דיווח על-פי חוק
בנקישראל
63|דוחהמדיניותהמוניטרית
המחציתהראשונהשל2025
ירושלים,תמוזהתשפ"ה | יולי2025
תוכןהעניינים
.תקציר 4...........................................................................................................................
א.צעדיהמדיניות5...........................................................................................................
ב.תנאיהרקעמנוקדתמבטהשלהוועדההמוניטרית6........................................................
1 הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה9...................................................................
2 שוקהעבודה10...........................................................................................................
3 שערהחליפין,פרמייתהסיכוןוהשווקיםהפיננסיים12......................................................
4 המדיניותהפיסקלית14................................................................................................
5 שוקהדיור14...............................................................................................................
6 הכלכלההעולמית16...................................................................................................
ג.התחזיתהמקרו-כלכליתשלחטיבתהמחקר17.................................................................
2
דוחהמדיניותהמוניטרית
המחציתהראשונהשל2025
על־פיחוקבנקישראל,התש"ע2010לבנקישראלשלושמטרות:1()שמירהעליציבותהמחירים–וזאתכיעדמרכזי;
נקבעשיציבותמחיריםפירושהשיעוראינפלציהשנתיבתחוםשבין1%ל.3%-2()תמיכהבמטרותאחרותשלהממשלה
במיוחדצמיחה,תעסוקהוצמצוםפעריםחברתיים–בתנאישהדברלאיפגעביציבותהמחירים.–3()תמיכהביציבותה
שלהמערכתהפיננסיתובפעילותההסדירה.
סעיף55(א)שלהחוקמסדיראתפרסומושלדוחזה,ובנקישראלמגישאותולממשלהולוועדתהכספיםשלהכנסת
פעמייםבשנה.הדוחסוקראתההתפתחויותהכלכליותבמשקבתקופהשבההואעוסק.כןסוקרהדוחאתהמדיניות
שננקטהכדילשמראתשיעורהאינפלציהבתחוםשקבעההממשלהוכדילהשיגאתיתרהמטרותשלמדיניותההכלכלית.
היציבותהפיננסיתבמשקנסקרתעלידיבנקישראלבדוחהיציבותהפיננסית.
בהתאם לסעיף 55(ב) של החוק מביא דוח המדיניות המוניטרית הנוכחי את הסיבות לסטייה בשיעור האינפלציה
מתחוםהיעדשאותוקבעההממשלהבמשךיותרמשישהחודשיםברציפות–ממדדהמחיריםלצרכןשליולי2024
(שפורסםבתאריך15באוגוסט2024)ועדמדדהמחיריםלצרכןשלמאי2025(שפורסםב15-ביוני2025)חרגשיעור
האינפלציהמעברלגבולהעליוןשלהיעד.ההסבריםלכךמובאיםבסעיףב'להלן("תנאיהרקעמנקודתמבטהשל
הוועדההמוניטרית").
דוחהמדיניותהמוניטריתלמחציתהראשונהשל2025הוכןבהנחייתהוועדההמוניטריתבידיכלכלניםמחטיבתהמחקר
שלבנקישראל.הדוחמבוססעלהנתוניםשפורסמועדלהחלטתהריביתשהתקבלהב7-ביולי2025וכולליםאתמדד
המחיריםלחודשמאי2025.
הוועדההמוניטריתהוקמהעלפיחוקבנקישראל,התש"ע2010-.בשגרההוועדהמונהשישהחברים:הנגיד,שמשמש
יו"רהוועדה,המשנהלנגיד,עובדשלהבנקשמינההנגידושלושהחבריםמקרבהציבור.חבריהוועדההמוניטריתמנהלים
דיוןעלהמדיניותהמוניטרית,ובסופומתקיימתהצבעהעלשיעורהריבית.לפיסעיף18(ג)לחוקבנקישראל,התש"ע-
2010,ההחלטהעלהריביתמתקבלתברובקולותשלחבריהוועדההמשתתפיםבהצבעה.ברובהמחציתהנסקרת
כיהנובוועדהחמישהחבריםבמקוםשישה–שנייםמקרבהציבורלעומתשלושהבשגרה.במאימונהחברנוסףמקרב
הציבור,והוועדהמונהכעתשישהחברים.
3
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
תקציר
המדיניותהמוניטרית:הוועדההמוניטריתהותירהאתהריביתללאשינויברמהשל4.5%בכלהחלטותיהבמחצית
הראשונהשל2025 עלרקעאי-.הוודאותהגיאופוליטית,הןהמקומיתוהןהגלובלית,ולנוכחסביבתהאינפלציה,התמקדה
מדיניות הוועדה המוניטרית במהלך המחצית בייצוב השווקים והתכנסות האינפלציה ליעדה, תוך תמיכה בפעילות
הכלכלית.
סביבתהאינפלציה:בסיוםהמחציתהראשונהשל2025,עמדקצבהאינפלציההשנתיעל3.1%(מדדמאי)מעליעד
האינפלציה,לעומת3.4%בסוףהמחציתהקודמת(מדדנובמבר).קצבהאינפלציהשלהרכיביםהבלתי-סחיריםנותר
יציבברמהגבוההשל3.9%(מדדמאי),רמההמשקפתאתעודפיהביקושעלרקעמגבלותההיצע.קצבהאינפלציה
השנתיבמהלךהמחציתהיהתנודתיונעבין3.1%ל3.8%-,עלרקעהעלאותמס,בפרטעלייתהמע"מבינואר,ובהשפעת
סעיףהטיסותלחו"ל.עלפיתחזיותהחזאים,האינפלציהצפויהלהיכנסלתחוםהיעדברבעוןהשלישישל2025–בדומה
להערכהבסיוםהמחציתהקודמת.הציפיותוהתחזיותלטווחשלשנהולטווחיםהארוכיםיותרירדובמהלךהמחצית
הנסקרתוהןמצויותסביבמרכזתחוםיעדהאינפלציה.
הפעילותהריאליתבישראלושוקהעבודה:הפעילותהכלכליתבמשקבמחציתהנסקרתהתאוששהבקצבמתון,על
רקעההתפתחויותהגיאופוליטיות.קצבהצמיחהברבעוןהראשוןשל2025במונחיםשנתיים–3.7%3.4%(בקריאה
הראשונה)–דומהלקצביהצמיחהטרםהמלחמהולמגמתהצמיחהארוכתהטווחשלהמשק.עםזאת,רמתהתוצר
עדייןנמוכהמזההתואםאתהמגמהארוכתהטווחבכ4%-–פערדומהלזהשלסיוםהמחציתהקודמת.חלקניכרמפער
התוצרממגמתומוסברעלידימגבלותהיצעהנובעותבעיקרממחסורבעובדיםבשלמחסורבעובדיםלא-ישראלים
והיעדרותעובדיםבשלשירותמילואים.במהלךהמחצית,שוקהעבודהנותרהדוקוהתאפייןבשיעוראבטלהנמוך.השכר
הנומינליבמרץ–מאי2025משקףקצבעלייהשנתיממוצעשלמעל4%לעומתרמתוברבעוןהשלישישל2023,ערב
המלחמה.לקראתסוףהמחציתחלההתמתנותמסוימתבהדיקותשוקהעבודה.
שערהחליפין,פרמייתהסיכוןוהשווקיםהפיננסיים:במהלךהמחציתהנסקרת,המסחרבשווקיםהפיננסייםהמשיך
להתאפייןבתנודתיות,שהושפעהמאי-הוודאותהמקומיתוהגלובלית.ביוני,עםסיוםמבצע"עםכלביא",פרמייתהסיכון
שלישראל–כפישהיאנמדדתע"יהCDS-ומרווחיהאג"חהממשלתיותהדולריותביןישראללארה"ב–ירדהבאופן
בולט,אךעדייןנותרהגבוההביחסלרמתהערבמלחמת"חרבותברזל".מדדיהמניותהמקומייםעלובחדות,תשואות
האג"חהממשלתיותהשקליותירדומשמעותית,והשקלהתחזקבאופןניכר.במהלךהמחציתהנסקרתהאשראיהעסקי
המשיךלהתרחבבהתאםלמגמה,תוךיציבותברמהנמוכהבשיעוריהפיגוריםבכלמגזריהפעילות.
המדיניותהפיסקלית:הגירעוןהמצטברבתקציבהמדינהב12-החודשיםהאחרונים,הסתכםבחודשיוניב5.0-אחוזי
תוצר.סךתקבוליהממשלהממיסיםבחודשיוני,בניכוישינוייחקיקהוהכנסותחד-פעמיות,חזרולמגמהארוכתהטווח
(במחיריםקבועים),לאחרשבסיוםהמחציתהקודמתהםהיוגבוהיםמקוהמגמה.העלותהתקציביתהמיידיתשלמבצע
"עםכלביא"מוערכתבכאחוזתוצר.עלפיתחזיתחטיבתהמחקרמיולי2025 יחסהחובלתוצרצפוילעלותמ68%-,
בשנת2024ל70%-ו71%-ב2025-ו2026-,בהתאמה.ישנהחשיבותמכרעתלקבועכברבתקציבהקרובתוואימדיניות
שיביאלכךשיחסהחובלתוצריתכנסלמגמתירידהבשנתייםהקרובות.
שוקהדיור:בשוקהדיורחלההאטהמסוימתבפעילות–מספרהעסקאותבדירותירד,ומלאיהדירותהלאמכורותעלה.
עםזאת,קצבהתחלותבנייהנותרברמהגבוההיחסית.קצבעלייתמחיריהדירותהתמתןבמהלךהמחצית–ועמדעל
5.1%(נתונימרץ-אפריל)במונחיםשנתיים,לעומתקצבעלייהשל7.7%בנתונידצמבר-ינואר.קצבהעלייההשנתישל
סעיףהדיורבמדדהמחיריםלצרכןעמדעל4.0%בסיוםהמחצית(נתוןמאי)ונעבמהלכהבין3.9%ל4.4%-.הנזק
שהסבומתקפותהטיליםמאיראן,שפגעבהצעהדירותהזמינותלמגורים,עלוללפעוללגידולבביקושלשכירותוכתוצאה
מכךלעלייהבמחיריהשכירותבאזוריםשנפגעו.
4
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
הכלכלההעולמית:במחציתהנסקרתחלהעלייהבמדדיהמניותתוךתנודתיותמוגברתבשווקיםהגלובלייםעלרקע
מדיניותהמכסיםשלהממשלבארה"ב,והשפעותיההפוטנציאליתעלהסחר,הצמיחהוהאינפלציהבעולם.קצבהצמיחה
הגלובליברבעוןהראשוןשלהשנהנותרמתון,ותחזיתהצמיחההגלובליתלשנת2025עמדהבסיוםהמחציתעלרמה
נמוכהיחסיתשל2.6%.במהלךהמחציתהדולרנחלשביחסלמטבעותהמרכזיים.נתוניהאינפלציהבמשקיםהעיקריים
במחציתהנסקרתהצביעועלהמשךהתכנסות,אךבקצביםשונים.בעודשהFed-לאשינהאתהריבית,הECB-הפחית
אתהריביתבכלהחלטותיובמחצית,לצדהפחתותריביתשלבנקיםמרכזייםנוספים.
תחזיתחטיבתהמחקר:תחזיתחטיבתהמחקרמיולי2025גובשהתחתההנחהשההסכםהנידוןכעתלהפסקתאשבעזה
יביאלכךשבאופקהתחזית,החלמחודשיולי,לאתהיהבעזהלחימהעצימה,ובהנחהשהפסקתהאשעםאיראןתישמר.
עלפיתחזיתזו,התוצרצפוילצמוחב3.3%-וב4.6%-בשנים2025ו2026-בהתאמה(לעומת4.0%ו4.5%-בהתאמה,
בתחזיתינואר2025).שיעורהאינפלציהבמהלךשנת2025צפוילעמודעל2.6%,ובמהלך2026על2.0%(לעומת
3.4%ו2.3%-,בהתאמה,בתחזיתינואר2025).בשנים2025ו2026-שיעורהאבטלההרחבהבגיליהעבודההעיקריים
64-25()צפוילעמודבממוצעעל2.9%ו3.3%-בהתאמה(לעומת,3.1%ו3.1%-,בהתאמה,בתחזיתינואר.)2025
א.צעדיהמדיניות
הוועדההמוניטריתהותירהאתהריביתללאשינויברמהשל4.5%בכלהחלטותיהבמחציתהראשונהשל2025
(איור1).עדהחלטתהריביתבמאי(ומהחלטתינואר2024),הוועדההצהירהבהחלטותיהש"עלרקעהמשךהלחימה,
מדיניות הוועדה המוניטרית מתמקדת בייצוב השווקים והפחתת אי-הוודאות, לצד יציבות מחירים ותמיכה בפעילות
הכלכלית,ושתוואיהריביתיקבעבהתאםלהתכנסותהאינפלציהליעדה,המשךהיציבותבשווקיםהפיננסיים,הפעילות
הכלכליתוהמדיניותהפיסקלית".בהחלטתיוליהתאימההועדהאתהצהרתהלסביבההמשתנהוכתבה:"עלרקעאי
הודאותהגיאופוליטית,תוואיהריביתייקבעבהתאםלהתכנסותהאינפלציהליעדה,היציבותבשווקיםהפיננסיים,הפעילות
הכלכליתוהמדיניותהפיסקלית".
החלטותהריביתבמהלךהמחציתהראשונהשל2025התקבלועלרקעאי-ודאותגבוהה,שהושפעהמההתרחשויות
הגיאו-פוליטיות–מלחמת"חרבותברזל"ומבצע"עםכלביא"מולאיראן–וכןמההתפתחויותהגלובליות,ובראשןתכנית
המכסיםשלהממשלהאמריקאי.
בתוךכך,החלטותהריביתבמרביתחודשיהמחציתהראשונה(החלטותינואר,פברואר,אפרילומאי),התקבלו
בסביבהשלפרמייתסיכוןגבוהה,שערהחליפיןתנודתי,ואינפלציהמעלהיעד,בשלעודפיביקוששנבעובעיקרממגבלות
בצדההיצע.
החלטתהריביתביולילאחרסיוםמבצע"עםכלביא”,התקבלהעלרקעירידהחדהבפרמייתהסיכון,ייסוףניכר
בשקלוירידהמשמעותיתבתשואותהשקליות.הוועדההעריכהבאותהעתשהייסוףעשוילתרוםלהתמתנותהאינפלציה,
ומנגד,שהירידהבפרמייתהסיכוןוהאפשרותלהסדרבגזרתעזהעשויותלעודדהתרחבותבביקושים–מגמהאשרעלולה
לתרוםללחציהאינפלציה,בפרטאםמגבלותבצדההיצעיתמידו.
עםפרוץמבצע"עםכלביא"בנקישראלנקטבמספרפעולותלתמיכהבפעילותהכלכלית.בכללזאת,הבנקהוביל
ופרסםמתווהבנקאילתמיכהבמשקיהביתובעסקיםשנפגעובהתקפותהטילים.זאת,במטרהלאפשרלאוכלוסיות
אלוזמןהתארגנותפיננסיתארוךיותר.כמוכן,הבנקפעלכדילהבטיחאתפעילותםהתקינהשלהשווקים,מערכות
התשלומים,והמזומןבמדינהגםבעתחירום.כלזאת,במקביללקיוםקשרשוטףעםכללהגורמיםהרלוונטייםבממשלה
ובסקטורהעסקי.עלמנתלתמוךבתפקודוהתקיןשלשוקהמט"ח,במהלךחודשיוני2025,בנקישראלמכרמט"ח
בהיקףשל מיליוןדולר.273
5
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
איור1
|ריביתבנקישראל
,
ריביתה-
Fed
וריביתה-
ECB
%
–
יולי2015
יולי2025
5.5
4.5
4.5
4.375
3.5
2.5
2.0
1.5
0.5
-0.5
-1.5
ריביתבנקישראל
ריביתגושהאירו
ריביתארה
"ב)
אמצעטווחהריבית
(
המקור
:
עיבודיבנקישראל
.
ב.תנאיהרקעמנקודתמבטהשלהוועדההמוניטרית
בסיוםהמחציתהראשונהשל2025,עמדקצבהאינפלציההשנתיעל3.1%(מדדמאי2025)מעליעדהאינפלציה,
לעומת3.4%בסוףהמחציתהקודמת(מדדנובמבר2024 ו2.8%-),בסיוםהמחציתהראשונהשל2024(מדד
מאי2024).קצבהאינפלציההשנתיבמהלךהמחציתהיהתנודתיונעבין3.1%ל3.8%-,עלרקעהעלאותמס,בפרט
עלייתהמע"מבינואר,ובהשפעתסעיףהטיסותלחו"ל(איורים2ו3- קצבהאינפלציהשלהרכיביםהבלתי-).סחיריםנותר
יציבברמהגבוההשל3.9%(מדדמאי),רמההמשקפתאתעודפיהביקושעלרקעמגבלותההיצע;והתמתנותבשיעור
האינפלציהשלהרכיביםהסחיריםלרמהשל1.5% האינפלציהבישראלגבוההמחציוןה-.OECD(איורים4א'ו4-ב').
עלפיהערכותהחזאים,האינפלציהצפויהלהיכנסלתחוםהיעדברבעוןהשלישישל2025–בדומהלהערכהבסיום
המחציתהקודמת,ולנועבשנההקרובהבחלקהעליוןשלטווחיעדהאינפלציה.הציפיותוהתחזיותלטווחשלשנהולטווחים
הארוכיםיותרירדובמהלךהמחציתהנסקרתוהןמצויותסביבמרכזתחוםיעדהאינפלציה(איורים5ו).6-
להערכתהוועדהקיימיםמספרסיכוניםלהאצהאפשריתבאינפלציהאולאי-התכנסותהליעד:ההתפתחויותהגיאופוליטיות
והשפעותיהןעלהפעילותבמשק,עלייהבביקושיםלצדמגבלותהיצעוהרעהבתנאיהסחרהעולמיים.
6
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
איור2
|תרומתהרכיביםהעיקרייםשלהמדדלאינפלציה2,1
%
מאי2020
–
מאי2025
5.5
4.5
3.5
3.1
תחום
1.5
2.5
0.1
1.5
היעד
0.6
0.5
1.1
-0.5
0.1
-
-1.5
-2.5
שארהסעיפים
)47.8%
(
אנרגיה
)5.4%
(
פירותוירקות
)3.1%
(
מזון
)14.9%
(
תקשורת
)2.3%
(
דיור
)26.8%
המדדהכללי (
בסוגרייםמובאמשקלהסעיףהרלוונטיבמדדהכולל
)
נכוןלשנת2025
.(
1
2שארהסעיפיםהםריהוטוציודלבית
,
הלבשהוהנעלה
,
סעיףהשונותוכןרכיביאחזקתהדירהותחבורה
,
בניכויתתהרכיבים
שקשוריםלמחיריהאנרגיה
.
המקור
:
עיבודיבנקישראללנתוניהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה
.
איור3
|האינפלציהכפישמשתקפתבמדדהכללי,במדדללאאנרגיהופו"
י
ובמדדללאמיסויורגולציה
מאי2022
–
מאי2025
%
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.5
3.1
3.0
2.8
2.5
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
המדדללאאנרגיהופו"י המדדהכללי
המדדהכלליללאמיסויורגולציהללאאנרגיהופו"י המדדהכלליללאמיסויורגולציה
המקור:עיבודיבנקישראללנתוניהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה.
7
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
איור4
|האינפלציההשנתיתבישראלוב-
OECD
מאי2020
–
מאי2025
%
%
ב.
אינפלצייתהליבה
א.
האינפלציההכללית
23
23
18
18
13
13
8
8
3.5
3.1
3
3
3.1
2.4
-2
-2
הטווחביןהאחוזוןה-
25
וה-
75
ישראל
חציוןה-
האחוזוןה- OECD
10
האחוזוןה- OECD
90
OECD
המקור:עיבודיבנקישראללנתוניה-
OECD
.
איור5
|
תחזיותהאינפלציהלשנה
איור6
|
ציפיותהאינפלציהפורוורדמשוק
מהמקורותהשונים1
ההון1
יולי2021
–
יולי2025
%
%
יולי2021
–
יולי2025
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.3
2.5
2.4
2.0
2.0
2.1
2.0
1.6
1.5
1.9
1.5
1.0
1.7
0.5
1.0
0.0
0.5
0.0
הציפיותמשוקההון
ממוצעתחזיותהחזאים
ממוצעהציפיותשנגזרותמהריביותהפנימיותשלהבנקים
1-2
2-3
3-5
5-10
1ממוצעיםחודשיים,טווחיםשנתיים.
1ממוצעיםחודשיים.
המקור:עיבודיבנקישראל.
המקור:עיבודיבנקישראל.
8
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
1.הפעילותהריאליתבישראל
הפעילותהכלכליתבמשקבמחציתהנסקרתהתאוששהבקצבמתון,עלרקעההתפתחויותהגיאופוליטיות.קצב
הצמיחהברבעוןהראשוןשל2025במונחיםשנתיים–3.7%3.4%(בקריאההראשונה)–דומהלקצביהצמיחה
טרםהמלחמהולמגמתהצמיחהארוכתהטווחשלהמשק.עםזאת,רמתהתוצרעדייןנמוכהמזההתואםאת
המגמהארוכתהטווחבכ4%-–פערדומהלזהשלסיוםהמחציתהקודמת.חלקניכרמפערהתוצרממגמתו
מוסברעלידימגבלותהיצעהנובעותבעיקרממחסורבעובדיםבשלמחסורבעובדיםלא-ישראליםוהיעדרות
עובדיםבשלשירותמילואים(לוחות1ו).2-
האינדיקטוריםהשוטפיםלפעילותהכלכליתהצביעועלהמשךצמיחהמתונהשלהמשק.המאזןהמצרפיבסקרהמגמות
בעסקיםשלהלמ"סשמרעליציבותבמהלךהמחציתוירדבאופןניכרבנתוןהקצהביוני,עלרקעמבצע"עםכלביא".
עלפיסקרהבזקשערכההלמ"סביוני,נרשמהבמהלךהמבצעפגיעהבפעילותהסקטורהעסקי,אךהיאהייתהמתונה
יותרמזושבאוקטובר2023.במהלךהמחציתנרשמהעלייהביצואהשירותיםויציבותביצואהסחורות,והעודףבחשבון
השוטףשלמאזןהתשלומיםעלהברביעהראשוןשלהשנה.ההוצאותבכרטיסיאשראיבמחיריםשוטפים–שהצביעוגם
הםעליציבותיחסיתבמהלךהמחצית–רשמוירידהחדהעםתחילתושלמבצע"עםכלביא",והתאוששותמהירהבתום
המבצע.גיוסיההוןבמגזרההייטקבמהלךהמחציתעלוורמתםגבוההמרמתםערבמלחמת"חרבותברזל".
לוח1|החשבונאותהלאומית–הנתוניםהזמיניםבעתההחלטותעלגובה
הריבית
)נתוניםמנוכיעונתיות,שיעוריהשינויהכמותייםלעומתהתקופההקודמת,במונחיםשנתיים(
ההחלטהלחודש 06/01/2025
24/02/2025
07/04/2025
26/05/2025
07/07/2025
2024Q3
3.8
4.0
5.0
5.8
5.7
התוצר
2024Q4
2.0
2.1
2.0
2025Q1
3.4
3.7
2024Q3
4.7
5.1
5.1
6.2
6.3
התוצרהעסקי
2024Q4
2.0
2.1
2.4
2025Q1
4.4
4.5
2024Q3
8.4
8.2
8.7
8.7
13.3
2024Q4
9.6
9.6
4.2
הצריכההפרטית
2025Q1
-5.0
-4.7
2024Q3
23.3
25.4
29.1
28.2
32.8
ההשקעה
2024Q4
11.8
10.1
8.0
בנכסיםקבועים
8.7
6.1
2025Q1
2024Q3
4.7
5.4
4.7
8.8
8.9
היצואללא
2024Q4
-1.0
1.6
2.3
יהלומיםוהזנק
2025Q1
6.2
9.8
היבואהאזרחי
2024Q3
26.1
26.3
26.2
26.2
26.1
ללאאניות,
2024Q4
13.2
13.2
11.7
2025Q1
2.5
3.6
מטוסיםויהלומים
המקור:הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקהועיבודיבנקישראל.
9
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
לוח2|התפתחותהתוצר,היבואוהשימושים
נתוניםמנוכיעונתיות,שיעוריהשינויהכמותייםלעומתהתקופההקודמת,במונחיםשנתיים()
2022
2023
2024
2023/4
2024/1
2024/2
2024/3
2024/4
2025/1
התוצרהמקומיהגולמי 6.3
1.8
1.0
-20.9
16.0
0.1
5.7
2.0
3.7
התוצרשלהמגזרהעסקי 7.4
0.9
-0.7
-33.2
25.0
-0.2
6.3
2.4
4.5
היבואללאיבואביטחוני,אניות,מטוסים
-7.0
-1.9
-35.5
20.8
-2.5
26.1
11.7
3.6
ויהלומים 12.9
-1.2
3.7
-28.0
24.9
11.3
13.3
4.2
-4.7
הצריכההפרטית 7.6
מזה:הצריכההפרטיתללאבניקיימא 7.4
-0.4
3.2
-26.8
27.2
7.7
8.7
4.7
2.4
הצריכההציבורית 0.2
7.9
13.8
86.5
0.4
-2.1
-1.9
8.9
0.1
מזה:הצריכההציבוריתללאיבואביטחוני 1.0
7.2
11.4
95.6
-7.1
-10.7
5.7
13.5
-1.4
-3.9
-9.8
-69.9
71.2
-26.0
54.6
-19.7
19.4
ההשקעההמקומיתהגולמית 11.3
-1.8
-6.4
-68.9
50.7
-1.2
32.8
8.0
6.1
מזה:בנכסיםקבועים 10.6
0.2
-4.6
-18.9
-9.2
-5.9
11.4
10.6
2.3
היצואללאיהלומים 10.1
מזה:היצואללאיהלומיםוללאחברות
0.0
-3.9
-23.5
-0.7
-2.7
8.9
2.3
9.8
הזנק 10.3
המקור:עיבודיבנקישראלעלנתוניהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה.
2.שוקהעבודה
במהלךהמחצית,שוקהעבודהנותרהדוקוהתאפייןבשיעוראבטלהנמוך,לקראתסוףהמחציתחלההתמתנות
מסוימתבהדיקותו.
היחסביןמספרהמשרותהפנויותלמובטליםשההברמהגבוהה.שיעורהאבטלההרחבהשלגילאי64-25שמרעל
יציבותבמהלךהמחציתועמדעל2.9%(בניכויעונתיות)בסיומה1.שיעורהמשרותהפנויותעמדעל4.4%ושמרעל
יציבותבשנההאחרונהברמהגבוההמזוטרםמלחמת"חרבותברזל".שיעורהנעדריםזמניתבשלמילואיםנעבמהלך
המחציתבין0.2%ל0.5%-,בסיומה.שיעורהתעסוקהושיעורההשתתפותשלגילאי64-25עמדובנתוןהאחרון(מאי)
על79.2%ו81.3%-בהתאמה,והםנמוכיםמעטמרמתםערבהמלחמה(איורים7ו8-).
השכרהנומינליבשלושתהחודשיםהאחרונים(מרץעדמאי)צמחב4.5%-(במונחיםשנתיים)ביחסלרבעוןהשלישי
של2023,טרםהמלחמה.במהלךהחודשיםהאחרוניםקצבעלייתהשכרבמגזרהעסקיהאיץ,כךשקצבהגידולבובין
הרבעוןהראשוןשל2025לרבעוןהשלישישל2023היה5.2%(במונחיםשנתיים).השכרבמגזרהעסקיללאהייטקעלה
אףבקצבגבוהיותרשל5.6%,בעודשבמגזרהציבוריהקצבמתוןיותר.השכרהריאלילמשרתשכירבכללהמשקשמר
עלרמתובמהלךהמחציתוצמחב במונחיםשנתייםביחסלאותהתקופה.1.1%-
הפעילותבענףהבינויהתמתנהברביעהראשוןשלהשנהאךנותרהברמהגבוהה,עלרקעהמחסורבעובדיםמקצועיים
שנותרמשמעותי.גםבענףהמלונאותמגבלתגיוסהעובדים,כפישמשתקפתבסקרהמגמות,גבוההבאופןניכרלאורך
כלהמחציתלעומתערב"מלחמתחרבותברזל",זוהמשיכהועלתהגםעלרקעמבצע"עםכלביא"(סקריוני)(איור9).
אבטלהרחבהמתייחסתלמדידהשלאבטלההכוללתלארקאנשיםשאינםמועסקיםומוגדריםרשמיתכמובטלים,אלאגםאנשיםנוספים
1
שאינםמועסקים,כמואנשיםשהוצאולחל"ת,מועסקיםשנעדרומעבודתםכלימותהשבועמסיבתכלכליות,ולאלמשלמטעמיחופשהיזומה,
מילואים,וכדומה.
10
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
איור7
|
שיעוריתעסוקהוהשתתפותשלגילאי64-25
מאי2019
–
מאי2025
,מנוכהעונתיות
,
מלחמת
"
חרבותברזל
"
באפור
%
84
82
81.3
80
79.2
78
76
74
72
שיעורההשתתפות
שיעורהתעסוקה
המקור
:
עיבודיבנקישראללסקרכוחאדם
,
הלשכההמרכזיתלסטטיסיקה
.
איור8
|
שיעורהאבטלההרחבהשלגילאי64-25
–
מנוכהעונתיות
,
ספטמבר2023
מאי2025
%
10
8.7
9
7.9
8
7
5.6
6
5
4.4 4.3 4.1 3.7 3.7 3.4 3.1 3.1
4
3.5 3.2 3.0 2.9 2.6 2.8 2.9 3.1 2.9
3.2
3
2
המקור
:
עיבודיבנקישראללנתוניהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה
.
11
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
איור9
|שיעורהחברותשדיווחובסקרהמגמותעלמגבלהמתונה
אוחמורהבגיוסעובדים
,
ענפיםנבחרים
)
אחוזהמשיבים
,
ללאניכויעונתיות
,
רביע3-2023
בהשוואהלמאי
וליוני2025
(
76
60
51
50
49
48
47
46
46
42
42
41
39
36
36
35
32
31
31
29
29
28
27
26
25
25
20
תעשייה-
תעשייה-
בלתי
בינוי-
מקצועי-
בינוי-
מקצועי-
בינוי-מקצועיים
בינוי-
בלתי
מסחר
מלונאות
שירותים
מקצועיים
מקצועיים
עבודותרטובות
עבודותלא
מקצועיים
רטובות
Q3-2023
01/05/25
01/06/25
המקור
:
עיבודיבנקישראללסקרמגמות
,
הלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה
.
3.שערהחליפין,פרמייתהסיכוןוהשווקיםהפיננסיים
במהלךהמחציתהנסקרת,המסחרבשווקיםהפיננסייםהמשיךלהתאפייןבתנודתיות,שהושפעהמאי-הוודאות
המקומיתוהגלובלית–עלרקעהמשךמלחמת"חרבותברזל",מבצע"עםכלביא",ומדיניותהמכסיםשלארה"ב.
במהלךהרבעוןהראשוןשל2025נמשכההיציבותהיחסיתבפרמייתהסיכוןשלהמשקהישראלי,לאחרירידהחדה
שנרשמהברבעוןהאחרוןשל2024 מדדיה-.CDS(ל5-שנים)נעובין80ל100-נקודותבסיס,ומרווחיהאג"חהממשלתיות
הדולריות(ל10-שנים)נעובין1.1%ל1.3%-,רמותגבוהותמשמעותיתלעומתאלושקדמולמלחמת"חרבותברזל"
כ55-(נ"בו0.8%-בהתאמה).במהלךתקופהזונרשמהחולשהשלהשקלמולהאירוומטבעותאחרים,תוךהתחזקות
קלהמולהדולר.במקביל,השווקיםהפיננסייםהמקומייםנותרויציביםיחסית.
ברבעוןהשנישל2025,פרמייתהסיכוןהתאפיינהבתנודתיותניכרת,בעיקרלקראתסופה.עםפרוץמלחמתהסחר
באמצעמרץ,החלהעלייהבפרמיה,שהגיעהלשיאהבאמצעאפריל:הCDS-טיפסל120-נ"בומרווחיהאג"חל1.5%-.
לאחרמכןחלהירידההדרגתית,ובתחילתיונישבוהמדדיםלרמותשלמעטפחותמ100-נ"בו1.3%-בהתאמה.אולם
באמצעיוני,עםתחילתושלמבצע"עםכלביא",נרשמהעלייהחדהנוספתבפרמייתהסיכון–הCDS-עלהל123-נ"ב
ומרווחיהאג"חל.1.5%-
לאחרסיוםהמבצעבסוףיוני,ניכרהירידהמשמעותיתבפרמייתהסיכון:הCDS-ירדלרמהשלכ80-נ"בומרווחיהאג"ח
לכ1.0%-.במקביל,השווקיםהפיננסייםהגיבובעליותחדותבמדדיהמניות,בירידהניכרתבתשואותהאג"חהשקליות
ובהתחזקותמהירהשלהשקל.מאזתחילתהמבצע12.6.25( השקלהתחזקבכ6.6%-),מולהדולר,תשואותהאג"ח
השקליותל10-שניםירדובכ0.5-נ"א,ומדדיהמניותעלובכ.12.6%-
בסיכוםהמחציתהראשונהשל2025,פרמייתהסיכוןשלישראלנותרהגבוההביחסלרמותשקדמולמלחמת"חרבות
ברזל",עלאףירידההדרגתיתלעומתהשיאיםשל2024(שאזהגיעהפרמייתה-CDSלמעל160נ"ב,ומרווחיאג"ח
שעמדועל1.7% השקלרשםייסוףשלכ9%-).מולהדולר,תשואותהאג"חהשקליותירדובכ0.4-נ"א,ומדדיהמניות
עלובכ27%-(ראואיורים11–10ולוח).3
12
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
במהלךהמחציתהנסקרת,האשראיהעסקיהמשיךלהתרחבבהתאםלמגמה,תוךיציבותברמהנמוכהבשיעורי
הפיגוריםבכלמגזריהפעילות.במקביל,האשראילמשקיהביתהמשיךלגדולאףהוא,בהובלתהאשראילדיור,ולא
ניכרהעלייהמשמעותיתבשיעוריהפיגורים.עלפיסקרהמגמותשלהלמ"סלחודשיונישיעורהעסקיםהמדווחיםעל
מגבלתאשראיחמורהנותרנמוך.המרווחיםביןאג"חחברותלאג"חממשלתיותנותרונמוכים,בדומהלמגמהבעולם.
איור10
|שערהחליפיןהנומינלי-אפקטיביוהשקל-דולר
ממוצעחודשי
,
יולי2021
–
יולי2025
ש"ח
מדד
4.1
4.0
88
3.9
3.8
83
3.7
3.6
3.5
78
3.4
3.34
3.3
73
3.2
3.1
69.99
3.0
68
נומינליאפקטיבי
)
הצירהשמאלי
שקלדולר (
)
הצירהימני
(
שע"ח
נומינלי-
אפקטיבי
=
100
31.12.2019–
המקור
:
עיבודי
בנקישראל
.
איור11
|
פרמייתהסיכוןשלישראלכפישמתבטאתבהפרשהתשואותהנומינליותעל
איגרותחובממשלתיותדולריותשלממשלתישראלוארה
בל"-
10
שנים
,וה-
CDS
ל-5שנים
נתוניםיומיים
,
יולי2021
–
יולי2025
% מדד
2.5
200
2.0
160
1.5
120
82.53
1.03
1.0
80
0.5
40
0.0
0
CDS
ישראל
5–
שנים
)
צירשמאל
(
ההפרשביןהתשואההנומינליתעלאג
"
חממשלתיותדולריותשלממשלתישראלוארה
בל"-
10
שנים
המקור
:
עיבודי
בנקישראללנתוניבלומברג
.
13
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
לוח3|ההתפתחויותבשוקיהנכסיםהמקומיים
01/25
02/25
03/25
04/25
05/25
06/25
התשואותלפדיון )ממוצעיםחודשיים,באחוזים(
תשואותמק"םל3-חודשים 4.3
4.3
4.3
4.3
4.3
4.4
תשואתמק"םלשנה 4.2
4.2
4.2
4.2
4.2
4.3
תשואותאג"חלא-צמודותל5-שנים 4.3
4.2
4.2
4.2
4.2
4.3
תשואותאג"חלא-צמודותל10-שנים 4.5
4.3
4.4
4.4
4.5
4.5
תשואותאג"חלא-צמודותל20-שנים 4.8
4.7
4.8
4.8
4.8
4.8
תשואותאג"ח צמודותלשנה 2.1
2.1
2.2
2.4
2.3
2.3
תשואותאג"ח צמודותל5-שנים 2.0
1.9
2.0
2.2
2.2
2.3
תשואותאג"ח צמודותל10-שנים 2.0
2.0
2.1
2.2
2.3
2.3
פערהתשואותביןאג"חממשלתיותלאג"חתאגידיות
בדירוגAA)נקודותאחוז1( 1.0
1.0
1.0
1.1
1.0
0.9
שוקהמניות)שיעורהשינויבמהלךהחודש(
מדדהמניותהכללי 2.7
1.5
-4.3
4.7
6.3
10.6
מדדת"א35 2.2
0.9
-2.1
4.1
7.3
9.5
שוקמטבעהחוץ)שיעורהשינויבמהלךהחודש(
הדולרמולהשקל -1.9
0.4
3.6
-2.2
-3.3
-4.2
האירומולהשקל -2.3
0.7
7.7
2.9
-3.6
-0.9
שערחליפיןהנומינליהאפקטיבי -1.7
0.7
4.9
-0.1
-3.1
-3.0
1החישובלאג"חצמודותלמדדבריביתקבועה, ללאאג"חלהמרהומובנות,בעלותשיעורתשואהשמגיעעד100%וטווחלפדיוןארוך
משישהחודשים.
המקור:עיבודיבנקישראל.
4.המדיניותהפיסקלית
הגירעוןהמצטברבתקציבהמדינהב12-החודשיםהאחרונים,הסתכםבחודשיוניב5.0-אחוזיתוצר.סךתקבולי
הממשלהממיסיםבחודשיוני,בניכוישינוייחקיקהוהכנסותחד-פעמיות,חזרולמגמהארוכתהטווח(במחיריםקבועים),
לאחרשבסיוםהמחציתהקודמתהםהיוגבוהיםמקוהמגמה.העלותהתקציביתהמיידיתשלמבצע"עםכלביא"מוערכת
בכאחוזתוצר.
על פי תחזית חטיבת המחקר מיולי 2025 יחס החוב לתוצר צפוי לעלות מ68%-, בשנת 2024 ל70%- ו71%-
ב2025-ו2026-,בהתאמה.ישנהחשיבותמכרעתלקבועכברבתקציבהקרובתוואימדיניותשיביאלכךשיחס
החובלתוצריתכנסלמגמתירידהבשנתייםהקרובות.
5.שוקהדיור
בשוקהדיורחלההאטהמסוימתבפעילות.מספרהעסקאותבדירותירד,ומלאיהדירותהלאמכורותעלה.יחדעם
זאת,קצבהתחלותבנייהנותרברמהגבוההיחסית.קצבעלייתמחיריהדירותהתמתןבמהלךהמחצית–ועמדעל5.1%
נתונימרץ-(אפריל)במונחיםשנתיים,לעומתקצבעלייהשל7.7%בנתונידצמבר-ינואר(איור12).קצבהעלייההשנתי
שלסעיףהדיורבמדדהמחיריםלצרכןעמדעל4.0%בסיוםהמחצית(נתוןמאי)ונעבמהלכהבין3.9%ל4.4%-.הנזק
שהסבומתקפותהטיליםמאיראן,שפגעבהצעהדירותהזמינותלמגורים,עלוללפעוללגידולבביקושלשכירותוכתוצאה
מכךלעלייהבמחיריהשכירותבאזוריםשנפגעו.
הפעילותבענףהבינויהתמתנהברביעהראשוןשלהשנהאךנותרהברמהגבוהה.מגבלותהציודוחומריהגלםבענף
הבינויקרובותלרמתןערבהמלחמה.המחסורבעובדים–בעיקרמקצועיים–עודנומשמעותי.מנתוניהלמ”סעולהכי
14
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
ביחסלרביעהמקבילאשתקדחלהעלייהשל6.5%בהתחלותהבנייה,ו14.2%-בהיתריהבנייה.אולםבסיומיהבניה
חלהירידהשל8.8%,ורמתםעדייןנמוכהלעומתרמתןערבהמלחמה.בנתוןהאחרוןשהתפרסםבמחצית(מאי)ניטלו
משכנתאותבסךשל9.3מיליארדיש”ח(איור).13
איור12
|מחיריהדירות
מרץ2018
–
מרץ2025
%
%
25.0
2.5
2.0
20.0
1.5
15.0
1.0
10.0
0.5
5.1
5.0
0.0
0.0
-0.5
-5.0
-1.0
ש"
שחודשי
)
צירשמאלי
(
ש"
ששנתי
)
צירימני
(
המקור
:
עיבודיבנקישראל
לנתוניהלשכההמרכזיתלסטטיסטיקה
.
איור13
|סךהמשכנתאותהחדשותוהריביתהריאליתהמשוקללתעלהמשכנתאות
מאי2015
–
מאי2025
מיליארדי
ש"ח
%
4.0
14
3.5
12
3.1
3.0
10
8.9
2.5
8.6
8
2.0
6
1.5
4
1.0
2
0.5
0.0
0
סךהמשכנתאות
–
מנוכהעונתיות
סךהמשכנתאות
–
ממוצענעשל12
חודשים
הריביתהריאליתהמשוקללת
)
הצירהימני
(
המקור
:
בנקישראל
,
הפיקוחעלהבנקים
.
15
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
6.הכלכלההעולמית
במחציתהנסקרתחלהעלייהבמדדיהמניותתוךתנודתיותמוגברתבשווקיםהגלובלייםעלרקעמדיניותהמכסים
שלהממשלבארה"ב,והשפעותיההפוטנציאליתעלהסחר,הצמיחהוהאינפלציהבעולם.קצבהצמיחההגלובלי
ברבעוןהראשוןשלהשנהנותרמתון,ותחזיתהצמיחההגלובליתלשנת2025עמדהבסיוםהמחציתעלרמה
נמוכהיחסיתשל2.6%(איור14).במהלךהמחציתהדולרנחלשביחסלמטבעותהמרכזיים.נתוניהפעילותהכלכלית
לרבעוןהראשוןהצביעועלמגמהמעורבת.לעומתזאת,קצבההתרחבותבסחרהעולמיבשנההאחרונהנותרגבוה,
כתוצאהמהקדמתפעילותעלרקעמדיניותהמכסים.מדדמנהליהרכשהגלובליהפגיןתנודתיותבמהלךהמחצית–
ועמדבמהלכהברמההמעידהעלהתרחבותמתונה.במהלךהמחצית,נרשמהתנודתיותגבוההבמיוחדבמחיריהנפט,
בפרטעלרקעהעימותמולאיראן,אךלאחרהפסקתהאשנרשמהירידהבתנודתיות.
איור14
|תחזיותקרןהמטבעלגביהצמיחההשנתיתב-
2025
,
2026
ו-
2027
%
5
4.5
5
4.2
4.1
4
4
3.0
2.8
3
2.6
3
2.0
2
1.6
1.5
1.5
2
1.1
1.0
0.8
0.8
0.8
1
1
0
ארה
"ב
אירופה
יפן
סין
העולם
התחזיתל-
2025
התחזיתל-
2026
התחזיתל-
2027
המקור
:
עיבודיבנקישראללנתוניבלומברג
.
קצבהצמיחההגלובליברבעוןהראשוןשלהשנהנותרמתון.התוצרבארה"בהתכווץברבעוןהראשוןשלהשנהב0.5%-
במונחיםשנתיים(עודכןמ0.3%- כאשרהצריכההפרטיתצמחהרקב0.5%-),–הנתוןהנמוךביותרמאזהקורונה.מנגד,
נתונישוקהעבודהלחודשיםמאי-יונימצביעיםעדייןעלשוקעבודההדוקבצדהיחלשותמסוימתבחלקמהפרמטרים,
תוךהמשךהירידהבשיעורההשתתפות.בגושהאירונרשמהצמיחהרבעוניתשל0.6%ברביעהראשוןלשנה(עודכן
מ0.3%-).בסיןהצמיחהברבעוןהראשוןהייתהבשיעורשנתישל5.4%.תחזיותהצמיחהצופותהתאוששותמתונהבקצב
הצמיחההעולמיבשנתייםהקרובות,עםזאתהרמהצפויהלהיוותריחסיתנמוכה.
נתוניהאינפלציהבמשקיםהעיקרייםבמחציתהנסקרתהצביעועלהמשךהתכנסות,אךבקצביםשונים.בארה"ב
שיעורהאינפלציהCPI()עמדעל2.4%ומדדהליבהשלהמחיריםלצרכןCPI(Core)עמדעל2.8%(מדדמאי).בגוש
האירו,בקריאהמקדמיתלחודשיוניהאינפלציהעלתהמעטועומדתעל2%ומדדהליבהנותרללאשינוי–2.3%.
16
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
בעודשהFed-לאשינהאתהריבית,הECB-הפחיתאתהריביתבכלהחלטותיובמחצית,לצדהפחתותריבית
שלבנקיםמרכזייםנוספים.הFed-הותיראתהריביתללאשינויבמהלךהמחצית–לאחרהפחתותריביתשהסתכמו
בנקודתאחוזבמחציתהקודמת–תוואיהריביתהמתומחרבשווקיםירדבמהלךהמחצית.נוסףלזאת,דירוגהאשראי
שלארה"בהורדע"ימוד'יסבחודשמאי,בשלהעלייההחדהבחובהאמריקאיובתשלומיהריביתהגבוהיםבגינו,ועל
רקעתוכניתהמכסיםשלהממשל(איור).15
איור15
|רמתהאינפלציהבהשוואהליעדולריביתשלהבנקהמרכזי
%
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
אינפלציה
אינפלצייתליבה
יעדאינפלציה
ריביתנוכחית
ריביתחזויהבסוףהרבעוןהרביעישל2025
)חציוןבתיההשקעות
(
בצהוב
:
מדינותשהורידוריביתבסייקלהנוכחי
.
בירוק
:
מדינותשהעלוריבית
.
המקור
:
עיבודיבנקישראללנתוניבלומברג
.
ג.התחזיתהמקרו-כלכליתשלחטיבתהמחקר
חטיבתהמחקרפרסמהבתקופההנסקרתשלושתחזיותמןהמנייןבצמידותלהודעותהריביתבחודשיםינואר2025,
אפריל2025ויולי2025.
תחזיתחטיבתהמחקרמיולי2025גובשהתחתההנחהשההסכםהנידוןכעתלהפסקתאשבעזהיביאלכךשבאופק
התחזית,החלמחודשיולי,לאתהיהבעזהלחימהעצימה,ובהנחהשהפסקתהאשעםאיראןתישמר.להערכתהחטיבה
במהלךתקופתהתחזיתצפויהלהימשךההתמתנותבמגבלותההיצעבמשק,תוךעלייהבביקושיםלצריכההפרטית
ולהשקעות.
עלפיתחזיתחטיבתהמחקרמיולי2025 התוצרצפוילצמוחב3.3%-,וב4.6%-בשנים2025ו2026-בהתאמה(לעומת
4.0%ו4.5%-בהתאמה,בתחזיתינואר2025).בשנים2025ו2026-שיעורהאבטלההרחבהבגיליהעבודההעיקריים
64-25()צפוילעמודבממוצעעל2.9%ו3.3%-בהתאמה(לעומת,3.1%ו3.1%-,בהתאמה,בתחזיתינואר.)2025
שיעורהאינפלציהבמהלךשנת2025צפוילעמודעל2.6%,ובמהלך2026על2.0%(לעומת3.4%ו2.3%- בהתאמה,,
בתחזיתינואר2025 הגרעוןבתקציבהממשלהצפוילהסתכםב4.9%-).תוצרבשנת2025ולרדתל4.2%-בשנת2026
(לעומת4.7%ו3.2%-,בהתאמה,בתחזיתינואר2025 יחסהחובלתוצרצפוילעמודעלכ70%-).בסוף2025ועלכ71%-
ב2026-(לעומת69%ו67%-,בהתאמה,בתחזיתינואר2025)(לוח4).
17
בנקישראל|דוחהמדיניותהמוניטרית,המחציתהראשונהשל2025
תחזיותהמחציתאופיינוברמהגבוההשלאי-ודאות.בתחזיתיוליאי-הוודאותשררהלשניהכיוונים:עםסיכוניםלתחזית
כלפימעלהוכלפימטה–זאתבשונהמהתחזיותהקודמותשהוצגובמהלךהמחצית,בהןהסיכוניםנטובעיקרכלפי
מטה.בתחזיתיולי,הסיכוניםמשקפיםבעיקראתאי-הוודאותהנובעתמההתפתחויותהגיאופוליטיותבחזיתותמולעזה
ואיראן.ההתפתחויותישפיעועלקצבההתאוששותהכלכלית,עלהתפתחותתוואיהאינפלציה,עלהגירעוןבתקציבועל
יחסהחובלתוצר.
בהסתכלותקדימה,ניתןלזהותשניכוחותהצפוייםלהשפיעבכיווניםמנוגדיםעלהתפתחותהאינפלציה.מחד,התחזקות
השקלצפויהלסייעבהפחתתהאינפלציה.מאידך,הירידהבפרמייתהסיכוןעלרקעהמבצעבאיראןוהעלייהבהיתכנות
שלהסדרבחזיתעזה,יכולהלהוביללהתרחבותשלהביקושיםבקצבמהיריותרמזהשלהתמתנותמגבלותההיצע
בשוקהעבודה.התפתחותכזוצפויהלפעולבכיווןשלהגברתהלחץהאינפלציוני.בנקודתהזמןהזו,קיימתאיודאות
לגביעוצמתהשפעתםשלשניהכוחותהללובטווחיהזמןהשונים.
לוח4|תחזיותחטיבתהמחקר
)שיעוריהשינויבאחוזים,אלאאםכןצויןאחרת(
2026
2025
התחזיתלשנים 2024
תאריךהתחזית 01/25
01/25
04/25
07/25
01/25
04/25
07/25
4.0
3.5
3.3
4.5
4.0
4.6
התמ"ג 0.6
הצריכההפרטית 4.0
7.5
6.0
3.5
5.5
3.5
7.0
8.0
10.0
9.5
15.0
12.0
13.5
ההשקעהבנכסיםקבועים)ללאאוניותומטוסים( -7.5
-1.5
-0.5
1.5
2.0
-2.5
-1.0
הצריכההציבורית)ללאיבואביטחוני( 12.0
4.5
2.5
4.0
5.5
2.5
3.0
היצוא)ללאיהלומיםוהזנק( -5.0
12.0
12.5
8.0
13.0
7.5
8.0
היבואהאזרחי)ללאיהלומים,אוניותומטוסים( -2.0
שיעוראבטלה–ממוצעשנתי)גילאי(25-64 3.5
3.1
2.9
2.9
3.1
3.2
3.3
4.7
4.2
4.9
3.2
2.9
4.2
גירעוןהממשלה)אחוזיתוצר( 7.0
69.0
69.0
70.0
67.0
68.0
71.0
יחסחובתוצר 67.0
האינפלציה1 3.4
2.6
2.6
2.6
2.3
2.2
2.0
תאריך התחזית 01/25
04/25
07/25
2.5
2.2
האינפלציהבשנההקרובה2 2.6
4.0
3.75
ריביתבעודשנה3 4.0/4.25
1הממוצעשלמדדהמחיריםלצרכןברביעהאחרוןבשנהלעומתהממוצעברביעהאחרוןבשנההקודמת.
2בארבעתהרביעיםשמסתיימיםברביעהמקבילבשנההבאה.
3ברביעהמקבילבעודשנה.
המקור:בנקישראל.
18