוניטריתנקטהמדיניותשמטרתהלוודאשהאינפלציהמתמתנתלתוך תחוםהיעדומתבססתבתוכו.בדיעבדאכןהייתההאינפלציהבסוףהשנהבתחוםהיעדובינואר 2026אףירדהלסביבתמרכזו.מדיניותזוהתבטאהבשמירהעלאותהרמתריביתבמהלךרוב השנהעלרקעתנודתיותבאינפלציה,אי־ודאותגיאו־פוליטית,ותנודותבפרמייתהסיכון.כפועליוצא, ועלרקעהירידהבציפיותלאינפלציה,עלתההריביתהריאלית-גורםאשרפועללמיתוןהביקוש לצריכהולהשקעה.עלייתהריביתהריאליתפועלתגםלייסוףריאלי,ובשלקשיחותהמחיריםגם לייסוףנומינלי.כלאלהפועליםלירידתהאינפלציה. את תרומת המדיניות למיתון האינפלציה ננסה להעריך באמצעות שימוש באומדן ממודל הDSGE- של חטיבת המחקר26: לפי המודל, עלייה של נקודת אחוז בתשואה הריאלית הצפויה לשנהמובילהלירידהשלכ0.6-נקודותאחוזבאינפלציהבאותהשנה27.כדילתרגםזאתלהערכה באשרלהשפעתהמדיניותנציגשניחישובים:האחדמשווהאתהתפתחותהתשואההריאליתבפועל 26 ניירהעבודהעלמודלהDSGE-זמיןבאתרהאינטרנטשלבנקישראל.כותרתו: .MOISE:ADSGEModelfortheIsraeliEconomy,DiscussionPaperNo.2012.06 27 הנחנושבתחילתהשנהמתרחשזעזועמוניטרימרסןשמוביללעלייהשלנקודתאחוזבתשואההריאליתלשנה. כמחציתמעלייתהתשואההריאליתנובעתישירותמהעלאתהריביתהנומינליתוכמחציתמירידהאנדוגניתבציפיות האינפלציה. 74 פרקג|האינפלציהוהמדיניותהמוניטרית למקרהשבוהוועדההייתהמורידהאתהריביתהמוניטריתכךשהריביתהריאליתהייתהנותרת כמוב2024- השנימשווהאתהתפתחותהתשואההריאליתלהתפתחותשהשוקתמחרב.2024-; לצורךהחישובהראשוןנתבססעלאיורג12-,אשרמראהכיהריביתהריאליתלשנההייתה במרביתהשנהגבוההבכ1-נקודתאחוזביחסל2024-.מכאןאפשרלהעריךשאילוהיהבנקישראל מפחיתאתהריביתכךשהריביתהריאליתהייתהנותרתדומהל2024--הייתההאינפלציהגבוהה בכ0.6-נקודותאחוזוחורגתבסוףהשנהמתחוםהיעד.לצורךהחישובהשנינתבססעלאיורג13-, אשרממנועולהכיכברב2024-ציפההשוקשהתשואההריאליתתעלהב2025-בכ0.4-נקודות אחוז-זאתבשלהערכהשבנקישראלישמורעלרמתריביתדומהל2024-,למרותירידהחזויה בציפיות האינפלציה (בפועל הציפיות לאינפלציה ירדו עוד יותר28). כלומר, כמחצית מהעלייה בתשואההריאליתכברתומחרהבשוקב2024-וייתכןאפואשהשפיעהעלהאינפלציהעודלפני 2025.הפעלתמקדמיהתמסורתרקעלהרכיבהמפתיעשלהעלייהבתשואההריאליתמניבה אומדןשלכ0.4-נקודותאחוזלתרומתהמדיניותלמיתוןהאינפלציה. תחתשניהחישוביםמתקבלשהשארתהריביתללאשינויבמרביתהשנהתרמהבמידהניכרת השארתהריבית ללאשינויבמרבית לכךשהאינפלציהחזרהלתוךתחוםהיעד.בפועלסבירשהתרומההייתהגבוההיותר:האומדן השנהסייעהלהשבת במודלהDSGE-מבוססעלהקשריםהממוצעיםבהיסטוריה,אךהשנהחווההמשקמגבלותהיצע. האינפלציהלתחום בסביבהכזוהיכולתלהגדילאתכמותגורמיהייצורבמטרהלהיענותלעלייתהביקושהיאמוגבלת. היעד. סביראפואלהעריךשהרחבהמוניטריתהייתהמתבטאתבעלייהחדהיותרשלהאינפלציה. 4.בסיסהכסףומצרפיהכסף הריביתהיאמחירהכסף–העלותהחלופיתשלהחזקתנזילות–ולכןשינוייםבה,נוסףעלשינויים בפעילות,משפיעיםעלהביקושלנזילות.כאשרהריביתהנומינליתמשמשתכלימדיניות,הבנק קובעהיצעכסףגמישלחלוטיןבריביתשהואמצהירעליה,ובסיסהכסף–דהיינוסךהשטרות והמעותשבמחזורופיקדונותהעו”ששלהבנקיםהמסחרייםבבנקישראל29–נקבעעל־פיהביקוש שישלנזילותבריביתשלהבנקהמרכזי30.כמותהכסף,כפישנמדדתבאמצעותהמצרףM1,היא המזומןשבידיהציבורופיקדונותהעו”ששלהציבורבבנקים,וגםהיאמושפעתמריביתבנקישראל. בעשורים האחרונים ירדה החשיבות של מצרפי הכסף לצורכי ניהול המדיניות המוניטרית. בשנותהשבעיםוהשמוניםשלהמאההקודמתשימשהכמותהכסףעוגןמרכזילבנקיםהמרכזיים וגםהייתההכלישבאמצעותוהםניהלואתהמדיניות.מאזהשתנתההצורהשבהבנקיםמרכזיים מנהלים מדיניות מוניטרית: כלי המדיניות המרכזי היום הוא הריבית המוניטרית, והבחירה של רמתהנעשיתלאמתוךהסתכלותעלקצבהגידולשלכמותהכסףאלאבעיקרמתוךהערכהשל הרמהשנדרשתכדילעמודביעדיהבנק.ועדיין,למרותהאמורלעיל,ישנםהסבוריםכיהחשיבות שלמצרפיהכסףלאנעלמהכלילוכיבתקופותשלהתפתחויותחריגותבמצרפיםאלה,למשל 28 אנומניחיםכאןכיבטווחשלשנהעדשנתייםקדימהפרמייתהטווחקטנהיחסית. 29 הבנקיםמחויביםלהפקידבפיקדונותעו”שבבנקישראלכחלקמחובתהנזילותשלהם. 30 בסיס הכסף מושפע הן מזרמים שאינם בשליטת בנק ישראל - כגון פעולות הממשלה (שכן חשבונות הממשלה מנוהלים בבנק ישראל), הן מזרמים שהם בשליטתו - כגון רכישות המט”ח והאג”ח והנפקות המק”ם. הבנק סופג נזילותאומזריםאותהכדילספקאתהביקושלבסיסהכסףבהתאםלריביתבנקישראל.כלומר,הואמתאיםאת בסיסהכסףלריביתבהתחשבבסךההזרמותהאחרות,וזאתבאמצעותפיקדונותנושאי־ריביתשהואמציעלבנקים במכרז,אשראינםנכלליםבבסיסהכסף,ובאמצעותהנפקתמק”ם. 75 בנקישראל|דיןוחשבון2025 סביבאירועיםשבהםהבנקהמרכזירוכשנכסים,בפרטבסביבתריביתאפס,עשוילהיותבהם מידעמועיללקובעיהמדיניות.כפישנראהמיד,השנהלאחלוהתפתחויותחריגותבמצרפיםאלה. ההתפתחויותבשנת2025ובשניםהקודמות במהלך2025גדלבסיסהכסףקלות(לוחג2-,עמודה0 בדומהל2024-), ב2025-.עלההמצרף M1(לוחג2-,עמודה3 לאחרקצבעלייהמתוןמאודב2024-),.במונחיתוצרנומינלי,בשנתיים האחרונותניכרתיציבותיחסיתבכמותהכסף,לאחרשבמהלךמשברהקורונההיאגדלהבמהירות, וביציאהמהמשברירדהבמהירות(איורג15- איורג16-).מרמזעלהסיבהליציבותבכמותהכסף השנה:האיורמציגאתהשינויהשנתיבריביתבנקישראל(לוג)ואתהשינויהשנתישלהיחסM1 לתוצר(גםכןבלוג).יחסזהמבטאאתהביקוששלהציבורלנזילות.מהאיורעולה,כצפוי,מתאם שליליחזקביןשיעורהשינויבריביתבנקישראללביןשיעורהשינויביחסשביןM1לתוצר:בתקופות שבהןהריביתעולההעלותהחלופיתשלהחזקתמזומןועו”שעולהגם־היאועלכןהביקושלהם יורד.כך,למשל,במהלךמשברהקורונהירדההריביתלסביבתהאפסוהביקושלכסףעלהמאוד31. במהלךהיציאהמהמשברעלתההריביתעדל4.75-אחוזיםוהביקושלכסףהצטמצםבהתאם. מאזועדסוף2025ירדההריביתרקבמעט,ולכןנותרהביקושלכסףיציבלמדי.האיורמדגיםכי בתדירויותהנוגעותלמחזורהעסקים,ההתפתחויותבכמותהכסף(במונחיתוצר)משקפותבעיקר אתהשפעתריביתבנקישראל. במקבילליציבותבM1-נרשמההשנה,כמובשלושהשניםהקודמות,עלייהמהירהבפיקדונות לזמןקצובלטווחשלעדשלושהחודשים(לוחג2-,עמודה4).ייתכןשהתפתחותזומבטאתאת המודעות הגוברת של הציבור לאפשרות לקבל תשואה על פיקדונות נושאי־ריבית – בין היתר, באמצעותקרנותכספיות–עלרקעהפערביןריביתבנקישראללריביתשפיקדונותעו”שמניבים32. 31 הביקושלכסףמתאפייןבכךשהעלייהבומתעצמתבאופןלא־ליניאריככולשהריביתהנומינלית–העלותהחלופית להחזקתמזומן–מתקרבתלאפס. 32 לפירוטעלהמעברשלהציבורמפיקדונותקצריםלקרנותכספיותועלהנכסיםשקרנותאלהמשקיעותבהן-ראו פרקד.’ 76 פרקג|האינפלציהוהמדיניותהמוניטרית לוחג2-|שיעוריהשינויבמצרפיהכסף,2021עד2025 0 1 2 1+2=3 4 5 6 3+4+5+6=7 המזומן פז"ק33 +M1פח"ק+ בסיס שבידי פז"ק3עד חודשיםעד פיקדונותעד הכסף1 הציבור עו"ש 2M1 3חודשים שנה פח"ק4 שנהבשקלים הממוצעבדצמברלעומתהממוצעבדצמבראשתקד 2021 12.6 6.9 25.2 22.0 -3.6 12.6 23.8 17.5 2022 3.0 6.0 -12.9 -10.0 34.6 85.0 -7.9 4.9 2023 1.6 8.8 -19.8 -14.6 24.9 17.3 -15.5 -3.1 2024 2.4 1.6 0.1 0.4 29.0 -6.3 7.1 6.6 2025 2.3 1.9 6.4 5.4 23.2 4.1 -13.2 6.2 הממוצעהרבעונילעומתהממוצעברבעוןהקודם 2025 Q1 -1.7 -1.5 -1.1 -1.2 3.8 -1.3 -2.6 -0.2 Q2 2.4 2.2 0.7 1.0 4.0 0.3 1.0 1.7 Q3 0.5 -0.1 0.6 0.5 9.3 -0.1 0.5 2.8 Q4 0.1 0.1 6.7 5.2 5.7 0.4 -11.5 1.5 1סךהשטרותוהמעותשבמחזורופיקדונותהעו"ששלהבנקיםהמסחרייםבבנקישראל. 2M1-המזומןופיקדונותהעו"ש. 3פיקדוןלזמןקצוב. 4פיקדוןחוזרקרדיטורי–פיקדוןיומינזיל. המקור:נתוניבנקישראלוהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה. איורג- 16 | היחסביןM1 לתוצרהרבעוני איורג- 15 | היחסביןM1 וביןבסיסהכסף )M0 ( וריביתבנקישראל לתוצרהנומינלי שיעורישינוי 2007:Q1, עד2025:Q4 2007:Q1 עד2025:Q4 % % 0.50 1.80 400 50 40 0.45 1.60 300 30 0.40 1.40 200 20 0.35 10 1.20 100 0.30 0 1.00 0 -10 0.25 0.80 -20 -100 0.20 -30 0.60 -200 0.15 -40 0.40 -300 -50 0.10 0.20 0.05 0.00 0.00 M1 לתוצרנומינלי ) צירשמאל ( ריביתבנקישראל ) צירימין ( M1 לתוצרנומינלי ) צירשמאל ( הערה : שיעורהשינוימחושבבאופןהבא : M0 לתוצרנומינלי ) צירימין ( המקור : עיבודיבנקישראל . המקור : עיבודיבנקישראל . 77 פרקד' התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזר הפרטיהלא-פיננסי מגמתההתאוששותבמימוןהמגזרהפרטי,שהחלהבשנת2024,הואצהבשנת2025 » והתבטאה בעלייה בחוב ברוב מגזרי הלווים לצד התרחבות של האשראי הבנקאי ושל המימוןהחוץ־בנקאי. האשראילמגזרהעסקיהתרחבבשיעורניכר-הןדרךהמערכתהבנקאיתבכלקבוצות » גודלהעסקיםהןבאמצעותפעילותמוגברתבשוקהאג"חחברות.פעילותזובאהלידי ביטוי בהיקפי הנפקות גבוהים ובירידה במרווחי התשואה לרמות נמוכות בקנה־מידה היסטורי,בדומהלמגמהבעולם. התרחבותהמימוןהחוץ־בנקאינתמכהבגידולבהיקףחסכונותהציבורהמופניםלקרנות » כספיותולקרנותנאמנותבמקוםפיקדונותבנקאיים.אלההגדילואתהביקושלמכשירי חוב בשוק ההון ותרמו להתרחבות היצע האשראי לחברות לא־פיננסיות, ובפרט בענף הבינויוהנדל"ן. שיעורהאשראיהבנקאיבפיגורנותריציבוברמהנמוכהבשנת2025הןבמשקיהביתוהן » באשראילמגזרהעסקי. בשנת2025נשמרהבשוקהמשכנתאותרמהגבוההיחסיתשלביצועים,חרףהירידה » במספר העסקאות בשוק הדיור. זאת, בין היתר, בשל משקל גבוה של ביצועים בגין עסקאותעברובפרטבמסגרתמבצעיעידודשהציעוקבלניםבשניםקודמות. במקבילנרשמהרמהגבוההשלִמִחזורימשכנתאות,שנבעהבעיקרממימושאפשרויות » לאופטימיזציהשלתנאיההלוואהולאממצוקהתזרימית. מגמות ארוכות־טווח במאפייני משכנתאות חדשות נמשכו גם השנה, ובהן הארכת » תקופות ההחזר, עלייה במינוף וביחס ההחזר להכנסה. כמו־כן חלה עלייה בגילם ובהכנסתםהממוצעתשלרוכשיהדירותהחדשים. בשנת 2025 המשיך להתרחב האשראי הצרכני שלא־לדיור, תוך־כדי עלייה במשקל » הגופים החוץ־בנקאיים בכלל וחברות כרטיסי האשראי בפרט. השימוש הגובר במאגר נתוני האשראי בקרב גופים חוץ־בנקאיים מצביע על תרומתו לשיפור יכולות החיתום שלהם, ובכך תמך במגמת העלייה בנפח של אשראי זה מסך האשראי הצרכני שלא־ לדיור. 79 בנקישראל|דיןוחשבון2025 157 מיליארדיש”ח האשראיהצרכני התרחבותניכרת יציבותבשוק סךההנפקותבשוק שלא־לדיורהתאושש, באשראיהעסקי המשכנתאות האג"חחברות– בהובלתהגידול מהבנקים–גידול החדשותועלייה שנתשיא באשראימחברות של18.3% בהיקףהמִחזורים כרטיסיהאשראי 1.מבואוההתפתחויותהעיקריות א.רקע לאחרירידהחדהבפעילותהאשראיבשנת2023עלרקעפרוץהמלחמהוהתאוששותחלקית החובהפרטיגדלבשנת 2025בקצבגבוה בשנת2024,במהלךשנת2025נרשםגידולניכרבאשראיהעסקיובאשראילמשקיהבית.גידול מהתוצר. האשראי נבע משילוב של שני מקורות מרכזיים: 1) ירידה בעצימות הלחימה ובפרמיית הסיכון לצדרמותגבוהותשלההוןהעצמי,וגיוסישיאבשוקהאג"חהקונצרניתשלהמערכתהבנקאית אלהתרמולשיפורתנאיהאשראיולהתרחבותניכרתשלהאשראיהבנקאי;–2)התרחבותניכרת שלהמימוןהחוץ־בנקאילמגזרהעסקידרךשוקאג"חהחברות.זאתעל־רקעזרימתחסכונות הציבור מהפיקדונות לקרנות כספיות ולקרנות נאמנות - זרימה שהגדילה את היצע המקורות בשוק.מכלולתהליכיםזהתמךבהתרחבותהפעילותהכלכליתהמצרפית,ובההעלייהבצריכה הפרטיתובהשקעותבענףהבנייה,ובכךסייעלהתאוששותהמשק,למרותאי־הוודאותהמתמשכת. במהלךשנת2025גדלהחובהפרטיהלא־פיננסי1בכ9.1-אחוזים-שיעורהגבוהמהעלייה בתוצרבאותהתקופהומהגידולבאשראיבשנת2024,אבלעדייןנמוךמשיעוריהגידולשנרשמו בשניםשלפניפרוץהמלחמה(לוחד1-).הגידולבחובהפרטינשעןעלעלייהבחובשלהמגזרהעסקי. חובזההתרחבבכ11-אחוזים,בעיקרעלרקעהתרחבותהאשראיהבנקאיוהגידולבהנפקותאג"ח החברותהסחירות18.3(אחוזיםו8.6-בהתאמה).האשראישמקורובחו״לירד,במידהרבהבשל מגמתהייסוףשלהשקללאורךהשנה. החובשלמשקיהביתגדלבמהלךהשנהבכ7-אחוזים,תוך־כדישיעוריהתרחבותדומיםשל האשראילדיורושלהאשראישלא־לדיור.הגידולהמהירשלהחובהפרטיהוביללעלייהביחסהחוב לתוצרבכלל,וביחסהחובהעסקילתוצרבפרט.יחסזהעלהמכ־70אחוזיםבסוףשנת2024לכ־73 אחוזיםבסוףשנת2025.אףשיחסיםאלונותרונמוכיםבהשוואהבין־לאומית,בחינהארוכת־טווח מצביעהעלמגמתהתקרבותשלישראללעברחציוןמדינותה־OECD,בפרטבאשראיהעסקי, בעיקרבשלירידהביחסיםאלובעולם,שהחלהמסוףשנת2021(איורד).1- החובהפרטיהלא־פיננסיכוללאתהחובשלמשקיהביתוהמגזרהעסקיללאבנקים,חברותכרטיסיאשראיוגופים 1 מוסדיים. 80 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי איורד- 1 |יחסהחובלתוצרישראללעומתחציוןה- OECD 2015:Q1 עד2025:Q4 % 120 100 80 60 40 20 0 המגזרהעסקי חציוןמשקיביתOECD משקיבית חציוןעסקיOECD הערות : חציוןOECDללאישראל . נתוןאחרוןלישראל : רבעוןרביעישל2025ולמדינותה- OECD :רבעון שלישישלשנת2025 . המקור : דיווחיםלבנקישראל , הבורסהלני ע,ה"- BISועיבודיבנקישראל . לוחד- 1 |התפלגותהחובשלהמגזרהפרטיהלא־פיננסי 2020, עד2025 ממוצע 2016 עד 2020 2023 2022 2021 2021 2022 2023 2024 2025 2025 2024 יתרהסוףתקופה שיעורהשינויבמהלךהתקופה ( מיליארדיש "ח, מחיריםשוטפים ) ( אחוזים ) החובשלהמגזרהפרטי (1+2 ) 1,796 2,015 2,098 2,246 2,450 4.4 13.1 12.2 4.1 7.0 9.1 1 .החובשלהמגזרהעסקי 1,104 1,240 1,305 1,400 1,548 3.9 13.0 12.3 5.3 7.3 10.5 הלוואותמהבנקים 573 658 720 779 921 4.6 17.5 14.8 9.4 8.1 18.3 אשראיחוץ־בנקאימקומי 348 383 401 430 448 5.8 7.3 9.9 4.8 7.2 4.2 מזה :אג" חסחירהבישראל 235 263 278 305 331 6.8 10.8 11.9 5.8 9.6 8.6 199 184 192 178 -0.5 10.9 8.7 -7.4 4.1 -7.0 אשראימחו "ל 183 2 .החובשלמשקיהבית 692 775 793 846 903 5.2 13.3 12.0 2.3 6.7 6.7 אשראילדיור 477 543 568 610 653 0.6 14.5 13.7 4.6 7.5 7.0 מזה : אשראילדיורמהבנקים 459 521 546 587 628 6.9 15.5 13.5 4.8 7.5 7.1 אשראישלא־לדיור 215 233 225 236 250 2.2 10.8 8.3 -3.3 4.7 6.1 מזה : אשראישלאלדיורמהבנקים 153 161 161 169 178 -0.2 4.8 5.1 -0.2 5.0 5.6 המקור : דיווחיםלבנקישראל , הבורסהלני " עועיבודיבנקישראל . 81 בנקישראל|דיןוחשבון2025 ב.אשראיעסקימהבנקים 1()מגמותבאשראיהעסקיהבנקאי אתהגידולבאשראיהעסקיבשנת2025הובילהאשראימהמערכתהבנקאית.לוחד2‑מציגאת המערכתהבנקאית פילוח הגידול בחוב העסקי לבנקים לפי גודל העסק ולפי ענפי פעילות עיקריים. בניגוד לשנים הובילהאתהגידול באשראיהעסקי. 2023 ו2024-, שבהן נבע עיקר הגידול באשראי העסקי מהתרחבות האשראי לעסקים גדולים, בשנת2025נרשםגידולניכרגםבקרבהעסקיםהבינוניים,במקביללהמשךהתאוששותהאשראי לעסקים קטנים וזעירים. בשנת 2025 צמח האשראי הבנקאי לעסקים גדולים ובינוניים בכ18- אחוזים, ולעסקיםקטניםוזעיריםבכ10-אחוזים. האשראילעסקים אתההתרחבותבאשראיהעסקיהבנקאיבשנת2025הובילוענפיהבינויוהנדל"ןוהשירותים בינונייםוקטנים הפיננסיים,עםצמיחהשלכ14-וכ45-אחוזיםבהתאמה.בענףהבינוינבעהגידולבביקושלאשראי התאוששלאחרתקופה מהגידולבהיקףהפעילותלצדהצורךבמימוןמלאיהדירותהלא־מכורותומהארכתמשךהבנייה שלגידולמתוןבלבד. עקבהלחימה;צורכימימוןאלההוחרפועלרקעההאטהבביקושלדירות(להרחבהראופרקח') והשימושהגוברבמבצעימכירותשיזמוהקבלנים.הגידולהחדבאשראילענףהשירותיםהפיננסיים נתמךבהרחבתהאשראילגופיאשראיחוץ־בנקאייםלצדהתרחבותשלפעילויותפיננסיותנוספות, כגון אשראי לצורך הבטחת פעילות במכשירים נגזרים לגופים פיננסיים אחרים. כמו־כן, לאחר שנתייםשלגידולמתוןבלבדנרשמההתאוששותבאשראילענפיהמסחרוהתעשייה. לוחד- 2 |הגידולבחובהעסקיהבנקאי 2022, עד2025 חלוקהלפיגודלעסקוענף , אחוזים שיעורהשינוי ( אחוזים ) משקל מחציתוו מיתרתהחוב 2022 2023 2024 מחציתו 2025 2025 2025 ( סוף2025 ) חלוקהלגודלעסק גדולים 57.6 30.0 14.5 14.4 7.2 10.2 18.1 בינוניים 15.4 11.2 4.7 2.9 8.8 8.1 17.6 קטניםוזעירים 27.0 7.5 -2.6 8.1 2.6 7.3 10.1 חלוקהלענפים בינויונדל "ן 38.3 18.8 12.4 8.8 7.6 6.2 14.2 שירותיםפיננסיים 22.2 28.7 12.5 23.1 20.1 20.8 45.0 15.0 5.5 4.7 3.6 2.7 6.4 מסחר 12.4 12.9 3.0 3.7 7.9 6.2 14.7 תעשייה 11.7 עסקיאחר 15.4 7.7 -0.3 2.6 4.1 4.2 8.5 הערות : ענףהתעשייהכולל : כרייהוחציבהוענפיאספקתמים , חשמלוגז . עסקיאחרכולל : חקלאות , תחבורה ואחסנה , בתי־מלון , שירותיהארחהואוכל , מידעותקשורתושירותיםעסקייםאחרים . המקור : דיווחיםלבנקישראל , הבורסהלני " עועיבודיבנקישראל . 82 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי בחינהשלהריביתהממוצעתעלהלוואותבנקאיותחדשותלמגזרהעסקימעלהכילאורך2025 במהלךשנת2025ירדה הריביתעלהלוואות נרשמויציבותואףירידהמתונהבחלקמהענפים.ירידהזובולטתבמיוחדבקרבעסקיםקטנים לעסקיםקטניםוזעירים. וזעירים,שבהםהייתההריביתהממוצעתברבעוןהשלישישל2025נמוכהבכ־0.27נקודותאחוז לעומתהתקופההמקבילהב־2024(איורד2-).מבחינהענפיתנרשמוהירידותהגדולותביותר בענפיהמסחרוהתעשייה,עםריביתממוצעתברבעוןהשלישישל2025הנמוכהב־0.31וב־0.19 נקודתאחוז,בהתאמה,ביחסל־2024(איורד3-).ירידתהריביתנמשכהגםברבעוןהרביעישל שנת2025בכלהמגזריםוהענפיםעלרקעירידתריביתבנקישראל. איורד- 2 | ריביתממוצעתעלהלוואות איורד- 3 | ריביתממוצעתעל בנקאיותחדשותלעסקיםלפיגודל הלוואותבנקאיותחדשותלעסקים דצמבר2021 עדדצמבר2025 לפיענף % % דצמבר2022 עדדצמבר2025 9 8 8 7 6 6 5 4 4 3 2 2 1 0 0 עסקיםגדולים עסקיםבינוניים שירותיםפיננסיים בינויונדל "ן עסקיםקטנים מסחר תעשיה המקור : דיווחיםלפיקוחעלהבנקיםועיבודיבנקישראל . המקור : דיווחיםלפיקוחעלהבנקיםועיבודיבנקישראל . מגמת ההגמשה בתנאי האשראי העסקי הבנקאי בשנת 2025 משתקפת גם בסקר קציני סקרקציניהאשראי מצביעעלהגמשהבתנאי האשראי2. לפי המשיבים לסקר, בשנת 2024 היו הגורמים המרכזיים להקשחת תנאי האשראי האשראיהעסקי. המצבהכלכלישלהמשקוקשייםבפעילותבענפיםמסוימים,כאשרעבורעסקיםקטניםובינוניים היהשיעורהמשיביםשדיווחועלהקשחהגבוהבמיוחד.לעומת־זאת,בשנת2025נרשמההגמשה בתנאיהאשראי,בעיקרבשלעלייהבתחרותבשוקהאשראי-מצדשוקההוןעבורעסקיםגדולים ומצדנותניהאשראיהחוץ־בנקאיעבורעסקיםקטניםובינוניים.נוסףעלכך,בסקרהערכתהמגמות בעסקים של הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה נרשמה במהלך שנת 2025 יציבות ברמה נמוכה בשיעורהעסקיםהמדווחיםעלמגבלותחמורותבאשראיהבנקאי. בנקישראלהחללערוךסקרקציניאשראישנועדלקבלמהתאגידיםהבנקאייםבישראלמידעעדכניואיכותנינוסף 2 עלשוקהאשראיהבנקאיבישראל.הסקרנערךאחתלרבעוןהחלמהרבעוןהשלישישלשנת2024.להרחבהעל ממצאיהסקרהמלאראו:ממצאיםעיקרייםמסקרקציניאשראישלבנקישראללרביעהאחרוןשל.2025 83 בנקישראל|דיןוחשבון2025 2()מקורותהמימוןשלהמערכתהבנקאית התרחבותהאשראיהעסקיהבנקאיבשנת2025,לצדהירידההמתונהבריביתוממצאיסקרקציני האשראי,מצביעיםעלהגמשהבתנאיהאשראיוהתרחבותבהיצע.מגמהזוהתאפשרהבזכות גידול של כ־9.6 אחוזים במקורות המימון של המערכת הבנקאית. פיקדונות הציבור, המהווים כ־78אחוזיםמסךההתחייבויותשלהמערכתהבנקאית,גדלובכ7.6-אחוזים,לעומתגידולשל כ־9אחוזיםבתקופההמקבילהאשתקד.ההוןהעצמי,המהווהכ8-אחוזיםמהמקורות,גדלבכ11- אחוזיםעלרקעהרווחיותהגבוההשלהבנקים,אם־כיקצבהצמיחההתמתןלעומת2024,בין היתרבשלעלייהבחלוקתהרווחיםבמהלךהשנה. מקורהמימוןשבלטבמיוחדבשנת2025היהאג"חוכתבי־התחייבות,שםחלגידולחדשל כ־28אחוזיםביןהרבעוןהשלישישל2024לרבעוןהשלישישל2025,לעומת4.6אחוזיםבלבד בתקופההמקבילהאשתקד(איורד ).בהמשךהפרקנבחןבהרחבהאתהגורמיםלעלייהזו.4- איורד- 4 | התפתחותבסעיפיההתחייבויות העיקרייםשלהמערכתהבנקאית מיליארדי מדד 2022:Q1 עד2025:Q3 , 2022:Q1=100 ש"ח 3,000 160 8% 150 2,500 5% 140 130 2,000 78% 120 110 1,500 100 1,000 90 כלההתחייבויותוההון ( צירימני ) פיקדונותהציבור אג" חוכתביהתחייבויותנדחים הוןעצמיכולל הערה : אחוזיםבקצהכלסדרהמייצגיםאתמשקלהסעיףמסךההתחייבויותבנקודתהקצה . המקור : דיווחים לפיקוחעלהבנקים ועיבודיבנקישראל . 3()שימושיהאשראיהעסקיהבנקאי בחינת המתאם בין השינוי במדד הפדיון לבין שיעור הגידול באשראי הענפי מצביעה על כך המתאםביןהגידול שהאשראיניטלבעיקרלצורךהגדלתהפעילותהעסקית,ולאבשלפגיעהתזרימית.באופןתאורטי, באשראיהעסקילעלייה בפדיוןמצביעעלמימון העלייהבאשראיעשויהלשקףהתנהלותשלעסקיםשנדרשולגשרעלפגיעהתזרימיתשנוצרה פעילותולאעלמצוקה בתקופתההאטההכלכליתבעקבותהמלחמה,למשללצורךִמִחזורחוב,אשראילקוחות,גידול תזרימית. במלאיוגידולבצורכיההוןהחוזר.מנגד,ייתכןשחלקמהעלייהבאשראינבעמהתרחבותבפעילות העסקיתעלרקעהתאוששותהביקושיםבמשקבשנת2025,שהובילהלגידולבצורכיהמימוןשל החברות,למשללצורךרכישתציוד,שיפוץמתקנים,הרחבתיכולתייצורוהגברתפעילותשיווקית. כדילבחוןאתמקורותהביקושלאשראיהעסקיניתחנואתהקשרביןהשינויבמדדהפדיוןלבין שיעורהגידולבאשראישלכלענף:מתאםשליליביןמדדהפדיוןלביןהגידולבאשראיעשוילהצביע עלשימושבאשראילגישורעלפגיעהבפעילותוצרכיםתזרימיים,ואילומתאםחיובימצביעעל שימושבאשראילצורךהרחבתפעילות. 84 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי איורד- 5 |המתאםביןהשינויבפדיוןלשינויבחובלפיענפים שינויבאחוזים שינוי ב.2025 שינוי א.2024 בחוב בחוב 25 30 25 חשמל 20 שירותים בינוי ומים פיננסיים 20 15 מתאם0.1 מתאם0.5 15 אירוח 10 בינוי ואוכל נדל "ן נדל "ן 10 שירותים מסחר חשמל 5 תעשייה , תחבורה פיננסיים 5 ומים כרייה אירוח ואחסון וחציבה ואוכל 0 0 מידע מסחר ותקשורת חקלאות -5 -5 חקלאות תעשייה , מידע תחבורה כרייה ותקשורת ואחסון -10 וחציבה -10 -10 0 10 20 -10 -5 0 5 10 15 שינוי בפדיון שינויבפדיון הערה : המתאםביןשיעורהשינויהשנתיבסך החובהעסקישלכלענףל ביןשיעור השינויבמדדהפדיוןהענפי ) מחירים קבועיםלפי2011 .( שיעורהשינוימחושבלפיממוצערבעון3שלכלשנהלעומתהשנההקודמת . המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה , דיווחיםלפיקוחעלהבנקים ועיבודיבנקישראל באיורד5-אפשרלראותכיבשנת2025התקבלמתאםחיוביחזקביןהשינויבפדיוןלביןהגידול באשראי-גבוהבהרבהמזהשנרשםבשנת2024.תוצאהזומשקפתעלייהמשותפתהןבפדיון הןבאשראיברובהענפים,ומרמזתשהגידולבאשראיקשורבמידהרבהלהתאוששותבפעילות העסקיתבמהלךהשנה.ממצאזהתואםגםאתהעלייהבהשקעותשנרשמהב2025‑(להרחבה ראופרקב').נצייןכיבין2017ל2025‑עמדהמתאםהממוצעביןהשינויבמדדהפדיוןלגידול באשראיהענפיעל0.17 כךשהמתאםשנרשםב2025‑,הואהגבוהביותרבתקופהזו. בחינהשלשיעורהאשראיהבנקאישאינוצוברריביתאושנמצאבפיגורשלמעל90יום,אשר מהווהאומדןמרכזילאשראישאינונפרעכסדרו,מצביעהעליציבותברמהנמוכהלאורךשנת 2025(איורד6‑).שיעורזהנותרדומההןבמשקיהביתהןבמגזרהעסקי,ואינומצביעעלעלייה בסיכוןהאשראיברמההאגרגטיבית.כלומר,בתקופההנסקרתלאנרשמההחמרהביכולתההחזר שלהלווים-דברהמהווהאינדיקציהנוספתלכךשהעלייהבסךהאשראיבמהלךהשנהלאנבעה ממצוקהתזרימיתשהגבירהאתהביקושלהלוואות. 85 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורד- 6 | שיעורהאשראיהבנקאישאינוצוברריביתאובפיגורשל90 ימים אויותר % 2019:Q4 עד2025:Q4 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 משקיביתדיור משקיביתלא־לדיור מסחרי הערות : אשראישאינוצוברריבית ו אשראיצוברריביתשנמצאבפיגורשל90יוםומעלהמהווהאומדןל- ( NPL(Non-PerformingLoans .כלומרהלוואהשאינהמשולמתכסדרה . המקור : דיווחים לפיקוחעלהבנקים ועיבודיבנקישראל . ג.אשראיעסקיחוץ־בנקאי–אג"חחברות לצד התרחבות האשראי הבנקאי התאפיינה שנת 2025 גם בפעילות מוגברת בהנפקות אג"ח התרחבותהאשראי נתמכהבגידולבמימון החברות3 יתרתהאג"חהסחירותשלהמגזרהעסקיגדלהבכ9-.אחוזיםבמהלךשנת2025והגיעה החוץ־בנקאידרךפעילות ל331-מיליארדש"ח.איורד7-מציגאתהיקףהנפקותאג"חהחברותשלהמגזרהעסקילפיענפים, ערהבשוקהאג"ח. לצדהמרווחהממוצעביחסלאג"חממשלתיות.מבחינתהיקףההנפקותהייתהשנת2025שנת שיא.בסך־הכולהנפיקוחברות(ללאבנקיםוחברותביטוח)חובבהיקףשלכ91-מיליארדש"ח- סכוםהגבוהבכ40-אחוזיםמסךההנפקותבשנת2024.ענףהבינויוהנדל"ןהובילעםהנפקות בהיקףשלכ45-מיליארדש"חלעומתכ35-מיליארדבשנת2024. בשנת2025המשיכומרווחיאג"חהחברותאתמגמתהירידהשהחלהלאחרעלייהרגעיתעם פרוץהמלחמה.מגמהזואינהייחודיתלישראלוהיאעולהבקנהאחדעםירידתהמרווחיםלרמות נמוכותהיסטוריתגםבשווקיםהגלובליים.השילובביןגידולבהיקפיההנפקותלביןירידהבמרווחים מצביעעלהתרחבותהיצעהאשראיבשוקהאג"ח .הגורמיםלהתרחבותזונבחניםבהמשךהפרק.4 ד.אשראילדיור בשנת2025נרשמהיציבותבהיקףביצועיהמשכנתאותהחדשות,עםממוצעחודשישלכ־8.8 בשנת2025נותרוביצועי המשכנתאותגבוהים מיליארדש"חועלייהמתונהלקראתסוףהשנה(איורד8‑).יציבותזוהתקיימהלמרותהירידה יחסית,למרותירידה במספרהעסקאותבשוקהדיור.עיקרההסברלכךנובעמהמשךתרומתםהגבוההשלביצועים בהיקףעסקאותהדיור. שוקאג"חהחברותכוללמגווןסוגיניירותערךובהםאג"חקונצרניותרגילות,אג"חלהמרה,אג"חמובנותוניירות 3 ערךמסחריים(נע"מ).לאורךהפרקאנומתייחסיםלשוקאג"חהחברותכמכלולשלכללסוגיאגרותהחובהנסחרות בישראל,וכןמבחיניםביןהסוגיםהשוניםבמקומותשבהםנדרשניתוחנפרד. נוסף על התרחבות ההנפקות של חברות פעילות בשוק, ביצעו 32 חברות חדשות כ־10 אחוזים מסך ההנפקות 4 בשנת2025–זהוהמספרהגבוהביותרבעשורהאחרון.נתוןזהמצביעעלעלייהבנגישותשלחברותלשוקהאג"ח. להרחבהראותיבהד'בדוחהיציבותלשנת2025. 86 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי בגיןעסקאותרכישהשנחתמובשניםקודמות:כ23-אחוזיםמהביצועיםהחודשייםב2025‑מקורם חלקגדולמביצועי בעסקאותישנות.נתוןזהכשלעצמואינוחריגהיסטורית,אולםבמבטעלהעבר,עלייהבמשקל המשכנתאותבשנת הביצועים בגין עסקאות ישנות הופיעה בדרך־כלל דווקא בתקופות של ירידה בסך הביצועים. 2025מקורובעסקאות רכישהשנחתמובעבר. לעומת־זאת, בשנת 2025 היה שיעור הביצועים בגין עסקאות ישנות גבוה ובמגמת עלייה, אף שרמתהביצועיםהכוללתנותרהגבוההיחסית(מסומןבחיציםבאיורד8-).דפוסזהעולהבקנה אחד עם העלייה בשנת 2025 בשיעור התשלומים ה"לא־ליניאריים" בעסקאות ישנות5, שהגיעו לקראתסוףהשנהלכ18.5-אחוזיםמסךהביצועים.ייתכןכימגמהזומשקפתאתהגידולבביצועי משכנתאותבעבוררכישותשבוצעובמסגרתמבצעיעידודשלקבלניםבשנים2024-2023,אשר אפשרולרוכשיםלדחותחלקניכרמתשלוםמחירהדירהעדלמועדהמסירה6. איורד- 7 |שוק האג " חחברות שלהמגזרהעסקיבחלוקהלפיענפים א. היקףהנפקות ) ברוטו ( מיליארדי ש "ח 2011 עד2025 100 80 60 40 20 0 נדל " ןובינוי מסחרושירותים תעשייה השקעות שירותים פיננסיים מרווח ממוצע ביןאג"ח חברות לבין אג"ח ממשלתי ב. % דצמבר 2010 עד דצמבר 2025 20 15 10 5 0 מסחרושירותים תעשייה נדל " ןובינוי שירותים פיננסיים השקעות הערות : ללאאג " חמובנות , אג" חלהמרהוזרות . ענףהתעשייה כוללגזונפט , טכנולוגיהוביומד . המקור : דיווחי הבורסהלניירות ערךועיבודי בנקישראל . בעת רכישת דירה "על הנייר" מקבלן נקבע לוח תשלומים שלפיו הרוכש משלם את מחיר הדירה לאורך תקופת 5 הבנייה.בתשלוםליניאריהתשלומיםמפוזריםבאופןשוטףלאורךתקופתהמיזם.לעומת־זאת,בתשלוםלא־לינארי הרוכשמשלםאתחלקהארישלמחירהדירהבפעימהאחת.מצבזהיכוללנבועמיוזמתהלקוח,למשלכדילהימנע מעלייתמחירהדירההנובעתמהצמדותלמדדתשומותהבנייהאומהעלאתמע"מ,או,לחלופין,הקבלןעשוילהציע לרוכשיםלדחותחלקניכרמהתשלוםעדלמסירתהדירה–זאתבמסגרתמבצעיעידודשמטרתםלהגדילמכירות. בשנת 2024 ובמחצית הראשונה של שנת 2025 חלה עלייה ניכרת במבצעים שכללו דחיית תשלומים עד למועד 6 המסירה. לנוכח מגמה זו הוציא הפיקוח על הבנקים באפריל 2025 הוראת שעה אשר הגבילה בפועל את שיעור העסקאותשנעשתהבהןדחייתתשלומיםבמיזמיםשנעשיםבליוויבנקאי.להרחבהראותיבהה2-'בסקירההשנתית שלהפיקוחעלהבנקים. 87 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורד- 8 |ביצועיםחדשיםבאשראילמטרתמגוריםמהבנקים מיליארדי דצמבר2019 עדדצמבר2025 % ש"ח 50 14 45 12 40 10 35 30 8 25 6 20 15 4 10 2 5 0 0 אחוזמהביצועיםבגיןרכישותמלפנישנהלפחות ( צירימני ) מזהתשלוםלא־ליניארי ( צירימני ) משכנתאותחדשות ( מנוכהעונתיות ) הערות ": תשלוםלא־ליניארי ": כאשר70%לפחותמסכוםהמשכנתהנלקחובפעימהאחתשנהלפחותלאחררכישתהנכס . המקור : דיווחיםלפיקוחעלהבנקיםועיבודיבנקישראל . לצדהעלייהבביצועיםחלהגםעלייהקלהבגודלהמשכנתההממוצעת–זוהגיעהבשנת2025 לכ־1.03מיליוןש"חלעומתכ־993אלףש"חבשנת2024.העלייהבגודלהמשכנתההממוצעת נרשמהלמרותיציבותואףירידהבמחיריהדיורבחלקניכרמהשנהוהיאמוסברת,ביןהיתר,בעלייה מתמשכתבשיעורהמשכנתאותשנלקחובשיעורימימוןגבוהיםשלמעל60אחוזים. בשנת 2025 נרשמה ירידה מתונה בריביות על המשכנתאות בכל סוגי המסלולים, בעיקר משקיהביתהעדיפו מסלולימשכנתהבריבית במחציתהשנייהשלהשנה(איורד9‑).במקבילנמשכההעלייהבמשקלהמסלולהמשתנההלא־ משתנהלא־צמודה צמוד,שבוהריביתמתעדכנתאחתלשנהעדשנתיים,עלחשבוןמסלולהפרייםוהמסלולהמשתנה לעומתמסלולהפריים. הצמוד.מגמהזומשקפתהעדפהשלמשקיהביתלמסלוליםבעלייציבותגבוההיותרביחסלפריים, תוך־כדי שמירה על אפשרות ליהנות מירידות ריבית בטווח הקצר. במחצית השנייה של 2025 התרכזוכ־65אחוזיםמהביצועיםבמסלולהמשתנההלא־צמודובמסלולהריביתהקבועההלא־ צמודה(איורד10‑).לשינויבהרכבמסלוליההלוואהעשויותלהיותהשלכותעלהאפקטיביותשל המדיניותהמוניטרית,שכןמעברלמשכנתאותבריביתיציבהיותרמפחיתאתהתמסורתהמיידית שלשינוייריביתלהחזרהחודשיביחסלמצבששררערבתחילתההידוקהמוניטריבשנת7 2022. במקבילליציבותבהיקףביצועיהמשכנתאותהתאפיינהשנת2025גםברמהגבוההיחסית הרמההגבוההשלמחזורי משכנתאותנבעהבעיקר שלִמִחזורימשכנתאות-הןבמספרהעסקאותהןבהיקפןהכספי.אלהעמדובממוצעעלכ3.6- משיקוליאופטימיזציהשל מיליארדש"חבחודש(איורד11- תיבהד1-).בוחנתלעומקאתהגורמיםלעלייהבהיקףהִמִחזורים. תנאיההלוואה. מןהניתוחעולהכירובםבוצעומשיקוליםכלכלייםשלאופטימיזציהשלתנאיההלוואהולאכתוצאה ממצוקתנזילותשלהלווים. להרחבהעלההשפעהשלשינוייםבריביתבנקישראלעלהצריכהשלבעלימשכנתאותבמהלךההידוקהמוניטרי 7 בשנת2022ו2023-ראו:כספיאיתמר,אשלנדבושגבנמרוד,2024( "ערוץתזריםהמזומניםשלהמשכנתאות:), כיצדעלייתהריביתמשפיעהעלצריכתמשקיהבית",סדרתמאמריםלדיון, ,חטיבתהמחקר,בנקישראל.2024.13 88 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי איורד- 10 | התפלגותביצועימשכנתאות איורד- 9 | ריביתממוצעתמשכנתאותחדשות לפיסוגריביתוהצמדה חדשותלפיסוגריביתוהצמדה % % דצמבר2019 עדדצמבר2025 דצמבר2019 עדדצמבר2025 50 8 40 6 30 4 20 2 10 0 0 משתנהלא־צמודה משתנהלא־צמודה משתנהצמודה קבועהצמודה ( פריים ) ( שנתייםעד5שנים ) משתנהלא־צמודה משתנהצמודה קבועהלא־צמודה משתנהלא־צמודה ( שנהעדשנתיים ) ( פריים ) קבועהלא־צמודה קבועהצמודה משתנהלא־צמודה משתנהלא־צמודה ( שנתייםעד5שנים ) ( שנהעדשנתיים ) המקור : דיווחים לפיקוחעלהבנקים ועיבודיבנקישראל . המקור : נתוני הפיקוחעלהבנקים ועיבודיבנקישראל . איורד- 11 |מחזוריםבאשראילמטרתמגורים , מיליארדי סךמערכתהבנקאות % ש"ח דצמבר2019 עדדצמבר2025 1.0 12 0.9 10 0.8 0.7 8 0.6 0.5 6 0.4 4 0.3 0.2 2 0.1 0.0 0 אחוזמיתרה ( צירימני ) סה"כ הערות : בתקופתהמלחמהדחיותמעללשלושהחודשיםנכללוב " אשראישמוחזר ". בתקופתהקורונהההנחייהלבנקים הייתה שונה , כךשדחיותלאנכללוב " אשראישמוחזר ". המקור : דיווחיםלפיקוחעלהבנקיםועיבודיבנקישראל . 89 בנקישראל|דיןוחשבון2025 תיבהד1-:ִמִחזוריםבאשראילדיור–סיבות,מגמותומאפיינילווים התיבה בוחנת את מגמות ִמִחזורי המשכנתאות בישראל בשנים האחרונות, תוך־כדי הבחנה בין ִמִחזורים » הנובעיםמשיקוליהתאמתתמהילההלוואהלצורךהפחתתהעלותלביןִמִחזוריםשמטרתםהקלהתזרימית. העלייהבִמִחזוריםבשנים2025–2024נובעתבעיקרמשיקוליאופטימיזציהשלתנאיהמשכנתה(שינויתמהיל » ותמחור). כ15-אחוזיםמהִמִחזוריםבוצעותוך־כדיהארכתתקופתהמשכנתהעםעלייהבריביתהכוללתהחזויה.צעדזה » מעידעלשיקולתזרימישמטרתוהקטנתההחזרהחודשי,גםבמחירשלעלייהבעלותהכוללתשלההלוואה. א.רקע בשנים האחרונות עלה היקף ִמִחזורי האשראי לדיור (איור ד11- בפרק). בסך־הכול, בשנת 2025 מוחזרו כ־69 אלף משכנתאות בהיקף מצטבר של כ43.6- מיליארד ש”ח - סכום השווה לכ־7 אחוזים מסך יתרת תיק המשכנתאות של המערכתהבנקאית,לעומתממוצעשלכ4.5-אחוזיםמהיתרהבשנים2019עד2024.ִמִחזורמשכנתהלענייןניתוחזה מוגדרכפעולהשבההלווהמחליףמשכנתהקיימתאוחלקממנהבהלוואהחדשהבתנאיםשונים,לרבותשינוימסלולים ותקופתההחזר,ביןאםבבנקהמקוריוביןאםבבנקאחר. יכולות להיות סיבות שונות לביצוע ִמִחזור משכנתה. ראשית, ִמִחזור משכנתה יכול להתבצע כדי לשפר את תנאי ההלוואההקיימת,למשלכאשרהריביתהממוצעתבשוקנמוכהמהריביתהמשולמתעלהמשכנתההנוכחית.בפרט, ִמִחזורשלמסלוליםבריביתמשתנהבסמוךלמועדעדכוןהעוגןמאפשרלהתאיםאתהריביתלתנאיהשוקהנוכחיים ללאעמלותהיוון.שנית,ִמִחזוריכוללהתבצעלצורךהתאמתתמהילהמשכנתהלשינוייםבמצבהמשק,לדוגמהצמצום המשקלשלמסלוליםצמודיםלמדדבתקופהשלאינפלציהמתגברת.לחלופין,הִמִחזורעשוילשקףהתאמהלשינויים במצבוהפיננסישלהלווה,למשלכאשרמתקבלסכוםכסףהמאפשרפירעוןחלקיוקיצורתקופתההחזראוכאשרקיימת עלייהבהכנסההחודשיתהמאפשרתהגדלתההחזרוקיצורהתקופה.נוסףעלכך,לקוחהמעונייןליטולהלוואהלכל מטרהבביטחוןדירתמגוריםאותוספתאחרתלמשכנתה,לצורךשיפוציםלדוגמה,עשוילנצלאתההזדמנותלעשות גםִמִחזורוהתאמותבמשכנתההקיימת.לבסוף,במקריםשבהםקייםקושילעמודבהחזרהחודשי,ִמִחזורהכוללפריסה מחודשתשלהתשלומיםוהארכתתקופתההחזרעשוילאפשראתהקטנתההחזרהחודשי. כלומר,העלייהבהיקףהִמִחזוריםעשויהלשקף,מצדאחד,שיקוליםכלכלייםשלשיפורתנאיההלוואהוהתאמת תמהילהמשכנתהלשינוייםבתנאיהשוקולציפיותלריבית,ומצדשני,חלקמןהִמִחזוריםעשוילשקףניסיוןלהקטיןאת ההחזרהחודשיבאמצעותהארכתתקופתההלוואה,גםבמחירשלעלייהבעלותהכוללתשלה. ב.זיהויהסיבותומאפייניהִמִחזורים לצורךזיהויהסיבותלביצועִמִחזורימשכנתאותנעשהשימושבנתונימאגרנתוניהאשראי,המאפשריםמעקבחודשיאחר מסלוליהמשכנתה,לרבותפתיחהוסגירהשלמסלוליםושינוייםבתנאיההלוואה.איור1מציגאתגילהמשכנתההממוצע ואתהיתרהלסילוקבעתביצועהִמִחזור.אפשרלראותכיִמִחזורמשכנתהנעשהביןארבעיםלחמישיםחודשיםבממוצע לאחרנטילתהמשכנתה-דברהתואםִמִחזורבסמוךלמועדעדכוןהעוגןבעבורמסלוליםבריביתמשתנההמתעדכנת כלשנתייםעדחמששנים.בהקשרזהנצייןכיבמחציתהשנייהשלשנת2020ושנת2021,שהייתהתקופתשיאבביצועי המשכנתאות,היוכעשריםאחוזיםמהביצועיםהחדשיםבמסלולריביתמשתנהצמודה,לרובעםעדכוןעוגןבכלחמש 90 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי שנים.כלומר,חלקממסלוליםאלוהיוצפוייםלהגיעלמועדעדכוןעוגןבמהלךשנת2025ולקראתשנת2026-נתון שיכוללתמוךבעלייהבכמותהִמִחזוריםבמהלךהשנה. איור1 |מאפייניהמשכנתאותשמוחזרו , גילויתרהממוצעים חודשים ש"ח 2020:Q1 עד2025:Q3 60 1,200,000 50 1,000,000 40 800,000 30 600,000 תחילתעליות 20 400,000 הריבית 10 200,000 0 0 יתרהלסילוקממוצעת גילממוצע ) צירימני ( הערות : ממוצעמשוקלללפיגודלהמשכנתה . גילהמשכנתההואהזמן שעבר ) בחודשים ( ביןמועדנטילתמשכנתהלמִחזור . המקור : מאגרנתוניהאשראי , דיווחיםלפיקוחעלהבנקיםועיבודיבנקישראל . איור2מציגאתהשינויביתרותהמשכנתאותשעברוִמִחזורבכלרבעון,בחלוקהלסוגימסלולים.לצורךכךחושבבכל רבעוןסךההלוואותשנפרעובכלמסלולאלמולהלוואותחדשותשהועמדובמסגרתִמִחזורהמשכנתהונבחןהשינוינטו ביתרהשלכלסוגמסלול.מןהאיורעולהכיעיקרהעלייהבִמִחזוריםבשנתייםהאחרונותנבעממעבריםממסלולהפריים וממסלוליםצמודיםלמסלולריביתמשתנהלא־צמודה.מגמהזותואמתאתהשינוייםשנרשמוגםבהתפלגותביצועי המשכנתאותהחדשות,עםירידהחדהבמשקלמסלולהפרייםוהמסלולבריביתמשתנה־צמודה,לצדעלייהחדהבמסלול המשתנההלא־צמודהעםעדכוןעוגןבכלשנהעדשנתיים(איורד10-בפרק).נוסףעלכך,העלייהבִמִחזורשלמסלולים בריביתמשתנה־צמודהבמהלךשנת2025תואמתאתמועדעדכוןהעוגןשלמסלוליםאלה,שנלקחובמהלךשנת.2021 כאמור,ִמִחזורמשכנתהיכוללהתבצעהןמטעמיתועלתכלכלית,לצורךהתאמתתנאיההלוואהלשינוייםבתנאיהשוק, הןעלרקעשיקולתזרימי,במטרהלהקטיןאתההחזרהחודשיבגללאילוץכלכלי.כאשרהסיבההמרכזיתלִמִחזורהיא רצוןלהקטיןאתהתשלוםהחודשייבקשהלקוחלרובלהקטיןאתהתשלוםהחודשיבאמצעותפריסתההלוואהלתקופה ארוכהיותר,גםאםהדברכרוךבעלייהבעלותהמשכנתה.כדילזהותמקריםמסוגזהבחנואיזהשיעורמהמשכנתאות שמוחזרוכללגםהארכהשלתקופתההחזרוגםעלייהבריביתהכוללתהחזויהעלההלוואה1-כלומרמקריםשבהם עלותהמשכנתההתייקרהלאחרהִמִחזור. חישוב של שיעור התשואה הפנימי Return( of Rate Internal) של המשכנתה בהתבסס על כלל התשלומים הצפויים במשכנתה. לפירוט 1 אופןהחישובראו:“תוספת4–חישובהריביתהכוללתהחזויה(העלותהממשיתשלהאשראי)”,נהליםלמתןהלוואותלדיור(הוראה451)של הפיקוחעלהבנקים. 91 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איור2 |שינוינטובתמהילהמשכנתאותהממוחזרות מיליוני ש "ח 2020:Q1 עד2025:Q3 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 לאצמודה־קבועה צמודה־קבועה פריים לאצמודה־משתנה צמודה־משתנה הערות : האיור מציגאתהשינוינטוביתרתהמשכנתאותשעברומִחזורלפיסוגריביתוהצמדה . המקור : מאגרנתוניהאשראי , דיווחיםלפיקוחעלהבנקיםועיבודיבנקישראל . איור3מציגאתמספרִמִחזוריהמשכנתאותשזוהובכלרבעוןבמאגרנתוניהאשראי,לצדשיעורהִמִחזוריםשבהם הוארכהתקופתהמשכנתהוחלהעלייהבעלותהמשכנתהבעקבותהִמִחזור.מןהאיורעולהכילמעטתקופותשלעליות ריבית,שבהןנרשמהירידהכלליתבמספרהִמִחזורים,לאורךמרביתהתקופהנותריציביחסיתשיעורהִמִחזוריםשבוצעו עםהארכתתקופהוהתייקרותשלהריביתהכוללתהחזויה,ועמדעלכ15-אחוזים. ג.הבדליםבמאפייניהלקוחות עד כה העלה הניתוח כי ִמִחזור משכנתה נעשה ברוב המקרים מסיבות של תועלת כלכלית ולא בשל קושי בעמידה בהחזרים.בחלקזהנבחןגםאתמאפייניהלקוחותשביצעוִמִחזוריםמולשתיקבוצותהשוואה:בעלימשכנתאותשלא ביצעוִמִחזוראודחייתתשלומים,ולקוחותשביצעודחייתתשלומיםשלשלושהחודשיםלפחות2.איור4בוחןאתההבדלים במאפייניהאשראישלשלושהקבוצותלאורךזמן.מןהאיורעולהבבירורכיבעלימשכנתאותשביצעודחייתתשלומים נוטיםלהיותבעליפרופילסיכוןגבוהיותרמשתיהקבוצותהאחרות.הדברבאלידיביטויבשיעוריפיגוריםגבוהיםיותר3, בשכיחותגבוההיותרשלמשיכתיתרבחשבוןהעובר־ושב,בהיקףגבוהיותרשלהלוואותצרכניותנוספותמעברלמשכנתה ובשימושבהלוואותעלחשבוןמסגרתכרטיסיאשראי.4 דחייתתשלומימשכנתהיכולהלהתאפשרלעיתיםללאשיקולדעתשלהבנק,כחלקממתווהסיועללקוחותבתקופותמשבר,כגוןבתקופת 2 הקורונהובתקופתהמלחמה.עם־זאת,דחייתתשלומיםיכולהלהתבצעגםבאופןשוטףבאמצעותהגשתבקשהלבנק,לרובמסיבותאישיות כגוןסיוםהעסקה,חופשתלידה,מחלהאוקושיכלכלי. 3 “שיעורלקוחותעםפיגור”מוגדרכמצבשבולאחדאויותרמהלקוחותהחייביםבמשכנתהישלפחותעסקתאשראיכלשהיבמאגרהאשראי (לאבהכרחהמשכנתהעצמה)שנמצאתבפיגורתשלומיםשלמעל30יום. הלוואותעלמסגרתכרטיסאשראיכוללותהלוואותקרדיט(פריסתתשלומיםנושאיריבית)וכרטיסיאשראיעםאשראימתגלגל).Revolving( 4 92 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי איור3 |מספרהמִחזוריםושיעורהמִחזוריםמסיבותשלקושיתזרימי מספר 2020:Q1 עד2025:Q3 % מחזורים 40 14,000 35 12,000 30 תחילתעליות 10,000 25 הריבית 8,000 20 6,000 15 4,000 10 2,000 5 0 0 מספרהמחזורים שיעורהמִחזוריםמסיבותתזרימיות ) צירימני ( הערות : מִחזור מסיבהתזרימיתכאשרישעלייהבעלותהכוללתהחזויהוהארכהשלתקופתהמשכנתהלאחרהמִחזור . המקור : מאגרנתוניהאשראי , דיווחיהפיקוחעלהבנקיםועיבודיבנקישראל לסיכום,נראהשהעלייהבִמִחזוריהמשכנתאותבשניםהאחרונותנובעתבעיקרמשיקוליתועלתכלכלית,הקשורים למימושאפשרויותהטמונותבהסכםההלוואההמקוריובפרטעדכוןתנאיהמשכנתהעבורמסלוליםבריביתמשתנה בהתאםלתנאיהשוק.עם־זאת,כ15-אחוזיםמןהִמִחזוריםנבעומרצוןבהקלהתזרימית.במכלולהממצאיםעולהכי העלייהבהיקפיהִמִחזוריםשלהמשכנתהאינהמעידהעלעלייהנרחבתבמצוקהפיננסיתהמחייבתִמִחזורלצורךעמידה בהחזרים. 93 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איור4 | השוואהשלמאפיינילקוחותשביצעומִחזור לעומתשארבעליהמשכנתאות 2021 עד2025 ב. שיעורהלקוחותבפיגורבעסקת א. שיעורהלקוחותבמשיכתיתר % % אשראיכלשהי ) לאבהכרחמשכנתה ( ( בחשבוןהעו "ש) אוברדראפט 80 12 10 60 8 6 40 4 20 2 0 0 ד. שיעורהלקוחותעםהלוואהעל ג. שיעורהלקוחותעםהלוואה % חשבוןמסגרתכרטיסהאשראי % צרכניתנוסףעלמשכנתה 60 100 50 80 40 60 30 40 20 10 20 0 0 מִחזורים דחיות שארהמשכנתאות המקור : מאגרנתוניהאשראי , דיווחיםלפיקוחעלהבנקיםועיבודיבנקישראל 94 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי ד.האשראיהצרכנישלא־לדיור שנת 2025 סימנה המשך התאוששות של האשראי הצרכני שלא־לדיור, לאחר ההאטה החדה בשנת2025המשיך להתאוששהאשראי שנרשמהבשנת2023עלרקעפרוץהמלחמה.נכוןלחודשדצמבר2025עמדסךהאשראיהצרכני הצרכנישלא־לדיור שלא־לדיורמכלהמקורותעלכ250-מיליארדש"ח-עלייהשלכ6.1-אחוזיםמתחילתהשנה, לאחרההאטהבתקופת לעומתגידולשל4.7אחוזיםבשנת2024,צמצוםשל3.3אחוזיםביתרתהאשראיבשנת2023 המלחמה. וממוצעגידולשל2.2אחוזיםבשנהבשנים2016עד (טרוםהקורונה).2020 שלאכמוהאשראילדיור,שמקורוכמעטבלעדיתבמערכתהבנקאית,שוקהאשראיהצרכני מתאפייןבמגווןרחביותרשלמקורותמימון.לצדהבנקים,משקיהביתיכוליםלקבלאשראימחברות כרטיסיהאשראי,מחברותאשראיחוץ־בנקאיות-בעיקרבתחוםמימוןרכישתכלי־רכב-ומהגופים המוסדייםבאמצעותהלוואותלעמיתים.גםבתוךהמערכתהבנקאיתעצמהקיימיםאפיקיםשונים שלאשראיצרכני,ובהםניצולמסגרתהעו"ש,הלוואותצרכניותקצובותבזמןוהלוואותלכלמטרה, המובטחותבשעבודדירתמגורים. מבחינתשיעוריהגידולשליתרתהאשראיהצרכני,בשנת2025הובילוחברותכרטיסיהאשראי, חברותכרטיסיהאשראי הגדילואתחלקןבשוק עםצמיחהשלכ־8.1אחוזיםלעומתגידולשלכ5.6-אחוזיםבאשראיהצרכנימהבנקים.מגמה האשראיהצרכניבשנים זותמכהבהמשךהעלייהבמשקלןשלחברותכרטיסיהאשראימסךהאשראיהצרכני-מכ12- האחרונות. אחוזיםבשנת2019לכ18-אחוזיםבסוףשנת2025(איורד12-).כמו־כןבולטתהעלייהבשיעור האשראיהצרכניבביטחוןדירתמגוריםמהבנקים,ביןהיתרעלרקעההקלהבמגבלהעלמתן אשראימסוגזה8. איורד- 12 | התפלגותיתרתהחובהצרכנישלמשקיבית לפיסוגמלווה % חלוקהלפיסוגמלווה 2018, עד2025 100 11 12 12 13 15 16 17 18 80 10 11 12 12 13 14 14 12 60 40 65 62 60 56 54 55 54 54 20 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 בנקים-אשראיצרכניבבטחוןדירתמגורים בנקים-הלוואותצרכניות בנקים-מסגרותעו "ש מוסדיים חברותכרטיסיאשראי הערות : נתוניסוףשנהפרטלשנת2025 ,שםנתוניסוףחודשנובמבר . המקור : דיווחיםלבנקישראל , הבורסהלני " עועיבודיבנקישראל . בדצמבר 2023, על רקע התמשכות המלחמה, העלה הפיקוח על הבנקים את שיעור המימון המרבי על הלוואה 8 בביטחון דירת מגורים שלא לצורך רכישת זכות במקרקעין מ50- אחוזים עד לשיעור מימון של 70 אחוזים, ובלבד שסכוםההלוואהשמעלשיעורמימוןשל50אחוזיםלאיעלהעל200,000ש"ח.הקלותאלוהוארכומספרפעמים והפכולקבועותבפברואר.2026 95 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איור ד13‑ מציג את הריבית הממוצעת על אשראי צרכני חדש בחלוקה למקורות האשראי השונים.מןהאיורעולהכיבשנת2025נשמרהיציבותיחסיתבריביותעלהאשראיהצרכני.ריבית ממוצעתגבוההיותרעלהלוואותמחברותכרטיסיהאשראיניכרתלאורךכלהתקופהבהשוואה להלוואותמהמערכתהבנקאית.פערזהעשוילשקף,מצדאחד,עלויותמימוןגבוהותיותרשל חברות כרטיסי האשראי, ומצד שני הבדלים במאפייני האשראי ובפרופיל הסיכון של הלקוחות הנוטליםהלוואותמחברותכרטיסיהאשראילעומתהבנקים. איורד- 13 |ריביתממוצעתעלאשראיצרכניחדש % חלוקהלפיסוגמלווהוסוגאשראי , דצמבר2020 עדדצמבר2025 16 14 12 10 8 6 4 2 0 פערביןבנקים ( הלוואותצרכניות ) בנקים-הלוואותצרכניות וחברותכרטיסיאשראי בנקים-אשראיצרכניבבטחוןדירתמגורים חברותכרטיסיאשראי בנקים-מסגרותעו מוסדיים "ש הערות : עבורחברותכרטיסיאשראי , מוסדייםוהלוואות צרכניותמהבנקים-הלוואות בריביתמשתנהלא־צמודותבלבד . עבור הלוואותמהבנקיםבבטחוןדירתמגורים- ריביתמשוקללתנומינליתבהנחהשלשיעוראינפלציהשל2 . נתוניםעבורהגופים המוסדייםהחלמינואר2020 . המקור : מאגר נתוניאשראי , דיווחיםלפיקוחעלהבנקים ועיבודיבנקישראל . עם־זאת,לאורךזמןהצטמצםבהדרגההפערביןהריביות.בתחילתשנת2020עמדהפערבין חברותכרטיסיהאשראילבנקיםעלכ3.5-נקודותאחוז–פערדומהלזהשביןהלוואותבנקאיות לביןמסגרותאשראי(אוברדרפט).מאזחלההתפתחותשונהבשניהפערים:בעודשהפערבין משיכת־יתר(אוברדרפט)להלוואותבנקאיותנותריציבלכלאורךהתקופה(כ3.5-נקודותאחוז), הרי שהפער בין חברות כרטיסי האשראי לבנקים הצטמצם, ובשנת 2025 הוא עמד על כ2.3- נקודותאחוזבממוצע–זוהיאינדיקציהלהתגברותהתחרותיותשלגופיםאלהאלמולהבנקים. בשניםהאחרונותחלצמצוםבמרווחיהריביותלצדעלייהבמשקלהאשראיהצרכנימחברות הגופיםהחוץ־בנקאיים משתמשיםבמאגר כרטיסיהאשראי.תופעותאלומשקפותהתחזקותשלהלחץהתחרותישמפעילותחברותאלועל נתוניהאשראיבשיעורים הבנקיםבשוקהאשראיהקמעונאי.להתחזקותהתחרותתרמורפורמותשיושמובשניםהאחרונות גבוהיםבמיוחד. ובהןהקמתמאגרנתוניהאשראיבשנת2019.מאגרזהנועדלצמצםפערימידעולהרחיבאת נגישותמשקיהביתלאשראי.שיתוףהמידעמאפשרלנותניהאשראילבצעחיתוםמדויקיותר– בהסכמתהלקוחהםיכוליםלהסתמךעלדוחודירוגאשראיהמשקפיםאתהיסטורייתההתנהלות הפיננסיתשלו.כךהםמציעיםתנאיאשראימותאמיםומנהליםאתהסיכוןבאופןיעיליותר. איורד14-מציגאתשיעורההלוואותהצרכניותשניתנותוך־כדישימושבדוחאשראיממאגר נתוניהאשראי,בחלוקהלבנקיםוגופיםחוץ־בנקאיים9.בקרבהבנקיםהשימושבמאגרנמוךיחסית ונעבטווחשל30עד40אחוזיםלאורךכלהתקופה.נתוןזהאינומפתיעלאורהמידעהנרחבשכבר 9 חברותכרטיסיאשראיונותניאשראיחוץ־בנקאייםמוסדריםאשרמדווחיםלמאגר.לאכוללגופיםמוסדיים. 96 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי מצויבידיהבנקיםעללקוחותיהםהקיימים.לעומת־זאת,הגופיםהחוץ־בנקאייםמראיםשימושגבוה ועולהבחדות–מ53-אחוזיםבשנת2020לכ90-אחוזיםבשנת2025.רמתשימושזומצביעהעל כךשהמאגרִאִפשרלגופיםהחוץ־בנקאייםלהרחיבאתהיצעהאשראיותרםלהתרחבותמשקלם בשוקהאשראיהצרכני. איורד- 14 |שיעורההלוואותהצרכניותשניתנולאחרהוצאתדוחאשראי % אחוזמכללההלוואותהחדשותשניתנובכלשנה 2020, עד2025 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2024 2025 בנקים חוץבנקאיים הערות : הלוואותצרכניותבלבד ( ללאבטוחה ). חוץ־בנקאיים כוללאתחברותכרטיסיהאשראיוגופיםחוץ־בנקאייםשמדווחים למאגרהאשראי ( לאכוללגופיםמוסדיים ). אחוזמההלוואותשעלאחדלפחותמהלקוחותהחייביםבעסקההוציאספקהאשראי דו" חאשראיממערכתנתוניהאשראיבאותוחודשאוחודשלפנימתןההלוואה . המקור : מאגר נתוניאשראי ועיבודיבנקישראל . 2.התפתחויותבאשראיהחוץ־בנקאילמגזרהעסקי א.כללי שנת2025הייתהכאמורשנתשיאבהנפקותבשוקאג"חהחברות,עםהיקףשל156.9מיליארד מעברחסכונותהציבור לקרנותנאמנותוקרנות ש"ח(פיננסיולא־פיננסי10) זוהיעלייהשלכ־78.אחוזיםלעומתסךההנפקותבשנת2024וכ־100 כספיותהגדילאת אחוזיםבהשוואהל־2023.התרחבותזובולטתבמיוחדעלרקעסביבתריביתיציבהלמדיוהמשך הביקושלחובקונצרני. אי־הוודאותהביטחוניתלאורךרובהשנה.אחדהגורמיםשתרמולפעילותהמוגברתבשוקבשנת 2025היהשינוייםבהרכבהחיסכוןשלהציבורובפרטהמעברשלהציבורלקרנותכספיותולקרנות נאמנות.בעקבותמעברזהנוצרוביקושיםבשוקהחובהקונצרניואלוהניעותהליכיםששיפרואת נגישותןשלחברותלא־פיננסיותלמקורותמימוןחוץ־בנקאיים. ב.הצבירותבקרנותהנאמנות(הכספיותוהלא־כספיות) מאז2022זינקונכסי הפערביןריביתבנקישראללביןהתשואהעלפיקדונותנזילים,אשרגדלמאז2022עלרקעעליית הקרנותהכספיותמ־12 הריבית,עודדמשקיביתלחפשאפיקיחיסכוןחלופיים,המשלביםנזילותגבוההעםתשואהעודפת מיליארדל־155מיליארד ביחסלפיקדונות.כתוצאהמכךנרשםגידולחדבנכסיםהמנוהליםבקרנותהנאמנותהכספיות ש"ח. 10 כוללאג"חקונצרניותרגילותוניירותערךמסחריים(נע"מ)וללאאג"חמובנות,אג"חלהמרהוזרות. 97 בנקישראל|דיןוחשבון2025 והלא־הכספיות11.בפרטגדלסךהנכסיםהמנוהליםבאמצעותכללקרנותהנאמנות(הכספיות והלא־כספיות)מסביבות330מיליארדש"חבתחילתשנת2022למעל668מיליארדש"חנכון לסוףשנת2025 כאשרהקרנותהכספיותחוותאתשיעורהגידולהגדולביותרעםעלייהמכ12-, מיליארדש"חבתחילתשנת2022לכ־155מיליארדש"חנכוןלסוףשנת2025 איורד15-.מציג את יתרת הכספים של משקי בית בחשבונות עו"ש,פיקדונותנושאי־ריביתבמערכתהבנקאית ובקרנות הכספיות12. אפשר לראות שלצד העלייה בסך היתרות בשנים האחרונות חלה עלייה יחסיתביתרתהקרנותהכספיותלעומתיתרותהכספיםבעו"שובפיקדונותשלמשקיהבית.כלומר, בשניםהאחרונותהפכוהקרנותהכספיותלגורםמרכזייותרבסךהנכסיםהנזיליםשלהציבור. איורד- 15 |יתרתכספיםבחשבונותעו "ש, פיקדונותנושאיריביתוקרנות מיליארדי כספיותשלמשקיבית % ש"ח 2023:Q2 עד2025:Q4 18 450 16 400 14 350 12 300 10 250 8 200 6 150 4 100 2 50 0 0 קרנותכספיות עו"ש שיעורכספיותמיתרותפרטיים פיקדונותנושאיריבית ( צירימני ) הערות : נתוניסוףרבעון . אחזקתקרנותכספיותשלמשקיבית ( לקוחותפרטיים ) מתוךדיווחיםשלהבנקים . קרנותכספיות שקליותבלבד , חשבונותעו " שופיקדונותנושאיריבית בש" חלאצמודיםלמדד . המקור : דיווחים לפיקוחעלהבנקים , לבנקישראל ועיבודיבנקישראל ג.הרכבהנכסיםשלהקרנותהכספיות במקביללעלייהבצבירותהשתנהגםהרכבהנכסיםשלהקרנותהכספיות.עדשנת2023התבססה ביקושגבוהשלהקרנות הכספיותלניירות האחזקהבעיקרעלמק"מופיקדונות,שהיווכ90-אחוזיםמנכסיהן.החלמאמצע2023התרחב ערךמסחרייםהוביל מגוון הנכסים, ובעיקר חלה עלייה מתמשכת במשקל אג"ח פיקדון13 ונע"מ (נייר ערך מסחרי), להתרחבותמהירה הסחירוהלא־סחיר,אשרהגיעלכ53-אחוזיםמנכסיהקרנותבסוףהתקופהלעומתכ־11אחוזים בהנפקות. 11 קרנותכספיותהןקרנותנאמנותהנחשבותמכשירהשקעהסולידי,שמטרתוהעיקריתהיאהשגתתשואהשנתית הקרובהלריביתבנקישראלתוך־כדישמירהעלסיכוןמזעריונזילותגבוהה.לצורךכךהקרנותהכספיותמשקיעות במספרמצומצםשלנכסיםסולידיים,ובהםפיקדונותבנקאיים(פיקדונותג'מבובתנאיםמועדפים),מלווהקצר־מועד (מק"מ)שלבנקישראל,אגרות־חובממשלתיותוקונצרניותקצרות־טווחבדירוגגבוהוניירותערךמסחריים(נע"מ) בדירוגגבוה. 12 סך הכספים המנוהלים בקרנות הכספיות מייצג הן משקי בית הן חשבונות עסקיים. ההערכה לאחזקות בקרנות כספיותשלמשקיבית(לקוחותפרטיים)בלבדנעשתהמתוךדיווחיםשלהמערכתהבנקאית. 13 אג"ח פיקדון היא איגרת חוב מובנית, המונפקת כנגד שעבוד של פיקדון בנקאי. הרווח של מנפיק האיגרת נובע מהמרווחביןהריביתשהמנפיקמקבלעלהפיקדוןהבנקאילביןהריביתשמשולמתלמחזיקיהאג"ח. 98 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי בתחילתה(איורד14)16-.נע״מהואהתחייבותחובקצרהשלתאגידלטווחשלעדשנה.הנע״מ הסחירמונפקלציבורונסחרבאופןרציףעדהפדיון,בעודהנע״מהלא־סחירהואהקצאהפרטית הנוצרתבמסגרתעסקתהתקשרותביןהתאגידהמנפיקלמשקיעיםומוחזקתעדלפדיוןאועד לאירועיציאהחוזי.15 איורד- 16 |הרכבהנכסיםבקרנותהכספיותהשקליות % 2023:Q1 עד2025:Q4 100 12 90 80 28 70 42 60 13 50 40 25 30 47 20 10 21 0 אג" חממשלתיתומק "מ פיקדונות נע" מסחיר אג+" חקונצרנית אג" חפיקדון נע" מלאסחיר המקור : דיווחיםלבנקישראלועיבודיבנקישראל . בנע״מ הסחיר משקלם של הבנקים בולט והם מהווים כ70‑ אחוזים מן הנע״מ הסחיר שבו מחזיקותהקרנות.נוסףעלכך,ענףהבינויוהנדל״ןמהווהכ20‑אחוזיםמאחזקותהנע״מהסחיר והלא־סחירשלהקרנות.בשוקהנע״מהלא־סחירבולטגםמשקלםשלענפיהשירותיםהפיננסיים, המהוויםכ21‑אחוזיםמןהאחזקות.ענףזהכוללנותניאשראיחוץ־בנקאייםהמספקיםאשראי עסקי,ביןהיתרלחברותמענףהבינויוהנדל״ן.נכוןלסוףשנת2025הקרנותהכספיותמחזיקות בכ73‑ אחוזים מניירות הערך המסחריים הסחירים ובסך־הכול מחזיקות כלל קרנות הנאמנות, הכספיותוהלא־כספיות,בלמעלהמ95‑אחוזיםממכשיריחובקצריםאלו16. ד.הפעילותשלהקרנותבשוקהחובהקונצרני למגמותשתוארולעילעשויותלהיותמספרהשפעותעלנגישותןשלחברותלא־פיננסיותלחוב חוץ־בנקאיועלפעילותןהכלכלית.ראשית,הביקושהגבוהמצדהקרנותהכספיותלמכשיריהשקעה סחירים,בעלימח"מקצרודירוגגבוה,לצדהביקוששלתאגידיםלהנפיקחובבמח"מקצרבסביבה 14 הקרנותמחזיקותגםמספרמצומצםשלאג"חקונצרניותרגילותאךבסכומיםנמוכים-פחותממיליארדש"חנכון לדצמבר2025 באיורד16-.אג"חקונצרניותרגילותנכללותבנע"מהסחיר. 15 נע"מלא־סחירמונפקלרובלתקופהשלשנה(תקופתהנע"מ),בדרך־כללעםאפשרותלהארכהשלעד5שניםועם אפשרותשלפדיוןמוקדםבהתרעהשלבין7ל60-ימיעסקים. 16 נוסףעלכך,במהלךהתקופהגדלמאודהיקףהאחזקהשלהקרנותהכספיותבאג"חפיקדון. 99 בנקישראל|דיןוחשבון2025 שלריביתגבוהה17,הביאלהתרחבותניכרתבהנפקותשלניירותערךמסחריים(נע"מ).בשנת 2025צמחהיקףההנפקותלכ22-מיליארדש"ח,לעומתכ־10מיליארדש"חבשנת2024וכ7- מיליארד ש"ח בשנת 2023 ורמות אפסיות לפני־כן (איור ד17-). אף שאת עיקר הגידול הובילו בנקיםוחברותפיננסיות,הגדילוגםחברותלא־פיננסיות,בעיקרמענףהבינויוהנדל"ן,אתהיקף ההנפקותבאפיקזה.בפרט,בשנים2024ו2025-הגיעוהנפקותהנע"משלחברותמענףהבינוי והנדל"ןלכ8-אחוזיםמסךהגיוסיםשלהחברותבענףלעומתפחותמאחוזבשניםשקדמולכך. בשנת2025נרשמהמצדהמערכתהבנקאיתעלייהחדהבמיוחדבהנפקותנע״מ-מסביבות6 מיליארדשקליםבממוצעבשנים2023ו2024‑ליותרמ17‑מיליארדשקליםבשנת2025.הביקושים הגבוהיםשלהמערכתהבנקאיתלגיוסיחובבשנת2025נבעוממספרגורמים:העלייההחדהבתיק האשראיהבנקאי,בד־בבדעםגידולמתוןבלבדבפיקדונותהציבורובהוןהעצמי-ביןהיתרעל רקעהגדלתחלוקתהרווחים-הגדילואתהצורךשלהבנקיםבמימוןחיצוניוהעלואתמשקלגיוסי החובבמבנהההתחייבויותשלהם.לכךהתווסףסיומהשלתוכניתההלוואותהמוניטריות-מצב אשרהגביראתהביקושלגיוסיחובבשוקההון. חלקמהגידולבהיקףהנפקותהנע"משלהמערכתהבנקאיתבשניםהאחרונותעשוילהיות שוקהחובהמקומיהצליח מוסברבביקוששלהקרנותהכספיותלהפקדותבמערכתהבנקאיתעלרקעהמגבלותהחלותעל לספוגביקושיםגבוהים היקףהנכסיםהבלתי־סחיריםשהןרשאיותלהחזיק.מצבזהעשויהיהלהגביראתהתמריץשל לגיוסיחובמצדהבנקים. הבנקיםלהגדילאתההנפקותבאפיקזה.עם־זאת,הסברזהאינונראהמספקבהקשרלעלייה החדהשנרשמהדווקאבשנת2025,שבהנרשמוצבירותנמוכותיחסיתבקרנותהכספיותלעומת השנים2023ו2024‑.בפועללוותההעלייההחדהבהנפקותהנע״משלהמערכתהבנקאיתבשנת 2025גםבעלייהניכרתבהנפקותאג״חקונצרניתרגילה.כפישאפשרלראותבאיורד18‑,למרות העלייההחדהבהנפקותהנע"מ,בשנת2025לאעלהמשקלןמסךהנפקותהאג"חשלהמערכת הבנקאית במידה ניכרת. כלומר, נראה ששנת 2025 התאפיינה בביקושים גבוהים במיוחד של המערכתהבנקאיתלגיוסחובבשוקההוןבאופןכללי. איורד- 18 |שיעורהנפקותהנע "מ איורד- 17 |היקףהנפקותנע " מסחיר מיליוני הסחירבסךהנפקותאג " חחברות חלוקהלענפים 2021, עד2025 % ש"ח חלוקהלענפים 2021, עד2025 30,000 40 35 25,000 30 20,000 25 20 15,000 15 10,000 10 5,000 5 0 0 2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025 בנקים נדל " ןובינוי פיננסים אחר בנקים נדל " ןובינוי פיננסים אחר הערות :סך הנפקותהאג " חחברות , לאכוללאג " חמובנות , אג" חלהמרהוזרות . פיננסיםכוללגםאתענףשירותים פיננסיים וגםאתחברותהביטוח . הערות : סךהנפקותניירותערךמסחריים . המקור : דיווחיהבנקים והבורסהלניירותערך לבנקישראל המקור : דיווחיהבנקיםוהבורסהלניירותערך לבנקישראל ועיבודיבנקישראל . ועיבודיבנקישראל . 17 בסביבת ריבית עולה/גבוהה יבקשו חברות פעמים רבות לקצר את המח"מ של החוב שלהן במטרה לצמצם את התייקרותעלויותהמימוןולאפשרגמישותגבוההיותרבגלגולהחוב,ביןהיתרעלרקעהציפיותלירידתריביתבעתיד. 100 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי באופן כללי נראה שיכולתו של שוק החוב המקומי לספוג את העלייה החדה בביקושים של הרחבתהמימוןהחוץ־ בנקאישיפרהאתנגישות המערכתהבנקאית,במקביללהמשךהתרחבותההנפקותבענפיםנוספיםובראשםהבינויוהנדל"ן, האשראיהעסקיבכלל נתמכהבמידהרבהבהזרמתביקושיםמצדהקרנותהכספיותוקרנותהנאמנותהלא־כספיות. ולטובתחברותבענף איורד19-מציגאומדןלרכישותנטובשוקאג"חהחברות.כלומר,השינויביתרהבמהלךהחודש הבינויבפרט. הנובעמקנייהומכירהבפועל,לרבותרכישותבשוקהראשוני(הנפקות)ובעסקאותמחוץלבורסה OTC(),בחלוקהלמגזריםהמרכזייםשפועליםבשוק.אפשרלראותאתהמשקלהגדולשלקרנות הנאמנות(הכספיותוהלא־כספיות)ברכישותנטוהחיוביותבשנים2024ו2025-.כלומר,ממצאים אלומצביעיםעלכךשקרנותהנאמנותהיואחדהגורמיםהמרכזייםלהזרמתהביקושיםלשוק הקונצרניהחלמסוףשנת2023בכללובשנת בפרט.2025 איורד- 19 |אומדןלרכישותנטובשוקהחובהקונצרני מיליארדי חלוקהלסוגמחזיק 2022, עד2025 ש"ח 100 80 60 40 20 0 -20 2022 2023 2024 2025 קרנותנאמנות בנקים ( כספיותולא־כספיות ) פיננסיאחר מוסדיים משקיבית אחר הערות : נתוןשנתימצטברשל אמידתהפרשייתרותאחזקתהקרנות באג " חקונצרנית במהלךכלחודשבניכויהשינויביתרההנובע משינויבמחירניירהערך . המקור : דיווחיהבנקיםוהבורסהלניירותערךלבנקישראלועיבודיבנקישראל . ה.סיכוםוהשוואהלמצבבעולם לסיכום, נראה כי הצבירות הניכרות בקרנות הנאמנות בכלל ובקרנות הכספיות בפרט היו בין המשתניםהמרכזייםשהניעואתהזרמתהביקושיםלשוקהאג"חבשנת2025.מגמהזותרמה להרחבתהיצעהאשראיהחוץ־בנקאיושיפרהאתנגישותהמימוןלחברותלא־פיננסיות.במיוחד הממצאיםבחלקזהמצביעיםעלכיהתרחבותהיצעהמימוןבשוקהאג"חהייתהביןהגורמים המרכזייםשתמכובהמשךפעילותןשלחברותבענףהבינויוהנדל"ןחרףההאטהבביקושבשוק הדיורבשנההאחרונה.נצייןשהתרחבותהאשראיהחוץ־בנקאיבאמצעותשוקההוןעשויהלהשפיע גםעלדפוסיהאשראיהבנקאי-נגישותמוגברתשלחברותלשוקההוןיוצרתתחרותמולהמערכת הבנקאיתועשויהלתמוךבהרחבתהיצעהאשראיהבנקאיאובשיפורתנאיועבורקבוצותאלו, ובפרטעבורחברותגדולותובעלותדירוגגבוה. חלקניכרמהמגמותשתוארובפרקזהנרשמוגםבשווקיםהגלובליים.במדינותרבותנצפתה בשנת 2025 מגמת ירידה במרווחי האג"ח הקונצרנית18 לצד הסטת חסכונות של משקי בית 18 לדוגמה,בחודשספטמבר2025הגיעומרווחיהאג"חהקונצרניותבארה"בלשפלשל27שנים. 101 בנקישראל|דיןוחשבון2025 מאפיקיםבנקאייםמסורתייםלעברקרנותכספיות,עלרקעסביבתריביתגבוההותמסורתחלשה יחסיתלריביותהפיקדונות19.עם־זאתחשובלהדגישכיהמבנההמוסדיהאסדרתיוהפיננסישל שוקי החוב ומכשירי החיסכון שונה בין מדינות שונות ולכן המנגנונים שתוארו בפרק משקפים בעיקראתתנאיהמשקהישראליואינםאפשרייםלהכללהמלאה.אף־על־פי־כןמאפייניםדומים, כגוןתמסורתחלקיתלריביתהפיקדונות,גידולחדבנכסיהקרנותהכספיותוחיפושתשואהמצד משקיהבית,מצביעיםעלכךשהתפתחויותבישראלמשתלבותבמגמהרחבהיותרהמתרחשת גםבשווקיםהגלובליים. 3.השימוששלמשקיביתצעיריםבאשראילדיור ביןהשנים2010ו־2025עלומחיריהדירותבישראלביותרמ־130אחוזיםוההכנסההכספיתנטו בעשורוחציהאחרונים שלמשקיהביתבישראלעלתהבכ65-אחוזיםבלבד20.חלקזהבוחןכיצדהשפיעההעלייהבמחירי עלומחיריהדירות בישראלמהריותר הדירותביחסלהכנסהעלהשימוששלמשקיביתבאשראילדיורתוך־כדיהתמקדותבמשקיבית מהכנסותמשקיהבית. צעיריםוברוכשידירהראשונה,שהםהקבוצההחשופהביותרלהתייקרותמחיריהדיורולמגבלות המימון21.בניגודלבעלידירות,שלפחותחלקמהונםצמודלמחיריהדיור,רוכשידירהראשונה חשופיםיותרלשינוייםבמחיריהדירותביחסלהכנסתם.במקביל,בעשורהקודםהוטמעובישראל, בדומה למדינות אחרות, שורה של צעדים מקרו־יציבותיים שנועדו לצמצם סיכונים מערכתיים ולחזקאתיכולתהמגזרהבנקאילספוגזעזועים22. משקי בית שמעוניינים לרכוש דירה יכולים להתמודד עם עלייה במחירי הדיור, בין היתר באמצעותהגדלתשיעורהמימון,בפרטבתקופותשלריביתריאליתנמוכה,כפישהיהברובהעשור הקודם.עם־זאת,משקיביתללאהוןעצמימספקעלוליםלהיותמוגבליםביכולתשלהםלהגדילאת שיעורהמימוןובכךעלוליםלהידחקאלמחוץלשוקהדיור.סבירכימשקיביתצעירים,שהכנסתם נמוכהבממוצעמזושלמשקיביתאחריםוהונםהעצמילרובקטןיותר,יהיומוגבליםיותרביכולת להגדילאתשיעורהמימוןלצורךרכישתדירה.בהתאם,בשניםהאחרונותנצפתהמגמתירידה בשיעורהמשפחותהצעירותהמתגוררותבדיורבבעלותןבאותהתקופה23. מחקריםקודמיםמצאוכיהקשחתתנאיהמימוןועלייתמחיריםמשפיעותלארקעלעצםהיכולת ליטולאשראיאלאגםעלמבנהההלוואות-ביןהיתרבאמצעותעלייהביחסההחזרלהכנסה(בניטה 19 ראולדוגמהסקירהשלקרןהמטבעמיולי2025שמצאהשב9-מדינותמפותחותהיומרווחיהתשואהביןהקרנות הכספיותלפיקדונותהבנקאייםמשנת2023מהגורמיםהבולטיםלעלייההחדהבצבירותשלקרנותאלה://:https -hiking-during-growth-fund-market-money/2025/07/25/issues/wp/publications/en/org.imf.www 568763-analysis-global-a-cycles 20אומדןלגידולבהכנסהמסקרההוצאותוההכנסותשלמשקיהביתשלהלמ"ס. 21 אשראילרוכשידירהראשונהמהווהאתהחלקהעיקריבאשראילמטרתמגוריםשמעמידיםהבנקים(כ60-אחוז מהביצועיםבכלחודשבממוצעבשניםהאחרונות.) 22 בפרט,בשנים2012ו2013-נכנסולתוקףשורהשלמגבלות,לרבות:מגבלהעליחסהמימוןLTV(),מגבלתיחס החזרלהכנסהPTI(),מגבלהעלשיעורהמשכנתהבריביתמשתנהומגבלהעלהתקופההסופיתלפירעון(עד30 שנה). 23 בשניהעשוריםהאחרוניםירדשיעורהמשפחותהצעירותהמתגוררותבדיורבבעלותןוהואנמוךבהשוואהלמדינות הOECD-. זאת אף ששיעור הבעלות הכולל אינו נמוך בהשוואה עולמית. להרחבה ראו פרק ז' בדוח בנק ישראל לשנת2024וברנדרעדיומישלסטרבצ'ינסקי2014(),"מדיניותהממשלהביחסלהוריםצעירים",סדרתמאמרים לדיון, ,בנקישראל.2014.01 102 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי ונאור,201324 הארכהשלתקופתההחזר(פרידמןוריבון,),201425)ורכישהבאזוריביקושנמוך צוראילן,(201726).נשאלתהשאלהאםהשפעותאלונצפוגםבעשורהאחרוןואםהןבאולידי ביטויבאופןבולטיותרבקרבזוגותצעיריםמביןאלהשכןנטלומשכנתה. איורד20-מציגאתמאפייניהאשראישלמשכנתאותלרכישתדירהראשונהבקרבמשקיבית משקיביתצעיריםנוטלים משכנתאותבמינוףגבוה צעירים27לעומתמשקיביתמבוגריםבשנים2015עד2025.באופןכללי,משקיביתצעיריםנוטלים ולתקופותהחזרארוכות בממוצעמשכנתאותבמינוףויחסהחזרלהכנסהגבוהיםיותרותקופהלפירעוןארוכהיותר.בשתי יותר. הקבוצותניכרתמגמתעלייהלאורךהתקופהבשיעורהמימוןוביחסההחזרלהכנסה.בתקופה לפירעוןחלהעלייהבשנים2015עד2023עםשינוימגמהבשנת2023.נוסףעלכךבולטתהעלייה בשיעורהמשכנתאותהחדשותשנלקחועםיחסהחזרלהכנסההעולהעל30אחוזיםויחסמינוף העולהעל60אחוזים.אומנםבשתיהקבוצותנרשמהמגמתעלייה,בעיקרהחלמסוף2019,אך נראהשהעלייהחדהיותרבקרבמשקיהביתהצעירים.ממצאזהמצביעעלכךשחלקהולךוגדל מהצעיריםנדרשלשלבביןתקופותהחזרארוכותלביןמינוףויחסיהחזרגבוהיםכדילרכושדירה ראשונה.זאתועוד,בשתיהקבוצותנרשמהעלייהברורהבסכוםההלוואה,בהתאםלעלייתמחירי הדירותולעלייהבמינוף. העלייהבמחיריהדירותעשויהלהתבטאגםבהיבטחלוקתי,באמצעותשינויבהרכבההכנסות שלמשקיהביתשרוכשיםדירה(רובשבסקי,28 2018 איורד20-)..ומציגגםאתשיעורהאשראי שניתןלמשקיהבית,בכלאחתמהקבוצות,שהכנסתםנטונמצאתבשניהחמישוניםהעליוניםשל התפלגותההכנסותבישראל.באופןטבעימשקיביתצעיריםמיוצגיםיותרבחמישוניםהנמוכים, שכןהכנסתםבראשיתחייהםהכלכלייםנמוכהיחסית.אף־על־פי־כן,בשתיהקבוצותניכרתעלייה בשיעורנוטליהמשכנתאותהמשתייכיםלשניהחמישוניםהעליונים29,ומגמהזובולטתבמיוחד בקרבהצעירים-מ43-אחוזיםבשנת2015לכ66-אחוזיםבשנת2025.התפתחותזומצביעהעל שניתהליכיםמשלימים:מצדאחד,משקיביתאמידים,שבעבריכלולרכושדירהתוךהסתמכות עלמימוןנמוךיחסית,הגדילואתהיקףהאשראישנטלו.מצדשני,חלקםשלמשקיביתצעירים בעליהכנסהנמוכהבשוקהרוכשיםהצטמצם. העלייההחדהיותרבשיעורמשקיהביתהצעיריםבעליהכנסהגבוההמקרבנוטליהמשכנתאות, יחסית לשאר האוכלוסייה, עשויה לשקף גם עלייה יחסית בהכנסות הצעירים במהלך התקופה (לדוגמה צעירים אשר עובדים בתחום ההייטק). כלומר, ייתכן שחלה עלייה במספר הצעירים המשתייכיםלשניחמישוניההכנסההעליונים,ומכאןגםגידולבמשקלםבקרבנוטליהמשכנתאות לעומתמשקיביתמבוגריםיותר. 24 בניטה,גולןוזיונאור,2013(),"סיכוןהלוויםבשוקהמשכנתאות:התפתחותוההיסטוריתוהערכתובמספר תרחישים",ניירותתקופתיים,2013.8 חטיבתהמחקר,בנקישראל., 25 פרידמן,יואבוסיגלריבון2014(),"מאיפההכסף?–רכישתדירותומימונן:ניתוחבאמצעותנתוניסקרהוצאות משקיהבית,2004עד2011 ניירותתקופתיים,",2014.05 חטיבתהמחקר,בנקישראל., 26 צוראילן,ניצן2017(),"השפעתמגבלותאשראיעלבחירותהלוויםבשוקהדיור:המקרהשלהמגבלהעלשיעור המימון",סדרתמאמריםלדיון,2017.03 בנקישראל., 27 משקיביתשבהםשניבני־הזוגבניפחותמ.40- 28 רובשבסקי־בנית, ויקי 2018(), "השינויים בשיעור רוכשי דירה ראשונה בקרב צעירים על־פי רמת ההכנסה", לקט ניתוחימדיניותוסוגיותמחקריות,בנקישראל. 29 נתוןזהתואםלמגמההכלליתשלעלייהבשיעורההלוואותלדיורשנטלומשקיביתעםהכנסהגבוההיחסית.ראו לדוגמהתיבהה2-'בסקירההשנתיתשלהפיקוחעלהבנקיםלשנת.2022 103 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורד- 20 | מאפיינימשכנתאותחדשותלרכישתדירהראשונה משקיביתצעיריםבהשוואהלשארנוטליהמשכנתאות נתוניםשנתיים 2015, עד2025 ב. שיעורההלוואותבשיעורימימוןושיעורי א%. שיעורמימוןממוצע )LTV ( % החזר־מהכנסהגבוהים )PTI>30 ו60>LTV ( 40 70 35 30 65 25 60 20 15 55 10 5 50 0 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2015 2017 2019 2021 2023 2025 חודשים ד. תקופהלפירעוןממוצעת ג%. יחסהחזרלהכנסהממוצע )PTI ( 330 32 310 30 28 290 26 270 24 250 22 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2015 2017 2019 2021 2023 2025 ו. שיעורהאשראישניתןלמשקיביתעם אלפיש "ח ה. סכוםהלוואהממוצע % הכנסהנטובשניחמישוניההכנסההעליונים 80 1,200 70 1,100 1,000 60 900 50 800 40 700 30 600 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2015 2017 2019 2021 2023 2025 מבוגרים צעירים הערות : במשקיביתצעיריםשניבניהזוגעדגיל39 .ממוצעיםמשוקלליםלפיגודלההלוואה . הספיםלקביעתעשירוניההכנסהמבוססיםעלסקרההוצאותוההכנסות שלמשקיהביתשלהלמ " סכאשרהספיםעבורהשנים2025-2023 נקבעולפי שרשורשלהספים לפישיעורהגידולהשנתיהממוצעביןהשנים2022-2015 . המקור : דיווחי הפיקוחעלהבנקים ועיבודיבנקישראל . 104 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי בשניםהאחרונותירד כדילבחוןהשערהזו,איורד21‑מציגאתשיעורהצעיריםמביןכללנוטליהמשכנתאות,בחלוקה משקלהזוגותהצעירים לבעלי הכנסה גבוהה (שני החמישונים העליונים) לעומת בעלי הכנסה נמוכה ובינונית (שלושת בעליהכנסהנמוכה החמישוניםהתחתונים).מןהאיורעולהכיבשניםהאחרונותנותריציבמשקלהצעיריםבקרבנוטלי ובינוניתמביןכללינוטלי המשכנתאותבעליהכנסהגבוהה,אךבמקבילנרשמהירידהבמשקלםבקרבבעליהכנסהנמוכה המשכנתאות. ובינונית.כלומר,לאנראהשהעלייההחדהיותרבשיעורהאשראישניתןלמשקיביתצעיריםבעלי הכנסהגבוההנובעתמגידולבמשקלהצעיריםבקבוצתההכנסההגבוהה,אלאמצמצוםמשקלם שלמשקיביתצעיריםבקבוצותרוכשיהדירותעםהכנסהנמוכהובינונית.תופעהזומחזקתאת ההשערהכיבמהלךהתקופהתהליךרכישתדירההפךמורכביותרעבורמשקיביתצעיריםבעלי הכנסהנמוכהובינונית. איורד- 21 | שיעורמשקיהביתהצעיריםמביןנוטלימשכנתאותחדשותלמטרת רכישתדירהראשונהבחלוקהלרמותהכנסה % 2015 עד2025 60 55 50 45 40 35 30 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 הכנסהנמוכהובינונית הכנסהגבוהה הערות : הכנסה גבוהה : כאשרהכנסהנטולמשקביתנמצאתבשניעשירוניההכנסההעליוניםלפיסקרההוצאותוההכנסותשל הלמ "ס. ספיםלעשירוניהכנסהעבורהשנים2025-2023משורשרים . המקור : דיווחיהפיקוחעלהבנקים ועיבודיבנקישראל . לסיכום, נראה שבעשור האחרון, על רקע עליית מחירי הדיור, התרחשו מספר תהליכים מקבילים:ראשית,שיעורהזוגותהצעיריםמקרבנוטלימשכנתאותלדיורלמטרתרכישתדירה ראשונהירד.ממצאזהתואםאתמגמתהירידהשלשיעורהמשפחותהצעירותהמתגוררותבדיור בבעלותן.שנית,בקרבכלקבוצותנוטליהמשכנתאותלמטרתדירהראשונהעלושיעוריהמינוף, יחסההחזרלהכנסהותקופתההלוואה,עםרמותגבוהותיותרעבורזוגותצעיריםלעומתזוגות מבוגרים.לבסוף,ניכרתמגמהשלפיהיכולתרכישתדירהנעשתהמאתגרתיותרעבורמשקיבית בעליהכנסהנמוכה,ובמיוחדעבורזוגותצעירים. 105 בנקישראל|דיןוחשבון2025 תיבהד2- מדדתחרותבבנקיםבישראלבהשוואהלמדינותהOECD-: » התשואהלהוןשלהבנקיםבישראלמצויהברמהגבוההמאז2020ועלתהביחסלעולם.העלייהאינהמוסברת בעלייהבריכוזיות,וחופפתירידהזמניתבמדדיתחרות,ששבומאזלרמתהחציון. אףשמספרהבנקיםבישראלנמוךביחסלמדינותהOECD-»,רמותהריכוזיותוהתחרותבענףהבנקאותאינן חריגותבהשוואהבין־לאומיתוברובהתקופהמצויותסביבחציוןמדינותההשוואה. » מהניתוחעולהכיהגברתהתחרותאינהחייבתלהיותמלווהבירידהבתשואהעלההוןבטווחהקצר. בטווחהארוךקייםמתאםחיוביביןריכוזיותלרמתתחרותנמוכהולתשואהעלההון. » הקדמה בשניםהאחרונותהבנקיםבישראלמציגיםרווחיות איור1 | תשואהלהוןאחרימסבישראל גבוהה, המתבטאת בתשואה גבוהה על ההון. ובאחוזוניםבמדינותהמדגם היסטורית,התשואהלהוןשלהבנקיםבישראלהייתה % 2013 עד2024 קרובה לחציון מדינות הOECD- אך החל משנת 18 2021 נרשמה עלייה חדה בתשואה שהובילה את 16 ישראללרמותשבסביבתהאחוזוןה75-שלמדינות 14 ההשוואה,שגםבהןעלתההתשואהבחדות(איור1). 12 תיבהזובוחנתאםמגמהזומשקפתעלייהבמדדי 10 ריכוזיותוירידהבתחרותבענףהבנקאות. 8 מדדי ריכוזיות ומדדי תחרות אינם שקולים: 6 ריכוזיות מתארת את מבנה השוק (מספר וגודל 4 השחקנים), בעוד התחרות משקפת את עוצמת 2 הלחץהתחרותיבפועל. 0 על־מנתלבחוןאתהשפעתםשלמשתניםאלו 2013 2015 2017 2019 2021 2023 על רווחיות הבנקים אמדנו בשלב ראשון רגרסיית p25 p50 ישראל p75 פאנל, שממצאיה מצביעים על כך שבשוק ריכוזי הערות : ממוצעמדינות משוקלללפיסךהנכסים , ראהלוח1. יותרותחרותיפחותהתשואהעלההוןגבוההיותר1. המקור : נתוניBankFocus שלמודי 'ס ועיבודיבנקישראל . ממצאיםאלועקבייםבכלמפרטיהרגרסיה,גםתחת בקרותלמשתנימקרו(כגוןצמיחה,ריביתריאלית וגודלהאוכלוסייה),כאשרמדדלרנרנמצאכבעל ההשפעההמובהקתוהחזקהביותרמביןהמדדים. הבדיקהמצאהגםקשרחיוביביןריכוזיותלביןמדדי תחרות. מדדיריכוזיות:HHIוCR3-.מדדיתחרות:לרנרובון.פירוטעלהמדדיםבהמשך.הרגרסיותבפאנלנאמדועבורכלמדדבנפרדועבורכל 1 המדדיםיחדיו. 106 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי נתונים ההשוואההבין־לאומיתמתבצעתמולמדינותבעלותכלכלותמפותחות לוח1|מספרבנקיםלמדינהולמיליוןתושבים לפיהגדרותהIMF-והOECD-תוך־כדיהחרגתמדינותהG7-2.הנתונים מדינה בנקיםבמדגם מספרבנקים למיליוןתושבים מבוססיםעלמאגרBankFocus(מודי'ס)עבורהשנים2024–2013 ישראל 6 0.6 יוון 9 0.9 וכולליםבנקיםמסחריים,בנקיםקואופרטיבייםובנקיחיסכון.הנתונים דרוםקוריאה 47 0.9 נאספובהתאםלאופןהדיווחשלהבנקיםבישראל. ליטא 3 1.0 לוח1מציגאתמספרהבנקיםבכלמדינהבשנת2024ומראהכי הולנד 18 1.0 בישראלמספרהבנקיםלמיליוןתושביםהואהנמוךביותר. צ'כיה 14 1.3 סלובקיה 8 1.5 כדילבחוןאםמספרהבנקיםהנמוךבישראלמתבטאבריכוזיות בלגיה 20 1.7 גבוהההשתמשנובשנימדדיריכוזיותמקובלים בספרות:מדדCR3, ספרד 91 1.9 המודדאתנתחהשוקשלשלושתהבנקיםהגדוליםבכלמדינה(איור אוסטרליה 56 2.1 אירלנד 11 2.0 2),ומדדHHI(איור3),המחושבכסכוםריבועינתחיהשוקשלכלל ניוזילנד 21 3.9 הבנקים בענף ונע בין 0 (תחרות מלאה) ל1- (ריכוזיות מוחלטת.) סלובניה 7 3.3 המדדיםמראיםכיהריכוזיותבישראלדומהלחציוןבמדינותהOECD- לטביה 9 4.8 אסטוניה 7 5.1 ושהתהברמהזובכלהעשורהאחרון. שוודיה 74 7.0 מכאןעולהכילמרותמספרהבנקיםהמצומצםישראלאינהחריגה דנמרק 43 7.2 ברמתהריכוזיותשלה,ועל־כןמדדזהאינומסביראתהעלייההחדה פורטוגל 85 7.9 שנרשמהבתשואהלהוןבשניםהאחרונות.יצויןכיהשוואותבין־לאומיות איסלנד 6 15.6 נורבגיה 93 16.7 שלמספרהבנקיםעשויותלשקףהבדליםמבנייםביןמערכותבנקאיות, פינלנד 102 18.6 אשרמשפיעיםבעיקרעלפרשנותמדדיהריכוזיות.3 שוויץ 282 31.2 אוסטריה 362 39.4 מדדתחרות–מדדלרנר לוקסמבורג 30 45.7 הערות:המדגםכוללבנקיםמסחריים,קואופרטיבייםובנקי חיסכוןברמתדיווחמאוחדת)ובנתוניםלא־מאוחדיםכאשראין כיוון שמדדי הריכוזיות מתמקדים במבנה המערכת בלבד ויכולים דיווחמאוחד(.לאנכללובנקיםזריםעםסניףמקומי,בנקים לסבול מהטיות, נדרש מדד נוסף שיבחן את רמת התחרות בפועל. בבעלותממשלתיתאוציבורית,בנקיםהנשלטיםבידיבנק מקומיאחר,חברותאחזקה,בנקיםעםפחותמשבעתצפיותאו לצורךכךמקובלבספרותהכלכליתלהשתמשבמדדלרנר)Lerner(4. שהתצפיתהאחרונהלגביהםקדמהל2020-,וכןתצפיותללא המדדאומדאתיכולתושלבנקלקבועמחירהגבוהמהעלותהשולית, נתוניםעלסךהנכסיםאוהפיקדונות. המקור:נתוני שלמודי'סועיבודיבנקישראל.BankFocus ובכךהואמשקףאתעוצמתהלחץהתחרותי.המדדמחושבעבורבנק iבזמן בהתאםלמשוואה:t 𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿௜,௧=(𝑃𝑃௜,௧−𝑀𝑀𝑀𝑀௜,௧)/𝑃𝑃௜,௧ בספרותקיימתביקורתעלכךשהמדדעלוללהיותמוטהבבנקיםבעליפעילותחוץ־מאזניתאוהשקעתיתענפהWilson(andWeelock 2 2020SpierdijkandShaffer2019, לכןהחרגנומהמדגםאתמדינותהG7-).שבהןהפעילותהחוץ־מאזניתנכבדת. מדדיריכוזיותעשוייםלהיותמוטיםבשלהבדליםמבנייםביןמערכותבנקאיות,לרבותהיעדרבנקיםציבורייםוסניפיםשלבנקיםזרים(שלוש 3 מדינותכלאחד)וריבויבנקיםקואופרטיבייםהקשוריםזהלזה(ששמדינות).לעומתזאת,הבדליםאלהאינםמשניםבאופןמהותיאתהתוצאות הנצפותעבורמדדילרנרותשואהלהוןבקרבהבנקיםשבמדגם. לסקירהנרחבתשליתרונותהשימושבמדדזהראו:דוחהוועדהלבחינתהתחרותבשוקהאשראי(ועדתשטרום,2021).בשניםהאחרונות 4 הוצגו בספרות מספר ניסיונות לשפר את המדד אך מרבית התוספות אינן משנות את התוצאות המרכזיותM., Zaouras, & L., Spierdijk, ).2018),Iganetal.(2018),WeelockandWilson(2019),Carboetal.(2019),ShafferandSpierdijk(2020),Mietal.(2024 107 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איור3 | מדדריכוזיותHHI בישראל איור2 | מדדריכוזיות3 CR בישראל ובאחוזוניםבמדינותהמדגם ובאחוזוניםבמדינותהמדגם מדד מדד 2013 עד2024 2013 עד2024 0.95 0.40 0.90 0.35 0.85 0.30 0.80 0.25 0.75 0.20 0.70 0.15 0.65 0.10 0.60 0.05 0.55 0.50 0.00 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2013 2015 2017 2019 2021 2023 p25 p50 ישראל p75 p25 p50 ישראל p75 הערות : ממוצעמדינותמשוקלללפיסךנכסים , ראהלוח1. הערות : ממוצעמדינותמשוקלללפיסךנכסים , ראהלוח1. המקור : נתוניBankFocus שלמודי ' סועיבודיבנקישראל . המקור : נתוניBankFocus שלמודי ' סועיבודיבנקישראל . על־מנתלחשבאתהמדדאנואומדיםאתשנירכיביהמשוואהבאופןהבא:המחירP()נאמדבאמצעותההכנסה הממוצעתשלהבנק(הכנסותמריביתומפעולותאחרותחלקיסךהנכסים).העלותהשוליתMC()מוערכתבאמצעות פונקצייתעלותהמבוססתעלמחיריהתשומותהשונותשלהבנק,ובהןהריביתעלהפיקדונות,הוצאותהשכרוהוצאות תפעוליותאחרות.ערךהמדדהמתקבלנעבין0ל1-;ככלשהערךגבוהיותר,הדברמעידעלכוחשוקרביותרשלהבנק ועליכולתולגבותמחירגבוהבשיעורניכרמעלותהייצורהשוליתשלו.נוסףעלכךתיקפנואתהממצאיםבאמצעותמדד בוןBoone( הבוחןאתמידתהתגמולליעילותתפעולית.5), תוצאותוהשוואהבין־לאומית6 מדדלרנרשלהבנקיםבישראלעלהביןהשנים2022–2013ולאחרמכןירד(איור4).הקוהמלאבאיור4מציגממוצע משוקלללפיחלקושלכלבנקבסךנכסיהמערכתהבנקאית.בהשוואהבין־לאומיתעולהכימגמותאלואינןייחודיות לישראל;עלייההדרגתיתבמדדעד2022והיפוךמגמהלאחרמכןנצפיםגםבמדינותההשוואה(איור).4 5 ערכימדדבוןבישראלנמוכיםוניצביםמתחתלאחוזוןה25-שלמדינותההשוואהלאורךכלהתקופה.נתוןזהמעידעלרמתתחרותגבוהה בשוק. הפער בין ממצאי מדד לרנר לממצאי מדד בון נובע מכך שהמדדים מודדים היבטים שונים של תחרות: מדד לרנר מתמקד ברמת התמחור ביחס לעלות, בעוד מדד בון בוחן את מידת התגמול ליעילות תפעולית. ברגרסיית הפאנל הראשונית שבחנה את הקשר בין מדדי תחרותוריכוזיותלביןהתשואהעלההוןלאנמצאקשרמובהקעםמדדבוןלאחרהבקרהעלהמשתניםהנוספים. התוצאותנותרותעמידותתחתהגדרותחלופיות,בשימושבנתוני ,ובהשוואהלמדדלרנרשלהבנקהעולמי.FITCH 6 108 פרקד|התפתחויותבמקורותהמימוןשלהמגזרהפרטיהלא-פיננסי ממצאים אלו מחזקים את הטענה כי שינויים איור4 | מדדתחרותיותלרנרבישראל אסדרתיים,תנאיםמקרו־כלכלייםותהליכיםטכנולוגיים ובאחוזוניםבמדינותהמדגם גלובליים משפיעים על מדד לרנר באופן דומה בכל מדד 2013 עד2024 העולם.עם־זאת,נראהכימ2018-ועד2022עלהמדד 0.50 לרנרבישראלבקצבגבוהיותרמאשרבמדינותההשוואה בצורהשתואמתבאופןחלקיאתהעלייהבתשואהלהון 0.40 משנת7 2021.לעומת־זאת,הירידהבמדדלרנר(העליה 0.30 ברמתהתחרות)משנת2023אינהבאהלידיביטויישיר בתשואהלהוןוזונשארהברמהגבוהה. 0.20 סיכום 0.10 בניתוחהנוכחינמצאכיהגידולהניכרברווחיותהבנקים 0.00 בישראל לרמה גבוהה ביחס למדינות מפותחות, לא 2013 2015 2017 2019 2021 2023 לווה בעלייה בריכוזיות, אך כן לווה בירידה זמנית p25 p50 ישראל p75 במידתהתחרותכפישהיאנמדדתבמדדלרנר.בשנים הערות : ממוצעמדינותמשוקלללפיסךנכסים , ראהלוח1. האחרונות ניכרת חזרה של רמת התחרות לרמותיה המקור : נתוניBankFocus שלמודי ' סועיבודיבנקישראל . ההיסטוריות,כךשמיקומהשלישראלבהתפלגותהבין־ לאומיתחזרלסביבתהחציון,בעודשהתשואהעלההון נותרהגבוהה.ביןהשנים2023–2014עלתהיעילותהבנקיםבישראל(ראוסקירותהפיקוחעלהבנקים),ביןהיתרעל רקעהמעברלתפעולדיגיטלי-תהליךשיכוללהסבירעלייהמקבילהבתשואהלהוןועלייהזמניתבמדדיהתחרות8.על רקעההתייעלות,בעשורהאחרוןנרשמהבישראלגםהתרחבותבפעילותהאשראי,כפישמשתקףבעלייהבשיעורהחוב לתוצר,בניגודלמגמהבמדינותרבותבעולם(איורד׳1-).להתרחבותזויכולהלהיותתרומהנוספתלתשואהלהוןדרך הגידולבנפחהפעילות.לבסוף,התשואהלהוןמושפעתגםמרמתהמינוף,שנמצאתבעלייהמאז2022(לפיסקירות הפיקוחעלהבנקים),בעודשמדדלרנרעשוידווקאלרדתכתוצאהמכך9. רשימתמקורות Carbó-Valverde,S.,Humphrey,D.,Maudos,J.,&Molyneux,P.(2019).Cross-countrycomparisonsof competitionandpricingpowerinbanking.JournalofInternationalMoneyandFinance,93,155–175.h Igan,D.,MartinezPeria,M.S.,Moccero,D.,&Presbitero,A.F.(2018).Thenewnormal:Asector-level perspectiveonproductivitytrendsinadvancedeconomies.IMFStaffDiscussionNoteNo.18/04.h בבחינתמרכיביהמדדעולהכיהןרכיבהמחירP()הןרכיבהעלותהשוליתMC()עלובישראלבקצבמהיריחסית.עם־זאת,החלמשנת2023 7 ניכרתמגמתהתייצבותבשניהרכיבים,כאשרההתייצבותברכיבהמחירP( בולטתיותר.התפתחותזומובילהלירידהבמדדלרנר.) 8 במדדלרנרעלייהביעילותוהקטנתהוצאותעשויותלהתבטאבטווחהקצרכירידהברמתהתחרותגםבשוקתחרותי(עלויותנמוכותמקטינות אתMCומביאותלעלייהבמדד.) בחישובהמדדלאנזקפתעלותלהוןעצמיכךשהגדלתמינוףיכולהלהתבטאבעליית עבורשיעורהכנסהנתוןמהנכסים.MC 9 109 בנקישראל|דיןוחשבון2025 Mi,L.,Shaffer,S.,&Spierdijk,L.(2024).Competitioninbanking:Newevidencefromaglobaldataset. JournalofBanking&Finance,156,106720.0 Shaffer, S., & Spierdijk, L. (2020). Cross-country heterogeneity in banking competition. Journal of InternationalMoneyandFinance,103,102255.5 Spierdijk,L.,&Zaouras,M.(2018).Measuringbanks’marketpowerinthepresenceofeconomiesof scale:Ascale-correctedLernerindex.JournalofBanking&Finance,87,40–48.8 Wheelock,D.C.,&Wilson,P.W.(2019).TheevolutionofscaleeconomiesinU.S.banking.Journalof AppliedEconometrics,34(1),16–28.8 ועדתשטרום2021( דוחהוועדהלבחינתהתחרותבשוקהאשראי.משרדהאוצר,בנקישראל.). 110 פרקה' שוקהעבודה » בשנת 2025 שוק העבודה היה הדוק בעיקר בשל מגבלות ניכרות בהיצע העבודה האזרחי,שנבעומהתמשכותהלחימהבמרביתהשנה. » שיעור ההשתתפות היה נמוך ביחס לתקופת טרום־המלחמה ומרבית הירידה הייתה בקרבצעירים.גיוסהמילואיםהנרחבהביאלהיעדרותעובדיםרביםממקוםעבודתם, אם־כיבהיקףנמוךמהשנהשקדמהלה. עם פרוץ המלחמה ירד מספר העובדים הלא־ישראלים עקב הפסקת כניסתם של » עובדיםפלסטינים.בשנתייםהאחרונותנכנסולמשקבהדרגהעובדיםזרים,אךעדיין מספרהעובדיםהלא־ישראליםנמוךבהשוואהלמספרםטרום־המלחמה. מגבלותההיצעהתבטאובכךשמספרהמועסקיםבמגזרהעסקיהיההשנהנמוךבכ0.3-» אחוזיםביחסלשנהשקדמהלמלחמה.ירידהזו,לצדגידולבביקושים,התבטאהב2025- בשיעורגבוהשלמשרותפנויות4.5(אחוזים),בעיקרבענפיםעםשיעורמועסקיםגבוה שלגבריםאושלצעירים. שיעורהאבטלההיהנמוךועמדבממוצעעלכ3.0-»אחוזים. » השכרהריאליבמגזרהעסקיעלהבמשךהשנהבמידהניכרת,אףיותרמצמיחתהתוצר לעובד.לעומת־זאת,במגזרהציבורינשחקהשכרהריאליביחסלרמתוערבהמלחמה. ההגירה השלילית מישראל בשנתיים האחרונות הסבירה חלק קטן מהירידה בהיצע » העבודהמאזפרוץהמלחמה. 111 בנקישראל|דיןוחשבון2025 4.5% צו8 3% השכרצמחבקצב שוקהעבודההיה האבטלההייתה המחסורבעובדים שנתישל4.2% הדוקופעלתחת נמוכה3.0%)(ושיעור נבעמגיוסהמילואים במגזרהעסקי, מגבלותהיצעשל המשרותהפנויות ומהיעדרםשל ו1.4%-בשירותים עובדים היהגבוה(4.5%) עובדיםפלסטינים הציבוריים 1.עיקריההתפתחויות בשנת 2025 היה שוק העבודה בישראל הדוק ואופיין במגבלות בהיצע העבודה על רקע שנת2025התאפיינה בשוקעבודההדוקבשל התמשכות הלחימה במרבית השנה. עובדים רבים נעדרו עקב שירות מילואים ושיעור מחסורבעובדיםבצל המשתתפים בכוח־העבודה היה נמוך ביחס לתקופת טרום־המלחמה (איור ה1- ולוח ה).1- התמשכותהלחימה. מספרהעובדיםהלא־ישראליםירדבמידהניכרתעקבאיסורעלכניסתםשלהעובדיםהפלסטינים, אם־כיבמשךהשנההאחרונהצומצםגירעוןזהחלקיתבשלכניסתםשלעובדיםזרים. איורה- 1 |שיעוריהתעסוקה , האבטלה ) בהגדרההרגילה ( וההשתתפות בכוח־העבודה 2017 עד2025 , גילי15 + , נתוניםמנוכיעונתיות % % פרוץהמלחמה 63.5 6.0 64 5.0 62 61.2 4.0 60 3.0 58 2.0 56 שיעורהתעסוקה שיעורההשתתפות שיעורהתעסוקה , ינואר- ספטמבר2023 שיעורההשתתפות , ינואר- ספטמבר2023 שיעורהאבטלה המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . 112 פרקה|שוקהעבודה לוחה1-|אינדיקטוריםעיקרייםלשוקהעבודה מולטרום מול רמה1 שיעורהשינויהשנתי2(%) המלחמה3 2024 2025 2016- 2020- 2023- 2023- 2024 2025 2025 2019 2022 I-III IV האוכלוסייה 10,121 2.0 1.8 3.2 2.8 1.4 1.3 1.4 האוכלוסייהבגילהעבודה 7,300 1.8 2.0 1.9 2.5 2.4 2.0 1.5 כוח־העבודה 4,577 1.8 1.8 3.6 1.0 0.7 1.5 1.1 שיעורההשתתפותבכוח־העבודה,15+)רמה,(% 62.7 63.9 62.3 63.8 62.6 62.7 62.7 62.7 המועסקים4,5 4,700 2.0 1.8 3.7 -1.4 -0.3 2.5 0.9 1.4 ישראלים 4,442 2.1 1.9 3.7 2.1 1.2 1.5 המועסקיםבמשרותמלאות 2,956 2.4 1.8 1.0 4.8 1.2 3.4 2.5 המועסקיםבמשרותחלקיות 1,144 1.4 3.9 12.1 -26.9 5.2 -2.7 -2.4 הנעדריםזמניתמעבודתם 343 2.8 14.5 -0.5 113.2 -10.7 0.3 5.9 מסיבותכלכליות)רמהחודשית,באלפים5( 37 14 175 14 217 35 37 37 בשלמילואים)רמהחודשית,באלפים5( 27 2 2 2 147 52 27 27 המועסקיםבענפיהשירותיםהציבוריים 1,680 2.4 2.3 3.7 4.3 3.7 1.5 2.7 המועסקיםבענפיהמגזרהעסקי4,5 3,019 1.8 1.5 3.7 -4.3 -2.4 3.2 -0.1 ישראלים 2,762 2.0 1.6 3.6 0.9 -0.3 1.6 0.7 זרים4 209 -2.0 -5.8 6.9 -4.8 11.9 23.2 14.7 26.1 פלסטינים4 48 5.0 9.7 2.1 -93.5 -68.3 -40.8 תשומתהעבודההשבועיתבמגזרהעסקי4,5 125,439 2.0 2.0 2.7 -9.6 -2.6 3.4 -0.7 ישראלים 100,063 2.1 1.9 2.4 -5.9 -1.3 2.1 -0.3 זרים4 9,742 -2.8 -5.4 6.5 -5.8 12.9 23.0 15.0 פלסטינים4 2,018 5.9 9.4 1.5 -92.9 -67.7 26.1 -39.9 שעותהעבודהבשבועלמועסקישראליבמגזרהעסקי 36.2 0.1 0.2 -1.1 -6.7 -1.0 0.6 -0.9 שיעורהמשרותהפנויותבמגזרהעסקי)רמה,(% 4.5 3.7 3.9 3.9 3.4 4.4 4.5 4.5 השכרהנומינלילמשרתשכיר5 13,918 4.4 3.0 4.0 5.7 8.3 4.6 3.4 השכרהריאלילמשרתשכיר)במחיריממוצע6(2023 13,074 2.7 2.3 1.1 4.8 1.5 0.3 1.3 במגזרהממשלתי6 12,480 1.3 -0.1 3.3 5.5 0.1 -1.5 0.0 במגזרהפרטי6 15,244 3.1 3.1 0.0 3.7 2.2 0.8 1.7 שכרהמינימוםהריאלי)במחיריממוצע(2023 5,974 2.5 3.5 -1.7 -1.1 1.7 2.3 3.0 שיעורהתמורהלעבודהבמגזרהעסקי4 0.9 -2.2 -2.1 -2.5 -0.2 1.8 0.4 עלותהעבודהליחידתתוצרריאליתבמגזרהעסקי4 1.2 0.5 1.4 3.0 5.1 3.8 4.3 שיעורהאבטלההצרה)רמה,7(% 3.0 4.2 4.4 3.5 3.2 3.0 3.0 3.0 שיעורהאבטלההרחבה)רמה,7,8(% 3.8 4.2 8.6 3.8 8.1 3.8 3.8 3.8 1ממוצע2025 נקובבאלפים,באחוזיםאובש"ח., 2ביחסלשנהקודמת.טווחשלשניםמשקףאתממוצעשיעורהצמיחהבכלאחתמהשנים.ב2023- כלאחדמחלקיהשנהמושווהלתקופההמקבילהאשתקד,ב-, .2022 3מנורמללמונחיםשנתיים.תקופתההשוואההיאהשנהשקדמהלמלחמה:רביעאחרוןשל2022עדרביעשלישישל.2023 4נתוניהחשבונאותהלאומית. 5כוללעובדיםזריםופלסטינים. ישראליםבלבד.6 7נעדריםכלהשבוע.הנתוןל2018-2016-הואעבורשנת2018בלבד. 8האבטלה"הצרה")ההגדרההפורמליתלאבטלה(כוללתאתהבלתימועסקיםשחיפשועבודהבאופןפעילוהיוזמיניםלעבודה.האבטלההרחבהכוללתנוסףעלאלו גםאתהנעדריםזמניתמסיבותכלכליות. המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. 113 בנקישראל|דיןוחשבון2025 המחסורבעובדיםהושפע לוחה2-מסכםאתהרכיביםהעיקרייםשמסביריםאתירידתהיצעהעבודהבעקבותהמלחמה, בעיקרמהיעדרםשל בשנים2024ו2025-.בסה"כ,הפגיעהבהיצעהעבודהבשנת2025כתוצאהמהמלחמהעמדהעל העובדיםהלא־ישראלים, כ3.6-אחוזיםמכחהעבודה.כ55-אחוזיםמירידהזומוסבריםעלידיירידהבשיעוריההשתתפות גיוסהמילואיםוירידה בכחהעבודה,ועלידיהיעדרותמעבודהאזרחיתשלמשרתיהמילואיםובנותזוגם.35אחוזים בשיעוריההשתתפות נוספיםמהירידהמוסבריםעלידיהיעדרםשלעובדיםלא־ישראלים.יתרהירידהמוסברעלידי בכוח־העבודה. גידולבהיקףהתושביםשהיגרומישראלבשנתייםהאחרונות. לוחה2-|אומדןלירידתמספרהמועסקיםבפועלב2024-ו2025-כתוצאהמהמלחמה 2024 2025 מספר מספר אחוזמסך עובדים אחוזמכוח־ עובדים אחוזמכוח־ אחוזמסך סיבה הירידה בפועל העבודה בפועל העבודה הירידהבעובדים בעובדים )אלפים( )אלפים( נעדריםעקבשירותמילואים1 59 1.2 25 33 0.7 19 ירידהבמספרהעובדיםהלא־ישראלים2 111 2.3 46 59 1.2 35 ירידהבשיעוריההשתתפות3 58 1.2 24 58 1.2 34 מזה:נפגעימלחמה4 11 0.2 4 13 0.3 7 מזה:תושביהיישוביםהמפונים5 6 0.1 2 5 0.1 3 היעדרותבנות־זוגשלמשרתימילואים6 3 0.1 1 3 0.1 2 הגירהנטו7 9 0.2 4 18 0.4 11 סה"כ 239 5.0 100 171 3.6 100 1ממוצעמספרהנעדריםמעבודהלחודשעקבמילואים. 2ההפרשבמספרהעובדיםהלא־ישראליםביןשלושתהרבעוניםהראשוניםשלהשנהלביןמספרהעובדיםהלא־ישראליםבשלושתהרבעונים הראשוניםשל.2023 3ההפרשביןמספרהעובדיםבפועלבשנהלמספרהעובדיםהחזויאםשיעוריההשתתפותהיודומיםלממוצעינואר-2022ספטמבר.2023 4הכפלתהמספרהכוללשלנכיצה"לונפגעיהאיבהכתוצאהמהמלחמהבפערבשיעורהתעסוקהביןנכיצה"ללביןיתרהאוכלוסייההיהודית הלא־חרדיתהמחושבבעיבודמיוחדשלהלמ"סשפורסםבאלמסיושוורץ2025) ההנחההיאשלאנוספונפגעיאיבהחדשיםב2025-(.,וששליש מהנפגעיםבצה"לנוספוב ,בהתאםלירידהבעצימותהלחימהבשנהזו.2025- 5ההפרשביןמספרהמועסקיםבשנהלמספרהמועסקיםהצפויאםשיעוריההשתתפותביישוביםהמפוניםהיונותריםזהיםלשיעורםבשנה שקדמהלמלחמה. 6ההפרשביןמספרבנות־הזוגשלמשרתימילואיםשנעדרומעבודהאועבדופחותמהרגיל,לביןמספרבנות־הזוגשלכליתרהעובדיםשנעדרו מעבודהאועבדופחותמהרגיל. 7ההפרשביןמאזןההגירהנטוב2023-וב2024-לביןמאזןההגירהנטוב2019-2016-,מוכפלבשיעורהתעסוקהבגילי+15,בניכויחזרהשלעולים מאוקראינהשהגיעולישראלבאופןזמני.לפירוטראופרקא'בדו"ח. המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. מגבלתהיצעהעובדיםבשוקהעבודההאזרחיהתבטאהבשיעורגבוהשלמשרותפנויות4.5() ושיעוראבטלהנמוך,שלכ3.0-אחוזיםבממוצעשנתי.מגבלהזובלטהבמיוחדבענפיםבמגזר העסקי,שמאופייניםבשיעורגבוהשלמועסקיםגבריםוצעירים.לעומת־זאת,במגזרהשירותים הציבורייםהאזרחיים,שבהםייצוגהנשיםגבוהיחסית,היהמחסורנמוךיותרבעובדיםוהתעסוקה בהםאףהתרחבהמאזהמלחמה. 114 פרקה|שוקהעבודה שוק העבודה ההדוק הביא השנה לעליית השכר בכלל ענפי המגזר העסקי. לעומת־זאת, בענפיהשירותיםהציבורייםירדהשכרהריאלי,ביןהשארבשלהפחתותשכרבמסגרתהסכמים ביןהמדינהלהסתדרותלשנים2025ו2026-. ביוני2025הביאההלחימההעצימהעםאיראןבמסגרתמבצע"עםכלביא"לזעזועזמניבשוק העבודהולעלייהחדהבהיעדרויותעובדיםממקומותהעבודהעקבהנחיותפיקודהעורף.כתוצאה מהשיבושיםבשבועייםאלוהייתההפגיעהבתוצרהשנתיבסדר־גודלשלכ0.3-אחוזים(להרחבה ראופרקב'בדוחזה).עםתוםהמבצעהתאוששהבמהירותהתעסוקהבמלואה. בחודש אוקטובר 2025 נכנסה לתוקף הפסקת־האש בעזה ושיעורי התעסוקה וההשתתפות ברבעוןהאחרוןעלואךלאשבולרמתםטרום־המלחמה.גםהיקףגיוסיהמילואיםבסוףהשנה עדייןהיהגבוהביחסלתקופתטרום־המלחמהומספרהעובדיםהלא־ישראלים(זריםופלסטינים) לאשבלקדמותו. 2.היצעהעבודה היצעהעבודהב2025-היהנמוךבשיעורניכרמתקופתטרום־המלחמה.שיעורההשתתפותשל הירידהבשיעורי ההשתתפותבלטהבקרב ישראלים בשוק העבודה ב2025- עמד על 62.6 אחוזים לעומת 63.5 אחוזים טרום־המלחמה אוכלוסיותהיהודיםהלא־ (ינואר 2022 - ספטמבר 2023 בממוצע חודשי. איור ה2-), מציג את הירידה היחסית בשיעורי חרדיםוהצעירים. ההשתתפותלפיקבוצותאוכלוסייהשונות.חלקניכרמהירידהנבעמקבוצתהצעיריםבגילי24–18, ככלהנראהבשלדחייתכניסתםלשוקהעבודהעקבגיוסהמילואיםהנרחב.שירותמילואיםתדיר עלולגםלהורידאתהמוטיבציהוהיכולתשלהצעיריםלחפשעבודהלטווחארוך,גםבזמניםשבהם הם אינם מגויסים בפועל. הירידה בהשתתפות ניכרת בעיקר בקרב יהודים לא־חרדים, ובפרט בקרבגברים.קבוצתהאוכלוסייההבולטתביותרשבהנראיתבשניםהאחרונותעלייהבהשתתפות בכוח־העבודההיאקבוצתהנשיםהערביות.אלההגדילואתשיעוריתעסוקתןתוך5שניםמכ30- לכ40- אחוזים (מ37- ל50- אחוזים בגילי עבודה עיקריים). זוהי התפתחות ארוכת־טווח חיובית לאורהאתגריםהניצביםבפניהמשק(להרחבהראופרקא'בדוחזה). ניכרשגםבקבוצתהמתגורריםביישוביםהמפונים,ובפרטיישוביהצפון,שיעוריההשתתפות שיעורההשתתפותבכוח־ העבודהירדבקרבתושבי נמוכים (בכ10- אחוזים) ביחס לתקופת טרום־המלחמה. בעוד שמרבית תושבי הדרום שבו היישוביםהמפוניםבצפון ליישוביהם עוד במהלך שנת 2024, מרבית תושבי הצפון שבו לבתיהם רק במהלך 2025. נכון ונפגעיהמלחמה. לספטמבר 2025 כ87-, אחוזים מהם כבר שבו ליישובי מגוריהם (מרכז המידע והידע, 2025), אולםגםלאחרהחזרהליישוביםהחזרהלתעסוקהמלאהאינהמיידית.כיווןשחלקםשלתושבים אלו באוכלוסייה הכללית נמוך יחסית, ועל־סמך הירידה בשיעורי ההשתתפות בקרבם, מספר העובדיםהחסריםבקרבםביחסלתקופתטרום־המלחמהעומדעלכ6-אלפיםעובדיםבלבד,או 0.1אחוזיםמכוח־העבודה. קבוצת אוכלוסייה נוספת ששיעורי ההשתתפות שלה ירדו הם נפגעי המלחמה. מאז פרוץ המלחמהנוספובישראלכ22,000-פצועיםבצה"להמטופליםבאגףהשיקוםוכ24,000-אזרחים שנפגעומפעולתהאיבה.ירידתהתעסוקההמדויקתבקרבםאינהידועה.בהנחהשהיאדומהלפער התעסוקההקייםביןנכיצה"ללביןיתרהאוכלוסייההיהודיתהלא־חרדית,הפגיעההיאבסדרגודל שלכ אחוזיםמכוח־העבודה.0.3- 115 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורה- 2 | שינוי ) באחוזים ( בשיעורההשתתפותבכוח־העבודהבשנת2025 ביחסלשיעורההשתתפותבינואר2022 - ספטמבר2023 לפיקבוצותאוכלוסייה , נתוניםמקוריים , גילי15 + -1.2 סה" כ] 100% [ -3.0 גבריםיהודיםלא־חרדים ]39% [ -2.0 נשיםיהודיותלא־חרדיות ]38% [ 3.3 גבריםערבים ]10% [ 10.7 נשיםערביות] 6% [ גבריםחרדים ]3% [ 0.0 -1.3 נשיםחרדיות ]5% [ -2.2 גילי24-18 ] 14% [ -1.3 גילי29-25 ] 10% [ -0.3 גילי34-30 ] 11% [ -0.5 גילי50-35 ] 35% [ -0.1 גילי64-51 ] 22% [ 1.6 גילי65 ]+ 6% [ -0.7 ירושליםויו ש]"14% [ -0.4 צפון ]16% [ -1.8 חיפה ]12% [ -1.7 תלאביבוהמרכז ]45% [ -0.3 דרום] 13% [ -1.6 ללאתעודתבגרות )30 ](+ 18% [ -1.4 תעודתבגרות )30 ](+ 13% [ -0.2 תעודהעל־תיכוניתלאאקדמית )30 ](+ 9% [ -0.5 תואראקדמי) 30 ](+ 34% [ -7.5 סטודנטים ]5% [ -10.2 יישוביהמפונים ) צפון ]1%( [ יישוביהמפונים ) דרום ]1%( [ -3.5 -15 0 15 הערות : סוגריים מרובעיםמצייניםאתהמשקלהיחסישלהקבוצהבכוח־העבודהבשנהשקדמהלמלחמה . עמודות בצבעירוק מסמנותעלייהשלאחוזומעלהביחסלשיעורההשתתפותבינואר2022 - ספטמבר2023 . עמודותבצבעבורדו מסמנותירידה שליותרמ- 2אחוזיםבשיעורההשתתפות . סטודנטמוגדרכפרטבגיל21 +)בקרביהודיםלא־חרדים ( אובגיל18 +)בקרבערבים ( שמדווחבסקריכוח־אדםכיהואבלימודיםבעתהסקר . המקור : הלשכההמרכזית לסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . בשל גיוסים למילואים עקב הימשכות המלחמה נעדרו ממקום עבודתם כ30- אלף עובדים גיוסהמילואיםהמשיך בממוצע(לאכוללחודשיוניבעתמבצע"עםכלביא",איורה3-).זוהיירידהניכרתביחסלמספרם להשפיעעלהמחסור בעובדיםבשוקהעבודה ב2024-,שעמדעל60אלףעובדיםבממוצע,אךגםנתוןזהעדייןמהווהשיעורלא־מבוטלשל האזרחי. כ0.6- אחוזים מכוח־העבודה. עובדים אלו אומנם נכללים בסטטיסטיקה הרשמית כמשתתפים בכוח־העבודה,אךבפועלהםאינםזמיניםלעבודהלמעסיקהאזרחישלהם. איורה4-בוחןאתפרופילהעובדיםשנעדרולצורךמילואים.מאיורה4-א'אפשרללמודשבקרב העובדיםהצעירים,בגילים34-20,ניכרתהיעדרותרבהעקבמילואים.יתרהמכך,נתוניםאלו אינםמביאיםבחשבוןנתחנוסףשלפרטים,בפרטצעירים,הנמצאיםבמילואיםואינםעובדים. עודאפשרלהבחיןכישכרםהחודשישלמגויסיהמילואיםבתקופתטרום־המלחמה2022()היה גבוהבממוצעמהשכרהכלליבמשק,ושהרכבהנעדריםמעבודהבשלמילואיםהשתנהלאורך זמןמבעלישכרגבוהלבעלישכרנמוךיותר,אם־כיעדייןגבוהמהשכרהממוצעשלהעובדים במשק (איור ה4- ב1)'. ייתכן שתופעה זו נובעת חלקית מצמצום חלקם של מגויסי המילואים נתוני שכר ממוצע מרשות המיסים ב2022- של כלל הפרטים המועסקים שנדגמו בסכ"א בשנים .2025-2023 1 נתוניםאלומייצגיםאתסךהשכרשלהפרטמכלהמשרותשבהןהואהועסק. 116 פרקה|שוקהעבודה איורה- 3 |הנעדרים זמניתממקוםעבודתםעקבמילואים אלפים נתוניםמקוריים 2023:Q4, עד :Q4 2025 פרוץ 200 מבצע 180 המלחמה 154 מבצע 160 " עםכלביא " " חיציצפון " 140 120 82 100 65 65 80 147 48 60 40 35 27 28 28 40 75 59 57 40 20 33 30 24 21 21 0 נעדריםמעבודהחלקמהשבוע נעדריםמעבודהכלהשבוע הערות : התוויותבשחורמציגותאתמספרהנעדריםמעבודהסה "כ) כלהשבועאוחלק מהשבוע (. התוויותבלבןמציגות את מספרהנעדריםכלהשבוע . המקור : הלשכה המרכזיתלסטטיסטיקה ועיבודיבנקישראל . מענףהמידעוהתקשורת,שרובעובדיוהםממגזרההייטק(איורה4-ג').תופעהזומעידהעלכך שהפגיעהבפריוןהמשקיעקבגיוסהמילואיםהייתהנמוכהיותרהשנהבהשוואהלשנההקודמת. תופעהנוספתשרואיםבאיורזההיאששיעורמגויסיהמילואיםנמוךהרבהיותרבענפיהשירותים הציבוריים(חינוך,בריאותומנהלציבורי)מאשרבענפיםהשייכיםלמגזרהעסקי-זאתכתוצאה משיעורנמוךיחסיתשלגבריםבענפיםאלו,כפישיפורטבהמשך.בקרבאנשיםבגילים40-25 שנעדרומהעבודהב2024-אוברבעוןהאחרוןשל2023עקבמילואיםנמצאכיבשנההעוקבת2 10אחוזיםמהםלאעבדו(לעומת7אחוזיםבקרבאלושלאשירתו),וכןשיעורלא־קטןמאנשים אלו16(אחוזים)נעדרושובמעבודתםעקבמילואים.בקרבעובדיםשגויסולמילואיםבגילצעיר במיוחד24-21()ניכרתאי־תעסוקהאזרחיתבולטתבמיוחדבשנההעוקבת45(אחוזיםלעומת אחוזיםבקרביתרהעובדים).27 גםחלקמבנות־הזוגשלמשרתיהמילואיםהפחיתואתתעסוקתן:כ20-אחוזיםמהן(לעומת10 אחוזיםבקרבשארנשותהמועסקים)עבדובמהלך2025פחותמהרגיל,וכ13-אחוזיםבממוצע נעדרוזמניתממקוםעבודתןלעומתכ8-אחוזיםבקרביתרנשותהמועסקים.ירידתהתעסוקה העודפת בקרב נשות המילואים בהשוואה ליתר נשות המועסקים מאפיינת בסה"כ כ0.1- אחוז מכוח־העבודה. גורםנוסףלמחסורבעובדיםהואהירידהבמספרםשלהעובדיםהלא־ישראלים.ירידהזונוצרה מספרהעובדיםהזרים מיידעםפרוץהמלחמהעםעצירתכניסתםשלמרביתהעובדיםהפלסטינים,אזירדמספרם עלה,אךהואעדיין אינומפצהעלהירידה מיידיתבכ110-אלףבהשוואהלרבעוןהשלישישל2023(איורה5-).ירידהזוקוזזהחלקיתובהדרגה במספרהעובדים בשנתייםהאחרונותבאמצעותעלייהשלכ70-אלףבמספרהעובדיםהזרים.חלקניכרמהעובדים הפלסטיניםעקב הזריםשהגיעוהועסקובענףהבינוי,שבוהתרכזהמחסורהמיידי,אךבמקבילהוחלטגםלהגדיל המלחמה. 2025אוהרבעוןהאחרוןשל.2024 2 117 בנקישראל|דיןוחשבון2025 מכסותוהיתריםבענפיםשבעברכמעטשלאהעסיקוזרים,כמוענפיהשירותיםוהקמעונאות.3 סה"כמספרהעובדיםבענפיםשאינםבינויסיעודאוחקלאותגדלהשנהבכ8-אלפים(איורה6-). לדוגמה,בהחלטתועדתהמנכ"ליםלענייןעובדיםזריםמיולי2024הוקצתהלענפיהמסחרוהשירותיםמכסהשל 3 עד6,400עובדיםזרים,בדומהלמספרהעובדיםהפלסטיניםבענףזהלפניהמלחמה.אךמאוחריותר,בפברואר 2025 הורחבהמכסהזול12,800-,עובדיםזריםובאוגוסט2025ל.25,000- 118 פרקה|שוקהעבודה איורה- 5 |העסקתהעובדיםהלא־ישראליים נתוניםמקוריים 2018:Q1, עד2025:Q4 אלפים 400 פרוץהמלחמה 350 327 276 300 250 200 150 100 50 0 זרים פלסטינים סה"כ המקור : נתוני החשבונאותהלאומיתשל הלשכה המרכזיתלסטטיסטיקה ועיבודיבנקישראל . איורה- 6 |עובדיםזריםלפיענףכלכלי אלפים נתוניםמקוריים , רבעוןשלישישל2023 בהשוואהלרבעוןשלישישל2025 140 117 120 86 100 80 76 70 65 68 80 46 60 31 30 40 19 11 20 0 רבעוןשלישי 2023, רבעוןשלישי 2025, מכסתעובדיםממשלתית ) נכוןלסוף2025 ( הערות : ענףהבינויכוללגםאת ענפיהשיפוציםוהתשתיות . יתרהענפיםכוללים : תעשייה , מסחר , סיעודמוסדי , מומחים , מלונאות , מסעדותועתיקות . המקור : נתוני רשותהאוכלוסיןוההגירה , ועדתהמנכ " ליםלענייןהעובדיםהזריםבראשותמנכ " למשרדראשהממשלה ועיבודי בנקישראל . בהנחה שמספר העובדים הזרים ימשיך לגדול בקצב דומה לקצב הגידול של השנתיים האחרונות,במהלךשנת2027מספרהעובדיםהלא־ישראליםצפוילחזורלרמתוטרום־המלחמה. יתרהמכך,אםימולאוכללהמכסותשלהעובדיםהזריםשקיימותלעת־עתה,יהיהמספרםשל העובדיםהלא־ישראליםבטווחהארוךגדולבכ20-אחוזיםביחסלמספרםערבהמלחמה. גידולזהבמכסותשלהעובדיםהזריםמבטאתפניתבמדיניותהתעסוקה,שהעדיפהבעבר הרחבתהמכסות לעובדיםזריםמסמנת דווקאלשמורעלמספרנמוךשלעובדיםזרים.להגדלתהמכסותישיתרוןברורבהפגתהמחסור תפניתבמדיניות. המיידיבעובדיםובהפחתתהרגישותשלהמשקהישראלילזעזועיםביטחונייםהפוגעיםבהיצע העבודההפלסטיני,ובפרטבענףהבינוי.נוסףעלכך,בשונהמהתקופההקודמתשבההכניסה ישראל מספר רב של עובדים זרים, בתחילת שנות האלפיים (בנק ישראל, )2024 - תקופה 119 בנקישראל|דיןוחשבון2025 שהתאפיינהבאבטלהגבוההובחששלתחרותמולעובדיםישראלים,בעיקרמשכיליםפחות-בשנים האחרונותשוקהעבודההואהדוקושיעורהאבטלהבונמוך,ולכןהיבטזההואכיוםמרכזיפחות. לצדזאת,להגדלתמספרהעובדיםהזריםישגםמחירים.למשל,כניסתעובדיםזריםמקההאת הרחבתמכסותהעובדים הזריםמקלהעל מנגנוןההתאמההמקובלשלשוקהעבודהבעתמחסור-עלייתשכרשלהעובדיםהישראלים.לכן המחסור,אךעלולים מדיניותזועלולהלהפחיתתמריציםלהתייעלות,לאימוץטכנולוגיותולשיפורפריוןוהיאצפויהגם להיותלהמחירים להקטיןאתכוח־המשיכהשלענפיהתעסוקהשלהםבקרבישראלים.מחיריםאלובולטיםבמיוחד עתידיים. כאשרהרחבתמספרהעובדיםהזריםנעשיתבענפיםשלאנשענובעברבאופןנרחבעלעבודה פלסטינית,כגוןענפיהמסחרוהשירותים,שבהםהכנסתעובדיםזריםעלולה“לקבע”מודלעסקי עתיר־עבודהושכרנמוך,דווקאלאחרעלייתהפריוןשהושגהבסוףהעשורהקודםבענפיםאלו בנקישראל,(2023).מדיניותשלייקורעלותהעובדיםהזרים(למשל,באמצעותהעלאתהאגרה) יכולהלתרוםלכךשהשיקולהעיקרילהבאתעובדיםאלויהיהמחסורקשהלגישור,לצדערךמוסף גבוהשלהעובדים,ולאפתרוןלעבודהזולהשמעכבשיפורבפריוןהטכנולוגי.מחירפוטנציאלינוסף שלכניסתעובדיםזריםאשר,בניגודלפלסטינים,מתגורריםבשטחיישראל,הואהגברתהביקוש לשירותידיורמקומייםוכתוצאהמכךגםלחץלעלייתשכרהדירה. מגבלהנוספתלהיצעהעבודה(נטו)התבטאהבשנההאחרונהבהאטהבגידולהאוכלוסייה הגירהשליליתבשנתיים האחרונותיצרהמגבלה בגילהעבודהעקבהגירהשליליתמישראל.חלקמהגירהשליליתזונובעמכניסהבהיקףחריג נוספתעלהיצעהעבודה. שלעוליםב2022-ו2023- בעקבותמלחמתרוסיה-,אוקראינה,ויציאהמהארץשלחלקמהעולים לארצותהמקוראולמדינותאחרותלאחר־מכן.ואולם,גםבניכויהעוליםהללונרשמהבשנתיים האחרונותהגירהעודפתמישראל(ביחסלממוצע2019–2016 המוערכתבכ18,000-),מועסקים, שהם כ0.4- אחוזים מכוח־העבודה (ראו דיון מורחב בפרק א4)'. מוקדם להעריך אם התופעה מסמלתשינוימתמשךשיגבילאתהיצעהעבודהשלהמשקלאורךזמן. 3.הביקושלעבודה הביקושלעובדיםגדל הביקושלעבודהבמגזרהעסקי,שמוגדרכסךהמשרותהמאוישותוהפנויות,הוסיףלעלותבמהלך השנה. 2025 ברבעון האחרון של השנה היו הביקושים גבוהים ב5-. אחוזים בהשוואה לערב המלחמה איורה7-(א').עם־זאת,מספרהמועסקיםבמגזרהעסקיעדייןנמוךבכאחוזבהשוואהלטרום־ המלחמה. פער זה, בין הביקוש לעבודה לבין מגבלות ההיצע שתוארו בסעיף הקודם, התבטא בשיעורגבוהמבחינההיסטוריתשלמשרותפנויותבמגזרהעסקי,כ4.5-אחוזים(איורה7-ב'), לצדשיעוראבטלהנמוך.מסיבהזו,ברבעוןהאחרוןשל2025ירדהבאופןמתוןבלבדההדיקות בשוקהעבודה,כפישמתבטאתביחסהמשרותהפנויותלמובטלים,ביחסלרבעוןהמקבילאשתקד 1.07(לעומת1.13)ונותרהעלרמהגבוההמבחינההיסטורית.זאתכיווןשעלייתהביקושלעבודה השנהפעלהככוחמנוגדלעלייהבהיצעהעבודהשלעובדיםזריםשהגיעולארץושלחיילימילואים שהשתחררו,כפישנידוןלעיל. אם מכלילים גם את העולים שהגיעו לישראל ב2023–2022- ויצאו ממנה בשנתיים האחרונות, ומניחים שיעור 4 תעסוקהדומהבקרבםלכללהאוכלוסייה,אזיההגירההשליליתהעודפתמוכפלתבהיקפהונאמדתבכ34-אלף מועסקים.זהוחסםעליוןלהיקףהירידהבתעסוקה,כיווןשעוליםאלו,ששהובישראללזמןקצר,עבדוכנראהפחות מיתרהישראלים. 120 פרקה|שוקהעבודה איורה- 7 |הביקושלעבודהבמגזרהעסקיושיעורהמשרותהפנויות נתוניםמנוכיעונתיות , ינואר2017 עדדצמבר2025 א. סךהביקושלעבודהבמגזרהעסקי ב6%. שיעורהמשרותהפנויות ( משרותמאוישות+משרותפנויות ) במיליונים פרוץ 4.0 המלחמה 5 פרוץ המלחמה 3.5 4 3 3.0 2 2.5 1 2.0 0 מרביתהגידולבמשרות הגידולהחדביותרבמשרותהפנויותעםפרוץהמלחמההיהבענףהבנייה.עם־זאת,ב2025- הפנויותהייתהבענפים ירדשיעורהמשרותהפנויותבענףעקבאיושחלקישלעובדיםישראליםוזרים.נוסףעלכך,בענפי עםשיעורגבוהשלגברים המסחר, האירוח והאוכל נרשמה בשנתיים האחרונות עלייה ניכרת במשרות הפנויות בהשוואה אושלצעירים. לתקופתטרום־המלחמה(איורה8-).ענפיםאלומאופייניםבשיעורגבוהשלעובדיםצעיריםוגברים, שהמחסורבהםניכרבמיוחדעלרקעגיוסהמילואיםהנרחב.איורה9-מציגאתהמתאמיםהחיוביים שעומדיםעלכ0.5-( ביןמאפייניםאלולביןהגידולבמספרהמשרותהפנויותמאזפרוץהמלחמה.5) הביקושלעובדיםבמגזרההייטקהתאושש,ולאחרשנתייםשלירידהמתמשכתעלהבוהשנה התעסוקהוהמשרות הפנויותבהייטקצמחו שיעורהמשרותהפנויות.התעסוקהבהייטקעלתהבשיעורמתוןשלכאחוזאחד-שינוימהקיפאון השנהואיןאינדיקציה במספרהעובדיםשחלמסוףשנת2022עלרקעירידתהביקושיםהעולמייםלטכנולוגיה.לעת־עתה לכךשבינהמלאכותית איןאינדיקציותאמפיריותמובהקותלכךשחלקמהקיפאוןהושפעגםמצמצוםמשרותבשלעליית הביאהלצמצוםמספר השימושבבינהמלאכותית.ראשית,מגמתהקיפאוןבתעסוקהבהייטקניכרתבנתונימשרות־שכיר העובדיםבהייטק. עודמספטמבר2022,כשלושהחודשיםלפניההשקההפומביתשלמודליהבינההמלאכותית הגדולים.שנית,בשניסקריםייעודייםלמגזרההייטקשקיימובנפרדהלמ"סורשותהחדשנותדיווחו פחותמ10-אחוזיםמחברותההייטקעלצמצוםתעסוקהבעקבותהטמעתכליבינהמלאכותית6. לפישעהעדייןאיןאינדיקציותמובהקותלהשפעתבינהמלאכותיתעלהיקףהתעסוקהבהייטק. עם־זאת,מחקריםבעולםמצאושהיאמשנהאתאופיהמשימותבהייטקלכאלההמצריכותפחות תכנותבסיסיויותרפיקוחובקרהעלכתיבתקודבאמצעותתוכנותוסוכנים.לכן,אפוא,היאדורשת מעובדיההייטקלהסתגללמציאותהמשתנהולהתאיםמחדשאתכישוריהםלמשימותהחדשות מתאמיםאלומשקפיםגםאתהייצוגשלצעיריםוגבריםבקרבעובדיהמילואיםוגםבקרבהעובדיםהזרים.לצורך 5 ניכויהשפעתהעובדיםהזריםהשמטתענףהבינויגורמתלמתאםלהיות0.3בקרבגבריםו0.7-בקרבצעירים. בסקרהערכתהמגמותבעסקיםשלהלמ"ס(יוני2025)דיווחו91אחוזיםמחברותההייטקשאימוץבינהמלאכותית 6 לא הביא עד כה לירידה במספר העובדים, וזאת אף שמרבית החברות במגזר זה דיווחו על שימוש גובר בבינה מלאכותית לצורך משימות שגרתיות. בסקר נוסף של רשות החדשנות 2026() בשיתוף חברת "צבירן" דיווחו רק 5אחוזיםמהחברותעלצמצוםאוסגירתמחלקותבגללהטמעתAI,ורק3אחוזיםמהחברותדיווחועלכךשגייסו פחותעובדיםבשלשילובכליAIבתהליכיהעבודה. 121 בנקישראל|דיןוחשבון2025 2026(Ye,andRanganathan2025;Vestergaard,andHumlum).במבטכללייותר,קיימות הערכותכיהבינההמלאכותיתצפויהלהשפיעבעתידעלהתעסוקהבמשקבענפיםשונים,ובפרט בקרבמשלחי־ידשבהםשיעורגבוהשלמשימותשאותןהיאיכולהלהחליף,כגוןשירותלקוחות, פקידותומכירות,כפישנסקרבתיבהה1-'בדוחבנקישראללשנת2024(בנקישראל,2025). איורה- 8 |שיעורהמשרותהפנויותלפיענפים מנוכהעונתיות ,2023 עד2025 4.5 סךהענפים 3.9 8.7 בינוי 6.8 8.9 שירותיאירוחואוכל 7.5 4.7 נדל "ן, פעילותמקצועית , מדעיתוטכניתושירותיניהולותמיכה 4.6 4.9 מידעותקשורת 4.4 4.9 מסחרסיטוניוקמעוני , תיקוןכלירכבמנועייםואופנועים 3.6 4.4 שירותיתחבורה , אחסנה , דוארובלדרות 4.3 3.8 תעשיה , כרייהוחציבה , וחשמלומים 3.3 3.2 אומנות , בידורופנאי , שירותיםאחרים 2.9 2.8 שירותיםפיננסייםושירותיביטוח 2.8 2.1 שירותיבריאות , רווחהוסעד 2.4 1.5 חינוך 1.5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 % 2025 2024 2023:Q1-Q3 המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . איורה- 9 |מתאם ביןשיעורהמשרותהפנויותלשיעורהצעיריםוהגבריםהמועסקיםבענף מקדם מקדם א. צעירים ב. גברים המתאם : המתאם : 3 0.53 0.59 בינוי שינוי אירוח 2 אירוחואוכל בשיעור ואוכל בינוי מסחר מסחר המשרות בריאות הפנויות אמנות , תעשיה תעשיה ורווחה 1 בין2023 בידורופנאי מידע בידור מידע ( רבעונים ותקשורת ופנאי חינוך ותקשורת חינוך בריאות 1-3 ) 0 שירותים שירותים ורווחה תחבורה תחבורה ל- 2025 פיננסי מקצועיים / מקצועיים / פיננסי וביטוח ניהול ניהול וביטוח -1 0 30 60 90 0 10 20 30 40 שיעורהצעירים ( גילי30-21 ) מקרבכלל שיעורהגבריםמקרבכללהעובדיםבענף העובדיםבענף (2022 ) (2022 ) המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . 122 פרקה|שוקהעבודה הבינה המלאכותית צפויה גם להשפיע בשנים הקרובות לחיוב על פריון העבודה ועל הצמיחה במשק, ובפרט אם יושקעו משאבים ממשלתיים הולמים בתשתיות מתאימות וביצירת מסגרות רגולציהמתאימות,כפישנידוןבתיבהא בפרקאשלדוחזה.2- 4.אבטלהותעסוקה שיעורהאבטלההשנה עודףהביקושלעובדיםביחסלמגבלותההיצעהתבטאבשיעוראבטלהנמוךמבחינההיסטורית, היהנמוךבהשוואה שלכ3.0-אחוזים(איורה10-).האבטלהבהגדרההרחבה,הכוללתגםנעדריםמסיבותכלכליות היסטוריתועמדעלכ3- (יציאהלחל"ת),עמדההשנהעל3.3אחוזים,מלבדעלייהזמניתל9.2-אחוזיםביוני2025עקב אחוזים. יציאתעובדיםלחל"תבתקופתמבצע"עםכלביא". מספרהמועסקיםהכוללגדלהשנהבכ3.0-אחוזיםומספרמשרותהשכירגדלבכ2.6-אחוזים בעודשמגזרהשירותים הציבורייםהתרחב, (ממוצעשנתי).בפרספקטיבהשלשנתיים,מאזפרוץהמלחמההתעסוקההכוללת(במונחימשרות התעסוקהבמגזרהעסקי שכיר)גבוההבכחציאחוזבהשוואהלטרום־המלחמה,עםשוניגדולביןהמגזרהעסקי,שבומספר לאשבהלרמתהשלפני המשרותנמוךבאחוזבהשוואהלטרום־המלחמה,לביןמגזרהשירותיםהציבוריים,שהתעסוקהבו פרוץהמלחמה. גדלהבשנתייםהאחרונות(איורה11-א').הגידולבתעסוקההתבטאבכלענפיהשירותיםהציבוריים: מנהלציבורי,בריאותוחינוך(איורה11-ב'). שוני זה בין המגזר העסקי לציבורי קשור לשני היבטים מרכזיים: ראשית, קיים קושי באיוש משרותבמגזרהעסקיכתוצאהמגיוסהמילואיםהנרחב,שכןשיעורמשרתיהמילואיםבענפיהמגזר העסקיגבוהבהרבהמשיעורובענפיהשירותיםהציבוריים(ראהאיורה3-לעיל).שנית,המחסור שלהמשקב60-אלףעובדיםלא־ישראליםקייםבמגזרהעסקי,ובפרטבענפיהבינויוהחקלאות, ואינומאפייןאתענפיהשירותיםהציבוריים. הענפיםבמגזרהעסקישבהםישנוהפיגורהרבביותרבמספרהמשרותביחסלטרום־המלחמה הםענפיהבינוי(עקבהמחסורבעובדיםפלסטינים),החקלאותוהאירוחוהאוכל.עם־זאתבענפי המידעוהתקשורתגדלההתעסוקהבכ1.3-אחוזיםביחסלתקופתטרום־המלחמהבשלהתאוששות הביקושיםבמגזרההייטק. נוסףעלכךחלגידולניכרבתעסוקתישראליםהעובדיםבענףהבינוי.עם־זאת,האומדנים בשנתייםהאחרונות גדלהתעסוקתישראלים הכמותייםלגידולבמספרהשכיריםהישראליםבבינוימאז2023נעיםבטווחרחבשלבין10אלפים בענףהבינוי. לפינתוניםמנהלייםשלמשרותשכיר,גםבאמצעהשנהוגםבסוףהשנה)לביןכ30-(אלףבממוצע שנתיו60-אלףבסוףהשנה(לפינתונישכיריםבסקרכוח־אדם7).לגידולזההיבטיםחיוביים,שכן הואנתןמענהלמחסורבעובדיםשנוצרבענףעקבהמלחמה,וכןהואמעידעלדינמיותויכולת הסתגלותוהתאמהשלשוקהעבודה. ייתכןשחלקמסויםמפערזהנובעמהגדלתהיקףהמשרותבקרבעובדיםשעבדובענףהבינויטרום־המלחמהאך 7 לאהייתהזומשרתםהעיקרית,ולכןלאאופיינובעברבסקרכוח־אדםכעובדיבינוי.עם־זאת,הנחהזואינהיכולה לספק הסברממצה,מבחינתסדריגודל,לעלייהשל60אלףעובדיםשכיריםבתקופהכהקצרה,שכןלפינתוני ביטוחלאומיהיובישראלבאותהעתבסה"ככ125-אלףגבריםבעלייותרממשרהאחת.הסבראחריכולדווקא לגרוסכיחלצמצוםמשרותשכירבקרבעובדיםשעבדובעברבריבוימשרותוצמצוםזהמיסךאתהעלייהבמספר השכיריםבבינוי.ואולם,בפועלנרשמהבישראלבסה"כירידהשלששת־אלפיםגבריםבלבדשעבדובריבוימשרות בין2023ל2025-.הסבראפשרינוסףהואשחלקמהגידולנובעמעובדיםלא־חוקיים,שדיווחועלעצמםכמועסקים בסקרכוח־אדםאךאיןלהםתלוששכר. 123 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורה- 10 |אבטלהרחבה % +, גילי15 2023:Q3 עד2025:Q4 9.2 10 9 8.0 8 7 6 4.5 5 3.9 3.6 3.4 3.4 3.4 3.4 3.3 3.1 4 3 2 1 0 שיעורבלתימועסקים ) אבטלה " רגילה "( שיעורנעדריםמסיבותכלכליות הערות : הנתון על שיעורהבלתי- מועסקיםהואמנכהעונתיותוהנתוןעלשיעורנעדריםמסיבותכלכליותהואנתוןמקורי ) לא מנוכהעונתיות (. המקור : הלשכה המרכזיתלסטטיסטיקה ועיבודיבנקישראל . איורה- 11 |השינויבמשרותהשכיר , לפימגזריםוענפים ינואר- דצמבר2025לעומתינואר- ספטמבר2023 ,באחוזים , במונחיםשנתיים ב. ענפים א. מגזרים -3.5 בינוי(כוללזרים) מגזרעסקי (סה"כ) -0.7 חקלאות -2.0 אירוחואוכל -1.3 שירותיםמקצועיים -1.0 מגזרעסקי ( ישראלים 0.2 שירותיניהולותמיכה -0.6 בלבד ) תעשייה -0.2 אמנותובידור 0.2 סה" כמשרות 0.6 מסחר 0.2 שירותיםפיננסיים 0.5 תחבורהואחסון 0.6 סה" כמשרות ( ישראלים 1.2 חשמל,מים,ביובופסולת 1.0 בלבד ) שירותיםאחרים 1.2 מידעותקשורת 1.5 שירותיםציבוריים נדל" ן 1.8 (סה"כ) 2.9 בינוי(ישראלים) 2.1 חינוך 3.0 שירותיםציבוריים מינהלציבורי 3.1 ( ישראליםבלבד ) 2.8 בריאות,רווחהוסעד 3.8 -2 0 2 4 -4 -2 0 2 4 הערות : ענפיםשברובםשייכיםלמגזרהעסקימסומניםבכתוםוענפיםשברובםשייכיםלשירותיםהציבוריים מסומניםבירוק . המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . 124 פרקה|שוקהעבודה 5.השכרועלותהעבודה מגבלותההיצעבשוקהעבודהלצדהביקושהגוברלעובדיםהביאולעלייהבשכרבמשקולגידול הדיקותשוקהעבודה התבטאהבעלייתהשכר בחלקםשלהעובדיםבתוצר.התפתחותהשכרבמגזרהעסקיובמגזרהשירותיםהציבורייםמוצגת הריאליושיעורהתמורה באיור ה12- ברביע האחרון של השנה היה השכר הנומינלי גבוה בכ3.3-. אחוזים ביחס לרביע לעבודהבמגזרהעסקי. המקבילאשתקד,ובמגזרהעסקיגידולזהעמדעל4.2אחוזים8.מנקודתמבטםשלעובדיהמגזר העסקי–בהשוואהלמדדהמחיריםלצרכן-זוהיעלייתשכרריאליתשל כ1.7-אחוזים.לעומת־זאת מצדהמעסיקיםהייתהזועלייתשכרריאליתגבוההאףיותר,בשיעורשל3.9אחוזים,כיווןשמדד מחיריהתוצרהעסקיעלההשנהב0.3-אחוזיםבלבד.מגמהזוהביאהלעלייהבשיעורהתמורה לעבודהבתוצר(חלקםשלהעובדיםבתוצר).איורה13-מציגאתהתפתחותהשכרושיעורהתמורה לעבודה בשנים האחרונות. מהאיור ניכר שמאז פרוץ המלחמה נעצרה מגמת הירידה בשיעור התמורהלעבודהמהתוצרהעסקי,שאיפיינהאתהשניםהקודמות,ובשנההאחרונההשיעוראף עלה,דינמיקההמתאימהלשוקעבודההדוק. עלייתהשכרהקיפהאתכללהענפיםבמשק.עם־זאת,בניגודלציפייהכיהענפיםהמאופיינים עלייתהשכרבמגזר העסקיאפיינהאתכלל במחסורהחמורביותרבעובדיםיציגועליותשכרגבוהותיותר,נמצאמתאםדווקאבכיווןההפוך הענפים,אךבמיוחד (שלילי)ביןהשינויבשיעורהמשרותהפנויותברמההענפיתלביןגידולבשכר.דווקאבענפיהמסחר, ענפיםהמאופיינים הבינוי,האירוחוהאוכל,שםנרשםגידולניכרבמשרותהפנויותבזמןהמלחמה,עלההשכרבקצב בעסקיםגדולים. נמוךמהממוצע.עם־זאת,גםבענפיםשבהםצמיחתהשכרהייתהנמוכהמהצמיחההממוצעת, עדייןביטאהצמיחהזוגידולנומינליכוללשנעבין6ל9-אחוזיםבטווחזמןשלשנתיים-כלומר גידולבשכרהריאלי. איורה- 12 | מדדהשכרהממוצעלמשרתשכירבמגזרהעסקיובשירותים הציבוריים- ריאליונומינלי נתוניםמנוכיעונתיות 2019:Q1 , עד2025:Q4 ,ישראלים מדד פרוץ 140 המלחמה 130 120 110 100 90 שכרנומינלימגזרעסקי שכרריאלימגזרעסקי שכרנומינלישירותיםציבוריים שכרריאלישירותיםציבוריים הערות : ינואר2019 = 100 . המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . ברביעהשלישילעומתהרביעהשלישיאשתקד,גידולזההיהניכרעודיותרועמדעל4.8אחוזים. 8 125 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורה- 13 |השכר הריאלי , התוצרהריאלילעובדושיערהתמורהלעבודה נתוניםמנוכיעונתיות א. השכרהריאליוהתוצרהריאלילעובד ב. שיעורהתמורהלעבודהבמגזר במגזרהעסקי העסקיובכללהמשק 2022:Q1 עד2025:Q4 2019:Q1 עד2025:Q4 מדד מדד פרוץ פרוץ 109.0 110 המלחמה 106 104.0 102 99.0 98 94.0 94 שכרריאליבמונחייצרן התמורהלעבודהבמגזרהעסקי שכרריאליבמונחיצרכן התמורהלעבודהבכללהמשק תוצרריאלילעובד ( משרתשכיר ) הערות :2023Q3=100 . המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . הסבראפשרילשונותזוהואשהשכרגדלבאופןניכריותרבענפיםשבהםהתעסוקהמרוכזת יותראצלמעסיקיםגדולים(איורה14-);למעסיקיםאלהישכריותפיננסיותרחבותיותראוכוח־שוק גדוליותרלהגיבלמחסורבעובדיםבאמצעותהעלאותשכר.לעומת־זאת,בענפיםשמאופיינים בריבויעסקיםקטנים(כמוענפיהמסחר,הלינהוהאירוח),ייתכןשמגבלותתזרימיותושולי־רווח נמוכים מצמצמים את היכולת להתמודד עם מחסור בעובדים באמצעות העלאת שכר גבוהה או חדה מדי. ממצאים אלו נתמכים גם בספרות כלכלית, שמצאה שינויים תכופים יותר בשכר בקרבחברותגדולות,לעומתחברותקטנותשבהןהשכרנוטהלהיותקשיחיותרand(Schaefer 2021al.,etGrisby2023;Singleton,).קשיחויותשכרבחלקמהענפיםיכולותלהסבירגםאת המתאםהשליליביןהשינויבמשרותהפנויותלשינויבשכר,שכןייתכןשכיווןהסיבתיותהואהפוך דווקא,כאשרהענפיםשמתקשיםיותרלהעלותאתהשכרבהתאםלתנאיהשוקמתמודדיםעם משךזמןארוךיותרלגיוסיעובדיםוהואמתבטאבעלייהבמשרותהפנויות. השכרבענפיהשירותיםהציבורייםנשחקהשנהמבחינהריאלית.זאתביןהשארבשלהפחתת השכרהריאליבמגזר הציבורילאעלהביחס שכרשל3.3אחוזיםבקרבעובדיהמגזרהציבוריכפועליוצאשלהסכםביןההסתדרותלממשלה לרמתומ2019-,בעוד החלמאפריל2025 ב2026-.תסתייםהפחתהזו,ובמקומהתחולהפחתהשל1.2אחוזים.במבט שהשכרבמגזרהעסקי ארוך־טווח,השכרהריאליבמגזרהציבוריזההכיוםלרמתוב2019-,לעומתעלייהמקבילהשל עלהב18-אחוזים. 18אחוזיםשנרשמהבמגזרהעסקי.תוואימגמהכהשונהביןהמגזרהציבורילפרטיעלוללהביא לאורךזמןלירידהבאיכותכוח־האדםבשירותהציבוריוכפועליוצאגםלפגיעהבאיכותהשירותים הניתניםלציבור9.לפיכך,חשובשהסכמיהשכרהעתידייםיביאובחשבוןאתהצורךלגייסעובדים מיומניםלמגזרזה(להרחבה,ראהדיוןבפרקו'שלהדוח). מזר2025( מצאירידהברמתמיומנויותהיסודשלעובדיהמגזרהציבוריבעשורהאחרון.) 9 126 פרקה|שוקהעבודה איורה- 14 |מתאם ביןעלייתהשכרבענףלביןהשינויבמשרותהפנויותושיעורהעסקים הקטנים ב. שיעורהעסקיםהקטניםבענף א. שינויבמשרותהפנויות מקדם מקדם אומנות , 14 המתאם : שינוי המתאם : תעשייה שירותי בידור -0.22 13 בשכר מידע -0.44 תעשיה פעילות ניהול ופנאי הנומינלי ותקשורת מקצועית 12 שירותים מידע ותמיכה בין2023 ותמיכה בינוי מקצועיים ותקשורת תחבורה 11 ( רבעונים תחבורה ( ישראלים ) ואחסון 10 1-3 ) ואחסון בינוי אירוח 9 ל- 2025 , פנאיושירותים אירוח ( ישראלים ) ואוכל מסחר באחוזים אחרים 8 ואוכל מסחר 7 0 50 100 -1 1 2 3 שינויבמשרותהפנויותבין2023 % העסקיםהקטניםבענף (2021 ) ( רבעונים1-3 )ל- 2025 ,בנקודותאחוז הערות : עסקיםקטניםהוגדרוכעסקיםעםעד50עובדים . המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . ביבליוגרפיה אבירם-ניצןד.וע.קטושבסקי2025().סקר:מצבםהתעסוקתיוהפיננסישלהמפוניםוכללתושבי מחוזותהצפוןוהדרוםכשנהוחצימפרוץמלחמת"חרבותברזל".המכוןהישראלילדמוקרטיה. אלמסי א. ור. שוורץ 2025(). שילוב נכי צבא וכוחות הביטחון בתעסוקה: כלי מדיניות בישראל ובארצות־הברית.מרכזהמחקרוהמידעשלהכנסת. בנק ישראל 2023(). דוח בנק ישראל לשנת 2022, פרק ה': התפתחות פריון העבודה בישראל בעשורהאחרון.חטיבתהמחקר בנקישראל.- בנקישראל2024().דוחבנקישראללשנת2023 פרקה',תיבהה-1',:תעסוקתעובדיםלאישראלים לאורמלחמת"חרבותברזל".חטיבתהמחקר בנקישראל.- בנקישראל2025().דוחבנקישראללשנת2024 פרקה',תיבהה-1',:ההשפעההצפויהשל"בינה מלאכותיתיוצרת"עלהעובדים:השלכותעלהמדיניותבשוקהעבודה. הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה2025().אימוץבינהמלאכותיתבעסקים:נתוניםמתוךהפרק המתחלף בסקר הערכת מגמות בעסקים לחודש יוני 2025. הודעה לתקשורת, מספר פרסום .216/2025 מזרי.2025().איכותההוןהאנושישלהעובדיםהצעיריםבמגזרהציבורי.סדרתניתוחימדיניות וסוגיותמחקריות2025.04.חטיבתהמחקר בנקישראל.- מרכזמידעוידע2025().שנתייםממתקפת7באוקטוברעלמדינתישראל–ריכוזנתונימידע וידע.מערךהדיגיטלהלאומי. 127 בנקישראל|דיןוחשבון2025 רשותהחדשנות2026().תמונתמצב:השפעתהבינההמלאכותיתעלהתעסוקהבהייטק.ינואר ,בשיתוףחברת"צבירן".2026 Grigsby,J.,E.Hurst,&A.Yildirmaz.(2021).Aggregatenominalwageadjustments: Newevidencefromadministrativepayrolldata.AmericanEconomicReview,111(2), 428–471. Humlum,A.&E.Vestergaard.(2025).Largelanguagemodels,smalllabormarket effects.NBERWorkingPaperNo.33777.NationalBureauofEconomicResearch. Ranganathan,A.,&X.M.Ye.(2026).AIdoesn’treducework—itintensifiesit.Harvard BusinessReview.https://hbr.org/2026/02/ai-doesnt-reduce-work-it-intensifies-it. Schaefer,D.& C.Singleton.(2023).Theextentofdownwardnominalwagerigidity: Newevidencefrompayrolldata.ReviewofEconomicDynamics,51,60–76. 128 פרקו' המגזרהציבוריומימונו » הגירעון התקציבי של הממשלה המרכזית עמד השנה על 4.7 אחוזי תוצר. גירעון הממשלההרחבההסתכםב6.5-אחוזיתוצר-ירידהלעומת9.0אחוזיםאשתקד.החוב עלהמעטמ67.6-אחוזיתוצרל.68.5- » הגירעוןהתקציביהיהדומהליעדהמקורי4.9(),כיווןשהחריגהבהוצאותקוזזהבאמצעות הפתעהחיוביתבהכנסות. » היקף הוצאות הביטחון בשנת 2025 היה קטן רק במעט מזה של שנת 2024 למרות עצימותהמלחמההנמוכהיותרבמרביתהשנה. העלות הפיסקלית של המלחמה שהחלה ב7-» באוקטובר 2023 מוערכת בכ350- מיליארד ש"ח, בשנים 2026–2023 (הסכום אינו כולל החלטות שהתקבלו מתחילת שאגתהארי"),כ116-"מיליארדמהםהוצאובשנת2025. » כמחצית מעלויות המלחמה מומנו באמצעות גיוס חוב. חלק החוב במימון ההוצאות הצטמצם השנה הודות לגידול בתקבולי המיסים ששיקף ברובו צעדי מיסוי בהיקף של כ1.5- אחוזי תוצר שנכנסו לתוקף ב2025-. הממשלה נקטה גם צעדים להפחתת ההוצאותשכללובעיקרהקפאהזמניתשלהשכרבמגזרהציבורי. » תוכניותההתאמותשאושרולצדתקציב2024הנוסףותקציב2025המקוריתרמורבות לחיזוקאמוןהשווקיםביכולתובמחויבותשלהממשלהלהתמודדעםזעזועיםביטחוניים רחביהיקף,בעיקרלנוכחאי הוודאותששררהבאותההעת.- » הגירעוןהמבני,המשקףאתהחלטותהממשלהלטווחהבינוניוהערכותלגביהחלטות צפויות,גבוהמעטמהנדרשלייצובהחוב(כ3.2-אחוזיתוצר)ובוודאיממהשנדרשכדי להפחיתו. » בעקבותהמלחמהעלהיחסהחובלתוצרבהשוואהלזהשלקבוצתהמדינותהקטנות, פתוחותומתקדמותשלהןדמתהישראלערבמשברהקורונה.היחסביןתשלומיהריבית לביןהתוצר–שהיהבשלישהעליוןשלהתפלגותמדינותהOECD-המתקדמותעודלפני המלחמה–עלה. » אירועיהשניםהאחרונותהמחישואתהחשיפהשלישראללזעזועיםעולמייםומקומיים שעלולים להזניק את יחס החוב-תוצר באופן חד; חשוב להשיב על כנם את תהליכי העבודההסדוריםעלהתקציבולהגדירמחדשיעדיםפיסקלייםמלוויםבצעדיםאמינים להשגתם, המכוונים לירידה ליחס חוב-תוצר שיעניק לישראל את המרווח הפיסקלי להתמודדותעםזעזועים. 129 בנקישראל|דיןוחשבון2025 350 מיליארדיש”ח 68.5% תוואיהגירעון אומדןהעלות העלאותמיסים יחסהחובלתוצר לשניםהקרובות הפיסקלית תרמוהשנה עלהבשל גבוהמהנדרש שלהמלחמה לירידתהגירעון המלחמה להפחתתהחוב ל4.7-אחוזיתוצר 1.עיקריהדברים המלחמהשהחלהב7-באוקטובר2023הטילהעלישראלנטלפיסקליכבד.העלויותהפיסקליות עלותהמלחמהמאז אוקטובר2023נאמדת הביטחוניותוהאזרחיותשלהמלחמה–המוערכותב350-מיליארדש"ח–הובילולגידולהגירעון. בכ מיליארדש"ח.350- בשלכך,יחסהחובלתוצר,שעמדעל60.5אחוזיםבתחילת2023 עלהבחדותל68.5-,אחוזים בסוףשנת2025 והואגבוהמחציוןמדינותהOECD-,(כ57-אחוזים).לצדהוצאותהמלחמהשהיו, מסתמןכייידרשוגםתוספתקבועהניכרתלתקציבהביטחוןשגודלהטרםהוכרע,הוצאותשיקום אזרחיותוגידולבתשלומיהריביתלנוכחהגידולבחוב. הגירעוןירדוהיהקרוב ב2025-היוהוצאותהביטחוןדומותלהוצאותב2024-,עלאףעצימותהלחימההנמוכהיותר ליעדהמקורי,אךהוא במרביתהשנה,וגםההוצאההאזרחיתשמרהעלרמתהלאחרהעלייהאשתקד.הןהעלייהבהוצאה נותרגבוהמהנדרש הביטחוניתהןהעלייהבהוצאההאזרחיתכללורכיבזמני,לנוכחהמלחמה,ורכיבמבנישקשור להפחתתיחסהחוב להשלכותיהארוכות־הטווחשלהמלחמהולגורמיםמבנייםאחרים.לפיכך,הגירעוןעדייןהיהגבוה לתוצר. מהנדרשעל־מנתלהפחיתאתיחסהחובלתוצר,הגםשגירעוןהממשלההרחבהירדמ9.0-אחוזי תוצראשתקדל6.5-אחוזיםב2025-.לירידתהגירעוןתרמההחלטתהממשלהבמסגרתתקציב 2025עלצעדימיסויבשווישלכ1.5-אחוזיתוצר.הןצעדיםאלההןתכניותההתאמותשאושרו כחלקמתקציב2024תרמורבותלחיזוקאמוןהשווקיםביכולתובמחויבותשלהממשלהלהתמודד עםזעזועיםביטחונייםרחבי־היקף,בעיקרלנוכחאי־הוודאותששררהבאותההעת. שנת2025התאפיינהבאי־ודאותביטחוניתוכלכליתגבוהה,שנבעהמתנודתיותבציפיותלגבי אי־הוודאותהביטחונית הקשתהעלתכנון משך הלחימה, עוצמתה והשלכותיה, והקשתה במיוחד על ניהול המדיניות הפיסקלית והערכת ההוצאות. היקףההוצאותהנדרש.התממשותהסיכוןלהחמרהביטחוניתהצריכהלנצלאתהרזרבהשיועדה לשנת2025ולעדכןבספטמבר2025אתמסגרתההוצאהותקרתהגירעון.השימושברזרבה10( מיליארדש״ח)העלהאתמסגרתההוצאהל־619מיליארדש״ח,ובהמשךהוגדלההמסגרתל־650 מיליארדש״ח(תוספתשלכ־1.5אחוזיתוצר),בשלמבצע"עםכלביא"והתמשכותהלחימהבעזה. זוהייתהההגדלההחמישיתשלמסגרתשלתקציבמאושרמאזפרוץהמלחמה,והיאמשקפת אתהקושילתכנןהוצאותבתנאיאי־ודאותביטחוניתמתמשכת.ובכל־זאת,הגירעוןב־2025היה 130 פרקו|המגזרהציבוריומימונו דומהלמתוכנןבעתאישורהתקציבבכנסת(מרץ2025)כיווןשגםההכנסותהיוגבוהותמהצפוי למרותהחריגהבהוצאות נשארהגירעוןקרוב בזכותהפתעהבהיקףהגבייהשלהמיסיםהישירים. לתכנוןבזכותהכנסות מעברלתוספותהתקציביותעצמןהתאפיינהשנת2025בהתנהלותתקציביתשונהמהנהוג מפתיעות. בעבר(טרום־המלחמהוהקורונה).זאתועוד,התשלוםעבורימימילואיםללאשירותבפועלכמנגנון לעידודהתמדההתרחב,לנוכחנטלהמילואיםהכבדעלהמשרתים.תהליךתקציב2026התעכב ונוהלבשקיפותמוגבלת:הצעתהתקציבאושרהבממשלהרקבתחילתדצמבר,במקוםבסוף אוגוסט בתהליך מיטבי, הצעת המחליטים, לרבות תקרת הגרעון, נשלחה לשרים רק בסמיכות לישיבתהממשלהומלבדהמסגרתהכוללתהיאלאהבהירהמהוהרכבהתקציב–שהיהתלוי במידהרבהבגודלתקציבהביטחון1.נוסףעלכך,התקציבאושרבקריאהראשונהבכנסתרקבסוף ינואר2026-מצבהמכתיבפעילותבכפוףלתקציבהמשכי,מוגבלבהיקפו,בחודשיםהראשונים שלהשנה.באותההעתפרצהמלחמת"שאגתהארי"מולאיראן,והממשלהנדרשהלהגדילאת נדרשתחזרהלסדרי מסגרתתקציב2026לפניאישורוהסופיבכנסת. עבודהתקציבייםסדורים ההגדלות החוזרות והנשנות של מסגרת התקציב מאז משבר הקורונה והמלחמה התקבלו וליעדיםפיסקליים אמינים. בשווקים בהבנה, כפי שהשתקף לקראת סוף השנה בירידת פרמיית הסיכון לרמות הקרובות לאלושקדמולמלחמה.זאת,ביןהיתרמפנישלוובצעדיהתאמהפרמננטייםשקיזזוחלקניכר מהתוספותהפרמננטיותלהוצאות.ואולם,חשובלהיערךלזעזועיםאפשרייםבעתיד.כדילתמוך בכך,חשובלשובלסדריעבודהמוסדייםוהליכיאישורתקציבמיטבייםשיגדירומחדשאתהיעדים הפיסקלייםלטווחהבינוניויהוובסיסלתכנוןרב־שנתיאמיןשלמתווהשיוביללהפחתההדרגתית שליחסהחובלתוצר. סדריאישורוניהולהתקציב תהליךהכנתהתקציבבישראלנועדלאפשרקבלתהחלטותמושכלת,תכנוןתקציביעקבי ובקרהפרלמנטרית.התהליךמבוססעלחוקיסוד:משקהמדינה1975(),עלכלליםשגובשו בעקבותתוכניתהייצובשל1985ועלחוקהפחתתהגירעון1992(),שקבעלראשונהיעדי גירעוןרב־שנתייםומסגרותפיסקליותכבסיסמחייבלהכנתהתקציב. ואולם,מזהכמהשנים,החלמרצףהתקציביםהדו־שנתייםוהבחירותהתכופותבסוף העשורהקודם,דרךמגפתהקורונהועדלשנותהמלחמהשהחלהב7-באוקטובר2023, לאנוהלבישראלהליךתקציביסדורובמועדו.התהליךהסדור,שמתוארבתרשיםמטה, נפתחבדיוןעלתחזיתהמקרו,ולאחריומתקייםדיוןעלמסגרותהתקציב,ובהןיעדהגירעון ומסגרת ההוצאה, המשמשות עוגן לתכנון התקציב. לאחר־מכן הצעת תקציב מפורטת מגובשתבשיתוףמשרדיהממשלה,והיאמובאתלאישורהממשלה.אחר־כךההצעהמונחת עלשולחןהכנסתלצורךדיוןבמליאהובוועדותולאישורבמסגרתהליךחקיקה.התקציב המאושרמחייבאתהממשלהבמהלךכלהשנה,ללאתוספותאד־הוק,למעטבמקרים חריגים(כפישאכןנדרשבשניםהאחרונות). תקציבהביטחוןשהופיעבהצעהעמדעל91מיליארדיש"חלעומת112שאושרועל-ידיהממשלה. 1 131 בנקישראל|דיןוחשבון2025 תהליךתקיןשלהכנתהתקציבבישראל דיוןבתחזיתהמקרוואישורהמסגרותהמקרו־פיסקליות (יולי) ↓ גיבושהצעתתקציבמפורטת ↓ אישורהצעתהתקציבהמלאהבממשלה (אמצעאוגוסט) ↓ הנחתהצעתהתקציבעלשולחןהכנסת–קריאהראשונה (ספטמבר) ↓ דיוןואישורבועדותהכנסת (ספטמבר–נובמבר) ↓ אישורחוקהתקציב–קריאהשנייהושלישית (במהלךדצמבר) ↓ ביצוע,דיווחובקרהבמהלךשנתהתקציבבהתאםלתקציבהמאושר (במהלךשנתהתקציב) הספרותהכלכליתשהתפתחהבשנותה־90 (למשל:'1995Harden,andHagenVon) הדגישהכיקביעתמסגרותפיסקליותמחייבותבראשיתתהליךאישורהתקציבהיאתנאי מרכזי לריסון הוצאות עודפות ולשיפור הביצועים הפיסקליים. היא הופכת את מגבלת המשאביםלאילוץקשיחשמחייבאתהמשרדיםלהתאיםאתדרישותיהםלמסגרתנתונה שמצמצמתאת“האשליההפיסקלית”,כלומרהנטייהשלשריםלהעריךביתראתהתועלת מפעילות משרדם. תובנה זו עולה בקנה אחד עם המלצות עדכניות יותר, ובהן מדריך השקיפותהפיסקליתשלקרןהמטבעהבין־לאומית2018(TransparencyFiscal IMF, Handbook),המדגישאתהצורךבהבחנהברורהביןקביעתהמסגרתהפיסקליתלבין הקצאת משאבים פרטנית. הדוח מדגיש גם את חשיבות העמידה בלוחות הזמנים של התקציבכיווןשבלעדיהםהמשאביםמוקציםעל־פיכלליםשלאנידונוובשקיפותמוגבלת. הןהמחקרהאמפיריהןההמלצותהבין־לאומיותמצביעיםאפואעלכךשמסגרתמוקדמת וברורה אינה רק רכיב שבנוהל (פרוצדורלי), אלא מנגנון מוסדי חיוני לחיזוק המשמעת התקציבית, להגברת השקיפות ולשיפור אמינות המדיניות הפיסקלית ויעילות השימוש במשאביהתקציב. 132 פרקו|המגזרהציבוריומימונו לוחו1-|הרכיביםהעיקרייםבהכנסותהממשלהובהוצאותיה,2015עד2025 אחוזיתמ"ג -2015 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2019 הממשלההמרכזיתבהגדרותתקציב סךההכנסותהציבוריות 25.4 22.5 26.1 26.6 23.3 24.2 26.2 סךההוצאותהציבוריות 28 33.9 30.5 26.0 27.4 30.9 30.9 מזה:ההוצאההביטחונית 5.3 5.0 4.7 4.2 5.2 8.4 7.8 ההוצאההאזרחית 20.3 26.7 23.7 19.8 20.3 20.5 20.7 הגירעוןהראשוני 0.3 9.3 2.3 -2.5 2.2 4.7 2.4 הוצאותהריבית 2.3 2.1 2.1 1.9 1.9 2.0 2.3 הגירעוןהכולל 2.6 11.4 4.4 -0.6 4.1 6.7 4.7 הממשלההרחבהבהגדרותהחשבונאותהלאומית סךההכנסותהציבוריות 36.5 34.6 36.9 37.4 34.5 35.8 38.5 מזה:ההכנסותמרכוש 0.5 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 סךהמיסים 30.9 29.6 32.2 32.6 29.4 30.4 32.9 המיסיםהעקיפיםעלהייצורהמקומי 12.3 11.5 12.5 12.2 10.5 11.1 11.7 המיסיםהעקיפיםעלהייבואהאזרחי 2.8 2.7 2.8 2.8 2.5 2.6 2.4 המיסיםהישיריםותשלומיהחובה 10.6 10.2 11.9 12.6 11.3 11.8 13.5 הכנסותהמוסדלביטוחלאומי 5.2 5.2 5.0 5.0 5.0 4.9 5.3 מענקים 1.3 1.0 1.0 1.1 1.2 1.5 1.4 אחר1 3.8 3.6 3.3 3.2 3.2 3.2 3.3 סךההוצאותהציבוריות2 39.6 45.8 42.1 39.2 41.6 44.8 45.0 ההוצאותהשוטפות 36.8 42.5 39.3 36.2 37.9 41.0 41.3 ההוצאההאזרחיתלתפוקתשירותיםוהעברותבעין 19.5 20.7 19.5 18.7 19.1 19.4 19.6 הצריכההביטחוניתהמקומית 4.6 4.4 4.1 3.9 5.0 6.8 6.5 הייבואהביטחוני 0.3 0.3 0.4 0.2 0.3 0.8 0.7 התמיכותהישירות 0.8 4.0 3.0 1.0 1.1 1.1 1.1 תשלומיההעברההשוטפים 9.5 11.2 9.5 9.0 9.4 9.7 9.7 תשלומיהריבית3 2.2 2.0 2.8 3.4 2.9 3.1 3.6 תשלומיההעברהבחשבוןההון4 0.6 0.5 0.6 0.8 1.3 1.4 1.0 ההשקעההנקייהשלהממשלההרחבהכוללמענקיהשקעה2 2.2 2.8 2.2 2.2 2.5 2.5 2.8 מזה:ההשקעההאזרחיתהנקיה 1.9 2.6 2.0 1.9 2.1 1.5 1.7 ההוצאההאזרחיתללאריבית2 32.4 39.0 34.6 31.4 33.0 33.1 33.1 הגירעוןהכוללשלהממשלההרחבה,25 3.1 11.3 5.1 1.8 7.1 9.0 6.5 הגירעוןהשוטףשלהממשלההרחבה 1.7 9.4 4.3 0.7 4.7 6.5 4.3 הגירעוןמנוכההמחזורהכולללפיההגדרההבין־לאומית2 3.1 8.5 5.1 2.8 7.1 7.8 5.2 החובהציבורי)נטו,6(7 58.0 67.0 64.1 58.3 59.2 64.9 66.4 החובהציבורי)ברוטו6( 60.8 71.1 67.8 60.5 61.3 67.6 68.5 כוללתשלומיההעברההשוטפיםמהציבורותשלומיההעברהבחשבוןההון,זקיפתפנסיה,מכירותאזרחיות,העברותהוןמחו"לוהעברותלמוסדותהלאומייםולמלכ"רמחו"ל.1 2ללאהפחתתההכנסותממכירתקרקעותהמדינה.החלמדו"ח2022רישוםההשקעההביטחוניתהועברמהצריכהוהייבואהביטחונילהשקעותהממשלה.הבלאישלנכסים קבועיםביטחונייםנרשםבצריכההביטחוניתהמקומית. 3ב2018-עדכנההלמ"סאתחישובהוצאותהריביתהחלמ,1995-והןמחושבותעל־בסיסצבירהנומינליתבתוספתהפרשיהצמדהעלהחובהציבורי. כוללסבסודמשכנתאות,הנחותעלקרקעותמדינהוהעברותבחשבוןההוןלמלכ"רולעסקים,לרבותפיצוייםעלחשבוןקרןמסרכוש.4 5גירעוןהממשלההרחבהמחושבבהתאםלהגדרותהחשבונאותהלאומית,שהןשונותמאלוהמשמשותלחישובהגירעוןהתקציבישלהממשלההמרכזית. 6בניכויחובןשלהרשויותהמקומיותלממשלה. 7החובהציבורינטושווהלחובהציבוריברוטופחותההלוואותהפעילותפחותפיקדונותהממשלהבבנקישראל. המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. 133 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורו-1 |המצרפיםהפיסקלייםבישראלבהשוואהלמדינותה- OECD 1 2008 עד2025 א. הגירעוןמנוכההמחזור2,3 ב. הגירעוןשלהממשלההרחבה2 אחוזיתוצר אחוזיתוצר 15 12 10 10 8 6.5 4.1 5.4 5.8 6 1.4 3.8 5 4… 3.0 4 3.2 1.7 2 2… 0 0.1 1.4 -0.8 0 -0.3 0.1 -5 -2 ג. ההוצאההציבורית ד. ההוצאההציבוריתהאזרחיתללאהריבית4 אחוזיתוצר אחוזיתוצר 55 55 49.6 50 48.4 50 47.4 46.3 43.5 45 45 43.0 45.0 42.0 39.1 42.4 41.8 40 40 37.5 34.7 38.1 33.1 35 35 30.5 30 30 25 25 ו. החובהציבורי ) ברוטו (6 ה. נטלהמס5 אחוזיתוצר אחוזיתוצר 140 45 41.1 41.4 120 103.4 40 36.7 100 70.2 35 32.2 33.6 80 68.5 31.1 60 70.4 29.3 30 32.9 59.6 40 44.8 42.7 25 20 25.9 0 20 ישראל החציוןב- OECD אחוזון75 ב- OECD אחוזון25 ב- OECD הערות : OECD הםהחציוןשלכלהמדינותשלגביהןישנתונים . 1 הנתוניםעלמדינותה- 2הגירעוןלפיהגדרותבין־לאומיות . מהנתוןהופחתוההכנסותממכירהשלקרקעותהמדינה . OECD נכוניםלחודשפברואר2026 . 3נתוניה- 4 עקבהיעדרנתוניםעדכנייםההוצאההביטחוניתבשנת2025 שווהלהוצאההביטחוניתב- 2023 עבוררובהמדינותלמעטישראל . 5התרשימיםמוצגיםעדלשנההאחרונהשלגביהקיימיםנתוניםבמערכתה- OECD ) 2024 (מלבדישראל , שלגביהקיימיםנתוניםעבור2025 . . 6הנתוניםהמתאימיםלהגדרותקרןהמטבעהבין־לאומיתולקוחיםממאגריה המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה ,ה- OECD ) EconomicOutlook118December2025,RevenueStatistics2025 ( וקרןהמטבעהבין־לאומיתועיבודי בנקישראל . 134 פרקו|המגזרהציבוריומימונו 2.המצרפיםהפיסקלייםוהמדיניות:ניתוחשוטף א.ההוצאההציבורית הוצאותהממשלההרחבה(על־פיההגדרההבין־לאומיתשלהחשבונותהלאומיים2 הסתכמוב45-) ההוצאההציבוריתנותרה אחוזיתוצר-בדומהלאשתקד(לוחו1-).בשנת2025הסתכמוהוצאותהממשלההמרכזית(נטו, גבוההבכשלושהאחוזי בהגדרותהתקציב3 ב650-)מיליארדש"ח,שהם31אחוזיתוצר.שיעורזהדומהלשיעורמהתוצר תוצרלעומתטרום־מגפת אשתקד, והוא גבוה ב3- נקודות אחוז בהשוואה לשיעור הממוצע מהתוצר בשנים 2019-2015, הקורונה. בעיקרבשלהשלכותהמלחמהעלהוצאותהביטחוןועלסעיפיםאזרחייםשונים. 1()הוצאותהביטחון עלותהמלחמהומימונה בשנת2025ירדוהוצאותהביטחוןרקבמעטבהשוואהלאלושלשנת2024(איורו2-).זאתלאחר הוצאותהביטחוןב2025- תוספתשל31מיליארדיש"חלתקציב2025,שאותהאישרההכנסתבספטמבר.התוספתמימנה ירדורקמעטבהשוואה לרמתןב.2024- את מבצע ״עם כלביא״ ואת המשך הלחימה בעזה מעבר לצפוי בעת אישור התקציב המקורי. הוצאותהביטחוןהגבוהותשיקפו,ביןהשאר,עליהשלהקניותהביטחוניותהמקומיותשלהממשלה ב6-אחוזים(במחיריםשוטפים)וכןכאחוזמהתוצר.הןהעלייהבקניותהמקומיותשלהממשלההן התשלומיםהמוגדליםלחייליהמילואיםמבטאותתרומהניכרתשלפעילותהממשלהלביקושים במשק(להרחבהראותיבהב1-בדוחזה). הוצאותהממשלההנוספותבעקבותהמלחמהצפויותלהסתכםבכ350-מיליארדש"חלשנים הגידולבתקציבהביטחון 2026-2023(לוחו2-);הסכוםאינוכוללאתההוצאותהנוספותשהממשלהאישרהלאחרפרוץ צפוילהכבידגםעל תקציבהשניםהבאות. מלחמת"שאגתהארי"ולאאתהנזקיםהישיריםוהעקיפיםכתוצאהממנה.סכוםזהגבוהבהרבה מההערכותבשלביםמוקדמיםשלהמלחמה,שהתבטאולמשלבתוספותהראשוניותלתקציבי2023 ו2024-שלכ40-וכ70-מיליארדש"חבהתאמה.האמרתהעלותנובעתמהתארכותהמלחמה מעברלצפוי,מהתפתחותחזיתותנוספותומהערכהמחודשתשלהאתגריםהביטחונייםועימם הצורךבהתעצמותמתמשכת.תוספתההוצאותהייתההדרגתיתובאהלידיביטויבארבעתוספות למסגרות התקציב בשנים 2023 ו2024- ובתוספת לתקציב 2025 חלק ניכר מהנטל (כ250-. מיליארדש"ח)התבטאבתקציבמערכתהביטחון,שגדלמעברלתכנוןהמקוריבכלאחתמשנות המלחמה(איורו2-).הגידולהמוצגבהוצאותהביטחוןכוללגםאתעלויותההתעצמותהביטחונית וחלקניכרמהןיעמיסעלתקציבהמדינהגםבשניםהבאות.גםחלקמהוצאותהשיקוםהאזרחיות צפוילהתמידבטווחהבינוני. באשרלאופןמימוןהוצאותהמלחמה:בעודשבשנים2023ו2024-מומנהמרביתההוצאה באמצעותגיוסחוב,הרישבשנת2025ירדבשיעורניכרחלקושלגיוסהחובבמימוןההוצאות, בעיקרהודותלהעלאתמיסיםוהפתעותלטובהבהכנסות. הממשלההרחבהמורכבתמהממשלההמרכזית,מהמוסדלביטוחלאומי,הרשויותהמקומיות,המלכ״רים(קופות 2 החולים, האוניברסיטאות, הישיבות וכו') שעיקר הכנסתם מהממשלה ומהמוסדות הלאומיים (הסוכנות היהודית, הקרן הקיימת וההסתדרות הציונית העולמית). פעילותה נמדדת בהתאם להגדרות החשבונאות הלאומית, שהן שונותמאלוהמשמשותבתקציבהמדינה. 3 הוצאותהממשלההמרכזית(נטו)אינןכוללותהוצאותהמותנותבהכנסות,כגוןהסיועהביטחונימארה"ב.הגדרת הממשלההרחבהכוללת,נוסףעלהממשלההמרכזית,גםאתהמוסדלביטוחלאומי,אתהרשויותהמקומיותוגופים ציבורייםנוספים,והיאהמשמשת,ביןהיתר,למטרותהשוואהבין־לאומית. 135 בנקישראל|דיןוחשבון2025 לוחו2-|הוצאותהממשלהבעקבותהמלחמהשהחלהב7-באוקטובר2023ומימונן מיליארדיש"ח 2023 2024 2025 2026 סה"כ עלויות 34 133 116 69 352 תוספתהוצאותברוטו מזה: הוצאותמערכתהביטחוןברוטו¹ 17 99 84 49 249 מזה:תוספתקבועהלתקציבהביטחון2 10 28 29 67 קרןמסרכוש:פיצוייםעלנזקיםישירים+עקיפים 5 14 11 3 33 הוצאותאזרחיותאחרות3 12 19 15 11 57 גידולתשלומיהריביתעלהחובהממשלתי 1 6 6 13 דרכיהמימון העלאותמיסים 4 30 30 64 מיסיםחריגים 32 30 10 72 קיצוץהוצאות 10 10 20 מענקאמריקאימיוחד 13 6 6 25 49 76 56 181 סך־הכולתוספתהכנסותברוטווקיצוץהוצאות חובואחר)שארית4( 34 84 40 13 171 ¹הגידולבהוצאותהביטחוןכוללאתכלתוספתהתקציבלמערכתהביטחוןמעברלסיכוםהרב־שנתישהיהערב המלחמה,ללאיכולתלהפרידביןתקצובשוטףלתקצובהתעצמות.הגידולאינוכוללאתההוצאותהנוספות שהממשלהאישרהלאחרפרוץמלחמת"שאגתהארי"ולאאתהנזקיםהישיריםוהעקיפיםכתוצאהממנה. 2התוספתהקבועהלתקציבהביטחוןמשקפתאומדןהמבוססעלהסיכוםהתקציביבמסגרתעדכוןהתקציבלשנים 2023ו2024-לתוספתרב־שנתיתשל82מיליארדעד2031,אתהתוספתהנדרשתלשיקוםנכיםבעקבותהמלחמה 3)ו4-מיליארדבשנים2025ו2026-בהתאמה,(וכןהנחהשהממשלהתאמץאתהמלצותועדתנגל. 3ההוצאותהאזרחיותהאחרותכוללותמימוןפינויתושבים,תגבורזמנישלביטחוןהפנים,הוצאותהקשורותלמבצע "עםכלביא"וכןרכיביגידולקבועיםבעקבותהמלחמההכולליםביטחוןפנים,בריאותהנפש,תוכניותשיקום והתחדשותבדרוםובצפון,והרחבתהוצאותהביטוחהלאומילנפגעיפעולותאיבה. 4סעיףחובואחרהואסעיףשאריתיהכוללאתהעלייהבחוב,שחיקהשלהחובהנומינלי,הסטהשלהוצאותמשנה המקור:משרדהאוצרועיבודיבנקישראל. התפתחותהתשלומיםלמשרתיםבמילואים בשנת2025שולמו,על־פינתוניהביטוחהלאומי,תגמולימילואיםבסךשל21מיליארדש"ח, בהשוואהל26-מיליארדששולמובשנת2024.הירידהבהיקףהתשלומיםמשקפתאתהירידה בעצימותהלחימה. ואולם, נראה כי הירידה במהלך 2025 בהיקף התשלומים למשרתי מילואים הייתה מתונה תגמוליהמילואיםירדו, יותרמהירידהבמספרימיהמילואיםבפועל,שאותואפשרלהעריךבאמצעותשיעורהנעדרים אךפחותמהירידה מעבודהמסיבתמילואים,על־פיסקרכוח־אדם(איורו4)3-.אףשנתוניסקרכוח־האדםלגבימספר בהיקףהשירותבפועל. המשרתיםבמילואיםאינםמקיפיםאתכללהאוכלוסייההמשרתת,סבירלהניחשהםמשקפים באופןמהימןדיואתמגמתהשינויבמספרזה.לכןאפשרלהסיקממכלולהנתוניםעלהתרחבות השימושבתשלומיםלמשרתימילואיםגםבתקופותשאינןכוללותשירותבפועל. אי־אפשרלזהותאתכלמשרתיהמילואיםבסקרכוח־אדםשלהלמ"ס.מעברלנעדריםמעבודהמסיבתמילואים, 4 ישנםמשרתימילואיםשלאהיומועסקיםקודםלכןוממילאאינםמדווחיםעלהיעדרותמהעבודה,ובהםגםמשרתי סדירשהמשיכוישירותלשירותמילואיםאוקבעבשלהמלחמה. 136 פרקו|המגזרהציבוריומימונו איורו- 2 |התפתחותתקציביהביטחוןנטו 2023 עד2025 ,מחיריםשוטפים מיליארדי ש "ח 180 163.8 161.8 160 131.9 131.8 140 129.7 120 94.2 100 76.6 78.5 80 60 40 20 0 תקציבמקורי תקציבעדכני תקציבמקורי תקציבעדכני תקציבעדכני תקציבעדכני תקציבמקורי תקציבעדכני ) מרץ ( ) ספטמבר ( ) דצמבר ( תקציב2023 תקציב2024 תקציב2025 משרדהביטחון הוצאותביטחוןאחרות הערות : לעתים בוצעובפועלהעברותביןהסעיפים , לרובמסעיףהוצאותביטחוןאחרותלמשרדהביטחון . כךאוכך , סךהביצועבפועלהיהדומהבשניםהשונותלתקציבהעדכניביותר . התקציבהנוסףמספטמבר2024 יועדלצרכים אזרחיים ) מימוןתשלומיםלמפונים ( ולכןהשינויבתקציבהביטחוןהיהזניח . מקור : תקציבהמדינה ועיבודי בנקישראל . איורו- 3 |היקףהתשלומיםלחייליהמילואים1 ומספרהנעדריםמהעבודה מסיבתמילואים2 מדד 2024ו- 2025לפירבעונים , מדדים , רבעוןראשון2024 = 1 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2024:Q1 2024:Q2 2024:Q3 2024:Q4 2025:Q1 2025:Q2 2025:Q3 2025:Q4 תשלומימילואים נעדריםמסיבתמילואים הערות : 1התשלומיםלחיילימילואיםחושבובאמצעותסעיףתשלומיהשכרבמגזרהביטחונישמקורובנתוניהחשבונאותהלאומית : הפחתנומתשלומיהשכרבכלרבעון מתחילתהמלחמהאתממוצעתשלומיהשכרב- 2023עדהמלחמה , שכןהפערמשקף בעיקראתהעלייהבהיקףהמשרתיםבמילואיםבעקבותהמלחמה . 2 מספרהנעדריםששימשלחישובהמדדכוללאתהנעדריםכלהשבועאוחלקמהשבועמסיבתמילואים , מסקרכוח־האדם . המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטקיהועיבודיבנקישראל . במקביללתשלומיםהשוטפיםאישרההממשלהגםמענקיםוהטבותייעודיותשנועדולהקלעל הנטלהכלכלישנוצרעקבשירותממושך.במסגרתהארכת“תוכניתהמילואימניקים”לשנת2025, שאושרהבדצמבר2024 הוקצהתקציבכוללשלכ־6,מיליארדש״חלמימוןמענקיםחודשיים, תמיכהבמשפחות,הרחבתהמענההנפשיוהטבותנוספות.צעדיםאלהמשקפיםהכרהבנטל החריגהמוטלעלמשרתיהמילואיםואתהקושיהגוברלהסתמךעלהיצעמוגבלשלכוח־אדם 137 בנקישראל|דיןוחשבון2025 במצבשלצורךמתמשךבכוחותמילואים.בהיעדרהחלטהלהגדילאתהתגמולהיומיניתןחלק מהמענהבאמצעותתשלוםבגיןימיםללאשירותבפועל–מנגנוןשאינושקוףומקשהעלתכנון תקציבי אמין ועל הבקרה. בטווח הבינוני, הפחתת הנטל החריג על משרתי המילואים הקיימים והצורךבמעניםחריגיםכדילפצותאותםמחייבתהרחבהשלהצבאהסדיר,לצדהסדרהשקופה שלמנגנוניהפיצוילמשרתיהמילואים. 2()ההוצאההאזרחית בשנת2025עמדהההוצאההאזרחיתללאריביתשלהממשלההרחבהעלכ33-אחוזיתוצר, בדומהלשנת2024 והיאגדלהב0.6-,אחוזתוצרבהשוואהלממוצעבשנים2015-2019 איורו4-. מעמיקבסעיפיםומצרפיםמרכזייםשלההוצאההממשלתית;אומנם,עיקרהעלייהבסךהוצאות הממשלהלעומתההוצאותטרום־מגפתהקורונהנבעמהעלייההחדהבהוצאותהביטחון,אךגם ההוצאות האזרחיות גדלו כשיעור מהתוצר בתקופה זו. העלייה משקפת את הוצאות המלחמה האזרחיות,הכוללותבעיקראתהוצאות"מנהלתתקומה"שתימשכנהבשניםהקרובות.בניכוי הוצאותהמלחמהנותרוההוצאותהאזרחיות(באחוזיתוצר)ללאשינוי,תוך־כדיעלייהבהוצאות לביטוחסוציאליוסעדוירידהבהוצאותהחינוך. היציבות בגודלה של ההוצאה האזרחית ביחס לתוצר (והעלייה לעומת שנות טרום־מגפת ההוצאההאזרחית נותרהגבוההביחס הקורונה) התרחשה על־אף ריסון השכר במגזר הציבורי: במסגרת צעדי ההתכנסות בעקבות לשניםשלפניהקורונה המלחמהסיכמההממשלהעםההסתדרותעלצעדיםשהקפיאוהלכהלמעשהאתההעלאות והמלחמה. הרוחביותשלהשכרבמגזרזה.צעדזהשיקףחוסןשלהמשק,לאורשיתוףהפעולהביןהממשלה וההסתדרותבהתמודדותעםהאתגריםהתקציביים.ואולם,הצעדהעמיקאתהפערבשכרבין עובדיהמגזרהציבורילעובדיהמגזרהעסקי,שבוהמשיךהשכרלעלותבקצבמהיר(איורו5-). פערזהעלוללהקשותעלהממשלהלגייסלשורותיהעובדיםאיכותיים.מעברלכך,הקושילהפחית אתההוצאההאזרחיתביחסלתוצרגםכאשרישצורךלפנותמקורותלמטרותדחופותמשקףאת העובדהשההוצאההאזרחיתכברנמוכהמאודבהשווואהבין־לאומית. למרותהעלייהבהוצאההאזרחיתיחסיתלשנותטרוםהקורונה,בשניםהאחרונותניכרתירידה הקושילקצץבהוצאה בהשקעההאזרחיתשלהממשלהכשיעורמהתוצר(לוחו1-).מגמהזומתרחשתלמרותהגידול האזרחיתמשקףאת רמתההנמוכהבהשוואה באוכלוסייהוהצרכיםהמבנייםשלהמשק,ועל־אףהחשיבותהרבהשלהשקעהציבוריתכתשתית בין־לאומית. לצמיחהכלכליתארוכת־טווח.לאורךהשניםעמדודוחותבנקישראלעלתרומתהשלהשקעה ציבוריתלהגדלתפוטנציאלהצמיחהוכמו־כןעלקשייםמתמשכיםבמימושתוכניותהשקעה.בנק ישראלהמליץלבחוןהחרגהשלהשקעותבמיזמיתשתיתמרכזייםמתקרתההוצאההשנתית, לצדהפרשהרב־שנתיתשלתקציבלהשקעותאלה,שתאפשרתכנוןוביצוערציפיםשלמיזמים5. שחיקתהשכרבמגזרהציבוריוגודלהשלההוצאההציבוריתהאזרחית(ובפרטהיקףההשקעהשל ההשקעההאזרחיתשל הממשלה)הםחלקמהאתגריםהמבנייםשלהממשלה,שעליהםנרחיבבהמשך. הממשלהנשחקהלמרות צורכיהפיתוחוהגידול מאזתחילתהמלחמהועדסוף2025שולמומקרןמסרכושפיצוייםבהיקףשלכ30-מיליארד באוכלוסייה. ש"חלנפגעינזקיהמלחמההישיריםוהעקיפים.חלקניכרמהתשלומיםהללויועדבשנת2025 ראודיוןנרחבבסוגיההחלמעמוד194בדוחבנקישראללשנת.2021 5 138 פרקו|המגזרהציבוריומימונו לפיצוייםבגיןנזקימבצע"עםכלביא",שנאמדובכ4-מיליארדש"ח6.התשלומיםמקרןמסרכוש משתקפיםבסעיףהשירותיםהכלכלייםבאיורו4-.הםמגדיליםאתהגירעוןשלהממשלההרחבה ותורמיםלעלייהביחסהחובהציבורילתוצר. איורו- 4 |השינויבהוצאותהממשלההרחבהלמטרותנבחרות 2024 ( לעומתממוצע2019-2015 )ו- 2025 ( לעומת2024 ),אחוזיתוצר אחוזיתוצר 6 5 4 3 2 1 0 -1 2024 מול2015-2019 2025 מול2024 מצטבר (2025 מול2015-2019 ) הערות : הוצאות הממשלהל לאהפחתתההכנסותממכירתקרקעותהמדינה . המקור : הלשכה המרכזיתלסטטיסטיקה ועיבודיבנקישראל . איורו-5 |שכרממוצעלמשרתשכירבמגזרהעסקימולהציבורי יחס שכרחודשי , באלפים 2014 עד2025 ,ממוצעשנתי , מחיריםשוטפים 1.40 16 1.35 14 1.30 12 1.25 10 1.20 8 1.15 6 1.10 4 1.05 2 1.00 0 מגזרציבורי מגזרעסקי יחסהשכרביןהעסקילציבורי ) צירימני ( המקור : נתונישכרומשרותשכירשלהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . חלקמהתביעותבעקבותהמבצעצפוילהיותמשולםרקבשנת2026כךשהסכוםהכוללצפוילהגיעלכ6-מיליארד 6 ש"ח.חלקנוסףמנזקימבצע"עםכלביא"מומןכחלקמההגדלהשלמיליארדוחציש"חבתקציבמשרדיהממשלה האזרחייםבשנת2025לנוכחמבצע"עםכלביא". 139 בנקישראל|דיןוחשבון2025 ב.ההכנסות הכנסותהממשלההרחבהגדלוהשנההןבהשוואהל2024-(ב2.7-אחוזיתוצר)הןבהשוואהלשנים הכנסותהממשלהעלו 2019-2015(טרםהתנודותהחדותלנוכחמגפתהקורונה,ההתאוששותממנהוהמלחמהלאחר לעומתהשנההקודמת. מכן;לוחו1-).זאתבמידהרבהבשלהעלאותהמיסיםשנכנסולתוקףבתחילתהשנהבשיעורשל כאחוזוחצימהתוצר. 1()צעדיםבצדההכנסהשנכנסולתוקףבשנת2025 השנהנכנסולתוקףצעדיהתכנסותבצדההכנסהבהיקףמוערךשלכ30-מיליארדש"ח(לוח העלאותהמסשנכנסו לתוקףמסבירותחלק ו3-).הצעדיםהמרכזייםהיו:העלאתהמע"מ,שנכנסהלתוקףבינואר2025 בנקודתאחוזל18-, ניכרמהגידולבהכנסות. אחוזים;הטלתמסעלרווחיםלא־מחולקים;הקפאתמדרגותמסההכנסה;והעלאתשיעורגביית דמיביטוחלאומי7 תיבהו דנהבהשלכותשלצעדיםאלהעלהתפלגותההכנסות.1-. לוחו- 3 | צעדיםבצדההכנסהשנכנסולתוקףבשנת2025 מיליוניש " חבמונחיםשנתיים הבשלה 2025 מלאה1 צעדיםבמיסיםהעקיפים העלאתמע " מבנקודתאחוזל- 18% 7,000 7,000 צעדיםבמיסיםהישירים 4,300 הטלתמסעלרווחיםלאמחולקיםבחברותארנק 9,200 העלאתשיעורגבייתדמיביטוחלאומי 4,200 - 3,200 הקפאתתקרתהשיעורהמופחתבתשלוםביטוחלאומי 1,800 7,300 הקפאתמדרגותמסהכנסהונקודותזיכוי 2,600 דיבידנדיםמחברותממשלתיות 2,000 - מסיסף2% עלהכנסותמהוןמעל700,000 ₪ 1,000 1,500 2,600 3,800 אחר 30,400 27,100 סה"כ 1 הבשלהמלאה -התקבוליםהצפוייםבמצבהקבועהחדש , לאחרכניסהלתוקףשלכלרכיביהחקיקה . מקור : חוברתעיקריהתקציבלשנתהכספים2025שלמשרדהאוצר , ועיבודיבנקישראל . להרחבהבנושאמיסויהרווחיםהלא־מחולקיםראועמוד148(פרקו')בדוחבנקישראללשנת.2024 7 140 פרקו|המגזרהציבוריומימונו תיבהו1-התפלגותנטלהמסשנבעמשינוייחקיקה בתקופתהמלחמהביןחמישוניהכנסה » במהלךהמלחמהנקבעומספרשינוייחקיקהבתחוםהמסכדילסייעבמימונה.יותרממחציתמהנטלהנוסף הוטלהעלהחמישוןהעליון–גבוהביחסלחלקובהכנסה. » שיעורנטלהמסהנוסףעלשניהחמישוניםהעליוניםנמוךבמקצתמחלקםבסךתשלומיהמסערבהמלחמה. במהלךהמלחמההוחלטליישםמספרשינוייחקיקהבתחוםהמסעל־מנתלסייעבמימוןעלויותהמלחמה.חבילהזוכללה צעדיםמגווניםשהביאולעלייהבמיסיםעלצריכה,עבודהורווחי־הון.עלייהזוהסתכמהבכאחוזוחציתוצר.בתיבהזו אנומנתחיםאתהתפלגותושלנטלהמסהנוסףהנובעמכללשינוייהחקיקהשנכנסולתוקףבתחילת2025ביןחמישוני הכנסההמוגדריםעל־בסיססךההכנסותברוטולנפשסטנדרטיתבמשקהבית. לוח1מתארכ85-אחוזיםמסךתוספתהמסהקשורהבחקיקהזוושבעבורםאנויכוליםלבצעחלוקהלחמישונים. עלהצעדיםהמהוויםאתהיתרהלאקייםמידעהמאפשרחלוקהזובאופןאמין,ולכןנדוןבהםבאופןאיכותניבלבד, לצדדיוןברגישותהאומדנים.בניתוחזהאנומתבססיםעלתחזיותהגבייהכתוצאהמכלצעד,כפישהעריךאותןמשרד האוצרבנומרטורשפורסםביוני2025.בחרנולהתבססעלהגבייההחזויהולאהגבייהבפועל-הןכדילשקףטוביותר אתכוונותקובעיהמדיניותהןמתוךקושילייחסבאופןאמיןגבייהעודפתלחלקמהסעיפיםבהתבססעלהנתוניםבפועל. יתרהמכך,הימנעותשלמשקביתמתשלוםמסנוסףדרךשינויהתנהגות,כמוהפחתתצריכה,איןפירושהשלאחלנטל נוסףעלמשקביתזה.להלןהצעדיםהמרכזייםשניתחנו1. העלאתהמע"מל18-אחוזים-הגבייההנוספתמהעלאתהמע"מבנקודתאחוזמוערכתבכ7-מיליארדש"ח2.אנו מניחיםכינטלהעלאתהמע"מהתחלקביןהחמישוניםבהתאםלחלקושלכלחמישוןבסךהצריכההמחויבתבמע"מ, שאותהחישבנועל־פיסקרהוצאותהמשפחהשלהלמ"סלשנת2022.בחישובזהאנומניחים,בהתאםלנמצאבספרות המחקרית,שהעלייהבנטלהמע"מנופלתברובההגדולעלהצרכניםולאעלהיצרניםוהסוחרים2015;(al.,etBenedek 2011Madzharova,&Buettner2020;al.,etBenzarti).ככלשחלקמהנטלכןנופלעלהיצרניםוהסוחרים-הדבר צפוילהעלותאתהנטלעלהחמישוניםהגבוהים. מיסוירווחיםלא־מחולקים("רווחיםכלואים)"-שינויחקיקהזהמטילמסשנתיבשיעורשל2אחוזיםעל"רווחים כלואים"-רווחיםצבוריםשלחברותהבוחרותשלאלחלקםכדיבידנדעל־מנתלדחותאתתשלוםהמס,ואינםמשמשים להשקעותריאליותלשםצמיחתושלהעסק3.בניגודל"מבצעידיבידנד"שננקטובעברושהניבותקבולימסחד־פעמיים, עלחשבוןהתקבוליםהעתידיים,שינויחקיקהזהמייצרמקורהכנסהקבועלתקציבהמדינה.להרחבהבנושאזהראה פרקו'בדוחבנקישראל2024. סךתוספתהגבייהמצעדזהמוערכתבכ9-מיליארדש"חבשנת2025-5מיליארדמתוכםבאופןקבועוהיתרה באופןחד־פעמיכתוצאהמהקדמתתשלומימס,שאלמלאהשינויהיומתקבליםמספרשניםמאוחריותר.אנומוסיפים כרבעמסכוםההקדמהלתוספתהקבועה,כךשבניתוחאנומייחסיםתוספתשל6מיליארדש"חלנטלהמסבשנת.2025 הממצאיםהמדווחיםכאןאינםמשתניםבאופןניכרגםכאשרמשתמשיםבהערכותלגבייהבפועלכפישפורסמובספרהתקציבלשנת.2026 1 2 חלקמהמע"ממשולםעלידיהממשלה.איןברשותנונתוניםמהימניםבנוגעלשיעורזה,אךאנואומדיםאותובכ1.3-מיליארדש"ח,שהם כ18%-מסךתוספתתשלומיהמע"מבהתבססעלנתוניחשבונאותלאומיתמשנת2025עלקניותציבוריותוצריכהפרטית.אנומשמיטים סכוםזהמהניתוח,אךהנחהאלטרנטיבית,שבהמחלקיםאתתשלומיהמע"משלהממשלהביןהחמישוניםעל־פיהתפלגותתשלומיהמסערב המלחמה,אינהמשנהאתהתוצאותבאופןניכר. במקריםרביםרווחיםאלהמשמשיםלהפקתרווחיםלבעליהשליטהבאמצעותהשקעותפסיביותבנדל"ןאובשוקההון. 3 141 בנקישראל|דיןוחשבון2025 תופעתדחייתהתשלוםנפוצהבעיקרבקרבחברותהחזקההמהוותישותמשפטיתהמחזיקהבבעלותעלחברות אחרותללאפעילותריאליתנוספתמשלעצמן,ועלחברותמשלח־ידשהןחברותשרווחיהןנובעיםמשירותמקצועישנותן בעלהשליטה.הבעלותעלחברותאלהריכוזיתמאודבידיהשכבותהאמידות,והןמשתמשותבמבניםאלוככלילחיסכון ודחייתמס.בהתאם,אנומייחסיםאתכללנטלהמסהנובעמחקיקהזולחמישוןהעליון. דמיביטוחלאומיומסבריאות–מדרגותההכנסהשעל־פיהןשיעורימיסיםאלהמחושביםמוצמדותלשכרהממוצע במשק.במסגרתשינוייהחקיקההוחלטעלהקפאתן,וכןעלהעלאהשלמסבריאותב0.17-אחוזים.הסכוםהכוללשל ההכנסות ממיסים הצפויות בגין שינויים אלה ב2025- עומד על 5.3 מיליארד ש"ח. חלוקת נטל המס בין החמישונים לצורךשינויזהחושבהבהתאםלהכנסותמעבודהשדווחובסקרההוצאות2022.כיווןשמיסיםאלהמשולמיםעדשכר מרביבגובהשלכ50-אלףש"ח,כאשרהשכרשמעלסףזהפטורממיסיםאלה,ההתפלגותביןהחמישוניםבנושאזה פרוגרסיביתפחותביחסלמיסיההכנסההאחרים. הקפאתשווינקודותהזיכויומדרגותמסהכנסה–באופןדומה,גםמדרגותמסההכנסההמוצמדותלמדדהמחירים לצרכןהוקפאובשנהזו.ההשפעהשלהקפאהזונאמדתבכ2.5-מיליארדש"ח,ואנואומדיםאתחלוקתהביןהחמישונים באופןדומהעל־בסיסההכנסותמעבודהשדווחובסקרההוצאות2022. העלאתמסיסף–מסיסףעלרווחי־הון,שהגבייההצפויהממנוהייתה1.5מיליארדש"ח,הואבהגדרתומסשמושת עלמישנמצאבחלקיםהעליוניםביותרשלהתפלגותההכנסהולכןאפשרלשייךאותובמלואולחמישוןהעליון. הפחתתתשלומידמי־הבראה–במסגרתהסכםשנחתםביןההסתדרותלמדינה,ובדומהלשנת2024,הוסכםשעבור כלעובדשזכאילימיהבראהישלםהמעסיקערךיוםהבראהאחדכמסבמקוםלשלמולעובד.כמו־כןהוקפאערךיום ההבראה.צעדזההיהצפוילהביאלעלייהבגבייהבגובהשל1.1מיליארדש"ח.אנומחלקיםעלותזוביןהחמישוניםבהתאם לשיעורמסךהמועסקיםשלכלחמישוןבסקר,במקביללהתאמהלשוויהשונהשליוםהבראהבמגזרהציבוריוהפרטי. התפלגותנטלהמסהנוסףעלסמךסךהצעדיםהנדוניםכאןמוצגתבלוח1ומושוויתלהתפלגותסךההכנסות,סך ההוצאותוסךתשלומיהמסערבהמלחמהבאיור1.עיקרנטלהמסהנוסףהוטלעלהחמישוניםהעליונים.בפרט,חלקו שלהחמישוןהעליוןבסךהנטלהנוסףגבוהבשיעורניכרמחלקובסךההכנסותאובסךההוצאותלצריכהפרטיתבמשק, בעודשחלקםשלשארהחמישוניםבנטלזהנמוךמחלקםבסךההכנסהוההוצאה.השיעורעלשניהחמישוניםהעליונים דומה,ונמוךרקבמקצתמחלקםבסךתשלומיהמסערבהמלחמה.בהשוואהבין־לאומית,נטלהמסבישראלנמוךבעיקר בחמישונים4-3וגבוהבחמישוןהעליון(תיבהו2-בדוחזה).שינוייהחקיקהשאושרוהשנהלאמצמצמיםפעריםאלה. צעדיםאחרים,שלאנדונוכאן,הםבעיקרצעדיםשוניםבתחוםמיסיהרכב,הקשוריםברובםלביטולהטבותלכלי־ רכבחשמלייםולצמצוםהסדרהסולרבתחבורה1.5(מיליארדש"ח).איןבאפשרותנולחלקצעדיםאלהבאופןמדויק4. המיסויעלהבנקים,שגםלגביוקשהלקבועכיצדהתחלקביןהחמישונים,יושםכברב2024-בעודהניתוחכאןמתמקדבשינוייהחקיקהשיושמו 4 בשנת.2025 142 פרקו|המגזרהציבוריומימונו איור1 | התפלגותתוספתנטלהמסביןחמישוניהכנסהמצעדיהחקיקה % ביחסלהתפלגותהמסהכוללת , ההכנסותוההוצאות 70 63 התפלגותנטלהמסבשינוייהחקיקה2025 60 56 התפלגותנטלהמסערבהמלחמה התפלגותסךההכנסות 50 התפלגותסךההוצאות 41 40 29 30 23 22 20 19 17 17 20 16 14 13 12 9 10 8 10 6 5 2 0 1 2 3 4 5 הערה : כללההכנסות וכללההוצאותלצריכהפרטיתעםזקיפהלדיור . המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיטיסקה ) סקר הוצאות 2022( ועיבודיבנקישראל . לוח1|התפלגותתוספתנטלהמסביןחמישוניהכנסהכתוצאהמצעדיחקיקהבתקופתהמלחמה באחוזים הקפאתנקודות העלאת ביטוחלאומי דמי התפלגותביןחמישונים רווחיםכלואים זיכויומדרגותמס מסיסף סךהכל מע"מ ומסבריאות הבראה הכנסה 1 0 14 9 0 0 10 6 2 0 16 15 4 0 16 9 13 3 0 19 22 13 0 22 4 0 22 27 26 0 25 16 5 100 29 28 57 100 27 56 סכוםבמיליארדיש"ח 6.0 5.7 5.3 2.5 1.5 1.1 22.1 המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה)סקרהוצאות(2022,נומרטורמשרדהאוצרועיבודיבנקישראל רשימתמקורות Benedek,D.,DeMooij,R.A.,Keen,M.,&Wingender,P.(2020).“VarietiesofVATpassthrough”,International TaxandPublicFinance,27(4),890–930.0 Benzarti,Y.,Carloni,D.,Harju,J.,&Kosonen,T.(2020).“Whatgoesupmaynotcomedown:Asymmetric incidenceofvalue-addedtaxes”,JournalofPoliticalEconomy,128(12),4438-4474.4 Buettner,T.,&Madzharova,B.(2021).“unitsalesandpriceeffectsofpreannouncedconsumptiontax reforms:micro-levelevidencefromEuropeanVAT”,AmericanEconomicJournal:EconomicPolicy,13(3), 103–134.4 143 בנקישראל|דיןוחשבון2025 2()ניתוחתקבוליהמסוהפתעותביחסלתחזיתהשנתיתבעתהגשתהתקציב תקבולי המיסים הפתיעו לטובה משתי נקודות מבט: ראשית, הם היו גבוהים בחצי אחוז תוצר תקבוליהמסהפתיעו בהשוואהלתוצאתחישובשמתבססעלהתקבוליםבעבר:תקבוליהמיסיםשלהממשלההרחבה לטובהמעברלהשפעת שינוייהחקיקה. היוגבוהיםב2-אחוזיתוצרמהממוצעבשנים2019-2015-תקופההמהווה,כמוסברבפתחסעיף ההכנסות,נקודתייחוסנוחה.1.5נקודותאחוזמתוךהפערשל2אחוזיהתוצרמשקפיםאתהגידול הצפויבתקבוליהמיסיםכתוצאהמשינוייהחקיקהוהיתרמשקףהפתעהלטובה. מאיורו6-אפשרלראותשהעלייהבשנת2025בנטלהמסמשקפתבעיקרעלייהבהכנסות ההפתעהבהכנסות ממיסים ישירים, בעקבות צעדי הממשלה. ניתוח של סעיפי ההכנסות ממיסים ישירים מלמד הגיעהבעיקרממיסים שהעלייההמפתיעהבתקבוליהמיסיםהישיריםמשקפתעלייהבתקבוליםממסחברות,בעיקר ישיריםובפרטממס החברות. בענפיהפיננסיםוהביטוחובענפיהמידעוהתקשורת.תקבוליהמיסיםהעקיפיםעלוהשנהב0.6- אחוזיתוצר,ככלהנראהבעיקרהודותלהעלאתשיעורהמע"מבנקודתאחוז,אשרהייתהצפויה להניבכ אחוזתוצר,וכןלאורההעלאהההדרגתיתשלהמסעלכלי־רכבחשמליים.0.4- איורו- 6 |תקבוליהמיסיםשלהממשלההרחבה אחוזיתוצר אחוזיתוצר 2000, עד2025 40 35 30 25 20 15 10 5 0 מיסיםעקיפים מיסיםישירים סה"כ המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה ועיבודיבנקישראל נקודתהמבטהשנייההיאההפתעהביחסלהערכותבעתהכנתהתקציב–ההכנסותהיוגדולות מהערכותאלהב30-מיליארדש"ח,המהוויםכ1.5-אחוזיתוצר.ניתוחבעזרתמודלהמסשלבנק ישראל2010(Navon,andBrender)מלמדשכשני־שלישיםמההפתעהביחסלתחזיתזו(ינואר 2025)נובעיםמביצועיםטוביםיותרשלהמשקבהשוואהלתחזיתבעתהכנתהתקציב–התוצר הנומינליהיהגבוהמעטיותרמהצפוי–אךבמיוחדבזכותעלייהחדהבהרבהמעברלחזויבמדד המניותהכלליבבורסהשלתל־אביב.במודלהמסשלחטיבתהמחקרמשתנהזהמשקףהןאת השפעתשוקההוןעלרווחיההוןשלהחברותומשקיהביתהןאתהסנטימנטהעסקיוהצרכניבמשק, ביןהשארבשלהשפעתהעושרשלגאותבשוקההוןעלהצריכההפרטית.יתרההפתעה(כשליש ממנה) משקף שארית לא מוסברת, שעשויה להיות קשורה לשינוי התנהגות בשל מיסוי רווחים לא־מחולקיםאוגורמיםאחרים,כגוןהעלייהברווחיםשלגופיםפיננסייםששיעורהמסהאפקטיבי עליהםגבוהביחסלשארהמגזרהעסקי. 144 פרקו|המגזרהציבוריומימונו בעקבות חוק ההתייעלות הכלכלית (המכונה "חוק ההסדרים") לשנים 2024-2023 הוטמע החלמשנת2024מודל"חשבוניותישראל",שנועדלצמצםאתתופעתהחשבוניותהפיקטיביות. במסגרתהמודל,המחייבהחלמינואר2024,רשותהמיסיםמנפיקהמספריהקצאהלחשבוניות מסבמערכתמקוונת,ומספריםאלהנדרשיםכתנאילניכוימסתשומותבעסקאותמעלסףמוגדר. הסףהורדמ20,000-ש"חבשנת2025ל10,000-ש"חבינואר2026 ויורדל5,000-,ש"חביוני 2026.צעדיםאלותורמיםלהוגנותולגבייתהמיסים,אךלעתעתהאנולאמזהיםעלייהיוצאת דופןבהיקףהתקבוליםממע"מ,שכןמידתעלייתםעקביתעםהעלאתשיעורהמע"מוהגידול הנומינלישלהפעילותבמשק. ג.הגירעון הגירעוןהכוללשלהממשלההרחבהירדמ9.0-אחוזיתוצרבשנת2024ל6.5-אחוזיםבשנת2025 והגירעוןהתקציביירדמ6.7-ל4.7-אחוזיםביןהשניםהללו9,8.הגירעוןהתקציבימשקףגירעון ראשוני(הגירעוןהכוללללאריבית)שלכ2.5-אחוזיתוצרוהוצאותריביתשלכ אחוזיתוצר.2.2- הירידה בגירעון התרחשה בזכות שלושה גורמים מרכזיים: התפוגגות הוצאות חד־פעמיות למרותהירידהבגירעון, הואעדייןגבוהמהרמה הקשורותלמלחמה;תרומתםשלצעדיההתכנסותהפיסקלייםשנכנסולתוקףבתחילת2025, שמייצבתאתיחסהחוב. במיוחדבצדההכנסות;ושיפורביטחוניוכלכלישתרםלגידולמהיריותרבהכנסותממיסים.למרות הירידההיההגירעוןהתקציביהשנהגבוהמהרמההדרושהלייצוביחסהחובלתוצר(כ3.2-אחוזים בטווח הבינוני. לתיאור החישוב ראו סעיף 3.ד בהמשך הפרק). כך שעל־אף הצמצום הפיסקלי ביחסלאשתקד,שאותוירידתהגירעוןמשקפת,עדייןהסיטההממשלהמשאביםמהמגזרהפרטי למגזרהציבורי,בהשוואהלמצבבוהפעילותשלהממשלהלאמגדילהאתהחוב,ומימנהחלק מהסטהזובאמצעותגיוסחוב. 3.המצרפיםהפיסקלייםמנקודתמבטמבנית א.ההוצאההביטחוניתהמבנית-השגרההחדשהוחוסר־הוודאות נראה כי ההוצאה הביטחונית תישאר גבוהה באופן ניכר בטווח הבינוני לעומת תקופת טרום־ המלחמה,גםאםעדייןלאברורלחלוטיןבאיזהשיעור.במהלך2024מונתה"הוועדהלבחינת תקציבמערכתהביטחוןובנייןהכוח"(ועדתנגל)על־מנתלקבועאתהצורךהביטחונישלמדינת על־פי נתוני הלמ"ס הסתכם גירעון הממשלה הרחבה בהגדרות החשבונאות הלאומית ב5.2- אחוזי תוצר. אנו 8 מתייחסיםבגוףהפרקלגירעוןהתקציבישלהממשלההמרכזית4.7(אחוזים)ולגירעוןהממשלההרחבהבהגדרות החשבונאות הלאומית, תוך־כדי התאמת החישוב 6.5( אחוזים). הסיבה לפער בין הנתון שהלמ"ס מציגה לנתון שאנומציגיםהיאשהלמ"סמפחיתהמההשקעההציבוריתאתההכנסותממכירתקרקעות(למטרותשיכון),שכן הפרשנותלכלליהחשבונותהלאומייםגורסתכימכירתקרקעותהיאהשקעהשליליתשלהממשלה.כאשרבוחנים אתהנתוניםממדינותהOECD-לשניםהאחרונותמוצאיםכיבמרביתןההכנסותהנדונותנמוכותמאוד(כ0.05-אחוז תוצרבממוצע),וכיההפחתהבהשקעהמשקפתפעילויותכגוןמכירתקרקעחקלאיתשהושבחהאורכישהושיפוץ שלדירותבדיורהציבוריומכירתןלזכאים.לעומת־זאת,בישראלמדוברבהכנסותממכירתקרקעותשלמדינהיש עליהןבעלותהיסטורית,כלומרבמימושנכסים,ובשנת2025הןהסתכמוב1.3-אחוזיתוצר.כיווןשמימושנכסים הואבמהותופעולהמימונית,אנומציגיםאתההוצאההציבוריתללאאותההפחתה,ואתמכירתהקרקעותכסעיף מימונישמרסןאתגידולהחוב. הירידההחדהיותרבגירעוןהממשלההרחבה(כ0.5-נקודותאחוזיותר)משקפתבעיקרהבדליהגדרות,בפרט 9 באשרלעיתויהרישוםשלפעולותשונות. 145 בנקישראל|דיןוחשבון2025 ישראללטווחהבינוניולהמליץעלמסגרתתקציביתרב־שנתית.בתחילת2025הגישההוועדה אתהמלצותיה,אולםהממשלהלאדנהבהמלצותאלהולאאימצהתוואירב־שנתיברורלתקציב הביטחון.במקביל,בנובמבר2025הנחהראש־הממשלהלהגדילאתתקציבהביטחוןב250-עד 350מיליארדש"חבעשורהקרוב(מעברלהחלטותקודמותשכברהתקבלו)-הנחייהשלאקיבלה תוקףבהחלטתממשלה.נדרשתהכרעהממשלתיתברורהעלהיקףתקציבהביטחוןהקבועלטווח הבינוני,שתשמשבסיסמוסכםלתכנוןהתקציביהרב־שנתי.בהקשרזהישלהביאבחשבון,בין היתר,אתההשלכותהכלכליותוהחברתיותשלדחיקתתקציביםאזרחייםאוהעלאתמיסיםואת אי־הוודאותלגביהיקףהסיועהביטחוניהאמריקניבשניםהקרובות. העלייהבסךההוצאה,המוצגתבאיורו7-שבסעיף3.דבהמשך,משקפתאתההנחהשלתוספות לתקציבהביטחון,שכבראושרובמסגרתתקציבי2024ו2025-,יתווספוגםהוצאותביטחוןבהתאם להמלצותועדתנגל(כ13.5-מיליארדש"חלשנה).תחתהנחהזותעמודההוצאההביטחונית בשנים2030-2026עלכ5.5-אחוזיתוצר–1.5נקודותאחוזיותרמהערכתטרום־המלחמהלשנים אלו.ההוצאההביטחוניתאףעלולהלהיותגבוההיותראםתאמץהממשלה,למשל,אתמתווה ראש־הממשלהלהגדלהנוספתשלתקציבהביטחון. ב.מגמותארוכות־טווחשלההוצאההאזרחיתוהשלכותאפשריותשלשחיקהבה ההוצאההאזרחיתהמבניתשלהממשלהצפויהלגדולבשניםהקרובותמשתיסיבותעיקריות: הוצאותהשיקוםהאזרחי צפויותלהוסיףללחוץעל ראשית,מימוןצורכישיקוםשלאזוריהדרוםוהצפוןשנפגעובמלחמה,שתוקצבוב30-מיליארדי התקציבבטווחהבינוני. ש"חעדסוףשנת2029,וכןפיצוישלנפגעיהמלחמההאזרחיים.שנית,סיועסוציאלישגידולו הואץ:ההוצאהעלגמלת־סיעודשלהביטוחהלאומיגדלהבשיעורחדמקצבהגידולשלהאוכלוסייה המבוגרתכתוצאהמהרחבתהזכאותלגמלהלאורשינויבאופןיישוםהכלליםלקבלתהגמלה,כפי שהורחבבדוחבנקישראללשנת (פרקז').2024 כאשרתקציבהביטחון,צורכישיקוםוצורכיהסיעודגדלים,ללאהתאמהמלאהבצדההכנסות- החובצפוילעלות.בנסיבותהנוכחיותנראהכיאכןהדברנכוןלמרותצעדיההתכנסותבצדההכנסה שנקטההממשלהוההפתעההחיוביתבהכנסות.מכאןשהממשלהניצבתבפנישתיחלופותלא רצויות:האחת,להמשיךלהגדילאתיחסהחובהציבורילתוצר.צעדזהיוביללהגדלתתשלומי הריבית,ואלהבאיםבתורםעלחשבוןסעיפיהוצאהאחרים(אומייצריםגידולנוסףבחובוחוזר חלילה10).תשלומיהריביתבשנים2030-2026צפוייםלהסתכםבכ2.5-אחוזיתוצרבממוצע- עלייהשל0.5נקודותאחוזבהשוואהל2023--הןבשלהגידולבמלאיהחובהןבשלהעלייהבשיעור הריביתעלהחוב-בעיקרבשלהעלייהבסביבתהריביותבעולםבשניםהאחרונות,אךגםבשל העלייהבפרמייתהסיכוןשלישראל,לפחותלזמןמה.תיבהו3-בהמשךדנהבאתגרשלהפחתת יחסהחובלתוצרבסביבתהריביתהנוכחית. החלופההשנייההיאהפחתתההוצאותהאזרחיות.ישראלכברמאופיינתבהוצאהאזרחית נמוכהביחסלתוצריחסיתלממוצעבמדינותמפותחותאחרות,לרבותבסעיפיםמחוללי־צמיחה כגוןחינוך,תשתיותומחקרופיתוח11.זאתאףשמלאיההוןהציבוריבישראלנמוךבהשוואהלמדינות 10 הכלכלן הראשי במשרד האוצר עמד על השלכות כגון אלה של העלייה בחוב. ראו גלעד ברנד וגל כץ .)2026( ההשלכות של התייצבות על יחס חוב–תוצר גבוה יותר, אל מול הפחתתו. אגף הכלכלן הראשי, משרד האוצר, פברואר.2026 11 לפירוטראותיבהו2-בדוחבנקישראללשנת.2024 146 פרקו|המגזרהציבוריומימונו אלהוקצבגידולהאוכלוסייהגדוליותר.ההחלטהלהקפיאאתשכרעובדיהמגזרהציבוריבשנים 2026-2025על־מנתלממןחלקמעלותהמלחמההיאדוגמהלמחיראפשרישלריסוןיתרבהוצאה האזרחית.במקביללתופעתשחיקתהשכרבמגזרהציבוריבעשורהאחרון(איורו5-),חלהירידה באיכותההוןהאנושישלהעובדיםהצעיריםבמגזרהציבורי(מזר,2025).ריסוןממושךבשכרעלול להעמיקאתהקושילמשוךולשמראנשיונשותמקצועכגוןמורים,רופאים,מהנדסים,מדענים, כלכלניםומשפטניםאיכותייםבמגזרהציבורי,ולכךתהיינההשלכותעלאיכותהשירותיםבתחומי מפתחכמוחינוך,בריאות,תכנון,אסדרהואכיפה. פרקא'בדוחזהמרחיבעלהדילמההרב-מימדיתשעומדתבפניהממשלה:הצורךלהפחית אתיחסהחובלתוצרבמקביללהגדלתתקציבהביטחון,מתןמענהלצורכיהפיתוחשלהמשק ושמירהעלרמתהחייםהשוטפתשלהציבורואיכותהשירותיםהציבוריים. ג.מדיניותהמיסוילנוכחהאתגרהמבני ההפתעההחיוביתשנרשמההשנהבתקבוליהמיסיםהתרכזהבתקבוליםממסחברותבענפים ההפתעההחיוביתהשנה במיסיםאינהתחליף מסוימים.הפתעותנקודתיותשכאלההיוגםבעבר,אךלאורךזמןשיעורתקבוליהמיסיםמהתוצר לפתרוןפיסקלימבני. הואיציבבהיעדרשינויבשיעוריהמיסויובכלליו.כך,למשל,בשנים2021ו2022-גדלותקבולי המיסיםבשלהתרחבותניכרתבפעילותמגזרההייטק,גאותבשוקההוןוגאותבשוקהדיור.אך בשנת2023(עודלפניהמלחמה)כברירדותקבוליהמיסיםוחזרולרמהשאפיינהאותםבשנים 2019-2015(כ22.5-אחוזיתוצר.12) צעדיההתכנסותשאושרו,בצדההכנסות,מעליםאתההכנסותממיסיםב1.5-אחוזיתוצר בטווחהבינוני,אךאיןבעלייהזודיכדילקזזאתהעלייההמבניתבהוצאות.יתרעלכן,העלאת תקרתהפטורמיבואאישיל130-דולרוההחלטהעלריווחמדרגותהמס–שצפויותלהקטיןאת הכנסותהמדינהבכ5-מיליארדש"חלשנה–דווקאכשנדרשותהתאמותנוספותעל־מנתלהקטין אתהגירעוןהמבני-אינןעולותבקנהאחדעםהמאמץלבנותמחדשאתכריותהביטחוןהפיסקליות שנשחקובמהלךהמלחמה. מחקרשלברנדרופוליצר2018()מראהכימפניששינויימסמשפיעיםעלהפעילותהכלכלית בטווחהקצר,העלאתהמיסוימניבהבטווחזהכ70-אחוזיםמההכנסהשהייתהצפויהעל־פיחישוב סטטישאינומתחשבבשינוייםבפעילותהכלכליתלנוכחשינוישיעורהמס.לעומתזאת,ההשפעה בטווח הארוך יותר 3( שנים ומעלה) דומה בקירוב לחישוב הסטטי. במבט רחב יותר, הספרות המחקריתעלמכפיליםפיסקלייםשלשינויימיסוי–שיעורירידהשלהתוצרלנוכחהעלאתנטלהמס בנקודתאחוזתוצר–מציגהטווחרחבשלאומדנים,בין0ל1-אחוזתוצרבמחקריםעםמודלים מבניים(למשל,2002Perotti,&Blanchard ועדכ3-)אחוזיםלאחרשניםבודדותבמחקרים הבוחניםשינויימסאקסוגנייםבסיטואציותמסויימות(למשל,2010Romer,&Romer).ואולם, מחקרסוקרמקיףשל(2021(ReedandAlinaghiמצאהשפעהמתונהבהרבהאשרעקבית עםממצאיהםשלברנדרופוליצר:העלאתנטלהמסבנקודתאחוזגורעתכעשיריתנקודתהאחוז משיעורהצמיחההשנתישלהתוצר. 12 ראודיוןבכךבעמוד149בדוחבנקישראללשנת.2023 147 בנקישראל|דיןוחשבון2025 תיבהו2-:התפלגותנטלהמסבהשוואהבין־לאומית » נטלהמסהעקיף–קרי,תשלוםהמסביחסלהכנסתמשקהבית-בישראלגבוהבהשוואהבין־לאומיתבכל עשירוניההכנסה.נוסףעלכךהואהולךופוחתעםהעלייהבהכנסה,ובאופןחדיותרבישראלביחסלמדינות ההשוואה. » נטלהמס,הכוללמיסיםישיריםועקיפיםגם־יחד,נמוךבישראלבהשוואהבין־לאומיתבעשירונים8-5אךדומה אוגבוהיותרבשארהעשירונים. במהלך2025-2024חוקקוהעלאותמיסיםשכלאחתמהןמשפיעהבאופןשונהעלעשירוניההכנסההשוניםולפיכךעל התחלקותההכנסות.כתשתיתלבחינתצעדיםאלונדרשתתמונתמצבשלהתפלגותנטלהמס1בישראללפניהמלחמה, ובפרטכיצדזועומדתביחסלמדינותמפותחותאחרות.בתיבהו2-'שלדוחבנקישראל2024הראינוכינטלהמסהישיר שעשירוניההכנסה5עד8שילמולפניהמלחמההיהנמוךממקביליהםבמרביתהמדינותהמפותחות2.לעומת־זאת, בשארקבוצותההכנסהבישראלהיהנטלהמסהישירדומהאוגבוהיותר3.עודמצאנוכיהמסהשוליבעשירוןהעליוןגבוה מאודביחסלזהשבמדינותההשוואה.תיבהזומרחיבהאתהממצאיםעל־אודותנטלהמסהכולל. מרכיביהמסהכוללבישראלנבדליםברמתםבאופןניכר.בעודשב2019-הייתהגבייתהמיסיםהישיריםבמונחי תוצר בישראל נמוכה ביותר מ3- נקודות האחוז מזו הממוצעת בOECD-י15.8%( לעומת 19.2%, בהתאמה). הייתה גבייתהמיסיםהעקיפיםבמונחיתוצרדווקאגבוההיותרבישראלבחצינקודתהאחוז10.2%(לעומת9.7%,בהתאמה). כדילאמודאתהתפלגותתשלומיהמיסיםהעקיפים-מסעלצריכה(מע"מ),מסקנייה(אלכוהולוטבק),מסבלוומיסי ייבואומכס- אנובוחניםתחילהלגביכלקטגורייתצריכהאתהתפלגותהצריכהשלהביןעשירוניההכנסה4.התפלגות זותשמשאומדןלהתפלגותהמיסויהנגבהעלקטגוריהזובכלמדינתהשוואה56,.נתוניםמפורטיםעלהצריכהותקבולי המיסיםהעקיפיםעבורמדינותההשוואההיוזמיניםרקלשנת2019 אולםשנהזונמצאהדומהל2023-,מבחינתשיעורי המיסויוהיקפיהגבייהוהצריכההמצרפיים,הןלישראלהןלמדינותההשוואה.7 באופןפורמלי,מתודולוגייתחישובההתפלגותמתוארתבמשוואה1():עבורכלמדינהחישבנואתסךההוצאההשנתית עלתצרוכתC()שלעשירוןiעלמוצריםושירותיםמסוגj,וחילקנוסכוםזהבסךהצריכהשלסוגזהבמשק(סכוםשלכלל תשלוםהמסבעשירוןביחסלהכנסה. 1 2 לשםההשוואהבחרנובמדינותאירופהוצפון־אמריקההנמנותעםהOECD-ובאוסטרליה.מדינותאלובנותהשוואהלטעמנובבחינתמדיניות הרווחהואי־השוויוןמחד־גיסאוצמיחהכלכליתמאידך־גיסא.כמו־כן,מדינותאלומייצגותאתכללהOECD-מבחינתערכימקרורלוונטיים,כגון גבייתהמיסיםהישיריםוהעקיפיםבמונחיתוצר,מדדיאי־שוויוןבמיסויוצריכהפרטיתלנפש. הניתוחהתבססעלנתוניה(LIS(-StudyIncomeLuxemburgלשנת2019.בחינתנתוניםעדכנייםלערבהמלחמההראתהשממצאיהתיבה 3 מאשתקדעומדיםבעינם. העשירוניםמדורגיםלפיהכנסהלנפשסטנדרטית.בפרטנעשהדירוגהעשירוניםלפיסולםהשקילותשלהOECD-המתחשבהןבמספרהן 4 בגיליהילדיםבמשקהבית. השתמשנובנתוניצריכהוהכנסהשלמשקיביתממספרמקורות:EurostatLIS,וגופיםלאומייםלסטטיסטיקהנוספים.עבורתקבוליהמיסים 5 העקיפים עשינו שימוש במאגרי הSUT- והStatistics- Revenue של הOECD- שכוללים מיסים נטו לפי מוצר וכן גביית מיסים לפי סוג מס,, בהתאמה.סיווגהצריכההואלפיייעודיהצריכהCOICOP. 6 מאגרהSUT-אינוכוללאתישראל.לפיכךהשתמשנובנתוניהגבייהמה(RS(-StatisticsRevenueובחלקהמחושבשלמשקיהביתבהםכדי לפלגאתתשלומיהמיסיםבישראל. גבייתהמיסיםהעקיפיםבמונחיתוצרירדהבין2019ל2023-במדינותההשוואהבממוצעבכחצינקודתהאחוזSD=0.63()ובישראלבנקודת 7 אחוזאחתבלבד.נראהשהתפלגותהמיסיםהעקיפיםגם־היאלאהשתנתהבאופןניכר,לאורהממצאיםהבאים:הצריכהלנפשהממוצעת(של משקיבית)יחסיתלממוצעה-OECDנשארהזההבין2019ל2021-;התפלגותהצריכהלייעודיםהשוניםככלליציבהלאורךזמן(נתוניEuro� statלשנים2005-2020);וכןשיעוריהמע"מהסטטוטוריהסטנדרטייםנשארויציביםבין2019ל2023- הןבישראלהןבממוצעה.)OECD-, 148 פרקו|המגזרהציבוריומימונו העשירונים10-1).בהמשךהכפלנואתהיחסשקיבלנובסוגרייםשלמשוואה1()בסךתקבוליהמיסיםנטוT()ממשקי ביתבמשקזהעבורהצריכהמסוגj כך,.Tijמבטאאתסךתשלומיהמיסיםשלעשירון עבורצריכהמסוגj.לאחר־מכן, משוואה2()סוכמתלכלעשירוןiאתתשלומיהמיסיםשלועלצריכהמכלהסוגיםj=1,...,12(),ומחלקתסכוםזהבסך ההכנסההכלכליתהשנתית(ההכנסהמהוןומעבודהועודההכנסותמהעברותפרטיות)שלהעשירון).Y( 12 ෍ 𝑇೔ೕ (1)𝑇𝑇௜௝=ቌ ቍ𝑇𝑇௝ (2)𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵௜= ஼೔ೕ ೕ=1 ௒೔ 1బ ෍ ஼೔ೕ ೔=1 איור1 |נטלהמסהעקיףהממוצע , לפיעשירוניהכנסהלנפשסטנדרטית ישראלומדינותההשוואה 2019, % 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 ישראל חציוןמדינותההשוואה טווח75% הפרש - 25% הערה : מדינותההשוואההן : אוסטריה , אוסטרליה , איטליה , ארה״ב , בלגיה , בריטניה , דנמרק , הולנד , הונגריה , לוקסמבורג , ליטא , סלובקיה , פינלנד , צ׳כיה , צרפתוקנדה . המקור LIS,OECD: , Eurostatועיבודיבנקישראל . ממצאיניתוחזהמוצגיםבאיור1 נטלהמסהעקיףיורדעםהעלייהבהכנסה–הןבישראלהןבמדינותההשוואה8:.נטל המסהעקיףבישראלגבוהביחסלמדינותההשוואהבכלעשירוניההכנסה,אולםהפער(באפור)גדוליותרבעשירונים הנמוכים.ממצאזהכשלעצמומרמזשישלהביאבחשבוןאתהנטלהניכרהנוסףהמוטלעלהעשירוניםהנמוכיםבישראל בעתהעלאתשיעורהמע"מ.מעברלכך,הניתוחלעילמשמשאותנובניתוחשלהתפלגותנטלהמסהכולל. מאחרשהשונותביןהעשירוניםבנטלהמיסיםהעקיפיםקטנהיותרמזושלנטלהמסהישיר,התפלגותנטלהמס שכוללמיסיםישיריםועקיפיםגם־יחד(איור2)דומהלזושנמצאהלגביהמיסיםהישיריםבלבד:בישראלעשירונים8-5 משלמים(יחסיתלהכנסתם)פחותמהחציוןשלעשירוניםאלובמדינותההשוואה,כאשרהפערמגיעלשיאשלילישל יותרמ5-נקודותהאחוז(מתחתלאפס)בעשירונים6ו9 7 -.לעומת־זאת,נטלהמסהכוללבישראלבשארהעשירונים בניתוחזההנחנוכינטלהמסהעקיףמושתבמלואועלהצרכן.עם־זאת,בחירתהנחתגלגולחלקילצרכן,למשלעל־פיהאומדניםשקיבלו 8 )2020(aletBenedek מניבהתמונההשוואתיתכמעטזהה., 9 עבורמדינותההשוואהכלעמודהמייצגתאתנטלהמסהכוללהחציוניבעשירוןהכנסהמסוים.חשובלצייןכיערךזהאינושווהבהכרחלחציון שלנטלהמסהישירועודהחציוןשלנטלהמסהעקיף.לפיכך,לכלעשירוןiבכלמדינהK,חישבנוראשיתאתהיחסביןהמיסיםהישיריםלבין המיסיםהעקיפיםשהואמשלם.שניתחישבנואתהחציוןשליחסזהבעשירוןiעל־פניכלהמדינותk=1…14().כךשלבסוףערךזהשווהליחס שלפיופילגנובאיוראתהמיסיםהישיריםואתהמיסיםהעקיפיםבעמודההמייצגתאתעשירון.i 149 בנקישראל|דיןוחשבון2025 דומהאוגבוהיותרממדינותההשוואה.ממצאיםאלונשמריםבעיקרםגםכאשרמביאיםבחשבוןקצבאותבתורמסשלילי: ככלל,נטלהמסהיחסיבישראל(כלומרההפרש)עולהבכללהעשירונים-בייחודבעשירוניםהנמוכים-אולםנשארשלילי בעשירונים8-6(כאשרהמינימוםהואבעשירון7). איור2 | נטלהמסהכוללמיסיםישיריםועקיפים % , לפיעשירוניהכנסהלנפשסטנדרטית ישראלוחציוןמדינותההשוואה 2019, 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 מדינותהשוואה-מסישיר ישראל-מסעקיף ישראל-מסישיר מדינותהשוואה-מסעקיף הפרש הערה : מדינותההשוואההן : אוסטריה , אוסטרליה , איטליה , ארה "ב, בלגיה , בריטניה , דנמרק , הולנד , לוקסמבורג , ליטא , סלובקיה , צרפת ,צ' כיהוקנדה . המקור OECD: , LIS , Eurostat ועיבודיבנקישראל . לאחרונהפורסמואומדניהכנסותשלרשותהמיסיםעלבסיסנתוניםמנהליים,שהציגונתוניםשוניםבמידהמסויימת מאלושלהלמ"ס(רשותהמיסים,2025).עםזאת,עיקרהפעריםבנתוניםמתייחסיםלערכיהקיצוןבעשירוןהעליוןואינם משניםאתהמסקנההעיקריתבנוגעלפעריםבעשירוניהביניים—ואףמחדדיםאותה10.כךאוכך,סקרבין־לאומיתורם רבותבהקשרהזהבכךשהואשומרעלעקביותבהגדרותובאופןהדיווחביןהמדינות,ולפיכךמביאלניתוחהשוואתיאמין. רשימתמקורות Benedek,D.,DeMooij,R.A.,Keen,M.,Wingender,P.(2020).VarietiesofVATpassthrough.IntTaxPublic Finance27,890–930https://doi.org/10.1007/s10797-019-09566-5 CongressionalBudgetOffice.(2021).Revisitingtheextenttowhichpayrolltaxesarepassedthroughto workers(WorkingPaperNo.2021-06).CongressionalBudgetOffice.e OECD(2024),Consumptiontaxtrends2024:VAT/GSTandExcise,coredesignfeaturesandtrends,OECD Publishing,Paris,https://doi.org/10.1787/dcd4dd36-en.n גרייזס,א',רז־דרור,ע',בןטובים,נ',וגרופל,א'2025(,נובמבר).הכנסותתושביישראל.רשותהמיסים,החטיבהלתכנון וכלכלה. 10 בדקנוכיצדנתוניםאלו(הכולליםמיסיםישירים)משפיעיםעלההתפלגותהנבחנת.ככלל,נטלהמסבכלהחציוןהעליוןיורדואילובחציוןהתחתון עולה–בעיקרבגללהשוניבהתפלגותההכנסותלפירשותהמיסים(שהיאשוויוניתהרבהפחות),אשרמשפיעהעלצדהמכנה.אולםשינוייםאלו מעמיקיםבעיקראתפערינטלהמסבעשירונים8-6ומגיעיםלשיאשלילישלמעל9נקודותהאחוזמתחתלאפסבעשירון.7 150 פרקו|המגזרהציבוריומימונו ד.הגירעוןהמבני הגירעוןהמבניהואהגירעוןשמשקףאתהפערביןההוצאותוההכנסותהצפויותלשניםהבאות על־פי החלטות הממשלה וגורמים נוספים שמשפיעים על ההוצאות, ההכנסות והצמיחה, כגון הגידול הטבעי והרכב האוכלוסייה. הגירעון (המבני) בתקציב הממשלה המרכזית הצפוי לטווח הבינוני2030-2026( עומדעלכ3.7-)אחוזיתוצר.הגירעוןהראשוניהמבנימוערךבכ1.3-אחוזי תוצרוהיתרהמורכבתמהוצאותריבית. הפערהמוצגבאיורו7-ביןהוצאותלהכנסותבטווחהבינוני2030-2026()משקףאתהגירעון העלאותהמסשאושרו אינןמספיקותכדילקזז המבני.העלייהבגירעוןהצפויבטווחהבינונינובעתבראשובראשונהמעלייהבסךההוצאההציבורית אתהעלייההמבנית ביחסלממוצעהשנים2019-2015,זאתבשלעלייהשל0.5אחוזיתוצרבתקציבהביטחון.חשוב בהוצאות. לצייןכיתקציבהביטחוןלפניהמלחמההיהבמגמתירידהיחסית,כךשהעלייההצפויהבשנים 2030-2026ביחסלתחזיותערבהמלחמהגדולהאףיותר,מהגםשההגדלהשלהוצאותהביטחון עלולהאףלהיותחדהיותר13 נוסףעלכך,גםההוצאותהאזרחיותצפויותלגדולבשניםהקרובות,. בעיקרלנוכחהוצאותהשיקוםהאזרחימהמלחמה,וכןלנוכחהזדקנותהאוכלוסייהוההקלהבכללי הזכאותלקבלתגמלתהסיעודשלהביטוחהלאומי14.העלייהבגירעוןהמבנילנוכחהגידולבהוצאות ממותנתבמידת־מהבשלהעלאותהמס,שמרביתןנכנסולתוקףבשנת2025. איורו- 7 |ההכנסותוההוצאותשלהממשלה , בהגדרותתקציב 2000 עד2025 ,ותחזיתלטווחהבינוני 2026, עד2030 אחוזיתוצר 35 תחזית 30 3.7 2.6 25 20 15 10 5 0 תחזית הוצאותאזרחיות הוצאותביטחון סךההוצאות סךההוצאות-ממוצע סךההכנסות-ממוצע סךההכנסותנטו הערות : הפער ביןההוצאותלהכנסותבממוצעהשנים2030-2026 משקףאתהגירעוןהמבני , והפערהמקבילבשנים2019- 2015 משקףאתהגירעוןהממוצעבפועלבאותןשנים . בהגדרותהתקציבהעלייהבהכנסותממיסיםמתקזזתעםירידהבהכנסותשאינןממיסים , הנובעתמשחיקתעודפיהביטוח הלאומי ; לעומת־זאת , בהגדרותהממשלההרחבהשחיקהזומשתקפתבגידולבהוצאותולאבירידהבהכנסות . המקור : משרד האוצר ועיבודיבנקישראל . 13 הוצאותהביטחוןבשנים2030-2026צפויותלהיותגבוהותב1.5-אחוזיםיותרמאשרהצפויערבהמלחמה. 14 להרחבה,ראופרקז'בדוחבנקישראללשנת.2024 151 בנקישראל|דיןוחשבון2025 בהיעדרקונסולידציהפיסקליתנוספת,הגירעוןהמבניגבוהמהגירעוןשמייצבאתיחסהחוב לתוצר בטווח הבינוני 2030-2026(): בתרחיש שבו הצמיחה הריאלית עומדת בממוצע על 3.5 אחוזיםוהאינפלציהעל2אחוזיםוהממשלהמתנהלתבאיזוןתקציבי,חובשלכ68-אחוזיתוצר צפוילהישחקב2.9-אחוזיתוצרבכלשנה(החובהצמודלמדדהמחיריםלצרכןנשחקרקביחס לצמיחההריאליתבעודהחובהשקלינשחקגםביחסלמחיריהתוצר).זאתועוד,לממשלהתקבולים שנתייםשלכ0.3-אחוזיתוצרבממוצעמעודפיההכנסותשלרשותמקרקעיישראל(שאינםנכללים בחישובהגירעוןאבלמשמשיםתחליףלגיוסחוב).משמעותהדברהיאשהממשלהיכולהלממן גירעוןשל3.2אחוזיתוצרבכלשנהבלילהגדילאתיחסהחובלתוצר,ושכדילהפחיתאתהחוב באופןמתמשךנדרשגירעוןנמוךיותר. 4.החובהציבוריוהמדיניותהדרושהלהפחתתו א.התפתחותהחובבשנת2025 בשנת2025,בשלהגירעוןהגבוה4.7(אחוזיתוצר-כ99-מיליארדש"ח)עלהמעטיחסהחוב יחסהחובלתוצרעלה זוהשנההשלישית הציבורילתוצרועמדבסוףהשנהעל68.5אחוזיתוצר.זוהיהשנההשלישיתברציפותשבהנרשמת ברציפות. עלייהביחסהחוב,כךשבסך־הכולהואעלהבשניםאלהבכשמונהאחוזיתוצר(לוחו4-). עלות מימון הגירעון ירדה בהשוואה לשיא שאליו הגיעה במהלך 2024, וכך גם המרווח מול האג"חשלממשלותארה"בוגרמניה(איורו8-).בלטהבמיוחדהירידהבעלותהמימוןלאחרמבצע עםכלביא".כ64-"מיליארדש"חמהגירעוןמומנובאמצעותגיוסחובמקומי(נטו,כלומרבניכוי עיקרמימוןהגירעוןנעשה פירעונותקרן)וכ15-מיליארדבאמצעותגיוסנטושלחובבחו"ל.כלומר,שיעורהגיוסמחו"למתוך באמצעותגיוסחובבשוק המקומי. סךהגיוסהחדשהיווה18.5אחוזים-גבוהבמעטמשיעורזהאשתקדומהשיעורשלמקורותחו"ל מתוךמלאיהחוב(שניהםכ15-אחוזים).חלקמהגירעוןמומןבאמצעותהפרטה(כ13-מיליארד ש"חממכירתקרקעות)והיתר,כ7-מיליארדיש"ח,באמצעותשימושבפיקדונותהממשלהבבנק ישראל. השימוש בפיקדונות צמצם את הפער בין החוב ברוטו לחוב נטו (החוב בניכוי הלוואות שהממשלההעניקהובניכויפיקדונותהממשלהבבנקישראל). הרחבתהפיקדונותבשנת2024הייתהעקביתעםהצורךלשמורכריתמזומניםגדולהיותר הממשלההשתמשה על־מנתלאפשרמתןמענהמיידילהוצאותבלתי־צפויותבתנאיאי־הוודאותהביטחוניתוהפיסקלית גםבפיקדונותובמכירת קרקעותלמימוןהגירעון. שאפיינואתתקופתהמלחמה.במהלך2025מימנההממשלהאתהוצאותיהבעזרתכריתזו,כך שהפיקדונותירדובחזרה,בעיקרלאחרמבצע"עםכלביא"והפסקת־האשעםחמאס(שהפחיתו אתפרמייתהסיכוןבשווקים). ב.שיקוליםבקביעתהרמהוהדינמיקההרצויהלחובהציבורי הגידולהמהירבחובבשניםהאחרונותבשלהצורךלממןאתהמלחמהמעלהשתיסוגיותמרכזיות: רמתיחסהחובהרצויהלישראלוהדינמיקהשלולאורךזמן.איןבנמצאכללחד־משמעישקובע מהירמתהחובהמדויקתהרצויהאורמתהחובשבהתתערערהיציבותהפיסקלית.מחקרעדכני של(2026(BinsbergenvanandBerkאףמדגיםשמדדיםשוניםלהתחייבותממשלתיתמציגים תמונותשונותלחלוטיןשלרמתהחובושלהדינמיקהשלו:בעודשבמדינותרבותהגיעיחסהחוב 152 פרקו|המגזרהציבוריומימונו לתוצר(מלאילזרם,בהתאמה)לשיאיםהיסטוריים,הרישמדדיםאחרים,כמויחסתשלומיהריבית לתוצר(זרםלזרם),מצביעים,לפחותלעתעתה,עלתמונהמתונהבהרבה,ובמדינותמסוימות אףנמצאיםמתחתלממוצעההיסטורי. איורו-8 |הריביתעלהחובהלא־צמודומרווחיהאג " חל- 10 שנים נק%' בסיס ספטמבר2023 עדדצמבר2025 6 300 250 5 200 4 150 3 100 2 50 1 0 0 -50 מרווחאג ח"-גרמניה מרווחאג ח"-ארה "ב) צירשמאלי הריבית ( ) צירימיני ( המקור : נתונימשרד האוצרו עיבודיבנקישראל . לוחו4-|רכיביהגידולביחסהחובהציבורי)ברוטו(לתוצר,2020עד2025 אחוזיתוצר 2020 2021 2022 2023 2024 2025 החובבסוףהשנההקודמת 59.3 71.1 67.8 60.5 61.3 67.6 0.4 -7.5 -7.0 -3.8 -3.8 -3.3 הגידולבתוצר)נומינלי( גיוסיהוןנטו 12.8 3.8 -2.7 2.9 8.3 3.7 גירעוןהממשלה)ללאאשראי(על־בסיס מזה: 11.4 4.4 -0.6 4.1 6.7 4.7 מזומן פירעוןאשראינטוע"יהציבור1 -0.04 -0.04 -0.04 -0.02 -0.04 -0.03 0.0 -0.9 -0.9 -0.6 -0.2 -0.6 תקבוליהפרטה גיוסמעברלגירעוןלמימון2 1.6 0.4 -1.2 -0.6 1.7 -0.3 שיערוךהחובהצמודהנקובבש"ח3 -0.2 0.8 1.5 0.8 0.9 0.8 -0.4 -0.4 1.0 0.3 0.0 -1.0 שיערוךהחובהנקובבמט"ח -0.4 -0.2 0.1 0.4 0.5 0.1 התאמהלעלויותהנפקה שארית4 -0.5 0.2 -0.3 0.2 0.4 0.5 החובלסוףהתקופה 71.1 67.8 60.5 61.3 67.6 68.5 כוללמתןאשראיוגבייתקרן.1 2עודףהגיוסים. 3השפעתהעלייהשחלהבמשךהשנהבמדדהמחיריםלצרכןעלהחובהצמוד. 4השאריתנותרתכתוצאהמעיגולנתונים. המקור:משרדהאוצר,הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. 153 בנקישראל|דיןוחשבון2025 באשר לרמת החוב, יחס החוב לתוצר בישראל אינו חריג במבט בין־לאומי, אף שהוא גבוה רמתהחובשלישראל אינהנמוכהבהשוואה בהשוואה לחציון המדינות המתקדמות שחברות בOECD- (איור ו1- ואיור ו9-א). ואולם בחינת בין־לאומיתאךגםאינה נטלתשלומיהריביתמציגהתמונהנוחהפחות:תשלומיהריביתכאחוזמהתוצרבישראלמצויים חריגה. בחלקהעליוןשלהתפלגותמדינותההשוואה(איורו9-ב).הפערנובעבראשובראשונהמפרמיית הסיכוןהגבוההיחסיתשלישראל,שהייתהכךעודלפניהמלחמהוגדלהבמהלכה.על־אףהירידה לאחרמבצע"עםכלביא"והפסקתהאשבעזה,פרמייתהסיכוןשלישראלעדייןגבוההבהשוואה לרמתהבתחילת2023.זאתועוד,בשנתייםהאחרונותתרםלעלייהבתשלומיהריביתגםהרכב החובהישראלי:חלקניכרמהחובצמודלמדדהמחיריםלצרכן,ותשלומיהריביתבהגדרותהבין־ לאומיותכולליםאתהשיערוךשלקרןהחובהצמודבשלהאינפלציה.אומנם,בהגדרותהתקציב הישראליותשיערוךזהאינונכללבתשלומיהריבית,אךבפועלמדוברבעלותשישלהביאהבחשבון: הרכיבהצמודשלהחובגדלעםשיעורהאינפלציה,בעודשבמדינותשבהןרקמעטמהחובצמוד נטלהריביתעלהחוב הציבוריגבוהיחסית -האינפלציהשוחקתאתהערךהריאלישלהחוב.ממדזההפךחשובבשניםהאחרונות,בשונה למדינותדומות. מאשרבסוףהעשורהקודם,שבוהייתההאינפלציהאפסית. תשלומיהריביתהגדליםבאיםעלחשבוןהוצאותממשלתיותאחרות(אוגוזריםהעלאתמיסים אוהגדלהנוספתשלהחוב).מעברלכך,מימוןחלקניכרמעלויותהמלחמהבאמצעותחובמשמעו גלגולהנטלהכלכליעלהדורותהבאים–הןדרךתשלומיהריביתהשוטפיםהןדרךהצורךלשלם אתהחובבסופושלדבר.מדובראפואגםבשאלהשלחלוקהבין־דורית:באילומקריםראוישהדור הנוכחי יממן צריכה עכשווית על חשבון הדורות הבאים, בשונה ממימון בניית תשתיות שיתרמו לצמיחהויועילולדורותהבאים. בשנים2019-2015 ערבמשברהקורונה,התכנסיחסהחובבישראללכ60-,אחוזיתוצר.עשר המדינותשיחסהחובלתוצרשלהןהיההקרובביותרלישראלבתקופהזו(המדינותהמסומנות בכתום באיורים ו9- ו10-,) כללו בעיקר מדינות קטנות (ומתקדמות) – כגון מרבית מדינות סקנדינביה,סלובקיהוהולנד.ככלל,מדינותקטנותופתוחותפגיעותיותרמולזעזועיםחיצוניים. בחירתהשלישראלבאותןשניםלהימצאבסביבהזואומנםקשורההיסטוריתלאמנתהאיחוד ערבהמלחמהדמהיחס האירופי(אמנת"מאסטריכט"),שהגבילהאתיחסהחובשלחברותיול60-אחוזיתוצר,אךהיא החובלתוצרבישראל עקביתעםהיותהמדינהקטנהופתוחה,כמויתרהמדינותבקבוצה. לקבוצתמדינותקטנות, לישראל,נוסףעלחשיפהלזעזועיםכלכלייםחיצוניים,קיימיםגםסיכוניםביטחונייםייחודיים פתוחותומתקדמות. כבדי־משקל,כפישהמחישההמלחמה,ואיןלרשותהגיבויפיסקלי-מוניטרישממנונהנותהמדינות שהזכרנו,בהיותןחברותבאיחודהאירופי.עלייהנוספתביחסהחובשלישראלכברתקרבאותו לרמותהחובשלמדינותגדולותיותר(כמובריטניה)אוכאלהשחוומשבריחוב(כמוספרד).זאת ועוד,נטלתשלומיהריביתבשנת2024שלחלקמהמדינותהללוהואנמוךיותר(למשלצרפת ובריטניה,לא־כל־שכןיפן-איורו9-ב),כיהןנהנותמתנאימימוןטוביםיותר,ולכןיכולותלהשלים עםרמותחובגבוהותיותרבהשוואהלתוצר. הסוגייההשנייה,ואוליהחשובהאףיותר,היאדינמיקתהחוב.בעודשהחובהממוצעבקבוצת בשלעלייתיחסהחוב בתקופתהמלחמה המדינותהקטנותוהמתקדמותשאליההשתייכהישראלבשנים2019-2015ירדהעדשנת2025 התרחקהישראלמקבוצת מתחתל60-אחוזיםלאחרזעזועימגפתהקורונהוהמלחמהבאוקראינה(איוריםו10-או-ב),הרי ההשוואהמבחינתיחס שישראלזינקהממדרגהזובעקבותהמלחמה.איורו10-במדגיםכיהשינויהמצטברביחסהחוב החובלתוצר. לתוצרבישראלמאז2022היההגבוהביותרבקרבמדינותהOECD-המתקדמות,למעטפינלנד וקנדה.הסברההרווחתכייחסהחובלתוצרנמצאבמגמתעלייהכלליתבעולםאינהמדויקת: 154 פרקו|המגזרהציבוריומימונו אומנם במדינות הגדולות, התופסות נתח גדול מהחוב ומהתוצר העולמיים, נרשמה עלייה, אך ברובהמדינותהמתקדמות–ובכללזהבקבוצתהמדינותשאליההשתייכהישראל–נותריחס החובלתוצריציבאואףירדבשניםהאחרונות. איורו- 9 |יחסהחוב-תוצרותשלומיהריביתבישראלבהשוואהלמדינותה- OECD 2025 וממוצע2019-2015 א. החובהציבורי ) ברוטו ( אחוזיתוצר 140 120 100 80 60 40 20 0 ממוצע2015-2019 2025 ישראל מדינותהקרובותלישראל OECD ב. תשלומיהריבית ) ברוטו ( עלהחוב אחוזיתוצר 6 5 4 3 2 1 0 ממוצע2015-2019 2025 ישראל מדינותהקרובותלישראל OECD הערות : נתוניהריביתהםבהגדרותהחשבונאותהלאומית ; תשלומיהריביתבהגדרהזוכולליםשערוךשלהחובהצמוד . מדינות ההשוואה ) הקרובותלישראל ( הןעשר המדינותשיחסהחוב-תוצרשלהןהיהבממוצע השנים2015 - 2019 הקרובביותרלישראל . נתוניהמדינותהאחרותעלהחובוהריביתהםתחזיתקרןהמטבעמאוקטובר2025 ותחזיתה- OECD מדצמבר2025 ,בהתאמה . המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה ,ה- OECD ) EconomicOutlook118December2025,RevenueStatistics2025 ,( קרןהמטבעהבין-לאומיתועיבודיבנקישראל . 155 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורו- 10 | דינמיקתיחסהחובלתוצרבישראלובמדינותOECD א. החובהציבורי ) ברוטו ( בישראלובמדינותשהיועםחובקרובלישראלבשנים 2019-2015 אחוזיתוצר 2012 עד2025 80 75 70 65 60 55 50 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 מדינותהקרובותלישראל ישראל ב. השינויבחובהציבורי ) ברוטו ( השוואהבין- לאומית- שינויבין2022 ל- 2025 אחוזיתוצר 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 ישראל מדינותהקרובותלישראל OECD הערות : מדינותההשוואה ) הקרובותלישראל ( הןעשר המדינותשיחסהחוב-תוצרשלהןהיהבממוצע השנים2015 - 2019 הקרוב ביותרלישראל ) כמוצגבאיורו- 9 .( נתוניהמדינותהאחרותלשנת2025 הםתחזיתקרןהמטבעמאוקטובר2025 . המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה , קרןהמטבעהבין-לאומית ועיבודיבנקישראל . חשובאפואלבלוםאתדינמיקתהעלייהשליחסהחובבישראלולשאוףלחזרהלרמותנמוכות יעדנמוךשליחסחוב יותר. מה שהיה נכון לפני המלחמה – רמת חוב של כ60- אחוזי תוצר בדומה למדינות קטנות לתוצרחשובבמיוחד לאחרהמלחמה. ומתקדמותאחרות–נכוןביתר־שאתלאחרהמלחמה.אירועיהשנתייםהאחרונותהדגימובבירור שסיכוניםביטחונייםגדוליםעלוליםלהתממשולהזניקאתיחסהחובבאופןחד.בעודשהעלייהשל יחסהחובבשניםהאחרונותלאהובילהלעלייהגדולהמדישלפרמייתהסיכוןואיתהלהתבדרות 156 פרקו|המגזרהציבוריומימונו שלהחוב,אי־אפשרלהעריךכיצדיגיבוהשווקיםלעלייהנוספתלשיעוריחובשישראללאחוותהזה החזרתיחסהחוב למסלולירידה שניםרבות.עלישראללחזורלמסלולשליחסחוביציבברמהנמוכהיותרמהנוכחית,ובכךלהפחית חיוניתלשיקוםמרווח אתנטלתשלומיהריביתולאפשרגמישותפיסקליתבהתמודדותעםזעזועיםביטחונייםואחרים. הביטחוןהפיסקלי. תיבהו3-:האתגרבהפחתתהחובכאשרסביבתהריביתגבוהה תיבהזומגדירהשניכליםאבחונייםמשלימיםלבחינתעקביותהמדיניותהפיסקליתעםייצוביחסהחובלתוצר:(א) הגירעוןהראשוני(הגירעוןללאריבית)המייצב–הגירעוןהראשוניהמרבישעדייןעקביעםייצוביחסהחובלתוצר,בשיעורי ריביתוצמיחהנתונים;(ב)ריביתהאיזוןהפיסקלי–הריביתהריאליתהאפקטיביתשמתיישבתעםייצוביחסהחובבהינתן הגירעוןהראשוניהנוכחיושיעורהצמיחה2024(al.,etBolhuis).נקודתהמוצאהיאמשוואתהדינמיקהשליחסהחוב Δ𝑑𝑑௧≈(𝑟𝑟௧−𝑔𝑔௧)𝑑𝑑௧−ଵ+𝑝𝑝𝑝𝑝௧ לתוצר.פורמלית,אפשרלכתובאתהשינויביחסהחובלתוצרכך:1 כאשרΔdtהיאהשינויביחסחוב-תוצרבזמןtgt,קצבצמיחתהתוצרהריאלי, הריביתהריאלית,rtהריביתהריאלית, dt-1יחסהחוב-תוצרבתקופההקודמתו-pdtהגירעוןהתקציביהראשוניבאחוזיתוצר(הוצאותבניכויתשלומיריבית עלהחובפחותהכנסות).3,2 בהינתןערכישיווי־משקללצמיחהg,יעדיחסחובלתוצרdוריביתrאפשרלחשבאתהגירעוןהראשונישמייצבאת 𝑝𝑝𝑝𝑝∗=(𝑔𝑔̅−𝑟𝑟̅)𝑑𝑑̅ יחסהחובלתוצר(מצבבו0=):Δdt מכאןעולהכלל־אצבעשימושי:עלייהשל1נקודתאחוזבריביתהריאליתשלשיווי־משקלמקטינהאתהגירעוןהראשוני ∗𝑔 𝑟𝑟௙ הנדרשלייצובהחובבd-נקודותתוצר.4 אפשרגםלבטאאתאותותנאידרך"ריביתהאיזוןהפיסקלי",שאותהנסמןב- ,שהיאהריביתהריאליתשמתיישבת עםייצובהחובבהינתןהגירעוןהנוכחי: 𝑟𝑟௙ ∗=𝑔𝑔̅−𝑝𝑝𝑝𝑝 𝑑𝑑̅ ∗𝑔 𝑟𝑟௙ הפרשנותישירה:אםהריביתהריאליתהאפקטיביתעלמלאיהחובגבוההמ- , יחסהחובלתוצרנוטהלעלותביחס ליעד.אםהיאנמוכהמ-r*f יחסהחובנוטהלרדתביחסליעד.- משוואהזומהווהקירובלינאריתחתההנחהששיעורהריביתוקצבהצמיחהקטניםיחסית. 1 כאןrtהיאהריביתהריאליתהאפקטיביתעלמלאיהחוב,כלומרממוצעמשוקללשלעלויותהמימוןהריאליותלפיסוגימכשיריחוב.כאשרחלק 2 מהחובצמודלמדד,אינפלציהאינהשוחקתאתהקרןבחלקהצמוד,לכןההצמדהאינהמשנהאתנוסחתהייצוב,אךהיאמשנהאתהאופןשבו מחשביםאותהמתוךנתוניםנומינליים. 3 שניגורמיםנוספיםשלאמופיעיםבמשוואתהחובהםתקבוליההוןנטושלהממשלהממכירתנכסים(הפרטה)ושיערוךהחובכתוצאהמשינויים יחסייםשלרכיביהחוב,כגוןשע"חומחיריתוצר.להרחבה,ראוברנדר.)2020( אםיחסהחובהוא70%תוצר,עלייהקבועהשל1נ״אבריביתהריאליתמשנהאתהגירעוןהראשוניהנדרשלייצובהחובבכ־ תוצר.0.7% 4 157 בנקישראל|דיןוחשבון2025 כדילחשבאתריביתהאיזוןהפיסקליאואתהגירעוןשמייצבאתהחובנדרשתהנחהלגביערכישיווימשקלשל הצמיחה.לצורךהמחשהלשנת2025נניחצמיחהריאליתבטווחהארוךשל3.5אחוזיםלשנהוגירעוןראשונימבנישל 1.3אחוזים.תחתהנחותאלו,ולצורךשמירהעליחסהחובלתוצרהנוכחי68.5(אחוזים),מתקבלתריביתאיזוןפיסקלי ריאליתשלכ1.6-אחוזים,בדומהלריביתהשוקבפועל(לטווחשל10-5שנים).באופןדומה,תחתאותההנחתצמיחה, 𝑝𝑝𝑝𝑝∗=(0.035−0.016)×0.685=1.3% ובהנחהשריביתהשוקנתונהכפישהייתהבדצמבר20251.6(אחוזים) הגירעוןהראשוניהמייצבהוא:- 𝑟𝑟௙ ∗ ערךזהדומהלגירעוןהראשוניהמבניבפועל.המשמעות:המרווחביןהגירעוןהראשוניהמבנילביןpd*כמעטאפסי. 𝑟𝑟௙ ∗ אםהריביתהריאליתהאפקטיביתתתבססלאורךזמןמעל (כ1.6-אחוזים),יידרשהידוקפיסקלי–הקטנתהגירעון הראשוני–כדילייצבאתיחסהחוב.עלייהמתמשכתשלנקודתאחוזבריביתמעברל- משמעהצורךבהידוקשל כ אחוזיתוצר.0.7- כפישתוארבסעיףו4-ב,בעשוריםהאחרוניםחתרהממשלתישראלליחסחוב-.תוצרשל60אחוזיםואףלמטהמכך. לפיכך,נציגבפרספקטיבההיסטוריתאתהגירעוןהראשונישנדרשלחתירהאושמירהשליחסחובזה,וכןאומדןלגירעון המבניהראשוניואתריביותהשוקששררו.ירידתהתשואותהריאליותבעולםובישראלבעשורהקודםהובילולעלייתהגירעון הראשונישעקביעםיחסחובשל60אחוזים(כפישמדגיש2019Blanchard,),כךשגםגירעוןראשונישל2אחוזים(כ4- אחוזיםגירעוןכולל)איפשרשמירהעליחסהחובלתוצרעל60אחוזים.ואולם,העלייהבסביבתהריביותבעולם,לצד עלייהבפרמייתהסיכוןשלישראל,הובילולכךשהגירעוןהראשונישמאפשרזאתכעתהואכאחוז.במקבילעלההגירעון הראשוניהמבניבפועל(כלומרהעודףירד),כךשכעתהוא1.3אחוזים,גבוהמעטיותרמהנדרשעלמנתלהפחיתאת יחסהחובלתוצרולהביאול אחוזים.60- איור1|ריביתהשוק , הגירעוןהראשונישעקביעםיחסחוב- תוצרשל60 אחוזיםוהגירעוןהראשוניהמבני % 2000 עד2025 6 4 2 0 -2 -4 העודף ) הגירעון ( הראשוניהמפחיתל- 60 העודף (/+) הגירעון )- (הראשוניהמבני הערה : ריביתהשוקהיאריביתהפורוורדל-5 שניםהחלמעוד5שנים . ריביתהשוק המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה , משרדהאוצרו עיבודיבנקישראל . 158 פרקו|המגזרהציבוריומימונו מח"מהחוב,תרחישיריביתותובנהלמדיניותפיסקליתתחתאיודאות ריביתהאיזוןהפיסקליהיאעוגןארוך־טווח,אךבפועלהחובהממשלתיאינומתגלגלבמלואובכלתקופהבריביתהשוק העדכנית.הריביתשמשפיעהעלדינמיקתהחובבטווחהבינייםהיאהריביתהאפקטיביתעלמלאיהחוב-הריביתהממוצעת על־פני אג״ח קיימות והנפקות חדשות5 בשל מח״מ החוב הארוך יחסית בישראל, כ9-. שנים, ההתכנסות של הריבית האפקטיביתלריביתעלהנפקותחדשותהיאהדרגתיתמאוד–כתשיעיתמהמלאימגיעלפירעוןומתחדשבכלשנה6.זוגם הסיבהשבגינההגירעוןהראשוניהמייצבהמחושבכאןשונהבמעטמהגירעוןהמייצבבפועלשנידוןבגוףהפרק. איור2 |תוואייחסהחובלתוצרתחתתרחישיםשוניםשלריביותהשוק התוואיההיסטורימשנת2015 עדלשנת2025 והתוואיהעתידימשנת2026 עד % לשנת2030 72 68 64 60 56 52 נתוניםהיסטוריים ריביתהשוקזההלריביתהאיזוןהפיסקאלית ריביתהשוקיורדתלרמתטרוםהקורונה (2019 ) ריביתהשוקעולהבנקודתאחוזביחסלריביתב- 2025 המקור : משרדהאוצרעיבודיבנקישראל . איור2מציגשלושהתרחישיםלריביתעלהנפקותחדשותוהשלכתםעליחסהחובלתוצרתחתאותוגירעוןראשוני. בתרחישהבסיסהריביתעלהנפקותחדשותנמצאתסביבריביתהאיזוןהפיסקלי,ולכןככלשהריביתהאפקטיביתעלהמלאי מתכנסתאליה-יחסהחובנוטהלהתייצב.בתרחישאופטימיירידתריביותאופרמייתסיכוןמאפשרתירידההדרגתיתבחוב (אם־כיהיאעלולהלשקףציפיותלצמיחהנמוכהשבתורהדווקאתורמתלעלייהביחסהחובלתוצר).אלוהיוהתנאים,למשל, במשךשניםרבותעדלתהליךהעלאותהריביתברחביהעולםבשנת2022,ביןהיתרבהשפעתרכישותהאג"חשלהבנקים המרכזייםבעולם,ולאנראהסבירשתנאיםאלהישובובטווחהזמןהנראהלעין.בתרחישפסימי,עלייהמתמשכתבריביתעל הנפקותחדשותיוצרתלחץלעלייהבחובככלשהריביתהאפקטיביתמתכנסתכלפימעלה.כיוםריביתהפורוורדהריאלית ל5-שניםבעוד5שניםקרובהלריביתהאיזון,ולכןבהינתןיציבותבצמיחהושמירהעלגירעוןראשוניברמההנוכחית,גםיחס החובצפוילהישארבטווחהבינוניסביברמתוהנוכחית.הפחתתיחסהחובכדילהחזירלמשקהישראליאתכריותהביטחון בפועל,הריביתעלהנפקותחדשותאינהאקסוגנית:בישראלנמצאההשפעהחיובית,מובהקתוכלכלית־משמעותיתשליחסהחובהציבורילתוצר 5 עלהתשואותהריאליותשלאג״חממשלתיות,כאשרההשפעהחזקהיותרככלשאופקהאיגרתארוךיותר2015(Ribon,&Brender).הערוץהוא כפול:יחסחובגבוהמגדילאתהיצעהאג״ח(לוחץאתהמחירמטהומעלהתשואה)וגםמעלהאתפרמייתהסיכוןהנתפסתשלהמשקיעים. אפשרלתארזאתבקירובבאמצעות“משוואתמעבר”פשוטה:הריביתהאפקטיביתהשנההיאשילובשלהריביתהאפקטיביתבשנההקודמתושל 6 הריביתעלהנפקותחדשות,כאשרהמשקלשלההנפקותהחדשותנקבעבקירובלפיחלקהחובשמתגלגלבכלשנה.בישראל,עםמח״מממוצע שלכ שנים,מדוברבסדרגודלשלכעשיריתמןהמלאיבשנה.9- 159 בנקישראל|דיןוחשבון2025 הפיסקליותתחייבבתנאיםאלההפחתהשלהגירעוןהראשוני.עםזאת,מרווחהביטחוןקטן,והרעהמתונהעלולהלהסיט את הדינמיקה למסלול עולה. הרעה שכזו עלולה להתרחש גם כתוצאה מהעלייה ביחס החוב העולמי לתוצר, שתורמת לעלייתהריביות. רשימתמקורות: ברנדר,ע.2020().המדיניותהפיסקלית:המסעלהקטנתיחסהחובהציבורילתוצרוגודלהממשלה.בתוךא.בן־בסט,ר. גרונאו,וא.זוסמן(עורכים),אורותוצלליםבכלכלתהשוק:המשקהישראלי2017–1995(חלקראשון:מדיניותהממשלה וההתפתחויותהמקרו־כלכליות).תלאביב:עםעובד. Blanchard,O.(2019).Publicdebtandlowinterestrates.AmericanEconomicReview,109(4),1197–1229.9 Bolhuis,M.,Koosakul,J.,&Sshenai,N.(2024).FiscalR-Star:Fiscal-MonetaryTensionsandImplications forPolicy.y Brender,A.,&Ribon,S.(2015,January).Theeffectoffiscalandmonetarypoliciesandtheglobaleconomy onrealyieldsofIsraelgovernmentbonds(DiscussionPaperNo.2015.02).ResearchDepartment,Bank ofIsrael.l רשימתמקורות: ברנד, גלעד, וכץ, גל 2026(). ההשלכות של התייצבות על יחס חוב־לתוצר גבוה יותר, אל מול הפחתתו.אגףהכלכלןהראשי,משרדהאוצר,פברואר.2026 ברנדר,עדיוערןפוליצר2018()."ההשפעהשלשינוייםבשיעוריהמסעלגבייתהמיסיםבישראל", הרבעוןלכלכלה,,)2–1(62.126–85 Alinaghi,N.andW.R.Reed(2020).“TaxesandEconomicGrowthinOECDCountries: AMeta-analysis”,PublicFinanceReview,49(4),109114212096177. Berk,J.B.andJ.H.vanBinsbergen(2026).“WhyCareaboutDebt-to-GDP?”,NBER WorkingPaperSeries,No.34629. Blanchard, Olivier, and Roberto Perotti (2002). “An Empirical Characterization of theDynamicEffectsofChangesinGovernmentSpendingandTaxesonOutput.” QuarterlyJournalofEconomics,117(4),1329–1368. Brender, Adi, and Guy Navon (2010). Predicting Government Tax Revenues and AnalyzingForecastUncertainty.IsraelEconomicReview,7(2),81–111. InternationalMonetaryFund(2018).FiscalTransparencyHandbook.International MonetaryFund,Washington,DC. Romer,ChristinaD.,andDavidH.Romer(2010).“TheMacroeconomicEffectsofTax Changes:EstimatesBasedonaNewMeasureofFiscalShocks.”AmericanEconomic Review,100(3),763–801. VonHagen,J.,&Harden,I.J.(1995).Budgetprocessesandcommitmenttofiscal discipline.EuropeanEconomicReview,39(3–4),771–779. 160 פרקז' סוגיותברווחה מערכתבריאותהנפש: מרפורמת2015ועדהשפעותהמלחמה שהחלהב7-באוקטובר2023 » על רקע יישום הרפורמה הביטוחית 2015() ומגפת הקורונה, גדל עוד לפני המלחמה מספרהפוניםלטיפולנפשי.מצטברותאינדיקציותלכךשהמלחמהתוביללגידולניכר נוסףבמספרהמטופליםוהטיפולים. » מאז פרוץ המלחמה נעשו כמה צעדים לחיזוק מערכת בריאות הנפש ובראשם יישום התוכניתהלאומיתלבריאותנפשית2024(),בתקצובשל1.4מיליארדש"חלשנה. » מערך בריאות הנפש במגזר הציבורי מאופיין בתורים ארוכים, בין היתר בשל מחסור במטפלים ומסלול הכשרה ארוך של מקצועות הטיפול, הגורם לעיכוב התאמת ההיצע לגידולבביקוש. » שכר העובדים במקצועות הטיפול נמוך ביחס לשכרם של בעלי משלחי־יד אקדמיים אחרים,ושכרהפסיכיאטריםנמוךביחסלשכרםשלרופאיםמומחיםבתחומיםאחרים. הסכםהשכרשנחתםעםהפסיכולוגיםבמגזרהציבוריב2025-עתידלשפראתמצבם היחסיבאופןניכר. 161 בנקישראל|דיןוחשבון2025 1.4 מיליארדיש”ח שכרהעובדים מערכתבריאות תקציבשנתי נראהכיהמלחמה במקצועותהטיפול הנפשהתמודדה לתוכניתהלאומית תוביללגידולניכר נמוךביחסלשכרם עםעומסיםכבדים לבריאותנפשית נוסףבמספר שלמשלחי־יד עודלפניפרוץ שיושמהב-2024 הטיפוליםהנפשיים אקדמייםאחרים המלחמה 1.מבוא בעשורהאחרון עברה על רקע המלחמה שפרצה ב7- באוקטובר 2023 והשלכותיה על הבריאות הנפשית של תושבי מערכתבריאות ישראל, פרק זה עוסק בהרחבה בתחום בריאות הנפש. בעשור האחרון עברה מערכת בריאות הנפשמספרתמורות הנפשבישראלכמהתמורותחשובות:הרפורמההביטוחיתשיושמהבשנת2015;מגפתהקורונה, משמעותיותובפרט שהגדילה,לטענתרבים,אתמספרהפוניםלטיפולנפשי;המלחמה,שכללהאירועיםטראומטיים השפעתאירועיהמלחמה עבורישראליםרבים;והתוכניתלבריאותהנפששאושרהב2024-.סוגיהזועוסקתבהבנתהתמורות שפרצהב באוקטובר.7- העיקריותבמערכתבעשורהאחרון,מאפיינתאתמצבהערבהמלחמה,בוחנתכיצדהיאהושפעה מהמלחמהומהנדרשלמערכתלקראתהשניםהבאות. א.חיוניותהשלמערכתטיפולאיכותיתבתחוםבריאותהנפשבמונחיםכלכליים לקיומהשלמערכתבריאותנפשהמציעהמענהנגישומקצועיחשיבותרבהגםבימישגרהאךעוד השקעהממשלתית במערכתבריאותנפש יותרמכךבעתותחירום.מעברלתועלותהחשובותהקשורותבשיפורהרווחההנפשיתשלהפרט נגישהומניעתיתהיא ואיכותחייו,מערכתאיכותיתשלשירותיטיפולבבריאותהנפשעשויהלתרוםרבותגםבמונחים מהלךשיכוללהניב כלכליים.מספרמחקריםודוחותמצאושהתשואהעלהשקעהממשלתיתROI()בתחוםבריאות תשואהכלכליתגבוהה. הנפשהיאגבוהה2022(WHO,2016;al.,etChisholm)ונובעתמצמצוםאובדןימיעבודה, משיפורהיעילותבשעותהעבודה2025(OECD,2020;Wong,andKnapp),מירידהבהוצאות הבריאות2016(al.,etAltmann),ממניעתנזקיםארוכי־טווחהנובעיםמשחיקהותחלואהנלווית ועוד. כמו-כן, למערכת בריאות נפש ציבורית איתנה חשיבות גם במונחים של צמצום פערים חברתיים 2025( Llena-Nozal, and Lopes Vargas). תובנה נוספת שעולה מהספרות היא התשואההגבוההלפעולותמניעהוהתערבותמוקדמתבבריאותהנפשהןביחסלפרודוקטיביות בשוקהעבודהוהןבהקשריםאחרים2025(OECD,2022;al.,etMcDaid). 162 פרקז|סוגיותברווחה ב.מבנהמערכתבריאותהנפשבישראל הטיפולבתחוםבריאותהנפשבישראלכוללמערכתציבוריתמסובסדתלצדשירותיםפרטיים. רפורמהשיושמהב2015-העבירהאתהאחריותהביטוחיתעלהטיפולבבריאותהנפשמהמדינה ישירותלקופות־החולים,ובכךהפכהאותןלכתובתהמרכזיתלקבלתטיפולפסיכולוגיופסיכיאטרי במערכתהציבורית,ללאעלותאובתשלוםהשתתפותעצמית.לצדהקופות,המערכתהציבורית כוללת מרפאות ממשלתיות, בתי־חולים פסיכיאטריים, מסגרות ייעודיות כמו טיפול יום, בתים מאזניםומרכזיחוסן.לעומתה,המערכתהפרטיתמציעהזמינותגבוההיותרוזמניהמתנהקצרים בשיעורניכר,לצדהאפשרותלבחוראתהמטפלואתשיטתהטיפולבהתאםלהעדפותאישיות, אךהטיפולבהכרוךבעלויותגבוהות. תהליךההכשרהשלהמטפליםבבריאותהנפש,ובפרטשלהפסיכיאטריםוהמטפליםהקליניים תהליךההכשרההממושך והמורכבשלהמטפלים בפסיכותרפיה,המהוויםאתליבתמערךהמטפלים,ממושךוכוללשלביםרבים.הכשרתרופא בתחוםבריאותהנפש מומחה בפסיכיאטריה אורכת כ12- שנים לפחות. תהליך ההכשרה של הפסיכולוגים המומחים מחייבתכנוןארוך־טווח. אורךלרובכ10-שניםוהואכולל,נוסףעלתוארראשוןושני,4שניםנוספותשלהתמחות(בחצי משרה).גםהכשרתעובדסוציאליקליני,שאומנםאינהמחייבתתקופתהתמחות,אורכתברוב המקרים8-6שנים.תהליךההכשרההארוךבמקצועותאלה,הכולללרובגםהתמחותבמסגרות ציבוריותובפיקוחכוח־אדםמוסמך,מחייבתכנוןכוח־אדםארוך־טווחומגבילאתהיכולתלתת מענהלגידולמהירבביקוש1. 2.התפתחויותעיקריותבמערךבריאותהנפש בעשורשקדםלמלחמה הרפורמה הביטוחית 2015() – עד שנת 2015 קיבלו פגועי הנפש שטופלו במערכת הציבורית בשנת2015יושמה רפורמהביטוחית טיפולים בבתי־החולים הפסיכיאטריים ובמרפאות המסונפות לבתי־חולים אלה, וכן במרפאות שהעבירהאתהאחריות שלשירותיבריאותכללית.טיפוליםאלההיובאחריותהמדינה.בשניםההןהיהההיצעהטיפולי למתןשירותיבריאות והיקףכוח־האדםהטיפוליבמגזרהציבורימוגבלורביםמהזקוקיםלטיפולנמנעומכךעקבהתווית הנפשלידיקופות־ השלילית("סטיגמה")שדבקהבמטופליםבתחוםהנפשי(סמואלוהס,2020).בשנת2015נכנסה החולים. לתוקפה הרפורמה הביטוחית בתחום בריאות הנפש, שבמרכזה העברת האחריות הביטוחית והטיפוליתבבריאותהנפשמהמדינהאלקופות־החולים. לרפורמהזוהוגדרומספריעדים.ראשית,שיפורהנגישותוהזמינותשלשירותיבריאותהנפש, שנתפסוטרםהרפורמהכבלתי־מספקות.שנית,צמצוםהתוויתהשלילית("סטיגמה")שדבקהבמי שפנהלטיפולנפשי.נטעןכיחלקגדולמאלההזקוקיםלשירותיבריאותהנפשאינםפוניםבשל תוויתזוואלההפוניםהםבעיקרכאלההסובליםמתסמיניםחריפיםשמאלציםאותםלפנותלקבלת טיפול על־אף התווית השלילית. העברת הטיפולים הנפשיים לקופות־החולים יצרה נורמליזציה שלטיפוליםאלה,שכןלאחרהרפורמהניתןהטיפולהנפשיבתוךהמרפאותהקהילתיותהרגילות ולאבמרכזיםממשלתייםמבודדים.שינויזהמשדרמסרכיבריאותהנפשהיאחלקבלתינפרד מהבריאותהכללית,ובכךהואמעודדפנייהלעזרהגםבקרבמישאינםסובליםמתסמיניםחריפים. גם למערכת הפרטית, שאומנם יכולה לספוג רמה מסוימת של גידול בביקוש, יש מגבלת קיבולת. מספרם של 1 המטפליםהפרטיים,אואלההמשלביםתעסוקהבמגזריםהציבוריוהפרטימוגבלכךשהיכולתשלהםלהרחיבאת שעותהעבודהאואתאחוזיהמשרהמוגבלת. 163 בנקישראל|דיןוחשבון2025 שלישית,איחודביןהגורםהאחראיעלבריאותהגוףלזההאחראיעלבריאותהנפש.ריכוזהטיפול תחת"מטרייה"אחתמאפשרראייההוליסטיתשלהמטופלומשפראתיכולתהאבחוןהמוקדם. כחלקמהשגתיעדזההועברוהכשרותבתחוםבריאותהנפשלרופאיםברפואההראשונית–רופאי משפחהוילדים(סמואלוהס,2020).מאחרשרופאיהמשפחהוהילדיםהםלרובהתחנההראשונה במערכת,הכשרתםהייעודיתבתחוםמאפשרתלהםלזהותמצוקותנפשיותגםכשהןמופיעות במסווהשלתלונותגופניות. כדי לעמוד ביעדי הרפורמה נדרשו קופות־החולים להקים תשתיות לשירותי בריאות הנפש מאזיישוםהרפורמה נרשמהעלייהבמספר ולהרחיבאתהמודעותוהנגישותלטיפוליםעל־מנתלהגדילאתמספרהפוניםבקרבאלההזקוקים הפוניםלקבלתטיפול לטיפול. מבחינה כמותית הוגדרו יעדי הרפורמה להגדלת מספר מקבלי הטיפול בכל שנה ל4- נפשי. אחוזיםמכללהמבוגריםול2-אחוזיםמכללהילדים(איןמידעזמיןעלשיעורמקבליהטיפוללפני הרפורמה).ואכן,מאזיישוםהרפורמה,ביולי2015,ובהתאםליעדיה,ניכרתמגמתגידולבמספר הפוניםלטיפול(סמואלואלרועי,2019),ושיעוריהפניותומספריהטיפוליםשלהאזרחיםבתחום בריאותהנפשעלווהתקרבוליעדיהרפורמה(מבקרהמדינה,2020). מאז2019,בהמשךליישומהשלהרפורמה,תקציבםשלבתי־החוליםהפסיכיאטרייםמתבסס עלגבייתתשלוםבגיןימיאשפוזושירותיםאמבולטורייםישירותמהקופותולאמתקציבהמדינה. צעדזההשליםאתהמעברשלהאחריותעלטיפוליבריאותהנפשאלקופות־החוליםגםעבור האשפוזיםוגםעבורהטיפולבקהילה.כמו־כןהגדילהמהלךאתהעצמאותהתקציביתוהניהולית שלבתי־החוליםהפסיכיאטריים. בעקבותמגפתהקורונהבשנת2020גדלמספרהפוניםלקבלתסיועוטיפולנפשי.המגפהיצרה מגפתהקורונההובילה לגידולבשיעורהסובלים משבר נפשי רחב־היקף בעקבות הבידוד החברתי, אי־הוודאות הכלכלית והחרדה הבריאותית. מקשייםנפשיים. כלאלההובילולעלייהניכרתבדיווחיםעלתסמינידיכאון,חרדהומצוקהרגשית.עלייהזותועדה במחקרשהתמקדבאוכלוסייתהמתבגריםבישראלומצאשבמהלךתקופתהקורונהגדלבעשרות אחוזיםשיעורהמתבגריםהסובליםמדיכאון,חרדה,לחץוהפרעותאכילה2023(al.,etBillu). מבדיקה שעשה מבקר המדינה ב2020- (על־פי נתוני 2018) עולה שזמני ההמתנה במגזר הציבורי היו ארוכים כבר אז, טרם הקורונה. זמן ההמתנה לטיפול פסיכותרפי, לאחר שאובחן עודקודםלפרוץ המלחמההתמודדה המבוטחבקופת־החוליםכמישזקוקלטיפולזה,עמדעלכ150-ימיםבממוצע(מבקרהמדינה, מערכתבריאותהנפש 2020).כשמביאיםבחשבוןאתהגידולשחלבמספרהפניותלטיפולבתקופתהקורונהואתהעובדה עםעומסיםומחסור כימספרהמטפליםקשיחבטווחהקצרבשלזמןההכשרההארוך,הגיונילהניחכימערכתבריאות בכוח־אדם. הנפשבישראלהתמודדהעםעומסיםכבדיםעודלפניפרוץהמלחמה.מספרמסמכיםשעסקו בנושאזההצביעוגם־הםעלמחסורניכרביחסלצרכיםבתחוםערבהמלחמה(דוידוביץ,2023; בלנק,2023). 3.השפעתהמלחמהעלתחוםבריאותהנפש המלחמהשפרצהבאוקטובר2023הציבהאתגרבפנימערכתבריאותהנפש.האופןשבוהיאפרצה, המלחמהיצרהגידול בביקושלטיפולנפשי, במתקפתטרורחסרתתקדים,והתמשכותהעל־פניתקופהארוכה,הובילולגידולניכרבשכיחות שנתקלבהיצעמטפלים המצוקותהנפשיותבקרבהציבור.כיווןשמספרהמטפליםבטווחהקצרוהבינוניקשיח,פגשהגידול קשיח. בביקושלטיפוליםנפשייםבתקופהזוהיצעמוגבלשלמטפלים,בפרטברפואההציבורית,ועל־כן קיימותאינדיקציותכיחלקלאמבוטלמאלהשהיוזקוקיםלטיפולויתרועלקבלתואופנולמערכת 164 פרקז|סוגיותברווחה הפרטית(מבקרהמדינה,2025).משוםכך,נתונימספריהמטופליםוהמגעיםהטיפולייםבמערכת הציבוריתאינםמהוויםכנראהשיקוףמהימןשלהגידולבהיקףהצרכיםבפועל,אלאשלחסם הקיבולתשלהמערכת.עלרקעזההנתוניםהמוצגיםבחלקזהמתמקדיםבמדדידיווח־עצמי עלתסמיניםSelf-report(),המהוויםאינדיקציהלגידולבצרכיםכתוצאהמהמלחמה,אףשגם נתוניםאלהחשופיםלבעיותשונות.כמו־כן,שלאכמובטיפולרפואיגופני,שבוברובהמוחלטשל המקריםהנפגעפונהלקבלטיפולרפואיבזמןהסמוךלאירוע,בבריאותהנפשאחוזניכרמהפניות לטיפולמגיעותזמןרבלאחרהאירועהטראומטיעצמוולעיתיםאףלאחרשניםרבות.לכן,בשלב זהאי־אפשרעדייןלאמודאתכללההשפעהשלהמלחמה.למרותזאת,הנתוניםשמוצגיםבהמשך חלקזה,המעודכניםלזמןכתיבתהפרק,מלמדיםעלהשפעהעצימהשלהמלחמה. הסקרהחברתישלהלמ"סכוללמספרשאלותהמתארותאתרווחתםהנפשיתשלהנשאלים. ביןהיתרהנדגמיםנשאליםאםהרגישולחוצים,מדוכאיםאושדאגותהפריעולהםלישוןבמהלך השנה האחרונה. ניתוח ממצאי הסקרים לשנים 2024—2017 מצביע על גידול ניכר במספר המדווחיםעלתחושותאלהבתקופתהמלחמה.למשל,שיעורהמדווחיםעלדיכאון,שעמדבשנים שקדמולמלחמהעל23עד25אחוזים,עמדבשנת2024על34אחוזיםומשקףגידולניכרשל מעל40אחוזיםבמספרהמדווחים(איורז2)1-.בנתוניהסקרהחברתיאיןעדותלהשפעתהשל מגפתהקורונהעלהרווחההנפשיתשלאוכלוסייתישראל. הנתונים של הסקר החברתי מצביעים על עלייה מתונה בשיעורי המדווחים על לחץ, דיכאון ודאגות בחודשים 2 האחרונים של 2023 ועל עלייה חדה יותר במהלך 2024. העלייה המתונה יחסית בחודשים האחרונים של ,2023 החודשים המשקפים את ההלם של פרוץ המלחמה, עשויה לנבוע ‑ ממספר תצפיות קטן או מתהליכי עיכול של הנסקריםשעודלאהצליחולבטאאתתחושותיהםבשלבזה. 165 בנקישראל|דיןוחשבון2025 בתקופתהמלחמהעלו גםהסקרהחברתיהאירופאי3)ESS(,שבוישראלמשתתפת,כללבשנים2014ו2024-שאלות בחדותשיעוריהדיכאון לגביהתדירותשלתחושותבדידות,דיכאון,עצבאודאגותשמפריעותלישוןבמהלךהשבועהאחרון והעצבבישראלביחס שקדםלסקר.הנתוניםלגביישראלשהתפרסמובסקרשל2024נסקרומחודשדצמבר2023, למדינותאחרות. כחודשייםלאחרפרוץהמלחמה,עדחודשאוקטובר2024.הממצאיםמראיםשבעודשבשנת 2014נמצאהישראלברובהמדדיםבסביבותהחציוןביחסלמדינותהאחרות,הרישבשנת2024 עלוכלהמדדיםשלישראלבשיעורניכרושיעוריהמדווחיםעלהרגשתדיכאוןאועצבהגיעולרמות גבוהותבאופןניכרביחסלכלהמדינותהאחרותשהשתתפובסקר(איורז2-). קבוצת מחקר בראשות פרופסור יוסי לוי־בלז מאוניברסיטת חיפה ביצעה מספר גלים של במהלךהמלחמהחלה עלייהחדהבתסמינים סקריםעםשאלוניםמתוקפיםקלינית4ופרסמהכמהמאמריםאקדמייםעלהשפעתהמלחמה לפוסט-טראומהומצוקות עלמצבםהנפשישלתושביישראל.ממצאיהמחקריםמצביעיםעלעלייהחדהבשיעורימקרי נפשיותאחרות. הפוסט־טראומה,החרדהוהדיכאוןבחודשיהמלחמההראשוניםולאחר־מכןעלהתמתנותניכרת 2025(al.,etLevi-Belz).גםמחקרשלמכוןברוקדייל,שהתבססעלסקרמתמשךבשלושנקודות־ זמןבתקופתהמלחמה(מבוססגם־הואעלשאלוןמתוקףקלינית),מצאעלייהחדהבסימפטומים בחודשיהמלחמההראשוניםולאחרמכןהתמתנותניכרת.נוסףעלכךמצאמחקרזהשבמקביל לירידה בשיעור התסמינים חלה עלייה בשיעור המדווחים על קבלת טיפול מ14- אחוזים מכלל ראו: 3 European Social Survey European Research Infrastructure (ESS ERIC). (2024). ESS11 and ESS07 Data Documentation. Sikt - Norwegian Agency for Shared Services in Education and Research. https://doi.org/10.21338/ess11-2023 המחקריםהתבססועלשאלוןמקובלבתחוםהפסיכולוגיהלזיהוירמתסףמסוימתשלמצביםנפשייםכגון:חרדה, 4 דיכאוןופוסט־טראומה.סףזהמהווהאינדיקציהלרמהמסוימתשלמצבנפשיאךאיןהואמחייבשמישעבראותו יזדקקלטיפולנפשי.הגלהראשוןבמחקרהתבצעבאוגוסט2023,ועלכןמהווהאינדיקציהלמצבהנפשישלתושבי ישראלטרםהמלחמה. 166 פרקז|סוגיותברווחה המדגם בינואר 2024 ל18- אחוזים באוקטובר 2024 (סמואל ואחרים, 2025). הגידול במספר המטופליםבתחוםהנפשיבאלידיביטויבאופןבולטגםבנתוניאגףהשיקוםבמשרדהביטחון, שציינושמספרהחייליםהמטופליםבאגףבתחוםהנפשי,אשרערבהמלחמהעמדעלכ18.2- אלף,גדלבמהלךהמלחמהבכ12.8-אלףחייליםנוספים(משקףגידולשלכ70-אחוזיםביחס לטרום-המלחמה5). ממצאיםנוספיםמהמחקרשלמכוןברוקדיילהעלוש44-אחוזיםמאלהשחשוצורךבטיפול שיעורגבוהמהזקוקים לטיפולנפשיבתקופת באוקטובר2024ולאפנולקבלתו13(אחוזיםמהמשיבים)ציינוכיהסיבההעיקריתלאי־הפנייה המלחמהלאפנה קשורהבחסמינגישותלטיפול,כגון:זמניהמתנה,מרחקאומחיר(סמואלואחרים,2025).גםדו"ח לקבלתו. מבקרהמדינהמ2025-,שהתבססעלסקרמאפריל2024,מצאששיעורגבוהמהאנשיםהזקוקים לטיפוללאפנולקבלתומסיבותהקשורותלחסמינגישותלשירותהציבורי:תוריםארוכיםבקופות 38(אחוזים),חוסרהיכרותעםהאפשרותלקבלתטיפולבקופות23(אחוזים)וביטחוןנמוךבאנשי המקצועבקופה19(אחוזים6) מקרבאלהשכןפנולטיפול,.42אחוזיםפנולמטפלפרטיורק38 אחוזיםטופלובקופות־החולים7(מבקרהמדינה,2025). הממצאיםמצביעיםעלכךשחלקלא־מבוטלמהגידולשחלבצרכיםשלבריאותהנפשכתוצאה מערךבריאותהנפש הציבוריסובלמזמני מהמלחמהטופלעלידימטפליםמהמגזרהפרטי.נוסףעלכך,דו"חהמבקרמצביעעלזמני המתנהארוכיםמצב המתנהארוכיםבמערכתהציבוריתשל6.5חודשיםלטיפולנפשיבתקופתהמלחמה,מתוכם1.5 שמעודדויתורעל חודשיםעדהאבחוןועוד5חודשיםמהאבחוןועדתחילתהטיפול(נמדדבמרץ-אפריל2024). טיפוליםאופנייה סבירשזמניההמתנההארוכיםגרמולחלקמהפוניםלפנותלטיפולבמגזרהפרטיולכןייתכןמאד למערכתהפרטית. שלולאהמעבריםלמגזרהפרטיהיוהתוריםבמגזרהציבוריארוכיםעודיותר. השפעות המלחמה על קבוצות אוכלוסייה ספציפיות - הפגיעה הנפשית כתוצאה מהמלחמה לא הייתה אחידה בין כל קבוצות האוכלוסייה. מחקר של מרכז טאוב, שהתבסס על סקר של הורים לילדים בגיל הרך ונעשה במספר גלים לאורך המלחמה, מצא שהורים שפונו מבתיהם, הוריםממשפחותשבהןאחדמבני־הזוגהיהמגויסלמילואיםוהוריםמהחברההערביתנטויותר לסבולמדיכאון,חרדהולחץבתקופתהמלחמהביחסלשארההורים.עודנמצאשהוריםשגרים בסמיכותלאזורייריהטילים(על־פיזמןההגעהלמרחבהמוגן)נפגעויותרמהוריםשמתגוררים באזוריםמרוחקיםיותר(מרכזטאוב,2025 איורז3-).,המבוססעלנתוניהסקרהחברתי,מתאר את השינוי בשיעור המדווחים על לחץ, דיכאון ודאגות המפריעות לשינה ב2024- ביחס לשנים 2021עדספטמבר2023(טרום־המלחמה),בחלוקהלרמותההכנסהלנפשבמשקהבית.מהאיור עולהשהמלחמהפגעהברווחההנפשיתשלמשקיביתמכלרמותההכנסה,אךהגידולהיהגדול במקצתבקרבמשקיביתעםהכנסהגבוהה.8 התוכניתהלאומית התוכניתהלאומיתלבריאותנפשית2024()–בינואר2024נקבעהתוכניתלאומיתחדשהלבריאות לבריאותהנפששאושרה הנפש.אףשהתוכניתאושרהבחודשיםהראשוניםשלהמלחמההיאאינהעוסקתרקבצרכיםשעלו ב2024-נועדהלתת במהלכהאלהנותנתמענהלסוגיותולצרכיםרחביםיותרבתחוםבריאותהנפש,שהצטברועוד מענהלהיבטיםוצרכים לפניהמלחמהבעקבותהרפורמהשיושמהב2015-ובעקבותמגפתהקורונה. רחביםבתחום. הנתוניםפורסמוב7-בדצמבר2025באתרמשרדהביטחון,אגףהשיקום. 5 6 המשיביםציינואותםכסיבותהעיקריותלאי־הפנייהלטיפול. היתרטופלובאמצעותהמוקדיםהטלפוניים,מרכזיהחוסןושירות"שלושהשיחות." 7 על־מנת להימנע מהטיות אפשריות הקשורות למתאם שבין המגזרים הערבי והחרדי לבין רמת ההכנסה איור ז3- 8 מתמקדביהודיםהלא־חרדים. 167 בנקישראל|דיןוחשבון2025 מטרותיההעיקריותשלהתוכניתהן:הרחבתכוח־האדםוהגדלתמספרהמטופליםומספר המגעים הטיפוליים במערכת הציבורית (קופות־החולים); שימוש אופטימלי בגורמי טיפול בעלי רמותהכשרהשונותלטובתהתאמתהמשאבהטיפולילחומרתהמצוקה("ריבוד"מערךהטיפול); הקמת חלופות אשפוז, כגון אשפוז ביתי ובתים מאזנים; צעדים לחיזוק הרצף הטיפולי ושיפור השירות;תקצובמערכיםמקומייםשלבריאותהנפשכגון:מרכזיחוסן,מתנ"סים,מערכת־חינוך, רווחה,זיהוימוקדםועוד.התוכניתכוללתגםעדכוניםשלאופןההתחשבנותביןקופות־החולים לביןבתי־החוליםהפסיכיאטרייםשנועדולייעלאתמנגנוןהאשפוזהפסיכיאטריתוך־כדייצירת תמריציםלקיצורוצמצוםאשפוזיםהיכןשהדבראפשריוכןשיפורהאיכותבמחלקות(קפלינסקי ודבידוביץ,2025). 4.התפתחותתקציבהמדינהבתחוםבריאותהנפש 2025—2015 מנגנוןהתקצובהממשלתיבתחוםהבריאותמבוססבעיקרועלחלוקתרובוהגדולשלהתקציב המיועדלטיפולרפואי('סלהבריאות')ביןקופות־החוליםבהתאםלנוסחתהקפיטציה.לצדזאת, תקציבים משלימים מועברים בהיקפים מצומצמים יותר דרך 'מבחני תמיכה' ייעודיים בעבור נושאיםספציפיים,כאשרבחלקגדולמהמקריםתקציביםאלהנטמעיםלאחרמספרשניםבתוך תקציבהסלהכללי.שיטתתקצובזו,בשילובהגמישותהניהוליתהמוקניתלקופות־החולים,יוצרת קושימובנהב'צביעת'המשאביםהמנותביםבפועללתחומיםספציפייםכגוןתחוםבריאותהנפש. לצד זאת קיים גם חוסר בנתונים מקיפים ומהימנים המאפשרים הערכה כמותית ואיכותית של מדדי תפוקות אפקטיביים, כגון זמני המתנה, איכות הטיפול ותוצאותיו(מבקר המדינה, 2020; בלנק,2023). 168 פרקז|סוגיותברווחה במסגרת הרפורמה שיושמה ב2015-, וכחלק מהעברת האחריות על תחום בריאות הנפש לקופות־החולים,התווספולתקציבןהשנתישלהקופותכ2-מיליארדש"חבשתיפעימותבשנים 2015ו2016-9 תוספתהתקציבהורכבהמכ1.6-.מיליארדש"חשהועברומתקציבמשרדהבריאות, שהיה אחראי על אספקת השירותים לפני הרפורמה, ומתוספת תקציבית שניתנה במסגרת הרפורמה.2מיליארדהשקליםשתוקצבוב2016-היווכ4.5-אחוזיםמסלהבריאותלאותהשנה. מאזועד2024לאניתנותוספותייעודיותלתחוםבריאותהנפשלמעטתקציבחד־פעמישלכ100- מיליוןש"חשהועברבתקופתמגפתהקורונה. התוכניתהלאומית כחלקמיישוםהתוכניתהלאומיתלבריאותנפשיתשנכנסהלתוקףבשנת2024הוגדלהתקציב לבריאותהנפשמ2024- השנתיהמיועדלבריאותהנפשב1.4-מיליארדש"חבשתיפעימות.ב2024-גדלהתקציבהשנתי כללהתוספתתקציב ב900-מיליוןשקליםוב2025-בכ500-מיליוןשקליםנוספים.תוספתזומומנהבאמצעותהעלאת שנתיתשל1.4מיליארד מסהבריאותב2025-,שהוערכהבכמיליארדש"חבשנה,לצדהשלמותמתקציבהמדינה.חלק ש"ח. מתוספתהתקציב-347מיליוןש"חב2024-ו591-מיליוןש"חב2025-(בתקציבהמקורי)-הועבר לקופותהחוליםבמסגרתמבחניתמיכהשהתנואתהעברתהתקציבבשיפורהשירותיםונגישותם וכן בפיתוח ובהפעלה של מערכים ושירותים נוספים. שאר התקציב הועבר למשרד הבריאות ולמשרדיםאחרים(רווחה,חינוך,פנים). 5.כוח־האדםהטיפוליבתחוםבריאותהנפש מערךבריאותהנפשנשעןעלצוותרב־מקצועיהמעניקמענהמשולבלהיבטיםהביולוגיים,הרגשיים והחברתייםשלהמטופל.הפסיכיאטריםאמוניםעלהאבחוןהרפואיוהטיפולהתרופתי;הפסיכולוגים והעובדיםהסוציאלייםבעליהתוארהשני,שהוכשרולספקשירותיםקליניים,מתמקדיםבהתערבויות פסיכותרפיות ובאבחון מעמיק; ושאר אנשי המקצוע הטיפוליים מתמקדים בהתערבויות שאינן פסיכותרפיותובשיפוררווחתהמטופלושילובובמערכותהתמיכההקהילתיות.עבודתםהסינרגטית של אנשי המקצוע בתחום חיונית להבטחת רצף טיפולי יעיל, החל משלב הזיהוי והמניעה ועד לשיקוםאוהחלמה. שכרומגמותבתעסוקתפסיכולוגיםועו"ס–על־אףההכשרההארוכהוהכישוריםהרביםהדרושים הכנסתםשל כדי להעניק טיפולי בריאות נפש ברמה גבוהה, הכנסתם של המטפלים בתחום זה היא נמוכה הפסיכולוגיםוהעובדים הסוציאלייםנמצאת בהשוואה למועסקים בתחומים אקדמיים אחרים. למשל, הכנסתם החודשית של הפסיכולוגים בתחתיתהתפלגותהשכר והעובדיםהסוציאלייםבעליתוארשני-שניהגורמיםהעיקרייםהמספקיםאתשירותיהפסיכותרפיה, שלבעליתוארשני. המהווהאתאחתמאבני־היסודבטיפוליםנפשיים-נמצאתבתחתיתהתפלגותהשכרשלבעליתואר שני(איורז10)4-.ממצאזהנמצאגםבמחקרשלקרילואחרים2016(),שכללניתוחאקונומטרי שלפרמייתהשכרמהשכלהגבוההכפונקציהשלתחוםהלימוד. בשנים האחרונות חל גידול ניכר במספר הסטודנטים הלומדים פסיכולוגיה וגידול מתון בשניםהאחרונותחל יותר במספר הסטודנטים הלומדים עבודה סוציאלית (איור ז5-). גם מספר מסיימי ההתמחות גידולניכרבמספר הסטודנטיםהלומדים בפסיכולוגיה גדל בשנים האחרונות: מ231- ב2006- ל342- ב2013- ו615- ב2023-. עלייה זו פסיכולוגיה. מבטאתגידולשל166אחוזיםביןהשנים2023—2006-גבוהבהרבהמגידולהאוכלוסייהבשנים דוחותמסכמיםעלפעילותקופות־החוליםלשנת2015ולשנת.2016 9 10 על־מנתלהימנעמהשפעתתצפיותחריגותנתוניהשכרבאיורז4-מוצגיםלפיניתוחהחציונים. 169 בנקישראל|דיןוחשבון2025 אלה(כ38-אחוזים).הגידולהרבביותרהיהבקרבהמתמחיםבפסיכולוגיהחינוכית,המתמקדים בטיפולבילדים.11 באפריל2025נחתם הסכםהשכרשלהפסיכולוגים2025()–כדילתתמענהלמחסורבפסיכולוגים,בפרטבמגזר הסכםשכרקיבוצישקבע הציבורי,נחתםבאפריל2025הסכםשכרקיבוצישקבעתוספותניכרותבתגמולהפסיכולוגים תוספותניכרותבתגמול במגזרהציבוריבישראל.ההסכםכוללמעברלדירוגשכרייעודי,המנתקאתהפסיכולוגיםמדירוג הפסיכולוגיםבמגזר המח"רהכלליומגדילאתשכרםבשיעוריםשיכוליםלהגיעלכ40-אחוזיםעבורחלקמהפסיכולוגים הציבוריבישראל. 11 הנתוניםמתוך:"כוח־אדםבמקצועותהבריאות2023 אגףהמידע,משרדהבריאות.", https://www.gov.il/BlobFolder/reports/health-professions-manpower/he/files_publications_units_ info_manpower2023.pdf 170 פרקז|סוגיותברווחה (בכלל־זאת עלייה ניכרת בשכר הבסיס, הרחבת תוספות הוותק ועוד). עליית השכר בהסכם מיושמת ב3- פעימות מ1- בינואר 2025 ועד 1 באפריל 2027. ההסכם שם דגש על שימור הון אנושיבאמצעותהרחבתתוספותהוותק,יצירתמסלוליקידוםלתפקידיניהולואחריותמקצועית ומתןתמריציםכספייםלחיזוקהרפואההציבוריתאלמולהשוקהפרטי12.עלותההסכםבהבשלה מלאהעומדתעל350מיליוןש"חלשנה,כאשר100מיליוןש"חמתוךסכוםזהממומןמהתוכנית החדשהלבריאותהנפש(מתוךה1.4-מיליארדש"חשאושרולתוכנית). הסכםהשכרעםהעובדיםהסוציאליים– שכרםשלהעובדיםהסוציאלייםעודכןבשניםהאחרונות בשניהסכמים:הראשוןבמאי2022והשניביוני2025.ההסכמיםכולליםהעלאותשכרמדורגות על־פני מספר שנים, שמסתכמות יחדיו לתוספות ממוצעות של מעל 30 אחוזים. כמו־כן כללו 12 הסכםהשכרהקיבוצישלהפסיכולוגיםבמגזרהציבוריבישראל,1באפריל.2025 https://www.gov.il/BlobFolder/policy/psychologists-collectiveagreement-01042025/he/psycholo- gists-collectiveagreement-01042025.pdf 171 בנקישראל|דיןוחשבון2025 ההסכמיםפישוטמבנההשכר,שיפורהמנגנוןשלהעלאתהשכרגםלעובדיםשאינםבתפקידי ניהולועוד.ההסכמיםהשפיעוגםעלשכרםשלהעובדיםהסוציאלייםבמגזרהציבוריוגםעלאלה המועסקיםבעמותותובשירותיםהמופרטים. שכרומגמותבקרבהפסיכיאטריםוהסכמיהשכרשנחתמוב2011-וב2024--שכרםשלהמומחים התמריציםשניתנו לתחוםהפסיכיאטריה בתחומיהפסיכיאטריהנמוךביחסלשכרםשלהמומחיםבתחומיםאחרים(איורז)6--תופעהשאינה בהסכםהשכרמ2011- ייחודיתלישראל.השכרהנמוךבתחוםזהתרםלהגדרתתחומיםאלהכ"תחומיםבמצוקה"בהסכמי נמצאוכבעלייעילות השכרשלהרופאיםב2011-וב2024--כלומר,תחומיםשבהםקייםמחסורברופאים.הסכם2011 נמוכהלעידודההתמחות כללתמריציםנדיביםלהתמחותבתחומיםאלה,אךמספרמחקריםשבחנואתהשפעתםמצאו בתחום. אותם כבעלי אפקטיביות נמוכה במשיכת רופאים להתמחות בתחומים אלה (אשכנזי ואחרים, 2017 מרקוביץואחרים,;2021 זונטג,;2025).ייתכןכייעילותנמוכהזוקשורה,ביןהיתר,לכך שגםלאחרתוספותהשכרעדייןנותרהשכרבהתמחויותאלהנמוךבשיעורניכרלעומתהתמחויות אחרות,כפישאפשרלראותבאיורז6-המציגאתנתוניהשכרב2022-.כמו־כן,ייתכןשהמחסור הכלליברופאיםמקשהעודיותרעלתמרוץרופאיםלהתמחותבהתמחויותהאטרקטיביותפחות. הסכםהשכרשנחתםעםהרופאיםב2024-כללתמריצישכרנוספיםלפסיכיאטריםכיווןשתחום הפסיכיאטריההוגדרכאחדהתחומיםהחיונייםלטיפולבנפגעיהמלחמה.המחסורבפסיכיאטרים והפופולריותהנמוכהשלתחוםזהבקרברופאיםאינםייחודייםלישראלומאפייניםמדינותרבות. יחס הפסיכיאטרים לגודל האוכלוסייה בישראל אומנם נמוך מהממוצע בקרב מדינות OECD מפותחותאחרות,אךלאבאופןחריג(איורז).7- התוכניתלבריאותהנפששנכנסהלתוקףב2024-כללהכמהצעדיםלהגדלתמספרהמתמחים בפסיכיאטריהועידודמהלךלהכשרתמתמחיםגםבקופות־החולים(כיוםכלהמתמחיםמוכשרים בבתי־החולים).יעדהתוכניתהואהגדלהמיידיתשלמספרהמתמחיםבפסיכיאטריהבכ50-בשנה ועד110ב3-שנים.צעדיםאלה,ככלשיהיואפקטיביים,יבואולידיביטוירקבעודמספרשנים, לאחרשיסיימוהמתמחיםהחדשיםאתהתמחותם.13 פעריםבהתפלגותהמטפליםבתחוםבריאותהנפשביןאזוריםגיאוגרפייםומגזרים קיימיםפעריםניכרים בפריסתהמטפלים מעבר למספר המטפלים הכולל, ועל־מנת לספק שירותי בריאות נפש טובים לכלל התושבים בבריאותהנפשלרעת בישראל בסמיכות למקום מגוריהם ובאופן התואם את שפתם ותרבותם, ישנה חשיבות רבה הפריפריהוהחברה גם לפריסה הגיאוגרפית של המטפלים ולהתפלגותם בין המגזרים השונים. איור ז8- מציג את הערבית. התפלגותהפסיכולוגיםוהעובדיםהסוציאלייםבעליתוארשניהעוסקיםבמשלח־ידטיפוליביחס להתפלגותהאוכלוסייהלפימחוזותולאום.מהאיורעוליםפעריםגדולים,כאשרבאזוריהפריפריה ובחברההערביתשיעורהמטפליםנמוךמאודביחסלגודלהאוכלוסייה.הפעריםחדיםיותרביחס לפסיכולוגים,אךאינםמבוטליםגםביחסלעובדיםהסוציאליים.משמעותהפעריםביןהמרכז לפריפריהמתחדדתלאורזאתשרובהאזוריםשבהםהשפעתהמלחמההייתההניכרתביותר, מבחינתפינויתושביםוקרבהלאזוריקרבותויריטילים-הםאזוריםפריפריאלייםבמחוזותהצפון והדרום.ייתכןשהרחבתהשימושבטכנולוגיהלשירותיםמרחוקתאפשרלצמצםאתהשפעתם שלהפעריםהגיאוגרפיים. 13 מקוםלנפש-בריאותנפשיתציבוריתזמינהומותאמת(התוכניתהלאומיתלבריאותנפשית),משרדהבריאות. https://www.gov.il/BlobFolder/reports/national-mental-health-program-publication-2082024/he/ units_mental-health_mental_health_prog_22082024.pdf 172 פרקז|סוגיותברווחה 173 בנקישראל|דיןוחשבון2025 6.סיכום בשניםהאחרונותגדלהביקושלטיפולבבריאותהנפשבעקבותהרפורמההביטוחית2015(),מגפת הקורונהוהמלחמהשפרצהב7-באוקטובר2023.גידולזהבאלידיביטויבתוריםארוכיםובפנייה לקליניקותפרטיות.נראהשהמחסורבמטפלים,בפרטבמגזרהציבורי,נובעביןהיתרמכךששכרם שלהמטפליםבתחוםבריאותהנפשערבהמלחמה,בפרטבמגזרהציבורי,היהנמוךביחסלמשלחי־ יד אקדמיים אחרים ושכרם של הפסיכיאטרים בישראל נמוך ביחס לרופאים מתחומי התמחות אחרים.השפעתשכרםהנמוךיחסיתשלאנשיהטיפולהפסיכיאטריוהפסיכותרפימתחדדתעל רקערמתהכישוריםהגבוההומסלולההכשרההארוךוהתובעניהנדרשיםבתחומיםאלה. עלרקעמציאותזו,מאזפרוץהמלחמהיושמוכמהצעדיםחשוביםשצפוייםלתמוךבהרחבה ובשיפור של השירותים. בשנת 2024 הופעלה תוכנית חדשה בתחום בריאות הנפש המיועדת להגדלתמספרהמטפלים,המטופליםוהמגעיםהטיפולייםבמערכתהציבוריתלצדטיפולבהיבטים נוספיםבמערךבריאותהנפש.תוכניתזותוקצבהב1.4-מיליארדש"חלשנה.כמו־כן,הסכםהשכר שנחתםעםהפסיכולוגיםב2025-עתידלשפרבאופןניכראתתנאיההעסקהשלהפסיכולוגים במגזרהציבורי.גםתחוםהפסיכיאטריה,שהוגדרבהסכמיהשכרשלהרופאיםכתחוםבמצוקה, קיבלתוספותשכרייחודיותבהסכםהשכרשנחתםעםהרופאיםב2024-.במקבילנעשוצעדים להגדלתמספרהמתמחיםהןבפסיכיאטריההןבפסיכולוגיה,אולםצעדיםאלהצפוייםלהגדיל אתמספרהמטפליםרקבעודמספרשנים. בשניםהקרובותיהיה בשניםהקרובותיהיהחשובלמדודבאופןשוטףאםהרחבתהשירותיםמצליחהלהדביקאת חשובלבדוקאםהרחבת הגידולשנוצרבצרכיםבתחום,למשלבאמצעותמדידתאורךהתוריםלטיפולומדדיםלאיכות השירותיםבבריאות הטיפול.כמו־כןיהיהחשובלעקובאחרהתפתחותהזמינותושכרםהיחסישלאנשיהטיפולבתחום. הנפשמצליחהלהדביק על־מנת לבצע מעקבים אלה חשוב לפתח מדדי תפוקות מקובלים ולפרסמם בעקביות. נוסף אתהגידולבביקוש. עלכךחשובלטפלבפעריםבזמינותהשירותיםביןהמרכזלפריפריהוביןהמגזרהיהודילערבי. 174 פרקז|סוגיותברווחה החשיבותשלצעדיםאלהמתחדדתלאורהעובדהשאזוריהקרבותויריהטיליםהיוסמוכיםלאזורים פריפריאלייםכךשהשפעתהמלחמהעלמצבםהנפשישלהתושביםבאזוריםאלההייתהחזקה יותר,בפרטבגבולהצפוןוביישוביעוטףעזה. ביבליוגרפיה אשכנזי, יעל, רוזן, ברוך, גורדון, מיכל וינקלביץ, אריאל. 2017(). "משיכת מתמחים לפריפריה ולמקצועותרפואייםבמצוקהבעקבותההסכםהקיבוצימשנת2011 מכוןמאיירס-",ג’וינט-ברוקדייל בלנק,רוני.2023()."שירותיהפסיכותרפיהבמערכתהבריאותהציבוריתבישראלבדגשעלשירותי פסיכולוגיה",מרכזהמחקרוהמידעשלהכנסת,16במאי.2023 זונטג, נעם 2025(). "התפתחויות בשכר ובתעסוקה של רופאים בישראל בעקבות הסכם שכר ",סדרתמאמריםלדיון,חטיבתהמחקר,בנקישראל.2011 מבקרהמדינה2020(),"היבטיםברפורמהלהעברתהאחריותהביטוחיתבבריאותהנפש",דוח שנתי70ב,4במאי.2020 מבקרהמדינה2025(),"הטיפולבבריאותהנפשבעקבותאירועישבעהבאוקטובר2023ומלחמת חרבותברזל",דוחמיוחד,11בפברואר.2025 מרכזטאוב2025(),"הגילהרךבישראלבצלהמלחמה–ממצאיםמסקראורך2025—2024", בעריכתדנהשי,ספטמבר2025. מרקוביץ', רינת, אסיף, שרי והר טוב, נדב. 2021(). "בחינת האפקטיביות של הסכם הרופאים המתמחיםבפריפריהובמקצועותבמצוקה",בתוךאגףהשכרוהסכמיעבודה,דיןוחשבוןעלהוצאות השכרבשירותהמדינהוגופיהביטחוןלשנת2019(עמ' ),משרדהאוצר.128–119 סמואל,הדרואלרועי,אירית.2019()."שירותיבריאותהנפשבקופות־החוליםשנתייםלאחרהפעלת הרפורמה–ביןמדיניותליישום",דמ19-786- מכוןמאיירס-.ג'וינט ברוקדייל.- סמואל,הדרוהס,בתשבע.2020()."דפוסיעבודהועמדותשלאנשימקצועשלוששניםלאחר יישוםהרפורמההביטוחיתבבריאותהנפש",דמ20-823- מכוןמאיירס-.ג'וינט ברוקדייל.- סמואל, הדר, אלון סידליק, סיגל, צור ביתן, דנה, קונסטנטינוב, וצ’סלב, לוינסקי, ירדן, גורליק, ינאי,אוחנה,רעותובליצר,רן.2025()."בריאותהנפשבתקופתמלחמת"חרבותברזל"–סקר לאומימתמשך,תוצאותהמדידותבשלושנקודותזמן",מ25-240- מכוןמאיירס-.ג'וינט ברוקדייל.- קפלינסקי,חדוהוקוךדבידוביץ,פלורה.2025()."תיאורוניתוחהשינויהמוצעבמודלההתחשבנות ביןקופות-החוליםלבתי-החוליםלבריאותהנפש",מרכזהמחקרוהמידעשלהכנסת,26בינואר .2025 קריל,זאב,גבע,אסףואלוני,צליל2016(.)."לאכלהתאריםנולדושווים:בחינתהפרמיהבשכר מרכישתהשכלהגבוהה,כפונקציהשלתחוםהלימוד".משרדהאוצר–אגףהכלכלןהראשי. 175 בנקישראל|דיןוחשבון2025 Altmann, U., Steyer, R. & Schauenburg, H. (2016). “Medical cost offset through psychodynamicpsychotherapy”,PsychotherapyandPsychosomatics,85(3),183- 185. Billu,Y.,Flex-Manov,N.,Bibas-Benita,M.,Bodenheimer,G.,Greenfeld,S.,Balicer,R.D. &Gabay,G.(2023).“Data-drivenassessmentofadolescents’mentalhealthduring theCOVID-19pandemic”,JournaloftheAmericanAcademyofChild&Adolescent Psychiatry,62(7),746–756. Chisholm,D.,Sweeny,K.,Sheehan,P.,Rasmussen,B.,Smit,F.,Cuijpers,P.&Saxena, S. (2016). “Scaling-up treatment of depression and anxiety: a global return on investmentanalysis”,TheLancetPsychiatry,3(5),415-424. Knapp,M.&Wong,G.(2020).“Economicsandmentalhealth:thecurrentscenario”, WorldPsychiatry,19(1),3-14. Levi-Belz, Y., Amsalem, D., Groweiss, Y., Blank, C. & Neria, Y. (2025). “The role of PTSD-depressioncomorbidityinlong-termmentalhealthsequalaeoftheOctober 7th terror attack in Israel: A nationwide prospective study”, Journal of Affective Disorders,381,410-417. McDaid,D.,Park,A.L.&Wahlbeck,K.(2022).“Theeconomiccaseforinvestingin mentalhealthpreventionandpromotion:Areview”,EuropeanJournalofPublic Health,32(Supplement_2),ii3-ii8. OECD(2025).“MentalHealthPromotionandPrevention:BestPracticesinPublic Health”,OECDPublishing,Paris,https://doi.org/10.1787/88bbe914-en. Vargas Lopes,F. & Llena-Nozal, A. (2025), “Understanding and addressing inequalities in mental health”,OECD Health Working Papers, No.180, OECD Publishing,Paris,https://doi.org/10.1787/56adb10f-en. WorldHealthOrganization(2022).“Worldmentalhealthreport:Transforming mentalhealthforall”,WorldHealthOrganization. 176 פרקח' שוקהדיור » במהלךשנת2025ירדמספרהעסקאותהכולללרכישתדירותונרשמהירידהמתונה במחיריהן.למולזההיההיקףהתחלותהבנייהגבוהוכךגםרכישתהקרקעותבמכרזי רמ"יבקרבהיזמים. » מספר המועסקים בענף הבינוי חזר לרמתו ערב המלחמה בזכות גידול ניכר במספר העובדיםהזריםוכניסתישראליםלענף.אולםעדייןקייםמחסורבעובדיםלאורהגידול הניכרשחלהשנהבהיקףהפעילותבענף.גידולזהבאלידיביטויבכ80-אלףהתחלות בנייהוצורכישיקום. » הירידה במספר העסקאות בדירות חדשות ויד שנייה ביחס לשנה הקודמת התרחשה על רקע סביבת הריבית, שעודנה גבוהה ביחס לשנים שקדמו להתפרצות האינפלציה בעולםובישראל,ואטרקטיביותהתשואותשהציעשוקההוןביחסלשוקהדיור.הירידה בעסקאות בדירות חדשות התרחשה גם לאור צעדים להגבלת מבצעי קבלן וכן בשל הקדמתרכישותלסוף כדילהקדיםאתעלייתהמע"מ.2024 » לאורהגידולבהיקףהבנייהוהירידהבעסקאותלרכישתדירותחדשותגדלהשנהמלאי הדירותהחדשותהלא־מכורותוהגיעלרמהגבוההביחסלעבר. » בשנת2025אישרומוסדותהתכנון223,000יחידותדיור-עלייהשלכ10-אחוזיםביחס לשנת2024;מספריחידותהדיורששווקהרמ"י,במכרזיםעםזוכהוללאמכרז,הסתכם בכ60,000-יחידותדיור,בדומהלשנת2024. » באוקטובר 2025 נותרו מחוץ למלאי הדירות האפקטיבי כ7,400- יחידות דיור בצפון, בעוטף ובמרכז בשל פגיעות במלחמה. מנגד, מאזן הגירה שלילי מיתן את הביקוש לשירותיהדיור.מחיריהשכירותעלוב3.2-אחוזיםבמהלך2025. » לאחר עליית מחירי הדירות שהחלה בנובמבר 2023 ונמשכה עד ינואר 2025, לאורך מרביתהשנה(פברואר-אוקטובר2025 ירדומחיריהדירות.בחודשיםאוקטובר-)נובמבר חלהעלייהמחודשתבמחיריהדירות,לצדירידהקלהבמלאיהדירותהחדשותהלא־ מכורות.בסיכוםשנתיירדומחיריהדירותב אחוזים.0.9- 177 בנקישראל|דיןוחשבון2025 83 אלף מחיריהדירותירדו היקפיהבניה, עדייןקיים ירידהבעסקאות השנה,בהובלת ובמיוחדהתחלות מחסורבעובדים הובילהלשיא הדירותהחדשות הבניה,עלוהשנה בענףהבניה במלאיהדירות החדשותלמכירה 1.תנאיהרקעוההתפתחויותהעיקריות במהלך שנת 2025 הושפע שוק הדיור מהשלכותיה המתמשכות של המלחמה שפרצה ב7- באוקטובר 2023 ומסביבת ריבית גבוהה ביחס לשנים שקדמו להתפרצות האינפלציה בעולם ובישראל.למרותהאתגריםהיההיקףהבנייהגבוה,אךהיקףהעסקאות,במיוחדרכישתדירות חדשות,הצטמצםבהשוואהל2024-. מגבלתההיצעשלענףהבנייה,שנבעהמזמינותנמוכהשלעובדים,התמתנהביחסלשנת 2024אךעודנהמשפיעהלנוכחהיקףהפעילותבענףוהצורךבעבודותשיקום.עדלסוף2025 פיצההגידולבמספרהעובדיםהזריםוהישראליםרקעלכ90-אחוזיםמהירידהבמספרהעובדים הפלסטיניםבהשוואהלערבהמלחמה.1 במהלךשנת2025נרשםגידולניכרבהתחלותהבנייהוהןהסתכמובכ80,000-יחידותדיור. הגידולבהיקףהבנייההשנהחלבהמשךלמספרהגבוהשלהיתריהבנייהבשנת2024ומספרזה התאפשרבזכותמספרגדולשליחידותדיורבשיווקירמ"יבשנים2022-2021.ככלהנראה,חלק מהמיזמיםשהיהאפשרלהתחילבבנייתםמוקדםיותרנדחהלשנת2025בשלהמחסורהחמור בעובדיםשיצרההמלחמה.היכולתלקייםהיקףגבוהשלבנייהלמגוריםבתנאימחסורבעובדים התאפשרההודותלהסטתגורמיייצורמבנייהשאינהלמגוריםאלעברמיזמיםלמגורים,ובכל־זאת משךהבנייההתארךכתוצאהמהמחסור. בעודההיצעהמשיךלהתרחבנרכשוהשנהרקכ34,000-דירותחדשות-ירידהניכרתביחס לשנת2024.בשלפערזההמשיךלגדולמלאיהדירותהחדשותהלא־מכורותובסוףדצמבר2025 הגיעלרמהשלכ83,000-יחידותבניכויעונתיות. מרביתהעובדיםהפלסטיניםבענףהועסקובעבודות"רטובות"(משלח־יד)71-"בנאיםובעלימקצועותדומים" 1 וכךגםהעובדיםהזרים.הפיצויעלהיעדרותהפלסטיניםמחושבכגידולבמספרהעובדיםהזריםבענףהבינויועוד הגידולבמספרהישראליםשעובדיםבמשלח־יד.71 178 פרקח|שוקהדיור לוחח- 1 |שוקהדיור : נתוניםנבחרים 2006, עד2025 ממוצע 2006 עד 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 גורמיהביקוש 2,1 האוכלוסייההכללית(שיעורהשינוי) 1.9 1.9 1.8 1.7 2.0 2.1 1.1 1.1 2,1 האוכלוסייהבגילים25 + (שיעורהשינוי) 2.1 2.0 1.9 1.8 2.2 1.9 1.4 1.4 1,4 השכרהריאליהממוצעלמשרתשכירישראלי(שיעורהשינוי) 1.1 2.1 3.1 4.9 -1.7 1.9 1.5 0.3 שיעורהאבטלה4 בקרבבני64-25 (ממוצעשנתי) 5.9 3.4 14.6 9.6 3.3 3.0 3.0 2.7 6 הריביתהריאליתהמשוקללתעלהמשכנתאותהחדשות(ממוצעשנתי) 2.1 1.5 1.1 0.8 1.7 3.4 3.1 3.0 התוצרהריאלילנפש ( שיעורהשינוי 2.2 ) 1.9 -3.2 7.6 4.4 0.1 -0.3 1.7 שיעורהמתכנניםלרכושדירהב- 12החודשיםהבאים5(ממוצעשנתי) 8.0 6.4 7.4 5.6 3.6 3.9 3.6 גורמיההיצע התחלותהבנייה ( באלפייח "ד)44.5 56.5 56.7 64.6 69.4 65.2 69.8 80.0 מתוכן , דירותשלא־למכירהשהחלהבנייתן ( באלפייח "ד)18.0 20.6 16.4 19.2 24.4 22.1 21.0 23.8 מתוכן , דירותלהשכרה ( באלפייח "ד)2.9 2.5 2.5 3.1 2.3 2.6 3.8 סיומיהבנייה ( באלפייח "ד)39.3 53.3 50.2 47.1 53.3 61.0 54.4 59.7 משךבנייהבבנייניםשבנייתםהסתיימה ( בחודשים )26.7 29.2 31.2 31.0 33.1 32.7 34.3 37.8 מלאיהדירותבבנייהפעילה ( סוףשנה , באלפייח "ד)87.6 127.0 133.0 150.4 167.5 171.5 186.8 207.2 היתריבנייה ( באלפייח "ד)44.8 56.9 53.8 73.0 77.8 73.6 79.5 81.2 ההשקעההריאליתבבנייהלמגורים ( שיעורהשינוי )4.6 3.4 -7.8 16.8 16.1 -8.1 -17.4 16.0 3 יחידותדיורשאושרובוועדותהמחוזיותובוותמ"ל (באלפייח"ד) 66.4 140.6 95.3 108.1 158.4 168.4 204.0 223.0 שיווקקרקעותבמכרזירמ "י( באלפייח "ד)39.0 26.0 63.0 81.0 55.0 58.4 60.0 נתוניםתוצאתיים העסקאותבדירותמגורים7(באלפים) 90.4 101.1 101.5 150.1 107.4 71.5 102.9 90.7 מתוכן,עסקאותבדירותחדשות7(באלפים) 23.1 40.4 40.6 57.0 41.1 27.4 45.7 34.0 מהן : בתמיכהממשלתית ( באלפים )16.7 4.0 12.0 7.8 6.9 9.6 10.2 מחיריהדירות - נומינלי ( שיעורהשינויבמשךהשנה )6.3 4.2 4.0 13.1 14.7 -1.0 7.7 -0.9 מחיריהדירות-ריאלי8(שיעורהשינויבמשךהשנה) 5.3 4.1 4.8 10.4 9.3 -3.7 4.5 -3.0 שכרהדירה-נומינלי9(שיעורהשינויבמשךהשנה) 3.4 2.8 0.2 3.3 6.3 3.1 4.0 3.2 שכרהדירה-ריאלי8,9 (שיעורהשינויבמשךהשנה) 2.4 2.7 1.0 0.8 1.3 0.3 0.8 1.1 שיעורהרכישותשלמשקיעיםמסךהרכישות ( ממוצעשנתי )12.8 14.2 18.0 14.3 13.8 12.8 12.2 1שיעוריהשינוימוצגיםכממוצעהשנההשוטפתלעומתממוצעהשנההקודמת . 2 ממוצע2018-2006 לאכוללאתשנת2009בשלשברבסדרה. 3הממוצעהרב- שנתיהואלשנים2007-2015 4 תיקוןבגיןמשברהקורונהבשנים2020ו- 2021 :השכרהריאלימתוקןלהרכבהמועסקיםושיעורהאבטלההרחבה. 5מדדאמוןהצרכנים,הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה. שיעורהמשיביםשלהערכתםדיסביראוסבירמאודשירכשודירהבמהלך12החודשיםהבאים. 6 בהנחהשלשיעוראינפלציהשנתישל2% . 7עסקאותשוק.לאכוללהעברותללאתמורה,ביןקרוביםוכו'. 8בניכוימדדהמחיריםלצרכןללאדיור. 9 שכרהדירהבחוזיםחדשיםומתחדשים(סעיףשירותידיורבבעלותהדייריםבמדדהמחיריםלצרכן). המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה,משרדהשיכוןוהבינוי,רשותהמיסים,בנקישראלורשותמקרקעיישראל. 179 בנקישראל|דיןוחשבון2025 בעקבותההאטהבמספרהעסקאותבדירותחדשותועלייהמואצתבמלאיהדירותהלא־מכורות, חלהבפברואר2025תפניתומחיריהדירותהחלולרדת.עדחודשספטמברהצטברהירידהשל 2.8אחוזים,כאשרבפלחהדירותהחדשותהירידהניכרתאףיותר5.4(אחוזים).אולםבחודשים אוקטובר-נובמבר,עלרקעהפסקתהאשבעזהוירידתהריביותבמשק,חזרומחיריהדירותלעלות, לצדירידהקלהשחלהבמלאיהדירותהחדשות.בסיכוםשנתיירדומחיריהדירותב אחוזים.0.9- מספרהעסקאותהכוללהסתכםבכ91,000-וזוהיירידהשלכ11-אחוזיםלעומתשנת2 2024. ירידהזואירעה,ביןהיתר,עלרקעהאטרקטיביותשלהתשואותשמציעשוקההוןביחסלשוקהדיור. בתחילת2025היו15,000דירותלפחותמחוץלמלאיהאפקטיבישלשירותיהדיור-בעיקר בצפון.במהלךהחודשיםינואר-ספטמבר2025חזרומרביתהמפוניםליישוביהםובאוקטובר2025 נותרומחוץלמלאיהדירותהאפקטיביכ7,400-יחידותדיורבצפון,בעוטףובמרכזהארץ. תנאיהרקעשתוארולעילהגדילואתעודףההיצע,בעיקרבשוקהדירותלרכישה,כיווןשמרבית הדירותנמכרותטרםסיוםבנייתןאךמתחילותלשמשלמגוריםרקלאחרהשלמתהבנייה.השוק לשירותידיורהושפעמהירידהבמלאיהדירותהאפקטיבי–ירידהשהצטמצמהבמהלךהשנה– ומרמתוהנמוכהיחסיתלעברשלשיעורגידולהאוכלוסיהבגילים25ומעלה.אלופעלולהתמתנות עלייתמחיריהשכירות(מדדשירותידיורבבעלותהדיירים)ל3.2-אחוזים. נראהשהמאמץלהגדילאתהיצעהדיורהחלמשלבהתכנוןועדלשלבהביצוע,שבוהחלה הממשלהלפניכעשור,תמךבגידולבהיקףהבנייהובהתמתנותהמחירים,שירדוריאליתב2.5%- מינואר2023.כך,בשניםהאחרונותמספרהתחלותהבנייהתואםאתהצורךהדמוגרפיהשנתי בדירות,ובשניםהקרובותהדברצפוילבואלידיביטויגםבגידולבסיומיהבנייהובמלאיהדירות הזמינותלמגורים. 2.ההיצע א.פעילותענףהבנייהלמגורים בשנת2025גדלהיקףהתחלותהבנייהלמגורים:השנההחלולהבנותכ80,000-יח"ד-עלייהשל השנהגדלמספר התחלותהבנייהוהסתכם כ15-אחוזיםבהשוואהלשנת2024ועלייהשלכ20-אחוזיםבהשוואהלאוקטובר2022-ספטמבר ב אלף.80- 2023(איורח1-).הגידולבהתחלותהבנייהחלעלרקערמהגבוההשלהיתריהבנייהשהונפקו בשניםהקודמות.הגידולבמספרהדירותשהונפקולהןהיתריםהתאפשרבהמשךלעלייהמתמשכת במספרמיזמיההתחדשותהעירוניתורמהגבוההשלשיווקיקרקעלבנייהלמגוריםבאמצעות רמ"י בשנים 2022-2021. רכישת קרקע במכרזי רמ"י כוללת התניה לסיים את הבנייה בתוך פרקזמןמוגדרוזאת,לצדרמהגבוההשלהריביתהמייקרתאתהחזקתמלאיהקרקעות,מהווה תמריץלהתחילבבנייתהמיזמיםלמרותהירידהבביקושלדירותחדשות3.נוסףעלכך,בעקבות פרוץהמלחמהוהמחסורהחמורשנוצרבעובדיםהתעכבהככלהנראההתחלתהבנייהשלחלק מהמיזמים שהיו קרובים לקבלת היתר. אולם עם הירידה בעוצמת הלחימה במהלך 2025 ועם העלייהבמספרהמועסקיםחלגידולניכרבמספרהתחלותהבנייהלמגורים. בניכויההשפעהשלהקדמתהעסקאותמשנת2025לדצמבר2024ודחייתהעסקאותמסוף2023לתחילת2024 2 -מדוברבירידהשלכ6-אחוזים. להרחבהראופרקח'בדוחבנקישראל.2023 3 180 פרקח|שוקהדיור איורח- 1 |התחלותהבנייה , גמרהבנייהוהיתריהבנייה יחידות דיור 2012 עד2025 ,סכוםארבעהרביעיםאחרונים 95,000 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 התחלותבנייה גמרבנייה היתריבנייה המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיטסיקהועיבודיבנקישראל . במהלךשנת2025המשיךלגדולמספרהמועסקיםבענףהבינוי.השנההסתכםמספרהעובדים הגידולבמספרהעובדים הזריםשהועסקובבינוי4ב75,200--גידולשלכ44,500-עובדיםיחסיתלערבהמלחמה.על־פי הזריםוהישראליםפיצה עלמרביתהירידהשחלה נתוני החשבונאות הלאומית, במהלך 2025 הואץ קצב הגידול במספר המועסקים הישראלים במספרהמועסקים בענףהבינויומספרם5הסתכםבכ267,000--גידולשלכ19-אחוזיםביחסלטרוםהמלחמה6. הפלסטיניםשעבדו הגידול במספר העובדים הישראלים במשלחי־יד שמהם נגרעו העובדים הפלסטינים פיצה על ב"עבודותרטובות". כ25-אחוזיםמהירידהבמספרהפלסטינים(איורח7)3-,והגידולבמספרהעובדיםהזרים-על כ אחוזיםנוספים.65- בשנת 2025 הסתכם מספר המועסקים בענף הבינוי בכ8 361,000- - דומה למספרם ערב המלחמה. עם־זאת, נוכח הגידול הניכר בהיקף הפעילות בענף והצורך בעבודות לשיקום נזקי המלחמה,עדייןקייםמחסורבעובדים.ברביעהאחרוןשל2025הסתכםמספרהמשרותהפנויות בכ20,000-. שיעור המשרות הפנויות – 8.8 אחוזים – גבוה ביחס לשיעורו ערב המלחמה 6.8( אחוזים)(להרחבהראופרקה').על־פיסקרהמגמותבעסקיםשלהלמ"ס,שיעורהחברותשדיווחו עלמגבלה(חמורהאומתונה)בגיוסעובדיםעלהבשנת2024והתמתןבשנת2025אךנותרגבוה יחסיתלרמתוערבהמלחמה(איורח4-). ממוצע.2025 4 ממוצע.2025 5 6 קיימיםפעריםניכריםביןהאומדניםהכמותייםלגידולבמספרהישראליםהמועסקיםבבינוימאזפרוץהמלחמה. הנתונים המנהליים של משרות שכיר מצביעים על גידול צנוע יותר של מספר הישראלים בענף הבנייה בהשוואה לנתוניהחשבונאותהלאומיתהמצוטטיםכאןומבוססיםעלסקרכוח־אדם(להרחבהראופרקה'בדוחזה). מרביתהעובדיםהפלסטיניםבענףהועסקובעבודות"רטובות"(משלח־יד)71-"בנאיםובעלימקצועותדומים". 7 על־פינתוניהחשבונאותהלאומית,ממוצעשנתי. 8 181 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורח- 2 |מועסקיםבענףהבינוי 2020 עד2025 אלפים 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 זרים ישראלים מיש "ע הערות : נתונימועסקיםמיש "ע כולליםאומדניםלעובדיםלא־מדווחים , נתוניזריםכולליםמסתננים . המקור : נתוניחשבונאותלאומית ( הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה ) ועיבודיבנקישראל . איורח- 3 |מועסקים ישראליםבענףהבינוי אלפים 2020 עד2025 ,ממוצעשנתי 300 250 200 150 100 50 0 2020 2021 2022 2023 2024 2025 בנאיםובעלימקצועותדומים , מלבדחשמלאים ( משלח־יד71 שארהמועסקים ) המקור : נתוניסקרכוח־אדם ( הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה ) ועיבודיבנקישראל . נתוני המשרות הפנויות וממצאי סקר המגמות בעסקים של הלמ"ס מאששים את ההערכה למרותהגידולבמספר שלמרותסגירתהפערבמספרהמועסקיםיחסיתלערבהמלחמהקייםמחסורבעובדיםעלרקע המועסקיםהשנה,עדיין קייםמחסורבעובדים גידולבהיקףהפעילותבענף.הפערביןיחסהיקףהבנייההפעילהלמספרהמועסקיםבענףהבינוי בענף. השנהלביןיחסזהערבהמלחמהמשקףמחסורשלכ30,000-עובדיםנכוןלרביעהאחרוןשל 2025.מאזפרוץהמלחמהבאוקטובר2023עלהמדדתשומות־הבנייהלמגוריםב9-אחוזים.את ההובלהנטלמרכיבהשכר,שעלהבכ13.8-אחוזים.העלייהבשכרבענףהבינוינבעהגםמהשינוי בהרכבהעובדים:החלפתהפלסטיניםבעובדיםזריםוישראלים,שעלותהעסקתםגבוההמזאת שלהפלסטינים. 182 פרקח|שוקהדיור איורח- 4 |מגבלותעלגיוסעובדיםבענףהבנייה : שיעורהחברותשדיווחו עלמגבלהחמורהאומתונהבגיוסעובדים 2023 עד2025 ,ממוצעשנתי % 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 מקצועיים ( עבודותרטובות ) מקצועיים ( עבודותלא־רטובות ) בלתימקצועיים 2024 2023עדהמלחמה 2025 הערות : ממוצעים מבוססיםעלהחברותשהשתתפובסקר , ממוצע2023מחושבעדחודשספטמבר . המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . למרותהמחסורבעובדיםביחסלערבהמלחמהעלההשכרהריאלילמשרתשכירשלעובדים ישראליםבענףהבינויבשיעורנמוךמהשכרבמגזרהעסקי9,אולםבמחציתהשניהשל2025עלה השכרהיחסיבענףהבינוי. הפערביןההיקףהגבוהשלהבנייהלמגוריםלביןהמחסורבעובדיםמתאפשרככלהנראהבשל הסטתגורמיייצור מהבנייהשלא־למגורים הצמצוםבהיקףהבנייהשלא־למגוריםוהסטתגורמיייצורמהתחלתמיזמיםחדשיםבבנייהשלא־ אלהמיזמיםלמגורים למגוריםאלמיזמיםלמגורים.לצדההאצהבהתחלותהבנייהלמגורים,התאוששותהבנייהשאינה תמכהבגידולהבנייה למגוריםהיאאיטית:בשנת2025היוהתחלותוסיומיהבנייהשלא־למגוריםנמוכיםבכ16-אחוזים למגורים. ובכ28-אחוזיםבהתאמהביחסלשנת202310.גורםנוסףשעשוילאפשרהגדלהבהיקףהבנייה ללאגידולבמספרהעובדיםהואהגדלתהשימושבציוד,בטכנולוגיותובשיטותייצורמתקדמות, שמהוויםחלופהחלקיתלעובדים(להרחבהראותיבהח2-בדוחבנקישראל2023).אולם,נכון להיום,נתוניההשקעהבמכונותוציודבענףהבינויבשנים2025-2024אינםמצביעיםעלגידול (להרחבהראופרקבבדוחזה).מעברלכךאיןמידעמוצקעל־אודותהתפתחותהטכנולוגיות בענףהבינוי. מספר סיומי הבנייה בשנת 2025 הסתכם ב59,700- יחידות דיור - עלייה של כ10- אחוזים מספרסיומיהבנייה ביחסלשנת2024 משךזמןהבנייה(משוקלללפימספרהדירות)עמדהשנהעלכ38-.חודשים גדלהשנה,תוך־כדי התארכותמשךזמן לדירה-עלייהשלכ3.5-חודשיםביחסלשנת2024.התארכותמשךהבנייהנובעת,קרובלוודאי, הבנייה. מהמחסורבעובדים,ומשתקפתבפערביןהתחלותהבנייהלגמרהבנייה.לצדזאתנראהששינוי מתמשךבהרכבהבנייהתורםאף־הואלהתארכותהבנייה:גידולבשיעורהבנייניםבנילמעלהמ20- קומות,שמשךבנייתםהואהארוךביותרמתוךסךהבנייניםהנמצאיםבבנייהפעילה(איורח5-). השכרהריאלילמשרתשכירישראליבמגזרהעסקיעלהבכ5-אחוזיםהחלמאוקטובר2023 ובענףהבינויבכ3.8-, 9 אחוזים. 10 לא קיימת החלוקה של המועסקים בענף לפי הבנייה למגורים ולא־למגורים, אך ההערכה היא שכשני שלישים מהעובדים בענף מועסקים בבנייה למגורים וכשליש בבנייה לא־למגורים. לפיכך ירידה של בין 16 אחוזים ל28- אחוזיםבמספרהמועסקיםבבנייהלא־למגוריםפירושההעברהשלבין19,000ל33,000-עובדיםלמיזמיהבנייה למגורים. 183 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורח- 5 | חודשיבנייהלפישנתגמרוקומותושיעורבנייניםבנימעל20 קומותמתוךסךהבנייניםשבבניה 2021 עד2025 ,ממוצעחודשיםמשוקלללפימספרהדירות , שיעורבניינים שיעור חודשים 0.35 50 0.30 45 0.25 40 0.20 35 0.15 30 0.10 25 0.05 20 0.00 15 2021 2022 2023 2024 2025 2-1קומות סך־הכול 19-10קומות 9-3קומות שיעורהבנייניםמעל20 20קומותומעלה קומות המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. ב.היצעהדיורבמחירמופחת כ11,400-דירותהוגרלובשנת2025בתוכנית"דירהבהנחה"-ירידהלעומתכ16,400-דירות ב2024-.בספטמבר2025הוחלטלהגביל(החלמנובמבר2025)אתמכרזיהמקרקעיןבמסגרת "דירהבהנחה"ליישוביםשבהםהמחירלמ"רהואעד20,000שקליםכוללמע"מ-מהשצפוי להגבילאתהתוכניתלאזוריהפריפריהבלבד.שינויזהלאהשפיעעלהשוקבשנת2025,שכן המכרזיםשנסגרובשנת2025פורסמולפנינובמבר2025.אךהחלמשנת2026כמותהדירות המסובסדותהמוצעתבאזוריהביקושצפויהלרדתבהדרגה.במהלךהשנהחלושינוייםבהקצאת הדירות וניתנה העדפה לחיילי מילואים פעילים, אך ככל הנראה הדירות שתוגרלנה במסגרת ההטבהלאתהיינהבאיזוריהביקוש. ג.שלביםמוקדמיםשלייצורהדירות 1()אישוריתוכניותשלהוועדותהמחוזיותוהותמ"ל: היקףהדירותהמאושרותבמוסדותהתכנוןהוסיףלהתרחבואףלעמודמעברליעדיםהממשלתיים. מספרהדירותהמאושרות במוסדותהתכנוןהוסיף בשנת2025הסתכמוהאישוריםבכ223,000-(איורח)6--80אחוזיםמעברליעד.עלייתמלאי להתרחבמעברליעדים האישוריםבשניםהאחרונותהגיעהאחריתקופהממושכתשלמחסורתכנוני.היקףגבוהשלתוכניות הממשלתיים,אךרבות מאושרותתורםלהגדלתהוודאותהתכנוניתוליצירתמלאיתכנוניניכר,שיכוללתמוךבגמישות מהןאושרועםהתניות ובהגדלתההיצעהעתידישליחידותדיור.ואולםהמגבלההאפקטיביתלהגדלתהיקףהבנייהנעוצה כבדות־משקל. בשלביםמתקדמיםיותר:חלקניכרמהתוכניותמאושרותתוך־כדיהתניותשונותואםהתניותאלה אינןמתקיימותאי־אפשרלבנותמכוחהתוכנית.לכןתוכניותאלוטרםיצאואלהפועלבשלהיעדר תשתיותתומכות־דיור(טיהורשפכים,תחבורה,תשתיותחשמל,הולכתמים).בשניםאחרונותהפך היעדרתשתיותטיהורהשפכיםלאחדהגורמיםהמרכזייםלעיכוביםבמימושתוכניותהדיור(חוק 184 פרקח|שוקהדיור ההסדרים2025 עמ',143).החלטתהממשלהשהתקבלהבסוף11 2025מקדמתהסרתחסמים בהקמת מט"שים (מתקני טיהור שפכים). ההחלטה מסמיכה את חברת "מקורות" (באמצעות חברת־הבת"מקורותיזום")לבנותולתחזקמט"שים,בעיקרברשויותהמתקשותלעשותזאת. נוסףעלכך,על־מנתלהגביראתקצבמימושהתוכניות,בינואר2026החליטההמועצההארצית לתכנוןובנייהלקדםתוכניתמתארארציתחדשהלמוקדיתשתית–תמ"א55–שמטרתהלבצע שילוב מערכות תשתית לאומיות במתחמים ייעודיים בפריסה ארצית. התוכנית מבקשת לטפל בפערהגדלביןקצבתכנוןהדירותלביןקצבהקמתהתשתיות. אלוצעדיםחשובים,שלאחרהטמעתםצפוייםלהגביראתקצבהמימוששלתוכניותהדיור המאושרות.בכךגםיצטמצםהסיכוןשלחוסררלוונטיות:ככלשמתארךמשךהזמןביןהתכנון למימוש,חלקמהתוכניותעשויותשלאלהתאיםעודלצורכיהשוקאולמדיניותהתשתיותבעת מימושןבפועל.מצבזהעלוללהביאלבזבוזמשאביםתכנונייםולפערביןהיקףהתוכניותהמאושרות לביןההיצעהממשישלקרקעותזמינותלבנייה. 2()שיווקיקרקעות: ההיקפיםהגדליםשלהתוכניותשאושרובשניםהאחרונותומאמציםלקדםהקמתתשתיותתומכות היציבותבמכירותקרקע אפשרולהגדילאתמספריחידותהדיורשמוצעותבמכרזיםשלרמ"י.בשנת2025נמכרוקרקעות באמצעותרמ"ימשקפת סנטימנטחיובימצד לכ60,000- יחידות דיור, מתוכן כ43,000- במכרזים והשאר ללא מכרז - עלייה קלה בהשוואה היזמים. לשנים2024–2023.היציבותבמכירותרמ"ימשקפתסנטימנטחיובימצדהיזמיםוהיאתוצאה שלהצעדיםשנקטהרמ"ילעידודהשיווקים,ובהםהפחתתמחיריהמינימוםוסבסודעלויותפיתוח בחלקמהמכרזים.צעדיםאלומאפשריםלמחיריהקרקעלהגיבלשינוייםבסביבההמקרו־כלכלית ובפרטלשינוייםבשוקהדיור.כך,למשל,בהינתןהעלייהשלכ5.1-אחוזיםבמחיריהתשומותלבנייה למגוריםבשנת2025וירידהקלהבמחיריהדירות,ייתכןשללאעדכוןכלפימטהשלמחיריהמינימום וללאסבסודשלעלויותהפיתוחבמכרזיםמסוימים,היואותםהמכרזיםנסגריםללאזוכהושיווקי הקרקעהיויורדים.הדברהיהמאטאתתגובתהשוקלושבוהביקושיםלעלות. הרווחיותבמיזמיםהנבניםעלהקרקעותשנרכשובשנים2022–2021ירדהבשלשחיקהבמחירי הדירות במונחים ריאליים12 שהצטברה לכ2.5-, אחוזים בשנים 2025-2023, ובשל התייקרות התשומותבענףהבינוי.עם־זאת,העלותמצדהיזמיםשקועה,שכןהקרקעכברנרכשה,ודחיית הוצאתהיתרהבנייהעלולהלהוביללעלויותנוספות.לכן,גםכאשרהרווחיותהצפויהנמוכה,יזמים רביםבוחריםלהמשיךבקידוםהבנייה,ביןהיתרכדילשמורעלתזריםמזומניםולצמצםהפסדים פוטנציאליים. 11 החלטהמספר3587שלהממשלהמיום4בדצמבר.2025 12 מדדמחיריהדירותבניכוימדדהמחיריםלצרכןללאדיור. 185 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורח- 6 |אישוריבנייהבמוסדותהתכנוןושיווקירמ "י אלפייח "ד 2015 עד2025 250 200 150 100 50 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 יחידותדיורבתכניותשאושרו שיווקירמ "י הערות : שיווקירמ " ימתייחסים ליחידותדיורבמכרזיםעםזוכהובהקצאהללאמכרז . המקור : מנהלהתכנון ,רמ" יועיבודיבנקישראל . 3( התחדשותעירונית:) השנהנותרהיקףהבנייה לצדשיווקקרקעותלבנייהלמגורים,בנייהבמסגרתהתחדשותעירוניתמהווהמקורנוסףלהגדלת במסגרתהתחדשות היצעהדירותהעתידי-תוספתיחידותדיורעלקרקעותקיימותתוך־כדיהריסהובנייה־מחדשאו עירוניתיציבברמה הוספתקומותלמבניםקיימים.בשנת2025החלולהבנות22,600יחידותדיורבמסגרתהתחדשות גבוהה. עירונית–כ28-אחוזיםמכללהתחלותהבנייה13-כמחציתמהןבמחוזתל־אביב.זאתתוך־כדי הריסהשלכ5,700-יחידותדיורקיימות.בשנת2025נותרהיקףהבנייהבמסלולזהיציבביחס לשניםקודמות.אולם,עלרקעהירידהבעסקאותבדירותחדשות;הריביותהגבוהותמהציפיות קייםחשששחלקממיזמי בעתההתקשרותלמיזמים;התייקרותעלויותהבנייה;והתמורותשהבטיחוהיזמיםלדיירים14-קיים ההתחדשותשנמצאים חשששחלקמהמיזמיםשנמצאיםבשלביתכנוןמתקדמיםיהפכוללא־כדאיים.נתוניסיכוםשנת בשלביתכנוןמתקדמים 2025שפרסמההרשותלהתחדשותעירוניתמצביעיםעלירידהבמספרההיתריםבהתחדשות יהפכוללא־כדאייםבשל השינוייםבתנאיהשוק. עירוניתשהונפקוב2025-ביחסלשנת.2024 13 מתוכןכ16,800-יחידותדיורבמסגרתתמ"א38ופינוי-בינוי. 14 ההטבותוהזכויותהניתנותלבעליהדירותבמיזם"התחדשותעירונית"–כגוןהגדלתשטחהדירה,תוספתחנייהאו מרפסתושיפויעלויותמעבר–הניתנותבתמורהלהסכמתםלהריסתהבנייןהקייםולבנייתחדשבמקומו. 186 פרקח|שוקהדיור איורח- 7 |שיווקירמ " יוהתחלותבנייהבהתחדשותעירונית 2021 עד2025 ,היקףשנתי אלפייח "ד 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2021-22 2023-24 2025 2021-22 2023-24 2025 2021-22 2023-24 2025 2021-22 2023-24 2025 2021-22 2023-24 2025 2021-22 2023-24 2025 מרכז תל-אביב הדרום הצפון חיפה ירושלים שיווקירמ "י התחדשותעירונית המקור : רשות מקרקעיישראל , הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה ועיבודיבנקישראל . 3.שוקשרותיהדיור הביקושלשירותיהדיורבטווחהארוךנגזרבעיקרמהצרכיםהדמוגרפיים.להערכתנו,הביקושהשנתי מאזןההגירההשלילי לישראלתמךבהתמתנות לדירותעלהבהדרגהמכ45,000-בממוצעבשנים2009–2003לכ60,000-בשנים2023–2016 הביקושלשירותיהדיור. -בעיקרעקבתהליכיםדמוגרפיים(ילודהגבוההבעבר15,התארכותתוחלתהחיים),המביאים לגידולמספרמשקיהבית.על־פיההערכהב"תוכניתהאסטרטגיתלדיור16",הצורךהדמוגרפי בתוספתשליחידותדיורבשנים2035–2026מסתכםבכ65,500-יח"דבשנה.עם־זאת,בשנים 2025-2024התמתןשיעורגידולהאוכלוסיהבגילי25+,בחלקובשלשינויבמאזןההגירהלישראל. מאזןההגירהלישראלהיהשליליהשנהבהפרששל38,800נפשותביחסלשנים.17 2019-2016 על־פיגודלושלמשקביתממוצע–3.25נפשות–מדוברבפערשנתישל11,900משקיבית בשנים2025-2024בהשוואהלשנים2019-2016.יתרעלכן,מקרבהמהגריםמישראלהיהשיעור גבוהשלבני44-30(כ29-אחוזים,בזמןששיעורםבאוכלוסיהעומדעלכ18-אחוזים).בגיליםאלו השכיחותשלרכישתדירההיאהגבוההביותר18.אםתמשכנהמגמותאלויקטיןהדבראתהצורך 15 הביקושלשירותיהדיור,אשרנמדדבאמצעותמספריחידותהדיור,נקבעבעיקרעל־פיהאוכלוסייהבגילים.25+ 16 ד'בדל,ר'חילווע'בוזגלו2025().התוכניתהאסטרטגיתלדיור2050 המועצההלאומיתלכלכלה., 17 חלקניכרמהגידולבמספרהישראליםהעוזביםאתהארץ(כ19,000-)נבעמעזיבהבתוךזמןקצרשלעוליםשעלו לארץ בעקבות מלחמת רוסיה-אוקראינה כמקלט זמני ולכן יתכן שאינו מהווה אינדיקציה להמשך הירידה בשנים הבאות. 18 על־פיהפרסוםשלהלמ"ס:"בעלותעלדירה,2023-2013",שיעורהמתגורריםבדירהבבעלותםהוא42אחוזים בקרבבניפחותמ34-ו62-אחוזיםבקרבבני44–35 בגיליםמבוגריםיותרהעלייהבשיעורהבעלותמתמתנתמאוד.. 187 בנקישראל|דיןוחשבון2025 הדמוגרפיבדירות.מנגד,הגידולהמואץבמספרהעובדיםהזרים19יוצרביקושנוסףלשירותיהדיור. על־פיהערכתנוובהסתמךעלמחקריםבנושא20 מדוברבתוספתשנתיתשלכ2,000-,יחידותדיור לביקושלשירותיהדיורבשנים2025-2024. איורח- 8 | שיעורגידולאוכלוסייתבני25 ומעלהושיעורגמרהבנייהממלאי הדירותשלהמשק שיעורהגידול 2019 עד2025 ,אחוזים במלאי 2.4 2.2 2019 2020 2.0 2024 2023 2025 2022 1.8 2021 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 שיעור הגידולבאוכלוסיה 45מעלות שיעורגמרהבנייהמהמלאי המקור:נתוניהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . באיורח8-אפשרלראותאתשיעורהשינויבמלאיהדירותשלהמשק(השווהלגמרהבנייה בשנת2025הצטמצמה חלקימלאיהדירותשלהמשק)לעומתשיעורגידולהאוכלוסיהבגילי25+.על־פיהנתונים,היקפי הירידהבמלאיהדירות הבניההנוכחייםמספקיםמענהלצרכיםהדמוגרפיים.עם־זאת,החלמאוקטובר2023השאירופינוי האפקטיביבגיןפינוי דירותבאזוריהגבול התושביםויריהטיליםאלפידירותמחוץלמלאיהדירותהאפקטיביודברזהמיתןאתהגידולבמלאי ובמרכזהארץ. הדירות.בהמשךלזעזועהחריגשחוללההמלחמהבשנת2024,בתחילת2025עדייןנותרולפחות 15,000דירותמחוץלמלאיהאפקטיבישלשירותיהדיור21 במהלךהחודשיםינואר-.ספטמבר2025 חזרוליישוביהםמרביתמפוניהצפוןובמקבילפחתמספרמפוניהדרוםמכ7,000-בתחילת2025 לפחותמ-22 5,000.על־פיהערכותהמבוססותעלגודלושלמשקביתממוצע,החלמאוקטובר 19 מדובר בעובדים המועסקים בענפי הבנייה, תעשייה, אירוח ואוכל. לא נכללו עובדים זרים המועסקים בסיעוד ומתגוררים בבית המטופל. עובדים זרים המועסקים בחקלאות מתגוררים לרוב במבנים יבילים, שאינם נכללים בהיצעשלדירות. ראו:20 R.RaijmanandN.Kushnirovich(2019).TheEffectivenessoftheBilateralAgreements:Recruitment, realization of social rights, and living & employment conditions of migrant workers in the agri- culture, construction and caregiving sectors in Israel, 2011-2018. Emek Hefer: Ruppin Academic CenterandCenterforInternationalMigrationandIntegration. 21 יתכןשמדוברבהערכת־חסרכיהיאמתבססתעלהנתוניםשלהמפוניםמתוקףהחלטתהממשלהבלבדבתחילת 2025 כ68,500-:מפוניםמהצפוןוכ7,000-מהדרום–כ20,000-משקיבית,מתוכםכ17.500-שוהיםביישובהמפונה ולכןההנחההיאשהדירותשלהםחזרולמלאיהדירותהאפקטיבי.איןנתוניםעלהחזרהשלהמתפנים־עצמאית ליישוביהם,אךאפשרלהעריךשבשלהיעדרתמיכהממשלתיתלמימוןהסדרמגוריםחלופי,וכיווןשהיישוביםאשר לאפונובטוחיםיותרמאלהשפונו,היושיעוריחזרתםגבוהיםמאלהשלהמפוניםמתוקףהחלטתהממשלה,אךגם ככלהנראהחלקמהםטרםחזרולבתיהםבתחילת2025. 22 על־פיהפרסוםשלמרכזהמידעוידעמ11-בספטמבר2025,לפחות55.500ממפוניהצפוןחזרוליישוביהם.נכון לסוףמאי2025נותרוכ5,000-מפוניםמיישוביהדרוםוחלקםחזרוליישוביהםעדסוף.2025 188 פרקח|שוקהדיור 2025נותרומחוץלמלאיהדירותהאפקטיביכ7,400-יחידותדיור:כ4,000-בצפון,כ1,000-בעוטף וכ2,400-דירותנוספותבעקבותהמבצע"עםכלביא23"-רובןבמרכזהארץ. במהלך12החודשיםהאחרוניםעלומחיריהשכירות(מדדשירותיהדיורבבעלותהדיירים) ב3.2-אחוזים–האטהמסוימתבהשוואהלשנת2024,שבהנרשמהעלייהשל4אחוזים. איורח- 9 | יחסשכרדירהלמחירידירותוהתשואההריאלית פורוורד5-10 שנים 2010 עד2025 , ינואר2015 = 100 % 4.50 180 3.75 165 3.00 150 2.25 135 1.50 120 0.75 105 0.00 90 -0.75 75 -1.50 60 יחסשכ " דלמחירידירות ) צירשמאלי תשואתפורוורדריאלית10-5 ( שנים ) צירימני ( המקור : הלשכה המרכזיתלסטטיסטיקה ועיבודיבנקישראל . 4.העסקאות א.הביקושלרכישתדירות המגבלותשהטילבנק במהלךשנת2025נרשמהמגמתירידהמתונהבריביותעלהמשכנתאותבכלסוגיהמסלולים, ישראלעלמבצעיהמימון בעיקרבמחציתהשנייהשלהשנה.עם־זאת,סביבתהריביתנותרהגבוההיחסיתלממוצעשל פעלולהתמתנותהביקוש 2021-2014 טרוםעליותהריביתשהחלוב2022-,.בשוקהמשכנתאותנשמרהיציבותיחסיתבהיקף לדירותחדשות. הביצועים,למרותהירידהבמספרהעסקאותבדירות.יציבותזושיקפהעלייהבגודלהמשכנתה הממוצעת,שלוותהבעלייהבשיעורהביצועיםבגיןעסקאותשנעשובעבר(לפירוטראופרקד'). בסוףמרץ2025קבעבנקישראלמגבלהעלשיעורהביצועיםבהלוואות"בולט"או"בלון" בסבסודקבלן,כךשאלולאיעלועל10אחוזיםמסךהביצועיםהחודשייםבגיןהלוואותלמטרת מגורים.דחייתתשלומיםלמועדהאכלוסמהווההוזלהאפקטיביתשלהדירותביחסלמחירהנקוב ומעודדתהקדמהשלרכישתדירות.לכן,למגבלותאלההייתהככלהנראההשפעהממתנתעל הכמותהמבוקשתשלהדירותהחדשותהחלמחודשאפריל2025,מפנישהקבלניםהעדיפולמזער ככלהאפשראתהורדתמחיריהדירותעצמם.בחודשיםנובמבר-דצמבר2025החלומספריזמים להציעמבצעימימוןניכרים,אךהשפעתםעלהביקושלרכישתדירותטרםבאהלידיביטויבנתונים. 23 מבצע"עםכלביא"הביאלגריעהמיידיתשלכ6,400-יחידותדיורבמהלךחודשיוניוחזרתןשלכ4,000-יחידות דיורלשמשלמגוריםעדחודשספטמבר. 189 בנקישראל|דיןוחשבון2025 מהשוואתתשואתפורוורדריאליתל10-5-שניםליחסשביןשכרדירהלמחיריהדירות(איור התשואותהעודפותשהציעו ח9-)עולהכיתשואותשוקההוןחזרולרמתןלפניכעשור,אבליחסשכרדירהלמחירהדירהנמוך השווקיםהפיננסייםביחס לשוקהדיורפעלולמיתון כעתבשיעורניכרמרמתואז.לכןאגרותהחובמציעותכעתתשואהעדיפהעלשוקהדיורביחס הביקושלדירות. לשניםשלפנימגיפתהקורונהודברזהממתן,ככלהנראה,אתהביקושלרכישתהדירות(להרחבה ראותיבהא'בדוחהיציבותהפיננסיתלשנת2025).לכךמצטרפיםגםהביצועיםהטוביםשלשוק המניותבישראל,ובשניםהאחרונותגםבעולם. גםלאי־הוודאותהכלכליתוהביטחוניתבמהלךשנת2025הייתה,ככלהנראה,השפעהממתנת עלהביקוש.מנגד,שוקהעבודהמוסיףלהיותהדוקוהשכרהריאליעלהבמהלך2025(ראופרק ה)'-דברשתמךבביקוש. ב.כללהעסקאות מספרהעסקאותהכוללהסתכםהשנהבכ91,000-וזוהיירידהשלכ11-אחוזיםלעומתשנת2024. השנהירדמספר הירידהחלהבעסקאותבדירותחדשות,בעודשמספרהעסקאותבדירותידשנייהנותריציב(איור העסקאותבדירות חדשות,בעודשמספר ח10-).הירידהדווקאבדירותהחדשותנבעהמהקדמתהרכישותמשנת2025לדצמבר2024 העסקאותבדירותיד בשלהעלאתהמע"מודחייתהעסקאותמסוף2023לתחילת2024עלרקעפרוץהמלחמה24; שנייהנותריציב. מהמגבלותשהטילבנקישראלבסוףמרץ2025עלשיעורהביצועיםבהלוואותבסבסודקבלן; וגםמחוסר־הוודאותלגבימועדהאכלוסהסופישלדירותחדשותעלרקעהתארכותמשךהבנייה. הירידהבמספרהעסקאותבהשוואהלשנת2024התמקדהברוכשידירהראשונהובמשקיעים, הירידהבמספר בהשוואהלמשפריהדיור,כאשרבנתוןהקצהניכרתעליהמסויימתבקרבהמשקיעיםוירידהבקרב העסקאותהשנה התמקדהברוכשידירה רוכשידירהראשונה(איורח11-). ראשונהובמשקיעים. איורח- 10 |עסקאותבדירותחדשותודירותידשניה עסקאות 2012 עד2025 ,חודשי 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 דירותחדשות , מנוכהעונתיות דירותידשניה , מנוכהעונתיות סה" כדירות , מנוכהעונתיות המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה ועיבודיבנקישראל . 24 בניכויהקדמתהרכישותמשנת2025לדצמבר2024ודחייתהעסקאותמסוף2023לתחילת2024מדוברבירידה שלכ15-אחוזיםבדירותחדשותוירידהשלכ6-אחוזיםבמספרהעסקאותהכולל. 190 פרקח|שוקהדיור איורח- 11 |עסקאותעל־פיסוגרוכש 2014 עד2025 % 70 60 50 40 30 20 10 0 משקיעים רוכשידירהראשונה משפרידיור תושביחוץ המקור : רשותהמיסיםועיבודיבנקישראל . ג.דירותחדשותשנותרולמכירה(מלאידירותלא־מכורות) מלאיהדירותהחדשות מלאיהדירותהחדשותהלא־מכורות25המשיךלגדולהשנהובסוףדצמבר2025הגיעלרמהגבוהה הלא־מכורותהמשיך שלכ83,000-דירות–עלייהשלכ13-אחוזיםביחסלסוףדצמבר26 2024.הגידולבמלאיהדירות לגדולהשנהוהגיעלרמה החדשותלמכירהחלברובהמחוזות.נתון"חודשיהיצע"מציגאתמשךהזמןהמשוערלמכירת גבוההשלכ83,000- מלאיהדירותהלא־מכורותאםיימשךקצבהמכירותשל12החודשיםהאחרונים.זהעלהמכ24- דירות. חודשיםבסוף2024לכ30-חודשיםבאוגוסט2025ונותריציבמאז(איורח12-).מלאיהדירות הלא־מכורותגדלגםמעברלגידולשלפעילותהבנייההשנה:החלמאמצע2024עלההיחסבין מלאיהדירותהחדשותלמכירהלביןסה"כהדירותבבנייהפעילהוהתייצבבמחציתהשניהשל שנת2025(איורח12-).קיומושלעודףבמלאידירותלא־מכורותתומךבירידתמחיריהדירות החדשותבטווחהקצר. 25 על־פיההגדרהשלהלמ"ס,מלאיהדירותהלא־מכורותבסוףהתקופהשווהלמלאיהדירותהלא־מכורותבתחילת התקופה בתוספת מספר ההיתרים לבניית דירות למכירה שהונפקו במהלך התקופה ובניכוי הדירות החדשות שנמכרובמהלךהתקופה. 26 רמהגבוההיחסיתלשנים2024–2019 נתונידירותחדשותלמכירהבהגדרתםהנוכחיתקיימיםרקהחלמ2019-,. 191 בנקישראל|דיןוחשבון2025 איורח- 12 | חודשיהיצעעל־פישיעורימכירותויחסדירות לא־מכורותלבנייהפעילה % חודשים 2019 עד2025 45 35 40 30 35 25 30 20 25 20 15 15 10 10 5 5 0 0 חודשיהיצעעל־פישיעורימכירות ) צירשמאלי יחסדירותלא־מכורותלבנייהפעילה ( ) צירימני ( המקור : הלשכה המרכזיתלסטטיסטיקה ועיבודיבנקישראל . איורח- 13 | מדדמחיריהדירותושירותידיורבבעלותהדייריםבניכוימדדהמחירים לצרכן ( ללאדיור ) % 20 2006 עד2025 ,שיעורשינוישנתי , אחוזים 15 10 5 0 -5 -10 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 01/16 01/17 01/18 01/19 01/20 01/21 01/22 01/23 01/24 01/25 מדדמחיריהדירות שירותידיורבבעלותהדיירים המקור:הלשכה המרכזיתלסטטיסטיקה ועיבודיבנקישראל. 5.מחיריהדירות א.התפתחויותשוטפות אחרי שנת 2024 שבה עלו מחירי הדירות ב7.7-, אחוזים, בחודשים פברואר-ספטמבר 2025 נרשמהירידהרציפהבמחיריהדירותוהיאהצטברהל2.8-אחוזים,ואילומחיריהדירותהחדשות ירדובתקופהזאתבכ5.4-אחוזים27. 27 מדדזהחושבבאופןנפרדובלתי־תלוימהמדדהכללישלמחירידירות.עקבהטבותהמימוןשניתנולרוכשיםייתכן שמחיריהןהמדווחיםשלהדירותהחדשותמוטיםכלפימעלה. 192 פרקח|שוקהדיור אולםבחודשיםאוקטובר-נובמבר2025 עלרקעהפסקת־האשבעזהוירידתהריביותבמשק,, השנהירדומחיריהדירות נרשמהעלייהמצטברתשלכ1.4-אחוזיםבמחיריהדירותושל1.7אחוזיםבמחירידירותחדשות. ב0.9-אחוזים. העלייהבמחיריהדירותבנתוןהקצהמתרחשתלצדירידהקלהבמלאיהדירותהחדשותהלא־ מכורות בחודשים נובמבר-דצמבר 2025 בדצמבר מחירי הדירות ירדו ב0.1-. אחוזים ובסיכום שנתיירדוב0.9-אחוזים.בניכוימדדהמחיריםלצרכןללאדיורירדומחיריהדירותהשנהב3- אחוזים(איורח).13- ב.התפתחותמחיריהדירותבהיבטהיסטורי: ביןהשנים2008ל2022-עלומחיריהדירותכמעטבהתמדה28,אולםהעלייההחלהאחריתקופה ארוכהשלשחיקתמחיריהדירותהריאליים.התקופהשבין1996ל2007-התאפיינהבמעברחד מפעילותשיא-שנבעהמקליטתגלהעלייההגדולשלראשיתשנותהתשעים-לתהליךממושךשל התאמתמלאיהדירותשלהמשק,האטהבפעילותושחיקתמחירים.לאחרדעיכתגלהעלייהרשם היקףהבנייהלמגוריםירידהמתמשכתכחלקמתהליךהתאמתמלאיהדירותלצרכיםהדמוגרפיים המשתנים.מחיריהדירותעברותהליךשלירידהריאליתרציפה(בניכוימדדהמחיריםלצרכן)לאורך כלהתקופההאמורה.עםהתאוששותהביקושבשנים2005-2004החלוהמחיריםלעלות-תחילה באזוריהביקושבלבדובהמשךגםבאזוריהפריפריה.אךהיכולתלהתאיםאתהיקפיהבנייהלרמת הביקושיםהייתהמוגבלתבגללקשיחותההיצע,שנבעה,ביןהיתר,מהמחסורבמלאיתכנוניומיעוט הקרקעותלבנייהבאיזוריהביקוש.עלרקעעודףהביקושהחלומחיריהדירותלעלותבקצבמהיר. בינואר2023נעצרההעלייהבמחיריהדירותוביןמרץ2023לאוקטובר2023,עלרקעצמצום בהיקףהעסקאות,הייתהירידהרציפהבמחיריהדירותשהצטברהל2.5-אחוזים.בניכויהעלייה של2.4אחוזיםבמדדהמחיריםלצרכןללאדיורבתקופההנסקרתמדוברבירידהריאליתשל 4.9אחוזים.עםפרוץהמלחמהבאוקטובר2023,עלרקעאי־ודאותוחששותלירידהבהיצעבגלל המחסורבעובדים,החלומחיריהדירותלעלותובמקבילעלההיקףהעסקאותבכללובדירותחדשות בפרט.עלייתהמחיריםנמשכהעדלינואר2025.בתקופהשביןינואר2023ועדדצמבר2025עלו מחיריהדירותב5.6-אחוזיםומדדהמחיריםלצרכן(ללאדיור)עלהבכ8.1-אחוזים(איורח).13- נראהשהמאמץלהגדילאתהיצעהדיורשבוהחלההממשלהלפניכעשורתמךבגידולבהיקף בשניםהאחרונותמספר התחלותהבנייהתואם הבנייה,כךשבשניםהאחרונותמספרהתחלותהבנייהתואםאתהצורךהדמוגרפיהשנתיבדירות אתהגידולבצורך והדברצפוילבואלידיביטויבשניםהקרובותגםבגידולבסיומיהבנייה(תוספתלמלאיהדירות הדמוגרפיהשנתי המספקותשירותידיורבפועל).זאתועוד,המנגנוןשלהתאמתמחיריהמינימוםבמכרזירמ"י בדירות. מאפשרלמחיריקרקעלמגוריםלרדתאםמחיריהדירותיורדים.בעברנעשתהההתאמהרקדרך הירידהבשיווקיהקרקעוירידהזוהייתהפועלתלירידהבהיקףהבנייהמספרשניםלאחר־מכן. 28 ביןאוקטובר2017לינואר2019 עלרקעעלייהבהיקףהעסקאותהמסובסדות(מחירלמשתכן),ירדומחיריהדירות., ירידתהמחיריםהמצטברתבתקופהזוהסתכמהבכ2.9-אחוזים. 193 בנקישראל|דיןוחשבון2025 תיבהח1- הפרמיהלממ”דלאחרמבצע“עםכלביא”: » מחירןשלדירותשישבהןממ”דגבוהממחירןשלדירותדומותללאממ”ד;בהתאם,גםשכרהדירהשלהןגבוה יותר. » מבצע“עםכלביא”לאהביאלשינויבפרמיהלממ”דבשכרהדירההמבוקשבמודעותלהשכרה. » עבורהפרמיהבמחיריהדירותהתקבלותוצאותמעורבות.בעודשהפרמיההנאמדתמנתוניהמודעותלמכירה עלתה מעט, מחירי הדירות בפועל מצביעים על ירידה קלה בפרמיה. ההבדל בתוצאות מרמז שהמוכרים העריכואתהממ”דבדירותשברשותםביותרמשוויובשוק. 1.פתיחה המלחמהשהחלהב7-באוקטובר2023והאיוםהרקטישליווהאותההגדילואתהביקושלממ”דים.יכיןוטלמון)2025( אמדואתהפרמיהלממ”דבמחיריהדירותובשכרהדירה,קריאתהפערבמחירובשכרהדירהשלדירותדומותהנבדלות זומזורקבקיומושלממ”ד1.הםמצאושהמלחמההביאהלעלייהבפרמיהבשכרהדירה,ואילובמחיריהדירותהפרמיה אומנםעלתהעםפרוץהמלחמה,אךירדהזמןקצרלאחר־מכןלרמתהערבהמלחמה.הכותביםסברושכיווןשמחיר דירהמשקףאתערךשירותיהדיורשהיאצפויהלהניבלכלאורךחייה,האיוםהביטחוניבתקופהספציפיתמשפיעבצורה מועטהעלהפרמיהלממ”דהגלומהבמחירה.מנגד,שכרהדירהמשקףאתערךשירותיהדיורבתקופתהשכירותבלבד, ומכיווןשבתקופהזוהאיוםהביטחוניגברעלתההפרמיהבשכרהדירהביתרשאת. בתיבהזואנואומדיםאתהשפעתושלמבצע“עםכלביא”24-13(ביוני2025)עלהפרמיהלממ”דבמחיריהדירות ובשכרהדירה.הניתוחמתייחסלנתוניםהמסתיימיםבסוף2025. עלרקעהעימותהמחודשעםאיראןבמבצע“שאגתהארי”(החלמה28-בפברואר2026),יהיהמענייןלבחון,בחלוף הזמן,אםתגובתהשוקלאחרהמבצעהאחרוןשונהמזושהייתהאחרי“עםכלביא”. 2.מתודולוגיה הפרמיהלממ”דנאמדתבאמצעותרגרסיההדוניתהמעריכהאתמחירהדירה,אושכרהדירה,כפונקציהשלמאפייניה השונים(שטח,מיקום,קומהוכו’),ובפרטהיאמעריכהאתתרומתקיומושלממ”דבדירהלמחירולשכרהדירה.תרומה זוהיאהפרמיההמיוחסתלממ”ד. לצורךהניתוחאנומשתמשיםבמחיריהעסקאותבדירות2ובמחיריםהמבוקשיםבמודעותלמכירהובמודעותלהשכרת דירותבלוחותהמקוונים.בנתוניהמודעותאנומשתמשיםבשתיגרסאותשלהמחיר:המחירהמבוקשבפרסוםהראשון שלהמודעה,והמחירהמבוקשבעדכוןהאחרוןהנצפהשלהמודעה. האינדיקציהלקיומושלממ”דבדירהנסמכתעלשנתבנייתהבנתוניהעסקאותועלהדיווחבמודעהבנתוניהמודעות. לפרטיםנוספיםעלמתודולוגיתהאמידהראויכיןוטלמון).2025( 1 יוסייכיןואיהטלמון2025().“הפרמיהלממ”דבמחיריהדירותובשכרהדירה”.סדרתניתוחימדיניותוסוגיותמחקריות.2025.03 קובץכרמ”ן(כרטסתמחירינדל”ן)שלרשותהמיסים. 2 194 פרקח|שוקהדיור תוצאות איור1מציגאתהתפתחותאומדניהפרמיהלממ”דעל־פניזמן,ולוח1בוחןאםהשינויבפרמיהלאחרמבצע“עםכלביא” מובהקסטטיסטיתבאמידותהשונות. הפרמיהבמחיריהדירות.התוצאותעבורהפרמיהבמחיריהדירותמעורבות.הפרמיהבמחיריםבפועלירדהמעט לאחרהמבצע(איור-1אושורהראשונהבפאנלAבלוח1).מנגד,נתוניהמודעותמצביעיםדווקאעלעלייהקלהשלעד 1.3נקודותאחוז(איור-1בופאנלBבלוח1),אם־כייתכןשהתוצאהנובעתמהתצפיתהחריגהבחודשמאי(איור-1ב). ההבדלבתוצאותמרמזשהמוכריםהעריכואתהממ”דבדירותשברשותםביותרמשוויובשוק. אמידתרגרסיההדוניתמניחהכיהפיקוחעלהמאפייניםהנצפיםשלהדירותמספק,כךשהפרמיההנאמדתמשווה דירותבעלותמאפייניםדומים,למעטקיומושלממ”דבדירה.מובןכיהרגרסיהאינהמפקחתעלכלמאפייניהדירות, שכןחלקםאינםנצפים,וגםעבורהמאפייניםהנצפיםהפיקוחאינומושלם.כדילתתמענה,ולוחלקי,לבעיהזו,בחנושוב אתהתוצאותעבורמדגמיםמצומצמיםיותר,שבהםהדירותמלכתחילההומוגניותיותר.עשינוזאתבאמצעותמדגם לדירותידשנייהבלבד,ובאמצעותמדגםמצומצםעודיותרעבורדירותשנבנוסביבהוצאתהתקנהלבנייתממ”דים— בין1985לשנת2000.התוצאותמוצגותבשורותהשנייהוהשלישיתשלפאנלA. איור1|אומדניהפרמיהלממ"ד רווחיסמך95%,ינואר2025עדדצמבר2025 ג. הפרמיהלממ " דבשכר ב. הפרמיהלממ " דבמחירי א. הפרמיהלממ " דבמחירי הדירההמבוקש הדירותהמבוקשים הדירותבפועל % % % 18 18 18 16 16 16 14 14 14 12 12 12 10 10 10 8 8 8 6 6 6 4 4 4 2 2 2 0 0 0 ינוארעדמאי2025 , ממוצע13.0% ינוארעדמאי2025 , ממוצע9.7% ינוארעדמאי2025 , ממוצע6.5% יוניעדדצמבר2025 , ממוצע13.4% יוניעדדצמבר2025 , ממוצע10.7% יוניעדדצמבר2025 , ממוצע5.3% הערות:מחירושכ"דמבוקשיםבפרסוםהראשוןשלהמודעה.בשלהיעדרגילהדירהבנתוניהמודעות,הפרמיההנאמדתבאיוריםב'ו-ג' כוללתגםאתהשפעתגילהדירה.עם־זאת,אנומייחסיםאתהשינויבפרמיההנאמדתסביבמבצע"עםכלביא"להעדפותהציבורביחס למיגוןהדירותולאלשינויהעדפותביחסלגילן. המקור:איורא:'קובץכרמ"ןשלרשותהמיסיםועיבודיבנקישראל.איוריםב'ו-ג:'לוחותמקווניםועיבודיבנקישראל. 195 בנקישראל|דיןוחשבון2025 עבורדירותידשניהנשארההתוצאהללאשינוי,קריירידהקלהבפרמיה.עבורדירותשנבנובין1985לשנת2000 הירידהקטנהיותרואינהמובהקתסטטיסטית. לסיכום,נראהכיטווחהאומדניםלשינויבפרמיהקטןיחסית,ולאחרלמעלהמשנהוחצישלאיוםרקטיהייתהלמבצע “עםכלביא”השפעהמוגבלתעלהפרמיהלממ”דבמחיריהדירות. הפרמיהבשכרהדירה.בשכרהדירההמבוקשבמודעותלאחלשינויבעלמשקלבמהלךהשנה(איור-1גופאנל Cבלוח1).נראהשחלהעלייהקלהבפרמיהלקראתסוףהשנה(איור-1ג),יתכןשבהשפעתהאיוםהמחודשמאיראן, אולם,ככלל,השינויבהבמחציתהשנהשלאחרמבצע“עםכלביא”אינומובהקסטטיסטית(פאנלCבלוח1).לבסוף נצייןשרמתהפרמיההמתקבלתדומהלזושאמדויכיןוטלמון2025()עבורשנת.2024 לוח1|אומדניםלפרמיהלממ"דוהשינויבהלאחרמבצע"עםכלביא" ינואר2025עדדצמבר20251 הפרמיהלפני השינוי הפרמיהלאחר מספר "עםכלביא" בפרמיה "עםכלביא" תצפיות R2 פאנל:Aעסקאותבדירות כלהתצפיות 0.0656*** -0.0142*** 0.0514*** 51,613 0.8018 דירותידשנייה 0.0740*** -0.0151** 0.0589*** 33,045 0.7799 דירותשנבנובין 0.0339* -0.0040 0.0299 5,651 0.7780 1985ל2000- פאנל:Bמודעותלמכירתדירות פרסוםראשון 0.0984*** 0.0076 0.1060*** 35,757 0.8085 עדכוןאחרון 0.0944*** 0.0131** 0.1075*** 49,291 0.7425 פאנל:Cמודעותלהשכרתדירות פרסוםראשון 0.1278*** 0.0080 0.1358*** 85,463 0.6067 עדכוןאחרון 0.1323*** -0.0044 0.1280*** 85,286 0.5780 110%*מובהקות,5%**מובהקות,1%***מובהקות 196