דיווח על-פי חוק

בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 דוחהמדיניות המוניטרית המחציתהשנייהשל2020 54 שבטהתשפ"א•ינואר2021 1 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 בנקישראל דוחהמדיניות המוניטרית המחציתהשנייהשל2020 54שבטהתשפ"א-ינואר2021 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 זכויותהיוצריםבפרסוםזהשמורותלבנקישראל. הרוציםלצטטרשאיםלעשותכןבתנאישיציינואתהמקור. במידהשיהיותיקוניםלסקירה,הםיתפרסמובאתרשלבנקישראלwww.boi.org.il 3 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 תוכןהעניינים 6 תקציר 8 המדיניותהמוניטרית תנאיהרקעוההתפתחויותהעיקריותשעמדולנגדעיניהוועדההמוניטרית 12 1.הפעילותהריאליתבישראל 12 14 2.סביבתהאינפלציה 16 3.שעריהחליפין 17 4.הכלכלההעולמית 20 5.שוקהאשראי 22 6.ההתפתחויותבשווקיםהפיננסיים 24 7.המדיניותהפיסקלית 24 8.שוקהדיור 25 9 התחזיתהמקרו-.כלכליתשלחטיבתהמחקר 28 10.תוואיהאינפלציהוהצמיחההצפויים בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 דוחהמדיניותהמוניטרית המחציתהשנייהשל2020 על פי חוק בנק ישראל, התש"ע2010- יש לבנק ישראל שלוש מטרות:, 1( לשמור על יציבות המחירים – וזאת כיעד מרכזי;) נקבעשיציבותמחיריםפירושהשיעוראינפלציהשנתיבתחוםשבין1%ל.3%-2()לתמוךבמטרותאחרותשלהממשלה– במיוחדצמיחה,תעסוקהוצמצוםפעריםחברתיים–בתנאישהדברלאיפגעביציבותהמחירים.ו3(-)לתמוךביציבותהשל המערכת הפיננסית ובפעילותה הסדירה. כדי להשיג יעדים אלה מפעיל בנק ישראל כמה כלים, ובראשם החלטות על רמת הריביתהמתאימהלטווחהקצר;נוסףעלכךהבנקרשאילהתערבבשוקיהמט"חוהאג"ח. סעיף55(א)שלהחוקמסדיראתפרסומושלדוחזה,ובנקישראלמגישאותולממשלהולוועדתהכספיםשלהכנסתפעמיים בשנה. הדוח סוקר את ההתפתחויות הכלכליות במשק בתקופה שבה עוסק הדוח. כן סוקר הדוח את המדיניות הנחוצה – לדעתחבריהוועדההמוניטריתשלבנקישראל,הפורוםשבומתקבלותההחלטותעלהמדיניותהמוניטרית–כדילשמראת האינפלציהבתחוםשקבעההממשלה,וכדילהשיגאתיתרהמטרותשלמדיניותההכלכלית.אתהיציבותהפיננסיתבמשק סוקרבנקישראלבדוחהיציבותהפיננסית. בהתאםלסעיף55(ב)שלהחוק,הדוחהנוכחימסבירמדועשיעורהאינפלציהסטהמתחוםהיעדשקבעההממשלהבמשך יותרמשישהחודשיםברציפות–מאזפרסוםמדדהמחיריםלצרכןשליוני2019(ב15-ביולי2019).שיעורהאינפלציהירד בתקופהזואלמתחתלגבולוהתחתוןשלהיעד,וההסבריםלכךמובאיםבדוחזה. דוחהמדיניותהמוניטריתלמחציתהשנייהשל2020הוכןבידיכלכלניםמחטיבתהמחקר,בהנחייתהוועדההמוניטרית.הדוח מבוססעלהנתוניםשפורסמועדלהחלטתהריביתשהתקבלהב4-בינואר2021,ולכןמתייחסלמדדהמחיריםעדלחודש נובמבר.2020 5 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 תקציר המדיניותהמוניטרית:דוחזהסוקראתהמדיניותהמוניטריתבמחציתהשנייהשל2020ובתחילתהמחציתהראשונהשל 12021. במהלך המחצית הנסקרת, על רקע הימשכות המשבר והרעת התנאים הכלכליים במשק בעקבות התפשטות נגיף הקורונה והצעדים שננקטו למניעתה, הפעילה הוועדה המוניטרית מספר כלים במטרה לסייע בהתמודדות עם המשבר. הצעדיםשננקטונועדולצמצוםהפגיעההכלכליתשנגרמהבגללהמשברהבריאותי,להבטחתהמשךפעילותםהתקינהשל השווקיםהפיננסיים,להגברתהתמסורתמריביתבנקישראללריביותהשוקולעידודהביקושיםוהאינפלציהתוךהקלהבתנאי האשראי–וזאתגםבעזרתהפעלתמנגנוניאשראיייחודייםוממוקדים. החלטת יולי כללה, לראשונה, רכישת אג"ח קונצרניות בשוק המשני בהיקף של 15 מיליארד ש"ח. נוסף על כך הוחלט על חידושהתוכניתהמיוחדתלהרחבתהיצעהאשראילעסקיםקטניםועליצירתתשתיתלהרחבתמגווןהנכסיםשהבנקיםיוכלו לקבלכבטוחהלהעמדתאשראי.בהחלטתחודשאוקטוברהודיעההוועדהעלהגדלתתוכניתרכישותהאג"חהממשלתיות ב35-מיליארדש"ח.נוסףעלכךהוחלטעלנדבךחדשבתוכניתלהקלתתנאיהאשראילעסקיםקטניםוזעירים:בנקישראל יספקלמערכתהבנקאיתהלוואותבריביתשלילית,של-0.1%,לראשונהבישראל,בהתאםלתנאיםשנקבעו.במהלךהמחצית השנייההושארההריביתהמוניטריתללאשינוי–0.1%.מלבדהכליםשפורטולעילהמשיךבנקישראלבמהלךהמחציתלרכוש מט"ח.לצדהכליםהמוניטרייםשהפעילההוועדהבתקופההנסקרתנקטהפיקוחעלהבנקיםשבבנקישראלמספרצעדים נוספיםבשוקהאשראי. הפעילותהריאליתהמקומית:הנתוניםוהאינדיקטוריםשהוצגובפניהוועדהבמחציתהנסקרתתיארואתהתאוששותהמשק הישראליבחודשיהקיץ,אךגםאתהפגיעההחדהבפעילותבעטיושלהסגרהשניבספטמבר-אוקטובר.בתקופתהסגרהשני ניכרהירידהחדהבפעילות,אךבעוצמהמתונהמזושהייתהבסגרהראשון.נתונישוקהעבודהמלמדיםכיטרםהטלתהסגר השניהתייצבשיעורהאבטלההרחבסביב12%–11% כיבמהלךסגרזההואנסקעדכ23%-;במחציתהראשונהשלאוקטובר; וכיאחריהסגרהואירדבהדרגהועמדבמחציתהראשונהשלדצמברעלכ.12.7%- סביבתהאינפלציה:במהלךהמחציתהשנייהשלהשנהסביבתהאינפלציהנותרהנמוכה,ושיעורהאינפלציההשנתיעודנו שלילי, אך גבוה במקצת מאשר בסוף המחצית הראשונה. האינפלציה בשנים עשר החודשים האחרונים עומדת על -0.6%, ובניכויאנרגיהופו"י–על-0.2%.הציפיותלאינפלציהלשנההקרובהמכלהמקורותירדובמהלךהמחציתונותרומתחתלגבול התחתוןשלהיעד,והציפיותמשוקההוןשבובאוקטובר-נובמברלתחוםהשלילי.הציפיותפורוורדלכלהטווחיםנותרובמחצית השנייהללאשינויניכר,והציפיותלטווחיםהבינונייםוהארוכים(מעלשלוששנים)נותרובמהלכהמעוגנותבטווחהיעד. שערהחליפין:במהלךרובהמחציתהשנייההתחזקהשקלקלותמולשערהחליפיןהנומינליהאפקטיבי,ובפרט–בחודשיים האחרוניםשלהמחציתנרשםייסוףמשמעותי.זאתבעיקרבשלהתחזקותהשקלמולהדולר.בסיוםהמחציתהנסקרתעמד שערהחליפיןשלהשקלמולהדולרעלרמהנמוכהשל3.2שקללדולר. הכלכלה העולמית: בכלכלה העולמית נרשם שיפור במהלך הרבעון השלישי, על רקע הירידה בתחלואה והקלת מדיניות הסגרים,תוךשונותגדולהביןהמשקים;בארה"בנרשםשיפור,שהיהחזקמאשרבאירופהוביפן,וכלכלתסיןבלטהלטובה בזכותהצלחתהבהתמודדותעםהמשברהבריאותי.השיפורבפעילותהביאגםלעדכוןכלפימעלהשלתחזיתקרןהמטבע. הסחרהעולמיהתכווץבחדות,והאינפלציההעולמיתנותרהנמוכה.יחדעםזאתבארה"בהיאעלתהמעטבמחציתהנסקרת לשיעור של כ1.2%-. המדיניות המוניטרית במדינות השונות נותרה מרחיבה מאוד, והבנקים המרכזיים המשיכו לאותת על נכונותם לנקוט צעדים לא קונבנציונליים נוספים כדי להקל על התנאים הפיננסיים. מדדי המניות בשוקי ההון העולמיים התאוששובמחציתהשנייה,אךתנודתיותםעודנהגבוהה. שוקהאשראי:יתרותהאשראיהבנקאיהןשלהעסקיםהקטניםוהןשלהאשראיהמסחרינותרויציבותלאורךהמחצית.שוק האשראיהמשיךלתפקדתוךיציבותבריביות,וזאתבתמיכתמגווןצעדיםשלבנקישראלומשרדהאוצר.הריביתהממוצעת לעסקיםהקטניםאףירדהבמקצת.עלפיסקרהערכתהמגמותבעסקים,שעורכתהלמ"ס,נמשכתמגמתירידהבקושילגייס מימון–הןאשראיבנקאיוהןאשראיחוץ-בנקאי–והמדדיםמתקרביםלרמותששררולפניהמשבר,אףכיהםעדייןגבוהים 1ההחלטותב2020- שהתקבלוב6-,ביולי,ב24-באוגוסט,ב22-באוקטוברוב30-בנובמבר,וההחלטהשהתקבלהב4-בינואר.2021 6 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 בהשוואהלתקופתטרוםהמשבר.יתרתהאשראיהבנקאישבגינונדחוהתשלומיםבמסגרתהמתוויםלדחייתתשלומיהלוואות, שיזםהפיקוחעלהבנקים,עומדתעלכ160-מיליארדש"ח,מתוכםכ65%-104(מיליארדש"ח)הלוואותלדיורוכ13%-21.1( מיליארד ש"ח) אשראי לעסקים זעירים. על כ41%- מיתרות האשראי הנדחה טרם חודשו התשלומים. הפעילות בקרן למתן אשראיבערבותהמדינהלעסקיםקטניםובינונייםממשיכהגםבמסלולשבסיכוןמוגבר.שיעורהניצולשלהקרןלעסקיםגדולים נותרנמוךויציב. ההתפתחויות בשווקים הפיננסיים: במחצית הראשונה של השנה הביאה התפשטות נגיף הקורונה לירידות חדות בשווקים הפיננסייםבישראלובעולם.בתגובההמשיכובנקיםמרכזייםרבים,ובהםבנקישראל,להפעילגםבמחציתהשנייהתוכניות שונותלרכישתנכסיםולפתיחתחסמיאשראילמגזריםהזקוקיםלכך;זאתכדילוודאשהשווקיםימשיכולהיותנזיליםולתמוך בתפקודםהתקין.באפיקהממשלתיבישראלנרשמההיתללותקלהשלעקוםהתשואות,לצדעלייתתשואותבעקוםהשקלי (שאינוצמוד),בדומהלמגמההעולמיתבהובלתארה"ב.מרווחיהאג"חהקונצרניותהמשיכולהצטמצם,לצדעליותמסוימות במדדי המניות, אך הביצועים הכוללים של שוקי המניות בישראל השנה נמוכים משמעותית בהשוואה עולמית. בשווקים הפיננסייםנשמרהיציבותיחסיתבמהלךרובהמחציתהשנייה,ובסופהנצפועליותשערים–ביןהיתר,עלרקעבשורותבעניין החיסוניםלקורונה. המדיניותהפיסקלית:בדיוןעלהמדיניותהפיסקליתהביעוחבריהוועדהלאורךהמחציתדאגהלנוכחהמשךאי-הוודאות, הנובעתמהעדרתקציבלשנת2020ואיהגשתתקציב2021לאישורהממשלה.הגירעוןהגיעבספטמברל9.1-אחוזיתוצר, ובסוףהשנההואצפוילעמודעלכ12-אחוזיתוצר.כשלושהרבעיםמהגירעוןמיוחסיםלהשלכותמגיפתהקורונה–מחצית מהםעקבגידולההוצאותורבעעקבירידתההכנסותממסיםבשלתגובתהתוצרלמשבר. שוקהדיור:לאחרהתמתנותקצבהעלייהשלמחיריהשכירותבמחציתהראשונההתגברקצבזהבמחציתהנסקרת,וזאת לצדשיעורעלייהיציבשלמדדמחיריהדירות. תחזיתחטיבתהמחקר:חטיבתהמחקרפרסמהבתקופההנסקרתארבעתחזיותבצמידותלהודעותהריבית–ביולי,באוגוסט (עדכוןשלאמןהמניין),באוקטוברובינואר;לתחזיתאוקטוברהתווסףבנובמברעדכוןמיוחד,שהוצגלוועדה,שלנתוניהצמיחה ב2020- לאורנתוניצמיחהמעודדיםברבעוןהשלישי.לאורךרובהמחציתהשנייההוצגובתחזיותהמקרו-,כלכליותשלחטיבת המחקרשניתרחישיםאפשריים,ובמהלכהעודכן,ביןהיתר,שיעורהאבטלההחזויכלפימעלה.שניהתרחישיםשהוצגובתחזית ינואר הם תרחיש הכולל התחסנות מהירה של האוכלוסייה עד מאי 2021 (להלן תרחיש חיסון מהיר) ותרחיש הכולל תהליך התחסנותמתמשךיותר,עדיוני2022(להלןתרחישהחיסוןהאיטי).לעתעתה,לאורקצבההתחסנותהמהירשלהשבועות האחרונים, נראה שנכון למועד פרסום הדוח, סבירות ההתממשות של תרחיש החיסון המהיר גבוהה במידה ניכרת מזו של תרחישהחיסוןהאיטי. בתרחיש החיסון המהיר התוצר צפוי להתרחב ב6.3%- ב2021- וב5.8%- ב2022-. שיעור האינפלציה בארבעת הרבעונים הבאים(המסתיימיםברבעוןהרביעישל2021)צפוילעמודעל0.6% וב2022-,–על0.9%.שיעורהאבטלההרחב(גילאי+15) צפוילרדתעדלרביעהאחרוןשל2021ל7.7%-מכוחהעבודה,ולהוסיףלרדתבהדרגהל5.4%-בסוף2022.גירעוןהממשלה צפוילעמודב2021-על8אחוזיתוצר,וב2022-–על3.6אחוזיתוצר,כךשיחסהחובלתוצריסתכםב77-ו75-אחוזיתוצר, בהתאמה.זאתבהנחהשהממשלהתנקוטצעדימדיניות(הפחתתהוצאותוהעלאתמסים)בסדריגודלשתואמיםאתהריסון הנגזרמתקרתההוצאותהקבועהבחוק.ללאהתאמהכזאתההוצאותהצפויותעלבסיסההחלטותהקיימותיביאולגירעוןשל כ4%-תוצרב2022-. במהלךהמחציתהנסקרתדנההוועדהבסיכוניםהכלכלייםלתחזית,שתלוייםברובםבהתפתחותהאפידמיולוגית–באופיים ומספרםשלהסגרים,שעלוליםלהיותשוניםמןההערכות,באפקטיביותשלהם,ברמתהתחלואהבחורףובמועדוהקצבשל התחסנות הציבור נגד הקורונה – אך גם בסיכונים כלכליים אחרים, כגון היחלשות נוספת של הפעילות בחו"ל וצעדים של הממשלה,וכןבאיהוודאותהפוליטיתוהתקציבית. 7 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 המדיניותהמוניטרית במחציתהשנייהשלשנת2020,עלרקעהימשכותהמשברוהרעתהתנאיםהכלכלייםבמשקבעקבותהתפשטותנגיףקורונה והצעדיםשננקטולמניעתה,הפעילההוועדההמוניטריתמספרכליםכדילסייעבהתמודדותעםהמשבר.הצעדיםשננקטו נועדולצמצוםהפגיעההכלכליתשנגרמהבגללהמשברהבריאותי,להבטחתהמשךפעילותםהתקינהשלהשווקיםהפיננסיים, להגברתהתמסורתמריביתבנקישראללריביותהשוקולעידודהביקושיםוהאינפלציה;זאתתוךהקלהבתנאיהאשראי,בין השארבעזרתהפעלתמנגנוניאשראיייחודייםוממוקדים. הייחודשלהמדיניותהמוניטריתבמחציתזוהואהתמקדותבתחוםזמינותהאשראי,תוךהפעלתמנגנוניםלהתמודדותגםעם חסמיאשראינקודתיים,מהשבדרךכללאינומאפייןמדיניותמוניטריתקלאסית,אשרפועלתבאופןרוחבי.נוסףעלכךנמשך השימושבחלקמכליהמדיניותהמקרו-כלכלייםשהופעלועםפרוץהמשבר.(לצעדיבנקישראלבמהלךהמשברראואיור.)1 השפעותמשברהקורונהעלהפעילותהכלכליתאינןאחידות,והפגיעהמתרכזתבעיקרבענפיםהמושפעיםישירותמהמגבלות עלהפעילותומדרישותהריחוקהחברתי.לכןפגיעתהמשברבמשקיהביתשפרנסתםתלויהבענפיםאלהגדולהבמיוחד,ופערי הסיכוןביןהמגזריםהשוניםעלוליםלהוסיףולגדולככלשהמשבריתמשך.בהקשרזהציינוחבריהוועדהשאופיושלהמשבר מדגישאתחשיבותההרבהשלהמדיניותהפיסקלית,אךגםאתחשיבותהשלהמדיניותהמוניטריתלשווקיםהפיננסיים,בפרט לשוקיהאשראי,וכןאתהצורךבפתרונותממוקדיםלענפיםולמשקיהביתשנפגעו. בהחלטתחודשיוליהוחלטפהאחדלרכושאג"חקונצרניותבשוקהמשניבהיקףשל15מיליארדש"ח–כלימדיניות חסרתקדיםבישראל;זאתכדילהרחיבאתהאפשרותשלחברותגדולותלגייסאשראיבאופןישיר,ולפנותאשראיבנקאי וחוץ-בנקאילעסקיםקטניםיותר.במסגרתזוהשיקבנקישראלתוכניתחדשהלרכישתאג"חקונצרניותעלבסיססמןרחבשל ניירותערך–אג"חבדירוגהשקעהמקומי-A ומעלהבלבד.דיוןהוועדהשקדםלהחלטההתייחסלהיבטיםשוניםהמצדיקים התערבות,תוךהבחנהביןמצבשלכשלשוקלביןסיועבהקטנתעלויותהגיוס.הוועדהסברהשאףכילאהיהבאותהעתכשל שוק, היה מקום לתוכנית שתחזק את התמסורת מהריבית המוניטרית אל כלל הריביות במשק, תעודד הנפקות של אשראי למגזרהעסקיותפנהמקורותאשראילכללמגזריהמשק(איור).1 בהחלטתחודשיוליגםהוחלטפהאחדעלחידושהתוכניתהמיוחדתלהרחבתהיצעהאשראילעסקיםקטניםועליצירת תשתיתלהרחבתמגווןהנכסיםשהבנקיםיוכלולהעמידכבטוחהלאשראישהםמקבליםלשםכךמבנקישראל.הוועדה דנהביצירתתשתיתשתאפשרלבנקיםלהעמידתיקימשכנתאותכבטוחהכנגדהאשראישהםמקבליםמבנקישראלבמסגרת התוכניתלהרחבתהיצעהאשראילעסקיםקטניםוזעירים,צעדשהגיעלכדימימושבימיםהאחרוניםשל.2020 בעתהחלטתחודשאוגוסטנמשכהההתאוששותהכלכלית,ולמרותגידולהתחלואהלאהוחלומגבלותמשמעותיות נוספותעלהפעילותהכלכלית.הוועדהסברהכיהכליםשבנקישראלמפעילנתנובאותושלבמענהמספקלצורכיהמשק, ובהחלטהזולאהוחלטעלהפעלתכלימדיניותנוספים. בהחלטתחודשאוקטוברהחליטההוועדהפהאחדלהגדילאתתוכניתרכישותהאג"חהממשלתיותב35-מיליארד ש"ח.החלטתחודשאוקטוברהתקבלהמיידעםתוםהשלבהראשוןשלהסגרהשני,כאשרהסתמןכיההתאוששות שהמשקנהנהממנהבחודשיהקיץנבלמהבחדותבאמצעספטמבר,עםתחילתהסגרהשני.הוועדההסכימהכיהנתונים מצביעיםעליציבותםהיחסיתותפקודםהתקיןשלהשווקיםהפיננסיים,עלרקעצעדיהמדיניותשננקטובמחציתהראשונה. יחדעםזאתהעריכההוועדהשצורכיהאשראיצפוייםלהיוותרמשמעותיים,בגללהימשכותהמשבר.עלכןהיאסברהשמוטב להקדיםוליזוםצעדימדיניותאשרעשוייםלמנועקשייםעתידייםאפשרייםבשווקים.בהקשרזהדנההוועדהבריביתהריאלית הקצרה,שהיאבישראלגבוההביחסלעולם,ובכללזהבפערההולךוגדללאחרונהגםמולארה"ב.חבריהוועדההסכימושגידול היקףהרכישותשלאג"חממשלתיות,כפישהוחלטעליו,עשוילמתןאתעלייתהתשואההריאליתוהנומינליתוכןלתמוךבעליית האינפלציההצפויה.התוכנית,שכאמור,הורחבהבאוקטוברב35-מיליארדש"ח,הושקהלראשונהבמרץ2020,ובמועדזה הוחלטתחילהעלרכישתאג"חממשלתיותבהיקףשל 50מיליארדש"חבמטרהלהורידאתעלויותהאשראיבמשק.בעת השקת התוכנית, במרץ, הסבירה הוועדה כי תוכנית הרכש נועדה להשפיע על חלקו הארוך יותר של עקום התשואות, כדי להורידאתעלויותהאשראילחברותולמשקיהביתבישראללנוכחהירידהבהכנסותיהםוקשייהנזילותשנתקלובהם,ולמתן אתהתנודותהחריפותבתשואותהאג"ח,שאפיינואזאתהשווקים(איור).1 8 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 איור1 הצעדיםהמרכזיים של בנקישראלבמהלךהמשבר יתרותלסוףחודש,מרץעדנובמבר2020 8.5 13.2 19.2 23.4 23.9 רכישותאג " חממשלתי 29.9 33.6 37 41.6 46.2 0.6 רכישותאג " חקונצרני 0.9 2.1 3.5 3.5 1.2 4.6 4.6 4.6 הלוואות מוניטריות לטווחים ארוכים 8.7 12.2 13.8 16.3 19.6 5.5 1.8 1.6 1.5 1.5 עסקאותמכרחוזר (" עסקאותריפו ") 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 7.5 7.5 6.8 4.5 עסקאותהחלףדולר / שקלswap 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 מיליארדים1 מרץ אפריל מאי יוני יולי אוגוסט ספטמבר אוקטובר נובמבר דצמבר 1הכמותנקובהבשקלים , מלבדעסקאותהחלףדולר \ שקל אשרנקובהבדולרים המקור : עיבודיבנקישראל . 9 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 בהחלטתחודשאוקטוברגםהוחלטפהאחדעלנדבךחדשבתוכניתלהקלתתנאיהאשראילעסקיםקטניםוזעירים: בנקישראליספקלמערכתהבנקאיתהלוואותבריביתשליליתשל-0.1%,לראשונהבישראל.הוועדההחליטהלהפעיל כלי לא קונבנציונלי ממוקד, כדי שהתמיכה שמספק בנק ישראל תתגלגל במלואה לעסקים הקטנים הלווים; זאת במטרה להקל על אלה ככל שניתן, מתוך הכרה בחשיבותם לתעסוקה ולפעילות המשק. הוחלט על הספקת הלוואות למערכת הבנקאיתבריביתשליליתשל-0.1%כנגדהלוואותלעסקיםקטניםוזעירים,בתנאישהריביתעלההלוואותתהיהנוחה–ולא תעלהעלפריים1.3%+ נמוכהיחסיתלריביתהשוררתכיוםבשוק–והתקופהלפירעוןהוארכהל4-,שנים.הוסכםשהנדבך החדשבתוכניתיסייעלעסקיםאלו,לנוכחגידולהסיכוןואיהוודאותלגביפעילותםהסדירהוההישרדותשלחלקמהם,בעיקר כתוצאהמהחלטותהממשלהלמניעתהתפשטותהמגיפה.עלייתהסיכוןהזועלולהלפגועבתפקודהתקיןשלשוקהאשראי ובתמסורתמהמדיניותהמוניטריתאלהריביתבמקטעזהשלהשוק,ועלכןהוחלטלהפעילאתהכליהאמור.נדבךזהנוסף עלהתוכניתשהושקהלראשונהבאפריל–הלוואותמוניטריותלטווחשלשלוששניםבריביתקבועהשל0.1%.מטרתושל הכליהחדש,כפישהוגדרהבדיוניהוועדהדאז,הייתההגדלתהיצעהאשראילעסקיםקטניםוזעירים,וקבלתוהותנתהבהיקף האשראישהבנקיםייתנולמגזריפעילותאלו.כאמור,באוקטוברהתקופהלפירעוןשלהלוואותחדשותנקבעהלארבעשנים, לעומתשלוששניםבתוכניתהמקורית,וקבלתהאשראימבנקישראלהותנתהגםבהגבלתהריביתעלההלוואותלעסקים הקטניםוהזעיריםלפריים1.3%+,לעומתאיהתנייתגובההריביתבתוכניתהמקורית. בעתהחלטתחודשינואר2021בלטהישראלבקצבהתחסנותגבוה,ומספרהמתחסניםעלהעלמיליון,אולםבשל גידולהתחלואההוחלטעלהחלתסגרשלישיומגבלותמשמעותיותעלהפעילותהכלכלית.הוועדהסברהכיהכלים שבנקישראלמפעילנתנובאותושלבמענהמספקלצורכיהמשק,ובהחלטהזולאהוחלטעלהפעלתכלימדיניותנוספים. צעדים אלו הצטרפו לכלים הלא קונבנציונליים שעל יישומם הוחלט במהלך המחצית הראשונה של 2020 – עסקות החלףבשוקהשקל-דולרועסקותמכרחוזרלגופיםהמוסדיים–כליםשבמחציתהשנייהשל2020כמעטלאנקשרו באמצעותם עסקאות חדשות. בהחלטת חודש מרץ פרסמה הוועדה תוכנית של עסקות מכר חוזר ("עסקות ריפו"), שבמסגרתה ניתנות הלוואות לגופים המוסדיים, וכבטוחה אלה מעמידים כנגדן אג"ח. בשלב הראשוני התאפשר שימוש בבטוחותמסוגאג"חממשלתיותאומק"םבלבד,ובאפרילהוחלטשגםאג"חקונצרניותיוכלולשמשבטוחה.במחציתהשנייה כמעטלאביצעבנקישראלעסקותמכרחוזרחדשותעםהגופיםהפיננסיים,מעברלמיחזורעסקאותקיימותבסךנמוךשל 1.5מיליארדש"ח.בדצמברנקשרו,לראשונה,מעטעסקותמכרחוזרחדשותעםגופיםחוץ-בנקאייםמפוקחים,כגוןחברות אשראי,לטווחקצרשלחצישנהבריביתשל0.1%,ובריביתמשופרתשליליתשל-0.1%בכפיפותלהעמדתאשראילעסקים קטניםוזעיריםבריביתשלעדפריים1.3%+(איור1). נוסףעלכךבהחלטתחודשמרץ,עלרקעמחסורבנזילותדולרית,פרסםבנקישראלכיהואיחללבצעגםעסקותהחלף SWAP( בשוקהשקל-)דולר.הבנקהצהירכיהעסקאותיתבצעוכלעודהלחציםלנזילותדולריתייוותרוגבוהים.עלכןלא בוצעועסקותהחלףחדשותבשוקהשקל-דולרבמחציתהשנייהשל2020,שבהלאהיולחציםכאלה(איור.)1 במהלךהמחציתהשנייההושארההריביתללאשינויבשיעורשל0.1נקודתאחוז,רמתההנמוכהביותראיפעם.כזכור, החליטההוועדהבאפריללהפחיתאתהריביתב0.15-נקודתבסיסל0.1%-.בכלהחלטותהריביתבמחציתהנסקרתסברו חמישה מחברי הוועדה שיש להשאיר את הריבית ללא שינוי בשיעור של 0.1%. דעתם הייתה שרמה נמוכה זו של הריבית תומכתבהתאוששותהפעילותהכלכליתובהחזרהמדורגתשלהאינפלציהאלטווחהיעד,בפרטבהתחשבבכליםהנוספים שבנקישראלמפעילבשוקהאשראיובשוקהמט"ח.חברועדהאחדהצביעבעדהורדתהריביתלשיעורשל0%;הואסבר ששיעורריביתנמוךמ0.1%-מתאיםיותרבשלעוצמתהמשברוהפגיעההחריגהבהיקפהבתעסוקה.בהחלטתינואר,הוא הוסיףשאינושוללשבעתידיתמוךבריביתשלילית. במהלך המחצית הנסקרת המשיך בנק ישראל להתערב בשוק המט"ח ורכש מט"ח בסכום כולל של כ15- מיליארד דולרים2,כדילמתןכוחותשפעלולייסוףהשקל.מעלשלישמהרכישותבוצעובנובמבר,עלרקעהייסוףבאותוחודש(איור).2 רכישותהמט"חשלבנקישראלבחודשיםיולי–דצמבר.2 10 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 המוניטריים הכלים לצד איור2 עליהם החליטה שהוועדה רכישות בנקישראלבשוקמטבעהחוץ במהלך התקופה נקט הפיקוח ינואר2017 עד דצמבר 2020 על הבנקים שבבנק ישראל מספר פעולות שהייתה להן הייתה השפעה משמעותית על שוק האשראי ועל הרציפות המערכת של התפקודית מיליונידולרים הפיננסית3. הוא פרסם שורה 5,500 של הקלות רגולטוריות, שנועדו 4,500 לאפשר לבנקים את הגמישות 3,500 העסקית הנדרשת לשם מתן שירותים לציבור, ובפרט מתן 2,500 2020 מאי בחודש אשראי. 1,500 הודיע הפיקוח על הבנקים על מתווה מקיף, שאומץ על ידי 500 לדחיית הבנקאית, המערכת -500 תשלומי הלוואות – בהתייחס -1,500 צרכני אשראי למשכנתאות, ואשראי עסקי – כסיוע ללקוחות -2,500 הבנקיםבהתמודדותעםהשלכות -3,500 משברהקורונה.ביולי,בספטמבר ובנובמבר הוחלט על הארכה רכישותבמסגרתתכניתהגז * רכישותרגילות והרחבה של המתווה לדחיית * התכניתלקיזוזהשפעתהפקתהגזעלשערהחליפין . תשלומיהלוואותלעסקיםולמשקי המקור : עיבודיבנקישראל . בית, כולל משכנתאות, והבנקים הטמיעו אותו. במסגרת המתווה דחו הבנקים ממרץ עד סוף דצמבר 2020 הלוואות למאות אלפילקוחותבכלמגזריהפעילותבסךשלכ11-מיליארדיש"ח,והאשראישבגינונדחוהתשלומיםמסתכםב161-מיליארדי ש"ח. באוקטובר אימצו חברות כרטיסי האשראי מתווה דומה, וזה הורחב בנובמבר. נוסף על כך פורסם בדצמבר מתווה המאפשרלעסקיםקטניםוזעיריםשנפגעומשמעותיתמהמשבר,ועומדיםבתנאיםמצטברים,לדחותאתרכיבהקרןבהלוואה, ללאשיקולדעתשלהבנק.ההערכההייתהשדחייהזוצפויהלהפחיתמשמעותיתאתהחיובהחודשי.כמוכןהופחתודרישות יחסהמינוףמהמערכתהבנקאיתבחצינקודתאחוז,וזאתכתוספתלהפחתתדרישותההוןהרגולטוריתבנקודתאחוז(שעליה כברהוחלטבמרץ).נוסףעלאלהצומצמודרישותההוןבמשכנתאותכדילמנועעלייתריביותלציבור.בדצמברהוחלטכיניתן להקלעללוויםנוטלימשכנתאותולהסיראתמגבלתהפרייםבתמהילהמשכנתא–מהלךזהעשוילתרוםלהוזלתתשלומי הריביתללווים,תוךשמירתהאיזוניםביןהגברתהגמישותבנטילתמשכנתאלביןרמתהסיכוןשהלוויםנחשפיםאליו. 3להרחבהראוסקירתהפיקוחעלהבנקיםשפורסמהבנובמבר"מערכתהבנקאותבישראל,סקירהחצישנתית".2020 https://www.boi.org.il/he/NewsAndPublications/RegularPublications/Pages/SkiraHalf2020.aspx 11 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 תנאיהרקעוההתפתחויותהעיקריותשעמדולנגדעיני הוועדההמוניטרית 1.הפעילותהריאליתבישראל הנתוניםוהאינדיקטוריםשהוצגובפניהוועדהבמחציתהנסקרתתיארואתההתאוששותשחווההמשקהישראליבמהלך חודשי הקיץ ואת הפגיעה החדה בפעילות כתוצאה מהטלת הסגר השני בספטמבר-אוקטובר. בעת הסגר השני ניכרה ירידהחדהשלהפעילות,אךעוצמתההייתהמתונהמזושלהירידהבסגרהראשון.ההתאוששותלאחרהסגרהראשון,שהייתה מהירה מהצפוי, מעידה על כושר הסתגלות גבוה של הכלכלה למגבלות התקופה. אף על פי כן עלה חשש כי ההתאוששות בתהליךהיציאהמהסגרהשניתהיהאיטיתיותר,משוםשהמצבהפיננסישלבעליהעסקיםהקטניםהורעביחסלמצבםביציאה מהסגרהראשון.מחמתאופיושלהמשברהשפעותיואינןאחידות:פגיעתועיקרהבענפיםהמושפעיםבאופןישירמהמגבלות על הפעילות ומדרישות הריחוק החברתי. לכן נפגעים במיוחד משקי בית שפרנסתם תלויה בענפים אלה, ופערי הסיכון בין המגזריםהשוניםעלוליםלהוסיףולגדולככלשהמשבריתמשך.בהקשרזהציינוחבריהוועדהשאופיושלהמשברמדגישאת חשיבותההרבהשלהמדיניותהפיסקלית,אךגםאתחשיבותהשלהמדיניותהמוניטריתלשווקיםהפיננסיים,ובפרטלשוקי האשראי,במציאתפתרונותממוקדיםלענפיםומשקיהביתשנפגעו. מהנתוניםשהוצגובפניהוועדהעלה,שבמהלךחודשיהקיץ–לאחרהסגרהראשוןובטרםהטלתהסגרהשני–רשםהמשק הישראלי התאוששות מהירה בפעילות הכלכלית, כפי שעלה ממספר מדדים מרכזיים לבחינת הפעילות. סקרי הבזק של הלמ"ס הראו שיפור בציפיות העסקים לגבי היקף פעילותם. צריכת החשמל הגיעה באוגוסט וספטמבר לרמה גבוהה יותר מאשרבתקופההמקבילהאשתקד.המדדהמשולבמראהכיבחודשיהקיץהייתההתייצבותבפעילותהמשקית,לאחרנתונים שליליים בתחילת המשבר. על פי נתוני סקר המגמות של הלמ"ס לרבעון השלישי מאזן הנטו עלה והגיע לרמה גבוהה יותר מאשרברבעוןהשנישלהשנה,אךרמתוהייתהנמוכהיותרמאשרברבעוןהראשוןושיקפהעדייןהתכווצותחזקהשלהפעילות. ביצואהסחורותנרשםשיפורבאוגוסטובספטמברלאחרירידהחדהביולי. הטלתהסגרהשני,בספטמבר,הביאהלירידהחדהבפעילותובביקושים.עוצמתהתגובהלאהייתהאחידהעלפניענפיהמשק, והייתהמתונהביחסלירידתהפעילותכתוצאהמהסגרהראשון.עלפידיווחיהחברותבסקרהבזקשלהלמ"סהפגיעהבפדיון בסגרהשניהייתהקטנהמאשרבסגרהראשון,ותמונהדומהעולהמנתוניהרכישותבכרטיסיאשראי:לאורךמרביתתקופת הסגרהשניהירידהבשוויהרכישותהייתהמתונהיותרמאשרבסגרהראשון(לוחות1ו).2- נתוני שוק העבודה מלמדים כי טרם הטלת הסגר השני שיעור האבטלה הרחב4 התייצב בסביבות 12%–11%, אך הוא נסק לכ18%- עם תחילת הקלות הסגר השני באוקטובר. הסגר השני העלה באופן חד את מספר הבלתי מועסקים לפי ההגדרההרחבה,אףכיהעלייההייתהמתונהביחסלסגרהראשון.אחוזהבלתימועסקיםמכוחהעבודהעלהמ11%-בתחילת ספטמבר ל23%- במחצית הראשונה של אוקטובר, תקופת הסגר השני; במחצית השנייה של אוקטובר, עם ההקלות בסגר, הואירדל18%- ולאחרמכןהמשיךלרדתבהדרגה;במהלךחודשנובמברהואהגיעל14%-, וירדמעט,ל12.7%-,,במחצית הראשונהשלדצמבר.עלייתמספרהמובטליםשיקפהבעיקרגידולשלמספרהמועסקיםשנעדרוזמניתמעבודתםמסיבות הקשורותלקורונה("נעדריקורונה"),בעודשבשאררכיביהאבטלהלפיההגדרההרחבהנשמרהיציבות.העלייהשלמספר נעדריהקורונההייתהמתונהביחסלעלייתובעתהסגרהראשון.ייתכןשתרמהלכךהגדלתהמענקיםהממשלתייםהניתנים למעסיקיםלשםשימורעובדיהם.מספרהמובטלים(לפיההגדרההרחבה)לפניהטלתהסגר,במחציתהראשונהשלספטמבר, הסתכםבכ470-אלף,ובמחציתהשנייהשלאותוחודשהואעלהבכ אלףאישבעקבותהטלתהסגר.300- 4שיעורהאבטלההרחבהואהשיעורשל3קבוצות–הבלתימועסקים(אבטלהבהגדרההרגילה),המועסקיםשנעדרוזמניתמעבודתםכלהשבועמסיבות הקשורותבנגיףהקורונה(כוללהנמצאיםבחל"ת)והלאמשתתפיםבכוחהעבודהשהפסיקולעבודבגללפיטוריםאוסגירתמקוםהעבודהממרץ2020– מתוךהמשתתפיםבכוחהעבודהבגילים.15+ 12 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 לוח1 החשבונאותהלאומית – הנתוניםהזמיניםבעתההחלטותעלגובההריבית (נ תוניםמנוכיעונתיות,שיעוריהשינויהכמותילעומתהתקופההקודמת,במונחיםשנתיים) ההחלטהלחודש 6/7/20 24/8/20 22/10/20 30/11/20 4/1/21 2020Q1 -6.8 -6.9 -6.8 -6.7 -7.0 התוצר 2020Q2 -29.0 -28.8 -29.2 2020Q3 38.9 2020Q1 -8.5 -8.6 -8.0 -7.8 -7.9 התוצרהעסקי 2020Q2 -33.7 -33.5 -33.8 2020Q3 44.1 2020Q1 -20.2 -20.8 -23.8 -23.9 -23.8 הצריכההפרטית 2020Q2 -44.3 -44.0 -43.7 2020Q3 42.3 2020Q1 -20.7 -20.7 -19.9 -19.5 -18.3 ההשקעה 2020Q2 -30.3 -30.3 -34.2 בנכסיםקבועים 2020Q3 15.1 2020Q1 2.9 4.1 13.4 13.6 15.4 היצואללא 2020Q2 -28.5 -28.6 -29.4 יהלומיםוהזנק 2020Q3 41.6 2020Q1 -32.1 -32.0 -24.8 -24.8 -23.5 היבואהאזרחי ללאאוניות, 2020Q2 -34.0 -34.0 -35.1 מטוסים 2020Q3 -11.6 ויהלומים המקור:הלשכההמר כזית ועיבודיבנקישראל. לסטטיסטיקה לוח2 התפתחותהתוצר,היבואוהשימושים (נתוניםמנוכיעונתיות,שיעוריהשינויהכמותילעומתהתקופההקודמת,במונחיםשנתיים) 2017 2018 2019 2019/2 2019/3 2019/4 2020/1 2020/2 2020/3 התוצרהמקו מיהגולמי 3.6 3.5 3.4 0.7 4.1 4.6 -7.0 -29.2 38.9 התוצרשלהמגזרהעסקי 3.8 3.7 4.0 0.1 5.3 5.6 -7.9 -33.8 44.1 היבואללאיבואביטחוני,אוניות,מטוסיםויהלומים 6.8 5.1 5.0 -1.6 6.7 11.6 -23.5 -35.1 -11.6 הצריכההפרטית 3.3 3.6 3.8 -0.2 3.2 9.1 -23.8 -43.7 42.3 מזה:הצריכההפרטיתללאבניקיימא 4.4 3.5 3.7 8.4 0.5 4.8 -19.0 -43.9 31.9 הצריכההציבורית 3.5 3.9 2.8 12.0 3.4 -2.7 -13.7 22.6 5.6 מזה:הצריכההציבורית 4.4 4.3 2.7 7.0 1.0 4.7 -13.2 11.9 17.2 ללאיבואביטחוני ההשקעההמקומיתהגולמית 6.0 2.5 3.5 -30.6 41.8 10.9 25.6 -51.6 -16.5 מזה:בנכסיםקבועים 4.6 5.1 2.5 -8.8 8.8 11.1 -18.3 -34.2 15.1 היצואללאיהלומים 5.2 6.6 5.9 6.9 -10.0 3.4 13.6 -29.1 38.9 מזה:היצואללאיהלומים 5.5 6.0 5.5 12.9 -3.8 4.9 15.4 -29.4 41.6 וללאחברותהזנק המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל. 13 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 2.סביבתהאינפלציה הוועדה העריכה כי סביבת האינפלציה הייתה עשויה להיות מושפעת משתי מגמות מנוגדות: מצד אחד חולשה משמעותיתבביקושים,בארץובעולם,שהייתהצפויהלפעוללירידותמחירים,ומצדשניפגיעהבשרשרותהייצורשל מוצריםשונים,שהייתהצפויהלפעוללעליותמחיריםמצדההיצע.בהתאםלהערכתהוועדהעםפרוץהמשבר,ובדומה להערכותשלבנקיםמרכזייםנוספים–הכוחותמצדהביקושמשמעותייםיותר,ואכןהאינפלציהגםבתקופההנסקרתהייתה נמוכהושלילית. הירידהשלסביבתהאינפלציה,שהחלהעודלפניפרוץמשברהקורונה,התעצמהעםפרוץהמשבר,ובמהלךהמחצית הנסקרתהתייצבשיעורהאינפלציהברמהנמוכה.שיעורהאינפלציההשנתינותרבתקופההנסקרתשליליומתחתלגבולו התחתון של היעד. זאת לאחר שבשנים 2019—2018 התייצבה האינפלציה השנתית סביב הגבול התחתון של היעד למשך כשנה, החלה לרדת בסוף המחצית השנייה של 2019 ומגמת ירידתה נמשכה במחצית הראשונה של 2020, עד ששיעורה התייצבברמההנמוכההאמורהבמחציתהשנייה(איור3). סביבתהאינפלציהנותרהנמוכהבמהלךהמחציתהשנייה,ושיעורהאינפלציההשנתיעודנושלילי,אךניכרתבועלייה מסוימתלעומתהשיעורבתוםהמחציתהראשונה.האינפלציהבשניםעשרהחודשיםהאחרוניםעומדתעל-0.6%.שיעור האינפלציההיהבמגמתהתמתנותעודבחודשיםשלפניפרוץהמגיפה,אךבעקבותיה,באפרילומאי,הואירדבחדות(עדלשפל של-1.6%במאי),ובתקופההנסקרתהתייצבברמהנמוכהשלכ-0.6%-.התמתנותהאינפלציהבתקופתהקורונהמקיפהאת רובסעיפיהמדד.תורמיםמשמעותיתלהתמתנותהםסעיפיהאנרגיה,הדיור,החינוך,המזוןוההלבשהוההנעלה.התרומה השלילית של סעיף האנרגיה למדד התמתנה לעומת סוף המחצית הראשונה, ובשנים עשר החודשים האחרונים הוא תרם איור 3 תרומת הרכיבים העיקריים של המדד לאינפלציה השנתית ינואר2017 עד נובמבר2020 בריאות , חינוךתרבותובידור (16.9% ) שארהסעיפים (33.4% ) 2 אנרגיה (6.1% ) פירותוירקות (3.1% ) אחוזים מזון (14.3% ) תקשורת (2.0% ) 3.0 דיור (24.1% המדדהכללי ) 2.5 תחוםהיעד 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 1 בסוגרייםמופיעמשקלהסעיףהרלוונטיבמדדהכולל ( נכוןלשנת2019 .) 2שארהסעיפיםכולליםאתהסעיפיםריהוטוציודלבית , הלבשהוהנעלה , סעיףהשונותוכןרכיביאחזקתהדירהוהתחבורה , בניכויתתהרכיביםשקשוריםלמחיריהאנרגיה . המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל . 14 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 למדד-0.5נקודתאחוז(איור4).שיעורהאינפלציה איור 4 במוצרים הסחירים, שירד בחדות עם פרוץ המגפה תחזיות האינפלציה לשנה מהמקורות השונים1 -4.7%( בשפל, במאי), עלה במחצית השנייה (עם ינואר 2017 עד דצמבר 2020 עלייתמחיריהאנרגיה),והואעומדעל-1.8%.לעומתו האינפלציה ברכיב הלא סחיר התמתנה מ0.9%- אחוזים באפרילל באוקטובר.0.1%- 2.0 הציפיותלאינפלציהלשנההקרובהמכלהמקורות 1.5 ירדו במהלך רוב המחצית השנייה ונותרו מתחת 1.0 לגבול התחתון של היעד. הציפיות משוק ההון אף 0.5 0.0 הגיעולתחוםהשלילי,אךלקראתסוףהמחציתשבו -0.5 לתחום החיובי. הציפיות פורוורד לכל הטווחים נותרו -1.0 ללא שינוי ניכר ברוב המחצית, והציפיות פורוורד -1.5 לאינפלציהבשניםהשנייהוהשלישיתעלולקראתסוף המחציתל1.2%-ול1.5%-,בהתאמה.ייתכןשעלייתן משקפת אופטימיות – ציפייה ליציאה מהמשבר הציפיותמשוקההון בטווחי הזמן האלה הודות למהירות התהליך של ממוצעתחזיותהחזאיםל- 12חודשיםקדימה פיתוחהחיסוןותחילתההתחסנותבפועלנגדהנגיף. ממוצעהציפיותשנגזרותמהריביותהפנימיותשלהבנקים חוזיאינפלציהעפ " יציטוטים הציפיות לטווחים הבינוניים והארוכים (מעל שלוש 1ממוצעים הגבולהתחתוןשליעדהאינפלציה חודשיים . שנים)נותרומעוגנותבתוךהיעדלכלאורךהמחצית המקור : עיבודי בנקישראל . הנסקרת. היציבות היחסית של הציפיות בתקופה זו הושגהלאחרירידהחדהבחודשמרץ,עםפרוץמשבר הקורונה, ועלייה לקראת סוף המחצית הראשונה איור5 (איורים4ו)5- צ יפי ותהאינפלציהפורוורדמשוקההון1 ינואר2017 עדדצמבר2020 אחד הגורמים העיקריים לירידה החדה של האינפלציה עם פרוץ המשבר היא ירידת מחירי האנרגיה. אלה צנחו בעשרות אחוזים עם תחילת המשברוהתאוששובמחציתהשנייה.מגמותדומות, אחוזים אף כי בעוצמה פחותה, ניכרו גם במחירי הסחורות 3.0 2.8 (איור 6). המדד בניכוי אנרגיה ופו"י הרבה פחות 2.6 תחוםיעדהאינפלציה 2.4 תנודתי:העוצמההןשלהירידהוהןשלההתאוששות 2.2 ממנה בראשית המחצית השנייה פחותה בהרבה 2.0 1.8 מאשר במדד הכללי השנתי. זה עמד במאי על 1.6 1.4 -1.6%בעודשהמדדהמנוכהעמדעל-0.5%.בסיום 1.2 1.0 המחציתהנסקרתהפערביןשניהמדדיםהצטמצם 0.8 על רקע עליית מחירי האנרגיה: שיעור האינפלציה 0.6 0.4 השנתיעמדבנובמברעל-0.6%,ושיעורהאינפלציה 0.2 ללאאנרגיהופו"י–על0.2%.חשובלצייןשסביבת האינפלציהלפיהמדדהמנוכהבמהלךכלהמחצית אמנם שלילית, אך גבוהה מאשר לפי המדד הכללי 1-2 2-3 3-5 5-10 (איור).7 1ממוצעיםחודשיים . המקור : עיבודיבנקישראל . 15 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 איור 6 איור 7 מדדים למ חיריהסחורותוהנפט,ממוצעחודשי ההתפתחות שלהמדדהכלליו ה מדדללאפירותוירקותואנרגיה ינואר 2017 עד דצמבר2020 (בסיס2009 = 100 ) ינואר 2017 עד נובמבר 2020 אחוזים מדד 3 190 תחוםהיעד 170 2 150 1 130 110 0 90 -1 70 50 -2 מדדלמחירחביתנפטמסוגברנט מדדכללי מדדללאפו"יואנרגיה מדדלמחיריהסחורותללאאנרגיה המקור : הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה המקור:בלומברגועיבודיבנקישראל . 3.שערהחליפין איור8 במהלך רוב המחצית השנייה התחזק השקל מעט מול שער שעריחליפיןנבחרים,ממוצעחודשי ינואר2017 עדדצמבר2020 החליפין הנומינלי האפקטיבי, ובחודשיים האחרונים של המחציתנרשםייסוףמשמעותי.זאתבעיקרבשלהתחזקות השקל מול הדולר. בסיום המחצית הנסקרת עמד שער החליפין של השקל מול הדולר על רמה נמוכה של 3.2 שקל מדד ש"ח 95 5.0 לדולר.במהלךהמחציתהשנייההתחזקהשקלמולשערהחליפין 4.8 האפקטיביב2.6%-ומולהדולרבכ6.9%- ונחלשמולהאירובכ-, 4.6 90 1.9%.ההתפתחותלאורךהתקופהלאהייתהאחידה:בספטמבר 4.4 השקל נחלש מעט מול שער החליפין הנומינלי האפקטיבי, 4.2 85 4.0 באוקטובר התחזק קמעה, ובנובמבר נצפתה התחזקות 3.8 משמעותית.בסךהכולבמהלךהמחציתהשנייהנעשערהחליפין 3.6 80 הנומינליהאפקטיביבתחוםצריחסית.הוועדההדגישהבישיבותיה 3.4 3.2 שבנקישראלממשיךלעקובאחרשוקהמט”ח,ובמהלךהמחצית 75 3.0 הנסקרתהואהמשיךברכישתמט”חבהתאםלצורך(איור9). זאת, כאמור, לאחר שבראשית משבר הקורונה התפתח פיחות חד בגלל מחסור חמור בנזילות דולרית. כדי לספק את הנזילות שקל / דולר שקל / הנומינלי האפקטיבי אירו ( הצירהימני ) הנדרשת החל אז בנק ישראל לקשור עסקות החלף SWAP() , המקור : בנקישראל . 16 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 ובכךהביאלהפחתתהתנודתיותולהתחזקותהשקל.מאזהתחזקהשקלמולהדולר,ושערהחליפיןהנומינליהאפקטיביירד לרמהנמוכהמזוששררהטרםהמשבר(איור).8 הוועדההעריכהכיאםהשקליתייצבברמהזו,הדבריקשהעלהיצואועלחזרתהאינפלציהלתוךתחוםהיעד,ועלרקעזה המשיךבנקישראללרכושמט”חלאורךהתקופההנסקרת. במחצית הנסקרת ניתחה הוועדה את הכוחות השונים הפועלים בשוק המט”ח. הדולר נחלש השנה מול מרבית המטבעות בעולם,והשקללאבלטבהתחזקותמולהדולר,ביןהיתרהודותלמדיניותבנקישראלבשוקהמט”ח.השקעהנרחבתבמשק הישראליוהצטרפותישראללמדדהעולמיWGBIהביאולהגדלתהיקףההחזקותשלמשקיעיםזריםבנכסיםשקליים.עודף מתמשךבחשבוןהשוטף,יחדעםהתגברותהיצואוהיחלשותהיבואבמהלךהמשברחיזקוגםהםאתהשקל.רכישותהמט”ח שלבנקישראלמיתנואתקצבהייסוףוהפחיתואתפגיעתהשלהרעתתנאיהסחרהעולמיביצואנים. 4.הכלכלההעולמית הכלכלההעולמיתהתכווצהבשנת2020 ככלהנראהבכ4%-,,אולםבשנת2021צפויהצמיחהחדהשלמעל5%.זאת לאורצפילהתאוששותמואצתמהמשבר,בזכותהחיסוןשהופץמוקדםמשהיהצפוי.מתחילתשנת2020גושהאירו בולטלשלילהבהתכווצותכלכליתשלכ8%-,וזאתבעקבותמדיניותסגריםמחמירהוממושכת.ארה"בצפויהלסיים אתשנת2020בהתכווצותשלכ4%-,כתוצאהמשימושמתוןיותרבמדיניותהסגרים.סיןבולטתבצמיחהחיוביתשל כ2%-,וזאתמשוםששמרהעלתחלואהנמוכההחלמהרבעוןהשנישלהשנהועלרקעהשקעותממשלתיותנרחבות וחוזקתהיצוא(איור).9 ההשפעההחיוביתשלההתפתחויותבפיתוחהחיסוןעלהפעילותהכלכליתבאהלידיביטוי,במיוחדבמדינותאירופהובארה"ב, בהתאוששותמהירהשלהפעילותברבעוןהשלישי.במהלךהתקופההנסקרתהודיעוהחברות"פייזר"ו"מודרנה"עלתוצאות טובותמהצפויבשלבהשלישישלהניסוי,ולקראתסיוםהמחציתהנסקרתקיבלואתאישורהFDA-לשימושבחיסונים.חלקניכר מהחברותהמתקדמותבפיתוחהחיסוןהקימו,עודבשלבהניסוי,תשתיתלייצורהמונישלחיסונים,מהלךשאיפשראתהפצתם למדינותשונותכברבמהלךדצמבר. איור9 תחזיותקרןהמטבעלגביהצמיחההשנתיתב- 2020 וב- 2021 אפריל2020 יוני2020 אוקטובר2020 אחוזים 15 10 5 0 -5 -10 -15 2020 2021 2020 2021 2020 2021 2020 2021 2020 2021 ארה "ב אירופה יפן סין העולם המקור : בלומברג . 17 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 לאחר שהמדד הגלובלי של מנהלי הרכש ירד לרמה נמוכה מאוד בחודש אפריל, בעיקר עקב חולשתו של מגזר השירותים, שנפגע מאוד מהסגרים – החלה במאי התאוששות רצופה, ורמות המדד מעידות על התרחבות הפעילות החל מחודש יולי. ההתאוששותבפעילותמתרכזתבענפיהשירותיםוהתעשייה.בולטתצמיחהחזקהשלענפיהרכב,הבנקאות,ייצורהמכונות והנדל”ן(שהםפרו-מחזוריים)לצדהמשךהחולשהשלענפיהתחבורהוהתיירות,שנפגעיםישירותממדיניותהריחוקהחברתי. הסחרהגלובליהתכווץבחודשספטמברבכ3%-לעומתספטמבר2019 לאחרשבחודשמאיהייתהרמתונמוכהבכ17%-, מאשרבמאי2019,ומאזהואהתאוששבהדרגה. סביבתהאינפלציהבכלגושיהמשקיםנמצאתמתחתליעדיהבנקיםהמרכזיים:כמעטבכולםירדההאינפלציהבחודש אוקטובר, והיא צפויה להישאר נמוכה גם בשנת 2021. עם זאת ניכרת בארה"ב מגמה של עלייה מסוימת באינפלציה במחציתהנסקרת:המדדהכוללעומדעל1.2%,ומדדהליבה–על1.4%.נצייןשגםעלייהעתידיתשלהאינפלציהמעלליעד שלהבנקלאצפויהלהביאמיידלשינויבמדיניותהFed-,הבנקהמרכזיהאמריקאי,וזאתעקבהמעברליעדאינפלציהממוצע. עיקרהחולשהשלהאינפלציהבחודשיםהאחרוניםמקורהבענפיהשירותים,שנפגעוממגבלותהקורונה,ואילומחיריהמוצרים עוליםבשיעורנאה(איור).10 איור10 האינפלצ יההשנתיתבישראלובמדינותאחרות ינואר2017 עד נובמ בר2020 אחוזים אחוזים 26.0 7.0 6.0 21.0 5.0 4.0 16.0 3.0 11.0 2.0 ארה "ב 1.0 6.0 0.0 גושהאירו ישראל -1.0 1.0 -2.0 -4.0 -3.0 , ארה "ב, שוויץ , שבדיה , דנמרק , נורבגיה ,צ'כיה , דרוםקוריאה , קנדה , בריטניה , ניוזילנד , ישראל , יפן ,צ'ילה , פולין , 1גושהאירו הונגריה , אוסטרליה , מכסיקו , סיןוטורקיה (ציר ימני ). המקור : בלומברג . במשך רוב המחצית הנסקרת נשמרה בשווקים יציבות מסוימת, אך בסופה החלה בהם תנודתיות גבוהה, על רקע התגברות התחלואה והסגרים, תוצאות הבחירות בארה"ב ופרסום תוצאות הניסויים בחיסון נגד קורונה. בתחילת התקופההנסקרתנסחרוהמניותבירידותשערים,לנוכחהתחלואההגבוההבארה"בובאירופה,שהניעהמדינותרבותבאירופה להחילסגרחלקילמשךחודשלפחות.אתחששותהמשקיעיםהגבירוגםאיהוודאותלגביהבחירותבארה"ביחדעםההבנה שלפניהןלאתגובשחבילתסיועפיסקלית.פרסוםתוצאותהחיסוניםהביאלעליותשלמדדיהמניות,וזאתלצדעלייהמתונה שלתשואותהאג"חהממשלתיות.חשובלצייןשאתהעליותבשווקיםלאחרההודעהעלהצלחתהחיסוןהובילוהמגזריםשנפגעו ביותרבשנההאחרונה,לצדחולשהשלמניותהטכנולוגיה,שנהנומיתרוןבמשךתקופתהסגרים. התפשטותהמגיפהבעולםהניעהמדינותרבותלהפעילכליםמוניטרייםשונים.בנקיםמרכזייםהעמיקואתההרחבה המוניטרית ונקטו צעדים להגברת הנזילות, לרבות הפחתות ריבית ותוכניות לרכישת נכסים. הבנקים המרכזיים של 18 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 המדינותהמפותחותהפעילובעיקרכליםמוניטרייםלאקונבנציונליים,ופחותאתהכליהמוניטריהקלאסישלהפחתות הריבית,שרמתהכבראפסיתבמרביתם(איור11 הFed-).,כצפוי,השאיראתהריביתבתקופההנסקרתברמה0.25%–0%, והמשיךלהפעילתוכניותשונותלתמיכהבשווקיםובפעילותהכלכלית. הECB-,הבנקהמרכזיהאירופי,הותיראתהריביתבשיעורשל-0.5%וכןהמשיךאתתוכניתהרכישותשלולהתמודדותעם משברהקורונה5PEPP();אבללקראתתוםהתקופההנסקרת,עלרקעהתחלואהוהמגבלות,המכבידותעלהצמיחהבאירופה, הצהירשיבחןהתאמותשלהכליםהמוניטריים.במסיבתהעיתונאיםבחודשספטמברדיברהלגארד,נשיאתהבנקהמרכזי האירופי, על ירידה משמעותית בתחזיות הצמיחה6, וציינה כי הסיכונים להחטאתן מוטים כלפי מטה באופן מובהק, וכי ייתכן שברבעוןהרביעיהצמיחהתחזורלהיותשלילית;זאתלעומתשיעורצמיחהשל3.1%שהECB-חזהקודםלכן.באמצענובמבר, בכנסשלהECB- אמרהלגארדשלמרותהידיעותעלהקדמתהחיסוןמתכווןהECB-,להרחיבאתהשימושבכליםלהתמודדות עםהמשברהכלכלי,ובכךלעודדאתהפעילותבגושהאירו. הBOJ-,הבנקהמרכזיהיפני,הותיראתהריביתללאשינויבשיעורשל-0.1% וימשיךלשמורעלהתשואהל10-,שניםסביב0%. כןהמשיךה-BOJלהפעילאתתוכניתהרכישותשלוואתהתוכניתלתמיכהבריביתלעסקים. הBOE-,הבנקהמרכזיהבריטי,הותיראתהריביתללאשינויברמהשל0.1%והרחיבאתהיקפהשלתוכניתהרכישותלרכישת אג”ח ממשלתיות, כך שהוא יוכל להמשיך בתוכנית גם בשנת 2021. זאת על רקע החולשה בצמיחה ובשיעור האינפלציה, שהייתה צפויה להחריף בגלל התחלואה הגוברת וכניסת בריטניה לסגר שני בנובמבר. לאחר תחזית אופטימית של הBOE- בחודשאוגוסטלהתאוששותמהירה,צופההתחזיתשהואפרסםלקראתתוםהמחציתהנסקרתכיהתוצריגיעלרמתוטרום הקורונהרקבתחילתשנת2022,וכיהאינפלציהתהיהנמוכהזמןממושך(איור).11 איור11 השינוייםבריביותהבנקים המרכזייםבישראלובמדינותאחרות דצמבר2019 עד דצמבר2020 דצמבר2019 עדיוני2020 יוני2020 עדדצמבר2020 שוודיה (0 ) ארגנטינה (36.5 ) סין(4.35 ) הונגריה (0.6 ) סינגפור (0.21 ) שינוישל דנמרק (0.05 ) 17.5% - יפן (0.1 -) שווייץ (0.75 -) גושהאירו (0.5 -) ישראל (0.1 ) טייוואן (1.125 ) בריטניה (0.1 ) נורווגיה (0 ) מלזיה (1.75 ) תאילנד (0.5 ) דרוםקוריאה (0.5 ) אוסטרליה (0.1 ) פולין (0.1 ) צ' כיה (0.25 ) קנדה (0.25 ) קולומביה (1.75 ) ניוזילנד (0.25 ) הודו (4 ) ארה ב("0.25 ) רוסיה (4.25 ) צ' ילה (0.5 ) מכסיקו (4.25 ) דרוםאפריקה (3.5 ) ברזיל (2 ) טורקיה (17 ) -4.5 -2.5 -0.5 1.5 3.5 5.5 7.5 9.5 נקודות אחוז 1בסוגריים : ריביות הבנקיםהמרכזיים ב- 31/12/2020 . המקור : בלומברג . .PandemicEmergencyPurchaseProgramme5 6הECB-לאפרסםבאוקטוברובנובמברתחזיתעדכנית. 19 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 5.שוקהאשראי ככלשתקופתהמשברמתמשכת,החסכונותשאפשרולמשקיביתועסקיםשנפגעולגשרעלאובדןההכנסותמתמעטים, והםזקוקיםלאשראיכדילצלוחתקופהזו,ומהעודשהמשברפגעקשהיותרבעסקיםקטניםובמועסקיםבעלישכר נמוךיחסית.עלכןהפעילובנקישראלומשרדהאוצרכלימדיניותשוניםכדילהקלקשייאשראיאלה(שיפורטובחלק זה).עםזאת,לנוכחאיהוודאותהגבוהה,וככלשהפגיעהבביקושיםמתמשכת,סבירשבחלקניכרמהחברותהביקושלאשראי לצורךהשקעותיירד. יתרותהאשראיהבנקאיהןשלכללהאשראיהמסחריוהןשלהעסקיםהקטניםהיויציבותלאורךהמחצית.גםבריביות על האשראי הבנקאי המסחרי ועל האשראי לעסקים קטנים נשמרה יציבות במהלך המחצית. במגזר משקי הבית – האשראיהבנקאילדיורהמשיךלעלות,והאשראיהצרכניהמשיךלרדת,בעודשהריביותהןעלאשראילדיורוהןעלאשראי צרכנינותרויציבות. קשיימימון עלרקעצעדיבנקישראלומשרדהאוצרנמשכתמגמתירידהבקושילגייסמימון–הןאשראיבנקאיוהןאשראיחוץ-בנקאי; כךעולהמסקרהלמ"סלהערכתהמגמותבעסקים.המדדיםמתקרביםלרמותששררולפניהמשבר,אףכיהםעדייןגבוהים בהשוואהלתקופתטרוםהמשבר(איור12).מרווחיהאשראיבשוקאג"חהחברותחזרווהתקרבולרמותששררולפניהמשבר. גםשיעורהצ'קיםהחוזריםחזרוהתקרבלרמתוב ,עלאףפגיעתהמגיפה.2019- איור12 המגבלותעלהעסקיםבקבלתאשראיבנקאי1 ינואר2017 עד נובמבר 2020 אחוזים 35 30 25 20 15 10 5 0 250עובדיםומעלה 50-249עובדים 1-49עובדים 1מתוך המשתתפיםבסקרזה . המספרים על הציר מציינים את שיעור בעלי העסקים שדיווחו על מגבלה חמורהבקבלתאשראיבנקאי . המקור : הלשכה המרכזיתלסטטיסטיקה ועיבודיבנקישראל . קרנותבערבותהמדינה בתחילתמרץ,עםפרוץמשברהקורונה,פתחמשרדהאוצרבקרןלהעמדתהלוואותלעסקיםקטניםובינונייםמסלולמיוחד להתמודדותעםהשפעותנגיףהקורונהעלהעסקיםבמשק.המסלולהייעודילעסקיםקטניםובינונייםהרחיבאתהיקףהעסקים הזכאיםביחסלקריטריוניםטרםמשברהקורונה–הגדילאתשיעורהערובותושיפראתהתנאיםללווים.הקרןהורחבהמספר פעמים.ההרחבההמשמעותיתבוצעהב13.10.2020-–מ18-מיליארדש"חל36-מיליארד.עדה3.1-הוגשולקרן101,962 20 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 בקשות,ומתוכן58,722(כ58%-)אושרו.אשרלהיקףהכספי–הוגשובקשותבסך63.9מיליארדש"ח,ומתוכןאושרו20.1 מיליארד(כ31%- שיעורהמיצוישלסךהקרןעומדהיוםעלכ56%-).. בחודשיונינפתחמסלולייעודילעסקיםקטניםובינונייםבסיכוןמוגבר.הקרןמעניקהערבותבשיעורגבוהשל60%ונועדה לסייעלעסקיםשלאאושרלהםאשראיבתנאיהמסלולהכללי,אושהאשראיאשרקיבלולאענהעלצורכיהם.עדה-3.1הוגשו לקרן4,923בקשות,ומתוכן3,999(כ81%-)אושרו.ההיקףהכספישלהבקשותשאושרוהוא2מיליארדש"ח(מתוךסךההיקף שלהבקשותשהוגשו– מיליארדש"ח).4.1 הוקמהגםקרןלעסקיםגדוליםבענפיםשנקלעובעטיושלמשברהקורונהלקשייתזרים.עדה3.1-הוגשולקרןבקשותעלסך 3מיליארדש"ח,ומתוכןאושרובקשותבסך1.7מיליארדש"ח(כ57%-).בחודשיםהאחרוניםלאנרשמושינוייםמשמעותיים בפעילותהקרן.(מספרהבקשותלאהשתנה.)ייתכןכיחלקמהעסקיםאינםרואיםבפעילותהפתרוןמתאיםעבורם. התוכניתהמיוחדתלהרחבתהיצע האשראיהבנקאילעסקיםקטנים איור13 וזעירים משקלההלווא ו תש ה תשלומיםבגינןחודש ובסךיתרתהחוב ב6- באפריל החליטה הוועדה המוניטרית נובמבר2020 להפעילתוכניתשבמסגרתההעניקבנקישראל לבנקים הלוואות בריבית של 0.1% לטווח של שלוש שנים, מותנות במתן אשראי לעסקים קטניםוזעירים.התוכניתהופעלהעדסוףחודש סה"כ 59.00 מאי. ב6- ביולי הודיע בנק ישראל על חידוש תוכניתההלוואותללאמגבלהעלגובהן,והפעיל אותה עד להודעה חדשה במטרה להגדיל את הלווואתלדיור 56.04 היצעהאשראילעסקיםקטניםוזעירים.במסגרת התוכניתניתנולבנקיםעדסוףדצמברהלוואות בהיקף של 19.6 מיליארדי ש"ח כנגד אשראי אנשיםפרטיים - לא 51.85 שהםהעמידולעסקיםאלובסךשל34מיליארדי לדיור ש"ח. בחודש אוקטובר החליטה הוועדה המוניטריתלהשיקנדבךחדשבתוכניתלהקלת 64.06 עסקיםזעירים מתן האשראי לעסקים קטנים וזעירים בהיקף שלעד10מיליארדש”ח,נדבךשיופעלעדסוף חודש יוני 20217. ההקצאה הראשונה במסגרת עסקיםקטנים 73.70 זוהתבצעהב24/12/2020-והתבססהעלדיווחי הבנקיםלגביהאשראישנתנובחודשנובמבר. עסקיםבינוניים בימים האחרונים של המחצית הנסקרת, לאחר 69.99 יצירת התשתית המשפטית והתפעולית, הוחל ביישום ההחלטה מחודש יולי, המאפשרת עסקיםגדולים 69.98 לבנקים להעמיד גם תיקי משכנתאות כבטוחות כנגד ההלוואות שהם מקבלים מבנק ישראל לצורך מתן אשראי לעסקים קטנים וזעירים, 0 20 40 60 80 100 אחוזים נוסף לנכסים שנזילותם גבוהה כדוגמת אג"ח המקור : עיבודיבנקישראל . ממשלתיות. השימוש במכשיר זה, שעד כה הופעל בעיקר בבנקים המרכזיים של ארה"ב, אירופהובריטניה,מגביראתהתמריץשלהבנקים להרחבהראוחלק“המדיניותהמוניטרית”בדוחזה.7 21 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 להעמידאשראילעסקיםבעלותנמוכהיחסיתובלילשחוקאתיחסיהנזילות.כמוכןהואמאפשרלבנקישראללתמוךבהזרמת אשראימהירהלמשקככלשייווצרצורךבכךבהמשך. דחייתהחזריהלוואות ב7-במאיפרסםהפיקוחעלהבנקיםמתווהלדחייתהחזריהלוואות,שאומץעלידיהמערכתהבנקאית.המתווהמאפשרדחיית תשלומים בשלושה מגזרי פעילות – משכנתאות, אשראי צרכני ואשראי עסקי. המתווה הוארך מספר פעמים, איפשר דחיות עד31בדצמבר2020 ומעברלכך–עלפיהארכהשפורסמהב30-,בנובמבר–רקלאוכלוסייתיעדשנפגעהמהקורונה.ב1- באוקטובראימצוגםחברותכרטיסיהאשראימתווהלדחייתתשלומיהלוואות,וב30-בנובמברהוארךגםמתווהזה. במסגרתהמתווהדחוהבנקיםממרץעדסוףדצמבר2020תשלומיהלוואותלמאותאלפילקוחותבכלמגזריהפעילותבסך מצטברשלכ11-מיליארדיש"ח,והאשראישבגינונדחוהתשלומיםהואבסךמצטברשל161מיליארדש"ח(איור).13 6.ההתפתחויותבשווקיםהפיננסיים במחצית הראשונה של 2020 הביאה תחילת התפשטות נגיף הקורונה לירידות חדות בשווקים הפיננסיים בישראל ובעולם.בתגובההמשיכובנקיםמרכזייםרבים,ובהםבנקישראל,גםבמחציתהשנייהלהפעילתוכניותשונותלרכישתנכסים ופתיחתחסמיאשראילמגזריםהזקוקיםלכך,וזאתכדילהשיבאתהנזילותלשווקיםולתמוךבתפקודםהתקין. בשווקים הפיננסיים נשמרה יציבות יחסית במהלך רוב המחצית השנייה, ובסופה נצפו עליות שערים – בין היתר, על רקעההתקדמותבפיתוחהחיסוניםנגדקורונהותוצאותהבחירותבארה"ב.בישראלנרשמההיתללותקלהשלהעקום הממשלתי לצד עליית התשואות בעקום השקלי (הלא צמוד), בדומה למגמה העולמית בהובלת ארה"ב. מרווחי האג"ח הקונצרניות המשיכו להצטמצם, לצד עליות מסוימות של מדדי המניות, אך הביצועים הכוללים של שוקי המניות בישראל נמוכיםהשנהמשמעותיתבהשוואהעולמית(לוח).3 ללא הבנקים, שגייסו במחצית הנסקרת כ10- איור14 מיליארד ש"ח פחות מאשר בתקופה המקבילה עקוםהתשואותפורוורדלפינתונישוק התלבורבמועדיהחלטתהריבית אשתקד, נרשמו באג"ח הקונצרניות גיוסי חוב יולי2020 עד ינואר 2021 נטו חיוביים8. אותו נתון כולל הבנקים הוא אפסי. הסנטימנט סביב שוק זה ממשיך להשתפר, כפי 06/07/2020 24/08/2020 שמראה העלייה של שיעור ההנפקות בדירוגים 26/10/2020 30/11/2020 נמוכים+A(ומטה)במחציתהנסקרתלכ50%-מסך אחוזים 04/01/2021 ההנפקות,וזאתלעומתכ20%-בחודשמאי.נתוןזה 0.12 מעידעלעלייהשלביטחוןהמשקיעיםועלהתחדשות האפשרותשלחברותשאינןבדירוגיםגבוהיםלמחזר 0.10 חובולגייסחובחדש.מרווחיהאג”חהמשיכולרדת 0.08 בתקופה הנסקרת, והם מתקרבים לרמתם לפני פרוץהמגיפה(במיוחדבמגזריהבנקאותוהמסחר). 0.06 זאת על רקע מדיניות בנק ישראל לרכישת אג”ח קונצרניותבשוקהמשני. 0.04 במחצית השנייה נרשמה עלייה מסוימת בשוק 0.02 המניות הישראלי, אך הביצועים הכוללים בישראל השנה נמוכים משמעותית בהשוואה 0.00 1 2 3 4 5 6 עולמית ודומים למדד האירופי. מדדי המניות שנים לפירעון בעולם,שלאכמובישראל,הגיעובסיוםהמחצית המקור : עיבודיבנקישראל . הנסקרתלרמותגבוהותמאלהששררוטרםפרוץ גיוסיחובנטוהםההנפקותבהפחתתהפדיונותהצפויים.8 22 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 משבר הקורונה. הסיבה לחולשה המקומית נעוצה, ככל הנראה, בשיעור הגבוה של מניות הנדל"ן והבנקים במדד הכולל; אלה הם מגזרים פרו-מחזוריים, שנפגעו במשבר, אולם צפויים בהם ביצועי יתר בעת היציאה ממנו. עדות לכך ניתן לראות בעתפרסומםשלהדיווחיםעלהצלחתהניסוייםלפיתוחחיסוןלקראתתוםהמחצית,אזניכרהעלייהשלמדדימניותהבנקים והנדל"ןבישראלבכ9%-ו14%-,בהתאמה,לצדירידהשלמדדמניותהטכנולוגיה2%().בהסברזהתומכתתוצאתבדיקה שערכהחטיבתהמחקר:נמצאשהפעריםביןביצועימדדת"א125הישראלילמדדS&P500האמריקאינובעיםמההבדלים ביןשתיהמדינותבהרכבהענפישלהמדדיםולאבביצועיהןשלהמניות(לוח).3 בשוקקרנותהנאמנותנמשכההצבירההחיוביתמחודשאפריל,אולםההיקפיםעדייןקטניםמאודלעומתהפדיונות הגדוליםבחודשמרץ(מעל40מיליארדש"ח).עיקרהצבירותבתקופההנסקרתהיושלאג"חמקומיותומניותבחו"ל,והם נרשמובעיקרבשבועותהאחרונים,כחלקמהשתפרותהסנטימנטבשווקים. ההערכותמשוקהתלבורותחזיותהחזאיםהמקצועייםשיקפוציפייהלמדיניותמרחיבהיותרבעתיד–הסתברותחיובית מסוימתלהפחתתהריבית.ההערכותלשינויבריביתבנקישראלמשוקהתלבורוהערכותהחזאיםלאהשתנובמידהניכרת במחציתהשנייה.ריביתהתלבורלשלושהחודשיםוריביתהפורוורדל6–3-חודשיםעומדותעל0.08%ו0.07%-,בהתאמה (איור14 ואילוריביתהפורוורדל12–9-),חודשיםעומדתעל0.06%.המשמעותהיאששוקהתלבורמעריךכיבשנההקרובה ריביתבנקישראלתישארחיובית,וכיההסתברותשבשלושתהחודשיםהקרוביםבנקישראליורידאתהריביתלאפסהיא20% בלבד.הצפיהממוצעשלהחזאיםלריביתבעודשניםעשרחודשיםהוא0.08%.הנתוניםמשקפיםככלהנראההערכהשל השוקכיבנקישראלעשוילהפעילמגווןכליםמוניטרייםלאקונבנציונלייםנוספיםמלבדכליהריבית,כפישהואעושהמאזפרוץ משברהקורונה,עלרקעקירבתהריביתלאפס(איור).14 לוח3 ההתפתחויותבשוקיהנכסיםהמקומיים 07/20 08/20 09/20 10/20 11/20 12/20 התשואותלפדיון (ממוצעיםחודשיים,באחוזים) תשואתהמק"םל-3חודשים 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 0.1 תשואתהמק"םלשנה 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 תשואתהאג"חהלא-צמודותל-5שנים 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 תשואתהאג"חהלא-צמודותל- 10 שנים 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 תשואתהאג"חהלא-צמודותל- 20 שנים 1.4 1.5 1.5 1.6 1.7 1.8 תשואתהאג"ח הצמודותלשנה 0.1 0.0 0.1 0.4 0.1 -0.2 תשואתהאג"ח הצמודותל-5שנים -0.5 -0.6 -0.6 -0.6 -0.6 -0.8 תשואתהאג"ח הצמודותל- 10 שנים -0.6 -0.6 -0.6 -0.5 -0.4 -0.5 פערהתשואותביןאג"חממשלתיות לאג"חתאגידיותבדירוגAA נקודותאחוז)(1 1.7 1.5 1.6 1.5 1.4 1.4 שוקהמניות(שיעורהשינויבמהלךהחודש) מדדהמניותהכללי 4.9 3.2 -4.1 1.5 9.9 4.1 מדדת"א35 2.8 1.0 -6.2 1.7 9.9 2.5 שוקמטבעהחוץ(שיעורהשינויבמהלךהחודש) הדולרמולהשקל -1.7 -1.3 2.3 -0.6 -3.3 -2.8 האירומולהשקל 4.0 -0.6 0.3 -0.8 -0.7 -0.5 שערחליפיןהנומינליהאפקטיבי 0.8 -1.1 0.9 -0.6 -1.4 -1.5 1 החישובהואלאג"חצמודותלמדדבריביתקבועה – ללאאג"חלהמרהומובנות – ששיעורתשואתן עד100% והטווחשלהן לפדיוןארוךמשישהחודשים. המקור:עיבודיבנקישראל. 23 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 7.המדיניותהפיסקלית הגירעון עלה בחדות על רקע התפשטות נגיף קורונה, בשל המגבלות שהוטלו על התנועה ועל הפעילות והצעדים הפיסקלייםשנקטההממשלה.בהתאםלתחזיתחטיבתהמחקר,הגירעוןבסוףשנת2020צפוילהיותכ12-אחוזיתוצר. כשלושהרבעיםמהגירעוןמיוחסיםלהשלכותמגיפתהקורונה–מחציתלגידולההוצאותורבעלירידתההכנסותממסים בשלתגובתהתוצרלמשבר.בדיוניםעלהמדיניותהפיסקליתלאורךהמחציתהביעוחבריהוועדהדאגהמהמשךאי- הוודאות; מפעילות המשק ללא תקציב ב2020-, מהעדר תקציב מדינה מסודר לשנת 2021 והסתמכות על תקציב המשכישאושרב ,וזאתבפרטעלרקעקיוםבחירותנוספות.2018- הגירעוןהכוללשלהממשלה(ללאמתןאשראי)ב12-החודשיםהאחרונים(נובמבר2019–אוקטובר2020 הסתכםב10.1-) אחוזיתוצר,והואהולךומתקרבלשיעורוהצפויבסוףהשנה,כ13–12-אחוזיתוצר.הגירעוןהמקומיהסתכםמתחילתהשנה ב118-מיליארדיש"ח,לעומת34מיליארדיםבתקופההמקבילהאשתקד.לאחרשעדחודשיוניגדלהגירעוןהןעקבהגדלת הוצאותהממשלהעלתוכניותהסיועלמשקוהןעקבירידהמשמעותיתבגבייתהמסים,ביטאגידולוהחלמחודשיוניבעיקראת הרחבתהסיועהממשלתי,תוךהתאוששותבגבייתהמסים,שנבעהמההתפתחויותהכלכליות. לנוכח האופי המרסן של התקציב ההמשכי אישרה הכנסת את הגדלת מסגרת ההוצאה ב11- מיליארדי ש"ח, כך שמסגרת ההוצאהה"רגילה"תעמודעלכ411-מיליארדיש"ח.(תקרתההוצאהלשנת2020עלפיחוקהיא412מיליארדיש"ח.)נוסף עלכךאושרועדכה"קופסאות"תקציביותנוספותבסך97מיליארדיש"חבגיןתוכניותהסיועהשונותלהתמודדותעםמשבר הקורונה9.צפוישרשתהביטחוןהכלכליתופעלגםבשנת2021,ולשםכךאושרועדכה"קופסאות"בסךכוללשל52מיליארדי ש"ח.ביצועהתקציבההמשכיעומדעלכ104%-מהתוואיהעונתיהצפוי,וביצועתקציבהקורונהעומדעלכ86%-מהסכום המצטברשהחוקאיפשרלהוציאעדסוףחודשאוקטובר. הכנסותהמדינה10עדכהנמוכותבכ28-מיליארדיש"חמהצפוילפיהתחזיתמחודשינואר2020.הירידהבגבייהבתחילת המשברנבעהמירידהבכלרכיביהמסהעיקריים(מסהכנסה,מע"ממקומיומסייבוא),אךמאזתחילתיוניהתאוששהגביית המע"ממשכיריםומעצמאיים,בעודשמסיהיבוא,הדלקוהמקדמותמחברותהמשיכולדשדש.11 8.שוקהדיור לאחרהתמתנותקצבהעלייהשלמחיריהשכירות12במחציתהראשונההתגברקצבעלייתםבמרביתהמחציתהנסקרת, וזאתלצדשיעורעלייהיציבשלמדדמחיריהדירות.כךעולהממדדשירותיהדיורבבעלות,שעלהב1.7%-ב12-החודשים שעדאוקטובר,ב1.6%-עדספטמבר,וב1.4%-ביוליואוגוסט.לעומתזאתמצביעהנתוןהאחרוןשפורסםבמחציתהנסקרת עדנובמבר)עלעלייהשלהמדדב1.1%-(בלבד–השיעורהנמוךביותרמאזיולי2008.מחיריהדירות,כפישהםמשתקפים בסקרמחיריהדירות,עלובשיעורשנתייציביחסיתשל2.5%,ומתחילתמשברהקורונהשיעורהעלייההשנתיהממוצעגםהוא 2.5%(איור).15 מנתוניהכרמ"ןומאומדןמספרהעסקאותבדירותבחודשיםהאחרוניםעולהכילאחרירידהבחודשיהסגרהראשוןנותרמספרן יציביחסיתבספטמברואוקטובר,אךברמהמתונהמזושלחודשיהקיץיוני-יולי. מגמת העלייה בהיקף המשכנתאות , שהחלה במאי, נמשכה במהלך כל המחצית, וזאת לאחר ירידה משמעותית עם פרוץ המשבר. היקף המשכנתאות (מנוכה עונתיות) עמד בנובמבר על 7.2 מיליארד ש"ח (איור 16). בחינה של מסלולי ההלוואה מראה כי שיעור ההלוואות הלא צמודות בריבית קבועה עלה מעט, במקביל לירידה קלה של שיעור ההלוואות הלא צמודות 9כוללאתהתקציבשהמוסדלביטוחלאומיצפוילשלםבסך12–10-מיליארדיש”חנוספיםמיתרותהעודפיםשלו,בשלגידולמספרהעובדיםשהוצאו לחופשהללאתשלום. כוללדמיביטוחלאומיומסבריאותוהכנסותאחרותכגוןתמלוגיםודיווידנדיםמחברותממשלתיות.10 11ישלזכורשבגללתזמוןהגבייהותשלוםדמיהאבטלהוהמענקים,הנתוניםבדוחזהאינםמשקפיםאתהשלכותהצמצוםהניכרשלהפעילותבעטיושל הסגרשהחלבאמצעספטמבר.אלויבואולידיביטוימלארקבנתונינובמבר,כאשרתחולקפעימתהמענקיםלעסקיםבגיןירידתהמחזורבספטמבר- אוקטובר,ותסתייםגבייתהמע”מעלהפעילותבתקופתהסגר. אתעלותשכרהדירהמשקףמדדשירותיהדיורבבעלות.12 24 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 בריביתמשתנה(ויציבותבמסלוליםהאחרים).בריביתהריאליתהמשוקללתעלמשכנתאותנשמרתיציבות,והפערבינהלבין התשואההריאליתשלאג"חממשלתיתל10-שניםהצטמצםמעט.בחינהשלמדדיהסיכוןמראהששיעורה-13LTVהממוצע נותריציבברמהשל54.5%.גםשיעורה14PTIנותריציב,וזאתברמהשל.25.5% איור16 איור15 סךהמשכנתאותהחדשות סקרמחירי הדירות ומדדשירותידיורבבעלות והריביתהריאליתהמשוקללתעלהמשכנתאות ינואר2017 עד נובמבר 2020 ינואר2017 עדנובמבר2020 סקרמחירידירות ש-" שחודשי ( צירימני ) סקרמחירידירות ש-" ששנתי מיליארדי ש"ח מדדשירותידיורבבעלות ש-" ששנתי אחוזים 4.5 9.0 2.5 9 4.0 8.0 8 2.0 3.5 7.0 7 6 3.0 6.0 1.5 5 2.5 5.0 4 2.0 4.0 1.0 3 1.5 3.0 2 0.5 1.0 2.0 1 0.5 1.0 0.0 0 0.0 0.0 -0.5 -1.0 -1.0 -2.0 סךהמשכנתאות – מנוכהעונתיות סךהמשכנתאות – ממוצענעשל12חודשים -1.5 -3.0 הריביתהריאליתהמשוקללת ( הצירהימני ) המקור : בנקישראל , הפיקוחעלהבנקים . 9.התחזיתהמקרו־כלכליתשלחטיבתהמחקר חטיבת המחקר פרסמה בתקופה הנסקרת ארבע תחזיות בצמידות להודעות הריבית – ביולי, באוגוסט (עדכון שלא מןהמניין),באוקטוברובינואר;לתחזיתאוקטוברהתווסףבנובמברעדכוןמיוחד,שהוצגלוועדה,שלנתוניהצמיחה ב2020- לאורנתוניצמיחהמעודדיםברבעוןהשלישי.לאורךרובהמחציתהשנייההוצגובתחזיתהמקרו-,כלכליתשל חטיבתהמחקרשניתרחישיםאפשריים,ובמהלכהעודכן,ביןהיתר,שיעורהאבטלההחזויכלפימעלה. אשרלשניהתרחישיםשהוצגובתחזיתינואר–תרחישהכוללהתחסנותמהירהשלהאוכלוסייהעדמאי2021(להלןתרחיש חיסוןמהיר)ותרחישהכוללתהליךהתחסנותמתמשךיותר,עדיוני2022(להלןתרחישחיסוןאיטי).לעתעתה,לאורקצב ההתחסנותהמהירשלהשבועותהאחרונים,נראהשנכוןלמועדפרסוםהדוח,סבירותההתממשותשלתרחישהחיסוןהמהיר גבוההבמידהניכרתמזושלתרחישהחיסוןהאיטי(לוח).4 בתרחיש החיסון המהיר התוצר צפוי להתרחב ב6.3%- ב2021- וב5.8%- ב2022-. שיעור האינפלציה בארבעת הרבעונים הבאים(המסתיימיםברבעוןהרביעישל2021)צפוילעמודעל0.6% וב2022-,–על0.9%.שיעורהאבטלההרחב(גילאי+15) צפוילרדתעדלרביעהאחרוןשל2021ל7.7%-מכוחהעבודה,ולהוסיףלרדתבהדרגהל5.4%-בסוף2022.גירעוןהממשלה צפוי לעמוד ב2021- על 8 אחוזי תוצר וב2022- על 3.6 אחוזי תוצר, כך שיחס החוב לתוצר יסתכם ב77- ו75- אחוזי תוצר, בהתאמה.זאתבהנחהשהממשלהתנקוטצעדימדיניות(הפחתתהוצאותוהעלאתמסים)בסדריגודלהתואמיםאתהריסון הנגזרמתקרתההוצאותהקבועהבחוק.ללאהתאמהכזאתההוצאותהצפויותעלבסיסההחלטותהקיימותיביאולגירעוןשל כ4%-תוצרב.2022- שיעורהמינוף,שמתבטאבשיעורהמשכנתאמערךהנכסהכוללשמושכן.13 14שיעורהחזרתשלומיהמשכנתאמסךההכנסהשלמשקהבית. 25 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 בתרחישהחיסוןהאיטיהתוצרצפוילהתרחבב3.5%-ב2021-וב6%-ב2022-.שיעורהאינפלציהבארבעתהרבעוניםהבאים (המסתיימיםברבעוןהרביעישל2021)צפוילעמודעל0.1%וב2022-על0.8%.שיעורהאבטלההרחבה(גילאי+15)צפוי לרדתל11%-עדלרביעהאחרוןשל2021 ולהמשיךלרדתל7%-,בסוף2022 גירעוןהממשלהצפוילעמודב2021-.על11 אחוזיתוצרוב2022-על6אחוזיתוצר,כךשיחסהחובלתוצרבכלאחתמשתיהשניםיהיה אחוזיתוצר.82 אשרלשניהתרחישיםל2020-שהוצגובתחזיתאוקטובר15–בתרחיששבותושגשליטהעלהמגיפה,התוצרהיהצפוילהתכווץ בשנת2020בשיעורשל5%4.5%(בתחזיתאוגוסט,נתוןשעודכןבנובמברל4.5%-),ושיעורהאבטלההרחבהיהצפוילעמוד ברבעוןהאחרוןשל2020עלכ17%-מכוחהעבודה11.5%(בתחזיתאוגוסט).לעומתזאתבתרחישהחמוריותרהייתהצפויה התכווצות של 6.5% בתוצר 7%( בתחזית אוגוסט, נתון שעודכן בנובמבר ל5%- ושיעור אבטלה רחב של כ20%-), 13.6%( בתחזיתאוגוסט)(לוח4 חלקמחבריהוועדההעריכושהתכווצותהתוצרב2020-).תהיהנמוכהאףיותראםשתרחישהשליטה יתממש. לשנת 2021 – בתרחיש השליטה הייתה צפויה צמיחה של 6.5% 6%( בתחזית אוגוסט), לעומת 1% בלבד בתרחיש החמור יותר3%(בתחזיתאוגוסט).שיעורהאבטלההרחבבתרחישהשליטההיהצפוילעמודעל7.8%7.7%(בתחזיתאוגוסט),ואילו בתרחישהחמוריותרהואהיהצפוילעמודעל13.9%12.1%(בתחזיתאוגוסט)(לוח).4 הגירעון ויחס החוב לתוצר בתרחיש השליטה היו צפויים להיות ב2020- כ13%- וכ73%-, בהתאמה 13.2%( ו75%- בתחזית אוגוסט), וכ8%- ו76%- בשנת 2021 8.2%( ו78%- בתחזית אוגוסט). בתרחיש החמור יותר הגירעון והחוב ביחס לתוצר היו צפוייםלעמודב2020-על13%ו75%-,בהתאמה14.6%(ו78%-בתחזיתאוגוסט),ובשנת2021היהצפויגירעוןשל11%ויחס חובתוצרשל83%12%(ו87%-בתחזיתאוגוסט)(לוח).4 בחודשיולי,כאשרחטיבתהמחקרעדייןהציגהתחזיתאחתמרכזית,הוכנסבתחזיתשלהעדכוןמשמעותי;זאתלנוכחהעלייה בנתוניהתחלואה,שבהמשךהביאהלעיכובחזרתהשלהפעילותהכלכליתלשגרה,ובשלההתפתחויותבעולם.תחזיתהצמיחה לשנת2020עודכנהאזכלפימטהבנקודתאחוזוחצי(ל-6%-),ולשנת2021היאעודכנהכלפימעלה(ל7.5%-).ירידתהתוצר שהייתה צפויה בשנת 2020 הקיפה את כל השימושים, למעט הצריכה הציבורית, בהשפעת הצעדים הפיסקליים הנוספים שננקטולעידודהפעילותוהתעסוקה.ההערכותביוליהיולהתאוששותאיטיתיותרבשוקהעבודה–עלייהבתחצינקודתאחוז שלהאבטלהברבעוניםהאחרוניםשלשנת2020וב2021-.האינפלציההצפויהבתחזיתזועודכנהכלפימטהבקרובלנקודת אחוזלשנת2020והושארהללאשינויל2021-(לוח).4 במהלךהמחציתדנההוועדהבסיכוניםהכלכלייםלתחזית,שתלוייםברובםבהתפתחותהאפידמיולוגית–באופייםומספרם שלהסגרים,שעלוליםלהיותשוניםמןההערכות,באפקטיביותשלהסגרים,ברמתהתחלואהבחורףובקצבההתחסנותשל הציבורנגדקורונה–אךגםבסיכוניםכלכלייםאחרים,כגוןהיחלשותנוספתשלהפעילותבחו”ל,צעדיהממשלהוכןאיהוודאות הפוליטיתוהתקציבית. 15תחזיתאוקטוברמוצגתבהשוואהלתחזיתאוגוסט(ולאלתחזיתיולי),משוםשרקבתחזיתאוגוסטהציגהחטיבתהמחקרלראשונהשניתרחישים,ולא רקתרחישמרכזיאחדכפישהיהנהוגעדאז. 26 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 תאר תרחיש שיעורהתעסוקה(שיעור,גילי25-64 תרחיש 1 2 3 התחזיתלשנים התמ"ג הצריכההפרטית הא האבטלההרחבה(שיעור,גילי15 האבטלההרחבה- 1האינפלציה תאריךהתחזית 2האינפלציהבשנההקרובה 3ריביתבעודשנה המקור:בנק בטלה(שיעור,גילי64 יךהתחזית ישראל. סוףשנה(שיעור,גילי15 - 25 )היצוא(ללאיהלומיםוהזנק .ברביעהמקבילבעודשנה ),ממוצעשנתי )גירעוןהממשלה(אחוזיתוצר ),ממוצעשנתי+ ),ממוצעשנתי )הצריכההציבורית(ללאיבואביטחוני )+ )היבואהאזרחי(ללאיהלומים,אוניותומטוסים )ההשקעהבנכסיםקבועים(ללאאוניותומטוסים .בארבעתהרביעיםשמסתיימיםברביעהמקבילבשנההבאה 07/20 07/20 -13.5 -13.0 -14.0 0-0.1 -6.0 -6.5 -1.1 -0.1 4.5 6.2 שליטה שליטה 0-0.1 74.9 13.9 11.6 -4.5 -7.5 -7.5 -4.0 -7.5 -1.0 7.0 4.9 0 08/20 08/20 חמור חמור -10.5 -10.0 0-0.1 -7.0 -8.5 -6.5 74.2 15.0 13.6 -1.5 -0.6 7.0 5.9 (שיעוריהשינויבאחוזים,אלאאםכןצויןאחרת) 2020 שליטה שליטה 0-0.1 75.5 15.7 16.7 13.0 -5.0 -8.9 -7.7 -7.1 -3.6 -8.0 4.2 0.3 .הממוצעשלמדדהמחיריםלצרכןברביעהאחרוןבשנהלעומתהממוצעברביעהאחרוןבשנההקודמת 10/20 10/20 חמור -10.5 חמור 0-0.1 75.2 16.6 20.2 13.0 -6.5 -8.2 -4.4 -8.7 -0.2 7.1 4.5 תחזיותחטיבתהמחקר 01/21 חיסוןמהיר -11.0 -12.0 15.8 16.3 12.0 0-0.1 -3.7 -7.5 3.0 1.5 0.6 לוח4 01/21 חיסוןאיטי 0-0.1 0.1 07/20 7.5 8.5 5.5 2.5 7.5 6.5 7.4 0.7 שליטה 72.6 4.5 4.0 7.0 6.9 9.5 7.7 0.4 1.0 6 9 08/20 חמור 70.8 12.6 12.1 6.5 2.0 4.5 9.2 0.9 1.0 1.5 3 שליטה 72.6 6.5 9.9 3.9 0.9 3.9 6.5 6.9 7.8 8.0 0.6 10 10/20 2021 חמור 70.6 16.7 13.9 11.0 0.3 4.9 4.9 1.2 1.3 9.4 0.1 1 חיסוןמהיר 12.5 11.0 6.3 3.5 6.5 3.0 9.6 7.7 8.0 01/21 חיסוןאיטי 12.5 11.0 11.0 -1.5 3.5 7.5 6.5 2.0 6.5 חיסוןמהיר 3.6-4 -1.0 1.5 5.8 8.0 8.5 4.5 6.2 5.4 01/21 2022 חיסוןאיטי 10.5 10.5 -1.0 6.0 7.5 4.5 8.5 7.0 6.0 27 בנקישראל,דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהשנייהשל2020 10.תוואיהאינפלציהוהצמיחההצפויים בעקבותהתפשטותהמגפהסברההוועדהכיסביבתהאינפלציהתישארנמוכהלאורךזמן,וכיהירידהבאינפלציההיא תוצאתשילובשלשתימגמותמנוגדות:מצדאחדחולשהמשמעותיתבביקושיםבארץובעולם,שהייתהצפויהלהביאלירידות מחירים,ומצדשניפגיעהבשרשרותהייצורשלמוצריםשונים,שהייתהצפויהלפעוללעליותמחיריםמצדההיצע.בהתאם להערכתהוועדהעםפרוץהמשבר,ובדומהלהערכותשלבנקיםמרכזייםנוספים–הכוחותמצדהביקושמשמעותייםיותר, ואכןהאינפלציהגםבתקופההנסקרתהייתהנמוכהושלילית. קצבההתכנסותשלהאינפלציהליעדהיהיהאיטימזהשהוערךבראשיתהמשברולפניו.הוועדההעריכהכיהאינפלציה תתקרבלתחוםהתחתוןשלהיעד,אךעדייןעשויהלהישארמתחתיועדסוףשנת.2022 אשרלצמיחה–חבריהוועדההעריכוכיעלרקעהחמרהבתחלואהתתכווץהפעילותבשנת2020במידהמשמעותית, והאבטלהתישארגבוהה.הוועדהצופהכיב2021-יחולשיפורבפעילות,אולםבסופהרמתהאבטלהתהיהעדייןגבוהה מזוששררהטרםהמשבר. הוועדההעריכהכיהתחזקותהשקלמולהדולרברבעוןהאחרוןשל2020,עלרקעהיחלשותמשמעותיתשלהדולר בעולם,עלולהלפגועביצוא,וצפויהלפעוללהאטהנוספתבאינפלציה. חבריהוועדההדגישוכילנוכחמשברנגיףהקורונהאופפתאתתוואיהאינפלציהוהפעילותהעתידייםאיוודאות,משום שהמשברים העולמי והמקומי הם חסרי תקדים בהיקפם ובמאפייניהם, ולכן קשה להעריך את השפעותיהם הכלכליות ואת עוצמתן.ההתפתחויותבעתידתלויותביןהיתרבמהירותההתאוששות.הוועדהציינהכיהיאתמשיךלעקובאחרההתפתחויות בכלכלההמקומיתוהעולמית,ותנקוטצעדימדיניותשיתמכובפעילותהריאלית,ביציבותהשווקיםהפיננסיים,בשוקהאשראי ובהחזרתהאינפלציה,ולולאט,לסביבתתחוםהיעד. לקראת מועד פרסום הדוח חל שינויי במאפייני הסיכונים. כך נראה כי אי הוודאות הקשורה למגיפה הצטמצמה במידהמשמעותית,עלרקעתחילתההתחסנותבמשקיםהמובילים,וכןבישראל.כנגדזאתנראהשגדלהאיהוודאות הפוליטיתוהפיסקאליתבישראל.ההתחסנותנגדנגיףהקורונהמגבירהאתהאופטימיותבאשרלחזרהמהירהשלהמשק לתוואישלצמיחהבשנההקרובהבהתאםלתרחישהחיסוןהמהירבתחזיתחטיבתהמחקר.עםזאת,הפגיעהבמשק,ובפרט בשוקהעבודה,צפויהלהיותממושכת.בדיוןעלהמדיניותהפיסקליתהביעוחבריהוועדהדאגהמהמשךאיהוודאותהפוליטית והתקציביתלנוכחהעובדהשהמשקפעלללאתקציבב2020-והעדרתקציבמדינהמסודרלשנת2021,בייחודעלרקעקיום בחירותרביעיותבישראלבחודשיםהקרוביםבתוךפרקזמןקצריחסיתשלכשנתיים. 28