דיווח על-פי חוק
CITIZENSOF
ISRAELFUND
הקרןלאזרחי
ישראל
דו"חשנתי
דו"חשנתי
הקרןלאזרחיישראל
תשואהדולרית
נומינליתבשנת2025
תשואהדולרית
ריאליתבשנת2025
שווינכסיהקרן
חלוקהלתקציבהמדינה
הפקדותבשנת2025
2
תוכןעניינים
תוכןעניינים
חלקחלקראשוןראשון--
חלקחלקשנישני--
דוחשנתיקרןהעושר
דוחותכספיים
דברשרהאוצר������������������������������������������������6
רואההחשבוןהמבקר۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳דוח34
יו"רועדתההשקעותשלהקרן۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳דבר7
עלהמצבהכספי۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳דוח36
מנהלתמחלקתהניהול۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳דבר8
עלהביצועהכספי۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳דוח37
תקצירמנהלים������������������������������������������������9
עלהשינוייםבנכסיםנטו/הון۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳דוח37
קרןומדיניותההשקעה۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳נכסי10
עלתזרימיהמזומנים۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳דוח38
התפלגותנכסיהקרן..................................................11
ביאוריםלדוחותהכספיים������������������������������39
התפלגותאפיקהמניות............................................11
התפלגותאפיקהחוב...............................................12
התפלגותמטבעית...................................................12
השקעהבנכסיםפרטיים..........................................13
מנהליםחיצונייםאקטיסייםבנכסיםסחירים.........14
מדיניותהשקעהבת־קיימה-........................ESG14
הקצאהשנתיתלתקציבהמדינה...........................14
עסקיות۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳תוצאות15
הסביבההכלכליתהגלובליתבשנת2025...........15
השווקיםהפיננסייםבשנת.............................202516
הקרן۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳ביצועי19
סיכונים۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳ניהול21
קדימה۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳מבט22
נספחא'-הקרןומוסדותיה۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳23
נספחב'-
מדיניותההשקעהשלהקרן۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳התפתחות27
נספחג'-מילוןמונחים۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳۳28
3
הקרןלאזרחיישראל
חלקראשון
דו"חשנתי-קרןהעושר
דו"חשנתי-קרןהעושר
דברשרהאוצר
דברשרהאוצר
יו"רמועצתהקרן
שנת2025הייתהשנהמאתגרתבמיוחדעבורמדינתישראל.בעודהאתגריםהביטחונייםהמורכביםבחזיתות
השונותהעמיקואתתחושתאי־הוודאות,הוכחנופעםנוספתכיחוסנהשלהחברההישראלית,לצדאיתנותה
וצמיחתהשלהכלכלה,מאפשריםלמדינתישראללעמודביעדיהולהבטיחאתעתידההכלכלי.
לצדהאתגריםהביטחוניים,ניכרהבשנההחולפתהתאוששותמעודדתבפעילותהכלכלית.הצמיחההתייצבה,
סביבתהאינפלציההתמתנהוהמשקהפגיןעמידותמרשימהאלמולתנודותגלובליותוהמצבהביטחוניבישראל
והשפעותהמלחמהבעזהוהלחימהבאיראן.ביטוימובהקלכךניתןלמצואבביצועיהבורסהלניירותערךבתל
אביב,שהציגהבשנההאחרונהנתוניצמיחהיוצאידופןוהפכהלאחדמאפיקיההשקעההמבטיחים,תוךשהיא
משקפתאתאמוןהמשקיעיםבכלכלתישראל.הישגיםאלהאינםמקריים.הםתוצרשלמדיניותפיסקלית
אחראית,המבססתאתאמוןהמשקיעיםבחוסנהשלכלכלתישראל.
בתוךמערכתזו,הקרןלאזרחיישראלמילאהתפקידמפתח.בשנההשלישיתלפעילותההמלאה,הקרןרשמה
תשואהשנתיתשל18.4%.נתוןזה,לצדהגידולהמשמעותיבהיקףהנכסים,הואהוכחהלחשיבותושלניהול
הממוקדבטווחהארוך,פיזורסיכוניםמושכלוהיצמדותלסטנדרטיםמקצועייםבין־לאומיים,הרחקמשיקולים
קצריטווחומרעשירקעחולפים.
הקרןמשמשתנדבךאסטרטגיבחוסןהלאומי.היאהמנגנוןשמבטיחכיהכנסותהמדינהממשאביהטבעלא
יתכלובשימושלצרכיםשוטפים,אלאיהוובסיסליציבותפיננסיתבין־דורית.בתקופהשבההמדינהנדרשת
להשקעותעתקבשיקום,בביטחוןובתמיכהאזרחית,קיומושלעוגןכלכליהמנותקמהתקציבהשוטףמחזקאת
אמוןהמשקיעיםבעולםואתביטחונםשלאזרחיישראלבעתידם.
הישגיהקרןבשנהזו,הןבמישורהכלכליוהןבהעמקתתחומיההשקעה,הםפריעבודהמקצועיתומסורה.אני
מבקשלהביעאתהערכתיהעמוקהלחברייבמועצתהקרן,לחבריועדתההשקעותוועדתהביקורתולמחלקת
הניהולבבנקישראל.ראייתכםהרחבהומחויבותכםהמקצועיתהןשהופכותאתהקרןלמוסדכלכלימרכזי
המשפיעעלעתידהמדינה.
יחד,בעזרתה',נמשיךלבנותולבצראתיסודותהכלכלההישראלית,כדילהבטיחשגשוג,רווחהוביטחוןכלכלי
לדורהנוכחיולדורותהבאים.
בצלאלסמוטריץ'
שרהאוצר
6
דבריו"רועדתההשקעות
דבריו"רועדתההשקעות
שלהקרן
שנת2025תיזכרכשנהמיוחדתומורכבתעבורמדינתישראל.לאחרתקופהארוכהומטלטלת,זכינולראות
לקראתסוףהשנהאתסיוםהמלחמהואתשובםשלחטופינומעזהלחיקמשפחותיהם.אירועיםאלו,לצדהזיכרון
הכבדשלהמחיריםששולמובדםובדמים,הםהתשתיתהמוסריתוהריבוניתשעליהנבנהמחדשאתחוסננו.
המעברממצבשללחימהעצימה,שחייבההשקעהאדירהשליכולותומשאבים,לתקופתשיקום,מדגישביתר
שאתאתחשיבותןשלהחלטותכלכליותשקולותואחראיות.גםבתקופהזו,המדיניותהכלכליתשלהמדינה
חייבתלעורראתאמוןהציבור,לפעוללטובתהכללולתתמענהלנפגעים,תוךשמירהעלראייהארוכת־טווח.
המשקהישראליהפגיןיציבותוחוסןיוצאידופןבתקופהמאתגרתזאת.למרותהוצאותהביטחוןהמאמירות,
המשאביםהעצומיםהדרושיםלשיקוםהדרוםוהצפוןותשלומיהריביתהמופלגיםכתוצאהמהחובהגואה,המשק
תפקדואףצמח.עלהביצועיםהמרשימיםשלהמשקהעיבההתופעהשלמאזןהגירהשליליועזיבהשלמיטב
המוחות,שהםמשאבההוןהאנושיהקריטילצמיחתהמשקבטווחהארוך.
הקרןלאזרחיישראלנועדהלהשקיעאתההכנסותממשאביהטבעלטובתהדורותהבאיםולכןאופקההשקעה
הואארוך־טווחבמיוחדומסתכםב־40-50שנה.הקרןהוכיחהגםהשנהאתחשיבותהכעוגןכלכליאסטרטגי.
בהתאםלייעודהבחוק,הקרןמשקיעהאתנכסיהמחוץלישראלובמטבעחוץ,ובכךהיאמספקתלמדינההגנה
מפניתנודתיותואירועיםמקומיים.
בשנת2025הציגההקרןביצועיםיוצאידופן:
•
תשואהשנתיתנומינלית:הקרןהשיגהתשואהדולריתמצוינתשל18.4%,נתוןהגבוהמשמעותיתמהממוצע
ארוך־הטווח.
•
תשואהריאלית:התשואההריאליתשלהקרןעמדההשנהעל.15.4%
•
צמיחתנכסיהקרן:שווינכסיהקרןבסוףשנת2025הגיעלקרובל־2.8מיליארדדולר.צמיחהזונובעתהן
מהתשואההגבוההוהןמהפקדותחדשותבסךשלכ־350מיליוןדולרבמהלךהשנה.
במהלךהשנההחולפת,ועדתההשקעותהמשיכהלהרחיבאתפיזורהתיק.השנההרחבנואתאפיקיההשקעה
לעברקרנותהשקעהפרטיות,תוךשילובמושכלביןניהולאקטיבילפסיבי.צעדיםאלונועדולמקסםאתפוטנציאל
התשואהשלהקרןבמסגרתסיכוןמבוקרתוארוכת־טווח.
עםסיוםכהונתיכיו"רועדתההשקעותשלהקרןלאזרחיישראל,אניחשסיפוקוגאווהעלתרומתילכינונהשל
הקרןולפעולתהמיומההראשון,לקביעתאסטרטגייתההשקעהוליישומההמושכל.נעזרתיבחבריהוועדהובצוות
מעולה,מקצועיוחדורתחושתשליחותשלמחלקתהניהולבבנקישראל.ניהלנואתכספיהקרן,כספיםהשייכים
לדורותהבאים,בחרדתקודשובשוםשכל,ועמדנובמשימה.
אנימבקשלהודותמקרבלבלחבריילוועדתההשקעותולמחלקתהניהולעלעבודתםהמקצועיתוהמסורה
ולאחללהםבהצלחה.
ירוםאריאב
יו"רהוועדה,נציגהציבור
7
דברמנהלת
דברמנהלת
מחלקתהניהול
שנת2025הייתהשנהשלקפיצתמדרגהמשמעותיתבתהליךהשדרוגוהביסוסהמתמשךשלהקרןלאזרחי
ישראל.מאזהקמתה,הקרןנמצאתבתהליךלמידהוהתפתחותמתמידים,והשנהחתמנופרקמרכזיבתהליך
הזהעםהמעברהמעשיליישוםהשקעותבאפיקיםפרטייםMarkets(.)Private
התקדמותבבנייהובשכלולאסטרטגייתההשקעות
אנופועליםכלהעתכדילשכללאתהמבנההמבצעיוהאנליטישלהקרן.השנה,לאחרעבודהפנימיתמאומצת
ויסודית,הטמענואתהתשתיותהנדרשותלשילובהשקעותלא־סחירותבתיק.זהוצעדטבעיבאבולוציהשלקרן
עושרמודרנית,שמטרתולהעמיקאתהפיזורולהגדילאתפוטנציאלהתשואהלאורךזמן.
המעברליישוםבפועלשלהשקעותאלודרשמאיתנועבודהפנימיתרבה-החלבעדכוןפרוטוקוליהעבודה,דרך
הידוקשיתופיהפעולהעםגופיםבין־לאומייםמובילים,וכלהבהתאמתמערכותהניהולוהבקרה.העבודה
המקצועיתשנעשתהבמחלקהסביבנושאזההייתהחסרתתקדיםבהיקפה,והיאמבטיחהכיהמעברלנכסים
מורכביםאלונעשהבצורההמקצועיתוהאחראיתביותר.
ביצועיהשוקותוצאותהקרן
שנת2025האירהפניםלשווקיםהגלובליים.הסביבההכלכליתהחיובית,לצדאסטרטגייתההשקעהשלהקרן,
שכוללתהקצאהמשמעותיתלנכסיסיכוןוניהולהשקעותדינמיואקטיבישלהמחלקה,אפשרולקרןלהשיג
תשואהשנתיתגבוהה.חשובלצייןכיהתשואההשנההייתהגבוההמשמעותיתמהממוצעארוך־הטווחהצפוי
שלהקרן.
אףשאנותמידשומריםעלמבטצופהפניעתידומתכונניםגםלתקופותשלתנודתיות,התוצאותהשנההןפרי
שלמשמעתהשקעותקפדניתובחירהמושכלתשלאפיקיחשיפה.הצמיחהבערךהנכסיםמחזקתאתהבסיס
הכלכלישלהקרןומבטיחהאתחוסנהלשניםהבאות.
מבטאישיעלמאמץוהצלחה
מאחוריהנתוניםהיבשיםוהגרפיםהמופיעיםבדוחזה,ניצבתעבודהקשהויומיומיתשלצוותמסור.בנייתקרן
עושרריבוניתבתקופהשלמורכבותגאופוליטיתוכלכליתבישראלובעולםהיאמשימהתובעניתהדורשתחוסן,
דייקנותותחושתשליחותעמוקה.
אניחשהגאווהגדולהעלהדרךשעשינו.השנההוכחנושובשהקרןהיאגוףמקצועי,לומדומתפתח,היודעלהגיב
להזדמנויותבשוקתוךשמירהעלהאינטרסארוך־הטווחשלאזרחיישראל.אנירוצהלהודותלצוותמחלקת
הניהולעלהמחויבותהבלתימתפשרתשלהם-ההישגיםהמקצועייםהמפורטיםבדוחזההםבראשובראשונה
בזכותם.
אנוממשיכיםקדימה,עםהפניםלשנת2026,מתוךמטרהלהמשיךולהשיאערךמרביבניהולנכסיהדורות
הבאים.
לנהקרופאלניק,
חברתהנהלהבבנקישראל
מנהלתהמחלקהלניהולהקרןלאזרחיישראל
8
תקצירמנהלים
תקצירמנהלים
שנת2025סימנההתקדמותמשמעותיתבביסוסהקרןלאזרחיישראל(להלן:"הקרן")כקרןעושרמודרנית,שלה
אופקהשקעהבין־דוריויכולתלנהלתיקהשקעותגלובליומורכב.במהלךהשנההרחיבההקרןאתסלההשקעות
שלהלנכסיםפרטייםMarkets(Private),העמיקהאתהעבודהעםמנהליםחיצונייםאקטיביים,וקידמהאת
תשתיותהניהול,הבקרהוהאנליזההדרושותלפעילותמקצועיתברמתקרןעושרריבונית.
הביצועיםבשנת2025היוחזקים,ונרשמהתשואהנומינליתדולריתשלכ18.4%-.עיקרהתרומהנבעהמהשקעה
במניות,שנהנומסביבהגלובליתחיובית,מהתמתנותהמתיחותבסחרהעולמיומהמשךהצמיחהבתחוםה.AI‑
גםרכיבהחובתרםתרומהחיובית,בעיקרבאמצעותהתשואההשוטפת,ובשילובירידהבשיעוריחדלותהפירעון
בחובבדירוגיםנמוכים.
במהלךהשנהרשמההקרןהתקדמותמהותיתבמימושהשלאסטרטגייתההשקעההרב־שנתית,הכוללת
שילובמדורגשלנכסיםפרטייםוצמצוםתלותבפתרונותמדדייםבלבד.צעדיםאלהצפוייםלהעמיקאתפיזור
הסיכונים,לשפראתיחסהתשואה‑סיכוןלאורךזמן,ולהגדילאתהיכולתשלהקרןלייצרערךשאינותלוירק
במגמותהשוק.
אףשהקרןעדייןמצויהבשלביהתהוות,מבנהההשקעותהלכהלמעשההחללהתכנסלכיווניהיעד,וצפויות
סטיותמבוקרותממדדהייחוסבשניםהקרובות,כהמשךטבעישליישוםתהליךההקצאהוהרחבתהחשיפה
לנכסיםשאינםנכלליםבמדדהייחוס.
תשתיותהניהולוהבקרההתחזקוהשנהבאופןניכר,כוללשיפורמשמעותיביכולתלמדוד,לנטרולנתחחשיפות,
ביצועיםוסיכוניםבזמןאמת.צעדיםאלומייצריםמסגרתמקצועיתיציבהועמידה,התומכתבהמשךבנייתהשל
קרןעושרריבוניתעבורהדורותהבאים.
9
נכסיהקרן
נכסיהקרן
ומדיניותהשקעה
נכוןל־31.12.25הסתכמונכסיהקרןבכ־2,790מיליוןדולר.במהלךהשנההופקדובקרןתקבוליםשמקורם
בהכנסותהמדינה,עלפיהוראותחוקמיסוירווחיםממשאביטבע(להלן:"חוקמיסוירווחים"),בסכוםכוללשל
כ־351מיליוןדולר.מנגדהעבירההקרןהקצאההשנתיתבהיקףשלכ־52מיליוןדולרלתקציבהמדינה(ראולהלן
תת־הפרק"הקצאהשנתיתלתקציבהמדינה.)"
בסיכומהשלשנהההפקדותוהרווחיםשרשמההקרןבמהלךהשנההביאולגידולבסךהנכסים,כמוצגבתרשים.1
תרשים:1התפתחותנכסיהקרןבשנת2025(במיליונידולרים)
נכסים
2,079.6
31.12.2024
350.7
הפקדות
הקצאות
-51.7
לממשלה
411.5
רווחים
נכסים
2,790.1
31.12.2025
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
בעיבודמחלקתהניהול
0.6%
8.1%
מזומן
חובממשלתי
13.2%
חובקונצרני
בדירוג
נכסיהקרןמושקעיםבהתאםלמדיניותההשקעהבמניות,
השקעה
2025
בנכסיחובובמזומנים,כמוצגבתרשים.2
תרשים:2התפלגותנכסיהקרןלפיאפיקיהשקעה›
בעיבודמחלקתהניהול)(
8.8%
בתחילתדרכההשקיעההקרןאתכספיה
חובקונצרני
בהתאםלמדיניותההשקעההראשונית
מתחתלדירוג
69.3%
השקעה
במניותמשקיםמפותחים1,באג"ח
מניות
קונצרניותבדירוגהשקעהובמזומן.
7.1%
בהמשךהרחיבההקרןאתהשקעותיה
חובממשלתי
גםלמניותמשקיםמתעוררים
3.6%
ולחובקונצרנימתחתלדירוגהשקעה
ויישמהתהליךהקצאהנכסיהמבוססעל
מזומן
13.0%
תחזיותכלכליותופיננסיות.בהתאם
חובקונצרני
לתחזיותיההפיננסיותהגדילההקרן
בדירוג
השקעה
בשנת2025אתמשקלהשקעותיה
2024
במניות,דברשתרםלתשואתהבשנהזו.
1הסברלמונחזה,כמוגםליתרהמונחיםהמסומניםבקו
12.2%
תחתוןבפעםהראשונהשהםמופיעיםבמסמך,נמצא
במילוןהמונחיםבנספחג.'
64.2%
חובקונצרני
מתחתלדירוג
השקעה
מניות
10
|התפלגותנכסיהקרן
בהמשךלהתפלגותהמוצגתבתרשים2,להלןמוצגותהתפלגותנכסיהמניותונכסיהחוב,בהשוואהלמדדהייחוס
שלהקרן.במדדזהשנירכיבים:מניות70%(ממדדהייחוס)וחוב30%(מהמדד).הרכיבהמנייתימיוצגעלידימדד
המניותהגלובליACWI(MSCI),שכוללאתהשווקיםהמפותחיםואתאלההמתעוררים.רכיבהחובבמדדהייחוס
מיוצגעלידימדדCorporateAggregateGlobalBloombergהמשקףאתהחובהקונצרניהגלובליבדירוגהשקעה.,
|התפלגותאפיקהמניות
התפלגותהמניותשלהקרןלפיאזוריםגאוגרפייםדומהלמדדהייחוס,עםמשקלחסרקללמניותאירופהומשקל
יתרקללמניותהמשקיםהמתעוררים(תרשים.)3
תרשים:3מניות-התפלגותלפיאזוריםגאוגרפיים
80
70
60
50
40
30
20
10
0
צפוןאמריקה
אירופה
יפן
מפותחיםאחרים
מתעוררים
המקורBloomberg:,בעיבודמחלקתהניהול
■תיקהמניות ■מדדמניותגלובלי
ההתפלגותהסקטוריאלית2שלהקרןלמניותדומהלמדדהייחוס(תרשים.)4
תרשים:4מניות-התפלגותלפיסקטורים
30
25
20
15
10
5
0
Information
Financials
Consumer
Industrials
Health
Materials
Energy
Utilities
RealEstate
Consumer
Communication
Technology
Discretionary
Care
Staples
Services
המקורBloomberg:,בעיבודמחלקתהניהול
■תיקהמניות ■מדדמניותגלובלי
2לפיחלוקתGICS
11
|התפלגותאפיקהחוב
בתיקהחובישנומשקליתרלחובארצותהברית(תרשים5 הדברנובעבעיקרמהחזקותשלחובממשלתי.).
תרשים:5חוב-התפלגותלפיאזוריםגאוגרפיים
80
70
60
50
40
30
20
10
0
צפוןאמריקה
אירופה
יפן
אחר
המקורBloomberg:,בעיבודמחלקתהניהול
■תיקאג"ח ■מדדהייחוס
|התפלגותמטבעית
מטבעהמדידהשבאמצעותונמדדיםהביצועים
הוא דולר ארצות הברית בהתאם לדיווח בדוח
USD
הכספי.ישלצייןכיעלפיהחוקתשקיעהקרןאת
נכסיהמחוץלישראלובמטבעחוץבלבד.
EUR
בשלמדיניותההשקעההגלובליתשלהקרן,מדד
הייחוס ותיק הנכסים כולל גם נכסים שמטבע
הבסיס שלהם אינו דולר. תרשים 6 מציג את
JPY
ההתפלגותשלתיקהקרןלפימטבעבהשוואה
למדדהייחוסשלה.
GBP
תרשים:6התפלגותשלתיקהקרןלפימטבע›
המקורBloomberg:,בעיבודמחלקתהניהול
CAD
HKD
CHF
TWD
AUD
■תיקהקרן
Others
■תיקמדדהייחוס
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
12
|השקעהבנכסיםפרטיים
במהלך השנה רשמה הקרן אבן־דרך משמעותית
לתרום לתשואה עודפת בהשוואה לנכסים דומים
בהתפתחותה של הקרן ובמימוש אסטרטגיית
הנסחריםבשוקהציבורי.
ההשקעה ארוכת־הטווח שלה, עם הרחבת סל
לקראת כניסת הקרן לעולם ההשקעות הפרטיות
ההשקעות גם לנכסים פרטיים Markets( .)Private
נעשתה עבודת הכנה נרחבת: בחינה אנליטית
הרחבהזונגזרתמאופקהשקעהרב־שנתי,המאפשר
מעמיקה של מאפייני האפיקים, ניתוח ביצועים
לקרןלשלבבתיקההשקעותנכסיםשאינםסחירים
היסטוריים בתרחישי שוק שונים, זיהוי יתרונות
ושמאפייניהם שונים מנכסים הנסחרים בשווקים
וחסרונות, ופיתוח מודל עצמאי לקביעת היקפי
הציבוריים.
ההתחייבותוהחשיפהבפועללאורךזמן.במקביל,
במסגרת מהלך זה החלה הקרן בהשקעות בשני
הוקמו תשתיות תפעוליות ייעודיות לניהול השוטף
האפיקיםהמרכזייםבעולםהנכסיםהפרטיים:חוב
שלהשקעותמסוגזה,ונבנהצוותמקצועי,מנוסה
פרטי Debt( Private) והון פרטי Equity( .)Private
ומתמחהבהשקעותפרטיות,המובילאתפעילות
אפיקיםאלוהםרכיבחשובבבנייתתיקהשקעות
הקרןבתחומיםאלו.
מאוזןועמיד,שכןהםמתאפייניםבמח"מארוךיותר,
בתחילתהשנהאישרההקרןתוכניתהשקעהרב־
בתלות נמוכה בשווקים הציבוריים, ובהזדמנויות
שנתיתלהשקעותפרטיות,הקובעתיעדחשיפהשל
ליצירתערךשאינןזמינותבשווקיםהסחירים.
עד15%מסךהנכסים,שיושגבהדרגהלאורךמספר
הכללתהשקעותפרטיותבתיקצפויהלשפראתיחס
שנים,בהתאםלקצבההתחייבויותולתנאיהשוק.
התשואה־סיכון של הקרן. זאת, בין היתר, הודות
כאמור לעיל, מהלך זה צפוי להעמיק את הפיזור,
להגדלתהפיזורהנכסישמקורובחשיפהלסקטורים
להקטין את התנודתיות הכוללת, ולתרום לשיפור
ולתת־סקטוריםהמיוצגיםבחסרבמדדיםהציבוריים,
התשואההמותאמתלסיכוןשלהקרןבטווחהארוך.
וכןכתוצאהמפרמיותהייחודיותהטמונותבנכסים
נכוןל־31בדצמבר2025,החשיפההמצטברתלחוב
פרטיים: פרמיית נזילות, הנובעת מהיעדר מסחר
ולהוןפרטייםהגיעהלכ־1%מסךנכסיהקרן,וצפוי
שוטף,ופרמייתמורכבות,הנובעתמהצורךביכולות
שתמשיךלעלותבאופןמדורגבשניםהקרובות.
אנליטיותותפעוליותמתקדמות.פרמיותאלוצפויות
13
|מנהליםחיצונייםאקטיבייםבנכסיםסחירים
במקביללבנייתתשתיתהשקעותפנימיתרחבה,הקרןממשיכהלהעמיקאתשילובםשלמנהליםחיצוניים
אקטיבייםבשווקיםהסחיריםכאחדמאופניהיצירהשלערךמוסףבתיקההשקעות.שילובמנהליםמתמחים
מאפשרלקרןלהרחיבאתמגווןאסטרטגיותההשקעה,להיחשףלשווקיםולאפיקיםשאינםנמצאיםבליבת
התמחותה,ולהגדילאתהסיכוילהשגתתשואהעודפת(אלפא)בהשוואהלניהולפסיביבלבד.
בשנת2025הרחיבההקרןאתפעילותהבתחוםזה,ושילבהמנהליםחיצונייםאקטיבייםבאפיקיחובסחיריםוגם
בשוקיהמניות,תוךהתמקדותבתחומיהתמחותשבהםקייםפוטנציאלממשילהשאתתשואהעודפת.שיתופי
פעולהאלומאפשריםלקרןליהנותמיכולותאנליטיות,מגישהלמערכימחקרמעמיקים,לטכנולוגיותמתקדמות
ולמיומנויותניהולהשקעותשמפתחיםלאורךשניםגופיםבין־לאומייםמובילים
המנהליםאתההשקעותהללו.
שילובשילובמנהליםמנהלים
מנהליםאקטיבייםנבחריםעלבסיסמתודולוגיהמקצועיתומרובדת,הכוללת
מתמחיםמתמחיםמאפשרמאפשר
בחינהכמותיתואיכותיתשלאלההפועליםבעולםהנכסיםהרלוונטי.התהליך
לקרןלקרןלהרחיבלהרחיבאתאת
כוללניתוחשלאיכותהביצועיםלאורךמחזורישוקשונים,בחינתהעקביות
בהפקת אלפא, הערכת מנגנוני בקרת הסיכונים, בחינת הצוותים, איכותם
מגווןמגווןאסטרטגיותאסטרטגיות
וניסיונם,ובדיקותנאותּותמקיפות.במקביל,הקרןבוחנתומתאימהלכלמנהל
ההשקעהההשקעה,,להיחשףלהיחשף
נבחרתשתיתתפעוליתורגולטוריתייעודית,המבטיחהשקיפות,בקרה,ממשל
תקיןוהטמעהחלקהבתיקהכולל.
לשווקיםלשווקיםולאפיקיםולאפיקים
שאינםשאינםנמצאיםנמצאים
יודגשכישילובםשלמנהליםחיצונייםאקטיבייםאינותחליףלניהולפסיביאלא
נדבךמשליםלו.הואמאפשרלקרןלבנותתיקהשקעותמגווןיותר,תוךניצול
בליבתהתמחותה
בליבתהתמחותה
חוסריעילותבשווקיםמסוימים,חשיפהלאסטרטגיותייחודיות,ופיתוחיכולות
בחירהשלניירותערך,ושליטהגמישהיותרבסיכון.מהלךזהתורםלמבנהיציבולגיווןשלהתיק,לפוטנציאללשיפור
יחסהתשואה־סיכוןבטווחהארוך.
|מדיניותהשקעהבת־קיימה-ESG
בשניםהאחרונותקרנותעושררבותבעולםמשלבותבמדיניותההשקעהשלהןגםשיקוליהשקעהבת־קיימה3.
מדיניותזועוסקתבשיקוליםאתייםהכרוכיםבהשקעותוהנוגעיםלהיבטיםחברתיים,סביבתייםועסקייםשלהם.
בשלבזההחליטהועדתההשקעותשלאלבצעהשקעהישירהבחברותגזונפט4.
|הקצאהשנתיתלתקציבהמדינה
עלפיחוק,עלהקרןלהעבירהקצאהשנתיתלתקציבהמדינה.הקצאהזומשמשתלמטרותחברתיות,כלכליות
וחינוכיותהנקבעותעלפיהצעתהממשלהבמסגרתהצעתחוקהתקציבהשנתי.ההצעהמועברתלדיוןולהכנה
שלהוועדהלפיקוחעלהקרןבכנסתלצורךאישורהבמליאתהכנסתבמסגרתאישורחוקהתקציבהשנתי.
בעשרהשניםהראשונותלפעילותהתעבירהקרןמדישנהלתקציבהמדינה3.5%מנכסיה5.מסיוםהתקופה
האמורהיהיהסכוםההקצאההשנתישווהלסכוםהתשואההריאליתהממוצעתשהניבוהשקעותהקרןבעשר
השניםשקדמולאותהשנתכספים,כפולשוויהנכסיםשניהלההקרןבסיומהשלהשנההקודמת.עלפיהחוק,
הצעתהממשלהלשימושבהקצאה"תונחעלשולחןהכנסתכחלקמהצעתחוקהתקציב."
בהתאםלאמורלעיל,בשנת2025העבירההקרןלתקציבהמדינהלשנת2025סכוםשלכ־51.7מיליוןדולר,שהם
3.5%משוויהנכסיםשניהלההקרןב־31בדצמברשלשנתהכספיםהקודמת,שלגביהאושרהדוחהכספיהשנתי,
בהתאםלמצויןבחוק.
3נקראתגם"מדיניותהשקעהאחראית".המונחESGמבטאאתאמותהמידההמתפתחותבתחוםההתנהלותהסביבתית,החברתיתוהעסקיתשלתאגידים.
4השקעהעקיפהבחברותאלו,אםהןנכללותבקרנותה־ETFשרכשההקרן,מותרת.
5בשנההראשונה-3.5%מהתקבולהראשוןשנתקבלבגיןההיטל,ומהשנההשנייהועדהשנההתשיעית-3.5%משוויהנכסיםשניהלההקרןב־31בדצמברשל
שנתהכספיםהקודמת,שבנוגעלהאושרהדוחהכספיהשנתי.
14
תוצאותעסקיות
תוצאותעסקיות
לאחרסקירתמבנההנכסיםוהרכבתיקההשקעותבפרקהקודם,פרקזהמציגאתהתוצאותהעסקיותשלהקרן
בשנת2025.התוצאותמבטאותאתהשפעתשילובםשלאפיקיההשקעההשונים,לצדההתפתחויותבשווקים
הגלובליים,עלביצועיהקרןבמהלךהשנה.
|הסביבההכלכליתהגלובליתבשנת2025
הגורםהעיקרישהשפיעעלהפעילותהכלכליתבשנת2025היוההתפתחויותבתחוםמלחמתהסחרבעולם,
וחוסרהוודאותלגביהצעדיםשיינקטובמסגרתהואופןמימושם.למרותזאת,בסיכומהשלשנההפעילות
הכלכליתבעולםצמחהבקצבדומהלממוצעארוך־הטווח.
השנהנפתחהבמגמהחיוביתבשווקיםבשלההערכותבשווקיםכיהממשלהחדשבארה"בינקוטמדיניותפרו־
עסקיתובכללזההקלותרגולטוריותוהרחבהפיסקלית,בעודהשינויבמדיניותהסחריהיהמינורי.ואולםבתחילת
חודשאפרילהכריזהארה"בעלהעלאהדרמטיתשלמכסיהיבואעלסחורותלמדינה,דברשהביאלבהלהבשווקים
ולירידותחדותבנכסיהסיכון(תרשים9להלן).לאחרמכןהממשלאמנםהורידבאופןמשמעותיאתשיעוריהמכס
(תרשים7)אולםחוסרהוודאותהכלכליבכללובתחוםהסחרבפרטנותרברמהגבוההמאוד(תרשים.)8
תרשים:7שיעורהמכסהאפקטיבישמטילהארה"בעליבואממדינותעיקריות(באחוזים)
80
70
60
50
40
30
20
10
0
World
China
Turkey
India
UK
Sub-Saharan
Canada
Mexico
Brazil
Japan
EU
MiddleEast
andNorth
Africa
Africa
המקור:IMF,בעיבודמחלקתהניהול
Oct-2025■ April2025WEO■ End2024■
המכסהאפקטיביהואממוצעמשוקללשלהמכסיםהסטטוטורייםעלמוצריהיבואלפיהרכבםבפועל.*
תרשים:8חוסרודאותכלכלי,ובתחוםהסחרכמשתקףבפרסומיהתקשורת
2,000
120,000
1,800
100,000
1,600
1,400
80,000
1,200
1,000
60,000
800
40,000
600
400
20,000
200
-
-
2015M1
2017M1
2019M1
2021M1
2023M1
2025M1
המקור:IMF,בעיבודמחלקתהניהול
TPU
EPU
WUI)RHS(
מדדיאי־הוודאותהםאינדקסיםהמבוססיםעלחדשותומקורותמדיה,שמטרתםלכמתאתתשומתהלבבתקשורתלחדשותעולמיותהקשורותלאי־ודאות:*
כלליתWUI(),במדיניותכלכליתEPU()ובמדיניותהסחר.)TPU(
15
למרותזאת,הפעילותהכלכליתבעולםצמחההשנהבקצבהדומהלממוצעארוך־הטווח;זאתתוךשונות
משמעותיתביןהגושיםהגדוליםבצמיחה,באינפלציהובמדיניותהמוניטרית.
בארה"בסקטורהטכנולוגיהובמיוחדתחוםה־AIהובילואתהפעילותהכלכלית,בעודשבתחומיםרביםנרשמה
צמיחהנמוכהבשלהריביתהגבוהה,מלחמתהסחרוהתקררותשוקהעבודה.באירופהנרשםשיפורבצמיחהעל
רקעההקלההמוניטריתביבשת.בסיןנמשכההנחיתההרכה,ויפןהמשיכהבצעדיםמדורגיםלנורמליזציהשל
מדיניותהריבית.
המדיניותהפיסקליתבעולםהמשיכהלהיותמרחיבהולתמוךבפעילותהכלכלית.ארה"ב,גרמניהויפןהכריזועל
תוכניתלהרחבהפיסקליתשהשפעתןצפויהלהימשךבשניםהבאות,וסיןממשיכהלתמוךבפעילותהכלכלית
במדינהבאמצעיםפיסקלייםומוניטרייםכאחד.
השילובביןהתנודתיותשנוצרהכתוצאהממלחמתהסחרלביןסביבהפיסקליתתומכתוצמיחהעולמיתיציבה
יצרומציאותהשקעותבעלתמאפייניםייחודיים:מצדאחד,זעזועיםקצרי־טווחבנכסיסיכון;מצדשני,המשך
תמיכהבצמיחתהרווחיםשלהחברות.מציאותזוהובילהלכךשככלשהתקדמההשנהרובהנכסיםהפיננסיים
סיימואותהבתשואהחיובית-עםשוניבולטביןאפיקיםורמותסיכון.
|השווקיםהפיננסייםבשנת2025
שנת2025הייתהטובהלהשקעות
תרשים9:תשואותהמניותבמדינותהמפותחותוהמתעוררותבשנת2025
כאשררובהנכסיםרשמותשואות
140
חיוביות.בראשםהמניותשרשמו
גם השנה תשואה דו־ספרתית.
130
אולםבשונהמהשניםהאחרונות,
120
בהם מניות ארה"ב הם שהובילו
אתהשווקים,בשנת2025במניות
110
המשקים המתעוררים נרשמה
תשואהעודפתמזושלהמשקים
100
המפותחים(תרשים.)9
90
הביצועים החזקים של המניות
80
מוסברים על ידי הורדת הריבית
12/24
12/25
11/25
10/25
9/25
8/25
7/25
6/25
5/25
4/25
3/25
2/25
1/25
ופריחתתחוםהטכנולוגיהוהבינה
משקיםמתעוררים מדדמניותגלובלי משקיםמפותחים
המלאכותיתAI(),שהשפיעגםעל
המקור:Bloomberg,במונחיUSD,בעיבודמחלקתהניהול
סקטוריםנוספים.
מסיבותאלוהסקטוריםמוטיהטכנולוגיהו"שבעהחברותהמופלאות"Seven(Magnificent הובילואתהעליות,)
בעודשהסקטוריםהדפנסיביים6פיגרו(תרשימים,10.)11
תרשים:10תשואותהסקטוריםשלACWIMSCIבשנת2025
Comm.Services
33%
Materials
33%
Financials
30%
InfoTech
25%
25%
Utilities
MSCIACWI
23%
22%
Industrials
15%
Healthcare
Energy
15%
10%
ConsumerDisc.
9%
Cons.Staples
המקור:Bloomberg,בעיבודמחלקתהניהול
7%
RealEstate
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
6יוצאדופןהואסקטורהתשתיות,שנהנהמביקושיםמוגבריםבשלהצורךלספקאנרגיהל־centersdataלטובתתעשייתה־.AI
16
תרשים:11תשואותמדדS&P500בהשוואהל־7הגדולות
125
115
105
95
85
75
12/24
1/25
2/25
3/25
4/25
5/25
6/25
7/25
8/25
9/25
10/25
המקור:Bloomberg,בעיבודמחלקתהניהול
Mag7
SPXEx7
תשואתאיגרותהחובבשנת2025הושפעהבעיקרמסביבתהריבית,שעודנהגבוההיחסיתלשניםהאחרונות
(תרשים.)12
תרשים:12הריביתהמוניטריתבמדינותנבחרות
6
5
4
3
2
1
0
-1
12/19
12/20
12/21
12/22
12/23
12/24
המקור:Bloomberg,בעיבודמחלקתהניהול
BOJ
ECB
BOE
FED
התשואההכוללתשלנכסיהחובהושפעהכאמורבעיקרמהתשואההשוטפת,כאשרמרווחיהאשראיהיואמנם
תנודתייםבמהלךהשנה,אךבסיכומהשלשנהנותרוללאשינוימהותי,ועלכןלאהביאולרווחיאוהפסדיהון
מהותייםבאפיקהחוב.במקביל,ירידהבשיעוריחדלותהפירעוןבחובמתחתלדירוגהשקעהשיפרהאתסביבת
הסיכוןותמכהבביצועיםשלאג"חאלוביחסלאג"חבדירוגהשקעהולחובהממשלתי.
17
בארה"בנרשמהירידתתשואותלאורךמרביתושלהעקוםהממשלתי(תרשים13),והדברתרםלביצועיאיגרות
החובבמיוחדבטווחהקצר־בינוני.
תרשים:13עקוםהתשואותהממשלתיותבארה"ב
5.5
5
4.5
4
3.5
3
2Y
5Y
10Y
20Y
30Y
20
0
-20
-40
-60
-80
המקור:Bloomberg,בעיבודמחלקתהניהול
31.12.24
31.12.25
באירופה,בעקוםהתשואותהממשלתיבגרמניהנרשמהעלייתתשואותתוךהיתללותהעקום(תרשים.)14
תרשים:14עקוםהתשואותהממשלתיותבגרמניה
4
3.5
3
2.5
2
1.5
30Y
20Y
10Y
5Y
2Y
100
80
60
40
20
0
המקור:Bloomberg,בעיבודמחלקתהניהול
31.12.24
31.12.25
בשוקהמט"ח,בשנת2025נחלשהדולר
JPY
0.3
משמעותיתמולמרביתהמטבעות
2.2
KRW
העיקריים(תרשים15),והדברפגעבביצועי
2.9
NZD
הנכסיםהדולריים.
4.4
TWD
4.5
CNY
תרשים:15שינויבשעריהחליפיןמולהדולר›
4.8
CAD
6.2
SGD
7.7
GBP
7.8
AUD
12.8
BRL
12.9
NOK
13.3
DKK
13.4
EUR
13.8
ZAR
14.1
ILS
התחזקותבאחוזיםמולהדולר
14.5
CHF
המקור:Bloomberg,בעיבודמחלקתהניהול 0
2
4
8
6
12
10
14
16
18
לסיכום,תרשים16להלןמציגהתשואהשלנכסיםפיננסייםנבחריםבשנת.2025
תרשים:16תשואותנכסים,2025
ביצועיביצועיהקרןהקרןלאזרחילאזרחיישראלישראל
MAG7
25%
2025שיקפושיקפוהיטבהיטבאתאת
בשנתבשנת2025
MSCIACWI
23%
EUROSTOXX50
22%
הסביבההסביבההמאקרו־כלכליתהמאקרו־כלכלית::
Nasdaq
21%
המניותהמניותהובילוהובילואתאתהתיקהתיק
CSI300Index
21%
ותשואותיהןותשואותיהןהיוהיודו־ספרתיותדו־ספרתיות
S&P500
18%
ולאגולאג""חחהקונצרניותהקונצרניותהיוהיו
USHY
9%
USIG
8%
תשואותתשואותגבוהותגבוהות
USTreasuries
6%
מהממשלתיותמהממשלתיות..הפיזורהפיזורהרחבהרחב
LeveragedLoans
6%
ביןביןאזוריםאזוריםגאוגרפייםגאוגרפייםואפיקיואפיקי
EuroHY
5%
השקעההשקעהסייעסייעבהשאתבהשאת
EuroIG
3%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
התשואההתשואהובמיתוןובמיתוןהתנודתיותהתנודתיות
המקורBloomberg:,בעיבודמחלקתהניהול
בביצועיבביצועיהקרןהקרן..
(מונחימטבעמקומי-מדדי בדולרים)MSCI
|ביצועיהקרן
20
בשנת2025רשמההקרןלאזרחיישראלתשואה
מקור:מחלקתהניהול
נומינליתדולריתשלכ־18.4%.מאזהקמתהשל
הקרןנרשמהבהתשואהשנתיתממוצעתשל
15
כ־7,13.6%כמוצגבתרשים.17
תרשים:17התשואההדולריתשלהקרןלאזרחי
10
ישראל(במונחיםשנתיים)›
5
עיקרהתשואהשרשמההקרןבשנת2025
נבעהמההשקעהבמניות,ההשקעותבאגרות
18.4%
13.6%
חובתרמוגםהןתרומהחיוביתלתשואה.
0
מאזשנתהקמתה 2025
תרשים18מציגאתתשואתהקרןביחסלמדד
25%
הייחוס8בשנת2025.תשואתהקרןהייתהדומה
20%
לזושלמדדהייחוס.
15%
תרשים:18תשואתהקרןומדדהייחוס›
10%
כאמור,בשנת2025תשואתהקרןהייתהקרובה
5%
תשואתמדדהייחוס
לזושלמדדהייחוס,אךבשניםהקרובותצפוי
תשואתהקרן
פערמשמעותייותרביןהשתיים,בשלהמשך
0%
היישוםההדרגתישלאסטרטגייתההשקעה
-5%
הרב־שנתיתוהרחבתההשקעותבנכסיםשאינם
נכלליםבמדד.
-10%
1/25 2/25 3/25 4/25 5/25 6/25 7/25 8/25 9/2510/2511/2512/25
מקור:Bloomberg,בעיבודמחלקתהניהול
7התשואההריאליתהדולרית(בניכוימדדה־CPI)היא15.4%בשנת2025ו־10.8%,מאזהקמתהקרן(במונחיםשנתיים.)
8נתוניתשואהיומיתמצטברתעבורמדדהייחוס,קרי70%במניותו־30%באג"ח.תשואתהמניותואגה"חחושבהעלפימדדיהייחוסשלהקרן,והתאמת
המשקלותנעשתהמדיחודש.
19
התשואהנבעהבעיקרמההשקעהבמניות(תרשים19 שתרמהכ־84%),מהתשואה.נכסיהחובתרמוכ־15%
ויתרהתשואהנבעהמריביתעלנכסיהמזומן.
תרשים:19תרומהלתשואתהקרן,לפיאפיקיהשקעה(באחוזים)
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
15.5%
2.8%
0.1%
18.4%
0%
מניות
חוב
מזומן
סה”כ
בעיבודמחלקתהניהול
תרשים20מציגאתהתפתחותהתשואותלאורךהשנהלפיאפיקיההשקעה.כמפורטלעיל,הכרזתארה״ב
באפרילעלהעלאתהמכסיםגרמהלתגובהמיידיתשלהשווקיםולירידהזמניתבתשואותנכסיהסיכון,בעיקר
במניותובאג״חקונצרניותבדירוגיםנמוכים.עםזאת,בהמשךהשנההתמתןהאיוםהמיידיממלחמתהסחר,
לאחרשהמכסיםצומצמובהדרגהוהחששותמפגיעהמתמשכתבשרשראותהאספקהפחתו.במקביל,המשיכה
הפריחהבסקטורהטכנולוגיה-ובעיקרבסקטורה־AI-לתמוךבעלייההחדהבשוויהחברותהמובילותבתחום.
תרשים:20התפתחותהתרומהלתשואהלפיאפיקיםבמהלךהשנה(באחוזים)
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
1/25
2/25
3/25
4/25
5/25
6/25
7/25
8/25
9/25
10/25
11/25
12/25
בעיבודמחלקתהניהול
מזומן
חוב
מניות
סה"כ
20
ניהולסיכונים
ניהולסיכונים
לקרןאופקהשקעהארוךמאוד,וממנונגזרתהעדפהניכרתלתשואהעלפנישינוייםזמנייםבמחיריהנכסים,
הבאיםלידיביטויבתנודתיותבשוויים;זאתבאופןהמאפשרלקרןלקצוראתפרמייתהסיכוןשלהנכסיםלאורך
זמן.מדיניותזועשויהלהביאלמצבשבובשניםמסוימותתרשוםהקרןתשואהנמוכהואפילושליליתכתוצאה
מביצועיםחלשיםבשווקיםהגלובלייםשאליהםהיאחשופה,אולםהיאצפויהלהביאלביצועיםעודפים(ביחסלתיק
חסרסיכון)עלפניזמן.
טבלה:1מדדיסיכוןנבחריםלמדדהייחוס(במונחיםשנתיים)
מדדהייחוסשלהקרןמשקףאת
תיאבון הסיכון שלה, והוא מדד
מדדסיכון שיעור באחוזים)(
הייחוסעבורההשקעות.טבלה1
סטייתתקןDeviationStandard 13.7
מציגה מדדי סיכון נבחרים עבור
מדדהייחוסשלהקרן,9המציגים
*VaR5%
-15.9
בקירוב את רמת הסיכון שאליה
**MAXDrawDown
-44.4
שואפתהקרן.
*ההפסדהמינימליהצפויבסבירותשל5%עבורתיקהייחוס,עלבסיסנתוניםהיסטורייםותצפיותחודשיות.
**ההפסדהמקסימלישלנכספיננסי,מנקודתהשיאבתקופהנתונהלנקודתהשפלשבאהאחריה.תוצאותאלוהתקבלועבורמרץ2009,בשיאושלמשבר
ה־GFCהטבלהמבוססתעלנתוניסוףהחודש,ובמסחרהיומיייתכנותוצאותאחרות..
טבלה:2מדדיסיכוןנבחריםלתיקההשקעותשלהקרן(במונחיםשנתיים)
טבלה2מציגהמדדיסיכוןנבחרים
מדדסיכון שיעור באחוזים)(
לתיקההשקעותשלהקרןבשנת
2025.מדדיםאלומציגיםאתרמת
סטייתתקן2025Deviation*Standard 10.75
הסיכון של התיק בפועל ואת
DrawDownMAX**(במהלךכלתקופת
ההפסד המקסימלי בו מתחילת
ההשקעהשלהקרן) -11.25
ההשקעה,שהסתכםבכ־10.11%
נתוניםשבועייםבמונחיםשנתיים.*
ההפסדהמקסימליהתאורטישלנכספיננסי,מנקודתהשיאבתקופהנתונהלנקודתהשפלשבאהאחריה.**
בשנת2025רשמההקרןיחסתשואה־סיכוןדומהלזהשלמדדהייחוס(תשואהדומהברמתסיכוןנמוכהיותר.)
רמתהסיכוןהתיקמנוטרתבאופןשוטףבעזרתשימושבמדדיסיכוןמקובלים.סיכוניאשראימנוהליםבעזרת
מעקבאחרידירוגיםוחשיפותאחרותובאמצעותכליםאנליטייםשונים.בקביעתמדיניותההשקעההקרןמתחשבת
גםבחשיפהלסיכוןהתפעוליולסיכוניםשוניםשאינםפיננסיים-לדוגמהסיכוניםגאו־פוליטיים,מוניטין,ועוד.
לצורךניהולשוטףשלסיכוניהשוקוהאשראישאליהםחשופההקרן,מוטמעיםמנגנונימעקברציפיםהמאפשרים
בקרהבזמןאמתשלמבנההתיקושלרמותהסיכוןהנגזרותממנו.במסגרתזונעשיםמעקביומיאחרהחשיפות,
וכןבחינהשלהתאמתההחזקותלמסגרתההשקעההמאושרת.
בנוסףמבוצעבאופןשוטףמעקבאחרחשיפותהקרןלכלאחדמהמנהליםהחיצונייםהאקטיביים,לרבותפרופיל
הסיכוןשלכלמנהל,והשוואתביצועיםליעדיםשנקבעו.
תהליכיםאלומאפשריםלזהותמוקדםסטיותמהותיותמהרכבהיעדאושינוייסיכוןבמנהליםובאפיקיםשונים,
ולוודאכיהתיקנותרמנוהלבהתאםלמסגרתהמדיניותשאושרה.שילובשלבקרהשוטפת,ניתוחאנליטיודיווח
סדורמסייעיםלקרןלנהלסיכוניםבאופןפרואקטיבי,לשמרשקיפותגבוהה,ולפעולבהתאםלסטנדרטיםהמקובלים.
9החישוביםעלבסיסנתוניםחודשייםהיסטורייםמספטמבר.2000
10ההפסדהמקסימליבאפרילהשנה,עםהירידותהחדותבשעריהמניותלאחרהכרזתארה"בעלמכסייבואב־Day.Liberation
21
מבטקדימה
מבטקדימה
בשנת2025הונחבסיסמקצועיותפעולייציב,שעליותמשיךהקרןלבנותאתפעילותהבשניםהקרובות.בעתיד
תתמקדהקרןבעיקרבהרחבתיכולותההשקעהובהעמקתהניהולשלתיקמתפתחוצומח.
במהלךהשניםהקרובותצפויגידולמשמעותיבנכסיהקרן,וצמיחהזותחייבהרחבהשלמגווןאפיקיההשקעה.הקרן
תרחיבבאופןמדורגאתחשיפתהלנכסיםפרטייםעדיעדשלכ־15%מהתיק,תוךבחירהאיכותיתשלאסטרטגיות
ומנהליםוהתאמתתהליכיהמעקבוהבקרה.הרחבהזותסייעביצירתתיקמגווןומאוזןיותרלאורךזמן.
נוסףלכך,תמשיךהקרןלהעמיקאתעבודתהעםמנהליםחיצונייםאקטיבייםבאפיקיםהשונים,במטרהלהרחיבאת
מקורותהתשואהולשפראתפרופילההשקעההכולל.שילובהדרגתישלמנהליםחיצונייםנוספיםיתבצעלצד
ניטורביצועיםוהערכהמקצועיתשוטפת.
תשתיתהניהול,המדידהוהתפעולשנבנתהבשניםהאחרונותתתמוךבהתרחבותהנכסיםותאפשרניהוליעילשל
תיקרחבומורכביותר.הקרןתמשיךלפתחמערכותסיכונים,בקרהוניתוחמתקדמות,ולשפראתתהליכיהעבודה
הפנימייםכדילשרתאתהצרכיםהעתידייםשלהתיק.
בכךתמשיךהקרןלהתקדםבמסלולשלפיתוחיכולותלטווחהארוך,התרחבותמבוקרתוניהולמקצועישלנכסים
ציבורייםהגדליםבהיקפםובמורכבותם.
צילום:אורימרילוס
22
נספחנספחאא''
הקרןומוסדותיה
הקרןלאזרחיישראלהוקמהכדילנהלאתהכנסותהמדינהמההיטלעלרווחינפטוגזטבעישנגבהעלפיהוראות
חוקמיסוירווחיםממשאביטבע.מטרתה11שנקבעהבחוקהקרןלאזרחיישראל12,,היאלנהלאתהכנסותהמדינה
מההיטלבראייהכלכליתארוכת־טווחלשםהשאתןובמטרהלאפשראתהמשךקיומהשלהקרןלדורותרבים.חוק
הקרןלאזרחיישראלנחקקבשנת2014,והקרןהחלהבפעילותהבחודשיוני2022,לאחרשהסכוםהמצטבר
מההיטלהגיעלמיליארדשקלים-הסכוםשנקבעכתנאילכניסתהחוקלתוקף.
|הרקעלהקמתהקרןוהחקיקה
חיפושינפטוגזטבעיהחלובישראלבראשיתשנות
נוסףעלכך,התרומהשלההכנסותהצפויותממשאבי
ה־50'שלהמאההקודמת,אךמאגריםמשמעותיים
הצריכה
ולכלכלתה
המדינה
להכנסות
הטבע
נתגלורקהחלמשנת1999.תחילההתגלהמאגרגז
התמודדותעםהשלכהשליליתאפשריתהמכונה
מולחופיאשקלון(שותפות"יםתטיס"),בשנת2009
קללת משאבי הטבע" (או "המחלה ההולנדית:)""
התגלה מאגר מול חופי חיפה (שותפות "תמר,)"
היצואשלמשאביהטבעאוהירידההחדהבהיקף
ובסוףשנת2010התגלהמאגר"לווייתן"-הגדולמבין
היבוא שלהם גורם לשיפור המשמעותי במאזן
מאגריהגז-שעתודותהגזהמוכחותשלומגיעות
התשלומים, אשר בתורו מביא להתחזקות של
ליותר מחצי טריליון ממ"ק. בשנת 2004 החלה
המטבע המקומי באופן שמייקר את עלות הייצור
אספקתהגזהטבעילמשקהישראלי.
והיצואופוגעבכושרהתחרותשלהמשקבענפים
אחרים.בשלהרצוןלהימנעמ"קללתמשאביהטבע"
בעקבותגילוימאגריהגזהטבעיהגדוליםבמהלך
והרצוןלקדם"צדקבין־דורי",שלפיוראוישהתועלת
העשורהראשוןשלשנותה־2000,חוקקההכנסת
הכלכלית ממשאבי הטבע המתכלים תגיע גם
בשנת2011אתחוקמיסוירווחיםממשאביטבע,
לדורותהבאיםולארקלדורהנוכחי,חוקקההכנסת
שהשית13 על חברות הגז והנפט היטלים על רווחי
אתחוקהקרןלאזרחיישראל,התשע"ד16.2014-חוק
היתרשלהן14.בשנת2015תוקןהחוקכךשיכלולגם
זההקיםאתהקרןלאזרחיישראלוקבעכיתפעל
הכנסותממשאביטבענוספים,לרבותמינרליםמים
להגשמת מטרתה, כפי שצוין לעיל, באמצעות
המלח.חקיקה15זונועדהלאפשרלמדינהולדורותיה
הפקדתןשלהכנסותהמדינהמההיטלבקרןייעודית,
הבאיםליהנותמפירותהמשאביםהטבעייםומגילוים
שתשקיע17 את הכספים ותעביר לתקציב המדינה
בצורהטובהמזושאפשרהשיטתהמיסוישהייתה
הקצאהשנתית"בשיעוריםשנקבעובחוק."
נהוגהקודםלכן.
11ההכנסותמהיטליםעלרווחינפטורווחייתרממשאביטבעהמיועדותלקרןלאזרחיישראל,מקורןבמסהכנסהובתמלוגיםשמשלמיםבעליזכותנפטובעלי
זכותלניצולמשאבטבעלתקציבהמדינהבאופןשוטף.https://www.nevo.co.il/law_html/law01/500_479.htm
https://www.nevo.co.il/law_html/law01/501_064.htm12
13החוקנחקקבעקבותהמלצתשלועדתששינסקיהראשונה,שהוקמהבשנת2010במטרהלבחוןאתהמדיניותהפיסקליתהראויהלאורהגילוייםהחדשים.
לאחרסקירהשלהמדיניותהמקובלתבענף,הגיעההוועדהלמסקנהכיישלהנהיגהיטלעלרווחינפטוגזשהםמעברלתשואהסבירהלמשקיעיםבאופן
פרוגרסיבי,כךשחלקהשלהמדינהברווחיםיגדלככלשהחברותיהיורווחיותיותר.
14רווחייתרמוגדריםכיחסביןההכנסותהמצטברותבניכויהוצאותשוטפות,תמלוגיםוהיטלששולםבשניםקודמות,לביןההשקעההכוללתבחיפושובפיתוח
ראשונישלהמאגר.ההיטלייגבהרקלאחרשההשקעהתוחזרבמלואהבתוספתרווחמסויםכמוגדרבחוק.שיעורההיטליחלב־20%ויעלהבהדרגהעד
ל־60%בהתאםלגובה"רווחיהיתר."
15בעקבותמסקנותועדתששינסקיהשנייה,שהוקמהבשנת.2013
16הצעתהחוקודבריהסברפורסמובהצעותחוקהממשלה-757,מיוםכ"אבאיירהתשע"ג1(במאי2013 עמ'),.290
17תחזיתרשותהמסיםבנוגעלהיקףההפקדותהצפויבקרןמוצגתבאתרהמרשתתשלהקרן:
.https://www.gov.il/he/Departments/General/israel-citizens-foundation
23
מוסדותהקרן18|
עלפיהחוק,מועצתהקרןמונהשבעהחבריםשבראשםעומדשרהאוצר.שלושהחבריםנוספיםהםנציגימשרד
ראשהממשלה,משרדהאוצרובנקישראלושלושהחבריםנוספיםהםנציגיציבורשממוניםבידישרהאוצר
והנגידלפיהמלצהשלועדתהאיתור,שהוקמהעלפיהוראותהחוק.תקופותהכהונהשלחבריהמועצה,מגבלות
עלמינויםותנאיהפסקתהכהונהשלהםמוגדריםאףהםבחוק.כמוכן,נקבעובחוקהוראותכלליותלסדרי
הישיבותוסדריהעבודהשלהמועצה,והמועצהאישרהגםנוהלעבודהמפורט.
עלפיהחוק,התפקידיםהעיקרייםשלמועצתהקרןהם:
01
02
03
מינוינציגיציבורלוועדת
ההשקעותעלפיהמלצת
מעקבאחריישוםמדיניות
ועדתהאיתור.
ההשקעהשלהקרן.
קביעתעקרונותמדיניות
05
04
ההשקעהשלהקרן,
לרבותרמתהסיכון,אופק
ההשקעה,רמתנזילות
ההשקעה,המדד
שישמשלבחינתביצועי
מינוימנהלמחלקת
ההשקעהוסוגי
הניהולשלהקרןבבנק
הביטחונותהנדרשים.
ישראלעלפיהצעתהנגיד.
06
גיבושאמותמידה
לבחירתמנהליהשקעות
חיצונייםוקביעתרשימת
מנהליםאלועלפי
המלצתהשלועדת
ההשקעות,כוללהיקף
דיוןבדוחותהכספייםהרבעונייםוהשנתיים,אישורם
הנכסיםהמרבילכלמנהל.
והגשתםלממשלהולוועדהלפיקוחעלהקרןבכנסת.
07
08
09
אישורחישובסכום
הגשתהצעהלתקציב
מינוימבקרפנימי,רואה
ההקצאההשנתישביצעה
השנתישלהקרןלאישור
חשבוןמבקרויועץ
מחלקתהניהולומתןהוראה
שרהאוצר.
משפטילקרן.
עלהעברתולאוצרהמדינה.
בתחילתשנת2021,בהתאםלהוראותהחוק,הוקמהועדתהאיתורהראשונהלאיתורמועמדיםלכהונהכנציגי
הציבורבמועצתקרןהעושרובוועדתההשקעותשלה.בראשהוועדהעמדשופטביתהמשפטהמחוזיבדימוס
ישעיהושנלר,והשתתפובהמנכ"למשרדרה"מ,מנכ"למשרדהאוצר,המשנהלנגידבנקישראלופרופ'אודיניסן
-נציגהאקדמיה.
במחציתהשנייהשלאותההשנהמונועלפיהמלצתהוועדהנציגיהציבורלמועצתהקרן:מרירוםאריאב,ד"ררוני
הלמןומרבאריטאף.לצידםמונולמועצתהקרןנציגימשרדהאוצר,בנקישראלומשרדראשהממשלה:רו"ח
יהלירוטנברג,החשבהכלליבמשרדהאוצר;מראנדרואביר,המשנהלנגידבנקישראל;ומראמירברקן,סמנכ"ל
במשרדראשהממשלה.
בתחילת2026מונתהרו"חמיכלעבאדי־בויאנג'ולחברתמועצתהקרןוהחליפהבתפקידזהאתרו"חיהלירוטנברג.
18רשימתבעליהתפקידיםוקורותהחייםשלהםמופיעיםבאתרהמרשתתשלהקרן:https://www.gov.il/he/Departments/General/israel-citizens-foundation
24
|ועדתההשקעות
ועדתההשקעותשלהקרןמונהחמישהחברים,ובראשהעומדנציגציבור-חברמועצהשנבחרבידישרהאוצר
והנגיד.שניחבריםנוספיםהםנציגימשרדהאוצרובנקישראלושנייםנוספיםהםנציגיציבורשאותרובידיועדת
האיתורומונובידימועצתהקרן.עלפיהחוק,התפקידיםשלועדתההשקעותהם:
01
02
03
קביעתמדיניותההשקעה
גיבושרשימתמנהלי
המפורטתשלהקרן
ההשקעותהחיצוניים
במטרהלהשיאאת
והבאתהלאישורהמועצה
רווחיה,בהתחשב
והחלטהעלהתקשרותעם
פיקוחעלפעילותהשל
בעקרונותהמדיניות
המנהליםשאושרו,לרבותעל
מחלקתהניהול.
שקבעהמועצתהקרן.
היקףהנכסיםשינוהלועלידם.
החוקמגדירגםאתתקופותהכהונהשלחבריהוועדה,אתהמגבלותעלמינויםואתתנאיהפסקתהכהונה
שלהם.כמוכןנקבעובחוקהוראותכלליותלסדריהישיבותוסדריהעבודהשלועדתההשקעות,והוועדהאישרה,
נוסףעליהם,נוהלעבודהמפורט.
במחציתהשנייהשל2021מונולוועדתההשקעותשלהקרןנציגמשרדהאוצרמרגילכהן,סגןבכירלחשב
הכללי,ונציגתבנקישראלגב'פרנסואזבןצור,מנהלתאגףפיננסיבחטיבתהשווקים.
בישיבההראשונהשלמועצתהקרןבראשותשרהאוצרדאז,מראביגדורליברמן,שהתקיימהבחודשינואר
2022,מונהמרירוםאריאב,נציגציבורבמועצתהקרן,ליושבראשועדתההשקעות.כמוכןמונולוועדהנציגי
הציבורפרופ'יגאלנוימןוגב'רינהשפיר,עלפיהמלצתועדתהאיתור. בסוףשנת2025סייםמרירוםאריאבאת
תפקידוכיושבראשועדתההשקעות,ומרבאריטאףמונהלממלאמקוםבתפקיד.
|ועדתהביקורת
ועדתהביקורתשלהקרןמונהשלושהחבריםשהםגםחברימועצתהקרן.שנייםמהםהםנציגיהציבורשאינם
מכהניםכיושבהראששלועדתההשקעותוהשלישיהואנציגמשרדהאוצרשמונהלחברמועצה.יושבהראששל
ועדתהביקורתהואאחדמשנינציגיהציבור,עלפיבחירתהמועצה.תפקידיועדתהביקורתהם:
01
02
03
פיקוחעלתקינותפעילותם
שלמוסדותהקרןומחלקת
הניהול,לרבותהתאמת
הפעילותלהחלטות
אישוררשימתמנהלי
הגשתתוכניתביקורת
המועצה,עמידהעלהליקויים
ההשקעותהחיצוניים
שנתיתודוחביקורתשנתי
בפעילותזווהמלצהעל
שקבעההמועצה.
למועצתהקרן.
הדרכיםלתיקונם.
נקבעובחוקהוראותכלליותלסדריהישיבותוסדריהעבודהשלועדתהביקורת,והוועדהאישרה,נוסףעליהם,
נוהלעבודהמפורט.
בחודשינואר2022,בישיבתהמועצההראשונה,מונוחבריועדתהביקורת-מרבאריטאף,שנבחרליושבראש
הוועדה;מריהלירוטנברג,נציגמשרדהאוצרבמועצתהקרן;וד"ררוניהלמן,נציגציבורבמועצתהקרן.
בתחילתשנת2026החליפהרו"חמיכלעבאדי־בויאנג'ואתמריהלירוטנברגבתפקידובוועדתהביקורת.כמוכן,
עםמינוישלמרבאריטאףלממלאמקוםיושבראשועדתההשקעות,ד"ררוניהלמןמונהלתפקידממלאמקום
יו"רועדתהביקורת.
25
|מחלקתהניהולבבנקישראל
עלפיהחוק,נכסיהקרןמנוהליםבאמצעותמחלקתניהולשהוקמהבבנקישראל.המחלקהמנהלתאתנכסי
הקרןבהתאםלמדיניותההשקעההמפורטתשקובעתועדתההשקעותעלפיעקרונותמדיניותההשקעה
שמתווההמועצה.מנהלמחלקתהניהולממונהבידיהמועצהלפיהצעתהנגידועובדיהמחלקההםעובדיבנק
ישראל.נוסףעלניהולנכסיהקרן,תפקידהשלמחלקתהניהוללהתקשרעםמנהליםחיצונייםאקטיבייםבהתאם
להחלטתועדתההשקעות,לערוךאתהדוחותהכספייםהרבעונייםוהשנתייםולהגישםלאישורמועצתהקרן.
באפריל2023מונתההגב'לנהקרופלניקלמנהלתמחלקתהניהולוהמחלקההחלהבעבודתהכיחידהעצמאית
בבנקישראל.
חברימועצתהקרן19|
בצלאלסמוטריץ'
שרהאוצר-יו"רהמועצה
אנדרואביר
רו"חיהלירוטנברג
ד"ררוניהלמן
באריטאף
אמירברקן
ירוםאריאב
המשנהלנגידבנק
החשבהכללי,נציג
נציגציבורבמועצה
נציגציבורבמועצה
סמנכ"למשרדרה"מ,
נציגציבורבמועצה
ישראל,נציגבנקישראל
משרדהאוצרבמועצה
(וחברבועדתהביקורת)
(ויו"רועדתהביקורת)
נציגמשרדרה"מ
(ויו"רועדתההשקעות)
במועצה
(וחברבוועדתהביקורת)
במועצה
חבריועדתההשקעותשלהקרן20|
ירוםאריאב
גילכהן
פרנסואזבןצור
פרופ'יגאלנוימן
רינהשפיר
יו"רהועדה,נציגציבור
סגןבכירלחשבהכללי,
מנהלתאגףפיננסי
נציגציבורבוועדה
נציגתציבורבוועדה
נציגמשרדהאוצר
בחטיבתהשווקים,נציגת
בוועדה
בנקישראלבוועדה
19קורותהחייםשלחבריהמועצהמוצגיםבאתרהמרשתתשלהקרן.
20קורותהחייםשלחבריועדתההשקעותמוצגיםבאתרהמרשתתשלהקרן.
26
נספחנספחבב''
התפתחותמדיניותההשקעהשלהקרן
עםהקמתהקרןנקבעהמדיניותהשקעהראשוניתשלפיה60%מנכסיהיושקעובמניותמשקיםמפותחים,
36.5%באג"חקונצרניותבדירוגהשקעהGrade(Investment ו־3.5%)בנכסימזומן.עודהוחלטכיהשקעהזו
תבוצעבאופןפסיביבאמצעותקרנותסל.
בשנת2024אישרההקרןמדדייחוסלניהולהשקעותיה.שמטרתולשקףאתתאבוןהסיכוןשלהקרןולשמשכלי
לבחינתביצועיה21לאורךזמןועוגןלניהולהסיכוניםשלהתיק.
הרכיבהמנייתיבמדדהייחוסמיוצגעלידימדדהמניותהגלובליACWI(MSCI),המייצגאתעולםההשקעה
הגלובליבמניותומשקףאתתפיסתהקרןבדברהתועלתשבפיזורההשקעות.רכיבהחובבמדדהייחוסמיוצג
עלידימדדCorporateAggregateGlobalBloomberg המשקףאתהחובהקונצרניהגלובליבדירוגהשקעה.,
הבחירהבמדדזהמשקפתאתתפיסתהקרןשלפיהלאוראופקההשקעההארוךשלה,יהיהנכוןלקצורלאורך
זמןאתפרמייתהסיכוןגםברכיבהסולידישלהתיק(אג"ח.)
עודנקבעהבשנת2024מסגרתתהליךהקצאהנכסית-תהליךמתודולוגילקביעתההרכבהנכסישלהשקעותיה.
הרכבזהנקבעבהתאםלמדדהייחוס,ולתחזיתהמקרו־כלכליתוהפיננסיתלשנההקרובה.
ההקצאהלשנת2025נבנתהעלפיעקרונותאלו.התחזיתנערכהבהתאםלתחזיתמחיריהנכסיםולמצבהמקרו־
כלכליוהפיננסיהחזוייםלשנהזאתבאמצעותזיהויהגורמיםהמרכזייםשצפוייםלהניעאתהכלכלהוהערכתכיוון
התפתחותםבשלושהתרחישים(בסיסי,אופטימיופסימי).התיקשהתקבלבסופושלהתהליךנועדלהביאליחס
תשואה־סיכוןטוביותרמזהשלמדדהייחוסהבסיסי.
צילום:אורימרילוס
21כדילהימנעמהשפעותהטווחהקצר,תיבחןמדישנהתשואתהקרןבחמשהשניםהקודמותלה.
27
נספחנספחגג''
מילוןמונחים
איגרותחובקונצרניותמסוג)HY(YieldHigh
דירוגאשראיRatingCredit
אג"חשלחברותשדירוגהאשראי(עיינוערךזה)
ציוןשניתןלרובבידיסוכנותדירוגומתייחסלסיכוני
שלהןנמוךמדירוגההשקעה(עיינוערךזה).אג"ח
האשראישלהגוףהמדורג.
אלומתאפיינותבסיכוןאשראיגבוהיותר,ובהתאם
הדירוג משקף את הערכת סוכנות הדירוג את
נותנות לרוב תשואה גבוהה יותר מאג"ח חוב
היכולתוהנכונותשלהמנפיק(תאגידאוממשלה)
קונצרניותבדירוגהשקעה.
לעמוד בתשלומי התחייבויותיו במלואם ובזמן.
הדירוג משקף את ההסתברות היחסית של
המנפיק להגיע לכשל פירעון ביחס למנפיקים
איגרותחובקונצרניותבדירוגהשקעה
מדורגים אחרים. סוכנויות הדירוג הבין־לאומיות
InvestmentGrade
Fitch,
Standard
&
Poors
הן:
המובילות
.Corporation,Moody'sInvestorServices
איגרות חוב שקיבלו דירוג אשראי גבוה יחסית
מחברותדירוג,המעידעלסיכוןנמוךיחסיתלאי־
כלסוכנותדירוגאשראימשתמשתבסולםדירוג
פירעון.בדרךכללמדוברבדירוגשלBBB-ומעלה
משלהכדילבטאאתהערכותיה.סולםזהנעבין
(אומקביל)לפיסולמותדירוגבינלאומיים,ולכןהן
AAAל־DאוביןAaaל־.C
נחשבותלהשקעהסולידיתיותרבהשוואהלאג”ח
בדירוגנמוך.
דירוגהשקעהGradeInvestment
אופקהשקעהHorizonInvestment
דירוגאשראיבטווחשביןAAAל־BBB-אוביןAaa
ל־Baa3מוכרבאנגליתכ־IG.Grade).)Investment
מתאראתטווחהזמןשבוהמשקיעמצפהלהחזיק
כלדירוגמתחתל־-BBBאול־Baa3נקראדירוג
במניה או בתיק השקעות. טווח זה משקף את
GradeSpeculativeאוYield.High
ההעדפותשלהמשקיעומבוססעלטעמיווצרכיו
הכלכליים. אופק ההשקעה משתנה ממשקיע
למשקיע ומתיק לתיק, והוא אחד הפרמטרים
הוןפרטיEquityPrivate
החשוביםבקביעתמידתהסיכוןשלההשקעות.
השקעהבמניותשלחברותשאינןרשומותלמסחר
בבורסה. לרוב מדובר בחברות צעירות וקטנות
אלפא)α(
יותר שלהן פוטנציאל צמיחה גבוה. ההשקעה
נעשיתלרובבאמצעותקרנותייעודיות.
ביטוימתמטישלהתשואההעודפתשישלמנהלאו
לנכסמסויםעלתיקהשוק.
לקרנותאלומוקציתמסגרתכספיתמהמשקיעים
והן מקבלות את הכסף בפועל לאחר איתור
אלפאחיוביתנוצרתכאשרניהולההשקעותמביא
הזדמנותקנייה.בתקופתההשקעההנכסאינובר־
לתשואהגבוההיותרמאשרתיקהשוק,בהתאמה
מימוש(אךיכוללהיסחרבשוקהמשני),והתזרים
לרמתהסיכון.
שמקבליםהמשקיעיםהואחלוקתהרווחיםכאשר
הקרןמוכרתחברהשהבשילה(אקזיט.)
הדברמבוטאבמשוואההבאה:
α=R_i-βR_m
(תיקהשוקמיוצגעלידיR_mורמתהסיכוןעלידי)β
חובפרטיDebtPrivate
כולל הלוואות לחברות שאינן רשומות למסחר
אריכותDuration
בבורסה. לרוב מדובר בחברות קטנות יחסית
לחברות המנפיקות חוב סחיר, ולרוב ההשקעה
מדדליחסביןהשינויבערךשלמכשירחוב,בשיעור
נעשיתבאמצעותקרנותייעודיות.
מערכוהקודם,לביןהשינויבתשואהלפדיון(בסימן
ההפוך) של הנכס הפיננסי. האריכות נמדדת
לקרנותאלומוקציתמסגרתכספיתמהמשקיעים,
ביחידותזמן(לרובשנים.)
והן מקבלות את הכסף בפועל לאחר איתור
הזדמנותקנייה.
מונחנרדף:מח"מ(משךחייםממוצע.)
28
לרוב,הקרנותמלוותאתהכספיםלחברותלתקופות
משקיםמתעורריםMarketEmerging
של8–6שנים,והתזריםשמקבליםהמשקיעיםהוא
כינוילמדינותשבהןהתמ"גלנפשנמוךמזהשל
הריביותשמשלמותהחברותבגיןהחוב.
מדינותמפותחות.לרוב,במדינותאלורמתהפיתוח
שלהשווקיםוהמוסדותהפיננסייםנמוכהיותרמזו
שלהמשקיםהמפותחים.
מדדהייחוסBenchmark
תיקרעיוניבר־השקעהשבנויעלפיכלליםמוסכמים
מראש ומשמש קנה מידה להערכת ביצועיו של
מתאםCorrelation
מנהל תיק ההשקעות ועוגן לניהול הסיכונים של
ערך מספרי המבטא את עוצמתו של קשר
התיק.
סטטיסטיביןשנימערכיםשלמשתנים,למשל,
ביצועיהםשלנכסיםפיננסייםשונים.
מדיניותESG
ערכי המתאם נעים בין 1 (כיוון תנועה זהה של
הנכסים הפיננסיים) ל־1- (כיוון תנועה הפוך של
מדיניות ESG היא גישה להשקעות המתחשבת
הנכסים הפיננסיים). מתאם נמוך (בערך מוחלט)
בגורמים סביבתיים Environmental() וחברתיים
מבטאהיעדרקשרביןהמשתנים.
Social()ובגורמיםמתחוםהממשל)Governance(
בעתקבלתהחלטותהשקעה.
נכסים שיש ביניהם מתאם נמוך משפרים את
הפיזורשלתיקההשקעותומקטיניםאתהסיכון
הטמוןבו.
מנהליםחיצונייםManagersExternal
גוףחיצונישמנהלעבורהמשקיעכסףלפימדיניות
ניהולפעילManagementActive
מוגדרת מראש. השקעה באמצעות מנהלים
חיצונייםמאפשרתלמשקיעלהרחיבאתאפשרויות
גישתהשקעהשבהמנהלתיקיםבוחרבאופןפעיל
ההשקעהבהתאםלמנדטשהוגדרמראשולנצל
אתניירותהערךשבהםיושקעונכסיהלקוח.גישהזו
יכולותמקצועיותשיכולותלהביאלתשואהעודפת
מתבססתעלניתוחשלשוקההוןועלניסיוןמקצועי,
המכונה"אלפא.)"(
ומטרתה להשיג תשואות גבוהות יותר ממדדי
השוק(מכונהגם"אלפא.)"
מטבעבסיס/מטבעהבסיסשלהנכס
נכסיסיכוןAssetsRisk
המטבעשבונקבעיםומנוהליםערכיםשלנכסים
פיננסיים.לדוגמה,במקרהשלמניהאירופית,היורו
נכסיםשמתאפייניםבסיכוןגבוהמזהשישבאג"ח
יהיהמטבעהבסיסשלהנכס.
ממשלתיות. הכוונה בסקירה זו למניות ולאג"ח
קונצרניותמסוג.HY
כאשר המדד שבו נסחרת המניה נקבע בדולר
אמריקאי,הדולרמשמשכמטבעהייחוסלחישוב
ערךהנכסבמטבעותאחרים.כלומר,ערךהמניה
נקודתבסיס(נ"ב)PointBasis
ביורו יומר לדולר לצורך חישוב המדד, וכך יהיה
אפשרלהשוותאתערכהלנכסיםאחריםהנסחרים
אחדמתוךעשרתאלפים,אומאיתהאחוז,למשל,
במדדזה.
0.1%שווהל־10נקודותבסיס.
משקיםמפותחיםMarketDeveloped
סטייתתקןDeviationStandard
מדינותשלהןכלכלהושוקהוןמתקדמים.מדינות
מדדלמידתהפיזורשלההתפלגותסביבהממוצע
אלופתוחותלסחרבין־לאומיותנועותהוןחופשיות,
שלה,המשמשלעיתיםקרובותקנהמידהלהיקף
יש להן מוסדות פיננסיים יעילים והן מתאפיינות
החשיפהלאי־ודאות(ראוגם"תנודתיות.)"
בתמ"גגבוהלנפש.
29
סיכוןאשראיRiskCredit
תאבוןסיכוןAppetiteRisk
החשיפהלאפשרותשלהפסדבשלמחדלבתשלום
רמתהסיכוןשבחרהמשקיעלתיקההשקעותשלו.
חובותבמועד-שלמנפיק,שלמוסדפיננסיאושל
תאבון הסיכון נקבע לפי פרמטרים שונים ובהם
מדינה - או הפסד כתוצאה משינויים בהערכת
אופקההשקעהויעדיה,סובלנותהמשקיעלסיכון,
גורמיםבשוקאתההסתברותשלאירועכזה.
משאביםוהעדפות.
תאבוןסיכוןגבוהיעידעלנכונותלרמתסיכוןגבוהה
סיכוןמטבע
בתיקההשקעות(תוחלתגבוההלתשואההחזויה
בצדתנודתיותמשמעותית),ואילותאבוןסיכוןנמוך
החשיפה לאפשרות של הפסד בשל שינויים
יעידעלרצוןלהפחיתאתהסיכוניםבתיקהשקעות
במחיריםהיחסייםשלמטבעותההשקעה.
תוחלתרווחותנודתיותנמוכיםיותר.)(
סיכוןנזילותRiskLiquidity
תנודתיותVolatility
החשיפהלאפשרותשלהפסדבשלמימושכפוי
משקפת את מידת השינוי בשוויים של נכסים
שלנכסיםבתוךזמןקצרובנפחגדוליותרממה
פיננסיים.התנודתיותנמדדתבדרךכללבאמצעות
שהשוקמסוגללקלוט,ללאהשפעהשליליתעל
סטייתהתקן(עיינוערךזה)שלהתפלגותתשואות
מחירהשוקאועלמרווחהקנייהאוהמכירה.
ההחזקהשלנכספיננסי,בתדירותמוגדרתועלפני
פרקזמןמוגדר.
סיכוןתפעוליRiskOperational
תשואהלפדיוןMaturitytoYield
החשיפה לאפשרות של נזק פיננסי כתוצאה
מכשליםבניהולאובתהליכיםהעסקייםשלחברה.
תשואת ההחזקה, במונחים שנתיים, שהייתה
מתקבלת מהחזקה של מכשיר חוב עד למועד
פירעונו הסופי, אילו היה אפשר להשקיע את כל
פרמייתסיכוןPremiumRisk
תזרים המזומנים שלו באותו שיעור תשואה עד
תאריךזה.מונחנרדף:"תשואהפנימית."
תשואת ההחזקה העודפת של נכס סיכון מעל
לריביתחסרתסיכון.פרמיהזומשקפתאתהפיצוי
שדורשיםהמשקיעיםבגיןהסיכוןהפיננסיהגלום
MaximumDrawdown
בהשקעה.
ההפסדהמקסימלישלנכספיננסי,מנקודתהשיא
בתקופהנתונהלנקודתהשפלשבאהאחריה.
פרמייתהמורכבותPremiumComplexity
תוספתריביתשמשקיעיםדורשיםעבורהשקעה
)CVaR(ConditionalVaR,)VaR(ValueatRisk
בנכסמורכביותר.נכסיםמורכביםהםכאלהשקשה
להעריךאתשווייםאואתהסיכוןהכרוךבהשקעה
מדד לרמת הסיכון המבוטא במונחי ההפסד
בהם.
הסתברות
בהינתן
פיננסי,
מנכס
(המינימלי)
מסוימת%p( וטווחזמןמסוים.)
המדדRiskatValueConditionalCVaR()מוסיף
פרמייתהנזילותPremiumLiquidity
מידעעלההפסדהצפוימעברלערךהמוגדרב־
תוספתתשואהשמשקיעיםדורשיםעבורנכסלא
VaR,שכןהואמבטאאתממוצעההפסדהצפוי
נזיל,לעומתנכסדומהנזיל.פרמיהזומפצהאת
ב־p%התצפיותהשליליותביותר.
המשקיעיםבגיןסיכוןהנובעמחוסרהנזילות(עיינו
ערךזה)שלהנכס.
קרןסלFundTradedExchange
מכשירפיננסיהעוקבאחרהרכבמדדימניות,אג"ח
אוסחורות.
30
הקרןהקרןלאזרחילאזרחיישראלישראלהיאהיא
גוףגוףמקצועימקצועיעצמאיעצמאי,,
המופקדהמופקדעלעלניהולניהולהכספיםהכספים
המתקבליםהמתקבליםממשאביממשאבי
הטבעהטבעהמתכליםהמתכליםשהתגלושהתגלו
במדינתבמדינתישראלישראל..הקרןהקרן
משקיעהמשקיעהאתאתהכספיםהכספים
לצורךלצורךהשאתהשאתרווחיהםרווחיהם,,
שמירתםשמירתםלדורותלדורותהבאיםהבאים
והשקעתםוהשקעתםבפיתוחבפיתוחדורדור
העתידהעתידשלשלמדינתמדינתישראלישראל..
31
32
הקרןלאזרחיישראל
חלקשני
דו"חותכספיים
דו"חותכספיים
33
קוסטפוררגבאיאתקסירר
טל.+972-3-6232525
דרךמנחםבגין144א,'
פקס+972-3-5622555
תל-אביב6492102
ey.com
דוחרואההחשבוןהמבקרהבלתיתלוי
שלהקרןלאזרחיישראל
חוותהדעת
ביקרנואתהדוחותהכספייםשלהקרןלאזרחיישראל(להלן:"הקרן")הכולליםאתהדוחעלהמצבהכספיליום31בדצמבר
2025,ואתהדוחותעלהביצועהכספי,עלהשינוייםבנכסיםנטו/הוןועלתזרימיהמזומניםלשנהשהסתיימהבאותותאריך
ואתהביאוריםלדוחותהכספיים,לרבותעיקריהמדיניותהחשבונאית.
לדעתנו,הדוחותהכספייםהמצורפיםמשקפיםבאופןנאות,מכלהבחינותהמהותיות,אתהמצבהכספישלהקרןליום31
בדצמבר2025ואתהדוחותעלהביצועהכספי,עלהשינוייםבנכסיםנטו/הוןועלתזרימיהמזומניםשלהלשנהשהסתיימה
באותותאריךבהתאםלתקניחשבונאותבינלאומייםלמגזרהציבוריAccounting(SectorPublicInternationalIPSAS-
.)Standards
בסיסלחוותהדעת
ערכנואתביקורתנובהתאםלתקניביקורתמקובליםבישראל,לרבותתקניםשנקבעובתקנותרואיחשבון(דרךפעולתושל
רואה חשבון), התשל"ג1973-. חובותינו על פי תקנים אלו מתוארות בפיסקת חובות רואה החשבון המבקר לביקורת של
הדוחות הכספיים בדוח זה. אנו בלתי תלויים בקרן בהתאם להוראות הדין החלות בישראל בעניין אי תלות ומניעת ניגוד
עניינים של רואה החשבון המבקר בישראל. כמו כן, קיימנו את חובות האתיקה האחרות שלנו בהתאם לחוק רואי חשבון,
תשט"ו1955-,ותקנותמכוחו.אנוסבוריםשראיותהביקורתאשרהושגוהןנאותותומספיקותעלמנתלהוותבסיסלחוות
דעתנו.
חובותשלמנהלתמחלקתהניהולומועצתהקרןלדוחותהכספיים
מנהלת מחלקת הניהול ומועצת הקרן אחראים להכנה ולהצגה נאותה של הדוחות הכספיים בהתאם לתקני חשבונאות
בינלאומייםלמגזרהציבוריStandards(AccountingSectorPublicInternationalIPSAS-),ולבקרההפנימיתהנחוצה
בהתאםלקביעתמנהלתמחלקתהניהולומועצתהקרןעלמנתלאפשרהכנתדוחותכספייםללאהצגהמוטעיתמהותית,
ביןשמקורהבתרמיתאובטעות.
בהכנתהדוחותהכספיים,מנהלתמחלקתהניהולומועצתהקרןאחראיםלהעריךאתיכולתהקרןלהמשיךולפעולכעסק
חי,לתתגילוי,ככלשנדרש,לענייניםהקשוריםלעסקחיוליישםבסיסחשבונאישלעסקחי.
חובותרואההחשבוןהמבקרלביקורתשלהדוחותהכספיים
המטרותשלנוהןלהשיגמידהסבירהשלביטחוןכיהדוחותהכספייםבכללותםאינםכולליםהצגהמוטעיתמהותית,בין
שמקורהבתרמיתאובטעות,ולתתדוחרואההחשבוןהמבקרהכוללאתחוותדעתנו.מידהסבירהשלביטחוןהיארמה
גבוההשלביטחון,אךהיאאינהמהווהערובהלכךשביקורתהנערכתבהתאםלתקניביקורתמקובליםבישראלתגלהתמיד
הצגה מוטעית מהותית כאשר היא קיימת. הצגות מוטעות יכולות לנבוע מתרמית או מטעות והן נחשבות מהותיות אם,
בנפרדאובמצטבר,ניתןלצפותבאופןסבירשהןישפיעועלההחלטותהכלכליותשלמשתמשיםאשרהתקבלועלבסיס
דוחותכספייםאלו.
בביקורת המבוצעת בהתאם לתקני ביקורת מקובלים בישראל, אנו מפעילים שיקול דעת מקצועי ושומרים על ספקנות
מקצועיתבמהלךהביקורת.בנוסףאנו:
•
מזהים ומעריכים את הסיכונים להצגה מוטעית מהותית בדוחות הכספיים, בין שמקורה בתרמית או בטעות, מתכננים
ומבצעיםנוהליביקורתבמענהלאותםסיכונים,ומשיגיםראיותביקורתנאותותומספיקותעלמנתלבססחוותדעתנו.
הסיכוןשלאיגילויהצגהמוטעיתמהותיתהנובעתמתרמיתגבוהיותרמהסיכוןשלאיגילויהצגהמוטעיתמהותיתהנובעת
מטעות,שכןתרמיתעלולהלהיותכרוכהבקנוניה,זיוף,השמטותמכוונות,מצגשוואבזדוןאועקיפהשלבקרהפנימית.
34
•
משיגיםהבנהשלהבקרההפנימיתהרלוונטיתלביקורתעלמנתלתכנןנוהליביקורתמתאימיםבנסיבותהעניין,אךלא
לצורךמתןחוותדעתעלאפקטיביותהבקרההפנימיתשלהקרן.
•
מעריכיםאתנאותותהמדיניותהחשבונאיתשיושמהואתסבירותםשלהאומדניםהחשבונאייםוהגילוייםהקשוריםאשר
נעשועלידימנהלתמחלקתהניהולומועצתהקרן.
•
מגיעיםלמסקנהבקשרלנאותותקביעתמנהלתמחלקתהניהולומועצתהקרןבדברקיומהשלהנחתהעסקהחי,וכן,
בהתבססעלראיותהביקורתאשרהשגנו,האםקיימתאיודאותמהותיתהקשורהלאירועיםאומצביםהעלוליםלהטיל
ספקותמשמעותייםביכולתהשלהקרןלהמשיךכעסקחי.אםהגענולמסקנהכיקיימתאיודאותמהותית,נדרשמאיתנו
להפנותאתתשומתהלבבדוחרואההחשבוןהמבקרשלנולגילוייםהקשוריםבדוחותהכספייםאו,אםגילוייםאלואינם
מספקים,לכלולשינוימהנוסחהאחידבחוותדעתנו.מסקנותינומבוססותעלראיותביקורתאשרהושגועדלמועדדוח
רואההחשבוןהמבקרשלנו.יחדעםזאת,אירועיםאומצביםעתידייםעלוליםלגרוםלקרןשלאלהמשיךלפעולכעסקחי.
•
מעריכיםאתההצגהבכללותה,המבנהוהתוכןשלהדוחותהכספיים,לרבותהגילויים,והאםהדוחותהכספייםמשקפים
אתהעסקאותוהאירועיםהעומדיםבבסיסםבאופןהמשיגהצגהנאותה.
אנומתקשריםעםמנהלתמחלקתהניהולומועצתהקרן,ביןהיתר,אתההיקףועיתויהביקורתהמתוכנניםוממצאיביקורת
משמעותיים,לרבותליקוייםמשמעותייםבבקרהפנימיתשרואההחשבוןהמבקרמזההבמהלךהביקורת.
ירושלים
קוסטפוררגבאיאתקסירר
24במרס,2026
רואיחשבון
35
דוחדוחעלעל
המצבהכספי
המצבהכספי
ליום31בדצמבר
2025
2024
ביאור
מיליונידולר
נכסים
מזומניםושווימזומנים 4
15
75
ניירותערך 5
2,744
2,005
קרנותהשקעהפרטיות 6
31
-
סךכלהנכסים 2,790
2,080
התחייבויות
הפרשהבגיןהקצאהלאוצרהמדינה 1
73
52
סךכלההתחייבויות 73
52
נכסיםנטו/הון
הוןהקרן 1,962
1,684
עודפים 755
344
סךכלההון 2,717
2,028
סךכלההתחייבויותוההון 2,790
2,080
הביאוריםלדוחותהכספייםמהוויםחלקבלתינפרדמהם.
לנהקרופלניק
מיכלעבאדי-בויאנג'ו
רוניהלמן
מנהלתמחלקתניהול
החשבתהכללית
חברמועצתהקרן
הקרןלאזרחיישראל
חברתמועצתהקרן
מ"מיו"רועדתהביקורת
בנקישראל
24במרץ,2026
36
דוחדוחעלעל
הביצועהכספי
הביצועהכספי
לשנהשהסתיימהביום31בדצמבר
2025
2024
ביאור
מיליונידולר
הכנסותמעסקאותחליפין
רווחמשערוךהשקעהלשוויהוגן 8
380
186
הכנסותריבית 9
8
5
הפרשישער 23
)6(
רווחלתקופה
411
185
הביאוריםלדוחותהכספייםמהוויםחלקבלתינפרדמהם.
דוחדוחעלעל
השינוייםבנכסיםנטו/הון
השינוייםבנכסיםנטו/הון
הוןהקרן
עודפים
סךהכל
מיליונידולר
יתרהליום1בינואר2024 1,319
159
1,478
תקבוליםמהמדינהבגיןההיטל 417
-
417
הקצאהשנתיתלאוצרהמדינה )52(
-
)52(
רווחלתקופה -
185
185
יתרהליום31בדצמבר2024 1,684
344
2,028
תקבוליםמהמדינהבגיןההיטל 351
-
351
הקצאהשנתיתלאוצרהמדינה )73(
-
)73(
רווחלתקופה -
411
411
יתרהליום31בדצמבר2025 1962
755
2,717
הביאוריםלדוחותהכספייםמהוויםחלקבלתינפרדמהם.
37
דוחדוחעלעל
תזרימיהמזומנים
תזרימיהמזומנים
לשנהשהסתיימהביום31בדצמבר
2025
2024
מיליונידולר
תזרימימזומניםמפעילותשוטפת
רווחלתקופה 411
185
התאמותהדרושותלהצגתתזרימימזומניםמפעילותשוטפת
התאמותלסעיפידוחעלהביצועהכספי
רווחמשערוךהשקעהלשוויהוגן )380(
)186(
הכנסותריבית )8(
)5(
הפרשישער )23(
6
)411(
)185(
מזומניםשהתקבלו(ששולמו)במהלךהתקופה
רכישתנכסיםפיננסייםהנמדדיםבשוויהוגןדרךדוחעלהביצועהכספי )1,437(
)883(
תמורהממימושנכסיםפיננסייםהנמדדיםבשוויהוגןדרךדוחעלהביצועהכספי 1,053
414
השקעותבקרנותפרטיות)Contributions( )28(
-
חלוקותשהתקבלומקרנותפרטיות)Distributions( 1
-
ריביתשהתקבלה 8
4
דיבידנדשהתקבל 44
52
)359(
)413(
מזומניםנטוששימשולפעילותשוטפת )359(
)413(
תזרימימזומניםמפעילותמימון
תקבוליםמהמדינהבגיןההיטל 351
417
-
תשלומיםבגיןהקצאהשנתיתלאוצרהמדינה )52(
417
מזומניםנטושנבעומפעילותמימון 299
)*-
הפרשישערבגיןיתרותמזומניםושווימזומנים -)*
4
עלייה(ירידה)במזומניםושווימזומנים )60(
71
יתרתמזומניםושווימזומניםלתחילתהתקופה 75
יתרתמזומניםושווימזומניםלסוףהתקופה 15
75
נספח-פעילותשלאבמזומן
)52(
הקצאהשנתיתלאוצרהמדינה )73(
מייצגסכוםהנמוךמ1-*)מליונידולר.
הביאוריםלדוחותהכספייםמהוויםחלקבלתינפרדמהם.
38
ביאוריםביאורים
לדוחותהכספיים
|ביאור1-כללי
הקרןלאזרחיישראל
הקרןלאזרחיישראל(להלן-"הקרן")הוקמהמכוחחוקהקרןלאזרחיישראל,התשע"ד2014-(להלן-"החוק.)"
החוקקובעכיתוקםקרןלניהולהכנסותהמדינהמהיטל(מסיסף)עלרווחיגזונפט,והיאתנהלאתהכנסות
המדינהמההיטלבראייהכלכליתארוכת-טווח,לשםהשאתןובמטרהלאפשראתהמשךקיומהשלהקרן
לדורותרבים.
תחולתהחוקנקבעהל1-בחודששלאחרהמועדשבוהגיעוהכנסותהמדינהמההיטללסכוםהעולהעלמיליארד
שקליםחדשים(להלן-"המועדהקובע").בהתאםלכךהחלההקרןלפעולביום1ביוני.2022
הכנסותהמדינהמההיטלמופקדותבחשבוןבנקשנפתחלצורךזהבבנקישראל.
בהתאםלחוק,נכסיהקרןמושקעיםרקבנכסיםמחוץלמדינתישראלובמטבעחוץבלבד.
מועצתהקרןמונהשבעהחבריםובראשהעומדשרהאוצר.מתוךשבעתהחברים,שלושההםנציגימשרדראש
הממשלה,משרדהאוצרובנקישראלושלושהנוספיםהםנציגיציבור.
תפקידיהמועצהכולליםקביעתעקרונותמדיניותההשקעהשלהקרןומעקבאחריישומם,דיוןבדוחותהכספיים
הרבעונייםוהשנתייםשלהקרןואישורםוכןאישורסכוםההקצאההשנתישתעבירהקרןלאוצרהמדינהעםאישור
חוקהתקציבהשנתי,אשריחושבבהתאםלחוקבאופןהבא:
1 .
בשנתהכספיםשתחילתהלאחריוםתחולתושלחוקזה–סכוםהשווהל3.5-אחוזיםמסךהכנסותהמדינה
מההיטלבמועדהקובע;
2.
בשנתהכספיםשלאחרשנתהכספיםהאמורהבסעיף1( ובכלאחתמשמונההשניםשלאחריה-)סכוםהשווה
ל3.5-אחוזיםמשוויהנכסיםשניהלההקרןב31-בדצמברשלשנתהכספיםהקודמתשלגביהאושרהדוח
הכספיהשנתישלהקרן;
3.
בכלשנתכספיםשלאחרתוםהתקופההאמורהבסעיף2()–סכוםהשווהלתשואההריאליתהממוצעת
שהניבוהשקעותיהשלהקרןבעשרהשניםשקדמולאותהשנתכספים,כשהואמוכפלבשוויהנכסיםשניהלה
הקרןב31-בדצמברשלשנתהכספיםהקודמתשלגביהאושרהדוחהכספיהשנתיכאמור.
בהתאםלחוק,ליום31בדצמבר2024נרשמההפרשהבסךשל52מיליונידולרעבורההקצאההשנתיתלשנת
2025.ביום27במרץ2025,עםאישורושלחוקהתקציבהשנתילשנהזו,הועברסכוםזהמחשבוןהקרןלאוצר
המדינה.ליום31בדצמבר2025נרשמההפרשהבסךשלכ73-מיליונידולרעבורההקצאההשנתיתלשנת.2026
סכוםזהיועברלאוצרהמדינהעםאישורסופישלחוקהתקציבהשנתילשנהזו.
39
|ביאור2-עיקריהמדיניותהחשבונאית
המדיניותהחשבונאיתהמפורטתלהלןיושמהבדוחותהכספייםבעקביות,בכלהתקופותהמוצגות,אלאאםצוין
אחרת.
א.בסיסהדיווחוהמדידהשלהדוחותהכספיים
1.עקרונותהדיווחהכספי
בהתאםלסעיף32לחוק,הדוחותהכספייםשלהקרןנערכיםעלפיכלליםחשבונאייםמקובליםבהתאמה
לפעילותההמיוחדתשלהקרן.
הדוחותהכספייםשלהקרןערוכיםבהתאםלתקניחשבונאותביןלאומייםלמגזרהציבוריInternational(-IPSAS
.)PublicSectorAccountingStandards
2.בסיסהמדידה
הדוחותהכספייםשלהקרןערוכיםעלבסיסהעלות,למעטשווימזומנים,ניירותערךוקרנותהשקעהפרטיות
אשרנמדדיםבשוויהוגן.דוחעלתזרימיהמזומניםמוצגבשיטההעקיפה.
ב.מטבעהפעילות,מטבעההצגהומטבעחוץ
1.מטבעפעילותומטבעההצגה
מטבעהפעילותוההצגהשלהקרןהואדולרארה"בומייצגאתהמטבעשלהסביבההכלכליתהעיקריתשבה
פועלתהקרן.
2.עסקאות,נכסיםוהתחייבויותבמטבעחוץ
עסקאותשבוצעובמטבעהשונהממטבעהפעילות(להלן-"מטבעחוץ")נרשמותעםההכרהלראשונהלפישער
החליפיןהיציגלמטבעהפעילותבמועדהעסקה.לאחרההכרהלראשונה,התחייבויותונכסיםכספייםהנקובים
במטבעחוץמתורגמיםבכלתאריךדיווחלפישערהחליפיןהיציגלמטבעהפעילותבמועדזה.הפרשיהשער
נזקפיםלדוחעלהביצועהכספי.
ג.עיגולסכומים
לצורךשיפורקריאתהדוחותהכספיים,החלמיום31בדצמבר2025הדוחותהכספייםמוצגיםבמיליונידולר,זאת
במקוםאלפידולר.תקופותהשוואהעודכנובהתאם.
ד.מזומניםושווימזומנים
מזומניםושווימזומניםכולליםיתרותמזומניםשניתניםלמימושמיידיופיקדונותלפידרישה.
שווימזומניםכולליםהשקעותלזמןקצרשמשךהזמןממועדההפקדההמקוריועדלמועדהפדיוןשלהםהואעד
3חודשים,ברמתנזילותגבוההשאפשרלהמירןבנקללסכומיםידועיםשלשווימזומניםושחשופותלסיכוןבלתי
משמעותישלשינוייםבשווי.
ה.נכסיםפיננסיים
נכסיםפיננסייםנמדדיםבמועדההכרהלראשונהבשוויםההוגן.במקרהשלנכסיםפיננסייםשנמדדיםבשוויהוגן
דרךדוחעלהביצועהכספי,עלויותעסקהנזקפותלדוחעלהביצועהכספי.
הקרןמסווגתומודדתאתמכשיריהחובבדוחותיההכספייםעלבסיסהקריטריוניםשלהלן:
1המודלהעסקישלהקרןלניהולהנכסיםהפיננסיים..
2מאפייניתזריםהמזומניםהחוזישלהנכסיםהפיננסיים..
בהתאםלתקן41IPSAS(להלן-התקן)ולמודלהעסקישלהקרן,ההשקעהבניירותהערךשלהקרןנמדדתבשווי
הוגןדרךדוחעלהביצועהכספי.בהתאםלמודלהעסקישלהקרןניירותהערךמוחזקיםלצורךמסחר.שוויהוגן
הואהמחירשהיהמתקבלבמכירתנכסאוהמחירשהיהמשולםלהעברתהתחייבותבעסקהרגילהביןמשתתפים
בשוקבמועדהמדידה.
40
כלהנכסיםוההתחייבויותהנמדדיםבשוויהוגןאושניתןגילוילשוויההוגןשלהםמחולקיםלקטגוריותבתוךמדרג
השוויההוגן,בהתבססעלרמתהנתוניםהנמוכהביותר,המשמעותיתלמדידתהשוויההוגןבכללותה:
רמה:1מחיריםמצוטטים(ללאהתאמות)בשוקפעילשלנכסיםוהתחייבויותזהים.
רמה:2נתוניםשאינםמחיריםמצוטטיםשנכללוברמה1אשרניתניםלצפייהבמישריןאובעקיפין.
רמה:3נתוניםשאינםמבוססיםעלמידעשוקניתןלצפייה(טכניקותהערכהללאשימושבנתונישוקניתניםלצפייה.)
ו.תקבוליםמהמדינהבגיןההיטל(מסיסף)
תקבוליהקרןמהמדינהבגיןההיטלנזקפיםלהוןהקרן.
ז.הוצאותתפעולשלהקרן
בהתאםלחוק,תקציבהקרןנקבעבמסגרתחוקהתקציבהשנתיומשמשלמימוןהוצאותהתפעולשלהקרן.
הוצאותאלהכוללות:תשלוםגמולוהחזרהוצאותלחבריםבמוסדותהקרןובוועדתהאיתור,שאינםעובדימדינה;
תשלוםשכרעבורמבקרפנים,מבקרחיצוניויועץמשפטי.פעילותמחלקתהניהולבבנקישראלממומנתמתקציב
בנקישראל.הקרןאינהמכירהבדוחותיההכספייםבשירותיםללאתמורהכאמורבIPSAS23-.(ראוגםביאור.)10
ח.מיסים
בהתאםלחוק,דיןהקרןכדיןהמדינהלענייןתשלוםמיסים,ארנונהוכלתשלוםחובהאחר.
באשרלמיסויהשקעותיההנוכחיות,החלמחודשאוקטובר2022הקרןפטורהממס.
|ביאור3-גילוילתקניIPSAS
יישוםלראשונהשלתקנידיווחכספיחדשים
גילוילתקניםחדשיםבתקופהשלפנייישומם
46IPSAS-מדידתשוויהוגן
47IPSAS-הכנסות
המועצההביןלאומיתלתקינהחשבונאיתשלהמגזר
תקןהחשבונאותבין-לאומישלמגזרציבורי,46IPSAS
הציבורי IPSAS() פרסמה את תקן חשבונאות בין
(להלן"תקן46")בדברמדידתשוויהוגן,נכנסלתוקף
לאומי של מגזר ציבורי, 47 IPSAS (להלן: "התקן)"
בשנת2025.התקןקובעהנחיותבאשרלאופןמדידת
בדבר"הכנסות".התקןמחליףאת9IPSASבדבר
השוויהוגן,ככלשנדרש.
"הכנסותמעסקאותחליפין",את11IPSASבדבר"חוזי
בנייה" ואת 23 IPSAS בדבר "הכנסות מעסקאות
תקן46מגדירשוויהוגןכמחירשהיהמתקבלבמכירת
שאינןחליפין(מיסיםוהעברות)".התקןהואהמקור
נכס או המחיר שהיה משולם להעברת התחייבות
היחידלהנחיותבדברהטיפולהחשבונאיבהכנסות
בעסקהרגילהביןמשתתפיםבשוקבמועדהמדידה.
במגזר הציבורי והוא מציג שני מודלים חשבונאיים
התקן גם מבהיר את מאפייני המשתתפים בשוק,
המבוססיםעלקיומושלהסדרמחייב.
שעליהםמבוססותההנחותבחישובהשוויהוגן.
התקן יחול על דוחות כספיים לתקופות שנתיות
מדידתשוויהוגןתבוססעלההנחהכיהעסקהתבוצע
המתחילותביום1בינואר2026כאשריישוםמוקדם
בשוקהעיקרישלהנכסאוההתחייבות,ובהיעדרשוק
אפשרי.התקןייושםלמפרעהחלמהדוחותהכספיים
עיקרי,בשוקהכדאיביותר.
לתקופותשנתיותהמתחילותביום1בינואר2026
והואמאפשרלבחורביישוםלמפרעחלקיעםהקלות
התיקוניםיושמולתקופותדיווחשנתיותהמתחילות
מסוימות,אשרלפיוייושםהתקןעלחוזיםקיימיםהחל
ביום1בינואר.2025
מתקופתהיישוםלראשונהואילך,ולאתידרשהצגה
מחדששלמספריההשוואה.במקרהזהעלהקרן
לתיקוניםלעיללאהייתההשפעהמהותיתעלהדוחות
להכירבהשפעההמצטברתשליישוםלראשונהשל
הכספייםשלהקרן.
התקןכתיאוםליתרתהפתיחהשליתרתהעודפים
למועד היישום לראשונה. לחלופין, התקן מאפשר
יישוםלמפרעמלאעםהקלותמסוימות.הקרןבוחנת
אתההשפעהשלהתקןעלדוחותיההכספיים.
41
|ביאור4-מזומניםושווהמזומנים
ליום31בדצמבר
2025
2024
מיליונידולר
מזומניםושווימזומנים
71
חשבונותעוברושבבבנקיםמרכזיים1 12
קרןהשקעהלזמןקצר2 )STIF( 3
4
סךכלהמזומניםושוויהמזומנים 15
75
1שיעוריהריביתהשנתייםבשנת2025עלחשבונותעוברושבבבנקיםמרכזייםנעובין3.5%ל-4.3%(בשנת2024בין4.3%ל.)5.3%-
2FundInvestmentTermShort-קרןכספיתלטווחקצר:
בשנת2025שיעוריהתשואהבמונחיםשנתייםבקרןההשקעהבדולרנעיםמ3.6%-,עד4.4%ובקרןהשקעהבאירונעיםמ1.8%-עד2.8%.(בשנת2024נעו
שיעוריהתשואהבקרןההשקעהבדולרמ-4.4%עד5.2%ובקרןהשקעהבאירומ2.9%-עד.)3.7%
הקרןהעריכהשיתרותמזומניםושווימזומניםמהוותבקירובאתשווייןההוגן.
|ביאור5-ניירותערך
ליום31בדצמבר
2025
2024
מיליונידולר
ניירותערך1
קרנותעלמניות 1,911
1,334
קרנותעלחובתאגידי 606
523
חובממשלתיוקרנותעלחובממשלתי 227
148
סךכלניירותהערך 2,744
2,005
1נכסיםפיננסייםהנמדדיםבשוויהוגןדרךהדוחעלהביצועהכספי.
ניירותהערךשלהקרןנסחריםבשוקפעילוהשוויהוגןשלהןמסווגברמתמדרג.1
42
|ביאור6-קרנותהשקעהפרטיות
בחודשיוני2025החלההקרןלהשקיעבקרנותהשקעהפרטיות.במועדהחתימההתחייבההקרןלהשקיעסךשל
כ90-מיליוןדולר.נכוןלמועדהדוחעמדהיתרתההתחייבותלהשקעהעלכ60-מיליוןדולר.
השקעותאלונמדדותבשוויהוגןדרךהדוחעלהביצועהכספי.
השוויההוגןשלהקרנותנקבעעלפיערךנכסינקיN.A.V(.)אשרמדווחמהקרנותמדיתקופה,כאשרהדיווח
הכספיהואבתאריךשונהמתאריךהדוחעלהמצבהכספי.כפישקורהברובקרנותההשקעה,מבוצעותהתאמות
להשקעותוהחלוקותהעוקבות,אחתלרבעון.
ההשקעותאינןנסחרותבשוקפעילומסווגותלרמתמדרג.3
מכשיריםפיננסייםהנמדדיםבשוויהוגןברמה:3
קרנותהשקעהפרטיות
2025
מיליונידולר
יתרהליום1בינואר2025 -
השקעותבקרנותפרטיות)Contributions( 28
חלוקותשהתקבלומקרנותפרטיות)Distributions( )1(
שינוייםנטובשוויההוגן 4
יתרהליום31בדצמבר2025 31
|ביאור7-מדיניותההשקעהוניהולהסיכונים
בהתאםלחוק,מועצתהקרןאחראיתעלקביעתעקרונותמדיניותההשקעהשלהקרן,לרבותרמתהסיכון,אופק
ההשקעה,רמתנזילותההשקעה,המדדשישמשלבחינתביצועיההשקעהוסוגיהביטחונותהנדרשיםוכןמעקב
אחריישומםשלעקרונותאלה.
ועדתההשקעותשלהקרןאחראיתעלקביעתמדיניותהשקעהמפורטתבמטרהלהשיאאתרווחיהקרן
בהתחשבברמתהסיכון,באופקההשקעה,ברמתנזילותההשקעהובעקרונותמדיניותההשקעהשקבעה
המועצה.תפקידהכוללקביעתהרכבמטבעי,סוגינכסים,שווקים,סוגימדדיםוכןקביעתמדדיהייחוס(הסמנים)
עבורהשקעתנכסיהקרן,בהתאםלהקצאתהנכסיםשנקבעהואושרהבמועצתהקרן.
מחלקתהניהולבבנקישראלאחראיתלניהולםשלנכסיהקרןבהתאםלחוקוליישוםהמדיניותשקבעהועדת
ההשקעות,בכפוףלדרגותהחופששהגדירוהמועצהוהוועדה.כמוכןאחראיתמחלקתהניהולשלהקרןעל
הניטורהשוטףשלהסיכוניםהפיננסייםועלכלליהציות,תוךכדייישוםעקרונותושיטותלזיהוי,למדידה,לניהול
ולדיווחעלהסיכונים.
בישיבתמועצתהקרןשהתקיימהביום26במרץ2024,אושרוהקוויםהמנחיםלמדיניותההשקעהארוכתהטווח
שלהקרן.
המועצהאישרהאופקהשקעהשל50-40שניםוכןמדדייחוסלמדידתביצועיהשקעהשלהקרן.המדדשנקבע
עומדעל70אחוזיםחשיפהלמניותו30-אחוזיםחשיפהלחוב.
ביצועיהתיקייבחנומולמדדיהייחוסלאורךזמן5(שנים.)
דרגותהחופשלניהולפעילהוגדרולטווחשל10נקודותהאחוזממדדהייחוסשנקבע.
43
הקרןחשופהבפעילויותיהלסוגיםשוניםשלסיכוניםפיננסיים,שכולליםסיכוןאשראי,סיכוןריכוזיותוסיכוןשוק
הכוללסיכוןריבית,סיכוןמטבעוסיכוןמחיר:
א.סיכוןאשראי
סיכוןאשראיהואהסיכוןשצדאחדלמכשירפיננסייגרוםלהפסדכספילצדהשניבשלאי-מילויהתחייבותוכתוצאה
מכךייגרםלקרןהפסד.המקורהעיקרילסיכוןהאשראישלהקרןהואהשקעותבמכשיריחובאובקרנותשנכסי
הבסיסשלהןהםמכשיריחוב.להלןפילוחהנכסיםלפיהקטגוריותהשונות:
ליום31בדצמבר
2025
2024
מיליונידולר
חובממשלתיוקרנותעלחובממשלתי 227
148
270
חובתאגידיבדירוגהשקעה1 368
253
חובתאגידימתחתלדירוגהשקעה2 238
סךהכול 833
671
1חובתאגידיעםדירוגאשראיגבוהבסוכנויותהדירוגהמובילות.
2חובתאגידיעםדירוגאשראינמוךיותרמחובתאגידיבדירוגהשקעה.
ב.סיכוןריכוזיות
ריכוזיותנוצרתכאשרמספרצדדיםנגדייםעוסקיםבפעילויותעסקיותדומות,בפעילויותבאותואזורגיאוגרפיאו
שישלהםמאפייניםכלכלייםדומים,שיגרמוליכולתםלעמודבהתחייבויותחוזיותלהיותמושפעתבאופןדומה
משינוייםבתנאיםכלכליים,פוליטייםאואחרים.סיכוןריכוזיותמצביעעלהרגישותהיחסיתשלביצועיהקרן
להתפתחויותהמשפיעותעלענףמסויםאועלאזורגיאוגרפימסוים.
עלמנתלמזערסיכוןריכוזיותגבוהבנכסיהבסיסשבהםהקרןמשקיעה,הוגדרוכלליםייחודייםלשמירהעלפיזור
ההשקעה.החשיפההגיאוגרפיתשלהקרן,בהתאםלמיקוםנכסיהבסיס,מפורטתלהלן:
ליום31בדצמבר2025
מיליונידולר
בארצותהברית
באירופה
בשארהעולם
סךהכול
מזומנים,ניירותערך
מזומניםושווימזומנים 13
2
-
15
קרנותעלמניות 1,199
287
425
1,911
קרנותעלחובתאגידי 408
157
41
606
חובממשלתיוקרנותעלחובממשלתי 175
52
-
227
קרנותהשקעהפרטיות 17
13
1
31
סךהכול 1,812
511
467
2,790
44
ליום31בדצמבר2024
מיליונידולר
בארצותהברית
באירופה
בשארהעולם
סךהכול
מזומנים,ניירותערך
מזומניםושווימזומנים 73
2
-
75
קרנותעלמניות 890
172
272
1,334
קרנותעלחובתאגידי 397
95
31
523
חובממשלתיוקרנותעלחובממשלתי 148
-
-
148
סךהכול 1,508
269
303
2,080
ג.סיכוןשוק
סיכוןשוקהואהסיכוןשהשוויההוגןשלתזרימיהמזומניםהעתידייםממכשירפיננסיישתנוכתוצאהמשינויים
במחיריהשוק.סיכוןשוקכוללשלושהסוגיסיכון:סיכוןשיעורהריבית,סיכוןמטבע,וסיכונימחיראחריםכגוןסיכון
מחירמניה.
ג1..סיכוןריבית
סיכוןריביתהואהסיכוןשהשוויההוגןאותזרימיהמזומניםהעתידייםממכשירפיננסיישתנוכתוצאהמשינויים
בשיעוריריביתשוק,ובהנחהשכלשארהמשתניםהאחריםקבועים.
להלןניתוחרגישותשלשינויבריביתעלההשפעהבמחירימכשיריחובכפונקציהשלאריכותהחלקההתחייבותי:
שינוישל1%בשיעורהריבית
באחוזים
2025
2024
עלייה
ירידה
עלייה
ירידה
השפעהעלהרווח(ההפסד)בדוחעל
1.60
)1.70(
1.70
הביצועהכספי )1.60(
45
ג2..סיכוןמטבעחוץ
סיכוןמטבעחוץהואהסיכוןשערכושלמכשירפיננסיישתנהעקבשינוייםבשערימטבעחוץאלמולמטבע
הפעילותשלהקרן-הדולר.
הטבלהשלהלןמציגהאתהחשיפההמטבעיתשלנכסיהקרןוהתחייבויותיהבהתאםלנכסהבסיסשלהם.היא
כוללתגםמבחןרגישותלשינויסבירבשערהחליפיןשלהאירו,בהנחהשכלשארהמשתניםנותריםללאשינוי.
השפעהעלהדוחעלהביצועהכספי
ליום31בדצמבר2025
לשנהשהסתיימהביום
31בדצמבר2025
מיליונידולר
עלייהבשער
ירידהבשער
דולר
אירו
אחרים
סה"כ
האירומולהדולר
האירומולהדולר
ב1%-
ב1%-
מזומניםוניירותערך
מזומניםושווימזומנים 13
2
-
15
-
-
קרנותעלמניות 1,239
142
530
1,911
1
)1(
קרנותעלחובתאגידי 448
158
-
606
2
)2(
חובממשלתיוקרנותעל
52
-
227
-
-
חובממשלתי 175
קרנותהשקעהפרטיות 31
-
-
31
-
-
סךהכול 1,906
354
530
2,790
3
)3(
השפעהעלהדוחעלהביצועהכספי
ליום31בדצמבר2024
לשנהשהסתיימהביום
31בדצמבר2024
מיליונידולר
עלייהבשער
ירידהבשער
דולר
אירו
אחרים
סה"כ
האירומולהדולר
האירומולהדולר
ב1%-
ב1%-
מזומניםוניירותערך
-
-
מזומניםושווימזומנים 73
2
75
קרנותעלמניות 1,334
-
1,334
-
-
קרנותעלחובתאגידי 440
83
523
1
)1(
חובממשלתיוקרנותעל
-
148
-
-
חובממשלתי 148
סךהכול 1,995
85
2,080
1
)1(
46
ג3..סיכוןמחירמניות
השקעותיהשלהקרןבמכשיריםשנכסהבסיסשלהםהואמניותרגישותלסיכוןבמחירהשוקשמקורובאיודאות
לגביהשוויהעתידישלהשקעותאלה.הקרןמנהלתאתסיכוןהמחירבאמצעותבחירהשלסמנישוקמפוזרים.
להלןניתוחרגישותרווחיהקרןלשינוייםבמחיריהמניות›
שינוישל1%
במחיריהמניות
באחוזים
עלייה
ירידה
השפעהעלהדוחעלהביצועהכספילשנהשהסתיימהביום31בדצמבר2025 0.7
)0.7(
השפעהעלהדוחעלהביצועהכספילשנהשהסתיימהביום31בדצמבר2024 0.6
)0.6(
ד.סיכוןנזילות
השקעותיהשלהקרןכוללותנכסיםלאסחיריםאשרלאניתנותלמימושבנקל.בהתאםלכך,קייםסיכוןכיהקרן
לאתוכללממשהשקעותאלובמועדאובמחיריםהמשקפיםאתערכןבספרים.
|ביאור8-רווחמשערוךהשקעהלשוויהוגן
לשנהשהסתיימהביום31בדצמבר
2025
2024
מיליונידולר
165
מקרנותעלמניות 334
מקרנותעלחובתאגידי 37
22
מחובממשלתיוקרנותעלחובממשלתי 5
)1(
מקרנותהשקעהפרטיות 4
-
סךהכול 380
186
|ביאור9-הכנסותריבית
לשנהשהסתיימהביום31בדצמבר
2025
2024
מיליונידולר
ממזומניםושווימזומנים 2
4
מאגרותחוב 6
1
סךהכול 8
5
47
|ביאור10-הוצאותתפעולהקרן
בהתאםלחוק,הקרןאינהנושאתבהוצאותהתפעוליות
שלה.
תקציבהקרןנקבעכתחוםפעולהנפרדבסעיףתקציב
בחוק התקציב השנתי של המדינה ומשמש למימון
הוצאותתפעולשלהקרן.
נוסףעלכך,פעילותהשלמחלקתהניהולשלהקרן
בבנקישראלממומנתמתקציבבנקישראל.
בשנת 2025 שולמו לחברים במוסדות הקרן ובועדת
האיתורשאינםעובדימדינהתשלומיםעבורגמולוהחזר
הוצאותוכןתשלומיםבגיןמבקרפנים,מבקרחיצוני
והוצאותתפעול,בסךשלכ0.8-מיליוןש"חמתקציב
המדינה.מתקציבבנקישראלשולמוהוצאותישירותשל
כ1.4-מיליוניש"חוכןהוצאותשכרבגיןמחלקתהניהול
של הקרן בסך של כ6.2- מיליוני ש"ח. (בשנת 2024
הסתכמו הוצאות אלו בכ0.7- מיליון ש"ח מתקציב
המדינה,ומתקציבבנקישראלשולמוהוצאותישירות
בסךשלכ0.8-מיליוןש"חוהוצאותשכרבגיןמחלקת
הניהול בסך של 5.1 מיליוני ש"ח). הקרן מקבלת גם
שירותיםנוספיםמעובדיהמדינהאומעובדיבנקישראל
שאינםעובדימחלקתהניהול,כגוןייעוץמשפטי,ייעוץ
חשבונאי, השתתפות בישיבות וכד'. עלויות אלו אינן
ניתנותלמדידהמהימנהואינןכלולותבנתוניםאלו.
צילום:אורימרילוס
|ביאור11-אירועיםמשמעותייםבתקופתהדיווח
1.
בחודשיםיוני,יוליואוקטוברהתקבלובקופתהקרןסךשלכ,320-18.7ו11-מיליונידולרמהמדינה,בהתאמה.
2.
בחודשיוניהטילהבריטניה,לצדמדינותנוספות,סנקציותעלשרהאוצר.עלסמךחוותדעתמשפטיתשהונחה
בפניחבריהמועצהונוכחאופייןשלהסנקציות,לאצפויהלהיגרםמהןהשפעהמהותיתעלהקרןלאזרחיישראל.
3.
בחודשינואר2026התקבלובקופתהקרןסךשלכ-0.4מיליוןדולרמהמדינה.
|ביאור12-אירועיםלאחרתאריךהמאזן
ביום28בפברואר2026החלמבצע"שאגתהארי",אשרהוביללהסלמהבמצבהביטחוני.נכוןלמועדאישור
הדוחותהכספיים,איןבאפשרותהקרןלהעריךאתמלואהיקףההשלכותהכלכליותוהפיננסיותשלאירועזה,אם
בכלליהיו,וזאתבשלאי-הוודאותהנוגעתלמשךהמבצע,להיקפוולהתפתחויותהגיאופוליטיותהנלוות.
48
|ביאור13-הצגתהדוחותהעיקרייםבש"ח
ביאורזהמציגאתהדוחותהכספייםהעיקרייםבמטבעהצגהש"ח,כאשרמטבעהפעילותהואדולר.
נכסיהקרןוהתחייבויותיהמתורגמיםלמטבעההצגהש"חלפישערסגירהבכלתאריךדיווח.פריטידוחעלהביצוע
הכספימתורגמיםלפישערהחליפיןבמועדהעסקה.הפרשיהתרגוםשנוצרונזקפיםלקרןהוניתמהפרשיתרגום.
דוחעלהמצבהכספי
ליום31בדצמבר
2025
2024
מבוקר
מיליונישקליםחדשים
נכסים
מזומניםושווימזומנים 49
273
ניירותערך 8,752
7,311
קרנותהשקעהפרטיות 98
-
סךכלהנכסים 8,899
7,584
התחייבויות
189
הפרשהבגיןהקצאהלאוצרהמדינה 233
סךכלההתחייבויות 233
189
נכסיםנטו/הון
הוןהקרן 6,983
5,992
קרןהוניתמהפרשיתרגום )947(
153
עודפים 2,630
1,250
סךכלההון 8,666
7,395
סךכלההתחייבויותוההון 8,899
7,584
דוחעלהביצועהכספי
לשנהשהסתיימהביום31בדצמבר
2025
2024
מבוקר
מיליונישקליםחדשים
הכנסותמעסקאותחליפין
הכנסותריבית 27
17
רווחמשערוךהשקעהלשוויהוגן 1,275
681
הפרשישער 78
)21(
רווחלתקופה 1,380
677
49
דוחעלהשינוייםבנכסיםנטו/הון
קרןהונית
הוןהקרן
מהפרשי
עודפים
סךהכל
תרגום
מבוקר
מיליונישקליםחדשים
יתרהליום1בינואר2024 4,627
161
573
5,361
תנועהבמהלךשנת2024
תקבוליםמהמדינהבגיןההיטל 1,554
-
-
1,554
הקצאהשנתיתלאוצרהמדינה )189(
-
-
)189(
הפרשיתרגום -
)8(
-
)8(
רווחלתקופה -
-
677
677
יתרהליום31בדצמבר2024 5,992
153
1,250
7,395
תנועהבמהלךשנת2025
תקבוליםמהמדינהבגיןההיטל 1,224
-
-
1,224
הקצאהשנתיתלאוצרהמדינה )233(
-
-
)233(
הפרשיתרגום -
)1,100(
-
)1,100(
רווחלתקופה -
-
1,380
1,380
יתרהליום31בדצמבר2025 6,983
)947(
2,630
8,666
50