דיווח על-פי חוק
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
דוחהמדיניות
המוניטרית
המחציתהשנייהשל2022
58
טבתהתשפ"ג•ינואר2023
1
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
בנקישראל
דוחהמדיניות
המוניטרית
המחציתהשנייהשל2022
58טבתהתשפ"ג-ינואר2023
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
זכויותהיוצריםבפרסוםזהשמורותלבנקישראל.
הרוציםלצטטרשאיםלעשותכןבתנאישיציינואתהמקור.
במידהשיהיותיקוניםלסקירה,הםיתפרסמובאתרשלבנקישראלwww.boi.org.il
3
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
תוכןהעניינים
תקציר6.....................................................................6����������������������������������������������������������������������.
צעדיהמדיניות8.....................................................................8������������������������������������������������������������
תנאיהרקעמנקודתמבטהשלהוועדההמוניטרית10....................................................................1���������
1 סביבתהאינפלציה10....................................................................1������������������������������������������������.
2 הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה14....................................................................1����������������.
3 שערהחליפין16....................................................................1��������������������������������������������������������.
4 הכלכלההעולמית17....................................................................1�������������������������������������������������.
5 שוקהאשראי והתחזיותבשווקיםהפיננסיים18....................................................................1������������.
6 התפתחויותביציבותהמערכתהפיננסית19....................................................................1�����������������.
7 המדיניותהפיסקלית19....................................................................1����������������������������������������������.
8שוקהדיור20....................................................................2�������������������������������������������������������������.
התחזיתהמאקרוכלכליתותוואיהאינפלציהוהצמיחההצפויים21............................................................
1 התחזיתהמקרו-.כלכליתשלחטיבתהמחקר21....................................................................2������������
2 התוואיםהצפוייםשלהאינפלציהוהצמיחה21....................................................................2��������������.
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
דוחהמדיניותהמוניטרית
המחציתהשנייהשל2022
לבנקישראלישעלפיחוקבנקישראל,התש"ע2010-שלושמטרות:1()שמירהעליציבותהמחירים–וזאתכיעדמרכזי;נקבע
שיציבותמחיריםפירושהשיעוראינפלציהשנתיבתחוםשבין1%ל.3%-2()תמיכהבמטרותאחרותשלהממשלה–במיוחד
צמיחה,תעסוקהוצמצוםפעריםחברתיים–בתנאישהדברלאיפגעביציבותהמחירים.וכן3()תמיכהביציבותהשלהמערכת
הפיננסיתובפעילותההסדירה.
סעיף55(א)שלהחוקמסדיראתפרסומושלדוחזהובנקישראלמגישאותולממשלהולוועדתהכספיםשלהכנסתפעמיים
בשנה.הדוחסוקראתההתפתחויותהכלכליותבמשקבתקופהשבהעוסקהדוח.כןסוקרהדוחאתהמדיניותהנחוצה–לדעת
חבריוחברתהוועדההמוניטריתשלבנקישראל,הפורוםשבומתקבלותההחלטותעלהמדיניותהמוניטרית–כדילשמראת
שיעורהאינפלציהבתחוםשקבעההממשלהוכדילהשיגאתיתרהמטרותשלמדיניותההכלכלית.היציבותהפיננסיתבמשק
נסקרתעלידיבנקישראלבדוחהיציבותהפיננסית.
בהתאםלסעיף55(ב)שלהחוק,הדוחהנוכחימסבירמדועשיעורהאינפלציהסטהמתחוםהיעדשקבעההממשלהבמשך
יותרמשישהחודשיםברציפות–מאזפרסוםמדדהמחיריםלצרכןשלינואר2022(שפורסםב15-בפברואר2022)עדפרסום
מדדהמחיריםלצרכןשלנובמבר2022(שפורסםב15-בדצמבר2022).שיעורהאינפלציהבתקופהזוהיהגבוהמגבולוהעליון
שלהיעדוההסבריםלכךמובאיםבסעיףא'להלן("המדיניותוהיעדים").
דוחהמדיניותהמוניטריתלמחציתהשנייהשל2022הוכןבהנחייתהוועדההמוניטריתבידיכלכלניםמחטיבתהמחקרשלבנק
ישראל.הדוחמבוססעלהנתוניםשפורסמועדהחלטתהריביתשהתקבלהבתאריך2בינואר.2023
5
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
תקציר
דוח זה סוקר את המדיניות המוניטרית במחצית השנייה של שנת 2022 ואת החלטת הריבית מחודש ינואר 12023. במהלך
תקופה זו היה שיעור האינפלציה בישראל מעל לגבול העליון של היעד והתאפיין בתנודתיות, אולם שיעור זה המשיך להיות
נמוךבהשוואהלרובהכלכלותהמפותחות.בשנתייםהאחרונותנבעועליותהמחיריםבישראלמשילובשלגורמיהיצעובפרט
חיצוניים,כאשרהמשמעותייםשביניהםהןהשפעותמהמלחמהביןרוסיהלאוקראינה,שהביאהלעלייהמשמעותיתבמחירי
האנרגיהוהסחורות,ומהשיבושיםהנמשכיםבשרשראותהאספקה.אךגםמגורמיביקושמקומי,עלרקעחזרתושלהמשק
לשיעוריתעסוקהגבוהיםמאלהששררוטרוםמשברהקורונה אשרהעידועלקיומושלשוקעבודההדוק.-
במהלךהמחציתהנסקרתגברוהסימניםשעליותהמחיריםהןרוחביותוהוועדההעריכהשהאינפלציהבישראלנובעתבמידה
רבהמעלייהבביקושיםמקומיים.עודהעריכההוועדהכיתהליכיההידוקהמוניטריבישראלובעולם,התמתנותהביקוש,לצד
ההקלותבשיבושיםבשרשרותהאספקהוירידתמחיריהסחורותוהנפט,פועליםלהתמתנותשיעורהאינפלציהבישראל.מנגד,
הועדההעריכהכיקיימתגםאי-ודאותבנוגעלמידתההרחבההפיסקליתולהתפתחויותבגזרתהשכרבמשק,וכילאלותהיה
השפעהעלקצבההתכנסותשלהאינפלציהליעדה.
המדיניותהמוניטרית:הריסוןהמוניטריבוצעבשנת2022בעיקרבאמצעותהעלאהשקולהונחושהשלהריביתהמוניטרית.
במסגרת ארבע החלטות ריבית שהתקבלו במחצית השנייה של שנת2022 החליטה הוועדה על העלאתו של שיעור הריבית
ב2.50- נקודות אחוז, משיעור של 0.75% (בחודש יוני) עד שיעור של 3.25% בסוף 2022.בחודש ינואר 2023 עלה שיעור
הריביתבעוד0.50נקודתהאחוז,לשיעורשל3.75%.מדיניותהצמצוםהמוניטרישהופעלההייתההמשךישירלתהליךשהחל
בשנת2021,קרי,הפסקהשלתכניתהרכישותשלאיגרותהחובושלהשימושביתרהכליםהמיוחדיםשהופעלובמהלךמשבר
הקורונה וכן לא בוצעו רכישות מט”ח במחצית השנייה של 2022. המדיניות המוניטרית בתקופה זו התאפיינה בהאצה של
העלאות ריבית ביחס להעלאות הריבית הצפויות לפי התחזיות באותה העת. במילים אחרות, הוועדה בחרה לנקוט, בדומה
לבנקיםמרכזייםאחריםבעולם,במדיניותשלLoading.Front
סביבתהאינפלציה:המחציתהשנייהשלשנת2022התאפיינהבסביבתאינפלציהגבוההבהשוואהלשניםהאחרונות.שיעור
האינפלציההשנתיהיהלאורךהמחציתהנסקרתמעללגבולהעליוןשלהיעדוהתאפייןבתנודתיות.האינפלציההשנתיתעמדה
בחודשנובמברעלשיעורשל5.3%.עםזאתשיעורהאינפלציהבישראלנמוךמשיעורהברובהמדינותהמפותחות.במהלך
המחצית נמצאו הציפיות לאינפלציה בישראל לטווחים הקצרים, לשנה וציפיות הפורוורד לשנה בעוד שנה, בסביבת הגבול
העליוןשלתחוםהיעדולפרקיםמעטמעליו.הציפיותלאינפלציהלטווחיםארוכיםיותר(מעללשנתיים),המשיכולהיותמעוגנות
בתוךתחוםהיעד.
הפעילות הריאלית המקומית: הנתונים והאינדיקטורים שהוצגו בפני הוועדה במחצית הנסקרת המשיכו להעיד על נתוני
צמיחהנאים,אךבנתוניהקצהנרשמהירידהקלהבקצבהצמיחה.רמתהתוצרבמשקהמשיכהלהיותבמהלךהמחציתגבוהה
מקוהמגמהארוךהטווחשלטרוםמשברהקורונה.האינדיקטוריםהשוטפיםהמשיכולהעידעלרמתפעילותכלכליתאיתנה,
אולםחלקםהצביעועלהתמתנותבצמיחהברביעהשלישי,שבאהלידיביטוי,ביןהיתר,בירידהקלהשנרשמהביצואהסחורות
ועלייהבמספרהחברותשמדווחותעלעלייהבעוצמתהקושישנגרםבשלמחסורבהזמנות.בהערכתהקדימהסברההוועדה
שמתרביםהסימניםלהאטהבכלכלההעולמיתוכיאלהעלוליםלתתאתאותותיהםגםבמשקהישראלי.
שוק העבודה: שוק העבודה המשיך להיות הדוק בסביבת תעסוקה מלאה במחצית הנסקרת עם היחלשות מסוימת בנתוני
הקצה-עלייהמתונהבשיעורהאבטלהוירידהקלהבשיעורהתעסוקה.השכרהנומינליבגיליהעבודה25-64()המשיךלעלות
במהלךהתקופהוהואנותרמצוימעללמגמתוטרוםהמשבר;במונחיםריאלייםמצויהשכרבנתוניהקצהבסביבתהמגמה
שהייתהחזויהטרוםהמשבר.
שער החליפין: השקל התאפיין במחצית השנייה של השנה במגמה מעורבת. בתחילת המחצית השקל יוסף מול המטבעות
המרכזייםאךבהמשכהחלבופיחותמשמעותי.מחודשאוקטוברעדאמצעחודשדצמברהתאפייןשע"חהנומינליאפקטיבי
ביציבות יחסית. יציבות זו שיקפה מגמות מעורבות של התחזקות השקל מול הדולר והיחלשותו מול האירו. בסוף התקופה
הנסקרתחלבשערושלהשקלפיחותנוסף.
1ההחלטותבשנת2022שהתקבלובתאריכים4ביולי,22באוגוסט,3באוקטובר,21בנובמברוכן2בינואר.2023
6
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
הכלכלה העולמית: ההאטה בפעילות הכלכלית הגלובלית שהתרחשה על רקע המלחמה באוקראינה, משבר האנרגיה
באירופה וההאטה בסין, המשיכה במחצית הנסקרת. תחילת המחצית התאפיינה בהמשך השיבושים בשרשרות האספקה,
שהובילוללחציאינפלציהולהאטהבפעילותהגלובלית,אךבהמשכהנרשמוהקלותמסוימותבשיבושיםאלה.
העלייהבאינפלציהברחביהעולםהובילהלריסוןמוניטרימצדהבנקיםהמרכזיים.מגמהזוהתחזקהלאורכהשלהמחצית,
כאשרבנקיםמרכזייםרביםנקטובתהליךשלהקדמהושלהאצהשלקצבהעלאתשיעוריהריביתLoading(Front).צעדים
אלה,בשילובשארההתפתחויותהגלובליות,תרמולהמשךהאטהבפעילותהכלכליתותחזיותהצמיחההעולמיותהתעדכנו
כלפימטה.סביבתהאינפלציהבעולםנותרהבמחציתהנסקרתגבוההמשמעותיתמיעדיהבנקיםהמרכזיים,אולם,לקראת
סוףהתקופהמסתמנתהתמתנותבאינפלציהבחלקמהמדינות.לאורמגמותאלההמשיךבעולםהצמצוםהמוניטרי,אךכמה
בנקיםמרכזייםהחלולאותתעלהאטהעתידיתבקצבהצמצוםוחלקםאףהחלובפועללהאטאתקצבהצמצוםהמוניטרי.
שוקהאשראי:קצבהגידולשלהאשראיהבנקאיהחדשלמגזרהעסקיבישראלהאטבמהלךהמחציתובמקבילנרשמועליות
בשעריהריבית.אולםהאשראיהחוץ-בנקאי(בעיקראג"חתאגידיות)המשיךלהתרחבוחלקמשמעותיממנוהופנהלענףהבינוי
והנדל"ן.סימניםנוספיםלהתקררותאפשריתבשוקהאשראיהעסקיהתקבלומנתוניסקרמגמותשהצביעועלעלייהמסוימת
בקשייהמימוןשלהחברות,אךאלוהוסיפולהיותנמוכים.לאחרשהואהגיעלשיאבתחילתהשנה,היקףהמשכנתאותהחדשות
הצטמצם במהלך המחצית אולם הוא נותר גבוה. המשכנתאות שנלקחו התאפיינו ברמת מינוף LTV() דומה לזו הממוצעת
בשנתייםהאחרונות.מנגדהמשיךשיעורהחזרמההכנסה )לעלות.PTI(
ההתפתחויותבשווקיםהפיננסים:השווקיםהפיננסיםבישראלובעולםהתפתחובמחציתהנסקרתבאופןדומה.מדדיהמניות
רשמובתחילתהמחציתעליותשעריםותשואותהאג"חהממשלתיותרשמובמקבילירידות.בהמשך,עלרקעהאטהבפעילות
העולמית והמדיניות המוניטרית המרסנת, חל שינוי במגמה וירידות שערים חדות נרשמו במדדי המניות ובתשואות האג"ח
הממשלתיותנרשמועליות.מחודשאוקטוברעדחודשדצמבר,עלרקעהאטהבקצבהעלאותשיעוריהריבית,רשמומדדי
המניותבעולםעליותשעריםותשואותהאג"חהממשלתיותבישראלובעולםנותרוללאשינוימשמעותי.אולם,מחודשנובמבר
נרשמובשוקההוןהמקומיירידותשערים,מעברלמגמההעולמית.תשואותאג”חהממשלתיותהמקומיותעלובאופןמשמעותי
בסוףהתקופההנסקרת.
התפתחויותביציבותהמערכתהפיננסית:עלייתהאינפלציהבעולם,לצדהעלייהבשיעוריהריבית,הגדילהאתעלותהחוב,
הן למדינות והן למגזר הפרטי והגדילה את הסיכון למיתון עולמי באופן משמעותי. ישראל מושפעת אמנם מההתפתחויות
הגלובליות,אךלעתעתהרקבאופןמתון.יתרתהאשראיהעסקילענףהבינויוהנדל"ןנותרהברמהגבוהה.
שוקהדיור:העלייהבמחיריהדירותושכרהדירההמשיכהלהאיץבמהלךהתקופההנסקרת.נכוןלחודשנובמברעלומחירי
הדירותבמונחיםשנתייםבכ .במקביל,גםמחירישכרהדירההאיצובקצבגבוהבהשוואהלשניםהאחרונות.20%-
המדיניות הפיסקלית: בשנת 2022 היה עודף בפעילות הממשלה בשיעור של 0.6% תוצר. ההוצאות המקומיות התייצבו
במהלך המחצית הנסקרת ברמה נמוכה משמעותית מזו שאפיינה את הממשלה בתקופת הקורונה ובהשוואה לשנת 2019.
במקבילהמשיכוההכנסותהמקומיותלגדולבקצבגבוהמהצפויעלפיהתחזיותהשונות.ההכנסותהחריגותנתרמובעיקר
מרמהגבוההבגבייתמסההכנסהנטו,לרבותמבצעגביהחד פעמי,וגבייהשלמסימקרקעין.-
תחזית חטיבת המחקר: חטיבת המחקר פרסמה בתקופה הנסקרת שלוש תחזיות בצמוד להודעות הריבית ביולי 2022,
באוקטובר 2022 ובינואר 2023. לפי התחזית שפורסמה בחודש ינואר 2023, נאמדה צמיחת התוצר בשנת 2022 בשיעור
של6.2%,שיעורגבוהלזהשנחזהבתחזיותשפורסמובחודשיםיוליואוקטובר.מנגד,התעדכנההצמיחהלשנת2023כלפי
מטה.רמתהתוצרבסוףשנת2023צפויהלהיותגבוההממהשהוערךבתחילתהמחציתבחודשיולי.שיעורהאבטלהעלפי
תחזיתינוארצפוילעמודבשנת2023על4%בממוצע.יחסהחובלתוצרבשנים2022ו2023-צפוילהיותנמוךיותרמשהוערך
בתחילתהמחצית,כ62%-בכלאחתמהשנים.כמוכןצפוישיעורהאינפלציהבשנת2023להיותבסביבתהגבולהעליוןשל
היעדוריביתבנקישראלצפויהלעמודבעודשנהעלפיתחזיתזועל.4%
7
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
צעדיהמדיניות
במטרהלהחזיראתהאינפלציהלסביבהשליציבותמחיריםבהתאםליעד,המשיךבנקישראל במחציתהשנייהשל
שנת2022בתהליךהריסוןהמוניטריוהעלהאתהריביתעדשיעורשל3.25אחוזים,לאחרהעלאהלשיעורשל0.75
אחוזבמחציתהראשונהשלהשנה.בינואר2023העלתההוועדהאתהריביתבעוד0.50נקודתאחוזלרמהשל.3.75%
בהשוואהלבנקיםהמרכזייםהגדוליםבעולםהקדיםבנקישראללעבורכברבמחציתהשנההשנייהשלשנת2021למדיניות
שלצמצוםמוניטרי.בשלבהראשוןהופסקוהכליםהמיוחדיםשהוכרזובעיצומושלמשברהקורונהבשנת2020,בחודשדצמבר
2021 חדלו רכישות איגרות החוב הממשלתית ומחודש פברואר 2022 חדלו גם רכישות מט"ח. בהחלטתה מחודש פברואר
הודיעההוועדהשבחודשיםהבאיםצפוילהתחילתהליךהדרגתישלהעלאתשיעוריהריבית.
הוועדההמוניטריתהמשיכהבשנת2022בתהליךהריסוןהמוניטריבאמצעותהעלאהשקולהונחושהשלהריביתהמוניטרית.
כאשרלוקחיםבחשבוןאתשיעורסטייתהאינפלציהמיעדה,החלמועדהעלאתהריביתבישראלבשלבמוקדםיותרבהשוואה
לרובהבנקיםהמרכזייםהגדוליםבעולם.כלומר,בנקישראלהפעילמדיניותמעטניציתיותר.
במחצית הנסקרת המשיכה הוועדה מוניטרית בתהליך הצמצום המוניטרי, במטרה להחזיר את האינפלציה ליעדה, תוך
נקיטתצעדיםשקוליםומחושביםובחינתמכלולההתפתחויותהכלכליותבארץובעולם.הוועדהמעריכהכיהשפעתהצמצום
המוניטרימתרחשתבפיגורמסוים.בהשוואהלעבר,התאפיינההמדיניותהמוניטריתבהאצהשלהעלאותשיעוריהריביתביחס
להעלאותהריביתהצפויותלפיהתחזיותבאותההעת.כלומר,הוועדהבחרהבדומהלבנקיםמרכזייםאחריםבעולםלרבות
הפדהאמריקאי,לנקוטבמדיניותשלLoadingFront.אחדהגורמיםשהובילולצורךחזקבהאצתקצבהעלאותשיעוריהריבית
הואמידתההתמדהשלזעזועההיצעשנגרםבעקבותהמלחמהביןרוסיהלאוקראינהוהימשכותההרבהמעברלמהשהוערך
בתחילה.בהחלטתהבחודשפברוארהודיעההוועדהשהיאתחלבחודשיםהבאיםבתהליךשלהעלאתשיעוריריבית,כפישאכן
התרחשבפועל.הוועדההעלתהבמחציתהשנייהשל2022אתשיעוריהריביתבארבעפעימות:פעימהראשונהבחודשיולי
בשיעורשלמחציתנקודתהאחוז0.75%(ל1.25%-),שתיפעימותבשיעורשל0.75נקודתהאחוז(ל2%-ול2.75%-)ופעימה
נוספתבשיעורשלמחציתנקודתהאחוז0.50%(לשיעורשל3.25%).בחודשינואר2023העלתההוועדהאתשיעורהריבית
במחציתנקודתאחוז0.50%( נוספת,כךשבסוףהתקופההגיעשיעורהריביתל3.75%-)(איור1).
האינפלציההשנתיתנותרהבמהלךהמחציתמעללגבולהעליוןשלתחוםהיעדועמדהבחודשנובמברעלשיעורשל5.3%.
עלרקעהפעילותהאיתנהבמשק,שלוותהגםבשוקעבודההדוק,היוותההאינפלציהאתהגורםהמרכזילקביעהשלמדיניות
מוניטריתמרסנת.הוועדהדנהבמהלךהתקופההנסקרתבגורמיםלעלייתהאינפלציה,תוךהתייחסותלמידתהרוחביותשלה
ולמידתהתמדתה.הציפיותלאינפלציהבטווחיםהבינונייםוהארוכיםנשארומעוגנותבתוךתחוםהיעד,אךהציפיותלטווחים
שלעדשנתייםחרגולפרקיםמהיעד.
בעתהחלטתהריביתבחודשיולי2022התגברובמדינותרבותהצעדיםלהידוקמוניטרי,לצדעדכוןכלפימטהשלתחזיות
הצמיחהשפרסמוהגופיםהבין-לאומייםהשונים.האינפלציההשנתיתבישראלהמשיכהלעלותומנגדנרשמהירידהבציפיות
לאינפלציה.כמוכןנמשכהמגמתהפיחותבשערושלהשקל,הפעילותהכלכליתנותרהברמהגבוההושוקהעבודההמשיך
להיותהדוק.בפרט,המשיךהשכרבמגזרהעסקילנועמעללמגמהארוכתהטווח.אי-הוודאותהפוליטיתהתגברהעםפיזור
הכנסת.כלששתחבריהוועדההמוניטריתסברושישלהמשיךבתהליךהדרגתישלהעלאתהריביתוהםהחליטולהעלותאת
שיעורהריביתב0.5-נקודתהאחוזלרמהשל.21.25%
בעת החלטת הריבית בחודש אוגוסט 2022 המשיכה האינפלציה השנתית לעלות והגיעה לשיעור של 5.2%. לצד זאת
נרשמהמהמקורותהשוניםירידהבציפיותלאינפלציה.הפעילותהכלכליתנמשכהברמהגבוהה–נתוניהחשבונאותהלאומית
הצביעוכיהתוצרבמשקגבוהמזהשלושהרביעיםמקוהמגמהטרוםמשברהקורונהושוקהעבודההמשיךלהיותהדוק.קצב
עלייתמחיריהדירותהמשיךלעלותובמקבילירדהכמותהעסקותוהיקףהמשכנתאותהצטמצם.הוועדהדנהגםבפעילות
הגלובליתשהמשיכהלהתמתןובהאצהשלתהליךההידוקהמוניטריבעולם.כלששתחבריהוועדהסברושישלהעלותאת
2תדרוךהעיתונאיםמחודשיולי:
https://www.youtube.com/watch?v=vttGSGQUe-0&ab_channel=BankofIsrael-%D7%91%D7%A0%D7%A7%D7%99%D7%A9%D7%A
8%D7%90%D7%9C
8
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
איור
1
ריביתבנקישראל
ינואר2013
עדינואר2023
%
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
*המקור
:
עיבודיבנקישראל
.
הריביתבשיעורשל0.75נקודותהאחוזלרמהשל.2%
בעתהחלטתהריביתבחודשאוקטובר2022ירדהמעטהאינפלציההשנתית,אךנותרהמעללגבולהעליוןשלהיעד.ניתוח
סעיפימדדהמחיריםלצרכןהצביעשעליותהמחיריםבישראלהןרוחביות.בנוסףהתגברוהאינדיקציותשהאינפלציהנובעת
גםמגורמיםמקומייםשמקורםבביקושמוגבר.הפעילותהכלכליתבישראלנותרהאיתנהובפרטהמשיךשוקהעבודהלהצביע
על הדיקות. הוועדה דנה גם בפיחות שחל בשערו של השקל, על רקע התחזקותו של הדולר בעולם, בתנודתיות הגבוהה
בשוקמט"חובהשפעותיושלשערהחליפיןשלהשקלעלהאינפלציהועלהצפילחזרתהלתחוםהיעד.לגבישוקהדיור,קצב
עליית מחירי הדירות נותר גבוה, אך מספר היתרי הבנייה ומספר התחלות הבנייה, שעלו ברביעים הקודמים, נמצאו ברמה
גבוהה מאוד. הוועדה דנה גם בפעילות הגלובלית שהמשיכה להתמתן, בהתעצמותה של מגמת ההידוק המוניטרי בעולם
ובהשפעותיהם על המשק המקומי. בתום הדיון, תמכו חמישה חברי ועדה תמכו בהעלאת הריבית בשיעור של 0.75 נקודת
האחוזלרמהשל2.75%וחברועדהאחדתמךבהעלאהמעטמתונהיותר–במחציתנקודתהאחוז.חבריהוועדהציינושבשל
הפעילות הכלכלית האיתנה שלוותה בשוק עבודה הדוק וסביבת אינפלציה גבוהה, היא החליטה להמשיך בקצב מואץ של
העלאותשיעוריהריביתLoading(.3)Front
בעתהחלטתהריביתבחודשנובמבר2022שבההאינפלציההשנתיתלעלותוהגיעהלשיעורשל5.1%.הוועדההמשיכה
להעריךשחלקניכרמעליתהמחיריםבישראלנובעמגורמיביקושמקומיים.היאהעריכהכיתהליכיההידוקהמוניטריבישראל
ובעולם, התמתנות רמות הביקוש, לצד ההקלות בשיבושים בשרשראות האספקה וירידת מחירי הסחורות פועלים למיתון
האינפלציה.נתוניהפעילותהכלכליתבישראלהמשיכולהצביעעלקצבגידולאיתןעםירידהקלהבנתוניהקצה:נתוניהצמיחה
שלהרביעשלישיהיונמוכיםמהרבעוןהשני,בעיקרבשלהירידהבצריכההפרטיתשלמוצריםבניקיימא,ונתונישוקהעבודה
נחלשומעט.הוועדהדנהגםבהתפתחויותבשוקהדיורובהמשךהתגברותהקצבשלעלייתמחיריהדירות.חבריהוועדהציינו
כיהאינדיקטוריםמצביעיםעלהתמתנותבמספרהעסקותבדירותובהיקףנטילתהמשכנתאות.חבריהוועדהדנובהמשך
ההתמתנותשלהפעילותהגלובליתובמגמתההידוקהמוניטרישננקטתעלידיהבנקיםהמרכזייםבעולם.הוועדהציינהכי
האינפלציהבעולםנותרהגבוהה,אךבכמהמהמדינותובפרטבארה"ב,ניכרתהתמתנותבאינפלציהושהצמצוםהמוניטרי
בעולםאמנםנמשךוכמהבנקיםמרכזייםמאטיםאומאותתיםעלקצבהעלאותמתוןיותרבשיעוריהריביתבהמשך.כלששת
חבריהוועדהסברושישלהעלותאתהריביתבשיעורשל0.5נקודתהאחוזלרמהשל.3.25%
3תדרוךהעיתונאיםמחודשאוקטובר:https://www.youtube.com/watch?v=vLGKvPH7Kow&ab_channel=BankofIsrael-%D7%91%D7%A0%
D7%A7%D7%99%D7%A9%D7%A8%D7%90%D7%9C
9
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
בעת החלטת הריבית בחודש ינואר 2023 עלתה האינפלציה לשיעור של 5.3%, אם כי בנתוני הקצה נרשמה התמתנות
מסוימתבחלקמהסעיפים,בעיקרהסחירים.עםזאתנותרהעלייתהמחיריםבישראלרוחבית,מהשהביאלהערכתהוועדה
שהדברמשקףאתתרומתםשלגורמיביקושמקומיים.בהשוואהלרובהכלכלותהמפותחותנותרההאינפלציהבישראלנמוכה
יחסית,אךבניכויאנרגיהופו"יקרובההאינפלציהמעטיותרלחציוןשלמדינותהOECD-.הציפיותוהתחזיותלאינפלציהלשנה
ולטווחים ארוכים יותר נמצאו בתוך תחום היעד. נתוני הפעילות ושוק העבודה המשיכו להצביע על פעילות כלכלת איתנה
עםירידהמסוימתבנתוניהקצה.בהתאםלתחזיתהמקרו-כלכליתשלחטיבתהמחקר,צפויהרמתהפעילותלהיוותראיתנה
ובסביבתפוטנציאלהצמיחהשלהמשק,בפרטבהשוואהבין-לאומית.הפעילותהגלובליתהמשיכהלהתמתןעלרקעמגמת
ההידוקהמוניטריבעולם,המלחמהביןרוסיהלאוקראינה,משברהאנרגיהבאירופהוההאטהבסין.סביבתהאינפלציהבעולם
נותרהגבוהה,אךבכמהמהמדינותובפרטבארה”בנרשמההתמתנות.בשלהסימניםהראשונייםלהאטהבאינפלציה,האטו
בנקיםמרכזייםבעולםאתקצבהעלאותשיעוריהריבית,אךהמדיניותהמוניטריתנותרהמרסנתוצפויהלהישארכךבמהלך
החודשיםהבאים.חמישהמתוךששתחבריהוועדהסברושישלהעלותאתהריביתב0.5-נקודותהאחוזלרמהשל3.75%.
חברועדהאחדתמךבהעלאהשל0.75נקודותהאחוז,עלרקעעלייתהאינפלציהוהפיחותהמתמשךבחודשיםהאחרונים.4
תנאיהרקעמנקודתמבטהשלהוועדההמוניטרית
1.סביבתהאינפלציה
סביבת אינפלציה גבוהה בהשוואה לשנים האחרונות אפיינה את המחצית השנייה של שנת 2022 ולאורכה נותר שיעור
האינפלציההשנתימעללגבולהעליוןשלהיעדוהתאפייןבתנודתיות–התמתנותעדחודשספטמברועלייהחזרהבהמשך.
בחודש נובמבר עמדה האינפלציה השנתית על שיעור של 5.3%. שיעור האינפלציה בישראל המשיך להיות נמוך בהשוואה
לרובהכלכלותהמפותחות,בסביבתהעשירוןהתחתוןשלמדינותהOECD-(איור2).חלקמההבדליםמוסבריםעלידיפערים
בהתפתחותסעיפיהאנרגיהוהמזוןבישראלובעולם(איור3).בניכויסעיפיםאלהנמצאתהאינפלציהבישראלבסביבהגבוהה
איור2
האינפלציההשנתיתבישראלוב-
OECD
נובמבר2018
עדנובמבר2022
אחוזים
23
18
13
9.94
8
5.3
3
-2
הטווחביןהאחוזוןה-
25%
וה-
ישראל 75%
חציוןה-
אחוזוןה- OECD
10%
OECD
אחוזוןה-
90%
OECD
המקור
OECD:
ועיבודיבנקישראל
4תדרוךהעיתונאיםמחודשינואר:2023
https://www.youtube.com/watch?v=2rToaEOzycc&ab_channel=BankofIsrael-%D7%91%D7%A0%D7%A7%D7%99%D7%A9%D7%A8
%D7%90%D7%9Cx
10
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
איור3
ש"
ששנתיבמחיריהאנרגיהבישראלוב-
OECD
נובמבר2018
עדנובמבר2022
אחוזים
80
70
60
50
40
30
25.9
20
10
4.4
0
-10
-20
-30
הטווחביןהאחוזוןה-
25%
וה-
ישראל 75%
חציוןה-
אחוזוןה- OECD
10%
OECD
אחוזוןה-
90%
OECD
המקור
OECD:
ועיבודיבנקישראל
יותרוקרובהמעטיותרלחציוןמדינותהOECD-.עםזאתולאורהעובדהכיישראלהיאמשקקטןופתוחשכוללמרכיבמשמעותי
שלייבוא,היוותההאינפלציההגבוההבעולםכוחשתרםלעלייתהאינפלציהבישראל.
האינפלציההשנתיתבניכויאנרגיהופו”יהייתהלאורךהמחציתהראשונהשלשנת2022נמוכהבהשוואהלמדדהכללי,פער
שנסגרבמהלךהמחציתהנסקרת.בחודשדצמברעמדההאינפלציהבניכויאנרגיהופו”יעלשיעורשל5.3%ועמדהבניכוי
נוסףשלהשפעותמיסויורגולציהעל5.1%.מחיריהסחורותומחיריהנפטהעולמייםירדובמהלךהמחציתהשנייהשל2022
ב8%-ו31%-,בהתאמה(איור4).ירידתמחיריהאנרגיהבמדדבשיעורשל5.2%במחציתהשנייה,תרמהתרומהשליליתשל
כ נקודתאחוזלשיעורהאינפלציה.0.3-
הוועדה העריכה כי עליית האינפלציה בישראל נבעה בשנתיים האחרונות משילוב של מספר גורמים: גורמים מצד ההיצע
וגורמים חיצוניים בפרט, כאשר המשמעותי מביניהם הוא המלחמה בין רוסיה לאוקראינה והעיצומים הבין-לאומיים שהתלוו
אליה.הוועדההעריכהכיהמלחמהבאוקראינההיוותהזעזועמשמעותישהשפיעקודםכלעלהאינפלציהבעולם,בעיקרבשל
העלייה המשמעותית במחירי האנרגיה והמזון ובעקבות כך, גם על עליית המחירים בישראל. זעזוע זה התאפיין בהתמדתו,
הרבהמעברלמידהשהוערכהבתחילתשנת2022ולווהבחששמשמעותימההתמדהשתיווצרבאינפלציהבשלכך.השפעות
המלחמההיוביןהגורמיםשהובילואתהוועדהלהודיעבחודשפברוארשבחודשיםהבאיםצפוייםלהבשילהתנאיםלהתחלת
התהליךשלהעלאתהריביתוהובילובהמשךלצורךחזקיותרבהאצתקצבהעלאותהריביתloading().Front
נוסף על כך פעלו בשנה האחרונה כמה גורמים חיצוניים נוספים שהובילו לעליית המחירים בישראל, כגון: הביקוש העולמי;
השיבושיםהנמשכיםבשרשרותהאספקה;העלייהבמחיריהנפטוהסחורותהאחרות;האינפלציההמיובאת;והפיחותבשקל.
גורמים אלה השפיעו בעיקר על מחירי המוצרים הסחירים. הוועדה העריכה כי השפעתם של זעזועי ההיצע הייתה בישראל
נמוכהיותרבהשוואהלעולם.
האינפלציהבישראלנבעהגםמזעזועיםמצדהביקוש.במהלךמשברנגיףקורונהנרשמובישראל,בדומהלעולם,ביקושים
כבושיםשהשתחררועםביטולםשלההגבלותשהוטלועלהפעילותבמשקבמטרהלהתמודדעםהתפשטותהנגיף.עלייהזו
בביקושים התרחשה על רקע ההרחבות הפיסקליות שבוצעו על ידי הממשלה כדי להתמודד עם המשבר הכלכלי ושהובילו
במקביל לגידול בחסכונות של חלק ממשקי הבית וכן על רקע קיומו של שוק עבודה הדוק עם שיעור אבטלה שחזר לרמות
הנמוכותששררוטרוםמשברהקורונה.
11
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
איור
4
מדדיםלמחיריהסחורותוהנפט
,
ממוצעחודשי
דצמבר2018
עדדצמבר2022
)
בסיס2009
=
100
(
מדד
270
250
230
210
190
178.0
170
171.5
150
130
110
90
70
50
מדדלמחירחביתנפטמסוגברנט
מדדלמחיריהסחורותללאאנרגיה
המקור
:
עיבודיבנקישראלעלנתוניבלומברג
.
איור
5
תרומתהרכיביםהעיקרייםשלהמדדלאינפלציה1,2
נובמבר2018
עדנובמבר2022
אחוזים
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
תחום
2.5
2.0
היעד
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
-2.5
בריאות
,
חינוךתרבותובידור
)17.2%
(
שארהסעיפים
)33.3%
(
אנרגיה
)5.1%
(
פירותוירקות
)3.3%
(
מזון
)14.6%
(
תקשורת
)1.8%
(
1
בסוגרייםמופיעמשקלהסעיףהרלוונטיבמדדהכולל
)
נכוןלשנת2021
.(
,
הלבשהוהנעלה
,
סעיףהשונותוכןרכיבי
2שארהסעיפיםכולליםאתהסעיפיםריהוטוציודלבית
אחזקתהדירהוהתחבורה
,
בניכויתתהרכיביםשקשוריםלמחיריהאנרגיה
.
המקור: עיבודיבנקישראלעלנתוניהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה.
במהלך המחצית הנסקרת התגברו האינדיקציות שעליות המחירים הן רוחביות – הן נפרסו על פני סעיפים רבים - והוועדה
העריכהשהאינפלציהבישראלנובעתבמידהרבהיותרמעלייהבביקושיםלמוצריםושירותיםמקומיים.ניתוחהשכרמנוכה
השפעתשינוייהרכבהעובדים,ניתוחשנדרשבשלהשינוייםשהתרחשובמהלךמשברהקורונהעקבהסגריםוהיציאהלחל”ת,
העלהכיהשכרנטהאמנםלעלותבמהלךהתקופההנסקרת,אךזאתבעיקרבהובלתענפיהתעשייההעילית.הוועדההעריכה
12
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
כיתהליכיההידוקהמוניטריבמחציתהשנייהבישראלובעולם,התמתנותרמתהביקוש,ההקלותבשרשרותהאספקהוירידת
מחיריהסחורותוהנפט,פועליםלמיתוןהאינפלציהבישראל.עםזאתהיאהעריכהכיקיימתגםאי-ודאותבנוגעלמידתההרחבה
הפיסקליתולהתפתחויותבגזרתהשכרוכילאלותהיההשפעהעלקצבההתכנסותשלהאינפלציהליעדה.
הציפיותלאינפלציהלטווחיםהקצרים,לשנהוציפיותהפורוורדלשנהבעודשנה,נמצאובמהלךהתקופההנסקרתבסביבת
הגבול העליון של תחום היעד ולפרקים אף מעליו (איורים 6 ו7-). הציפיות לאינפלציה לטווחים ארוכים יותר (מעל שנתיים)
המשיכולהיותמעוגנותבתוךתחוםהיעד.נכוןלסוףחודשדצמברמצויותהציפיותמשוקההוןומהחזאיםלשנההקרובהבתוך
תחוםהיעדועומדותעל2.5%ו2.9%-,בהתאמה.
איור
6
תחזיותהאינפלציהלשנהמהמקורותהשונים1
דצמבר2018
עדדצמבר2022
אחוזים
3.5
2.9
2.8
2.8
2.5
תחוםהיעד
2.5
1.5
0.5
-0.5
-1.5
הציפיותמשוקההון
ממוצעתחזיותהחזאים
1ממוצעים
חודשיים
.
ממוצעהציפיותשנגזרותמהריביותהפנימיותשלהבנקים
המקור
:
עיבודי
בנקישראל
.
חוזיאינפלציהעפ
"
יציטוטים
איור
7
ציפיותהאינפלציהפורוורדמשוקההון1
דצמבר2018
עדדצמבר2022
אחוזים
4.0
3.5
3.0
2.7
2.6
2.5
2.6
תחוםהיעד
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
ממוצעיםחודשיים.1
1-2
2-3
3-5
המקור
:
עיבודיבנקישראל
.
מקסימום 5-10
מינימום
13
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
2.הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה
הנתוניםוהאינדיקטוריםשהוצגובפניהוועדהבמחציתהנסקרתהמשיכולהעידעלנתוניצמיחהנאים,עםרמתתוצר
במשק שהמשיכה להיות גבוהה מקו המגמה ארוך הטווח של טרום משבר הקורונה, אך גם על ירידה קלה בקצב הצמיחה
שנרשמהבנתוניהקצה.נתוניהחשבונאותהלאומיתלרביעהראשוןעודכנובתקופההנסקרתכלפימטהולרביעהשניכלפי
מעלה(לוח1).הצמיחהברבעוןהשלישישלשנת2022הייתהחיובית,אךנמוכהמזושלהרבעוןהשני.ההאטהבקצבהצמיחה
הייתה בעיקר בשל ירידה בצריכה הפרטית של מוצרים בני קיימא, בעוד שהצריכה השוטפת המשיכה להתרחב (לוח 2).
האינדיקטוריםהשוטפיםהמשיכולהעידבמחציתהנסקרתעלרמתפעילותכלכליתאיתנהובפרטהמאזןהמצרפישלסקר
המגמותבעסקיםשלהלמ"ס,שהצביעעלהערכותחיוביותשלעסקיםביחסלמצבם;חברותבענפיהתעשייהוהבינוידיווחו
עלירידהמתמשכתומשמעותיתבמגבלתהציודוחומריהגלם,אולםרמתהמגבלהנותרהעדייןגבוההבהשוואהלערבמשבר
הקורונה. בנוסף, יצוא הסחורות (ללא או"מ ויהלומים), יצוא השירותים (ללא הזנק) וייבוא הסחורות על כל רכיביו, המשיכו
לשהותברמהגבוהה.
כמה מהאינדיקטורים השוטפים הצביעו על התמתנות בצמיחה ברביע השלישי ובין היתר ירד מעט יצוא הסחורות ונרשמה
עלייהבמספרהחברותשמדווחותעלהגברהבעוצמתהמגבלהשלמחסורבהזמנותובעיקרבמחסורבהזמנותלייצואבענפי
השירותיםוהתעשייההעילית.בהביטהקדימההעריכההוועדהשמתרביםהסימניםלהאטהבכלכלההעולמיתובאירופהבפרט
וכיאלהעלוליםלתתאתאותותיהםגםבמשקהישראלי,שבתורמשקקטןופתוחהואחשוףלפעילותהגלובלית.
לוח1
החשבואותהלאומית–התויםהזמייםבעתההחלטותעלגובההריבית
)תויםמוכיעותיות,שיעוריהשיויהכמותייםלעומתהתקופההקודמת,במוחיםש תיים(
ההחלטהלחודש
ההחלטהלחודש
ההחלטהלחודש
ההחלטהלחודש 4/7/22
4/7/22
4/7/22
4/7/22
22/8/22
22/8/22
22/8/22
22/8/22
3/10/22
3/10/22
3/10/22
3/10/22
21/11/22
21/11/22
21/11/22
21/11/22
2/1/23
2/1/23
2/1/23
2/1/23
2022Q1
-1.9
-1.8
-2.7
-2.6
-3.3
2022Q2
6.8
6.9
7.4
התוצר
2022Q3
1.9
2022Q1
-1.7
-1.7
-3.6
-3.3
-3.7
2022Q2
8.8
9.1
9.8
התוצרהעסקי
2022Q3
0.6
2022Q1
-1.5
-0.7
-1.4
-1.0
-1.2
2022Q2
10.7
10.4
9.3
הצריכההפרטית
2022Q3
-2.2
2022Q1
2.1
2.3
0.5
0.7
0.4
2022Q2
6.7
6.5
6.5
ההשקעהבנכסיםקבועים
2022Q3
12.1
2022Q1
-7.0
-8.3
-0.7
0.8
-1.8
2022Q2
16.6
16.2
19.9
היצואללאיהלומיםוהזנק
2022Q3
3.6
2022Q1
14.5
14.5
14.9
14.9
13.0
היבואהאזרחיללאאניות,
2022Q2
13.5
13.5
9.4
מטוסיםויהלומים
2022Q3
-2.6
המקור::::הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל.
המקור
המקור
המקור
שוק העבודה המשיך להיות הדוק במחצית הנסקרת, עם היחלשות מסוימת בנתוני הקצה - עלייה מתונה בשיעור
האבטלה וירידה קלה בשיעור התעסוקה, אך הוא נותר בסביבה גבוהה שמגלמת סביבת תעסוקה מלאה: שיעור אבטלה
נמוך;ביקושלעובדיםשנותרגבוהברובהענפים;ושיעורתעסוקהדומהלרמתוהממוצעתטרוםמשברהקורונהואףמעבר
לכך(איור8).מספרהמשרותהפנויותושיעורןמסךהמשרותהגיעולרמותגבוהותמאוד.בתחילתהמחציתנרשמוסימנים
למחסור בעובדים באופן שהגביל את פעילותם השוטפת של עסקים בענפים מסוימים, כך ששוק העבודה ההדוק התבטא
בלחצישכרבענפיםשמאופייניםברמתשכרגבוההובעובדיםמיומנים.השכרהנומינליהמשיךלעלותבמהלךהתקופהוהוא
נותרמעללמגמתוטרוםהמשבר.אולם,במונחיםריאלייםעלההשכרפחותוהואמצויבסביבתהמגמההחזויהטרוםהמשבר.
עלפיסקרהמגמותשלהלמ”ס,נרשמהבסוףהתקופה ירידהבציפיותשלבתיהעסקלעלייתמספרהמועסקיםאצלם.ירידה
משמעותיתיותרנרשמהבענפיהתעשייההעיליתוהמלונאות.
14
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
לוח2
התפתחותהתוצר,היבואוהשימושים
)נתוניםמנוכיעונתיות,שיעוריהשינויהכמותייםלעומתהתקופההקודמת,במונחיםשנתיים(
2019
2019
2020
2020
2021
2021
2021Q2
2021Q2
2021Q3
2021Q3
2021Q4
2021Q4
2022Q1
2022Q1
2022Q2
2022Q2
2022Q3
2022Q3
2019
2019
2020
2020
2021
2021
2021Q2
2021Q2
2021Q3
2021Q3
2021Q4
2021Q4
2022Q1
2022Q1
2022Q2
2022Q2
2022Q3
2022Q3
התוצרהמקומיהגולמי 4.2
-1.9
8.6
16.1
9.5
18.5
-3.3
7.4
1.9
התוצרשלהמגזרהעסקי 4.8
-2.4
10.3
18.3
10.2
23.7
-3.7
9.8
0.6
היבואללאיבואביטחוני,אניות,
-7.2
18.2
15.5
11.6
26.9
13.0
9.4
-2.6
מטוסיםויהלומים 2.7
הצריכההפרטית 4.0
-7.9
11.1
29.5
6.2
17.3
-1.2
9.3
-2.2
מזה:הצריכההפרטיתללאבני
-8.6
10.4
24.5
4.4
24.0
0.8
3.8
-0.1
קיימא 4.0
הצריכההציבורית 3.0
2.8
4.2
11.8
-0.2
9.9
-10.8
2.4
6.7
מזה:הצריכההציבורית
2.6
3.7
9.2
2.9
15.4
-15.1
3.9
2.1
ללאיבואביטחוני 3.0
ההשקעההמקומיתהגולמית 4.9
1.2
12.6
15.8
17.7
26.8
16.0
-5.0
19.5
מזה:בנכסיםקבועים 3.3
-3.9
11.7
6.6
21.4
18.4
0.4
6.5
12.1
היצואללאיהלומים 5.5
-1.9
13.3
11.4
15.8
30.1
-7.7
23.7
2.1
מזה:היצואללאיהלומים
0.2
11.8
9.8
12.4
23.8
-1.8
19.9
3.6
וללאחברותהזנק 5.1
המקור::::הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל.
המקור
המקור
המקור
איור
8
שיעורתעסוקה 125-64
נובמבר2020
עדנובמבר2022
80.0
79.0
78.2
78.0
77.7
77.0
76.0
75.0
74.0
73.0
72.0
71.0
נוב-
20
ינו-
21
מרץ-
21
מאי-
21
יול-
21
ספט-
21
נוב-
21
ינו-
22
מרץ-
22
מאי-
22
יול-
22
ספט-
22
נוב-
22
מנוכיעונתיות
1נתונים
שיעורתעסוקה
ממוצע2019
המקור
:
הלשכההמרכזיתלסטטטיסטיקהועיבודיבנקישראל
15
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
3.שערהחליפין
שערהחליפיןשלהשקלהתאפייןבמהלךהמחציתהשנייהשלהשנהבמגמהמעורבת,תוךתנודתיותגבוההיחסית.
בתחילתהתקופהחלבשקלייסוףמולהמטבעותהמרכזיים(איור9)–מתחילתיוליעדסוףאוגוסטיוסףשערהחליפיןהנומינלי
אפקטיביחדותבכ10%-,אךבחודשספטמברחלבשקלפיחותמשמעותימולהדולר,מולהאירוומולשע"חהנומינליאפקטיבי.
מחודשאוקטוברעדאמצעדצמברהתאפייןשע"חהנומינליאפקטיביביציבותיחסית,אולםיציבותזושיקפהמגמותמעורבות
שלהתחזקותושלהשקלמולהדולרמצדאחדוהיחלשותומולהאירומצדשני.בסוףהתקופההנסקרתחלבשקלפיחותנוסף.
בהסתכלותשנתיתפוחתהשקלמולהדולרבכ10%- אךמולשערהחליפיןהנומינליאפקטיבינרשםפיחותשלכ4%-,בלבד.5
איור
9
שעריחליפיןנבחרים
,
ממוצעחודשי
דצמבר2018
עדדצמבר2022
מדד
ש"ח
92
4.4
90
4.2
88
4.0
86
84
3.8
82
3.6
3.6
80
78
3.4
3.4
76
3.2
76.1
74
72
3.0
שקל
/
דולר
שקל
/
הנומינליהאפקטיבי אירו
)
הצירהימני
(
המקור
:
בנקישראל
.
שערהחליפיןמהווהערוץתמסורתשלהמדיניותהמוניטרית,כיווןשלהתפתחויותבשערהחליפיןישהשפעהעלהאינפלציה
בישראל ועל התפתחות מחירי המוצרים הסחירים בפרט. הוועדה העריכה כי שוק המט”ח בישראל מושפע במידה רבה
מהשקעותיהם של הגופים המוסדיים בחו”ל ומהתוצאות בשווקים הפיננסים, כשמנגד יש השפעות מקזזות, כדוגמת מגזר
התעשייההעיליתוההשקעותבו.במהלךהמחציתהנסקרתלאהתערבבנקישראלבשוקמטבעהחוץ.
5 ממוצעחודשדצמבר לעומתהנתוןדאשתקד.2022
16
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
4.הכלכלההעולמית
במחצית הנסקרת המשיכה ההאטה בפעילות הכלכלית הגלובלית שהתרחשה על רקע המלחמה המתמשכת בין רוסיה
לאוקראינה; משבר האנרגיה באירופה; וההאטה בסין. תחילת המחצית הנסקרת התאפיינה בהמשך שיבושים בשרשראות
האספקה, שהובילו ללחצי אינפלציה ולהאטה בקצב הפעילות הכלכלית הגלובלית. אולם במהלך המחצית נרשמו בישראל
ובעולםהקלותמסוימותבשיבושיםבשרשראותהאספקהובמחיריהתובלה.
העלייהבאינפלציהבעולםהובילהלריסוןמוניטרימצדהבנקיםהמרכזיים.מגמהזוהתחזקהלאורךהמחצית,כאשרבנקים
מרכזייםרביםובהםהפדהאמריקאיוהבנקהמרכזיהאירופי,נקטותהליךשלהאצהשלקצבהעלאתשיעוריהריביתFront(
Loading).צעדיםאלה,בשילובמשברהאנרגיהבאירופה,המלחמהבאוקראינהוההאטהבסין,המשיכולתרוםלצפילהמשך
האטהבפעילותהכלכלית,כפישזהבאלידיביטויביןהיתרבמדדימנהליהרכששלהמשקיםהמפותחיםוהמתעוררים.
לנוכחההתפתחויותהגלובליות,תחזיותהצמיחההעולמיותשלהגופיםהבין-לאומייםושלבתיההשקעות,התעדכנובמהלך
המחציתכלפימטה(איור10).הסיכוןלמיתוןעלהבמדינותרבותובאירופההואגברבצורהמשמעותית.סביבתהאינפלציה
בעולםנותרהגבוההמשמעותיתמיעדיהבנקיםהמרכזיים,אולםבכמהמהמדינותובארה”בבפרט,מסתמנתהתמתנות-קצב
עלייתמדדהמחיריםלצרכןCPI()בארה”ב,ירדמשיאשל9.1%בחודשיוניל7.1%-בחודשנובמבר.בגושהאירוובבריטניה
האיצההאינפלציהבמהלךרובהמחציתועמדהבחודשבנובמברעלשיעורשל11.1%,ירידהמתונהבהשוואהלשיאשנרשם
בחודשאוקטובר11.5%().לאורמגמותאלההמשיךאמנםהצמצוםהמוניטריבעולם,אךכמהבנקיםמרכזייםהחלולאותת
עלהאטהבעתידשלקצבהצמצוםוחלקםאףהחלובביצועהאטהזובפועל.בפרט,לאחרסדרהשלהעלאותרצופותבשיעור
משמעותי יותרשל 0.75נקודתהאחוז,העלוהפד האמריקאי והבנק המרכזיהאירופיבחודש דצמבראתהריביתבמחצית
נקודתהאחוזבלבד.הפדהמשיךבמהלךהמחציתבתהליךצמצוםהמאזןשלו).QT(
איור10
תחזיותקרןהמטבעלגביהצמיחההשנתיתב-
2022
וב-
2023
אוקטובר2022 אחוזים
יולי2022
אפריל2022
6
5
4
3
2
1
0
2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023
ארה
"ב
אירופה
יפן
סין
העולם
המקור
:
קרןהמטבעהבין-לאומית
.
17
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
5.שוקהאשראיוההתפתחויותבשווקיםהפיננסים
ההתפתחויות באשראי העסקי הבנקאי הצביעו כי במהלך המחצית נרשמה התמתנות – קצב הגידול של האשראי
הבנקאיהחדשלמגזרהעסקיהאטובמקבילנרשמועליותבריבית,אולםהאשראיהחוץ-בנקאי(בעיקראג"חתאגידיות)
המשיךלהתרחבוחלקמשמעותיממנוהופנהלענףהבינויוהנדל"ן.סימןנוסףלהתקררותאפשריתבשוקהאשראיהעסקי
התקבלמנתוניסקרמגמותשהצביעועלעלייהמסוימתבקשייהמימוןשלהחברות,אולםהרמההממוצעתשלקשייהמימון
בקרבהעסקיםהגדוליםוהבינונייםנותרהנמוכהבראייהארוכתטווח.
לאחר שהוא הגיע לשיא בתחילת השנה, היקף המשכנתאות החדשות הצטמצם במהלך המחצית אולם הוא נותר גבוה.
המשכנתאות שנלקחו התאפיינו ברמת מינוף LTV() דומה לזו הממוצעת בשנתיים האחרונות. מנגד המשיך שיעור החזר
מההכנסהPTI()לעלות.האינדיקטוריםהשוניםמצביעיםכימשקיהביתהתמודדועםהמשךעלייתמחיריהדירותועםהעלאות
הריביתבאמצעותהגדלתהתקופהלפירעון,רכישתדירותמעטזולותיותרוהגדלתשיעורההחזרמההכנסה.
ההתפתחותבשווקיםהפיננסיםבישראלהייתהבמחציתהנסקרתדומהלעולםובתחילתהרשמומדדיהמניותהמרכזיים
בישראלכמובעולםעליותשעריםובמקבילרשמותשואותהאג"חהממשלתיותירידותתוךתנודתיותגבוהה.בהמשך,עלרקע
האטהבפעילותעולמית,העלאותהריביתוהכוונותעתידיותניציותמצדבנקיםמרכזייםבעולם,חלשינויבמגמהונרשמו,תוך
תנודתיותגבוהה,ירידותשעריםחדותבמדדיהמניות.בנוסףנרשמועליותמשמעותיותבתשואותהאג"חהממשלתיותומרווחי
האג"חהתאגידיותהתרחבו,מהשהצביעעלעלייהבסיכוניהכשלבעקבותהשינוייםבסביבההכלכלית.מחודשאוקטוברעד
חודשדצמבר,עלרקעההאטהבקצבהעלאותהריביתאוהאיתותיםעלהאטהעתידית,רשמומדדיהמניותבעולםעליות
שעריםותשואותהאג"חהממשלתיותבישראלובעולםנותרוללאשינוימשמעותי.אולם,מחודשנובמברנרשמובשוקההון
המקומיירידותשעריםמעברלמגמההעולמית.תשואותאג"חהממשלתיותהמקומיותעלובאופןמשמעותיבסוףהתקופה
הנסקרת.
18
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
לוח3
ההתפתחויותבשוקיהנכסיםהמקומיים
07/22
07/22
08/22
08/22
09/22
09/22
10/22
10/22
11/22
11/22
12/22
12/22
07/22
07/22
08/22
08/22
09/22
09/22
10/22
10/22
11/22
11/22
12/22
12/22
באחוזים((((
באחוזים
באחוזים
ממוצעיםחודשיים,,,,באחוזים
ממוצעיםחודשיים
ממוצעיםחודשיים
התשואותלפדיון ))))ממוצעיםחודשיים
התשואותלפדיון
התשואותלפדיון
התשואותלפדיון
תשואתמק"םל3-חודשים 0.9
1.4
1.8
1.9
2.7
3.3
תשואתמק"םלשנה 1.7
3.3
3.6
2.0
2.7
3.1
תשואתאג"חלא-צמודותל5-שנים 2.4
3.3
3.5
2.4
3.0
3.3
תשואתאג"חלא-צמודותל10-שנים 2.6
2.6
3.1
3.4
3.3
3.4
תשואתאג"חלא-צמודותל20-שנים 3.3
3.3
3.5
3.7
3.5
3.6
תשואתאג"ח צמודותלשנה -1.6
0.5
1.0
-1.1
-1.0
0.0
תשואתאג"ח צמודותל5-שנים -0.2
-0.3
0.2
0.6
0.6
0.8
תשואתאג"ח צמודותל10-שנים 0.3
0.2
0.5
0.7
0.6
0.8
פערהתשואותביןאג"חממשלתיות 1.5
1.5
1.6
1.5
1.6
1.6
שיעורהשינויבמהלךהחודש((((
שיעורהשינויבמהלךהחודש
שיעורהשינויבמהלךהחודש
שוקהמניות))))שיעורהשינויבמהלךהחודש
שוקהמניות
שוקהמניות
שוקהמניות
מדדהמניותהכללי 6.3
2.8
-9.0
2.5
-4.2
-4.3
מדדת"א35 6.5
-4.9
-2.8
3.4
-8.8
5.8
שיעורהשינויבמהלךהחודש((((
שיעורהשינויבמהלךהחודש
שיעורהשינויבמהלךהחודש
שוקמטבעהחוץ))))שיעורהשינויבמהלךהחודש
שוקמטבעהחוץ
שוקמטבעהחוץ
שוקמטבעהחוץ
הדולרמולהשקל -3.1
-2.5
2.3
-1.5
6.0
-0.4
האירומולהשקל -4.5
-3.9
4.5
0.3
1.9
5.3
שערחליפיןהנומינליהאפקטיבי -4.3
-3.1
4.4
-0.7
0.1
3.3
1החישובלאג"חצמודותלמדדבריביתקבועה, ללאאג"חלהמרהומובות,בעלותשיעורתשואהשמגיעעד100% וטווחלפדיוןארוךמשישהחודשים.
המקור::::עיבודיבנקישראל.
המקור
המקור
המקור
6.התפתחויותביציבותהמערכתהפיננסית
עליית האינפלציה בעולם לצד עליית הריבית הגדילה את עלות החוב הן למדינות והן למגזר הפרטי (העסקי ומשקי הבית)
והגדילהאתהסיכוןלמיתוןבאופןמשמעותי.עלותהחובשלמדינותרבותבעולםגדלהמשמעותיתוזאתלאחרשהיקףהחוב
הגיעבראייההיסטוריתלשיעוריםגבוהים.יתרהמכךהחלולהתעוררקשייםפיננסיםמשמעותייםבקרבמדינותמתפתחות
שמתמודדותעםעלויותמימוןגבוהותיותר.ישראלמושפעתאמנםמהתפתחויותגלובליות,אךלעתעתהרקבאופןמתון.יתרת
האשראיהעסקילענףהנדל"ןנותרהבתקופההנסקרתברמהגבוההבהסתכלותהיסטורית.מחיריהנדל"ןלמגוריםהמשיכו
אתמגמתהעליותהחדה,זאתבניגודלשינוישחלבמגמההעולמיתשהתבטאבכךשמחיריהדירותבכמהמדינותמפותחות
החלולרדת.
יחדעםהעלייהבתנודתיותבשווקיםהתגברוהאתגריםליציבותהפיננסית.אולםהוועדההמוניטריתהעריכה,תוךמעקבשוטף
אחריההתפתחויותבשווקיםבארץופעילותםהתקינה,כיהמערכתהפיננסיתבישראלנמצאתבמצבטוב.
7.המדיניותהפיסקלית
בשנת2022הצטברעודףבפעילותהממשלהבשיעורשל0.6%תוצר.במהלךהמחציתהנסקרתהתייצבוההוצאות
המקומיותברמהנמוכהבאופןמשמעותימזושאפיינהאתפעילותהממשלהבתקופתהקורונהוכןמעטנמוכהמהרמה
ששררהבשנת2019.במקבילהמשיכוההכנסותהמקומיותלגדולבקצבגבוהמהצפויעלפיהתחזיותהשונות.בחינת
המקורלהכנסותהחריגותהעלהשתקבוליהמיסיםבמהלךהשנההאחרונהנתרמובעיקרמהמיסיםהישיריםוהםמוסבריםעל
ידירמהגבוההבגבייתמסההכנסהלרבותמבצעגביהחד-פעמי,וגבייהשלמסימקרקעין.בסוףהתקופההנסקרתנותרונתוני
גבייתמסיהמקרקעיןגבוהים,אךהםיורדיםבחדות.גבייתמסההכנסהנותרהאמנםגבוההבהשוואהלמגמתהטרוםהמשבר,
אולםבסוףהמחציתהסתמנהבההתכנסותלמגמתה.
19
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
8.שוקהדיור
קצבעלייתמחיריהדירותהמשיךלעלותלאורךהמחציתהשנייהשל2022 ב12-.החודשיםהאחרוניםעלומחיריהדירות
בכ20%-,קצבגבוהבאופןמשמעותיבהשוואהלקצבשלהשניםהאחרונות.לצדזאתירדולאורךהמחציתהןמספרהעסקות
בדירותוהןהיקףהמשכנתאותשניטלובאופןעקבי,אךהםנותרולעתעתהגבוהיםברמהההיסטורית(איור12).במקביל,גם
מחירישכרהדירה,האיצובקצבגבוהבהשוואהלשניםהאחרונות,מדדשירותיהדיורבבעלותעלהבכ6%-בשנההאחרונה
(איור ).בסוףהתקופההנסקרתנרשמהבשכרהדירהעלייהריאליתשנתיתבשיעורשלכאחוזאחד.13
במחציתהנסקרתנרשמוגםהתפתחויותבצדההיצע.נתוניהבנייההצביעועלעלייהמתמשכתשלמספרהתחלותהבנייה
ושלהיתריהבנייה,שהגיעולרמותגבוהות.מאידךנותרונתוניגמרהבנייה,עלרקעהתארכותמשךהבנייה,נמוכים.נגידבנק
ישראלהדגישבמהלךהתקופהכיסוגייתמחיריהדיור,מעברלהיותהבעיהכלכלית,היאגםסוגיהחברתיתמהותית.
איור
12
סךהמשכנתאותהחדשות
והריביתהריאליתהמשוקללתעלהמשכנתאות
נובמבר2018
עדנובמבר2022
אחוזים
מיליארדי
ש"ח
3.5
14
2.9
3.0
12
10.2
2.5
10
2.0
8
7.8
1.5
6
1.0
4
0.5
2
0.0
0
סךהמשכנתאות
–
מנוכהעונתיות
סךהמשכנתאות
–
ממוצענעשל12
חודשים
המקור
:
בנקישראל
,
הפיקוחעלהבנקים
.
20
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
איור
13
סקרמחיריהדירותומדדשירותיהדיורבבעלות
נובמבר2018
עדנובמבר2022
אחוזים
אחוזים
22
21
20.3
2.3
20
19
18
17
1.8
16
15
14
13
1.3
12
11
10
-2-10123456789
0.8
5.9
0.3
-0.3
-0.8
-3
סקרמחיריהדירות-ש"
שחודשי
)
צירימני
(
המקור
:
הלשכה המרכזיתלסטטיסטיקה
סקרמחיריהדירות-ש"
שהשנתי
מדדשירותיהדיורבבעלות-ש"
שהשנתי
ועיבודיבנקישראל
.
התחזיתהמקרו־כלכליתוהערכתהוועדהלגביהתוואיהצפוי
1.התחזיתהמקרו־כלכליתשלחטיבתהמחקר
חטיבתהמחקרפרסמהבתקופההנסקרתשלושתחזיותבצמודלהודעותהריביתביוליובאוקטובר2022ובינואר.2023
לפיהתחזיתמחודשינואר2023יצמחהתוצרבשנת2022ב6.3%-,מעטמעללתחזיתמחודשאוקטובר6%()ושיעורגבוה
לזה שנחזה בתחזית מחודש יולי 5%(). מנגד התעדכנה תחזית הצמיחה לשנת 2023 כלפי מטה מ3.5%- ל3%- בתחזית
מאוקטובר ול2.8%- בתחזית מינואר. עם זאת, רמת התוצר בסוף שנת 2023 צפויה להיות גבוהה ממה שהוערך בתחילת
המחצית.שיעורהאבטלהבגיליהעבודה25-64()צפוילעמודבשנת2023על4%בממוצע.יחסהחובלתוצרבשנים2022
ו2023-צפוילהיותנמוךיותרמשהוערךבתחזיותמיוליומאוקטוברולעמודעל62%.שיעורהאינפלציהצפויבשנת2023להיות
בגבולהעליוןשלהיעד-.3.0%
2.התוואיהצפוישלהאינפלציהוהצמיחה
הפעילות הכלכלית נותרה איתנה במהלך המחצית הנסקרת ורמת התוצר המשיכה להיות גבוהה מקו המגמה ארוך הטווח
טרוםמשברהקורונה.אולםירידהקלה נרשמהבנתוניהצמיחהברביעהשלישי.נתונישוקהעבודההצביעועלתמונהדומה–
שוקעבודההדוקעםהיחלשותמסוימתבנתוניהקצה.בהביטהקדימההעריכההוועדהשמתרביםהסימניםלהאטהבכלכלה
העולמיתובאירופהבפרטוכיאלהעלוליםלתתאתאותותיהםגםבמשקהישראלי,שבתורמשקקטןופתוחהואחשוףלפעילות
הגלובלית.
21
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2022
סביבתהאינפלציהנותרהגבוההבהשוואהלשניםהאחרונותושיעורהאינפלציההשנתיהיהלאורךהמחציתמעללגבולהעליון
שלהיעד.הוועדההעריכהכיעלייתהאינפלציהבישראלבשנתייםהאחרונותנבעהמשילובשלגורמיםמצדההיצעוגורמים
חיצונייםלמשקבפרט,אךגםמזעזועיםמצדהביקוש.במרוצתהמחציתהנסקרתהתחדדההתמונהשנשקפהבפניהוועדה,
שעליות המחירים הן רוחביות באופיין ושהאינפלציה בישראל נובעת במידה רבה יותר מעלייה בביקושים מקומיים. הוועדה
העריכהכיתהליכיההידוקהמוניטריבישראלובעולםבמחציתהשנייהשלהשנה,התמתנותרמתהביקוש,ההקלותבשיבושים
בשרשראותהאספקהוירידתמחיריהסחורותוהנפט,פועליםלמיתוןהאינפלציה.עםזאתהעריכההוועדהשלמידתההרחבה
הפיסקליתולהתפתחותהשכרתהיההשפעהממתנתעלקצבההתכנסותשלהאינפלציהליעדה.
תחזית חטיבת המחקר בתחילת שנת 2022 העריכה כי האינפלציה צפויה לחזור לתחום היעד במהלך אותה שנה. לאור
ההתפתחויותבישראלובעולםבמהלךהמחציתהנסקרתהתעדכנוהערכותוהתחזיותמהחודשיםיוליואוקטוברוצפוכימועד
החזרהיתרחשבמהלךשנת2023.בהתאםלתחזיתחטיבתהמחקרהמעודכנתמחודשינואר2023,חזרתהשלהאינפלציה
לתחוםהיעדתתרחשרקבסוףשנת2023.בשלהעלייהבסביבתהאינפלציהמצדאחדונתוניהפעילותהגבוהיםמצדשני,
המשיכההוועדההמוניטריתבהעלאהשקולהונחושהשלהריבית.המדיניותהמוניטריתהתאפיינהבמחציתהנסקרתבהאצה
שלהעלאותהריביתביחסלריביתהצפויהלפיהתחזיותבאותההעת).Front-Loading(
רמתהתוצרבמשקהמשיכהלהיותבמחציתהנסקרתגבוההמקוהמגמהארוךהטווחטרוםמשברהקורונה,אךעלפיתחזית
חטיבתהמחקרמחודשינוארוהערכותהוועדההמוניטרית,צפויהצמיחתהתוצרבשנת2023להאט,כךשרמתהתוצרתרד
אלמעטמתחתלקוהמגמה.
הוועדהנחושהלהחזיראתהאינפלציהאלתוךתחוםיעדיציבותהמחירים,דברשהואתנאיהכרחיליציבותכלכליתולסביבה
תומכת צמיחה. הוועדה מדגישה כי קצב העלאתו של שיעור הריבית בעתיד ייקבע בהתאם לנתוני הפעילות ולהתפתחות
האינפלציהוזאתעלמנתלהמשיךולתמוךבהשגתיעדיהמדיניות.זאת,כיאינפלציהגבוההכרוכהבאי-ודאותהולכתוגדלה
ובקושיבקבלתהחלטותברמתמשקהביתוביתהעסקולכןוהיאמקשהעלההתנהלותהכלכליתופוגעתבצמיחהוברווחה,
בראשובראשונה,בשכבותהחלשות.יתרהמכך,ככלשהאינפלציהמשתרשת,כךגדלהקושילמגרהונדרשתמדיניותמוניטרית
תקיפהיותרכדילרסנה.
לוח4
תחזיותחטיבתהמחקר
)שיעוריהשינויבאחוזים,אלאאםכןצויןאחרת(
התחזיתלשנים
2022
2022
2022
2022
2023
2023
2023
2023
תאריךהתחזית 07/22
07/22
07/22
07/22
10/22
10/22
10/22
10/22
01/23
01/23
01/23
01/23
07/22
07/22
07/22
07/22
10/22
10/22
10/22
10/22
01/23
01/23
01/23
01/23
התמ"ג 5.0
6.0
6.3
3.5
3.0
2.8
הצריכההפרטית 7.5
8.0
7.0
4.5
3.5
4.0
ההשקעהבנכסיםקבועים)ללאאוניות 5.0
8.0
9.0
3.0
3.0
3.0
הצריכההציבורית)ללאיבואביטחוני( 4.0
4.0
1.0
3.0
4.0
3.5
היצוא)ללאיהלומיםוהזנק( 3.0
8.0
10.5
2.5
2.5
2.0
היבואהאזרחי)ללאיהלומים,אוניות 7.5
12.5
11.5
3.0
3.5
4.0
שיעוראבטלה–ממוצעשנתי)גילאי-25 3.3
3.1
3.2
3.5
3.5
4.0
גירעוןהממשלה)אחוזיתוצר( 0.7
0.3
-0.3
1.2
1.0
1.8
יחסחובתוצר 66.0
65.0
62.0
63.9
63.0
62.0
האינפלציה1 4.5
4.6
5.2
2.4
2.5
3.0
תאריך התחזית 07/22
07/22
07/22
07/22
10/22
10/22
10/22
10/22
01/23
01/23
01/23
01/23
האינפלציהבשנההקרובה2 3.3
2.7
3.0
ריביתבעודשנה3 2.75
3.5
4.0
1הממוצעשלמדדהמחיריםלצרכןברביעהאחרוןבשנהלעומתהממוצעברביע
2בארבעתהרביעיםשמסתיימיםברביעהמקבילבשנההבאה.
3ברביעהמקבילבעודשנה.
המקור::::בנקישראל.
המקור
המקור
המקור
22