נוסח מהגורם המוסמך

בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 דוחהמדיניות המוניטרית המחציתהשנייהשל2023 60 שבטהתשפ"ד•ינואר2024 1 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 בנקישראל דוחהמדיניות המוניטרית המחציתהשנייהשל2023 60שבטהתשפ"ד-ינואר2024 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 © זכויותהיוצריםבפרסוםזהשמורותלבנקישראל. הרוציםלצטטרשאיםלעשותכןבתנאישיציינואתהמקור. במידהשיהיותיקוניםלסקירה,הםיתפרסמובאתרשלבנקישראלwww.boi.org.il 3 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 תוכןהעניינים תקציר6...................................................................6������������������������������������������������������������������������. צעדיהמדיניות7...................................................................7�������������������������������������������������������������� תנאיהרקעמנקודתמבטהשלהוועדההמוניטרית12..................................................................1���������� 1 הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה12..................................................................1������������������. 2 סביבתהאינפלציה15..................................................................1��������������������������������������������������. 3 שערהחליפין19..................................................................1����������������������������������������������������������. 4 המדיניותהפיסקלית20..................................................................2�����������������������������������������������. 5.היציבותהפיננסית-שוקהאשראיוההתפתחויותבשווקים21.............................................................. 6 שוקהדיור23..................................................................2��������������������������������������������������������������. 7 הכלכלההעולמית23..................................................................2���������������������������������������������������. התחזיתהמקרוכלכליתוהערכתהועדהלגביהתוואיהצפוי25................................................................. 1 התחזיתהמקרו-.כלכליתשלחטיבתהמחקר25..................................................................2�������������� 2 התוואיםהצפוייםשלהאינפלציהוהצמיחה26..................................................................2���������������. בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 דוחהמדיניותהמוניטרית המחציתהשנייהשל2023 על־פיחוקבנקישראל,התש"ע2010לבנקישראלשלושמטרות:1()שמירהעליציבותהמחירים–וזאתכיעדמרכזי;נקבע שיציבותמחיריםפירושהשיעוראינפלציהשנתיבתחוםשבין1%ל.3%-2()תמיכהבמטרותאחרותשלהממשלה–במיוחד צמיחה,תעסוקהוצמצוםפעריםחברתיים–בתנאישהדברלאיפגעביציבותהמחירים.3()תמיכהביציבותהשלהמערכת הפיננסיתובפעילותההסדירה. סעיף55(א)שלהחוקמסדיראתפרסומושלדוחזה,ובנקישראלמגישאותולממשלהולוועדתהכספיםשלהכנסתפעמיים בשנה.הדוחסוקראתההתפתחויותהכלכליותבמשקבתקופהשבהעוסקהדוח.כןסוקרהדוחאתהמדיניותשננקטהכדי לשמראתשיעורהאינפלציהבתחוםשקבעההממשלהוכדילהשיגאתיתרהמטרותשלמדיניותההכלכלית.היציבותהפיננסית במשקנסקרתעלידיבנקישראלבדוחהיציבותהפיננסית. בהתאםלסעיף55(ב)שלהחוקמציגדוחהמדיניותהמוניטריתהנוכחיאתהסיבותלסטייהבשיעורהאינפלציהמתחוםהיעד שאותוקבעההממשלהבמשךיותרמשישהחודשיםברציפות–מאזפרסומושלמדדהמחיריםלצרכןשלינואר2022(שפורסם בתאריך 15 בפברואר 2022) ועד לפרסום מדד המחירים לצרכן של נובמבר 2023, באמצע דצמבר. שיעור האינפלציה בתקופה זו נמצא מעל לגבול העליון של היעד, וההסברים לכך מובאים בסעיף ב' להלן ("תנאי הרקע מנקודת מבטה של הוועדההמוניטרית"). דוחהמדיניותהמוניטריתלמחציתהשנייהשל2023הוכןבהנחייתהוועדההמוניטריתבידיכלכלניםמחטיבתהמחקרשלבנק ישראל.הדוחמבוססעלהנתוניםשפורסמועדלהחלטתהריביתשהתקבלהב1-בינואר.2024 5 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 תקציר המדיניות המוניטרית: במהלך המחצית השנייה של 2023 הותיר בנק ישראל את הריבית ללא שינוי ברמה מרסנת של 4.75%.בתחילתשנת2024 ב1-,בינואר,החליטההוועדההמוניטריתלהפחיתאתהריביתב0.25-נקודתאחוז,ל4.5%.עד לפרוץ המלחמה, בראשית אוקטובר, פעלה המדיניות בסביבה של מגמת פיחות בשער החליפין, על רקע גידול אי-הוודאות לגביההשפעותשלההצעותלשינוייהחקיקהעלהכלכלה,לצדאינפלציההגבוההמהיעד.בחלקהשנישלהמחצית,עלרקע המלחמה שהחלה ב7- לאוקטובר, התמקדה המדיניות המוניטרית תחילה בייצוב השווקים הפיננסיים, בפרט שוק המט"ח, ובהפחתתאי-הוודאות.זאתלצדשמירהעליציבותהמחיריםותמיכהבפעילותהכלכלית.בהתאםלכךהפעילההוועדהתוכנית למכירתמט"ח,ובהחלטתהנגידהופעלהגםתוכניתלהספקתנזילותבשוקיההחלףוהריפו.נוסףעלכךהפעילבנקישראל תוכניתממוקדתשלהלוואותמוניטריותלשםהקלהבתנאיהאשראילעסקיםקטניםוזעיריםשנפגעומהמלחמה.צעדיםאלו התווספולמתווההרוחבישקידםהפיקוחעלהבנקיםלדחייתהחזריהלוואותשלהבנקיםוחברותכרטיסיהאשראילמשקיבית. הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה:הרבעוןהשלישישל2023התאפייןבהאטהמסוימתשלהפעילות,כששוקהעבודה נותרהדוק.בתחילתהרבעוןהרביעישל2023פרצהמלחמת"חרבותברזל",והשפעותיהניכרוהןבצדההיצעוהןבצדהביקוש: ירידהבצריכההשוטפת;היעדרותעובדיםממקומותהעבודהבשלגיוסלמילואיםוסגירתמוסדותחינוך;פגיעהמשמעותית בענפיהבנייהוהחקלאות,וכןבענפיהתיירות,הבידורוהפנאי.מגבלותההיצעלצדהירידההמשמעותיתשלהביקושבתחילת המלחמהבאולידיביטויבירידהשלהצריכההפרטיתובירידהמשמעותיתשלהיקףהפדיוןבמגזרהעסקי.הפגיעההגדולה ביותרהייתהבענפישירותיהמזוןוהבינוי.בהמשךהרביעניכרההתאוששותבפעילות:ההוצאהבכרטיסיאשראישבהלרמתה בשגרה,ורמתהניידותבמשקהשתפרהמאוד.סקריהבזקשלהלמ"סהצביעוגםהםעלשיפורלאמבוטלבתעסוקהבכל הענפיםשנבחנו,במיוחדעלרקעפתיחהמחודשתשלמערכתהחינוך;בסיוםהמחציתהייתההתאוששותבשיעורהמשרות הפנויותבחלקמענפיהמשק,שירדמשמעותיתעםפרוץהמלחמה. סביבתהאינפלציה:במהלךהמחציתהנסקרתהתמתנההאינפלציההשנתיתבהדרגה,הןברכיבהסחירוהןברכיבהבלתי סחיר.בעתההחלטהבראשיתינוארירדקצבהאינפלציההשנתיל3.3%-(עפ"ימדדחודשנובמברשהיהידועבאותההעת) לאחרשעמדעל5.4%בינואר2023 קצבהעלייההשנתישלמדדהליבה(ללאפו"יואנרגיה)ירדל2.9%-..נראהכיהמלחמה לא הובילה לעליית האינפלציה בטווח המיידי. בניגוד לאירועים ביטחוניים קודמים ירדו הציפיות לאינפלציה לשנה בתחילת המלחמה,אךבהמשךשבולרמתןערבהמלחמה.תוואיהריביתהצפויעלפיעקוםהתלבורירדבמהלךהמחציתהנסקרת, ובסופההצביעעלריביתשל3.4%בעודשנה;זאתלעומתרמהשל4.6%ערבהמלחמה.לאחרההחלטהשהתקבלהבראשית ינואר,ההחלטההאחרונהשנסקרתבדוח,התפרסםמדדדצמבר2023וממנועלהכיקצבהאינפלציהעמדעל3%בשנת 2023.משמעותהדברהינהכיקצבהאינפלציהנכנסלתחוםיעדיציבותהמחיריםהקבועבחוקבנקישראל,וזאתעלרקע המדיניותהמוניטריתהמרסנתכפישהיאמתוארתבדוח. שערהחליפין:עםפרוץהמלחמהעלתהפרמייתהסיכוןשלישראלעלייהחדה,והשקלפוחתמשמעותיתמולהדולרוהאירו. כדילמתןאתהתנודותבשערהשקלולספקאתהנזילותהנדרשתלהמשךהפעילותהסדירהשלהשווקיםהכריזבנקישראל לפנייוםהמסחרהראשוןשאחריפרוץהמלחמהעלתוכניתמכירתמט"חבהיקףשלעד30מיליארדדולרים.במסגרתתוכנית זו מכר בנק ישראל 8.2 מיליארד דולרים בחודש אוקטובר וכ338- מיליוני דולרים בחודש נובמבר. בתחילת חודש נובמבר התהפכההמגמה,והחלהמגמתייסוףמשמעותיתשלהשקל.מגמהזונמשכהעדלסיומהשלהמחציתהנסקרת,כךשבסיכומה השקלהיהמיוסףלעומתרמתובתחילתה. המדיניותהפיסקלית:עלרקעהמלחמהעלההגירעוןבתקציבהממשלהבשנת2023והסתכםב4.2-אחוזיתוצר,לעומת עודףשל0.6אחוזתוצרב2022-.הגירעוןבתקציבהמעודכןלשנת2024צפוילעמודעל6.6אחוזיתוצרויחסהחובלתוצר צפוילעלותל66%-בסוף2024 משיעורשלכ60%-,ערבהמלחמה.עלויותהמלחמהבצדההוצאותהביטחוניותוהאזרחיות ואובדןההכנסותמוערכותעלידיהחטיבהביותרמ200-מיליארדישקלים.ב15-בינואר,אישרההממשלהאתתקציבהמדינה המעודכןלשנת2024הכוללהתאמותתקציביותבהיקףשל17מיליארדיש"חלשנת2024ולשנת2025.עםזאת,הגידול הניכרהצפויבהוצאות,גםלאחרההתאמות,עלולליצורלחציםאינפלציונייםבטווחהקצר-בינוני. 6 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 היציבותהפיננסית:מדדיהמניותבישראלרשמוברבעוןהשלישישל2023עליותשערים,ובכךבלטוביחסלמגמההעולמית. עםזאת,מדדיהמניותבישראלמתחילתשנת2023התאפיינובביצועיחסרמשמעותייםבהשוואהלמדדיםבעולם.אי-הוודאות הגדולהבימיםהראשוניםשלהמלחמהבאהלידיביטויבירידותחדותשלמחיריהנכסיםהפיננסיים–מניות,אג"חתאגידיות ואג"חממשלתיות–בהתגברותהתנודתיותשלהמחיריםובירידהשלרמתהנזילות.מרביתההשפעותהתפוגגולאחרזמןקצר, אךהתנודתיותבשווקיםנותרהגבוהה,וכמוהגםפרמייתהסיכוןשלהמדינה.לנוכחהמלחמהבישראלהודיעושתייםמחברות הדירוג המובילות כי הן מכניסות את דירוג האשראי של ישראל ל"מעקב שלילי", וחברת הדירוג S&P החליטה להוריד את תחזיתהדירוג.במהלךהמחציתהנסקרתעלתהמעטיתרתהאשראירקעבורהעסקיםהגדוליםוהבינוניים–בהמשךלמגמה שהחלה לפני פרוץ המלחמה. לאחר פרוץ המלחמה הודיעה הוועדה המוניטרית על תוכנית מוניטרית ממוקדת לשם הקלת תנאיהאשראילעסקיםקטניםוזעיריםשנפגעוכתוצאהמהמלחמה.בהקשרשלהסיכוניםהפיננסייםראוילהדגישבמיוחדאת ענףהבינויוהנדל”ן,שעודערבהמלחמההתמודדעםהוצאותמימוןגדלותועםירידהמשמעותיתבביקוש,לצדמגמהמתונה שלירידתמחירים.עםפרוץהמלחמהנסגרומרביתאתריהבנייהבשלהיעדרותשלעובדיםפלסטינים.האשראילענףהבינוי והנדל”ןמהווהכ38%-מסךהאשראיהבנקאיוכ44%-מיתרתהאג”חהתאגידיותהסחירות,ועלכןליכולתההתמודדותשל חברותהבנייהעםהוצאותהמימוןהגבוהותלצדהירידהבהכנסותיהןישהשפעהחשובהעלביצועיהשלהמערכתהפיננסית. שוקהדיור:במהלךהמחציתנבלמהעלייתמחיריהדירות,ואףניכרבהםירידה.לראשונהמאזשנת2018קצבהעלייההשנתי שלמחירידירותהפךלשליליועמדעל-1.3% זאתלעומתהנתוןהמקביל,.9.8%,בסיוםהמחציתהקודמת,וקצבעלייהשהגיע לשיאשל20%בחודשספטמבר2022.הבלימהשלעלייתהמחיריםלוותהבירידהחדהשלביצועיהמשכנתאותושלמספר העסקאות.מגמהדומהניתןלראותבהתפתחותדמיהשכירות–בחודשיםאוקטוברונובמברניכרוירידותשל0.3%ו0.8%- בהתאמה,לראשונהמזהשנתייםוחצי.עםזאתבשונהממחיריהדירות,קצבהעלייההשנתיבסיוםהמחציתעודנוחיובי,אך הואהתמתןועומדעל.3.9% הכלכלההעולמית:במחציתהשנייהשלשנת2023האטוהבנקיםהמרכזייםאתקצבהעלאותהריבית,וכעתנראהכימחזור העלאותהריביתהגיעלסיומו–ביןהיתרעלרקעההתמתנותהנמשכתבאינפלציה:תוואיהריביתהצפויעלפיהשווקיםירד במידה משמעותית, ועל פיו צפויות מספר הורדות ריבית במהלך שנת 2024. עם זאת, גם בסיום המחצית הנסקרת רמות האינפלציהבגושיםהעיקרייםנותרוגבוהותמיעדיהבנקיםהמרכזייםהעיקריים,וזאתבעיקרבגללהמשכםשללחציביקוש בענפיהשירותים.הפעילותהכלכליתבמדינותהמובילותהתמתנה,וברקענמשכההחולשהבסקטורהתעשייההגלובליובסחר העולמי.בשווקיםרשמומדדיהמניותהמוביליםבעולםעליותחדות,בהובלתמניותהטכנולוגיההגדולות.עםזאתהמסחר אופייןבתנודתיותעלרקעחוסרהוודאותהגבוה,שנבע,ביןהיתר,מהמשכהשלמדיניותמוניטריתמהדקתוחששמהשלכותיה עלהפעילותהריאליתוהפיננסית. תחזית חטיבת המחקר: חטיבת המחקר פרסמה בתקופה הנסקרת שלוש תחזיות מן המניין בצמידות להודעות הריבית בחודשים יולי 2023, אוקטובר 2023 וינואר 2024. נוסף עליהן פורסמה תחזית נוספת שלא מן המניין בנובמבר 2023, עם התבהרות מסוימת של אי-הוודאות ששררה בעת העריכה של תחזית אוקטובר, אשר פורסמה רק כשבועיים לאחר פרוץ המלחמה.עלפיהתחזיתשפורסמהבראשיתינוארהתוצרצפוילצמוחבשיעורשל2%בכלאחתמהשנים2023ו2024-,כמו בתחזיתנובמבר,וב5%-בשנת2025–כךשפערהתוצרצפוילהיסגרבשנהזו.בשנים2024ו2025-שיעורהאבטלההרחבה בגילי העבודה העיקריים 64–25() צפוי לעמוד בממוצע על 5.3% ו3.2%-, בהתאמה. האינפלציה השנתית במהלך ארבעת הרבעוניםשלשנת2024צפויהלעמודעל2.4%,ובמהלך2025–על2%. א.צעדיהמדיניות בהחלטתהריביתשל1בינואר2024החליטההוועדההמוניטרית,פהאחד,להורידאתהריביתב0.25-נקודתאחוז, ל4.5%-.זאתלאחרשבמהלךהמחציתהשנייהשל2023הותירבנקישראלאתהריביתללאשינויברמהמרסנתשל 4.75%,במטרהלהחזיראתהאינפלציהלסביבהשליציבותמחירים–בהתאםליעדובשקלולמכלוליעדיהמדיניות. צעדזהבאלאחרמגמההפוכהבמחציתהראשונהשל2023 שבהשיעורהריביתעלהב1.5-,נקודותאחוז,כךשנרשמה העלאהמצטברתשל4.65נקודותאחוזמאזאפריל2022.במבטקדימה–הוועדההצהירהכיתוואיהריביתייקבע בהתאם להמשך התכנסות האינפלציה ליעדה, המשך היציבות בשווקים הפיננסיים, הפעילות הכלכלית והמדיניות 7 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 הפיסקלית. תוואי ירידת הריבית שהעריכה חטיבת המחקר מתון יותר מזה שהעריך השוק, וזאת על רקע ההרחבה הפיסקליתהצפויה(איור).1 בחלקהראשוןשלהמחציתפעלההוועדהבסביבהשלמגמתפיחותבשערהחליפין–עלרקעההשפעותשלשינויי החקיקה על הכלכלה, לצד אינפלציה גבוהה מהיעד. אי-הוודאות שיצרו ההצעות לשינויי החקיקה השתקפו, בין היתר, בפיחותעודףשלהשקלובביצועיחסרשלשוקהמניותהישראלי(איור9).תחזיתחטיבתהמחקרבאותהתקופהביטאהאת המחירים הכלכליים הפוטנציאליים של השינויים, והדוח של קרן המטבע הבין-לאומית הצביע אף הוא על הנזק מהמשך אי -הוודאותלאורךזמן. בחלקהשנישלהמחצית,עלרקעהמלחמהשפרצהב7-לאוקטובר,פעלההוועדההמוניטריתקודםכולכדילמנוע פגיעהביציבותהפיננסית,ובחרהבהפעלתשילובשלכליםמוניטרייםכדילהתמודדעםהאתגריםהשונים.כברביום המסחרהראשוןשאחריפרוץהמלחמההפעילההוועדהתוכניתלמכירתמט"ח,ובהחלטתהנגידהופעלהגםתוכניתלהספקת נזילותבשוקיההחלףוהריפו.נוסףעלאלההפעילבנקישראלתוכניתממוקדתשלהלוואותמוניטריותלשםהקלהבתנאי האשראילעסקיםקטניםוזעיריםשנפגעוכתוצאהמהמלחמה.צעדיםאלוהתווספועלמתווהרוחבישקידםהפיקוחעלהבנקים לדחייתהחזריהלוואותשלהבנקיםוחברותכרטיסיהאשראילמשקיבית.בהחלטתנובמברהצהירההוועדהכיככלשהיציבות בשווקיםהפיננסייםתתבססוסביבתהאינפלציהתוסיףלהתמתןאלעברטווחהיעד,המדיניותהמוניטריתתוכללהתמקדיותר בתמיכהבפעילותהכלכלית(איור).1 בהחלטתינואר2024סברההוועדהכיהבשילוהתנאיםלהורדתהריביתבהתאםלהצהרתהבהחלטתנובמבר:היציבות בשווקיםהפיננסייםהתבססה,וסביבתהאינפלציההוסיפהלהתמתןאלעברטווחהיעד.בניתוחדינמיקתהאינפלציה במדידהרבעוניתוחצי-שנתיתניכרכיקצבהאינפלציההתמתן.כמוכןהציפיותמהמקורותהשוניםהיולכניסהאלהיעדברבעון הראשוןשלהשנה.גםבשווקיםהפיננסייםניכרההתאוששותלאחרהירידותבתחילתהמלחמה. המדיניותהמוניטריתבמהלךהמחציתהנסקרת,ובפרטמאזפרוץהמלחמהבראשיתאוקטובר,התמקדהבשמירהעל יציבותהשווקים,תוךדאגהליציבותהמחיריםותמיכהבפעילות.החששהמרכזיבמהלךהמחציתהיהחוסרהיציבות בשווקים הפיננסיים, ובפרט התנודתיות הרבה בשוק המט"ח – פיחות של השקל על רקע שינויי החקיקה, שהתעצם בפרוץ המלחמה. מעבר לכך, השפעות המלחמה על הפעילות, ובפרט על ההיצע והביקוש, ולכן על האינפלציה, היו שיקול חשוב בקביעת המדיניות. על כן סקרה הוועדה את ערוצי ההשפעה של המלחמה ואת מידת הפגיעה בהיצע לצד הירידהבביקושים.בפרטנבחנו:היעדרותשלעובדיםבשלגיוסמילואיםנרחבובשלההשבתהשלמערכתהחינוך;פגיעהבהון פיזיוביכולתלעבודבאזוריםמאוימים;פגיעהבענפיםשונים,כגוןהבנייה,החקלאות,המסחרושירותיהתיירותוהפנאי;פגיעה בפריוןהעבודה,והשפעהשלאי-הוודאותהמשמעותיתושלעלייהבפרמייתהסיכוןעלההשקעותבמשק.נוסףעלהפיחות, מגבלותבצדההיצעבעטיהשלהמלחמהעשויותלגרוםגםהןלעלייתמחירים.כנגדזאתעשויהירידתהביקושיםלמתןאת האינפלציהבענפיםשונים.חבריהוועדההעריכושכליהמדיניותאשרהפעילובמהלךהמחציתהנסקרתעוליםבקנהאחדגם עםהמחויבותלהחזיראתהאינפלציהליעד,וזאתבשקלולמכלולהגורמים. החלטותהוועדההמוניטריתעלמדיניותהלאחרפרוץהמלחמההביאובחשבוןשיקוליםשונים:בהורדתהריביתתמכו פגיעת המלחמה בתוצר, החשש מקריסת עסקים והצורך באספקת אשראי זמין בריבית נמוכה כדי לשקם חלקים בכלכלה שנפגעו ולסייע לעסקים ולמשקי הבית. כנגד אלה תמכו בהשארת הריבית בעינה: השיקול המרכזי, שהוא החזרתהיציבותלשווקים,ובפרטלשוקהמט"ח,ושיעורהאינפלציההגבוהמהיעדזהזמןממושך,בשילובעםהפיחות המשמעותי, שהתעצם בתחילת המלחמה, ותרם גם הוא לעלייה נוספת של האינפלציה. בשקלול השיקולים החליטה הוועדה המוניטרית על מספר צעדים: בהחלטות יולי, ספטמבר, אוקטובר ונובמבר 2023 הוחלט פה אחד שלא לשנות את הריביתהמוניטריתלטובתשמירתהיציבותוהוודאותבשווקים,ואילובינואר2024הוחלטעלהורדהכאמור(איור1).כןהוחלט לאחרפרוץהמלחמהעלהפעלתכליםמוניטרייםממוקדיםכדילהקלעלקשייהנזילותשלמשקיהביתוהעסקיםעלידי תמיכהבאספקתאשראיזוללעסקיםהקטניםודחייתתשלומיההלוואותלמשקיהביתשנפגעומהמלחמה. כצעדמרכזילשמירהעלהיציבותבשווקיםהכריזבנקישראלב9-באוקטובר,לפנייוםהמסחרהראשוןשאחריפרוץ 8 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 המלחמה, על תוכנית למכירה של מט”ח בהיקף של עד 30 מיליארדי דולרים, מתוך יתרות המט"ח שעמדו על כ200- מיליארדידולרים(כ40-אחוזיתוצר).זאתכדילמתןאתהתנודותבשערהשקלולספקאתהנזילותהנדרשתלהמשךהפעילות הסדירה של השווקים הפיננסיים. נוסף על כך הודיע הבנק על הפעלת מנגנוני עסקות החלף בשוק המט"ח בסכום של עד 15 מיליארדי דולרים בהתאם לצורך, וכן על תוכנית של עסקות ריפו כנגד אג"ח ממשלתיות וקונצרניות, שמטרתה לספק נזילותשקליתלגופיםהמוסדייםולקרנותהנאמנות.זאתעלרקעירידותחדותשלמדדיהמניותועלייהשלתשואותהאג"ח הממשלתיות הארוכות ומרווחי האג"ח הקונצרניות. כבר בסוף חודש אוקטובר, על רקע פעילות בנק ישראל בשוק המט"ח והערכותשהמלחמהלאתתפתחלחזיתותנוספות,התייצבהשקל,ואףהמשיךלהתחזקמשמעותיתעדסיוםהמחצית. ב15-באוקטוברפרסםהפיקוחעלהבנקיםמתווהרוחבילדחייתהלוואותלמשקיבית1.הבנקיםהמסחרייםאימצואת המתווה,ורובםהגדולאףהרחיבואותו.המתווההרוחבינועדלהקלעלנטלהאשראיוהעמלותלמשקיהביתולעסקיםהשוכנים ופועליםבטווחשל30ק"ממרצועתעזה,אזרחיםשפונומביתם,שגויסולמילואיםבצו8,אושהםבעליקרבהראשונהלהרוגי המלחמהאולחטופיםאולנעדרים.הואמתייחסלדחייתתשלומיהלוואותבשלושהמגזריפעילות(משכנתאות,אשראיצרכני ואשראיעסקי),ליתרתחובהבחשבוןעו"שולעמלות.עלפיהמתווהיידחוההלוואותלקבוצותאלוללאחיובבריביתוללאחיוב בעמלות. ליתר לקוחות הבנקים תינתן האפשרות לדחות את ההלוואות למשך 3 חודשים, התשלומים הנדחים יישאו ריבית שלאתעלהעלשיעורהריביתבחוזהההלוואה,הםיתווספובסוףתקופתההלוואה,והדחייהתבוצעללאחיובבעמלות.הוועדה ציינהכיהמתווהיקלעלמשקיהביתויפחיתאתחוסרהוודאותהפיננסיתשלהם.ב6-לנובמברהורחבהמתווהזהגםלתושבי הצפון.לקראתסיוםשלושתחודשיהמתווהב17-לדצמברהואהוארךל3-חודשיםנוספים,והוכנסואליואוכלוסיותנוספות שיהיוזכאיותלהטבות. ב6-בנובמברהודיעבנקישראלעלתוכניתמוניטריתממוקדתלהקלתתנאיהאשראילעסקיםקטניםוזעיריםשנפגעו כתוצאהמהמלחמה.הוועדההמוניטריתהחליטהלהפעילתוכניתלתמיכהבהיצעהאשראילעסקיםקטניםוזעיריםבהיקףשל עד10מיליארדש"ח,אשרתופעלבגיןאשראישיינתןעדסוףחודשינואר2024.במסגרתהתוכניתיספקבנקישראללמערכת הבנקאיתהלוואותמוניטריותלתקופהשלשנתייםאושלושבריביתמשתנה–ריביתבנקישראלפחות1.5נקודותאחוז;זאת כנגדהלוואותשהבנקיםיעניקולעסקיםקטניםוזעיריםשפדיונםנפגעבשיעורשללפחות25%כתוצאהמהמלחמה,ובתנאי שממוצעהריביתעלההלוואותלאותםעסקיםקטניםוזעיריםלאיעלהעלריביתהפריים.ב21-בנובמברהורחבהצעדואיפשר גםלנותניאשראיחוץ-בנקאייםמפוקחיםלהקלבתנאיהאשראילעסקיםקטניםוזעירים.ב19-בנובמברפורסמוצעדיםלקידום שוקהתשלומים–העלאתהתקרהלהפקדתצ'קיםועוד. איור 1 ריביתבנקישראל , ריביתה- FED וריביתה- ECB ינואר2014 עדינואר2024 5.5 אחוזים5.5 4.5 4.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 ריביתבנקישראל ריביתה- ריביתה- ECB FED המקור:עיבודיבנקישראל. 1 זהאינוצעדשעליוהחליטההוועדההמוניטרית,אולםהפיקוחעלהבנקיםהואבאחריותהנגיד,יו”רהוועדההמוניטרית.הוועדההמוניטריתהביאהצעד זהבחשבוןבקביעתמדיניותהבמהלךהמחצית,והואנמנהעםהצעדיםהמשלימיםשנקטבנקישראל.צעדיםאלה,ביןהיתר,איפשרולוועדההמוניטרית לאלהפחיתאתהריביתבהחלטותאוקטוברונובמבר ,בטפלםנקודתיתבאוכלוסיותשנפגעומהמלחמה.2023 9 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 מכלולהצעדיםנועדלסייעלעסקיםקטניםוזעירים,וכןלמשקיבית,לצלוחתקופהמאתגרתזועדלשובםלפעילות שגרתית. בעתהחלטתהריביתשלחודשיולי2023ירדההאינפלציההשנתיתמשיעורשל5%לשיעורשל4.6%,ומדדחודשמאי היה נמוך מהתחזיות2. כמו כן התגברו הסימנים למגמת התמתנות של האינפלציה. הפעילות נמשכה ברמה גבוהה, ונתוני החשבונאות הלאומית לרבעון הראשון עודכנו כלפי מעלה והצביעו על צמיחה בקצב גבוה יחסית. שוק העבודה נותר הדוק, ושיעוריהתעסוקהוההשתתפותבשוקהעבודהנמצאוברמותשיא.עםזאתהמשיכונתוניהקצהשלהאינדיקטוריםהשוטפים להצביעעלהתמתנות.סימניםלהתמתנותנצפוגםבשוקהעבודה,ובהםמגמתירידהשלשיעורהמשרותהפנויות,בפרט במגזר ההייטק. הוועדה דנה בהתפתחויות בשוק הדיור, ובפרט בהתמתנות של היקף העסקאות ושל ביצועי המשכנתאות. קצבעלייתמחיריהדירותבשניםעשרהחודשיםהאחרוניםהמשיךלרדת,ומתחילתהשנהנותרוהמחיריםללאשינוי.כנגד זאתסעיףשירותיהדיורבבעלותבמדדהמחיריםלצרכןהמשיךלעלות.הוועדהדנהגםבתחזיתהמקרו-כלכליתשלחטיבת המחקר,וציינהכיהסיכוןהמרכזילתחזיתהואהתממשותשלתרחיששבושינוייםחוקייםומוסדייםילוובעלייתפרמייתהסיכון שלהמדינה. בתוםהדיוןסברוארבעהמחבריהוועדהשישלהותיראתהריביתבעינהברמהשל4.75%,ואילוחבראחדסברשישלהעלות את הריבית ב0.25- נקודת אחוז, לרמה של 5%. חברי הוועדה הדגישו כי קיימת היתכנות לא מבוטלת להמשך העלאה של הריביתבהחלטותיההבאות,ככלשסביבתהאינפלציהלאתמשיךלהתמתןבהתאםלמצופה. בעתהחלטתהריביתשלחודשספטמבר2023המשיךשיעורהאינפלציההשנתילהתמתן,וירדל3.3%-במדדיולי,הנתון האחרוןדאז.הוועדהציינהכיהירידההחדהבשיעורהשנתישלהאינפלציהמשקפתגםהשפעתקצהשלמדדיולי,וכיניתן להעריךשלאחרפרסוםהמדדהבאשיעורהאינפלציהבחודשיםהקרוביםצפוילהיותגבוהיותר.הוועדההעריכהכיתהליכי ההידוק המוניטרי והתמתנות הביקושים בישראל ובעולם פועלים למיתון האינפלציה, ואכן הציפיות והתחזיות לאינפלציה לשנהואילךנמצאובתוךתחוםהיעד.הפיחותבשקלהמשיךלהוותגורםמשמעותיהמעכבאתהתכנסותהאינפלציהבחזרה ליעד.סביבתהאינפלציההעולמיתהתמתנהבחלקניכרמהמדינות,אךעדייןשהתהמעלליעדיהבנקיםהמרכזיים.עםזאת מדדיהליבהנותרוברובם"דביקים".חבריהוועדהדנובנתוניהפעילותבמשקובשוקהעבודה:ברבעוןהשנישל2023צמח המשקבקצבשנתישל3%,רמתתוצרהייתהגבוההמקוהמגמהששררטרםמשברהקורונה,שוקהעבודההיהבתעסוקה מלאה,והשכרהריאליעלה.ואולםגםבעתהחלטהזוניכרוסימניםלהתמתנותבשוקהעבודה,ובהםמגמתירידהשלשיעור המשרותהפנויות,בעיקרבמגזרההייטק.הוועדהדנהבהתפתחויותבשוקהדיור,ובפרטבהמשךשלהירידהבמחיריהדיורושל התמתנותבהיקףהעסקאותובביצועיהמשכנתאות. בתוםהדיוןסברוכלחבריהוועדהשישלהותיראתהריביתבעינהברמהשל4.75%.הוועדהסברהשהפעילותהכלכליתבמשק הישראלימצויהברמהגבוההומלווהבשוקעבודההדוק,למרותהתמתנותמסוימתבמספראינדיקטורים.האינפלציההייתה עדייןרוחביתברמהגבוהה,ועםזאתהסתמנהבהבחודשיםהאחרוניםמגמתהאטה.לכןהחליטההוועדהלהותיראתהריבית בעינה,אךראתההיתכנותלאמבוטלתלהמשךהעלאהשלהריביתבהחלטותיההבאות. בעתהחלטתהריביתשלחודשאוקטובר2023,שהתקבלהכשבועייםלאחרפרוץמלחמת"חרבותברזל",הסכימוחברי הוועדהשלנוכחהמלחמההמדיניותבשלבזהצריכהלהתמקדבייצובהשווקיםהפיננסייםובהפחתהשלאי-הוודאות.הוועדה דנהבמצבהכלכלישלהמשקערבהכניסהלמלחמה.המשקהישראליהתאפייןביחסחוב-תוצרנמוך,יתרותמט"חגבוהות ועודףבחשבוןהשוטף.הפעילותהכלכליתהייתהברמהגבוהה,למרותהתמתנותבקצבהצמיחה,ושוקהעבודההיההדוק ובסביבתתעסוקהמלאה,עםשיעוראבטלהנמוךמאוד.חבריהוועדהציינושתנאיפתיחהאלהמשפריםאתיכולתושלהמשק להתמודדעםהשלכותהמלחמה. הוועדהדנהבהשפעותעלהשווקיםהפיננסיים,ובפרטעלשוקהמט"ח,וזאתלנוכחהפיחותהחדעםפרוץהלחימה.כדילייצב אתהשווקיםהכריזבנקישראל,כאמור,ב9-באוקטוברעלתוכניתלמכירהשלמט"חוהפעלתמנגנוניעסקותהחלףבשוק המט"ח,וכןעלתוכניתשלעסקותריפוכנגדאג"חממשלתיותוקונצרניות. נידונוגםההשפעותהצפויותשלהמלחמהעלהפעילותבמשק,הןעלההיצעוהןעלהביקושים.ערוציההשפעהכוללים,כאמור, 2ההחלטההתקבלהב ביולי.נתוןהאינפלציההשנתיתשהיהזמיןבאותהעתהיהלחודשמאי.10- 10 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 היעדרותשלעובדים,פגיעהבהוןפיזיוביכולתלעבודבאזוריםמאוימים,פגיעהבענפיםשונים(גםבשלהאפקטהמנטלי,) והשפעהשלאי-הוודאותהמשמעותיתושלעלייהבפרמייתהסיכוןעלההשקעותבמשק.הוועדהציינהכיעוצמתההשפעהשל המלחמהתגדלככלשחלקגדוליותרשלהמשקיושפעלמשךזמןארוךיותר,וכיאי-הוודאותלגביהמשךהמלחמהוהשפעותיה גבוההמאוד. הוועדה דנה גם בסביבת האינפלציה ובהשפעות של המלחמה עליה. שיעור האינפלציה השנתי בספטמבר עמד על 3.8%, גבוהמהיעד.נוסףעלכךדנההוועדהבהתפתחויותבשוקהדיורלפניהמלחמהובהשלכותשלהמלחמהעלענףהבנייה.צוין שהפעילותבענףהבנייהנפגעהבעקבותהמלחמהבשלמחסורבעובדיםוסגירהשלאתריבנייהעלידירשויותמקומיות.בתום הדיוןסברוכלחבריהוועדהשישלהותיראתהריביתללאשינויברמהשל.4.75% בעת החלטת הריבית של חודש נובמבר 2023, כשמונה שבועות לאחר פרוץ מלחמת "חרבות ברזל", העריכה הוועדה שלמלחמה השלכות כלכליות משמעותיות, הן על הפעילות הריאלית והן על השווקים הפיננסיים. האינדיקטורים לפעילות הכלכליתהצביעותחילהעלהתכווצותבפעילותהעסקיתשלהמשק,אךלאחרמכןניכרההתאוששותהדרגתית. הוועדה ציינה כי שוררת אי-ודאות רבה לגבי עומק הלחימה ומשך הלחימה, וכי זו משליכה גם על מידת הפגיעה בפעילות. הוועדהדנהבכךשהתנודתיותבשווקיםאמנםהתמתנה,והשווקיםהפיננסייםמתפקדיםכיאות,אךפרמייתהסיכוןשלהמשק נותרהגבוהה.הנתוניםלגבישוקהעבודההעידועלירידהמשמעותיתשלתשומתהעבודהבמשקבחודשאוקטובר.לפיסקר הבזק של הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה, שנערך בשל המלחמה, היעדרות עובדים הייתה באוקטובר המגבלה העיקרית לפעילותהמגזרהעסקי,אךהדיווחיםלנובמברכברהצביעועלהקלהבמגבלהזו.הפגיעההמשמעותיתעלפיסקריהבזק היאבענפישירותיהמזוןוהבינוי.חבריהוועדהדנוגםבהתפתחויותבסביבתהאינפלציה,וכןבתנודתיותהמשמעותיתבשוק המט"ח:לאחרפיחותחדבשבועותהראשוניםשלהמלחמהנרשםייסוףמשמעותי,ושערהשקלחצהכלפימטהאתרמתו ערבהמלחמה.בתוםהדיוןסברוכלחבריהוועדהשישלהותיראתהריביתללאשינויברמהשל4.75%,וציינושככלשהיציבות בשווקיםהפיננסייםתתבססוסביבתהאינפלציהתוסיףלהתמתןאלעברטווחהיעד,המדיניותהמוניטריתתוכללהתמקדיותר בתמיכהבפעילותהכלכלית. בעתהחלטתהריביתשלחודשינואר2024החליטההוועדההמוניטריתלהורידאתהריביתב0.25%-,לרמהשל4.5%. הוועדהציינהשלמלחמהישנןהשלכותכלכליותמשמעותיותעלהפעילותהריאלית.אי-הוודאותלגביההיקףוההמשךהצפויים שלהלחימהגדולהמאוד,וזומשליכהגםעלמידתהפגיעהבפעילות.בהחלטתינואר2024סברההוועדהכיהבשילוהתנאים להורדת הריבית בהתאם להצהרת הוועדה בהחלטת נובמבר: היציבות בשווקים הפיננסיים התבססה, וסביבת האינפלציה הוסיפהלהתמתןאלעברטווחהיעד.קצבהאינפלציההוסיףלרדת,וזאתגםבניתוחדינמיקתהאינפלציה,במדידהרבעונית וחצי-שנתית.הציפיותמהמקורותהשוניםהיולכניסהאלהיעדברבעוןהראשוןשלהשנה.בשווקיםהפיננסייםניכרההתאוששות לאחרהירידותבתחילתהמלחמה. האינדיקטוריםלפעילותהכלכליתומצבהתעסוקההצביעועלהתאוששותהדרגתיתלאחרהירידההחדהעםפרוץהמלחמה, אךתוךשונותרבהביןענפיהמשק.צויןכיבשניםעשרהחודשיםהאחרוניםירדמדדמחיריהדירותב1.3%-.היקףהפעילות בשוקהדיורמוסיףלהתמתן,וישנםקשייפעילותבענףלנוכחהמלחמה.בשוקהאשראינמשכהמגמתההאטהבאשראיהבנקאי לעסקים ולמשקי הבית, במקביל להאטה הכללית של הפעילות במשק. בעולם – הפעילות הכלכלית והאינפלציה במדינות המובילותמתמתנות,וברקעהסחרהעולמיממשיךלהצביעעלחולשהוההערכותהןכייחלתהליךהרחבהמוניטריתבבנקים המרכזייםבמהלך2024. הוועדההצהירהשעלרקעהמלחמהמדיניותהוועדההמוניטריתמתמקדתבייצובהשווקיםוהפחתתאי-הוודאות,לצדיציבות מחיריםותמיכהבפעילותהכלכלית.כאשרתוואיהריביתייקבעבהתאםלהמשךהתכנסותהאינפלציהליעדה,המשךהיציבות בשווקיםהפיננסיים,הפעילותהכלכליתוהמדיניותהפיסקלית. 11 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 ב.תנאיהרקעמנקודתמבטהשלהוועדההמוניטרית תחילת המחצית הנסקרת התאפיינה באי יציבות פוליטית ניכרת – מחאות נרחבות על רקע השינויים החקיקתיים שקידמה הממשלה. חלקה השני של המחצית הושפע באופן משמעותי מפרוץ מלחמת "חרבות ברזל", אשר החלה ב7.10.23-במתקפתפתעעלאזרחיםוחייליםבעוטףעזה,שהביאהלמספרגדולמאודשלהרוגים,חטופיםופצועיםולנזק רבלרכוש.בעקבותאירועיםביטחונייםבגבולהצפוןגברהחששלהתלקחותהגזרה.לגזרותהצפוניתוהדרומיתגויסואנשי מילואיםרביםמאוד,ותושביקוויהעימותהדרומיוהצפוניפונומיישוביהם. מלחמת"חרבותברזל"נמשכהבעצימותגבוההעדסיוםהמחציתהנסקרת.רצועתעזההייתהזירתהלחימההעיקרית, אךבמקבילנמשכתלחימהבעצימותנמוכהבגבולהצפונילצדהסלמהבפעילותהחות'יםבתימןנגדחופשהשיטביםהאדום. יישוביהעוטףוהיישוביםהסמוכיםלגבולהצפונינותרוריקיםלאורךכלהרבעוןהרביעישל2023 לאחרשפונומהםכ126,000-, תושבים. צה"ל המשיך להחזיק כוחות מילואים משמעותיים. המלחמה גבתה (עד סיום המחצית) את חייהם של כ1,300- ישראלים,כ460-מהםחלליצה"ל.עדסיוםהמחציתהנסקרתשבולישראל110חטופיםוחולצו11גופות.129חטופיםנותרו ברצועה,ונקבעמותםשל21מהם. 1.הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה ברבעוןהשלישישלהשנה,ערבהמלחמה,התמונההמקרו-כלכליתהייתהשלהאטהמסוימתבפעילות,ושוקהעבודה נותרהדוק.התוצרברבעוןהשניעלהב3.1%-.רמתהתוצרעדייןמעלזושנגזרתממגמתטרםהקורונה,אךהסטייההחיובית הצטמצמה.נראוסימניםלהמשךהחולשהביצואוביבואברבעוןהשלישי(לוח1).נתוניסחרהחוץהצביעועלהמשךירידה ביצוא הסחורות וביבוא בחודשים יוני-אוגוסט, ויצוא השירותים הצביע על המשך גידול, אך בשיעור נמוך במאי-יולי, ובדומה לרבעוןהשני(לוח 2).שוקהעבודההוסיףלהיותהדוקברבעוןהשלישי.השכרהריאליביוליהמשיךלהתכנסלמגמתו:קצב עלייתהשכרהנומינלישלעובדיםישראליםב12-החודשיםהאחרוניםעלהלכ6%-.אומדניהבזקלאוגוסטהצביעועלירידה קלה בקצב השנתי של עליית השכר הנומינלי. כבר בראשית המחצית ניכרה התקררות בעודף הביקוש לעובדים (המשרות הפנויות)בכלענפיהמגזרהעסקי.בעודשהתעסוקההוסיפהלעלות,ירדשיעורהמשרותהפנויות,מהשהעידעלהתכנסות איטית לכיוון השיעורים שאפיינו את המשק לפני הקורונה מהשיעורים הגבוהים ששררו אחריה ועל היחלשות עודף הביקוש לעובדיםכגורםהלוחץלעליותשכר(איור2).אשרלמצבהכלכלהערבהמלחמה–מעדכוןנתוניהחשבונאותהלאומיתעלהכי ברביעהשלישיהמשקצמחב2.5%-(עדכוןכלפימטהמ2.8%-באומדןהקודם),קצבשתאםהתכנסותאיטית-ממה-שהוערך שלרמתהתוצרלמגמה(לוח).1 עםפרוץהמלחמהבראשיתאוקטובר,אלההערוציםהעיקרייםלפגיעההכלכליתהישירהשלהלחימהבדרוםובצפון: פגיעהבצריכההשוטפתבמהלךתקופתהלחימה–שניכרהבירידהשלהרכישותבכרטיסיאשראי. • היעדרותעובדיםממקוםהעבודהבשלגיוסלמילואים,חששלצאתמהביתוסגירתמוסדותחינוך. • הרסמבניםותשתיותביישוביםשנפגעומיריטיליםאומתקיפותמחבלים. • פגיעהמתמשכתבעבודתענףהבנייה. • פגיעהמתמשכתבענפיהתיירות,הבידורוהפנאי. • פגיעהמתמשכתבעבודתענףהחקלאות,עקביציאתעובדיםזריםמישראל. • בפרוץהמלחמהניכרהפגיעהמשמעותיתבפעילותהמשקבהסתכלותעלאינדיקטוריםשונים.אולםבהמשךהצביעו אינדיקטוריםאלועלהתאוששותבולטת,אמנםהדרגתיתולאבכלרכיביהפעילות.האינדיקטוריםלפעילותהכלכלית באוקטוברהצביעועלהתכווצותחדהבפעילותהעסקיתשלהמשק.הפגיעהבמשקמצדההיצענובעתמהיעדרותעובדים רביםעקבגיוסםלמילואים,מפינוישלתושביםמאזוריםשנפגעוובסיכוןומפעילותחלקיתשלמערכתהחינוך,שאילצההורים רביםלהישארבבית.(עלפיסקרחירום,כחמישיתמכללהמועסקיםבמשקנעדרומהעבודה.)ירידתהפעילותבמשקמצד הביקושים נבעה מרמה גבוהה של אי-ודאות כלכלית וביטחונית ומפגיעה בהכנסה של חלק ממשקי בית. בפרוץ המלחמה 12 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 הירידהבביקושיםבאהלידיביטויבירידהשלהצריכהפרטית,כפישהתבטאבהיקףהרכישותבכרטיסיאשראי.בחודש אוקטוברירדוהרכישותבכרטיסיאשראישלרובהמוצרים,למעטרכישותמוצריםחיוניים,שבהןנרשםזינוקלפרקזמןקצר. בנובמברהייתההתאוששותברכישותבכרטיסיאשראיבמרביתבענפים,אולםהןטרםחזרולרמהששררהערבפרוץהמלחמה למעטמזון).הירידהבפעילותהתבטאהבירידהשלהיקףהפדיוןבמגזרהעסקי–בכ16%-((בממוצע)לפחותלעומת אוקטובראשתקד.הפגיעההגדולהביותרהייתהבענףשירותיהמזוןובענףהבינוי,שלפיסקרחירוםשלהלמ"ססבל ממחסור חמור בעובדים עקב הפסקת עבודתם של עובדים פלסטינאים ועובדים זרים. בענף הבינוי אי-הוודאות והסיכון לחדלות פירעון הם הגבוהים ביותר במשק. גם סקר המגמות מראה שהפגיעה החזקה ביותר ניכרה בענף הבינוי: הפעילות בוירדהאלמתחתלרמתהבסגרהראשוןשבתקופתהקורונה.גםהיצעהעבודהבענףהחקלאותנפגעמשמעותיתמסיבות אלו, וכן מהעובדה שחלק לא מבוטל משטחי החקלאות נמצא באזורי המלחמה. הפגיעה המינימלית בפדיון הייתה בענף ההייטק,שבוגםהירידהשלמספרהעובדיםהייתהמינימלית(משוםשבוהאפשרותשלעבודהמהביתגבוההיותרמאשר בשארהענפים).עםזאת,סקרשלרשותהחדשנות,אשרנערךבתחילתאוקטובר,מראהשפגיעתושלהמצבהביטחוניבענף ההייטק נבעה לא רק ממחסור בעובדים אלא גם מפגיעה ביישום של הסכמי מימון והשקעה; בעיה זו חריפה יותר בחברות שחייבותלגייסכספיםכעת,בגללקושילהיפגשעםמשקיעים.בנתוניאוקטוברלאנצפושינוייםמשמעותיים,והםתואמיםאת המגמותששררולפניהמלחמה–ירידהביבואויציבותביצוא(לוח).2 הנתוניםשהיוזמיניםבסיוםהמחציתהצביעוכאמורעלהתאוששותהדרגתיתשלהפעילותהכלכליתוהתעסוקה,לאחר ירידתןהחדהעםפרוץהמלחמה–אךניכרהבהתאוששותשונותרבהביןענפיהמשק.ההוצאהבכרטיסיאשראישבה לרמתהבשגרה;רמתהניידותבמשקהשתפרהוהגיעה,בתחבורההציבורית,ל85%-מרמתהבשגרה,ומספראינדיקטורים לתחבורההפרטיתמצביעיםעלרמהקרובהמאודלזושבשגרה;המספרהיומישלנרשמיםחדשיםבשירותהתעסוקהעדיין גבוה,לאחרשזינקלכ10,000-עםפרוץהמלחמה,אךהואבמגמתירידה,ולפיהנתוניםשהיוזמיניםבסיוםהמחציתהנסקרת עומד בממוצע על כ2000-; ניתוחים של סקרי הבזק של הלמ"ס הצביעו גם הם על שיפור לא מבוטל בתעסוקה בכל הענפים שנבחנו, במיוחד על רקע פתיחה מחודשת של מערכת החינוך; נוסף על כך הייתה בחודש נובמבר התאוששות בשיעורהמשרותהפנויות,שירדמשמעותיתעםפרוץהמלחמהבחלקמענפיהמשק.נתוניהרביעהרביעיטרםפורסמו, אךמדדהנאוקאסטהעקיףמאותתעלירידהשלהתוצרבכ16%-(מונחיםשנתיים)ברביעהרביעישל.2023 13 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 איור 2 שיעורהאבטלהושיעורהתעסוקהשלגילאי15 + נובמבר2020 עדנובמבר2023 שיעורתעסוקה (%) שיעוראבטלה (%) 63.0 14.0 62.0 12.0 61.0 10.0 60.0 60.2 8.0 59.0 6.0 58.0 4.0 57.0 2.0 56.0 0.0 55.0 שיעוראבטלהרחבה שיעורתעסוקה לוח1 החשבואותהלאומית–התויםהזמייםבעתההחלטותעלגובההריבית )תויםמוכיעותיות,שיעוריהשיויהכמותייםלעומתהתקופההקודמת,במוחיםש תיים( ההחלטהלחודש ההחלטהלחודש ההחלטהלחודש ההחלטהלחודש 10/7/23 10/7/23 10/7/23 10/7/23 4/9/23 4/9/23 4/9/23 4/9/23 23/10/23 23/10/23 23/10/23 23/10/23 27/11/23 27/11/23 27/11/23 27/11/23 1/1/24 1/1/24 1/1/24 1/1/24 2023Q1 3.1 2.9 2.9 2.9 3.0 התוצר 2023Q2 3.0 3.1 3.1 3.1 2023Q3 2.5 2023Q1 3.8 3.6 3.6 3.5 3.4 2023Q2 2.4 2.6 2.4 2.9 התוצרהעסקי 2023Q3 2.5 2023Q1 -1.7 -1.4 -2.0 -1.9 -2.3 2023Q2 1.9 0.5 0.7 0.3 הצריכההפרטית 2023Q3 2.0 2023Q1 15.3 13.6 13.6 13.3 12.5 2023Q2 -1.1 -0.7 -1.1 4.8 ההשקעהבנכסיםקבועים 2023Q3 1.6 2023Q1 3.1 -0.4 -0.4 -0.6 -0.8 2023Q2 -4.2 0.3 0.1 0.3 היצואללאיהלומיםוהזנק 2023Q3 9.2 2023Q1 -9.9 -11.1 -10.8 -10.8 -11.7 היבואהאזרחיללאאניות, 2023Q2 -7.5 -7.0 -7.0 -5.3 מטוסיםויהלומים 2023Q3 -2.1 המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. 14 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 לוח2 התפתחותהתוצר,היבואוהשימושים )נתוניםמנוכיעונתיות,שיעוריהשינויהכמותילעומתהתקופההקודמת,במונחיםשנתיים( 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2022 2022 2022 2022 2022/2 2022/2 2022/2 2022/2 2022/3 2022/3 2022/3 2022/3 2022/4 2022/4 2022/4 2022/4 2023/1 2023/1 2023/1 2023/1 2023/2 2023/2 2023/2 2023/2 2023/3 2023/3 2023/3 2023/3 התוצרהמקומיהגולמי -1.5 9.3 6.5 6.3 2.6 4.4 3.1 3.3 2.8 התוצרשלהמגזרהעסקי -1.8 11.4 7.7 8.1 1.8 5.1 3.5 3.3 2.9 היבואללאיבואביטחוני, 18.7 12.4 7.7 -4.0 -1.4 -11.8 -5.7 -2.0 אניות,מטוסיםויהלומים -7.0 הצריכההפרטית -7.4 11.5 7.4 8.8 -2.9 7.8 -2.3 0.4 1.8 מזה:הצריכההפרטיתללא 10.7 7.2 4.3 -1.2 6.4 0.4 0.2 0.3 בניקיימא -8.0 הצריכההציבורית 2.7 5.1 0.1 -0.3 2.6 4.1 -0.1 3.8 5.9 מזה:הצריכההציבורית 4.6 1.0 0.3 2.1 6.9 -4.5 4.6 3.9 ללאיבואביטחוני 2.5 ההשקעההמקומיתהגולמית 1.4 14.3 13.3 -2.3 24.0 0.0 -1.0 6.0 -4.2 מזה:בנכסיםקבועים -3.1 13.6 10.4 5.9 19.0 -3.8 12.5 4.9 1.2 היצואללאיהלומים -1.6 13.6 9.6 18.0 1.3 -5.7 0.0 0.2 12.2 מזה:היצואללאיהלומים 12.2 9.7 15.1 2.7 -4.0 -0.2 -0.1 10.8 וללאחברותהזנק 0.6 המקור:עיבודיבנקישראלעלנתוניהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה. 2.סביבתהאינפלציה האינפלציה השנתית התמתנה בהדרגה במהלך המחצית הנסקרת, הן ברכיב הסחיר והן ברכיב הבלתי סחיר – אך נותרהגבוההמהגבולהעליוןשלהיעד.לאחרההחלטהשהתקבלהבראשיתינואר,ההחלטההאחרונהשנסקרתבדוח, התפרסםמדדדצמבר2023וממנועלהכיקצבהאינפלציהעמדעל3%בשנת2023.משמעותהדברהינהכיקצב האינפלציהנכנסלתחוםיעדיציבותהמחיריםהקבועבחוקבנקישראל,וזאתעלרקעהמדיניותהמוניטריתהמרסנת כפישהיאמתוארתבדוח. לאחרפרוץהמלחמהניכרההתמתנותנוספתבקצבהאינפלציההכללית,במדדיהליבהובמדדיםחלקייםשונים,והציפיות לאינפלציה לטווחים השונים ומהמקורות השונים נעו בתוך יעד האינפלציה, בקרבת גבולו העליון. במשך המחצית ניתן היה לראותאתההתמתנותבקצבהאינפלציה:קצבהאינפלציהב6-החודשיםהאחרונים,וביתרשאתב3-החודשיםהאחרונים (במונחיםשנתייםמנוכיעונתיות),היהנמוךמהקצבהשנתי,הןבמחיריהמוצריםהסחיריםוהןבאלהשלהבלתיסחירים.מגמת ההתמתנותשלהאינפלציהבישראלהתרחשהבמקביללמגמהבמדינותרבותבעולם(איורים3א'ו ב').3- בחלק הראשון של התקופה הנסקרת פעלו תהליכי ההידוק המוניטרי והתמתנות הביקושים בישראל ובעולם למיתון האינפלציה, ורמת הריבית במשק נמצאה בסביבה מרסנת. הפיחות בשקל המשיך להוות גורם משמעותי המעכב את התכנסותהאינפלציהבחזרהליעדותורםלעלייתקצבהאינפלציה. בעתההחלטהשהתקבלהבראשיתינוארירדקצבהאינפלציההשנתיל3.3%-(עפ"ימדדחודשנובמברשהיהידוע באותה העת), ונראה כי המלחמה לא הובילה לעליית האינפלציה בטווח המיידי. לאחר שהאינפלציה השנתית בחודש ינואר2023הייתה5.4% היאהוסיפהוירדהעדחודשמאי–הנתוןהאחרוןשהיהידועבסיוםהמחציתהקודמת–ל4.6%-,(איור 3א').ירדגםקצבהעלייההשנתישלמדדהליבה(ללאפו"יואנרגיה),וזאתלשיעורשל2.9%(איור4).ישנהשונותבהשפעת המלחמה על רכיבי המדד השונים. כך ברכיב השכירות, שעלה תקופה ממושכת, ניתן לראות ירידת מחירים באוקטובר- נובמבר, וגם ברכיב התחבורה (בהובלת הטיסות) נרשמה ירידה חריגה יחסית בנובמבר; לעומת זאת ברכיבים אחרים, כגון מזון,נראיתעלייהחריגהיחסיתבנובמבר(בהשוואהלנובמברבשניםקודמות).הרכיבהבלתיסחירהובילאתהעלייהשלמדד 15 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 המחיריםלצרכן,אךהתמתןבהדרגהבתקופההנסקרת,תוךהתפתחותדומהברכיביו–ובנובמברהואעמדעל3.8%.הרכיב הסחירהתאפייןבתנודתיותגבוהה.במהלךהמחציתנמשכהההתמתנותבקצבהעלייההשנתישלו,ובנובמברהואעמדעל 2.4%(איור).5 איור א3' האינפלציההשנתיתבישראלוב- OECD נובמבר2019 עדנובמבר2023 אחוזים 23 18 13 8 3.3 3 3.3 -2 הטווחביןהאחוזוןה- 25 וה- ישראל 75 חציוןה- האחוזוןה- OECD 10 OECD האחוזוןה- 90 OECD המקור OECD: ועיבודיבנקישראל איור ב3' אינפלציהללאמזוןואנרגיהבישראלובמדינותה- OECD נובמבר2019 עדנובמבר2023 אחוזים 14 12 10 8 6 4.8 4 2.9 2 0 -2 הטווחביןהאחוזוןה- 25 וה- ישראל 75 חציוןה- האחוזוןה- OECD 10 OECD האחוזוןה- 90 OECD המקור OECD: ועיבודיבנקישראל 16 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 איור 3 איור 4 מדדכלליוללאאפו " יעםוללאמיסויורגולציה המדדכללי , המדדללאאפו "י, והמדדללאמיסויורגולציה נובמבר2019 עדנובמבר2023 נובמבר2021 עדנובמבר2023 מדדכללי % % 6 6 מדדללאארגיהופו "י 5 5 מדדכלליללאמיסוי 4 ורגולציה מדדכלליללאאפו "י 4 וללאמיסויורגולציה 3.3 3 3.2 3 3.0 2 2.9 1 2 0 1 -1 0 -2 2021 2022 2023 -------- יעדהאינפלציה -3 המדדהכללי המדדללאאנרגיהופו "י 2020 2021 2022 2023 המדדהכלליללאמיסויורגולציה המדדהכלליללאאפו " יוללאמיסויורגולציה המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודי בנקישראל . איור5 תרומתהרכיביםהעיקרייםשלהמדדלאינפלציה1,2 נובמבר2019 עדנובמבר2023 אחוזים 5.5 5.0 4.5 0.4 4.0 3.5 0.6 3.0 תחום 2.5 0.3 2.0 0.3 1.5 היעד 1.0 0.6 0.5 0.0 1.0 -0.5 0.0 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 בריאות , חינוךתרבותובידור )16.1% ( שארהסעיפים )31.8% ( אנרגיה )5.5% ( פירותוירקות )3.4% ( מזון )14.9% ( תקשורת )2.3% ( דיור )26.0% המדדהכללי ( 1 בסוגרייםמופיעמשקלהסעיףהרלוונטיבמדדהכולל ) נכוןלשנת2021 .( 2שארהסעיפיםכולליםאתהסעיפיםריהוטוציודלבית , הלבשהוהנעלה , סעיףהשונותוכןרכיבי אחזקתהדירהוהתחבורה , בניכויתתהרכיביםשקשוריםלמחיריהאנרגיה . המקור: עיבודיבנקישראלעלנתוניהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה. 17 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 ציפיותהאינפלציהלשנהמשוקההון,שירדועםפרוץהמלחמה,שבולרמתןערבהמלחמה,ואילוהציפיותלשנהבעוד שנהנותרונמוכותמרמתןערבהמלחמה.תוואיהאינפלציההצפויעלפיממוצעהחזאיםב12-החודשיםהבאיםירדגםהוא במהלךהמחצית,וביתרשאתברבעוןהאחרוןשל2023(איורים6ו).7- איור6 ציפיותהאינפלציהפורוורדמשוקההון1 דצמבר2019 עדדצמבר2023 אחוזים 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 2.6 3.0 2.8 2.4 2.6 2.3 2.4 2.2 תחוםהיעד 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 1-2 2-3 3-5 5-10 1ממוצעיםחודשיים , טווחיםשנתיים . המקור : עיבודיבנקישראל . איור 7 תחזיותהאינפלציהלשנהמהמקורותהשונים1 דצמבר2019 עדדצמבר2023 אחוזים 3.5 2.8 2.6 2.5 2.5 תחוםהיעד 2.4 1.5 0.5 -0.5 -1.5 הציפיותמשוקההון ממוצעתחזיותהחזאים חודשיים . 1ממוצעים ממוצעהציפיותשנגזרותמהריביותהפנימיותשלהבנקים המקור : עיבודי בנקישראללנתוניבלומברג . חוזיאינפלציהעפ " יציטוטים 18 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 תוואיהריביתהצפויעלפיעקוםהתלבורירדבמהלךהמחציתהנסקרת:בסופההואהצביעעלריביתשל3.4%בעודשנה, וזאתלעומת ערבהמלחמה.4.57% 3.שערהחליפין עםפרוץהמלחמהעלתהפרמייתהסיכוןשלישראלעלייהחדה,ושערהחליפיןשלהשקלפוחתמשמעותיתמולהדולר והאירו.כדילמתןאתהתנודותבשערהשקלולספקאתהנזילותהנדרשתלהמשךהפעילותהסדירהשלהשווקיםהכריזבנק ישראללפנייוםהמסחרהראשוןשאחריפרוץהמלחמהעלתוכניתמכירתמט"חבהיקףשלעד30מיליארדדולרים.במסגרת תוכניתזומכרבנקישראל8.2מיליארדידולריםבחודשאוקטוברוכ מיליונידולריםבחודשנובמבר.338- בתחילתחודשנובמברהתהפכההמגמה,והחלהמגמתייסוףמשמעותיתשלהשקל,שנמשכהעדלסיומהשלהמחצית הנסקרת.ברקעלייסוףעומדתהתבהרות-לכאורהבמצבהמלחמה,הסתברותלגלישהאלמספרזירותוגםהערכותבדבר הפחתותריביתמתקרבותשלהFed-והECB- שערהחליפיןדולר-.שקלנמצאבסיוםהמחציתבשפלזהכחמישהחודשים– 3.63שקליםלדולר.גםשערהחליפיןשקל-אירוושערהחליפיןהנומינליהאפקטיבייוספולעומתרמותיהםערבהמלחמה(איור .)8 איור 8 שעריחליפיןנבחרים , ממוצעחודשי דצמבר2021 עדדצמבר2023 ש"ח מדד 4.1 4.0 88 3.9 3.8 83 3.7 3.6 3.6 3.5 78 3.4 76.6 3.3 73 3.2 3.1 3.0 68 נומינליאפקטיבי ) הצירהשמאלי שקלדולר ( ) הצירהימני ( המקור : בנקישראל . 19 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 איור9 שערהחליפיןשקל-דולרושערהחליפיןהנאמדמרגרסיהשלהנאסד " קעלשערהחליפין ינואר2020 עדדצמבר2023 18000 4.2 16000 4 14000 12000 3.8 10000 3.6 הפערבין 8000 שער החליפין 6000 3.4 בפועללזה 4000 הנאמד 3.2 מהמודל 2000 0 3 שערהחליפיןבפועל שערהחליפיןהחזוי מדדהנאסדק המקור : עיבודבנקישראל , נתוניהלמ " סובלומברג 4.המדיניותהפיסקלית עלרקעהמלחמה,עלההגירעוןבתקציבהממשלהבשנת2023והסתכםב4.2-אחוזיתוצרלעומתעודףשל0.6אחוז תוצר ב2022-. הגירעון בתקציב המעודכן לשנת 2024 צפוי לעמוד על 6.6 אחוזי תוצר. כפועל יוצא צפוי יחס החוב לתוצרלעלותבמידהניכרתעדלכ66%-ב2024-.זאתלאחרשהמדיניותהפיסקליתהביאהאתהמשקליחסחובתוצר רצוישלכ60%-ערבהמלחמה.עלויותהמלחמה–הביטחוניותוהאזרחיות(גידולבהוצאותוהפסדהכנסות)–מוערכות עלידיחטיבתהמחקרביותרמ200-מיליארדישקלים.ב15-בינואר,אישרההממשלהאתתקציבהמדינההמעודכן לשנת2024הכוללהתאמותתקציביותבהיקףשל17מיליארדיש"חלשנת2024ולשנת2025.עםזאת,הגידולהניכר הצפויבהוצאות,גםלאחרההתאמות,עלולליצורלחציםאינפלציונייםבטווחהקצר-בינוני. העלייה של הוצאות הממשלה בשנת 2023 נובעת בעיקר מעלויות שמשקפות את הגדלת הוצאות הביטחון לכיסוי עלויות הלחימהואתגידולההוצאההאזרחיתעלטיפולבמפונים,פיצוילעסקיםשנפגעוושיקוםהאזוריםשנפגעו.חלקמההוצאות מומנובאמצעותקרןהפיצויים,ולכןלאנרשמוהשנהבתקציב,אךמשמעותןמבחינתההשפעהעלהמשקזההלזושלהעלויות שנרשמובתקציב. תוספת ההוצאות הכוללת בגין ההשפעות הישירות של המלחמה צפויה להסתכם בכ10- אחוזי תוצר. על פי הערכת חטיבתהמחקר,הוצאותהממשלהבגיןהמלחמה(ברוטו,לפניניכויסיועמממשלתארצותהבריתוהפחתתהוצאותאחרות) בתוספת הצפי לאובדן הכנסות יעמדו, כאמור, על יותר מ200- מיליארדי ש"ח. ההערכה מאופיינת, מטבע הדברים, ברמה גבוהה במיוחד של אי-ודאות – בין היתר על רקע אי-ודאות לגבי המשך, ההיקף והאופי של המלחמה. הגירעון הממשלתי צפוילגדולאףיותרבשנת2024בשלגידולהוצאותהביטחוןלכיסויעלויותהלחימהושיקוםהמלאים,הוצאותשיקוםשאינן מבוטחותבקרןהפיצויים,וירידהבהכנסותממסיםבגללהפגיעהבפעילות.גםעלויותגיוסהחובשלהממשלהצפויותלעלות. לאחרהמלחמה,הוצאותהביטחוןצפויותלהשארברמהגבוההמאשרטרוםהמלחמה.ייתכןשחלקניכרמהגידולשלהוצאות 20 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 הביטחון–בעיקרבסעיףהרכש–ימומןבאמצעותסיועמממשלתארצותהברית,אךהדבראינווודאי,ובכלמקרהגםהוצאות הביטחוןהמקומיותצפויותלגדול. המחציתהשנייהשל2023התאפיינהבגירעוןתקציביהולךוגדל,שהחריףעםפרוץמלחמת"חרבותברזל".לאחר כמעט חמישה חודשים, שבהם פעלה הממשלה במתכונת של תקציב המשכי, חוקקה הכנסת בסוף מאי 2023 את תקציבהמדינהלשנים2024-2023,והדברהביאלהאצתהגידולשלהוצאותמשרדיהממשלהבמחציתהשנייהשל 2023.במקבילנמשכההירידהשלההכנסותממסים,שנבעהבעיקרמחזרהלמגמהארוכתטווחשלהמסיםהישירים(בעיקר מסהחברותומסיהנדל"ן),ובמידהמסויימת–מירידהשלההכנסותמהמסיםהעקיפים.מגמותאלוהחריפועםפרוץמלחמת "חרבותברזל".בפרט,הקיפאוןבפעילותענףהבנייה–מקורמשמעותילמסיםישירים(מסשבחומסרכישה)ועקיפים(מע"מ עלדירותחדשותוקרקעות)–העציםאתאובדןההכנסות. בסוף נובמבר אישרה הממשלה את תקציב המדינה המעודכן לשנת 2023 הרחיבה את מסגרת התקציב בכ26-, מיליארדי ש"ח (גידול של כ6%- ביחס למסגרת המקורית) וקבעה יעד גירעון חדש של 3.7 אחוזי תוצר, במקום 0.8 אחוז תוצר בתקציב המקורי. לצורך השלמת התמונה המקרו כלכלית יש להוסיף לגירעון בתקציב הוצאות חוץ-תקציביות בסכוםשלכחציאחוזתוצרבגיןהפיצוייםהישיריםוהעקיפיםשישולמועלחשבוןקרןהפיצויים(קרןמסרכוש).עלותזוכוללת, ביןהיתר,אתהפיצויהמלאעלנזקעקיףליישוביםבטווחשעד40ק"ממרצועתעזה,ליישוביגבולהצפוןורמתהגולןוכןאת תוכניתהמענקיםלהמשכיותעסקיתבכלהארץ. 5.היציבותהפיננסית–שוקהאשראיוההתפתחויותבשווקים ברבעוןהשלישישל2023רשמומדדיהמניותבישראלעליותשערים,ובלטובכךביחסלמגמההעולמית.ואולם,מדדי המניותבישראלהתאפיינומתחילתשנת2023בביצועיחסרבהשוואהלמדדיםבעולם,וזאתעלרקעשינוייהחקיקה בישראל.תשואותאיגרותהחובהממשלתיותהארוכותעלומעט,ומרווחיאיגרותהחובהקונצרניותנותרוללאשינוימשמעותי. מגמת האטה נרשמת באשראי הבנקאי והחוץ-בנקאי לכלל מגזרי הפעילות ולכל הענפים. על פי סקר המגמות של הלמ"ס לחודש יולי הקושי להשגת אשראי, שעליו מדווח מהמגזרים השונים, נשאר ברמה נמוכה יחסית. לצד זאת היו אינדיקציות לעלייהקלהשלמדדיהסיכוןבאשראילעסקיםבינוניים,קטניםוזעירים.ירידהמשמעותיתבהשוואהלשניםהאחרונותנרשמה בסכומיגיוסיההוןשלמגזרההייטק,וזאתגםעלרקעמגמהעולמית. פתיחתהשלמלחמת"חרבותברזל"השפיעהלרעהעלכללערוציהסיכון,והשפעתהניכרהבמערכתהפיננסית.בדומה לאירועיםביטחונייםחמוריםבעבר,אי-הוודאותהגדולהשלהימיםהראשוניםבאהלידיביטויבירידותחדותשלמחיריהנכסים הפיננסיים–מניות,אג"חתאגידיותואג"חממשלתיות–בהתגברותהתנודתיותשלהמחיריםובירידהשלרמתהנזילות(לוח 3).מרביתההשפעותהתפוגגולאחרזמןקצר,אךהתנודתיותבשווקיםנותרהגבוהה,וכמוהגםפרמייתהסיכוןשלהמדינה. הפגיעהבפעילותהכלכליתבטווחהמיידי–בשלירידההןבצדהביקוש(אי-ודאותגדולה,ירידהאפשריתבהכנסות)והןבצד ההיצע(מחסורבעובדים)–והעלייההחדהבהוצאותהממשלהבאולידיביטויבמדדיסיכוןהמדינההשונים,בהםפערתשואת האג"ח הממשלתית מול ארה"ב ומחיר הCDS-. לנוכח המלחמה בישראל הודיעו שתיים מחברות הדירוג המובילות כי הן מכניסותאתדירוגהאשראישלישראלל”מעקבשלילי”,וחברתהדירוג החליטהלהורידאתתחזיתהדירוג.S&P במהלךהמחציתהנסקרתעלתהמעטיתרתהאשראירקעבורהעסקיםהגדוליםוהבינוניים–המשךלמגמהשהחלה לפניפרוץהמלחמה.לאחרפרוץהמלחמההודיעההוועדהעלתוכניתמוניטריתממוקדתלשםהקלתתנאיהאשראי לעסקיםקטניםוזעיריםשנפגעוכתוצאהמהמלחמה.ביחסחובמשקיביתלתוצרנמשכהמגמתהירידה,והואהגיעבחודש אוקטוברלרמהשל42.5%.יתרתהחובלדיורעלתהמעט,ואילוביתרתהחובשלאלדיורנמשכהמגמתהירידה.ביחסהחוב שלהמגזרהעסקילתוצרלאחלשינוימשמעותי. בהקשרשלהסיכוניםהפיננסייםהתמודדומשקיהביתוהעסקיםערבהמלחמהעםהוצאותמימוןשגדלו,מהשהתבטא בעלייהשלשיעוריהאשראישבפיגור.מביןהמגזריםשבהםעלהסיכוןהאשראיראוילהדגישבמיוחדאתענףהבינויוהנדל"ן. החברותבענףזה–בעיקרחברותהבינוי,שהןלרובממונפותמאוד–התמודדועודערבהמלחמהעםהוצאותמימוןגדלות ועם ירידה משמעותית בביקוש, לצד מגמה מתונה של ירידת מחירים. עם פרוץ המלחמה נסגרו מרבית אתרי הבנייה בשל היעדרות של עובדים פלסטינים, אשר חלקם גבוה ומרכזי במיוחד בפרויקטים הנמצאים בתחילתם. הקיפאון בבנייה עלול 21 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 להשפיעמשמעותיתעלקצבההתקדמותשלהפרויקטים,עלתזריםההכנסותהצפוילחברה,וכפועליוצא–גםעליכולתה לעמודבתשלומיחובותיהלמלווים.האשראילענףהבינויוהנדל"ןמהווהכ38%-מסךהאשראיהבנקאיוכ44%-מיתרת האג"חהתאגידיותהסחירות,ועלכןליכולתההתמודדותשלחברותהבנייהעםהוצאותהמימוןהגבוהותלצדהירידה בהכנסותישהשפעהחשובהעלביצועיהשלהמערכתהפיננסית. יתרתהמשכנתאותצמחהבדצמברבכמיליארדשקלים–הנתוןהנמוךביותרמאז2018.נמשכתההאטהבקצבגידולה של יתרת האשראי, האטה שהחלה עם ההידוק המוניטרי. קצב צמיחת החוב של המגזר העסקי ומשקי הבית היה במחצית הנסקרתנמוךיותרמאשרבתקופההמקבילהאשתקד(איור).10 יציבותה של המערכת הפיננסית אינה נקבעת אך ורק על ידי רמת הסיכון בערוצי הפגיעות השונים, אלא גם על ידי עמידותה ויכולתה לספוג זעזועים, וגם על ידי צעדי מדיניות – אם ננקטים כאלה – אשר מצמצמים את ההשלכות של התממשות הסיכונים על המערכת. ואכן, עמידותה של המערכת הפיננסית וצעדי מדיניות שננקטו בתגובה לאירועים מאפשריםלמערכתלהתמודדעםהתממשותהסיכוניםולשמורעליציבותה.למערכתהבנקאיתערבהמלחמההיוכריותהון ויחסינזילותגבוהיםמהמינימוםשדורשהפיקוחעלהבנקים,וההפרשותשכברבוצעולהפסדיאשראישיקפוהערכהשמרנית לגבייכולתההחזרשלהמגזריםהשונים.בדומהלכךבחברותהביטוחיחסכושרהפירעוןגבוהמשמעותיתמזהשדורשתרשות שוק ההון. עם פרוץ המלחמה נקטה הממשלה מספר צעדים שמיתנו מעט את אי-הוודאות הכלכלית אשר נוצרה, ואיפשרו החלקה של פגיעה זמנית בהכנסות וביכולת שירות החוב. בנק ישראל סייע במיתון של פיחות השקל על ידי מכירת מט"ח, בגיבושמתווהלדחיותתשלומיםשלהחזריחובלנפגעיםהישיריםמהמלחמהובמתןהלוואותמוניטריותבריביתנמוכהלבנקים, לצורךהעמדתאשראילעסקיםהקטנים.צעדימדיניותאלהשלהממשלהובנקישראלהתאפשרו,ביןהיתר,בזכותכריות הביטחון המקרו-כלכליות שנבנו לאורך השנים האחרונות, ובהן יחס נמוך של החוב הממשלתי לתוצר ויתרות מט"ח גדולות.כללהגורמיםהללומאפשריםלמערכתהפיננסיתלשמורעליציבותהגםבתקופהשלהתממשותסיכונים. איור 10 סךהמשכנתאותהחדשות והריביתהריאליתהמשוקללתעלהמשכנתאות נובמבר2019 עדנובמבר2023 אחוזים מיליארדי ש"ח 4.0 14 3.5 3.5 12 3.0 10 2.5 8 2.0 6.1 6 1.5 5.8 4 1.0 2 0.5 0.0 0 סךהמשכנתאות – מנוכהעונתיות סךהמשכנתאות – ממוצענעשל12 חודשים הריביתהריאליתהמשוקללת ) הצירהימני ( המקור : בנקישראל , הפיקוחעלהבנקים . 22 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 לוח3 ההתפתחויותבשוקיהנכסיםהמקומיים 07/23 08/23 09/23 10/23 11/23 12/23 התשואותלפדיון )ממוצעיםחודשיים,באחוזים( תשואתמק"םל3-חודשים 4.6 4.7 4.6 4.6 4.5 4.5 תשואתמק"םלשנה 4.8 4.7 4.8 4.4 4.1 4.1 תשואתאג"חלא-צמודותל5-שנים 3.8 3.9 4.0 4.2 4.0 3.7 תשואתאג"חלא-צמודותל10-שנים 3.8 3.9 4.0 4.5 4.4 4.1 תשואתאג"חלא-צמודותל20-שנים 4.1 4.2 4.3 4.9 4.9 4.5 תשואתאג"ח צמודותלשנה 1.8 1.9 1.9 1.6 1.6 1.1 תשואתאג"ח צמודותל5-שנים 1.1 1.2 1.4 1.6 1.6 1.3 תשואתאג"ח צמודותל10-שנים 1.0 1.3 1.4 1.8 1.9 1.5 פערהתשואותביןאג"חממשלתיות 1.5 1.5 1.5 1.8 1.7 1.5 שוקהמניות)שיעורהשינויבמהלךהחודש( מדדהמניותהכללי 5.6 -1.1 0.2 -11.1 7.6 5.7 מדדת"א35 7.0 -1.3 -0.1 -10.7 7.7 5.1 שוקמטבעהחוץ)שיעורהשינויבמהלךהחודש( הדולרמולהשקל -0.2 2.9 0.6 5.0 -7.5 -2.3 האירומולהשקל 1.4 1.5 -1.9 5.7 -5.3 -1.1 1.7 -0.8 5.1 -6.0 -1.7 שערחליפיןהנומינליהאפקטיבי 0.6 1החישובלאג"חצמודותלמדדבריביתקבועה, ללאאג"חלהמרהומובנות,בעלותשיעורתשואהשמגיעעד100% וטווחלפדיוןארוךמשישהחודשים. המקור:עיבודיבנקישראל. 6.שוקהדיור במהלךהמחציתהנסקרתנבלמהעלייתמחיריהדירות,ואףניכרהבהםירידה.לראשונהמאזשנת2018קצבהעלייה השנתי של מחירי הדירות הפך לשלילי, ועל פי הנתון שהיה ידוע בסיום המחצית (ספטמבר-אוקטובר) הוא עמד על 1.3% זאתלעומתהנתוןהמקבילבסיוםהמחציתהקודמת,.9.8%,וקצבעלייהשהגיעלשיאשל20%בחודשספטמבר 2022.במדדיםשהתפרסמובתקופההנסקרתלאנרשמהעלייהשלמחיריהדירות,וזאתלצדהמשךמגמתהירידהשלמספר העסקאותבדירות. הבלימה בעליית המחירים לוותה בירידה חדה של ביצועי המשכנתאות ומספר העסקות (איור 10). במקביל נרשמה עלייהשלמלאיהדירותהלא־מכורותשבידיהקבלנים.התחלותהבנייהוהיתריהבנייהפחתועודבמהלךהרבעוןהראשוןשל 2023,לאחרשהגיעולשיאבאמצע2022,אךרמותיהםנותרוגבוהותביחסלעבר.מגמהדומהניתןלראותבהתפתחותדמי השכירות: בחודשים אוקטובר ונובמבר הם ירדו ב0.3%- וב0.8%- בהתאמה, לראשונה מזה שנתיים וחצי. עם זאת,, בשונהממחיריהדירות,קצבהעלייההשנתיבסיוםהמחציתעודנוחיובי,אךהואהתמתןועומדעל3.9%.הדברמתבטא במדדשירותיהדיורבבעלותהדייריםשבמדדהמחיריםלצרכן,הנמדדבאמצעותחוזיהשכירותהחדשיםוהמתחדשים.את הירידה החודשית של המדד אפשר להסביר באפקט הסולידריות בקרב משכירי דירות, שייתכן כי נמנעו מהעלאת מחירים בתקופתהמלחמה. 7.הכלכלההעולמית במחצית השנייה של שנת 2023 האטו הבנקים המרכזיים את קצב העלאות הריבית, וכעת נראה שמחזור העלאות הריביתהגיעלסיומו.זאת,ביןהיתר,עלרקעההתמתנותהנמשכתבאינפלציה:תוואיהריביתהצפויעלפיהשווקים ירדמשמעותית,ועלפיוצפויותמספרהורדותריביתבמהלךשנת2024.במשקיםמפותחיםרביםרמתהריביתהריאלית חיובית,וזאתלאחרתקופהממושכתשלרמותשליליות.הגורמיםהמרכזייםשהשפיעובמהלךהתקופהעלהשווקיםוהאפיקים השוניםהיו:העלאותהריבית,תנודתיותבמחיריהסחורות,שינוייםבשרשראותהאספקהוהתפתחויותגאו-פוליטיות–בראשן המשךהמלחמהביןרוסיהלאוקראינה,המלחמהבמרחבהמזרחהתיכוןוהמתיחותביןארה"בלסין. במהלךהמחציתהשנייהשלשנת2023נמשכהההתמתנותשלהאינפלציהבעולם.התמתנותנרשמהגםבאינפלציית הליבה,המנכהאתההשפעותהנובעותמשינוייהמחירבסעיפיםתנודתייםכגוןהאנרגיהוהמזון.ואולםגםעםסיוםהמחצית הנסקרתרמותהאינפלציהבגושיםהעיקרייםנותרוגבוהותמיעדיהבנקיםהמרכזיים,וזאתבעיקרבגללהימשכותםשללחצי ביקושבענפיהשירותים. 23 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 בשווקים–מדדיהמניותהמוביליםבעולםרשמועליותחדות,בהובלתמניותהטכנולוגיההגדולות.עםזאתאופייןהמסחר בתנודתיות,עלרקעחוסרהוודאותהגבוה,שנבע,ביןהיתר,מהמשכהשלמדיניותמוניטריתמהדקתומחששלהשלכותיהעל הפעילות הריאלית והפיננסית. תשואות האג"ח הממשלתיות ירדו, על רקע שינוי התחזית לריבית על ידי הבנק המרכזי של ארה"בואיתותיםנוספים,מצדבנקיםמרכזייםאחרים,עלסיוםמחזורהעלאותהריבית;זאת,ביןהיתר,עלרקעהגעהלרמות ריביותהנתפסותכמהדקותדיין(איור).11 איור 11 התשואהעלאג " חממשלתידולרישלממשלתישראלוארה "ב, נתוניםיומיים ינואר2023 עדדצמבר2023 0.7 5.5 0.5 5 0.3 4.5 4.0 0.1 4 3.9 -0.1 3.5 -0.3 3 -0.5 2.5 -0.7 2 ההפרש ) ישראל-ארה "ב( ארה ישראל "ב עיבודיבנקישראללנתוניבלומברג המקור : . הפעילותהכלכליתבמדינותהמובילותהתמתנהבתקופההנסקרת,וברקעסקטורהתעשייההגלובליוהסחרהעולמי ממשיכיםלהצביעעלחולשה.הפעילותהכלכליתבארה"בהפתיעהלטובה,וזאתבתמיכתעודפיחיסכוןאצלמשקי הבית, שוקי עבודה הדוקים ועלייה באפקט העושר. בגוש האירו, על רקע חולשה במגזרי הייצור וסחר החוץ, בעיקר בגרמניה,הואטקצבהפעילותהכלכלית.בסיןהתאוששותחלשהמהצפויממשברהקורונהלצדבעיותמבניותכגוןרמות חובגבוהות,עלייהבחסכוןמשקיהביתומשברמשמעותיבסקטורהנדל"ןהעיבועלהפעילותבכלכלההשנייהבגודלהבעולם (איור).12 24 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 איור12 תחזיותקרןהמטבעלגביהצמיחההשנתיתב- 2023 וב- 2024 אחוזים 6 5 5 4.2 4 3 2.9 3 2.1 2 2 1.5 1.2 1 0.7 0 2024 2023 2024 2023 2024 2023 2024 2023 2024 2023 ארה "ב אירופה יפן סין העולם אוקטובר2023 יולי2023 אפריל2023 המקור : קרןהמטבעהבין-לאומית . ג.התחזיתהמקרו־כלכליתוהערכתהוועדהלגביהתוואי הצפוי 1.התחזיתהמקרו־כלכליתשלחטיבתהמחקר חטיבת המחקר פרסמה בתקופה הנסקרת שלוש תחזיות מן המניין בצמידות להודעות הריבית בחודשים יולי ,2023 אוקטובר2023וינואר2024.נוסףעליהןפורסמהתחזיתשלאמןהמנייןבנובמבר2023;זאתעםהתבהרותמסוימת שלאי-הוודאותששררהבעתהעריכהשלתחזיתאוקטובר,אשרפורסמהרקכשבועייםלאחרפרוץהמלחמה.תחזית ינואר2024נבנתהבהנחהשההשפעההכלכליתהישירהשלהמלחמההגיעהלשיאהברבעוןהרביעישל2023,ושהמלחמה תימשך עד סוף 2024, אך בעצימות הולכת ופוחתת. בדומה לתחזיות הקודמות, באוקטובר ובנובמבר, התחזית הנוכחית מבוססתעלהנחתעבודהשלפיההמלחמהתתרכזבעיקרבחזיתהדרומית.עלפיהתחזית,התוצרצפוילצמוחבכלאחת מהשנים2023ו2024-בשיעורשל2% כמובתחזיתנובמבר,וב5%-,בשנת2025–כךשפערהתוצרצפוילהיסגרבשנה זו.בשנים2024ו2025-שיעורהאבטלההרחבהבגיליהעבודההעיקריים64–25()צפוילעמודבממוצעעל5.3%ו3.2%-, בהתאמה. האינפלציה השנתית במהלך ארבעת הרבעונים של שנת 2024 צפויה לעמוד על 2.4%, ובמהלך 2025 – על2% התחזיתמאופיינתברמהגבוההבמיוחדשלאי-.ודאות–ביןהיתרעלרקעאי-ודאותלגבימשךהמלחמהוהיקפה. ההערכהלגביתקציבהמדינהלשנת2024בעתהנוכחיתחשופהעדייןלאי-ודאותלגביההחלטותשתקבלהממשלהבעניין ההתמודדותהתקציביתעםהצרכיםהביטחונייםוהאזרחייםהנובעיםמהמלחמה.לנוכחהשפעותהמלחמהצפויכיהפגיעה בפעילות המשקית תוביל לירידה של ההכנסות ממסים, ובמקביל יגדלו הוצאות הממשלה על הביטחון ועל התוכניות לסיוע אזרחי.להערכתהחטיבהכלאלוצפוייםלהתבטאבגידולניכרשלהגירעוןבתקציבהממשלה,כפישפורטבפרק4שלדוחזה, העוסקבמדיניותהפיסקלית(לוח4). 25 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2023 לוח4 תחזיותחטיבתהמחקר )שיעוריהשינויבאחוזים,אלאאםכןצויןאחרת( התחזיתלשנים 2024 2024 2024 2024 2023 2023 2023 2023 תאריךהתחזית 07/23 07/23 10/23 10/23 11/23 11/23 01/24 01/24 07/23 07/23 10/23 10/23 11/23 11/23 01/24 01/24 07/23 07/23 10/23 10/23 11/23 11/23 01/24 01/24 07/23 07/23 10/23 10/23 11/23 11/23 01/24 01/24 התמ"ג 3.0 2.3 2.0 2.0 3.0 2.8 2.0 2.0 הצריכההפרטית 3.0 0.5 -0.5 -0.5 3.5 1.5 2.0 3.0 ההשקעהבנכסיםקבועים)ללאאוניותומטוסים( 4.5 4.0 2.0 0.5 3.0 0.0 1.0 -3.0 הצריכההציבורית)ללאיבואביטחוני( 2.0 2.5 8.5 9.5 3.0 6.5 1.5 6.5 היצוא)ללאיהלומיםוהזנק( 1.5 -0.5 1.0 0.0 2.5 4.0 1.5 0.5 היבואהאזרחי)ללאיהלומים,אוניותומטוסים( 1.5 -6.0 -3.0 -5.5 4.0 2.0 1.0 -4.0 שיעוראבטלה–ממוצעשנתי)גילאי(64-25 3.7 3.2 4.3 4.5 4.1 3.6 4.5 5.3 גירעוןהממשלה)אחוזיתוצר( 1.3 4.0 3.7 2.3 1.5 3.5 5.0 5.7 יחסהחובלתוצר 60.0 62.0 63.0 62.0 59.0 65.0 66.0 66.0 האינפלציה1 3.5 3.3 3.5 3.5 2.4 2.5 2.4 2.4 תאריך התחזית 07/23 07/23 07/23 07/23 10/23 10/23 10/23 10/23 11/23 11/23 11/23 11/23 01/24 01/24 01/24 01/24 האינפלציהבשנההקרובה2 3.0 3.0 2.4 2.4 הריביתבעודשנה3 4.75/5.0 4.0/4.25 3.75/4.0 3.75/4.0 1הממוצעשלמדדהמחיריםלצרכןברביעהאחרון שלהשנהלעומתהממוצעברביעהאחרוןשלהשנההקודמת. 2בארבעתהרביעיםשמסתיימיםברביעהמקבילבשנההבאה. 3ברביעהמקבילבעודשנה. המקור::::בנקישראל. המקור המקור המקור 2.התוואיהצפוישלהאינפלציהוהצמיחה למלחמההשלכותכלכליותמשמעותיותעלהפעילותהריאלית.מידתאי-הוודאותלגבימשךהלחימהוהיקפההצפוייםגדולה מאוד,וזומשליכהגםעלמידתהפגיעהבפעילות.בדומהלחטיבתהמחקרמעריכההוועדהכיההשפעההכלכליתשלהמלחמה תתבטאבקצבצמיחהמתוןב2024-,ובהתאוששותוהתכנסותלמגמתהצמיחהשאפיינהאתהשניםשלפני2019רקב2025-. בהערכה זו יש מידה גבוהה של אי-ודאות, גם כתוצאה מאי-הוודאות לגבי ההחלטות שתקבל הממשלה בעניין ההתמודדות התקציביתעםהצרכיםהביטחונייםוהאזרחייםהנובעיםמהמלחמה. בדומהלתחזיתשלחטיבתהמחקרמעריכההוועדהכיהאינפלציההשנתיתתתכנסלתוךתחוםיעדהאינפלציהבמהלךהשנה הקרובה,ותגיעלמרכזהיעד,2%,במהלך.2025 התנודתיותבשווקים,ובייחודבשוקהמט"ח,במהלךהמחציתהנסקרת,ובפרטלאחרפרוץהמלחמהבראשיתאוקטובר,הייתה שיקולעיקריבהחלטותהוועדהשלאלהורידאתהריביתולהשאירהברמהשל4.75%.בשלהיהמחציתהיהנראהכיהיציבות חוזרתלשווקים,דברשאיפשרלוועדה,עלרקעמגמתההאטהבאינפלציהוהפגיעהבפעילותכתוצאהמהמלחמה,להפחית אתהריביתבינואר2024ל4.5%-.תוואיהריביתהעתידיייקבעבהתאםלהמשךהתכנסותהאינפלציהליעדה,המשךהיציבות בשווקיםהפיננסיים,הפעילותהכלכליתוהמדיניותהפיסקלית.עםזאת,תוואיהפחתותהריביתשהוועדהמעריכהמתוןמזה שמעריךהשוק. 26