דיווח על-פי חוק
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
דוחהמדיניות
המוניטרית
המחציתהראשונהשל2023
59
אבהתשפ"ג•אוגוסט2023
1
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
בנקישראל
דוחהמדיניות
המוניטרית
המחציתהראשונהשל2023
59אבהתשפ"ג-אוגוסט2023
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
©
זכויותהיוצריםבפרסוםזהשמורותלבנקישראל.
הרוציםלצטטרשאיםלעשותכןבתנאישיציינואתהמקור.
במידהשיהיותיקוניםלסקירה,הםיתפרסמובאתרשלבנקישראלwww.boi.org.il
3
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
תוכןהעניינים
תקציר6...................................................................6������������������������������������������������������������������������.
צעדיהמדיניות7...................................................................7��������������������������������������������������������������
תנאיהרקעמנקודתמבטהשלהוועדההמוניטרית10..................................................................1����������
1 סביבתהאינפלציה10..................................................................1��������������������������������������������������.
2 הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה14..................................................................1������������������.
3 שערהחליפין16..................................................................1����������������������������������������������������������.
4 הכלכלההעולמית18..................................................................1���������������������������������������������������.
5 שוקהאשראי והתחזיותבשווקיםהפיננסיים18..................................................................1��������������.
6 היציבותהפיננסית21..................................................................2��������������������������������������������������.
7 המדיניותהפיסקלית21..................................................................2�����������������������������������������������.
8שוקהדיור21..................................................................2���������������������������������������������������������������.
התחזיתהמקרוכלכליתוהערכתהועדהלגביהתוואיהצפוי21.................................................................
1 התחזיתהמקרו-.כלכליתשלחטיבתהמחקר21..................................................................2��������������
2 התוואיםהצפוייםשלהאינפלציהוהצמיחה22..................................................................2���������������.
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
דוחהמדיניותהמוניטרית
המחציתהראשונהשל2023*
על־פיחוקבנקישראל,התש"ע2010 לבנקישראלישנןשלושמטרות:,1()שמירהעליציבותהמחירים–וזאתכיעדמרכזי;
נקבעשיציבותמחיריםפירושהשיעוראינפלציהשנתיבתחוםשבין1%ל.3%-2()תמיכהבמטרותאחרותשלהממשלה–
במיוחדצמיחה,תעסוקהוצמצוםפעריםחברתיים–בתנאישהדברלאיפגעביציבותהמחירים,וכן3()תמיכהביציבותהשל
המערכתהפיננסיתובפעילותההסדירה.
סעיף55(א)שלהחוקמסדיראתפרסומושלדוחזהובנקישראלמגישאותולממשלהולוועדתהכספיםשלהכנסתפעמיים
בשנה.הדוחסוקראתההתפתחויותהכלכליותבמשקבתקופהשבהעוסקהדוח.כןסוקרהדוחאתהמדיניותשננקטהעל
מנתלשמראתשיעורהאינפלציהבתחוםשקבעההממשלהוכדילהשיגאתיתרהמטרותשלמדיניותההכלכלית.היציבות
הפיננסיתבמשקנסקרתעלידיבנקישראלבדוחהיציבותהפיננסית.
בהתאם לסעיף 55(ב) של החוק מביא דוח המדיניות המוניטרית הנוכחי את הסיבות לסטייה בשיעור האינפלציה מתחום
היעדשאותוקבעההממשלהבמשךיותרמשישהחודשיםברציפות–מאזפרסומושלמדדהמחיריםלצרכןשלינואר2022
(שפורסםבתאריך15בפברואר2022)ועדלפרסוםמדדהמחיריםלצרכןשלמאי2023.שיעורהאינפלציהבתקופהזועלה
אלמעללגבולהעליוןשלהיעדוההסבריםלכךמובאיםבסעיףב'להלן("תנאיהרקעמנקודתמבטהשלהוועדההמוניטרית").
דוחהמדיניותהמוניטריתלמחציתהראשונהשל2023הוכןבהנחייתהוועדההמוניטריתבידיכלכלניםמחטיבתהמחקרשל
בנקישראל.הדוחמבוססעלהנתוניםשפורסמועדלהחלטתהריביתשהתקבלהבתאריך10ביולי.2023
*הנתוניםמעודכניםעדלתאריך10ביולי2023וכולליםאתנתונימדדהמחיריםעדלחודשמאי.
5
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
תקציר
דוחזהסוקראתהמדיניותהמוניטריתבמחציתהראשונהשלשנת12023.במהלךתקופהזוהיהשיעורהאינפלציהבישראל
מעללגבולהעליוןשלהיעד,בהמשךלמגמהשנמשכתמאזחודשינואר2022.במהלךהמחציתנבלמהעלייתהאינפלציהוזו
עמדהבחודשמאיעלשיעורשלכ.4.6%-
לאורךהמחציתהנסקרתפוחתהשקלביחסלמטבעותהמרכזיים,מגמהשתמכהבאינפלציההגבוהה,בפרטבקרבהמוצרים
הסחירים.סעיףהדיורשבמדדהמחיריםלצרכן,שמשקףאתשכרהדירה,עלהבחדותלאורךהמחציתוהריםאףהואתרומה
נכבדהלשיעורהאינפלציה.
למרות עליית האינפלציה המשיכו הציפיות (פורוורד) לאינפלציה משוק ההון לטווחים הבינונים והארוכים (מעל לשנתיים)
להיותמעוגנותבתוךתחוםהיעד.האינפלציהבישראלנותרהנמוכהבהשוואהלמרביתהכלכלותהמפותחותבעולםונמצאה
בסביבתהרביעהתחתוןשלמדינותהOECD-.האינפלציהללאאנרגיהומזוןמצויהאףהיאבסביבתהרביעהתחתוןשלמדינות
ה.OECD-
לצדזאתנמשכהלאורךהמחציתהפעילותהכלכליתבמשקברמההגבוההמעטמהפוטנציאלארוךהטווח,תוךהאטהמסוימת
בנתוניהקצה.שוקהעבודהנותרהדוקושיעורהתעסוקההמשיךלשהותברמהשמבטאתתעסוקהמלאה.עםזאתמסתמנת
ירידהבביקושלעובדים,בפרטבמגזרהטכנולוגיההעילית.
המדיניותהמוניטרית:הוועדההמוניטריתהמשיכהבתהליךההידוקהמוניטריבמטרהלהחזיראתהאינפלציהליעדה,תוך
בחינתמכלולההתפתחויותהכלכליותבארץובעולם.במהלךהמחציתהנסקרתהעלתההוועדהאתשיעורהריביתמשיעור
של3.25%לשיעורשל4.75%,בארבעפעימות:שתיפעימותשל0.50נקודותהאחוזושתיפעימותנוספותשל0.25נקודות
האחוז.בחודשיולינותרההריביתללאשינוי.
סביבתהאינפלציה:המחציתהראשונהשלשנת2023התאפיינהבסביבתאינפלציהגבוההשחרגהמהגבולהעליוןשליעד
יציבות המחירים. האינפלציה השנתית עמדה בחודש ינואר על 5.4% ובחודש מאי על שיעור של 4.6%. בהסתכלות על 6
החודשיםהאחרונים,וביתרשאתעל3החודשיםהאחרונים,ניתןלראותכיקצבהאינפלציהמתמתן,בפרטבמחיריהמוצרים
הסחירים. האינפלציה בישראל נמוכה בהשוואה לרוב הכלכלות המפותחות בעולם, בסביבת הרביע התחתון של מדינות
הOECD-.
הפעילותהריאליתהמקומיתושוקהעבודה:הנתוניםוהאינדיקטוריםשהוצגובפניהוועדהבמחציתהנסקרתהמשיכולהעיד
עלפעילותגבוהה,בסמוךלקוהמגמהשלטרםמשברהקורונה.נתוניהחשבונאותהלאומיתלרבעוןהראשוןהצביעועלצמיחה
בסביבת הפוטנציאל אך חלק מהאינדיקטורים השוטפים הראו כי מסתמנת התמתנות מסוימת בנתוני הקצה. שוק העבודה
נותרהדוקושיעורהתעסוקההמשיךלשהותברמהשמבטאתתעסוקהמלאה.עםזאתישסימניםלירידהבביקושלעובדים,
בפרטבמגזרהטכנולוגיההעילית.
שערהחליפין:במהלךהמחציתהנסקרתפוחתהשקלתוךתנודתיותגבוההבהשוואהלתקופותקודמות.בתחילתהמחצית
חלייסוףמסויםבשקל,אךכברבשלהיחודשינוארהחלהמגמתפיחותמולהמטבעותהמרכזיים.הפיחותהנוכחיאינותואם
אתהקשרההדוקשאפייןאתהשניםהאחרונותביןההתפתחויותבשוקיהמניותבעולםלשערהחליפין,ונראהכיהתפתחותזו
משקפתעלייהבפרמייתהסיכון.
הכלכלה העולמית: במחצית הנסקרת המשיכה הפעילות הכלכלית הגלובלית בקצב מתון יחסית.החשש ממיתון חריף
באירופהפחתונרשמההתאוששותבפעילותהכלכליתבסין,גםאםבקצבמתוןמההערכותהמוקדמות.סביבתהאינפלציה
בעולם מוסיפה להיות גבוהה, אך היא מצויה במגמת התמתנות. תרמו לכך הקלה בשיבושים בשרשרות האספקה ובמחירי
התובלה,לצדההוזלהבמחיריהאנרגיה.במדינותרבותנותרהאינפלצייתהליבהברמהגבוהה.במקבילנמשךתהליךההידוק
המוניטרימצדבנקיםמרכזייםבעולם,אךקצבהעלאותשלשיעוריהריביתהתמתן.
1ההחלטותבשנת2023שהתקבלובתאריכים2בינואר,20בפברואר,3באפריל,22במאיוב10-ליולי.החלמחודשינוארפועלתהועדהבהרכבחסרשל
חמישהחברים.
6
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
שוק האשראי וההתפתחויות בשווקים הפיננסים המקומיים: במהלך המחצית חלה התמתנות בקצב צמיחת האשראי
בקרבהעסקיםהבינונייםוהקטניםובאשראילעסקיםזעיריםאףנרשמהירידה.זרםהמשכנתאותהחדשותהצטמצםבמהלך
המחציתושיעוריהריביתעלו.במהלךהמחציתירדומדדיהמניותבישראלוניכרכיאלהמשקפיםביצועיחסרלעומתמדדי
המניותבעולם.
היציבותהפיננסית:בתקופההנסקרתגדלבמידתמההסיכוןשלעסקיםבענףהנדל"ןוהבינויבשלהמשךההידוקשלהמדיניות
המוניטריתוהאטתהביקושיםבענף.בנוסף,חוסרודאותסביבשינוייהחקיקהלגבימערכתהמשפטבישראלוהשלכותיהםעל
תפקודושלהמשקהגדילאתהתנודתיותבמחיריהנכסיםהפיננסיים.
שוקהדיור:נמשכהההתמתנותבפעילותבשוקהדיורלצדהאצהבקצבהעלייהשלשכרהדירה.במחיריהדירותחלמפנה,
כאשרבמהלךהמחציתהנסקרתנבלמהעלייתהמחיריםלצדירידהחדהבמספרהעסקותבדירותובמשכנתאות.במהלך
המחציתנרשמוירידותבהתחלותובהיתריבנייה.
המדיניותהפיסקלית:במהלךהמחציתהנסקרתהצטמצםהעודףבתקציבבעקבותירידהבהכנסותהמדינהממיסים.העודף
בחודשיםהראשוניםשלהשנההיהעדייןגבוההיסטוריתבשלהוצאהציבוריתיחסיתמרוסנתורמתהכנסותגבוההבהשוואה
לתוואי הרב-שנתי שלה. הירידה בהכנסות שיקפה בעיקר ירידה בתקבולי המיסים הישירים והמיסים על נדל"ן, אך המיסים
הישיריםהיועדייןגבוהיםביחסלמגמהשקדמהלמשברהקורונה,בעודשהמיסיםהעקיפיםהיונמוכיםממנהבמעט.הסכם
השכרשנחתםבמגזרהציבוריהיהמתוןיחסית.
תחזיתחטיבתהמחקר:חטיבתהמחקרפרסמהבתקופההנסקרתשלושתחזיותבצמידותלהודעותהריביתבחודשיםינואר,
אפרילויולי.התחזיתשפורסמהבחודשאפרילחרגהמהתחזיותהרבעוניותהשגרתיותוכללהשתיתחזיותשונותעלבסיסשני
תרחישיםהנוגעיםלתהליכיהחקיקההנוגעיםלמערכתהמשפט.
בתרחישהראשוןהמחלוקתסביבשינוייהחקיקהלגבימערכתהמשפטמיושבתבאופןשאינומשפיעעלהפעילותהכלכלית
מכאןואילךואילוהתרחישהשנימציגניתוחשלהשלכותכלכליותאפשריותבמידהששינוייםחקיקתייםומוסדייםילוובעלייה
בפרמייתהסיכוןשלהמדינה,בפגיעהביצוא,ובירידותבהשקעותהמקומיותובביקושלצריכההפרטית.
בחודשיוליפורסמהתחזיתהנשענתעלההנחהכיהמחלוקתסביבשינוייהחקיקהלגבימערכתהמשפטמיושבתבאופןשאינו
משפיע על הפעילות הכלכלית מכאן ואילך. על פי תרחיש זה התוצר צפוי לצמוח בשיעור של 3% ב2023- וב2024-. שיעור
האינפלציהבארבעתהרבעוניםהקרוביםצפוילהיות3.0%וב2024-הואצפוילעמודעל2.4%.עלפיהתחזית,ברבעוןהשני
של2024הריביתצפויהלעמודעל5%/4.75%.עלפיהערכתחטיבתהמחקר,הסיכוןהמרכזילתחזיתהואהתממשותתרחיש
שבושינוייםחקיקתייםומוסדייםילוובעלייהנוספתבפרמייתהסיכוןשלהמשק,פיחותהשקל,פגיעהביצואובירידותבהשקעות
המקומיותובביקושלצריכההפרטית.
א.צעדיהמדיניות
במטרהלהחזיראתהאינפלציהלסביבהשליציבותמחיריםבהתאםליעד,המשיךבנקישראלבמחציתהראשונהשל
שנת2023בתהליךהריסוןהמוניטריוהעלהאתהריביתעדלשיעורשל4.75%,לאחרהעלאהלשיעורשל3.25%בסוף
שנת.2022
הוועדההמוניטריתהמשיכהבשנת2023בתהליךהריסוןהמוניטריבמטרהלהחזיראתהאינפלציהליעדה.זאתבאמצעות
העלאהשלהריביתהמוניטריתתוךבחינתמכלולההתפתחויותהכלכליותבארץובעולם.במהלךהמחציתהנסקרתהעלתה
הוועדהאתהריביתבארבעפעימות:שתיפעימותשל0.50נקודותהאחוזושתיפעימותנוספותשל0.25נקודותהאחוז(איור1).
בתוםהתקופההנסקרתעמדההריביתעל4.75%.צעדיםאלהמהוויםהמשךיישומהשלהמדיניותהמצמצמתשהחלהבשנת
2021ושבמסגרתההופסקההתכניתלרכישותשלאיגרותהחובושלהשימושבשארהכליםהמיוחדיםשהופעלובמהלךמשבר
הקורונה.הצמצוםהמוניטריהתעצםבשנת2022,עםהעלאותריביתבשיעוריםהגבוהיםבמידתמהביחסלממוצעהתחזיות
ששררובאותהעת.במהלךהמחציתהנסקרתהואטקצבהעלאותהריבית;בחודשיםאפרילומאיירדקצבהעלאותהריבית
משיעורשל0.50נקודותהאחוזלשיעורשל0.25נקודותהאחוזובחודשיולינותרההריביתללאשינוי.הערכתהוועדההיא
שהשפעתהצמצוםהמוניטרימתרחשתבפיגורכךשהשפעתתהליךההידוקהמוניטריצפויהלהימשך,בפרטככלשהתמתנות
קצבהאינפלציהתתבטאבעלייתהריביתהריאלית.
7
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
עלייתהאינפלציהוהתמדתה,עלרקעהפעילותהאיתנהבמשק,שלוותהגםבשוקעבודההדוק,היוותהגורםמרכזילהמשכה
שלהמדיניותהמוניטריתהמרסנת.חבריהוועדהציינוכיייתכןשהחיסכוןשהצטברבקרבמשקיהביתבמהלךתקופתמשבר
הקורונהמחלישבמידהמסוימתאתערוץההשפעהשלהמדיניותהמוניטריתדרךערוץהצריכההפרטית2.לעומתזאתניתוח
שהוצגבפניחבריהוועדההראהאתתרומתןהמשמעותיתשלהעלאותהריביתלריסוןהאינפלציהדרךערוץשע"ח.
הציפיותלאינפלציהבטווחיםהבינונייםוהארוכיםנותרובמהלךהמחציתמעוגנותבתוךתחוםהיעד,אךהציפיותלטווחיםשל
עדשנתייםחרגולפרקיםמעטמתחוםזה.הריביותהריאליותעלובמהלךהמחציתלאורכושלכלעקוםהתשואות.שיפועעקום
התשואותהריאלינותרשטוח.
איור
1
ריביתבנקישראל
,
ריביתה-
FED
וריביתה-
ECB
יולי2013
עדיולי2023
אחוזים
5.5
4.5
3.5
2.5
1.5
0.5
-0.5
ריביתבנקישראל
ריביתה-
ריביתה- ECB
FED
המקור
:
עיבודיבנקישראל
.
בעת החלטת הריבית בחודש ינואר 2023 עלתה האינפלציה השנתית לשיעור של 5.3%, אם כי בנתוני הקצה נרשמה
התמתנות מסוימת בחלק מהסעיפים, בעיקר הסחירים3. עם זאת עליית המחירים נותרה רוחבית, מה שהביא את הוועדה
להעריך שהדבר משקף את תרומתם של גורמי ביקוש מקומיים. חברי הוועדה העריכו כי תהליכי ההידוק המוניטרי בישראל
ובעולם וכן התמתנות הביקושים פועלים למיתון האינפלציה. עם זאת ציינו חברי הוועדה כי קיימת אי־וודאות באשר למידת
ההרחבה הפיסקלית ולהתפתחות השכר, שבתורם ישפיעו על קצב ההתכנסות של האינפלציה ליעדה. חמישה מתוך ששת
חבריהוועדהסברושישלהעלותאתהריביתב0.5-נקודותהאחוזלרמהשל3.75%.חברועדהאחדתמך,עלרקעעליית
האינפלציהוהפיחותהמתמשךבחודשיםהאחרונים,בהעלאהשל נקודותהאחוז.0.75
בעת החלטת הריבית בחודש פברואר 2023 המשיכה האינפלציה השנתית לעלות והגיעה לשיעור של 5.4%, תוך עלייה
גם בציפיות מהמקורות השונים לאינפלציה לשנה הקרובה4. הפעילות הכלכלית נמשכה ברמה גבוהה ושוק העבודה הוסיף
להיות הדוק ובסביבת תעסוקה מלאה, אם כי בנתוני הקצה ניכרה התמתנות מסוימת. נתוני החשבונאות הלאומית לרביע
האחרוןשלשנת2022הצביעוכיהתוצרבמשקגבוהמזהחמישהרבעוניםמקוהמגמהטרוםמשברהקורונה.בשוקהדיור
החלהלהסתמןהאטהבקצבהעלייהבמחיריהדירות.הוועדהדנהבתחזיותהצמיחההעולמיות,שעודכנוכלפימעלהכתוצאה
מהירידהבחששותמפרוץמשבראנרגיהבאירופה,מהפתיחההמחודשתשלסיןלאחרהסרתהגבלותהקורונהונתוניפעילות
טוביםמהצפויבארה"ב.חבריהוועדהדנוגםבהתפתחויותבשוקההוןוציינוכילעומתמדדיהמניותבעולםמשקפיםמדדי
המניותבישראלביצועיחסר.בתוםהדיוןסברוארבעהמתוךחמישהחבריהוועדהשישלהעלותאתהריביתב0.5-נקודות
האחוזלרמהשל%4.25.חברועדהאחדתמךבהעלאהשל נקודותהאחוזבלבד.0.25
2ראודיוןבנושאבתיבהב1-'בדו"חבנקישראללשנת.2022
3ההחלטההתקבלהב2-בינואר,נתוןהאינפלציההשנתיתשהיהזמיןבאותהעתלחודשנובמבר.2022
4ההחלטההתקבלהב20-בפברואר,נתוןהאינפלציההשנתיתשהיהזמיןבאותהעתלחודשינואר.
8
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
בעתהחלטתהריביתבחודשאפריל2023ירדהמעטהאינפלציההשנתית5.2%( אךבשיעורנמוךמההערכותהמוקדמות5.),
נתוניהאינפלציההמשיכולהצביעכיזונתמכתבגורמיביקושמקומייםשבהםמסתמנת"אינפלציהדביקה".חבריהוועדה
העריכו כי למרות "הדביקות" המסתמנת, פועלים תהליכי ההידוק המוניטרי בישראל ובעולם והתמתנות הביקושים למיתון
האינפלציה.חבריהוועדההעירוכיהצעתהתקציבשאושרהלאחרונהעלידיהממשלהעומדתבהלימהלמדיניותהמוניטרית
המצמצמתבתקופהזו.הסכמיהשכרבמגזרהציבורישנחתמולאחרונההפחיתוגםהםאתאי־הוודאותבתחוםזהוהםעקביים
עםריסוןהאינפלציהוהחזרתהלתחוםהיעד.לצדזאתהוסיףסעיףהדיורשבמדדהמחיריםלצרכן(שמשקףאתשכרהדירה)
לעלותואףלהאיץ.חבריהוועדהדנובפעילותהכלכליתוהעריכוכיהפעילותמתכנסתאמנםלסביבתהמגמהארוכתהטווח,
אךישסימניםלהאטהובהםירידהבביקושלעובדים,בפרטבמגזרהטכנולוגיההעילית.חבריהוועדהדנוגםבאי־הוודאות
הרבה שנובעת מתהליכי החקיקה שנוגעים למערכת המשפט ומהשלכותיהם הכלכליות. בשוק ההון המקומי נרשמו ירידות
שעריםוחבריהוועדההעירוכיביצועיהמניותממשיכיםלשקףביצועיחסרלעומתמדדיהמניותבעולם.מגמהדומהנצפתה
גםבתשואותאיגרותהחובהממשלתיותהארוכותשעלומעטבתקופהזובניגודלמגמההעולמיתשלירידתתשואות.בתום
הדיוןסברההוועדהכולהשישלהעלותאתהריביתב0.25-נקודותהאחוזלרמהשל.4.5%
בעתהחלטתהריביתבחודשמאי2023 נותרההאינפלציההשנתיתללאשינויעלשיעורשל5.0%,לאחרהפתעהכלפי
מעלה במדד אפריל6. עם זאת בנתוני הקצה נצפו באותה העת סימנים להתמתנות קצב האינפלציה. הוועדה העריכה כי
תהליכיההידוקהמוניטריבישראלובעולםאכןפועליםלמיתונהשלהאינפלציה,אךמגמתהפיחותבשקל,לצדההאצהבסעיף
הדיורשבמדדהמחיריםלצרכן,מעכבתאתהתכנסותהאינפלציהלתחוםהיעד.חבריהוועדההעריכוכיהפיחותבשקלמשקף
גםעלייהמסוימתבפרמייתהסיכוןשלהמשק.נתוניהחשבונאותהלאומיתלרבעוןהראשוןהפתיעולטובהוהצביעועלצמיחה
בקצב גבוה יחסית. שוק העבודה נותר הדוק ושיעורי התעסוקה וההשתתפות בשוק העבודה נמצאו ברמות שיא. עם זאת
המשיכונתוניהקצהשלהאינדיקטוריםהשוטפיםלהצביעעלהתמתנות.הוועדההעריכהכיהריביתנמצאתבסביבהמרסנת,
כזושהולמתאתהתמתנותהשלהאינפלציהבמהלךהשנההקרובה.חבריהוועדההעירוכיהיהותהיינההתפתחויותנוספות
שיתבטאובפיחותנוסף,תידרשהוועדהלהגביראתההידוקהמוניטרי.בתוםהדיוןסברוכלחבריהוועדהשישלהעלותאת
הריביתב0.25-נקודותהאחוזלרמהשל.4.75%
בעתהחלטתהריביתבחודשיולי2023ירדההאינפלציההשנתיתלשיעורשל4.6% ומדדחודשמאיהיהנמוךמהתחזיות7.,
כמו כן, התגברו הסימנים למגמת התמתנות של האינפלציה. הפעילות נמשכה ברמה גבוהה ונתוני החשבונאות הלאומית
לרבעון הראשון עודכנו כלפי מעלה והצביעו על צמיחה בקצב גבוה יחסית. שוק העבודה נותר הדוק ושיעורי התעסוקה
וההשתתפות בשוק העבודה נמצאו ברמות שיא. עם זאת המשיכו נתוני הקצה של האינדיקאטורים השוטפים להצביע על
התמתנות.סימניםלהתמתנותנצפוגםבשוקהעבודהובהםמגמתירידהבשיעורהמשרותהפנויות,בפרטבמגזרההייטק.
הוועדה דנה בהתפתחויות שחלו בשוק הדיור ובפרט בהתמתנות שנרשמה בהיקף העסקאות ובביצועי המשכנתאות. קצב
עלייתמחיריהדירותבשנים-עשרהחודשיםהאחרוניםהמשיךלרדתומתחילתהשנהנותרוהמחיריםללאשינוי.מנגד,סעיף
שירותי הדיור בבעלות במדד המחירים לצרכן המשיך לעלות. הוועדה דנה גם בתחזית המקרו-כלכלית של חטיבת המחקר
שפורסמהבצמידותלתחזיתוציינוכיהסיכוןהמרכזילתחזיתהואהתממשותשלתרחישבושינוייםחקיקתייםומוסדייםילוו
בעלייהבפרמייתהסיכוןשלהמדינה.
בתוםהדיוןארבעהמחבריהוועדהסברושישלהותיראתהריביתעלכנהברמהשל4.75%,ואילוחבראחדסברשישלהעלות
את הריבית ב0.25- נ.א. לרמה של 5%. חברי הוועדה הדגישו כי קיימת היתכנות לא מבוטלת להמשך העלאה של הריבית
בהחלטותיההבאות,ככלשסביבתהאינפלציהלאתמשיךלהתמתןבהתאםלמצופה.
5ההחלטההתקבלהב באפריל,נתוןהאינפלציההשנתיתשהיהזמיןבאותהעתלחודשפברואר.3-
6ההחלטההתקבלהב22-במאי,נתוןהאינפלציההשנתיתשהיהזמיןבאותהעתלחודשאפריל.
7ההחלטההתקבלהב10-ביולי,נתוןהאינפלציההשנתיתשהיהזמיןבאותהעתלחודשמאי.
9
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
ב.תנאיהרקעמנקודתמבטהשלהוועדההמוניטרית
1.סביבתהאינפלציה
המחציתהראשונהשלשנת2023המשיכהלהתאפייןבסביבתאינפלציהגבוהה,שחורגתמהגבולהעליוןשלתחום
היעד.קצבהאינפלציההשנתיעמדבחודשמאי2023על4.6%,נמוךבהשוואהלרובהכלכלותהמפותחות,בסביבתהרביע
התחתוןשלמדינותהOECD-(איור2א').חלקמההבדליםמוסבריםעלידיפעריםבהתפתחותסעיפיהאנרגיהוהמזוןבישראל
ובעולם(איור ב').2
איור א2'
האינפלציההשנתיתבישראלוב-
OECD
מאי2019
עדמאי2023
אחוזים
23
18
13
8
3
-2
הטווחביןהאחוזוןה-
25%
וה-
ישראל 75%
חציוןה-
אחוזוןה- OECD
10%
OECD
אחוזוןה-
90%
OECD
המקור
OECD:
ועיבודיבנקישראל
.
איור ב2'
אינפלציהללאמזוןואנרגיהבישראלובמדינותה-
OECD
מאי2019
עדמאי2023
אחוזים
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
הטווחביןהאחוזוןה-
25%
וה-
ישראל 75%
חציוןה-
אחוזוןה- OECD
10%
OECD
אחוזוןה-
90%
OECD
המקור
OECD:
ועיבודיבנקישראל
.
10
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
האינפלציה השנתית בניכוי אנרגיה ופו"י עמדה בחודש מאי על שיעור של 4.9% ובניכוי נוסף של השפעות מיסוי ורגולציה
על 5.1% (איור 3 מחירי הסחורות ומחירי הנפט העולמיים ירדו במהלך המחצית הנסקרת ב2.3%-). וב7.5%-, בהתאמה,
והשלימו בכך ירידה שנתית של כ9.7%- ושל 36%, בהתאמה (איור 4). למרות ירידת מחירי האנרגיה בעולם, עלה רכיב זה
במדדהמחיריםלצרכןבשיעורשנתישל 3.6%עקבהפיחותשנרשםבשקלבתקופהזוותרםבכךכ0.2-נקודתאחוזלשיעור
האינפלציההשנתי.עלייתהמחיריםנתמכהגםבהאצהבסעיףהדיורשעלהבשיעורשנתישל7.5%ותרםכ2-נקודותאחוז
לאינפלציההשנתית.התייקרותנרשמהגםבסעיףהמזון4.2%(בשיעורשנתי)שתרםכ0.6-נקודותאחוזלאינפלציההשנתית
(איור5).
איור
3
מדדכלליוללאאפו
"
יעםוללאמיסויורגולציה
מאי2018
עדמאי2023
אחוזים
6
5
4
3
תחום
2
היעד
1
0
-1
-2
-3
מדדכללי
ללאאנרגיהופו
"י
ללאמיסויורגולציה
ללאאפו
"
יוללאמיסויורגולציה
המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה.
איור4
ש"
ששנתיבמחיריהאנרגיהבישראלוב-
OECD
מרץ2019
עדמרץ 2023
אחוזים
80
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
הטווחביןהאחוזוןה-
25%
וה-
ישראל 75%
חציוןה-
אחוזוןה- OECD
10%
OECD
אחוזוןה-
90%
OECD
המקור
OECD:
ועיבודיבנקישראל
.
11
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
איור
5
תרומתהרכיביםהעיקרייםשלהמדדלאינפלציה1,2
אחוזים
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
תחום
2.0
1.5
היעד
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
-2.5
בריאות
,
חינוךתרבותובידור
)16.1%
(
שארהסעיפים
)31.8%
(
אנרגיה
)5.5%
(
פירותוירקות
)3.4%
(
מזון
)14.9%
(
תקשורת
)2.3%
(
דיור
)26.0%
המדדהכללי (
1
בסוגרייםמופיעמשקלהסעיףהרלוונטיבמדדהכולל
)
נכוןלשנת2021
.(
2שארהסעיפיםכולליםאתהסעיפיםריהוטוציודלבית
,
הלבשהוהנעלה
,
סעיףהשונותוכןרכיבי
אחזקתהדירהוהתחבורה
,
בניכויתתהרכיביםשקשוריםלמחיריהאנרגיה
.
המקור: עיבודיבנקישראלעלנתוניהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה.
הציפיות לאינפלציה לטווחים הקצרים, לשנה וציפיות הפורוורד לשנה בעוד שנה, המשיכו לנוע במהלך התקופה הנסקרת
בסביבתהגבולהעליוןשלתחוםהיעדולפרקיםאףמעליו(איורים6ו7-).למרותסביבתהאינפלציההגבוהההמשיכוהציפיות
לאינפלציה לטווחים ארוכים יותר (מעל שנתיים) להיות מעוגנות בתוך תחום היעד. בעת החלטת הריבית בחודש יולי עמדו
הציפיותמשוקההוןומהחזאיםלשנההקרובהעל2.9%ועל ,בהתאמה.%2.8
איור
6
תחזיותהאינפלציהלשנהמהמקורותהשונים1
יולי 2019
עדיולי 2023
אחוזים
3.5
2.9
2.9
2.9
2.5
תחוםהיעד
2.8
1.5
0.5
-0.5
-1.5
הציפיותמשוקההון
ממוצעתחזיותהחזאים
1ממוצעים
חודשיים
.
ממוצעהציפיותשנגזרותמהריביותהפנימיותשלהבנקים
המקור
:
עיבודי
בנקישראל
.
חוזיאינפלציהעפ
"
יציטוטים
12
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
איור
7
ציפיותהאינפלציהפורוורדמשוקההון1
יולי2019
עדיולי 2023
אחוזים
4.0
3.8
3.6
3.4
3.2
2.8
3.0
2.8
2.8
2.6
2.6
2.4
2.5
2.2
תחוםהיעד
תחוםהיעד
תחוםהיעד
תחוםהיעד
2.0
1.8
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
1-2
2-3
3-5
5-10
1ממוצעיםחודשיים
,
טווחיםשנתיים
.
המקור
:
עיבודיבנקישראל
.
במהלךהמחציתדנוחבריהוועדהבגורמיםלסביבתהאינפלציההגבוההבישראלולמידתהתמדתה.עלייתהאינפלציה
בישראל,בדומהלמדינותמפותחותאחרות,החלהבמהלךשנת2021,עםההתאוששותממשברהקורונהוביטולןשלההגבלות
השונותשנועדולהתמודדעםהתפשטותהנגיף.במהלךתקופהזוהתגברובעולםהביקושיםלמוצריםולשירותיםשצריכתם
נמנעה בתקופת המשבר, בין היתר הודות למדיניות מוניטארית ופיסקלית מרחיבה. זאת לצד שיבושים נמשכים בשרשרות
היצורוההובלה,שהכבידועלהתרחבותההיצע.שילובןשלשתימגמותאלה,התגברותהביקושהעולמילצדחסמיהיצעשונים,
הוביללעלייתמחיריםגלובלית.ישראלכמשקקטןופתוחהושפעהמכךדרךהתייקרותהמוצריםהסחיריםובהמשךגםדרך
התייקרות המוצרים והשירותים הבלתי סחירים, שהושפעו מהתייקרות התשומות המיובאות. ההאצה באינפלציה נתמכה גם
בביקושהערלשירותיםומוצריםבשוקהמקומיעלרקעשוקהעבודהההדוקוהגידולבחסכונותשלחלקממשקיהביתבתקופת
המשבר.
מגמהזוהחריפהעםפרוץהמלחמהביןרוסיהלאוקראינהוהעיצומיםהבין־לאומייםשהתלוואליה.אלההובילולהתייקרותנוספת
במחיריהאנרגיהוהמזוןהעולמייםובעקבותכךגםלהאמרתהמחיריםבישראל.בחלוףהזמןועםהתמדתהשלהאינפלציה
הגבוהה,התגברוהאינדיקציותשעליותהמחיריםהןרוחביותומקיפותמנעדרחבשלסעיפים.בהתאםלכךהמשיכההוועדה
המוניטריתבתהליךהריסוןבנחישותבמטרהלהחזיראתהאינפלציהליעדה.
במקביללהאצהבסביבתהאינפלציההעולמיתהחלהבתחילתשנת2022מגמתפיחותבשקל,בניגודלמגמתהייסוףשאפיינה
אתהשקלבשניםקודמות.התפתחותזותרמהלהאצתהאינפלציהוהעיבהעלמאמציהריסוןשלהמדיניותהמוניטרית.חברי
הוועדהציינוכיהפיחותבראשית שיקףאתההתפתחויותבשוקיהמניותבעולםובמיוחדאתההאטהבענפיהטכנולוגיה.2022
בתחילתשנת2023התחדשהמגמתהפיחותשלהשקל.ניתוחיםמקצועייםשוניםשנעשובתוךהבנקומחוצהלואשרהוצגו
בפניחבריהוועדה,הראוכיבניגודלמתאם(השלילי)המשותףשנצפהבשניםהאחרונותביןשערהחליפיןשלהשקלומגמת
מדדיהמניותבארה"ב,הפיחותבאותהעתלאמוסברעלידימדדיםאלואומהתחזקותושלהדולרבעולם.בנוסף,במהלך
תקופהזועלומרווחיהתשואותהדולריותשלאג"חממשלתישראללעומתאג"חארה"בושוקההוןהישראליהראהביצועיחסר
לעומתשוקיההוןבחו"ל.כמוכן,תחזיתדירוגהאשראישלמודי'סהופחתהופרסומיםבנוגעלאי-הוודאותוהסיכוניםבישראל
הופצומצדסוכנויותדירוגאחרות,קרןהמטבעוהOECD-.אלה,לצדאינדיקציותנוספות,חיזקואתהתפיסהכיהפיחותבשקל
13
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
משקףכעתעלייהבפרמייתהסיכוןשלישראל.זאתעלרקעהאפשרותלשינוייחקיקהמשמעותייםשנוגעיםלמערכתהמשפט
אשרעלוליםלהשפיעעלהכלכלה.במהלךהמחציתהנסקרתהובאובפניהוועדההערכותשונות,אשרהצביעועלאפשרותכי
הפיחותהמתמשך,בשילובעםסביבתהאינפלציההגבוהה,הוביללהתחזקותהתמסורתמשערהחליפיןלמחיריםהמקומיים
והעציםבכךאתתרומתהפיחותלאינפלציה.
סביבתהאינפלציההגבוההנתמכהגםבהאצהשלסעיףהדיורשבמדדהמחיריםלצרכן,המשקףאתשכרהדירה.במהלך
התקופה הנסקרת עלה סעיף הדיור בשיעור של כ2.3%- 5.6%( במונחים שנתיים), ותרם בכך כ0.6- נקודות האחוז למדד
הכלליבתקופהזו.חבריהוועדהחזרווציינולאורךהתקופההנסקרתכיהפיחותבשקל,לצדההאצהבסעיףהדיור,מהווים
שניגורמיםעיקרייםשמעכביםאתההתכנסותשלהאינפלציהחזרהאלתחוםהיעד.למרותזאתהעריכההוועדהכיתהליכי
ההידוקהמוניטריבישראלובעולם,התמתנותרמתהביקוש,ההקלותבשרשרותהאספקהוירידתמחיריהסחורותוהנפטוכן
ההאטהבסביבתהאינפלציההעולמית,יסייעולמיתונהשלהאינפלציהבישראל.
2.הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה
הנתונים והאינדיקטורים שהוצגו בפני הוועדה במחצית הנסקרת המשיכו להעיד על פעילות גבוהה, שמצויה מעל קו
המגמהטרוםמשברהקורונה,אךגםעלהתמתנותמסוימתבנתוניהקצה.נתוניהחשבונאותהלאומיתלרבעוןהראשוןהצביעו
עלצמיחהשקרובהלפוטנציאל,אשרהושפעהמעליותבהשקעהבנכסיםקבועיםוביצואהשירותים,ללאחברותהזנק,לצד
התמתנותשלהצריכההפרטית(לוח1).לצדנתוניהחשבונאותהלאומית,נתוניהקצהשלחלקמהאינדיקאטוריםהשוטפים
הצביעו על התמתנות מסוימת ובהם ההוצאות בכרטיסי אשראי וגביית המע"מ. גביית המיסים במהלך המחצית תאמה את
הערכות חטיבת המחקר והייתה נמוכה ביחס לגביית המיסים בחודשים המקבילים בשנת 2022. בענפי הטכנולוגיה העילית
מסתמנת האטה שמתבטאת בצמצום במספר המשרות הפנויות ובירידה בגיוסי ההון של החברות. לצד זאת מצויים עדיין
הביקושיםליצואהישראליבתחומיםאלהברמהגבוהה.
שוקהעבודהאיתןובסביבתתעסוקהמלאה.עםזאתמסתמנתירידהבהדיקותשלשוקהעבודהכתוצאהמעלייהבשיעור
ההשתתפותומירידהבשיעורהמשרותהפנויות,בפרטבמגזרהטכנולוגיההעילית.בחודשיהשנההראשוניםנבלמההעלייה
בשיעורהאבטלהשהסתמנהבמחציתהקודמתושיעורהאףחזרלרדת,לצדעלייהבשיעורההשתתפותובשיעורהתעסוקה
(איור8).השכרהנומינליבמגזרהעסקיהמשיךלעלותבהתאםלמגמה,אולםהשכרהריאלינשחקבשלעלייתהמחירים.הסכם
השכרבמגזרהציבורילשניםהקרובותהיהמתון.קצבגידולהשכרהנומינליבמגזרהעסקיבשנההאחרונהגבוהבמעטמקצב
הגידולשלובטווחבארוך,אךניכרכיהשכרלאהיווהגורםמרכזילהאצתהאינפלציהבתקופההנסקרת.
14
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
איור
8
שיעורהאבטלהושיעורהתעסוקהבגילאי64
-
25
מאי2020
עדמאי2023
שיעורתעסוקה
(%)
שיעוראבטלה
(%)
80.0
6.0
79.0
5.0
78.0
77.0
4.0
76.0
3.0
75.0
74.0
2.0
73.0
1.0
72.0
71.0
0.0
שיעוראבטלה
שיעורתעסוקה
המקור
:
הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל
.
לוח1
הנתוניםהזמינים בעת ההחלטות על גובה הריבית
החשבונאות הלאומית –––– הנתוניםהזמינים בעת ההחלטות על גובה הריבית
החשבונאות הלאומית
הנתוניםהזמינים בעת ההחלטות על גובה הריבית
הנתוניםהזמינים בעת ההחלטות על גובה הריבית
החשבונאות הלאומית
החשבונאות הלאומית
)נתוניםמנוכיעונתיות,שיעוריהשינויהכמותייםלעומתהתקופההקודמת,במונחיםשנתיים(
ההחלטה לחודש
ההחלטה לחודש
ההחלטה לחודש
ההחלטה לחודש 2/1/23
2/1/23
2/1/23
2/1/23
20/2/23
20/2/23
20/2/23
20/2/23
3/4/23
3/4/23
3/4/23
3/4/23
22/5/23
22/5/23
22/5/23
22/5/23
10/7/23
10/7/23
10/7/23
10/7/23
2022Q3
1.9
2.1
1.7
1.8
1.8
2022Q4
5.8
5.6
5.3
5.3
התוצר
2023Q1
2.5
2022Q3
0.6
1.2
0.7
0.8
0.8
2022Q4
7.3
6.9
6.4
6.4
התוצרהעסקי
2023Q1
3.3
2022Q3
-2.2
-1.2
-1.3
-1.4
-1.4
2022Q4
10.6
10.1
10.2
10.2
הצריכההפרטית
2023Q1
-1.7
2022Q3
12.1
14.0
13.6
13.4
13.4
2022Q4
4.8
3.2
-0.9
-0.9
ההשקעהבנכסיםקבועים
2023Q1
14.7
2022Q3
3.6
3.7
3.3
3.8
3.8
2022Q4
-7.9
-8.4
-6.5
-6.5
היצואללאיהלומיםוהזנק
2023Q1
0.4
2022Q3
-2.7
-4.1
-4.0
-3.9
-3.9
היבואהאזרחיללאאניות,
2022Q4
0.8
0.0
0.3
0.3
מטוסיםויהלומים
2023Q1
-8.1
המקור:::: הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל.
המקור
המקור
המקור
15
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
לוח2
התפתחותהתוצר,היבואוהשימושים
)נתוניםמנוכיעונתיות,שיעוריהשינויהכמותילעומתהתקופההקודמת,במונחיםשנתיים(
2020
2020
2020
2020
2021
2021
2021
2021
2022
2022
2022
2022
2021/Q4
2021/Q4
2021/Q4
2021/Q4
2022/Q1
2022/Q1
2022/Q1
2022/Q1
2022/Q2
2022/Q2
2022/Q2
2022/Q2
2022/Q3
2022/Q3
2022/Q3
2022/Q3
2022/Q4
2022/Q4
2022/Q4
2022/Q4
2023/Q1
2023/Q1
2023/Q1
2023/Q1
התוצרהמקומיהגולמי -1.9
8.6
6.5
19.4
-3.1
6.4
1.8
5.3
3.1
התוצרשלהמגזרהעסקי -2.4
10.3
7.8
22.9
-2.4
8.4
0.8
6.4
3.8
היבואללאיבואביטחוני,
18.2
12.1
28.3
14.0
9.9
-3.9
0.3
-9.9
אוניות,מטוסיםויהלומים -7.2
הצריכההפרטית -7.9
11.1
7.7
16.2
1.5
8.6
-1.4
10.2
-1.7
מזה:הצריכההפרטיתללא
10.4
7.6
24.0
2.5
3.8
-0.2
7.4
0.3
בניקיימא -8.6
הצריכההציבורית 2.8
4.2
0.7
9.6
-9.9
2.6
5.8
2.7
1.9
מזה:הצריכההציבוריתללא
3.7
1.1
12.6
-11.3
3.8
2.0
11.5
-3.2
יבואביטחוני 2.6
ההשקעההמקומיתהגולמית 1.2
12.6
12.4
22.5
14.9
-3.4
19.6
2.9
-3.5
מזה:בנכסיםקבועים -3.9
11.7
9.0
18.0
-0.1
7.1
13.4
-0.9
15.3
היצואללאיהלומים -1.9
13.3
9.2
32.0
-6.0
16.8
2.4
-8.3
3.3
מזה:היצואללאיהלומים
11.8
9.2
25.7
0.6
13.5
3.8
-6.5
3.1
וללאחברותהזנק 0.2
המקורהמקור:::: עיבודיבנקישראלעלנתוניהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה.
המקורהמקור
3.שערהחליפין
שער החליפין של השקל התאפיין במהלך המחצית הראשונה של השנה במגמה של פיחות, תוך תנודתיות גבוהה
בהשוואהלעבר.בתחילתהמחציתחלבשקלייסוףמסוים,אךכברבשלהיחודשינוארהחלהמגמתפיחותמולהמטבעות
המרכזיים.בהשוואהלרמתובתוםהמחציתהקודמת,נחלשהשקלהןמולהדולר5.6%()והןמולהאירו8.5%()ובמונחישער
החליפיןהנומינליאפקטיבינרשםפיחותשל8.)4.6%(
ניתוח שהוצג בפני הוועדה הצביע כי פיחות השקל במהלך המחצית אינו נובע מהתחזקות הדולר בעולם או ממגמת מדדי
המניותבארה"ב(שעלו),בניגודלמתאםהחיוביביןחוזקהשקלומדדיהמניותבשניםהאחרונות.בהתבססעלהקשר,כפי
שהיהעדלסוף2022 שביןשערהחליפיןלשוקהמניותבארה"ב,ניתןלהעריךכיבמהלךהמחציתחלפיחותעודףשלכ10%-,.
עלפיאומדניםשלחטיבתהמחקר,התמסורתמשערהדולרלמחיריםהמקומייםעומדתעלכ20%-10%-,כךשניתןלהסיק
בזהירותכיהפיחותהעודףתרםלכלהפחותכנקודתאחוזלאינפלציה.במהלךהמחציתהנסקרתהוצגלחבריהוועדהניתוח
שמראהכיישסימניםלהתחזקותהתמסורתמשערהחליפיןלמחיריםהמקומיים,שיתכןונובעיםמהפיחותהמתמשךבשילוב
עםסביבתהאינפלציההגבוהה,שאףהעצימהאתתרומתהפיחותלאינפלציה(איור10).
8ממוצעחודשישלשערהחליפיןבעתהחלטתהריביתבחודשיולי(החלמה10-ביוניועדה9-ביולי)בהשוואהלרמתוהממוצעתבחודשדצמבר.2022
16
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
איור
9
שעריחליפיןנבחרים
,
ממוצעחודשי
יולי2021
עדיולי2023
ש"ח
מדד
3.9
88
3.8
3.7
83
3.6
3.5
78
3.4
3.3
3.2
73
3.1
3.0
68
נומינליאפקטיבי
)
צירשמאלי
שקלדולר (
)
צירימני
(
המקור
:
בנקישראל
.
איור10
התמסורתמשערהדולרלאינפלציה
תאריךהסיוםשלחלוןמתגלגלשל48
חודשים
,
ינואר2004
ועדמרץ2023
אחוזים
0.8
0.6
0.4
0.2
0
-0.2
-0.4
-0.6
רווחבר-
תמסורתמשערהדולר סמך95%
רווחבר-
סמך90%
המקור
:
עיבודיבנקישראל
.
17
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
4.הכלכלההעולמית
במחציתהנסקרתהמשיכההפעילותהכלכליתהעולמיתבקצבמתוןיחסית.החששממיתוןחריףבאירופהפחתונרשמה
התאוששותבפעילותהכלכליתבסין,גםאםבקצבמתוןמההערכותהמוקדמות.לצדזאתחלהידוקבתנאיהאשראיובתנאים
הפיננסיםוקשייםנרשמובבנקיםהאזורייםבארה"ב.סביבתהאינפלציהבעולםמוסיפהלהיותגבוהה,אךהיאמצויהבמגמת
התמתנות.תרמולכךהקלהבשיבושיםבשרשרותהאספקהובמחיריהתובלה,לצדההוזלהבמחיריהאנרגיה.במדינותרבות
נותרהאינפלצייתהליבהברמהגבוהה.
לאור מגמות אלה נמשך תהליך הריסון המוניטרי מצד בנקים מרכזיים בעולם, אך לקראת סוף המחצית החלו כמה בנקים
מרכזייםלאותתעלהאטהבעתידשלקצבהצמצוםוחלקםאףהחלובביצועהאטהזובפועל.במהלךהמחציתצמצםהפד
אתקצבהעלאותהריביתל0.25נקודותהאחוזוהותיראתהריביתללאשינויבמסגרתההחלטהבחודשיוני,אךעםזאתאותת
עלשתיהעלאותנוספותבהמשך.בהחלטתובחודשיםמאיויונימיתןהבנקהמרכזיהאירופיאתקצבהעלאותהריביתל0.25-
נקודותהאחוזואותתעלתהליךשלהמשךהעלאותהריבית.
לנוכחהתפתחויותהעולמיותבמהלךהמחציתנסקרת,התעדכנוכלפימעלהתחזיותהצמיחהשלהגופיםהבין־לאומייםושל
בתיההשקעותלשנההנוכחית(איור11).תחזיותהצמיחההעולמיותלשנת ירדומעטוהםצופיםהמשךצמיחהמתונה.2024
איור11
תחזיותקרןהמטבעלגביהצמיחההשנתיתב-
2023
וב-
2024
אוקטובר2022 אחוזים
ינואר2023
אפריל2023
6
5
4
3
2
1
0
2023 2024 2023 2024 2023 2024 2023 2024 2023 2024
ארה
"ב
אירופה
יפן
סין
העולם
המקור
:
קרןהמטבעהבין-לאומית
.
5.שוקהאשראיוההתפתחויותבשווקיםהפיננסים
במהלךהמחציתנרשמההתמתנותבקצבגידולהאשראיהעסקילעסקיםבינונייםוקטנים,ובאשראילעסקיםזעירים
אףנרשמהירידה.מנגד,המשיךהאשראיהעסקילעסקיםגדוליםלהתרחבבקצבגבוה,עלאףעלייתעלותהמימון.עלייה
מסוימתנרשמהבשיעורהאשראיהבנקאישבפיגורבקרבהעסקיםהזעירים.מרווחיאג"חהחברותעלומעטבמהלךהתקופה
הנסקרת.ניתוחשהוצגלחבריהוועדההראהכיבמרביתהענפיםאיןסימניםלעליהחריגהשלהסיכון,למרותהשינויהמהיר
בתנאיםהפיננסים.כנגדזאת,ענףהנדל"ןוהבינוימסתמןכרגישיותרלשינוייםבסביבתהריבית.
18
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
במקביללעלייתשיעוריהריבית,הצטמצםזרםהמשכנתאותהחדשות(איור12).המשכנתאותהחדשותהתאפיינוברמתמינוף
נמוכהמעטמאלושניטלובשנתייםהאחרונותושיעורההחזרמההכנסהPTI()המשיךלעלות.עלרקעעלייתעלותהאשראי
ניכרתהאטהגםבאשראיהצרכני.עלאףהעלייהבנטלהחובשלמשקיהבית,שיעורהפיגוריםבאשראיהבנקאילדיורולצריכה
ממשיך לשהות ברמה נמוכה יחסית תוך עלייה קלה בנתוני הקצה. כחלק מההתמודדות של משקי הבית עם העלייה בנטל
החוב,חלהעלייהבהיקףהמשיכותשלחסכונותלטווחבינוניוארוך.
המחצית הנסקרת התאפיינה בביצועי חסר בשווקים הפיננסים בישראל, בין היתר על רקע אי הוודאות סביב שינויי
החקיקהשנוגעיםלמערכתהמשפט.במחציתהנסקרתנרשמוביצועיחסרשלמדדיהמניותביחסלעולם.בקרנותהנאמנות
נצפתה הסטה של השקעות ממסלולים מנייתיים בארץ לקרנות כספיות ולקרנות שמשקיעות במניות חו"ל ועלייה מסוימת
נרשמהבמרווחשביןאג"חשלממשלתישראלל10-שניםהנקובהבדולרביחסלאג"חשלממשלתארה"ב(איור13).במהלך
המחצית הנסקרת הורידה חברת דירוג האשראי מוד'יס את תחזית הדירוג של ישראל מחיובית ליציבה והותירה את הדירוג
האשראיללאשינוי.חברתהדירוגS&Pהותירהאתהדירוגואתהתחזיתללאשינויאךפרסמהאזהרהשצעדיהחקיקהעלולים
להוביללפגיעהכלכליתולהפחתתהדירוג.
איור
12
סךהמשכנתאותהחדשות
והריביתהריאליתהמשוקללתעלהמשכנתאות
מאי2019
עדמאי2023
אחוזים
מיליארדי
ש"ח
4.0
14
3.5
3.5
12
3.0
10
2.5
8
2.0
7.5
6
1.5
5.9
4
1.0
2
0.5
0.0
0
סךהמשכנתאות
–
מנוכהעונתיות
סךהמשכנתאות
–
ממוצענעשל12
חודשים
הריביתהריאליתהמשוקללת
)
הצירהימני
(
המקור
:בנקישראל
,
הפיקוחעלהבנקים
.
19
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
איור
13
התשואהלאג
"
חממשלתידולרישלממשלתישראלוארה
"ב,
נתוניםיומיים
יולי 2021
עדיולי2023
תשואה
מרווח
(%)
(%)
6.0
1.7
5.0
1.5
4.0
1.3
3.0
1.1
2.0
0.9
1.0
0.7
0.5
0.0
המרווח
ישראל
ארה
"ב
המקור
:
בלומברג
ועיבודיבנקישראל
לוח3
ההתפתחויותבשוקיהנכסיםהמקומיים
01/23
01/23
01/23
01/23
02/23
02/23
02/23
02/23
03/23
03/23
03/23
03/23
04/23
04/23
04/23
04/23
05/23
05/23
05/23
05/23
06/23
06/23
06/23
06/23
באחוזים((((
באחוזים
באחוזים
ממוצעים חודשיים,,,, באחוזים
ממוצעים חודשיים
ממוצעים חודשיים
התשואות לפדיון ))))ממוצעים חודשיים
התשואות לפדיון
התשואות לפדיון
התשואות לפדיון
תשואתמק"םל-3חודשים 3.6
3.9
4.2
4.3
4.4
4.6
תשואתמק"םלשנה 3.9
4.2
4.7
4.6
4.6
4.8
תשואתאג"חלא-צמודותל-5שנים 3.4
3.7
3.9
3.8
3.8
3.8
תשואתאג"חלא-צמודותל-10שנים 3.4
3.6
3.9
3.9
3.8
3.8
תשואתאג"חלא-צמודותל-20שנים 3.5
3.7
4.1
4.2
4.2
4.1
תשואתאג"ח צמודותלשנה 1.4
1.2
1.3
1.4
1.6
1.7
0.9
1.2
1.1
1.1
1.2
תשואתאג"ח צמודותל-5שנים 0.8
0.8
1.1
1.1
1.1
1.1
תשואתאג"ח צמודותל-10שנים 0.8
לאג"חתאגידיותבדירוגAA 1.5
1.7
1.8
1.7
1.6
1.5
שיעור השינוי במהלך החודש((((
שיעור השינוי במהלך החודש
שיעור השינוי במהלך החודש
שוק המניות ))))שיעור השינוי במהלך החודש
שוק המניות
שוק המניות
שוק המניות
מדדהמניותהכללי 0.6
-5.6
-0.3
2.0
0.1
2.6
מדדת"א35 0.0
-3.5
0.3
1.6
-1.2
0.2
שיעור השינוי במהלך החודש((((
שוק מטבע החוץ ))))שיעור השינוי במהלך החודש
שוק מטבע החוץ
שיעור השינוי במהלך החודש
שיעור השינוי במהלך החודש
שוק מטבע החוץ
שוק מטבע החוץ
5.6
-1.4
0.7
2.0
-0.4
הדולרמולהשקל -1.3
3.4
1.1
1.8
-0.9
1.3
האירומולהשקל 0.3
3.9
-0.4
0.8
0.5
-1.1
שערחליפיןהנומינליהאפקטיבי -0.1
1החישובלאג"חצמודותלמדדבריביתקבועה, ללאאג"חלהמרהומובנות,בעלותשיעורתשואהשמגיעעד100% וטווחלפדיוןארוךמשישהחודשים.
המקור:::: עיבודיבנקישראל.
המקור
המקור
המקור
20
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
6.היציבותהפיננסית
המערכתהפיננסיתהמקומיתנותרהיציבהבמחציתהראשונהשלשנת2023.היציבותהפיננסיתבתקופהזוהושפעהמשני
גורמיםעיקריים:האחד,המשךההידוקשלהמדיניותהמוניטריתוהאטתהצמיחההכלכליתבארץובעולם,לצדקשייםבמערכת
הבנקאותהעולמית;והשני,חוסרודאותסביבהשלכותשלשינוייהחקיקהלגבימערכתהמשפטבישראלעלתפקודושלהמשק
ועלהמערכתהפיננסיתבכללותה.
7.המדיניותהפיסקלית
במהלך המחצית הנסקרת הצטמצם העודף בתקציב בעקבות ירידה בהכנסות המדינה ממסים. העודף בתקציב היה
בחודשיםהראשוניםשלהשנהעדייןגבוהבראייההיסטוריתבשלהוצאהציבוריתמרוסנתיחסיתורמתהכנסותגבוההבהשוואה
לתוואי הרב־שנתי שלה. גביית המיסים במחצית הראשונה של 2023 הייתה נמוכה במקצת מהערכות קודמות של חטיבת
המחקר,וירדהב9.4%-במונחיםריאלייםביחסלמחציתהראשונהשל2022שהייתהגבוההבמיוחד.צמצוםהכנסותהמדינה
בחודשיםהאחרוניםשיקףבעיקרירידותשלניכויימסהכנסהמחברותושלגבייתמסיםמשוקהנדל"ן,אךהמסיםהישיריםהיו
גבוהיםעדייןבהשוואהלמגמהשקדמהלמשבר,בעודשהמסיםהעקיפיםהיונמוכיםממנהבמעט.מסגרתהתקציבשאושרה
לא הגדילה את ההוצאה הממשלתית, מעבר לגידול שנגזר מהטייסים האוטומטיים ומהתחייבויות הממשלה הקיימות. זאת
למרות ההסכמים הקואליציוניים המרחיבים שנחתמו עם הקמת הממשלה. הסכם השכר שנחתם במגזר הציבורי היה מתון
מהצפוי.
8.שוקהדיור
עליית מחירי הדירות נבלמה במהלך המחצית ובנתוני הקצה יש סימנים למפנה. ב12- החודשים האחרונים עלו מחירי
הדירותבכ9.8%-(נתוןחודשמרץ),לאחרשקצבהעלייההגיעלשיאשל20%בחודשספטמבר2022.בחודשיםינוארעדמרץ
חלמפנהומחיריהדירותירדובשיעורמצטברשלכ-0.2%.הבלימהבעלייתהמחיריםלוותהבירידהחדהבביצועיהמשכנתאות
ובמספרהעסקות.במקבילנרשמהעלייהבמלאיהדירותהלא־מכורותשבידיהקבלנים.התפתחויותנרשמוגםבצדההיצע.
מספרהתחלותוהיתריהבנייהירדובמהלךהרבעוןהראשוןלאחרשהגיעולשיאבאמצע2022אךרמתםעדייןגבוההביחס
לעבר.נתוניגמרהבנייהנותרונמוכיםיחסית,עלרקעהתארכותמשךהבנייה.
סעיףהדיורשבמדדהמחיריםלצרכן(שמשקףאתשכרהדירה)הוסיףלעלותואףלהאיץ.בהסתכלותשנתיתעלהסעיףהדיור
בשיעורשלכ7.5%-ותרםכ2-נקודותהאחוזלמדדהמחיריםהכללי.חבריהוועדהציינולאורךהתקופההנסקרתכיההאצה
בסעיףהדיור,לצדהפיחותבשקל,מהוויםגורמיםעיקרייםשמעכביםאתהתכנסותהאינפלציהחזרהאלתחוםהיעד.
ג.התחזיתהמקרו־כלכליתוהערכתהוועדהלגביהתוואי
הצפוי
1.התחזיתהמקרו־כלכליתשלחטיבתהמחקר
חטיבתהמחקרפרסמהבתקופההנסקרתשלושתחזיותבצמידותלהודעותהריביתבחודשיםינואראפרילויולי.התחזית
שפורסמהבחודשאפרילחרגהמהתחזיותהרבעוניותהשגרתיותוכללהשתיתחזיותשונותשמתייחסותלשניתרחישיםאפשריים
הנוגעיםלתהליכיהחקיקהבמערכתהמשפט.בתרחישהראשוןהמחלוקתסביבשינוייהחקיקהלגבימערכתהמשפטמיושבת
באופןשאינומשפיעעלהפעילותהכלכליתמכאןואילךואילוהתרחישהשנימציגניתוחשלהשלכותכלכליותאפשריותבמידה
ששינוייםחקיקתייםומוסדייםילוובעלייהבפרמייתהסיכוןשלהמדינה,בפגיעהביצוא,ובירידותבהשקעותהמקומיותובביקוש
לצריכההפרטית.התחזיתשמבוססתעלתרחישזהמציגהטווחרחבשלפגיעהאפשריתבתוצרובמשתניםאחריםבמשק
וזאתכתלותביןהיתרבעוצמהובהתמדהשלהזעזועיםלפרמייתהסיכון,לשווקיםולביקושים.עלפיהניתוחהמפורטבתחזית,
במקרהשבוההשפעהשלהשינוייםנחלשתמהריחסית,ההשפעההמצטברתשלשלושתהערוציםתהיהפגיעהבהיקףממוצע
של0.8%תוצרבכלשנהעלפנישלושהשניםהקרובות.בתרחישהמאופייןבהתמדהגבוההיותרשלהזעזועים,מתקבלת
פגיעהשלכ מהתוצרבממוצעלכלשנהבשלושהשניםהקרובות.2.8%-
21
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
התחזית שפורסמה בחודש יולי נשענה על ההנחה כי המחלוקת סביב שינויי החקיקה לגבי מערכת המשפט מיושבת באופן
שאינו משפיע על הפעילות הכלכלית מכאן ואילך. על פי תרחיש זה התוצר צפוי לצמוח בכל אחת מהשנים 2023 ו2024-
בשיעורשל3% שיעורהאינפלציהבארבעתהרבעוניםהקרוביםצפוילרדתל-.3.0%וב2024-הואצפוילעמודעל2.4%.
שיעורהאבטלהצפוילעלותולעמודעלממוצעשנתישל3.7%ו4.1%-בשנים2023ו2024-,בהתאמה.עלפיתחזיתזוהריבית
תעמודעלשיעורשל5%/4.75%ברבעוןהשנישל2024.החטיבההעריכהשהסיכוןהמרכזילתחזיתהואהתממשותתרחיש
שבושינוייםחקיקתייםומוסדייםילוובעלייהבפרמייתהסיכוןשלהמשק,המשךפיחותהשקל,פגיעהביצואובירידותבהשקעות
המקומיותובביקושלצריכההפרטית.
לוח4
תחזיותחטיבתהמחקר
)שיעוריהשינויבאחוזים,אלאאםכןצויןאחרת(
התחזיתלשנים
2023
2023
2023
2023
2024
2024
2024
2024
תאריךהתחזית 10/22
10/22
10/22
10/22
01/23
01/23
01/23
01/23
04/23
04/23
04/23
04/23
07/23
07/23
07/23
07/23
01/23
01/23
01/23
01/23
04/23
04/23
04/23
04/23
07/23
07/23
07/23
07/23
התמ"ג 3.0
2.8
2.5
3.0
3.5
3.5
3.0
הצריכההפרטית 3.5
4.0
3.5
3.0
4.5
4.5
3.5
ההשקעהבנכסיםקבועים)ללאאוניותומטוסים( 3.0
3.0
1.5
4.5
4.0
4.5
3.0
הצריכההציבורית)ללאיבואביטחוני( 4.0
3.5
2.0
2.0
3.0
3.0
3.0
היצוא)ללאיהלומיםוהזנק( 2.5
2.0
2.0
1.5
2.5
3.0
2.5
היבואהאזרחי)ללאיהלומים, אוניותומטוסים( 3.5
4.0
3.0
1.5
5.5
6.0
4.0
שיעוראבטלה–ממוצעשנתי)גילאי(25-64 3.5
4.0
4.1
3.7
4.0
4.0
4.1
גירעוןהממשלה)אחוזיתוצר( 1.0
1.8
0.9
1.3
2.1
0.9
1.5
יחסחובתוצר 63.0
62.0
59.0
60.0
61.0
58.0
59.0
האינפלציה1 2.5
3.0
3.9
3.5
2.0
2.3
2.4
תאריך התחזית 10/22
10/22
10/22
10/22
01/23
01/23
01/23
01/23
04/23
04/23
04/23
04/23
07/23
07/23
07/23
07/23
האינפלציהבשנההקרובה2 2.7
3.0
3.4
3.0
ריביתבעודשנה3 3.5
4.0
4.75
4.75/5.0
1הממוצעשלמדדהמחיריםלצרכןברביעהאחרוןבשנהלעומתהממוצעברביעהאחרוןבשנה
2בארבעתהרביעיםשמסתיימיםברביעהמקבילבשנההבאה.
3ברביעהמקבילבעודשנה.
המקור:::: בנקישראל.
המקור
המקור
המקור
2.התוואיהצפוישלהאינפלציהוהצמיחה
הנתונים והאינדיקאטורים שהובאו בפני הוועדה במהלך המחצית הראו כי האינפלציה בישראל שוהה ברמה גבוהה וכי היא
מקיפהמנעדרחבשלסעיפיםמהמדד.עםזאת,בנתוניהקצהנראוסימניםלהתמתנותמסוימת.כמוכן,הציפיות(פורוורד)
הארוכותמשוקההוןנותרומעוגנותבתוךהיעדושוקההוןוהחזאיםהמקצועייםצפוכיהאינפלציהתשובליעדהבמהלךהשנה
הקרובה.
נתוניהפעילותהכלכליתבמשקהישראליהצביעועלרמתפעילותגבוהה–קצבהצמיחהגבוהושוקעבודההדוקעםשיעורי
תעסוקהגבוהיםואבטלהנמוכה.עםזאת,האינדיקטוריםהשוטפיםהצביעועלתחילתהשלמגמתהתמתנות:שיעורהמשרות
הפנויותמצטמצם,ההוצאותבכרטיסיאשראימתמתנות,הפעילותבשוקהנדל"ןמאטה,נרשמהירידהחדהבקצבגיוסיההון
שלחברותההיי-טק.סימניםאלומרמזיםעלתחילתמגמתריסוןשלהכלכלה,הנובעתביןהיתרממדיניותהריבית,שפועלת
להורדתהאינפלציה.
התחזיות המקרו-כלכליות שפורסמו במהלך המחצית הציגו שני תרחישים אפשריים הנוגעים לתהליכי החקיקה במערכת
המשפט.התמונהשהשתקפהמתחזיותאלוהיאשהסיכוןהמרכזיבעתהזוהואהתממשותשלתרחישבושינוייםחקיקתיים
ומוסדייםילוובעלייהבפרמייתהסיכוןשלהמדינה,המשךפיחותהשקל,בפגיעהביצוא,ובירידהבהשקעותהמקומיותובביקוש
לצריכהפרטית.בתחזיתהמקרו-כלכליתשפורסמהבחודשאפרילאףהוצגההערכהכמותיתלהשלכותהכלכליותשלתרחיש
22
בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2023
זה.חבריהוועדההדגישואתהחשיבותבהחזרתהיציבותוהוודאותלכלכלההישראלית,והצורךלוודאששינוייהחקיקהיבוצעו
בהסכמהרחבה,תוךשמירהעלחוזקםועצמאותםשלהמוסדות.
במהלךהמחציתדנוחבריהוועדהבפיחותהמשמעותישנרשםבשקלוההערכותוהניתוחיםשהובאובפניהםהראוכיהפיחות
נבע בעיקר מגורמים מקומיים, ובמידה פחותה בלבד מהסביבה הגלובלית. הערכות שמרניות מצביעות על "פיחות עודף"
שתרםעדכהכנקודתאחוזלאינפלציה.במהלךדיוניהוועדההעירוהחבריםכיככלשהיחלשותהשקלתימשך,הדברעלול
להעיבעלחזרתהאינפלציהליעדה,ולכןייתכןשתידרשמדיניותמוניטריתמרסנתעודיותר.
הוועדהמעריכהכירמתהריביתהנוכחיתהיאברמהמרסנתדיה,האמורהלתמוךבירידתהאינפלציהליעדה.יחדעםזאת,
הדרךלהתכנסותהאינפלציהליעדעודנהארוכה,אי-הודאותגדולה,וקיימיםמספרסיכוניםכלפימעלהלאינפלציה.מכיוון
שכך, ציינו החברים כי הוועדה רואה היתכנות לא מבוטלת להמשך העלאה של הריבית בהחלטותיה הבאות, ככל שסביבת
האינפלציהלאתמשיךלהתמתןבהתאםלמצופה.
23