דיווח על-פי חוק
בנקישראל
62|דוחהמדיניותהמוניטרית
המחציתהשנייהשל2024
ירושלים,טבתהתשפ"ה | ינואר2025
תוכןהעניינים
.תקציר 4...........................................................................................................................
א.צעדיהמדיניות5...........................................................................................................
ב.תנאיהרקעמנוקדתמבטהשלהוועדההמוניטרית7........................................................
1 הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה7...................................................................
2 סביבתהאינפלציה10..................................................................................................
3 שערהחליפיןוהשווקיםהפיננסיים14.............................................................................
4 המדיניותהפיסקלית16................................................................................................
5 שוקהדיור17...............................................................................................................
6 הכלכלההעולמית18...................................................................................................
ג.התחזיתהמקרו-כלכליתוהערכתהוועדהלגביהתוואיהצפוי20..........................................
1 התחזיתהמקרו-.כלכליתשלחטיבתהמחקר20.............................................................
2 התוואיםהצפוייםשלהאינפלציהוהצמיחה20................................................................
2
דוחהמדיניותהמוניטרית
המחציתהשנייהשל2024
על־פיחוקבנקישראל,התש"ע2010לבנקישראלשלושמטרות:1()שמירהעליציבותהמחירים–וזאתכיעדמרכזי;
נקבעשיציבותמחיריםפירושהשיעוראינפלציהשנתיבתחוםשבין1%ל.3%-2()תמיכהבמטרותאחרותשלהממשלה
במיוחדצמיחה,תעסוקהוצמצוםפעריםחברתיים–בתנאישהדברלאיפגעביציבותהמחירים.–3()תמיכהביציבותה
שלהמערכתהפיננסיתובפעילותההסדירה.
סעיף55(א)שלהחוקמסדיראתפרסומושלדוחזה,ובנקישראלמגישאותולממשלהולוועדתהכספיםשלהכנסת
פעמייםבשנה.הדוחסוקראתההתפתחויותהכלכליותבמשקבתקופהשבההואעוסק.כןסוקרהדוחאתהמדיניות
שננקטהכדילשמראתשיעורהאינפלציהבתחוםשקבעההממשלהוכדילהשיגאתיתרהמטרותשלמדיניותההכלכלית.
היציבותהפיננסיתבמשקנסקרתעלידיבנקישראלבדוחהיציבותהפיננסית.
בהתאםלסעיף55(ב)שלהחוקמביאדוחהמדיניותהמוניטריתהנוכחיאתהסיבותלסטייהבשיעורהאינפלציהמתחום
היעדשאותוקבעההממשלהבמשךיותרמשישהחודשיםברציפות–מאזפרסומושלמדדהמחיריםלצרכןשליולי
2024(שפורסםבתאריך15באוגוסט2024)ועדלפרסוםמדדהמחיריםלצרכןשלנובמבר2024.שיעורהאינפלציה
בתקופהזועלהאלמעללגבולהעליוןשלהיעדוההסבריםלכךמובאיםבסעיףב'להלן("תנאיהרקעמנקודתמבטה
שלהוועדההמוניטרית").
דוחהמדיניותהמוניטריתלמחציתהשנייהשל2024הוכןבהנחייתהוועדההמוניטריתבידיכלכלניםמחטיבתהמחקר
שלבנקישראל.הדוחמבוססעלהנתוניםשפורסמועדלהחלטתהריביתשהתקבלהב6-בינואר2025וכולליםאת
מדדהמחיריםלחודשנובמבר2024.
הוועדההמוניטריתהוקמהעלפיחוקבנקישראל,התש"ע2010-.בשגרההוועדהמונהשישהחברים:הנגיד,שמשמש
יו"ר הוועדה, המשנה לנגיד, עובד של הבנק שמינה הנגיד ושלושה חברים מקרב הציבור. חברי הוועדה המוניטרית
מנהליםדיוןעלהמדיניותהמוניטרית,ובסופומתקיימתהצבעהעלשיעורהריבית.לפיסעיף18(ג)לחוקבנקישראל,
התש"ע2010-,ההחלטהעלהריביתמתקבלתברובקולותשלחבריהוועדההמשתתפיםבהצבעה.במחציתהנסקרת
כיהנובוועדהחמישהחבריםבמקוםשישה–שנייםמקרבהציבורלעומתשלושהבשגרה.
3
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
תקציר
המדיניותהמוניטרית:הוועדההמוניטריתהותירהאתהריביתללאשינויברמהשל4.5%בכלהחלטותיהבמחצית
השנייהשל2024.עלרקעהמשךהלחימה,מדיניותהוועדההמוניטריתמתמקדתבייצובהשווקיםוהפחתתאיהוודאות,
לצדיציבותמחיריםותמיכהבפעילותהכלכלית.תוואיהריביתנקבעבהתאםלהתכנסותהאינפלציהליעדה,המשך
היציבותבשווקיםהפיננסיים,הפעילותהכלכליתוהמדיניותהפיסקלית.
הפעילות הריאלית בישראל ושוק העבודה: במהלך המחצית השנייה של 2024 חלה עלייה מסוימת בפעילות תוך
התאוששותהצריכההפרטית.לאחרצמיחהבמונחיםשנתייםשל0.1%ברבעוןהשני,ברבעוןהשלישישל2024התרחב
התוצרב3.8%-(במונחיםשנתיים),אולםרמתונותרהנמוכהבכ3.6%-ממגמתהצמיחהארוכתהטווח.חלקניכרמהפער
מוסברעלידימגבלותהיצעהנובעותבעיקרממחסורבעובדים–מחסורבעובדיםלא-ישראלים,היעדרותעובדיםבשל
שירותמילואים,ובחלקמהמחצית,מגבלותעלהתעסוקהבאזורהצפון.שוקהעבודהנותרהדוק,עםשיעוראבטלהנמוך
ושכרנומינאלישעלהבמשךהתקופההנסקרתבקצבמתון.
סביבתהאינפלציה:בסיוםהמחציתהשנייהשל2024,עמדקצבהאינפלציההשנתיעל3.4%,לעומת2.9%בסיום
המחציתהקודמת.ברבעוןהשלישישל2024שיעורהאינפלציהעלה,תוךעלייהרוחביתבמחיריהרכיביםהסחירים
והבלתי-סחירים,ואילוברבעוןהרביעישל2024חלההתייצבות.הציפיותלאינפלציהלשנהמהמקורותהשוניםנותרו
יציבותיחסיתבסביבתהגבולהעליוןבמהלךרובהמחצית,והתמתנולקראתסיומה.יחדעםזאת,האינפלציהצפויה
לעלותבמהלךהמחציתהראשונהשל2025–עלרקעשינויימיסויובפרטעלייתהמע"מ,לצדהמשךמגבלותההיצע,
בשילובעודפיביקוש–וצפויהלהתמתןאלתוךהיעדבמחציתהשנייהשלהשנה.
שערהחליפיןוהשווקיםהפיננסיים:במהלךהמחציתהשנייהשל2024,המסחרבשווקיםהפיננסייםהמשיךלהתאפיין
בתנודתיות,שהושפעהבעיקרמההתפתחויותהגיאופוליטיות.השקלנחלשבתחילתהתקופה,אךבהמשךהתחזק.באופן
דומה,פרמייתהסיכוןשלהמשקעלתהמשמעותיתבתחילתהתקופה,אךלקראתסיומהירדהבאופןניכר–זאתכפי
שהיאנמדדתע"יהCDS-ומרווחיהאג"חהממשלתיות.יחדעםזאתפרמייתהסיכוןעדייןגבוההביחסלתקופהשקדמה
למלחמה.שוקההוןהישראלימסכםשנהחיוביתעםעליותבמדדיהמניותהעיקריים,ובולטלטובהבהשוואהלשווקים
המוביליםבעולם.בתקופההנסקרתסוכנויותהדירוג"מודי'ס"(בספטמבר)וS&P-(באוקטובר)הורידופעםנוספתאת
דירוגהאשראישלישראלוהוסיפואופקדירוגשלילילהמשך.
המדיניותהפיסקלית:במהלךהמחציתהשנייהשל2024,יעדהגירעוןלשנת2024נקבעעל7.7אחוזיתוצר,ולשנת
2025על4.4אחוזיתוצר,תוךהקצאתרזרבהתוספתיתמיוחדתשלחציאחוזתוצרשתשמשלמקרהשלהמשךלחימה
עצימה.עםזאת,תחזיתחטיבתהמחקרהיאשהגרעוןבשנת2025צפוילהסתכםב4.7-אחוזיתוצר.זאת,עלרקע
השינוייםשחלובצעדיההתאמהמאזהחלטתהממשלהוהערכותלגביהתוספותשיינתנולתקציבהביטחוןבמסגרת
ועדתנגל.בשנת2026צפויהגירעוןלעמודעל3.2אחוזיתוצר,בעיקרבשלירידהבנטלההוצאההביטחונית.יחסהחוב
לתוצרצפוילעלותלרמהשלכ67%-ב2024- לכ69%-,ב2025- ולרדתבחזרהל67%-,ב2026-.בדיוניהוועדהעלה
כימסגרתהתקציבשאושרהבממשלהעםצעדיההתאמותשאושרובכנסת–היווצעדיםמשמעותייםשתרמולאמון
השווקיםבמשקהישראליוהביאולהתמתנותפרמייתהסיכון.יחדעםזאת,חשובכימסגרתהתקציבל2025-תאושר
ללאשינוייםנוספים,ויאומץתוואייורדשליחסהחובלתוצרהחלמשנת2026–צעדיםאלויתרמולשימוראמוןהשווקים
ולחוסןהכלכלישלהמשק.
שוקהדיור:הפעילותבענףהבינוימתאוששתבהדרגהאךהמגבלותעלהפעילותנוכחהמלחמה,בעיקרמגבלותכוח
האדם,עדייןמשמעותיות.מחיריהדירותהמשיכולעלותבמהלךהמחציתהנסקרת,וקצבהעלייההשנתיעודנוגבוה
ועומדעל6.7%(עדספטמבר-אוקטובר).שיעורהעלייהשלסעיףהדיורבמדדהמחיריםלצרכןעמדעל4.1%בסוף
4
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
המחציתהנסקרת.מנתוניהלמ"סלרביעהשלישיעולהכיחלהעלייהביחסלרביעהקודםבנתוניהתחלותהבנייה,גמר
הבנייהומספרההיתריםשניתנו.אולם,בהשוואהלרביעהמקבילאשתקדטרםהמלחמה–חלהירידה.חבריהוועדהשבו
והדגישואתהחשיבותשלשמירהעלהיצעבנייהגבוהלאורךזמן,מעברלרמתוהנוכחית,עלמנתשיתמוךבהתייצבות
מחיריהדיור.
הכלכלההעולמית:הפעילותהכלכליתבארה"בנותרהאיתנהבהובלתהצריכההפרטית.בגושהאירוהצמיחהברבעון
השלישיהפתיעהכלפימעלה,אךבמבטקדימהההתאוששותבגושצפויהלהיוותרמתונה.בסין,הצמיחהברבעוןהשלישי
הפתיעהגםהיאכלפימעלה,אךנתוניהקצהעדייןחלשיםיחסית.מגמותהאינפלציהבעולםהצביעובתקופההנסקרתעל
התמתנות,אךבארה"בהאינפלציהנותרהדביקהיותר.בתקופההנסקרת,הFED-החלבסבבהורדותריביתשהסתכמו
בנקודתאחוז,אךבסיוםהתקופהתוואיהריביתהצפויעלה.הECB-המשיךבסבבהורדותהריבית.
תחזיתחטיבתהמחקר:חטיבתהמחקרעדכנהאתהתחזיתהמקרו-כלכליתשלהבמהלךהתקופה.תחזיתחטיבת
המחקרשפורסמהבינואר2025גובשהתחתההנחהשההשפעההכלכליתהישירהשלהמלחמהתימשךברמתעצימות
מתונהעדסוףהרביעהראשוןשל2025.החטיבהמניחהכיבמהלךתקופתהתחזית,המגבלותהקיימותבצדההיצע
ידעכובהדרגה,והביקושיםהמקומייםיתאוששובתחילהבקצבמעטמהיריותרמההיצע.התחזיתמשקללתגםאת
השפעתןהצפויהשלההתאמותהתקציביותעלהפעילותבמשק.ההתפתחויותהגיאו-פוליטיותמאזתחזיתאוקטובר
הפחיתולהערכתהחטיבהאתהסיכוניםכלפימטהלתחזיתהצמיחה.עלפיהערכתהחטיבה,התוצרצמחבשיעורשל
0.6%בשנת2024,ויצמחבשיעורשל4.0%ו4.5%-בשנת2025ו2026-,בהתאמה.עלפיהתחזית,האינפלציההשנתית
בסוף2025תעמודעל2.6%ועל2.3%בשנת.2026
א.צעדיהמדיניות
הוועדההמוניטריתהותירהאתהריביתללאשינויברמהשל4.5%בכלהחלטותיהבמחציתהשנייהשל2024.על
רקעהמשךהלחימה,מדיניותהוועדההמוניטריתמתמקדתבייצובהשווקיםוהפחתתאיהוודאות,לצדיציבות
מחיריםותמיכהבפעילותהכלכלית.תוואיהריביתנקבעבהתאםלהתכנסותהאינפלציהליעדה,המשךהיציבות
בשווקיםהפיננסיים,הפעילותהכלכליתוהמדיניותהפיסקלית(איור1).
בשונהמהמחציתהקודמת,במהלכההאינפלציההשנתיתנעהבתוךיעדהאינפלציה,במחציתהשנייהשל2024
קצבהאינפלציההשנתיחרגמהגבולהעליוןשלהיעדלצדצפילעלייתמחיריםבמחציתהראשונהשל2025.
נוכחההתפתחויות,איהוודאותהגאופוליטיתוסיכוניהאינפלציהשנטוכלפימעלה,החליטההוועדההמוניטרית
להותירעלכנהאתהריביתהמוניטרית.בהחלטותהריביתבמהלךכלהמחציתהנסקרתחבריהוועדהתמכופה
אחדבהחלטהלהותיראתהריביתברמהשל.4.5%
דיוני הריבית עסקו בעיקר בהשלכות הכלכליות של אי-הוודאות הגיאופוליטית ושל פרמיית הסיכון, ונבחנו
ההתפתחויותוהשפעותיהןהעתידיותהאפשריותעלסביבתהאינפלציה,עלרמתהפעילותבמשק,עלהמצבהפיסקלי,
עלהשווקיםהפיננסייםובכללםשוקהמט"ח,עלשוקהעבודהועלשוקהדיור.חבריהוועדהדנובהתפתחויותהאפשריות
להתאמהביןההיצעוהביקושבמשק,ובהשלכותהפוטנציאליותשלתהליכיםאלועלהאינפלציה.
בחלקההראשוןשלהמחציתהנסקרתגברהאי-הוודאותהגיאופוליטיתוהמערכההמלחמתיתהתארכהוהתעצמה.
כתוצאהמכךהוצאותהמלחמהגדלו,עלתהפרמייתהסיכוןלצדהורדתדירוגהאשראישלישראלע"יחברותהדירוג
פעם נוספת, ובסביבת האינפלציה הייתה עלייה בהשוואה לרמתה במחצית הקודמת. על רקע אלו, הותירה הוועדה
המוניטריתאתהריביתעלכנה,ותוואיהריביתהחזויעלה.
בחלקההשנישלהמחצית,עלרקעההתפתחויותהגיאו-פוליטיותירדהפרמייתהסיכוןשלהמשק,אםכיהרמהעדיין
נותרהגבוההמרמתהטרםהמלחמה.שיעורהאינפלציההתייצבעלכ3.4%-–גבוהמתחוםהיעדאךיציבלעומתהתוואי
5
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
העולהבחלקההראשוןשלהמחצית.להערכתהוועדה,העלאתהמיסיםבראשית2025,יחדעםמגבלותההיצעבשילוב
התאוששותהביקושיםצפוייםלהעלותאתשיעוריהאינפלציהבמהלךהמחציתהראשונהשל2025.בהמשך,במחצית
השנייהשל ,האינפלציהצפויהלהתמתןאלתוךהיעד.2025
במחציתהנסקרתלאנעשהשימושבכליםהמוניטרייםהנוספיםשהוועדההמוניטריתהפעילהעםפרוץהמלחמה.
במחציתהנסקרתלאנעשהשימושבתוכניתלמכירתמט"ח,שהוועדההפעילהבראשיתהמלחמה.התכניתהממוקדת
שלהלוואותמוניטריותלשםהקלהבתנאיהאשראילעסקיםקטניםוזעיריםשנפגעומהמלחמהשהפעילבנקישראל
בראשית המלחמה הגיעה לסיומה בסוף ינואר 2024 ובסיכומה אושרו כ22-, אלף בקשות להלוואות בסכום כולל של
כ8.1-מיליארדיש"ח.
הפיקוחעלהבנקיםקידםמספרמתוויםלסיועלציבורולבעליהעסקיםבמהלךהמחציתהנסקרת.מתווהרוחבי
לדחייתהחזריהלוואותשלמשקיביתלבנקיםולחברותכרטיסיהאשראי–מתווהזההוארךגםבמהלךהמחציתהנסקרת
ביוליובאוקטובר2024.נוסףעלכך,בדצמבר2024גובשמתווהייעודילבעליעסקיםהפועליםבאזורהצפוןבמטרה
לסייעלהםכחלקמהשיקוםהכלכלילקראתהחזרהלשגרה.
איור1
|ריביתבנקישראל
,
ריביתה-
FED
וריביתה-
ECB
ינואר2015
-
ינואר2025
אחוזים
5.5
4.5
4.5
4.375
3.5
3.0
2.5
1.5
0.5
-0.5
-1.5
ריביתבנקישראל
ריביתגושהאירו
ריביתארה
"ב)
אמצעטווחהריבית
(
המקור
:
עיבודיבנקישראל
.
6
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
ב.תנאיהרקעמנקודתמבטהשלהוועדההמוניטרית
1.הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה
במהלךהמחציתהשנייהשל2024חלהעלייהמסוימתבפעילותתוךהתאוששותהצריכההפרטית.לאחרצמיחה
במונחיםשנתייםשל0.1%ברבעוןהשני,ברבעוןהשלישישל2024התרחבהתוצרב3.8%-(במונחיםשנתיים),
אולםרמתונותרהנמוכהבכ3.6%-ממגמתהצמיחהארוכתהטווח.חלקניכרמהפערמוסברעלידימגבלות
היצעהנובעותבעיקרממחסורבעובדים–מחסורבעובדיםלא-ישראלים,היעדרותעובדיםבשלשירותמילואים,
ובחלקמהמחצית,מגבלותעלהתעסוקהבאזורהצפון.שוקהעבודהנותרהדוק,עםשיעוראבטלהנמוךושכר
נומינאלישעלהבמשךהתקופההנסקרתבקצבמתון.
קצבהצמיחההואץברביעהשלישישל2024בהובלתהסקטורהעסקי,אולםהפערביןרמתהתוצרבפועללמגמה
ארוכתהטווחנשאריציב.לאחרשרמתהפעילותנותרהללאשינויברביעהשני,התוצרחזרלצמוחברביעהשלישי
3.8%(לעומת0.1%ברביעהשני).הצריכההפרטית8.4%()וההשקעהבנכסיםקבועים24.4%(,ללאאו"מ)הובילואת
הצמיחה.עםזאת,רמתהתוצרנמוכהבכ3.6%-ממגמתה.להערכתהוועדה,מגבלותההיצעבשילובעודפיהביקוש,
צפוייםלהוביללכךשהתאוששותהפעילותתלווהבלחציםלעלייתמחירים(לוחות1ו).2-
אינדיקטוריםראשוניםלרביעהרביעימצביעיםעלהמשךהתאוששות,אולםללאסגירהמשמעותיתשלהפער
מהמגמה. עם זאת, אלה ברובם אינם כוללים את ההתפתחויות לאחר הפסקת האש. נרשמה עליה ניכרת בהוצאה
בכרטיסיאשראיוהמאזןהמצרפישלסקרהמגמותבעסקיםשלהלמ"סעלה,אךהואעודנונמוךמרמתוטרםהמלחמה,
ובענפיםמסוימיםלאניכרשיפור.
הפסקת האש בצפון משלהי נובמבר והירידה בעצימות הלחימה בדרום צפויות לתמוך בהתאוששות הפעילות
במשק.בדצמברשוחררממילואיםכ0.7%-מכוחהעבודה–כאשרבנובמברשיעורהנעדריםזמניתבגללמילואיםהיה
גבוהיחסיתועמדעלכ1.4%-.חזרתםשלמשרתיהמילואיםלמקומותעבודתםצפויהלהקלעלמגבלותההיצע,להאיץ
אתהתאוששתהפעילותולקרבאתרמתהאלקוהמגמה.
מנגד,התאוששותאיטיתשלענףהבינויעלולהלהעיבעלקצבההתאוששות.חלקניכרמהפערשלהתוצרממגמתו
נובעמענףהבינוי.בענףהבינויצפויגידולמשמעותיבביקושבשלהצורךלשקםמבנימגוריםותשתיותבאזוריהעימות,
אולםללאגידולמשמעותיבתשומתהעבודהבענף,מגבלותההיצעבויוחמרו.
שוקהעבודהממשיךלהיותהדוק.יחסהמשרותהפנויותלמובטליםהמשיךלעלותבאוקטובר,והואמצויברמהגבוהה.
שחרורהמילואיםבדצמברצפוילהקלבמידהמסוימתעלהדיקותשוקהעבודה.שיעורההשתתפותבשוקהעבודה(גילי
15+)יציביחסיתמתחילתהשנהברמההנמוכהמרמתוערבהמלחמה.עלאףשוקהעבודהההדוקוהתכווצותהיצע
העבודה,השכרהנומינאליעלהבקצבמתוןבמהלךהמחצית,והשכרהריאליאמנםגבוהמרמתוערבהמלחמה,אך
עדייןנותרפערממגמתוארוכתהטווח(איורים2א’,ו ב’).2-
במהלךהמחציתעקבוחבריהוועדהאחרימגבלותההיצעוהביקושעלמנתלהעריךאתהשפעותיהןעלהענפיםהשונים.
מסקרמגמותשלהלמ"סעולהכימגבלתהעובדיםדומיננטיתבענפיהבינוי,השירותיםהעסקייםוהתעשייה,ואילומגבלת
הביקושדומיננטיתבמלונאות,תחבורה,מסחר,ומידעותקשורת(איור).3
7
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
לוח1|החשבונאותהלאומית–הנתוניםהזמיניםבעתההחלטותעל
גובההריבית
)נתוניםמנוכיעונתיות,שיעוריהשינויהכמותייםלעומתהתקופההקודמת,במונחים
שנתיים(
ההחלטהלחודש 27/05/2024
08/07/2024
28/08/2024
09/10/2024
25/11/2024
06/01/2024
2024Q1
14.1
14.4
17.3
17.2
16.6
16.8
התוצר
2024Q2
1.2
0.7
0.3
0.1
2024Q3
3.8
3.8
2024Q1
21.0
21.3
25.5
25.4
26.2
26.3
2024Q2
-1.9
-2.7
-0.5
-0.9
התוצרהעסקי
2024Q3
5.4
4.7
2024Q1
26.3
26.9
23.5
23.4
24.2
24.4
2024Q2
12.0
11.4
13.2
13.1
הצריכההפרטית
2024Q3
8.6
8.4
2024Q1
49.2
48.5
34.7
34.2
46.2
46.6
ההשקעה
2024Q2
1.1
4.0
8.5
8.5
בנכסיםקבועים
21.8
23.3
2024Q3
2024Q1
-10.4
-5.5
0.0
0.1
1.3
1.2
היצואללא
2024Q2
-7.1
-8.3
-5.9
-5.7
יהלומיםוהזנק
2024Q3
5.2
4.7
היבואהאזרחי
2024Q1
13.9
17.0
17.0
17.4
17.3
17.2
ללאאניות,
2024Q2
-7.3
-5.7
-3.1
-3.3
מטוסיםויהלומים
2024Q3
26.7
26.1
המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל.
לוח2|התפתחותהתוצר,היבואוהשימושים
נתוניםמנוכיעונתיות,שיעוריהשינויהכמותייםלעומתהתקופההקודמת,במונחיםשנתיים()
2021
2022
2023
2023/2
2023/3
2023/4
2024/1
2024/2
2024/3
6.4
2.0
2.7
-0.1
-20.8
16.6
0.3
3.8
התוצרהמקומיהגולמי 9.5
7.5
1.2
2.2
-1.9
-32.5
26.2
-0.5
5.4
התוצרשלהמגזרהעסקי 11.6
12.3
-7.2
-8.9
-8.1
-32.8
17.3
-3.1
26.7
היבואללאיבואביטחוני,אניות,מטוסיםויהלומים 18.6
7.4
-0.9
-0.6
-1.0
-24.2
24.2
13.2
8.6
הצריכההפרטית 11.3
מזה:הצריכההפרטיתללאבניקיימא 10.6
7.3
0.0
-0.5
1.0
-24.7
28.4
7.3
9.0
0.2
8.0
3.3
7.9
85.8
-0.7
-0.4
-10.8
הצריכההציבורית 5.1
מזה:הצריכההציבוריתללאיבואביטחוני 4.6
1.0
7.2
6.3
4.1
81.0
-5.7
-2.3
-8.6
13.0
-2.8
5.1
-5.3
-67.8
69.1
-23.9
49.4
ההשקעההמקומיתהגולמית 15.0
10.8
-1.4
5.0
-0.2
-67.9
46.2
8.5
21.8
מזה:בנכסיםקבועים 14.1
9.4
0.0
1.4
2.6
-20.9
-5.1
-8.1
7.0
היצואללאיהלומים 13.5
מזה:היצואללאיהלומיםוללאחברותהזנק 12.1
9.5
-0.2
1.1
1.3
-24.2
1.3
-5.9
5.2
המקור:עיבודיבנקישראלעלנתוניהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה.
8
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
איור2א
|'
שיעוריתעסוקהוהשתתפותשלגילאי15
+
מרץ2022
-
נובמבר2024
,מנוכהעונתיות
,
מלחמת
"
חרבותברזל
"
באפור
אחוזים
65
64
63
62.7
62
61.0
61
60
59
שיעורההשתתפות
שיעורהתעסוקה
המקור
:
סקרכוחאדם
,
הלשכההמרכזיתלסטטיסיקה
.
איור2ב
|'
שיעורהאבטלה15
+)אחוזים
(
ספטמבר2023
-
נובמבר2024
,
בלתימועסקים-מנוכהעונתיות
,
היתרללא
ניכוי
20.2
7.8
12.0
3.1
9.6
3.5
7.2
3.3
6.0
5.5
5.1
5.0
6.3
4.9
2.5
4.6
4.6
4.5
5.5
4.1
1.5
3.9
1.1
3.5
3.0
0.9
0.9
0.9
1.6
1.4
1.2
1.0
0.6
1.4
0.8
0.7
0.9
0.7
0.6
1
0.5
0.7
0.6
0.5
3.3
3.4
3.4
3.4
3.2
3.1
3.2
3.3
3.1
2.9
2.7
2.7
2.7
2.6
2.6
בלתימועסקים
נעדריםמסיבותכלכליות
מילואים
נעדריםמסיבותאחרות
סה"כ
המקור
:
סקרכוחאדם
,
הלשכההמרכזיתלסטטיסיקה
.
9
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
איור3
|מגבלותעלהפעילות
,
סקרמגמות
ממוצעספטמבר-
נובמבר2024
לעומתינואר-
ספטמבר2023
80
70
60
50
40
30
20
10
0
מלונאות
)2%
(
תחבורהואחסון
)3%
מסחרקמעונאי (
)5%*
(
מידעותקשורת
)12%
(
תעשייה
)14%
(
שירותיםעסקיים
בינוי
)6%
(
)16%
(
מגבלתהביקוש2024
מגבלתעובדים2024
מגבלתהביקוש2023
מגבלתעובדים2023
*חברותהמסחרהקמעונאילאנשאלותישירותעלמגבלתהביקוש
.
לכן
,
העמודההכחולהבענףזהמשקפתאתתשובותהחברותלמגבלההמכונה
"
המצבהביטחוני
".
בסוגריים
:
קירוב
)
איןחפיפהמלאהביןביןהענפיםבסקרהמגמותלענפיהחשבונאותהלאומית
(
למשקלהענףבסךהתוצרבמשק
.
המקור
:
עיבודיבנקישראל
.
2.סביבתהאינפלציה
בסיוםהמחציתהשנייהשל2024,עמדקצבהאינפלציההשנתיעל3.4%,לעומת2.9%בסיוםהמחציתהקודמת.
ברבעוןהשלישישל2024שיעורהאינפלציהעלה,תוךעלייהרוחביתבמחיריהרכיביםהסחיריםוהבלתי-סחירים,
ואילוברבעוןהרביעישל2024חלההתייצבות.הציפיותלאינפלציהלשנהמהמקורותהשוניםנותרויציבותיחסית
בסביבתהגבולהעליוןבמהלךרובהמחצית,והתמתנולקראתסיומה(איור4).יחדעםזאת,האינפלציהצפויה
לעלותבמהלךהמחציתהראשונהשל2025–עלרקעשינויימיסויובפרטעלייתהמע"מ,לצדהמשךמגבלות
ההיצע,בשילובעודפיביקוש–וצפויהלהתמתןאלתוךהיעדבמחציתהשנייהשלהשנה.קצבהאינפלציההשנתי
בניכויאנרגיהופו"יעמדעל3.3%במדדנובמבר(איור5).התייצבותקצבעלייתהמחיריםכוללתהןאתמחיריהמוצרים
הסחיריםוהןאתהלאסחירים(ללאדיור).
מגמתהאינפלציהבישראלבמהלךהמחציתהנסקרת,שונהממגמתהבעולם.בעודבמהלךהמחציתהנסקרת
עלהקצבהאינפלציההשנתיבישראל,במשקיםהעיקרייםבעולםהואירד.כךשבסיוםהמחציתקצבהאינפלציההשנתי
בישראלעמדעלרמהגבוההיותרמחציוןהOECD-בשונהמהמחציותהקודמות(איורים6א'ו ב').6-
ממוצעתחזיותהאינפלציהל12-החודשיםהקרוביםשלהחזאיםהחיצונייםוהציפיותלאינפלציהמכלהמקורות
ירדובעיקרבשלהיהמחציתהנסקרת,והןעומדותעלרמהשלביןכ2.4%-עדכ2.7%-(איור7).עלפיתחזיות
החזאיםלתוואיהאינפלציההשנתיתבמהלךהשנההקרובההיאצפויהלעלותעדלרמהשלכ4.0%-בראשית2025,
בעיקרבשלעלייתהמע"מ,ולאחרמכןלרדתבהדרגהאלתחוםהיעד.התאוששותהביקושבקצבמהירמההיצעמהווה
גורםסיכוןלהתייצבותהאינפלציהבתחוםהיעד.הציפיותלשנההשנייהואילךהמשיכולשהותבתוךתחוםהיעד(איור
8).להערכתהוועדהקיימיםמספרסיכוניםלהאצהאפשריתבאינפלציה:ההתפתחויותהגיאופוליטיותוהשפעותיהןעל
הפעילותבמשק,מגבלותהיצעמתמשכות,תנודתיותבשקל,וההתפתחויותהפיסקליות.
10
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
איור4
|תרומתהרכיביםהעיקרייםשלהמדדלאינפלציה
נובמבר2019
-
נובמבר2024
אחוזים
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.4
3.0
1.3
תחום
2.5
2.0
0.1
1.5
היעד
0.3
1.0
0.6
0.5
0.0
1.1
-0.5
0.0
-1.0
-1.5
-2.0
-2.5
שארהסעיפים
)47.9%
(
אנרגיה
)5.5%
(
פירותוירקות
)3.4%
(
מזון
)14.9%
(
תקשורת
)2.3%
(
דיור
)26.0%
(
המדדהכללי
1
בסוגרייםמובאמשקלהסעיףהרלוונטיבמדדהכולל
)
נכוןלשנת2023
.(
,
הלבשהוהנעלה
,
סעיףהשונותוכןרכיביאחזקתהדירהותחבורה
,
בניכויתתהרכיבים
2שארהסעיפיםהםריהוטוציודלבית
שקשוריםלמחיריהאנרגיה
.
המקור
:
עיבודיבנקישראללנתוניהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה
.
איור5
|האינפלציהכפישמשתקפתבמדדהכללי
,
במדדללאאנרגיהופו
"י
ובמדדללאמיסויורגולציה
נובמבר2021
–
נובמבר2024
אחוזים
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.4
3.5
3.3
3.0
3.0
תחום
2.5
2.9
2.0
היעד
1.5
1.0
0.5
0.0
המדדהכללי
המדדללאאנרגיהופו
"י
המדדהכלליללאמיסויורגולציה
המדדהכלליללאמיסויורגולציהללאאנרגיהופו
"י
המקור
:
עיבודיבנקישראל
.
11
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
איור6א
|'
האינפלציההשנתיתבישראלוב-
OECD
נובמבר19
20
–
נובמבר2024
אחוזים
23
18
13
8
3.4
3
2.4
-2
הטווחביןהאחוזוןה-
25
ל-
75
ישראל
חציוןה-
האחוזוןה- OECD
10
OECD
האחוזוןה-
90
OECD
המקור
OECD:
ועיבודיבנקישראל
.
איור6ב
|'
האינפלציהללאמזוןוללאאנרגיהבישראלובמדינותה-
OECD
נובמבר2019
–
נובמבר2024
אחוזים
14
12
10
8
6
3.2
4
3.1
2
0
-2
הטווחביןהאחוזוןה-
25
ל-
75
ישראל
חציוןה-
האחוזוןה- OECD
10
OECD
האחוזוןה-
90
OECD
המקור
OECD:
ועיבודיבנקישראל
.
12
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
איור7
|תחזיותהאינפלציהלשנהמהמקורותהשונים1
ינואר2021
–
ינואר2025
אחוזים
4.0
3.5
3.0
2.7
2.5
2.6
תחוםהיעד
2.4
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
הציפיותמשוקההון
ממוצעתחזיותהחזאים
ממוצעהציפיותשנגזרותמהריביותהפנימיותשלהבנקים
1ממוצעים
חודשיים
.
המקור
:
עיבודי
בנקישראללנתוניבלומברג
.
איור8
|ציפיותהאינפלציהפורוורדמשוקההון1
ינואר2021
-
ינואר2025
אחוזים
4.0
3.5
3.0
2.6
2.5
2.4
תחום
2.3
2.0
2.3
היעד
1.5
1.0
0.5
0.0
1-2
2-3
3-5
5-10
1ממוצעיםחודשיים
,
טווחיםשנתיים
.
המקור
:
עיבודיבנקישראל
.
13
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
3.שערהחליפיןוהשווקיםהפיננסיים
במהלךהמחציתהשנייהשל2024,המסחרבשווקיםהפיננסייםהמשיךלהתאפייןבתנודתיות,שהושפעה
בעיקרמההתפתחויותהגיאופוליטיות.השקלנחלשבתחילתהתקופה,אךבהמשךהתחזק.באופןדומה,
פרמייתהסיכוןשלהמשקעלתהמשמעותיתבתחילתהתקופה,אךלקראתסיומהירדהבאופןניכר–זאת
כפישהיאנמדדתע"יהCDS-ומרווחיהאג"חהממשלתיות.יחדעםזאתפרמייתהסיכוןעדייןגבוההביחס
לתקופהשקדמהלמלחמה.שוקההוןהישראלימסכםשנהחיוביתעםעליותבמדדיהמניותהעיקריים,ובולט
לטובהבהשוואהלשווקיםהמוביליםבעולם.בתקופההנסקרתסוכנויותהדירוג"מודי'ס"(בספטמבר)וS&P-
(באוקטובר)הורידופעםנוספתאתדירוגהאשראישלישראלוהוסיפואופקדירוגשלילילהמשך.
במהלךהתקופההנסקרתנותרהסיכוןלפעילותהכלכליתברמהגבוההעלרקעהמצבהביטחוניוהשלכותיועל
הפעילותהכלכליתשנותרהברמהנמוכהמהמגמהארוכתהטווח.במקביל,צורכיהמימוןשלהממשלהועלותםגדלו.
סוכנויותדירוגהאשראיכאמורהפחיתואתהדירוגשלישראלוהותירואופקשלילילתחזיותהדירוג.עםזאת,לקראת
תוםהתקופההנסקרתירדופרמייתהסיכוןועלויותמימוןהחוב,עלרקעהתמתנותבהערכותהסיכוןהגיאופוליטי
ושיפורהסנטימנטכלפיהשווקיםהמקומיים.מדדיהמניותהמקומייםעלוברביעהאחרוןשלהשנהוצמצמוחלקית
אתביצועיהחסרשהצטברומתחילת2023,המשקפיםעדייןרמתתמחורנמוכהביחסלרווחיותהחברותוביחס
למדדימניותבעולם.שיעוריהפיגורבהחזריהאשראינותרויציבים,והוצאותהבנקיםלהפסדיאשראיירדו.
איור9
|שעריחליפיןנבחרים
ש"ח
ממוצעחודשי
,
ינואר2021
–
ינואר2025
מדד
4.1
4.0
88
3.9
3.8
83
3.7
3.63
3.6
3.5
78
3.4
3.3
73
72.23
3.2
3.1
3.0
68
נומינליאפקטיבי
)
הצירהשמאלי
שקלדולר (
)
הצירהימני
(
שע"ח
נומינליאפקטיבי-
31.12.2019
=
100
המקור
:
בנקישראל
.
14
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
ברבעוןהרביעישל2024התחזקהשקלמשמעותית,לאחרששמרעלרמתוברבעוןהשלישי.מגמתהייסוףהתחזקה
עםכניסתהפסקתהאשלתוקפהבסוףנובמבר(איור9,לוח3).נראהשהירידהבפרמייתהסיכוןשלישראלהתבטאה
גםבייסוףהשקל(איור).10
האשראיהעסקיהמשיךלהתרחבבמהלךהמחציתבהובלתהאשראילעסקיםגדולים,וענףהבינויוהנדל”ן.ברבעון
הרביעישל2024חלהעלייהחדהגםבהיקףהאשראילענףהשירותיםהפיננסיים.עלותהאשראילעסקיםזעיריםעלתה
לצדעליהבפיגוריםשלעסקיםאלו;שיעורהאשראיבפיגורנותריציביחסיתבחציהשנההאחרונה.האשראישמגויס
דרךאג”חתאגידיותצמחגםהואבמהלךהמחצית,כאשרהצמיחהמלווהבירידהמתמשכתבמרווחים,שהגיעולרמות
נמוכותהיסטורית(לוח3).
לוח3|ההתפתחויותבשוקיהנכסיםהמקומיים
07/24
08/24
09/24
10/24
11/24
12/24
התשואותלפדיון )ממוצעיםחודשיים,באחוזים(
תשואותמק"םל3-חודשים 4.3
4.3
4.3
4.3
4.4
4.4
תשואתמק"םלשנה 4.2
4.1
4.2
4.4
4.3
4.2
תשואותאג"חלא-צמודותל5-שנים 4.6
4.4
4.6
4.7
4.5
4.3
תשואותאג"חלא-צמודותל10-שנים 4.9
4.8
4.9
4.9
4.7
4.5
תשואותאג"חלא-צמודותל20-שנים 5.4
5.2
5.4
5.4
5.1
4.8
תשואותאג"ח צמודותלשנה 1.5
1.5
1.2
1.3
1.8
1.8
תשואותאג"ח צמודותל5-שנים 1.9
1.8
1.9
2.0
2.0
1.9
תשואותאג"ח צמודותל10-שנים 2.2
2.1
2.2
2.2
2.2
2.0
פערהתשואותביןאג"חממשלתיותלאג"חתאגידיות
בדירוגAA)נקודותאחוז1( 1.3
1.3
1.3
1.1
1.1
1.2
שוקהמניות)שיעורהשינויבמהלךהחודש(
מדדהמניותהכללי 3.2
4.4
1.9
5.1
4.0
6.5
מדדת"א35 1.4
4.0
1.5
3.8
2.6
5.9
שוקמטבעהחוץ)שיעורהשינויבמהלךהחודש(
הדולרמולהשקל 0.2
-2.9
1.5
0.1
-1.9
0.1
האירומולהשקל 1.5
-0.6
2.4
-2.7
-4.7
-1.4
שערחליפיןהנומינליהאפקטיבי 0.8
-1.9
2.2
-1.7
-3.5
-1.0
1החישובלאג"חצמודותלמדדבריביתקבועה, ללאאג"חלהמרהומובנות,בעלותשיעורתשואהשמגיעעד100%וטווחלפדיוןארוךמשישהחודשים.
המקור:עיבודיבנקישראל.
15
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
איור10
|
פרמייתהסיכוןשלישראלכפישמתבטאתבהפרשהתשואות
הנומינליותעלאיגרותחובממשלתיותדולריותשלממשלתישראלוארה
בל"-
10
שנים
,וה-
CDS
ל-
5שנים
נתוניםיומיים
,
ינואר2023
–
ינואר2025
2.5
180
160
2.0
140
120
1.5
100
98.5
1.2
80
1.0
60
40
0.5
20
0.0
0
CDS
ישראל-5
שנים
)
צירימין
(
ההפרשביןהתשואההנומינליתעלאג
"
חממשלתיותדולריותשלממשלתישראלוארה
בל"-
10
שנים
המקור
:
בנקישראלועיבודיבנקישראללנתוניבלומברג
.
4.המדיניותהפיסקלית
במהלךהמחציתהשנייהשל2024,יעדהגירעוןלשנת2024נקבעעל7.7אחוזיתוצר,ולשנת2025על4.4אחוזי
תוצר,תוךהקצאתרזרבהתוספתיתמיוחדתשלחציאחוזתוצרשתשמשלמקרהשלהמשךלחימהעצימה.עם
זאת,תחזיתחטיבתהמחקרהיאשהגרעוןבשנת2025צפוילהסתכםב4.7-אחוזיתוצר.זאת,עלרקעהשינויים
שחלובצעדיההתאמהמאזהחלטתהממשלהוהערכותלגביהתוספותשיינתנולתקציבהביטחוןבמסגרתועדת
נגל.בשנת2026צפויהגירעוןלעמודעל3.2אחוזיתוצר,בעיקרבשלירידהבנטלההוצאההביטחונית.יחסהחוב
לתוצרצפוילעלותלרמהשלכ67%-ב2024- לכ69%-,ב2025- ולרדתבחזרהל67%-,ב2026-.בדיוניהוועדה
עלהכימסגרתהתקציבשאושרהבממשלהעםצעדיההתאמותשאושרובכנסת–היווצעדיםמשמעותייםשתרמו
לאמוןהשווקיםבמשקהישראליוהביאולהתמתנותפרמייתהסיכון.יחדעםזאת,חשובכימסגרתהתקציבל2025-
תאושרללאשינוייםנוספים,ויאומץתוואייורדשליחסהחובלתוצרהחלמשנת2026–צעדיםאלויתרמולשימור
אמוןהשווקיםולחוסןהכלכלישלהמשק.
הגירעוןבתקציבב12-החודשיםהאחרונים(דצמבר2023–נובמבר2024 הסתכםב7.7%-)תוצר.בספטמבר
הגירעון המצטבר הגיע לשיא של 8.5% תוצר מכיוון שהוא כלל לראשונה 12 חודשים של הוצאות מלחמה מוגברות.
באוקטוברהגירעוןהמצטברהחללרדתבשלהתאוששותרכיבההכנסותחזרהלרמתוערבהמלחמהלצדהתייצבות
שלההוצאההמצטברתבמונחיתוצר.ההוצאההמצטברתבניכויהוצאותהמלחמההייתהיציבהלאורךהשנהוהגירעון
המצטברללאהוצאותהמלחמהנעסביב3אחוזיתוצרוירדבחודשיםהאחרוניםלסביבהשל2אחוזיתוצר.יחדעם
זאת,ההמלצהשלועדתנגללהגדילאתתקציבהביטחון,טרםבאהלידיביטוי.
16
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
5.שוקהדיור
הפעילותבענףהבינוימתאוששתבהדרגהאךהמגבלותעלהפעילותנוכחהמלחמה,בעיקרמגבלותכוחהאדם,
עדייןמשמעותיות.מחיריהדירותהמשיכולעלותבמהלךהמחציתהנסקרת,וקצבהעלייההשנתיעודנוגבוה
ועומדעל6.7%(עדספטמבר-אוקטובר).שיעורהעלייהשלסעיףהדיורבמדדהמחיריםלצרכןעמדעל4.1%
בסוףהמחציתהנסקרת.מנתוניהלמ”סלרביעהשלישיעולהכיחלהעלייהביחסלרביעהקודםבנתוניהתחלות
הבנייה,גמרהבנייהומספרההיתריםשניתנו.אולם,בהשוואהלרביעהמקבילאשתקדטרםהמלחמה–חלהירידה.
חבריהוועדהשבווהדגישואתהחשיבותשלשמירהעלהיצעבנייהגבוהלאורךזמן,מעברלרמתוהנוכחית,על
מנתשיתמוךבהתייצבותמחיריהדיור.
הקצבהחודשישלעלייתמחיריהדירותבמהלךהמחציתהתמתןלעומתהמחציתהקודמת.מחיריהדירותחזרו
לעלותבמדדספטמבר-אוקטוברשעלהב0.5%- וזאתלאחרשנימדדיםאפסיים.ב12-,החודשיםהאחרוניםעליית
מחיריהדירותהסתכמהב6.7%-(איור11).מניתוחשלחטיבתהמחקרעולהכיעלייתמחירידירותידשניההיאשהובילה
אתעלייתמחיריהדירותבשנההאחרונה.ניכרההתאוששותשלכמותהעסקאותבדירותמהשפלאליוהגיעהעםפרוץ
המלחמה,והיאמצויהמעטמתחתלמגמתה.
איור11
|מחיריהדירות
ינואר2018
–
ספטמבר2024
אחוזים
אחוזים
25.0
2.0
20.0
1.5
15.0
1.0
10.0
0.5
6.7
5.0
0.0
0.0
-0.5
-5.0
-1.0
ש"
שחודשי
)
צירשמאלי
(
ש"
ששנתי
)
צירימני
(
המקור
:
עיבודיבנקישראל
.
חלהעליהבהיקףמשכנתאותתוךעליהבריביתבמרביתהמסלולים.המסלולהפופולריביותרהואהמסלולהלא
צמודבריביתקבועה(כ30%-מהביצועים).בשקלולהמסלוליםהשוניםהריביתהנומינליתהממוצעתעלמשכנתאות
עומדתעלכ5.1%-.מדדיהסיכוןשלהמשכנתאותהחדשותממשיכיםלהיותגבוהים:שיעורהמשכנתאותעםLTVהגבוה
מ60%-וגםPTIהגבוהמ30%- הגיעבנובמברלשיאשלכ25%-,מהביצועים.גםהלוואותהבולטממשיכותלעלותוחלקן
מסךהמשכנתאותהחדשותהגיעבנובמברלכ18%-(איור).12
17
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
סעיףהדיורבמדדהמחיריםלצרכן–המבטאאתעלויותשכרהדירה–עלהבקצבמתוןיחסיתבמהלךהמחציתהנסקרת,
אךקצבעלייתוהשנתיקפץבנובמבר(מ2.9%-ל4.0%- בעיקרבשלהשפעתקצה(יציאתמדדנמוך,)0.7%-).בהשוואה
שלקצבעלייתובשלושתהחודשיםהאחרוניםלעלייתובחציהשנההאחרונה,ניכרהבוהתייצבות.
איור12
|
סךהמשכנתאותהחדשותוהריביתהריאליתהמשוקללתעל
המשכנתאות
נובמבר2019
–
נובמבר2024
אחוזים
מיליארדי
ש"ח
4.0
14
3.5
12
3.1
3.0
10
2.5
8
8.4
2.0
7.1
6
1.5
4
1.0
2
0.5
0.0
0
סךהמשכנתאות
–
מנוכהעונתיות
סךהמשכנתאות
–
ממוצענעשל12
חודשים
הריביתהריאליתהמשוקללת
)
הצירהימני
(
המקור
:
בנקישראל
,
הפיקוחעלהבנקים
.
6.הכלכלההעולמית
הפעילות הכלכלית בארה"ב נותרה איתנה בהובלת הצריכה הפרטית. בגוש האירו הצמיחה ברבעון השלישי
הפתיעהכלפימעלה,אךבמבטקדימהההתאוששותבגושצפויהלהיוותרמתונה.בסין,הצמיחהברבעוןהשלישי
הפתיעהגםהיאכלפימעלה,אךנתוניהקצהעדייןחלשיםיחסית(איור13).מגמותהאינפלציהבעולםהצביעו
בתקופההנסקרתעלהתמתנות,אךבארה"בהאינפלציהנותרהדביקהיותר.בתקופההנסקרת,הFED-החל
בסבבהורדותריביתשהסתכמובנקודתאחוז,אךבסיוםהתקופהתוואיהריביתהצפויעלה.הECB-המשיךבסבב
הורדותהריבית.
מגמתהאינפלציהבישראלבמהלךהמחציתשונהממגמתהבעולם–בעודבמהלךהמחציתהנסקרתעלהקצב
האינפלציההשנתיבישראל,קצבהאינפלציהבעולםהתמתן.בארה"בקצבהשינויהשנתישלמדדהמחיריםלצרכן
CPI()עמדעל2.7%בסיוםהמחצית,ובגושהאירוהואעמדעל2.2%.
18
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
איור13
|תחזיותקרןהמטבעלגביהצמיחההשנתיתב-
2024
,
2025
ו-
2026
אחוזים
6
4.8
5
4.5
4.2
4
3.1
3.0
2.9
3
2.7
2.1
2.0
2
1.2
1.2
1.0
0.9
0.8
1
0
-0.2
-1
ארה
"ב
אירופה
יפן
סין
העולם
התחזיתל-
2024
התחזיתל-
2025
התחזיתל-
2026
המקור
:
בלומברג
ועיבודיבנקישראל
.
בנקישראלהיהמהראשוניםבעולםשהחליטלהפחיתאתהריביתהמוניטריתבינואר2024,ומאזהשאיראתהריבית
ללאשינויברמהשל4.5%–בעודבנקיםמרכזייםאחריםהחלובתהליךבשלבמאוחריותרבשנת2024,אךהספיקו
להפחיתאתהריביתמספררביותרשלפעמים,וצפוייםלהמשיךולהפחיתאותה.זאתבשונהמבנקישראל,שהציפיות
להפחתתריביתהלכוופחתובמהלךהמחציתהנסקרת,בשלתנאיהרקעהייחודייםשלהמשקהישראלי.
מרביתהבנקיםהמרכזיים,ובניהםהמשקיםהעיקריים–ארה"ב,גושהאירו,בריטניהוסין,הורידוריביתבסבב
הנוכחי של הורדות הריבית בעולם. יחד עם זאת, ברזיל ויפן – העלו את הריבית המוניטרית, בעוד הודו, נורבגיה
ואוסטרליה–לאשינואתהריבית,אךצפויותלעשותכן(איור14).
19
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
איור14
|רמתהאינפלציהבהשוואהליעדולריביתשלהבנקהמרכזי
14%
13%
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
אינפלציה
אינפלצייתליבה
יעדאינפלציה
ריביתנוכחית
ריביתחזויהבסוףהרבעוןהרביעישל2025
)חציוןבתיההשקעות
(
בכחול
:
מדינותשהורידוריביתבסייקלהנוכחי
בכתום
:
מדינותשהעלוריבית
בירוק
:
מדינותשהותירוריביתלל
"ש
תחזיתהריביתבישראלהיאהריביתהממוצעתשלהחזאיםשנהקדימה
.
המקור
:
עיבודיבנקישראללנתוניבלומברג
.
ג.התחזיתהמקרו-כלכליתוהערכתהוועדהלגביהתוואיהצפוי
1 התחזיתהמקרו-.כלכליתשלחטיבתהמחקר
חטיבתהמחקרעדכנהאתהתחזיתהמקרו-כלכליתשלהבמהלךהתקופה.תחזיתחטיבתהמחקרשפורסמהבינואר
2025גובשהתחתההנחהשההשפעההכלכליתהישירהשלהמלחמהתימשךברמתעצימותמתונהעדסוףהרביע
הראשוןשל2025.החטיבהמניחהכיבמהלךתקופתהתחזית,המגבלותהקיימותבצדההיצעידעכובהדרגה,והביקושים
המקומייםיתאוששובתחילהבקצבמעטמהיריותרמההיצע.התחזיתמשקללתגםאתהשפעתןהצפויהשלההתאמות
התקציביות על הפעילות במשק. ההתפתחויות הגיאו-פוליטיות מאז תחזית אוקטובר הפחיתו להערכת החטיבה את
הסיכונים כלפי מטה לתחזית הצמיחה. על פי הערכת החטיבה, התוצר צמח בשיעור של 0.6% בשנת 2024, ויצמח
בשיעורשל4.0%ו4.5%-בשנת2025ו2026-,בהתאמה.עלפיהתחזית,האינפלציההשנתיתבסוף2025תעמודעל
2.6%ועל2.3%בשנת2026(לוח).4
2.התוואיםהצפוייםשלהאינפלציהוהצמיחה
חבריהוועדהדנובהתפתחותמגבלתההיצעוקצבהתאוששותהביקושים,ובהשלכותהפוטנציאליותשלתהליכיםאלו
עלהאינפלציהוהצמיחה.הוועדהמעריכה,בדומהלתחזיתחטיבתהמחקרכיבמהלך2025המגבלותהקיימותבצד
ההיצעידעכובהדרגה,ושהביקושיםהמקומייםיתאוששותחילהבקצבמעטמהיריותרמההיצע.
האינפלציהצפויהלעלותבמהלךהמחציתהראשונהשלהשנה,גםעלרקעשינויימיסויובפרטעלייתהמע"מ,לצדהמשך
מגבלותההיצע,בשילובעודפיביקוש,ולאחרמכןהיאצפויהלהתמתןלתוךהגבולהעליוןשלהיעדבמחציתהשנייהשל
השנה.להערכתהוועדהקיימיםמספרסיכוניםלהאצהאפשריתבאינפלציה:ההתפתחויותהגיאופוליטיותוהשפעותיהן
עלהפעילותבמשק,מגבלותהיצעמתמשכות,תנודתיותבשקל,וההתפתחויותהפיסקליות.עלכן,הערכתהוועדהכי
מאזןהסיכוניםלאינפלציהנוטהכלפימעלה.
20
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2024
בדומהלחטיבתהמחקרמעריכההוועדהכיקצבהצמיחהב2025-יהיהכ4%-,זאתתחתההנחהשההשפעההכלכלית
הישירהשלהמלחמהתימשךעדהרביעהראשוןבלבד.ההתפתחויותהגיאו-פוליטיותמאזתחזיתאוקטוברהפחיתו
להערכתהוועדהאתהסיכוניםכלפימטהלתחזיתהצמיחה.
על רקע המשך הלחימה, מדיניות הוועדה המוניטרית מתמקדת בייצוב השווקים והפחתת אי הוודאות, לצד יציבות
מחיריםותמיכהבפעילותהכלכלית.תוואיהריביתייקבעבהתאםלהתכנסותהאינפלציהליעדה,המשךהיציבותבשווקים
הפיננסיים,הפעילותהכלכליתוהמדיניותהפיסקלית.
לוח4|תחזיותחטיבתהמחקר
)שיעוריהשינויבאחוזים,אלאאםכןצויןאחרת(
2024
2025
התחזיתלשנים 2026
תאריךהתחזית 07/24
10/24
01/25
07/24
10/24
01/25
01/26
התמ"ג 1.5
0.5
0.6
4.2
3.8
4.0
4.5
3.0
4.0
5.0
7.0
7.5
5.5
הצריכההפרטית 2.0
ההשקעהבנכסיםקבועים)ללאאוניותומטוסים( -9.0
-10.0
-7.5
8.0
12.0
8.0
15.0
הצריכההציבורית)ללאיבואביטחוני( 8.0
13.0
12.0
-5.5
-4.0
-1.5
2.0
-6.0
-5.0
4.5
4.0
4.5
5.5
היצוא)ללאיהלומיםוהזנק( -1.5
היבואהאזרחי)ללאיהלומים,אוניותומטוסים( -5.0
-6.0
-2.0
3.5
11.5
12.0
13.0
שיעוראבטלה–ממוצעשנתי)גילאי(25-64 4.0
3.5
3.5
3.8
3.2
3.1
3.1
גירעוןהממשלה)אחוזיתוצר( 6.6
7.2
7.0
4.0
4.9
4.7
3.2
יחסחובתוצר 67.5
68.0
67.0
68.5
69.0
69.0
67.0
האינפלציה1 3.0
3.8
3.4
2.8
2.8
2.6
2.3
תאריך התחזית 07/24
10/24
01/25
האינפלציהבשנההקרובה2 3.2
3.2
2.6
ריביתבעודשנה3 4.25
4.5
4.0/4.25
1הממוצעשלמדדהמחיריםלצרכןברביעהאחרוןבשנהלעומתהממוצעברביעהאחרוןבשנההקודמת.
2בארבעתהרביעיםשמסתיימיםברביעהמקבילבשנההבאה.
3ברביעהמקבילבעודשנה.
המקור:בנקישראל.
21