דיווח על-פי חוק

בנקישראל 61|דוחהמדיניותהמוניטרית המחציתהראשונהשל2024 ירושלים,תמוזהתשפ"ד | יולי2024 תוכןעניינים דוחהמדיניותהמוניטריתהמחציתהראשונהשל2024 1 תקציר 2-3 א.צעדיהמדיניות 4-8 ב.תנאיהרקעמנקודתמבטהשלהוועדההמוניטרית 9-19 1 הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה9-12. 2 סביבתהאינפלציה12-14. 3 שערהחליפין15. 4 המדיניותהפיסקלית15. 5.היציבותהפיננסית–שוקהאשראיוההתפתחויותבשווקים 16-17 6 שוקהדיור17-18. 7 הכלכלההעולמית18-19. ג.התחזיתהמקרו-כלכליתוהערכתהוועדהלגביהתוואיהצפוי 19-20 1 התחזיתהמקרו-.כלכליתשלחטיבתהמחקר 19 2 התוואיםהצפוייםשלהאינפלציהוהצמיחה20. בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | דוחהמדיניותהמוניטריתהמחציתהראשונהשל2024 דוחהמדיניותהמוניטרית המחציתהראשונהשל2024 על־פי חוק בנק ישראל, התש"ע 2010 לבנק ישראל שלוש מטרות: 1() שמירה על יציבות המחירים – וזאת כיעד מרכזי;נקבעשיציבותמחיריםפירושהשיעוראינפלציהשנתיבתחוםשבין1%ל.3%-2()תמיכהבמטרותאחרות שלהממשלה–במיוחדצמיחה,תעסוקהוצמצוםפעריםחברתיים–בתנאישהדברלאיפגעביציבותהמחירים.3() תמיכהביציבותהשלהמערכתהפיננסיתובפעילותההסדירה. סעיף55(א)שלהחוקמסדיראתפרסומושלדוחזה,ובנקישראלמגישאותולממשלהולוועדתהכספיםשלהכנסת פעמייםבשנה.הדוחסוקראתההתפתחויותהכלכליותבמשקבתקופהשבההואעוסק.כןסוקרהדוחאתהמדיניות שננקטה כדי לשמר את שיעור האינפלציה בתחום שקבעה הממשלה וכדי להשיג את יתר המטרות של מדיניותה הכלכלית.היציבותהפיננסיתבמשקנסקרתעלידיבנקישראלבדוחהיציבותהפיננסית. דוח המדיניות המוניטרית למחצית הראשונה של 2024 הוכן בהנחיית הוועדה המוניטרית בידי כלכלנים מחטיבת המחקרשלבנקישראל.הדוחמבוססעלהנתוניםשפורסמועדלהחלטתהריביתשהתקבלהב8-ביולי2024וכוללים אתמדדהמחיריםלחודשמאי2024. הוועדההמוניטריתהוקמהבחוקבנקישראל,התש"ע2010-.בשגרההוועדהמונהשישהחברים:הנגיד,שמשמש יו"רהוועדה,המשנהלנגיד,עובדשלהבנקשמינההנגידושלושהחבריםמקרבהציבור.חבריהוועדההמוניטרית מנהלים דיון על המדיניות המוניטרית, ובסופו מתקיימת הצבעה על שיעור הריבית. לפי סעיף 18 (ג) לחוק בנק ישראל,התש"ע2010-,ההחלטהעלהריביתמתקבלתברובקולותשלחבריהוועדההמשתתפיםבהצבעה.במחצית הנסקרתכיהנובוועדהחמישהחבריםבמקוםשישה–שנייםמקרבהציבורלעומתשלושהבשגרה. 1 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | תקציר תקציר רקעכללי:במהלךהמחציתהראשונהשל2024נמשכהמלחמת"חרבותברזל".רצועתעזההייתהזירתהלחימההעיקרית בראשיתהמחצית,ובמקבילנמשכהוהתעצמהלאורךהמחציתהלחימהבגבולהצפוני.זאתלצדהסלמהבזירההאיראנית, שהתבטאהבמתקפתטיליםמסיבית,באפריל,וסוכלה. המדיניותהמוניטרית:במהלךהמחציתהתמקדההמדיניותהמוניטריתבהפחתתאי-הוודאות,ובייצובהשווקיםהפיננסיים, בפרטשוקהמט"ח,לצדשמירהעליציבותהמחיריםותמיכהבפעילותהכלכלית.בעתהחלטתהריביתשלינואר2024נראה היהשעלאףסביבתאי-הוודאותהגבוהה,התנאיםהגאופוליטייםוהכלכלייםבמגמתשיפורלעומתהחלטותאוקטוברונובמבר 2023;כןניכרוירידהמתמשכתשלסביבתהאינפלציהוהתאוששותמשמעותיתשלהפעילותהכלכלית.נוסףעלכךנראההיה שהמלחמהלאתתרחבלחזיתותנוספות,החששמפיחותמשמעותיהתמתן,ומבחינהפיסקליתנראההיהשהממשלהתבצע התאמותתקציביותנדרשות.בהתאםלכךהחליטההוועדההמוניטריתלהפחיתאתהריביתב0.25-נקודתאחוז,ל4.5%-. בהמשךהמחצית–בהחלטותפברואר,אפריל,מאיויולי2024–גברהאי-הוודאותהגיאופוליטיתועלתהסביבתהאינפלציה. על כן הוחלט להותיר את הריבית ללא שינוי ולהתמקד בייצוב השווקים והפחתת אי הוודאות, לצד יציבות מחירים ותמיכה בפעילותהכלכלית. הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה:ברבעוןהראשוןשל2024ניכרההתאוששותשלהתוצרשצמחבחדותב3.4%- במונחיםרבעוניים).עםזאתהתוצרנותרנמוךב2.7%-(מרמתוברביעהשלישישל2023,שקדםלמלחמה.ברבעוןהשנישל 2024הצביעוהאינדיקטוריםלפעילותהכלכליתעלהתמתנותקצבההתאוששות.ענףהבנייהנפגעבאופןמשמעותיבעיקר בשלמחסורחמורבעובדים,וכןבשלהמגבלותהמתמשכותעלהיצעחומריהגלם.ענףנוסףשנפגעבאופןמשמעותיהוא ענףהתעופהוהתיירות,וזאתבגללמגבלותהיצעלצדירידהחדהבביקושים.בשוקהעבודה–שיעורהאבטלההרחבהעלה חדותבאוקטובר,עםפרוץהמלחמה,לאחרמכןירדבקצבמהיריחסית,והתייצבברבעוןהשני;בסיוםהמחצית(מאי)הואנותר גבוהלעומתרמתוערבהמלחמה.בשיעורהתעסוקה,שירדעםפרוץהמלחמה,לאחרמכךניכרההתאוששותתוךתנודתיות, ובסיוםהמחצית(מאי)הואהיהנמוךמאשרערבהמלחמה.בשנההאחרונההואצהעלייתהשכר,אולםזולוותהבגידולשל הפריוןלעובדבמגזרהעסקי. סביבתהאינפלציה:במהלךהמחציתהנסקרתירדקצבהאינפלציה,ולאורךכולהעמדההאינפלציההשנתיתביעדהמחירים 3%–1%( ובסיומההגיעהקצבהשנתיל2.8%-),.הציפיותלאינפלציהלשנהמהמקורותהשוניםעלובמהלךהמחציתהנסקרת ונמצאובסביבתהגבולהעליוןשלהיעד. שערהחליפין:לאחרפיחותמשמעותיעםפרוץהמלחמה,ועלרקעהתערבותבנקישראל,ניכרייסוףחדבשלהי2023.אחריו, במהלךהמחציתהנסקרת,נעשערחליפיןשקל-דולרסביברמהנמוכהבמקצתמאשרערבהמלחמה,תוךתנודתיותגבוהה, שהושפעהבעיקרמההתפתחויותהגיאופוליטיות. המדיניותהפיסקלית:עלרקעהמלחמההלךועלהלאורךהמחציתהגירעוןהממשלתיהמצטברב12-החודשיםהאחרונים, וביוניעמדעל7.6אחוזיתוצר,תוךגידולחדשלההוצאותלצדעלייהשלההכנסותממסיםמעברלצפוי.עלפיתחזיתחטיבת המחקר, הגירעון השנתי המצטבר אמנם צפוי להוסיף ולעלות בחודשים הקרובים, אך– להתכנס בחזרה ל6.6- אחוזי תוצר בסוףשנת2024,ככלשלאתהיהחריגהמהותיתשלהוצאותהביטחון. היציבותהפיננסית:מאזפרוץהמלחמהעלתהפרמייתהסיכוןשלהמשקעלייהניכרת,חלקמחברותהדירוגהבין-לאומיות הורידואתדירוגהשלישראל,התשואותעלאיגרותהחובהממשלתיותעלו,ושוקהמניותבישראלהמשיךלהתאפייןבביצועי חסר בהשוואה בין-לאומית. לצד זאת, המערכת הפיננסית בישראל המשיכה לגלות עמידות וחוסן. יתרת האשראי העסקי במגמתהתרחבותמתחילת2024 באשראיהבנקאיוהחוץ-.בנקאילמגזרהעסקיניכרהעלייהבאינדיקטוריםלסיכון,אךרמות הסיכוןעדייןאינןגבוהותבהשוואהלעשורהאחרון. שוקהדיור:מחיריהדירותעלובחודשיםינוארעדמרץ2024בשיעורמצטברשל2.9% וקצבהעלייההשנתיעלהל2.1%-,, לעומת2.2%-באוקטובר2023.העלייהשלמחיריהדירותלוותהבגידולחדשלמספרהעסקאות.עםזאת,מספרהעסקאות עדייןנמוךמשמעותיתמרמותהשיאב2021-.קצבהעלייההשנתישלמדדמחיריהדיורבבעלות,הנמדדבאמצעותשכר הדירהבחוזיםחדשיםומתחדשים,התמתןבמחציתהנסקרת,ובסיומהעמדעל.1.9% הכלכלההעולמית:נתוניהצמיחהלרבעוןהראשוןהצביעועלהמשךההתרחבותשלהכלכלההגלובלית.נפחהסחרהעולמי התאושש מעט במהלך המחצית הנסקרת, מחיר הנפט עלה, וכן עלו מחירי ההובלה הימית. מגמות האינפלציה בתקופה הנסקרתהצביעועלהתכנסותלעבריעדיהבנקיםהמרכזיים,אךבקצבאיטיביחסלתחזיותמתחילתהשנה.עלרקעאלו המשיכוהבנקיםהמרכזייםהעיקרייםלאותתלשוקכילאיהססולהותיראתהריביתברמהמרסנתלאורךזמן.הFed-לאשינה אתהריביתבמהלךהמחציתהנסקרת,בניגודלציפיותבתחילתה,והECB-הורידאתהריביתביוני2024,לראשונהמזה5 שנים. תחזיתחטיבתהמחקר:עלפיהתחזיתשפורסמהביוליהתוצרצפוילצמוחב-1.5%בשנת2024וב4.2%-בשנת2025– שיעוריצמיחהנמוכיםב1.3%-במצטברמאלהשנחזובינוארובאפריל.האינפלציההשנתיתבשנת2024צפויהלעמודעל 3.0%,ובמהלך2025על2.8%–שיעוריםגבוהיםמאלהשנחזובינואר2024.בהנחהשהממשלהתבצעהתאמותפיסקליות בעלותאופיפרמננטיבהיקףשלכ30-מיליארדיש"חהגירעוןבשנת2025צפוילרדת,עלפיתחזיתיולי2024 לכ4.0-,אחוזי תוצר. 2 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | א.צעדיהמדיניות במהלךהמחציתהראשונהשל2024נמשכהמלחמת"חרבותברזל".רצועתעזההייתהזירתהלחימההעיקרית בראשיתהמחצית,ולאורךהמחציתנמשכהוהתעצמההלחימהבגבולהצפוני.הסלמהבזירההאיראניתהתבטאה במתקפת טילים מסיבית (באפריל), שסוכלה, ונמשכה פעילות החות'ים בתימן נגד חופש השיט בים האדום. רוב תושביהיישוביםהסמוכיםלגבולהצפונינותרומפונים,ואילוחלקניכרמתושבייישוביהעוטףחזרולבתיהם.צה"ל המשיךלהחזיקכוחותמילואיםמשמעותיים,אךהיקפםירדלאורךהמחצית. א.צעדיהמדיניות במהלךהמחצית,עלרקעהמלחמה,שהחלהב7-לאוקטובר,התמקדההמדיניותהמוניטריתבייצובהשווקים והפחתתאיהוודאות,לצדיציבותמחיריםותמיכהבפעילותהכלכלית. בהחלטת ינואר 2024 נראה היה כי על אף סביבת אי-הוודאות הגבוהה, התנאים הגיאופוליטיים והכלכליים במגמתשיפורלעומתהמצבבעתהחלטותאוקטוברונובמבר2023,והוועדההמוניטריתהחליטהלהפחיתאת הריביתב0.25-נקודתאחוז,ל4.5%(איור1 באותהעתניכרהירידהמתמשכתשלסביבתהאינפלציה,מ5.4%-). (בינואר2023 ל3.3%-),והציפיותהיולהתקרבות,בתוךכמהחודשים,אלעברמרכזהיעד.כמוכןהפעילותהכלכלית התאוששהמשמעותית.נוסףעלכךנראההיהשהמלחמהלאתתרחבלחזיתותנוספות,החששמפיחותמשמעותי התמתן,לאחרייסוף,שהחלבנובמבר,ומבחינהפיסקליתנראההיהשהממשלהתבצעהתאמותמצטברות,בעלות אופיפרמננטי,שיגיעובסוףשנת להיקףאשריאפשרתוואייורדשליחסהחובלתוצר.2025 בהמשך המחצית – בהחלטות פברואר, אפריל, מאי ויולי 2024 – גברה אי-הוודאות הגיאופוליטית, עלתה סביבתהאינפלציה,ועלכןהוחלטלהותיראתהריביתללאשינויתוךהתמקדותבשמירהעלהיציבותהפיננסית. מבחינהגיאופוליטית–הצפילסיוםהמלחמההתרחק,והמערכההתרחבהלחזיתותנוספות:איראןוהגבולהצפוני. כתוצאה מכך עלתה פרמיית הסיכון, הורד דירוג האשראי של המשק, בסביבת האינפלציה הייתה עלייה מסוימת, והוצאותהמלחמהגדלו. במחציתהנסקרתנעשהשימושמועטבכליםהמוניטרייםשהוועדההמוניטריתהפעילהעםפרוץהמלחמה. במחצית הנסקרת לא נעשה שימוש בתוכנית למכירת מט"ח, שהוועדה הפעילה בראשית המלחמה. נוסף על כך הפעילבנקישראלבראשיתהמלחמהתוכניתממוקדתשלהלוואותמוניטריותלשםהקלהבתנאיהאשראילעסקים קטניםוזעיריםשנפגעומהמלחמה.תוכניתזוהגיעהלסיומהבסוףינואר2024 ובסיכומהאושרוכ22-,אלףבקשות להלוואותבסכוםכוללשלכ8.1-מיליארדש"ח.צעדיםאלוהתווספועלמתווהרוחבישקידםהפיקוחעלהבנקים לדחייתהחזריהלוואותשלמשקיביתלבנקיםולחברותכרטיסיהאשראי–מתווהזההוארךפעמייםבמהלךהמחצית הנסקרת. דיוניהריביתעסקובעיקרבהשלכותהכלכליותשלאי-הוודאותהגיאופוליטיתושלפרמייתהסיכוןשעלתה, ונבחנוההתפתחויותוהשפעותיהןהעתידיותהאפשריותעלסביבתהאינפלציה,עלרמתהפעילותבמשק,עלהמצב הפיסקלי,עלהשווקיםהפיננסייםובכללםשוקהמט"ח,עלשוקהעבודהועלשוקהדיור.חבריהוועדההודיעושעל רקע המלחמה, מדיניות הוועדה המוניטרית תתמקד בייצוב השווקים והפחתת אי הוודאות, לצד יציבות מחירים ותמיכהבפעילותהכלכלית,ושתוואיהריביתייקבעבהתאםלהמשךהתכנסותהאינפלציהליעדה,המשךהיציבות בשווקיםהפיננסיים,הפעילותהכלכליתוהמדיניותהפיסקלית. 3 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | א.צעדיהמדיניות ריביתבנקישראל,ריביתהFED-וריביתהECB- איור1 יולי2014עדיולי2024 5.5 אחוזים5.5 4.5 4.5 4.25 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 ריביתבנקישראל ריביתה- ריביתה- ECB FED המקור:עיבודיבנקישראל. בהחלטת הריבית של חודש ינואר 2024 הורידה הוועדה המוניטרית את הריבית, כאמור, ב0.25%-, לרמה של 4.5%.באותהעתסברוחבריהכיהבשילוהתנאיםלהורדתהריביתבהתאםלהצהרתהבהחלטתנובמבר:היציבות בשווקים הפיננסיים התבססה, וסביבת האינפלציה הוסיפה להתמתן אל עבר טווח היעד; קצב האינפלציה הוסיף לרדת,וזאתגםבניתוחשלדינמיקתהאינפלציה,במדידהרבעוניתוחצי-שנתית.הציפיותמהמקורותהשוניםהיו לכניסה אל טווח היעד ברבעון הראשון של השנה. בשווקים הפיננסיים ניכרה התאוששות לאחר הירידות בתחילת המלחמה. האינדיקטורים לפעילות הכלכלית ומצב התעסוקה הצביעו על התאוששות הדרגתית לאחר הירידה החדה עם פרוץ המלחמה, תוך שונות רבה בין ענפי המשק. נתון מדד מחירי הדירות בשנים עשר החודשים האחרונים ירד אזב1.3%-.הפעילותבשוקהדיורהתמתנה,והאינדיקטוריםהצביעועלקשייפעילותבענףבגללהמלחמה.בשוק האשראי – נמשכה מגמת ההאטה באשראי הבנקאי לעסקים ולמשקי הבית, במקביל להאטת הפעילות במשק. בעולם–הפעילותהכלכליתוהאינפלציהבמדינותהמובילותהתמתנו,נמשכהחולשהבסחרהעולמי,וההערכותהיו כיהבנקיםהמרכזייםיפתחובתהליךהרחבהמוניטריתבמהלך2024. בתחוםהפיסקליההנחההייתהשהממשלהתבצעהתאמותמצטברות,בעלותאופיפרמננטי,אשריגיעובסוףשנת 2025להיקףשנתישלכ30-מיליארדישקלים.כפועליוצאמההתאמותהיהצפויכייחסהחובלתוצר–אחדהמדדים הפיסקלייםהמשמעותייםביותר–יהיהבסוף2024ובסוף2025כ66-אחוזיתוצר,וכיההתאמותהאמורותיאפשרו תוואירצוישליחסחובתוצריורד,כךשבשנת2030יחסזהירדלכ63%-. חבריהוועדהתמכופהאחדבהחלטהלהורידאתהריביתב0.25%- ל.4.5%-, 4 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | א.צעדיהמדיניות בעת החלטת הריבית של חודש פברואר 2024 האינדיקטורים לפעילות הכלכלית המשיכו להצביע על שיפור הדרגתיבפעילות.בחודשיםנובמבר2023עדפברואר2024נרשמההתאוששותבהיקףהרכישותבכרטיסיאשראי, וסךהרכישותעלהלרמהגבוההמאשרבשגרה,להוציאאתענףהתיירות.מנתוניהחשבונאותהלאומיתשלהלמ"ס עלה כי התוצר התכווץ ברביע האחרון של שנת 2023 ב5.2%- ביחס לרביע השלישי, בהשפעת המלחמה (בניכוי עונתיות),ובסיכוםהשנההואצמחב2%-–בהתאםלהערכותהמוקדמותשלחטיבתהמחקרמינואר2024.בשוק העבודהנמשכוסימניהתאוששות,עלרקעגידולהביקושלעובדיםלצדהתייצבותבהיצעהעבודה. בעת החלטה זו האינפלציה השנתית התמתנה ועמדה על 2.6%, ואילו הציפיות לאינפלציה לשנה הקרובה עלו מעט,אלסביבתהגבולהעליוןשלהיעד.בהתייצבותהאינפלציהתמכוהתכווצותהצריכההפרטיתברבעוןהרביעי של2023והירידההמתמשכתשלדינמיקתהאינפלציהבחודשיםשלפניההחלטה,הןברכיבהסחיריםוהןברכיב הבלתי סחירים. עם זאת, על רקע האינדיקטורים להתאוששות הביקושים ושוק העבודה, וכנגדם מגבלות ההיצע בחלקמהענפים,סיכוןלפיחותהשקלוההתפתחויותהפיסקליות,העריכההוועדהשקיימיםסיכוניםלהאצהאפשרית באינפלציה. בשוק ההון עלו מדדי המניות המקומיים, אך נמשכו ביצועי החסר המשמעותיים של השוק המקומי ביחס לעולם. חברתמוד'יסהורידהאתדירוגהאשראילחובשלמדינתישראלמA1-לA2-,ושינתהאתאופקהדירוגל"שלילי". בשוקהאשראינמשכהמגמתההאטהבאשראיהבנקאיוהחוץ בנקאי.- הפעילותבשוקהדיורנותרהמתונהלמרותעלייהבנתוןהאחרוןדאזשלמחיריהדירות.נתוןמדדמחיריהדירות בשניםעשרהחודשיםהאחרוניםירדאזב1.4%-.המחסורבעובדיםבאתריהבנייהמפרוץהמלחמההביאלירידה חדה של קצב הבנייה. היה נראה שמגבלות ההיצע בענף הבנייה והצורך בפתרונות דיור למפונים בשל המלחמה עלוליםלהקשותעלהמשךהתמתנותמחיריהדיורוהשכירותבהמשך.חבריהוועדהדנובחשיבותהשמירהעלהיצע בנייהגבוהלאורךזמן,מעברלצורךבשימורהפעילותבטווחהמיידי,כדילתמוךביציבותמחיריהדיור. הפעילותהכלכליתבמרביתהמדינותהמובילותנותרהממותנת,ובלטהצמיחהחזקהבארה"בברביעהאחרוןשל שנת2023.מחיריהתובלהנסקועלרקעהמתיחותעםהחות'יםביםהאדום,אךהתמתנומעטבקצה.בארה"בובגוש האירו הותירו הבנקים המרכזיים את הריבית בעינה. רוב הבנקים המרכזיים היו מוטרדים מאינפלציית השירותים, שנותרה"דביקה",והקשתהעלהתכנסותהאינפלציהליעד.עלכןהםאותתוכיההקלההמוניטריתתתחילמאוחר מכפישהוערך. ארבעהמחבריהוועדהתמכובהחלטהלהותיראתהריביתבעינה,ברמהשל4.5%,ואילואחדמחבריהוועדה הצביעבעדהורדהשל0.25נקודתאחוז,ל4.25%-. הדיוןעלהחלטתהריביתשלחודשאפריל2024התמקדבהשפעותהכלכליותשלחוסרהוודאותהגיאופוליטי, שהוסיףלהיותגבוה,ואףהתגברעלרקעהאיוםהאיראני.במדדהמשולבלמצבהמשקובמאזןהמצרפישלסקר המגמותנמשכהמגמתעלייה,וההוצאותבכרטיסיאשראיבמרביתהענפיםחזרולרמותששררולפניהמלחמהואף מעברלכך.עםזאתנראההיהכיהתרחבותההיצעהמצרפיבמשקאיטיתיותרמההתפתחותבביקושים,התפתחות שעלולהלהביאללחציםאינפלציוניים. בעת החלטה זו ניכר כי החזרה של אתרי הבנייה לפעילות מתקדמת, אך הפעילות נותרה נמוכה מרמתה ערב המלחמה,עלרקעהמחסורבעובדים.חבריהוועדהסברוכיחשובלשמורעלהיצעבנייהגבוהלאורךזמןכדילתמוך בהתייצבותמחיריהדיור,ונראההיהכיקליטתעובדיםזריםמחו"להיאתהליךמורכב,המבוצעבהדרגהוצפוילהיות ממושך. 5 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | א.צעדיהמדיניות האינפלציההשנתיתהמשיכהלהתמתןבהדרגה,ועמדהבחודשפברוארעל2.5%.לעומתזאת,הציפיותלאינפלציה לטווחים השונים עלו לסביבת הגבול העליון של היעד, וגילמו גם הערכות בדבר העלאות מסים צפויות. על רקע האינדיקטוריםלהתאוששותהדרגתיתבשוקהעבודהובביקושים(עםשונותביןענפיהמשק),וכנגדםהמשךמגבלות ההיצעבחלקמהענפים,העריכההוועדהשקיימיםמספרסיכוניםמרכזייםלהאצהאפשריתבאינפלציה,ועלסיכונים אלונוספהעלייהשלמחיריהנפטבעולם. פרמיית הסיכון של ישראל, כפי שהיא נמדדת באמצעות פרמיית הCDS-, עמדה על רמה גבוהה ועלתה בימים הקודמיםלהחלטה,בעיקרעלרקעהמתיחותהגיאופוליטיתמולאיראן.החברההבין-לאומיתלדירוגאשראי"פיץ'" הותירהאתדירוגהאשראישלישראלבעינו,אךשינתהאתתחזיתהדירוגמיציבהלשלילית. בנתונימחיריהדירותהייתהעלייה,זההחודשהשניברציפות.היקףהעסקאותבינוארעלהלעומתהחודשהמקביל אשתקד,והיקףהמשכנתאותשניטלובמרץהיהגבוהבהשוואהלחודשיםהקודמים.לעומתזאתהמשיךלהתמתן קצבהעלייההשנתישלמדדהדיור(המשקףאתשכרהדירה),והואהגיעל2.6%-. קצבהפעילותשלהכלכלההגלובליתהפתיעלטובה,עלרקעפעילותחזקהמהצפויבארה"בוהתאוששותמסוימת בסין.לעומתןנמשכההחולשההכלכליתבגושהאירו.הסחרהעולמיעלה,לראשונהמזהמספרחודשים.מחירהנפט עלהמשמעותיתבמהלךהתקופה,ומחיריהתובלה,שהאמירועלרקעהמתיחותעםהחות'יםביםהאדום,התמתנו מעט.בארה"בובגושהאירוהותירוהבנקיםהמרכזייםאתהריביתבעינהואותתושתוואיהורדתהריביתיהיהאיטי והדרגתימשנצפהקודםלכן. בהחלטתאפרילהצביעוחבריהוועדההמוניטריתפהאחדעלהשארתהריביתבעינה,וזאתבעיקרלנוכח עלייהשלאי-הוודאותהגיאופוליטית.חבריהוועדהציינוכימדיניותזועולהבקנהאחדעםהמדיניותשהוועדה נוקטת מאז פרוץ המלחמה, מדיניות המתמקדת בייצוב השווקים ובהפחתת אי-הוודאות לצד שמירה על יציבותמחיריםותמיכהבפעילותהכלכלית.כלחמשתחבריהוועדהתמכובהחלטהלהותיראתהריביתברמה של.4.5% בעתהחלטתהריביתשלחודשמאי2024הייתהעלייהמסוימתשלסביבתהאינפלציה.מדדחודשמרץעלה ב0.6%- ומדדחודשאפרילעלהב0.8%-, רכיבהנסיעותלחו"ל,שמשקלובמדדפחותמ2%-. תרםכ0.4-,נק'אחוז מהשינויהחודשיבמדדאפריל.קצבהאינפלציההשנתיהמשיךלעלותבגיןהרכיבהסחיר,בעודשקצבהעלייהשל הרכיב הבלתי סחיר התמתן. הציפיות לאינפלציה לשנה מהמקורות השונים עלו ושהו בסביבת הגבול העליון של היעד,והציפיותלשנההשנייהואילךהיובתוךתחוםהיעד,בחלקוהעליון. לפינתוניהחשבונאותהלאומיתניכרהבראשיתהשנההתאוששותשלהפעילותבמשק,אךהיאטרםחזרהלרמתה ערב המלחמה. התוצר צמח ברביע הראשון של 2024 בכ3.4%- לאחר ירידה משמעותית של כ5.9%-, ברביע הרביעישל2023–ונותרנמוךב2.7%-,ביחסלרמתוברביעהשלישישל2023שקדםלמלחמה.הצריכההפרטית וההשקעותהםהרכיביםהעיקרייםשתרמולצמיחההגבוההברביעהראשון,ואילוהפערהשליליהמשמעותיביותר הואבהשקעותבנכסיםקבועים(ללאאו"מ). הגירעון המצטבר ב12- החודשים האחרונים הוסיף לעלות עקב גידולן של הוצאות הממשלה; בנטרול הדחייה הנקודתיתשלגבייתתשלומיהמע"מהסתכםגירעוןזהבאפרילב6.7-אחוזיתוצר. פרמייתהסיכוןשלישראל,כפישהיאנמדדתבאמצעותהמרווחשביןתשואותאיגרותהחובהממשלתיותהנקובות בדולריםלתשואותאיגרותהחובהממשלתיותשלארה"ב,המשיכהלעלות.כמוכןנותרמרווחה ברמותגבוהות.CDS- בשוקהדיורנמשכהבנתוניםהאחרוניםעלייהשלמחיריהדירות,לצדהמשךהתמתנותשכרהדירה. 6 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | א.צעדיהמדיניות הכלכלה הגלובלית המשיכה להתרחב, כפי שמשתקף בנתוני הצמיחה לרבעון הראשון. בארה"ב ירד מדד הCPI- הכללי באפריל, והשווקים תמחרו את תחילת הורדות הריבית בארה"ב רק ברבעון הרביעי של השנה. בגוש האירו הוסיפה האינפלציה להתמתן. הECB- הותיר את הריבית ללא שינוי, אך השוק תמחר הסתברות גבוהה להורדת הריביתבהחלטההבאה. חבריהוועדהתמכופהאחדבהחלטהלהותיראתהריביתברמהשל4.5%. בעתהחלטתהריביתשלחודשיולי2024נראההיהשקצבההתאוששותשלהפעילותהכלכליתהתמתןברביע השנישל2024,ובעיקר–שמגבלותהיצעהקשועלהתכנסותהפעילותלמגמהשאפיינהאתהמשקטרםהמלחמה. התמשכותהשלאי-הוודאותהגיאופוליטיתהתבטאהבפרמייתסיכוןגבוההשלהמשק. האינפלציהוהציפיותלאינפלציהלשנהנעובסביבתהגבולהעליוןשלהיעד,הציפיותלשנההשנייהואילךהיובחלקו העליוןשלתחוםהיעד,וניכרהבלימהשלהתמתנותאינפלצייתהלא הסחירים.- חטיבתהמחקרהעריכהכיהתוצריצמחב1.5%-בשנת2024וב4.2%-בשנת2025 שיעוריצמיחהנמוכיםב1.3%-, במצטברמאלהשנחזובאפריל. בשוקהדיורנמשכההעלייהשלמחיריהדירותושלביצועיהמשכנתאות.נראההיהכיהפעילותבענףהבינויהתאוששה בהדרגה,אךהמגבלותעלפעילותהענףבשלהמלחמהעדייןמשמעותיות. מגמותהאינפלציהבעולםמצביעותעלהמשךהתכנסותלעברהיעד,אךבקצבאיטיביחסלתחזיותמתחילתהשנה. על רקע אלו המשיכו הבנקים המרכזיים העיקריים לאותת לשוק כי לא יהססו להותיר את הריבית ברמה מרסנת לאורךזמן. חבריהוועדהתמכופהאחדבהחלטהלהותיראתהריביתבעינהברמהשל4.5% 7 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | ב.תנאיהרקעמנקודתהמבטשלהוועדההמוניטרית ב.תנאיהרקעמנקודתהמבטשלהוועדההמוניטרית 1.הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה ברבעוןהראשוןשל2024הייתההתאוששותניכרתשלהתוצר–צמיחהחדהשל3.4%(במונחיםרבעוניים) אךהואנותרנמוךב2.7%-–מאשרברביעהשלישישל2023,לפניהמלחמה.מנתוניהחשבונאותהלאומית עולהכיהתוצרצמחברביעהראשוןשל2024ב3.4%- במונחיםרבעוניים,לאחרשירדבכ5.9%-,ברביעהרביעישל 2023 עםפרוץמלחמת"חרבותברזל".בסיכומושלדבר,התוצרנותרנמוךב2.7%-,,ביחסלרמתוברביעהשלישי של 2023 שקדם למלחמה. הצריכה הפרטית וההשקעות הם הרכיבים העיקריים שתרמו לצמיחה הגבוהה ברביע הראשוןשל2024,למרותזאתהפערהשליליהמשמעותיביותרהואעדייןבהשקעות(לוחות1ו).2- ברבעוןהשנישל2024הצביעוהאינדיקטוריםלפעילותהכלכליתעלהתמתנותקצבההתאוששות.הפערים העיקריים ביחס לרמות טרם המלחמה הם בהשקעה בבנייה, ביצוא שירותי תיירות ובצריכה של שירותי תחבורה (בעיקרטיסות),מסעדותובתימלון.ניכרכימגבלותהיצעהן,בעיקר,שמקשותעלהתכנסותהפעילותלמגמתה טרםהמלחמה,אךבחלקמהענפיםמכבידותעלהתאוששותהפעילותגםמגבלותביקוש.המאזןהמצרפישלסקר המגמותבעסקיםשלהלמ"סלחודשיוניהצביעעלשיפורמתוןבמצבןהכלכלישלהחברות.שיעורהחברותבענפי השירותיםוהתעשייהשדיווחועלמגבלהמתונהאוחמורהבפעילותעקבמחסורבציודוחומריגלםירד,אךנותרגבוה מאשרטרםהמלחמה.מגבלתהציודבענףהבינוינותרהגבוהה.במרביתהענפיםמגבלתהרחבתהפעילותעקב קושיבגיוסעובדים(מתונהאוחמורה)נותרה,לפיהסקר,גבוההמאשרטרםהמלחמה. ענףהבנייהנפגעבאופןמשמעותיבעיקרבשלמחסורחמורבעובדים,וכןבשלהמגבלותהמתמשכותעלהיצע חומריהגלם.נפגעמשמעותיתגםענףהתעופהוהתיירות,שגםבוניכרומגבלותהיצעלצדירידהחדהבביקושים– להוציאאתמגזרהמלונות,שנתמךעלידיביקושממשלתילשיכוןמפוניםמאזוריהגבולבצפוןובעוטףעזה. בשוק העבודה נרשמה התייצבות ברבעון השני של השנה. שיעור האבטלה הרחבה עלה חדות באוקטובר, עם פרוץהמלחמה,ולאחרמכןירדבקצבמהיריחסית,התייצבברבעוןהשני,ובסיוםהמחציתנותרגבוהמאשרערב המלחמה. בשיעור התעסוקה, שירד עם פרוץ המלחמה, לאחר מכך ניכרה התאוששות תוך תנודתיות, ובסיכום המחצית(מאילעומתדצמבר,נתוניםמנוכים)רמתונותרהללאשינוי–נמוכהמאשרערבהמלחמה(איור2א'ו2- ב').בשנההאחרונההואצהעלייתהשכר,אולםעלייהזולוותהבגידולמשמעותישלהפריוןלעובדבמגזרהעסקי. 8 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | ב.תנאיהרקעמנקודתהמבטשלהוועדההמוניטרית שיעוריהתעסוקהוהשתתפותשלגילאי15+ איור2א' ינואר2022-מאי2024 מנוכהעונתיות,מלחמת"חרבותברזל"באפור,, תוויותמסמנותאתספטמבר2023ומאי2024 65 64 63.3 63 62.9 62 61.3 61 60.7 60 59 שיעורההשתתפות שיעורהתעסוקה המקור : סקרכוחאדם , הלשכההמרכזיתלסטטיסיקה . שיעורהאבטלה איור2ב' גילי15+,בלתימועסקים-מנוכהעונתיות,השארללאניכוי | ספטמבר2023-מאי2024 20.2 7.8 12.0 9.6 3.1 3.5 7.2 3.3 6.0 5.5 5.1 5.0 6.3 2.5 5.5 1.5 3.5 1.1 3.0 0.9 0.9 1.4 1.2 1.0 0.8 0.7 3.3 3.3 3.4 3.4 3.4 3.2 3.1 3.2 2.9 בלתימועסקים נעדריםמסיבותכלכליות מילואים נעדריםמסיבותאחרות סה"כ המקור : סקרכוחאדם , הלשכההמרכזיתלסטטיסיקה . 9 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | ב.תנאיהרקעמנקודתהמבטשלהוועדההמוניטרית החשבונאותהלאומית–הנתוניםהזמיניםבעתההחלטותעלגובההריבית לוח1 (נתוניםמנוכיעונתיות,שיעוריהשינויהכמותייםלעומתהתקופההקודמת,במונחיםשנתיים) ההחלטה 29/02/2024 08/04/2024 27/05/2024 08/07/2024 לחודש 01/01/2024 2023Q3 2.5 1.8 1.4 2.3 2.3 התוצר 2023Q4 -19.4 -20.7 -21.7 -21.6 2024Q1 14.1 14.4 2023Q3 2.5 1.5 1.0 1.9 1.9 2023Q4 -32.3 -33.7 -34.2 -34.2 התוצרהעסקי 2024Q1 21.0 21.3 2023Q3 2.0 1.2 1.0 0.9 0.9 2023Q4 -26.9 -27.3 -27.2 -27.0 הצריכההפרטית 2024Q1 26.3 26.9 2023Q3 -0.7 -3.6 -3.9 -0.9 -1.2 ההשקעה בנכסיםקבועים 2023Q4 -66.7 -67.3 -67.7 -67.9 ללאאוניות ומטוסים 2024Q1 48.1 43.1 2023Q3 9.2 5.5 5.4 3.2 3.5 היצואללא 2023Q4 -19.2 -20.7 -22.7 -22.8 יהלומיםוהזנק 2024Q1 -10.4 -5.5 2023Q3 -2.1 2.5 2.7 -7.2 -7.0 היבואהאזרחי ללאאוניות, 2023Q4 -45.7 -45.5 -34.1 -33.7 מטוסים ויהלומים 2024Q1 13.9 17.0 המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבקישראל. 10 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | ב.תנאיהרקעמנקודתהמבטשלהוועדההמוניטרית התפתחותהתוצר,היבואוהשימושים לוח2 נתוניםמנוכיעונתיות,שיעוריהשינויהכמותייםלעומתהתקופההקודמת,במונחיםשנתיים 2021 2022 2023 2022/4 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2024/1 התוצרהמקומיהגולמי 9.3 6.5 2.0 6.3 2.3 3.6 2.3 -21.6 14.4 התוצרשלהמגזרהעסקי 11.4 7.7 1.2 7.5 1.9 4.5 1.9 -34.2 21.3 היבואללאיבואביטחוני, 12.4 -7.2 4.2 -9.4 -7.6 -7.0 -33.7 17.0 אניות,מטוסיםויהלומים 18.7 הצריכההפרטית 11.5 7.4 -0.7 9.0 -2.2 -0.1 0.9 -27.0 26.7 מזה:הצריכההפרטיתללא 7.2 -0.1 7.6 0.6 -0.5 -0.2 -25.7 33.5 בניקיימא 10.7 הצריכההציבורית 5.1 0.1 7.9 2.5 2.0 3.9 6.9 86.7 7.7 מזה:הצריכההציבורית 1.0 7.2 4.8 -2.6 5.5 5.2 90.6 -1.9 ללאיבואביטחוני 4.6 ההשקעההמקומיתהגולמית 14.3 13.3 -3.5 3.0 -3.2 6.3 -5.2 -68.8 73.9 מזה:בנכסיםקבועיםללא 10.4 -1.8 3.8 3.4 3.4 -1.2 -67.9 43.1 אוניותומטוסים 13.6 היצואללאיהלומים 13.6 9.6 0.3 -5.5 5.6 -1.2 4.9 -19.5 -11.3 מזה:היצואללאיהלומים 9.7 0.1 -3.8 5.4 -1.5 3.5 -22.8 -5.5 וללאחברותהזנק 12.2 2.סביבתהאינפלציה במהלך המחצית הנסקרת ירד קצב האינפלציה, ולאורך כולה עמדה האינפלציה השנתית ביעד המחירים 3%–1%().עםזאתבחלקההשנישלהמחציתניכרהבלימהשלמגמתירידתהאינפלציה,ואוליאףעלייה מסוימת–בעיקרבשלעלייהברכיבהסחירובלימתההתמתנותברכיבהבלתי-סחיר.בסיכומהשלהמחצית קצבהאינפלציההשנתינותרבתחוםהיעד–2.8%(איור3).ירידתהאינפלציהבמחציתהנסקרתהמשיכהאת מגמתהירידהששררהגםבשנהשלפניה,בינואר2023עמדההאינפלציההשנתיתעל5.4%.המדדללאפו"יוללא אנרגיהעמדבמאי2024על2.2%(איור4 רכיבהטיסותלחו"ל–שמשקלובמדדפחותמ2%-).,והואהיהתנודתי, על רקע השפעות המלחמה ושינוי שיטת המדידה – תרם חיובית כ0.4- נק' אחוז מהשינוי החודשי במדד אפריל מחציתמכללהעלייהבמדד).לעומתזאת,במדדמאיתרומתוהייתהשלילית:כ0.3--(נק'אחוז. הציפיותלאינפלציהלשנהמהמקורותהשוניםנמצאובסביבתהגבולהעליוןשלהיעדונראהששיקפומספר סיכוניםלהאצהאפשריתבאינפלציה–ההתפתחויותהגיאופוליטיותוהשפעתןעלהפעילותבמשק,פיחותבשקל, מגבלות ההיצע המתמשכות על הפעילות בשוקי הדיור והתעופה, ההתפתחויות הפיסקליות ומחירי הנפט בעולם (איור5).הציפיותלשנההשנייהואילךנמצאובתוךתחוםהיעד,בחלקוהעליון(איור).6 סביבת האינפלציה בחלק ניכר מהמדינות בעולם התמתנה במהלך המחצית הנסקרת, אך בקצב איטי מהצפוי.בחלקןהיאעדייןמעליעדיהבנקיםהמרכזיים,עלרקעאינפלצייתהשירותים,שנותרה"דביקה",ומקשה עלהתכנסותהאינפלציהליעד.בהשוואהבין-לאומית,קצבהאינפלציהבישראלדומהלחציוןשלהOECD-,ואילו קצבהאינפלציהבניכוימזוןואנרגיהנמוךמשמעותיתממנו–2%לעומת3.5%(איורים7א'ו ב').7- 11 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | ב.תנאיהרקעמנקודתהמבטשלהוועדההמוניטרית תרומתהרכיביםהעיקרייםשלהמדדלאינפלציה 1,2 איור3 מאי2019עדמאי2024 אחוזים 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.8 2.5 תחום 0.8 2.0 0.5 1.5 0.3 היעד 1.0 0.6 0.5 0.7 0.0 -0.1 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 שארהסעיפים )47.9% ( אנרגיה )5.5% ( פירותוירקות )3.4% ( מזון )14.9% ( תקשורת )2.3% ( דיור )26.0% ( המדדהכללי בסוגרייםמובאמשקלהסעיףהרלוונטיבמדדהכולל ) נכוןלשנת2023 .( 1 שארהסעיפיםהםריהוטוציודלבית , הלבשהוהנעלה , סעיףהשונותוכןרכיביאחזקתהדירהותחבורה , בניכויתת 2 הרכיביםשקשוריםלמחיריהאנרגיה . המקור : עיבודיבנקישראללנתוניהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה . האינפלציהכפישמשתקפתבמדדהכללי,במדדללאאנרגיהופו"יובמדדללאמיסויורגולציה איור4 מאי2021עדמאי2024 אחוזים 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.8 תחום 2.5 2.4 2.0 2.2 1.5 היעד 1.9 1.0 0.5 0.0 המדדהכללי המדדללאאנרגיהופו "י המדדהכלליללאמיסויורגולציה המדדהכלליללאמיסויורגולציה המקור : עיבודיבנקישראל . בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | ב.תנאיהרקעמנקודתהמבטשלהוועדההמוניטרית תחזיותהאינפלציהלשנהמהמקורותהשונים ציפיותהאינפלציהפורוורדמשוקההון 1 1 1 איור5 איור6 ינואר2021עדיולי2024 ינואר2021עדיולי2024 אחוזים אחוזים 4.0 4.0 3.5 3.5 2.95 3.0 2.88 3.0 2.7 2.87 2.5 2.6 2.5 תחוםהיעד תחוםהיעד 2.0 2.6 2.0 2.5 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 הציפיותמשוקההון ממוצעתחזיותהחזאים 1-2 2-3 3-5 5-10 ממוצעהציפיותשנגזרותמהריביותהפנימיותשלהבנקים 1ממוצעיםחודשיים , טווחיםשנתיים . המקור : עיבודיבנקישראל . חודשיים . 1ממוצעים המקור : עיבודי בנקישראללנתוניבלומברג . האינפלציההשנתיתבישראלובOECD- אינפלציהללאמזוןואנרגיהבישראל ובמדינותהOECD- איור7א' איור7ב' מאי2019עדמאי2024 מאי2019עדמאי2024 אחוזים אחוזים 14 28 12 23 10 18 8 6 13 4 ϯ͘ϱ 8 2.8 Ϯ͘Ϭ 2 2.7 3 0 -2 -2 הטווחביןהאחוזוןה- 25ל- ישראל 75 הטווחביןהאחוזוןה- 25ל- ישראל 75 חציוןה- האחוזוןה- OECD 10 OECD חציוןה- האחוזוןה- OECD 10 OECD האחוזוןה- 90 OECD האחוזוןה- 90 OECD המקור :OECDועיבודיבנקישראל . המקור :OECDועיבודיבנקישראל . 13 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | ב.תנאיהרקעמנקודתהמבטשלהוועדההמוניטרית 3.שערהחליפין במהלך המחצית הנסקרת שער החליפין הושפע בעיקר מההתפתחויות במישור הגיאופליטי: לאחר פיחות משמעותיעםפרוץהמלחמה,ועלרקעהתערבותבנקישראלניכרייסוףחדבשלהי2023.אחריו,במהלך המחציתהנסקרת,נעשערחליפיןשקל-דולרסביברמהנמוכהבמקצתמזואשרערבהמלחמה,תוךתנודתיות גבוהה, שהושפעה בעיקר מההתפתחויות הגיאופוליטיות. בסיכומה של המחצית הנסקרת השקל היה מפוחת מעטלעומתרמתובתחילתה:שערהחליפיןשקלדולרעלהמ3.6-ל3.7-(איור8). שעריחליפיןנבחרים,ממוצעחודשי איור8 יולי2021עדיולי2024 ש"ח מדד 4.1 88 4.0 3.9 3.8 3.7 83 3.7 3.6 3.5 78 75.8 3.4 3.3 73 3.2 3.1 68 3.0 נומינליאפקטיבי ) הצירהשמאלי שקלדולר ( ) הצירהימני ( המקור : בנקישראל . שע"ח נומינליאפקטיבי- 31.12.2019 = 100 4.המדיניותהפיסקלית במהלך המחצית הנסקרת, על רקע המלחמה, הלך ועלה הגירעון הממשלתי המצטבר ב12- החודשים האחרונים,ועמדביוניעל7.6אחוזיתוצר.גידולושלהגירעוןהמצטברנובעמגידולחדשלהוצאותהממשלה. ההכנסות ממסים עלו במהלך המחצית, מעבר לצפוי באופן התואם את התוואי הריאלי ארוך הטווח שלהן. על פי תחזיתחטיבתהמחקר,הגירעוןהשנתיהמצטבראמנםצפוילהוסיףולעלותבחודשיםהקרובים,אךלהתכנסבחזרה ל6.6-אחוזיתוצרבסוףשנת2024,ככלשלאתהיהחריגהמהותיתשלהוצאותהביטחון.זאתלעומתתחזיתהחטיבה מחודשינואר,שפורסמהלפניאישורתקציב2024המעודכן,וצפתהגירעוןשל5.7אחוזיתוצרבסיום.2024 14 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | ב.תנאיהרקעמנקודתהמבטשלהוועדההמוניטרית 5.היציבותהפיננסית–שוקהאשראיוההתפתחויותבשווקים מאזפרוץהמלחמהעלתהפרמייתהסיכוןשלהמשקעלייהניכרת,חלקמחברותהדירוגהבין-לאומיותהורידו אתדירוגהשלישראל,התשואותעלאיגרותהחובהממשלתיותעלו,ובשוקהמניותבישראלנמשכוביצועי חסרבהשוואהבין-לאומית. לצדזאתהמשיכההמערכתהפיננסיתבישראללהתאפייןבעמידותוחוסן(איור9ולוח3). יתרתהאשראיהעסקי–הבנקאיוהחוץ-בנקאי–מאופיינתמתחילת2024במגמתהתרחבות,וזאתבהובלת העסקיםהגדוליםמענפיהבינויוהנדל"ן.באשראיהבנקאיוהחוץ-בנקאילמגזרהעסקיעלורמותהסיכון,אךהןעדיין אינןגבוהותמשמעותיתבהשוואהלעשורהאחרון. התשואהעלאיגרותחובממשלתיותדולריותשלממשלתישראלוארה"ב,נתוניםיומיים איור9 יולי2023עדיולי2024 0.8 5.5 0.6 5 0.4 4.8 4.5 0.2 4.3 0.0 4 -0.2 3.5 -0.4 3 -0.6 -0.8 2.5 ההפרש ) ישראל-ארה "ב( ארה ישראל "ב עיבודיבנקישראללנתוניבלומברג המקור : . 15 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | ב.תנאיהרקעמנקודתהמבטשלהוועדההמוניטרית ההתפתחויותבשוקיהנכסיםהמקומיים לוח3 12/23 12/23 01/24 01/24 02/24 02/24 03/24 03/24 04/24 04/24 05/24 05/24 12/23 12/23 01/24 01/24 02/24 02/24 03/24 03/24 04/24 04/24 05/24 05/24 באחוזים(((( באחוזים באחוזים ממוצעיםחודשיים,,,,באחוזים ממוצעיםחודשיים ממוצעיםחודשיים התשואותלפדיון ))))ממוצעיםחודשיים התשואותלפדיון התשואותלפדיון התשואותלפדיון תשואותמק"םל3-חודשים 4.5 4.3 4.3 4.2 4.3 4.3 תשואתמק"םלשנה 4.1 4.0 4.0 4.0 4.2 4.3 תשואותאג"חלא-צמודותל5-שנים 3.7 3.9 3.9 4.0 4.4 4.5 תשואותאג"חלא-צמודותל10-שנים 4.1 4.3 4.4 4.4 4.7 4.8 תשואותאג"חלא-צמודותל20-שנים 4.5 4.8 4.8 4.8 5.1 5.2 תשואותאג"ח צמודותלשנה 1.1 0.7 1.0 1.2 1.1 1.2 תשואותאג"ח צמודותל5-שנים 1.3 1.4 1.4 1.5 1.6 1.7 תשואותאג"ח צמודותל10-שנים 1.5 1.7 1.7 1.7 1.9 2.0 פערהתשואותביןאג"חממשלתיות לאג"חתאגידיותבדירוגAA 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 נקודותאחוז1() שיעורהשינויבמהלךהחודש(((( שיעורהשינויבמהלךהחודש שיעורהשינויבמהלךהחודש שוקהמניות))))שיעורהשינויבמהלךהחודש שוקהמניות שוקהמניות שוקהמניות מדדהמניותהכללי 5.7 -0.5 6.4 3.1 -3.3 -0.1 מדדת"א35 5.1 -1.8 6.3 3.3 -3.0 2.6 שיעורהשינויבמהלךהחודש(((( שיעורהשינויבמהלךהחודש שיעורהשינויבמהלךהחודש שוקמטבעהחוץ))))שיעורהשינויבמהלךהחודש שוקמטבעהחוץ שוקמטבעהחוץ שוקמטבעהחוץ הדולרמולהשקל -2.3 0.2 -1.4 2.7 1.6 -0.6 האירומולהשקל -1.1 -1.8 -1.4 2.4 0.9 0.3 שערחליפיןהנומינליהאפקטיבי -1.7 -1.0 -1.7 2.2 1.0 -0.2 1החישובלאג"חצמודותלמדדבריביתקבועה, ללאאג"חלהמרהומובנות,בעלותשיעורתשואהשמגיעעד100% וטווחלפדיוןארוךמשישהחודשים. המקור:עיבודיבנקישראל. שוקהדיור .6 מחירי הדירות עלו במצטבר בחודשים ינואר-מרץ 2024 בשיעור חד של 2.9%, וקצב העלייה השנתי עלה ל2.1%-,לאחר2.2%-באוקטובר2023.העלייהשלמחיריהדירותלוותהבמגמתגידולמשמעותיתשלמספר העסקאות, שהחלה בנובמבר 2023, ובמגמת ירידה של מלאי הדירות החדשות שנותרו למכירה, שהחלה בינואר 2024 חשובלצייןשהגידולהחדשלמספרהעסקאותהגיעלאחרירידהממושכת,שהחלהב2022-.,עלרקעעליית הריביתעלהמשכנתאות–כךשמספרהעסקאותעדייןנמוךמשמעותיתמרמותהשיאב2021-(איור9).ייתכןשחלק מההסברלעלייתםשלמחיריהדירותבחודשיםהאחרוניםנעוץבציפיותלעליותמחיריםבעתיד,עליותאשרעלולות לנבועמבעייתהיצעבענףהבנייה.בחודשמאיניטלומשכנתאותבסך7.8מיליארדיש"ח(איור9). קצבהעלייההשנתישלמדדמחיריהדיורבבעלות,שנמדדבאמצעותשכרהדירהבחוזיםחדשיםומתחדשים, התמתןבמחציתהנסקרתועמדבסיומהעל1.9%.זאתלעומתהנתוןהמקבילבסיוםהמחציתהקודמת–.3.9% 16 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | ב.תנאיהרקעמנקודתהמבטשלהוועדההמוניטרית סךהמשכנתאותהחדשותוהריביתהריאליתהמשוקללתעלהמשכנתאות איור10 יוני2019עדיוני2024 אחוזים מיליארדי ש"ח 4.0 14 3.5 12 3.2 3.0 10 2.5 8 7.1 2.0 6 6.1 1.5 4 1.0 2 0.5 0.0 0 סךהמשכנתאות–מנוכהעונתיות סךהמשכנתאות– ממוצענעשל12חודשים הריביתהריאליתהמשוקללת(הצירהימני) המקור:בנקישראל,הפיקוחעלהבנקים. הכלכלההעולמית .7 נתוניהצמיחהלרבעוןהראשוןהצביעועלהמשךהתרחבותשלהכלכלההגלובלית.בארה"בהצמיחההתמתנה, אךנתוניהצריכההפרטיתעדייןהצביעועלפעילותאיתנה.בגושהאירוהצמיחההפתיעהכלפימעלה,וזאתבמרבית מדינות הגוש. בסין, כתוצאה מנתוני צמיחה גבוהים מהציפיות, העלו בתי ההשקעות את תחזיות הצמיחה שלהם לשנההקרובה(איור).11 נפח הסחר העולמי התאושש מעט במהלך המחצית. מחיר הנפט עלה במהלך המחצית הנסקרת, וכן עלו מחיריההובלההימית. מגמות האינפלציה בתקופה הנסקרת הצביעו על התכנסות לעבר יעדי הבנקים המרכזיים, אך בקצב איטי ביחסלתחזיותמתחילתהשנה.עלרקעמגמותאלוהמשיכוהבנקיםהמרכזייםהעיקרייםלאותתלשוקכילא יהססולהותיראתהריביתברמהמרסנתלאורךזמן.בארה"בקצבהאינפלציההכלליCPI()המשיךלהתמתן, ועמדבחודשמאיעל3.3% הFed-.לאשינהאתהריביתבמהלךהמחציתהנסקרת,בשונהמהציפיותבתחילתה, ואותת על תחילת הקלה מוניטרית מאוחרת מכפי שהוערך. בסיום המחצית תמחרו השווקים את תחילת הורדות הריבית בארה"ב לרבעון הרביעי של השנה. גם האינפלציה בגוש האירו הוסיפה להתמתן, ועמדה ביוני על 2.5%. אינפלצייתהליבהנותרהללאשינוי–2.9% הECB-.הורידאתהריביתביוני2024,לראשונהמזה שנים.5 17 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | ג.התחזיתהמקרו-כלכליתוהערכתהוועדהלגביהתוואיהצפוי תחזיותקרןהמטבעלגביהצמיחההשנתיתב2024-וב2025- איור11 אחוזים 5.0 4.6 4.6 4.5 4.2 4.1 4.1 4.0 3.2 3.5 3.2 3.2 3.2 3.1 2.9 3.0 2.7 2.5 2.1 1.9 2.0 1.8 1.8 1.7 1.5 1.5 1.5 1.2 1 1 0.9 0.9 0.9 1.0 0.8 0.8 0.7 0.5 0.0 2024 2025 2024 2025 2024 2025 2024 2025 2024 2025 ארה "ב אירופה יפן סין העולם אפריל2024 ינואר2024 אוקטובר2023 המקור : קרןהמטבעהבין-לאומית . ג.התחזיתהמקרו-כלכליתוהערכתהוועדהלגביהתוואיהצפוי התחזיתהמקרו-כלכליתשלחטיבתהמחקר .1 חטיבתהמחקרפרסמהבתקופההנסקרתשלושתחזיותמןהמנייןבצמידותלהודעותהריביתבחודשיםינואר,2024 אפריל2024ויולי2024.עלפיהתחזיתשפורסמהביוליהתוצרצפוילצמוחבשיעורשל1.5%בשנת2024וב4.2%- בשנת2025(לעומת2%ו5%-,בהתאמה,בתחזיתינואר2024).בשנים2024ו2025-שיעורהאבטלההרחבהבגילי העבודההעיקריים64–25()צפוילעמודבממוצעעל4.0%ו3.8%-,בהתאמה(לעומת5.3%ו3.2%-,בהתאמה, בתחזיתינואר2024).האינפלציההשנתיתבמהלךשנת2024צפויהלעמודעל3.0%,ובמהלך2025–על2.8% (לעומת2.4%ו2%-,בהתאמה,בתחזיתינואר2024)(לוח).4 חשוב לציין כי התחזית נבנתה תחת הנחת עבודה כי הממשלה תבצע התאמות בעלות אופי פרמננטי להפחתת הגרעון בשנת 2025 שיסתכמו ב30- מיליארדי ש"ח, וכי כל הוצאה נוספת עליה תחליט הממשלה, לרבות הגדלה פרמננטיתשלתקציבהביטחון,תאוזןעלידיצעדיםנוספים.התאמותאלוכוללותביןהיתרצעדימיסוישמשפיעים עלתחזיתהאינפלציה.תחתהנחהזו,הגרעוןבתקציבהממשלהצפוילעמודעל6.6אחוזיתוצרבשנת2024וכ4- אחוזיתוצרבשנת2025 יחסהחובלתוצרצפוילעמודעלכ67.5-.אחוזיתוצרבסוף2024ולעלותל68.5-אחוזי תוצרב2025- אי-.ביצועההתאמותהפיסקליותעלוללהוביללשינויבתנאיםהכלכלייםובעקבותכךגםלהתאמות בתחזית. 18 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2024 | ג.התחזיתהמקרו-כלכליתוהערכתהוועדהלגביהתוואיהצפוי תחזיותחטיבתהמחקר לוח4 שיעוריהשינויבאחוזים,אלאאםכןצוייןאחרת התחזיתלשנים 2024 2025 תאריךהתחזית 10/23 01/24 04/24 07/24 01/24 04/24 07/24 התמ"ג 2.8 2.0 2.0 1.5 5.0 5.0 4.2 הצריכההפרטית 1.5 3.0 4.5 2.0 6.0 5.5 5.0 ההשקעהבנכסיםקבועים)ללאאוניותומטוסים( 0.0 -3.0 -3.5 -9.0 6.5 10.5 8.0 6.5 4.5 8.0 0.5 -2.0 -5.5 הצריכההציבורית)ללאיבואביטחוני( 6.5 היצוא)ללאיהלומיםוהזנק( 4.0 0.5 -1.0 -1.5 5.0 4.0 4.5 היבואהאזרחי)ללאיהלומים,אוניותומטוסים( 2.0 -4.0 -4.0 -5.0 9.5 8.0 3.5 שיעוראבטלה–ממוצעשנתי)גילאי(25-64 3.6 5.3 3.7 4.0 3.2 3.3 3.8 גירעוןהממשלה)אחוזיתוצר( 3.5 5.7 6.6 6.6 3.8 4.6 4.0 יחסחובתוצר 65.0 66.0 67.0 67.5 66.0 67.0 68.5 האינפלציה1 2.5 2.4 2.7 3.0 2.0 2.3 2.8 תאריך התחזית 10/23 01/24 04/24 07/24 האינפלציהבשנההקרובה2 3.0 2.4 2.8 3.2 ריביתבעודשנה3 4.0/4.25 3.75/4.0 3.75 4.25 1הממוצעשלמדדהמחיריםלצרכןברביעהאחרוןבשנהלעומתהממוצעברביעהאחרוןבשנההקודמת. 2בארבעתהרביעיםשמסתיימיםברביעהמקבילבשנההבאה. 3ברביעהמקבילבעודשנה. המקור:בנקישראל. 2.התוואיםהצפוייםשלהאינפלציהוהצמיחה חבריהוועדהמעריכיםשהתוואיםהצפוייםשלהאינפלציהוהצמיחהיושפעובמידהרבה(כמובמחציתהנסקרת) מהתפתחויותהגיאופוליטיות,מהשלכותיהןעלההיצעוהביקושבמשקוכןמהתוואישלההוצאותהפיסקליות. הוועדההעריכהשקיימיםסיכוניםלהאצהאפשריתבאינפלציהעלרקעהאינדיקטוריםלהתאוששותהביקושים ושוקהעבודה,וכנגדםמגבלותההיצעבחלקמהענפים.זאתבנוסףלסיכוןלפיחותהשקל,ההתפתחויותהפיסקליות, וכןהעלייהבמחיריהנפט. 19